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篇1

關鍵詞:保險資金;運用渠道;美國

中圖分類號:F841 文獻標識碼:A 文章編號:1003-9031(2009)12-0065-03

2007年,我國中資保險機構67家、外資保險機構43家,其中,加入世界貿易組織后新增加49家中資保險機構、35家外資保險機構。[1]六年內,國內保險機構數量增加了3倍多,其中,外資保險機構增加了4倍多,國內保險市場競爭加劇。同時,外國保險業一般是赤字承保,而我國保險業基本上利潤承保,市場競爭的加劇和利潤承保對我國保險資金運用提出了更高的要求。本文在國內學者對保險資金運用研究的基礎上,結合我國保險資金運用渠道變遷,與美國保險資金運用進行對比分析,以期促進我國保險資金運用效率的提高。

一、我國保險資金運用渠道的歷史演變和現狀

(一)保險資金運用渠道的變遷

根據保險資金監管程度,我國保險資金運用渠道的變遷可以分為四個階段。

第一個階段(1980-1986年),保險資金無投資階段。由于保險業中斷、人才缺乏和資本市場的限制造成我國保險業資金管理能力欠缺,保險資金以一定的優惠利率存入了銀行。

第二個階段(1986-1995年),保險資金有投資無監管階段。1985年3月,國務院頒布《保險企業管理暫行條例》,從法規的角度明確了保險企業可以自主運用保險資金。保險業進入了無序的有投資階段,監管機構對投資渠道的監管不到位和相關法規制度的缺失造成了大量不良資產。

第三個階段(1995-2003年),保險資金有投資嚴監管階段。1995年頒布《保險法》,并對保險金運用的范圍和形式等作了嚴格的規定,即資金運用的形式限于銀行存款、買賣政府債券、金融債券和國務院規定的其他資金運用模式。而后,監管機構對保險資金的限制逐漸放寬,保監會批準保險資金間接入市,并根據1999年證券投資基金市場的規模,確定保險資金間接進入證券市場的規模為保險公司資產的5%。此后,根據保險公司的具體情況,投資比例有所上調,投資渠道逐漸有所放松。

第四個階段(2003年至今),保險資金有投資有監管階段。隨著我國金融市場的發展,保險資金可以運用的渠道越來越多,監管機構對保險資金運用的監管也越來越靈活。2004年,中國人保和中國人壽分別設立保險資產管理公司。此后,保險監管機構對保險資金在基礎設施、不動產、股票等方面的限制適當放寬。2009年新版《保險法》中對保險公司的資金運用限于下列形式:銀行存款、買賣債券、股票、證券投資基金份額等有價證券、投資不動產、國務院規定的其他資金運用形式。

(二)保險資金運用的縱向對比分析

從2003年起,我國進入有投資有監管的快速發展階段,保險資金運用的渠道和監管都有很大改觀。資金運用渠道得到拓寬,存款占比逐年大幅下降,股票投資、金融衍生工具、房地產投資等開始嶄露頭角(見圖1)。同時,保險資金的監管更加靈活和多樣化,從拒絕保險資金入市到保險資金以一定比例間接進入股市的轉變。2003-2007年,銀行存款所占比例下調趨勢明顯,債券投資比例上調,保險投資渠道的拓寬有了實質性進展,股票投資和保險資金投資收益同向變化并呈上升趨勢。

(三)2007年我國保險資金運用情況的橫向對比

2007年保險資金運用平均收益12.17%,其中投資收益占資金運用收益的81.8%,保險資金收益出現歷史新高。[2]通過對2007年資金運用情況(見表1)的分析得出我國保險資金運用具有以下特點:一是投資渠道多樣化。保險投資逐漸引入了保險資金貸款、投資房地產、拆借資金等投資渠道。二是保險資金投資意識逐年上升。主要表現為銀行存款占比下降7.35%、股票占比上升7.57%,是投資渠道的最大調整。隨著金融危機的爆發主要保險資金的投資占比有小幅下降 ,這是投資環境惡化的正常反應。三是金融衍生工具投資獲得高收益。金融衍生工具投資占比幾乎為零,卻帶來了近7倍的收益,其對保險企業具有極高的利潤誘惑。四是貸款和房地產的投資收益為零。它是保險資金渠道拓寬初級階段中作為新投資渠道的探索,發展空間還很大。

保險企業負債經營的特點,對保險資金的流動性、安全性要求很高,但保險資金存到銀行獲取低收益進而降低風險,但不能避免通貨膨脹帶來的貨幣貶值風險,并不是真正意義上的安全。根據投資組合理論,在保險資金運用的過程中可供選擇的投資工具應該是多樣化的,以便有效的化解風險,實現資產的保值增值以保證資金的安全。同時,保險市場競爭加劇導致保險資金的投資收益地位的重要性凸顯。保險資金的收益性、安全性、流動性三者相輔相成。因此,保險資金投資渠道應該拓寬。如何拓寬才能保證保險資金三性的統一是發展研究中的重要問題。

二、美國保險資金運用渠道分析

(一)2006-2008年美國壽險、非壽險投資收益縱向對比

從壽險、非壽險兩個險種來看(見圖2),投資收益在凈收益中的比重方面,壽險的投資收益(2008年除外)是凈收益的5倍左右,非壽險則基本持平。投資收益在穩定性方面,2006-2008年壽險投資收益穩定,環比變化不到1%,非壽險投資收益的波動性較強。2008年,保險業的凈收益出現大幅下滑,壽險業出現巨額虧損。

(二)美國壽險、非壽險保險資金投資渠道的橫向對比

美國保險資金投資最明顯的特點是其各項投資占比穩定,壽險和非壽險保險資金在運用渠道上分配比例區別較大:保險資金的運用,債券占比最高,基本在70%左右,其中壽險略高于非壽險;股票投資方面,以普通股票為主,普通股票是非壽險的第二大投資渠道,是壽險的6倍之多,但對于優先股的投資相差無幾,壽險略高;貸款方面,主要是住房貸款,壽險的第二大投資渠道是住房貸款,占比到10%以上,及少量的保單貸款,而非壽險只有少量的住房貸款;現金和短期投資所占比例在非壽險中占比在10%以下,壽險占比在3%以下,都呈下降趨勢;不動產投資兩個險種都很少涉及,均在1%以下。

美國保險資金在投資渠道分配比例穩定,符合壽險業務長期性的特點和非壽險業務流動性的特點。保險資金運用中債券占據絕大比例,與其債券業為最大的子市場的金融市場相輔相成。剩下的大部分在非壽險中依次為普通股、現金和短期投資,在壽險中依次為住房貸款、保單貸款、現金和短期投資。美國次貸危機嚴重制約了經濟的發展,壽險資金在住房貸款渠道的投資成為壽險業嚴重虧損的原因之一。

三、美國的保險資金運用對我國的啟示

(一)我國保險資金投資收益必須提高

美國保險市場中壽險投資收益在凈收益中的比重,根據美國非壽險市場1975-2008年的承保利潤情況統計,保險人基本上無償保利潤可言,營業利潤主要來自投資收益。2006年和2007年的承保利潤分別為317億美元和193億美元,是自1978年至今的最高記錄,也是僅有的第二次和第三次,自1975年以來一直為承保赤字(見圖3)。我國保險業大多數業務都是利潤承保,在保險業競爭成長的過程中,保險資金投資收益的重要性突顯,我國保險資金的投資收益必須通過各種途徑來提高。

(二)降低我國資金運用形式中存款占比,數據統計要區分險種

美國保險資金投資渠道中債券占比幾乎是我國的兩倍。保險業的依附性要求其發展依托于金融市場,甚至整個經濟環境。美國債券市場是全球最大債券市場,不僅種類豐富、市場發展完善,而且可流通債券規模大。截至2008年第三季度,美國債券規模達到33.2萬億美元,是當年GDP的2倍之多。[3]與其相比,我國債券市場的品種少、規模小,制約了保險資金的投資渠道。鑒于我國金融市場的實際情況,債券市場比股票市場更成熟,風險小,保險資金中債券比例的提高趨勢將隨著我國債券市場的發展應逐漸提高。[4]美國保險資金中現金和短期投資占比不到我國銀行存款占比的1/2。從流動性來看,銀行存款類似于現金和短期投資,但其占比很高在一定程度上會影響保險資金的收益性。

美國投資收益的穩定性高,尤其是壽險業的評價相對誤差不到2%(根據圖2數據計算得出),壽險業和非壽險不同投資渠道的占比不同。我國保險資金運用中不能看到壽險和非壽險的區別,也沒有關于普通股、優先股等詳細投資渠道的數據統計。同時,在保險資金監管方面對于產、壽險不同的險種也沒有相應的區分,應該借鑒國際經驗在數據統計上區分險種。

四、提高我國保險資金運用的幾點建議

第一,從美國保險業的承保情況來看,長期的赤字承保背后是其保險資金的高利用率帶來的投資收益,對比我國的利潤承保現狀,我國保險業在國際市場的競爭力不高,保險資金運用渠道的嚴格管制勢必影響投資收益。金融危機后,我國保險業充分認識國外保險業在金融衍生工具投資風險的同時,應積極縮小在保險資金運用上的差距。我國保險資金運用渠道的拓寬勢在必行。

第二,從美國保險業的保險資金在壽險、非壽險中不同分配情況來看,不同險種的保險產品有不同的現金流,不同險種的市場占有率不同導致保險公司的資產負債不同,保險公司在資金運用過程中要注意資產負債的匹配。我國保險資金運用的統計數據應該為壽險和非壽險兩個口徑統計,甚至分險種統計,以便于國內保險業的統計分析及與國際保險業的接軌。

第三,從美國保險業的投資渠道方面來看,我國銀行存款作為保持資金流動性的投資方式過于單一。相對于美國現金和短期投資的比例來看,所占比重偏高要逐步下調,拓展我國保險資金的投資渠道,根據我國資本市場的發展程度盡可能多的提供投資工具供選擇。相對于美國保險資金投資渠道中債券占據絕對地位的情況,我國金融市場中是銀行主導的模式,壽險資金應該考慮貸款投資渠道。[5]壽險資金要嚴格控制直接進入股票市場的比例保障資金安全,強調壽險投資收益的穩定性。

第四,從我國保險監管方面來看,保險資金運用渠道的拓寬對監管者的要求將更高。保險資金投資渠道拓寬目的在于保險資金運用中可供選擇的渠道是廣泛的,但是能選擇多種投資渠道的保險人是有要求的。監管機構除了要控制投資比例、償付能力監管等方式,還要采取更靈活有效的監管方式。■

參考文獻:

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[3]李云林.忽視系統風險,金融工具變成了“毒藥”對美國金融體系“雙過度”特點的分析[N].中國經濟導報,2009-06-20.

篇2

一、經濟新常態的提出

（一）新常態的提出進程

改革開放以來，我國經濟取得了舉世矚目的成就。但是，伴隨著內外部環境的不斷改變，我國經濟發展也遇到了不少新情況、新變化和新問題。這就要求我們客觀地分析當前經濟發展形勢，積極地應對新變化，以便適應新時期的發展要求。在這種背景下，審時度勢，適時提出了我國經濟發展進入了新常態，并指出新常態是我國經濟發展階段性特征的必然反映

（二）新常態的特征

1.經濟增速放緩

近年來，受國際國內嚴峻形勢的影響，我國經濟下行的壓力增大。根據國家統計局公布數據顯示，2012-2014年，我國國內生產總值同比分別增長7.7%、7.7%和7.4%，到了2015年上半年，中國財政部長樓繼偉更是直言中國GDP增速不一定要達到7%，這與過去10%左右的高速增長相比顯著放緩，但與此同時也給經濟轉型、結構調整提供了一個緩沖期。

2.調整經濟結構，促進產業升級

從需求結構來看，過去的中國經濟高速增長很大程度上受益于全球貿易的影響，尤其是出口的增長。而在新常態下，隨著全球經濟增長乏力、復蘇緩慢，將經濟增長的動力轉移到擴大內需上才是重中之重，這樣才能充分發揮消費促進經濟增長的基礎性作用。據商務部透露的數據表明，2014年1-12月5000家重點零售企業銷售額增長6.3%，較上年回落2.6個百分點，全年最終消費對GDP增長的貢獻率達到51.2%，比上年提高3個百分點。這表明國內消費需求正在成為拉動經濟增長的重要力量，中國經濟增長動力的轉換取得一定成效，在一定程度上降低了對出口的依賴。

此外，新常態下還要求大力推動產業結構調整，加快培育戰略性新興產業，積極推動服務業特別是生產業的發展，從而努力實現產業結構從低端向中高端邁進。而這些產業必然會產生較大的融資需求，這也為后來鼓勵保險資金助力實體經濟發展提供了新思路。

二、股權投資的概述

（一）股權投資的內涵

股權投資（Equity Investment），從廣義的角度來說，是指企業（或者個人）購買的其他企業（準備上市、未上市公司、己上市公司）的股票或以貨幣資金、無形資產和其他實物資產直接投資于其他單位，不論哪種方式，其最終目的是為了獲得較大的經濟利益，這種經濟利益可以通過分得利潤或股利獲取，也可以通過其他方式（如股權轉讓等）取得。

由于目前我國保險公司的投資實踐和監管政策重點放在未上市公司上，因此本文所提到的股權投資，主要是就未上市公司而言，是指通過私募方式對這一類具有融資意向的企業進行的權益類投資，且在交易實施過程中附帶考慮了將來的退出機制，如通過上市、并購或管理層回購等方式，出售持股并獲利。

（二）股權投資的特點

（1）在資金來源上，主要面向少數機構投資者或個人募集，如風險基金、杠桿并購基金、戰略投資者、養老基金、保險公司以及富有的個人等。

（2）在股權投資運作過程中，不論是資金募集、投資運作，還是股份的銷售和贖回都采用非公開的方式，絕少涉及公開市場的操作，一般無需披露交易細節。

（3）投資期限較長，流動性較低，并伴隨著高風險和高收益。股權投資的期限一般為3到5年甚至更長，這是由企業的成長周期決定的。此外，由于被投資對象是處在正在發展中的企業，未來的商業前景也只是投資人的主觀預測，因此存在的風險是不容忽視的，一旦被投資企業最后以破產收場，該股權投資就可能血本無歸。與此相對應，倘若被投資公司成功上市，獲利則可能是幾倍或幾十倍。

（4）投資對象主要是己形成一定規模并具有高成長性的未上市企業。股權投資一般投資于私有公司即非上市企業，并且在做出投資決策前，會做出縝密的調查來判斷被投資企業是否有可預知的發展潛力、創新的商業模式以及優質的管理團隊，以此來最大程度保證投資的高收益率。

三、保險資金投資科技小微企業股權的可行性

（一）政策支持

近年來，保險資金能夠參與股權投資，離不開監管當局的政策支持。2006年，中國保監會相繼下發了《保險資金間接投資基礎設施項目試點管理辦法》和《關于保險機構投資商業銀行股權的通知》，允許保險資金投資基礎設施項目股權和商業銀行股權。2010年9月，為了進一步規范保險資金的股權投資，出臺了《保險資金投資股權暫行辦法》，進一步擴大保險資金投資私募股權范圍，但同時規定“不得投資創業、風險投資基金”。到了2014年8月，保險業“新國十條”明確提出：“鼓勵保險公司通過投資企業股權、債權、基金等多種形式，在合理管控風險的前提下，為科技型企業、小微企業、戰略性新興產業等發展提供資金支持。”2014年12月12日，保監會了《關于保險資金投資創業投資基金有關事項的通知》，明確表態支持科技型企業、小微企業和戰略性新興產業發展。直至2014年末，中國保監正式批準保險資金設立中小企業私募股權投資基金，專項支持中小微企業發展，進而創造了保險資金投資股權的又一新篇章。到了2015年6月，國務院常務會議決定設立中國保險投資基金，規模為3000億元，以股權、債權方式更好地服務實體經濟鑒于保險資金的特殊性，在保證安全性、收益性的前提下，保險資金的投資范圍一直都比較狹窄，股權投資更是一直處在敏感地帶，監管政策的逐步放開對于拓寬保險資金投資渠道、提高資產配置效率、促進經濟提質增效具有重要意義。

（二）保險資金規模大，但投資收益率總體較低

近年來，隨著經濟的發展和保險市場的逐步開拓，保險資產規模也持續擴大，從2004年至2014年，我國保險資產總額從1.2萬億元增加至10.16萬億元，年均復合增速達到了22.4%，特別是2014年，保險業總資產首次突破10萬億元大關，規模增速創4年來新高。

另一方面，我國保險資金的資產配置效率較低，主要投資于銀行存款和債券，盡管近年來另類投資的比重有所提高，但存款和債券仍然占據著主導地位，這直接影響了我國保險資金的投資收益率。尤其是與發達國家相比，仍存在較大差距。根據瑞士再保險公司的估計，在長達20年的一個區間內，發達國家保險資金投資收益率一般都在8%以上，美國保險業更是達到了14%，而我國一直維持在5%-6%之間，除了2007年投資收益率達到了12.2%，這主要得益于全球金融危機爆發前資本市場的繁榮。長期的低收益率使得保險公司一直面臨“資不抵債”的問題，尤其是隨著我國利率市場化進程的推進，尋找保險資金新的投資渠道、優化保險資金資產配置對改善投資收益、推動保險行業健康發展具有重要意義。

（三）保險資金的投資特點和中小企業的融資需求具有高度匹配性

我國保險資金主要由資本金、公積金、未分配利潤、各項準備金及其他資金構成，其中權益性資金比例較小，從保費收入中提取的準備金比重較大，尤其是對于壽險公司而言更是如此。這就決定了保險資金具有負債性、長期性和穩定性的特點，在投資上堅持資產負債匹配原則，同時在保證安全性的前提下追求一定的投資回報率。

另一方面，小微科技企業前期融資金額較大、期限較長，需要投資者對流動性的要求較低；但相應地，由于其代表著技術創新和經濟結構調整的方向，蘊含著巨大的生產力，相比于傳統企業更具成長性，一旦發展模式得到市場認可，預期投資收益率也會提高。

因此，二者在資金期限、融資規模以及收益率回報的要求上具有較高的一致性。伴隨著目前經濟轉型的呼聲愈加強烈，解決企業流動性困難的要求日益緊迫，如果能充分發揮保險資金參與股權投資、服務小微科技企業的功效，將會實現保險資金與實體經濟雙贏的發展局面。

四、保險資金參與股權投資的發展建議

盡管上述研究中我們看到了保險資金參與股權投資蘊含著巨大的潛力，但實踐操作中，也面臨著許多問題。如面臨宏觀經濟下行的壓力，保險公司缺乏專業的股權投資人才和團隊，金融市場體系不健全導致退出路徑狹窄等，這些都會從一定程度上加大保險資金投資股權的風險，為此我們提出以下建議。

（一）慎重選擇被投資的未上市企業，加強內控和外部監管的統一

對于保險公司來說，可以優先考慮具有以下特點的投資項目，如所在行業發展潛力大，有國家政策的支持，具有高增長性、高附加值，在可預計的未來，被投資企業的產品不會有重大替代產品出現，被投資公司治理結構完善，團隊建設能力強，盈利模式清晰等。保險公司在做投資決策前，要對被投資企業進行盡職調查，詳細了解投資標的的運營情況，從源頭上降低投資風險。

另一方面，保險公司內部要完善內控流程，加強對保險資金參與股權投資的第三方審計和信息披露，保障保險資金的穩健運行；同時，監管部門也要盡快豐富股權投資的監管法律法規體系，樹立以風險為導向的監管理念，確保在減少對市場干預的前提下有效預測重大風險事故，提高保險資金運用的專業性和規范性。

（二）培養專業化的投資團隊。

我國《保險資金投資股權暫行辦法》中明確規定，參與股權投資的保險公司，其所在的資產管理部門擁有不少于5名具有3年以上股權投資和相關經驗的專業人員，開展重大股權投資的，應當擁有熟悉企業經營管理的專業人員。目前，專業人才和隊伍的缺乏已經成為阻礙保險公司參與股權投資的瓶頸之一，加大人才隊伍建設成為保險公司增強競爭力的重要一環。因此，保險公司必須要建立完善的專業人才選拔機制，樹立科學的人才觀，積極開拓思路，重點關注保險人才的學習能力和實踐能力，從而培養出既懂金融市場和投資理論，又了解保險資金特點的復合型人才。

篇3

內容摘要：通過對中外保險業的利潤來源和資金運用等各個資金面的廣泛比較發現，我國各保險公司在規模水平、資金運作結構、資金運用收益和資金運用模式等各方面都與國際先進水平相差甚遠，無法發揮資金運作效率。本文通過分析探尋出一條通過加強保險資金的運用提升我國保險業核心競爭能力的途徑，使我國的保險業向著經濟補償、資金融通、社會管理三位一體的方向快速發展。

關鍵詞：保險資金 運作 國際比較

保險資金運作規模的國際比較

（一）國外保險資金運作規模龐大

從表1中可以看出，英美等發達國家以各類基金組成的機構投資者規模巨大，其中保險基金（人壽保險和財產保險的和）占基金的比重也是相當的高，美國占31.5%，英國占46.7%，日本占72.6%，德國占69.4%，加拿大占39.6%，可以看出保險資金運作規模的龐大。

（二）保險在金融市場中的地位高

保險行業在國民經濟中的重要性測度可以從行業內各大公司控制的金融資本在國家總金融資本的比重來側面反映他們對國民經濟的影響。從表2可知，在美日等國家的金融體系中保險地位比較穩固，資產規模也一直在各類金融機構中處于領先地位。從國家金融體系的金融資產規模上看，保險公司的相對比重一直很高，金融資產規模也呈現出絕對數額的增長狀態。由于保險公司經營的業務特點決定了其資金比較穩定，所以他們為國家的金融市場提供了長期而穩定的資金來源，為穩定金融市場起到重大作用。

保險資金運作結構的國際比較

（一）國外保險資金運作多樣化

各發達國家由于競爭的激烈，保費運作利潤空間已經非常狹小，逐漸轉向以保險資金的多元化運作作為自己公司的主要利潤來源。本文以美國為例進行說明。

表3中數值清晰顯示了美國保險行業的資產結構，1917年，債券為42.8%，股票為1.4%，貸款為47.6%，不動產為3%，貸款占比居首，債券次之，不動產再次之，股票比重很低。但是九十年后的統計中，債券占總投資比例顯著，從20世紀80年代開始債券的比重超過貸款，到了2007年其比例高達近50%。而從21世紀開始投資貸款比例下降趨勢愈發明顯，近十年來更是低至10%以下。同時股票占比增加，從1990年的不到10%已增加到2005年后的30%左右。不動產投資份額一直處于較低水平。

（二）保險資金運作的證券化趨勢

保險業發達國家的保險資金運作渠道越來越呈現出多元化和國際化的趨勢。多種運用渠道有利于運作規模性金融資產形成穩定收益，也能一定程度分散系統性風險。由于證券的特點，保險資金運作的證券渠道保證了資金運作的贏利，也為保險業吸納更多的資金，促使行業更好的發展提供了可能性。

保險資金運作收益的國際比較

各保險公司資金運用不僅可以彌補傳統業務利潤空間的流失，而且可以推動原有業務的擴展，同時，新增顧客購買各類保險的性價比也在提升。從表4可以看出，在1996-2007年期間，六國保險公司的盈利絕大部分來源于對其保險資金的投資利用。美法英瑞四國保險業的傳統承保業務呈總體虧損狀態，而日本與德國的傳統承保業務也盈利甚微。通過查閱相關資料大致可以得出這樣的結論—保險公司主業虧損副業盈利的現象是由資本追逐利潤的天性和市場效率與保險競爭激烈的程度所具的正向關系造成的。

以美國數據為例，自1996年到2005年美國保險公司傳統業務持續萎靡，行業內產險公司在1996年到2005年間虧損額高達數千億美元，而壽險公司的承保虧損在1996年到2005年虧損更是高達9683.76億美元。但是，各保險公司高效的資金運作使得這些虧損被成功消化，并每年都能取得可觀的收益。而從更長期的美國保險業務發展歷史來看，美國長期以來傳統業務一直處于虧損狀態。所以在美國等保險行業比較成熟的發達國家，保險公司現已依靠資金運用形成主要利潤來源。

保險資金運作模式的國際比較

（一）通過保險資產管理公司來運作的模式

這種模式一般是在保險公司的控制下設立保險資產管理子公司進行運作，可由保險公司完全控股也可與其他專業機構進行聯合運作（見圖1）。目前大多數大型公司及跨國公司采用這種模式進行運作。

（二）保險公司內設投資部門的模式

在這種模式下保險公司不會成立單獨的資產管理公司，而是在保險公司內部設立獨立的投資部門來掌管保險資金的運作。大部分這種模式的保險公司投資部管理的都是短期運作資金及中小額度資金運作，有時也對分公司資金及控股機構資金進行監管（見圖2）。這種模式的運作對于保險公司比較有效率，但是對于大規模資金的運作專業化程度不夠高。

（三）委托專業投資機構運作的模式

在這種模式中，保險公司不用直接從事保險資金的投資活動，而是將這部分業務外包給專業的投資機構，保險公司只繳納管理費用，獲得投資收益（見圖3）。

（四）三種模式的評價

投資部的運作模式曾經為眾多保險公司所青睞，直接有效的管理，高效的執行，透明的監督等特點使得眾多處于發展初級階段的保險公司紛紛采用，隨著時間的推移及資金規模的擴大，資金運作專業化程度不高，人才培養與主流業務脫節等問題呈現出來，使得大多數主流保險公司摒棄了這種模式。不過許多中小型保險公司仍使用這種模式進行公司發展的過渡。委托式資金運作在后來的一段時間內為大部分公司所接受。這種模式有利于減少資產管理成本，利用投資機構的專業優勢和管理經驗，使保險公司可以專注于傳統業務的開展。但是，這種模式的委托風險為眾多保險公司所擔憂，保險人不僅要承擔投資風險，還要承擔外部投資公司的操作風險。如今，越來越多的國際知名保險公司開始采用資產管理公司運作模式，現已基本成為國際上保險業資金運用主要趨勢。

我國保險資金運作的現實選擇

（一）拓寬保險資金運作的方式

金融資產的運用普遍要求在風險可控的前提下盡可能地取得最大的收益，并滿足公司運作的日常資金要求。根據金融資產運作原則的要求，結合我國保險資金運作的具體情況和投資環境，并借鑒國外保險資金近百年的運作經驗，我國保險資金應實施多元化的投資策略，以債券、股票、不動產為主，并推動金融衍生品業務的發展，形成穩定的利潤源。

（二）改進我國保險資金運作模式

1.專業化的保險資產管理公司的構想。第一，我國保險業應該培養出有梯度有深度的投資金融人才，為行業的長遠發展打下堅實的基礎；第二，對組織管理體系進行科學有效的改革，為今后的健康發展提供制度體系保障；第三，豐富VAR技術為基礎的風險管理體系，與世界先進水平接軌，保障資金安全，提高資金運作效率；第四，建立有效的績效評價制度與公開披露制度，從公共監管的方面完善我國保險資金的運作。

2.保險公司參股基金管理公司，建立保險投資基金。建立保險投資基金要借鑒國外的經驗，同時結合中國的特點。我國的保險投資基金應具備以下特點：基金由國內主流保險公司及業內主流基金管理公司聯合發起，為基金的建立提供堅實的資金基礎及信用保證；基金的資金來源面向業內保險公司，將業內資金整合管理分立賬戶，保證資金效率的同時也保證了監管的可行性。在基金成立時，可由各大保險公司提供資金保障，當基金成熟壯大后，保險基金可市場化轉變，促進基金的良性發展。

（三）建立卓有成效的資金運用監管體系

一方面，政府作為宏觀調控的實施者及各行業的強力監管者，保監會應革新有效的監管體系和監管方案；另一方面，由于不同保險類型的資金存放周期不同等特點，監管方可以保證資金運作安全的基礎上保證資金運作效率的充分釋放；最后，政府應加強對保險公司償付能力的監管，保證投資雙方的利益，以保證社會金融體系的正常運作。

參考文獻：

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篇4

關鍵詞：保險資金；不動產；保險業；投資

中圖分類號：F83　文獻標識碼：A　文章編號：1672-3198(2010)11-0204-01

1　我國保險資金適度介入不動產領域是必要而又可取的選擇

允許保險資金投資不動產是我國保險業發展的必然選擇。一方面，保險資金投資房地產有利于實現資產配置多元化。根據海外的監管與實踐，不動產投資是保險資金投資的重要組成部分。就海外保險公司資產構成而言，各國或地區保險公司資產組合中大都包括了不動產投資，直接投資不動產比例在1％-5％，間接投資比例在1％-20％不等，以此來平衡風險，提高組合收益率。與國外相比，我國保險資金投資渠道還比較單一。以2008年為例，保險資金配置情況為銀行存款26.8％、債券57.1％、基金5.4％、股票8.4％，其余只有2％左右是直接投資品種，包括債權投資計劃和直接股權投資等。這造成了保險資金投資的收益率過多地依賴資本市場的漲跌，波動幅度較大。另一方面，保險資金投資房地產有利于提高資產與負債的匹配度。對應保險市場，尤其是壽險市場上的長期負債，保險公司需要有利潤穩定的長期資產來對應，最終實現總量匹配、期限匹配和資產性質匹配。

2　當前我國保險姿金投資不動產存在的問題

保險負債的特性要求資金運用在期限、成本、規模上與其較好地匹配，以滿足償付要求。目前，保險資金中約有80％以上為壽險資金，壽險資金中約48％是20年以上的長期資金，25％為5-20年的中期資金，27％為5年以下的短期資金。保險資金的期限分布特性，為其使用提供了寬裕度，也為投資的長期穩定復利增長提供了前提。因此，不動產投資規模大、期限長，比較符合保險資金追求長期價值、穩健投資的特點。盡管不動產投資符合保險公司的長期投資戰略，但是目前我國保險資金進行不動產投資仍然存在以下幾個問題：

2.1　不動產投資專業人才匱乏

作為與“承保業務”同樣重要的投資行為。要求保險公司能夠對經濟運行趨勢、產業發展方向等經濟情況的變化有明確認知。不動產投資是一個專業化非常強的領域，需要專門的組織體系和人員配備，如果僅作為保險公司或保險資產管理公司的一個部門運作，不利于它的長遠發展。但是受“重保險輕投資，重來源輕運用”的固有思想影響，我國的保險公司往往忽視發展投資專業隊伍，缺乏具有較高專業性、技術性的投資管理人才儲備，特別缺乏熟悉不動產投資領域的專業人員。

2.2　不動產投資可投資產較少

按照保險資產配置的要求，保險資金投資不動產所要求的年化收益率通常在6％-10％的區間。從風險與回報匹配的角度看，往往能取得高租金和低空置率的一線城市核心地區的商用物業能夠在中長期獲得較高的回報水平，符合保險資金的安全性和追求長期回報的要求。而且，隨著一、二線城市住宅與商用物業間價格差距的逐步拉大，商業地產的投資價值已經開始逐漸顯現出來。因此，一、二線城市將成為保險資金主要關注的區域，一線城市核心區域的高端商業物業將成為保險資金重點考慮的投資目標。

2.3　不動產投資監管有待完善

隨著近年保險業的急劇發展，償付能力不足一直保險公司面臨的突出問題。目前，我國險投資的政策環境不夠完善，配套的《保險公司不動產投資試點管理辦法》尚出臺，對保險資金不動產投資的有效監機制還處于發展的初級階段。法律法規系不完善，監管信息化程度低，無法適動態監管的要求；監管隊伍力量薄弱，制約了保險資金運用水平和能力的高。同時，保險資金在不同市場的運用保險金融集團跨行業運營，都會對現行分業監管格局帶來沖擊，這些都對保險監管提出了挑戰。

3　對我國保險資金投資不動產的幾點建議

3.1　堅持長期持有、穩定回報的投資策略

保險資金采取“長期持有、穩定回報”的投資策略，可以有效地抵御不動產自身周期性所帶來的投資風險。保險企業不應該為謀取短期利益而參與不動產投機炒作，因為這不僅會使企業承擔巨大的投資風險，而且不利于不動產市場以及社會的和諧穩定。可以說，這既是企業投資策略的問題，也是企業承擔社會責任的問題。

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關鍵詞:保險資金;投資渠道;美國

一、我國保險資金投資渠道現狀

隨著新的保險法進一步拓寬了保險資金的投資渠道,明確規定了保險資金投資不動產的合法性,由此看出投資不動產將成為保險公司投資的一個主要渠道。

從上表可以看出2007年的保險投資市場,得益于2007年的牛市,保險資金的收益率近似于前兩年的總和,投資收益率達到12.17%,是歷史最高水平。但相關證券投資基金和股票比例增加,因此投資收益大多來自交易性金融資產和可供出售資產等短期投資。畢竟證券市場的波動性和風險性比較高,之后,2008年的保險資金運用在此領域的“風光收益”就很難再現,保險資金投資收益率降到了1.91%。截止2009年上半年,由于股票市場逐漸趨于穩定,因此保險資金的投資收益開始小幅提高。

雖然我國保險資金投資渠道已經進一步拓寬但是資金運用結構仍不盡合理,由于資金運用渠道過窄,可供選擇的投資品種少,保險資金的投放結構并不合理,絕大多數資金被存入銀行或用于購買國債。銀行存款、國債的比例偏高,兩者一起占可運用資金的一半以上。同時我國保險資金期限結構不合理,短期行為嚴重。從我國目前保險資金投資渠道來看,由于缺乏具有穩定回報率的中長期投資項目,致使不論其資金來源如何、期限長短與否,基本上都用于短期投資。這種資金來源和運用的不匹配,嚴重地影響了保險資金循環和資金使用的效果。

二、美國保險資金投資渠道

美國保險業的保險資金投向主要包括四個方面:債券、股票、抵押貸款和不動產投資等。以壽險為例,在壽險保險資產分布中,債券資產均占總資產的50%以上,各項貸款和不動產在不斷下降,股票資產穩步上升,股票成為壽險資金第二大投資項目,僅次于公司債券。

投資結構上,上表中可以看出,在美國壽險公司的投資歷史中,公司債券一直是壽險公司投資的主要工具,逐漸形成了以債券為主導的保險資金投資模式。美國保險資金在投資渠道分配比例穩定,符合壽險業務長期性的特點。保險資金運用中債券占據絕大比例,與其債券業為最大的子市場的金融市場相輔相成。剩下的大部分在非壽險中依次為普通股、現金和短期投資,在壽險中依次為住房貸款、保單貸款、現金和短期投資。

三、中美兩國保險資金投資渠道比較建議

通過中美兩國保險資金投資渠道的比較,對于拓寬保險資金的投資渠道建議如下:

首先,在借鑒國外經驗的同時不能盲目照搬保,險資金的投資應當以本國的國情和經濟金融現況為基礎。影響保險資金投資的因素既有金融體制的原因,又有金融市場結構、會計制度等其他方面的原因。尤其在當今全球金融危機的背景下,各國的經濟狀況各不相同,各國保險資金運用結構也就各不相同。我國保險公司的資產配置不但應借鑒發達國家保險資金投資的經驗、教訓,還應以本國經濟、金融現實及發展趨勢為基礎,而不是脫離中國經濟、金融現實。只有這樣,我國保險業才有可能在服務經濟社會的同時獲得長遠的發展。

其次,大力發展債券市場,促進保險市場、資本市場和貨幣市場的協調發展。美國資本市場為保險資金的投資提供了寬松的投資環境和投資選擇,比較而言,我國保險資金投資的外部條件還有待于改善,仍需進一步完善資本市場的建設,拓寬保險資金的投資渠道。只有不斷開發新的投資工具,加強資本市場的法律法規建設,才能為保險資金投資創造良好的外部環境。

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[2]蒲憶.中外保險資金運用監管對比及對我國的啟示[J].消費導刊,2009,(3).

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本次論壇以PE聚焦中國為主題，共同探討PE的經營之道，以及在中國的應用、發展等重大問題。借此機會，我也就今年以來保險市場的

個基本情況，保險資金參與股權投資的問題，談幾點看法。

2010年保險市場的運行情況

2010年前三季度，面對復雜的國內國際經濟金融形勢，全行業保持了

個良好發展勢頭。經營理念和發展方式發生了積極地變化，總體上呈現快中趨穩，穩中向好的特點。

從發展的速度來看，我國保費收入在世界上居于前列，近三年來由于受國際金融危機影響，全球保險業增速趨緩，歐美等主要工業國家保費收入增速下滑，而我國保險業逆勢而上，繼續保持平穩較快的增長。根據瑞士保險雜志提供的數據，2008年全球以美元計價的保費收入，扣除通貨膨脹因素，增速是-2％，工業化國家保費增長速度是-3.4％，同期我國的保費收入增長是31.4％。2009年全球保費收入增長為-1.1％，工業化國家是-1.8％，我國去年是14.6％。今年截止到三季度末，我國實現保費收入1.1萬億元，同比增長32％。保險業務結構成效初步顯現。資金配置結構不斷優化，整體實力明顯增強。截止到9月底，保險公司總資產達到4.8萬億元，較年初增長18.1％，凈資產4394.3億元。保險資金運用結構較為合理，整體風險可控。

從效益來看，盈利能力持續增強，利潤總額大幅提升，截止到三季度末，保險業預計實現利潤總額401.1億元，其中財產保險公司扭虧為盈。資產管理公司預計利潤總額為14.67億元，同比增長34.3％。

關于保險資金參與股權投資的幾點思考

隨著我國保險市場快速發展，保險機構已經成為金融市場的重要機構投資者，客觀上要求在確保安全性、流動性前提下，不斷拓寬資金運用渠道，今年保監會了保險資金投資股權暫行辦法，允許保險資金投資未上市企業股權，擴大了保險資金自主配置的空間和彈性，進一步拓寬了保險資金投資領域，有利于優化我國保險資產配置，緩解投資壓力，分散投資風險，保障資產安全。同時，我們立足于保險業處于發展初級階段的實際，著眼促進保險資金運用長期持續健康發展，對保險機構參與股權投資的能力，風險控制和管理責任提出了明確的要求。

一是，保險資金參與股權投資是

項新事物，需要積極探索。PE作為一種創新的投資方式，可以獲得高回報，有利于促進并購重組，是改善保險資產負債匹配的重要工具之一。目前從全球保險業配置未上市股權資產比例來看，日本為30％，德國為10％，美國為5％，我國保險資金投資股權暫行辦法規定，保險公司投資未上市股權的賬面余額不得高于本公司上季末總資產的5％。整體上，我們還處于一個探索階段。PE在我國屬于新興投資領域，仍處于成長過程中，相關的法律法規有待于進一步完善，其成熟和壯大還需要一個長期過程。保險資金參與股權投資，也是一項新事物，需要積極穩妥推進試點，不斷總結經驗，創新投資模式，加強改進監管，不斷提高保險資金參與股權投資的質量和水平。

二是，堅持防范風險不放松，審慎對待保險資金參與股權投資的潛在風險。有人說PE本身就是雙面矛盾體，是魔鬼和天使的混合體。從保險資金的特性來看，儲蓄性資金占大部分，直接關系廣大被保險人的直接利益和社會安定。保險機構本身是風險管理機構，為公眾提供安全保障，不能為被保險人帶來新的風險。因此，保險資金參與PE投資，需要審慎關注。可能存在的風險包括：一是PE投資追求高風險、高收益，期限長，流動性較差。二是PE屬于私募，透明度不夠，監管相對不夠。三是PE投資實現最終收益主要是靠收購、兼并和上市，不確定性較大。我國保險資金進入PE市場，應該審慎對待，及早防范風險。

《保險資金投資股權暫行辦法》在以下方面做了明確的要求：一是明確投資主體的資質，保險公司作為投資主體，應當在公司治理、內部控制，風險管理、資產托管專業隊伍財務指標等方面達到監管的標準，體現從嚴管理和能力優先的原則，明確規定投資管理機構和中介服務機構的資質。二是界定投資標的，明確保險資金只能投資于處于成長期或者成熟期的企業股權，不能投資創業風險投資基金，不能投資高污染、高耗能等不符合國家政策和技術含量較低，現金回報較差的企業股權，不能投資商業住宅，不能直接參與房地產開發，不能投資涉獵房地產企業。三是規定投資方式，在一定條件下允許保險公司直接投資企業股權和不動產，但對投資團隊

償付能力，財務指標、凈資產規模等提出了較高的資質要求。支持保險公司借助投資管理機構的特長和優勢，通過間接投資方式，實現股權和不動產投資目標，防范道德風險和操作風險。

加強監管，規范保險資金投資股權行為

此次國際金融危機爆發之后，歐美各國針對PE投資基金出現異化危及公眾利益等問題，普遍加強了對PE投資基金的監管，下步保監會堅持積極穩妥推進試點，著力從以下幾個方面加強監管，促進保險資金股權投資的健康發展。

第一，從四個方面進一步加強監管制度的建設：一是建立核準制，重大股權投資應當核準。二是建立報告制，其他股權投資事項采取年度報告，三是建立評估制，加強對有關機構的投資能力、資產價值和資產質量方面的評估i四是建立檢查制，采取停止業務、限制比例、調整人員、處置資產、限制分紅，限制薪酬納入黑名單等。

第二，建立健全風險控制機制。根據股權的投資特點和風險控制，對風險控制做了系統性安排。要求保險機構建立決策制度，規范操作程序，加強后續管理，持續監控風險，制定應急預案，防范操作風險和管理風險，明確投資比例退出機制、信息披露等事項，規定監管機構可以通過能力評估，加強投資運作監管，防范系統性風險。

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保險資金運用影響有效性

貨幣政策有效性，是指貨幣政策達到貨幣當局希望實現的目標的有效程度。它取決于貨幣政策時滯、微觀經濟主體的心理預期、貨幣流通速度和政治因素四個因素。

影響貨幣政策時滯，削弱貨幣政策有效性

內部時滯主要是指從政策制定到貨幣當局采取行動的期間。隨著保險業的快速發展和在國民經濟中的影響增加，央行在制定貨幣政策時，不能忽略對保險業的影響。在出臺貨幣政策時，要考慮保險行業的反應，這會延長決策時滯；同時，隨著保險資金運用規模的擴大，作為機構投資者的保險公司影響力將不斷擴大。為維護自身利益，它必然通過各種方式和渠道，對貨幣政策制定施加一定影響。這種對決策體制的影響會使內部時滯延長。

保險資金運用有利于擴大投資，增加有效需求。在社會有效需求不足的情況下，保險資金運用能夠促進宏觀經濟持續、協調、穩定發展，縮短外部時滯；在整個社會經濟總需求大于總供給的情況下，保險資金運用的盈利性特征有可能使經濟更加過熱，加大宏觀經濟的不平衡發展，延長外部時滯。

保險資金運用的專業化方式，有利于市場經濟中的投資者和消費者對市場中的經濟信號，如利率、收益率等作出靈敏反應，主動調整其經濟行為，對貨幣政策外部時滯產生影響。當微觀主要對自己行為的調整與滿足央行的宏觀調控要求一致時，會縮短貨幣政策外部時滯；反之則會延長外部時滯。

影響微觀經濟主體，增強貨幣政策有效性

為居民提供安全保障，增強貨幣政策有效性。保險資金運用的發展，可以為居民提供安全保障或養老保險，增加了居民對未來經濟狀況的穩定的良好預期，有利于宏觀經濟穩定，為貨幣政策執行創造良好環境，增強貨幣政策的有效性。同時，保險資金運用的發展，會使保險事業不斷發展壯大，增強對居民的社會保障能力；同時，能夠提高全社會的金融效率，增加金融產品，為居民提供更多的投資機會。這將使居民將更多的錢用于交易動機和投機動機，提高居民行為對貨幣政策調控的靈敏度，增強貨幣政策有效性。

提高金融運行效率，增強貨幣政策有效性。隨著我國保險業的快速成長，保險資金營運專業化管理水平將不斷提高。保險資金運用渠道不斷拓寬，通過進入資本市場、貨幣市場、直接投資大型基礎設施建設項目，甚至直接發放某些特定貸款（如保險單質押貸款），將加強保險業、銀行業、證券業的相互投資與滲透，加速資產證券化趨勢，加速我國金融業混業經營機制的形成。這些經營活動將對金融機構和證券公司的發展產生沖擊，加強金融市場的競爭力度。市場競爭加劇將反過來促進金融業混業經營發展，提高我國金融業綜合競爭實力和整體抗風險能力，有利于為中央銀行貨幣政策實施提供堅實的微觀基礎。

促進企業健康發展，增強貨幣政策有效性。隨著保險資金運用的發展，更多將會以機構投資者的身份，進入到各種證券市場，成為企業的投資主體，這能夠有效緩解企業股權融資的軟約束現象。與散戶相比，保險公司作為一家機構投資者，擁有更強的信息收集與甄別能力，能夠對所投資企業形成更強的外部監督。在外部監督的約束下，企業將更注重成本核算，對中央銀行貨幣政策調控作出更加靈敏的反應，提高貨幣政策有效性。

同時，還能促進對上市公司的考核制度的完善。目前，我國上市公司的管理及投資者衡量企業經營業績，依然習慣以企業的稅后利潤指標作為主要依據，而稅后利潤指標只考核了企業間接融資中的債務成本，未能考核股本融資成本。這種考核制度不利于股權持有者加強對企業的約束。保險公司作為機構投資者對企業進行投資后，由于保險資金運用對安全性條件下的收益率要求高，從而對股權收益率的要求增高，能夠在一定程度上促進對上市公司進行股本融資成本的考核，提高企業的股權資本使用效率，增強貨幣政策的有效性。

貨幣流通速度不均勻變化，削弱貨幣政策有效性

艾洪德、范南（2002）的實證研究表明，中國的貨幣流通速度的變化率與經濟貨幣化程度成反向關系，與金融電子化程度變化率是正相關關系，貨幣流通速度與利率呈現一定的正相關關系，但相關系數較小，與儲蓄率之間存在著負相關關系。

從西方發達國家保險資金占GDP比重達50%看，我國保險資金增長還將持續相當長時間。隨著保險公司創新的險種增加和新的理財手段不斷開發，居民可支配收入中的相當部分會流進保險公司。保險資金的專業化運營將加大經濟中貨幣化比率，從而提高我國經濟貨幣化程度，這會減緩貨幣流通速度。保險資金在我國經濟體系中比重不斷上升，這將分流居民一部分儲蓄。實證研究表明，保費收入增長率與銀行儲蓄余額增長率負相關。因此，保險資金的增長可能會降低儲蓄率，從而使貨幣流通速度有加快的趨勢。保險資金運營的特點要求保險公司采用先進的計算機技術和網絡技術，使用大量高科技設備（硬件和軟件），這將提高整個社會的金融電子化程度，從而加快貨幣流通速度。貨幣流通速度的不均勻變化將會削弱貨幣政策的有效性。

影響其它因素，增強貨幣政策有效性

提高社會保障能力，增強貨幣政策有效性。社保資金如果能通過專業化運作模式，在確保安全性的前提下，提高收益率，可增強對退休職工退休金的支付能力，維護整個社會安定團結的大局，并且有利于政府職能的轉換。這將增強貨幣政策的有效性。另外，社會保障制度中的某些措施（如失業保險、社會救濟等）素有經濟增長的“內在穩定器”的稱譽。保險資金運用的發展能夠增強這一功能，減少宏觀經濟波動，增強貨幣政策的有效性。

穩定原材料市場價格，增強貨幣政策有效性。針對原材料價格風險，保險公司通過產品創新和設計新的險種，可以為生產廠家規避此類風險，穩定生產成本，增強貨幣政策有效性；同時，保險資金運用的專業化特征，可以參與國際原油、礦產品和糧食的期貨交易，幫助或生產企業在期貨市場上進行套期保值，有效規避原材料價格大漲大跌風險，增強貨幣政策有效性。

促進新技術發展，增強貨幣政策有效性。保險公司的資金運用業務進一步發展，能夠迅速提高保險公司的資金實力，使之有能力通過設計科學的新險種，利用風險分散原理，對高新技術的開發提供支持（例如為人造衛星發射提供擔保），分散高科技投資中的巨大風險，促進高科技發展。科技的發展能夠提高一國整體經濟實力，并為貨幣政策操作提供更好的技術支持，增強貨幣政策的有效性。

科學應對保險資金運用

從以上的分析來看，保險資金運用將會對我國貨幣政策有效性將產生越來越大的影響。貨幣政策的制訂和執行主體的金融當局應該考察這些影響，引導這些影響因素朝著有利于進一步提高我國貨幣政策有效性的方向發展。

穩妥拓寬保險資金運用渠道，引導資金合理流動

隨著我國保險業對外開放程度逐步加深，保險業將面臨更多的來自外部和內部的競爭壓力，承保業務難以盈利，資金運用業務將成為保險公司盈利的主要保障，保險資金多渠道運用是大勢所趨。金融管理當局應該對這種趨勢進行合理引導，以便正確評價和把握保險資金運用對貨幣政策有效性的影響。引導的最好方式是逐步穩妥拓寬保險資金的運用渠道。

增加金融工具，穩定保險資金投資方向。投資渠道的拓展有賴于金融市場上適合保險資金投資的金融工具的增多。一方面，保險資金在其投資運用上有特殊的要求，需要在滿足安全性的前提下，追求收益性，并滿足流動性的要求，需要有短期金融工具與之相配合。另一方面，保險資金中有相當一部分資金的期限都比較長，需要有長期的安全性強，收益高的金融工具供其投資，以穩定其投資方向。

引導保險資金合理運用，培育良好的貨幣政策微觀基礎。首先，要提高保險資金直接入市的比重，壯大資本市場機構投資者隊伍，避免市場大起大落，降低證券發行和交易的成本，有利于股市的穩定長遠發展，增強貨幣政策有效性。2004年10月24日，保監會和證監會聯合下文，允許部分保險資金直接進入股市，這是一個良好的開端，還應該進一步穩妥提高保險資金直接進入股市的比例。其次，要有限度地允許保險公司投資于其他業務。主要包括房地產、汽車貸款、市政建設、重大交通設施等。在有效控制風險的前提下，這類投資收益穩定、風險小，特別適合保險資金的安全增值的特點。同時，還可以允許保險資金謹慎進行戰略投資國有股、法人股的投資。應該允許保險公司作為新股配售的戰略投資者，享受一級市場的高收益，為貨幣政策的有效傳導提供更良好的微觀基礎。

完善貨幣政策操作體系，實現趨利避害

適應保險資金運用的發展，貨幣政策中介目標應過渡到價格型指標。我國現在的貨幣政策中介目標主要是貨幣供應量。在保險資金的規模加大，運用渠道更寬廣的條件下，大規模資金會不斷在不同金融資產之間進行快速轉換，導致對貨幣供應量的測度和控制都產生很大困難。因此，當前中央銀行考察貨幣供應量中介目標時，應逐步將中介目標由數量型過渡到以利率為主的價格型指標，同時將匯率、金融資產價格作為輔助指標納入中介目標體系。

篇8

一、我國保險資金運用存在的問題

在我國，保險資金的運用經歷了1984年至1988年的初步發展階段和1989年至1994年的調整階段，如今正處于1995年至今的規范發展階段。加入WTO后，外資保險公司逐步登陸我國，認清當前我國保險資金的運用狀況，拓寬保險資金的運用渠道，提高中資保險公司的競爭力，一直是保險理論界和實務界的熱門話題。保險資金的投資渠道越來越多，但在資金運用方面還存在許多問題仍待解決。目前我國的保險資金的運用存在明顯的問題主要體現在：

（一）保險資金的收益率明顯偏低。有關統計數據顯示，在2005年之前，我國的保險業投資收益率常年低于4%，許多年分量甚至低于3%，這與我國GDP年平均增長率近10%的水平極不相稱。在2005年之后，隨著我國對保險投資的渠道的逐步放開，保險資金的投資效益有了一定的改觀。但是相比較同期股票市場的歷史性“大繁榮”，仍然顯得過低。我國的保險資金投資并沒有充分利用我國經濟高增長中的有利因素，而這也降低了保險資金的使用效率。

（二）保險公司在將來的支付存在著較大風險。由于中國經濟處于轉型變化中，宏觀政策調整較多，對保險業有較大影響。比如，近三年央行連續降息使我國壽險公司利差倒掛現象越趨嚴重。資金市場總體收益率偏低，使得具有長期負債特點的壽險資金回報率過低。如果不提高保險資金運用的效益，我國保險業將會出現未來支付較大缺口的潛在風險。

（三）保險資金運用的潛在風險不斷積累。現有資產組合的利率風險較高。從目前保險公司投資的資產結構看，銀行存款、債券加上回購在總資產中的占比高達91.52%，這些固定利率產品利率敏感度很高，受貨幣政策和利率走勢的影響十分明顯。資產負債失配現象嚴重，存在著較大的再投資風險。

（四）基礎管理的壓力開始顯現。在資金壓力不斷增大、市場風險不斷涌現的情況下，保險公司在資金運用中的投資決策、風險控制、人才隊伍以及信息技術系統等方面都經受了檢驗，保險公司現有的資金運作體系在市場反應能力、風險控制、管理效率等方面也受到了嚴峻考驗。

（五）不公平競爭問題。隨著對外開放不斷加深，外資保險公司看好中國市場潛力，紛紛搶灘國內保險市場。在資金運用上外資保險公司有明顯優勢

。

二、改善保險資金運用的對策建議

（一）改變投資方向。保險公司要適度進行長期戰略性投資。保險公司作為機構投資者，一是應當戰略性投資于那些有穩定經營歷史、財務穩健、經營前景廣闊、經營收益好的上市公司；二是應更注重未來5到10年和更長期限的投資收益，積極參與那些風險小、期限長、收益高的重大基礎設施、支柱產業等定向融資項目；三是應當充分利用香港活躍的銀團貸款市場等離岸金融市場，積極尋找其他海內外中長期投資項目。

（二）完善保險法律拓寬投資渠道。要改變當前保險資金運用效率的根本途徑就是進一步拓寬保險資金運用的投資渠道,讓保險資金直接入市。盡管現階段中國的資本市場還不規范和完善,但中國保險業不能坐等資本市場規范和完善以后再發展,必須與資本市場同步發展、規范和完善。

（三）培育債券市場，確立主導地位。發達國家的保險投資，債券往往占到30％以上。它是企業融資的主要渠道，同時也是壽險公司資金的主要出路之一。目前我國除國債外，企業債和金融債的市場很不活躍，企業債券的作用未能發揮出來。目前我國債券品種少，尤其是長期券種少，使得壽險公司的長期負債無法找到與之相匹配的長期資產，增大了長期負債的償債風險。顯然增加長期品種，適當考慮保險資金長期及成本高的特點，給予利率傾斜，在滿足保險公司需求的同時，有利于國家利用這筆巨資來支持經濟建設，從而減少保險資金運用的潛在風險。

（四）進行保險投資基金試點。投資基金是一種先進的投資工具，在市場發達國家被廣泛的應用。現階段隨著人們保險意識的增強，各類保險基金規模的擴大為投資基金提供了充裕的資金來源，但是如何才能將其安全、有效運用，是值得研究的問題。

篇9

關鍵詞：保險資金；運用渠道；風險管理；投資績效

近年來，保費收入快速增長與資金運用收益偏低的矛盾越來越突出。可運用資金如果得不到良好的投資回報，又將直接影響保險公司的償付能力和經營的穩定性，也關系到整個保險業的健康發展。日本日產生命、美國通用人壽等公司的破產倒閉就是因為巨額利差損失和資金運用不當等原因造成。因此，在深刻把握我國保險業資金運用現狀的基礎上，加強保險資金運用工作，不斷拓寬資金運用渠道，不僅是我國保險業生存和發展的內在需要，也是目前經濟發展的時代要求。

一、保險資金運用現狀

1． 歷史沿革。自1980年恢復國內保險業務以來，我國保險資金運用大致經歷了3個階段。

第一階段從1980~1987年，為無投資或忽視投資階段，保險公司的資金基本上進入了銀行，形成銀行存款。

第二階段從1987~1995年，為無序投資階段，房地產、有價證券、信托，甚至借貸，無所不及，從而形成大量不良資產。

第三階段始于1995年10月，為逐步規范階段。1995年以來先后頒布了《中華人民共和國保險法》、《中華人民共和國銀行法》、《保險公司管理規定》等有關金融法律法規。

2． 存在問題。（1）資金運用渠道偏于狹窄。西方保險公司的資金運用法定渠道則較為廣泛，比如美國、日本就規定保險公司可進行政府債券、公司債券、股票、抵押放款、不動產、保單放貸等業務。1998年以前，我國保險資金運用有4個方面的法定渠道：銀行存款、買賣政府債券、金融債券和國務院規定的其他資金運用形式。近兩年我國對保險資金投資渠道有了新規定，如認購定向國債、投資證券投資基金等，使問題在一定程度上得到了緩解，但保險資金運用渠道狹窄的局面仍然存在。（2）資金運用回報率過低，存在較大的支付風險。由于缺乏其他投資渠道，國內保險業的投資基本上都依法轉入存款和國債等固定性投資工具上，因此銀行存款、債券的利率以及國債的發行量決定著保險公司的投資回報率。近年來，伴隨著多次銀行利率下調，保險公司投資回報率每況愈下，規模收益持續遞減。如果不提高保險資金運用的效益，我國保險將會出現未來支付缺口較大的潛在風險。（3）投資環境不成熟，資產負債不匹配。保險公司的投資很大程度上依賴于投資市場的發育程度。債券市場、股票市場、投資基金和其他投資工具的不成熟、不完善嚴重地影響了保險公司選擇各種投資工具，參與投資市場的運作。另外，保險資金期限結構不合理，短期行為嚴重。從我國目前保險資金運用狀況來看，由于缺乏具有穩定回報率的中長期投資項目，致使不論其資金來源如何、期限長短與否，基本都用于短期投資。這種資金來源和運用的不匹配，嚴重地影響了保險資金的良性循環和資金使用效果。（4）專業投資管理人才匱乏。保險投資是一項復雜的經濟活動。目前我國保險企業缺乏專業性、技術性的投資管理人才，這種人才的匱乏已經嚴重影響了保險投資的決策和經營管理，也加劇了監管部門對放開保險資金運用渠道的擔憂。（5）不公平競爭問題。在資金運用上外資保險公司有明顯優勢，如《上海外資保險機構暫行管理辦法》規定，外資保險資金除可以人民幣和外幣存款、購買國債和金融債券外，還可購買企業債券、境內外匯委托放款以及股權投資。顯然，外資保險資金運用渠道明顯比內資保險資金投資渠道廣，導致不公平競爭，不利于國內保險業的發展。

二、保險資金運用現有渠道分析

根據我國《保險法》及有關規定，保險資金運用方式主要有以下幾種：

1． 銀行存款。銀行存款是保險公司資產管理的重要組成部分。銀行存款具有安全性好，流通性強的特點，但其收益較差。特別是我國在經歷了1996年以來連續8次降息后，銀行存款利率已低于保單預定利率，距離壽險公司的實際平均資金成本則有較大差距。

2． 國債。國債作為安全性最好的債券，具有流通性強，收益穩定的特點，是保險公司投資的主渠道。自1981年恢復發行國債以來，我國的國債發行規模逐漸擴大，尤其是近幾年，更呈幾何級數增長。在發行規模明顯增加的同時，我國國債的發行品種也逐漸豐富，期限設計日趨合理。

3． 金融債券和企業債券。金融債券是指銀行或其他機構發行的債券。金融機構一般都擁有雄厚的經濟實力，信用度較高，其發行的債券票面利率要高于同期銀行存款的利率，發行后可上市轉讓。目前金融債券主要有國家開發銀行和進出口銀行發行的債券。企業債券是企業為籌集資金而發行的借債憑證。2003年6月，新的《保險公司投資企業債券管理暫行辦法》規定我國保險業投資范圍，由原來只允許投資鐵路、電力、三峽、電信、廣東核電、中信等aa 以上的中央企業債券，擴大到自主選擇購買經監管部門批準發行，且經監管部門認可的信用等級在aa以上的企業債券，投資比例也由原來不得超過總資產的10%提高到20% 。

4． 證券投資基金。1999年10月，中國保監會批準保險公司向證券投資基金投資，投資比例上限為上年末總資產的15%，具體比例由保監會核定。與其他投資者不同，保險公司購買單只封閉式基金的比例可以占到該基金總規模的10%。

5． 國務院規定的其他資金運用形式。其他資金運用方式主要有股票投資、公司債券、不動產投資、抵押貸款、資金拆出、境外投資等，對這部分項目的投資，必須經國務院批準。目前，除國務院批準個別保險公司個別不動產項目投資外，尚未批準保險公司向這些方面投資。

三、保險資金運用的風險管理

1． 完善投資環境。投資環境即保險資金運用的政治經濟環境的總稱。證券、金融市場及金融機構構成了保險資金運用的投資環境。一些保險業高度發達的國家，如美國、英國、日本，其保險資金的運用都取得了顯著的成效，原因之一就在于它們具有適宜的保險投資環境。因此，首先，我國急需完善涉及保險投資的法規。投資法規的完善，在于建立保證投資市場公平、有效交易的法律法規和制度，例如不動產交易法、證券交易法等，保證市場交易有據可依；其次，加快發展債券市場。國債市場應努力發展中長期國債或向保險公司特別是壽險公司發行特種國債，擴大和增加中央企業債券品種、數量，要使債券成為保險資金的最主要的投資工具；再次，規范股票市場，大力發展投資基金，培養機構投資者；最后，鼓勵和支持保險公司進行投資模式、投資渠道的創新。

 

2． 控制投資比例。保險投資必須絕對保證資金的安全性，這不僅關系到保險企業經營成果，還直接影響到國家的金融穩定乃至政治穩定。所以，既要選擇適當的投資方式，又要防范各種外部市場風險，世界各國在保險法中根據本國實際，在規定投資方式的同時，嚴格規定投資比例。針對我國保險投資結構的現狀，建議今后應重點投資國債、金融債券和企業債券，投資比例由目前的不到30%，增加到50%左右；證券投資基金控制在10%以內（目前為5%左右）；基礎設施等不動產投資比例在10%左右；保持20%~30%的現金和銀行存款，以備賠款或給付。

3． 對產險、壽險公司的風險管理區別對待。產險公司通常都是短期的保險業務，保險基金在運用時對流動性要求較高。基于這一特點，產險公司投資風險管理應主要堅持回避風險型的風險選擇，主要選擇那些短期性的投資項目，以保證其對流動性的要求。同時，產險公司應堅持投資分散的原則，投資分散的重點在投資項目時間的分散上。需要強調，在保持投資項目整體流動性基礎上，也可以將一部分資金投資于流動性相對較弱，即變現能力較差的資產以獲取較高的收益。

壽險公司的保險業務期限一般都比較長，這部分資金對流動性的要求就較低，而對盈利性要求則比較高。同時，由于風險與投資收益、時間與風險一般呈正相關關系，要獲取較高的收益，就必須冒較大的風險或選擇期限較長的投資項目。同時，壽險公司在投資風險管理中也應堅持投資的分散性原則。另外，在保持投資項目整體具有一定盈利性的時提下，也應將一部分資金投資于期限短，風險小、收益低的投資項目，以保持一定的流動性。

4． 建立內部風險投資監控體系。建立科學投資決策制度，一方面是使投資決策程序化和規范化，投資決策一般應由投資管理委員會研究決定，按程序進行；另一方面是投資決策的工作范圍，投資決策應當建立在專家和專業機構確定的投資風險評估和現金流量的基礎之上，同時對資金調度、投資策略、資產分配、資產管理采取專業化管理。比如，對投保保單，可分為一般帳戶和特別帳戶分類管理。根據保險給付情況決定的投資期限長短、公司償付能力和風險的承受力的不同，安排相應的投資策略和投資組合，并根據市場狀況適時調整資本結構。

5． 加強保險投資行為監管。外部風險管理主要是行業監管部門，通過建立科學的監管制度，加強對保險投資行為的監管。保險公司的償付能力是保監會最重要的監管目標。從國外情況來看，保險監管層對保險公司的資金運用的監管也主要從定期檢查其償付能力來間接控制，通常不具體規定保險資金的投資方式和投資比例。因此，根據險種償付風險大小的不同，科學規定不同的償付能力標準，增強監管標準的可操作性，是風險控制最基礎的工作。

除實施保監會定期和臨時性檢查制度外，英國保險業實施的指定精算師監管方式，發揮精算師對保險公司的監管作用，對風險控制也很有意義。另外還可通過獨立的保險公司資產評估機構，對保險公司的資產狀況給出評價。這一方面能夠使信息更加公開化，便于監管層精簡職能，更公正地監管保險公司，另一方面也方便消費者對保險公司進行選擇，客觀上對保險公司形成方面的第三方約束。

參考文獻：

1．國務院研發中心.中國保險市場現狀及存在的主要問題.2002－08－07．

2．李秀芳．中國壽險業資產負債管理研究．中國社會科學出版社，2002．

篇10

關鍵詞：保險資金 房地產業 影響 建議

一、概述

2009年10月1日對于中國保險業及房地產業來說，不只是國慶六十周年紀念日，還是于2月28日修訂通過的《中華人民共和國保險法》正式施行的第一天。新《保險法》關于保險公司的資金運用限于下列形式：（一）銀行存款；（二）買賣債券、股票、證券投資基金份額等有價證券；（三）投資不動產；（四）國務院規定的其他資金運用形式。而保險資金投資不動產成為此次保險法中最引人關注的內容之一，因為這一法規的實施不僅將為保險資金的運用提供一個更為廣闊的空間，而且還會對各相關利益主體產生不同影響。

新《保險法》首次允許保險資金投資不動產，是因為不動產投資規模大、期限長，比較符合保險資金長期、保值、穩健的投資特點，所以開放該領域不僅可以發揮保險業的融資功能，而且可以優化保險業的資產結構，并且進一步拓寬保險資金的運用渠道。

雖然以前的保險法并未允許保險資金投資不動產，但部分保險公司實際上已經投資不動產，通常做法是以購入自用物業為名，在自用一部分的前提將下其余部分出租，可謂“曲線投資不動產”。此次國家出臺新的《保險法》并不是認可以前保險資金進入房地產業的種種操作，而是希望運用法律進一步規范保險資金進入房地產業的行為，引導和控制保險資金的投資方向。保監會新聞發言人袁力曾多次表示，保險機構投資不動產主要是購買辦公用房、投資廉租房、養老實體和商業物業等，保險機構不直接參與房地產開發，不允許進行房地產的炒作。

二、影響

新《保險法》實施后，保險資金進入房地產業，其安全性和增值性將會面臨哪些風險？保險資金進入房地產市場后，房地產業又將受到哪些影響？會不會進一步推高房價？

(一)保險資金的安全性和增值性影響

眾所周知，保費是投保人為了給被保險人的人身或財產尋求一份保障而投向保險公司的，所以投保人不希望保險公司將保險資金投向高風險項目，因為一旦保險公司投資失敗，將直接影響到投保人、被保險人及受益人的利益。而保險公司與房地產商的合作項目數額巨大，如果一旦出現問題，必將損害投保人、被保險人及受益人的利益。

保險資金投資股票的收益一般為10%，但風險較大；投資債券的收益一般為5%，雖然安全但收益相對較低；而商業地產的平均投資收益率大約在8%左右，其安全性和收益率也很適合保險公司。中國房地產業雖然已經發展了二十多年，但目前仍然是一塊大肥肉，而且房地產長期的保值增值性，也適合保險資金的投資選擇，只要按國家要求而行，則保險資金投資不動產對保險業和房地產業的發展將是一劑雙贏的良藥。

（二）對房地產業的影響

保險業務的特殊性使得保險公司擁有大量的、長期的、穩定的投資資金，可以為房地產業的發展提供長期穩定的資金支持。保險資金進入房地產市場既可以增加房地產市場的資金供給，擴大房地產市場的規模，又可以有效地盤活資金，提高保險資金利用率，促進金融資源的優化配置，從而達到房地產業與保險業雙贏的目的。

此外，保險資金進入房地產業不會成為推高房價的工具，因為：第一，與中國每年的房地產開發規模相比，保險資金占房地產業資金的比例很低；第二，大部分保險資金將進入有穩定收益的商業地產市場而不是住宅板塊；第三，即將陸續出臺的保險法細則必將會對保險資金進入住宅市場有嚴格的限制。

三、建議

房地產市場雖然收益較高，但是一旦出現泡沫或者劇烈波動，必將對保險公司的經營造成很大打擊，而最終受損失的必是廣大投保人、被保險人及受益人的利益，所以，監管機構應加強對保險公司進軍房地產市場的引導與規范，同時保險公司也應該未雨綢繆，建立健全保險資金投資不動產領域的風險管理機制。

(一)加強對保險資金投資房地產市場的監管

第一，要細化保險資金進入房地產市場的相關規定。保監會可以對保險公司設置投資房地產市場的一些條件，通過對資本充足率、償付能力等方面的規定，確保參與投資的保險公司有相應的風險承擔能力。第二，加強對保險公司的監管。定期對保險公司進行全面檢查，并隨時進行抽查，全面掌握各保險公司的投資情況和運營情況，完善風險預警機制。第三，加大對保險公司投資基礎設施項目的政策指引，形成多元化投資渠道。

(二)通過房地產投資信托基金間接投資房地產

雖然目前國內房地產市場整體投資回報狀況良好，但保險公司在對單一對象的選擇上將承擔極大的不確定性，尤其在試水期，更應以穩健為主。而房地產信托基金作為機構投資者則更為專業，其投資行為是基于對全面風險收益進行分析后的結果，年穩定投資回報率可達到7%～8%甚至更高。

(三)建立保險公司內部風險控制體系

保險公司必須建立運營規范、管理高效的保險資金運用風險控制體系，針對包括不動產投資在內的各項資金投向制定相應的風險控制策略。同時，保險公司要不斷加強對投資風險的識別、量化和評估能力，迅速有效地解決可能發生的風險事件。此外，由于不動產投資的種類和模式繁多，也要注重操作風險的監管，減少風險的發生。

參考文獻：