導語：如何才能寫好一篇證券市場的特點，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

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關鍵字：證券市場投資者結構演化特點

1990年12月和1991年5月，上海證券交易所和深圳證券交易所的相繼成立并開展交易，標志著我國資本市場的發展開始了一個新階段。自上海證券交易所和深圳證券交易所成立以來，中國證券市場投資者結構不斷演變，其特點也逐漸顯現。

1.投資者結構的演化

1989年之前個人投資者在一直是股票市場的投資者主體。1980年中國人民銀行撫順支行企業發行股票211萬元，是在改革開放以來有記載的第一次股票發行，也是我國股票市場的起點，此后的股票發行基本上都以個人為主要發行對象。期間又可以分為兩個階段：1980-1984年，企業股票實行到期償還本金保息分紅的辦法，帶有濃厚的債券性質和福利色彩，發行范圍則僅限于企業內部職工和一些自愿的法人；1984-1989年，企業發行股票的范圍擴展到社會公眾，單位（機構）雖然也可以自愿認購股票，但同股同權原則未得到實施，無論其認購數量是多少均與個人一樣為公司股東，享受平等權利，有的單位持有股票甚至不能參與分紅。在這個階段，專門的股票投資機構尚未問世，現代意義上的投資機構者還未出現，購入股票的單位一方面因同股不同權收到歧視性待遇因而為數寥寥，另一方面就其行為特征來看也近似于個人投資者，其投資目的同個人投資者一樣在于獲得股息，因此說這一時期的投資者主體為個人投資者。

1985年，我國第一家證券公司深圳經濟特區證券公司通過批準進入籌備；至1989年，我國共有可從事自營業務的證券公司達到63家，而股票設計的規范化也得到了很大發展，同股同權、同股同利、等股分紅原則也得到強調。從1989年起，機構投資者開始成為股票市場的投資主體，個人投資者退居次要地位。盡管如此，由于股票市場的迅速發展和其獲利空間逐漸被人們發現，個人投資者仍呈不斷增扎根態勢，開戶數與日俱增。

1990年11月，法國東方匯理銀行在中國組建“上海基金”，標志著我國投資基金正式問世，機構投資者進入一個新階段。1991年，中國農村發展信托投資公司私募淄博基金5000萬元人民幣，并于1992年經中國人民銀行批準成為第一家國內基金，國內基金業的發展由此為起點迅速展開。至1997年底，在上交所上市交易的基金達15家，在深交所上市的則有10家，基金總數達80家左右；1997年11月國務院證券委正式頒布實施《證券投資基金管理暫行辦法》，為證券投資基金的規范發展提供了依據，隨后，證券投資基金再次得到眾多關注并取得長足發展。

1999年7月，戰略投資者的概念首次被提出，此后，管理層對投資者的培育采用了超常規、創新性的發展戰略，不僅在存量上對鮮有機構投資者進行大規模擴容（如基金、證券公司增擴股），而且在增量上全方位引進新的機構投資者（允許三類企業、保險基金入市），機構投資者的范圍得到前所未有的擴大，標志著我國股票市場改變以往投資分散化格局、以機構投資者構成投資主體的主要成分和基本資金來源的改革正式啟動。

以上海證券交易所投資賬戶數量結構為例，我國股票市場投資者結構中，散戶投資者開戶數量占絕對優勢。散戶開戶數量由1993年(421.92萬戶)到2009年（7221.62萬戶）增長了約16倍，而機構投資者開戶數量由1993年(1.59萬戶)到2009年(69.43萬戶)增長了約21倍，機構投資者近年來增長速度大大提升。

2.投資者結構的特點

2.1 個人投資群體龐大

中國股市近幾年的個人投資者(散戶)比例都在99.5%左右；并且早在2005年底，個人投資者持有已上市A股流通市值占比仍有69.87%，當時的中國股市是個人投資者占絕對主體的市場。而西方成熟市場自20世紀70年代以來，就已經出現了較強的證券投資機構化趨勢，機構投資者已成為證券市場的主要力量。美國經濟咨商局(The Conference Board)于2008年9月的最新版(2008機構投資報告》(Institutional Investment Report)顯示，個人投資者僅持有美國全部股票市值的34%；在1000家最大的上市公司中，個人投資者的持股比例更低，僅為24%，兩個數字均創下了歷史新低。可見，我國證券市場個人投資者規模較大。

2.2 機構投資者迅速成長

以上海證券交易所投資賬戶數量結構為例，目前我國股票市場投資者結構中，散戶投資者開戶數量占絕對優勢。散戶開戶數量由1993年(421.92萬戶)到2009年（7221.62萬戶）增長了約16倍，而機構投資者開戶數量由1993年(1.59萬戶)到2009年(69.43萬戶)增長了約21倍，機構投資者的增長速度大大高于散戶投資者的增長速度，成為我國證券市場的投資主體。

改善和優化投資者結構需要大力培養機構投資者，充分發揮機構投資者對股市的“穩定器”作用，導入理性、成熟的投資理念，引導廣大中小投資者理性投資、遏制投機，促進證券市場規范、穩健、高效發展。具體可以采取如下辦法：

（1）構筑多元化的投資基金群體，加快指數型基金和風險投資基金

（2）積極推進保險資金入市

（3）發展私募基金

（4）吸引海外資金入市（QFII）

參考文獻：

[1] 康書生．證券市場制度比較與趨勢研究[M]．北京：商務印書館．2008.

[2] 張維．中國證券市場制度演化及其效率[M]．北京：經濟科學出版社．2006.

[3] 鄭學軍．中國股市的結構與變遷[M]．北京：人民出版社．2002.

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關鍵詞：證券市場；證券市場課程；教學

中圖分類號：G642.4

文獻標志碼：A

文章編號：1673-291X（2012）20-0266-02

自改革開放、搞社會主義市場經濟以來，很多大學本科都開設了《證券市場》課程，而且在教學當中都面臨過這樣或那樣的困難。因此，筆者結合自己8年對《證券市場》課程的教學經驗，與大家探討如何講好這門課程。

一、證券市場特征

經過多年教學與研究，筆者如下歸納對證券市場的特征。

1.虛擬性

證券屬于虛擬資本。所謂虛擬資本是指那些既依賴于現實資本存在，又獨立于現實資本之外的，而且能給持有者帶來一定的收益的，如股票、債券、各類期貨合約等有價證券。這些虛擬資本，之所以帶有虛擬性，是因為他們獨立于實體資本，各自有自己的市場和價格，其價格往往取決于預期價值，而這預期價值往往受諸多因素影響，如經濟、政治、軍事、突發事件、自然災害、投資心理等各種因素，因此，時刻處于漂浮不定的狀態，不好預測，而且讓投資人時刻處于對未來證券價格的想象中，也因此具有濃厚的虛擬性。

2.誘惑性

證券價格時刻處于動蕩中，獲得交易差價有時候能獲得豐厚的收益，一些人能獲得比現實生活中從事經濟活動所能獲得的收益高得多的收益，尤其是能碰上暴利行情所能獲得收益幾乎是某些人工作幾年才能獲得的收益。而證券市場現實交易運行中能夠獲得暴利的機會還是少有的，但這種偶爾有的獲得暴利的例子，成為典型例子，往往極強地誘惑著想投資于證券獲得高收益的人們，甚至能誘惑投資失敗的人為彌補損失或扭虧為盈的目的再次投資于證券。這種誘惑性，在市場體系中的其他各類子市場很難比擬。

3.風險性與收益性

由于證券價格受影響的因素太多，特別是股票和各種期貨合約，而且證券定價上實行集合競價形式，因此，證券價格時刻處于波動當中，也因此證券市場具有濃厚的風險性。由于投資者投資資金時刻有縮水、虧損的風險，因此，證券投資也叫風險投資。

由于證券可以分紅、派息，如股票、債券、基金等，而且都有自己相對獨立的市場，抓好機會還能獲得交易差價，因此，證券市場上投資又有具有收益性的特點。

4.知識的綜合性

不管是股票、債券、各類期貨合約等證券，都是依賴于現實資本而存在的，因此，從事證券投資需要綜合性知識。尤其是投資風險大的股票和各類期貨合約，其投資需要方方面面的知識，如證券的供給與需求、國內政治經濟運行、財務、管理；經濟全球化時代還得有國際政治經濟知識，還得有穩定的心態等。能全部掌握這些知識，幾乎是不可能的。現實中，各方面知識再豐富、經驗再豐富的人，也因漏過一兩個因素，而投資失敗的例子多得是。但在成熟的證券市場上，掌握好主要影響證券價格的大部分因素，投資成功的比例往往高于各類知識欠豐富的人。

5.實踐性

許多參與過與現實證券市場同步的模擬交易后，參與實際投資行為的人們共同的感想是——模擬交易與現實交易幾乎完全不一樣。筆者認為這是投資心態作怪，好比是做拓展運動中走過的斷鐵條橋，平地上任何人都能輕松跨走過地上擺的窄鐵條，但在高空中帶著安全帶搖搖晃晃著才能過斷鐵條橋。實際證券交易中證券價格體現的是預期收益，受影響是諸多方面的，集合競價形式的價格形成機制，更決定了其價格的時刻波動，這往往導致投資者因切身利益的損益預期，心態也跟著漂浮不定，往往導致的是投資行為的不理性。這樣，證券投資行為需要經過實踐，培養穩定的心態、理性的判斷。

二、證券市場教材及教學特征

自證券市場籌備、建立到現在，經過有關部門和不少學者的不斷努力，證券市場教材及相關書籍正在不斷豐富完善著，如證券市場、股票市場、期貨市場、證券投資學等等書籍。對當前證券市場類教材及相關書籍特點，簡單歸納為如下。

1.簡單概述性和各自的相對側重點

《證券市場》這門課程內容主要包括各類證券以及其市場，如股票市場、債券市場、衍生工具、證券市場的參與者和監管等。《證券市場》這門課程選教材不好選，因為各個教材都有概述性和各自的側重點，相對不是那么全面，所以筆者采用了以人民大學吳曉求教授編的《證券市場概論》教材為基礎，結合其他參考資料及實例，相對豐富了講授內容。

2.實踐性相對不夠

證券市場概述類教材也好，其他證券投資類教材，如上所述，大部分教材都具有相對概述性和自己的相對側重點特征，也因此具有了實踐性相對不夠的特點。所以，不少書籍顯得實踐性相對差一些，使得初次接觸證券市場的人不好理解；有些證券投資類教材強調技術圖形多，但幾乎都沒說明為什么會有這種圖形，對那么多的影響證券價格的因素，只簡單大塊兒地描述等。

3.教學具有綜合專業知識性

由于證券具有虛擬性，而且依賴于現實經濟生活而存在，影響其價格的波動因素是方方面面的。市場經濟運行看，經濟行為一般圍繞政府、企業、居民之間進行，在當前經濟全球化時代，還得包括國際政治經濟。他們之間，還以市場機制調節著關系，況且，大的市場經濟下，還有很多子市場，如行業市場、特殊市場，等等，因此，相互關系復雜多變。因此，證券市場教學具有綜合學生以前所學的專業知識和其他知識的一面，等于回顧所學知識，并綜合運用各種知識，鞏固知識，進而更好地掌握專業知識和相關知識的綜合運用。

三、大學本科《證券市場》課程教學當中存在的問題及問題的解決

經過8年的教學經驗，筆者發現如下幾個問題后；經過研究，當前基本解決了這些存在問題。

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論文摘要：克服和彌補市場缺陷，提高市場效率是證券市場管理的一般目標，是證券市場本身的特征對監管所提出的然要求。

我國理論界認為，“證券市場管理的基奪目懷是：統一管理證券的發行與交易，調節證券市場上資金供求的平衡，維持證券市場的基本穩定；統一管理證券的發行與上市公司，為投資者提供及時、準確、可靠的有關信息；統一管理證券機構，包括證券經營機構與證券服務機構，創造一個公正、廉潔、有序、高效的證券業；嚴格監督和管理汪券交易，防止證券交易中的壟斷、欺詐等不正當行為，保障投資者的合法權益”。

我們認為，上述看法是值得商榷的。所謂證券市場管理的基本目標，是指證券市場監管所要達到的基本目的和對此進行評價的基本標準。這一標準具有客觀普遍性，雖然，在不同的國家和不同的市場條件下，證券市場管理的具體目標可能會有昕側重，但證券市場管理的基本目標則是統一的。無論是成熟的證券市場還是不成熟的證券市場其監管的最終目的部必須符合市場本身的客觀要求。從這個角度來看，證券市場管理的堪本目標主要表現在以下兩個方面：

克服和彌補市場缺陷

在市場經濟條件下，政府對市場的監督和管理的主要原因是市場缺陷和市場失靈。實踐證明，僅僅依靠市場機制并不能夠有效地解決經濟主體的外部性問題、壟斷所造成的效率損失問題、信息不對稱所出現的逆向選擇和道德風險問題、公共物品的生產和消費問題、宏觀經濟總量平衡和經濟增長問題、收入及公平分配問題，等等。上述市場缺陷和市場失靈問題的存在，既為政玎于介入市場提供了充分的理由，同時也為政府介入市場的范圍和作用提出了限制條件。也就是說，政府對市場的干預和控制是有選擇性的，對于有些市場比如完全競爭市場政府就沒有必要介入和干預。

證券是對資本的高度抽象化，證券市場本身有的特征使其同其他市場相比存在著更為嚴重的市場失靈現象，使得政府對市場的干預和監管具有客觀必然性和極端重要。

首先，證券市場存在著巨大的負外部性。在證券市場上，資本交易變成了一種純粹的金融交易，交易速度極怯，交易價格變化莫測，交易者可以在很短的時問內完成大規模的價值轉手，取得巨大的利潤或損失，市場風險之高不言而喻。同時證券場的風險具有強烈的“多米諾”效應，市場風險會很快殃及貨幣，外匯等其它金融市場，從而對社會經濟的發展：造成巨大的損害。l929年美國股市的大崩潰以及由此而引發的：全球經濟危機以及上個世紀末東南亞爆發的金融危機，已經充分地證明了這一點。

其次，證券市場存在著嚴重的不完全性。不完全性即競爭的不充分性，如壟斷、不對稱的信息、交易成本、歧視等所造成的對市場競爭的妨礙和限制。

證券市場極易產生壟斷，從證券供給的角來看，一家公司僅能發行本公司的證券，而不能發行其他公刷的證券，證券的發行過程完全排除了競爭，雖然不同證券之間具有一定的替代性，但就某一證券而言，發行者必然處于絕對壟斷的地位，具有典型的賣方市場特征。從證券交易的角度來看，只要證券發行和上市交易的數量是有限的，某些勢力強大的投資者就可以利用自己的資金優勢大量的購買或拋售某一公司的上市證券，影響或控制某一證券的市場交易價格，導致證券價格扭曲，從而損害社會公共利益。

證券市場又具有信息不完全的特征，證券市場信息的不完全性表現在三個方面：一是信息的不充分。由于信息具有共享的特點，是一種“淮公共物品”，獲取信息的代價往往是昂貴的，而信息的收益又具有公共產品的收益特點，不付出任何成本的市場乇體也可以通過“搭便車”分享信息的收益，閑此市場本身必定不能夠提供充分的信息。二是信息的不對稱。大部分證券投資者對證券發行者真實情況的了解程度既比不上某些與發行者有特殊關系的少數投資者，更比不上發行者自身。因此，在證券市場上既存在著發行者和投資者的信息不對稱，又存在著投資者之間的信息不對稱，此種情況，使得大部分投資者處于不利的地位，損害了市場的公平性和公正性。三是信息的隱蔽性和欺騙性。信息在證券價格的形成過程中具有不可替代的重要作用，購買證券，投資者看重的是證券在未來的贏利能力，預期或對未來的預測對于證券價格的決定具有極為重要的作用，而決定投資者預期的最主要因素是信息，通過隱瞞信息和制造虛假信息就可以起到控制價格的作用。同時，由于隱瞞信息和制造虛假信息的經濟成本很低，而取得的收益又非常巨大，使得隱瞞信息和制造虛假信息具有極大的誘惑力。上市公司和個別投資者，為了謀取不正當的利益，就可能只披露那些對自己有利的信息，而隱瞞那些對自己不利的信息，甚至制造虛假信息。

從以上的分析中可以看出，證券市場具有極大的負外部性和不完全性，雖然負外部性或不完全性在任何市場上都不同程度的存在，但是證券市場的負外部性和不完全性同其他市場相比不僅表現得更為強烈，影響更為嚴重，而且僅僅依靠市場本身也根本無法解決。比如，從證券市場的負外部性來吞，由于個別行為主體和金融機構的利益與整個社會的利益之間存在嚴重的不對等，使得證劵市場的負外部性，不能象其他市場那樣通過證收“庇古稅”加以補償，所以政府必須對證劵市場實行比其他市場更嚴格的監管和干預，以彌補市場缺陷，限制和消除市場失靈的不刊影響。

提高市場效率

提高證券市場的效率也是政府對證券市場進行監竹的基本目標，當然，從較廣泛的意義上來看，克服和彌補市場缺陷也是為了提高市場效率，但是二者的出發點和側重點仍然是有所區別的。從證券市場效率的角度來看，政府對證券市場的監管是為了降低市場的交易成本和融資成本，提高證券市場合理配置資源的能力。

一般而言，證券市場的效率可以分為內在效率和外在效率兩個方面。證券市場的內在效率即證券市場的運行效率，已反映了證券市場的組織功能和服務功能的效率。市場的交易成個是市場內在效率的集中體現，具體來看，市場的交易成本可以分解為市場的交易費用、市場的流動性、市場的有效性三個方面。證券市場上的交易品種非常復雜，市場上市的證券幾乎包括了聽有的行業，來自許多不同的地區和國家，要降低交易費用，必須對交易場所、交易時間、交易方式進行統一，可要做到這一點，沒有政府的干預和控制幾乎是不叮能的。如果聽任市場進行調節，必將會友大增加證券市場的交易費用。政府對市場的監管還可以提高市場的流動性，增強市場的有效性。市場的流動性是最重要的交易成本，市場的流動性具體表現為:市場緊度(證券的交易價格與有效價格的偏離程度)、市場深度(當前價格水平上的交易數量)和市場彈性(成交價格一以從正常狀態隨機擴散之后重新回到有效價格的速度與能力。市場的流動性好包含以下三個特征成交量大，價格的振幅小，最價一旦失衡，市場會很快回復到原來的穩定狀態。由于證券市場虛擬資本的性質和高收益、高以險的特征，使得證券價格的變化直接受到投資者心理因素和預期的影響，價格的上漲或下跌，下僅不能夠白動調節供給和需求，‘災現均衡，而比還會進一步加劇供求的不平衡狀態，追漲殺跌這一投資者的個人理性將會導致整個市場的集體的非理性。如果缺乏有效的監管和干預，證券價格將出現非理性的暴漲暴跌，這將極友地損害市場的流動性和有效性。

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關鍵詞：證券市場 完全競爭 證券法律

一、市場類型劃分與證券市場

1.市場結構的劃分和完全競爭市場

市場按照內部的生產者數目或企業數目、產品差異度、進入障礙大小等標準分為四種市場結構:完全壟斷市場、寡頭壟斷市場、壟斷競爭市場和完全競爭市場。各個不同的市場具有它們各自的特點,其中研究最多的是完全競爭市場,該市場具有如下特點:第一,有極多的買主和賣主,二者之間不必固定買賣關系。第二,單個買主與賣主之間的交易量同市場全部交易量比起來都很小。第三,市場上交易的產品或服務都完全一樣,沒有任何差別。第四,不存在不確定性和行業秘密。第五,不存在進出障礙。

盡管上述苛刻的要求導致現實生活中完全競爭市場并不真的存在,但其作為一個理想的市場有其自身的意義,經濟學家可以通過復雜的演繹推論證明完全競爭市場是最具配置效率的市場類型,競爭導致了社會總體福利的最大化。

2.證券市場的特點

完全競爭市場是理想市場,既是理想前提假設下的市場,更是經濟學家心中理想達到的市場。高效充滿活力的完全競爭市場并不是完全不存在,證券市場就是實際生活中最為接近完全競爭的市場。

從經濟學角度來看,證券市場是通過自由競爭的方式,根據供需關系來決定有價證券價格的一種交易機制,自由競爭是維護證券市場活力的根本。它很大程度上符合完全競爭市場的條件:參與者角度看,證券發行人、證券投資者、證券市場中介機構、自律性組織、證券監管機構等主體共同構成了證券市場,大量的證券發行人、中介機構、投資者使得證券市場符合極多買方和賣方的條件;同時,在如此巨大的市場上,不存在哪個人甚至哪個公司有舉足輕重的影響(有時國家能),現代化的通訊手段大大降低了交易成本,最終證券市場形成了統一的價格。

二、證券市場的作用和競爭性保持

證券市場的產生和發展從歷史上看是必然的,經濟發展的大浪淘沙決定了公司制是現代社會企業最為重要的組織形式,從股份公司到股票再到經紀人最后到證券交易所,最終形成了我們今天繁榮的證券市場。它肩負著融通資金、資本定價、資本配置、轉換機制、分散風險、宏觀調控等作用,在發達的市場經濟中,證券市場是完整的市場體系的重要組成部分,它不僅反映和調節貨幣資金的運動,而且對整個經濟的運行具有重要影響。

經濟規律和自然法則都告訴我們,競爭性是一個市場繁榮活力的根基,證券市場要想長期健康發展就必須保證它的完全競爭性,即通過競爭達到效率的最大化。一般認為金融市場具備三個條件:

1.較低的交易成本

交易成本低是保持一個市場競爭性的重要條件,隨著信息技術的發展,足不出戶的交易已經成為現實,較低的收費和合理的稅率有利于保持證券市場的競爭性,這似乎不是難以實現的問題。

2.公開的信息獲得

高效的競爭市場要求信息的公開透明,只有公開才能公正。根據有效市場假說,如果在一個證券市場中,價格完全反映了所有可獲得的信息,那么就稱這樣的市場為有效市場。衡量證券市場是否具有外在效率有兩個標志:一是價格是否能自由地根據有關信息而變動;二是證券的有關信息能否充分地披露和均勻地分布使每個投資者在同一時間內得到等量等質的信息。

3.大量的交易者,供求決定價格

競爭性市場需要大量的交易者主要是為了保證每一個參與者對價格的影響微乎其微,價格完全由供求決定,沒有哪一個交易者對市場價格具有舉足輕重的影響。

三、證券市場完全競爭性的法律保護

經濟和法律的交集在于公平與效率,證券市場的發展也要兼顧效率與公平,為了效率,我們必須保證證券市場的完全競爭性,為了公平,我們必須保護證券市場參與者特別是中小投資者的利益。從長遠看,公平的市場能吸引更多的投資者參與,歸根結底還是提高了效率。

證券市場本身的復雜性決定了必須制定一些規則法規保證其健康發展,證券市場經歷了從自發到規范的過程,形成了政府干預、法律規范的成熟市場。

前文指出證券市場,競爭性是需要維護的重點,很多法律規范都是為了維護證券市場的競爭性。證券法公開、公平、公正的基本原則就有利于保障證券市場的競爭性,特別是證券法規定信息公開要具備可識別性、可信賴性和可持續性,并遵守法定方式,這都有利于有效市場的建立。

證券法律規定了證券發行要依法核準,必須符合一定要求并履行特定程序,這就篩選了相對優良的發行人進入市場,嚴格的考核一定程度上保障了投資者利益;證券法相關規定有助于是二級市場即證券的交易市場形成競爭的氛圍,比如對參與證券交易的主體限定不允許內部從業人員、管理層等特定群體自由交易證券,這是為了保障參與人的公平,在完全競爭市場中,參與人應該擁有相等的知識和相同的信息,而這些特殊群體可以利用職務之便獲取超額利潤,妨害自由競爭,所以證券法律對此加以限制;另外,嚴格收購程序,防止惡意收購,這樣一定程度上防止壟斷的產生,有利于市場競爭性的保持;特別值得一提的是,證券法律懲罰惡意操縱股價的行為,認為制造行情,抬高、壓低或穩定某種證券價格以謀求私利是嚴重影響證券市場完全競爭性的行為,操縱行為虛擬供求破壞自然價格形成機制,誘發過度投機,設置投資陷阱損害公眾投資者利益,還可能造成壟斷,總之,法律嚴厲控制這種操縱證券市場的行為,保護證券市場的競爭性。

四、一個問題——對規則制定的完全競爭市場的質疑

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關鍵詞:證券市場;市場監督;法律

國家證券監管是政治、經濟、及證券市場的發育程度共同決定的。不同的地區由于證券市場的發展歷程不一樣，所形成的市場監管體制有著些許的不同，但是將其主要的特征總結一下可以選出三個具有代表性的地區，美國、英國和法國。我們以這三個國家為例來對不同的證券監管模式進行分析。

一、集中監管型證券市場

這種監管體制是典型的美國式管理方式，通過設置證券監管機構并對其進行唯一授權，對國家的所有證券市場都有絕對的管理權以保證所有地區證券交易的統一性和規范性。要建立起類似于美國的證券市場，需要具有完備的立法系統。美國法律形成也是經過構建基本框架，進而完善填充的過程的。從一開始的《聯邦證券法》和《證券交易法》這樣的證券交易的基礎性法規文件，到后來根據國情和每個州的情況制定的各種配套法規，如《信托契約法》。［1］這種集中監管需要完善的法律框架來保證證券交易全方位的規范，對于立法系統有很高的要求。美國證券法律體系的構建有聯邦政府的立法部門推出的基本法律準則，各州政府補充的法律法規以及證券交易所協商共同遵循的章程。這種由三方面一起建立的法律體系就是支持美國式集中管理的三重立法監管體系。完善的法律章程使得證券交易能夠在市場相對自由的條件下保證監督的有效性，促使交易參與者自覺遵守相關規范。

二、自律監管型證券市場

對嚴格的法律法規規范的美國式證券監管方式不同的是以英國為典型的證券體系，其更加要求行業內部進行的自我約束，國家在進行必要的相關法律制定之后基本不參與證券交易的管理，其監管組織主要是一個私人公司性質的半官方機構，為貿工部下屬的對國內證券市場的直接管理者，并與其下的一系列證券自律組織形成英國的三級監管體制。英國證券的發展歷史是從咖啡館內開始的，所以其交易自發性的特點一直存在于證券交易活動中，后來國家通過法律的制定來將這種自發性轉變為有組織的自律性特點，并對于那些分散的小型交易所進行集中整合，建立起當時規模最大的倫敦交易所。1988年的《財務服務法》，將證券交易所的自我管制責任以法定形式加以確定。進一步將這種參與者自我管制的方式給予法律保護，形成在國家立法指導下的市場自主監管體系。而后英國出臺的各種法律在次基礎上不斷促使自律監管型證券市場走向成熟。

三、中間監管型證券市場

中間監管型是受到以上兩種監管方式的共同影響下形成的，這種方式對于法律體系的構建以及參與者自我的管理都有著很高的要求。其法律法規大都收編于《商法》之中，可以說中間監管型證券市場是建立在商法體系基礎上的。中間監管型在歐洲較為普遍，法國的《證券交易法》就是其對證券交易進行法規調整建立起中間監管型證券市場的代表。這種把證券交易作為商業行為的方式，國家只為證券交易提供基礎性的法律規定，具有統籌作用，但是缺少對于交易具體細節的綜合性法規，并且政府只使用監督只能，不對具體的活動進行干預。德國是少數幾個為證券活動專門立法的中間型市場國家，但也是到1970年受到美國證券市場影響之后才開始為證券立法的，市場自律性依舊在交易活動中起到重要作用。雖然在1994年德國頒布了《有價證券交易法》成為證券活動需要遵守的基本章程，可是其法律性質還是沒有擺脫商法的影響。

四、對我國證券市場監管的啟示

我國證券行業相比于國外發展要晚，無論是法律框架的構建還是市場自律意識的培養都不夠完善。證券市場還存在很多欺詐、虛假的信息，國家對于證券交易的監管還不到位。對比以上三種監管方式，我國的證券市場還需要進行一些改善。(一)首先要完善我國的法律體系構建，無論是哪一種典型的證券市場監管方式都需要一定的法律的基礎。在我國現階段從業人員和參與人員的素質并不足以支持自律型市場的運轉的情況下，我們應當學習美國在國內構建完善的立法體系，對證券市場進行全方位的規范。(二)無論是哪一個行業的發展都需要提高從業人員的素質，證券市場的自由發展對參與人員的素質有更高的要求。尤其是我國證券市場應當與我國經濟發展相協調，采用政府與市場雙重作用的指導手段，我國對證券市場的構建不會是集中式的，也不會是自律式的，而是中間型市場。從單一的集中型管理體制向中間型管理體制轉變，［2］這就要加強行業管理的創新，充分發揮我國市場中的各種優勢。(三)在監管中可以適當加入現代化技術。通過電子信息技術對交易工過程實行更加方便快捷的監督，對交易信息實行保護，同時也便于在全國范圍內建立起證券活動的規范化和標準化。

［參考文獻］

［1］王林劉，馬劉黃．發達國家(地區)證券市場監管做法及啟示［J］．前線，2015(10):77－80．

篇6

關鍵詞：中國證券市場監管目標

證券市場監管目標的普遍性和特殊性

所謂證券市場的監管目標是指政府對證券市場進行監督和管理的目的和任務，是監管的出發點和歸宿，我國理論界具有代表性的觀點認為，政府對證券市場進行監管的主要目的就是為了實現公平和效率，營造一個高效和公平的市場環境。

按照經濟學的一般理論，在市場經濟條件下，政府干預市場的唯一目的就是要克服和彌補市場缺陷，糾正市場失靈，從而實現公平和效率。

證券市場本身固有的特征使其同其他市場相比存在著更為嚴重的市場失靈現象。首先，證券市場存在著巨大的負外部性。在證券市場上，由于資本被高度抽象化和虛擬化，資本交易變成了一種純粹的金融交易，價格變化和交易速度極快，市場風險會很快殃及貨幣、外匯等其它金融市場，對社會經濟發展造成巨大影響。其次，證券市場存在著競爭和信息的不完全性。證券市場極易產生壟斷，從證券供給的角度來看，一家公司僅能發行本公司的證券，而不能發行其他公司的證券，證券的發行過程排除了競爭。從證券交易的角度來看，只要證券發行和上市交易的數量是有限的，某些勢力強大的投資者就可以利用自己的資金優勢大量的購買或拋售某一公司的上市證券，影響或控制某一證券的交易價格。證券市場又具有信息不完全的特征，其表現為：信息不充分，由于信息具有共享的特點，不付出任何成本的市場主體也可以通過“搭便車”分享信息的收益，因此市場本身必定不能夠提供充分的信息；信息不對稱，投資者處于信息弱勢者的地位，容易遭受到信息優勢者（上市公司、券商）的欺詐。

雖然負外部性或不完全性在其他市場上也不同程度的存在，但是證券市場的負外部性和不完全性同其他市場相比不僅表現得更為強烈，影響更為嚴重，而且僅僅依靠市場本身也無法解決。比如，由于個別行為主體的利益與整個社會的利益之間存在嚴重的不對等，使得證券市場的負外部性，不能象其他市場那樣可以通過征收“庇古稅”加以補償，所以政府必須對證券市場實行監管和干預，以彌補市場缺陷，限制和消除市場失靈的不利影響，從而實現公平和效率。由此可見，政府對證券市場進行監管和干預具有普遍性，不僅不成熟的市場需要監管，成熟的市場同樣需要監管。然而，正如矛盾的普遍性并不排斥矛盾的特殊性一樣，證券市場的監管目標在不同國家和不同的市場條件下也將具有不同的特點，是普遍性和特殊性的有機統一。

我國證券市場監管的特殊目標

我國證券市場的建立時間較短，同發達國家成熟的證券市場相比，其市場缺陷更加明顯，市場的效率水平較低，克服市場缺陷，提高市場效率理所當然地成為我國政府對證券市場進行監管的主要任務。同時，我國證券市場所面臨的環境的特殊性，決定了我國證券市場的監管除了必須完成上述一般的目標以外，還應兼顧其他一些特定的目標和任務。

保護投資者，特別是中小投資者的合法權益

由于投資者處于信息弱勢者的地位，所以保護投資者的合法權益，是證券市場監管中帶有共性的問題。1998年9月，國際證監會組織在其制定的《證券監管目標與原則》中指出，證券監管的目標之一就是保護投資者。然而，在不同的市場條件下，保護投資者的意義顯然也是不一樣的。在成熟的證券市場上，法律制度比較健全，公司治理結構比較完善，投資者比較成熟，自我保護的意識和能力較強，他們的合法權益較不易受到傷害和侵犯。近年來，買者自行小心，投資者應對自己的買賣決策負責的觀點在西方較為流行，也可以說明這一點。在不成熟的證券市場上，情況則大為不同，法律制度的不健全、公司治理結構的不完善、投資觀念的不成熟，使投資者特別是中小投資者的合法權益最容易受到傷害。我國證券市場的現實情況正是這樣，近年來受到廣泛關注的一股獨大、大股東放肆侵占中小股東的合法權益以及上市公司弄虛作假、投資機構坐莊造市的重大事件，已充分證明，保護投資者特別是中小投資者的合法權益，己經成為我國證券市場實現公平和效率的一個重要條件。只有將保護投資者特別是中小投資者的合法權益作為我國證券市場監管的目標，才能夠保證證券市場功能的正常發揮和完善。

推動市場發展我國證券市場的市場規模和市場容量較小，市場中介組織的數量有限、服務層次較低，市場體制和運行機制尚不健全，上市公司的股權結構不合理，投資者不成熟，市場參與者行為的規范程度和自律能力較差。上述一切使得我國證券市場的投機成分較濃，市場風險很大，市場功能不能夠正常地發揮。所以必須加強對市場的監管力度，對證券市場監管的意義重大，任務繁重。但是，從另一個角度來看，我國證券市場存在的所有問題，都是發展中的問題，是市場缺乏充分發育的必然結果。要真正解決這些問題，除了不斷地推動市場的發展，引導市場逐步走向成熟之外，是沒有其他的途徑可走的。對于我國的證券市場來說，監管和發展是相行并重的兩大任務，二者具有相輔相成的關系，不能夠將兩者對立起來。故此，推動證券市場的不斷發展也是我國證券市場監管的一個重要目標。在對證券市場進行監管的過程中，不但要堅持嚴格執法的原則，而且還要考慮按市場的發展進程來制定規則，注意保持市場的相對穩定，營造一個有利于市場發展的良好環境。

當然，證券市場的發展包含多方面的內容，既包括規模的擴張，也包括市場體制的健全，既包括數量的增長，更包括質量的改進。故此，我們在實施監管、促進市場發展的過程中，不僅要不斷推動市場規模的擴大，更要注重提高市場的質量，從目前的情況來看，推動市場發展的一個主要任務就是要下力氣促進上市公司質量的提高。

促進市場的誠信建設和市場自律功能的完善

從發達國家的經驗來看，一個沒有誠信的、參與者缺乏自律的市場，就肯定是一個沒有效率的市場。從某種意義上甚至可以認為，市場參與者的誠信和自律，是監管有效率的基本前提。如果市場參與者普遍缺乏誠信和自律能力，必將大大地提高監管的邊際成本，降低監管的邊際收益，再加上法不責眾的壓力，監管很可能會流于形式。長期以來，我們對證券市場的監管總是雷聲大雨點小，政府在實施監管的過程中總是表現出一種家長式的父愛主義，原因當然是多方面的，但其中一個重要的原因就是，我國證券市場誠信和自律的普遍缺失。

在成熟的證券市場上，失信的成本很高，充分的市場競爭和信息傳播，將使失信者付出沉重的代價。而在我國證券市場上，由于競爭的不充分、信息的不對稱和市場結構的不合理，使得市場本身對失信的懲罰力度很弱。上市公司、中介機構和大投資者弄虛作假、欺騙中小投資者不能夠受到及時和有效的懲罰，中小投資者用手或用腳投票的權利實際上受到了極大的限制，這已經嚴重影響到了我國證券市場的健康發展。故此，我們必須將促進市場的誠信建設和市場自律功能的完善作為監管的一個重要目標，大力培養市場主體的自律能力，加強對失信的監管力度，嚴厲打擊弄虛作假、不講信用的違法犯罪活動。

培育市場主體的責任意識

由于特殊的歷史的原因，我國證券市場是在政府的一手扶植和推動下形成和發展的，上市公司的絕大部分也或多或少的帶有國有企業的色彩，在一個較長的時期內，我們在實際上也是將證券市場的功能定位于為國有企業改革籌集資金。這種情況，使得大多數投資者的主體責任意識淡薄，許多人甚至認為，政府應該對他們的投資后果負責。這種情況，已經為我國證券市場的健康發展和功能優化造成了巨大的障礙，隱藏著較大的社會風險，必須引起我們的高度重視。我們在實施證券市場的監管過程中，也必須將加強對投資者的教育，培育市場主體的責任意識作為我們的一個目標，采取多種形式和方法提高投資者對證券產品、投資風險的認識，使投資者清楚地了解市場各個層次參與者的功能和責任，以增強其主體責任意識，自覺自愿地為自己的投資行為和投資后果負責。新晨：

參考資料：

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金融證券市場是國家歷史和國情不斷發展變化的產物，其監管的有效性和規范性也是不斷發展變化的。想要保持金融證券市場的平和穩定，市場監管就是其中的重要基礎。在龐大的監管體系中，證券監管機構擔當著大腦中樞的重要主導作用，為確立有效的監管體制何提高金融證券市場監管的效率性發揮了重要的意義。之所以要做好我國金融證券市場的監管工作是為了避免證券市場過分波動，帶來不必要的經濟損失。然而，通過近幾年的調查和研究不難發現，雖然中國的金融證券市場告訴發展，但是仍然不可避免的在發展過程中出現了許多問題，使金融證券市場的健康發展備受困擾。因此，本文通過對我國金融證券市場的監管問題進行研究和分析，試圖進一步完善我國金融證券市場的監管制度，加強對金融證券市場的監管和維護。

一、我國當前金融證券市場監管存在的基本問題

1．監管主體缺乏監管的獨立性。我們在這里強調我國的金融證券市場的監管缺乏獨立性，主要從監管機構的角度出發的。監管機構在實行監管職能的時候，不可避免的要考慮到證券市場的高風險性、突發性、廣泛性等特點，這將導致分管的權限分散開來。這樣監管的結果就是被監管人(通常也就是自由經濟人)與監管機構之間容易出現責任的相互推諉，導致監管機構監管效率低下或抵御風險的能力降低。由于金融證券市場的監管機構其性質還是全力機關，這就不可避免的希望加大自己的權力而減少自己的責任。證券市場監管機構的組成人員在薪金、工作條件、權力使用等方面一旦出現分化，就為者留下可乘之機，不少特殊的利益集團也就此掌握監管機構，使之喪失監管的獨立性而成為利益集團的工具。

2．金融證券市場中介機構監管存在漏洞。隨著我國金融證券市場的不斷發展，我國證券市場中的中介機構隊伍也隨之壯大，不少中介機構在涉及到股權結構、治理機制等方面，表現出比較嚴重的問題。由于中介機構隨著證券市場的發展成長起來的，因此在我國證券市場發展尚不成熟、法制尚待健全的階段中，就為這些日常管理、規章制度、行為規范都存在缺陷的中介機構提供了發展的溫床。這些中介機構中，有的為了牟取私利，不惜違背職業道德為企業做假賬或提供虛假證明，直接或間接誤導了投資者，造成了經濟損失，并且擾亂金融證券市場的交易規則和交易秩序，對我國證券市場監督管理造成了不小的沖擊。

3．金融證券市場監管手段陳舊單一。總體而言，我國現在用于起到監管作用的法律法規過于單一和抽象，在具體的操作實施方面也存在一定的難度，常常導致這些法律法規在監管實施的過程當中無法做到“有章可循”。我國目前已有的證券相關法律有《證券法》、《公司法》，雖然證券金融市場的法律體系也在日漸完善，但是從總體上看仍存在不少的漏洞和不足。我國目前還缺少一些有效的金融證券市場的法律法規，例如《證券交易法》、《證券信托法》、《證券信譽平價法》等，這就為證券市場的監管埋下了隱患。除此之外，在我國的經濟發展歷史過程中，計劃經濟是一種特殊的經濟體制，這或多或少的加深了政府對經濟的干預。作為市場的監管主體，金融證券市場的監管者有不少法律意識還淡薄，市場自我調節的能力弱化。當前我國的證券監管的經濟手段，還停留在重懲罰而輕獎勵的低級層面。

二、如何做好金融證券市場的監管工作

1．進一步完善監管的法律體系。前文已經說到，我國的金融證券市場監管體系并不完善，監管手段還十分陳舊和單一。為了改善這樣的情況，首先要晚上監管的法律體系，除了基本的《證券法》、《公司法》，還要填補《證券交易法》、《證券信托法》、《證券信譽評價法》等法律法規的空白，使投資者能夠得到進一步的法律保障。在行政手段方面，要盡可能減少政府的過多干預，以更為市場化的方式來進行監管。經濟手段和法律手段代替政府指令的力度要加強，使政府即使參與到金融證券市場的監管中來也要嚴格遵循有關的法律法規，徹底轉變監管中的“官本位”思想。

2．充分發揮金融證券市場的自律功能。首先要健全自律組織，增加證券商、中介機構加入中國證券業協會團體的人數。其次是要加強自律組織的管理，因為我國的自律組織是由兩個深交所和上交所、中國證券業協會和地方證券業協會組成的，他們在實際的運作中是彼此獨立的，只有做好自律組織之間的協調工作，才能對監管者起到自身約束、相互監督的作用，對政府監管不足起到彌補的作用。深交所和上交所雖然在管理機制上各不相同，監管的力度也存在差異，但是通過執行仲裁和行使懲戒職能同樣可以達到良好的自律效果。

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關鍵詞：證券市場 國際化 股市

一、我國證券市場國際化立法的必要性

盡管國際證券化市場的發展是由私人性質的市場轉變而來，但是隨著時間的推移和經濟建設的發展，證券市場逐漸發展成為國際化性質的法治市場，為世界經濟的發展起到了極大的促進作用，所有的這些都源于不斷對相關法律進行完善和修訂，促進了證券市場的國際化發展，隨著世界經濟一體化的發展，我國經濟早已成為世界經濟發展過程中的重要部分，結合當前世界經濟發展的背景，對證券市場的國際化立法方式進行分析，是國家化經濟發展的必然要求以及我國證券市場發展的實際需要。

（一）證券市場的國際化是國際金融市場競爭的需求

國際金融中心競爭早已存在，但沒有明確的時間，但是我們可以知道金融發展的全球化使得國際金融市場的競爭不斷加劇。隨著國際市場中上市資源的不斷擴大，國際金融市場的競爭也在日益加劇，雖然我國最初發展上市公司是為了促進我國經濟發展，引進外資促進自身經濟發展，但是我國作為發展中國家，具有較大的經濟發展潛力，因而被很多學者以及國際金融中心認可。

隨著國際金融中心的發展和建成國際證券市場的法制化成為現階段發展的重要課題，而且通過對相關法律法規的完善，進一步提高了國際金融中心的實際競爭力。面對著證券市場競爭力，我國證券市場的發展面臨著很多現實的問題，要提高國際金融綜新的復合型，就要依據法律制度對其進行規定和規范。

（二）證券市場有待完善的要求

首先，提升證券市場上市公司的整體質量，根據上海證券交易所的數據，2007年80多家紅籌股的利潤就超過了1000家A股公司所獲得利潤的70%。如此巨大的差距，給我們新的啟示，根據這些報告，我們可以知道境外的紅籌股公司相比國內的A股公司具有更強的盈利能力。如果這樣的紅籌股公司能夠跨境上市，對于中國的投資者而言將會是一個很好的機會，可以借助世界公司的成長機會為自己贏得更多的利益。

其次，我國的證券市場結構規劃有待完善，當前我國證券市場的系統風險大多數都來源于金融股所占比重太大。盡管股票市場要防止出現流動性泛濫的情況，同時也要保證股票市場的一定活躍性。金融股所占市場比例過大，就容易造成流動性不好而導致的板塊效應的出現，因而提高了金融系統的風險。因而尋找外國的跨境公司上市，減少金融股的市場比重，促進其平衡發展，在一定程度上促進了股票市場的活躍，降低了金融系統的風險。

再次，證券市場操作管理有待加強。通過對證券交易所的數據進行分析，我們發現A股公司單位賬面上現實的故宮權益價格與成熟市場的價格相比存在很大差距，A股公司的權益價格遠遠高于成熟市場的價格，因此，A股公司很可能存在股市泡沫。這種投資氛圍不利于股市的健康發展，如果這種股市泡沫不能夠很好地解決，將會對股市產生巨大的影響，甚至引發金融危機。引起這種股市泡沫的原因，主要是由于資本流動性太低，投資者缺乏寬廣的投資渠道，因而拓寬投資渠道對投資者以及金融市場而言，有著至關重要的作用。

二、我國證券市場國際化的立法方式選擇

（一）中外證券市場國際化的路徑差異

世界上發達國家的證券市場不但其形成是私法自治的結果，而且其國際化路徑也同樣是一個自然推進的過程。因為，在私法自治理念的支撐下，對于外國公司跨境上市發達國家在最初并沒有特別的規定，允許通過私法自治的方式進行上市，即使在后來通過立法來規范證券市場也同樣繼續堅持著私法自治。因此，發達國家對于證券市場國際化的推進實際上是完全按照市場化的路徑進行的，其立法的內容主要是針對證券市場自治過程中所發現的問題而采取的經驗積累。

我國證券市場的建立過程走的是一條不同于發達國家的路徑，即證券市場的形成和發展是政府推動的結果，而不是市場自身發展的結果。這主要是因為我國的經濟體制經歷了從計劃向市場轉化的過程，這種轉化過程意味著我國對于證券市場的發展一直面臨著監管市場和培育市場的雙重任務。因此，我國證券市場的國際化立法應是漸進式和探索式的。

（二）中國證券市場國際化的階段性立法選擇

在實踐階段，我國應該按照邊實踐邊立法的方式允許外國公司直接跨境上市，但為了防止允許外國公司跨境上市對市場的負面影響，我國允許外國公司跨境上市應按照便于控制的方式先易后難。通過在實踐階段分批次地允許外國公司跨境上

市后，我國應在實踐中通過證券交易所的動態立法不斷調整監管方式，積累監管經驗，同時加強對動態立法的研究。在更高層面的立法過程中，要不斷地結合我國證券市場開放過程中所碰到的問題展開研究，并將這些問題的研究和我國其他法律的對接研究綜合考慮。

此外，不管是實踐階段的證券交易所的規則制定和法律制定，還是最終的全面立法階段的法律制定，任何時候的證券市場國際化立法都可能面臨著與其他法律的沖突問題。這意味著在我國證券市場國際化的階段性立法方式中必須考慮和現有其他法律的對接，保證我國證券市場的持續穩定發展。

三、總結

總之，我國在政府推動證券市場國際化的進程中，面臨著證券市場培育和監管的雙重任務，因而不能只考慮對證券市場的監管問題，而應同時或者更應考慮證券市場的培育問題。

參考文獻：

[1]趙怡雯.上交所考慮吸引大型跨國公司上市[N].國際金融報，2007-11-20（1）

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一、世界重要的證券市場監管體制

(一)高度集中型的證券監管體制

這種體制以美國為代表,日本、韓國、我國臺灣、印度尼西亞、埃及等國也屬于這種體制。美國的聯邦證券交易委員會,簡稱SEC,是一個根據1934年的美國《證券交易法》設立的極具權威性的準司法機構,直屬于美國總統,對證券交易、發行及證券市場各主體等進行全面管理,享有廣泛的權限。其在證券監管方面的職能有:解釋有關法律;制定相應的法規、制度、調查和處罰各種證券違法行為。當然,與美國聯邦制的政治體制相應,美國還有州一級的證券管理法和證券管理機構。但是,美國的證券委在證券市場的監管體制中的地位是極富權威性的,這一體制確保了美國證券市場的統一、高效和繁榮。日本仿效美國體制設立過證券交易委員會,韓國也仿效美國設立了類似的公司證券委員會。

(二)高度自律型的證券監管體制

這種體制以英國為代表,并影響到瑞士以及印度等英聯邦國家。以英國的證券市場監管體制為例,英國法律只是強制制定了信息公開制度,對證券交易所及其會員實行完全放任政策,國家沒有專門的證券監管行政機構,基本上由證券行業的自律組織(如證券交易所、行業協會等)建立自律機制進行監督。這些自律組織主要有4個:一是證券交易所,它是證券市場的核心,是非官方性質的證券市場監督機構;二是證券交易協會,它管理地方易所大廳的業務,制定各種交易規則來規范交易行為;三是證券業理事會,這是目前英國主要自律機構,負責制定證券市場規則,并解釋和執行這些規則;四是收購與合并專門小組,該專門小組嚴格控制著收購和合并的活動。上述4個自我監管機構是與政府機構相對獨立的,它們通過自身的組織和規劃進行有效的監管。在此基礎上,英國還制定了1986年《金融服務法》,該法在保留傳統的自律型監管體制的同時,也引入了法定型監管的內容,使其證券監管更為有效①。

(三)中間型監管體制

有學者稱之為折衷型監管體制。在歐洲大陸,以法國、德國、意大利為代表;在亞洲,以新加坡、馬來西亞和我國香港為代表。以法國為例,監管證券的最高機構為:經濟、金融與預算部,但對證券發行的審查,則由證券交易委員會這樣的自律組織執行。不過,當代歐洲大陸各國也出現了設立專門性證券主管機關的發展趨勢②。中間型的證券市場監管體制的特點在于:國家對證券業進行實質性的監管,根據有關立法來審核證券發行,制止不公平和證券欺詐行為;同是,對證券交易又依靠證券交易所自律,一般沒有專門法調整,政府基本上不干預,至于對證券商則往往依靠銀行法來規范③。

二、世界證券市場監管體制的發展趨勢和經驗

世界證券市場監管體制中存在普遍的經驗和共同的發展趨勢,歸納起來,主要有以下三個方面:

(一)不斷強化政府對證券市場的集中統一監管。美國是典型的集中型政府監管體制,其政府在證券市場中的主導地位和權威性自不待言。即使是英國這種傳統高度自律性的證券監管體制也有逐步加強政府監管作用的趨勢。英國于1986年對其證券市場進行了一次“大爆炸”式的全面改革④。這次改革出臺了《金融服務法》,建立了新的立法監管體系,增加了政府對證券市場的集中統一監管的內容。而采取中間型證券高層監管的國家也改變政府對證券交易基本上不干預的傳統,正日益向政府集中統一監管型靠近。

(二)賦予證券市場監管機構足夠的權力和資源。當今各國的證券市場監管均離不開官方或非官方的證券監管機構的管理,但其證券市場繁榮與否則與該國有關監管機構的職責是否明確,權威是否足夠,管理措施是否得力等方面是休戚相關的。如前所述,美國的聯邦證券管理委員會(SEC)就是一個具有高度權威性和充分權力資源的官方性最高證券監管機構,它有力地保證了美國證券市場的高速發展和相對穩定。

(三)注重發揮證券自律機制的一線監管作用。作為高度自律性監管體制的代表,英國證券業自律組織的嚴密以及自律規則的完善是眾所周知的。然而,即使是強調政府集中監管作用的美國式證券市場監管體制也從來不敢忽視自律管理的重要作用。美國1975年《證券交易法》修正了對證券交易委員會的監督,建立了一套對自律組織監管的程序。在此基礎上,將大量的具體管理事項交給自律組織進行自我管理。這樣,美國政府管理重點放在宏觀的間接管理上,由證券業自律組織具體從事一線監管,并把這種自律管理看作是主管機構直接管理的補充和延伸。而中間型的證券市場監管體制的國家,如法國、新加坡等,普遍實行政府行政法律控制與證券商自律管理有機結合的體制,這些國家對在證券市場一線監管中充分發揮自律組織的作用也是相當重視的。

三、我國《證券法》對證券市場監管體制的構建

(一)我國舊證券監管體制的狀況分析。

我國《證券法》出臺前的舊證券監管體制是根據1992年12月17日國務院《關于進一步加強證券市場宏觀管理的通知》而確立的。這個體制,概括說來,是由國務院證券管理委員會(下稱證券委)和證券監督委員會(下稱證監會)負責監管全國證券市場;國務院有關部門(主要有國家計委、中國人民銀行、財政部、國家體改委等)和地方人民政府分別依各自職責分工負責證券工作。這種監管體制固然對我國證券市場的培育和發展起到過一定的歷史作用,但隨著市場經濟改革的深入和證券市場向國際化發展,它越來越不能適應社會發展要求,并暴露出種種弊端:首先,對證券市場實行監管的部門繁雜,頭緒過多,缺乏統一而高效的集中管理體制。除了證券委和證監會這兩個主要的監管機構外,國務院有關各部委以及地方各級人民政府也或多或少地參與管理,并且這些機構之間沒有明確的權限界定,行業或部門保護主義色彩過濃,這些都影響著監管的公平和效率。其次,兩大主要證券監管機構缺乏充分的權力與資源,權威性不夠,難以擔當大任。實踐中的中國證券委有名無實,只相當于有關各部委負責人組成的一個議事機構,且受其他部門的牽制過多。至于中國證監會,雖然事實上行使著證券市場監管職能,但無權行使作為國務院各部委才能行使的行政權利,這些都使證券市場的集中統一管理功能的實現大打折扣。再次,政府對證券市場的直接管理過多,限制了證券市場的自由度。我國的舊監管體制中,政府直接干預市場過多,政府與證券市場聯系過于緊密,這必然影響了市場的有效運行,處理不好甚至會引發社會不安定因素。最后,證券行業自律功能弱,自律機制不健全。我國于1992年成立的證券行業性自律組織是中國證券業協會,但實際上它只起到了“聯誼會”的作用。由于政府事無巨細地采用包辦代替的行政管理辦法,迫使自律組織及其他市場參與者被動應付政府監管,自律機制的發揮便無從談起。

(二)《證券法》所構建的新證券市場監管

體制評述。1998年12月29日通過的《中華人民共和國證券法》,1999年7月1日正式實施,以法律形式確立了我國新證券市場監管體制,即在政府機構集中統一管理下,充分發揮證券交易所和證券業協會的雙重自律機制功能,形成政府主導型的證券監督管理機構。其主要內容為:

1.政府專門監管機構的集中統一管理是該體制的核心。(1)國務院證券管理機構是法定的政府對證券市場進行管理的專門監管機構,其它任何證券市場監管機構自律組織都由其派出或受其管理。《證券法》第7條規定:“國務院證券監管機構依法對全國證券市場實行集中統一管理。國務院證券監督管理機構根據需要可以設立派出機構;按照授權履行監督管理職責。”該法第96條第2款規定:“證券交易所章程的制定和修改,必然經國務院證券監督管理機構批準。”該法第164條規定的中國證券協會(證券業的自律性組織)有義務協助證券監督管理機構教育和組織會員執行證券法規、行政政策法規……。凡此種種,都確立了國務院證券監管機構有類似于美國聯邦證券委員會的全國性監管機構的核心地位,避免了舊體制中“多頭管理”的弊病。(2)賦予國務院證券監督管理機構充分的權力和資源。《證券法》第167條規定了國務院證券監管機構權力有:規則制定權和審批權,對證券協會監管權,對證券市場主體監管權,對證券活動監管權,對證券違法行為處罰權等一系列權力。該法第168條還規定為保障上述權力實現而賦予監管機構采取相應措施的權力資源。這些立法舉措鞏固了國務院證券監管機構作為證券市場監管機制的核心地位。

篇10

(1)我國證券市場的規模相對我國的國民生產總值比重較小。西方發達工業化國家多在百分之30%以上,而我國則長期處于10%以內。按照世界交易所聯盟公布的總市值數據,滬深證券交易所的排名連續下滑。雖然近幾年隨著我國經濟的發展,上海證券交易所和深圳證券交易所的市值不斷增長,但我國證券市場的總市值與GDP的比例仍相對偏低。

(2)我國證券市場的融資功能沒有充分發揮,融資效率低下。企業融資主要通過銀行貸款等間接融資手段實現。這種局面不能適應我國經濟的發展需要,不利于調整經濟和經濟的增長方式,不利于增強企業的自主創新能力,也不利于防范金融風暴。而與此相對應的是社會存在巨量的閑散資金,不能得到有效的利用。我國目前的證券市場中只有少數大企業獲得融資,而許多中小企業由于達不到上市門檻還不能大規模地在證券市場融資。企業貸款經營將給企業帶來巨大的負擔,這不利于我國中小企業的成長,嚴重阻礙了我國企業的股份制改革和發展。

(3)我國證券市場法律法規不健全,運作不規范。作為證券市場主力軍的證券公司實力參差不齊。目前證券市場中的上市公司雖然有一些較優秀的上市公司,但所占比例不多,而且新上市公司的問題仍然嚴重。另外部分上市公司融資后項目突然變更的現象也比較突出,這是目前證券市場中較為敏感的執法不嚴的具體表現。我國證券公司與國際大證券公司的巨大差距顯然構成了我國證券公司在未來競爭中的弱勢地位和潛在風險,使我國證券公司不足以與國外大證券公司相抗衡,在風險抵御能力上處于明顯的劣勢。

(4)我國的證券市場是一個典型的“政策市”。政策市是政府干預程度較深,市場經濟發展處于較低的階段,傾向于采取政府行政干預的手段直接調控股市走向來為政府經濟發展目標服務和解決“看不見的手”失效問題。我國證券市場的運行主要受到國家宏觀政策的影響,我國的政府政策還過多地干預了證券市場的運行,導致波動頻繁。政府的全面介入,深入的行政干預,給市場打上了明顯的計劃經濟烙印,挫傷了市場的效率與活力。

2我國證券市場的優化運行策略研究

2.1對我國證券市場現狀的原因探析

第一,脫胎于傳統的計劃經濟體制的證券市場在建立的初期,由于對公有制主體地位的片面理解而設置了上市公司中較大比重的國有股,形成了流通股與非流通股,從而造成同股不同權、同股不同利的不平等現象。這種情況直接導致了我國證券市場上出現的只是大批投機客而不是投資者。使得我國證券市場雖然規模不大,但其波動幅度卻是世界之最。

第二,由于我國是從計劃經濟體制向市場經濟體制過度的,相關法律法規不健全、執法不嚴格,造成了政府對證券市場、上市公司的監管不力,上市公司及相關主體運作不規范,從而引發市場風險。種種不利于證券市場發展的行為沒有得到相應的法律制裁,為證券市場的發展埋下了重重隱患。

第三,在我國證券市場建立之初以行政性分配為特點的上市額度造就了一批先天不足的上市公司,再加上后續監管不力、市場體制不健全等原因,我國證券市場上市公司的整體水平不高。當前我國上市公司的整體水平和證券市場改革開放的要求存在較大的差距。證券市場的改革開放對上市公司治理水平的提高、經營運作的規范和核心競爭的提升提出了新的挑戰。而我國上市公司還不能完全適應新挑戰。

這諸多原因的結合,造就了我國證券市場的不健康性。而在不健康的市場中鍛煉出來的投資者的不成熟性表現得也就尤為明顯,從而使得我國的證券市場變幻無常,增大了市場的不確定性、降低了可預期性。

2.2我國證券市場運行的優化調整模式

(1)由著眼于融資和倚重粗放型的數量擴張的基本策略,轉向著眼于投資回報、倚重質量提升、效率提高、結構完善和制度發展的基本策略,改變結構改革和制度發展長期滯后于市場擴張的局面。一是政府的政策必須由過去的基于資金驅動的需求管理轉向供給管理;推進上市公司、證券公司和資產管理機構的企業制度改革,重視提高上市公司質量和整個市場的質量,刺激效率,促進與保障資本和經濟資源的有效利用,保證證券的有效供給。二是建立合理的證券市場定價機制,使價值投資和價值發現成為市場交易的主要驅動因素,保證市場健全、有效地運行。(2)市場的運作與發展,由政府導向轉向市場導向,由主要依賴行政手段轉向主要依賴市場機制和法治機制。政府的功能集中于提供并保證實施有利于市場有效運作和健康發展的制度規則,集中于培育和創造良好的市場運作與發展的制度環境;依靠市場調節、微觀機制完善和法治秩序保證市場的規范運行。

(3)保持短期行動與戰略目標之間一致性和協調性,保持恰當的行動次序、時機、方向、路徑和配套性。在制定短期政策和采取短期行動時,注意既避免與長期戰略目標相沖突,也避免為以后的行動制造障礙,即在解決舊的發展障礙和歷史遺留問題的同時,避免制造新的發展障礙和歷史遺留問題。

(4)在證券市場宏觀穩定政策工具的選擇方面,注重發展證券市場的內在穩定機制。通過市場質量提升、結構改善和微觀機制的合理化來控制、降低和化解市場風險,避免高度依賴政府的直接控制和行政穩定措施;注重短期穩定與長期穩定相一致,避免短期穩定措施加大長期風險,損害長期穩定能力和可持續發展能力。

2.3我國證券市場優化策略分析

(1)加強證券市場機構體系建設。證券市場主體質量的高低,對我國證券市場能否健康發展起著至關重要的作用。提高上市公司質量,是推進資本市場主體發展的關鍵。①取消額度管理代之以核準制。股票和債券市場的額度管理是一種典型的計劃經濟手段,由于對證券發行標準制定較低,這給行政部門行使權力提供了較大空間。嚴格行政審批,提高上市標準,取消或減少行政干預,將證券市場的額度管理換之以核準制,這樣既增強了市場參與的公平性,又能提高上市公司質量。國家可以對不同行業制定不同的上市標準,以促進產業結構的調整,促進經濟快速協調發展。②強化上市公司淘汰制度,提高上市公司質量。股份公司,特別是上市公司不但要轉軌,更要轉制。對于那些業績長期不佳的上市公司,證券管理部門形成優勝劣汰的機制。只有保證了上市公司的質量,我國證券市場的穩定和擴容才會有保障。

(2)加快金融產品創新與業務發展。加快產品創新和拓展市場的深度與廣度。建立基于市場的金融創新機制,發展多層次、多品種、多渠道的完整市場,實現上市公司股份的全流通。引入股份回購方式,加快國有股減持。完善債券品種結構,積極發展企業債券,探索資產證券化的創新模式。大力發展開放式基金和中外合作投資基金,促進股市債市以及基金市場的良性互動;進一步完善二板市場,大力發展場外交易市場,加快發展金融衍生品市場,建立多層次的資本市場體系。

(3)加強政策配套,規范證券市場。證券市場是高度信用化的市場,只有建立起嚴密的法律體系,各交易環節嚴格按法規操作,才能保證交易活動的安全和可靠,保護交易各方的合法權益,降低證券交易風險,使證券市場健康、有序地發展。我國的證券市場監管機構法律地位不明確,存在監管主體多元化的問題,而且法律制度也缺乏配套性和時效性。因此加強政策配套,完善法律法規,加大監管力度成為當務之急。政府采取的各項監管應該以法律和制度為出發點,不斷完善我國證券市場健康運行所需要的法律政策以及制度,同時也要加強執法力度,嚴厲打擊證券市場中的各種違規行為。

3結語

通過對我國證券市場整體運行狀況的研究分析,我們充分認識到了我國證券市場在經濟和金融全球化的進程中所存在的缺陷與不足,讓我們能從證券市場的發展歷史中總結經驗并汲取教訓,以提出更多更有針對性的解決方案。我們堅信,通過一系列有針對性的改革,我國證券市場一定能夠擺脫困境、逐漸成熟,走上健康、穩定的發展軌道,在建設有中國特色的社會主義市場經濟的進程中,發揮證券市場的真正的、本質的功能,更好地調節資本分配、促進資源的優化配置、推動經濟結構調整、完善公司治理結構,在我國經濟發展和社會進步中發揮更大的作用。

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