導語：如何才能寫好一篇投資策略分析，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

分級基金又叫結構型基金，指的是在一個投資組合下，通過對基金收益或凈資產的分解，形成兩級（或多級）風險收益表現有一定差異化基金份額的基金品種。它的主要特點是將基金產品分為兩類或多類份額，并分別給予不同的收益分配。一般情況下，由基金基礎份額分成的兩類份額中，一類是預期風險和收益較低且優先享受收益分配的部分，稱為A類份額，適合風險偏好程度較低的穩健型投資者，另一類是預期風險和收益較高且次優先享受收益的部分，稱為B類份額，適合風險偏好程度較高的激進型投資者。兩份額在實際運作中合并進行，即高風險份額向低風險份額融資，也就是存在通常所說的杠桿。

二、分級基金的分類

分級基金的分類主要是從投資標的和運作方式上來劃分的。

根據投資標的物的不同，分級基金大致可以分為股票型分級基金、債券型分級基金和指數型分級基金三種形勢。其中債券型分級基金大多投資于債券，它的初始杠桿比例一般能夠達到35倍；而股票型與指數型分級基金則更多地投資于股票，不同的是股票型基金多數是主動型管理基金，指數型基金更多的是跟蹤某個指數的被動型管理型基金，這兩類基金的初始杠桿一般在1.672倍左右。

根據運作方式的不同，分級基金大致可以分為開放式分級基金和封閉式分級基金。兩類基金的區別主要是以下幾個方面，首先是存續期不同，開放式分級基金能夠保證其分級機制在正常情況下長期有效并且永久存續；而封閉式分級基金則有一定的存續期，大多是三年期或者五年期，在分級基金到期之后將轉為普通的LOF基金再進行運作；其次申贖機制不同，開放式分級基金能夠滿足投資者對于運作期間申贖分級基金基礎份額的需求，能夠更好地將一、二級市場進行有效聯通；而封閉式分級基金的基礎份額只能在基金發行時進行購買，在發行結束后便不能將申購贖回其基礎份額，只能通過二級市場買賣；最后還有一部分開放式分級基金具有配對轉換機制，所以可以通過這一機制事先場內外的連接，進而用來套利。開放式分級基金更適合于股票型基金，而封閉式分級基金則更加適合于債券型基金，這體現了不同投資者對于流動性差異的需求也是不同的。

三、分級基金的發展現狀

分級基金在海外的發展的前身是杠桿基金，最早起源于上個世紀80年代，在90年代后期有了巨大的發展，由于運作方式、發展歷史較長等不同因素，迄今國外的分級基金已具備相當數量和規模，最具代表性的是英國和美國的杠桿型封閉式基金。英國的杠桿基金是一種典型的結構化分級基金，它主要通過合并運作，收益分層的方式，把一支基金產生的損失或收益按一定比例在不同的分級產品之間分配從而使不同的分級產品有不同的杠桿；而美國的杠桿基金更多的是公司型基金，通過優先股或者發行融資債形式使基金產生杠桿，通過投資金融衍生品提高杠桿。

我國的分級基金發展起步相對較晚，國內的分級基金大部分是契約型基金，其結構還是沿用了英國的杠桿基金分級模式，也就是將基金份額分成普通份額和優先份額兩種，兩種基金份額整體合并運作，基金運作產生的收益和損失在二者之間按照約定方式進行分配。

自從2007年7月17日我國第一只分級基金國投瑞銀瑞福分級基金推出以來，目前已成立而且運作的總共有159支分級基金，其中以國投瑞銀瑞福分級基金、長盛同慶可分離交易基金、國投瑞銀瑞和300分級基金最具代表性，它們分別代表著我國分級基金發展的三個不同階段。

作為國內第一代分級基金的代表，國投瑞銀瑞福分級基金采用了分開募集、統一運作的運作模式，兩級份額的配比為1：1，其中風險高的基金份額上市交易，風險低的額不上市交易，而是在合同生效后每期滿一年進行一次開放，投資者可在此期間進行集中申購與贖回，不過風險高的基金份額不能夠申贖，也不存在基金份額的配對轉換，容易造成基金大幅的折價或溢價。

第二代分級基金是以兩年之后發行的長盛同慶可分離交易基金為代表的，它的運作方式是基金封閉運作三年后再轉為普通的LOF基金，在募集期結束之后投資者認購的基金份額則會自動按照4：6的比例分A、B兩類，并且以不同代碼單獨進行上市交易，風險高的基金份額能獲得的最高初始杠桿為1.67倍，不過此基金在封閉期內不能進行收益分配，只是在封閉期末對所有份額進行折算。

第三代分級基金的代表是五個月后推出的國投瑞銀瑞和滬深300指數分級基金，它打破了之前傳統的封閉式轉為開放式的運作模式，而且投資方式也出現了變化，由主動投資變成了被動投資。此類基金的A、B兩類份額在不同凈值區間具不同的初始杠桿，在基金存在正收益時初始杠桿最高可達到1.6倍，并可以通過每個運作周年末的份額折算來實現當年收益。

國內的分級基金發展規模與國外分級基金還存在一定的差距，當然為了迎合不同風險偏好投資者的需求，國內的分級基金正朝著更加全面多元的方向發展。

四、投資策略分析

分級基金的情況是多種多樣的，因此想要獲取更高的收益，便需要更加系統全面的了解分級基金的各類信息，包括其折算機制、風險收益和運作方式等信息。在進行投資時，每一個投資人都要全面掌握自己的實際情況，并且對不同的分級基金有一個全面細致的分析，才能更好地進行投資。接下來我們將分別就分級基金的不同份額進行投資分析。

（一）A份額的投資策略分析

A類份額作為分級基金中約定收益的低風險份額，其在二級市場的交易價格波動較小，基本呈穩定增長的態勢，因此不適合進行波段交易。A 份額的投資價值主要體現在其固定收益上的特性上，按照存續期限可分為擁有固定存續期和永久存續兩類，其中有期限的 A 類份額可與期限和風險等級相似的企業債或類似基準收益率進行比較，而永續的 A 類份額往往存在配對轉換機制，此類份額類似于永續債，于每個運作周期獲得約定利息，而本金則只能通過在二級市場上買賣或者是購入適當比例的B份額通過配對轉換在一級市場上贖回，此類產品的投資應多關注利息收益率和折價率等。

因此建議對于有固定存續期限的產品一般可以在臨近到期時持有，或者在折價率增大時持有； 而對于沒有固定存續期限的產品需要結合產品設計，針對不同的投資風險持續調整自身持有情況。

（二）B份額的投資策略分析

與A份額相對應的是獲得剩余收益的B份額，又被稱為杠桿份額。一般投資人則是用用杠桿倍數來衡量分級基金B份額的收益和風險。杠桿倍數指的是具有內含杠桿特征的份額收益率與該基金基礎份額凈值收益率的比例。A、B兩級份額的配比是影響杠桿倍數的重要因素，配比越高，杠桿倍數就越高。A份額的占比越高，代表能夠獲得的基金上漲收益或下跌損失的B份額就越少，杠桿倍數也就越高。

根據與母基金掛鉤的標的物的不同，杠桿份額可細分為杠桿指數基金和杠桿債券基金兩大類，目前國內市場上現存的股票型分級基金絕大部分都屬于杠桿指基。杠桿指基的標的指數涵蓋規模指數、行業指數、主題指數、海外指數等各個類別，基本覆蓋市場的各種投資機會與階段性熱點，因此可以根據對市場中某一板塊或風格指數的走勢判斷選擇相應的品種。由于杠桿指基資金占用量低且杠桿適度，其交易價值更為突出，投資者可以利用其博取市場的短期收益。在尋找契合短期市場走勢的標的指數的同時，在價格杠桿和整體折價率方面進一步篩選，優先選擇流動性好、價格杠桿倍數高和整體折價或平價交易的品種。而相對于杠桿指基，杠桿債基波動較小，其價值主要取決于利率周期。

因此對于B份額來說，首先，應判斷市場總體走勢，當預期市場震蕩或上漲時，其可能獲得較高收益；然后判斷風格，若市場上存在明顯的風格特征，就可以選擇跟蹤指數契合這種風格的被動型產品，當市場熱點偏分散時，具有比較好選股水平的主動型產品可能會有較好收益。對于被動型品種，應當選擇杠桿較高、溢價率較小且看好板塊權重較高的品種，對于主動型品種，可以選擇選股能力強，杠桿比例高且折價較大或者溢價較小的品種；當預期市場下跌時，B份額會有較大的下跌風險，此時最好暫時出局進行規避。

（三）套利策略分析

配對轉換套利是現階段市場中最常見的分級基金套利策略，指的是當分級基金的整體市場價格與其母基金資產凈值出現顯著差異時，利用其配對轉換機制采取的套利方式。其中配對轉換則指的是分級基金的穩健份額和激進份額之間按約定的轉換規則進行轉換的行為，包括分拆和合并。分拆是指基金份額持有人將其持有的分級基金場內份額申請轉換成一定比率的穩進份額和激進份額的行為。合并是指基金份額持有人將其持有的一定比例的穩進份額和激進份額申請轉換成分級基金場內份額的行為。

配對轉換機制可以出現一些風險較低的套利投資機會。只要當分級基金的穩健份額和激進份額合并后的價格高于其整體份額的凈值時，投資人便能夠在場內買入分級基金，然后將其分拆成穩健份額和激進份額并在二級市場進行套現，實現低風險套利。相反地，當分級基金的穩健份額與激進份額合并后的價格低于其整體份額凈值時，投資人便能夠在場內買入穩健份額和激進份額，然后合并成分級基金基礎份額并在場內市場贖回套現，從而實現低風險套利。

然而配對轉換套利的風險主要來自于其交易時滯。從目前的市場交易機制來看，從開展到完成配對轉換套利，之間存在明顯的交易時滯，其中合并套利至少需要兩個交易日，分拆套利也至少需要三個交易日。所以若先前確定的折溢價率在轉換套利過程中發生劇烈變化，會顯著增加套利風險。在溢價套利時，當子基金份額在二級市場的價格在申購母基金后出現下降，套利空間會相對縮小 ；相反在進行折價套利時，當子基金份額在二級市場的價格上升時，套利空間也會相應縮小。

另一種常見的分級基金套利策略是事件套利，它是基于分級基金的不定期折算機制進行的。具體來說，是當分級基金出現向下折算時，A 份額的持有人能夠將大部分資產凈值轉換成母基金份額，從而快速獲取折價收益，所以下折前后 A份額便存在著一定的套利機會；相反當分級基金出現向上折算時，B 份額的持有人能夠將大部分資產凈值轉換為母基金份額，如果此時 B 份額存在折價，則上折前后 B 份額存在套利機會。

篇2

2012年上半年，市場避險情緒、歐元走弱以及美國經濟復蘇三方面因素疊加，美元具備進一步上漲的動力。國內經濟將延續下行格局。因此我們預計2012年前半段螺紋鋼將延續弱勢。不過考慮到鐵礦石價格跌幅有限，成本將繼續發揮支撐作用。

下半年螺紋鋼價格有望走強。國際方面，歐洲問題有望得到緩和，美元避險作用被弱化。國內方面，隨著保障房、基礎設施建設推進，經濟將有望回升。

總的來看，2012年螺紋鋼將呈前低后高格局。下方支撐位3900-4000，上方第一壓力位4600，第二壓力位4900，全年均價將低于2011年。

2012年美元將呈現前高后低

2011年下半年美元展開強勁反彈，受歐債危機和美國經濟復蘇動能增強的雙重影響，2012年上半段美元將延續強勢格局。但下半年，歐洲債務問題有望緩和，屆時由于避險作用被弱化，美元強勢恐難以為繼。美元作為大宗商品的標價貨幣，其變動對全球大宗商品價格都有著深刻影響，從相關數據來看，美元指數與上海螺紋鋼期貨價格呈負相關，兩者長期走勢相背離。

2012年中國經濟將呈現先抑后揚格局

受國內自主調結構和經濟動蕩的影響，2011年中國經濟增長明顯放緩， GDP同比增長速度從一季度的9.7%回落至四季度的8.9%，增速降至2年低位；中國制造業采購經理人指數徘徊在50枯榮線附近。在房地產市場下行、出口疲弱以及穩健貨幣政策的綜合影響下，2012年前半段經濟增長放緩勢頭將延續下去，而保障性住房建設、水利等基礎設施建設將有效地阻止經濟出現大幅滑坡。預計2012年下半年經濟將有望企穩并溫和回升。

螺紋鋼供應壓力加大

2011-2012年我國鋼鐵產能繼續增長，其中長材產能增長尤為明顯。但是下游需求面臨著房地產走弱和鐵路建設投資放緩的窘境，螺紋鋼供應壓力將進一步加大。但是2012年保障性住房建設力度加大將一定程度上彌補缺失的需求。

第一、我國鋼鐵產能繼續擴張

2011年末我國鋼鐵產能保守估計已達8.25億噸。2012年我國計劃投產高爐32座，設計煉鐵能力4800萬噸，照此推算，至2012年末鋼鐵產能將達8.7億噸，即便400立方米以下高爐全部淘汰，產能也將保持在8億噸。

從品種來看，新增產能主要集中在長材和冷軋。近年來，房地產市場和基礎設施建設拉動了建筑鋼材的需求，并提振了長材生產企業的利潤，長材產能得到快速提高。2011-2012兩年我國新增熱軋棒材產能為2150萬噸，線材2060萬噸，均高于同期熱軋和板材新增產能。隨著新增產能建成投產，建筑鋼材的供應壓力將逐步顯現。

另外，下游需求難有增長。

商品房市場步入下行格局，導致對螺紋鋼的需求大幅回落，高鐵建設投資放緩意味著鐵路建設對螺紋鋼的需求也將有所下滑，2012年保障性住房將繼續扮演拉動鋼材消費的主要力量。

首先、保障房建設繼續拉動鋼材消費。在房地產不景氣的情況下，保障性住房成為拉動建筑鋼材消費的最大亮點。住宅建設周期一般為12-18個月，這意味著2010、2011年已開工建設的保障房將有一部分在2011年繼續建設，同時 2012年全年保障性住房開工總量基本確定在700萬套。保障房建設將在很大程度上彌補商品房市場減少的需求，但是2012年房地產建設活動放緩將不可避免。

其次、鐵路建設投資放緩。受溫州動車事故所累，2011年夏高鐵建設資金鏈出現斷裂，鐵路固定資產投資額連續下滑。雖然在政策扶持下，2011年四季度鐵路建設逐步恢復，全年鐵路固定資產投資累計完成5766.95億元，但顯然年初制定的6000億投資目標已經流產。

根據“十二五”規劃，2012年安排鐵路固定資產投資5000億元，低于2011年的5766億元、2010年的7600億元和2009年的6600億元，這預示著鐵路建設投資已全面放緩。據測算，鐵路建設投資中有40%以上用于螺紋鋼，因此鐵路建設投資放緩，將在一定程度上降低對螺紋鋼的需求。

鐵礦石價格難有大幅下跌，成本支撐仍在

成本因素將繼續對鋼價構成支持。

首先，主要礦山的新增產能均在2013年后投產，短期內供應不會出現大規模增長，且國產礦成本不斷走高提高了鐵礦石的邊際成本，因此2012年進口鐵礦石價格難有大幅下跌；其次，國內焦煤供應將長期偏緊，焦煤價格將繼續處于高位水平，成本和供應的雙重壓力下，焦炭價格繼續窄幅震蕩，但底部區間有所抬高。

鐵礦石價格將維持高位震蕩，供應基本平衡，且國產鐵礦石成本偏高決定了進口礦價難有大幅下跌。預計2012年鐵礦石平均到岸價維持在140-160美元/噸。

國產礦成本較高對鐵礦石市場構成支持。通過對礦山企業生產成本以及原礦產量進行分析，2011年國產鐵礦石原礦平均成本在480元/噸左右，2005年以來該數據始終呈上升趨勢，人工及原燃料價格上漲，貧礦多且開采難度大是采礦成本不斷上升的主要原因。由于國內礦的成本普遍比外礦要高，在價格下跌的時候，首先迫于成本壓力進行減產的應該是國內礦石企業。

2012年鐵礦石供應趨于寬松，但供需關系不會出現根本性改善。國際礦山增產和國內鐵礦石產量大幅增長令鐵礦石供應更為充裕，但我國鐵礦石市場對三大礦山的依賴度仍然在64%這樣一個高位，加上2011年國際主要礦山的產能增長低于預期，其新增產能投放主要集中在2013年以后，而且成本偏高導致國內鐵礦石產量隨價格波動較大。因此綜合以上三方面因素，2012年鐵礦石供應將相對寬松，但供需關系不會出現根本性改善，全年鐵礦石價格將圍繞140-150美元高位區間波動。澳大利亞和巴西兩國進口量占我國鐵礦石進口總量連續6年維持在64%的高位，這顯示國內鋼鐵行業受制于國際鐵礦石巨頭的局面并未改變。

其次、焦炭價格窄幅波動，但底部區間將略有抬高。

2012年焦化企業的經營狀況不會出現明顯改善。雖然煤炭產量增長，但焦煤供應繼續維持偏緊格局，而且地緣政治因素很可能推高能源價格，因此預計2012年焦煤價格將維持高位。而鋼廠利潤水平維持低位，導致焦化企業成本壓力難以向下傳導。因此2012年焦炭價格底部區間將有抬高，但上漲幅度有限。

插排：下半年螺紋鋼價格有望走強。國際方面，歐洲問題有望得到緩和，美元避險作用被弱化。國內方面，隨著保障房、基礎設施建設推進，經濟將有望回升。

篇3

一、行為金融理論的概念

行為金融理論有兩個主要研究對象，一是無效市場模式，認為市場并非是有效的，討論方向為金融噪聲理論和一定意義雙杠的資產組合以及定價問題。二是投資者在投資的過程中并非是理性的，研究投資者會發的認知行為偏差問題。目的就是對傳統的金融學理論進行修正和改造，使其更加的符合現代金融學的要求。

二、行為金融理論

行為金融理論可以將人在投資時的心理分為有限理性、過度自信，后悔規避、錨定效應以及賭博投機行為等。簡單的說，就是人在面臨獲利時，不愿再冒風險。在面臨損失時，人人都成了冒險家，再試一次挽救之前的損失。而損失和獲利要有一個參照數額，當投資的參照數額被改變時，人們對于風險的態度也會隨之改變。

（一）有限理性

有限理性是介于完全理性和非完全理性之間，在一定的限制下的理性。在復雜的金融世界中，交易的次數越多，不穩定因素也就越多，信息也就越不完全，并且人對于投資本身也不能真正的認識，一般情況都會受到情緒的影響，這就導致在投資時人們是無法做到完全理性的，只能夠做到有限理性。

有限理性的出現對研究投資者的心理以及行為有重要的意義，人在面臨需要進行選擇的問題時，常常不能夠全面的、詳細的分析問題，這就不能夠使人達到完全的理性，甚至會出現錯誤的選擇。

（二）過度自信

人們往往會對自己的投資能力有著過高的評價，過度自信的表現形式在于對自己的投資方式以及投資決策，過分的相信和依賴，因此，容易因為客觀實際情況導致決策失誤，一些投資專家在自己掌握的專業知識領域中，顯得非常的自負，他們過分依賴自己的學科知識以及收集到的信息而輕視客觀的真實情況，間接影響投資者，使其只注重那些與他們判斷相同的信息，而忽略了那些與他們判斷不相符的信息。

但是自信度的高低與投資決策的正確與否并沒有實際的聯系。在我國很多股民，他們沒有工作，以炒股為職業，這些人并沒有對金融知識沒有深入了解，也沒有對自己的資產進行科學性的評估，多半是過度自信的心理作祟，通過對行為金融理論的研究，有助于幫助投資者避開投資的風險，這對于行為金融理論有著重要意義。

（三）后悔規避

在心里學家調查研究發現，人在發現自己做錯了事情的時候會感到十分的不安和痛苦，有時還會將錯誤怪罪給他人。人為了安慰自身產生的這種后悔的挫敗感，往往會通過非理性的方式改變自己的行為。在投資領域中，當一些股票下跌時，股票持有者往往不愿意將自己手中的股票賣出，因為他們不希望錯過這支股票帶來的利潤。

還有很多投資者有從眾的心理，他們不希望自己做出錯誤的決定，繼而購買一些很受歡迎且價格比較高昂的股票，一旦股票出現了下跌，他們會認為還有很多人在和他們一樣在承擔這些風險，而這種風險出現的原因是市場造成的而不是自己決策的事物而造成的，這就是一種很好的規避后悔的方法。

（四）錨定效應

心理學家通過研究發現，當人們被要求作相關數值的定量評估時，容易受事先給出的參考值影響，這種現象被稱為錨定效應。錨定效應是指人們傾向于將未來和已經發生的事情聯系起來，容易受到他人的影響。但是世界上的事情本來就不分好壞，好與壞都是相對的概念。當人們對于某件物品的價值進行判斷時，往往需要一個參照物。投資也是一樣的，證券作為一只價格喜歡變動的錨，錨會導致人受到暗示之后，對新的信息不是很敏感。

（五）賭博投機行為

賭博其實是一種娛樂的行為，是指對一個未知事的結果進行下注，下注時一般使用錢或具物質價值的東西，其主要目的為，贏取得更多的金錢或者物質財富。

投資者明明知道賭博投機是一種高風險的投資行為，但高風險隨之而來的就是高回報。賭博投機行為可以使投資者快速致富，但很難獲得預期的效果，贏的可能性要比輸的可能性小很多。這種現象很難進歸類，大多數學者將其歸為一種過度期望的心理。

三、行為金融理論的投資策略

（一）反向投資策略

反向投資就是在一支股票表現很差的時候買進，等有起色之后再將其賣出去。以這種方法來獲得利潤。利用金融理論的知識，我們可以得知金融投資者具有過度自信的心理特點，可以放映出人們對于投資信息過度放映的行為。我們通過研究研究行為金融理論可以得知，反向投資策略與零投資組合在未來的投資領域會獲得很大的收益。

反向投資策略在目前的金融市場中被很多投資者使用，這也有賴于它給投資者帶來了巨大的投資回報。投資者對股市過度反應也說明投資者對表現優秀的股票的股價會過度高估，且不會注意哪些表現很差的股票。因此，當表現差的股票的股價上升時，投資者又會追悔莫及。

（二）動量交易策略

動量交易策略的提出是源于對股市中股票價格中期收益延續性的研究。動量交易策略是預先對股票收益和交易量設定一個參考值，當股票收益和交易量同時滿足所設定的參考值就買入或賣出股票的一種投資策略。在使用交易動量策略時，首先要在證券市場中選定一個交易對象的范圍，設定一個時間長度作為證券業績的考評期，然后計算形成期的各樣證券以及收益率，最后根據樣本的收益大小，對目標證券市場的所有樣本進行升序、降序的排列，最后將其等分為若干組數據，其中收益率最大的一組稱為贏家組合，收益率最小的一組稱為輸家組合。之后或間隔一段時間，還要再選一個時間長度，作為賣買贏家組合和輸家組合后的持有期限。再隔一段時間重復之前的步驟。

但是動量交易策略在真正的市場投資中，并不總是有效的。一方面零成本的套利策略的正在普及，另一方面使用動量交易策略會大量的進行交易，交易成本與盈利基本上會抵消。

（三）成本平均策略

為了有效降低投資中風險水平，投資者大部分會采用成本平均策略。成本平均策略是指投資者在投資股票時，按照預定計劃根據不同的價格分批進行，以備遇到風險時攤薄成本，從而規避一次性投入可能帶來較大風險的策略。但是這種策略規避風險的同時并不能帶來較大的收益。

（四）時間分散化策略

個人投資者和組織投資者都認為時間分散化可以減少投資的風險，所以時間分散化策略建議投資者在年輕時較大比例地投資股票，隨著時間的推移，逐漸減少此比例的投資策略。但是這個方法中有兩個認知上的錯誤，一是，將損失的極小可能性視為零可能性。二是，缺乏遠見的損失而使人難以承受。

篇4

10月大盤走勢與投資策略分析

股票市場

9月份滬深股市并未打破自6月份以來的調整走勢，經過月初的短暫反彈以后，股指繼續向下綿綿陰跌。與上月不同的是，下跌過程中，上證指數在1400～1420點之間成交量有所放大，表明在關鍵點位仍然有多頭力量的抵抗，但同時更多的投資者轉入空頭陣營，這樣就導致了1400點一帶成為新的多空分水嶺。1400點破位以后，9月中旬股指曾出現單日的小幅反抽，在技術上再次確認了空頭趨勢仍未結束。

經過9月份調整，股指已經運行到了相對低風險區域，不過 10月份還需投資者考慮以下4個方面的影響因素：

第一.新的宏觀緊縮政策出臺的可能性不大。央行于8月23日公告將銀行存款準備金率從6％上調到7％(從2003年9月21日執行)，該項政策作為力度較大的貨幣政策，顯示管理層對未來通脹的擔憂和抑制部分過熱行業的決心。從中長期分析，本次宏觀調控政策的目的是為了保持經濟的長期穩定持續增長，因此，其調控力度不會改變當前經濟增長的基本趨勢。此外，貨幣政策傳導至實體經濟存在3～6個月的時滯，在政策效果初步顯現以前，進一步出臺新的緊縮政策的可能性非常小。

第二.股市政策必然考慮市場的承受能力。QDII、深圳市場恢復新股發行乃至國有股減持與全流通問題在目前市場狀況下推出的可能性不大。根據中國證監會第15號令,《證券公司債券管理暫行辦法》自2003年10月8日起施行，而正式進入修訂進程的《證券公司受托投資管理業務管理辦法》將為券商帶來更多的希望。對市場來說，允許券商發債與開展集合受托業務，可以為市場帶來一定的場外增量資金，有利于改善市場的資金面供給狀況。10月份利好政策的實施將成為前期密集利空政策的有效對沖。

第三.擴容速度有望減緩。6月份以來，證券市場開始了前所未有的大擴容。南方航空、中原高速和華夏銀行的接連發行和上市對原本就缺少資金的市場造成嚴重影響，大擴容的代價就是兩地股指的持續下跌。市場的再度低迷反過來又造成了長江電力發行計劃的推遲。長江電力的推遲發行意味著大擴容高峰期的結束，隨著擴容壓力的釋放，市場很有可能出現一波反彈行情。

第四.機構博弈必然引發市場局部反彈。由于1500～1649點之間是今年的成交密集區， 1500點將成為未來行情的重要阻力位，在該點位機構有較高的套現欲望。如果沒有新的突發性利好消息，從機構博弈的角度判斷，1380～1400點附近成為本次調整底部區域的可能性較小，但場外機構完全可能利用1350～1500點之間10%的空間來發動一波局部反彈行情。

行業比較和板塊熱點方面，存款準備金率上調對投資型行業的影響將逐步顯現。上半年上游行業的市場表現好于下游行業主要是受益于投資的快速增長，緊縮性政策的出臺會降低上游行業，特別是與固定資產投資直接相關行業的基本面預期。其中，銀行受到的影響較為直接，其他受投資驅動影響較大的行業，如鋼鐵、機械、有色金屬等行業也會受到不同程度的影響，由于政策的傳導及效果顯現一般會有一個傳導期，因此2003 年四季度宏觀緊縮政策的影響可以忽略不計，但從2004 年開始將逐步顯現。由于出口退稅對國家財政造成了巨大的壓力，同時作為緩解人民幣升值的一種變通手段，適當降低出口退稅率的政策可能于明年推出。從行業角度來看，我國的傳統出口優勢行業，包括紡織服裝、家用電器、機械、電子元器件等可能會受到較大影響，這些行業中出口比重較大公司的效益會明顯下降，同時和出口相關的港口、貿易行業也會間接受到影響。

石化行業：四季度有望走強

石化行業是國際定價行業，影響行業效益最重要的因素仍然是國際原油市場價格走勢。我國石化行業業績與國際原油價格水平存在明顯的正相關性，據測算，國際市場原油價格每桶變動1美元，就會影響國內石化行業的利潤56.5億元人民幣。2003年上半年平均油價約為28美元/桶，下半年油價仍可能會高出去年25美元/桶的平均水平。

從石化行業7～9年的周期性特點來看，2002～2004年應該是石化行業周期的繁榮期，但由于世界經濟遲遲不能復蘇，預計本次周期的高峰期將延遲到2004～2005年左右。

國內石化行業的景氣復蘇盡管遲于國際市場，但國內汽車、房地產等行業的迅速增長將使石化行業長期受益。由于國內經濟的強勢增長，而石化行業投資不足，多數大型項目要到2004年底，甚至2005年才能投產，導致國內許多石化產品的進口依存度繼續上升。受此影響，上市公司中的中國石化、上海石化、揚子石化等公司由于在去年擴大產能而收益非淺。預計今年石化行業業績將呈“U”走勢，二、三季度將成為全年的最低點，第四季度將出現一定程度的回升，總體盈利水平好于去年。

在石油化工行業中，下半年應重點關注石油加工和下游化工產品。6 月份以后化工產品價格出現反彈，穩定在2002 年平均水平附近。考慮到全球以乙烯為代表的化工裝置開工率在未來2年內有逐步提高趨勢，3、4 季度化工行業盈利將逐步回升，下半年可能略好于上半年，2004 年將進一步復蘇。

基金市場

9月份在A股市場持續調整的情況下，基金市場全面下跌，但所有封閉式基金凈值的跌幅均小于A股市場。基金整體折價率進一步擴大，9月中旬有7 只基金折價率達到23%之上，其中基金鴻陽、基金豐和和基金天華的折價率超過24%，封閉式基金市場的折價率達到了一個歷史的高位。雖然基金的投資價值隨著價格的快速下跌而提升，但由于股票市場也在不斷下跌，導致投資者難以看到真正的底部，也就不會介入抄底。從4月以來，基金下行時間已經有5個月，跌幅也在加大，特別是近期有加速跡象，前期的歷史低點正在面臨新的考驗。

9月份開放式基金凈值也處于下跌狀態，其中合豐成長基金下跌幅度較大，而寶康靈活配置基金、銀河穩健基金的凈值變化較小。債券型基金表現則有所分化。一部分近期新發的債券型基金的凈值有所上漲，這些基金由于成立時期較短，因其持有的債券現券倉位較少，在回購利率高漲情況下，更多依靠無風險逆回購來提高基金凈值，在目前市場狀況下具有一定的優勢；而一些老的債券基金，由于目前債券市場整體較為疲弱，因而凈值出現較大幅度調整。我們認為基金市場已經進入低風險區域，可關注具有投資價值的30億大盤基金，包括基金科瑞、基金銀豐等。

債券市場

9月份公布的8月份宏觀經濟數據對本月債券市場造成了不利影響。8月份CPI 指數同比上漲0.9%，環比上漲0.7%，1～8 月累計平均CPI比去年同期上漲0.6%。8月末M2余額21.06 萬億元，同比增長21.6%；M1余額為7.70 萬億元，同比增長18.8%；8 月金融機構貸款繼續大幅增加，新增人民幣貸款突破2.1 萬億元，同比增長23.9%。宏觀金融數據和CPI 數據使未來通脹和升息預期進一步增強，并再次打擊了債券投資者的信心。

在央行存款準備金率調整效果完全顯現之前，央行再次出臺緊縮政策的可能性很小。正如央行在8月份的金融形勢報告中所言，主要以局部調整、加大公開市場操作力度為主。在目前市場流動性相對不足、財政部和國開行發行加速的情況下，新券收益率高企的情況將得到延續，老券的吸引力進一步降低。

從收益率曲線調整空間看，9月份交易所7年期和20年期品種收益率全面上行。基本面的走弱和市場短期內流動性不足是造成債券市場收益率上移的主要原因。參照新發行的10年期品種收益率，短期內市場收益率仍有可能調整5-10個基點。債券市場的企穩回暖必須等待長江電力發行、回購利率回落和資金面寬松等多個條件形成，因此，10月份債券投資者繼續采取回避觀望的策略。

投資策略

由于我們在前幾個月建議大幅減倉，并且在8、9月份反復提示投資者不應參與反彈操作，因此到目前為止仍牢牢地掌握著相機投資的主動權。9月份我們繼續提高現金比例，并對股票倉位實行較嚴格的控制。經過月初反彈以后的減倉，以及下跌之后的加倉后，在1380點保守型組合的倉位為40％，保守型組合為50%，積極型組合為60%。我們預計四季度上證指數跌破1311點的概率很大，但1300點以下可能就是中期底部，因此，我們仍然把提高倉位的機會鎖定在1300點附近。下表給出了不同點位的大致倉位比例，10月份我們更偏向于中性組合和保守型組合，在下跌過程中逐步增加倉位，但如果10月份反彈行情如期而至，將首先把倉位減小到最低水平，繼續輕倉等待中期底部浮出水面。

表 倉位分布

上證指數區間 A股倉位比例（%）

1280點以下 +401280～1300點

+301300～1320點

201320～1350點 +

10基準點位1380點

保守型組合40%

1430～1470點 -20

1470～1500點 -30

注：基準點位1380點的A股倉位比例對應中性組合的50%，保守型組合的40%，積極型組合的60%。

由于前期投資成果的不同，在今年四季度的收官行情中不同機構將采取不同對策。對基金來說，資金性質決定基金投資策略偏向謹慎，局部的進攻策略使核心資產繼續呈集中化的趨勢。基金在上半年已經實現較好收益的前提下，四季度很可能會選擇相對謹慎的策略，以確保超越評價基準和較好的考核期業績。對基金中報前20大重倉股持股倉位統計表明，中報被20家以上基金共同持有的股票為22只，現增加為38只；被30家以上基金共同持有的股票由9只增加為15只；被40家以上基金共同持有的股票由3只增加為8只，基金核心資產繼續收縮。

社保基金更有可能注重投資的安全性，社保基金除重倉持有石化、鋼鐵、交通運輸、電力類等與宏觀經濟密切相關行業的股票，并積極參與可轉債市場，其中國電電力、桂冠電力均以可轉債的形式持有。對其他機構投資者來說，盡管在今年的藍籌股行情中呈邊緣化趨勢，但目前他們主要考慮是準備明年的行情。由于中國股市適合價值投資的股票數量較少，因此，今年券商可能對手中存量股票進行調整和收縮，部分券商重倉股接連跳水就是淘汰弱勢股留強勢股的“馬太效應”的體現。

行業配置的思路方面，我們著眼于提前在中期行情中獲得主動。2003年QFII的正式入場加速了中國股市的結構性調整，QFII的進入帶動了大盤藍籌股市盈率上升，而投機性小盤股市盈率下降。我們認為一方面這種結構性調整仍將延續，“自上而下，以行業景氣度持續增長為基準，以價值成長為標志”的“集中行業配置、分散股票投資”將成為目前和未來很長一段時間里一些機構所推崇的盈利模式。但另外一方面，經過2003年全年調整以后，目前市場股價結構已經初步調整到位，出現類似2003年上半年集中6大主流板塊上漲的機會不復存在，由一級行業向細分行業轉移，已經成為行業選擇的趨勢，因此，自下而上、以上市公司價值成長為基礎的集中股票投資也將成為主流模式的補充形式而存在。

10月份具體行業和板塊選擇可從5個方面考慮：第一.有潛質的新股。最近市場上了一些頗具潛質的新股，如中金黃金、國陽新能、南方航空、白云機場、華夏銀行等，這些股票或有望成為板塊新龍頭。8月份以來資金流向也顯示新股是場內資金吸引力最大的板塊。第二.具有比價空間的個股，包括低價股、超跌股。目前低價股群體不斷擴大，多家上市公司股價接近凈資產值，在大盤技術性反彈過程中，最有可能表現的就是這些超跌低價股。第三.科技股板塊。7月份以來，科技股板塊在有線網絡、數字電視等概念的帶領下屢屢成為市場中為數不多的亮點，在該板塊中，應密切關注清華同方這只龍頭股的表現。第四.下半年景氣度增長的行業。機械制造、發電設備、煤炭、食品等行業將涌現出一批有持續增長能力的上市公司。第五.社保概念股。社保基金的投資優劣關系基金管理公司未來份額，故各基金公司對社保管理相當重視。社保基金在二級市場買進的部分股票值得投資者高度關注。

行業配置

從目前行業運行態勢以及各板塊二級市場收益表現看，我們認為，下月減少鋼鐵行業比例，增加能源、交通運輸和石化行業比例。具體比例（代表我們對各行業的評級，沒有運用到對投資組合的嚴格限制）如下：

入選行業 能源 交通運輸 石化 信息 汽車 發電設備 鋼鐵 有色金屬 醫藥

比例（%） 20 20 15 10 10 10 5 5 5投資組合：

根據上海證券研發中心選股模型給出的股票池和國債、基金池，經行業配置和風格調整，設定三組高、中、低不同風險特性的投資組合。其中保守型組合在股票、基金、國債和現金的投資比重為0.2、0.1、0.1和0.6，中性組合的比重為0.3、0.1、0.1和0.5，積極型組合的比重為0.4、0.1、0.1和0.4。具體組合如下：

保守型組合

股票代碼 股票名稱 投資比例

600011 華能國際 0.05

600018 上港集箱 0.05

600028 中國石化 0.05

600019 寶鋼股份 0.05

500058 基金銀豐 0.1

010215 02國債（15） 0.1

中性組合

股票代碼 股票名稱 投資比例

600795 國電電力 0.06

600004 白云機場 0.06

000866 揚子石化 0.06

600875 東方電機 0.03

600808 馬鋼股份 0.03

000016 深康佳A 0.06

500058 基金銀豐 0.1

010215 02國債（15） 0.1

積極型組合

股票代碼 股票名稱 投資比例

000983 西山煤電 0.07

600029 南方航空 0.07

600002 齊魯石化 0.07

600104 上海汽車 0.045

600019 寶鋼股份 0.045

600089 特變電工 0.04

000630 銅都銅業 0.03

600535 天士力 0.03

篇5

外資并購下上市公司戰略性整合及價值判斷

筆者認為不僅要關注上市公司是否被外資并購，而且更要關注外資并購后是否對上市公司進行資源整合，因為這直接影響到上市公司的投資價值。

從目前的情況來看，有些外資并購上市公司之后進行了戰略性整合，這可能是今后外資并購的主流。戰略重組(整合)更強調目標公司的長遠發展，而非短期績效的改善；不僅注重實物形態的重組，也強調無形資產的重組，如企業經營理念和企業文化等的整合；產業層次上，戰略重組不僅只關心經營業績的提高，而且更關注產業結構的轉型與升級，注重企業核心能力的培養與塑造。因此這樣的并購才可能提升外資并購概念公司的長期投資價值。

為了更好地判斷外資并購所帶來的真實價值，投資者需要對并購和戰略性整合做更多的調查。筆者認為,對于這些外資并購概念公司，除了了解外資的背景、品牌等相關因素之外，對于其投資價值的判斷應該考察以下幾個方面：判斷兩家公司的并購目標及并購后公司的發展戰略；并購雙方的承諾以及是否涉及到資產或者其它資源的流入；外資并購概念公司的核心競爭力在并購之后可能體現在哪些方面，能得到多大程度的提高。

外資并購下的投資策略

當前，外資并購的概念已經風起云涌。在這種情況下如何選擇投資機會？筆者在分析外資并購概念上市公司市場特征的基礎上，從外資并購潛在信息的預測、上市公司的選擇到操作策略上提供以下建議：

外資并購的市場特征

投資價值的長期性

由于外資并購注重長遠的戰略目標，對公司技術、管理、業績的提升是一個循序漸進的過程，因而在二級市場上個股的運作周期將會較長。

板塊及個股行情

外資并購題材的廣泛性以及并購的個案形式，決定了未來市場很難形成外資并購板塊的群體上揚走勢,但在外資并購相對集中的行業和地域上可能出現聯動，以個股發展為主的市場特征將較為明顯。

外資并購信息披露的相對公開性

外資并購的信息披露相對公開，并購的不確定性相對較大，受操縱的可能性相對降低。

針對外資并購概念公司的這種市場特征，筆者建議：

信息收集策略：加強對外資并購潛在機會的預測

積極關注與外資有合作關系的上市公司、以及目前國內的跨國公司、原合資公司的動態,因為外資并購常常是先從合作、合資開始。

不僅關注A股市場，也要關注B股和H股市場；同時關注并購的多種方式。

加強對引資政策的分析，不僅要關注國家政策，也要關注各地政府的引資思路。

與政府有關部門、國內的中介公司等機構保持良好合作，將有助于更好地做出預測，因為這是外資并購的第一關。

上市公司的選擇策略:強化業績和信息披露的及時性

對于信息公開的外資并購概念上市公司：關注其中真正有業績增長潛力的公司，即那些并購后有戰略性重組，能夠帶來實質性業績提升的上市公司。

對于市場剛開始關注、或者信息還未完全公開的外資并購受惠板塊，在仔細調查其基本面和分析技術面的基礎上積極介入。

關注有核心資源的上市公司。無論什么行業，有著獨特的核心能力及成長性較好的公司都有被外資并購的機會。

選擇那些將外資并購與其他市場題材相結合的公司，這些題材包括：180指數概念、滬深重大重組題材或者具有較好的行業成長性，等等。

操作策略：樹立積極且務實的操作模式

在判斷未來大勢的前提下，謹慎把握介入時機，加強對利好政策出臺時機的預測。

集中于板塊、分散于個股：一方面回避個股流動性不足的缺陷，另一方面充分利用外資并購的板塊行情。

波段操作：基于投資價值的長期性和市場板塊輪動效應，建議選擇外資并購行業中的龍頭股波段操作。

積極預測，勇于參與：由于外資并購的信息相對公開，容易預測，這與過去國內上市公司重組信息披露時就是莊家出貨的情況有所不同。投資者應該積極預測，在較為確定的情況下就可大膽介入。

作者簡介：

篇6

私募股權投資的定義頗多，學術界對私募股權投資公認的較權威的定義是“私募股權投資是以非上市企業股權為主要投資對象的各類創業投資或產業投資”。Josh Lerner(2004)和 Felda hardymon(2004)則對私募股權基金的范疇作了界定，他們認為私募股權交易一般可歸為以下幾個大的范疇:在私募股權投資的初期階段，投資一般稱為“創業投資/風險投資”。在一個典型的成長型股權交易中，私募股權投資公司會對一家已經度過創業階段而且有一定業績，但還缺乏進一步發展所需的資金或者專業管理團隊的公司進行少數股權投資(成為該公司的小股東)。在一個杠桿收購(LBO)當中，私募股權投資公司成立一家新公司并用少量的自有資金加上大部分第三方貸款(貸款一般是來自銀行或其他貸款方)來收購目標公司的大多數股權。盛立軍、揚(2005)則詳細界定了私募股權投資基金的類型，認為私募股權投資基金通常投資于包括種子期和成長期的企業，也包括投資擴展期企業的直接投資基金和參與管理層收購在內的并購投資，投資過渡期企業的或上市前企業的過橋基金也屬于私募股權投資基金的投資范疇。

目前，國內對私募股權基金的研究主要集中在我國私募股權投資的定位問題和如何發展適合我國國情的私募股權投資方面。回顧2011年的中國金融市場，在通脹壓力高企、貨幣政策收緊、國內經濟增速下滑的宏觀背景下，整個投資市場低迷從而使得中國私募再次面臨新的壓力和質疑，而私募基金的投資策略也面臨新的轉變。而國內少有相關文獻對此話題進行探討與思考。本文試回顧2011年我國私募股權基金市場，總結并分析近幾年私募股權基金投資策略的轉變。

一、PE基金投資呈產業化

2011年我國由本土PE機構募集完成的基金共有62支，募資金額119.06億美元；外資PE機構募集基金24支，募集金額134.10億美元；合資PE機構募集基金1支，基金規模1.24億美元。募資總金額超過250 億美元；與2010 年相比，基金募資金額增加約8.36 億美元，同比增加3.43%。雖然全球經濟依然受到歐洲債務危機的影響，但是我國私募股權市場融資并沒有呈現出瓶頸。主要是中國政府采取一系列優惠措施以給予境內外PE 們提供更明確的支持及新的法律平臺，鼓勵利用外資，擴大外資投資范圍的政策使得外資近期紛紛搶灘中國市場。另外，各地政府也出臺了相應的政策積極吸引資金，紛紛建立政府產業引導基金，通過與引導基金合作布網周圍區域的戰略以初見模型。所謂政府引導基金，是指由政府設立并按市場化方式運作的政策性基金，主要通過扶持創業投資企業發展，引導社會資金進入創業投資領域。

因此，私募股權基金策略變化之一為PE 基金呈現產業化。主要表現為基金產業化與政府引導、地方/園區合作以及自主設立分公司等多點化方式結合。

目前PE市場上已有建銀醫療保健股權投資基金、渤海產業投資基金、綿陽科技城產業投資基金、浙商產業投資基金、黃三角產業投資基金、山東半島藍色經濟投資基金和皖江城市帶承接產業轉移投資基金等諸多產業基金。他們的資本提供者多是政府或是大型國企出，在自我區域形成產業帶，“帶”中企業獲取資金的同時引進公司治理。比如浙商產業投資基金，它是由浙江省人民政府正式批準設立，由中銀集團投資有限公司和浙江省鐵路投資集團有限公司）共同發起的浙江省首支有限合伙制產業投資基金。主要為浙江中小型企業提供股權、與股權投資相關的債權或其它可以轉換為股權的投資工具。2010年基金成立以來，浙江華欣新材料股份有限公司成為其標的公司并獲得其投資1.2億。此公司主營環保低碳材料制造與設計，與我國近年來政策所倡導環保低碳的主旋律十分貼合，業績良好。總體而言，2011年行業投資已然體現出貼近國家產業結構調整脈絡的態勢，但持續高漲的募資規模為可能后期投資競爭壓力大埋下伏筆。

回顧基金產業化的投資策略轉變，可以發現投資政府所倡導的產業鏈條,與政府合作設立引導基金，機構可以最大限度的利用政府網絡和政府的誠信優勢，實現低成本的布點、擴張，形成準入門檻。深圳市創新投資集團有限公司是采取這一策略實現全國布局的典型機構之一。2006年至2011年間，深創投在深圳、重慶、西安、成都等地設立有分支機構或區域性引導基金逾40個，實現了在全國范圍內的廣泛布點。

二、PE基金投資階段雙向移動

2011年國內主要私募股權基金有64%投資項目屬于成長期，有70.58%的投資金額集中于成長期與成熟期，回顧2011年股權投資的投資項目數量與金額可以發現：PE基金機構在投資階段的雙向移動趨勢也較為明顯。一方面部分機構將投資范疇向初創期企業延伸，以避開估值較高的中后期項目。另一方面部分機構將投資階段后移，重點投資風險較低的成熟階段企業。

部分機構將投資范疇向初創期企業延伸，以避開估值較高的中后期項目。即機構投資除了關注高成長企業之外，PE 投資階段有前移傾向。中國市場中專注早期投資的典型機構包括聯創策源、經緯創投、戈壁創投、金沙江創投、中經合、IDG資本、松禾資本以及力合創投等。除了這部分專注初創階段的投資基金，也有部分PE基金重點選擇投資種子階段企業。首先，早期投資項目具有“高風險、高回報”的特點。其次，但隨著2011年股市動蕩，多起新股破發。企業上市的審批和監管要求越來越嚴， PE 基金多投資企業發展的早期和成長期，其選擇成本較低，投資金額偏小。這樣可以分散風險，同時防止錯失良機。

另外，中國市場PE基金典型投資階段策略轉變之一，是投資階段的后移。創業投資機構開始加大對成長及成熟期企業的關注和投資配比，例如，包括較早進入中國市場的IDG資本和紅杉資本等機構在近幾年均呈現出投資階段后移的趨勢。促使投資機構做出這一策略轉型的原因一方面在于機構管理資本量擴大，具備投資估值較高的成熟期項目的資金實力，另一方面也在于2011年融資市場利率較高，投資此類項目投資風險較低，機構投資時間較短，資金周轉快。

三、PE基金聯合投資的比例升高

2011年投資項目類型顯示多家PE基金聯合投資比例增加。2011年投資市場相比2010年較為蕭條，出于風險分散的需要，PE機構在投資過程增加了合作投資比例。另外，部分專注早期投資的機構在參與了企業的最初幾輪融資后，出于自身資金實力或優化企業股權結構的考慮，將協助企業在后續的融資輪次中引進其他的投資者，自己在后期的輪次中領投或跟投，抑或不再跟進投資。

2011年宏觀行情低迷，而PE市場中項目競爭的加劇，為避免爭搶項目推高估值，機構選擇通過聯合投資方實現利益共沾。

首先，聯合投資在一定程度可以減少因為信息不對稱問題而造成投資風險加劇，彌補了單個機構在項目評估和風險控制方面的局限性，有利于項目評估決策的優化，減少投資決策造成的風險。其次， 聯合投資彌補各自機構在資金規模方面的不足。部分項目由于投資金額較高，PE機構旗下基金規模或基金投資限制導致其無法獨立完成投資，通過聯合投資形成規模，使機構有機會進入規模較大的投資交易。第三，聯合投資可以彌補各自機構在增值服務方面的不足。PE機構可以通過聯合投資加強對被投企業的影響力，以便及時有效的參與企業管理。除為被投企業提供資金支持外，PE投資的另一特點在于可以為企業帶來管理、技術、市場和其他方面所需的輔助。通過聯合投資，投資機構間可實現資源互補，進一步加強對企業的扶持與幫助。

總之，回顧2011年私募股權基金投資市場，可以發現大量的投資機構越發重視投資策略、內部管理、風險控制，這也預示著中國PE內部治理邁上了新的臺階，但同時反饋了市場競爭的日益激烈。

參考文獻：

[1]Lerner,Josh, G.Felda Hardymon,Ann Leamon.《Venture Capital & Private Equity: A Casebook 3rd ed.John Wiley Sons, Inc.》,2004:144-148

[2]盛立軍，揚，夏樣芳.《私募股權基金》.廣州:暨南大學出版社，2010

篇7

[關鍵詞]巴菲特　投資策略　上市公司　財務報表分析

一、巴菲特投資策略與財務報表分析

巴菲特的投資策略主要是通過財務報表分析方法，尋找具有持續競爭優勢，能保持盈利持續增長的優秀企業，以低于價值的價格買人。巴菲特通常從以下三類企業著手尋找目標企業：一是某種特別商品的賣方。該類企業通常在消費者心目中占有一席之地。企業沒有改變和研發產品的必要性。如可口可樂、百事、箭牌、寶潔等企業。二是某種特別服務的賣方。企業無需研發產品、也無需建造廠房與倉庫、并且有良好口碑。如美國快遞公司、花旗銀行等企業。三是大眾有持續需求的商品或服務的賣方與低成本買方的統一體。如沃爾瑪超市、柏林頓運輸公司、內布拉斯家具超市等企業。然后在目標企業范圍內展開財務報表分析，尋找優秀企業，其財務報表分析方法主要通過對以下三張財務報表分析展開：

1、巴菲特對優秀企業損益表分析方法如下(表1)

2、巴菲特對優秀企業資產負債表分析方法如下(表2)

3、巴菲特對優秀企業現金流量表分析方法如下(表3)

二、基于巴菲特投資策略的TL物流公司財務報表分析

根據巴菲特投資目標選擇原則，2010年4月。從19家公共設施服務業上市公司中選取市盈率為32，42的TL物流為例，通過對TL物流的財務報表分析來論證巴菲特的投資策略。TL物流在所在行業總資產、營業收入排名第二，公司自1998年上市以來，經過歷次送、配股及資本公積金轉增股本，截止2009年12月31日，總股本為1,004,247,595元。公司主要經營內容是鐵、公冰路運輸；倉儲；貨物裝卸；設備租賃；承辦陸路、水路、航空國際間貨運業務，包括攬貨、訂艙、中轉、集裝箱拼裝拆箱、報關、報驗、相關短途運輸服務及咨詢業務；貨物、技術進出口；國內一般貿易。

1、基于巴菲特投資策略，根據TL物流近10年的損益表分析統計如下(表4)

根據上表分析可以看出TL物流近10年來：

(1)毛利率從2000年50％到2009年34％保持逐年下降的態勢。2006年開始低于40％。分析其主要原因是因為近10年的主營業務收入雖然一直在逐年遞增，但由于主營業務成本和營業稅金的增長速度超過收入增長速度。導致毛利率逐年下降，可以通過進一步進行成本分析，從管理和技術、采購等方面找出成本快速增長的原因。

(2)銷售費用及管理費用占毛利潤比例自2000年開始逐年下降，從2006年開始低于30％，在收入不斷提高的前提下，公司的管理費用、銷售費用逐年下降，說明企業管理制度在不斷規范完善，費用控制比較嚴格。

(3)由于我國上市公司財務報表不單列研發費用，無法取得該欄目數據。

(4)折舊費占毛利率比率一直較高。05年前遠遠超過8％，06年來一直未提取折舊，說明企業投入大量資金進行固定資產構建。

(5)利息支出遠遠小于營業利潤的15％，甚至今年有利息進賬。不存在利用財務杠桿調節利潤的情況。

(6)凈利潤占總收入比例一直在20％左右徘徊，期間費用控制較好，但成本上漲較快。綜合情況較好。

(7)每股收益2000年至2005年略有下降，2005年至2009年基本上逐年增長，說明企業的持續競爭力發展較好。

2、基于巴菲特投資策略，根據TL物流近10年的資產負債表分析統計如下(表5)

根據上表分析可以看出TL物流近10年來：

(1)公司一直保有大量庫存現金，一直保持盈利，但同時也貸有大量借款。

(2)存貨逐年遞增，2006年增速較快，凈利潤也逐年遞增。公司經營狀態較穩定。

(3)應收賬款管理較好，回收速度逐年增快。使得公司在每年大量現金投資資產情況下，尚基本能保持現金流為正值。但存在遇上還款高峰和往來款管理不良時出現負現金流的風險。

(4)公司流動比率逐年上升，債務償還風險不高，但在巴菲特看來，優秀公司由于盈利強，融資能力好，流動比率雖然

(5)由于該公司行業特征，使得公司必須貸款融資。投入大量資金建設固定資產，在巴菲特看來，這種行為會影響公司的持續競爭力。

(6)根據公司在行業中所處地位，無形資產挖掘潛力一般。

(7)根據新會計準則的相關規定，長期投資反映情況基礎屬實。

(8)資產回報率逐年上升，發展良好。

(9)無應付利息欄目，結合負債表的長短期借款和利潤表的財務費用分析，企業應該是有支付一定的利息，但利息支出遠遠小于營業利潤的15％。不存在利用財務杠桿調節利潤的情況。

(10)為支付大量固定資產投資，借入大量短期借款，影響公司持續競爭力。

(11)為支付大量固定資產投資，借入大量長期借款，影響公司持續競爭力。

(12)除個別年份外，債務股權比率總體良好，表明企業應付風險能力良好。

(13)無優先股籌資方式。

(14)留存收益較多且逐年上升，為企業應付經營風險和擴大再生產奠定基礎。

(15)股東權益回報在10％左右，距離優秀企業20％以上還存有一定距離。

3、基于巴菲特投資策略，根據TL物流近10年現金流量表分析統計如下所示(表6)

根據上表分析可以看出TL物流近10年來：

(1)經營現金流一直保持正值，流入大于流出，但2005年例外。經過對現金流量表分析得出主要原因應該是。該年份供應商應付賬款大量增加，同時銷售應收款、預收款大量減少導致現金流出增加流入減少所致。

(2)由于公司經營范圍是運輸、倉儲、設備租賃、集裝箱拼裝拆等業務，導致每年的在建工程投入較大，資本開支比率遠遠大于優秀企業25％的指標。

篇8

【關鍵詞】股權激勵 費用處理 會計處理 信息操縱

股權激勵在中國起步較晚，2000年才開始在上市公司中實行試點，2006年初，財政部頒布了《企業會計準則第11號―股份支付》，它主要規范了企業對職工股份支付的確認、計量和相關信息披露等問題，為中國股權激勵的會計處理奠定了理論基礎。股權激勵雖然對管理層有激勵作用，但在實施過程中暴露出來的會計問題也不斷地引起國內外理論界和輿論界的思考。本文通過分析股權激勵會計準則的不足以及其事件驅動的動因，旨在推動股權激勵向著健康的方向發展，并為投資者提供相應的操作建議。

一、股權激勵的信息操縱空間

《股份支付》會計準則是目前股權激勵會計處理方式的主要依據，在準則的制定過程中我們充分借鑒了西方國家的經驗，但目前我國股權激勵的會計處理準則仍是在不斷探索的過程中。由于準則本身存在一定的企業自主選擇的空間及可調整性，這樣管理層就可以通過不同的計算方式來達到利潤操縱的目的，以獲得更大的自身利益。以下主要以股票期權和限制性股票為例分析其會計操縱的具體影響：

（一）費用攤銷期的操縱空間

根據準則規定，股權激勵費用應當在等待期內攤銷。對等待起的確認，在實際操作中有很多大的可操縱性。延長等待期，就意味著每個等待期內攤銷的費用減少，反之亦然，上市公司可以根據攤銷期的調整操縱利潤。比如，雙匯國際就在2013年業績預告修正公告中將股權激勵費用攤銷期限變成三年，從而使13、14年每年的費用將少1700萬，進而減少了虧損，達到了操縱利潤的目的。

（二）行權方式的操縱空間

依據《管理辦法》規定，股權激勵的行權價格應根據董事會授予股權激勵公告前一天的收盤價和前30個交易日平均收盤價之高者確定。行權價格一旦確定，在后期實施過程中不再進行調整。企業可以自主選擇多次行權或一次性行權。如果預計上市公司業績受市場及外部環境影響較大，企業往往會選擇多次行權，來對沖這種風險；如果預期公司業績持續上漲，則會選擇一次性行權。

（三）公允價值模型選擇的操縱空間

目前我國股票期權主要采用布萊克-斯科爾斯定價模型來計量，而B-S模型中估算費用時參數的選擇也沒有詳細規定。以無風險利率為例，可以選擇一年期定期存款利率的，也可以選一年期國債收益率的，還可以用債券回購利率的。參數的自由選擇導致結果有很大的差別，而且在披露不完全的情況下，容易導致管理層利用信息的選擇來操縱利益。

（四）可行權權益工具數量的操縱空間

按照企業會計準則《股份支付準則》規定，在資產負債表日，后續信息表明可行權權益工具的數量與以前估計不同的，應當進行調整。可行權權益工具的數量在可行權日之前是不能準確確認的，是預計的，并且每個資產負債表日均需重新預計，重新確認當年的費用。準則在這里以最佳估計為基礎，估計勢必帶來當期利潤調整的空間。

（五）股權激勵終止會計計提的操縱空間

準則規定對未達到行權條件的股權激勵利分為未達到非市場條件和未達到市場條件兩種情況處理。前者需沖回的費用也僅限于截至目前累計已經確認的與該期取消解鎖的股權相關的費用，其他各期不受影響；后者采用加速行權處理。加速行權會加速計提期權費用，而不是沖回已經預先計提的期權費用。這就會增加企業的費用，降低利潤。為了避免利潤的縮水，管理層會不及時宣布股權激勵的終止，借此來對已即提的費用進行回沖，這樣做會導致費用降低，利潤虛高，公司可以滿足內部的某些考核標準。

二、股權激勵的投資策略

（一）短期投資策略

短期的投資收益主要通過股價的短期波動來獲利。以股票期權的股權激勵方式為例，事件驅動點主要包括：公告前、授予日、等待期、行權日、銷售期、解鎖期。首先，在股權激勵方案公告前，上市公司管理層的主要利潤操縱動機是獲得較優惠的授予日公允價格和業績考核條件。因此，上市公司在股權激勵方案的制定過程中會盡量避免釋放利好消息，有時甚至會利用負面信息的披露來打壓股價，壓力考核指標。在股權激勵開始實施后，當年公司的年報往往會存在一定程度的業績反轉，股價開始回升。在第一年的考核期內，由于受期權費用攤銷的影響，業績反彈空間不大，以滿足行權提條件為基礎。激勵對象的應納稅所得額取決于股票的解鎖日股價與授予價的差額。因此，在股權激勵的考核期間，管理層一方面為了達到考核業績的滿足條件，另一方面要控制利潤的結余，隱藏部分利潤，待行權后釋放利好消息抬高股價。為了打壓行權日股價，管理層會有向下操縱股價的動機。在股權激勵對象出售股票前，根據《管理辦法》規定：行權后股票再轉讓時獲得的高與行權日股價市值的差額，屬于“財產轉讓所得”，按照使用的征免稅規定計算繳納個人所得額稅（目前免稅）。免稅的獲利條件，使管理層盡可能地釋放利好消息，采取選擇性信息披露來抬高股價，使其獲得更大的利益空間。在禁售期滿后，投資者應關注高管的持股情況。

（二）長期投資策略

股權激勵的目的是解決管理層和股東利益一致的問題，并能持續有效地促進業績的提高、提升上市公司的價值。長期投資受益于股權激勵所帶來的預期業績的持續增長及股票價值的提升。在股票的選擇上應該關注于成長性企業，避免選擇受資源和政策影響較大的行業及壟斷性行業。資源及壟斷行業，只要提高價格或減少供給量就可輕易地實現業績的增長，經營者缺少通過自己努力實現業績增長的動力。成長性企業由于市場尚未飽和，企業發展存在較大的空間，主要經理層不斷地付出努力，就會使業績有很大的提升。

三、成功的股權激勵的案例研究

2013年案例中昆明制藥是滾動式股權激勵，即在上一輪股權激勵方案（2010～2012年）今年進入考核的最后一年，2013～2015年新一輪股權激勵方案的提出，使公司對核心管理團隊的激勵得以延續。昆明制藥的滾動式股權激勵方案是一個非常科學的方案，具體來說有以下幾點值得別的上市公司借鑒：

（一）業績解鎖條件的合理性

昆明制藥從2010年開始實施為期三年的限制性股票激勵計劃，股東利益、公司利益和主要經營管理團隊利益更趨于一致。限制性股票激勵計劃將逐年的凈利潤、工業毛利率和應收賬款作為考核條件，從而促使公司管理層在關注公司業績成長的同時更加注重業績的質量。2011年度，公司合并營業總收入達24.34億元，同比增長33.94%，利潤總額1.75億元，同比增長49.24%，凈利潤1.3億元，同比增長52.05%，經營性凈現金流1.4億元，同比增長54.41%。同時，應收賬款得到有效的控制，避免了盲目追求凈利潤而損失長期利益。

（二）行權價格的客觀性

證監會規定行權價格應為公告日前的30日的股票的平均價格，這就使管理層存在為作低行權價格而打壓股價的行為。昆明制藥行權價格的制定相比其他公司要科學的多，具體來說就是公司統計了最近7年醫藥股靜態，動態平均市盈率的區間，從而制定了一個合理的價格區間。最近七年醫藥股靜態市盈率區間為22.4～89.1倍，平均為40.28，動態區間為17.7～55.9倍，平均為30.39倍。

（三）激勵計劃的連續性

股權激勵計劃的時間一般為3～5年，為了授予日后其業績的提升，管理層往往會傾向于在公司業績低迷市公布股權激勵計劃，有時會作低基準年的業績。在股權激勵計劃期內業績持續上升，而激勵計劃技術后企業便失去持續增長的動力。昆明制藥的滾動性股權激勵完全可以避免這樣的短期行為，使管理層更關注企業的長期持續發展。

我國股權激勵尚在摸索階段，股權激勵方案的設計不夠合理，使上市公司管理層可能通過盈余管理操控公司未來業績，來獲取個人利益。因此，只有規范股權激勵計劃的制定、提出嚴格的行權條件、完善管理層股權激勵計劃的考核指標體系、加強對上市公司盈余管理行為的監管，才能夠在一定程度上限制上市公司管理層通過盈余管理來掏空上市公司的行為，使股權激勵真正成為推動上市公司發展的激勵體制。

參考文獻

[1]呂長江.股權激勵會計處理及其經濟后果分析復旦大學管理學院.會計研究，2009.

[2]高靜靜.中國上市公司股權激勵會計問題研究.會計學畢業論文，2011.

[3]盧寧文.管理層股權激勵與會計信息質量.江西社會科學.2012，08.

篇9

關鍵詞:風格投資;小公司效應;實證分析

中圖分類號:F8

文獻標識碼:A

文章編號:1672-3198(2010)05-0167-01

1 文獻回顧

1981年,Banz在《公眾股市值與收益率的關系》一文中首先提出“小公司效應”,他以紐約證券交易所的全部股票為樣本,以公司的總市值為標準,發現在l936-l977 年間最小規模組合的年平均收益率比最大規模組合高19.8%,而且經風險調整后,小公司股票的高異常收益率仍然存在。

國內學者對中國股市是否存在小公司效應也存有爭議。宋頌興和金偉根(1995)研究了1993年l月l日至1994年8月上海市場29只股票的交易數據,發現上海股市存在小公司效應;周文和李友愛(1999)以1996年l月5日至1998年年底上海證券交易所的50只股票為研究樣本,證實了規模效應;陳小悅和孫愛軍(2000)發現規模對股票收益沒有解釋能力;陳信元、張田余和陳冬華(2001)對股票收益進行橫截面多因素分析的實證研究發現,規模對股票收益具有顯著的解釋能力。

2 描述性統計和研究方法

2.1 數據和描述性統計

本文研究以上證A股指數反映股市總體的表現,以中證500小盤指數反映小規模公司股價表現。中證500指數是中證指數有限公司于2007年1月15日的小盤股指數,綜合反映了滬深股市小市值公司的整體狀況。中證500指數包含了兩市流動性較好、市值處于中等區間的小盤股。中證500指數首先扣除滬深300指數樣本股及最近一年日均總市值排名前300名的股票,然后按照最近一年日均成交金額由高到低排名,剔除排名后20%的股票,然后將剩余股票按照日均總市值由高到低排名,選取前500名的股票作為中證500指數樣本股。樣本區間為2007年1月19日至2009年12月18日,以1年期定期存款利率為無風險利率。數據來源于巨靈金融數據庫。采用周收盤價的對數收益率進行分析,令p,為t時的收盤價,對數收益率定義為rt=ln(pt/pi)。

2.2 研究方法

為了分析我國是否存在小公司規模效應,利用Schwert的方法,以CAPM的Jensen指數來度量投資組合的異常表現。式中:、為某投資組合報酬,rf為無風險收益率,rmt為市場報酬。如果a在1%顯著性水平上顯著大于0,那么,小盤指數的成分股票構成的投資組合的表現明顯好于大盤指數的成份股股票構成的投資組合的表現。因而,可以從a的顯著性水平,判斷所選擇的樣本區間內股市是否存在著規模效應。

3 實證結果

首先,我們計算出2007年1月17日到2009年12月17日之間代表股市總體表現的A股指數,以及代表小盤股指數的中證500指數和代表大盤股的滬深300指數的平均對數收益率和標準差。

其次,我們運用式做最小二乘回歸檢驗,檢驗結果如下。 的T檢驗結果小于在5%的顯著性水平下T值1.658 1.289,但是大于10%的顯著性水平下的T值1.289。

C0.4327430.2865311.5102810.1331

X1.0902800.05698719.132130.0000

4 結論

實證結果我們發現,中國小盤股確實存在超過大盤股以及總體股市的平均收益率,但是小盤股存在更大的風險。對是否存在小公司效應,我們的實證分析結果在5%的顯著性水平下沒有能夠證實存在小公司效應,因此沒有足夠的證據證明中國股市存在明顯的小公司效應。

對于“小公司效應”形成的內在機理,國內外學者提出了不同的理論假說試圖解釋。(1)其中,最有力的解釋是小公司一般具有較高的風險,因此,他們應該獲得更多的補償收益率。(2)也有分析認為小公司傾向于被大的機構投資者忽視,所以關于小公司的信息提供得少。這種信息缺乏使小公司股票的風險更大,因而需要更高的收益率來補償。(3)也有學者將小公司效應歸因于小公司的流動性較差,從而交易成本更高,因而應該有一個非流動性溢價來補償其投資者。(4)Rolh提出的“避稅售賣假說,'(Tax-loss Selling Hypothesis)認為,1年中下跌的股票的價格在年末有繼續向下的壓力,因為投資者會出售這些股票以實現資本損失,從而減少該年的稅收支出,過了年末,這種壓力不復存在,股價在一月份出現規律性上漲。

參考文獻

[1]高揚.股市中的異常之謎[J].中國證券期貨,2003,(6):91-95.

篇10

【關鍵詞】企業投資 企業發展 多元化 策略措施

近年來，隨著我國政策環境和經濟環境的不斷變化，企業的市場競爭越來越激烈。在市場競爭力不斷提升的同時，企業也面臨著一個糾結的抉擇，是專注于原業務領域的投資還是拓展業務范圍實行多元化的投資，以獲取更多的利益？多元化投資指的是企業對多個行業或多種品種進行投資，多元化投資在一定程度上降低了單一投資方向投資的風險，增強了投資資金的安全度，使得企業能夠在多個方向獲取效益；然而，多元化投資對于一些實力有限的企業而言，同時也帶來了分散的風險，造成企業實際收益與預期收益偏差較大的現象，從而給企業帶來損失。如果不能科學合理地分析和控制風險，將有可能影響企業經營的績效，甚至導致破產，因此，研究企業多元化經營的風險分析與控制有著重要的現實意義。

一、企業多元化投資風險分析

（一）分析企業多元化投資環境風險

企業投資環境指的是企業在進行投資的過程中，影響投資的各類社會因素的集合。這些社會因素，在大環境下互相作用、互相制約，產生一種影響投資行為成敗的作用力，企業投資環境常面臨的風險如下：自然風險、國家宏觀政策風險、投資法制風險和資產評估與審計中的風險。

各個地區的經濟發展由于自身地理條件的因素使得企業投資面臨著差異化的風險因素，導致了區域經濟發展不平衡現象的產生。在這樣的投資環境下，投資風險具有典型的地域特征，條件優越的地區，投資面臨的風險較地理環境較差的地區要小很多。比如在河流、湖泊以及運河集中的地區，往往容易成為物質或信息的集散地，企業在對水運發達區域進行投資時，能夠取得較好的投資效益。這是為什么我國大多數產業、投資部門集中與沿海或交通便利地區的原因。

國家宏觀政策因為是由政府實際操作控制的，可變性是極高的。國家在做政策決策時，為了加大對經濟發展滯后地區的扶持，往往會在政策上作適當傾斜，這就使得相關產業政策、信貸利率等關鍵信息具有很大的不確定性，對企業的投資造成影響。投資法制的風險體現在相關投資法律法規、投資方式以及投資權益的規定上，企業在進行投資活動時，如果不清晰地掌握了解相關法律法規，那就極有可能出現因為投資活動不符合法律規定而引發投資法制風險。資產評估及審計過程中面臨的風險多是由于審計機構相關從業人員專業素質不高，相關監督管理機制不科學，暗箱操作現象普遍而造成的，這些不良的因素都將對企業的投資收益造成影響。

（二）分析企業多元化投資規模風險

企業投資規范指的是企業一定時期內的項目總投資額度，企業投資規模換一句話說就是企業投資成本。一個合理的投資規模，有利企業實現協調可持續發展，投資規模與投資品成本及價格變化息息相關，關乎社會投資需求與消費需求間的比例平衡。企業投資規模不當，容易造成結構的失穩，企業的綜合效益也無法得到實現。企業在進行多元化投資過程中，往往追求大規模的投資，但在實際中無法實現規模經濟，存在資源浪費或資源供給不足的情況，難以促進企業協調發展。投資規模的不合理性直接破壞投資結構的平衡，使得企業產業組合無法有效發揮自身優勢。企業投資規模的不足，企業無法取得競爭優勢，難以在激烈的市場環境中立足。企業在對一個新領域進行投資時，由于內部管理成本和外部交易成本轉移耗費得了大量的資金，如果投資規模不足那么將導致沒有足夠資金投入到產品研發、技術引進等工作中，這意味著投資項目創新性的下降，最終導致產業發展受限。企業投資規模過大時，在一定程度上會對投資效率造成影響，如果忽略企業自身經濟實力，容易造成高負債，使得投資回收期進一步延長，投資風險也會隨之增大，嚴重情況下還會引發企業資金鏈斷裂，危害企業的健康發展。

（三）分析企業多元化投資結構風險

企業多元化投資結構指的是投資資金按照一定比例分布于投資的各個項目上，一個良性的投資結構意味著投資資金的優化分配，保障了投資效益的回收。企業多元化投資結構會對企業原來主導產業造成影響，一般而言企業所擁有的資源是有限的，企業投資項目的增多勢必造成資源分散，這對原主導產業的發展是有一定影響的。多元化的投資分散了有限的資源，不利于企業的穩定發展。

多元化的投資還意味著企業面臨管理失控的風險。多元化的投資使得企業經營范圍不斷擴大，管理的難度也在增大。一旦企業做不好自身的管理工作，有可能導致企業內部信息處理失控，企業運作混亂，企業支配能力的降低。企業在進行多元化投資前，由于沒有做好目標市場的調研工作，使得后期產業建設中面臨重重困難，缺乏相應的技術以及人才的支持，企業發展陷入困境。此外由于多元化投資結構的不合理，導致企業運作費用的攀升，進入新領域后還需要不斷追加后期資源，來進行各項管理工作，使得企業成本進一步增加。

二、企業多元化投資策略

企業的多元化投資盡管面臨著諸多風險，但其投資回收效益還是很可觀的，企業為了保障投資的安全，依據以下策略進行投資活動。

（一）經濟環境風險的控制

經濟環境風險控制主要采取事前損失控制的方式。企業在實施多元化經營時要把握好經濟運行周期，仔細地分析外部經濟環境狀況，明確其所處的經濟發展階段，繁榮時期肯定會比蕭條時期更易于實施多元化經營。（1）看世界經濟整體的發展形勢，因為世界經濟形勢的任何變動都會影響我國的市場需求，特別是美國經濟發展的動向；（2）分析股票行情，經濟起跌漲落通常會在股票市場上有強烈的反應，股票的回報與損失也反映當前經濟正處于哪一周期，另外，如果經濟發生通貨膨脹，股市一般處于起漲，反之，則出現跌落；（3）研究國家的宏觀經濟政策，遵循宏觀經濟政策的規定，最大化趨利避害，避免違反決策規定而產生的決策風險。

（二）初期的短平快投資方式

企業進入一個新領域時，在投資的初期由于供需關系的不平衡，獲取的初期利潤往往是很大的。許多人會賺取很多錢，企業的經營風險也不大，對于那些盈利空間有限，現金流量需求較大的企業而言，將資金投入到黃金階段的行業領域，不失為一個獲取利潤及現金流的有效途徑，在初期的操作中應注重對時機的把握。

（三）投資壟斷性強的領域

企業對新行業的投資，所面臨的壓力主要來源于先入者的競爭，老手的競爭經驗往往會在競爭中占據很大的優勢。企業在進行多元化投資中，如果涉足一個壟斷性強的行業，那么相應的競爭壓力就小得多，風險也會降低。故對于企業而言，投資壟斷性行業在資金運行上會比較安全，有利于企業的穩定發展。

（四）對新業務數量進行控制

多元化投資是企業面臨的一個較為糾結的命題，把握好多元化的程度，事關整個投資的成敗。多元化投資的成功與否，取決于企業的實際能力，一些企業因為高估自身實力，往往過渡沉浸在以往的成功光環中，不重視投資行為的控制。對于跨行業投資，企業在投資初期要做好新業務數量的控制工作，在業務發展穩定后再進行其他業務的拓展。企業的多元化投資不僅要做好前期的準備工作，也要實時把控新業務的發展與實施工作。如果企業不注重新業務的管理，什么事都只要求淺嘗輒止，那么將會對企業的后續發展造成不良的影響。

三、結語

在很長一段時間內，企業由單一業務經營模式向多樣化經營的過渡似乎成為了一種潮流，然而并不是所有的企業都適用于此種發展模式。一些企業如可口可樂等長期專注于單一經營模式的發展也取得了巨大的成功。企業在發展過程中，要切實結合自身狀況，做好多元化投資的決策工作，隨著市場形勢的日趨復雜，多變的環境也使得企業投資面臨著巨大風險。企業基于規避風險，謀取利益的原則，往往會積極追求多元化的投資活動，在具體實施過程中，企業要制定科學正確的多元化投資策略，對投資風險進行有效評估，保證企業平穩健康的發展。

參考文獻

[1]閆海強.企業多元化投資風險分析與風險防范模型[J].商場現代化，2008（36）.