導語：如何才能寫好一篇企業融資論文，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

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民營企業“融資難”的局面是多種因素造成的，既有民營企業自身發展不足的原因，也有金融制度和政策限制的因素。

首先，部分民營企業信譽、形象欠佳，使銀行對民營企業態度冷淡。我國早期的民營企業是在傳統體制的邊緣和縫隙中成長起來的,經營者多為工人、農民、小商販或供銷人員,很多是政策催生,他們缺乏現代企業經營者的理念,執行的是家族壟斷的產權制度、隱私式的財務會計制度、任人惟親的人事制度和家長式的治理制度,企業形象先天不足。從財務來看,不同程度地存在資料不全、數據失真、信息失實的問題；從抵押來看,明顯薄弱；從經營手段審視，粗放、技術落后、設備陳舊。甚至一些民營企業為急于完成資本原始積累而不擇手段,從而失去誠信,敗壞了民企整體信譽。中國人民銀行研究局焦璞先生提供了一個數據,60%以上民營企業的信用等級是3B或者3B以下的等級，銀行難免對其謹小慎微,貸款自然舉步維艱。

其次，我國金融業市場化程度低，民營企業資本市場直接融資受到方方面面的限制。我國現行證券市場設立的初衷，主要是為了解決國有大中型企業面向社會公眾直接融資問題，入市門檻較高。2005年10月通過修訂的《證券法》和《公司法》規定,企業發行股票上市時發行前股本總額不少于3000萬元人民幣；企業發行債券時股份有限公司的凈資產不低于人民幣3000萬元，有限責任公司的凈資產不低于人民幣6000萬元。一般民營企業，特別是廣大中小型民營企業是不能進入現行證券市場直接融資的。

解決民營企業融資難問題最終仍然需要以市場化的方式解決，因此，完善資本市場，引導資金資源的有效配置，是為民營企業拓寬融資渠道的重要方式。私募股權基金的出現，無疑為民營企業融資提供了新的工具。

私募股權投資，簡稱PE（PrivateEquity），是指按照投資基金運作方式，直接對非上市實業企業進行的權益性投資，在交易實施過程中附帶考慮將來的退出機制，即通過上市、并購或管理層回購等方式，出售持股獲利。在我國，私募股權基金也被稱為產業投資基金?！懂a業投資基金管理暫行辦法》將產業投資基金定義為“一種對未上市企業進行股權投資和提供經營管理服務的利益共享、風險共擔的集合投資制度，即通過向多數投資者發行基金份額設立基金公司，由基金公司自任基金管理人或另行委托基金管理人管理基金資產，委托基金托管人托管基金資產，從事創業投資、企業重組投資和基礎設施投資等實業投資?！彼侥脊蓹嗷鹨话阃顿Y期限較長，投資期限通常為3～7年，所以說它是民營企業融資的最佳途徑之一。

首先,私募股權基金的迅速壯大為民營企業融資提供了先決條件。近年來，通過各方面的努力，《信托法》的頒布，《公司法》、《證券法》以及《合伙企業法》的修改，基本消除了各類私募股權基金及產業投資基金設立與運作的法律障礙，發展私募股權市場的條件有了很大的改觀。資本市場監管機制的不斷完善，信息披露和監管更加透明，以及創業板即將設立，使大批機構投資者不斷涌入到直接股權投資市場中來。目前，在私募股權基金中，不僅有凱雷、軟銀、鼎輝、清科等國內外著名私募股權基金的身影，保險公司、社保基金等從資產配置和提高收益的要求考慮，也開始進軍私募股權投資領域，政策性銀行、商業銀行、證券公司等金融機構從探索綜合經營提高競爭力的角度，在政策逐漸放寬的情況下，積極開展直接股權投資試點，甚至豐富的民間資本也積極地參與到私募股權基金的運作中來。經過近一年多來的暴發性增長，中國的私募股權基金擁有的資金規模已經很大，大規模的資金為民營企業在資本市場直接融資提供了豐富的資金來源。

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（一）中小外貿企業自身存在的問題

1、中小外貿企業經營能力不強。當前河北省絕大多數中小外貿企業以家族式管理模式為多，缺乏現代化管理模式。所有權和經營權劃分不清，財務管理不規范，產權概念模糊，經營粗放，產品附加值低，市場開拓能力和抵御風險能力弱。盡管經營靈活，但是對于針對信貸評級提供貸款的銀行，這些特點導致省內商業銀行較少為中小外貿企業提供服務，這大大減少了企業的外部融資。2、中小外貿企業可以抵押的資產較少。目前，抵押貸款的抵押率，土地、房地產一般為70%，機器設備為50%，動產為25%，專用設備10%。由于河北省大多數中小外貿企業固定資產少，流動資產變化快，無形資產難以量化決定了企業可以用來抵押的資產少。河北省中小外貿企業大多沒有建立起自己的品牌和商譽，而這些是企業主要的無形資產。造成了無論是通過以銀行為主要形式的間接融資還是以發行債券或股票為主要形式的直接融資都難以進行。

（二）銀行等金融機構對中小外貿企業融資的限制

1、商業銀行對中小外貿企業的“惜貸”現象嚴重。當今，河北省商業銀行貸款片面的向少數大型企業集團傾斜，同時對中小金融機構和民間金融活動嚴格限制，這無疑會造成河北省中小外貿企業融資渠道狹窄。在全部信貸資產中，河北省中小企業所獲得的比率尚不到30%，四大國有商業銀行信貸總量的70%都流向國有大中型企業，只有不到30%流向了占經濟總量70%以上的中小企業，流向中小外貿企業的資金就更少。2、銀行對中小外貿企業的準入門檻過高。銀行要求貸款企業必須提供實物作為抵押,由于銀行可以接受的抵押物十分有限,一般僅包括房產、存單等。但是,中小外貿企業通常處在發展初期,固定資產有限,即使運營良好也難以提供抵押,可以提供的擔保物又往往不符合銀行的要求。不僅如此,銀行還要審視企業是否具有持續盈利的能力、良好的財務狀況、企業所屬的行業是否具有成長性和穩定性以及發展前景。因此,河北省許多中小外貿企業被擋在了銀行貸款的門外。3、省內銀行貿易融資業務品種單一。隨著河北省對外貿易的蓬勃發展，越來越多的中小外貿企業投入國際市場，它們迫切的需要靈活、快捷的融資業務來實現資本的流動性并增強自身的競爭力。而省內銀行開展的貿易融資仍然是以信用證結算與融資相結合的傳統方式為主，如：減免保證金開證、出口打包貸款等，或者是幾種簡單融資方式的組合，較為負責的業務如保理業務、福費延業務則開展有限。

（三）宏觀環境對中小外貿企業融資的制約。

國家在實施產業政策時更多地考慮政治和經濟雙重因素，政策層面上以重點大企業為主，而對于中小外貿企業發展的重要性認識不夠。另外，省內商業銀行至今無法通過企業和個人征信系統掌握企業的實際信息或動態信息，河北省中小外貿企業也無法對其信用額度做出客觀公正的評價，進而影響了金融機構對小微企業信用狀況的客觀評估，造成了信用歧視。

二、河北省中小外貿企業融資難解決對策建議

（一）中小外貿企業自身水平的提高

1、完善中小外貿企業內部管理體系。河北省中小外貿企業必須加強自我約束，規范財務制度，加強財務管理，確保企業的各項經濟活動和財務收支在國家的法律、法規及規章允許的范圍內進行。河北省中小外貿企業要杜絕經營上的短期行為，壯大經營的實力，促進企業規模經營和規模效益，實現可持續發展。與此同時，要加大技術投入，根據市場情況實時調整產品結構，充分發揮其自身潛力，提高其營業競爭力和市場占有率。2、提高業務人員素質。河北省中小外貿企業要對業務人員進行國際貿易、國際金融、法律等相關知識的培訓。注意吸納國際貿易、金融、法律等方面的高素質人才。在了解銀行貿易融資產品情況下，增加擴大融資渠道。另外，從業人員需要對客戶進行分類，增加對信用的管理監控，建立本企業主要客戶的數據信息庫。通過掌握的客戶信息狀況對客戶進行管理，避免可能發生的風險。

（二）銀行等金融機構服務的改進措施

1、提高對中小外貿企業的貸款額度。銀行貸款的條件應該以還款能力為出發點，不應把企業規模大小和所有制作為首要條件，對于那些有市場、有效益、內部管理嚴格的中小外貿企業，應當適當放寬對抵押擔保的要求，對于合作記錄良好的中小外貿企業，還應該考慮適當信用擔保方式，以減輕中小企業擔保壓力，幫助中小外貿企業快速發展。2、適當放寬河北省中小外貿企業融資門檻。河北省商業銀行應適當下調個人經營性貸款的利率上調幅度。例如，當中小外貿企業主用自己的固定資產作為抵押物，向銀行申請貸款時，如果自身資信條件好，貸款利率下浮。但享受這些優惠措施的前提是企業本身的財務很規范，能讓人感覺到企業的經營水平很好，企業訂單和市場前景都不錯。而且，企業主本人的資信條件也很優秀，對企業有明確的規劃，不會貿然的出擊不熟悉的領域。3、擴展省內銀行貿易融資業務品種。省內銀行要能夠適時向中小外貿企業推薦合適的業務品種，發揮理財顧問的作用，滿足中小貿易企業開展正常進出口業務的貿易融資需求。此外金融機構要積極創新金融產品，對傳統產品，要辦出新意。如打包貸款業務，不只局限于信用證業務下，要逐步擴展到脫手和出口發票融資，進口業務方面可采用轉開信用證、備用信用證等業務形式，滿足中小外貿企業的多方面融資需求，促進河北省中小外貿企業的發展。

（三）從宏觀環境方面加大政策扶持力度

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論文提要：本文介紹了國外中小企業融資擔保制度的幾個典型類別，并在此基礎上簡單分析了這些融資制度的特點及缺陷。

在各國扶持中小企業的措施中，一些國家出現了政府專為中小企業設立的融資擔保制度。根據政府做法的不同可分為兩類。一：類是政府建立中小企業融資擔保機構，由機構為中小企業提供擔保，從而獲得銀行貸款；另一類，由政府出面干預銀行的信貸方向，并規定了銀行向中小企業貸款的比例。

一、政府主辦型的融資擔保機構

由于中小企業融資擔保制度涉及產業政策、公共利益、就業水平及技術創新等各方面，需要多方協調合作，非個別企業或組織所能設立，因此，大多數國家采取政府出面的方式，為銀行提供向中小企業貸款的擔保，以鼓勵銀行向中小企業貸款。采用這種方式的以美國、日本、德國為代表。

(一)美國：政府機構性質的小企業管理局提供中小企業融資擔保

1．融資擔保主管機構——小企業管理局。美國政府針對占國內企業數量99％的中小企業，設立了小企業管理局(SmallBusine,~Adminstm—tion，下簡稱sBA)，負責管理中小企業。SBA是聯邦政府的機構，主要職能是執行和管理小企業擔保貸款計劃，并于年終向國會聽政會報告年度計劃的執行情況和提出下一年度預算申請。對于符合貸款資格的中小企業，SBA可提供高達90％的貸款擔保，其貸款額一般在l5．5萬美元之內，即使貸款超過此數，也可提供高達85％的保證。此外SP,k經常舉辦各種商務研討班，為小企業提供創業準備、計劃擬定、公司成立、行政管理、商業理財等多方面的咨詢，保證了企業使用貸款資金的合理性和安全性。

2．融資擔保方法——美國小企業貸款擔保計劃。該計劃1997財政年度為5萬多家小企業新提供擔保貸款約llO萬美元。該計劃的特點是：(1)中小企業信貸保證計劃的資金由聯邦政府直接出資，國會預算撥款。具體執行和管理是SBA；(2)依法執行計劃。美國的<小企業投資法>(Sma~BusinessInvestmentAct)對該計劃的四部分貸款(7a計劃、微型貸款計劃、注冊開發公司貸款計劃、小企業投資公司計劃)的用途、條件、擔保金額和費用、利息標準和政府執行機構的職能等，都作了明確和詳細的規定。政府主要通過擔保來支持金融機構向中小企業貸款。除此而外，只對少數減災項目和貧困地區的特殊企業給予少量直接貸款；(3)美國政府參與的擔保體系是一級擔保機構，在各地設立分支機構。

3．SBA與貸款機構的關系。參加擔保計劃的主要是私營的金融機構。這些貸款機構是按照自愿與政府選擇相結合的原則加以確定的。實施時由貸款機構自主決定是否貸款和是否申請政府擔保。SBA并不干預貸款機構的貸款決策，但對貸款機構進行分類，并有權決定是否為貸款機構提供擔保。SBA根據貸款機構的小企業貸款經驗和業績，將參與貸款計劃的貸款機構按水平高低依次分為三類：首選、注冊、普通。

4．融資擔保計劃運作的特點：(1)嚴格明確借款企業資格：必須是符合中小企業標準的企業(按就業人數和營業收入分行業定義)，必須有一定比例的權益資本，尤其是新建企業，業主必須注入一定比例的資本金；要求企業的現金流量(而非利潤水平)不僅能夠償還擔保貸款，還能夠償還所有債務；企業必須有足夠的流動資金保證企業正常運轉；要求企業和業主提供一定數量的貸款抵押品。(2)定向分類管理。該計劃在小企業的資金應用方面限制不能用于投饑性用途，特別不能用于投資房地產，不能用于再貸出，不能用于代銷和傳銷、非贏利和與企業經營無關的活動。(3)政府擔保程度高。通常情況下，100萬美元以內的貸款擔保金額為5o％，最高可達總額的70％；10萬美元以內的貸款，擔保比例最高可達總額的8O％。論文

(二)日本：地方擔保與政府再擔保的雙重融資擔保方式

日本的中小企業貸款擔保主要依靠全國的52個地方信用保證協會。這些協會根據1953年頒布的<信用保證協會法>成立，其資金的70％由地方公共團體出資，30％由地方金融機構出資，凡是符合條件的中小企業可以提出借款承保申請。信用保證協會在承諾保證前進行信用調查，調查的要點是經營者本人的信用、該企業的前景、償還能力、金融機構的支持度，然后決定是否承諾保證。借款金額大、超過500o萬日元的須提供房地產、有價證券等擔保物。等到承保后，金融機構向申請貸款的中小企業提供貸款，但貸款用途僅限于周轉資金和設備資金所需。信用保證協會在承保后，每年要向承保的中?。簶I收取0．5％或1％的保證費，用于彌補風險損失和日常經營開支。當借款企業不能如期還款時，保證協會代為向金融機構支付本息并接收相關債權及擔保物，以后由該中小企業向保證協會償還。

在地方信用保證協會之上，全國范圍還設有中小企業信用保險公庫。該公庫主要由政府出資組建，負責向履行還款義務的信用保證協會支付保險金，保險金額為信用保證協會代替中小企業還款額的70％一8o％。若信用保證協會代償后收到中小企業的還款時，還應向保險公庫按保險金額返還。

信用保證制度幫助中小企業以適當的成本籌措資金，同時促進了金融機構實現貸款資產的優質化。1997—1998年，利用信用保證協會的保證獲得貸款的企業比例從4．4％上升到8％，被保證的債務余額達29000億日元。其中，由信用保證協會代替償還率只有1．4％，實現了企業發展和融資安全的雙重目標。

(三)德國：提高企業償貸能力并提供必要的備用融資擔保制

針對中小企業凈資產基礎薄弱償還能力不足和抵押不夠的問題，德國采用以下辦法保證企業的基本償貸能力，并為中小企業提供必要的融資擔保。

1．通過凈資產援助項目加強凈資產基礎。所謂凈資產援助項目是指：新創立企業獲得的貸款可替代凈資產，不必進行擔保；一旦發生不能償債情況，該項貸款作為凈資產的替代負有全部償債義務；另外該援助項目還有長期的(20年)補貼利率和一定的貸款免償等額外優惠政策。德國的一些經濟研究機構認為，這種特殊的凈資產貸款是幫助中小企業發展的關鍵融資因素，使新企業失去償債能力的危險明顯減少，而且在沒有產生長期補貼的情況下，合格創業者的數量也有增長。這種凈資產貸款做法，已經被瑞典、芬蘭和土耳其等國家效仿。

2．凈資產援助項目增強了企業的清償能力。在企業初始階段，清償能力低下是普遍現象。刨業者沒有足夠的資金儲備，債權人對企業信任感尚未建立，但同時企業又必須支付工資薪金和履行供貨合同。因此，貸款能否長期使用和利息支付能否推遲就成為企業存亡的關鍵。凈資產貸款援助項目符合以上兩點要求，：頃目貸款周期長，同時貸款前兩年無息，即使從第三年開始，其利率也要比相關銀行貸款低得多。

3．凈資產援助項目與地方擔保銀行提供必要的融資擔保。在德國，援助貸款由作為轉貸銀行的地方銀行提供，地方銀行獲得低息貸款，并承擔債務拖欠的全部風險。為了克服風險，地方銀行可通過凈資產援助項目為貸款申請40％或50％的債務免除。同時，如果轉貸銀行認為債務免除仍不充分，轉貸銀行可以向當地的地區擔保銀行申請相當于80％債務金額的擔保，作為所需貸款的輔助擔保。這里的擔保銀行既不保存貨幣，也不實施貸款，因此，從概念上講，擔保銀行并不是銀行。擔保銀行在法律形式上是私人有限責任公司，其實際地位如同銀行，原因在于按照德國銀行法和貸款機構法的規定，提供擔保是銀行的義務。擔保銀行對資金的需求量很大，因而，高效的銀行體系是擔保銀行開展業務的前提。

二、政府強制型中小企業貸款計劃

亞洲國家的政府一般具有較強的宏觀經濟指導能力，借助這種能力對銀行貸款臼乞方向加以控制，可以直接產生對中小企業融資的效果。但這種強制信貸的方式容易干擾正常的銀行信貸活動，降低銀行資產的安全性和流動性，

菲律賓于l991年頒布《中小企業》。該將銀行對中小企業的放貸業務量強制規定在5％一10％。從1992年到1997年，共發放了1l00億比索貸款，這在一定程度上增加了菲律賓中小企業的融人資金。但是政府強制投入的資金效率低下，中小企業貸款還貸率還不到50％。在這種情況下，菲律賓成立了中小企業擔保基金會，即從政府強制放貸轉向以市場為導向的基金擔保制度?；饡淖谥际枪膭钏綘I部門尤其是私營銀行向中小企業提供貸款。如今，基金會已成為業務廣泛的擔保機構，覆蓋了除住宅建設和純貿易活動之外的其它行業。基金會擔保有其側重點，主要放在中小企業市場的戰略項目上，與其它政府和私營擔保機構互為補充。

除中小企業擔?；饡猓坡少e還成立了中小企業發展委員會，負責協調發展政策的公布與實施。委員會制定的基本政策和設計方案等信息傳遞到銀行和中小企業等擔保機構中去，同時，通過各類工商會組織各種論壇和研討會的宣傳，使中小企業理解設計方案和意圖，從而更容易獲得貸款擔保。

以上介紹了各國的中小企業融資擔保制度。可以看出：政府參與的中小企業信用擔保砥目，都有比較明確的政治目標：(1)政府的擔保計劃都明確規定了擔保對象的規模及性質，被擔保企業都要符合政府規定的中小企業標準；(2)明確重點支持那些通過正常融資渠道不能獲得貸款和融資，主要是沒有足夠抵押品，又有發展潛力的中小企業；(3)各擔保計劃都因地制宜地規定了擔保重點，明確規定不給投機活動提供擔保。此外0還有相應的分散和規避風險措施(如規定擔保比例等)，金融機構廣泛參與其中(雖然是政府參與的擔保)。

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1.1資本市場發展遲滯，啄食順序南橘北枳

啄食順序理論最早由美國學者梅耶斯提出，他認為由于經營者和投資者之間存在信息不對稱，企業的融資活動應遵循內部融資-債務融資-權益融資的順序，這樣才能最佳滿足企業的融資需求和規避融資風險。然而，啄食順序理論建立在美國發達完善的資本市場體系基礎之上，我國有學者經過研究考察發現，由于股權融資成本較低，債券市場發展緩慢等原因，中國企業的融資偏好為股權融資-內部融資-債務融資。而股權融資對企業控制權的稀釋和改變容易引發企業經營管理風險，馬云圍繞阿里巴巴展開的控制權競爭就是股權融資后的遺留風險例證。據相關數據資料顯示，2013年我國企業實現債券凈融資1.80萬億元，占同期社會總體融資規模10.4%，比重偏低。即使是企業融資偏好較高的股權融資方式，也因為資本市場較高的準入門檻將許多工業企業拒之門外。統計數據顯示，2012年我國上市公司新增142家（A股、B股），而當年新增注冊企業則達到955454家，大多數企業仍然無法通過股票市場進行融資。

1.2外部市場環境建設滯后，監管主體責任不清

GDP政績觀在很多時候使得政府的行政行為同市場行為綁架，混淆了政府作為市場監管主體的地位和職責，盲目追求經濟利益沖動，從而對企業和實體經濟形成權力擠出效應。2013年3月份，地方融資平臺總體融資規模達到9.3萬億。據有學者估算，2013年上半年社會新增融資有近七成流入房地產行業和地方融資平臺，對實體經濟形成“擠出效應”。而地方融資平臺融資主要用于基礎設施建設，其規模的擴張一方面擠占了實體企業的融資渠道和資源，同時又造成市場上流動性過剩引發資本面嚴控，對實體工業企業造成了嚴厲沉重的打擊。同時，證監會作為資本市場的監管主體，也經常混淆行政行為和市場行為，盲目越界用行政行為干預市場，在短期內確實因監管嚴格維護了投資者利益，但從長期看卻因為行政干預過度而造成監管過嚴，一方面迫使不少企業轉而取道境外上市，一方面造成境內上市企業過少引發投資者盲目追捧而形成股票泡沫，引發股市風險，最終損失的仍是企業和投資者的利益。

2、改善工業企業融資的對策和建議

2.1工業企業應改善自身經營狀況，提高融資能力建設

工業企業應健全產權制度，規范企業治理機構，建立有效的內部制衡機制。同時，企業應提高自身的財務管理水平，加強內部控制和管理，健全風險評估與控制，規范企業財務活動，優化企業資源利用效率，提高經濟產出和收益。工業企業應優化產業結構，加速產業轉型升級。調整經營戰略，擴大市場范圍，向國際市場進軍，充分發揮出口融資作用。同時，深挖和經營自身資產價值，注重對企業知識產權、品牌等無形資產的建設。隨著有形資產和金融資產的商品化，其報酬收益率已經趨同于社會平均收益率，只有無形資產才是企業價值創造的真正核心來源。企業應強化對無形資產、固定資產等的評估，拓寬企業可抵押資產內容和范圍。如冶金企業可以抵押特許經營權獲取融資。

2.2鼓勵和發展金融中介，創新金融工具

首先，深入推動國有商業銀行市場化改革。國有商業銀行由于相對壟斷性競爭優勢，使得其在金融業務發展和創新中路徑依賴化嚴重，業務創新動力不足，行政官僚作風濃厚。國有股權比重過大也使得高管權力失去制約，易引發高管金融腐敗。因此，應通過股權多元化，推動國有商業銀行的市場化改革，規范銀行治理機構和權力監督體系，提高業務創新內在驅動力。其次，鼓勵和發展民營銀行和其他融資中介。統計數據顯示，銀行中小貸規模僅占信貸總額8%左右，銀行的信貸支持顯然無法滿足中小企業。2012年中國民間融資超過3萬億元，推動民間融資合法化，鼓勵和發展民營商業銀行和其他金融中介，合理運用民間資本才是解決工業企業融資困境的科學舉措。最后，探索金融工具創新設計。金融機構應加強同其他行業的對接和學習，創新金融工具，如供應鏈融資、租賃融資、物流銀行、項目融資、無形資產抵押融資等，拓寬融資工具可承載內容，滿足企業融資需求。

2.3發展貨幣市場，構建多層次的資本市場體系

改革開放以后，我國遵循的是“先資本市場后貨幣市場”的發展思路，貨幣市場遲遲得不到有效推動和規范，金融市場一直呈瘸腿走路的發展態勢。利率市場化和企業融資需求呼喚貨幣市場改革，應積極發展和規范銀行同業拆借市場、票據市場、國庫券市場、回購協議等，加強短期資金融通，強化政策傳導。推動貨幣市場和資本市場有效對接和融合，同時針對當前網絡時代交易方式信息化、電子化而引起的巨額資金沉淀，應加強對這部份沉淀資金的金融創新和利用，如余額寶、微信理財通等。據估算，當前余額寶規模在3000億~4000億左右，吸金能力可見一斑。同時，應著力構建多層次的資本市場體系。發展壯大主板市場和二板市場，規范和完善新股發行、再融資、并購和資本退出機制，推動大公司做大做強。同時，注重“新三板”市場的發展和建設，鼓勵園區企業到新三板市場上市融資，加強政策指引和規范扶持。此外，還應積極推進場外交易市場的建設和發展，加強區域性股權交易中心建設，完善證券公司柜臺交易市場，促進中小微型工業企業融資。

2.4明確行政主體權力界限，改善企業融資環境

政府和監管機構應明確行政主體權力界限，減少行政行為對市場行為的干預，提高資源市場配置自由化程度和效率。地方政府應明確合理的政績觀，減少通過短期大規模基建投資沖高GDP的經濟沖動，轉到為實體經濟輸血、造血贏得長期經濟效益的合理經濟行為上來。地方政府搭建的融資平臺，應減少不必要的基建投資，通過成立中小企業投資基金等方式加強對企業融資的對接和支持。同時，地方政府應加緊配套出臺和落實相關財稅政策，促進銀企對接，建設和完善信用擔保體系，給予工業企業發展支持。立法部門應加緊完善法律法規建設，努力創造良好的融資環境。

3、結論

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（一）獲得政府投資難發展初期的中小企業一般面臨較為嚴重的資金缺乏，政府投資屬于一種穩定的、有保障的資金來源，可以給處于發展初期的企業極大的幫助，但政府投資的中小企業一般都是具有明顯的正外部效應的企業，這些企業一般都是當地能提供大量就業崗位、帶動經濟發展的企業或者具有較大正外部效應的高科技企業，投資是有一定的宏觀政策導向性的。這兩個門檻限制了中小企業，就意味著企業需要經過激烈的競爭才能獲得政府資助，而不符合標準的中小企業占據了大多數。同時，政府支持中小企業的資金有限，這就進一步限制了資助中小企業的數量。因此，以政府投資來供應中小企業融資是難以成功的。

（二）民間借貸難民間借貸是中小企業在面臨融資困難的情況下另一個融資方法。民間借貸相比前面的融資方式，具有快捷方便、門檻低的特點，尤其適合難以快速融資的中小企業。但民間借貸通常成本高，平均年利息在25%～30%左右，只能作為一種應急性資金需求的短期融資。如果中小企業大量采用民間借貸的形式來融資，就會失去財務杠桿的作用，資產入不敷出從而導致資金鏈的斷裂。中小企業通過這些主要的融資渠道進行融資時面臨的困難，使得中小企業的發展受到了一定程度的限制，我們需要找到新的融資方式來解決中小企業的融資瓶頸問題。

二、中小企業融資瓶頸的成因剖析

中小企業融資瓶頸的原因可以分成企業自身的因素和外部環境因素，兩部分因素相互影響，造成并加深了中小企業融資難的現狀。這兩部分因素具體可分為以下三個方面。

（一）中小企業規模小、內部管理混亂工信部聯企業〔2011〕300號《中小企業劃型標準規定》把中型企業和小型企業根據各行業的不同情況，以職工人數、企業產值、總資產為標準進行了分類，如表1所示?？梢钥闯?，不管在任何行業，中小企業的規模特點是員工人數少、資產總額小、營業收入比較低。中小企業由于規模小，所以固定資產相應的也就較少，而固定資產是抵押貸款最常見最重要的資產。員工人數少，因此各個崗位的人員較少，達不到嚴格的運營人員要求，人員配置隨意性大，導致了財務管理、規章制度等不健全，公司管理效率低下，資本運營較差，最終導致資信程度低，融資機構難以對其進行風險和潛力評估，所以進一步加劇了籌措資金困難，而且中小企業不具規模經濟，沒有價格優勢，容易致使產品滯銷，嚴重影響產業資金的循環。

（二）社會中介機構服務質量差、評估體系不成熟只有完備的社會中介服務機構體系以及高質量的服務水平，才能為中小企業融資創造良好的條件。但是，現有的會計師、審計師事務所等社會中介服務機構為中小企業融資發揮的作用卻十分有限，而且國內對于不動產抵押擔保的過度依賴（中國人民銀行2010年報告）造成了兩種不利影響：部分企業和會計師事務所等為了自身利益，提供虛假信息來增加不動產比例，這就使中小企業和投資者信息不對稱，容易造成誠信度缺失、中小企業與金融機構溝通難、透明度不夠等問題；中小企業初期固定資產比率少，過度依賴不動產抵押加大了中小企業融資難度，依靠不動產的信貸評級方式也使中小企業融資處于困境。因此，要解決中小企業的融資問題，完善和規范社會中介服務體系已成當務之急。另外，社會中介機構服務質量差，也造成了評估中小企業時獲得的會計信息和信譽信息不準確，造成整個評估體系不成熟。評估體系是投資機構對中小企業進行全面的考察，來確定標的中小企業是否適合被投資。由于社會中介機構服務質量差的原因形成了一套不完善的評估體系，其弊端主要是投資機構不能很好地獲取混亂的中小企業財務信息或投資者獲得的信息指標不同導致無法對比，因而對投資項信息掌握沒有十分到位，造成評估結果缺乏可信性。

（三）宏觀法律政策不完備、政府支持力度不夠中小企業的發展缺乏完善的法律、法規的支持和保障，尚未建立起公正透明的中小企業法律支持體系。2003年以來我國出臺了《中小企業促進法》、《中小企業劃型標準規定》等相關法律法規，但法律法規的出臺并沒有伴隨著詳細的實施細則，同時現實經濟活動中有許多問題難以解決，從而導致落實起來難度大。例如在中小企業范圍和歸屬的界定上，雖然《中小企業劃型標準規定》從職工人數、企業產值、總資產三方面給出了標準，但由于不同行業的中小企業在從業人員、資產規模、銷售額和利潤率等考核指標方面往往存在著較大差異，且每個行業內部的情況也十分復雜，很難機械地用一些固定標準來衡量。這就有可能導致一些本該獲得政策支持的企業卻不能享受到政策優惠的現象。另外，關于中小企業融資的其他方面，例如中介機構、金融機構等法律法規也不健全，突出表現的共同問題為：缺乏對中介和金融機構政策鼓勵和支持、管理制度混亂、從業人員管理較為寬松、行業信息指標標準不同等。

三、紓解中小企業融資難的創業投資發展模式探析

傳統融資方式造成中小企業融資難的問題，而創業投資可以解決中小企業的融資難問題。創業投資比傳統的融資方式更適合中小企業融資，主要是創業投資具有這些特征：第一，高風險性、高收益性。創業投資具有很高的投資風險，因為它的投資對象在技術和市場方面都具有很大的不確定性，創業投資的高風險性主要是創業資本所投資的對象常常是某種創新思想或高新技術帶動起來的創新小企業，初期資產大部分為無形資產，缺少固定資產抵押和擔保，且這些“種子”技術或創新思想處于起步設計階段，不夠成熟，尚未經歷市場檢驗，不確定因素很多，風險較大。因此創業投資面對風險的準備較多，對風險的承受度比傳統融資方式要大。同時，這種著眼于未來的戰略性投資一旦成功，就具有遠遠超過傳統行業的高收益性。創業投資的高風險性高收益性特征決定了創業投資對中小企業尤其是創新或高科技中小企業的偏愛，因為中小創業企業或項目具有高成長性，如果投資成功，則可獲得極高的投資回報，這正是中小企業對創業投資的吸引力所在。第二，高度專業化和長期投資性。創業投資的投資對象為創業中小企業尤其是高新技術產業，面對高投資風險，創業資本管理者需要具有很高的專業水準來應對。另外，創業資本投入企業以后，可能面臨長期無回報的情況，因為產品的研發和成熟需要一個長期的時間段和持續的資金投入，研發過程中的收入也需要立即再投入運作中去，紅利和利息都無法得到。因此在中小企業早期，企業的資產負債表上常常是負債，在損益平衡表上表現為虧損，只有通過一定途徑退出創業企業，創業投資才算真正完成，從而進行新一輪創業投資程序。高度專業化和長期投資性使得創業投資對于中小企業成長的意義，不僅在于其能夠提供承受高風險的創業資本以助其迅速發展和擴張，而且，能夠提供重要的增值服務以彌補創業者在經營管理經驗上的不足，成為中小企業健康成長的保護者。因此，創業投資是目前最符合中小企業需求的融資方式。創業投資對中小企業融資的支持具體可以從創業投資資金來源模式、創業投資決策模式、創業投資投資后管理模式和創業投資退出模式四個方面表現出來，即創業投資支持中小企業四種模式可以解決中小企業因自身因素和外部因素面臨的融資困境。

（一）國內創業投資資金來源模式國內投資來源，以投資者屬性來講分為：政府（含事業單位）、非上市企業、非國有機構、個人、外資、國有獨資投資機構、上市公司、非銀行金融機構、銀行等。從圖1可以看出，創業投資資本第一來源是非上市企業，占比43%，位居第一，遠遠超過了其他的資金來源，且比2012年上升了8個百分點。這是因為近幾年民間金融發展迅速，國家對民間金融也采取相關措施去引導其發展，使得創業投資市場更加自由和活躍，以市場力量為主體的發展吸引了非上市企業越來越多的參與。政府（含事業單位）和國有獨資投資機構總共占比為29%，較2012年有所下降。雖然是國內創業投資的重要資金來源，但已經低于非上市企業的投資占比。這說明國內創業資金受政府一定的影響，但非國有資本的占比已經占據了主要地位，國有資本越來越起到一個引導和調控的作用。創業投資資金來源模式決定了中小企業獲得創業投資的難易度。以企業為主要資金來源的模式保證了資金流動性和市場性，對中小企業的篩選更具有適應性，可以用合理合適的方式篩選出優秀的中小企業。目前國內中小企業管理較為混亂，很多財務信息都不健全，面對這種情況，以企業為主要創業投資資金來源的投資模式可以更好地發揮市場效應，對管理混亂、沒有潛力的企業進行剔除，在市場經濟以利潤為目標的前提下優勝劣汰，保存具有潛力的中小企業進行投資。同時，國有資本占據較大的比例，可以讓政府資金在中小企業初創時期起到引導作用，引導其他資本進入到中小企業來促進中小企業的發展。這種市場為主，國有資本為輔的創業資金來源模式，既保證了中小企業融資條件的改善、融資門檻的放寬，也保證了政府的風險監控和政策導向的作用。

（二）國內創業投資決策模式創業投資決策模式是指在解決完“錢來的渠道”問題后，在投資階段怎么選取公司，即“錢投給誰”這個問題。創業投資機構對投資項目進行評估需分成三個階段進行（如表2）：篩選階段、初評階段和終選階段。篩選階段是按照項目是否符合投資公司的投資原則，對包括產業性質、投資項目發展階段、被投資企業的區位特點、投資額和投資規模等因素進行主觀分析。不同的投資公司有不同的篩選標準，但一般的篩選內容包括以下幾點：產業性質、投資項目發展階段、被投資企業的區位特點、投資額和投資規模。產業性質主要分析投資的產業是否是自己熟悉的行業，熟悉的行業能減少信息不對稱；投資項目發展階段分析是為創業投資者風險偏好提供的分析，項目投資越靠前，風險和收益越大；被投資企業的區位特點決定了企業人才資源和設備完備度；投資額和投資規模指一個項目的投資上限。初評階段是指創業投資者對創業中小企業項目初步評估，初步評估一般集中在以下幾個方面：經營計劃書的完善程度、管理團隊的優劣、市場規模與潛力的大小、產品與技術實力的強弱、財務計劃與投資報酬的狀況。經營計劃書的完善程度主要依靠SWOT分析和市場現狀分析；管理團隊的優劣體現在管理者工作經驗、專業知識和人格特征；市場規模與潛力大小關乎該企業產品的利潤與前景；產品與技術實力的強弱是企業潛力的硬性標準，是企業發展的關鍵；財務計劃與投資報酬的狀況是指財務結構和股利分配，關系著創業投資者收益。終選階段是對企業項目作出最終評估的階段。在這一階段，創業投資機構會花至少一至兩個月的時間，并投入較多的人力物力，以集體分工的方式對標的企業的內外情況進行調研，重點考察投資經營環境、經營管理、市場與營銷、技術與制造、財務狀況等各個方面的情況。創業投資決策模式對中小企業融資的幫助主要體現在中小企業信貸評估體系上。中小企業融資難的原因之一就是中介機構服務質量差，評估體系不成熟，而創業投資的決策模式等于是對中小企業從潛力到能力的一次全面的、長期的評價：篩選階段是對企業的定位的宏觀潛力評價；初評階段是對企業產品的微觀評價，不管是管理能力還是市場分析，都是為了更多地集中于企業產品銷售潛力；終選階段是對企業目前能力尤其是財務能力和管理能力的評價。三方面評價的結合可以更深入地更成熟地對中小企業進行評估，消除大量的中介機構服務質量差的影響。

（三）國內創業投資后管理模式表3指國內創業投資機構對被投資企業在管理層面關心的內容，分值越高說明創業投資機構越看重。其中分值最高的是監控企業財務業績，而關鍵管理人員的尋找和產品的設計等分值較小，這說明國內創業投資機構更多的是為中小企業提供中觀層面的創業投資后管理，對微觀層面的管理參與較少，同時國內對創業投資企業的監控較多，而給予標的企業的管理支持較少。因此，國內在協助標的企業制定退出計劃、策劃追加后續融資、招聘管理團隊關鍵成員方面還需要給予進一步的重視。創業投資投資后管理模式可以提高中小企業成功率，是創業投資的一個特色。創業投資之所以是適合中小企業的融資方式，因為中小企業往往由于規模較小，人員不齊或者高新技術中小企業管理者往往是專業技術型人才，管理經驗缺乏，從而導致企業管理混亂等，而創業投資投資后幫助企業管理者具有豐富的管理經驗，投資者為了企業能更好地盈利，會輔助中小企業管理者進行管理。同時，投資后管理模式的存在可以幫助被投資企業更加容易吸引新的投資者投資，保障被投資中小企業能夠持續性融資。

（四）國內創業投資的退出模式從表4可以得知，2006年～2013年，創業投資機構實現的股本退出方式正在完善資本市場中步入收獲期。這一方面得益于2006年3月頒布并實施的《創業投資企業管理暫行辦法》，完善了創業投資機構發展的法律環境；另一方面，由于國內的資本市場得到了完善，特別是2009年中小企業板和創業板的推出，拓寬了我國創業投資機構股本退出的渠道。創業投資的退出渠道具有多種選擇，一般在發展優秀的情況下以IPO退出為最優退出方式，但根據中小企業實際發展狀況需要各種不同的合適的退出方式。中小企業的退出方式一方面受企業自身的發展狀況和股東的決策的影響,另一方面受宏觀經濟環境的影響，其中包括經濟形勢和國家政策。創業投資的退出方式都需要有完整的法律體系保護，例如IPO退出涉及到企業上市的準入條件和《證券法》、《公司法》等法律法規，中小企業的清算有《公司法》、《公司登記管理條例》等法律法規。這些法律法規可以讓創業投資支持的中小企業處于一種較為完備的法律環境下，讓其退出渠道程序化和正規化，保障了投資者的權益，使投資者資金順利退出并再次投入到其他的中小企業的發展。同時,創業投資的退出渠道模式能保證創業資本以合適的方式退出已投資的企業，之后把資本投入到另一個初步發展的中小企業，以此保證創業資本的不斷循環，是解決中小企業融資困境的關鍵所在。

四、創業投資支持中小企業發展模式的政策建議

由于環境因素和政策因素，從中小企業本身、政府支持與服務、信用擔保機構這幾方面來看，中小企業獲得創業投資的難度很大。完善投資環境、解決中小企業發展中的實際問題、發展中小企業創業投資需要從以下幾個方面著手。

（一）以政府引導為基礎，規范引導民間資本進入民間資本是創業投資的主要資金來源，政府的資金投入主要起到杠桿作用，真正的資金主力是吸引來的民間資本。民間資本的參與可以讓資金流通更加快捷，支持創業投資長久發展。政府通過引導基金可以實現杠桿效應，引導社會閑置資金投入到中小企業，且為投資者指明投資方向，減少投資者的風險,增加創業投資資本的供給，解決單純通過市場配置創業投資資本的市場失靈問題。因此，政府應該利用信息資源優勢，發揮指導作用，加大政府引導基金建設力度，引導創業投資的建立，促進中小企業的發展。

（二）以制度完善為支撐，加快機制建設一方面國內創業投資起步較晚，宏觀環境尚未完善，加上中小企業自身財務結構不清晰，造成投資者需要承受的風險過大，造成融資更加困難。另一方面創業投資制度的不健全和相關的中介機構制度不健全，導致創業投資發展緩慢。解決這種問題，就需要對創業投資支持中小企業的機制不斷地進行創新。要創新創業投資支持中小企業的資金來源機制、平穩運行機制、風險控制機制以及政府扶持機制等，進而完善創業投資支持中小企業發展的制度支撐。

（三）以市場機制為核心，進一步開放中小企業投資市場市場機制是保持一個地區經濟活力的關鍵，在市場機制下創業投資才能擇優選取，與中小企業的融資需要相結合，促進創業投資和中小企業的共同發展。應進一步提高中小企業市場的開放度，創造市場主體自行選擇的環境，讓各投資主體相互競爭，通過競爭優勝劣汰，最終形成以市場機制為核心的多層次投資市場。

篇6

融資是企業資本運動的起點,也是企業收益分配賴以遵循的基礎。足夠的資本規模,可以保證企業投資的需要,合理的資本結構,可以降低和規避融資風險,融資方式的妥善搭配,可以降低資本成本。因此,就融資本身來說,它只是企業資本運動的一個環節。但融資活動,決定和影響企業整個資本運動的始終。融資機制的形成,直接決定和影響企業的經營活動以及企業財務目標的實現。

一改革開放以來,企業融資體制發生了重大變化,表現在:

1.企業資本由供給制轉變為以企業為主體的融資活動。

改革以前,企業的生產經營活動均在國家計劃下進行,企業是否需要資本,需要多少,長期資本或是短期資本,均由國家通過財政或銀行予以供應。這種體制下,企業不需要研究融資渠道、融資方式和融資成本,更不用研究企業資本結構問題。經濟體制改革以來,企業自的擴大,特別是作為市場經濟主體建立以后,企業為主體的融資活動代替了原來的供給制。企業根據市場狀況和前景,進行投資計劃,并努力為實現投資計劃融資。這一變化表明,融資活動由宏觀性計劃分配轉變為微觀性融資。

2.由縱向融資為主向橫向融資為主轉變。

供給制條件下,企業資本均由國家限額、限用途供應,資本分配是由上而下的分配活動。隨著改革的不斷進行,為了實現資源最優配置,企業與企業間的橫向融資活動日益增加,存量流動提高了資本運營效率。

3.融資形式由單一化向多元化轉變。

計劃分配資本體制下,企業融資形式單一,財政分配形式或銀行分配形式,至多也是二者兼而有之。商業信用的確立,資本市場的建立,企業內部積累機制的形成,企業融資形式呈現多元化,形成內源融資和外源融資、間接融資與直接融資、股本融資與債務融資等多種形式(見表1)。

上述變化,最本質的在于融資體制正在實現計劃分配向市場引導融資的轉變。過去,財政、銀行作為國家總資金分配的兩個手段,不斷進行著總資金量的分割。盡管后來銀行分割總資金量的比例增大,并占了絕對比例,但與現在資本市場融資相比是不同的,這是一個質的變化。伴隨這一變化,各種融資工具職能回歸并日益得以體現。對財政投資與銀行貸款的認識,也不只限于有償和無償的劃分、量上的分割,而是循其自身的特點,發揮其應有的作用。

二雖然融資體制發生了重大變化,但企業融資機制并未形成。

以企業為主體的投融資活動,還沒有真正的以市場為主導,理性地根據資本成本、風險和收益對稱原理選擇融資方式,確定資本結構。因此,企業融資機制的形成,還需要從存量和增量兩個方面進行。

存量調整是基礎,它是針對過去融資行為及其形成結果進行的處理;增量是存量形成的前提。融資活動在增量方面的規范性和規律性,則是企業融資機制形成的關鍵。存量調整面臨的首要問題是國有企業資產負債率過高,而國有企業高負債率是由于體制原因形成的。據統計,1980年國有企業的資產負債率為18.7%,1993年國有企業資產負債率為67.5%,1994年為79%。如此巨大變化,不是非體制原因所能形成的。我國80年代中期開始實行固定資產投資由財政撥款改為銀行貸款,即所謂的“撥改貸”,從1998年開始銀行統管流動資金。這一改革的初衷是國家試圖通過銀企債務關系來硬化對企業的約束。但實踐結果事與愿違,由于銀行體制本身的嚴重缺陷,借貸雙方因產權不清而形成信貸軟約束。盡管1993年以來國家出臺了一系列貸款約束規則,延緩了國有企業“完全債務化”的速度,但負債增長速度仍遠遠超過資本增長速度。

企業與銀行關系不順、不清,他們之間不僅僅是債務關系,而且存在著在這種關系表面掩蓋下的所有者與經營者關系。而且,銀行還承擔有政府的職能,企業依附于銀行,銀行貸款并非遵循安全性、流動性和盈利性三原則,有時不僅不遵循,反而相背,在企業嚴重虧損或停產、半停產而不能破產情況下,銀行仍不得不發放違背市場規則的貸款。因此,當國有銀行實行商業化改革時,國有企業高負債率問題,已經造成了國有商業銀行的不良資產問題,同時也加重了企業的支出負擔。為了減輕企業利息支出負擔,1996年以來中央銀行先后七次降息,但企業減負效果并不明顯。其實,企業利息支出高,不是利率水平高引致,而是貸款數額大形成,而效率不高情況下的高負債形成,是典型的計劃分配結果。降低利率不僅沒有減輕企業利息負擔,相反,降低利率有可能進一步刺激貸款需求,國家不得不進一步強化行政干預手段,在降低利率同時,仍輔以貸款規模限制,抑制貸款需求。

問題的關鍵在于,國有企業貸款是計劃分配結果,而非市場引導的資源配置,因此,貸款數量并非企業所能左右。由于貸款數額過多造成高負債率,從而加重企業負擔表現在兩個方面:一方面,股權融資(或自有資本)的股利支付是在投資形成效益以后,而債務融資在投資活動開始就支付利息,在國有企業投資缺乏資本金的基本上,貸款包攬一切的后果,造成了企業巨大的利息負擔。另一方面,由于貸款關系模糊不清,特別是80年代中期推行所謂“稅前還貸”,使得貸款關系更加復雜化。在后來進行的國有企業產權界定中,將“撥改貸”投資形成的資產界定為國有資產,意味著企業貸款面臨兩次分配,一是支付貸款利息回報債權人,二是支付股利回報所有者。

公司融資理論認為,增加負債可以取得財務杠桿收益,由于企業支付的債務利息可以計入成本而免交企業所得稅,債權資本成本低于股權資本成本,因此,資產負債率似乎越高越好,因為負債率提高時,企業價值會增加,但負債比率上升到一定程度之后再上升時,企業價值因破產風險和成本的增加反而會下降。這樣,由于企業負債率增高會令企業價值增加,同時也會引起企業破產風險和成本上升而使企業價值下降,當兩者引起的企業價值變動額在邊際上相等時,企業的資本結構最優,負債率最佳。

上述討論有一個先決條件,就是企業必須要用較高的銷售利潤率來彌補負債經營帶來的風險,企業的盈利能力(凈資產收益率)只有超過銀行貸款的資本成本時,企業負債經營所體現的財務杠桿效應才是正效應,否則為負效應。也就是說,只要一個企業運行良好,盈利能力強,負債再高也是可以良好運轉的。從這一角度分析,負債率高低只是說明了企業融資結構,而不能以此作為衡量企業負擔高低的標準。我國理論界有代表性的觀點認為,造成企業經營困難的原因是過高的負債率造成的,這是值得商榷的。

我國近幾年致力于國有企業資產負債率降低的研究,采取了相應的措施。但高負債率是由于體制原因形成,必然應從體制上解決這一問題,因此,高負債率治理過程,不只是企業負債多少的量的治理過程,而是企業融資渠道、融資方式等選擇和形成的過程,需要綜合配套措施才能解決。例如1998年開始推行的“債轉股”制度改革,如果只限于債權轉成股權,降低負債率從而減少企業利息支出的思路操作,這一改革最終是要失敗的。因為體制不改變,企業治理結構不改變,降低了的資產負債率還會再提高,債權和股權的性質仍會被扭曲。因此,債轉股的歷史意義和現實意義在于:通過債權轉股權,形成企業新的治理結構,使得股權所有者通過改造企業制度,實現融資結構最優。我國第一家實行債轉股的企業———北京水泥廠,債轉股以后,資產管理公司持有股份達到70%以上,從而為通過債轉股實現企業轉制、改造提供了可能。

計劃分配資本的體制引致國有企業高負債率,改革正是應從體制入手,改變國家計劃分配資本從而決定企業融資結構的做法,形成企業在市場條件作用下自主決定融資結構的體制。

三現代公司融資理論認為,融資機制的形成,表面上是融資形式的選擇,實際上是企業通過決策融資結構,實現企業價值最大化的過程。

所有這些,都是由融資工具本身的特征、融資成本和融資風險決定的。

融資方式的選擇,是企業融資機制的重要內容。融資方式多種多樣,按照不同標準,可以劃分為內源融資和外源融資、直接融資和間接融資、股票融資和債券融資等。

企業融資是一個隨經濟發展由內源融資到外源融資再到內源融資的交替變遷的過程。一個新的企業建立,主要應依靠內源融資。當企業得以生存并發展到一定水平時,利用外源融資可以擴大生產規模,提高競爭能力。當企業資產規模達到一定程度時,企業往往會從融資成本的比較中選擇一種更高層次的內源融資方式。實際上,就內源融資和外源融資關系來說,內源融資是最基本的融資方式,沒有內源融資,也就無法進行外源融資。從國外資料分析,在發達市場國家中,企業內源融資占有相當高的比重。

內源融資獲得權益資本,企業之所以可以外源融資,首先取決于企業內源融資的規模和比重。內源融資規模大,才能吸引更多的投資者投資,同樣的,也才能獲得借入資本。從融資原理分析,企業負債經營,首先是企業自有資本實力的體現,自有資本為企業負債融資提供了信譽保證。而且,經濟效益好的企業,投資回報率高,股東收益好,更應注重內源融資。如果增發股票,無異是增加更多的股東,良好的投資回報會被新的投資者分享,這是得不償失的做法。

與發達經濟國家不同的是,我國企業主要依賴于外源融資,內源融資比例很低,這說明:(1)體制決定了企業對銀行貸款的依賴性;(2)企業缺乏自我積累的動力和約束力;(3)一些上市公司可以比較便宜地通過股票融資。

直接融資和間接融資方式的選擇,是外源融資決策面臨的一個主要問題。我國改革開放以前,企業只允許間接融資,而否定直接融資。實際上,能否直接融資,主要是取決于國民收入分配制度和企業制度改革。1952—1978年,我國采取的是低收入分配加社會福利的政策。低收入集中分配的政策,造成了積累主體單一化,直接融資是經濟體制改革、國民經濟分配結構變化后才出現和可以利用的。從1978年開始到90年代初,通過擴大企業自方式實現了政府向國有企業分權,1994年以后又推行以股份制為主體的現代企業制度改革。1978年,居民持有的金融資產僅占全部金融資產的14%左右,占GDP的比重為7%;1995年上述兩個比重分別為50%以上和76%。

直接融資和間接融資的選擇,還與一個國家的資本市場發育和金融體制有密切關系。目前,直接融資和間接融資究竟以誰為主,主要有兩種模式:一種是以英美為代表的以證券融資方式(直接融資)為主的模式;另一種是以日德為代表的以銀行融資方式(間接融資)為主的模式。由于英美是典型的自由主義的市場經濟國家,資本市場十分發達,企業行為完全是在市場引導下進行。在美國,曾任美國金融學會會長的著名學者梅耶斯(S·Myers)提出的優序融資理論(ThePeckingOrderTheory,1989)得以實證,企業融資的選擇,先依靠內源融資,然后才外源融資。外源融資中,主要是通過(1)發行企業債券,(2)發行股票方式從資本市場上籌措長期資本。由于法律上嚴格禁止銀行成為工業公司的股東,英美企業與銀行之間只是松散的聯系。日德模式的特征是:間接融資為主,銀行在金融體系中居主導地位,產融結合。資本市場發展受到抑制。日本的銀企關系有著特定的制度安排,即主銀行制度。主銀行是指對于某企業來說在資本籌措和運用方面容量最大的銀行。這一銀企關系的特征表現在:(1)主銀行是企業最大的出借方。所有公司都有一個主銀行,每個銀行都是某些企業的主銀行;(2)銀行與企業交叉持股。(3)主銀行參與企業發行債務相關業務,是債務所有者法律上的托管人。德國實行主持銀行制度,特征與日本主銀行制度相似,其存在背景都是資本市場不發達,產權制約較弱,銀行在金融體制和企業治理結構中扮演重要角色。

上述分析說明,試圖確定一個所謂的以直接融資為主的模式還是以間接融資為主的模式,似乎沒有必要。典型的市場經濟條件下,企業融資結構構成中,直接融資和間接融資比例是一個隨機變量,根據直接融資和間接融資條件,成本和效率的變化,由企業自身決定。我國長時期形成了企業對銀行的依附關系。90年代也曾實行了主銀行制度,但這一制度無論是形式還是內容與日本等國家都有重要差異。盡管我國不可能達到美英那樣直接融資比例,也很難確定最佳的融資比例,但提高直接融資比重是必然的。發展股票、債券等直接融資形式,改善企業融資結構,將是我國企業融資結構方面的方向性選擇。資本市場,特別是證券市場發展,股票融資和債券融資成為企業的重要外源融資方式。但如何決策股票融資或是債券融資,現代公司融資理論已有明確的結論:融資成本決定融資方式,股票融資成本高于債券融資成本。現實卻與經典理論相背,我國目前上市公司融資結構具有三個明顯特征:一是內外源融資比例失調,外源融資比重畸高;二是外源融資中偏好于股權融資,債券融資比例低;三是資產負債率較低。由于企業進行股份制改造并上市直接融資,對企業來說可以帶來的收益是顯而易見的,以至于企業還來不及研究和掌握股票融資的特點,就不遺余力地積極爭取股票融資了。由于中國資本市場規模的限制,能夠成為上市公司的數量很少,而通過重組、改制,按市場經濟要求塑造的上市公司,其非經營性資產、無效資產可以剝離,可以取得優惠融資權,緊缺的殼資源成為企業爭寵的對象。在這種狀況下,公司通過股票融資的成本遠遠低于債務融資成本,這是因為:(1)理論上說,股權融資成本最高,這是以企業正常的運營,即生存和發展為前提的。如果企業經營不善,甚至虧損企業仍可以發行股票的話,那么這種股票的融資成本很低,甚至趨近于零。(2)上市公司中,國有股權占有絕對比重,由于國有股權所有者虛位,對投資分紅的要求呈軟性,而中小股東要么無權或難以左右分配方案,或者根本就不關注利潤分配,因此,上市公司較少發放現金股利,權益融資能避免債務融資造成的現金流壓力。

上述原因造成了股票融資成本低于債務融資成本(債轉股也有這種嫌疑),以至于一些企業不惜一切手段成為上市公司,實現股票融資。一旦融資成功,似乎萬事大吉,許多公司通過股票募集資金后無法落實投資項目,不得不存放銀行;有的上市公司甚至通過發行股票融資償還債務,例如,1997年底上市公司股東權益比上年增長了36.66%,負債增長了10.6%,由此使上市公司整體負債率下降了5.26%,說明上市公司通過發行新股和配股所募集的資金的相當一部分用于償還了債務。另外,一些經營效率指標均保持較好水平的上市公司,資產負債率卻較低。據對1998年868家上市公司調查分析,在這些公司中,有27家公司的平均凈利潤率高達24.1%,而其資產負債率卻低于10%。有的上市公司公開宣稱“不缺錢花”,甚至干脆就不再向銀行借款,通過負債實行財務杠桿的效應沒有得以充分利用。

上述現象可以說明企業通過上市進行股票融資,增資減債,存在數量上的矯枉過正,本質上的問題依然是體制原因造成企業尚未能就融資方式等問題做出合理的、科學的決策。

四企業融資機制的形成,結論性意見是:

1.體制決定政策。通過經濟體制改革,創造有效地市場經濟環境,在此基礎上,企業財務政策決定企業融資方式、融資結構。

2.企業融資機制的形成,依賴于國有企業的改革和制度創新。通過建立現代企業制度,形成合理法人治理結構,使融資活動融于企業產權運營和變革中。

3.培養和發展資本市場,特別是證券市場。增加市容量,完善股票市場和債券市場結構。在完善主板市場的同時,推動二板市場的設立,以滿足各類企業融資需要。

4.只有當資本的使用者使用任何資本都必須支付其真實的社會成本,從而不存在免費成本時,企業的資本結構選擇才有意義。

5.企業根據收益與風險,自主選擇融資方式,合理確定融資結構,以資本成本最低實現企業價值最大化,是企業融資機制形成的標志。

參考文獻:

1.劉鴻儒,李志玲:《中國融資體制的變革及股票市場的地位》,《金融研究》1999年第8期

2.謝德仁:《國有企業負債率悖論:提出與解讀》,《經濟研究》1999年第9期。

3.陳曉,單鑫:《債務融資是否會增加上市企業的融資成本?》,《經濟研究》1999年第9期。4.袁國良:《規范配股理性融資》,《金融時報》1999年4月14日。

5.楊咸月,何光輝:《貨幣市場、資本市場與國有企業運作效率》,《金融研究》1998年第5期。

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（一）貸款難

據調查數據顯示，因現階段小額貸款成本較高，且風險較大，我國中小企業大都面臨貸款難的情況，主要表現在四個方面。第一，中小企業自身經營的風險大，使銀行貸款的風險隨之增加。第二，中小企業單筆貸款額度較小，促使銀行放貸成本增高。第三，中小企業大多缺少固定資產抵押，使銀行貸款難度增加。第四，中小企業公司財務的賬目不夠全面、清晰，銀行無法從中獲得有效信息。但是，據詳細調查及各地成功開展小額信用貸款的案例表明，中小企業對銀行貸款的需求較大，有效的經營管理及管控風險對銀行的發展具有積極的促進作用。中小企業本身并不是貸款難的根本原因，而是能夠適應中小企業貸款特點的市場化金融機構缺乏。具體原因是大型的國有商業銀行不愿意受理中小企業的貸款業務，主要原因包括：大型國有商業銀行主要為大中型企業服務，而一些中小銀行和民營銀行主要為中小企業貸款服務；中小企業經濟實力較弱，抗風險能力較低，技術實力及經營水平等實力均較弱，導致無法從銀行獲取貸款。因此，中小企業的貸款項目并不受到重視。另外，中小企業希望通過政府扶持的途徑來解決貸款問題，但是由于政府的能力及財力有限，無法快速地從根本上解決中小企業貸款難的問題。

（二）風險投資無法滿足中小企業融資的需求

風險投資是一些企業、金融家向有巨大發展潛力、新興的公司投入的資本，以期獲得更高的效益，但是風險投資公司往往針對的是一些高新技術產業和新興的企業。同時，風險投資也是一種高風險高利益的投資過程，因此其一般投資的對象都是有失敗風險的高新技術產業和研發的新產品。一般情況下，風險的投資資金是由政府或民間創辦并組織的。在我國，風險投資還處于初期階段，還未成熟，相對應的市場機制也未完善，因此也影響了風險投資的回報收益水平，且因中小企業中良好的投資環境匱乏，使得風險投資加大了對中小企業的謹慎態度。反之，中小企業實際的融資需求也是現階段風險投資水平無法達到的。

（三）民間資本無法解決中小企業融資難的困境

中小企業融資主要通過內源性和外源性融資相結合的方式，但事實上，外源性融資尤其表現在民間資本融資占比較大，而內源性融資只占小部分。民營資本的就是由地區民營企業的動產和家庭金融資金組成。尤其改革開放以來，民間資本大大增加，而我國的中小企業面臨著融資難的困境，在此情況下，民間融資就成為了有效的融資方式，大大彌補了金融體系的缺陷。小企業的民間融資主要是通過非制度化的方式吸收社會閑置資金，是制度化融資方式的重要補充。從現代中小企業集群發展的狀態來看，民營企業與民間資本市場的關系密不可分。另外，民間資本融資在我國得到發展并推廣，也剛好反映出我國金融市場融資體系的不完善。尤其是經歷全球經濟危機的沖擊后，我國中小企業的發展屢屢受挫，充分暴露了中小企業發展的不足之處。在融資體系失衡的情況下，中小企業的發展也受到了多重阻礙，在此背景下，民間資本投向中小企業有利于將阻礙中小企業發展的障礙清除，使我國中小企業融資的能力及效率得到有效提高，從而促進中小企業發展；有利于緩解中小企業融資難的處境，利于國民經濟飛速發展。

二、建設銀行能夠有效解決中小企業融資難的處境

中小企業的經營方式較靈活、成本較低、轉移進退便捷，更加適應市場和消費者的個性化需求，因而在國家發展中，中小企業占有越來越重要的地位，且不可替代。我國現有的中小企業較多，且其出口額占全國總出口額的半數以上。另外，中小企業也為城鎮的就業提供了機會，而建設銀行是我國國有控股銀行，對于中小企業的發展有著至關重要的作用，而建設銀行一直在針對中小企業融資困難的問題上嘗試多種方式走出困境，在傳統的金融模式和信貸產品上不斷推陳出新，尋求更加適應市場需要，更加靈活、專業、快捷且能夠滿足中小企業需求的信貸模式。目前，針對中小企業建立了一個立體式的信貸服務體系。傳統的信貸模式以財務信息為基礎，以固定資產為擔保的條件，不但限制了銀行的發展，也阻礙了企業的發展進步。通過深入了解調查企業擔保資金的去向和企業自身的情況，以盡最大可能使信貸風險降至最低，在滿足企業需求的前提下，提高銀行的信貸效率。

（一）“速貸通”

此產品為建行首創的信貸產品，在“中國中小企業融資論壇”上獲得“最佳中小企業融資方案獎”，此產品是專門針對有急切信貸要求但是卻沒有銀行授信額度的小企業，銀行沒有準入門檻，不注重評級及客戶授信，在企業能夠提供足夠的擔保及與企業業主或股東有信用相連的前提下，就可以實現快速貸款。

（二）“成長之路”

為經營信用記錄較好、有持續發展能力、正在成長中的中小企業提供全程融資，以解決中小企業生產經營資金周轉、設備及廠房等資產的投資項目。建設銀行提供貸款、保證、信用證等，企業以抵押擔保方式為主，也可憑在建設銀行取得的信用等級作為保證或者由擔保公司直接申請貸款。但申請時需提供營業執照等基礎資料的復印件、連續一年的繳稅證明及抵押無權屬憑證或者擔保人的資料。該產品融流動資金貸款、設備貸款、固定資產貸款等多種產品于一體，與大企業獨立的信用等級評價體系不同，為中小企業提供了更加快捷、有效的審批流程?！俺砷L之路”是以短期貸款業務為主，一年的有效期，但是可以循環貸款，最長期限可達三年。單戶貸款金額小于等于3000萬元，需由市建設銀行審批，超過3000萬元的，需由省建設銀行審批，沒有最高額度限制?！俺砷L之路”對于中小企業貸款包含小企業聯貸聯保、小企業小額無抵押貸款等特色業務。

（三）“速保通”

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（一）發行方式

供應鏈票據既可依托超短期融資券，也可依托短期融資券。若依托超短期融資券，則無需評級，募集說明書簡單，外部審議流程所需時間較短，但注冊超短期融資券可能需要發行主體董事會、股東會審議，內部流程耗時會較長。若依托短期融資券發行，則內部審議簡單，但需外部評級，外部審議流程較長。因此發行方式需結合發行企業自身特點，根據實際需求對這兩種模式效率進行評估和選擇。

（二）資金投向和監管

資金回收后可以繼續放貸給符合條件的其他上下游企業。此外，若資金投向發行主體的關聯企業，則會有利益輸送嫌疑。

（三）用款企業準入標準

只需披露用款企業準入標準，比如與發行主體的合作年限、企業財務指標、年采購規模，具體根據發行主體的上下游供應鏈企業的具體情況來定。

（四）用款規模和期限

可由供應鏈票據發行主體與上下游企業根據實際情況自行協商。為有效控制風險，發行主體可適當設定某些標準，比如與采購合同、銷售合同形成的應付賬款、預收賬款規模和期限相匹配。另外，用款期限還得和供應鏈票據發行期限相匹配。用款方式和利率具體可由票據發行主體企業、財務公司和債券主承銷簽訂募集資金專戶及資金三方監管協議，約定好三方的權責利，設定好募集資金賬戶監管頻率和供應鏈融資清單要求，確保募集資金專項賬戶封閉運行、用款企業符合主體要求以及資金投向合規。

（五）具體操作流程

1.用款人為發行主體下游經銷商。用款人為發行主體下游經銷商，基于合同約定向發行主體購買產品或服務，發行主體向其提品或服務，希望用款人能夠預付部分資金，約定預付款到賬后一定時間后發貨或提供服務。當用款人資金緊張時，主要通過向銀行存入部分或全額保證金，由銀行開具承兌匯票，然后用款人向發行主體支付票據；或直接向銀行或小貸公司申請流動資金貸款，然后向發行主體支付款項。用款人一般為中小企業，向銀行存入的保證金有限或信用能力不高，銀行開具票據規?；蛸J款規模有限，且融資成本昂貴。在供應鏈票據融資模式下，由發行主體向用款人提供供應鏈票據融資，操作模式與銀行、小貸公司基本相同，然后用款人將發行主體提供的貸款資金再加上自己的自有資金（相當于銀行保證金規模）支付給發行主體。因此用款人不僅保證了融資來源，避免了資金鏈斷裂，而且融資成本較低。用款人除了支付貸款外，還支付了自有資金，借款人棄貨的可能性比較小，所以發行主體承擔的風險較低。此外，發行主體將獲得一定的利差（委貸利率減去債券利率），總體的利差收益可以有效覆蓋極少數的棄貨違約風險。更為重要的是發行主體通過向下游經銷商提供貸款可以增加其購買發行主體的商品或服務的積極性，帶動更多的經銷商參與進來，尤其是中小經銷商，幫助發行主體擴大市場份額。

2.用款人為發行主體上游供應商。用款人為發行主體上游供應商，基于合同約定向發行主體提品或服務。發行主體向其支付資金，一般會約定付款期到期后再付，據此用款人形成對發行主體的應收賬款。當用款人資金緊張時，一般會通過以應收賬款質押的方式向銀行、小貸公司申請貸款。用款人一般為中小企業，經常存在融資難、融資成本高的難題，從而影響到其正常生產經營。在供應鏈票據融資模式下，由發行主體向用款人提供供應鏈票據融資，操作模式與銀行、小貸公司基本相同，因發行主體對用款人信用能力比較了解，風險較低，向用款人要求的貸款利率低于銀行貸款利率。因此用款人不僅保證了融資來源，避免了資金鏈斷裂，而且融資成本較低。與此同時，因供應鏈票據貸款與之對應的應收賬款規模、期限匹配（付款期到期后發行主體需支付資金給用款人），從而發行主體承受的風險較低，還能獲得一定的利差（委貸利率減去債券利率），此外還能加強對供應商的控制，確保上游供應的穩定性，實現用款人和發行主體雙贏。風險控制發行主體需嚴格篩選用款企業，一般宜選擇與其有直接且長期業務往來的第一層上下游供應或采購商，同時宜對其經營情況、信用和償債能力作充分評估。

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在科學和技術的迅猛發展，企業需要大量的資金支持，但是在如此激烈的市場競爭中，這類企業融資難的問題給具有高成長、高收益和創新性的科技型企業的發展造成了嚴重的阻礙，尤其是這類民營的、小微企業融資最為困難，這同時也影響著我們國家整體經濟的發展。但是我國的種子期科技型企業至今仍未有明確的融資方式出現。在我國，科技型企業融資方式早期主要有政府的基金、民間機構的資助、風險投資、二板市場融資等，中后期主要有主板市場融資銀行擔保貸款、風險投資、私募股權融資等。由于種子期科技型小微企業還不能通過內源性積累的方式為企業籌集資金，再加上缺乏抵押物和盈利能力不足的限制，種子期的科技型小微企業無法能過內部積累和商業銀行籌集資金。因此天使投資、政府撥款資助等方式，是為數不多的可以選擇的較好的融資方式。

二、我國天使投資發展的現狀及主要問題

1.天使投資發展的現狀。

20世紀80年代，創業投資開始出現在中國，緊接著一批海外基金、創業投資公司開始涌入我國，給我國創業投資行業注入了新的力量，并帶來了一種新的管理模式與規范化的運作模式，使我國的創業投資行業獲得了進一步的發展。與此同時，天使投資作為一種重要的創業投資方式，隨著90年代高科技企業和網絡企業的興起被逐漸被引入我國，中華創業網、聯想、小米、最新的37健康，均是在種子期獲得了一筆可觀的天使投資才發展壯大至今的。但由于在投資理念、法律法規體系、資本市場結構、社會信用體系等諸多方面與國外存在較大差異，總體上我國的天使投資尚處于起步和摸索階段。

2.天使投資發展的主要問題。

2.1起步晚，規模小，投資行業和投資地區相對集中，發展緩慢。

與成熟的資本市場國家相比，我國的天使投資的規模還比較小，絕大多數仍然是以個體形式出現的，其發展模式尚未成熟。投資領域主要以高科技產業，或者市場需求較大的傳統產業和新型經營模式的企業為主。雖然國內發展天使投資的呼聲越來越高，而且天使投資已經呈現出一定的發展態勢，但是仍然存在著導致天使投資發展緩慢的重要因素，迫切需要我們解決問題。

2.2天使投資機構供不應求，但是管理不規范。

中國天使投資是從80年代就開始的，但是專業的天使投資人和從事天使投資的機構數量顯得明顯不足，專業的行業組織才剛剛興起，現在仍處于一個起步的階段，整個組織的功能還沒有進一步的發揮。同時，孵化器的機制不完善而且中國天使投資還沒有形成一個完整的團隊，其機構化的程度還處于初步階段。

2.3社會整體信用體系缺乏。

在研究天使投資環境時，很多學者都指出我國民間存在著比較嚴重的信用危機。主要表現在以下三個方面：一是社會缺乏現代市場經濟條件下的信用意識和信用道德規范；二是信用管理體系不健全，缺乏有效的失信懲罰措施；三是企業內部普遍缺乏基礎的信用管理制度。在這種情況下，社會整體的信用缺失，使天使投資者對投資缺乏信心，所以要讓投資者拿出大量資金投資到一個不能高風險高收益的創業企業中去是一件比較困難的事情，于是資金流向了股市或者其他可以獲得更穩定收入的投資領域。所以整體的社會信用體系缺失是影響我國天使投資發展的重要因素。

2.4政府在促進天使投資健康快速發展中的作用沒有很好的體現。

國家的方針政策對于市場發展是有十分明顯的導向作用，但是改革開放20多年來，不少民營企業家、富裕階級已經積累了可觀的富余資本，但他們大都缺乏風險投資意識和風險投資知識，政府方面也沒有明確的政策導向，因而大家不愿意投資于“高風險、高收益”的行業，這對科技型小微企業，尤其是處于種子期的科技型企業的發展起到嚴重滯緩的影響。

2.5相關法律體系不完善與機制不成熟。

總的來說，在中國整個天使投資的法律體系目前是缺失的，同時對于鼓勵天使投資這一類的稅收優惠政策是較為不足的。天使投資有一般投資行為和金融運作機制有區別，其對象是高新技術產業。高新技術產業的特點是以知識為核心，在完成技術產品化后可以實現低成本的無限復制。國外相關法律對天使投資的有關問題一般都作了針對性的規定，例如美國有專門成立小企業管理局，在《1940年投資公司法》的基礎上研究制定了專門的《小企業投資法案》，較好的規范和推動了小企業的發展。但是在中國，天使投資的法律體系還相對不完善，很難為天使投資行為提供健全的法律支撐，天使投資領域仍處在一種較為混亂和自發的狀態。

三、加快我國天使投資發展的對策研究

1.建立天使投資與企業的網絡平臺。

天使投資的發展不僅需要資金的支持，更加需要政府的正確引導。如何提高國內富裕階層對天使投資的認識迫在眉睫，因為它們是國內隊伍較為龐大并且最具有潛力的天使投資人。這就需要建立比較緊密的天使投資者團體和信息網絡。天使投資者組織和平臺的建立，不僅可以加強創業者和投資人之間的信息交流和共享，緩解雙方的信息不對稱，而且更有利于建立相對穩定的管理機制和投資機制，從而促進我國整個天使投資業的發展。

2.加強政府推動，完善國家政策和法律法規。

政府的行為對天使投資行業發展起著非常重要的作用，可以通過直接或者間接的方式影響天使投資行業的形成和發展。政府可以從財政撥款、互助基金、風險共擔或者稅收上對天使投資發展進行支持。比如，政府可以撥出一定數量的資金成立天使基金，一方面以風險共擔方式吸引社會上的天使投資人一起成為投資創業者，另一方面給予天使投資人相應的政策優惠和補貼，這樣相對提高了天使投資人或者企業的收益率，從而支持天使投資的發展壯大。最后，針對天使投資的行為、收益給予一定的稅收優惠。我國目前針對高科技創新企業實行優惠稅率，而對那些投資高科技企業的風險投資企業和收益卻沒有相應的優惠稅率。

3.構建多層次資本市場，完善退出機制。

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(-)大量企業之間相互擔保引起的系列案件

2011年至2013年,廈門兩級法院受理金融借款合同糾紛案件3063件,其中廈門中院受理333件。在廈門中院民二庭受理的242件案件中,涉及三家企業互?；騻€人與企業聯保的案件242件,占全部案件100%,涉案標的36.4億元,關聯企業聯保案件165件,涉案金額18.0億元。金融借款合同糾紛案件情況統計表明,企業貸款聯保現象嚴重,存在潛在的金融風險和社會不安定因素。企業聯保放大了貸款擔保能力和信用倍數,在市場上升期有助于集中規模優勢,更易獲得銀行貸款。但是,一旦市場下滑,一家或多家企業出現償付困難,資金鏈風險就會順著擔保鏈條危及全部聯保企業,風險系數放大,形成系統性風險。廈門中小企業貸款的互保、連環保現象較為普遍,長期以來形成了錯綜復雜、牽涉面廣的擔保鏈。在經濟下行期,企業之間的擔保非但不能化解和緩釋風險,反而進一步傳遞和放大了風險,往往導致一損俱損,只要一家企業資金鏈斷裂,將迫使關聯互保企業資金鏈產生危機,導致聯保企業連鎖倒閉,進而引發大量債務糾紛等連鎖問題。?金融借款合同糾紛的案件大都存在4個以上被告,涉及中小企業的案件則多達數十個被告。眾多被告之間存在相互擔保關系,在大量涉訴時,往往沒有清償能力,同時給后的銀行造成大量損失,進一步惡化了中小企業的融資環境。較典型的有東方龍系列案件,截至目前,東方龍系列案件涉案金額4億多,信達公司系列案件涉案金額4億多,中瑛融資擔保公司與佰旺建材等系列案件,涉及案件超過20起。企業聯保或企業與個人互保極易引發大量的社會問題。公司法定代表人、股東個人參與企業聯保,容易為個人利益而大肆向銀行借款舉債。部分企業發生危機容易導致企業聯保債務的產生以及企業法定代表人、大股東攜款逃跑、惡意躲債等問題。這不僅為企業債務后續清償制造了障礙,而且會產生大量的社會問題。

(二)金融借款合同糾紛、企業借貸糾紛與民間借貸糾紛相互交叉

2011年下半年以來,國際經濟環境日趨嚴峻,國內宏觀政策調整的累積效應顯現,經濟增速放緩,給企業經營帶來較多不利影響。同時,由于福建經濟結構中存在一些不合理的方面使區域經濟發展面臨挑戰,銀行不良貸款出現較大反彈,各大銀行銀根緊縮,中小企業資金出現斷裂。自2008年起,廈門法院受理的民間借貸案件數量逐年增多,民間借貸案件與企業借貸案件的標的額均大幅度增長,出現大量企業及企業主向民間資本進行融資的糾紛(詳見表2、表3)。究其原因,一方面,是部分銀行的抽貸、壓貸行為加劇了企業資金鏈的緊張程度,進而造成其他債權銀行風險上升。另一方面,部分企業涉足高息民間借貸,財務成本巨大,使得經營虧損湘資金鏈斷裂。中小企業無法從銀行得到足額的融資,轉向民間尋求短期融資渠道,又因資金鏈斷裂無法償還高額的民間借貸利息,引發一連串民間借貸糾紛案件,且涉及案件均超過20起。

(三)鋼貿行業旳融資糾紛頻發

自2012年起,廈門鋼貿企業因金融資金鏈斷裂產生的連鎖經濟糾紛十分嚴重。其中,密集地出現當事人以鋼材貿易作為融資手段,向銀行、企業和個人等進行融資,后因鋼材的跌價及資金鏈斷裂產生糾紛,有些還夾雜著經濟犯罪現象,影響社會經濟秩序的安全。如=2012年以來,廈門中院受理鋼材貿易糾紛56件,涉案標的11.7億元,涉及聯保企業的約23件,由此導致上下游整個產業鏈發生危機。在鋼貿交易過程中,出現了同一批貨在同一鋼貿市場、同一時間、同一交易主體之間進行多次交易,交易商與倉儲方勾結進行一物二賣,或將已出賣貨物又向銀行質押的情況。同時,法院在審理過程中也發現了倉儲方或監管方對同一批貨物開出兩份倉單或倉儲清單、兩份不同的發票和貨物質量證明等情形。鋼材貿易的案件主要見于買賣合同糾紛、倉儲合同糾紛和委托合同糾紛,案件的特點在于,涉訴中小企業多,涉案金額巨大,當事人申請訴訟保全比例較高。

二、我市中小企業融資難的法律成因

(一)促進中小企業發展的法律體系尚未建立

目前,我國適用于中小企業發展的法律僅有《中小企業促進法》和《中小企業信用擔保法》,法律在中小企業權利、義務、責任以及融資方式、信用擔保、信息公開、金融監管、政府服務等方面保障乏力,因而出現企業經營不規范以致信用度低,融資擔保不合規以致騙貸賴賬橫行,監管服務不到位以致歪門邪道充斥市場,違法處罰效力不高以致企業規避責任逃避處罰的現象。

(二)現有的法律和制度還不盡完善

《中小企業促進法》和《中小企業信用擔保法>〉頒行多年,有些規定已不適應中小企業發展的需要。在現有的法律中,有些規定因過于原則而缺乏操作性。中小企業在經營中,有一些似是而非的操作,處于法律規定不明的“灰色地帶”。法官在審理案件時,常出現認定標準不一致,裁判尺度不統一的情形,影響了裁判的公平和公正。例如,盡管法律對擔保制度作了規定,但企業互保、聯保機制不夠健全,司法實務中對讓與擔保的效力爭議較大。而法規的操作性不足使得政府有時過多地介入中小企業之間的糾紛,進而發生管理不善的情況。

(三)中小企業經營者依法經營和依法管理意識淡薄

調研結果反映,大多數中小企業經營者不知道國家出臺的有關法律、政策和規定,一些金融機構也出現有法不依、有規不循的現象,在一些環節中,政府介人也可能違法。更糟糕的是,政府、法院與金融機構之間信息無法共享、透明度不足,主管金融的政府部門、法院、金融機構、銀監局、中小企業協會之間的信息不暢通,使法律應有的保障能力大大降低。例如,銀行一旦得知貸款企業涉訴,就紛紛要求企業提前還貸,企業因無法還貸陷入資金困境,而企業生產資料又遭法院保全,官司纏身,使企業無法正常經營。政府和有關管理部門依法管理意識淡薄,還反映在對中小企業融資的法律保障和制度服務方面的不足,這是致使中小企業發展不斷陷人困境的基本原因。大量案件表明,對中小企業的支持單純地注重增加貨幣供給而忽視對中小企業融資的法律制度完善,必將導致中小企業受到法律的各種限制和束縛,從而影響中小企業融資途徑的拓展和融資效率的提高,并將在很大程度上阻礙中小企業的發展。

三、破解中小企業融資難的法律思考

(一)進一步完善中小企業融資的法律制度

許多發達國家都通過立法來確定中小企業在國民經濟發展中的地位。例如,美國政府1953年制定了《小企業法KSmaWBusinessAcf)并經國會通過,這是一項框架性的立法。該法規定,小企業是維持自由競爭的重要因素,扶持小企業可消除不完全競爭^2010年9月,美國總統奧巴馬簽署了新的《2010年小企業法KSmaWBusinessJobsActof2010),旨在為小企業減稅和提供更多的貸款。日本于20世紀50年代,修改了《中小企業基本法》,以推動獨立的中小企業富有多樣性和充滿活力的成長與發展為宗旨,明確規定了中小企業的劃分原則和中小企業發展的基本原則。此后,日本陸續頒布了《商工組合中央金庫法》、《中小企業振興資金助成法》、《中小企業金融公庫法》等法律,形成了比較健全的中小企業法律體系,為以后的中小企業立法指明了方向。

1.適時修訂《中小企業促進法》

《中小企業促進法》是我國中小企業立法發展的一個巨大突破,標志著我國中小企業發展事業開始走上法制化和規范化的軌道。中小企業融資其他問題的法律依據主要來源于《公司法》、《擔保法》、《商業銀行法》等普遍適用于市場各類主體的法律、法規及國務院各部委和各地出臺的政策性文件。在法律制度層面,中小企業融資的“先天劣勢”來源于現行法律、法規對其關注不足,即使頒布了《中小企業促進法》和有關的政策性文件,也依然無法使中小企業在現有的法律體系內獲得實質性的保護。且《中小企業促進法》在立法上也不夠完善,存在一些不容忽視的缺陷。例如,不夠關注中小企業自身謀求發展的權利;沒有理順中小企業的管理機制;扶持中小企業的措施不能滿足需求;法律規定的可操作性差等。《中小企業促進法》對于什么樣的企業可以作為中小企業法律關系主體還沒有明確的定義和劃分標準,對中小企業法律關系各主體的權利、義務及中小企業的責任等法律問題的規定還不盡明確。在法律中明確中小企業的資格、權利和責任是中小企業發展的基礎,也是法律對中小企業保護的依據。

2.制定《中小企業融資法》

目前我國尚未制定有關中小企業融資的專門性法律,在與中小企業融資有關的融資方式、信用擔保模式、政府及有關機構的介人方式、融資監管、中小企業融資的權利和義務等方面,均缺乏法律統一規定。有關中小企業融資的相關規定散見于《中小企業促進法》和其他法律法規和政策性文件之中。這些法律法規、政策性文件由于立法主體、立法角度、所屬領域和政策目的不同,難免會相互矛盾,影響中小企業融資法律的適用。因此,需要制定專門的《中小企業融資法》,以突破現有法律在融資方式、信用擔保制度、金融監管以及中小企業權利等方面保障乏力的困境,為中小企業融資提供更為具體的法律制度,保證中小企業融資有法可依、合法運作。比如,美國針對中小企業融資就專門制定了《社區再投資法》?來解決融資難題。

3.制定與《中小企業促進法》相配套的實施細則和法律法規

針對《中小企業促進法》關于建立“中小企業發展專項資金”的要求,2008年,國家財政部、工業和信息化部制定了《中小企業專項資金管理辦法》(以下簡稱《專項資金管理辦法》),但由于該辦法頒布距今已有五年之久,國內外經濟環境發生了巨大變化,因而已無法適應新的發展要求,急需重新修訂。由于《專項資金管理辦法》對管理機構、專項資金的申請、使用和監管等問題的規定過于原則、缺乏可操作性,我國應及時制定《中小企業專項資金管理法》,詳細規定中小企業專項資金使用和管理中的主管機構及其權限、資金來源、專項資金的支持方式、中小企業申請專項資金的資格條件、專項資金的審批機關及監管機關等事項,保證中小企業專項資金的申請和審批、使用和監管有法可依。美國有一系列保障中小企業發展的配套法律制度,?我國可以借鑒該配套立法模式,根據中小企業融資普遍面臨的信用擔保、融資機構、融資服務等問題,依據《中小企業促進法》,對現有法律資源加以整合,加快制定相關單行法律法規,以配合《中小企業促進法》,構建一個包括擔保制度、融資服務、技術創新、財稅支持、競爭地位、公司破產等一系列問題在內的完善的中小企業融資法律體系。

(二)完善中小企業信息公開制度

信息不透明被認為是影響中小企業融資效率的重要因素。由于中小企業多處于企業成長初期,其內部財務制度較不完善。加之大型銀行和投資者對中小企業的歧視性待遇,致使中小企業難以公開也不愿公開其財務信息。但是,要了解中小企業是否具有融資資格,就必須獲得這些公開的公司財務信息和有關企業真實經營狀況的其他信息,這其中包括來自于其他相關企業和行業內部的評價等。但就目前的制度設計來看,能為有關金融機構提供中小企業信息的機構較少,即使能提供,信息數量也十分有限。正因為如此,完善我國中小企業信息公開制度對于幫助中小企業直接融資和間接融資,甚至通過非正規渠道融資都有重要的意義。

1.針對中小企業建立主辦銀行制度

主辦銀行制度是一種體現并調整銀企關系的現代金融制度,建立該制度的目的在于通過主辦銀行和企業之間的資本互動,解決由于企業財務信息不公開而影響銀行發放貸款的問題,從而實現銀企融資博弈中的雙贏。?主辦銀行制度除了幫助中小企業獲得銀行間接融資之外,最重要的意義在于解決了銀企之間信息不對稱的問題。這主要表現在兩個方面:一是通過與中小企業直接和長期的合作,銀行能夠最大限度地獲取和積累企業的真實信息,并對企業實施必要的監控;二是通過向信貸經理積極表達融資愿望,中小企業能夠獲得主辦銀行提供的合理信貸計劃,節約融資信息轉換的成本。1996年7月頒布的《主辦銀行管理暫行辦法》(以下簡稱《暫行辦法》)規定:主辦銀行是指為企業提供“轉、貸、存”業務,以銀企雙方簽訂的《銀企合作協議》為紐帶,與企業建立穩定合作關系的中資銀行。但由于制度設計重理論探討和原則規定,缺乏對實際情況的考量,在實踐中暴露出許多問題,該《暫行辦法》最終因背離制度設計的初衷而沒有長期實施。但是,隨著我國經濟轉軌和金融體制改革的深入,重新建立中小企業“主辦銀行制度”,并通過制定相關的法律,明確“主辦銀行”的法律地位、職責以及主辦銀行基本制度,顯得尤為必要。法律對“主辦銀行制度”的規范和保護,能夠打消中小企對企業信息公開的顧慮,消除中小企業融資中的“規模歧視”和“所有制歧視”,依法促使中小企業信息公開。

2.依法完善中小企業信息共享機制

各家融資機構都有建立中小企業信息共享機制的動機和意愿,有效的信息共享機制能夠幫助這些融資機構快速了解中小企業的信息并作出決策,從而有效控制融資進度,提高融資效率。但目前的信息共享機制尚有不盡完善之處,從法律角度來說,需要從以下幾個方面加以改進:一是規定中小企業信息的合法來源。建立信息共享機制的基礎是信息來源的問題。一般來說,主辦銀行信息應當作為信息共享機制的主要組成部分,并以其他相關銀行、證券發行機構提供的信息作為補充。法律應當對非法定渠道獲取的信息作為信息共享的部分作出具體的規定,既要對“合法”與“非法”信息加以界定,也要對相關部門的職權作出規定。同時,法律還需要對金融機構因信息甄別有誤而給中小企業帶來損失所應承擔的責任加以明確規定。二是依法建立和完善中小企業信用評級制度。目前,我國還沒有針對中小企業的專業信用評級機構。信息公開制度的重要內容就是信息中介機構對大型商業銀行提供的信息數據加以分析,并結合中小企業所屬行業、地區等因素對中小企業信用情況進行分級。此外,還有必要建立中小企業信用信息庫,以保證大量的中小企業信息能夠在全國范圍內不同金融機構之間實現共享。因此,法律有必要對中小企業信用機構的機構設置、機構職能和權限、中小企業信用評級方法以及對中小企業信息共享系統的維護加以規定。三是加強對中小企業信息公開的監管。中小企業信息與中小企業的生存和發展息息相關。一旦發生信息泄露,勢必給相關企業造成不良影響,既不利于維護信息共享機制的穩定,也易造成中小企業對信息共享制度的不信賴。因此,需要對現有相關法律加以修改,明確必須公開的數據及公開的方式。如《銀行信貸等級咨詢系統管理辦法》應當對此問題加以明確規定,并要加強對違法公開中小企業信息主體的懲處力度,保護中小企業的權益。

(三)完善中小企業信用擔保制度

1.建立中小企業信用擔保基金

擔保機構的風險與收益往往難成正比,因此大多商業性融資擔保機構不愿為中小企業融資提供擔保。而根據我國《中小企業信用擔保法》的規定,中小企業信用擔保機構屬非金融機構,是政府為間接支持中小企業法發展的政策性扶持機構。因而在法律中應明確規定政府幫助中小企業實現融資擔保的責任,依法賦予政府合法介人的權力,規范政府介入中小企業融資擔保過程中的行為,為政府對中小企業融資的有效介人提供法律依據。此外,可借鑒國外的經驗,由政府籌集建立中小企業信用擔?；?并在法律中加以規定。

2.建立信用擔保風險分散體系

當今世界即使在市場經濟較為發達的國家,中小企業的發展同樣充滿荊棘和考驗,建立融資擔保的風險分散體系是擔保機構平穩運轉的重要環節。因此,應當分散信用擔保風險,依法加強對信用擔保機構的監管,支持中小企業融資擔保體系的健康運行。應將信用擔保機構的信用審查與融資中介機構的信貸審核結合起來,由融資中介機構負責融資風險的控制,擔保機構主要承擔事后的審查和追償責任。在建立信用擔?；鸬幕A上,由政府籌集信用風險擔?；鸷驮贀；?在政府主導下將中小企業融資擔保的風險降至最低。

3.建立中小企業互助融資機構

《中小企業促進法》對國家鼓勵中小企業融資擔保的措施作出了規定。第20條規定:“國家鼓勵中小企業依法開展多種形式的互融資擔保?！钡壳皩Υ松腥狈刹僮餍缘募殑t。法律應當明確規定成立中小企業間的互融資擔保機構,規定該機構的法律地位、產權結構、互保機制、風險承擔機制和內部監管機制,從而有效整合社會資源,幫助中小企業順利獲得資金支持。(四)構建中小企業融資服務體系中小企業融資難的問題很大程度源于中小企業在市場資源競爭過程中的先天劣勢地位。?目前,我國對中小企業的管理主要分為兩個層次:一是國家及政府機構對中小企業的宏觀管理,二是以市場化中介服務機構為主的微觀服務。這種管理層次和服務還有待于進一步完善,由此導致的中小企業與資金提供方、與政府和其他企業間信息不對稱問題的出現,影響了中小企業融資的效果。因此,需要在現有的基礎上進一步完善中小企業融資服務體系。

1.規范市場化中小企業服務市場

《中小企業促進法》第38條規定:“國家鼓勵社會各方面力量,建立中小企業服務體系,為中小企業提供服務。”市場化的中小企業服務組織是市場機制與政府宏觀調控的結合點,是解除中小企業融資服務資源瓶頸的重要手段,既可以幫助中小企業跨越產業壁壘,推進自身更好地發展,也可以集中搜集資金信息,節約信息搜集成本,有效克服中小企業與外部資金信息不對稱的問題。但目前中小企業使用社會服務的比例還很低,據調查統計,我市約三分之二的中小企業不知道政府出臺的相關規定。這其中的主要原因在于我國目前尚未有相關的法律對中小企業市場化服務機構進行監管,再加上中小企業服務機構客觀上也存在著很多問題,如成立時間短、服務資金小、服務資源不足、地區發展不均衡、服務機構間的不正當競爭和多頭監管等。對此,一是可以將市場化的中小企業融資服務機構的活動方式納人法律監管之中,以法律的形式明確規定為中小企業融資服務的市場中介的組織性質、權利和義務;以法律方式界定市場化融資服務機構的活動范圍和方式,從而規范中小企業融資服務機構的組織行為。二是依據《行政許可法》、《中小企業促進法》、《律師法》等法律及相關政策性文件中的規定,建設市場化中小企業融資的法律服務平臺,明確中小企業融資法律服務平臺內各主體的法律地位、行為準則以及服務范圍、服務平臺運行機制、監管機構的設置等問題。通過服務平臺將中小企業和具有專業融資經驗的法律機構聯系起來,引導中小企業與有關融資法律服務機構間的合作,破解中小企業融資中的法律障礙,幫助中小企業從融資成本和法律風險等角度進行統籌安排,為中小企業提供融資決策的最優方案。

2.健全中小企業政府管理體系

按照《中小企業促進法》和國家《“十二五”規劃綱要》中相關規定的要求,幾乎各級政府(縣級以上)都設有相應的中小企業主管部門,經貿、工商、財務以及科技等各部門都頒布有各類支持中小企業發展的政策措施,并依職權對中小企業進行監管。但因部門分治、缺少政策組合等問題嚴重影響了各部門有關職責的發揮。因此,要在現行的行政管理體制基礎上形成完整的中小企業政府管理體系。完整的中小企業行政管理體系是建設中小企業融資服務體系的重要保障。要加強政府各有關部門間的協調合作,建立中小企業管理協調機制,并在法律統一規定的基礎上依法行政、協調配合,更好地從不同領域服務于中小企業的發展。

(五)制定法律規制“影子銀行"

法律對合法的非正規金融保護缺失,對不同類別的非正規金融融資的性質認定邊界不清和監管不足,是目前對非正規金融管理法律方面存在的主要問題?！虼?為適應非正規金融融資發展的現狀和中小企業的融資需要,保護中小企業融資雙方的利益,需要從以下方面引導非正規金融融資。一是要加快民間資本設立銀行。要加快制定民間借貸融資法律規范,通過立法承認民間借貸的法律地位,在必要的情況下制定細化的配套法律,引導民間借貸市場的健康發展。要適時修改相關法律,加快金融制度創新,重視和肯定“合法”非正規金融的存在及其地位,在金融制度改革中提供非正規金融轉變“體制外”身份的途徑。二是要加強對非正規金融融資的監管。非正規金融融資因其游離于金融體制之外而缺乏有效的監管,且合法的非正規金融與非法的非正規金融都具有資金融通、資金提供者獲得利益的特征,因而司法實踐中對這些不同性質的非正規融資的認定難度較大。因此,要加強對非正規金融融資資金來源和使用的監督,要理清多種非正規金融融資形式的法律界限。

(六)建立司法性中小企業失信懲戒機制