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關鍵詞：私募股權投資；現狀；發展；趨勢

中圖分類號：F832.51 文獻識別碼：A 文章編號：1001-828X（2017）003-0-01

私募股權投資是一種重要的資本管理方式，是指私募公司通過非公開的方式，在作出一定承諾的基礎上，向少數組織或機構或企業或個人募集資金，然后主要以權益性的形式對非上市企業進行投資，最終通過上市、并購或管理層收購等方式退出。在這個上市與退出的過程中獲得收益。廣義上，私募股權投資包含了企業初創時期的發展資本、企業擴展時期的夾層資本、企業成熟時期的重振資本等內容。而狹義的私募股權投資則主要是指對成熟企業的私募股權投資部分。當前中國產業資本正向金融資本進行轉型，本文結合國內學者的研究成果，認為從籌、投、管、退等四個方面進行現狀的說明更為合理，并對未來的發展趨勢進行分析。

一、當前中國私募股權投資發展的現狀

（一）募集方面

當前中國私募股權投資在資本籌集方面存在信心不足且越來越高。自2006年以來，資金的籌集金額在總體上有起伏，募集金額出現兩次與兩次回落，并在2013年進入低迷狀態，盡管近年來有所上升，但并沒有進入階段。二級資本市場的低迷，一定程度上帶動了一級資本市場的繁榮，但整體經濟低迷導致了私募股權在資本籌集方面依然存在不足。此外，國家對于基金籌集門檻的不斷增高。機構投資作為主要的投資者之一，往往因準入門檻過高而無法融資。

（二）投資方面

整體而言，當前中國私募股權投資沒有形成真正的投資全產業鏈。當前的私募股權投資仍然有依靠短融、私募地產等投機行為來獲利，不利于私募股權的長遠發展。而在投資總額上，自2006年起，到2010年，中國私募股權投資市場比較穩定。2011年出現了91.5%的大幅增長，而在2012年則是出現了從空前活躍和井噴式投資增長轉向投資下降，且在一段較長時間內保持較低的投資水平。

（三）管理方面

當前中國私募股權投資更多的是關心私募公司和投資所帶來的收益，對整體的投資資金籌集則不關心。在籌集管理和退出管理的過程中，出現退出回落，并且籌集主要以公開募股為主要的籌集形式。在資本投資管理的過程中，不少本土私募機構都比較嚴重的存在管理經驗不足、管理技g欠缺等問題，與國外的私募機構相比存在較大的差距，盡管對私募機構有一定的甄選，但在投資后的管理上則依然存在不足。

（四）退出方面

當前中國私募股權退出較多，一方面，在私募股權退出面臨壓力的背景下，募資、投資案例個數和金額下降都有所下降，私募股權的退出則遭遇更大的困難。另一方面，經濟的持續低迷和資本市場不景氣，導致企業首次公開募股信心上不足，嚴重影響其資本上市回報率，也導致了退出的增多和困難。此外，中國資本市場的不健全，對資本市場的管理較為嚴密，缺乏足夠的活力和自主性，導致了退出的非市場化管理。

二、中國私募股權投資的發展趨勢分析

（一）管理法制化

中國市場經濟和資本市場的不完善，最根本的原因在于市場經濟法律制度和資本市場的管理制度不健全。但隨著中國社會經濟的發展，經濟新常態的提出，中國政府對市場經濟的培育和發展有了長足的進步，從2006年開始，中國政府開始對市場私募股權的管理開始了法律層面的規定，在2006年修訂了《合伙企業法》、《公司法》和《信托法》，使得私募投資有法可依，也直接導致了私募股權投資的穩健培育和迅速發展。近年來，隨著地方政府經濟的調整，全國各地紛紛出臺了規范管理和吸引私募機構的許多政策，旨在通過法制化的管理，在資本融資上獲得成功，以促進地方經濟的發展。2012年修訂的《證券投資基金法》則是加強對私募股權投資的監管，很大程度上進一步完善了私募股權的投資和發展。

（二）合作拓展化

長期以來，中國資本市場中，私募股權投資與政府的合作并不充分，導致政府公共服務提供的效率和質量遠遠不能滿足社會的需求。而近年來，許多地方政府為促進本地的經濟發展，在融資方面不斷通過各種優惠政策吸引投資企業和私募機構進駐。并且，私募機構也開始廣泛的尋求與政府的合作，通過國家經濟結構的不斷調整，發揮政府引導的優勢，解決優質項目的融資困難等問題，以實現雙贏。可見，私募股權的投資在合作上不斷的拓展。

（三）行業規范化

當前私募股權投資進入低迷狀態，許多私募機構面臨淘汰危險。這是資本市場發展的一個必然結果，優勝劣汰，通過對小型私募機構的淘汰，合并成足夠大的私募機構，從而促進私募股權在基金的籌集、投資、管理等方面規范化。

（四）管理創新化

私募股權投資行業的規范化管理必然帶來行業管理的創新化，從資金的籌集到資本的投資、到股權的退出，作為資本運作的一種，其行業的規范化和管理的法制化所導致的是行業在管理上貼近現代科學技術，從而強化管理水平。

三、結語

總而言之，中國的私募股權投資作為一種資本運作方式，在中國市場經濟的發展中有著重要的作用，并且其經濟地位會不斷的提升，其發展將日益重要。當前所急需解決的是市場經濟和資本市場的培育和發展問題。

參考文獻：

[1]朱燦，云佳祺.中國制度環境下私募股權投資現狀與趨勢[J].經濟與管理研究，2013，5：124-128.

[2]紀慧慧.試析中國私募股權投資的發展及風險監管[J].北方經貿，2016，1：106-108.

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關鍵詞:資本市場;上市公司;資源配置

在過去的2009年,我國資本市場發生了轉折性變化,伴隨著全球金融危機,關于中國資本市場未來如何發展再度被人們所關注。我國的資本市場伴隨著市場經濟的從無到有,見證了中國經濟的發展與騰飛,并對經濟的發展起著很大的促進作用。一個國家資本市場的完善與發展程度,決定這個國家的經濟發展水平,作為發展中國家,我國資本市場從無到有見證了中國經濟的發展與騰飛。如何正確認識和把握當前資本市場的發展現狀和存在的問題,進一步促進市場經濟的科學發展,對于促進國民經濟又好又快發展具有重大的戰略意義。

一、資本市場的現狀

(一)資本市場規模不斷壯大

截至2009末,我國境內上市公司數量達到1718家,已是1990年的118.7倍。據中國證監會統計,目前滬深兩市僅發行A股的上市公司有1050家,僅發行B股的24家,同時發行A、B股的86家。境外上市公司(H股)共66家,僅發行H股的39家,同時發行A、H股的27家。境內上市公司市價總值達到45794.37億元,流通市值為15063.82億元。全年期貨市場交易總量超過13.64億元,約占全球商品期貨成交量的1/3。

(二)資本市場資源配置功能逐步得到發揮

2008年市場融資3396億元,全年新增上市公司75家,其中中小企業69家,促進了企業經營機制的轉換和現代企業制度的完善。同時,資本市場有力推動了企業重組和產業結構調整,全年171家公司通過并購重組向上市公司注入優質資產3273億元,每股收益增加75%。

(三)直接融資與間接融資比例實現歷史性突破

2004年以前我國直接融資與間接融資比例不協調,間接融資比例遠高于直接融資。然而在2006年宏觀經濟續寫“中國奇跡”、GDP首次突破20萬億元的情況下,股票融資占全部融資規模的比重達到5.6%,較上年提高2.2%,直接融資與間接融資的比例由2005年的1:99提高到20:80,實現了跨躍式進步。

(四)主流公司回歸A股市場勢頭強勁

股權分置改革的成功推進掀起了大藍籌股的回歸浪潮,2008年,交通銀行、中國神華等在H股市場上市的優質超級藍籌股陸續回歸A股市場,為A股市場注入了新鮮血液。

(五)資本市場作為經濟晴雨表的功能逐漸顯現

2007年、2008年股票市值分別占當年GDP的43%和130%,基本反映了國民經濟迅速發展的良好勢頭,資本市場作為經濟晴雨表的功能正在逐步增強。

(六)資本市場對外開放逐步擴大、對外交流不斷加強

截至2008年底,已有52家境外機構獲得QFII(合格境外機構投資者)資格,15家證券投資基金管理公司和5家證券公司獲得QDII(合格境內機構投資者)資格,一定程度上改善了基金行業的競爭格局,提高了我國資本市場的國際影響力。

二、我國資本市場存在的問題

(一)資本市場的整體規模偏小、有待擴大,直接融資比例較低,股票市場和債券市場的比例失衡,結構有待完善

商品期貨和金融期貨市場也有待發展,體現在市場規模較小,品種結構簡單,品種創新相對不足,投資者結構需進一步完善,中介機構實力有待提高,金融衍生品市場狹小。投資主體結構不合理。我國資本市場投資主體結構不合理,投資者現在還是以個人投資者為主,機構投資者數量相對來說較少,兩者比重相差較大。個人投資者的投資行為主要是以投機為主,其投資行為取決于個人對證券產品的投資偏好,這種投資偏好的市場隨機性很強,增加了不穩定性;而機構投資者則更注重對上市公司基本面分析,選擇策略投資對象進行理性的價值投資,是穩定資本市場的重要力量。但是目前市場上養老基金、保險基金等機構投資者還比較弱小,難以適應投資的機構化的需要,阻礙了這種穩定資本市場功能的發揮。

(二)市場機制有待進一步健全

有效的資本約束機制還未形成,股票發行市場化改革有待深化,股票和企業債券發行仍然采用高度依賴行政審批的核準制和額度制,債券市場發行機制存在諸多缺陷,交易機制有待完善且交易成本較高,股票市場和債券市場內部相互分割,缺乏必要的套利機制,降低了市場的有效性。登記結算的法規制度和風險管理體系有待完善。

(三)上市公司整體實力有待提高,內部治理和外部約束機制有待完善

一是法人治理結構不完善,存在控股股東損害小股東利益和內部人控制現象;二是決策機制不協調,存在控股股東操縱董事會、干預經理層,直接控制上市公司事務甚至操縱上市公司資金的現象;三是激勵機制不到位,職業經理人市場缺失。四是市場篩選機制有待完善,上市公司股份全流通的格局基本形成,但是市場化的收購兼并機制尚未完善,市場主體的守法和誠信意識淡薄,上市公司收購活動中的違規違法現象屢出不盡。

(四)證券公司綜合競爭力較弱

與國際大型金融服務機構相比,中國現有證券公司的規模仍然普遍較小,核心競爭力較低,大部分證券公司經營模式單一,對客戶和產品服務缺乏分層和多樣化服務。贏利模式同質,行業集中度不夠,證券公司治理結構和內部控制機制不完善,大部分證券公司尚未建立股權激勵機制,整體創新能力不足。

(五)投資者結構不合理

個人投資者尤其是中小投資者比例偏高,投資者持股時間短,交易較為頻繁。機構投資者規模偏小,短期投資特征明顯,發展不平衡。證券投資基金產品不夠豐富,業務創新不足,基金公司股權結構不夠合理,長期激勵約束機制不到位,制約基金業進一步發展,保險公司社?；鹌髽I年金等其他類型機構投資者參與不足,各種類型的集合型投資計劃監管規則不統一,非公募型投資基金發展不規范,二級市場非公募基金的發展長期處于灰色地帶。

(六)法律誠信環境有待完善,監管有效性和執法效率有待提高

從監管體制看,目前過于依賴行政監管的局面已經明顯不適應資本市場的發展,同時,由于缺乏應有的靈活性,監管隊伍的整體素質和監管工作的效率尚不能完全適應市場發展的需要;監管協調機制,執法有效性應進一步完善,當前自律組織功能尚不健全,自律監管過弱,股權文化和誠信環境的建設需要進一步加強。

三、建立健全完整的資本市場的對策

(一)優化資本市場結構,大力發展多層次股票市場

一是大力發展主板市場。繼續吸納符合條件的優質公司上市,鼓勵H股公司和境外公司到A股市場發行上市。2009年,深圳證券市場股票、基金、債券、衍生品累計成交198734億元,上市公司股票融資1713億元,多層次資本市場服務實體經濟、支持中小企業與自主創新的功能作用初步顯現。

二是堅持不懈地發展中小企業板。建立適應中小企業特點的快捷融資機制和交易制度,增強市場的廣度和深度。三是加快推進創業板市場建設。實行更加市場化的發行上市制度,為創新型和高成長性企業提供融資渠道。2009年10月,創業板市場正式啟動,標志著我國境內多層次的資本市場初步形成,截至年末,共有36家公司在創業板上市,累計籌資204億元,占全年股票市場籌資總的3.4%。四是穩妥推進場外市場建設。拓展代辦股份轉讓系統功能,形成統一監管下的非上市公眾公司股份報價轉讓平臺。五是建立適應不同層次市場的交易制度和轉板機制。根據企業和投資者的不同特點實施差異化的交易制度,建立不同層次市場間的轉板機制,形成有機聯系的市場體系。

(二)政府的政策與決策支持對建立多層次資本市場起著重要的作用

中國多層次資本市場體系建設進程的緩慢與政府對推進決策的滯后關系極大。客觀分析造成中國多層次資本市場體系建設滯后的原因,一方面,是由于中國經濟社會轉型期制度環境的特殊性,要求資本市場的發展與經濟的市場化程度、國家對資本市場風險的防控能力相適應;另一方面,則是由于資本市場的發展及其路徑選擇對地方經濟發展的影響,而導致地方政府之間的利益沖突,增加了決策過程的復雜程度。從這個角度來看,加快政府對多層次資本市場體系建設的決策進程的關鍵,是政府必須站在國民經濟發展的整體和長遠利益的角度上,有效協調相關方面的利益關系,排除地方競爭對政府決策的影響。

(三)不斷建立和完善資本市場的競爭機制、激勵機制和約束機制

要建立和健全社會主義市場經濟競爭機制,從根本上改變傳統的運用行政機制配置資源的格局,建立按市場競爭機制配置社會資源的新機制,充分發揮市場競爭的積極作用,實現資源的優化配置;要按照現代企業制度要求,真正建立起權力機構、決策機構、監督機構和經營管理者之間的制衡機制,通過強有力的監督與約束機制提高現有上市公司的質量;規范控股股東行為,對損害上市公司和中小股東利益的控股股東進行責任追究;強化董事和高管人員的誠信責任,進一步完善獨立董事制度;強化上市公司及其他信息披露制度、股票上市與定價的機制,切實保證信息披露的真實性、準確性、完整性和及時性。

(四)要建立和健全上市公司高管人員的激勵約束機制

要向發達國家學習一些有效的激勵機制的經驗和教訓,結合我國的實際情況,建立相應的激勵機制,如股票期權激勵機制等等,把經營者的利益與企業的發展聯系在一起,使經營者更注重對企業的長遠利益的考慮,實現企業價值最大化。

(五)積極培育資本市場主體,夯實資本市場發展基礎

一是持續提高上市公司質量。完善信息披露電子化平臺,建立對有重大違法違規行為的退市公司高管人員的責任追究制度和投資者及債權人的賠償制度。

二是提高證券期貨經營機構核心競爭力。鼓勵開展產品和服務創新,探索新的盈利模式;建立風險預警指標體系,完善兼并收購和退出機制,促進行業整合。

三是大力發展機構投資者。引導社保基金、企業年金、保險資金、境外資金有序進入資本市場,穩妥發展具有私募性質的投資基金,發展以基金管理公司、保險公司和合格境外機構投資者為主導的.建立有國際競爭力的證券期貨業。進一步放松管制,營造有利于創新和公平競爭的環境,完善證券期貨經營機構的治理結構,完善風險管理制度,拓寬業務范圍,推動證券公司提高核心競爭力,大力發展機構投資者,培養資本市場專業人才。

(六)完善證券市場的規則和資本市場法制建設

1.改革現行的有關企業上市的規定,要最大限度地保證上市公司的質量,防止證券欺詐行為的發生。

2.健全資本市場法規體系,加強誠信建設

按照大力發展資本市場的總體部署,健全有利于資本市場穩定發展和投資者權益保護的法規體系。要清理阻礙市場發展的行政法規、地方性法規、部門規章以及政策性文件,為大力發展資本市場創建良好的法制環境。要按照健全現代市場經濟社會信用體系的要求,制定資本市場誠信準則,維護誠信秩序,對嚴重違法違規、嚴重失信的機構和個人堅決實施市場禁入措施。

3.推進依法行政,加強資本市場監管

按照深化行政審批制度改革和貫徹實施《行政許可法》的要求,提高執法人員的自身素質和執法水平。樹立與時俱進的監管理念,建立健全與資本市場發展階段相適應的監管方式,完善監管手段,提高監管效率。進一步充實監管力量,整合監管資源,培養一支政治素質和專業素質過硬的監管隊伍。通過實施有效的市場監管,努力提高市場的公正性、透明度和效率,降低市場系統風險,保障市場參與者的合法權益。

參考文獻:

[1]張留祿.貨幣市場與資本市場的互動對經濟發展的影響[J].鄭州大學學報,2005,(5).

[2]謝林濤,徐恒峰.建立多層次資本市場促進經濟快速發展[J].鄭州航空工業管理學院學報,2005,(8).

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關鍵詞：資本運作；融資；風險；問題；措施

在當前的市場環境下，資本運作已然成為了企業重點的管理工作。近年來，隨著我國資本市場的愈加成熟，企業的經營模式與經營結構較之以往也發生了諸多改變。但在我國部分企業中，其開展資本運作活動的時間較短，在資本運作的過程中存在諸多仍待改善的地方。對此，企業要在實際經營與發展過程中，不斷探索與尋求資本運作的科學方法與措施，強化企業自身的資金運用效率，并通過融資等手段及時解決企業自身的資金問題，通過資本運作來保障企業的穩定發展。

一、企業資本運作及融資的相關概念

1.資本運作的相關概念資本作為企業經營與發展過程中的基本要素，是企業進一步提升自身價值的重要力量。資本在社會與經濟中存于各個領域，其通過合理的運營及運作才能夠發揮作用，實現增值效用。而資本運作則是將企業自身所擁有的無形或有形資產轉變為能夠實現增值的活化資本，企業通過對內外部資源的優化配置、流動等諸多形式進行合理的運營，進而實現企業價值增值的最大化。而企業開展資本運作的核心內涵則是為了實現資本的最大增值，其以價值管理作為主要特征，將企業資本、生產要素等內容進行配置，對企業自身的產業結構進行合理調整，對企業整體資本進行系統且綜合的運營。2.資本運作的模式其一，兼并重組。兼并重組作為企業諸多資本運作模式中的重要手段之一，其是通過資金、證券及其他形式將其他企業的部分或全部資產進行購置，進而實現兼并。企業在進行兼并重組的過程中擁有諸多的方式可供選擇。首先，企業將被兼并方的資產進行出資收購，同時對企業實現全面的重組與兼并。其次則是通過承擔相應債務，獲得被兼并方的控制權。再次則是將被兼并方企業的股權進行吸收，企業自身投入凈資產，將其作為入股資金，通過此種方式來獲取被兼并方企業的股東地位。最后則是直接購買被兼并方企業的股權，當企業自身所持股份達到一定比例則對被兼并方企業實現控制。其二，股份制改造。股份制改造是企業自身資本運作有效開展的先決條件。通過股份制改造能夠將企業自身資源進一步實現合理的配置，并且能夠對企業產權分配進行優化與升級，完善企業經營模式及自身組織結構。股權結構改造是強化自身經營管理流程，協調管理過程中所呈現的問題的有效途徑之一。其三，融資。在當前的企業中，融資的概念已然較為泛化，簡單來講即是指企業進行資金的籌措，以及在一定程度上對資金的運用。從資金的來源上來看，融資包含了外源融資以及內源融資兩個方面。內源融資是將企業在經營發展過程中所剩余的價值進行資本化，具體來說其包含了企業自身原始投資所形成的股本、留存收益、折舊基金等內容構成。而外源融資則是企業通過某一方式或途徑從外部經濟組織中進行資金的籌措，包含了企業債券、股票發行、銀行貸款等內容。

二、企業資本運作及融資所面臨的風險

1.企業資本運作所面臨的風險其一，資本運作模式不合理。企業資本運作的模式是極為復雜的，其不僅包含了合并、并購等方式。諸多企業由于自身管理水平不足，所采取的資本運作方式是較為單一的，難以有效并合理地在當前資本市場中選擇合理的資本運作方式。對于當前多樣化發展的企業模式來說，不合理或較為單一的資本運作模式可能無法滿足企業規模擴張或資本增值的目的。其二，決策風險。當前部分企業管理者自身水平欠佳，其在進行資本運作以及融資相關的決策時，可能欠缺相關的可行性研究及科學分析。一旦決策出現失誤，可能會給企業帶來極大風險。其三，流動性風險。部分企業自身的資本運作并不合理，如若其在進行資本運作的過程中，過多地選擇了債務融資的形式，那么極可能會產生過多的債務依賴性，這將會給企業帶來巨大的債務壓力。企業一旦需時刻面對償債壓力，則有可能會給企業自身帶來較大的流動性風險。其四，整合風險。對于一些大型企業集團來說，其在資本運作過程中整合是較為常見的事務。但是企業在兼并等資本運作的過程中，不同企業之間不同團隊的融合可能會產生沖突，或是企業無法深刻理解各個需要整合的企業自身的管理重點，導致整合進度緩慢，不利于企業發展。此外，在整合過程中，需要對財務以及審計等業務進行整合，而在此過程中無疑需要面對諸多財務風險，這同樣也是整合風險出現的多發點。其五，資本運作缺乏與時俱進的管理理念。部分企業對資本市場的變化與發展敏感度較低，甚至于一些企業故步自封，無法及時地汲取現代化資本運作理念，對于企業自身所開展的資本運作活動過于保守，這就有可能喪失企業所處的資本市場中的先機，使其無法在市場中進一步強化自身的競爭力。2.融資所面臨的風險其一，市場波動。對于當前的資本市場來說，其是具備一定的不確定性的，資本在運作過程中，如果對市場判斷不準確，企業對市場的預判可能會隨著時間推移而更迭，企業實際發展狀況與市場需求相偏離，這就可能會導致資金的投入形成虧損。此外，企業在實際融資過程中，可將利率看作是資金的價格，這會直接決定企業自身融資成本的高低，如果當前企業所處的市場環境利率波動較大，極有可能會給企業帶來較重的融資負擔，進而形成融資風險。其二，宏觀政策調險。如果企業當前所處的市場環境恰處于緊縮貨幣政策時，市場資金存量較少，那么無疑會給企業融資帶來一定困難，資金獲取不足或資金獲取難度高都可能會增加企業融資成本。如果融資所獲取的資金與企業發展計劃不匹配，那么企業可能由此受到影響，加大經營風險。其三，融資渠道風險。當前諸多企業的融資渠道選擇仍多是以銀行貸款為主，但部分商業銀行處于風險考慮，其在放款過程中可能會有較高的擔保要求或是有著較高的貸款利率，這些因素均有可能增加融資成本。尤其是對于一些中小企業來說，其融資渠道相對狹窄，采取股權融資等方式難度較高，而當前我國金融市場中的民間金融機構利率較高。一旦融資渠道選擇性不足，那么企業被動的選擇較高利率的融資方式，無疑會給企業帶來諸多風險。其四，信息不對稱。信息不對稱在企業融資過程中存在于自身與供給方之間，這就可能導致道德風險與逆向選擇。如果資金供給方對企業發展能力與價值信心不足，可能會導致逆向選擇問題。此外，在我國當前的市場環境下，部分金融機構搜集信息能力不足以及融資市場信息傳遞能力受限等諸多原因，使得信息不對稱的現象長期存在于企業與資金供給方之間。

三、企業資本運作與融資現狀及所存問題

1.融資結構存在不合理的現象當前，企業在資本運作的過程中，是否具備較為合理的融資結構，將會對企業綜合效益的高低以及融資風險系數有著重要影響。一旦企業在融資過程中存在結構不合理的問題，那么就可能導致企業發生資金鏈斷裂的問題，而這無疑會導致企業實際運營過程中的風險系數加大，使企業自身的經營與管理面臨諸多潛在風險，直接對企業的持續經營與發展產生不利影響。在當前的資本市場中，企業需結合自身實際狀況，科學地選擇間接融資或是直接融資。間接融資與直接融資兩者之間是存在本質性的差別的，兩者利弊皆有，因此企業要極為慎重且科學地選擇適合企業自身發展狀況的融資模式。一般來說，諸多企業是將銀行貸款視為主要的融資模式的，股票及債券的發行相對較少。但如果企業僅是一味地選擇從銀行或金融機構進行借貸，對自身融資結構不做出適當的調整，那么企業自身則有可能時刻面對借貸負擔，加大自身的還款風險?？偟膩碇v，不合理的融資結構會使得企業自身資本運作存在諸多限制，無法全面地發揮出企業資本運作能力，還可能由其導致諸多風險的發生。2.資本市場監督體系仍存漏洞一方面，我國資本市場目前仍有諸多需要完善的問題，資本市場的監督機制仍存漏洞。而這些問題的存在，或導致資本市場整體的運轉效率降低，資本市場在開展各項服務的過程中也無法取得較高水平。另一方面，我國資本市場中經營豐富、資質完備且管理水平較高的中介機構仍顯匱乏。部分中介機構其在為企業服務的過程中仍就過于注重短期效益，甚至于一些機構不惜將違規資本當作其籌碼，這會直接擾亂資本市場秩序，也會給社會造成諸多的不良影響。當前，我國部分投資主體其并未深入且深刻的對市場進行調研與分析，難以及時地發現由于信息不對稱所引發的資本運作失衡問題。以上種種因素的存在可能會最終導致我國資本市場監管工作不全面，甚至于部分工作僅是流于形式，使得整體監管機制存在諸多漏洞，有待完善，這也就最終導致市場監管無法發揮應有的資本市場運作規范、引導以及約束作用。3.資本市場功能仍待完善我國企業在開展各項資本運作活動時，其是通過資本市場為核心而進行的。資本市場功能是否健全，將直接影響到企業資本運作是否能夠取得應有效果。但當前我國資本市場功能仍舊有待完善，功能的缺失具體來講主要體現在以下兩個方面。其一，資本市場缺乏風險評估及定價功能。我國資本市場功能的缺失可能會引發諸多問題，尤其是在證券市場方面，股票價格在發生動態變化時，對企業實際經營狀況的反饋效果不佳，而這可能會導致資本運作主體與不同投資主體的市場運營風險。其二，在資源配置方面資本市場仍顯不足。當前我國資本市場在資源配置方面存在諸多問題，或是對于資源的配置過于松散，或是配置過于密集。在當前我國上市公司的整體結構中，支柱產業及基礎產業的比例較低，各投資主體對其的重視性也稍顯不足。長此以往，資本市場對于長期投資的價值觀呈現出了邊緣化。如此，也就極大地削弱了資本市場的資源配置能力，會導致資源配置結構進一步變形，這會阻礙我國部分企業的發展，阻礙整體經濟結構調整。

四、企業資本運作與融資所存問題的應對策略

1.完善企業自身的資本運作的監督管理機制企業為了進一步保障自身資本運作的良好運轉，最重要的則是需要構建并完善監管機制。通過監管來強化企業各項資本運作活動的有效進行。首先，企業需要設置審計部門，并嚴格地保持其獨立性與權威性。企業管理層要賦予審計部門一定的監督職能，以此來強化企業綜合監管水平。與此同時，企業需構建完整的信息交流與反饋系統，以此來強化監督工作開展的效能，通過信息交流系統來確保企業內部形成彼此監督的管理效果，進而形成從根源上杜絕違規資本運作的行為。除此以外，企業還需構建嚴明且科學的獎懲機制。對參與或管理企業資本運作的各崗位人員通過獎懲機制來實現科學的激勵管理，對業務水平較高、有著較好的責任心及職業操守的崗位人員，應給予其相應的精神及物質獎勵；而對于業務能力較低且責任心匱乏的人員則應予以適當的懲治，以此來調動其積極性，進而使得企業負責或從事資本運作的相關人員能夠積極地投身于相關工作中去。2.進一步調整并優化企業融資結構上文已經表述，企業自身的融資結構是否合理，與資本運作風險的發生有著直接的關聯，更是決定了企業資本運作的質量與整體效率。倘若企業無法合理地控制自身融資結構，那么則有可能在資金鏈管理方面出現問題，嚴重情況下會制約企業的健康發展。由此，企業需重點關注自身的融資結構問題。要盡可能地降低資本運作成本，將資本效益的增長空間不斷擴大，使企業在經營發展過程中實現經濟效益的最大化。企業融資結構在優化與調整的過程中，要結合企業自身，并順應經濟市場的發展變化，對企業外源融資比例進行合理的調整，將財務杠桿的價值最大化發揮，保障企業整體資本運作的有序運轉。3.進一步規范并約束我國資本市場資本市場的整體運轉態勢以及規范與否，將直接決定企業是否能夠有效地實施資本運作。而資本市場是否具有完備的功能，則會影響到企業各類資本運作方式的最終效果。目前我國資本市場的發展仍處于探索與不斷上升的階段，在發展程度與市場規模等諸多方面仍有不少的提升空間。資本市場運營機制仍存有待完善的地方，一些缺陷與漏洞的存在可能會降低資本市場的服務水平及運營效率。尤其是在未來的發展過程中，對產權交易市場的需求不斷擴大，且需進一步強化對信托市場的監管。不斷完善產權交易市場，并積極強化對信托憑證市場的監督管理是我國未來資本市場進一步發展的重點，其對于企業突破資本市場運作的瓶頸有著極為重要的現實意義。4.合理解決信息不對稱的問題在當前的資本市場中，信息不對稱問題是一個常見現象，并且因此而產生的逆向選擇與道德風險問題是影響雙方正常融資的關鍵因素，這同時也是企業融資難這一問題的重要原因。由此，合理地解決信息不對稱的問題是緩解企業融資困境的有效路徑。企業在進行融資的過程中，投融雙方均難以避免地會存在一定的信息阻礙。從銀行等金融機構的角度來看，部分企業存在財務信息不透明、管理水平不佳、擔保物不足等問題，信用水平不高阻礙了其融資活動的有效開展。而從企業角度來看，自身雖然不具備恰當的抵押物，但其自身發展前景較優，有著不小的發展潛力，僅僅是在當前的發展階段缺乏資金支持，并且其融資渠道較為狹窄，銀行仍是其主要選擇。因此，投融雙方在信息交流方面要充分且全面，金融機構要客觀地對企業信用水平進行全面的評估，擔保物是重要條件之一，但卻不能由此進行全盤的否定。企業方面也應當盡可能地將企業自身的發展規劃與市場前景與銀行等金融機構進行交流，由此來獲取金融機構的信任。此外，企業不能僅一味地追求銀行貸款，可選擇與企業當前發展狀態相匹配的融資條件。例如企業在初創時期可選擇天使投資，在發展階段則可嘗試風險投資，處于上市階段則可去尋求私募股權投資，而在企業的發展成熟階段則可選擇股權或是債券融資。信息交流不暢使得投融雙方均可能存在認知的偏差，但是企業自身在合適的階段選擇有效的融資方式亦是解決自身融資困境的合理方法。

五、結語

當前，我國的市場經濟已然是愈加成熟，在此大環境下，企業進一步加強自身的資本運作是大勢所趨。企業自身保障資本運作的有序開展，是進一步提升自身財務管理水平的關鍵舉措，是與企業的健康穩定發展息息相關的。企業在實際經營發展過程中，要提高對資本運作的重視程度，構建嚴明的資本運作監督與管理機制，積極地探尋并拓寬融資渠道，建立并完善資本運作的風險防范機制，以此來提高企業自身競爭力，實現價值增值的管理目的，為企業的健康與快速發展保駕護航。

參考文獻：

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[2]孫志豪.試述國有企業資本運作融資風險及應對措施[J].經濟管理文摘，2020（22）：34-35.

篇4

關鍵詞：經濟結構；金融結構；居民資產結構

一、 引言

當下，我國正處于經濟結構轉型升級的關鍵階段，一個主要特點就是產業結構正從傳統的以勞動密集型為主的低端制造業向以資本密集型為主的高端制造業與服務業轉變。要想實現這一經濟目標，必然需要一個相適應且高效的金融體系來支持實體經濟的順利轉型。然而我國目前的社會融資結構中，以銀行為主的間接融資仍然占據很大的比重，銀行固有的低風險偏好、對抵押品的較高要求、對公司財務的格式化審核等局限性使得銀行向中小企業、高新技術新型產業提供融資服務的能力和意愿十分薄弱，使得中小企業融資難的現象顯得較為突出。而資本市場作為一國金融體系的重要組成部分，其投資者天生較高的風險偏好恰好能夠滿足處于萌芽期和初創期的中小企業的融資需求，在打造中國經濟未來升級版的進程中，以資本市場為核心的直接融資渠道將發揮至關重要的作用。而居民部門作為社會資金盈余的主要部門，其消費和投資決策將對一國金融體系的發展帶來重要影響?？梢?，一國的經濟結構、金融結構以及居民資產結構似乎存在著某種邏輯上的關聯性。因此，本文將從我國當前的經濟結構、社會融資結構以及居民資產結構的現狀出發，對這一問題作具體深入的探討，并在最后給出結論以及相應的政策建議。

二、 我國當前的經濟結構

改革開放將近40年，中國的經濟發展取得了令世人為之矚目的成就。1978年，中國的國內生產總值為3 650.2億元，只占整個世界生產總值的1.8%；2015年，這一數字上升到了109 665.51億元，而中國的經濟規模占全世界的比重也由1978年的1.8%上升到將近17%，38年間復合增長率達到了9.2%，堪稱世界經濟發展史上的奇跡。與此同時，我國居民的收入水平也在不斷提升。1978年，我國人均國內生產總值僅為382元，在世界各國中處于相對靠后的位置；2003年，中國人均GDP首次突破1 000美元，標志著我國居民的收入水平邁上了一個新的臺階；而到了2015年，我國居民的人均收入水平更是突破5萬大關，達到了發展中國家中等偏上的水平。經濟的高速增長使得中國的經濟社會發生了巨大的變化，并且在相當長時間內充當著世界經濟的增長引擎，對于世界經濟的發展起著重要的影響。

同時，伴隨著經濟的快速發展，中國的經濟結構也正在發生著深刻的變化。正如圖1顯示，在經歷了改革開放前10多年的適應調整期之后，隨著中國經濟市場化進程的推進，20個世紀90年代以來，我國經濟結構的變化呈現出以下特點：首先，以農業為主的第一產業對于經濟增長的貢獻率占比較低，并且長期穩定在7%左右，意味著我國基本告別了以農耕文化為主的農業時代。此外，作為國民經濟中的基礎產業，農業的長期穩定有利于促進其他產業的發展，而這與政府長期實行的惠農政策是分不開的。其次，以工業為主的第二產業對于GDP增長的貢獻率總體呈下降趨勢，由1991年的61.1%逐漸下降到2015年的37.1%；而以服務業為代表的第三產業對于GDP增長的貢獻率則從91年的32.2%穩步上揚到2015年的57.7%，并且在2013年首次超過了第二產業的貢獻率，成為我國經濟增長的主要來源。這一現象標志著當下我國經濟正由工業化時代向后工業化時代邁進。

后工業化時代，一國的經濟增速進入換擋期，逐步由高速增長下降到中高速增長，而經濟結構則逐漸由以商品生產為主的工業經濟向以消費為主導的服務型經濟轉變。當前，我國經濟的這一轉型尚未順利實現，經濟增速下降的同時伴隨著經濟結構失衡的巨大風險。以鋼鐵、煤炭等為代表的傳統產業的產能過剩以及以新能源、信息技術等為代表的新興產業的供不應求是當下我國經濟發展中的主要矛盾。據工信部數據顯示，2015年我國粗鋼的產能利用率僅為67%，相比2009年的81.12%，下降了將近14個百分點。而新興經濟的典型代表-網絡購物的市場規模則由2009年的35億元上升到2015年的5 036億元，6年間增長了將近144倍。傳統與新興產業供需現狀的巨大反差表明我國當前的經濟效率較為低下，總供給和總需求的結構性矛盾仍然是當下以及未來較長時間面臨的主要問題。因此，限制和削減產能過剩的傳統行業，積極培育具有巨大市場潛力的新興產業是成功實現經濟轉型的主要途徑。

三、 我國當前的金融結構

通過以上對于我國經濟結構現狀的分析可以發現，積極發展和培育“新經濟”環境下的新興產業是我國經濟結構轉型的主要手段。但是，相比處于成熟發展階段的傳統產業，新興產業大多處于初創或成長期，意味著這些產業在蘊含著巨大市場機遇的同時也伴隨著巨大的市場風險，并且初期需要大量的資本投入來支持這些產業的發展。然而目前我國的社會融資結構中，以銀行為主的間接融資仍然占據很大的比重，銀行固有的低風險偏好、對抵押品的較高要求以及對于公司財務過于嚴苛的格式化審核使得其向新興產業提供融資的能力和意愿均十分薄弱（Black & Moersch，1998；Boot & Thakor（2000））。再加上我國商業銀行大部分仍為國有性質，以國有企業為主體的大量傳統產業仍然占據著銀行業優質的金融資源，導致其產能過剩的現狀遲遲得不到改變。長遠來看，這非但不利于我國金融資源配置效率的提升，也不利于經濟轉型戰略任務的順利完成。

而資本市場作為一國金融資源配置的另一渠道，其靈活的制度安排，較高的風險偏好決定了其適合成為具有高風險高成長特性的新興產業的融資來源。并且，作為風險管理和交換的場所，資本市場能夠通過合理公平的金融契約設計來滿足不同風險偏好的投資者對于不同風險收益特征金融產品的需求，大大降低了投融資主體雙方的交易成本，有助于提升金融資源的配置效率。此外，資本市場還可以通過企業間的兼并重組，淘汰產能過剩和落后的企業來重新整合經濟資源，從而有利于真正高成長的行業和企業迅速發展和壯大，率先實行并推動經濟結構向高級化發展。

然而，表1顯示，當前我國的社會融資體系仍然以銀行為代表的間接融資體系為主。若不考慮新增委托貸款和信托貸款等表外業務，2005年以來，我國每年新增人民幣貸款占社會融資的比例穩定在50%以上，個別年份甚至超過了70%；而以企業債券融資和非金融企業境內股票融資為代表的直接融資占比不到20%。雖然近些年新增人民幣貸款占比總體呈下降趨勢，但是整體上其在我國的金融體系中仍然占據著絕對主導地位。因此，面對我國當前社會融資體系的滯后性和局限性，優化發展多層次資本市場，提高直接融資比例，引導風險資本流向代表未來經濟轉型升級方向的戰略新興產業，是我國實現經濟轉型這一戰略目標的必然選擇。

四、 我國居民當前的資產結構

如果我們換一個角度，將一國的金融系統視為由全體投資者所作投資決策自然形成的系統，那么不同風險-收益偏好的投資者對于不同資產的選擇會對一國金融系統不同層次風險結構的形成起著決定性的作用。圖2顯示了一個簡化的兩部門經濟的資金流動狀況。在這一簡化經濟中，只存在住戶和企業兩個部門。首先，社會資金以工資和股利的形式從企業部門流向住戶部門，于是形成了住戶部門的可支配收入。其次，住戶部門的可支配收入主要有兩個流向：一是通過居民消費回流企業部門，二是通過金融體系為企業部門提供融資，而提供融資的方式也有兩種，即要么通過以銀行為主的間接融資體系，要么通過以資本市場為主的直接融資體系以支持企業發展。最后，企業部門通過銀行體系或資本市場獲得發展所需資金。因此，從社會資金的流向來看，居民投資者是社會資本供給的主要來源，因此其對于各類資產參與和配置的決策將對一國金融體系的結構形成和演化產生重要影響。進一步，表2顯示，2000年～2011年，在社會各部門的可支配收入結構中，住戶部門可支配收入占社會可支配總收入的比例雖然從67.5%緩慢下降到60.8%，但是在社會三大部門中仍然占據著主導地位，表明我國住戶部門是社會資本供給者中不可或缺的一部分。

因此，從全社會的角度來看，居民投資者的資產選擇對于一國金融體系的構成及發展將帶來重要影響。例如，若銀行存款在居民資產結構中的占比較高，則表明通過銀行體系的潛在資金供給較為豐富，有助于降低企業通過銀行貸款進行外源融資的成本，使得企業對于銀行貸款的融資需求上升，從而進一步推動銀行體系的繁榮和發展；相反，如果股票債券等證券類資產在居民資產結構中占據較大比重，那么意味著企業較易通過發行股票或債券等直接融資渠道獲得外部融資，因此企業可能會增加股票融資或債券融資在資本結構中的比重，使得資本市場在社會融資體系中的地位得到提升。因而，若想大力發展資本市場，提高直接融資在社會融資體系中的比重，必須研究居民部門的資產選擇行為。據有關數據表明，通貨在我國居民金融資產流量結構中的比例從1993年最高的22.4%下降到2013年的4.2%，中間雖有波動，但是總體仍呈較為明顯的下降趨勢；而對比存款以及證券類資產在居民資產流量結構中所占比例可以發現，除去2007年，存款占我國居民金融資產流量總額比例一直遠遠高于證券類資產，且其平均比例達到71.7%，而證券類資產的這一數值只有10.4%。這表明在扣除實物消費部分后，居民部門傾向于將增加的大部分可支配收入配置于銀行存款，而在股票債券等風險資產上的配置比例較低，這也是長期以來人民幣貸款在我國社會融資體系中占比居高不下的主要原因。此外，對比美國等發達國家，我國居民部門在證券類資產上的配置比例仍有較大的提升空間。因此，如何引導居民減少銀行存款等無風險金融資產的投資比例，增加股票等風險金融資產的配置比例，不僅有助于我國資本市場的繁榮和發展，更重要的是有助于促進我國金融體系中直接融資比例的提升，從而能夠滿足大部分仍然處于初創或成長期的新興行業的融資需求，助力我國產業結構的轉型升級。

五、 結論及啟示

本文從我國經濟結構、金融結構以及居民資產結構現狀的角度出發，從理論上探討了三者關系的內在邏輯。結果表明，在當前我國經濟結構由以低風險的傳統產業為主向以高風險的新興產業為主的轉型過程中，通過積極發展資本市場，從而提高我國社會融資結構中直接融資的比例是提高產業升級過程中的投融資效率，助力我國經濟成功實現轉型的重要途徑。而居民部門作為社會主要的資金供給部門，其資產選擇行為將為一國金融體系的發展帶來重要影響。因此，在當前我國居民資金仍然以存款的形式大量沉淀在銀行系統的背景下，研究如何引導居民積極參與資本市場，從而提高風險金融資產在居民資產結構中的占比，將不僅對于我國資本市場長期的繁榮發展具有重要影響，同時對于我國能否順利實現經濟轉型的戰略任務也將具有重要意義。

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基金項目：國家社會科學基金重大課題（項目號：14ZDA046）。

篇5

關鍵詞：北部灣經濟區；資本市場；發展；對策

資本市場是推動區域經濟發展的重要力量，不僅可以為經濟增長融通資金，吸引投資；還可以通過調節資金資源，優化經濟社會資源配置，促進經濟結構調整和產業優化升級。作為國家戰略，北部灣經濟區已成為國家對外開放合作的重要平臺，是中國―東盟擴大區域經濟合作和推進西部區域經濟發展的重要載體。廣西第十次區黨代會報告明確提出，北部灣經濟區開放開發必須堅持優先發展不動搖。為此，如何推進北部灣經濟區資本市場發展？充分利用資本市場，來調節資金資源，吸引外來投資，促進經濟增長，打造區域性國際金融中心，推動經濟結構轉型和產業結構升級，實現廣西“富民強桂”新跨越，具有重要的現實意義。

1 北部灣經濟區資本市場的重要性

1.1 資本市場可以為北部灣經濟區企業提供融資渠道

為企業提供融資渠道是資本市場最基本最首要的功能。而現階段，北部灣經濟區企業發展和經濟增長面臨的一大難題就是資金不足凸現。對此，推進資本市場發展，將為北部灣經濟區解決這一大難題，提供融資平臺，從而為企業開辟直接融資的渠道和途徑，增加企業的資本金，降低企業的負債率，提升企業的盈利能力，使得企業的資本結構科學化、合理化，推動企業持續發展，并促進北部灣經濟區的開放開發和經濟增長。例如，2005年以來，北部灣經濟區的南寧糖業、南化股份、陽光股份、桂冠電力、五洲交通等企業利用資本市場，通過增發股票、發行可轉換債券融資數十億元，為企業吸引了大量的投資資金，進而促進企業的發展壯大。

1.2 資本市場可以優化北部灣經濟區資源配置和產業結構

資本市場可以為高效益、高成長的企業配置資金資源流向，并優化和促進產業結構調整。當前，北部灣經濟區企業面臨著資金積累和建設基金不足的嚴峻現實，而通過資本市場上市融資所需要的資金是解決企業資金短缺問題的重要手段。產業結構調整的方向是提升集約化水平，加快科技創新，提高科技含量，以先進科學技術促進產業不斷升級換代。北部灣經濟區企業只有具備充足的資金，才能進行科技創新，開發新產品，開拓新領域，促進自身發展和產業結構調整。同時，作為上市公司，企業要接受股東和社會公眾的監督，將會促使其進軍高效益、高成長的產業，淘汰效益低、耗能大、污染重的產業，從而實現北部灣經濟區資源配置和產業結構不斷優化。

2 北部灣經濟區資本市場的現狀分析

2.1 北部灣經濟區的開放開發概況

2008年1月，北部灣經濟區的開放開發上升為國家戰略，區域主要包括南寧市、北海市、欽州市、防城港市，另外，還包括玉林市、崇左市的交通和物流。所轄區域土地面積為4.25萬平方公里，占廣西土地面積的17.9%；海岸線長1595公里；人口1240多萬，約占廣西總人口的四分之一；地區GDP約占廣西GDP的30%。四年來，北部灣經濟區的經濟總量規模、人均生產總值不斷增長，固定資產投資額、財政收入快速增加，如表1所示。這表明，北部灣經濟區的開放開發，呈現出跨越式的趕超發展，對投資資本的需求亦呈現出擴大趨勢。

2.2 北部灣經濟區資本市場的發展現狀

北部灣經濟區資本市場的發展，一方面，通過構建資本市場體系，推進資本市場運行，使得北部灣經濟區的企業可以通過股份轉讓和定向增資的方式進行融資。例如，融資平臺方面，通過成立資產經營公司，把國有資產的產權授權并變更其名下，由其代表地方政府擁有國有資產的產權，實行統一的管理和經營，將國有非經營性資產轉化為經營性資產，促進國有資產的資本市場運作，實現國有資產的保值和增值；另一方面，推進資本市場功能多元化，隨著股權分置的成功改革，為推動資本市場發展掃除了制度障礙，使得股票市場、債券市場、期貨市場和投資基金快速發展，公司債券、可轉換債券、可分離交易債券、股本權證、資產支持證券等金融衍生產品不斷涌現，從而為北部灣經濟區資本市場的發展增添源源不斷的動力，資本市場功能也日趨多元化。

3 北部灣經濟區資本市場的發展困境

3.1 資本市場不成熟，地方財政負擔過重

現階段，北部灣經濟區的經濟基礎還較薄弱，規?？偭坎淮?，財政收入不多。資本市場還不夠成熟，體系不夠健全，金融機構不夠合理。加快北部灣經濟區的開放、開發，建設新的經濟增長極，投資資金的需求遠遠超過了地方的可用財力。而現行的融資模式，主要是依靠財政直接投入或融資擔保來支持，明顯地過度依賴財政支撐，直接加重了財政負擔及其風險。

3.2 上市公司產業結構不合理，經營機制需轉變

目前，北部灣經濟區的上市公司專業特征不足，行業優勢缺失。北部灣經濟區規劃中的重點產業如石油化工 冶金 造紙等還未有一家上市公司。現有的北部灣經濟區上市公司，第一產業有3家，第三產業有4家，其余的集中于第二產業，占上市公司總數的46.15%。這不利于北部灣經濟區的產業結構調整和升級。同時，部分上市公司還存在經營機制滯后，未真正地建立起正規的現代企業制度，如信息披露不規范，制約了公司正常配股或增發新股；大股東操縱董事會，影響獨立董事的作用；甚至一些控股股東濫用控制權，直接操縱上市公司等。

3.3 證機構發展不充分，金融產品利用不足

北部灣經濟區目前僅有一家國海證券公司和一家國海富蘭克林基金管理公司，期貨經紀公司、證券和期貨投資咨詢機構還存在空白。這說明北部灣經濟區的證券機構發展明顯不充分，數量極少，市場影響力缺失，大大削弱了資本市場的積極作用，使得北部灣經濟區的投資資金主要來源于國內銀行貸款和土地出讓收入，而利用證券、債券、信托等市場化的金融產品不足。

4 推進北部灣經濟區資本市場發展的對策

4.1 大力加強政府的宏觀調控

加快北部灣經濟區的開發，需要資本市場來支撐。而以市場為基礎的資本運作，并不能忽視政府的宏觀調控作用。國際經驗證明，在起步階段，政府的引導、支持和推動經濟趕超發展的作用是關鍵因素。現階段，北部灣經濟區的市場經濟體制還未成熟，市場機制的基礎作用時有失靈，經濟結構尚未平衡合理。因此，加快北部灣經濟區的開放開發，就要善于抓住機遇，充分利用資本市場，促進經濟發展和結構轉型升級，還需要大力加強政府的宏觀調控。一是給予政策扶持；二是構建約束機制。在政策扶持方面，政府可以制訂規劃，形成梯次，通過發現―培育―改制―輔導―上市的引導過程，給予企業在信貸、利率、稅收等方面的政策優惠和支持。同時，鼓勵實力雄厚的企業采取重組或并購的手段借殼上市。在構建約束機制上，政府可以通過法律、經濟、行政等手段監督和制約上市公司的不法行為。

4.2 加快構建多層次的資本市場體系

加快構建多層次的北部灣經濟區資本市場體系，主要包括：

首先，提升金融服務。緊緊抓住北部灣經濟區開發開放的重大機遇，充分發揮中國―東盟博覽會的平臺優勢，積極引進全國性股份制商業銀行和外資銀行在北部灣經濟區設立分支機構，統籌布局營業網點，不斷優化本地金融市場，加快提升金融服務水平，提高分支機構的融資效率和服務功能。

其次，拓展融資渠道。北部灣經濟區應轉變過去以貸款為主的債權融資渠道，積極拓展商業票據、企業債券等債權的融資渠道，以多元化的融資渠道優化資金配置。例如，通過票據融資，可以加快資金流轉，減少資金占用，背書轉讓即完成結算，資金不足時，通過票據貼現而獲取資金。

再次，加大金融創新，主要表現在：一是要加大金融制度創新。金融機構要強化創新意識，創新管理體制、經營機制、風險控制，圍繞北部灣經濟區開放開發提供服務；二是要加大金融產品創新。金融機構要積極創新產品，全方位地服務于北部灣經濟區開放開發，改進負債業務和中間業務環節；三是要加大金融平臺創新。金融機構要加強平臺創新，通過運用信息技術，完善業務處理和管理程序，延伸輻射半徑，為企業提供一站式的融資平臺。

最后，夯實證機構。在資本市場上，證券機構是非常重要的媒介，是連接籌資者和投資者的中介。目前，北部灣經濟區的證券機構還很少，極大地削弱了資本市場的功能。因此，要緊緊抓住北部灣經濟區開放開發的重大機遇，夯實證券機構，大力發展期貨市場、基金市場及投資咨詢服務等中介機構，發揮證券機構的劑效用，推動北部灣經濟區資本市場發展。例如，利用廣西作為全國最大白糖生產基地的優勢，做大做強白糖期貨市場，促進北部灣經濟區的大宗商品交易。再如，產業投資基金作為一種有效的融資方式，加快構建北部灣經濟區產業投資基金，可以拓寬資金渠道，增加資金來源，有助于發展基礎產業和高科技產業。

4.3 注重優化企業的資本結構

在瞬息萬變的市場環境下，能否及時、靈敏地優化資本結構是企業實現并保持財務競爭優勢的關鍵。上市公司注重優化資本結構，可以降低加權資本成本，增加股東財富。隨著北部灣經濟區資本市場的發展，優化資本結構又是一個動態過程，企業首要的是規范上市公司的治理結構，樹立良好的誠信形象，通過資本市場運作，加快發展壯大，整合和重組資產，優化資產結構，增強上市公司實力。另外，要努力改善資本市場環境，通過構建有效的資本市場平臺，加強地方政策制定與執行過程的程序性；全面落實社會誠信體系建設，加大打擊惡意逃廢債務行為；創建企業資本結構監控體系，強化信息披露管理，健全信息傳遞機制。

4.4 積極開展區域金融合作

中國―東盟自由貿易區的建立，為北部灣經濟區開展區域金融合作提供了極好的機遇和平臺。2008年的國際金融危機再次警示，開展區域金融合作是極其必要的，是大勢所趨。從當前的發展來看，全面加強中國―東盟之間的區域性金融合作是促進和推動北部灣經濟區開放開發的重要舉措，有助于推進人民幣成為中國―東盟自由貿易區的結算貨幣，加快人民幣的區域國際化步伐，提升北部灣經濟區的區域性國際金融中心地位。正如，北部灣經濟區發展規劃將南寧定位為區域性金融中心，即中國―東盟人民幣國際交易中心、中國―東盟人民幣國際清算中心、泛北部灣區域合作的投融資中心，使南寧成為金融機構的資金集聚區和區域合作區。

參考文獻

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篇6

一、個人賬戶資金管理模式

現階段，我國養老保險個人賬戶基金管理實行政府直接管理模式，省級社會保險經辦機構承擔了個人賬戶管理的全部職責。在管理模式方面：

李珍（2007）主張建立以省、直轄市為單位建立養老保險基金管理委員會，集中管理全省市個人賬戶基金。通過立法確定養老保險基金管理委員會個人賬戶基金的受托人地位，代表個人賬戶所有者的利益行使基金管理過程中的各項產權?；鸸芾砦瘑T會制定資金投資戰略，并選擇資產管理機構或投資機構，以保證管理委員會作為基金所有者與基金投資人的角色分離，以保證基金投資環節的市場化和專業化。

韋樟清（2006）主張借鑒智利的市場化運作模式，由政府根據法律規范的資格條件確定多家私營機構運營個人賬戶資金，承擔養老保險個人賬戶管理，資金投資經營等保值增值業務，實行自主經營、自負盈虧、自我發展。同時，個人賬戶所有者根據政府的相關規定可從中選擇一家或幾家基金投資管理機構作為基金的委托機構，以實現基金的保值增值。郭席四、陳偉誠（2005）為代表的專家認為分賬制下，個人賬戶資金應交由獨立的民營養老基金管理，并實行市場化運作。

蘇衛東、鄧航、李竟然（2010）從國外個人賬戶養老金管理現狀入手進行分析，得出當前國外個人賬戶養老金管理和投資呈現的特征，在一定程度上也是我國城鎮職工個人賬戶管理和投資篩選和吸收、借鑒的經驗。其主張個人在投資管理中需扮演更重要角色。

謝和均（2011）認為適度集中模式較適宜我國的具體國情。應該按照“寬投資、嚴監管”的原則建立適度集中基金管理模式，以省級社?；鸸芾頇C構作為本省社會保險基金的受托人，接受本省各統籌地區的委托，在省級層次上，使受托機構、委托機構、監管機構和投資運營機構之間進行有效分權、合理制衡，形成基金運營管理過程中的有效委托—框架；其次，由賬戶所有人選舉代表成立獨立基金委員會，代表賬戶所有人行使各項產權，監督個人賬戶基金的運營狀況，以防止道德風險。

二、個人賬戶資金投資方式

在個人賬戶基金投資方式方面，我國目前限制過死的投資方式使養老基金的保值增值極其困難，如果不改革，勢必出現嚴重的支付危機，直接動搖我國養老保險制度的基礎。

學術界存在兩種觀點：一是、資本市場的不完善不利于個人賬戶基金進入。

在我國資本市場尚不完善的情況下將養老保險基金用于證券投資，風險過大，不利于實現養老保險基金的保值增值，所以不進為好。根據2008年全國社?；鹉陥箫@示，由于國內股票大幅下跌，導致股票資產從浮盈轉為浮虧，交易類資產公允價值變動額-627.　34億元，基金權益投資收益額-393.　72億元，投資收益率-6.　79%。證券市場投資率的不穩定性可能影響到個人賬戶所有者權益，甚至降低養老替代率，所以證券投資不能保證個人賬戶基金的保值增值。

二是、個人賬戶基金必須進入資本市場。為了實現個人賬戶保值增值需要，必須對個人賬戶進行投資，以提高基金的投資回報率（張著名，2004）。盡管我國資本市場還不完善，貨幣市場亦不健全，但與其坐視養老保險基金全部存入銀行和購買國債逐漸貶值，不如改進管理，運用其他投資手段進入資本市場。柳清瑞（2005）認為在確?；鸢踩谝坏那疤嵯?，將探索一些增值辦法，包括對國家重點項目的投資，適當部分用于資本市場投資等。社保基金進入資本市場將有利于促進資本市場結構的完善和推進資本市場機制的有效運行，同時增加資本市場的金融工具，促進金融深化。個人賬戶基金進入資本市場不僅有利于促進資本市場的發展和制度的完善，而且豐富了實現個人賬戶基金保值增值的途徑。李長東（2010）認為應探索個人賬戶資產形態多元化分布。應該積極開展投資運營試點，深入研究拓展適合個人賬戶基金特點的投資渠道，如投資參股市場前景良好，收益持續穩定的交通、能源、金融等行業企業，開發金融市場長期穩健型投資產品，實現與金融市場的良性互動，優化個人賬戶資產形態分布，形成一批個人賬戶優質資產，以規避通脹風險，使廣大參保職工都能夠從中獲得良好收益，分享經濟發展結果。

三、關于個人賬戶資金管理投資的個人思考

城鎮職工基本養老保險個人賬戶從其基本性質來看，其具有私有性，屬于個人私有的財產，其投資和管理，在一定程度上應遵循個人的意愿，可以考慮選舉由個人代表組成的省級個人賬戶基金管理委員會，通過立法確定養老保險基金管理委員會個人賬戶基金的受托人地位，代表個人賬戶所有者的利益行使基金管理過程中的各項產權?；鸸芾砦瘑T會制定資金投資戰略，并選擇資產管理機構或投資機構，以保證管理委員會作為基金所有者與基金投資人的角色分離，以保證基金投資環節的市場化和專業化。但是，在當前個人賬戶資金統籌度不高的情況下，一方面應盡快提高資金統籌層次，另外一方面可借鑒遼寧模式，先將做實的資金交由全國社?；鹄硎聲鸀楣芾砗屯顿Y。

在個人賬戶資金投資方式方面，由于當前個人賬戶資金大部分交由省級部門自行管理，在投資方面，國家限制其只能存銀行和買國債，面對當前低存款利率、高通貨膨脹率的情況，個人賬戶資金在做實的過程中也在面臨者較嚴重的縮水，因此，當前應以探索有效的保值增值方式為主，首先保障做實資金的含金量。在這一方面個人賬戶資金可向全國社會保障基金理事會借鑒經驗，深入研究拓展適合個人賬戶基金特點的投資渠道，如投資參股市場前景良好，收益持續穩定的銀行、交通、能源、金融等行業企業，開發金融市場長期穩健型投資產品，實現與金融市場的良性互動，優化個人賬戶資產形態分布，形成一批個人賬戶優質資產，以規避通脹風險。

參考文獻：

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一、資本市場功能與效率研究綜述

目前我國理論界對資本市場功能比較一致的看法是：資本市場最主要的功能是籌集資本、優化資源配置和實現體制創新。曹鳳歧（2003）認為，資本市場除了以上功能之外，還有產業結構調整功能，資本資產定價功能，地區經濟社會發展水平的展示功能，地區知名度的宣傳功能。劉義圣（2005）認為，資本市場的宏觀調控功能是：資本市場是反經濟周期的“避震器”，是通貨膨脹的“減壓器”，是通貨緊縮的“舒張器”，是金融風險的“分化器”以及產業結構的“調節器”。任志宏（2002）認為，資本市場具有價值評價職能和財富再分配職能。

關于資本市場效率的分析，最著名的莫過于資本市場有效性假說（EMH，theefficientmarkethypothesis）。資本市場的有效性理論公認的權威法瑪Fama（1970）在其經典文獻中將市場有效性定義為：在金融市場上，證券價格總是充分地反映可得到的信息。EMH理論的重要意義在于它為判斷資本市場的金融資源配置效率提供了一種方法。金融資源有效配置的關鍵，要看社會經濟生活中是否具備一個有效的資本市場定價機制，以及在其作業下的金融產品的價格能否準確反映與該價格相關的各種信息。如果金融資源配置是有效的，那么，各種金融產品的價格就應當正確地反映其內在價值，并使各交易者的邊際投資收益率趨于一致，超額利潤現象得以消除。相反，如果金融產品對各種信息反應滯后，就意味著信息傳播的低效率和金融交易者對信息反應的遲鈍，這種情況下的金融資源配置必然是低效率的。大多數檢驗結果表明，發達國家的證券市場符合弱型有效和半強有效的資本市場有效理論。國內學者對我國證券市場的效率問題的研究主要集中于是否弱型有效。從實證支持分析，1993年以前是的研究數據得出的結論是非市場有效。此后的研究大多數支持弱型有效，這反映了中國股市存在明顯階段性變化。

二、資本市場功能與效率的現狀

1、我國資本市場融資功能出現錯位

（1）我國資本市場融資功能得到了超常發揮。融資功能是資本市場最基本的特征和功能。我國深滬兩地股市雖然只有10多年的歷史，但融資功能得到了超常發揮：截至2002年底，A股市場累計股權籌資額4499.37億元，B股市場場累計股權籌資額325.11億元，A、B股配股籌資2215.10億元，A、B股市場流通市值12484.56億元，總市值38329.12億元，占國內GDP的約37.4%。中國資本市場的融資功能在全球資本市場上堪稱一支獨秀。

然而，我國市場公司融資往往不是為了擴大投資而融資，而是為了融資而融資。據統計2002年在1224家上市公司中，有71家上市公司的資金用于委托理財；217個募股項目被上市公司變更資金用途；上市公司閑置資金合計超過3000億元（包括募集資金和自有資金），其中資金存入銀行超過一億元的上市公司高達811家。這種單純為融資而融資的行為具有很大弊端，資本利用效率低下。

（2）我國上市公司存在著與西方公司完全不同的融資偏好。英美等國的公司在選擇融資方式時一般都遵循所謂的“啄食順序理論”(ThePeekingorderTheory)，即公司在進行外部融資時，首先選擇債務融資包括銀行貸款和發行債券，資金不足時再進行股權融資。上述融資定律在西方發達國家已經得到普遍驗證。反觀我國上市公司，則普遍具有股權融資偏好，融資首選配股或發行；如果不能如愿，則改為具有延遲股權融資特性的可轉換債券，設置寬松的轉換條款，促使投資者轉換，從而獲得股權資本；不得已才是債務，而且首選短期貸款，長期貸款位居最后。顯然，我國公司的融資實踐不支持現代融資理論，具有強烈的股權融資偏好。

2、我國資本市場的定價功能與資源配置功能失靈

（1）價格信號失靈導致深滬股市資源配置效率低下。濃厚的投機氛圍扭曲了我國股市的價格信號：大量的資金涌向垃圾股讓劣質企業支配稀缺的資金，形成了對資本市場配置功能最大的扭曲。在國內股市，績劣股票的最低流通市值也有2億元左右，平均流通市值為10億元左右，平均股價為10.6元，而虧損公司的均價更高達4～5元。由于績優績劣股票的股價無法拉開，資源配置功能自然無法得到體現。

（2）募集資金在上市公司內部使用效率低下。許多企業通過上市籌集的資金常常轉眼就又被注人了股市，它們并沒有在實業中發揮作用創造財富，而是以虛擬資本的形式在資本的時空里自我循環制造泡沫。中國國際金融有限公司在2001年末的一份報告中說，“A股市場出現越來越多的體內循環，A股市場吸引的金融資本越來越多，但投入到實際經濟運行中的卻很少?！辟Y本使用的低效率，直接制約了我國經濟的持續發展能力。

（3）上市公司與非上市公司之間的資源配置功能也同樣失靈。上市公司的融資便利優勢程度和經營環境應是大大高于非上市公司的，但上市公司的業績持續增長能力甚至還遠遠低于國有企業的平均水平。1995年以來我國上市公司的凈資產收益率由10.5%下降到2001年的5.3%，同期的平均收益增長率為－7.2%。而非上市公司（國有企業）同期的利潤平均增長率為42.1％（注：資料來源于《中國證券期貨統計年鑒》（2001年），《中國統計年鑒》（1994－2001有關數據））。

我國資本市場的功能缺陷就其本質而言，是與我國轉軌時期的社會經濟體制、制度及其關系緊密相聯的。這些缺陷造成資本市場配置的低效率，使市場無法正常發揮其作用。

三、我國資本市場配置效率的現狀

1、資本市場發展畸形，這本身就是資源配置低效率的一種表現。政府過分倚賴和重視股權市場，忽視了債券市場和中長期信貸市場尤其是債券市場在資源配置中的作用，維持著一種畸形的市場制度結構。我們知道，股票融資屬于股權融資，而債券和中長期信貸融資則屬于債務融資。這兩種不同融資方式的金融資源配置特征是不一樣的。債務融資是一種償還性契約協定，借款者要按期還本付息，也就是說，債務合約是一種規定借款人必須定期向貸款者(債券投資者)支付固定金額的契約性合約。而股權融資是籌資者向投資者轉讓一種權益憑證，即投資者可以此分享企業的凈收入和資產權益。從籌資者角度看，通過發行債券融資通常來說較之發行股票融資，其綜合成本更低。從投資者的角度來說，購買債券比購買股票收益穩定，風險較小；而投資于股票，收益是不確定的，風險很大。如果資本市場上只有有限的投資工具可供選擇，并且缺乏有效的風險規避機制，勢必抑制投資者的投資熱情。因此，一個完整的資本市場不管對投資者還是籌資者來說，都是十分重要的。這既是分散風險的需要，也是合理配置資源的需要。一個不完善的資本市場本身就是無效率的體現。因為當投資者和籌資者面對現有的資本市場而沒有可以自由選擇的投、融資途徑及金融工具的時候，資本市場就無法有效地發揮聚集資金、擴大有效投資的功能，這個市場至少就是一個低效率的資本市場。

2、上市公司股票價格嚴重扭曲，股票價格不反映公司基本面。政府行為顯著影響股市價格，導致“政策市”現象。在任何一種充分競爭的要素市場上，價格都是要素合理、有效配置的信號，因為價格反映了要素的內在價值。資本市場上也是如此。證券的價格首先應該反映公司的基本狀況，也就是說要反映公司的內在價值(公司基本面)；其次，證券的價格也應該反映宏觀經濟的基本面，也就是說證券價格與宏觀經濟的景氣指數具有相關性．這是證券價格波動的基本基礎或者說證券價格的波動不能離開這兩項基本內容，否則，就是不正常的。不正常的證券價格波動將導致不合理的、低效率甚至是無效率的資源配置。

3、上市公司結構不能反映產業結構。資本市場的發展為產業結構的調整和重構提供了新型的投融資機制。因為，無論是宏觀上產業結構的升級，還是微觀上企業的規模擴張，都離不開大量的資金投入，資本市場作為金融資源最主要的配置機制，一方面可以憑借其融資功能，為產業結構調整提供大量的增量資本；另一方面資本市場的監督和約束機制又能保證資本的有效利用。應該說，中國資本市場制度的建立和發展，從根本上突破了原來以國有銀行為唯一中介的投融資格局，為提高全社會金融資源的配置效率，實現產業結構的調整和升級換代提供了更好的金融環境。但是，事實并不令人滿意。到2002年2月底，在1167家上市公司中，工業類企業最多，為763家，占上市公司比重65.38％，但占獨立核算工業企業的比重不到0.01％，占國有工業的比重接近0.5%；綜合類企業有177家，占15.16％，商業類企業96家，占8.23％，公用事業類企業96家，占8.23％，地產類企業32家，占2.74％，金融類企業只有3家，占0.26％。這樣的上市公司結構，顯然不能反映我國經濟發展對產業結構優化、調整的要求，資本市場沒有真正地發揮通過提高金融資源的配置效率來調整和優化產業結構的作用。

4、信貸政策與公司上市安排不能反映各種所有制企業對國民經濟的貢獻度。當前中國的股票市場上，1100多家上市公司中，直接上市的民營企業僅10家左右，買殼間接上市的民營企業約20家，非公有制企業在上市公司中所占份額不足3％。銀行對民營經濟的信貸政策也是如此，這與民營企業在我國經濟中的地位是極不相稱的，反映了資本市場在融資方面的所有制歧視。另一方面，中小企業的進一步發展正陷入越來越嚴重的困境，特別是融資難的問題已經成為束縛中小企業發展的最大障礙。

以上的分析表明，資本市場配置效率是低下的，它與我國資本市場在演進過程中制度環境的不完善有密切的關系，我國資本市場的制度演進過程基本上是以政府為主導的，政府從自身利益最大化出發供給制度安排、調節各利益團體之間的利益關系以保證制度安排的順利實施，其他利益團體對資本市場制度的這種演進路徑沒有足夠的抗衡力量來改變，只能是被動的適應。

篇8

摘要：投資銀行在當今社會的經濟尤其在資本市場中起著平衡資金供求，優化資源配置的作用。我國的投資銀行業發展近二十年來，有了一定的進步，但相比國際投行，我國投資銀行業務范圍狹窄，發展水平較低，還處于發展階段。所以，必須認真分析當前國內投資銀行的現狀，找到國內投行與國際投行的差距所在。在認清現狀的基礎上分析我國投資銀行面臨的問題，提出好的解決對策，促進國內投行發展。

關鍵詞：投資銀行；證券公司；發展趨勢

由于投資銀行業的發展日新月異，對投資銀行下明確的定義十分困難。在資本市場高度發育的今天，投資銀行已經從單純的經營證券買賣發展成為資本市場上最活躍的高級形態的金融中介機構。中國的投資銀行多以證券公司為載體，經營業務單一，以證券承銷、證券交易為主，只有少數綜合性大型投資銀行開展了證券承銷、證券交易、兼并收購、基金管理、金融工程、風險投資、資產證券化等業務。投資銀行區別于其他機構的特點在于它屬于金融服務業，服務于資本市場，是智力密集型行業。

隨著我國證券市場的不斷發展壯大，我國投資銀行業在不斷發展的同時也面臨著一些挑戰。當前中國資本市場的發展還不健全，其中投資銀行也存在一定的功能缺陷，需要我們思考提出解決對策。我國投資銀行在經歷了近二十年的發展，做出了巨大的貢獻同時也承擔著重要的歷史使命，投資銀行在中國資本市場中有舉足輕重的作用。我國投資銀行要認清在發展過程中存在的問題，克服缺陷，發揮優勢，發展自己的同時促進中國資本市場的成熟和完善。

1.中國投資銀行的現狀和面臨的問題

投資銀行的健全與發展對證券市場一國經濟的興衰起了重要的作用，當今中國經濟正處于穩定高速的增長之中，證券市場初具規模。中國投資銀行有關投資銀行的業務，如證券包銷、經紀人業務、收購兼并已經開展。但由于發展時間較短，我國并沒有真正意義上的投資銀行，所以我國投資銀行業的發展存在很多問題，其功能作用還沒有充分發揮，相對于國際投行來說我國投行業務范圍比較小，主要集中與一級市場的證券承銷和二級市場的證券經紀業務。對現行的主要業務，除了幾個大型投資銀行有所涉及其他投行都未完全展開，而這些主要業務的深度和廣度也遠不及國際投行。為了能夠不斷促進我國投行的發展，我們就必須認清我國投行發展的現狀，了解所面臨的問題。

1.1中國投資銀行的現狀

國內投行在近二十年的發展中積累了經驗，有一定的優勢。首先，國內的投資銀行熟悉國內市場，這是國內投行最顯著的優勢。在國內市場中的成長使得投行對國內各個經濟主體都很了解。它們了解國內企業的需求，知道如何幫助國內企業展開合適的業務；它們了解國內投資者的心理，便于與國內投資者溝通，能夠很好的發揮自己的優勢為國內的不同客戶提供適合的產品和服務，有助于自身業務的拓展，方便業務的擴展，他們便于與國內政府決策部門溝通，及時調整戰略部署。其次，改革開放以來，中國的投行的結構不斷完善。投隨著市場經濟不斷發展，市場化程度不斷提高，國內投行業務范圍不斷擴大，資本規模也在擴大，金融創新逐步開展。

同時，中國投行也存在一定的劣勢，面臨著挑戰。這些挑戰主要來自于競爭對手，競爭對手不僅有國外的投行，也有國內眾多的投行，不僅有業內的也有行業外的競爭對手。國內一些企業中的財務顧問等角色也是國內投行的威脅。此外，國內投行還面臨專業人才缺乏的威脅。再次，我國法制的不健全也是投行面臨的一大威脅。最后，中國的宏觀經濟政策也影響著投行的發展。特別是有管理的浮動匯率制度，給投行的經營發展帶來了很大的不確定性。國內投行必須審時度勢，隨時根據宏觀經濟政策改變策略。這些都是國內投行面臨的挑戰，必須對此有充分認識才能更好的促進發展。

1.2中國投資銀行面臨的問題

1.21我國投行資產規模較小，競爭力弱。

我國投行普遍資產規模偏小，目前，國際上各大投行都趨向于合并、重組實現強強聯合，競爭實力越來越強，相比之下我國投行的競爭力就顯得很單薄。截止2013年6月30日，我國114家證券公司總資產為1.87萬億元，而美林證券是世界上最大的金融管理咨詢公司之一，總資產接近1.4萬億美元?？梢娢覈缎性谫Y產規模方面實力很弱，較小的資本資產規模直接導致我國的投資銀行難以適應新形勢下國有企業戰略性重組和資本市場中介的要求。同時較小的規模會導致投資銀行抗風險能力，無力抵御世界金融波動的風險考驗，也不利于業務范圍的擴大和深入，甚至影響投行乃至整個資本市場的運作和發展。

1.22我國投資銀行業務范圍狹窄，缺乏特色與創新。

目前中國除了一些大型投行展開了企業并購和資產管理等業務，其他投行的主要業務是一級市場的證券承銷業務及二級市場的和自營業務。投資銀行的主要收入也是來自于證券承銷收入，手續費收入和自營業務收入。我國投行的主要收入依賴于二級市場的情況，隨著二級市場而不斷波動，使得投行的發展受制于二級市場，嚴重限制了投行的經營利潤和核心競爭力。所以國內投行必須拓展業務范圍，一方面減小自身風險提升收入另一方面不斷增強自己的能力，擴大收入來源，提高自己的能力。此外，我國投行在業務方面也少有創新，主要依賴于傳統業務。較少的業務創新使國內投行在一二級市場競爭激烈，而畢竟傳統業務有限，這必然導致各個投行受到限制。所以加大創新力度也是當前國內投行必須盡快解決的問題。

1.23分業經營，導致我國投行融資渠道偏窄

我國實行分業經營在很大程度上約束了投行的發展，對其融資渠道造成一定限制。金融機構大都是依靠負債經營，投資銀行也不例外。因此，投行要想較好的展開業務，必須有充足的資金來源渠道。投資銀行必須有強大的銀團做后盾，否則很難發揮自己的優勢。但是我國實行分業經營分業管理的模式，這樣的模式雖然有利于風險控制，便于對銀行業進行監管，但同時也制約了投行的融資渠道和業務創新，對開展正常的投資銀行業務所需的資金支持力度不足，從而抑制了我國投行的融資規模的擴大，限制了其可持續發展。

1.24我國投行數量多，行業集中度低

我國的投資銀行不僅規模較小同時數量眾多。西方資本市場發達，市場規模大的國家的投行一般前十名就占據著市場的大部分份額。而我國投資銀行數量眾多，但是每個所占的市場份額較少。國內投資銀行業存在著低效率競爭，資源浪費，從而導致行業集中度低。較多的數量和較低的行業集中度導致我國投行效率低下無法經營大規模高投入的業務，從而在一定程度上影響投行自身的發展壯大，同時也制約著我國證券市場資本市場的資源配置效率。

1.25缺乏精通投資銀行業務的專業人才。

對于投資銀行而言，最為寶貴的資產無疑是那些能夠精通投資銀行業務的人才。由于我國投資銀行業發展時間比較短暫，對于專業的需求顯然是非常巨大的，但是目前在從事投資銀行業的人才中，很多基本上都是半路出家，缺乏一定的理論素養和實踐經驗。再加上，我國投資銀行業尚未充分重視專業人才的儲備工作，這就使得供需矛盾日漸突出?？梢詣偃沃袊顿Y銀行向前發展的高端人才鳳毛麟角，無法搭建出投資銀行業發展的基石。投資銀行的人才的儲備量不足，并且經驗不夠，這些都會影響投資銀行業的發展。

2.我國投行面臨問題的解決對策

2.1大力拓展投行的融資渠道

從上面的分析可知我國投行資產規模小，資金實力不足。造成這個問題的主要原因是我國投行的融資渠道狹窄，不暢通。為此，我國應該采取措施，制定相關政策解決投行面臨的困境。近幾年來我國相繼出臺了一些政策改善投行的融資狀況，這在一定程度上幫助了投行打開融資渠道。例如現在允許證券公司采取增資擴股和公開上市的方式擴大資金規模。

2.2注重金融創新、廣開業務領域，實現多元化趨勢

我國投行應該順應投資銀行的發展歷史潮流，注重新產品，新服務方式的開發，突破傳統業務的限制，強調金融創新，促進主要業務由一級市場的證券承銷和二級市場的證券經紀向企業并購、重組，金融衍生工具交易，資產管理等方面轉變，以實現業務種類豐富，收入來源多元化，從而減少投行的風險，實現投行的穩定發展。

2.3拓展發展空間，實施國際化戰略

目前我國投行的業務范圍主要以國內市場為主，較少進入國際市場，這主要是由于我國投行資金規模小，國際競爭力弱，應該開拓視野，把目光投向國際市場，可以向進入我國資本市場的國際投行學習，與他們在競爭中合作，在合作中競爭，發揮自己的優勢，抓住機遇進入國際資本市場，不斷歷練自己。在國際市場上的發展也可以促進在國內資本市場中的地位，從而不斷提升自己的競爭力。

2.4立足本國資本市場，突出特色化、專業化經營

我國投行的服務對象主要以國內企業為主，特別在我國產業結構調整的關鍵時刻，應當把握國有企業兼并，資產重組的機遇，借助自己在國內市場的優勢，突出自己的專業化與特色化業務，在國內資本市場創造自己的一番天地，這是我國投行壯大自己的好時機也是它們的歷史使命。

2.5不斷拓展業務范圍

相比較國外大型投行的多元化業務經營，我國投行的主要業務還停留在傳統業務上，投行的成熟與壯大必須要不斷擴展業務經營范圍，必須進行業務創新。投資銀行作為資本市場重要的金融中介，在資源配置，推動經濟發展方面起著重要的作用。投資銀行服務與各個投融資企業，企業的發展必須依賴現代企業制度的建立，而現代企業制度的建立關鍵在于有一個合理高效配置的機構，因此投資銀行需拓展多元化的業務，遵循現代企業制度更好的服務于企業。對投資銀行業務進行拓展也是我國直接融資和資本市場發展的要求。隨著經濟的不斷發展，融資手段也逐漸的從間接融資向直接融資轉變。

2.6強化從業人員專業培訓。

由于我國缺乏投資銀行業的專業人才，我們一方面需要向引進海外的投行高素質的管理人才，另一方面必須加大國內投行人才的培養力度，借鑒國外的培養方式的同時派遣人員去投行業發達的國家進行學習。還應建立完善從業資格考證制度，不斷健全選拔、培訓、任用的機制，努力營造良好的氛圍吸引人才，讓人才的創造性得到最大程度的發揮。（作者單位：云南財經大學經濟研究院）

參考文獻：

[1]洪旭.中國投資銀行現狀的SWOT分析法.金融天地，2010（12）.

篇9

關鍵詞：資本市場；微觀效率；市場效率

一、關于效率和資本市場效率

效率是經濟學中一個廣泛使用的概念，關于效率的界定，目前影響較大的有兩個。一是“帕累托效率”，通常認為，完全競爭的經濟體系能實現帕累托最優。但由于種種原因他常被用于理論分析；二是交易費用的效率觀，科斯等人在分析產權、交易成本、制度等概念時形成了對效率的一些描述性界定?？扑拐J為，產權和制度是決定經濟效率的基礎變量；要降低交易費用，提高資源的配置效率，產權的初始界定的合理性很重要。諾思認為，政府在自身利益最大化的驅動下決定產權和制度，依此為基礎，以效率為中心，競爭決定著經濟組織范圍的變化和形式的演進。新制度經濟學的效率觀，將制度納入了經濟分析的框架，提供了經濟理論研究現實世界的一個新角度，使我們對效率的理解更加具體和深化；但形成了效率和交易費用相互決定的隱函數，在數學上很難處理。樊綱（1995）等中國學者從效用或福利的角度來看待效率，認為效率是指一個經濟體利用既定資源進行生產所提供的效用滿足的程度，是效用滿足程度與所費資源的對比關系。

學者們并沒有將經濟學關于效率的理解簡單照搬到資本市場效率的研究中。影響較大的有效市場理論用市場價格所包含的信息的廣度和深度來衡量資本市場效率，認為只要市場價格充分反映了資本產品的各種信息，市場就是有效的。行為金融理論則更注重微觀主體的不完全信息和不完全理性對資本市場效率的影響，認為由于交易成本、有限理性和優先信息的存在，資本市場上產品的價格并不完全取決于信息，還取決于投資者的行為特征，資本市場的效率并不能簡單的歸結為信息有效。顯然，按照科斯等人的觀點，在交易費用不為零時，資本市場的產權和制度安排是影響資本市場效率的關鍵因素。以上三種觀點從不同的角度探討了資本市場的效率問題，有些是直接論述資本市場的效率，有些探討的是資本市場的有效性，它們在假定前提、研究思路和研究角度等方面也各有差別，這就需要說明進一步資本市場效率和資本市場有效性的關系。

二、資本市場效率與資本市場有效性的關系

資本市場有效性理論由Fama（1965）奠基，他的研究思路的廣泛影響使得中外學者長期以來將資本市場效率等同于資本市場的效率，即認為股票市場效率主要是指股票市場價格能夠充分反映各種信息。股票市場效率和股票市場有效性確實是一對非常接近的概念：一方面，二者的一個基本假定是投資者具有理性預期；Fama認為，假設t-1時各種股票價格依賴于未來t時股票價格的聯合概率分布，市場有效性就要求在決定t-1時期的股票價格時，市場充分吸收了所有可得信息，人們就是用這些信息來估計t時期股票價格的聯合概率分布。另一方面，二者假定的運行環境相同，即接近于完全競爭市場。

然而，從眾多的文獻來看，股票市場效率和股票市場有效性又有重大差別，集中表現在：一方面是研究角度不同。股票市場效率理論的角度是股票市場運行的效果，為了達到理想的運行效果，可以從融資雙方和中介機構等市場主體塑造中來實現；也可以從總量均衡、結構匹配的調控中實現。而股票市場有效性是指價格已充分反映了所有可獲得的信息，其研究角度是股票價格的隨機性，只要股票價格能夠吸收了所有有關信息，就說明股票市場是有效的。信息產生和傳播的隨機性決定了股票價格的隨機性。這樣，在分析資本市場的產品價格波動時，必須以信息決定論和隨機波動論來代替供求決定論和非隨機波動論。另一方面是市場劃分的標準不同。股票市場效率理論劃分市場的標準有三：一是宏觀和微觀之分（據此可以將股票市場效率理論劃分為宏觀效率理論和微觀效率理論）；二是效率高低之別（按效率的高低，可以將股票市場效率理論劃分為高效市場效率理論與低效市場效率理論）；三是成熟度（據此可以將股票市場效率理論劃分為成熟股票市場的效率理論和非成熟股票市場的效率理論）。而股票市場有效性理論則僅僅是根據市場價格吸收的信息集大小的不同單一地把股票市場劃分為：弱式有效市場、半強式有效市場、強式有效市場。信息集的包含關系決定了三種市場形式的包含關系。

三、國內外研究文獻的評述

資本市場效率理論是現代微觀金融理論長期發展的一個重要成果。Markowitz（1952）提出了有效集的概念，Tobin（1958）證明了無風險資產與風險資產的投資組合模型，Modigliani和Miller（1958）提出了MM理論，Sharp (1964)、Lintner(1965)、Mossin(1966)又發展了CAPM模型，Ross(1976)根據預期收益和風險方差形成了最佳投資組合的思想。資本市場效率的實質性發展源于Fama(1970)提出EMH假說，該假說認為資本市場的效率取決于證券價格所吸收的市場信息的廣度和深度，并據此將資本市場分成弱有效、半強有效、強有效三種類型。此后的十多年，很多學者對有效市場理論進行的檢驗和實證無法解釋證券市場日益頻繁發生的諸如新發效應、價值效應、規模效應等現象。這時，行為金融理論借助于投資者的有限理性和非理等假定來解釋這些想象，影響較大的有Kahneman and Tversky（1979）的預期理論、De Bondt and Thaler（1985）的市場超調理論、DeLong, Anderi, Lawrence and Waldmann（1990）提出的噪聲交易理論。隨著機構投資者的發展，Shleifer ,Vishny（1992）研究了機構投資者的噪聲交易，Lakonshok,Shleifer（1992）等人提出了機構投資者羊群效應， Keim and Madhavan （1998）的實證研究表明機構投資者有利于降低交易費用，改善資本市場效率。與此同時，西方學者也開始了對資本市場效率的構成研究。Roland I.R. and Dwayne W.（1974）將金融市場效率分為運行效率和配置效率，前者以交易費用作為衡量標準，二者呈反向變化關系；后者包括儲蓄向投資的轉化和投資在不同方向上的調整；一個能引導資金用于高效率生產用途的市場就是有效率的。Bain A.D .（1981）把金融體系的效率分為微觀效率和宏觀效率，前者包括金融工具的多樣性、規模與風險、價格與利率、稅收和補貼等；后者包括總量水平、結構穩定性、市場穩定性、對宏觀經濟穩定性的貢獻等。從以上金融效率的定義可以看出金融穩定與金融效率的相互促進關系。Jack Revell（1983）根據前人的研究成果將金融體系的效率歸結為結構效率、配置效率和運行效率。

簡單地說，隨著西方金融市場的發展，西方學者對資本市場效率的研究已經達到了相當的廣度和深度，對于我們加深對現代金融市場的運行和效率的理解有重要意義，也有利于推動我國資本市場的快速和健康發展。但顯然，西方的資本市場效率理論還處在深化和細化的發展階段，還沒有提出能夠包容現在眾多理論模型的統一的資本市場效率理論。

隨著我國監管機構對機構投資者的日益重視，國內于機構投資者的研究也從機構投資者對資本市場的影響、機構投資者的行為、對上市公司治理結構的影響等多角度展開。第一，很多學者和業界人士都認為機構投資者對資本市場在價格發現、引導投資和穩定市場等方面都有明顯的積極作用，但缺乏相應的理論證明和實證檢驗。第二，常?。?002）認為由于我國機構投資者的發展歷史較短，投機色彩濃厚，對公司治理經驗缺乏，目前只能定位于消極股東的角色，它對公司治理結構的積極影響只能隨著自身的不斷發展和完善而逐步顯現；而耿志民（2002）認為機構投資者對我國上市公司治理結構的進一步完善有明顯的積極作用。第三，施東暉（2001）對1999年第1季度至2000年第3季度期間基金投資組合變動的研究發現，我國的投資基金存在明顯的羊群行為；趙濤和鄭祖玄（2002）研究了機構投資者的市場操縱問題，認為在當前中國股市中，機構投資者利用信息不對稱操縱股價現象十分突出。另外，莊序瑩（2001）等人認為機構投資者是現代證券市場發展的自然結果，是多種因素綜合作用的產物，對監管機構超常規培育機構投資者的政策和作法提出了批評。近年來，不少學者研究了QFII對改善我國資本市場效率的影響進行了研究。

綜上所述，國內學者對資本市場效率的研究是多層次和多角度的，他們根據我國資本市場的發展狀況提出了一系列觀點，并進行了大量的實證檢驗；但顯然，這些研究基本上是在國外學者研究成果和研究視野內進行的，也就帶有國外成果同樣的缺陷。中國的資本市場正處在制度完善和優化監管的階段，在市場主體的發育上也和國外資本市場有較大差距，這就需要中國的學者根據中國資本市場的發展現狀和健康發展的需要進行自己的開創性研究。

作者單位：中原工學院

參考文獻：

[1] Wells，Stephen. Price discovery and the competitiveness of trading systems.A report to the FIBV annual meeting [J]Brisbane，Oct 3，2000.

[2] 王振山.金融效率論[M].北京：經濟管理出版社，2000.156-162.

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關鍵詞：產業結構；金融發展；主導地位

中圖分類號：F832.7；D63；F127 文獻識別碼：A 文章編號：1001-828X（2016）031-000-02

自“十二五”以來，銅仁市的經濟得到了快速發展，銅仁市的工業和服務業也得到了較快發展，銅仁市的產業結構不斷升級，銅仁市的金融隨著經濟的不斷發展也同步增長，金融發展和產業結構升級之間呈現出一定的規律特征。本文對銅仁市的產業結構和金融發展過程中存在的問題，以及二者之間的關系進行分析，為更好的利用好金融發展對銅仁市地方經濟社會的促進作用，更好的發揮金融發展在產業結構升級中的促進作用。

一、銅仁市產業結構和金融發展情況

銅仁市的金融自2000年以后得到了較快發展，隨著銅仁地區的工業和服務業的不斷發展而衍生了各種金融產品用以滿足社會發展的需要。同時，銅仁金融相關率的提高，是銅仁金融機構對投融資環境的不斷適應和變革，通過金融產品的創新和金融工具的變革使得銅仁工業和服務業特別是新興產業的快速發展和規模壯大，有效的為社會經濟發展提供了資源支撐，也為各經濟部門的資源要素流動注入了持續動力。銅仁市的第三產業雖然得到了不斷增長，但是增長的速度相對緩慢，同時也沒有發生本質發展，雖然第三產業的不斷發展提供了大量的就業崗位，對銅仁市的就業作出了很大補充，但是這也第三產業部門沒有隨著產值的擴大進一步增加金融需求，沒有給金融機構提供更多的資金需求，所以不能給金融發展特別是金融相關率的提高直接的增長影響。

二、銅仁市金融和產業發展的整體判斷

（一）金融發展相對產業結構的發展具有滯后性

銅仁市的金融發展和產業調整升級隨著經濟的不斷發展而同步變化和優化，但整體上來看，金融發展相對產業結構的調整在時間上具有一定的滯后性。銅仁市的金融發展不斷為工業和服務業的發展提供資本支持，一定程度上滿足了產業結構升級的資金需求。但是銅仁市的金融發展的滯后性主要表現在銅仁市的金融相關率隨著國家和地方的金融政策和金融環境變化而變化，同時也受到政府的干預而不斷變化，金融發展在時間上呈現出一定的遞進規律。金融資源特別時資本要素在市場的流動受到外界因素影響很大，就不能自由的在企業間流動，出現了市場失靈的情況，這也是金融發展不能很好的對產業結構升級造成直接的影響原因所在。

（二）銅仁市市場經濟的主導地位推動了產業結構調整升級

作為中國西部地區的銅仁市，資金短缺是銅仁市產業發展的主要阻礙，當金融發展特別是針對銅仁市企業需求的金融產品和金融工具的有效推出，緩解了銅仁市產業發展中的資金短缺問題，促進了資本要素在不同經濟部門間的自由流動，從而促進了銅仁市產業結構的調整優化和升級。隨著市場經濟的不斷開放，銅仁市各行業產業部門的現代企業管理制度也日趨健全，能很好的改變自身的發展模式來適應地方市場環境的變化，能夠更好的促進產業朝著完善合理的配置方向調整。

（三）二元金融結構造成了產業結構的畸形發展

銅仁市為傳統的西部山區城市，最近幾年才開始不斷發展工業，以創建工業園區為主的發展模式，因此銅仁市的第二產業和第三產業都集中于銅仁各城區或周邊郊區，農村的產業發展則以農業產業化為主，但集中度相對較低，城市的金融發展及配套比較集中完善，能在一定程度上為產業發展提供金融服務。農村的金融發展程度相對較低，金融機構的存在主要以吸納農村的閑散資金為主，而用于農村信貸服務的項目和種相對較少，只是政策性一些支農惠貸等金融服務項目。銅仁市的金融機構都是以服務于城鎮建設和產業發展為主，包括保險、證券、投融資平臺等金融機構也是以城鎮產業發展為主的，基本上忽略了農村的產業發展的資金需求。農村產業發展過程中個，產業的現代化發展、規模的擴大和技術的創新同樣需要大量的資金投入，否則農村的產業發展和產業結構調整升級就成為紙上談兵。銅仁市的二元經濟結構較為嚴重，是產業結構升級過程中的重要難題，農村的金融發展現狀基本上滿足不了現有的農村產業發展資金需求，相關金融政策也不足以支撐農村的資本要素流動，金融發展的滯后阻礙了農村產業結構的順利轉型和調整升級。

三、針對銅仁市產業發展的政策建議

（一）擴大金融發展規模，促進產業結構升級

1.擴大銅仁市金融發展規模。促進銅仁市金融相關制度政策及配套的改革，能更好的促進產業發展，推進銅仁市的區域經濟發展的主要動力，這就需要銅仁市從制度建設、運行機制、體系完善等方面逐步推行加強。首先銅仁市要加速構建健全金融產業的相關制度，著力從制度創新、機構改革等方面加大力度，完善銅仁市的金融體系，為銅仁市區域產業結構的升級提供足夠的資金資源支撐。逐步完善金融體系，讓金融體系從融資到投資各環節銜接良好，形成一個有機的整體。

2.完善金融市場體系，減少金融發展中公有占有部分。銅仁市應該鼓勵金融市場中的所有金融機構進行改革和完善，允許并鼓勵國內外剩余資本進入金融市場，也可以按照現代企業結構進行股份制改革，按照企業模式進行完善升級，打破現有的國有銀行壟斷局面，促進金融結構的調整升級。通過對證券、保險、銀行等機構的政策法律法規的制定和規范，使銅仁市呈現出證券、保險、銀行等多種金融機構共存的良好局面，打造二、三產業有一個寬松健康的投融資環境。

3.加大改革力度，提高金融效率

通過對現有的金融體系進行完善和相關制度進行改革，使之適應當前金融產業發展趨勢，是解決銅仁市中小企業和區域范圍內資金投入不足和融資難的重要抓手，也是各個金融機構分攤運營風險的重要保障。加強金融產業的監管制度的建設，加強對金融產業中的利率、宏觀經濟、市場穩定的宏觀調控，借經濟全球化引起的金融全球化的資本發展趨勢，增強銅仁市區域的金融產業的競爭力，并增強本地區的產業發展潛力以期吸引到更多的國內外資本進入銅仁市，促進本地區的產業發展。對民間金融在運作方法上加以深化創新，使之更加有效的投入到社會的經濟運行之中，通過對此結構的技術、規模、組織架構等方面規范創新來推進產業結構的調整升級。

（二）加快資本市場建設，拓寬產業升級融資渠道

加快構建與銅仁市產業結構調整升級相適應的資本市場體系，對銅仁市區域經濟的快速發展具有重要的支撐作用，結合銅仁市當前金融產業和工業企業的發展現狀，要堅持以市場為導向，以政府政策支撐發展，做到粗中有細，重點發展的策略，建立健全銅仁市資本市場w系的完善機制。

1.明確金融產業的功能定位，擴大資本市場的投融規模，提高產業發展資金的供需水平

銅仁市政府可以出臺相關政策，鼓勵和支持發展到一定規模的企業選擇國內外上市融資，積極引導有能力有競爭力的企業進入資本市場，配套相關政策吸引國內外投資商進入銅仁市資本市場進行相關企業投資，鼓勵企業以多種形式的融資模式進行融資來支撐產業結構調整升級所需的資金容量。銅仁市當前產業發展處于一個關鍵時期，產業發展處于規模整合、速度提升、調整優化的重點階段，通過配套與規模經濟、集聚發展相適應的資本市場體系促進產業結構調整升級，要加強企業的在市場化發展中與相關政策的協同配合，為符合可持續發展國策的產業結構調整和發展提供資本支持。

2.加大股權投資發展力度，拓寬產業結構調整升級的融資渠道

加快發展股權投資，是緩解當前中小企業特別是民營企業融資難的有效途徑，可以通過市場經濟的自由競爭和發展來調節資本市場的資本要素向有競爭力有發展前景的企業流動，能利用好資金資源支持鼓勵這些企業的發展。股權投資的發展有利于完善現代企業的經營管理制度，促使企業自主完善運行管理體系，促使企業自主尋找融資的多元化路徑，政府也可以組建自己的新型創新投融資信用擔保公司，來鼓勵和支持企業進行基礎設施建設和企業的投資壯大，為產業的調整優化提供所需的投資資金需求。

3.穩步推進相關市場資本制度建設，防范潛在市場風險

市場制度建設是資本市場的運行保障，構建與銅仁市產業結構調整升級相適應的資本市場體系，離不開相關保障的制度設計和規則的制定。銅仁市依據現有的法律、法規要求，本著穩步推進、控制風險、確保資本市場安全的原則健全資本市場相關制度和規則。通過建立健全銅仁市資本市場監管體系，提供公開透明的投融資市場化信息，公開公正的司法監管體系，為銅仁市的發展營造一個良好的市場投資環境。

參考文獻：

[1]丁鵬玉，李江濤.四輪驅動："十三五"應急產業科技創新路徑選擇[J].國家行政學院學報，2015（2）.