導語：如何才能寫好一篇資本市場的定義和特點，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

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關鍵詞：巨災風險；巨災證券化；巨災期權

我們所說的巨災風險通常指的是 “突發的嚴重災害或者災難事件，將帶來巨大的損失”。在我國保險界通常把地震、海嘯、洪水等嚴重的自然災害風險視為巨災風險。只是現在國際保險界對巨災風險到現在為止還沒有一個明確的定義，世界上各個國家根據本國國情在不同歷史時期對巨災風險進行最有本國特色的定義。例如美國保險界對巨災有如下的定義：對于造成多于500萬美元的財物損失，同時涉及多位保險人和被保險人，通常是指無法預料的、突發的、無法避免的、嚴重的災害事故。

然而巨災風險作為風險的一種，除了具有一般風險的共同特點不確定性、客觀性以外，更具有獨有的一些特性：（1）巨災的發生頻率低。巨災相比于其他的風險來看發生的概率是很低的。從而致使保險人無法依據概率論的方法估計出相關的保險費用。（2）傳統上是不可保風險。由于巨災保險不符合大數定律。保險經營的基石是大數定律，保險公司通過匯聚大量的、同質的獨立風險個體達到風險在稽核內部的互相抵消，從而實習風險的有效轉。在巨災風險中，個體之間并不是獨立的，個體之間的往往呈現出高度的正相關性，并且巨災風險屬于小概率事件，這種特性使得風險集合分散的可能性大大的降低。（3）巨災的損失程度巨大，對人們生命財產的威脅極大。（4）風險在一定程度上難以預測。巨災事件作用機制非常復雜，雖然人類都在巨災的預測問題上花費了許多人力物力，但是到目前來說人類駕馭巨災的能力仍然有限。

巨災風險的管理始終是困擾全球保險界的難題，現在國際上的保險公司處理巨災風險的辦法主要是巨災風險證券化和傳統的再保險。

傳統的在保險（traditional reinsurance）是指保險人將自己承擔的風險和責任向其它保險人進行保險的行為。當保險人接受了巨災保險業務后，實務上會立即通過比例再保險和超額損失再保險兩種方式向再保險人辦理分保，在這之中最有優勢的是單項事件巨災超額損失再保險，而再保險公司承擔介于自留額下限和限額上限之間的損失，最初保險公司承擔低于自留額和高于限額的損失。巨災風險再保險應對巨災風險最常用的方案，但是長久以來，巨災再保險存在很多的問題，國際上的巨災再保險也一直處于一種不充足的狀態集中體：巨額保費收入在非壽險總保費中的份額占據的非常小，承保損失在實際巨災損失中的份額也是很傳統的巨災再保險問題主要體現在：（1）再保險人與保險人之間存在巨災損失參數估計的不確定、信息不對稱、再保險契約流動性低、交易成本高昂、以及再保險契約條款限制等問題，因此巨災保險的需求狀況往往會受到再保費率的影響，面對高昂的再保分保費，很多原保險人無力承擔。（2）巨災再保險存在一定的信用風險，由于再保險合同一般規定一個自留額，超出自留額部分的損失由再保險人承擔，我們可以看出再保險人的賠款責任隱含的風險遠遠高于原保險人，所以存在一定的違約風險。

為了彌補巨災再保險的不足，業內許多人士將目光轉向了資金雄厚的資本市場，希望尋找巨災再保險補充方式，因此引發了一場傳統再保險經營理念的變革，正是因為這場變革資本市場出現了全新的——保險風險證券化。

“保險風險證券化”這個概念最早起源于1973年由美國金融學Goshay，Michael and Richard Sandor共同的“An Inquiry into the Feasibility of a Reinsurance Futures Markert”，在該文章中首次引入了保險金融衍生產品的概念。可把保險風險證券化定義為：把缺乏流動性的但是具有預期未來穩定現金流的保險公司特定的巨額承保風險暴露匯集起來形成一個風險池，通過結構性的重組和分割，設計出一種承載該特定風險池中風險的新型金融工具，并通過在資本市場上買賣這種新型金融工具達到將承包風險轉移到資本市場并為這些風險融資的目的的過程。

保險風險證券化相對于再保險具有以下的優點：（1）有利于保險公司的風險管理，避免償付能力不足的沖擊。（2）將風險轉移給投資者，轉移成本低，大大增強了保險公司的承保能力。

據統計資料顯示：本世紀，全世界54最嚴重的自然災害中，有8個發生在在中國。作為遭受自然災害最嚴重的國家之一，如何讓對巨災風險的認識和控制，將會成為中國保險市場能否健康發展的。

我國巨災保險證券化的難點（1）我國的資本市場不夠規范和發達：由于我國資本市場發展相對緩慢，與一些發達國家相比，我國的資本市場還不夠成熟，我國資本市場還存在機制不健全、運行效率低等問題，而通過資本市場進行巨災風險證券化的一個重要前提條件是， 巨災風險證券要有足夠的流動性， 只有這樣才能滿足市場對這種產品的需求，真正的達到發行巨災證券的目的，因此資本市場不發達在很大程度上限制了我國巨災證券化的開展。（2）缺乏完善的巨災損失經驗數據：由于中國缺乏長期的巨災發生的頻率和損失的歷史統計資料， 歷史數據記錄短暫、數據不全；我國目前沒有獨立的損失統計機構，無法準確預測風險概率和損失，各相關科學也達不到所要求的水平。在巨災風險證券化的過程中，需要利用巨災損失數據建立合適的模型，然后對巨災證券化產品有效定價的基礎，巨災數據的卻缺失給產品的定價帶來困難。（3）法律體系和監管制度不完善：由于巨災保險證券化的特殊性和復雜性， 人們對巨災保險證卷化很難有一個清晰全面的認識， 他們的判斷主要是由我國的評級機構對巨災保險證卷產品的等級鑒定，但是目前我國的證券評級運作很不正規，信用評估很不全面并且透明度不高， 沒有統一的評估標準， 所以目前來看很難作到獨立、公正的評估。巨災證券化作為一項金融創新，它涉及資本市場、保險市場、金融中介、證卷市場等許諸多領域，現有的保險政策不能完全滿足它的存在，所以會發生于當前的政策法規矛盾會導致成本上升，阻礙其創新發展。

巨災債券在發達國家已經獲得了長足的發展，本文開始介紹了傳統巨災風險管理的辦法，以及巨災證券化的一些工具，然后針對我國金融保險業務發展的現狀，提出我國巨災債券化的一些建議：（1）加速資本和保險兩個市場的發展與合作。現在， 我國保險市場和資本市場都實現了快速發展， 特別是最近幾年隨著資本市場的發展， 然而保險業與證券業相互之間的合作還是十分有限， 基本上限于比較低層次的簡單合作。資本市場的完善程度是我國發展巨災風險證券化的關鍵因素，因為任何金融產品的產生和成功的運作都需要借助于完善的證券市場來完成，保險市場在資本市場上不斷完善的進程中起到不可替代的重要作用。（2）完善巨災證券化的法律環境。從我國法律法規方面看，要有規劃的建立法律框架和實施細則。由于保險風險證券化的運作涉及證券業和保險業，我們要對現有的政策法規做出調整，以便于符合保險業和證劵業的要求。在健全法律法規的同時，還要根據這類金融工具的特點，為了使風險證劵化的發展更加美好我們要對對稅收政策、會計制度和監管框架等一系列類容上作出相應的調整和修改。在監管的方面，我們現在要建立相應的監管機制，盡可能多的完善目前保險市場和資本市場的監管法規。（3）加強巨災風險證券化的技術研究。在我國推行巨災風險證券化還會面臨巨災費率厘定、巨災信息披露、頭寸限額制定、交割方式制定等多種技術風險，可能引發潛在信用風險和道德風險，造成市場震蕩。為了解決這些問題我們要采取以下做法，首先要對災害損失進行整理分析，根據巨災風險評估及其積累指標掌握我國巨災風險的地理分布；其次是要加快研究出我國的巨災風險的損失分布參數，建立模擬模型，為巨災風險證券化產品開發創造有利條件；最后是要借鑒國外的先進經驗，加強對巨災信息披露、巨災費率厘定、巨災頭寸交割方式等方面的研究。（作者單位：安徽財經大學）

參考文獻

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要研究投資銀行，首先必須先了解一下資本市場，因為投資銀行是伴隨資本市場的產生而產生發展的，沒有資本市場的不斷創新與發展，就不會又投資銀行業今天的輝煌。反過來理解，如果沒有廣大投資銀行家在資本市場上的精彩表演，國際資本市場也不會象今天這樣耀眼。

1.1資本市場的概念與分類

資本市場是金融市場的重要組成部分，作為與貨幣市場相對應的概念，資本市場著眼于從長期限上對融資活動進行劃分，它通常指的是由期限在1年以上的各種融資活動組成的市場。是提供一種有效地將資金從儲蓄者（同時又是證券持有者）手中轉移到投資者（即企業或政府部門，它們同時又是證券發行者）手中的市場機制。在西方發達資本主義國家，資本市場的交易幾乎已經覆蓋了全部金融市場。

我們可以將資本市場進行分類。從宏觀上來分，資本市場可以分為儲蓄市場、證券市場（又可分為發行市場與交易市場）、長期信貸市場、保險市場、融資租賃市場、債券市場、其他金融衍生品種市場等。其中證券市場與債券市場又形成了資本市場的核心。

1.2資本市場在市場經濟中的重要作用

資本市場作為金融市場最重要的組成部分，在現代經濟當中發揮著不可替代的作用。

1.2.1資本市場能夠有效地行使資源配置功能

資本市場的首要功能就是資源配置。一個國家的經濟結構一般由四個部門組成，即企業、政府、家庭和國外部門。家庭部門一般來說是收支盈余部門，企業和政府一般是收支差額部門。盈余部門一般要將其剩余資金進行儲蓄，而收支差額部門要對盈余部門舉債，收支盈余部門將其剩余資金轉移到收支差額部門之中去（雷蒙得·W·戈德史密斯，1994）。在現代社會中，要完成這種轉化，曾經有過兩種基本的資源配置方式：即由計劃經濟性質決定的中央計劃配置方式和由市場經濟決定的資本市場配置方式。在發達市場經濟中，資本市場是長期資金的主要配置形式，并且實踐證明效率是比較高的。

1.2.2資本市場還起到資本資產風險定價的功能

資本資產風險定價功能是資本市場最重要的功能之一,資本市場也正是在這一功能的基礎上來指導增量資本資源的積累與存量資本資源的調整。風險定價具體是指對風險資產的價格確定，它所反映的是資本資產所帶來的預期收益與風險之間的一種函數關系，這正是現代資本市場理論的核心問題。資本市場的風險定價功能在資本資源的積累和配置過程中都發揮著重要作用。

1.2.3資本市場還為資本資產的流動提供服務

資本市場的另外一個功能就是提供資本資產的流動。投資者在資本市場購買了金融工具以后，在一定條件下也可以出售所持有的金融工具，這種出售的可能性或便利性，稱為資本市場的流動。流動性越高的資本市場，投資者的積極性就越高。流動性的高低，往往成為檢驗資本市場效率高低的一項重要指標。

1.3資本市場的主體

資本市場的主體通常被稱為市場參與者,在發達的資本市場中,發行和購買金融工具的市場參與者一般包括居民家庭、企業、中央政府及其、地方政府以及境外投資者.境外投資者一般包括國際機構(如世界銀行、國際金融公司、亞洲發展銀行、國際貨幣基金組織等)、外國公司以及境外個人投資者。

參與資本市場的服務企業分為金融中介企業和非金融企業，其中金融中介機構在資本市場的所有參與者中發揮著最重要的作用，。他們一般主要提供以下傳統金融服務：

1．金融中介功能。發行各種金融工具；

2．客戶進行金融資產的交易；

3．自身進行金融資產交易，為其客戶設計新類型的金融資產并將其銷售給其他資本參與者；

4．投資咨詢服務；

5．資產管理服務。

1.4中國的資本市場

1.4.1中國資本市場的發展狀況

中國的資本市場形成經歷了不太長的時間，作為其標志的中國證券市場是從1981年發行國庫券開始的。后來，上海和深圳證券交易所的建立,標志著證券交易體系開始走向規范。1992年，成立了中國證監會和中國證券委員會，相繼頒布了一批證券業方面的法律法規.至此,中國資本市場才初具框架。

中國的證券市場體系經過了10年的風雨，在這10年中，中國的資本市場迅猛發展，為中國的改革和開放起到的關鍵的作用。從證券市場來看，1991年上海和深圳證券交易所僅有上市公司14家，市價總值109.19億元。而到了2000年12月，投資者開戶數目已經達到5800多萬戶，境內上市公司有1200多家，累計籌集資金將近5000億元。另外，中國證券市場股票市值已達到4.6萬億元。占GDP的比重從1991年的0.5%上升到51%。中國的資本市場已經成為亞洲甚至世界新興市場中最活躍的市場之一。

1.4.2中國資本市場的不足

與國際上先期工業化以及新興工業化國家和地區的資本市場發展相比較，中國現行資本市場的發展狀況仍然存在諸多不足之處與問題。簡而言之，主要體現在以下幾個方面：

首先，資本市場總量規模偏小，通過資本市場直接融資規模占全社會融資總量的大約1/10，而在世界上許多國家，國家的銀行償貸間接融資與通過資本市場直接融資比例大約為1：1。

另外，資本市場內在結構不盡合理。例如，在中國證券市場上，大部分市值是被不能流通的國家股、法人股而占據，國家股、法人股和流通股的比例大約為50%、30%、20%。流動性作為資本市場的主要功能，大量的非流通股的存在，大大影響了資本市場的流動和資源配置功能的發揮。

第三，中國資本市場的運行機制不夠健全，運行秩序不很規范。由于法律環境、制度、及人為因素的影響，中國的資本市場尤其證券市場發展一直處于不很規范的狀態，法律的不健全、制度的缺陷導致了諸如虛假財務報表，虛假上市、基金黑幕、大戶操縱股價等一系列違規現象出現；由于對上市公司的監管力度不夠，導致部分上市公司只注重籌資而淡化經營、出現了一批垃圾股。由于市場的退出機制不完善，致使市場投機氣氛強烈，市場價格嚴重背離公司股票價值的情況比比皆是。

雖然中國資本市場存在以上缺陷，但是這些問題總的來講是和中國資本市場的發展階段相適應的，其他國家在發展初期或多或少都曾經出現過這些問題。中國的資本市場是發展中的資本市場，是新興的資本市場，其中蘊涵著巨大的潛能，充滿著活力和生機。

二投資銀行理論概述

在全球經濟迅猛發展的今天，資本市場作為金融市場的最重要的組成部分，發揮著越來越大的作用，而在國際資本市場的參與者當中，投資銀行應當是最活躍、發展最迅速的。可以這樣講，沒有投資銀行的努力和創新就沒有國際資本市場今日的繁榮。

2.1投資銀行的定義

投資銀行這個名字其實名不副實，它主要從事同證券相關的業務但并不從事商業銀行業務。美國著名金融投資專家羅伯特·庫恩根據投資銀行業務的發展和趨勢曾經對投資銀行下過如下四個定義：

（1）任何經營華爾街金融業務的銀行，都可以稱為投資銀行。這是對投資銀行的最廣義的定義，它不僅包括從事證券業務的金融機構，甚至還包括保險公司和不動產公司。

（2）只有經營一部分或全部資本市場業務的金融機構才是投資銀行。這是對投資銀行的第二廣義的定義。因此，證券包銷、公司資本金籌措、兼并與收購，咨詢服務、基金管理、風險投資及證券私募發行等都應當屬于投資銀行業務。而不動產經紀、保險、抵押等則不屬于投資銀行業務。

（3）更狹義的投資銀行業務的定義僅包括某些資本市場業務，例如證券包銷，兼并收購等，另外的資本市場業務，例如基金管理、風險投資、風險管理和風險控制工具的創新等則應該排除在外。

（4）最狹義也是最傳統的投資銀行的定義僅把在一級市場上承銷證券、募集資本和在二級市場上交易證券的金融機構當作是投資銀行。這一定義排除了當前世界各國投資銀行所現實經營著的許多業務，因而顯然已經不合時宜。

國際投資銀行界普遍認為，以上第二個觀點最符合美國和現代世界投資銀行的現實狀況，目前是投資銀行的最佳定義。

2.2投資銀行業的發展簡史

在國際投資銀行發展歷史當中,英國和美國的投資銀行發展歷程是最具特點的,其他國家投資銀行的發展在很大程度上參照和模仿了它們模式，以下是歐美投資銀行業發展的簡單回顧。

2.2.1歐洲商人銀行的發展

投資銀行萌芽于歐洲，其雛形可以追溯到15世紀歐洲的商人銀行。早在商業銀行發展以前，一些歐洲商人就開始為他們自身和其他商人的短期債務進行融資，這一般是通過承兌貿易商人們的匯票對貿易商進行資金融通。由于這些金融業務是由商人提供的，因而這類銀行就被稱為商人銀行。

歐洲的工業革命，擴大了商人銀行的業務范圍，包括幫助公司籌集股本金，進行資產管理，協助公司融資，以及投資顧問等。20世紀以后，商人銀行業務中的證券承銷、證券自營、債券交易等業務的比重有所增大，而商人銀行積極參與證券市場業務還是近幾十年的事情。在歐洲的商人銀行業務中，英國是最發達的，它在世界上的地位僅次于美國，另外德國、瑞士等國的商人銀行也比較發達。

2.2.2美國投資銀行的發展

美國的投資銀行業發展的歷程并不很長，但其發展的速度在全球是首屈一指的，近幾十年來，美國的投資銀行在全球一直處于霸主地位。研究全球的投資銀行業，最重要的就是研究美國的投資銀行，美國的投資銀行業始于19世紀，但它真正連貫的歷史應當從第一次世界大戰結束時開始。

（1）《格拉斯－－斯蒂格爾法》以前的投資銀行。

1929年以前，美國政府規定發行新證券的公司必須有中介人，而銀行不能直接從事證券發行與承銷，這種業務只能通過銀行控股的證券業附屬機構來進行。這一時期，所有商業銀行和投資銀行都從事證券（主要是公司債券）業務，這一階段投資銀行的最大特點就是混業經營，投資銀行大多由商業銀行所控制。由于混業經營，商業銀行頻頻涉足于證券市場、參與證券投機，當時證券市場出現了大量違法行為例如：虛售（WashSales）、壟斷（Corners）、大進大出（Churning）、聯手操縱（Pools）等。這一切都為1929---1933的金融和經濟危機埋下了禍根。

1929年到1933年爆發了世界歷史上空前的經濟危機，紐約證券交易所的股票市值下跌了82.5%，從892億美元下跌到156億美元。美國的銀行界也受到了巨大沖擊，1930-1933年美國共有7763家銀行倒閉。

1933年美國國會通過了著名的《格林斯一斯蒂格爾法》。金融業分業經營模式被用法律條文加以規范，投資銀行和商業銀行開始分業經營。許多大銀行將兩種業務分離開來，成立了專門的投資銀行和商業銀行。例如，摩根銀行便分裂為摩根·斯坦利（MorganStanley）和J.P摩根。有些銀行則根據自身的情況選擇經營方向。例如，花旗銀行和美洲銀行成為專門的商業銀行，而所羅門兄弟公司（SolomonBrother）、美里爾·林奇（MerrillLynch）和高盛（Gold-manSachs）等則選擇了投資銀行業務。

（2）70年資銀行業務的拓寬。

在《格林斯一斯蒂格爾法》頒布以后,美國的投資銀行業走上了平穩發展的道路。到1975年，美國政府取消了固定傭金制，各投資銀行為競爭需要紛紛向客戶提供傭金低廉的經紀人服務，并且創造出新的金融產品。這些金融產品中具有代表性的是利率期貨與期權交易。這些交易工具為投資銀行抵御市場不確定性沖擊提供了有力的保障。投資銀行掌握了回避市場風險的新工具后，將其業務領域進一步拓寬，如從事資產證券化業務。這種業務使得抵押保證證券市場迅速崛起。

（3）80年代以后美國投資銀行發展

80年代美國為了放松對市場和機構的管制，先后頒布了一系列法律和法規，如1980年頒布的《存款機構放松管制機構法》以及1989年頒布的《金融機構重組、復興和強化法》,1983年實施了"證券交易委員會415條款"（SECRule415），這些對投資銀行業產生了極為深遠的影響，使美國投資銀行業在80--90年代取得了長足的進步，產生了大量金融創新產品。80年代初的經濟衰退結束后，美國的利率開始從歷史最高水平回落，大量的新發行股票與債券充斥市場，出現了不夠投資級的垃圾債券（JunkBond）。大量垃圾債券的發行給投資銀行提供了巨大的商機，并影響了美國投資銀行的歷程。

隨著世界經濟和科技的迅猛發展，80年代以后，尤其是到了90年代，國際上投資銀行業發生了許多變化。主要是國際型大型投資銀行機構規模越來越大、投資銀行重組大量出現、高科技發展帶來投資銀行業務的革命、創新業務大量涌現等等。

2.3投資銀行的內部環境

2.3.1投資銀行的組織形態

從組織形態上來看，國際投資銀行一般由兩種形態：一種是合伙人制；另一種是股份公司制。其中絕大多數國際投資銀行采用的是后者。

投資銀行的合伙人制可以追溯到15世紀歐洲的承兌貿易商號。這些家族經營的企業一代一代的繼承，慢慢的由開始的獨資性質變為數個繼承人按份共有，成為合伙企業形式。早期的投資銀行都采用了合伙人制。在世界上，比利時、丹麥等國的投資銀行僅限于合伙人制，德國、荷蘭的法律雖允許股份制，但其投資銀行也只采用合伙人制。在美國的六大投資銀行中，只有高盛仍采用合伙人制。到現在高盛已經有將近200個合伙人。

19世紀50年代，歐美各資本主義國家公司立法開始興起，到20世紀50年代趨于完善。投資銀行以合伙人制向股份公司制組織形態過度。現代國際投資銀行普遍采用股份制。美林于1971年完成了全部改制過程，1986年摩根·斯坦利（MorganStanley）也由合伙人制改為股份制。在新加坡、巴西等國現在只允許投資銀行采用股份只形態，合伙制則被禁止。

2.3.2投資銀行的經營模式

投資銀行與商業銀行之間存在著根本的區別,各國對兩者的處理也各不相同。以美國和日本為代表的是分業經營模式，而德國則采用混業經營模式。

1933年通過的《格林斯一斯蒂格爾法》在法律上確定了美國分業經營的基本模式。商業銀行與投資銀行業務實行分業管理。保證了美國金融與經濟在相對穩定的條件下持續發展。二戰后，美國將其經濟與金融體制移植到了日本，1948年日本《證券交易法》規定銀行和信托機構不得經營投資銀行業務，這類業務應該由證券公司從事，日本的證券公司其實就是專業投資銀行。由于美國投資銀行業在全球的霸主地位，許多國家在制定投資銀行方面的有關法律法規上都沿用了美國模式。

混業經營在歐洲國家是比較多的，除德國以外，瑞士、奧地利、荷蘭、比利時、盧森堡等國都采用了混業經營模式，又稱全能銀行制度（UniversalBankingSystem）。混業經營使得銀行能夠便利地進入各種金融市場，在這一點上混業有著分業無可比擬的優勢。但由于混業經營的風險較大，需要更加健全的銀行體制和嚴格的監督管理制度的支持。

2.4投資銀行業務

2.4.1投資銀行的傳統業務

傳統的投資銀行業務主要就是投資銀行協助企業、公司和個人客戶籌集資金，并且幫助客戶交易證券。

(1).證券承銷業務

證券承銷是投資銀行最原始的業務之一，最早的投資銀行的業務收益主要就來自與證券的承銷。在承銷的過程中，投資銀行起了極為關鍵的媒介作用。投資銀行承銷的證券范圍很廣，它不僅承銷本國中央政府及地方政府、政府部門所發行的債券，各種企業所發行的債券和股票，外國政府與外國公司發行的證券，甚至還承銷國際金融機構，例如世界銀行、亞洲發展銀行等發行的證券。證券的承銷分為公募和私募兩種.投資銀行承銷證券由四種方式：（1）包銷。（2）投標方式。（3）盡力推銷。（4）贊助推銷。投資銀行的承銷收益主要來自差價或叫毛利差額（Grossspreed）和傭金（Commission）。

(2).證券交易

投資銀行參與二級市場證券交易主要有三個原因，同樣，他們在二級市場扮演著做市商、經紀商、交易商的角色：

第一，在完成證券承銷以后,投資銀行有義務為該證券創造一個流動性較強的二級市場,以保持該種證券的流動性和價格穩定。一般在證券上市以后，承銷商總是盡量使其市價穩定一個月左右的時間，這就是投資銀行在二級市場上的做市商業務。

另外,投資銀行接受客戶委托,按照客戶的指令,促成客戶所希望的交易,并據此收取一定的傭金，這就是投資銀行的經紀收入。

第三，投資銀行本身擁有大量的資產，并接受客戶委托管理著大量的資產，只有通過選擇、買入和管理證券組合，投資銀行才能獲得證券投資收益。這就是自營和資產管理業務。另外，投資銀行還在二級市場進行風險套利、無風險套利等業務活動。

(3).兼并收購業務

投資銀行所支持的收購兼并活動,在一個國家乃至整個世界上都是最富有戲劇性,最引人入勝的。投資銀行在收購和兼并的過程中扮演了不同的角色。它不僅為獵手公司服務，也在為獵物公司服務：

首先，投資銀行替獵手公司服務。替其物色收購對象，并加以分析。并且提出收購建議.提出令獵物公司的董事或大股東滿意的收購條款和一個令人信服的收購財務計劃，幫助獵手公司進行財務安排,以促成交易的完成。

投資銀行同樣也為獵物公司服務：判斷獵手公司的收購是善意的還是惡意的。如果對方是敵意收購，則與獵物公司制定出防范被收購的策略,如果判斷對方是非敵意收購，那么投資銀行便以獵物公司的立場向獵手公司提出收購建議，并向獵物公司提出收購建議是否公平與合理及應否接納對方建議的意見。

2.4.2投資銀行的創新業務與延伸業務

隨著投資銀行競爭的逐漸加大,僅靠傳統業務已經很難維持投資銀行迅猛發展的需要,投資銀行作為最活躍的金融部門，從70年代以來不斷開拓創新業務，并且取得了巨大的成績，既活躍了資本市場，增加了投資者的投資選擇，也為自己賺了巨額收益。

(1).財務顧問

財務顧問就是投資銀行作為客戶的金融顧問或經營管理顧問提供咨詢,策劃或運作,一般可分為三類:其一是按照公司、個人或政府的要求,對某個行業、某種產品、某種證券或某個市場進行深入的分析與研究，提出較為全面的、長期的決策參考資料。其二是宏觀經濟環境等因素發生突變，使某些公司、企業遇到困難時，投資銀行往往主動地或被邀請向有關公司、企業出謀劃策，提出應變措施，諸如重新制定發展戰略、重建財務制度、出售轉讓子公司等，化解這些公司、企業在突變事件中帶來的壓力與困難。其三是在公司兼并和收購的過程中，投資銀行作為，幫助咨詢，策劃直到參與實際運作。從目前情況看，投資銀行在第三類業務中正發揮越來越大的作用。

(2).項目融資

項目融資是以項目的財產權益作借款保證責任的一種融資方式.從理論上講,項目融資的貸款方主要看融資項目有無償債能力,評估和保證的范圍以項目為限。因此,一旦貸款發生風險，貸款方只能以項目的財產或收益作為追索的對象，不涉及其他財產和收益即要求項目公司、項目公司的股東或第三方（包括供應商、項目產品的購買者、政府機構等）做出某種保證或承諾，但這種保證和承諾僅僅停留在投資者將不會放棄投資項目，承諾某種支持或保證項目的收益的層次上。貸款方并不要求借款人提供金融機構提供的還款保證，更無須出具政府擔保。借款方將項目資產和收益均抵押給貸款方。

由于項目融資無金融機構擔保，也無政府擔保，全靠項目投資者的信用和項目本身的前景，這樣，僅從市場角度看起來不錯的項目還遠遠不夠，還必須樹立良好的信用形象，投資銀行的介入將有利于增加項目的可靠性，有利于爭取到信用級別較高的投資者參加。運用項目融資的方式要訂立一套嚴謹的合同來轉移和分散風險，投資銀行有各種專業人才，通曉項目所在地的法律、法規和各種慣例，能夠盡力維護合同雙方的利益，使合同得以順利執行。投資銀行還可以運用自己的各種渠道，為項目尋找合適的貸款人，也能為貸款方找到好項目。

(3).基金管理

投資基金是一種由眾多不確定的投資者將不同的出資份額匯集起來，交由專業投資機構進行操作，所得收益由投資者按出資比例分享的投資工具。投資基金實行的是一種集合投資制度，集資的主要方式是向投資者發行股票或受益券，從而將分散的小額資金匯集為一較大的基金，然后加以投資運作。投資基金是一種復雜的投資制度。它強調分權，制衡。由于認購和贖回機制不同，投資基金分為封閉式與開放式兩大類。投資基金是發達國家投資者常用的投資方式，投資銀行作為發起人或基金經理人活躍在此領域。

(4).資產證券化

1970年由美國政府國民抵押協會擔保發行的第一批公開交易的住宅抵押貸款債券可視為資產證券化的先驅。進入90年代以后，資產證券化開始從美國向世界擴張，從國內資金市場向國際資金市場延伸，由在岸市場向離岸市場擴展。所謂證券化是指將缺乏流動性但能夠產生可預見的穩定現金流的資產，通過一定的結構安排，對資產中風險與收益要素進行分離與重組，進而轉換成為在金融市場上可以出售和流通的證券的過程。

資產證券化是一種與企業發行股票、債券籌資步同的新型融資方式。傳統的證券融資方式是企業以自身產權為清償基礎，企業對債券本息及股票權益的償付以公司全部法定財產為界。資產證券化雖然也采取證券的形式，但證券的發行依據不是公司全部法定財產而是公司資產負債表中的某一部分資產，證券權益的償還不是以公司財產為基礎，而是僅以被證券化的資產為限。資產證券的購買者與持有人在證券到期時可獲得本金和利息的償付，證券償付資金來源于擔保資產所創造的現金流量。如果擔保資產違約拒付，資產證券的清償也僅限于被證券化資產的數額，而金融資產的發起人或購買者無超過該資產限額的清償義務。

(5).證券網上交易

隨著INTERNET的普及和信息時代的到來,在線經紀和網上交易給傳統的證券市場帶來了革命性的沖擊,證券業面臨著巨大的變革與挑戰.有報告預測網上證券交易商的資產從1999到2003年將增長7倍以上,從4150億美元到30000億美元。許多大型國際投資銀行紛紛進入證券網上交易領域,并且出現了專門經營網上交易的經紀商。

(6)風險投資（創業投資）

風險投資（VentureCapital），也稱創業投資，是由職業投資人投入到新興的、迅速發展的、有巨大競爭潛力的企業（特別是中小型企業）中的一種股權資本；風險投資是由專業投資機構在自擔風險的前提下，通過科學評估和嚴格篩選，向有潛在發展前景的新創或市值被低估的公司、項目、產品注入資本，并運用科學管理方式增加風險資本的附加值。

風險投資公司曾為諸如微軟、英特爾、康柏、戴爾、思科、太陽系統、聯邦速遞等公司提供了最初啟動資本，這些公司都已在各自的行業中成為領先者。雖然風險投資的發展歷史只有20年的時間，但國外的投資銀行已經把它培育成利潤的主要來源之一。同時，因為創業投資的大力幫助，全球的高科技產業以迅猛的速度全面發展，已經成為世界經濟增長的亮點。

以上簡單介紹了投資銀行的傳統業務和部分的創新業務，其實在現代國際資本市場當中，投資銀行的金融創新活動已經是日新月異，新的業務品種在不斷的涌現，創新業務已經成為投資銀行業生存和發展的生命線。

篇3

關鍵詞：內部資本市場；組織形式；運行機制；行為

中圖分類號：F27 文獻標識碼：A

原標題：內部資本市場組織形式及運行機制的創新性研究

收錄日期：2013年5月27日

一、內部資本市場的概念

目前，國內外對內部資本市場的定義主要有三個角度，即資本市場運行范圍、資本分配機制和內外市場互補。實際當中，內部資本市場反映了一個企業除去外部資本市場，而進行的所有投融資的資源流通往來。內部資本市場的運行已經不單是多元化企業組織中的直接調用及劃撥，還包括不同企業法人間的委托貸款、為關聯企業的貸款提供擔保、關聯企業間的資本易或資產重組、集團內部的費用攤配以及虛擬企業等。本文認為：內部資本市場是存在于利益相關者構成的企業內部，為實現企業內部資本配置和完成利益相關者交易為目的的資本運行機制。

二、內部資本市場組織形式的擴展

在資源的配置過程中，內部資本市場總是具有一定結構特點的組織結構作為資金流動的載體。根據當前已有的資料，對內部資本市場的組織形式的表述存在混亂的局面，例如吳國棟（2007）將企業集團內部結算中心、內部銀行、財務公司等作為內部資本市場的組織形式；而彭惠文（2003）則將上述內容作為了企業集團內部資本市場的組織機構；張冉（2007）等則認為，內部資本市場組織形式就是承載內部資本市場運行的組織機構，他們將企業集團的組織形式看作了內部資本市場的組織形式。因此，有必要對組織形式和組織機構作一比較分析。內部資本市場的組織形式是指維持企業內部部門之間及其企業與外部之間資金交往的表現形式，它更多體現的是在既有的企業邊界內，各部門之間的關系；而內部資本市場的組織機構是維持內部資本市場正常運行的中間部門，它負責內部資本市場融資、投資及資金管理等活動，是對組織形式的具體化，所以二者既有區別也有聯系。

內部資本市場是存在于一切實行資金由總部統一調配的企業內，其各分部與總部之間因控制與被控制而共生存，最終這種控制關系可以資金的形式體現出來。因此一定程度上，企業內部因控制而形成的企業組織形式就成了內部資本市場的組織形式。常見的內部資本市場的組織形式主要有：

（一）M型組織形式。M型組織形式，就是在一個企業內部對具有獨立的產品和市場、獨立的責任和利益的部門實行分權管理的一種組織形態，也稱為事業部型。事業部是一些相互聯系的單位的集合，同時也是一個分權單位，具有足夠的權力，能自主經營。它具有以下兩個特點：一是每一個事業部都可以看作是一個獨立項目的利潤中心，這方便了對各個項目的績效考核。尤其在組織內部進行資源配置時具有信息優勢；二是M型組織內負責內部資本市場正常運行的組織機構，例如財務部門、內部銀行通常扮演著企業內部投資中心和資金管理中心的角色。

（二）H型組織形式。相對于M型組織結構，H型組織形式則依靠擁有其他公司一定表決權的股份，以達到行使控制權或從事經營管理的公司。從組織管理的角度而言，控股公司是比事業部制更加分權化的組織，子公司擁有完全獨立的法人地位，控股母公司對于子公司日常的財務資金運作也不能任意干涉，而只負責重大的投資決策。但是，很多人認為這種過于分散決策的組織形式使決策單位之間缺乏應有的協調，母公司也沒有掌握必要的信息以評價和協調各單位的計劃與決策。因此，在H型組織形式內，很難實現資本的有效配置。在實際操作中，控股公司不僅擁有子公司在資本財務上的控制權，而且擁有經營的控制權，并對主要人員的任命和重大政策方針的確定有決定權，甚至直接派人去經營管理，控股母公司仍然有著絕對的控制權左右子公司的運作，母公司的戰略方針、經營理念、管理經驗等都可以通過這種控制關系輸入子公司。雖然母子公司都是獨立的法人實體，對于整個控股企業，內部資金的運作要受到外部法律制度的約束，但只要存在這種具有“權威”性質的控制關系，組織內的資本分配行為就會存在。當然，子公司的發展必須符合控股公司的總體戰略規劃，子公司的存在是母公司戰略投資的一個組成部分，母公司也會根據戰略的需要和子公司的業績情況決定對子公司追加或減少投資。

但是，新興市場條件下，企業對市場上出現的機遇具有敏感性，一些利益集團并不是以資金形成的控制關系存在的，而是由技術組成的臨時聯盟，這些聯盟也存在于總部與分部之間、企業集團與企業外部市場的資金往來，這進一步豐富了內部資本市場的組織形式。

（三）內部資本市場組織形式的擴展——虛擬企業組織形式。虛擬企業是經濟全球化和信息技術快速發展的產物，它是由一些相互獨立的業務過程或企業組成的暫時性的聯盟。在這一聯盟中，每一個伙伴各自在諸如設計、制造、分銷等領域貢獻出自己的核心資源，并相互聯合起來，實現技能共享和成本分擔，以把握快速變化的市場機遇。作為一種全新的組織形式，虛擬企業突破了傳統企業組織的有形界限，弱化了具體的組織形式，強調對企業外部資源的有效整合、互補，來迎合某一快速出現的市場機遇。

虛擬企業與企業集團都是一種松散型的企業聯盟形式，但二者內部資本市場的形成和運行有所不同。在企業集團內部資本市場中，要求成員企業的經營戰略與集團的總體戰略保持一致，成員企業不能同時加入兩個企業集團，集團與成員企業之間具有較強的經濟與行政聯系，成員企業加入或脫離企業集團往往具有一定的條件和限制。而虛擬企業大多是就某一市場機遇而形成的聯盟，形式上比較靈活，成員企業（伙伴）的加入與脫離相對自由，但是維系他們之間的關系最終還是資金。因此，虛擬企業下的內部資本市場具有短暫性的特點，但對于總部與分部，內部資本市場與外部資本市場之間，依然存在資金的周轉與劃撥。

三、內部資本市場運行機制重新描述

在研究內部資本市場運行方面，已有的研究文獻存在如下的疏漏：首先，只是簡單的描述了資金的往來，并沒有對外部資本市場與內部資本市場、總部與分部的約束機制進行詳細說明；其次，內部資本市場的運行，只關心集團總部與分部之間的資金活動，沒有關心各分部之間的資金往來。各分部之間的交往最終會引起分部價值的波動，在內部資本市場資金約束的條件下，內部資本市場資金易追逐高效益項目，如果不考慮分部間的資金往來，受道德風險的影響，極易引起分部管理層的尋租行為。

內部資本市場運行機制應在企業總部的整體宏觀調控下對資源配置起基礎性作用，通過內部轉移價格杠桿和競爭機制，把資本配置到效益較好的部門和環節。即利用“計劃機制”將每一生產經營過程的業績同整個企業的業績聯系起來。評價整個企業的業績，利用“市場機制”提高每一生產經營過程的業績，最終實現企業整體價值的提升和社會總資本的周轉效率。我們把上述內部資本市場運行機制稱為“交叉有效的運行模式”。這種模式的內部資本市場基本上符合“有計劃的商品經濟”和“社會主義市場經濟”概念。結合內部資本市場組織形勢的擴展，本文認為內部資本市場運行機制如圖1所示。（圖1）

上述描述了內部資本市場運行的簡單模型，它可以從三個方面進行理解：一是內部資本市場與外部資本市場的資金交往關系。這種交往更多的體現在當企業整體需要資金時，外部資本市場可以作為其資金的一種來源，同時外部資本市場出現投資機會時，內部整體又會利用資金進行投資；二是企業內部資本市場自身的資金聚集與分配過程。這一方向的配置過程較側重于企業整體和集團總部與分部之間的資金往來；三是分部與分部之間存在的資金來往。本文將在下文中對內部資本市場的資金來往作進一步的闡述。

四、基于組織形式及運行機制的內部資本市場行為分析

（一）內部資本市場的投資行為

1、投資的目標定位。從投資角度來看，企業整體投資體現出比各分部更具有戰略性，它不僅要考慮內部資本市場內各企業的戰略性發展方向，還要特別重視整個企業的整體戰略性發展問題。內部資本市場投資目標就是各種投資活動所要達到的預期目的，它是指導企業投資活動的方向和評價各項投資活動是否合理有效的基本標準。企業投資目標是投資管理的核心內容。本文認為，內部資本市場的投資目標應是企業核心競爭力下的企業價值最大化。內部資本市場下的企業集團的核心競爭力就是對企業所擁有的資源進行有效配置與組合，以使企業整體在實際的競爭環境中表現出強大的生存和發展能力，增加企業的價值。

2、內部資本市場的投資決策。企業內部資本市場的內部投資會引起集團內部的多重反饋，如投資增加可導致生產能力的增大以至引起產品產量的增加以及企業整體經濟效益的提高，從而又可以增加集團的投資。傳統財務投資決策較注重某一時點的結論，同時定性與定量的方法并為相互制衡。另外，對于后期出現的風險機遇表現，傳統方法的反映更為遲鈍。針對動態的市場形勢和復雜的投資環境，本文認為，內部資本市場的投資決策方法更應偏向靈活的投資系統。系統動力學可以很好地解決這一問題。

系統動力學不僅解決了時點性的問題，通過計算機網絡技術，將預期的結論實時進行修改，以此做出最佳選擇。根據系統動力學的建模及模擬過程，通過以下八個步驟來進行：一是調查研究，收集資料。判斷系統動力學的適用性；二是確定建模目的；三是定性分析，確定系統邊界；四是根據內部資本市場具體情況，確定系統中各種有關投資的變量；五是畫出因果關系圖和流圖；六是輸入全部方程和參數；七是利用計算機進行仿真模擬，修正模型，并通過調控參數，得出多個投資方案；八是分析投資方案，做出決策。

（二）內部資本市場的融資行為。如果將內部資本市場的資金來源等同于內部來源的話，則企業內部資本市場的研究會受到很大的限制，因此本文對內部資本市場可支配資金的內涵進行拓展，即無論資金來源于何處，只要其在總部統一的控制之下，就視其為內部資本市場可予以支配的資源。以此為起點的研究，對我國內部資本市場的研究才具有現實意義。

內部資本市場首先所面對的是其能否融到企業集團整體發展所需的資金。內部資本市場采用的是集中的融資方式，這種方式符合成本效益的原則和規律發展的要求，便于企業整體編制預算。按照企業資金來源的不同，企業內部資本市場資金融通包括外部融資和內部融資。

內部資本市場籌資，通過專門機構的統一管理，可以分散整體的經營風險和財務風險。對于虛擬企業，整體的籌資活動不存在，因此當出現資金短缺時，其主要通過成員企業之間的相互信用融資、相互拆借和相互投資等方式進行調節。這些方式下的籌資風險更多的體現在伙伴企業之間、盟主企業與伙伴企業之間，當他們之間信息披露不充分時較容易爆發籌資風險。當然，如果企業整體在進行融資時提前已預知風險，則作為融資整體有必要采取相關的防范策略對其進行化解。

（三）內部資本市場的資金管理行為。從經營對象來看，內部資本市場與資金集中管理都是企業資金，而且兩者存在的前提一般都是多元化經營的企業，但兩者有本質區別：內部資本市場是企業的戰略安排，從長期來考慮企業內部資金運作；而資金集中管理只是企業的一種戰術安排，側重于企業短期利益。目前，國內大多數企業對內部資金的運作還停留在資金集中管理層面，沒有上升到內部資本市場的戰略高度。因此，資金管理是在內部資本市場下的一種戰術安排。這種戰術安排的“平臺”主要有結算中心、內部銀行和財務公司等模式，這些模式從其功能上來說，都在不同程度上發揮了內部資本市場的作用。它們是內部資本市場發揮作用的組織載體。

（四）內部資本市場的關聯交易行為。關聯交易已成為我國上市公司普遍存在的交易行為。根據相關規定，在企業財務和經營決策中，如果一方有能力直接或間接控制、共同控制另一方，或對另一方施加重大影響就可視為“關聯方”。這是判斷關聯方關系的基本標準。可見，判斷關聯方的關鍵在于控制與被控制的關系，上市公司與關聯方之間總存在著或強或弱的控制與被控制的關系，這就導致一方對另一方擁有一定程度的剩余控制權，而剩余控制權正是內部資本市場優勢的根源所在。“控制權”將上市公司的關聯交易和上市公司內部資本市場緊緊聯系在一起。

關聯交易與上市公司內部資本市場具有一定的相關性。關聯交易一定程度上反映了內部資本市場的運行狀況。雷門德（Reimund，2003）對德國集團公司內部資本市場進行研究時，用集團公司對外披露的對附屬子公司和關聯公司的應收和應付款項余額表示集團內部資本市場規模。但是并不是所有的關聯交易都可以度量上市公司的內部資本市場。

五、小結

內部資本市場是存在于利益相關者構成的企業內部，為實現企業內部資本配置和完成利益相關者交易為目的的資本運行機制，其組織形式不僅僅表現在傳統的H型和M型，還表現為虛擬企業形式。為適應全新的內部資本市場結構，本文對內部資本市場的運行機制進行了重新構建，并采用“交叉有效的運行模式”。

主要參考文獻：

[1]鄭迎迎.內部資本市場及其對企業價值的影響：理論綜述[J].經濟評論，20O7.

[2]周業安，韓梅.上市公司內部資本市場研究[J].管理世界，2003.11.

篇4

關鍵詞：中小企業 核心競爭力 多層次資本市場 新三板

一、我國中小企業核心競爭力現狀分析

（一）核心競爭力的定義

企業在競爭環境下取得較好的業績和持續發展能力，如何打造其核心競爭力，是企業應具有的關鍵能力，反饋了其在價值鏈中的地位。學術界對企業核心競爭力早有深入的研究，主要觀點包括：企業在生產核心產品的過程中積累的技術優勢；企業在發展過程中形成的知識及信息積累；企業所建的優于競爭對手的管理體系、價值體系及內部結構；企業所特有的文化等（陳根，2009）。企業的核心競爭力是企業基因里的不可復制、替代的特性，且能夠催生企業成長，帶來營業利潤。

（二）中小企業核心競爭力的相關問題

對于中小企業來說，學術界所認知的核心競爭力主要體現為四個具體方面，分別是優秀的創新能力、良好的企業文化、高效靈活的管理體系以及可持續的發展模式。我國中小企業缺乏打造核心競爭力的理念，生存周期較短，體現出家族式、勞動密集的特點，阻礙了其持續創新經營能力。

1.融資困難，企業缺乏后續發展潛力。我國中小企業主要由個人獨資或者多個個人合伙投資設立，資金投入及技術投入方面無法跟國有企業及部分大型企業相提并論。由于規模所限，中小企業的總體利潤也相對較低，在投資人及商業銀行嚴重缺乏后續發展的潛力。對于投資人及商業銀行而言，資產相對較大、利潤穩定的大型企業更加有吸引力，造成了中小企業資金供應困難，而大型企業資金相對充裕的局面，阻礙了中小企業的后續發展。

2.家族式管理的障礙。我國中小企業多數為家族式企業，傳承思想影響下的子女直接繼承現象突出。根據現代企業管理理論，實際控制人的個人風格、素質、管理經驗、經營能力是決定企業成敗的關鍵因素，而繼承制難以使企業吸引市場化、高素質、職業化人才，從長遠來看，對企業的核心競爭力的形成是一種損害。

3.企業發展模式的困境。很多中小企業的成功，要歸因于我國近30年的高速發展，企業依靠該市場機會獲得了成功，但也掩蓋了自身經營理念、管理體系、管理手段的落后。目前我國處在經濟調整期，以往屢試不爽的追加投資、加大生產、控制成本等手段效率開始下降，而依靠核心技術、現代管理體系、企業文化等提升企業核心競爭力的模式將會成為主流。如何帶領企業進行轉型以適應市場需求成為很多中小企業面臨的挑戰。

4.核心競爭力的認知錯位。地方保護主義、簡單的模仿、低廉的生產成本這些優勢可以幫助企業獲得不菲的利潤，但由于其本身不具有稀缺性及不可模仿性，無法保證企業長期的發展。我國部分中小企業仍然依賴于上述普通優勢，忽略了核心競爭力建設，在受到新進入者競爭時將處于比較被動的地位。在此情況的影響下，大部分中小企業缺乏對自身的核心競爭力的合理認知以及對形成自身核心競爭能力的急迫性與危機感。

總體來看，中小企業區別于其他公司的預期能夠帶來利潤的核心競爭力的形成，即需要內生性動力，也需要外部環境的推動。在我國，資本市場包括了企業規范運作，提供融資渠道，建立現代公司運行機制等功能，因此，如何提供一個可供中小企業便利登陸的資本市場，就成了問題的關鍵。

二、我國多層次資本市場概述

（一）多層次資本市場的結構。多層次資本市場體系是指為滿足質量、規模、風險、發展階段不同的企業的資本運作要求而建立起來的資本體系。我國正在形成由以主板、創業板、新三板以及區域股權市場等為核心層次的資本市場體系。

（二）多層次資本市場的現狀。成熟市場體系：美國多層次資本市場，涵蓋了縱向和橫向的交織結構，包括以下層次：頂層-紐約證券交易所和NASDAQ市場，美國證券交易所和NASDAQ小型資本市場（第二層），地方性股票交易所（第三層），以及作為第四層的OTC及其他市場等。如此完善的資本市場結構也在美國的金融市場中發揮著舉足輕重的作用。而英國的資本市場分為四個層次：第一層次主板市場，第二層次為選擇投資市場（AIM），屬于未上市的證券，第三層次為全國性的三板市場，第四層為區域性的市場。（劉文娟，2010）從多方面為國內外上市的大中型企業、中小型企業以及更為初級的中小微企業提供了多樣的融資服務。

與上述市場相比，我國多層次資本市場的基本結構雖然已經建立，但并不完善，仍舊存在著一些問題。不同層次的資本市場之間缺乏相互聯系的管道，信息和資源不能做到完全順暢的流通（時軍，2015）。據統計，中國資本市場資產總額和占金融資產的比例為37%，而美國為82%，英國為71%。

截至2015年底，中國4000多家上市公司中，滬深主板家數占比為38.06%，中小板為27.53%，創業板為17.45%。從總市值上看，主板、中小板、創業板總市值為530，056.10億元，滬深主板占比69.84%，中小板占比19.61%，創業板占比10.55%。從上述數據中不難看出，我國多層次資本市場的發展非常的不平衡（孫素珍，2015）。無論從數量上還是總市值上看，主板市場仍舊是主體地位。與穩定的金字塔結構相比，我國資本市場倒金字塔結構雖在修正，但仍未真正形成底層市場基礎。

為解決上述問題，國務院于2013年底正式將“新三板”市場覆蓋范圍擴大至全國。“新三板”市場立足于服務創新型、創業型、成長型的中小微企業（談志彬，2016），對于我國金融體制的改革和多層次資本市場結構的設立，都起著有力的推動和促進作用。截至2015年末，新三板掛牌家數從2014年末的1572家快速增長到5129家，融資金額從132.09億元增長到1216.17億元，新三板市場取得了前所未有的快速發展。掛牌公司家數已經大大超過其他板塊的總和，市值達到了2.46萬億元。發展“新三板”市場是在“雙創”的戰略背景之下，對于提高企業直接融資比例，推動去杠桿化、產業升級，具有重要意義。

（三）我國多層次資本市場發展方向。“十三五”規劃中也提到，通過進行金融體制改革、交易制度改革來提升金融鏈接實體的效率，降供給、調杠桿、升結構。這一目標也暗示了我國多層次資本市場的現狀：不夠透明、發展不夠健康，新股的發行等交易制度方面有待完善，直接融資的比例偏低，非金融企業杠桿率過高等。（程湘萍，2015）

三、中小企業核心競爭力與我國多層次資本市場的關系

打造中小企業核心競爭力需要多方面因素的共同作用，多層次資本市場為中小企業競爭力形成提供了通道，而最楸憷中小企業對接的資本市場通道即為“新三板”市場。

首先，“新三板”市場可以為中小企業提供一個良好的融資平臺，滿足中小企業發展所需“小額、快速、靈活”的資金需求。據統計，“新三板”2015年全年新增掛牌企業數量3567家，共完成定向增發融資2497起，融資金額達到1217億元，形成了加速成長的趨勢，并超過創業板2015年全年融資總額，加上股權質押融資、債券融資、優先股發行等業務的開展，極大豐富了我國中小企業的融資渠道。掛牌中小企業將上述渠道所融資金投入到生產研發中，能極大提升企業自身的核心競爭力，增加后續發展的潛力，

其次，新三板能夠幫助中小企業完善公司治理，建立健全現代企業管理體系。根據掛牌新三板的要求完善公司“三會制度”，上述制度建立一方面能幫助企業所有者解決繼承人經驗或能力不足的問題，另一方面也為吸引優秀管理人才提供了機會。2015年全年，新三板掛牌企業共披露公告超16萬份，針對公司重大決策、經營狀況等事項進行了信息披露，提升了企業自身管理水平，同時向潛在投資者展示公司核心競爭力。

第三，在券商、律師、會計師、投資人等多方參與下，企業可以在模式轉型、核心競爭力認知等方面獲得更加專業的支持，可以為企業未來發展制定更為清晰且符合市場發展趨勢規劃。截至2015年底，參與“新三板”市場的主辦券商數量為91家，會計師事務所39家，律師事務所412家，各方中介機構為掛牌企業提供了全方位專業服務。券商持續督導制度保證了企業及券商雙方利益的綁定，只有與所督導的企業共同成長，各中介機構才能在將來獲得可觀的收益，形成多方共贏的局面。這種安排有利于中小企業迅速找到自身的核心競爭力，并通過不斷加大投入去鞏固相關優勢，讓中小企業獲得長期健康的成長。

建立多層次資本市場是我國資本市場發展的有力舉措和必行之道，未來幾年內關于確立多層次資本市場的制度將更加完善，交易所市場將更加規范。具體到當前資本市場，注冊制、戰略新興板及創業板分層呼之欲出，“新三板”呈現爆發式增長態勢，尤其是”新三板”，已經逐漸成為中小企業直接融資的主戰場。因為中小企業所處企業生命階段不同，資本運作與持續督導需求也各不相同，市場服務主體更要針對單個企業，圍繞著企業核心競爭力打造，提供全范圍、全鏈條、多樣化、一體化的金融服務將成為資本市場新的研究問題。股權質押融資、優先股、債券融資、公司債、銀證合作等創新的融資模式，將會成為我國多層次資本市場促進中小企業融資的新趨勢。因此，在“新三板”的支持下，我國中小企業將能更好的形成并鞏固自身的核心競爭力，不斷發展壯大，成為我國多層次資本市場的重要參與者。

參考文獻：

[1] 劉文娟.多層次資本市場建設的國際比較與經驗總結[J].哈爾濱商業大學學報.2010年第4期

[2] 時軍.我國多層次資本市場體系構建思考[J].財會通訊.2015年第19期

[3] 孫素珍.淺談我國多層次資本市場存在的問題及轉板制度設計思路[J].財政監督.2015年第3期

[4] 程湘萍.我國多層次的資本市場解析[J].中小企業管理與科技.2015年第34期

篇5

目前在我國財務學的融資決策研究中，既使用資本成本概念，又使用資金成本概念。這兩個概念的同時存在令人莫衷一是，造成了我國財務理論研究的混亂，并在資本市場的實踐中引發了不良影響。本文將分析它們的根本區別并探討兩者混淆所帶來的危害，希望能夠引起理論界的關注。

一、我國財務理論中資金成本與資本成本的混淆

關于資本成本，目前最權威的定義是《新帕爾格雷夫貨幣金融大辭典》給出的：“資本成本是商業資產的投資者要求獲得的預期收益率。以價值最大化為目標的公司的經理把資本成本作為評價投資項目的貼現率或最低回報率（《新帕爾格雷夫貨幣金融大辭典》第一卷第470頁，經濟科學出版社2000年7月）”。可見，按照現代公司財務理論的解釋，資本成本既是投資者所要求的回報率即預期收益率，同時又是有條件約束的資金使用者的融資成本。

而資金成本，屬于我國財務理論研究有的范疇。“所謂資金成本，是指資金使用者為籌措和占用資金而支付的各種籌資費和各種形式的占用費等，是將盈利和資金的一部分支付給資金所有者的報酬，體現著資金使用者和所有者之間的利潤分配關系（劉恩祿、湯谷良：《高級財務學》，遼寧人民出版社1991年第243頁）”。從資金成本的這一定義看，是單純從資金使用者角度考慮融資成本。

兩者的計算方法也完全不同：以普通股為例，資本成本的計算通常采用資本資產定價模型、折現現金流量模型以及債券收益加風險報酬法；而在我國財務學界，資金成本=每年的用資費用/（籌資數額-籌資費用）（湯谷良、王化成：《企業財務管理學》，經濟科學出版社2000年第195頁）。從上述我國資金成本的定義出發，還有一種經常被引用、直接以定義計算普通股資金成本的方法，即把股票投資股利（率）和股權融資交易費用（率）簡單相加的結果作為普通股資金成本。

二、從定價理論看資金成本與資本成本的根本區別

從定義上看，資本成本與資金成本都是企業發行融資工具的代價，也即決定企業融資決策的價格指標。這一共同點啟發我們應該到定價理論中去探討它們的根本區別。

（一）從是否應考慮風險因素看

在金融理論的發展過程中，定價理論一直作為貫徹其中的軸心，推動著整個金融理論的發展。回顧歷史我們可以看到，定價理論的軌跡正是沿著商品價格-資金價格（利率）-貨幣資產價格-資本資產價格這樣的路線向前發展。與普通商品相比，金融資產最大的特點是收益具有不確定性，而且資本資產的風險性遠遠大于貨幣資產。因此對金融資產定價時，其風險就成為人們不得不考慮的因素。其中，貨幣資產由于期限很短，可以忽略其風險，直接以籌集費和占用費來定價。但資本資產的定價就必須考慮其風險的大小。西方公司企業在融資決策中就主要使用風險定價的資本成本概念。相反地，我國理論界過去一直都忽視資本定價中的風險因素，在我國理論界缺乏風險意識的背景下，企業融資時側重使用建立在籌集費和占用費基礎上的資金成本概念也就在情理之中了。

（二）從是否體現出完善的現代公司治理機制看

委托理論認為，在公司企業中，公司管理者的利益與股東的利益是不一致的。公司管理者需要的是他們個人收益的最大化，而這種個人收益最大化卻可能與股東利益最大化發展沖突。因此，必須設計相應的公司治理機制以保護股東的利益。

在完善的公司治理機制下，投資者就能夠保護自己的投資利益，對公司管理者形成硬約束。一旦公司大肆進行股權融資，而其實際支付的資金成本（籌集費與占用費）達不到具有同等經營風險公司的資本成本時，就會出現原股東回報率下降的情況，后者就可以利用公司治理中的約束機制制約管理者的行為：或者“用手投票”，在股東大會上否決該再融資提案或撤換管理層，或者“用腳投票”，撤資轉向其他的投資項目造成該公司的股票市值下跌，從而使公司容易遭到敵意收購，以此形成投資者對公司管理者的硬約束。這就要求公司管理者在制定融資決策時必須支付一個最低的風險報酬率。這時股權資金成本將被迫等于股權資本成本。在這種情況下，資本成本與資金成本就會趨于一致。

但是，如果缺乏完善的公司治理機制，投資者就無法約束公司管理者的融資決策。在這種軟約束機制下，公司股權融資的實際資金成本（籌集費與占用費）就會小于其股權資本成本（投資者要求獲得的必要收益率），甚至可以為零，從而嚴重侵害投資者的利益。這時資金成本與資本成本就會成為完全脫節的兩個概念。

鑒于我國公司治理機制還很不健全的現實，資金成本與資本成本存在著很大的差異：資本成本的理念體現了現代企業制度中保護投資者的公司治理機制，而資金成本則體現了我國國有企業“所有者虛置”的特征。

三、資金成本與資本成本在我國混淆的原因及其危害

（一）資金成本與資本成本混淆的原因

1.我國設立資本市場時只注重資本市場架構的建設而忽視了相應財務理念的引入。

我們出于為國企解困的目的引進了資本市場架構和投資學體系，但卻忽視了與之配套的現代財務管理思想，包括資本成本理念的更新。我國資本市場的迅速建立，實現了低端信用的債權融資制度向高端信用的股權融資制度的迅速切換。然而，正是這種忽視市場內在發展邏輯的強制性制度變遷造成了資金成本與資本成本的并存與混淆。

2.建立現代企業制度初期的指導思想存在一定失誤。

資本成本是現代公司制的產物，因此在建立現代企業制度時必須考慮資本/投資者的必要報酬。

1992年以前，我國國有企業實行的都是資金平衡表體系，沒有資本、凈資產等概念。1992—1995年間，按照中央統一部署，國有企業普遍展開了按照重置成本法進行評估計價的清產核資工作。在此基礎上，國有企業開始實行資產負債表體系，也就有了第一筆凈資產。由此可見，國有企業第一筆凈資產即資本是1992年以后才問世的。我國財務界接觸資本概念才不過10余年的歷史，對于代表資本所有者必要報酬的資本成本就更加陌生了。由于改革的初期主要是考慮向企業下放經營權，因此存在削弱股東權利和作用的傾向。因此，在這一歷史局限性下，代表投資者必要報酬的資本成本遲遲不能正位，資金成本和資本成本的混淆自然就在所難免了。

（二）資金成本與資本成本的混淆所產生的危害

在現代財務理論中，資本成本是公司融資決策與投資決策的交匯和依據所在。而資金成本只能反映企業單方面的融資成本。在資金成本與資本成本混淆的情況下，如果將資金成本用于企業投融資決策，就會帶來嚴重失誤。

1.如果企業在融資決策時使用資金成本，就會出現股權資金成本遠遠小于債權資金成本的現象。

據《2003年中國證券期貨統計年鑒》，在深滬股市2002年分配方案中實施現金分紅的668家公司中，現金股利支付率在25％以下的公司有120家，其中每股現金分紅低于0.05元的上市公司就達184家之多。這樣，以該年證券市場平均市盈率40倍來計算，流通股投資者的平均回報率只有0.95％，還不到同期國債利率水平的一半。即使加上股權融資交易費用，流通股的股權資金成本也奇低，遠遠小于債權資金成本。許多學者的研究也證明了這一點。（袁國良、鄭江淮、胡志乾：《我國上市公司融資偏好和融資能力的實證研究》，《管理世界》1999年第3期）（仇彥英：《企業過度偏好股票融資有副作用》，《上海證券報》2001年5月29日）（黃少安、張崗：《中國上市公司股權融資偏好分析》，《經濟研究》2001年第11期）。

2.由于企業融資的資金成本遠遠小于資本成本，如果將資金成本混同于資本成本，在實踐中就有可能誤作投資項目決策中的折現率，從而高估項目的凈現值，導致投資過度和資本浪費的后果。我國2003年和2004年上半年的投資過熱現象不能不說與資本成本意識淡漠有密切關系。

3.資金成本與資本成本的混淆還給我國資本市場建設帶來了許多負面影響。例如，本來同一家上市公司的流通股與非流通股都具有相同的經營風險等級，因而都應該具有相同的資本成本。但按資金成本計算，則溢價的流通股資金成本就遠遠小于非流通股的資金成本，。用被大大低估的流通股資金成本作為股票定價的折現率，就會高估股票的理論價格，使國有股減持在定價方面遲遲不能取得進展。

再如，由于資金成本并不考慮投資人的回報，國有股股東就缺乏對公司管理者的約束動力。在資本成本缺位的背景下，由于國有股的產權代表是政府機構或其授權的國有持股公司，其具體人在法律上并不擁有剩余索取權，因此他們雖然有權力選擇國有企業的董事會成員和經理，但不必為資本收益承擔任何后果。這也是我國公司治理結構難以完善的重要原因之一。

（三）與國際接軌，摒棄資金成本概念是我國財務理論界的緊迫任務

資本成本體現的是健全的公司治理機制和對資本風險報酬的尊重。而資金成本是我國經濟轉軌過程中的財務概念，在其誕生及之后的一個時期中具有一定的合理性。但我們必須清醒地意識到，資本市場的出現是一個劃時代的里程碑，從此企業的價值就不再與歷史成本有關，而是取決于未來現金流的折現。這時，與風險程度相匹配的資本成本就應該取代資金成本成為投融資理論中的核心概念。面對資金成本與資本成本？昆淆帶來的危害，財務理論界也應該盡早摒棄資金成本概念，全面接受資本成本理念。

[參考文獻]

1.汪平，《財務理論》，經濟管理出版社，2005第1版。

篇6

【關鍵詞】滬港通 跨境資本 證券投資 流動 影響

滬港通的正式開通，實際上是為大陸和香港的資本市場打開了新的渠道將對QFII基金有直接的影響。大陸和香港的資本市場的開通，其實就是開放給香港A股市場的投資者，更具體的講就是A 股市場面向全世界任何國家的資本開放。因為香港是人人皆知的國際化金融中心，資本市場非常成熟，對于國際資本來者不拒，不存在任何限制，國際金融資本可以憑借香港這塊跳板，直接參與A股市場的交易，不需要大陸的層層審批手續。滬港通對于大陸投資者來講可以邁進海外股市投資市場，對于人民幣來講可以為未來的資本國際化打下堅實的基礎。

一、滬港通綜述

（一）滬港通的定義和內容

上海和香港股市的互聯機制，被稱為滬港通。它代表著大陸和香港證券投資市場交流的開始，滬港通意味著大陸投資者和香港投資者可以分別在兩地對A股市場和港股市場進行證券投資買賣的實時操作，滬港通包括兩個部分，分別是滬股通和港股通。滬股通是指香港的證券投資者可以在香港當地的香港聯交所對A股市場上市股票進行合法的投資買賣；港股通是指大陸證券投資者可以在大陸的證券交易中心對港股市場上市股票進行合法的投資買賣。換句話說，就是大陸和香港的證券投資者可以第一次進入對方的證券交易市場進行投資買賣。滬港通清算貨幣為統一的人民幣交易。

（二）滬港通的特點

特點一：上海和香港兩地的證券交易政策基本不變，兩地的投資者無論購買上海交易所的股票還是購買香港證券交易所得的股票都需要遵守當地交易所的規章制度及法律法規。投資者也將受到當地交易所和結算所的市場監管。同時保持滬港通開通前與開通后的證券交易規則基本一致。特點二：滬港通中跨境資金流動意向必須受到兩地結算系統的監管，以防止滬港通資金的外流。在滬港通中無論是用于投資股票的資金還是賣出股票所得資金都禁止用于在對方其他資產市場進行投資，比如房地產市場，這樣有效防止了熱錢無序流動帶來的風險。

二、滬港通與QFII和QDII的不同之處

滬港通、QFII、QDII制度具有一定的相似性，三者都是我國資本市場沒有徹底開放的情況下制定的特殊制度，但是在具體制度制定上，它們之間還有很大的區別。第一是交易的載體區別，滬港通目的是構建兩地證券交易市場的互聯互通，是以上海和香港兩地的證券交易所為載體；QFII和QDII是以通過發行理財產品的投資吸引資金為目的，交易的載體是證券機構和資產管理公司。第二，不同的交易貨幣，滬港通必須以人民幣進行資產的清算和結算，QFII， QDII中可以使用除人民幣以外的貨幣進行清算和結算，例如美元等。第三，不同的投資方向，滬港通的投資方向是大陸和香港都可以的雙向投資方向，而QFII和QDII只是面向大陸的單向的投資方向。第四，不同的跨境資金的管理，滬港通要求證券交易所得資金必須以原來的方式返回，不可以在當地市場存留，而QFII和QDII中資金可以存留在本地市場中。

三、滬港通對跨境資本流動的影響

（一）滬港通的開通將為A股市場帶來更多的資金

近幾年我國證券交易市場萎靡不振，最主要的原因就是缺乏資金拉動力。滬港通的開通對于A股市場吸收外來資金具有很強的吸引力，這個可以通過滬港通開通當日的數據就可以看出，滬港通開通當日，在一分鐘時間里，滬港通的交易額就輕輕松松超過三十億人民幣，最終在開通后不超過三個小時的時間里，完成每日的交易限定額度即一百三十億人民幣，這無形之中給A股市場資本流通帶來了活力。

（二）滬股通資本流動潛在影響

從滬股通的獲取額度的便利性和通道費上看，成本方面具有明顯優勢。目前在香港的證券市場QFII通道管理費是每年1%至1.5%，歷史管理費最高時候為每年3%；RQFII管理費用每年0.5%至1%；而滬股通則不收取通道管理費用。此外，滬港通相比較于QFII和RQFII，不需要委托相應的機構進行交易，QFII和RQFII是必須需要當地的銀行進行托管，而且每年收取大約0.2%托管費。從上面的數據可以明顯看出，滬港通相比較于QFII和RQFII，在投資者成本方面具有顯著的優勢，滬港通開通勢必會分流一部分現在QDII、QFII及RQFII中的資金。

（三）基于兩地市場財富效應同步性檢驗的資金流動的影響

從市場投資者帶來的財富效應來分析，資金傾向于流入強勁的市場的財富效應。當雙方要加強市場的相關性，兩個市場之間的同漲和下跌更加明顯，大量資金流向的發生將減少單邊的可能性。港股通方面的大規模單邊資金流動現象會很小。從長周期的數據，香港和國內股市的相關性一直很高。從滬港通開通后的三個月兩地市場的相關數據分析，對短期市場之間的相關性顯著加強。可以預見的是，滬港通將繼續加強在這兩個市場之間的關系，開通后，把投資者的財富效應同步性明顯加強，從而在兩地證券交易市場之間減少了大量的單邊流動概率。

（四）滬港通的開通加快人民幣國際化進程

滬港通是我國資本市場一項重要改革措施，是我國資本開放戰略的重大舉措，它不僅促進大陸和香港證券市場的共同發展，而且還增進了大陸和香港之間的金融合作關系，同時加強了上海和香港的金融地位。在滬港通未開通前，我國的證券市場是不允許國外資本進入的，滬港通雖然是上海、香港兩地證券交易市場互聯互通，但是它可以通過香港證券交易所吸引大量海外資本，可以間接的實現我國證券交易市場與海外市場的互聯互通，滬港通的開通為以后的深港通開通起到了示范作用，加速了我國資本市場對方開放的步伐。與此同時，我們應該在控制風險的前提下，推出新產品，新服務，繼續擴大證券市場的廣泛化和深層次化，努力建立國際化資本市場投資環境。為大陸和香港的金融合作及兩地的證券交易市場邁向世界奠定了堅實的基礎，提升了我國資本市場在國際的競爭力，加快了人民幣國際化進程。

四、滬港通發展趨勢展望

由于滬港通具有通過雙向投資、投資目標范圍大、兩地法律法規都適用以及兩地交易所的合作模式下固有的局限性等因素的影響，滬港通和將來中國資本市場的對外開放還具有有很大的發展前景。由于香港證券市場的產品更加豐富，中小盤股票，債券，權證等基本都不在投資的范疇里，所以說滬港通模式下的投資方向標還有很廣闊的發展空間。目前滬港通為防止資金異常、謹慎擴張以及資金外流，對跨境投資進行了限制，并且對跨國投資總額和每日限額做的十分保守。無論是跨境投資每日限額還是總投資額度，相比于滬港通市場的交易量和市值都是很有限的。可是對于我國的資本市場對外開放是相當有益的。換句話說，滬港通是中國資本市場對外開放邁出的第一步，它為國外資本的進入開辟了一個嶄新的渠道。根據“不可能三角”理論，匯率穩定，資本流動和貨幣政策獨立性只有三選二，不可能全都滿足。香港的一個小自由經濟體，所以選擇了資本流通和匯率穩定的，可是中國目前是世界第二大經濟體，貨幣政策的獨立性是其最重要的。此外，“通過企圖滬港通”為資本賬戶的開放，也需要考慮到對匯率穩定的影響。

五、結束語

不用說，隨著滬港通的開通，中國資本市場已經開始往走向世界邁出了第一步，滬港通的成功開通不僅僅是內地和香港兩地的投資者們可以互相投資股票交易這么簡單，它是中國金融改革的一個重要組成部分，是中國資本市場對外開放以及人民幣國際化的探路者和試水石，它為我國的相關改革提供足夠的想像空間，等到機會成熟時，相應的其他金融改革就會魚躍而出。第二個“滬港通”，第三個“滬港通”，更多的“滬港通”會相繼到來，并以更加可控和有序的模式進行。

參考文獻

[1]巴曙松，張信軍.滬港通對跨境資本流動的影響[J].中國金融，2014（09）.

[2]陳琪，余秀榮.滬港通：資本市場逐步開放的產物[J].社會觀察，2014（10）.

篇7

摘要：企業管理是一項復雜的系統工程，其中財務管理是企業管理中其它層面正常有效運行的基礎，其旨在規范企業運作過程及構成環節，為企業經營管理者提供決策依據。柔性財務管理增加了財務管理創新與發展的機會，使企業能夠適應各種環境變化以實現可持續發展。而資本結構柔性是柔性財務管理中最關鍵部分之一，對其方法的確定具有非常重要的意義。本文利用模糊綜合評判法對柔性資本結構進行探討，并針對中國企業提出了實施柔性資本結構管理的建議。

關鍵詞 ：柔性財務管理；資本結構柔性；模糊綜合評判法；企業

引言

企業財務管理是管理科學的一部分，其不但具有科學性，還具有技術性和藝術性等特征。但具體執行企業財務管理的人，由于具有有限理性，決定了每個人的管理理念和方式的不同，如果想減少甚至消除這種差異性，必須嚴格執行無差異的剛性財務管理制度，但多數研究結果表明此效果不是很理想。隨著世界經濟一體化，市場格局越來越趨于復雜化且瞬息萬變，企業如想實現可持續發展絕不能止步于以往的剛性財務管理，靈活多變的柔性財務管理模式應運而生。由于財務管理十分復雜，涉及內容較多，本文將主要對財務管理中的籌資管理核心———資本結構柔性管理方法進行研究，以使研究更具有針對性。

一、柔性財務管理

（一）柔性

有關柔性研究約有七八十年的歷史，且將柔性理論應用于管理領域中也將近四十年。但針對柔性涵義說法，直到目前還沒有一個統一標準的定義。Lori L.Koste and Manoj K.Malhotra（2000）基于柔性企業背景，認為企業要想獲得較好的市場地位能力，就必須時刻不斷適應市場環境變化；吳晨暉（2000）在基于信息系統背景后，將柔性定義為系統在應對環境變化時，所引起其處理不確定性問題的能力；鄧明然（2004）在基于理財系統背景下，將柔性含義概括為系統針對環境的變化和不確定性而做出的靈活可變性行為；王棣華（2010）認為柔性原理最早被應用于制造系統，將柔性定義為生產系統適應變化的環境所帶來的不穩定性能力。

綜上所述，各學者在對柔性進行探究時，雖然所闡述的定義不同，但觀點卻都包含了對環境變化的闡述。由此可以看出柔性主要是指處理環境變化和不確定性的能力，即一種應變能力。

（二）柔性財務管理

柔性財務管理主要是指在環境變化時，快速而有效地處理企業財務活動的不確定性能力，主要包括緩沖能力、適應能力和創新能力三種。其一，緩沖能力。企業具有緩沖能力特征主要是指財務系統包含了人才、財產和物品等各種有形資源，以及科學技術、信息、時間成本等無形資源，而使企業具有緩沖環境變化的能力特征；其二，適應能力。主要是指企業可在不改變原有財務系統前提下，根據環境變化來調整現有企業的財務系統結構；其三，創新能力。企業要想實現可持續發展，企業財務管理不僅要適應當前環境變化，還要做好適應長期變化的準備工作。

（三）柔性財務管理的層次分布

企業的柔性財務管理如果按照企業財務活動循環內容來劃分，主要分為收益分配管理柔性、籌資管理柔性和資金投放管理柔性三種。柔性財務管理的層次分布具體見下圖1 所示。

從圖1 可以得出，資本結構柔性位于籌資管理柔性之中，屬于其核心部分之一。除了資本結構柔性外，還包括籌資來源柔性和籌資方式柔性。必須使各組成部分共同發揮作用，才能實現企業的柔性財務管理。

二、資本結構柔性

（一）內涵

一般用企業內外各種資本來源之間的比例關系來表示企業的資本結構。常用于對企業籌資風險和收益的主要尺度進行衡量。在通常狀況下，只要企業的資本結構被確定，其結構就具有一定的穩定性，但這種穩定是相對的。由于企業的財務活動受各種因素不斷影響而發生變化，可能致使原本最佳的資本結構變得不再合理，此時資本結構柔性的存在會適當適時進行調整，在新環境下以形成最佳的資本結構。綜上所述，企業的資本結構柔性主要指資本結構對環境變化的適應能力和調整幅度。

（二）資本結構柔性的特點

1.資本結構柔性的實現基礎

企業具有柔性資本結構只能說明其具有調整的可能性，但這種可能性不能代表一定能實現。只有當企業的財務或經營管理確實需要，且企業本身已具備籌資相互轉換等條件時，企業結構才能實現調整甚至改變原有的資本結構。

2.資本結構柔性具有可調整性

當企業經營管理的環境發生一定變化時，原本最佳的資本結構可能變得不再合理，為了滿足企業經營和財務管理的需要，柔性資本結構能根據環境變化及時合理地調整或者改變資本結構，使企業的資本結構一直維持在最佳狀態。

3.構成資本結構的各項目間具有流動性

資本結構柔性表明構成資本結構的各項目之間具有一定流動性，既可以流入也可以流出。如債權和股權、債權和債權之間都可以相互進行轉化，以最終能夠實現資本結構柔性，將企業的資本結構維持在最佳狀態。

三、資本結構柔性的確定方法

（一）關于模糊理論

隨著信息化時代的飛速發展，人們將接觸越來越多的信息，這些信息具有復雜性、多重性和不確定性等特點，對信息的準確表達越來越難以實現，普遍存在著模糊性。美國加州大學教授L.A.Zadeh（1965）第一次提出了“模糊集合”的概念，提出其專門是指具有某個模糊概念所描述屬性的對象全體，集合的隸屬關系是不明確的、非此即彼的。“模糊集合”概念的出現使得數學思維和方法可用于處理模糊性現象，也構成了后來模糊集合論的基礎。直到英國學者E.H.Mandani 在1974 年才將模糊邏輯理論應用于蒸汽發動機的壓力和速度控制中，并取得了比常規工業控制器PID（比例- 積分- 微分）更好的結果。之后，模糊控制理論被應用于多種實踐中，并取得了優異成果，自此模糊數學異軍突起。

（二）模糊綜合評判方法

模糊綜合評判方法的基本思想是綜合考慮事物的多種因素，在綜合利用最大隸屬度原則中的窮盡性原則和排它性原則，以及對模糊線性變換理論的應用，以考慮與被評價事物相關的各因素并對其做出合理的綜合評價。模糊綜合評判法主要用于評定產品質量、天氣預報、環境質量、醫療診斷等方面。

現設指標集為：U=｛u1,u2,…，un｝，即有n 個指標用于描述企業資本結構；評語集為：V=｛V1,V2,…，Vm｝，即有m 個所有可能出現的評語，企業資本機構綜合評判方法的步驟如下：

1.單因素評價

首先，對指標集U 中的單指標ui{i=1,2,…，n}做評價，從指標ui確定該事物對評價vj{j=1,2,…，n}的隸屬度rij，得到第i個指標ui的評價集，如式（1）：

ri=｛ril，ri2…，rin｝ （1）

上式（1）是評語集V 上的模糊子集。現假設模糊值的映射為f:UF(V)，uif(ui)，其中f(ui)=ri=｛ril，ri2…，rin｝為關于指標ui的評語模糊向量，rij為關于指標ui具有評語vj的程度。

2.綜合評判矩陣的構造

把這m 個單指標評價集作為行，得到總的評價矩陣，如式（2）所示：

即由模糊值映射f 導出U 到V 之間的模糊關系表示為f∈（UXV），使，稱為綜合評判矩陣。

3.指標重要程度模糊集的確定

由于各指標對評價對象影響程度不一，因此在評價對象時應根據每個指標的影響程度賦予不同權重值，即在指標的論域U上給出一個模糊子集，如式（3）

其中ai 為指標ui(i=1,2,…，m)在總評價中的影響程度，也代表根據單個指標ui而評定等級的能力。在模糊綜合評判方法中，對于各評價指標權重的確定非常重要，其合理與否將會直接影響評判的最終結果。學術界常采用Delphi和專家調查等方法來確定權重。

4.模糊綜合評價集的確定

當綜合評判矩陣R 與指標的重要程度模糊集A 二者都為已知時，利用矩陣R 作模糊線性變換，即將模糊集A變為評語集V上的模糊子集，如式（4）所示：

5.綜合評判

基于最大隸屬度的原則來選取模糊綜合評價集B=(b1，b2,…，bm)中最大的bj，最后求得bj 所對應等級vj 的綜合評判結果，此結果在柔性財務管理中主要對應于各籌資種類的柔性區間。

（三）最佳資本結構區間的確定

企業資本結構主要取決于企業的籌資方式及其不同的組合類型。但在一般情況下，企業資本結構主要是由債務和股權籌資組合而成，這樣的資本結構被稱作杠桿資本結構。其中杠桿比率主要是指債務資本與股權資本之間的比例關系。因此，資本結構從某種意義上來講即為負債比率。對最佳資本結構區間的確定即是對最佳負債區間的確定。

1.指標集和評語集的設定

現假設股票專指普通股，選擇部分影響負債籌資的指標作為模糊評判的指標集元素。主要包括市場競爭環境、企業規模與經營管理水平、行業的差異性、所有者與經營者對風險的態度、負債資金的來源與成本、企業籌資的能力。用指標集U表示為式（5）：

將企業整體負債水平的高低綜合為評語集，一般企業的資本結構用資產負債率（Rd）來表示，資本的權益率用Rs 來表示，則Rd=D/V，RS=S/V。又因為債權價值（D）與股票價值（S）之和為企業價值（V），即Rs+Rd=1。由此資本結構可以表示為：RS/(1-RS)，現根據具體情況，將企業的負債水平總共分為五等，評語集如下式（6）所示：

其中，V1、V2、V3、V4、V5分別代表企業的負債水平程度：高、較高、中等、較低和低負債水平五種。由于評語的集合屬于模糊集，所以必須找出與每一等級相匹配的負債水平。

不同行業資本結構具有顯著的差異性，現將企業所在本行業的平均資產負債率作為負債依據。平均資產的負債率用D 來表示，樣本數量為n，置信水平用a 來表示。樣本標準差用σ 來表示，正態分布的分位數用Nσ/2 來表示，則負債資本的置信區間（在置信區間內的任意點都能作為企業的最佳負債資本點）M 為，如下式（7）：

五個等級的平均負債率分別用Dh，Dhm,Dm，Dlm和Dl來予以表示；各水平的樣本數量分別用nh，nhm，nm,nlm和nl 來表示；各水平的樣本標準差分別用σh，σhm，σm，σlm和σl來表示，則各水平的置信區間如下式（8）：

2.模型的建立

在得到指標集U 和評語集V 后，對所收集的數據進行歸納統計分析，并將統計結果做歸一化處理以最終建立模糊關系矩陣R，其中rij 表示第i個指標對于第j個評語的隸屬度。如下式（9）所示：

對于企業的負債資本影響程度，即權重的確定主要采用專家調查法，并嚴格要求各位專家獨立完成。指標集合表示為U= {u1，u2，u3，u4，u5，u6}，其中權重集合表示為：A={a1，a2，a3，a4，a5，a6}，具體的操作步驟見下：①調查表格的制定

表1 中的aij表示第j位專家對指標ui給定的重要程度系數值，且要求aij滿足

②編制調查的匯總表

在填寫好n位專家打分的調查表格之后，將調查結果進行匯總，見表2所示：

③計算指標ui 的重要程度系數ai，如下式（10）所示：

根據計算得到指標重要程度的模糊集A={a1，a2，a3，a4，a5，a6}。將模糊向量集A 通過模糊關系矩陣變為評語集V上的模糊集B。如下式（11）所示：

四、中國企業實施柔性資本結構管理的建議

（一）不斷完善有關資本市場的法律體系

在有力保障企業資本市場穩定運行的眾多條件中，完善的相關法律體系無疑是其中最關鍵的要素之一。但在資本市場長期發展過程中，過分強調了資本市場的籌資功能，而忽視了收益分配和資金投放等管理功能，各項法規不健全，執法力度不嚴，致使我國企業的資本市場缺乏硬約束環境。由此必須加強法律體系的完善工作：其一，加大公檢法的執法力度，提高運用法律手段保護投資者權益的執法效率；其二，由于法律對債權人的利益保護滯后于股東、公司利益的保護，因此需要加強完善法律體系對債權人利益的保護力度。通過改善股權籌資偏好，優化上市公司資本結構，減少甚至杜絕上市公司的欺詐等不正當行為發生，真正實現企業資本籌資和投資功能的有效結合。

近年來，隨著監管部門的不斷推進，加上《公司法》和《證券法》（修訂）兩法的制定并施行，使我國資本市場的法律體系日趨完善，維護了資本市場運行秩序和社會公共利益，使資本市場實現了可持續健康發展。

（二）加強企業自身建設

加強企業自身建設主要包括以下兩方面：其一，注重企業的資本結構與環境變化的適應性發展。企業所處的外部環境一直是變化的，企業應該采取不同的資本結構調整戰略，并將整個調整與投資和收益分配管理緊密結合起來，準確把握時刻變化的環境，以真正實現結合自身情況采取最有效的資本結構策略；其二，選擇合理的籌資方式。不同的籌資方式所產生的投資成本與收益是不同的，為了最大化的降低總籌資成本，企業應根據自身條件，可采取轉換債券、留存收益等多種方式進行資金融通，以最終能夠改善企業的資本結構，提高企業價值為目的。

（三）建立完善的企業債券市場

企業的債券市場，是指買賣企業債券的主要場所，由發行市場和流通市場兩大部分組成。企業債券市場是資本市場最重要的組成部分，不僅可以有效地完善企業的融資結構，還可以優化企業的資本結構，最終能夠提高企業市場的競爭力。但目前我國債券市場的發展不僅嚴重滯后于股票市場，還遠遠趕不上整個金融體制改革發展的步伐。為此應該大力完善企業的債券市場。其一，放寬企業的債券利率管制。對債券主體的信用狀況和風險程度進行整體調研，對有著良好信用記錄的企業應該放寬對其利率的管制，擴大利率浮動方式和幅度，使企業的債券利率盡快市場化；其二，建立健全企業的債券信用評級制度。企業債券的信用評級，主要是為了使投資者順利購買債券和債券能夠有效流通轉讓等活動提供基本的信息服務。但目前我國的信用評級機構體制還不健全，缺乏一致公認且權威的信用評級標準和評級機構。所以，應盡快建立和完善具有市場公信力的債券中介機構，形成有效的市場傳導機制；其三，推出更多的企業債券新品種。總體來看，我國債券市場品種較少，且結構也比較單一。如目前在市場上交易的企業債券只包括按年付息和到期付息兩種，債券品種的單一性，不僅不能滿足各類投資者的需求，還在一定程度上限制了企業債券二級市場對投資者的吸引力，且發行企業也不能根據具體資金需求特點來設計合適的債券發行品種。所以，企業必須在風險控制前提下，繼續推出企業債券新品種。

參考文獻：

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[3]鄧明然,曾玲芳.論網絡財務與企業理財系統柔性[J].財貿研究,2004(1):98-101.

篇8

非正式融資活動，指的是處于監管當局視線之外的、非正式組織的民間金融活動。本文所討論的非正式融資活動，則僅限于將社會剩余資金直接轉移到企業家手中、用于從事生產性投資的投融資過程。

非正式融資活動近年來十分發達。這種未得到監管部門認可的金融活動之所以有著旺盛的生命力，一個重要原因是民營經濟的發展帶來了大量資金需求。正因為非正式融資活動中有相當部分是專門為民營經濟服務、填補資金供求市場空白的，這種活動在很大程度上得到了地方政府的支持。

（一）民營企業在中國經濟中的作用和面臨的融資困境

改革開放以后，中國的民營經濟得到了迅速的發展，至2001年，中國大陸登記的個體工商戶已達2433萬戶，私營企業近203萬戶，民私營企業共創產值19637億元，占當年GDP比重20％以上，社會消費品零售額17744億元，占全年消費品零售額的47％，安排國有企業下崗職工142萬人，占當年下崗職工就業比重的63％。從業人員共計7474萬人，占全部城鎮就業人員總數的31％強。這組數字表明，民營經濟早已擺脫了“補充”地位，成為國民經濟和社會發展的重要力量。

盡管近年來民營經濟發展得十分迅速，然而一直影響民營經濟發展的融資難問題卻始終未能得到解決。由于計劃經濟體制下遺留下來的思維慣性和正式金融體系存在的結構性問題，無論是資本市場還是資金市場，都未能為民營企業留出足夠的融資空間。據典型調查，約有80％的企業認為融資難是它們面臨的主要發展障礙，90％以上的個體私營企業是完全靠自籌來解決創業資金的。在民營企業的融資構成（上市公司除外）中，自有資金約占65％；民間借貸及商業信用占25％左右；向銀行貸款僅占10％，在正式資本市場融資則幾乎為零。

（二）非正式融資活動的主要方式

基于民營中小企業很難通過正常途徑滿足資金需求的現實，在一些民營經濟發達的地區，非正式金融活動始終十分活躍，成為民營企業解決創業和企業運作資金的重要渠道。盡管監管部門一再嚴格限制各種形式的民間融資活動，對民間“亂集資”活動嚴加取締，但民間金融活動的客觀存在仍是一個不爭的事實。歸納起來，民間融資活動主要采用了以下幾種方式：

一是民間借貸。盡管金融監管部門控制嚴格，但民間借貸市場不僅一直沒有停止活動反而十分活躍，成為非正式融資活動的主要方式。由于民間借貸基本保證了高出銀行貸款利率1倍以上的利率水平，許多城鄉居民都將手中的資金投入到這一市場上，從而保障了民間金融活動的資金來源。二是拖欠貨款。大企業拖欠小企業貨款、下游企業拖欠上游企業貨款、企業之間相互拖欠，有的企業甚至全部依靠拖欠貨款來周轉資金。三是私募股本。即在企業設立時，采用在職工中私下募集股份的方式籌集部分資金。四是通過典當行抵押獲得資金。五是企業互保加債轉股。即被擔保方將企業股權作為反擔保品抵押給擔保方，一旦被擔保方無力還債需要擔保企業代償時，擔保方對被擔保企業的債權即轉為股權。隨著民間融資活動的發展，出現了相當數量的地下（或半地下）錢莊和中介人，成為民間金融市場的中堅力量。

（三）非正式融資活動的問題

由于缺乏規范，非正式融資必然存在很多問題。這些問題突出表現在：

第一，融資成本過高。對于中小企業來說，本來經營體質就比較脆弱，而非正式融資的利率高出正式融資體制1倍以上，由此進一步加大了經營風險。由于擔保體系的不健全，擔保方面費用同樣很高。從我國資本市場的現狀來看，無論是直接上市還是在經過復雜的運作之后通過買殼或者借殼上市，上市的成本都極為昂貴，致使中小企業無法問津。

第二，形成不規范、高風險的投資市場。在短期資金市場，由于投資風險過大，民間借貸大多是靠血緣或地緣關系維系的，交易雙方若無親友、雇傭、業務往來等關系多難以成交。在資本市場，由于非上市公司的股份難以流通，于是出現大量私下交易，造成“黃牛黨”盛行。西安、成都、海南、濟南、上海等地均曾興起過股票私下交易的熱潮。某省僅50個從證券交易中心摘牌的企業股權托管收入1年就可達3000萬，折合年交易量5億—6億股。這種私下交易盡管在一定程度上滿足了股權流通的客觀需要，但也產生了大量的“原始股騙局”，一些公司聯手做莊，使眾多投資者被深深套牢。

第三，影響企業的信用。依靠拖欠貨款來周轉資金的融資方式不僅會使社會債務鏈問題更加嚴重，而且也導致了競爭環境和信用狀況的惡化。有企業反映，貨款拖欠短的幾個月，長的可達1年以上。據有關分析，在發達的市場經濟中，企業間的逾期應收帳款發生額約占貿易總額的0.25％—0.5％，而在我國，這一比率高達5％以上。

第四，部分地下錢莊、典當行被不法分子利用，發放高利貸牟取暴利。出現了不少月息高達30％以上，少量貸款“螞蟻滾成大象”，將貸款人敲骨吸髓、傾家蕩產的事例，嚴重影響了社會穩定。

二、需要重新認識非正式融資活動

（一）非法集資活動何以禁而不止

根據國務院1998年《整頓亂集資亂批設金融機構和亂辦金融業務實施方案》的定義，所謂亂集資是指任何未經批準，向社會不特定對象進行的集資活動，包括擅自以還本付息或支付股息、紅利方式籌資、以發起設立股份公司為名變相籌集股份等等。按此定義，上述各種民間融資活動大多可以被列入非法集資活動的范圍，也多次遭到有關部門的禁止。但是這種禁止工作并未收到政府期望的效果，查禁的風聲一過，民間融資活動仍十分盛行。

民間“非法集資”活動的禁而不止，在很大程度上是我國金融體系缺陷造成的。首先，有需求就會產生供給，由于現有融資渠道不足以為眾多的民營企業提供資金支持，因此民間融資活動具有相當的合理成分。加上民營企業對于發展地方經濟又至關重要，因此地方政府對大量“非法集資”活動必然會采取非常寬容甚至庇護的態度，使得中央監管部門難以實施查禁工作。時至今日，連中央監管部門也不得不對規模龐大的非正式融資市場采取默許的態度。其次，以是否獲得“政府批準”來鑒別“合法集資”和“非法集資”這一標準本身就不夠科學。政府有多級，應由哪一級政府承擔審批的職能和責任？如果集中到中央政府，面對大量民間的投融資需求顯然力有不逮；如果分散至各級地方政府，在地方利益的作用下這種審批不僅會流于形式，還可能增加大量設租機會。

從“亂集資”的不良后果來看，主要是因集資者無法歸還本息而產生了極壞的社會影響，破壞了金融局勢的穩定。例如某市的非法集資案中，市政府為清退集資企業的債務被迫向中央政府舉債10億元。但是如果仔細考察一些典型的亂集資案就會發現，如果沒有政府官員利用權力和政府信用為集資者提供保護，非法集資活動本不會產生令人吃驚的集資數額和巨大的社會影響。溫州等地區的實踐證明，真正由民間主體從事的融資活動因具有強烈的風險意識和較高的投資效率，反而有利于金融的穩定。

（二）非正式融資活動并非中國所獨有

我們的考察表明，凡是存在嚴重金融壓制的國家（或地區），由于正式金融體系難以滿足經濟活動的要求，都會出現大量的非正式金融活動甚至非正式金融組織。例如臺灣民間借貸占全部金融活動的比重曾長期保持在20％以上，占間接融資的比重則高達35％以上。日本的民間借貸也十分常見，借貸機構為解決資信度低、缺少抵押品的企業和個人的融資困難，還設計了非常便捷的服務方式。即便在一些歐洲的發達國家，非正式金融活動也普遍存在，有的國家的政府甚至鼓勵投資者在非正式市場進行投資活動（如在投資者購買未上市公司股票時給予稅收方面的優惠）。

另一方面，如果說非正式金融活動帶來了巨大的金融風險，那么正式金融活動所產生的金融風險實際上更為嚴重。四大國有銀行在剝離了1.4萬億不良資產（其中大多已無法收回）之后，賬面上仍擁有3萬余億的不良資產，兩者合計總額達到4.6萬億之多。這些金融風險之所以沒有帶來巨大的社會影響，只不過是因為國家信譽給予了支持。

（三）結論

從上述分析中我們可以得出結論，現實中大量存在的“非法集資”活動是現有貨幣市場和資本市場狹小、缺少層次和行政壟斷的必然結果。由于金融市場既不能滿足投資者的投資欲望，也不能滿足融資者的資本需求，資金的供求雙方只能自己創造市場，在法律和制度的規范之外從事投融資活動。對于中國這樣一個人均GDP不足900美元、有著9億農村人口、4億農村勞動力的發展中國家來說，大量地方性中小企業仍然是今后相當長時期內經濟發展的主要動力。在正式金融體系未能有效地解決這類企業的融資問題之前，非正式金融在民營中小企業的發展過程中仍將起到不容忽視的作用，對之應有一個合理的評價。利弊權衡之下，保留一定程度的非正式金融可能是有益的，因為這類活動的存在可以改善資金分配狀況，匯聚社會的閑散資金用于經濟活動。臺灣經驗證明，在政府對民間借貸采取較為寬容的態度下，民間借貸反而可以提高資金分配效率并增加整個社會的可使用資金。國外經驗表明，只有當正式金融體系發展到相當程度、金融壓制被充分解除之后，非正式金融活動才會縮小到無足輕重的程度。因此，當前需要做的，一是積極發展正式金融體系，拓展金融服務的領域和范圍；二是對非正式金融活動進行解析，保留其合理成分，抑制和打擊不合理成分。惟此，才有可能使非正式金融活動既能在一定時期內發揮積極作用，又不至于影響金融大局并逐漸走向萎縮。

三、有關政策建議

實踐表明，對“亂集資”一律加以禁止是不可行的，真正應該加以嚴格禁止和查處的，一是不法分子進行的金融詐騙活動，二是政府官員參與企業集資。對于民間主體進行的融資活動，與其簡單地禁止，還不如對其進行分類分層管理：將部分條件較好的機構納入正式金融體系加以規范，嚴格監管其信用度、風險控制能力和還債能力；對于還不宜納入正式金融體系的，只要不涉及違法活動，則允許其適度發展。為此提出以下建議：

（一）修訂有關法律法規，縮小非法融資的范圍，嚴格界定違法融資活動

以今天的眼光來看，過去制定的法規中有關非法“亂集資”的定義已經過時，不僅不能適應經濟社會結構變動的需要，在管理操作上也難以實施，需要加以修正。修正的重點是：

第一，對非法融資活動給出準確定義，明確禁止從事融資活動的內容和范圍。例如，無真實借貸背景、以詐取他人錢財為目的、收取超出法律規定范圍的高利息、對抵押品提出不當要求等借貸活動均應為法律所禁止。

第二，明確規定政府官員不得憑借行政權力或地位為借貸活動提供有形或無形的擔保。

第三，明確對非法融資活動的處罰標準和辦法。

（二）改“堵”為“疏”，吸收民間資本，將部分資質較好，管理水平較高的城鄉信用社改造為民營銀行

這里所說的民營銀行，指的是由私人資本出資、控股、經營的銀行。這類銀行的雛形已經出現，典型代表是沿海發達地區一些由私人資本控制的城市信用社，如浙江臺州的銀座和泰隆城市信用社。盡管這兩家信用社的經營效率并不算高，人均存款、貸款尚低于工行、中行。但由于其特殊的經營模式（大量客戶經理利用本身的人際關系和親和力隨時掌握客戶的生產經營狀況和誠信度）符合個私經濟分散、跨越行業多、經營變化快等經營特點，較容易克服信息不對稱導致高昂交易成本和風險的問題，客戶從申請貸款到資金入戶，快的幾分鐘就可以實現，同時信貸資產質量優良，不良貸款比率小于3％。現實證明，選擇部分條件較好的信用社用民間資本進行改造是具有可行性的，這種改造也有助于將部分地下、半地下的私人錢莊納入監管范圍。

但是，發展中小民營銀行也要高度注意防范金融風險。2001年下半年銀座、泰隆兩家信用社發生的擠兌風潮表明，盡管這些小銀行的資產質量非常優良，但由于其規模過小、抗風險能力過低，一旦出現擠兌就會使優勢在頃刻間化為烏有，還得要靠政府出面幫助解救。長此以往，如果形成中小民營銀行也不能倒閉的思維定式，一出問題就由政府出面買單，民營銀行非但不能減少政府干預，還會滋生的不良環境。為此，要建立有效的進入和退出機制，同時建立一套保護存款人利益的機制，讓符合條件的銀行進來，經營不善的倒閉或者被兼并，這樣才能真正實現充分競爭。

另一方面，民營中小商業銀行盡管具有很強的產權約束，但是由于銀行業所具有的杠桿特點，民營銀行仍然存在著很大的經營風險，需要有關部門建立起一整套監管措施。例如制定嚴格的出資人和高層經營管理人員資信標準，設立檔案并定期審查，防止資信不良、有劣跡和黑社會背景的人員進入銀行業；嚴格審查和禁止股東的過多分紅和抽逃資本金情況，防止因銀行股東的利益沖動而引致銀行短期行為；設置資本金分類標準，限制地方性銀行的業務范圍和活動地域范圍等等。

（三）發展為中小企業服務的小額資本市場

篇9

Companies in Shaanxi Province

Yang Manli； Wang Lin

（Baoji Univ. Arts & Sci.，Baoji 721013，China）

摘要： 本文通過構建資本結構與企業績效線性模型和二次模型，對陜西上市公司的相關數據進行回歸分析。實證分析結果表明，陜西上市公司資本結構與以資產凈利率衡量的企業績效間存在顯著的二次函數關系，指明了陜西上市公司存在最優資本結構。

Abstract: By the linear and quadratic model based on the regression analysis, the relationship between corporate performance and capital structure of listed companies in Shaanxi province are investigated. The empirical results show that the capital structure of listed companies and firm performance as measured by ROE in Shaanxi is the significantly quadratic function， indicating the existence of Shaanxi optimal capital structure of listed companies.

關鍵詞： 陜西省 上市公司 資本結構 企業績效

Key words: Shaanxi province；listed company；capital structure；enterprise performance

中圖分類號：F272 文獻標識碼：A文章編號：1006-4311（2011）27-0089-02

0引言

近幾年來，陜西經濟的快速發展和國有企業改革的不斷深入，為陜西省進一步發展和利用資本市場創造了有利的條件。陜西作為西北經濟第一強省，自從93年第一家上市公司陜解放上市，目前已經擁有35家上市公司，上市公司結構不斷優化，也涌現了一批龍頭骨干企業。西飛國際、秦川發展、廣電網絡、金鉬股份、寶鈦股份等一批上市公司利用證券市場的融資和資源配置功能，企業規模、經營能力、業務收入、市場競爭力得到顯著增強，成為所在行業或本地區的龍頭骨干企業，正日益發揮出更大的帶動作用。

國內關于資本結構與企業績效關系研究的成果已經有很多，比如近幾年研究結論部分認為兩者為正相關關系，部分認為兩者為負相關關系。孫怡[1]對云南省上市企業2008年報的實證分析發現負債率與企業績效存在負相關關系，劉世榮[2]用實證的方法分析了資本充足率對銀行各類績效的敏感程度，肖作平[3]認為在資本結構與公司績效存在互動關系的基礎上，公司的凈資產收益率與負債水平顯著負相關。趙英會[4]實證分析結果表明，中國家電業上市公司資本結構與以ROE 衡量的企業績效間二次函數關系顯著，最優資本結構存在。

資本結構與企業績效關系在不同地區和不同時期呈現不同實證結果，但是各地區上市公司企業資本結構與企業績效的實證結果可以為區域經濟和資本市場發展提供幫助。本文利用陜西省上市公司財務數據對其資本結構與企業績效關系進行實證分析。

1研究設計

1.1 樣本選擇和數據來源本文的研究樣本為陜西省截止2009年年底的上市公司，以2009年的年報的相關財務數據進行實證研究。為保證實證研究結果的準確性和客觀性，在28家上市公司中為避免異常值的影響，剔除了財務數據明顯異常的樣本4個。本文的數據來自東方財富網（/）陜西板塊個股年報，數據分析軟件為SPSS和EXCEL。

1.2 變量定義本文的相關變量定義如下：

1.2.1 解釋變量資本結構應分析的指標具體包括以下5種比率。負債比率、權益比率、股東權益乘數、負債對股東權益比率，股東對負債比率。從狹義上理解，資本結構是指企業各種長期資金的比例關系，我國上市公司一般都會用短期負債展期和歸還后重新借款的方式將短期借款變為長期借款，如果仍采用狹義的資本結構度量方式，就會低估我國上市公司的杠桿比率。廣義是指負債總額與資產總額的比率即資產負債率（以下簡稱DAR），它是衡量上市公司在多大程度上利用債權人的資金來對其資產進行融通以展開生產經營活動的指標。

本文選取DAR作為企業資本結構的衡量指標，其指標計算公式為：DAR=負債總額/資產總額，即為解釋變量。

1.2.2 被解釋變量企業績效的衡量指標國外常常采用凈資產收益率（ROE）、企業成長性（MOIG）、托賓Q值、資本市場股票收益率（CMSR）等指標來反映。但由于單一指標難以準確反映企業價值，同時考慮到數據的可得性，本文使用ROE和托賓Q值兩個指標來反映企業績效，其中凈資產收益率又稱股東權益收益率，是凈利潤與平均股東權益的百分比，是公司稅后利潤除以凈資產得到的百分比率，該指標反映股東權益的收益水平，用以衡量公司運用自有資本的效率，指標值越高，說明投資帶來的收益越高。

托賓Q值被定義為一項資產的市場價值（FMV）與其重置價值（FARV）之比，它也可以用來衡量企業資產的市場價值是否被高估或低估。托賓Q值反映的是一個企業兩種不同價值估計的比值。公司市場價值是金融市場上公司的價值，包括公司股票的市值和債務資本的市場價值，由于中國上市公司的重置成本難以獲取，在計算中采用上市公司年末的總資產替代。債務資本的市場價值采用賬面的負債總額來計算。股票市值可以用企業總股數與股票市價乘積確定。所以，上市公司Q值的計算公式為：

Q=FMV/FARV=（D+TE*P）/FARV公式1

式中：D―負債賬面價值；

TE―公司總股本；

P―公司股票年末收盤價

1.2.3 建立模型以資本結構指標為解釋變量，以企業績效指標作為被解釋變量，對陜西省上市公司2009年的年報的相關財務數據進行回歸分析，建立回歸模型如下：

模型1：Y=a0+a1X+ε

模型2：Y=b0+b1X+b2X2+ε

式中：X為解釋變量，為DAR；Y為被解釋變量，為ROE或托賓Q 值；a，b分別為模型1、模型2的常數項及自變量系數；ε代表誤差項。

因此，模型1實際上可以具體寫為2個線性回歸模型，即DAR 與ROE、DAR與Q的兩個線性回歸模型；模型Ⅱ可以具體寫為2個二次回歸模型，即DAR與ROE、DAR與Q的兩個二次回歸模型。

2實證分析

2.1 資本結構與凈資產收益率

從表1相關性分析結果可以看出，陜西省上市公司的資產負債率（DAR）與凈資產收益率（ROE）之間，公司的資產負債率（DAR）與托賓Q值之間都存在相關性，且通過了0.01水平的顯著性檢驗，而（ROE，Q）之間相關性不明顯，因此可以相互補充。

表2數據結果顯示方程P值小于0.05，說明模型通過顯著性檢驗，但調整R方為0.304，方程的擬合效果一般，由該結果可知，DAR每提高一個百分點，將能使ROE降低0.195個百分點，說明實證分析與資本結構理論不符。

從表3可以看出變量通過了t檢驗，調整R方為0.534，說明方程的擬合度較好，方程的P值小于0.05模型顯著；資產負債率平方的系數為正值，說明陜西省存在一個最優的資產負債率，能使凈資產收益率最大。根據實驗結果可以求出二次回歸方程Y=0.012-0.322X2+0.263X,通過一階導數等于零可以求出最佳的資本結構是資產負債率為40.83%時，凈資產收益率最大。

2.2 資本結構與托賓Q值

從表4的DAR與Q線性回歸結果說明變量和模型都通過通過顯著性檢驗，但調整R方為0.374，說明方程的擬合效果一般，但DAR的系數為正值說明陜西上市公司的債務融資可以對提高企業績效起到積極的作用。

從表5的DAR與Q二次回歸分析結果可以看出，可以看出變量通過了t檢驗，調整R方為0.884，說明方程的擬合度非常好；資產負債率平方的系數為負債值，說明陜西省不可能存在一個最優的資產負債率，能使凈資產收益率最大。

3結論及建議

3.1 結論研究結果表明，陜西省上市公司的資本結構和企業績效存在一定的相關關系，當公司的資產負債率達到40.83%時，企業績效達到最佳值，即為最佳的資本結構。但研究結果同時顯示出陜西省上市公司資本結構與托賓Q值負相關，這與陳小悅（1995）的結論及李義超蔣振聲（2001）結論一致，本文分析結果再次與經典理論及國外大多數實證結果發生沖突，這與陜西省資本市場發展尚不完善有密切的聯系。

3.2 政策建議

3.2.1 轉變企業經營管理者的思想觀念陜西省國土資源廳2008年的2007年度國土資源公報顯示，陜西是我國的資源大省之一，許多礦種在全國占有重要地位，已查明有資源儲量的礦產93種，潛在總價值42萬億元，約占全國的三分之一，居全國之首。但陜西上市公司的結構卻與此大相徑庭，資源類企業上市者寥寥。主要是因為經營者的思想觀念落后，擔心上市后過多披露自己的財務信息，因此制約了陜西資本市場的發展，沒有形成一定的規模，使企業融資受阻。陜西的很多企業家對資本市場不熟悉，不了解，包括陜西的高科技企業也有這個特點。以科技人才創業的企業，技術上可能是先進的，產品可能是領先的，但他們對資本市場不夠了解。這種情況下，政府進行一些引導和政策支持是非常必要的。

3.2.2 健全企業破產制度健全的企業破產制度是企業績效與資產負債率正相關的重要制度基礎。在我國，雖然《破產法》早已出臺，但由于職工就業、銀行債務等多種原因，企業破產有法難依，上市公司的退出更是難上加難，陜西也不例外，破產制度不健全必然導致上市公司難以樹立風險意識。一方面反映企業經營風險的負債水平持續提高；另一方面企業未來維持生存必然導致的過度投資行為，致使企業績效出現下滑的趨勢。破產制度的這種雙重作用必然導致企業績效與負債水平的負相關。

3.2.3 提高公司治理和規范化水平陜西板塊ST股占29%居第一創一年一家退市紀錄，其原因有很多，其中最為嚴重的就是上市公司股權結構不合理，沒有建立完善的績效評價體系，加之陜西經濟基礎薄弱，資本市場不發達，企業內部控制制度不完善，財務數據造假等現象。因此上市公司要加強自身的治理水平和規范化水平，從而提高企業的業績，吸引更多的投資者，使企業的資本結構最優化。

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篇10

【關鍵詞】 財務會計概念框架； 制定； 繼承與發展

一、中國制定財務會計概念框架的迫切性

中國會計準則的制定過程，從無到有，是會計規范工作的一次重大嘗試。企業會計準則（2006）對于規范我國上市公司的會計確認與計量，維系資本市場信息披露的透明度起到了非常重要的作用。但是，我們也看到，我國的會計準則制定，一則由于缺乏相關的制定經驗，二則因為缺乏財務會計概念框架，導致我國的會計準則在頒布實施后不久，即需要進行相關的修訂，會計制度的實施過程中也不斷出現大量的補充規定。“公允價值”概念在我國會計準則中應用過程的“一波三折”，我國會計標準中出現的、對于同樣交易會計處理規定的非“對稱性”等都是佐證。

中國會計準則制定質量的高低，將直接關系到是否能夠規范上市公司披露高質量的會計信息，從而保護中小投資者的利益，確保資本市場資源的優化配置。財務會計概念框架可以對已經頒布的會計準則進行評估、指導新的會計準則的制定，并能夠借助于財務會計概念框架在缺乏會計準則的領域內起到基本的規范作用，就顯得十分迫切和必要。

從國際范圍看，幾乎沒有任何一國或國際組織一開始就制定了自己的財務會計概念框架，以此指導會計準則的制定（杜興強、章永奎，2003）。更多的情況是，在頒布了若干會計準則之后，有感于準則內部邏輯體系的問題及為了確保準則制定不至于“救火”般的修修補補，才開始著手研究財務會計概念框架。美國、英國和國際會計準則委員會的情況都是如此。但是應急與救火式的修訂、不斷的補充規定等頗具“特色”的舉措正考驗著我國會計標準的嚴肅性和質量。可以說，目前正是制定財務會計概念框架的良好時機。

此外有人認為，我國目前執行的《企業會計準則（基本準則）》、《財務會計報告條例》和《企業會計制度》的總則可以替代財務會計概念框架。但是本文認為，我國應制定獨立的財務會計概念框架、而非用已頒布的某部、或某幾部法規的一部分來替代財務會計概念框架。原因在于，概念框架不屬于會計準則（會計標準），它闡述的是財務會計的一些基本概念，這些概念在制定會計準則（會計標準）的過程中需要經常引用，且它并不直接指導會計實務中的會計處理。

二、中國財務會計概念框架：制定思路與基本內容

會計理論具有繼承性。財務會計概念框架的研究，本身就是一個借鑒與發展的過程（葛家澍、杜興強，2003）。因此，在我國建立財務會計概念框架的過程中，可以充分借鑒美國FASB、英國ASB及國際會計準則委員會已有的“關于財務會計概念框架的研究成果”。本文認為，可資我國制定財務會計概念框架借鑒的，不僅包括如上指出的一些準則制定機構制定和頒布的權威文獻，似乎還應該對一些在財務會計概念框架發展過程中起到重要推進作用的公告和文獻――如APB S-

tatements No4 （1970）、英國的公司報告（Corporate Report）保持密切的關注，并吸收其中合理的部分，且不能因為這些歷史文獻中的某些部分曾因種種原因被否定，而不加辨別地予以排斥。這一繼承與發展的思想，是葛家澍教授在一系列的、關于財務會計概念框架的文獻及著作中多次提及且極力支持的，譬如對Moonitz（1961）提出的“市場價格”和“暫時性”兩個概念的辨證理解和采納問題。

在財務會計概念框架的發展歷程中，曾經先后出現過以會計基本假設和會計目標為起點構建概念框架兩種觀點。本文認為，雖然會計目標作為各國財務會計概念框架的邏輯起點是目前的選擇，但是并不意味著會計基本假設就將退出財務會計概念框架領域（因為會計目標本質上可以看作是一項會計基本假設）。本文支持葛家澍（1997）的觀點，認為會計基本假設、會計目標兩者相互依存，應該共同作為財務會計概念框架的起點或第一層次。但是，由于會計目標最為直接的“感觸”到會計環境的變化，最能直接接受會計信息使用者所需要的決策相關信息的“反饋”，因此應該對會計目標在進行詳細縝密的調查研究的基礎上得出“暫行”結論，并以此為指導發展會計準則，更好地指導會計實務。會計基本假設作為對會計信息系統運行環境的客觀概括，盡管“不言自明”，但它對會計信息披露將產生至關重要的影響。其限定了財務會計的邊界與若干基本特征，也應該在財務會計概念框架進行適當地描述，揭示會計基本假設的內涵及違背會計基本假設而可能導致的、不當信息披露的程度。

本文認為我國的財務會計概念框架應該包含的內容如下：

1.會計基本假設與會計目標。

2.會計信息的質量特征，含主要質量特征、次要質量特征及特定的會計慣例（如穩健性原則、重大性原則等）與約束性條件（如成本效益原則等）。

3.財務報表的要素，含會計要素的分類及各個會計要素、特別是資產要素的定義。

4.會計要素的確認與計量；會計確認包括確認的基本標準，確認的時間基礎及針對收入確認的實現概念的界定等。

5.財務會計報告體系及財務會計報告的表述，包括會計報表、附注及財務情況說明書等。

以上內容也可以用圖1來表示。

三、我國制定財務會計概念框架的若干相關問題

（一）會計目標的定位

會計目標的定位直接關系到信息質量特征的構建、計量屬性的選擇及財務報告體系的內涵和外延。會計目標（財務報告目標）有“決策有用觀”和“受托責任觀”兩種典型的觀點。就目前各國財務會計概念框架中涉及的會計目標來看，FASB極力推舉決策有用觀，而ASB和IASC更為提倡將“決策有用觀”和“受托責任觀”并提（FASB，1978；ASB，1999）。本文認為，將決策有用觀和受托責任觀并提是關于會計目標的科學表述。盡管如此，在構建我國財務會計概念框架時，關于會計目標還存在如下問題需要斟酌：

1.我國目前處于轉軌經濟階段，資本市場還屬于新興資本市場，且我國上市公司、特別是國有上市公司的公司治理和股權結構還留有鮮明的“烙印”及“特色”，如“一股獨大”、“流通股比例不足”等。由于會計目標是密切依存于會計環境的，所以在定位我國財務會計概念框架的會計目標時不得不對上述因素進行綜合權衡和分析。因此，雖然本文提倡受托責任觀和決策有用觀并提，但是受托責任觀的內涵應該受到更大的關注，通過財務報告評價國有企業管理當局履行受托責任情況的信息披露應該得到強化，并應在會計目標的定位中予以充分考慮。

2.FASB、ASB與IASC的會計目標，都明確地指出了“誰是會計信息的使用者”。其中FASB認為投資者和債權人是會計信息的主要使用者，因此在財務報告目標的定位時明確指出，應該向他們提供決策有用的信息；而ASB和IASB則強調將會計信息使用者一視同仁。同樣我國會計目標在辨認誰是會計信息的使用者時，必須充分考慮我國資本市場及公司治理的現狀，并需要注意“國家”作為一個特殊的使用者、進行宏觀經濟管理與調控的信息需求。

3.關于使用者最需要什么樣的會計信息，本文認為我國的會計準則制定機構必須立足于中國的資本市場進行審慎的調查研究，而不應不加分析地繼承FASB或ASB提出的“現金流量的流入流出的金額、不確定性的信息最為決策相關的論斷”。

（二）會計信息質量特征應該側重于相關性還是可靠性

相關性與可靠性是會計信息的兩個主要的質量特征，兩者往往因及時性而可能在特定的情況下產生沖突。本文認為：第一，可靠性是會計信息質量的基本屬性，會計信息在滿足可靠性之前，不可能對決策有用，甚至是有害性和誤導性的。為此，進行相關性和可靠性的抉擇時應該首先考慮會計信息基本的可靠性是否能夠得到滿足。第二，可靠性存在一個“度”的問題，沒有必要為了追求絕對準確而犧牲信息披露的時效。換言之，在會計信息滿足了基本的可靠性之后，企業就必須強化信息披露的及時性，來提高財務報告的相關性，避免因為及時性不足、過度的時滯導致會計信息在與其他信息源的競爭中居于劣勢的地位，也需防范財務報告因為延誤時效而導致在正式公布之前就導致信息內涵幾乎被“清空”的現象出現。

（三）會計要素的分類

目前，我國的會計要素包括6個，即資產、負債、所有者權益、收入、費用和利潤。這6項會計要素的分類，比美國SFAC No6中10個會計要素（FASB，1986）、ASB的“財務報告原則公告”7個會計要素的劃分要粗略（ASB，1999），基本與國際會計準則委員會5個會計要素的分類相當（IASC，1989）。

問題在于，要素不論多寡，關鍵要賦予確當的內涵。以“收入”要素為例，我們看到，我國的收入定義為“企業在銷售商品、提供勞務及讓渡資產使用權等日常活動中所形成的經濟利益的總流入，包括主營業務收入與其他業務收入”，顯然我國收入概念等價于“營業收入”。但是，我國將利潤定義為“收入－費用＝利潤”，但從我國企業標準的利潤表結構來看，利潤不僅包括了營業利潤，還包括了大量的“線下項目”或非正常損益，而這部分內容并未在收入和費用定義的內涵范圍之內。所以本文的建議是，若要保持目前收入和費用的定義內涵不變，那么我國可以在“收入”、“費用”要素之外增加“利得”和“損失”要素，借以全面反映企業的財務業績（收入費用觀的“總括收益觀”）；若不增加要素的種類，也可以仿效IASC、將“收入”要素內涵擴展為“收益”（收益（Income）＝收入（Revenue）＋利得（Gains））。

本文認為前一種意見（即增加“利得”與“損失”要素）更為可取，這需要聯系我國資本市場的現實進行說明。在我國資本市場中，上市公司在利益的驅動下，往往為了獲得IPO資格、配股資格，或為了避免被ST、PT，往往會操縱盈余來粉飾其經營業績。更為甚之，其操縱盈余的手段幾盡極至，體現為往往借助于“線下項目”、恣意地依靠操縱營業外收支、補貼收入這些利得項目來達到目的。而靠“線下項目”、借助于操縱利得而得到的利潤往往不能長久、“變臉效應”不可避免！究其根本原因，在于忽視或抹殺了“營業利潤”作為“核心利潤”（core profit）和“利得”作為“非核心利潤”（non-core profit）的區別。當且僅當核心利潤即營業利潤是持續的、可以預期的，對評價企業經營業績和管理當局經營績效至關重要的。本文認為，“收入”、“利得”、“費用”、“損失”四項要素有助于信息使用者正確區分核心利潤與非核心利潤。只有區分了“收入”與“利得”、“費用”和“損失”、“營業利潤”和“非正常損益”，企業提供的財務業績信息才是透明的、高質量的。此外，對于會計要素的定義，本文認為我國的財務會計概念框架應該貫徹“資產負債觀”而非“收入費用觀”，這樣既可以突出資產負債表作為第一財務報表的重要地位，通過夯實資產來凈化利潤，又可以通過對資產負債表要素的定義，自然地解決利潤表要素的定義問題，還可以使利潤的確定奠定在資產負債觀基礎上，為日后制定全面收益表的相關準則提供概念基礎。

（四）會計確認標準

美國的FASB、英國的ASB和

IASC都界定了確認的一般標準（FASB，1984；ASB，1999；IASC，1989）。FASB的確認標準（符合要素定義、可計量性、相關性與可靠性）應用最為普遍。本文認為，制定我國的財務會計概念框架，會計確認問題必須得到重視。目前，具有部分概念框架性質和功能的《企業會計準則――基本準則》、《企業財務會計報告條例》和《企業會計制度》（總則）中，均未詳細涉及確認的一般標準問題，并應該對收入實現概念進行詳盡地論述，以指導相應準則地制定。財務會計概念框架中的會計確認部分，還應該區分初始確認、后續確認及終止確認，并應充分考慮不確定性對會計確認的影響。

（五）會計計量屬性：歷史成本、公允價值或混合計量模式

會計計量屬性一直是會計計量的重中之重。目前，各國財務會計概念框架中揭示的會計量屬性盡管存在差異，但都展示了一個共同的特點――即“混合計量模式”。理論上講，企業可以以歷史成本、公允價值、現行成本的任何一種作為單一計量屬性，但是這只在理想狀況中才存在；企業也可以采取混合計量模式，即報告主體可以針對不同的資產和負債項目，選擇不同的計量屬性進行計量。從會計環境的發展現狀看，混合計量模式盡管并不完美，但卻是一種得到使用者普遍接受的方案。

透過我國目前的各項會計準則，可以看出我國會計實務中所采納的會計計量屬性，初始計量基本上是以歷史成本為主，在個別的項目如存貨、短期投資上的后續計量，允許可變現凈值、市場價格等計量屬性和歷史成本綜合進行運用；公允價值等其他非歷史成本的計量屬性一般并不應用于初始計量。換言之，我國目前會計計量是歷史成本為主、其他計量屬性為輔。

此外，注意到公允價值在我國會計準則應用中的“進、出”反復的現實，本文認為若將公允價值等計量屬性排除在外，會計計量屬性體系將是十分的不完整。誠然，由于我國資本市場的現狀和企業倫理道德的因素，導致若允許公允價值廣泛應用，可能會導致盈余管理、乃至財務欺詐屢禁不止。但是，限制公允價值的應用與財務會計概念框架中將公允價值納入計量屬性中并不矛盾。我國完全可以在財務會計概念框架中針對歷史成本和公允價值的特點，既明確規定歷史成本和公允價值的基本應用原則，又對歷史成本和公允價值的應用提供指導性的范例。此外，本文認為，考慮到我國會計人員水平的現狀，甚至可以仿效英國ASB在“財務報告原則公告”中（ASB，1999），對各種計量屬性的混合應用提供一個基本的框架。

（六）是否應該包括財務報告及披露的有關要求

本文注意到，英國ASB的“財務報告原則公告”第七章詳細論及了“財務報表的呈報”問題。與此相對應，FASB的SFAC因為未曾涉及“報告”環節方面獨立的概念框架，所以一直受到指責和非議。本文認為，我國的財務會計概念框架，應該專門論述財務會計報告體系的構成，財務報表中信息呈報的基本原則，財務報表項目明確的分類、良好的信息呈報方式及必要的附帶信息（如重點和綜合指標）。

【參考文獻】

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