導語：如何才能寫好一篇證券市場的主要功能，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

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備兌權(quán)證（Covered warrant）屬于廣義的認股權(quán)證，通常是由證券公司、金融機構(gòu)等第三方發(fā)行的一種權(quán)證。備兌權(quán)證約定持有人在一定期限后，可以按某一約定的價格向發(fā)行人購買、出售特定股票或約定的某種投資品種，在到期執(zhí)行認股時，發(fā)行人可以向權(quán)證投資者交付股票，或按市場股價與權(quán)證的差價向投資者支付現(xiàn)金。

我國推出備兌權(quán)證的可行性分析

發(fā)行主體條件具備

隨著我國證券公司規(guī)模的擴大、綜合實力的不斷提高，其業(yè)務(wù)素質(zhì)和能力也日益提高，為發(fā)行備兌權(quán)證奠定了基礎(chǔ)。已提出發(fā)行申請的如申銀萬國、國信、光大等券商都在國家12家創(chuàng)新試點證券公司之列，實力雄厚，資信狀況優(yōu)良，其各項指標和綜合實力均在國內(nèi)券商排名前列，屬于國家重點支持的證券公司。

市場主體不斷成熟

目前國內(nèi)市場上已出現(xiàn)了一大批規(guī)模大、經(jīng)營穩(wěn)定、走勢穩(wěn)健、形象好的藍籌股群，這些藍籌股是推出備兌權(quán)證產(chǎn)品的理想標的股。而且我國投資者逐步走向成熟，風險愈識明顯增強，理性投資逐漸成為主流，特別是機構(gòu)投資者，對不同風險收益特征產(chǎn)品的需求十分強烈。這些為國內(nèi)證券市場推出備兌權(quán)證提供了條件。

監(jiān)管體系漸趨完善，監(jiān)管水平日益提高

我國證券市場今年來出臺了一系列的法律法規(guī)，形成了較為完備的法律框架。政府依法監(jiān)管、行業(yè)自律、交易所自我管理的三級監(jiān)管體系日益完善，《上海證券交易所權(quán)證業(yè)務(wù)管理暫行辦法》的出臺，為推出備兌權(quán)證奠定了堅實的監(jiān)管基礎(chǔ)，也提供了管理辦法制定的經(jīng)驗。

備兌權(quán)證產(chǎn)品及相關(guān)理論已經(jīng)成熟，且已經(jīng)被多國實踐所驗證

備兌權(quán)證是最基本的股票衍生產(chǎn)品，為多國證券市場實踐證明是一個成功、成熟的衍生產(chǎn)品，并在具體運作方式上有大量可資借鑒的經(jīng)驗；同時備兌權(quán)證所基于的期權(quán)定價理論的發(fā)展和應(yīng)用，金融工程理論和技術(shù)的普及，都是我國推出備兌權(quán)證的有利條件。

發(fā)行備兌權(quán)證對當前我國股市的現(xiàn)實意義

抑制投機

發(fā)行備兌權(quán)證可以說是抑制股市投機的一種積極措施，因為備兌權(quán)證的主要功能就是為發(fā)行者和投資者提供對沖工具，避免股市短期波動的影響，將股市的長期發(fā)展作為決定投資行為的主要因素，從而起到穩(wěn)定股市、抑制投機的作用。

擴大券商的業(yè)務(wù)范圍，增加盈利空間

備兌權(quán)證為金融機構(gòu)特別是券商帶來了拓展業(yè)務(wù)的機會，有助于改善目前券商業(yè)務(wù)品種單一的情況，增加新的業(yè)務(wù)收入來源。包括增加發(fā)行承銷業(yè)務(wù)收入；增加券商經(jīng)紀業(yè)務(wù)收入。推出備兌權(quán)證有助于活躍證券市場，從而提高證券市場的流動性，擴大市場交易量，增加自營業(yè)務(wù)收入。

提供新的投資渠道和避險工具

對投資者而言，備兌權(quán)證可以為中小投資者提供一個新的以小博大的投資渠道，可以為長線投資者提供有效的避險工具。備兌權(quán)證的風險限定功能會吸引眾多潛在投資者在資金不足、股市形勢不太明朗的情況下，通過備兌權(quán)證的持有和兌換的選擇權(quán)，將購買股票的決策遞延，從而減少決策失誤，減輕投資風險。

推動市場并購，促進上市公司規(guī)范運作

上市公司并購是證券市場的一個重要組成部分，也是我國證券市場目前發(fā)展的重點之一。證監(jiān)會近期出臺了一系列的規(guī)章制度以推動上市公司并購的市場化進程。備兌權(quán)證具有的杠桿作用為收購方提供了“以小博大”的機會，其避險功能有利于收購方鎖定并購帶來的股價波動風險。因此，建立備兌權(quán)證市場有助于促進對上市公司的收購兼并行為，從外部對上市公司的經(jīng)營管理形成壓力，從而有利于完善上市公司法人治理結(jié)構(gòu)，提高上市公司經(jīng)營業(yè)績和競爭力。

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[關(guān)鍵詞]證券市場 監(jiān)管 現(xiàn)狀 發(fā)展趨勢

一、證券市場監(jiān)管的概念及意義

所謂證券市場監(jiān)管,是指證券管理機關(guān)運用法律的、經(jīng)濟的以及必要的行政手段,對證券的募集、發(fā)行、交易等行為以及證券投資中介機構(gòu)的行為進行監(jiān)督與管理。證券市場監(jiān)管是一國宏觀經(jīng)濟監(jiān)督體系中不可缺少的組成部分,對證券市場的健康發(fā)展意義重大:一是加強證券市場監(jiān)管是保障廣大投資者權(quán)益的需要。二是加強證券市場監(jiān)管是維護市場良好秩序的需要。三是加強證券市場監(jiān)管是發(fā)展和完善證券市場體系的需要。四是準確和全面的信息是證券市場參與者進行發(fā)行和交易決策的重要依據(jù)。

二、我國證券市場監(jiān)管的現(xiàn)狀及存在的主要問題

中國證券市場從無到有,發(fā)展到現(xiàn)在的規(guī)模,成績斐然。然而,由于市場發(fā)展迅猛,政府監(jiān)管部門疲于應(yīng)付大量繁雜的日常事務(wù)性工作,不經(jīng)意忽略了對市場發(fā)展急待解決的根本的監(jiān)管制度建設(shè)。為了盡快解決一些短期凸顯的問題,往往采取急救辦法,甚至以行政命令的方式強行調(diào)控市場,雖然暫時緩和了事態(tài),但是很可能為日后的市場發(fā)展和監(jiān)管工作帶來了意想不到的隱患。監(jiān)管存在滯后性和弱效性。盡管我國證券監(jiān)管機構(gòu)近年來加大了對欺詐與操縱的打擊力度,但行政監(jiān)管往往是事后監(jiān)管,監(jiān)管存在顯著的滯后性和弱效性。

滯后性。從違規(guī)行為的發(fā)生到監(jiān)管機構(gòu)做出處罰,往往歷時彌久,監(jiān)管行為存在明顯的滯后性。另一方面,監(jiān)管力量相對有限,調(diào)查費用不菲,一些市場欺詐行為未被處理,成為漏網(wǎng)之魚,使違法者產(chǎn)生僥幸心理,鋌而走險。當前經(jīng)濟體制改革中的焦點問題―金融體系的創(chuàng)新與改革―是一項牽涉到方方面面的系統(tǒng)工程,這些背景決定了不同領(lǐng)域的金融法規(guī)政策之間存在高度的相關(guān)性和制約性。比如,證監(jiān)會的某項措施可能符合單一證券監(jiān)管目標的最優(yōu)化,但由于與其他金融管理機構(gòu)處于分割狀態(tài),其監(jiān)管決策未必能達到國家整體金融及經(jīng)濟發(fā)展的最佳效果,因此證券監(jiān)管決策缺乏科學性在所難免。對投資者的保護機制不夠完善。海外成熟的證券市場對投資者的保護主要有以下幾個途徑:

1.投資者教育機制。對投資者在證券市場基礎(chǔ)知識、證券法律法規(guī)等方面加強教育,尤其是加強市場風險教育,有利于投資者熟悉市場、認識市場運作的客觀規(guī)律,就像對適齡兒童進行系統(tǒng)的免疫接種一樣,打預防針對增強自我保護能力大有好處。

2.投資者訴訟機制。投資者可以通過集團訴訟等方式,對作出虛假信息披露的公司提訟,并且比較容易獲得相應(yīng)的賠償。

3.投資者賠償機制。國外的證券市場通常設(shè)有賠償基金:一方面,可以提高投資者入市的積極性;另一方面,可以構(gòu)建防范系統(tǒng)風險的緩沖機制,由市場風險引起的損失可以得到有效的賠償。目前,我國的投資者教育機制剛剛起步,投資者訴訟機制和賠償機制還未真正建立并發(fā)揮作用。

三、完善我國證券市場監(jiān)管的建議

第一,解決我國證券市場的問題必須具備一個基本的外部環(huán)境,即已上市的或?qū)⒁鲜械膰衅髽I(yè)或國有控股企業(yè)必須轉(zhuǎn)化為真正意義上的市場經(jīng)濟主體,它們不能僅僅將證券市場作為融資的工具。由于證券監(jiān)管機構(gòu)沒有合法的理由介入上市公司內(nèi)部治理,因此依靠證券監(jiān)管機構(gòu)提高上市公司的治理水平不現(xiàn)實。

第二,我國證券監(jiān)管機構(gòu)必須回歸保護公眾投資者利益的立場。證券監(jiān)管機構(gòu)發(fā)展市場的職能應(yīng)該限于宏觀層面,而微觀層面的職能必須剝離,這樣才能使投資者保護職能真正得以發(fā)揮。其發(fā)展市場的微觀層面職能則交由證券交易所通過合約和自律規(guī)則行使。

第三,必須對我國政府管理體制進行改革,合理確認證券市場監(jiān)管機構(gòu)與國有資產(chǎn)管理機構(gòu)的法律地位,使證券監(jiān)管機構(gòu)切實履行公共管理職責。

第四,必須確立合理的證券監(jiān)管機構(gòu)內(nèi)部組織架構(gòu)。我國受制于憲法,無法賦予證券監(jiān)管機構(gòu)更大的獨立性。但是,證券監(jiān)管機構(gòu)實行真正意義的委員會制是可行的,而不是名義上的委員會制。

第五,明確證券監(jiān)管機構(gòu)與證券交易所、證券公司、上市公司等的法律關(guān)系。新《證券法》對于證券監(jiān)管機構(gòu)與證券交易所的職能劃分仍然是不合理的,沒有對證券交易所的法律地位給予合理的確認。應(yīng)當把交易所定位為法人企業(yè)性質(zhì)或者第三部門,并推動證券交易所之間展開競爭。

第六,推動立法和司法的發(fā)展。完善的法律、相對“積極”的司法有助于證券市場糾紛的解決,減輕證券監(jiān)管機構(gòu)的壓力。

總之,中國證券市場作為一種制度安排,是國家為實現(xiàn)其效用最大化,比較該制度安排的收益與成本后,從制度安排集合中挑選出來的,其實質(zhì)是解決漸進改革中出現(xiàn)的新的制度不平衡。同成熟市場經(jīng)濟國家的證券市場相比較,中國證券市場具有外生性,這種外生性證券市場存在制度缺陷。中國證券市場是漸進改革發(fā)展到一定階段的產(chǎn)物,其存在的問題是改革過程中不斷積累的深層次矛盾的反映。加之,證券市場“泡沫”機制所產(chǎn)生的風險,使得中國的證券市場極為復雜,實施監(jiān)管的難度很大。中國證券市場主要功能是“為國有經(jīng)濟融資”服務(wù),并進一步分析得出“為國有經(jīng)濟融資”與“證券市場風險控制”間的矛盾具有不可克服性,從而得出證券市場的監(jiān)管困境根源在于其制度缺陷,所謂的監(jiān)管失措只是監(jiān)管當局的無奈之舉。中國證券市場的問題不能單純的依靠“加強監(jiān)管,提高監(jiān)管水平”來解決。在轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟中,監(jiān)管當局是有所作為的,可以在證券市場的制度重建中發(fā)揮積極的作用。

參考文獻:

[1]戴圓晨.股市泡沫生成機理以及大辯論引發(fā)的深層思考――兼論股市運行扭曲及莊股情結(jié).經(jīng)濟研究, 2001.

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[3]青木昌彥,錢穎一.轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟中的公司治理結(jié)構(gòu):內(nèi)部人控制和銀行的作用.中國經(jīng)濟出版社,1995.

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關(guān)鍵詞：美國資本市場 融資 上市條件

目前，我國民營企業(yè)的境內(nèi)融資途徑主要依賴于銀行借款和資本市場直接融資，兩方面的融資渠道對于我國民營企業(yè)來說都是可望而不可及的。

在銀行提供資金方面，中國中小型民營企業(yè)所得到正常資金總量不足銀行貸款量的2%。諸多原因造成中小型民營企業(yè)貸款難。這些原因包括：1、銀行對中小民營企業(yè)的貸款門檻偏高，限制了企業(yè)申請貸款。國內(nèi)各商業(yè)銀行常常花費大量的人力物力，圍繞在資金充裕的國有大型企業(yè)和少數(shù)規(guī)模較大的私營企業(yè)身邊，而忽視需要資金支持的中小型民營企業(yè)。2、銀行對中小企業(yè)的貸款利率偏高，加重了企業(yè)財務(wù)成本，許多銀行對于中小型民營企業(yè)提供貸款都采取利率上浮的政策，并且有的銀行還帶有許多附加條件，造成中小型民營企業(yè)的實際資金使用成本遠遠高于銀行貸款的基準利率。3、銀行對中小民營企業(yè)的貸款種類不多，信貸服務(wù)有待改善，各商業(yè)銀行對中小企業(yè)的貸款，基本上是以短期流動資金貸款為主，貸款年限多數(shù)為一年甚至更短，很難滿足企業(yè)長期發(fā)展需要。4、銀行對中小民營企業(yè)的貸款額度一般都不大，基本上是在幾十萬到幾百萬，能夠達到千萬級的已經(jīng)算是大額了，不能滿足企業(yè)做大做強的資金需求。

在直接融資市場方面，能夠發(fā)行股票融資的民營企業(yè)，在上海和深圳兩個證券交易所上市公司中也僅有20%左右。目前我國適應(yīng)中小型民營企業(yè)的資本市場還不健全，雖然創(chuàng)業(yè)版的推出為中小型企業(yè)提供了一個發(fā)展機遇，但創(chuàng)業(yè)版高成長性的市場定位，對于高新技術(shù)企業(yè)和新成立企業(yè)比較適合。對許多傳統(tǒng)型企業(yè)是很難達到的。在債券市場上更是沒有民營企業(yè)的一席之地。由于民企普遍缺乏發(fā)展資金，錯失很多發(fā)展機會，由此，私營企業(yè)的融資能力制約了其進一步發(fā)展。

美國多層次的資本市場由全國性證券市場和區(qū)域性證券市場兩部分構(gòu)成。四個主要的全國性股票交易市場包括：紐約證券交易所（NYSE）、美國證券交易所（AMEX）、納斯達克證券交易所（NASDAQ）和柜臺交易市場（OTCBB）。美國各股票交易市場對上市公司的最低有形資產(chǎn)凈值、稅前凈利潤、最低發(fā)行市值等都有嚴格的要求，美國各股票交易市場的具體要求如表所示。

美國各證券市場上市具體條件統(tǒng)計表

紐約證券交易所（NYSE）組織結(jié)構(gòu)健全，設(shè)備最完善，管理最嚴格，上市標準要求高。最低有形資產(chǎn)凈值要求在6 000萬元以上，最低發(fā)行市值也要求在6 000萬美元以上，最低股東人數(shù)對外國公司要求在5 000人以上。上市公司主要都是全世界范圍內(nèi)的大公司，中國國有大型企業(yè)（如中國移動、中國電信等）一般都在這個交易所上市。

美國證券交易所（AMEX）是美國證券發(fā)行、上市及交易的主要場所，發(fā)展成熟，運行規(guī)范。上市時對于各項指標的要求比紐交所要低，最低有形凈資產(chǎn)400萬美元以上，最低發(fā)行股票市值300萬美元，最低股東人數(shù)400人。它的上市條件雖比紐約交易所低，但上市企業(yè)多為大型成熟企業(yè)（如東北石油），具有較大的資本規(guī)模以及穩(wěn)定的盈利能力，能夠在很大程度上反映經(jīng)濟發(fā)展狀況。

納斯達克（NASDAQ）是全美證券商協(xié)會自動報價系統(tǒng)（National Association of Securities Dealers Automated Quotations）英文縮寫，但目前已成為納斯達克股票市場的代名詞。納斯達克始建于1971年，是一個完全采用電子交易、為新興產(chǎn)業(yè)提供競爭舞臺、自我監(jiān)管、面向全球的股票市場。詹尼斯?薩拉（Janis Sarra）精確地指出信息披露制度是全球資本市場公共政策實施的工具[39]。NASDAQ在1993年提出應(yīng)建立電子報價系統(tǒng)，強制在柜臺交易的做市商報告所有活動，用來反映對每個股票在每筆交易中的交易價格和交易量。納斯達克是全美也是世界最大的股票電子交易市場，又分為全球市場（NM）和小企業(yè)市場（SM）。這兩個市場的上市指標除了做市商都要求3人，最低股東人數(shù)400人外，其余指標要求也都不相同，其中全球市場最低有形資產(chǎn)凈值要求1，500萬美元，小企業(yè)市場最低有形資產(chǎn)凈值要求500萬美元，全球市場最低稅前凈利潤要求100萬美元，小企業(yè)市場最低稅前凈利潤要求75萬美元。納斯達克證券交易所（NASDAQ）設(shè)立之初主要面向中小成長型新興公司，具有前瞻性、高風險、監(jiān)管要求嚴格等特點，后來有很多具有高成長潛力的傳統(tǒng)大中型公司也在該市場上市，而且表現(xiàn)也很好。但直至今日，它仍然具有明顯的高技術(shù)產(chǎn)業(yè)導向特點，信息和服務(wù)業(yè)的興起催生了納斯達克，納斯達克的特點是收集和場外交易非上市股票的證券商報價，它現(xiàn)已成為全球最大的證券交易市場。目前的上市公司有5 200多家。納斯達克又是全世界第一個采用電子交易的股市，它在55個國家和地區(qū)設(shè)有26萬多個計算機銷售終端。

OTCBB市場（Over The Counter Bulletin Board）即場外柜臺交易系統(tǒng)，于1990年開通，是美國證券交易委員會（SEC）根據(jù)《低價股改革法案》的規(guī)定，強令要求美國證券商協(xié)會（NASD）為不能達到在納斯達克股票市場上市標準的而在柜臺交易股票開設(shè)的一種電子報價系統(tǒng)。美國OTCBB市場脫胎于粉單市場，在OTCBB 市場成立之初大多數(shù)個人投資者不愿涉足，主要是由于 OTCBB 市場信息不夠公開，企業(yè)質(zhì)量較差，風險性較大。OTCBB市場設(shè)立的主要目的是為了方便公司進行柜臺交易并加強對柜臺交易市場的監(jiān)管，提高其透明度。

在OTCBB市場交易的股票是由做市商通過納斯達克工作站系統(tǒng)進行報價，但OTCBB的報價系統(tǒng)和納斯達克的會員報價系統(tǒng)相互獨立，OTCBB不承擔股票發(fā)行的掛牌服務(wù)，與掛牌服務(wù)機構(gòu)有著本質(zhì)的差別。OTCBB不是證券交易所，也不是發(fā)行公司掛牌交易系統(tǒng)，沒有提供自動的交易執(zhí)行系統(tǒng)，不提供自動交易撮合。通過OTCBB的證券交易仍保持電話委托形式，只不過是許多做市商使用納斯達克工作站的電腦網(wǎng)絡(luò)輸入報價及交易報告。OTCBB市場沒有嚴格的掛牌條件和標準。任何公司只要向美國證券交易委員會提交最新的財務(wù)報告，就可以在OTCBB上市交易。而獲準在納斯達克等主板市場上市的股票，必須達到包括經(jīng)營年數(shù)、發(fā)行股票數(shù)量、收入和股東人數(shù)等項目在內(nèi)的各項財務(wù)標準。實際上，OTCBB的主要功能就是為那些選擇不在主板市場掛牌上市或者不能滿足在主板市場掛牌上市條件的股票的交易流通提供報價服務(wù)。

參與文獻：

[1]溫建民.民營企業(yè)融資現(xiàn)狀及對策分析.當代經(jīng)濟，2012（1）

篇4

關(guān)鍵詞：三板市場；場外交易市場；資本市場

習慣上我們將代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)稱之為“三板市場”，視之為交易所市場(主板市場)、創(chuàng)業(yè)板市場(二板市場)之外的證券市場的第三層次。

一、三板市場范圍內(nèi)涵的歷史演變

為解決STAQ和NET關(guān)閉后的遺留問題，2001年6月12日中國證券業(yè)協(xié)會《證券公司代辦股份轉(zhuǎn)讓服務(wù)業(yè)務(wù)試點辦法》。2001年7月16日，代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)正式開辦。曾經(jīng)在法人股交易系統(tǒng)掛牌的杭州大自然和長白股份開始進行代辦股份轉(zhuǎn)讓，標志著“三板市場”的正式建立。此后，原從主板退市的公司水仙A、B股開始在三板掛牌交易，三板市場又進一步擴展為可接納主板退市公司的股份轉(zhuǎn)讓。至此，三板市場的定位基本完成。2006年1月16日，經(jīng)國務(wù)院批準，中關(guān)村科技園區(qū)非上市股份有限公司股份進入證券公司代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)進行股份轉(zhuǎn)讓試點。2006年1月23日，中關(guān)村科技園區(qū)兩家公司世紀瑞爾和中科軟科技直接首發(fā)登陸三板市場。此時，三板市場的功能進一步拓展，變成了：“三板”＝“STAQ”＋“NET”＋“ST”＋“半公眾公司”至此，三板市場有了質(zhì)的變化，最終形成了具有我國特色的多層次證券市場體系，也為我國建設(shè)和完善多層次資本市場探索著經(jīng)驗。

二、對發(fā)展我國三板市場的一些思考

(一)應(yīng)給予三板市場明確的定位

2005年《公司法》、《證券法》重新進行了修訂，但是對場外交易市場——三板市場的定位仍然閃爍其辭。新《公司法》第139條規(guī)定：“股東轉(zhuǎn)讓其股份，應(yīng)當在依法設(shè)立的證券交易場所或者按照國務(wù)院規(guī)定的其他交易方式進行。”新《證券法》第39條規(guī)定：“依法公開發(fā)行的股票、公司債券及其他證券，應(yīng)當在依法設(shè)立的證券交易所上市交易或者在國務(wù)院批準的其他證券交易場所轉(zhuǎn)讓”。這種對場外交易市場既未否定又未肯定的做法，雖說留下了法律空間，但是場外交易市場、三板市場仍然游離于人們統(tǒng)一的思想認識外。

要用戰(zhàn)略性的高度和前瞻性的思維來審視三板市場，不宜再用“國務(wù)院批準的其他證券交易場所”之類含糊其詞的話來概括。在法律上首先明確三板市場是我國多層次證券市場體系的組成部分；其次，應(yīng)對三板市場的形式、種類、條件做出具體規(guī)定，明確三板市場的融資功能，對公開發(fā)行的證券和非公開發(fā)行的證券都能允許在三板市場掛牌交易。證券交易所和三板市場在上市標準方面應(yīng)當既存在層次遞進關(guān)系，又可以相互補充、適度競爭；最后，應(yīng)當賦予不同的證券交易場所制定各自上市標準的權(quán)力。

在功能定位上，應(yīng)兼顧其近期功能和遠期功。從近期看，三板市場的主要功能是解決我國資本市場中的歷史遺留問題，以彌補主板市場、二板市場的功能缺陷。從遠期看，隨著股份制改造的深入和現(xiàn)代企業(yè)制度的完善，三板市場不能僅僅作為股權(quán)流通的場所，還應(yīng)具備股權(quán)融資的功能，以形成一個具有完整功能的證券交易市場。

(二)恢復三板發(fā)行市場，開放融資功能

目前，在三板市場進行轉(zhuǎn)讓的股票是股份轉(zhuǎn)讓公司在原交易場所流通的股份經(jīng)過重新確認登記而來，進入三板市場時這些公司并不能發(fā)行新股。公司掛牌后，也不能通過增發(fā)、配股、發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券等形式進行再融資。三板市場設(shè)計的初衷是解決原STAQ、NET市場遺留問題，后來則是為主板退市公司提供轉(zhuǎn)讓場所，及現(xiàn)在作為非公開發(fā)行股份公司的試點。目前，三板市場沒有中小企業(yè)最需要的融資功能，通過與主板及中小企業(yè)板的比較，缺少發(fā)行市場是三板市場重大的缺陷所在。

(三)探索適合我國實情的“做市商”制度

做市商保持了某種證券的市場流動性和信息的充分傳遞，使報價向公平價格趨近，有發(fā)現(xiàn)價格功能，提高證券市場的資金配置效率。做市商制度雖好，但在我國要三思而后行。在國外做市商制度的運行是以嚴格的監(jiān)管、高度的自律和透明的市場交易為基礎(chǔ)的。而這些基礎(chǔ)，正是我們所欠缺的。目前，三板市場交易價格的形成是以有效價格范圍內(nèi)的最大成交量為準，較主板而言，沒有連續(xù)交易和行情顯示，所以主力機構(gòu)更能借助資金優(yōu)勢操縱市場，其完全可能利用掌握的市場信息來為自己謀利，必將導致三板成為資本博弈、獲取暴利的又一場所。

(四)打通“升板”通道，實現(xiàn)“梯級市場”

從三板市場、二板市場到主板市場應(yīng)呈現(xiàn)入市條件逐步嚴格、企業(yè)素質(zhì)逐步提高的趨勢。當?shù)蛯哟问袌錾系钠髽I(yè)經(jīng)過一段時間的培育，達到高一層市場的企業(yè)上市標準時，可以通過法定程序?qū)徟M入高一層市場掛牌上市；當高層次市場的上市企業(yè)經(jīng)營業(yè)績不佳，并在規(guī)定的期限內(nèi)無法達到上市標準后，將被迫從高層次市場摘牌，退到低一層次的市場上去。我國三板市場之所以不是真正意義上的現(xiàn)代場外交易市場，其根源在于在三板市場掛牌的公司既沒有融資的資格，也沒有從三板升到二板、主板的可能性。這種制度設(shè)計的缺陷，是導致三板市場難以發(fā)展壯大，進而導致我國建設(shè)多層次資本市場不順暢的重要原因。

(五)明確權(quán)、責、利，實行集中性與自律性結(jié)合的監(jiān)管體制

探索適合我國實情的場外交易制度和相關(guān)配套制度，是保證三板市場穩(wěn)定發(fā)展的關(guān)鍵。如何定位券商、上柜公司、監(jiān)管者的關(guān)系及今后的發(fā)展取向應(yīng)成為當前制度設(shè)計中的關(guān)鍵。從市場經(jīng)濟發(fā)達國家的經(jīng)驗看，對場外交易市場的監(jiān)管主要采取法律監(jiān)管和自律監(jiān)管相結(jié)合。三板市場的自律監(jiān)管體制可以分為四個層次：最高層次的監(jiān)管機構(gòu)是證券業(yè)協(xié)會；第二個層次是證券交易的一線監(jiān)管；第三個層次是以內(nèi)部控制為主的代辦股份轉(zhuǎn)讓的證券公司；發(fā)行公司的自我監(jiān)督管理構(gòu)成監(jiān)管的第四層次。針對不同層次市場的風險特征，實施差別監(jiān)管和風險防范制度，以提高市場運作效率。

(六)完善交易制度，逐步擴大三板市場規(guī)模

三板市場和交易所市場都實行競價制度，所不同的是前者實行集合競價制度，而后者實行連續(xù)競價制度。目前，三板市場流動性嚴重不足，原因主要有：一是轉(zhuǎn)讓方式不連續(xù)。三板市場掛牌股份每周轉(zhuǎn)讓三次或五次，每個交易日收盤時一次集合競價確定轉(zhuǎn)讓價格進行撮合成交。因而其價格只反映單一證券供需雙方的價格情況，不能反映整體市場狀況。掛牌公司信息公告時還需要暫停轉(zhuǎn)讓一天，使得可交易時間和次數(shù)大為減少。二是交易成本高。涉及投資者的費用包括開戶費、確權(quán)費、轉(zhuǎn)讓傭金、印花稅、非交易過戶費用等，總體費用較高。另外，還存在著信息不對稱和披露不完善等信息成本。三是掛牌公司資產(chǎn)質(zhì)量太差，投資風險很大。

截至2006年5月，在三板市場掛牌的股票不足50只，交易品種少，整體規(guī)模太小，難以吸引場外資金進場，導致市場低迷，股價不振。本來場外交易市場的特點之一就是擁有眾多證券種類，交易的證券主要是未能在證券交易所和二板市場批準上市的股票和債券等。今后可考慮把非集中、非正式的有價證券上市、國債和企業(yè)債的交易、開放式基金的銷售和贖回、相關(guān)金融衍生產(chǎn)品的交易和管理等都納入其中，以吸引投資者的進入。

(七)建立準入制度和優(yōu)惠政策，促進三板市場的發(fā)展

2003年3月28日中國證監(jiān)會頒布的“關(guān)于執(zhí)行《虧損上市公司暫停上市和終止上市實施辦法(修訂)的補充規(guī)定》”中規(guī)定，終止上市的公司必須申請其股份進入代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)轉(zhuǎn)讓。由于終止上市的公司已經(jīng)三年虧損，資產(chǎn)質(zhì)量較差，投資風險較大。如果三板市場的擴容僅僅依靠這些公司，則該市場將成為名副其實的“垃圾桶”，發(fā)展將無從談起。建立三板的準入制度，讓符合條件的公眾公司進入三板，有利于改善三板掛牌公司的質(zhì)量，活躍市場。從保護投資者利益、降低投資風險的角度考慮，也需要建立新的掛牌標準。與主板市場相比，三板市場應(yīng)該具有相對寬松的進入標準，特別是對經(jīng)營業(yè)績的較低要求。但是對于目前信用制度尚不完善的我國而言，不宜采取對企業(yè)規(guī)模和經(jīng)營記錄毫無要求的“無門檻”上市制度，只有符合一定掛牌標準(如一定的存續(xù)年限和注冊資本等)的股份公司，包括歷史遺留問題的定向募集公司，地方柜臺交易中心上柜交易的公司，才可以申請在三板市場掛牌。

在三板市場上進行代辦股份轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)的公司，以及掛牌的“半公眾公司”不僅要披露年報、中報，還要披露季報，且掛牌前要在指定的報紙上上一年經(jīng)審計的年報，這些都大大增加了掛牌公司的成本。此外，對中關(guān)村科技園區(qū)非上市股份公司股份掛牌還有諸如主營業(yè)務(wù)突出、具有持續(xù)經(jīng)營記錄，公司治理結(jié)構(gòu)健全、運作規(guī)范等條件。這些規(guī)定在一定程度上使三板市場散失了專門為“低層次”公司服務(wù)的特色。因此應(yīng)制定系列優(yōu)惠政策促進三板市場良好運行，如降低稅收和發(fā)行費用等。

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篇5

 

關(guān)鍵詞：證券投資保護基金　中小投資者　證券監(jiān)管

投資者是證券市場的“上帝”，保護投資者就是保護證券市場。作為證券市場的一項基礎(chǔ)性制度建設(shè)，證券投資者保護基金一方面通過簡捷的渠道快速地對投資者特別是中小投資者予以保護；另一方面又利于促進證券公司破產(chǎn)清算機制的形成，建立證券公司風險防范和處置的長效機制。

一、設(shè)立證券投資者保護基金的背景

隨著市場的結(jié)構(gòu)性調(diào)整和股權(quán)分置改革，我國證券公司存在的問題充分暴露，風險集中爆發(fā)，狀況十分嚴峻。2004年新出現(xiàn)的挪用客戶交易結(jié)算資金、新增挪用客戶證券、新增個人債務(wù)等違法違規(guī)問題，更加侵害了投資者的利益，損害了證券公司的行業(yè)形象。

作為綜合治理證券公司的配套措施之一，國家啟動了設(shè)立證券投資者保護基金工作。2005年8月31日，中國證券投資者保護基金有限責任公司注冊登記成立，注冊資本為63億元。此舉標志著對于投資者權(quán)益的保護工作邁出了實質(zhì)性的一步，不僅能夠真正保護投資者的合法權(quán)益，更有助于提升投資者對證券市場的信心。但從目前的實踐看，我國的證券投資者保護基金制度還有很多不足尚需完善和細化。

二、證券投資者保護基金制度存在的問題

保護基金公司的成立，解決了如何形成券商有效退出機制的問題，對投資者的利益起到了保護作用。但在現(xiàn)實運作中證券投資者保護基金有限責任公司也不斷遭遇到源于制度設(shè)計缺陷的法律風險，而要化解這些風險就必須進一步完善相關(guān)的法律制度。

(一)管理主體的定位問題。

根據(jù)上面分析，目前對我國的證券投資者保護基金公司(基金公司)是多頭監(jiān)管，證監(jiān)會、財政部、人民銀行都有監(jiān)管權(quán)，基金的運作要受到三方的制約。此種管理方式是否合適一直存在爭議。從國外實踐看，基金的管理主體方面存在著三種不同的觀點：第一種觀點主張采用美國模式，設(shè)立獨立的管制機構(gòu)，其運作以公司形式；第二種觀點主張設(shè)立一個中立的第三方評審機構(gòu)來負責運作管理這筆資金，而不是由政府或者任何機構(gòu)來管理；第三種觀點主張采用香港模式由證監(jiān)會實行單一監(jiān)管。筆者認為前兩種觀點都值得商榷。首先，美國模式不適合我國。在美國的政府架構(gòu)里有許多獨立管制機構(gòu)，規(guī)范獨立管制機構(gòu)的制度已經(jīng)非常成熟，SIPC雖然依照法律不屬于政府機構(gòu)，但法律賦予它的職權(quán)保證了它的獨立管制機構(gòu)地位。按照我國現(xiàn)有的法律制度，我國不可能有類似美國獨立管制機構(gòu)的基金管理公司存在。按照《辦法》第21、22、23、24條的規(guī)定，基金公司實際上是一個由多個政府機構(gòu)管理的國有獨資公司。而且我國的《公司法》里沒有規(guī)定非營利性的公司。其次，設(shè)立中立的第三方評審機構(gòu)的模式也不可行。這種觀點是對證券公司、上市公司和證券監(jiān)管機構(gòu)喪失了信心而提出的一個方案。該方案從理論上具有誘惑性，但并不具有操作性。中立的第三方評審機構(gòu)由誰來負責設(shè)立?現(xiàn)實的選擇只有三種：要么由私機構(gòu)來設(shè)立，要么由公機構(gòu)來設(shè)立，或公、私機構(gòu)一起設(shè)立，不管是哪一種情況，都不可能既不涉及證券公司又不涉及證券監(jiān)管機構(gòu)的。如果是私立機構(gòu)設(shè)立，不管是由交易所發(fā)起設(shè)立，還是由證券業(yè)協(xié)會發(fā)起設(shè)立，或者由交易所和證券業(yè)協(xié)會聯(lián)合發(fā)起設(shè)立，都離不開證券公司。如果是公立機構(gòu)設(shè)立，不可能離開證券監(jiān)管機構(gòu)。

因此筆者認為可借鑒香港模式，由證監(jiān)會直接承擔管理職能，具體操作時證監(jiān)會可將管理職能委托給證券投資者保護基金公司來進行管理。理由如下：首先，按照我國目前的法律規(guī)定，證券市場(特別是在交易所市場)的監(jiān)管權(quán)力集中在證監(jiān)會，由證監(jiān)會實行一元化的監(jiān)管。其次，由證監(jiān)會承擔管理職能，可以減少協(xié)調(diào)成本，提高監(jiān)管效率。另外，可以取消中國人民銀行的再貸款，避免出現(xiàn)國家直接救助的道德風險。按照香港模式，在基金公司出現(xiàn)資金困難時，證監(jiān)會在獲得財政部書面同意的情況下，可以為了賠償基金的目的，通過提供擔保，向合格的金融機構(gòu)借款解決問題。

(二)基金來源問題。

根據(jù)《證券投資者保護基金管理辦法》第十二條第二項第二款規(guī)定：“經(jīng)營管理、運作水平較差、風險較高的證券公司，應(yīng)當按較高比例繳納基金。各證券公司的具體繳納比例由基金公司根據(jù)證券公司風險狀況確定后，報證監(jiān)會批準，并按年進行調(diào)整。證券公司繳納的基金在其營業(yè)成本中列支；”除了財政部的專戶存款及人民銀行的專項再貸款，主要是證券公司繳納的基金。但是目前證券公司每年要上繳的費用很多，在當下行業(yè)性經(jīng)營波動大及未來失去行業(yè)壟斷的競爭態(tài)勢下，再要求其支付額外的現(xiàn)金，更加重了券商的負擔。盡管規(guī)定“必要時，經(jīng)國務(wù)院批準，可通過發(fā)行債券等方式獲得特別融資”。但是所要求的必要條件，其具體的情形尚無明確規(guī)定，在執(zhí)行時可能會遇到困難；再者，該特別融資究竟是在證券公司面臨困境時采取的救急措施，還是基于公司發(fā)展成熟因而進一步放寬限制，從而拓寬保護基金來源所規(guī)定的開放式條款也不明朗，需要在以后的實踐中逐漸確立其立法趨向。

是否交得起錢，只是問題的一方面。而即使一些交得起錢的券商，也態(tài)度暖昧。有券商認為，自己經(jīng)營狀況良好，并無破產(chǎn)倒閉之虞，并無義務(wù)為其他券商的破產(chǎn)“埋單”，他們沒有或者不愿認識這一機制長遠、整體的意義。意見不統(tǒng)一，這是集體行動固有的成本。另有些券商則認為，自己平時繳費已經(jīng)足夠多，管理層應(yīng)當能夠從中分出一塊來作投資者保護基金之用，的確，券商繳費并不算少。據(jù)資料顯示，歷年來交易所提取的風險基金已達46億元之巨。在這種情況下，有券商人士認為，強制券商再交風險基金，不僅浪費了資金成本，并且加大了券商負擔。姐果交易所與登記結(jié)算公司沒有動用過這兩筆盤子不小的基金，而且所有基金都有化解市場風險的作用，能否首先考慮動用現(xiàn)有基金用于保護投資者，等累積資金用完后，再考慮向券商收費。所以關(guān)于基金募集的長遠發(fā)展還是需要深入考慮的。

(三)基金功能問題。

篇6

1.1資本市場的概念與分類

資本市場是金融市場的重要組成部分，作為與貨幣市場相對應(yīng)的概念，資本市場著眼于從長期限上對融資活動進行劃分，它通常指的是由期限在1年以上的各種融資活動組成的市場。是提供一種有效地將資金從儲蓄者（同時又是證券持有者）手中轉(zhuǎn)移到投資者（即企業(yè)或政府部門，它們同時又是證券發(fā)行者）手中的市場機制。在西方發(fā)達資本主義國家，資本市場的交易幾乎已經(jīng)覆蓋了全部金融市場。

我們可以將資本市場進行分類。從宏觀上來分，資本市場可以分為儲蓄市場、證券市場（又可分為發(fā)行市場與交易市場）、長期信貸市場、保險市場、融資租賃市場、債券市場、其他金融衍生品種市場等。其中證券市場與債券市場又形成了資本市場的核心。

1.2資本市場在市場經(jīng)濟中的重要作用

資本市場作為金融市場最重要的組成部分，在現(xiàn)代經(jīng)濟當中發(fā)揮著不可替代的作用。

1.2.1資本市場能夠有效地行使資源配置功能

資本市場的首要功能就是資源配置。一個國家的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)一般由四個部門組成，即企業(yè)、政府、家庭和國外部門。家庭部門一般來說是收支盈余部門，企業(yè)和政府一般是收支差額部門。盈余部門一般要將其剩余資金進行儲蓄，而收支差額部門要對盈余部門舉債，收支盈余部門將其剩余資金轉(zhuǎn)移到收支差額部門之中去（雷蒙得·W·戈德史密斯，1994）。在現(xiàn)代社會中，要完成這種轉(zhuǎn)化，曾經(jīng)有過兩種基本的資源配置方式：即由計劃經(jīng)濟性質(zhì)決定的中央計劃配置方式和由市場經(jīng)濟決定的資本市場配置方式。在發(fā)達市場經(jīng)濟中，資本市場是長期資金的主要配置形式，并且實踐證明效率是比較高的。

1.2.2資本市場還起到資本資產(chǎn)風險定價的功能

資本資產(chǎn)風險定價功能是資本市場最重要的功能之一,資本市場也正是在這一功能的基礎(chǔ)上來指導增量資本資源的積累與存量資本資源的調(diào)整。風險定價具體是指對風險資產(chǎn)的價格確定，它所反映的是資本資產(chǎn)所帶來的預期收益與風險之間的一種函數(shù)關(guān)系，這正是現(xiàn)代資本市場理論的核心問題。資本市場的風險定價功能在資本資源的積累和配置過程中都發(fā)揮著重要作用。

1.2.3資本市場還為資本資產(chǎn)的流動提供服務(wù)

資本市場的另外一個功能就是提供資本資產(chǎn)的流動。投資者在資本市場購買了金融工具以后，在一定條件下也可以出售所持有的金融工具，這種出售的可能性或便利性，稱為資本市場的流動。流動性越高的資本市場，投資者的積極性就越高。流動性的高低，往往成為檢驗資本市場效率高低的一項重要指標。

1.3資本市場的主體

資本市場的主體通常被稱為市場參與者,在發(fā)達的資本市場中,發(fā)行和購買金融工具的市場參與者一般包括居民家庭、企業(yè)、中央政府及其、地方政府以及境外投資者.境外投資者一般包括國際機構(gòu)(如世界銀行、國際金融公司、亞洲發(fā)展銀行、國際貨幣基金組織等)、外國公司以及境外個人投資者。

參與資本市場的服務(wù)企業(yè)分為金融中介企業(yè)和非金融企業(yè)，其中金融中介機構(gòu)在資本市場的所有參與者中發(fā)揮著最重要的作用，。他們一般主要提供以下傳統(tǒng)金融服務(wù)：

1．金融中介功能。發(fā)行各種金融工具；

2．客戶進行金融資產(chǎn)的交易；

3．自身進行金融資產(chǎn)交易，為其客戶設(shè)計新類型的金融資產(chǎn)并將其銷售給其他資本參與者；

4．投資咨詢服務(wù)；

5．資產(chǎn)管理服務(wù)。

1.4中國的資本市場

1.4.1中國資本市場的發(fā)展狀況

中國的資本市場形成經(jīng)歷了不太長的時間，作為其標志的中國證券市場是從1981年發(fā)行國庫券開始的。后來，上海和深圳證券交易所的建立,標志著證券交易體系開始走向規(guī)范。1992年，成立了中國證監(jiān)會和中國證券委員會，相繼頒布了一批證券業(yè)方面的法律法規(guī).至此,中國資本市場才初具框架。

中國的證券市場體系經(jīng)過了10年的風雨，在這10年中，中國的資本市場迅猛發(fā)展，為中國的改革和開放起到的關(guān)鍵的作用。從證券市場來看，1991年上海和深圳證券交易所僅有上市公司14家，市價總值109.19億元。而到了2000年12月，投資者開戶數(shù)目已經(jīng)達到5800多萬戶，境內(nèi)上市公司有1200多家，累計籌集資金將近5000億元。另外，中國證券市場股票市值已達到4.6萬億元。占GDP的比重從1991年的0.5%上升到51%。中國的資本市場已經(jīng)成為亞洲甚至世界新興市場中最活躍的市場之一。

1.4.2中國資本市場的不足

與國際上先期工業(yè)化以及新興工業(yè)化國家和地區(qū)的資本市場發(fā)展相比較，中國現(xiàn)行資本市場的發(fā)展狀況仍然存在諸多不足之處與問題。簡而言之，主要體現(xiàn)在以下幾個方面：

首先，資本市場總量規(guī)模偏小，通過資本市場直接融資規(guī)模占全社會融資總量的大約1/10，而在世界上許多國家，國家的銀行償貸間接融資與通過資本市場直接融資比例大約為1：1。

另外，資本市場內(nèi)在結(jié)構(gòu)不盡合理。例如，在中國證券市場上，大部分市值是被不能流通的國家股、法人股而占據(jù)，國家股、法人股和流通股的比例大約為50%、30%、20%。流動性作為資本市場的主要功能，大量的非流通股的存在，大大影響了資本市場的流動和資源配置功能的發(fā)揮。

第三，中國資本市場的運行機制不夠健全，運行秩序不很規(guī)范。由于法律環(huán)境、制度、及人為因素的影響，中國的資本市場尤其證券市場發(fā)展一直處于不很規(guī)范的狀態(tài)，法律的不健全、制度的缺陷導致了諸如虛假財務(wù)報表，虛假上市、基金黑幕、大戶操縱股價等一系列違規(guī)現(xiàn)象出現(xiàn)；由于對上市公司的監(jiān)管力度不夠，導致部分上市公司只注重籌資而淡化經(jīng)營、出現(xiàn)了一批垃圾股。由于市場的退出機制不完善，致使市場投機氣氛強烈，市場價格嚴重背離公司股票價值的情況比比皆是。

雖然中國資本市場存在以上缺陷，但是這些問題總的來講是和中國資本市場的發(fā)展階段相適應(yīng)的，其他國家在發(fā)展初期或多或少都曾經(jīng)出現(xiàn)過這些問題。中國的資本市場是發(fā)展中的資本市場，是新興的資本市場，其中蘊涵著巨大的潛能，充滿著活力和生機。

二投資銀行理論概述

在全球經(jīng)濟迅猛發(fā)展的今天，資本市場作為金融市場的最重要的組成部分，發(fā)揮著越來越大的作用，而在國際資本市場的參與者當中，投資銀行應(yīng)當是最活躍、發(fā)展最迅速的。可以這樣講，沒有投資銀行的努力和創(chuàng)新就沒有國際資本市場今日的繁榮。

2.1投資銀行的定義

投資銀行這個名字其實名不副實，它主要從事同證券相關(guān)的業(yè)務(wù)但并不從事商業(yè)銀行業(yè)務(wù)。美國著名金融投資專家羅伯特·庫恩根據(jù)投資銀行業(yè)務(wù)的發(fā)展和趨勢曾經(jīng)對投資銀行下過如下四個定義：

（1）任何經(jīng)營華爾街金融業(yè)務(wù)的銀行，都可以稱為投資銀行。這是對投資銀行的最廣義的定義，它不僅包括從事證券業(yè)務(wù)的金融機構(gòu)，甚至還包括保險公司和不動產(chǎn)公司。

（2）只有經(jīng)營一部分或全部資本市場業(yè)務(wù)的金融機構(gòu)才是投資銀行。這是對投資銀行的第二廣義的定義。因此，證券包銷、公司資本金籌措、兼并與收購，咨詢服務(wù)、基金管理、風險投資及證券私募發(fā)行等都應(yīng)當屬于投資銀行業(yè)務(wù)。而不動產(chǎn)經(jīng)紀、保險、抵押等則不屬于投資銀行業(yè)務(wù)。

（3）更狹義的投資銀行業(yè)務(wù)的定義僅包括某些資本市場業(yè)務(wù)，例如證券包銷，兼并收購等，另外的資本市場業(yè)務(wù)，例如基金管理、風險投資、風險管理和風險控制工具的創(chuàng)新等則應(yīng)該排除在外。

（4）最狹義也是最傳統(tǒng)的投資銀行的定義僅把在一級市場上承銷證券、募集資本和在二級市場上交易證券的金融機構(gòu)當作是投資銀行。這一定義排除了當前世界各國投資銀行所現(xiàn)實經(jīng)營著的許多業(yè)務(wù)，因而顯然已經(jīng)不合時宜。

國際投資銀行界普遍認為，以上第二個觀點最符合美國和現(xiàn)代世界投資銀行的現(xiàn)實狀況，目前是投資銀行的最佳定義。

2.2投資銀行業(yè)的發(fā)展簡史

在國際投資銀行發(fā)展歷史當中,英國和美國的投資銀行發(fā)展歷程是最具特點的,其他國家投資銀行的發(fā)展在很大程度上參照和模仿了它們模式，以下是歐美投資銀行業(yè)發(fā)展的簡單回顧。

2.2.1歐洲商人銀行的發(fā)展

投資銀行萌芽于歐洲，其雛形可以追溯到15世紀歐洲的商人銀行。早在商業(yè)銀行發(fā)展以前，一些歐洲商人就開始為他們自身和其他商人的短期債務(wù)進行融資，這一般是通過承兌貿(mào)易商人們的匯票對貿(mào)易商進行資金融通。由于這些金融業(yè)務(wù)是由商人提供的，因而這類銀行就被稱為商人銀行。

歐洲的工業(yè)革命，擴大了商人銀行的業(yè)務(wù)范圍，包括幫助公司籌集股本金，進行資產(chǎn)管理，協(xié)助公司融資，以及投資顧問等。20世紀以后，商人銀行業(yè)務(wù)中的證券承銷、證券自營、債券交易等業(yè)務(wù)的比重有所增大，而商人銀行積極參與證券市場業(yè)務(wù)還是近幾十年的事情。在歐洲的商人銀行業(yè)務(wù)中，英國是最發(fā)達的，它在世界上的地位僅次于美國，另外德國、瑞士等國的商人銀行也比較發(fā)達。

2.2.2美國投資銀行的發(fā)展

美國的投資銀行業(yè)發(fā)展的歷程并不很長，但其發(fā)展的速度在全球是首屈一指的，近幾十年來，美國的投資銀行在全球一直處于霸主地位。研究全球的投資銀行業(yè)，最重要的就是研究美國的投資銀行，美國的投資銀行業(yè)始于19世紀，但它真正連貫的歷史應(yīng)當從第一次世界大戰(zhàn)結(jié)束時開始。

（1）《格拉斯－－斯蒂格爾法》以前的投資銀行。

1929年以前，美國政府規(guī)定發(fā)行新證券的公司必須有中介人，而銀行不能直接從事證券發(fā)行與承銷，這種業(yè)務(wù)只能通過銀行控股的證券業(yè)附屬機構(gòu)來進行。這一時期，所有商業(yè)銀行和投資銀行都從事證券（主要是公司債券）業(yè)務(wù)，這一階段投資銀行的最大特點就是混業(yè)經(jīng)營，投資銀行大多由商業(yè)銀行所控制。由于混業(yè)經(jīng)營，商業(yè)銀行頻頻涉足于證券市場、參與證券投機，當時證券市場出現(xiàn)了大量違法行為例如：虛售（WashSales）、壟斷（Corners）、大進大出（Churning）、聯(lián)手操縱（Pools）等。這一切都為1929---1933的金融和經(jīng)濟危機埋下了禍根。

1929年到1933年爆發(fā)了世界歷史上空前的經(jīng)濟危機，紐約證券交易所的股票市值下跌了82.5%，從892億美元下跌到156億美元。美國的銀行界也受到了巨大沖擊，1930-1933年美國共有7763家銀行倒閉。

1933年美國國會通過了著名的《格林斯一斯蒂格爾法》。金融業(yè)分業(yè)經(jīng)營模式被用法律條文加以規(guī)范，投資銀行和商業(yè)銀行開始分業(yè)經(jīng)營。許多大銀行將兩種業(yè)務(wù)分離開來，成立了專門的投資銀行和商業(yè)銀行。例如，摩根銀行便分裂為摩根·斯坦利（MorganStanley）和J.P摩根。有些銀行則根據(jù)自身的情況選擇經(jīng)營方向。例如，花旗銀行和美洲銀行成為專門的商業(yè)銀行，而所羅門兄弟公司（SolomonBrother）、美里爾·林奇（MerrillLynch）和高盛（Gold-manSachs）等則選擇了投資銀行業(yè)務(wù)。

（2）70年資銀行業(yè)務(wù)的拓寬。

在《格林斯一斯蒂格爾法》頒布以后,美國的投資銀行業(yè)走上了平穩(wěn)發(fā)展的道路。到1975年，美國政府取消了固定傭金制，各投資銀行為競爭需要紛紛向客戶提供傭金低廉的經(jīng)紀人服務(wù)，并且創(chuàng)造出新的金融產(chǎn)品。這些金融產(chǎn)品中具有代表性的是利率期貨與期權(quán)交易。這些交易工具為投資銀行抵御市場不確定性沖擊提供了有力的保障。投資銀行掌握了回避市場風險的新工具后，將其業(yè)務(wù)領(lǐng)域進一步拓寬，如從事資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。這種業(yè)務(wù)使得抵押保證證券市場迅速崛起。

（3）80年代以后美國投資銀行發(fā)展

80年代美國為了放松對市場和機構(gòu)的管制，先后頒布了一系列法律和法規(guī)，如1980年頒布的《存款機構(gòu)放松管制機構(gòu)法》以及1989年頒布的《金融機構(gòu)重組、復興和強化法》,1983年實施了"證券交易委員會415條款"（SECRule415），這些對投資銀行業(yè)產(chǎn)生了極為深遠的影響，使美國投資銀行業(yè)在80--90年代取得了長足的進步，產(chǎn)生了大量金融創(chuàng)新產(chǎn)品。80年代初的經(jīng)濟衰退結(jié)束后，美國的利率開始從歷史最高水平回落，大量的新發(fā)行股票與債券充斥市場，出現(xiàn)了不夠投資級的垃圾債券（JunkBond）。大量垃圾債券的發(fā)行給投資銀行提供了巨大的商機，并影響了美國投資銀行的歷程。

隨著世界經(jīng)濟和科技的迅猛發(fā)展，80年代以后，尤其是到了90年代，國際上投資銀行業(yè)發(fā)生了許多變化。主要是國際型大型投資銀行機構(gòu)規(guī)模越來越大、投資銀行重組大量出現(xiàn)、高科技發(fā)展帶來投資銀行業(yè)務(wù)的革命、創(chuàng)新業(yè)務(wù)大量涌現(xiàn)等等。

2.3投資銀行的內(nèi)部環(huán)境

2.3.1投資銀行的組織形態(tài)

從組織形態(tài)上來看，國際投資銀行一般由兩種形態(tài)：一種是合伙人制；另一種是股份公司制。其中絕大多數(shù)國際投資銀行采用的是后者。

投資銀行的合伙人制可以追溯到15世紀歐洲的承兌貿(mào)易商號。這些家族經(jīng)營的企業(yè)一代一代的繼承，慢慢的由開始的獨資性質(zhì)變?yōu)閿?shù)個繼承人按份共有，成為合伙企業(yè)形式。早期的投資銀行都采用了合伙人制。在世界上，比利時、丹麥等國的投資銀行僅限于合伙人制，德國、荷蘭的法律雖允許股份制，但其投資銀行也只采用合伙人制。在美國的六大投資銀行中，只有高盛仍采用合伙人制。到現(xiàn)在高盛已經(jīng)有將近200個合伙人。

19世紀50年代，歐美各資本主義國家公司立法開始興起，到20世紀50年代趨于完善。投資銀行以合伙人制向股份公司制組織形態(tài)過度。現(xiàn)代國際投資銀行普遍采用股份制。美林于1971年完成了全部改制過程，1986年摩根·斯坦利（MorganStanley）也由合伙人制改為股份制。在新加坡、巴西等國現(xiàn)在只允許投資銀行采用股份只形態(tài)，合伙制則被禁止。

2.3.2投資銀行的經(jīng)營模式

投資銀行與商業(yè)銀行之間存在著根本的區(qū)別,各國對兩者的處理也各不相同。以美國和日本為代表的是分業(yè)經(jīng)營模式，而德國則采用混業(yè)經(jīng)營模式。

1933年通過的《格林斯一斯蒂格爾法》在法律上確定了美國分業(yè)經(jīng)營的基本模式。商業(yè)銀行與投資銀行業(yè)務(wù)實行分業(yè)管理。保證了美國金融與經(jīng)濟在相對穩(wěn)定的條件下持續(xù)發(fā)展。二戰(zhàn)后，美國將其經(jīng)濟與金融體制移植到了日本，1948年日本《證券交易法》規(guī)定銀行和信托機構(gòu)不得經(jīng)營投資銀行業(yè)務(wù)，這類業(yè)務(wù)應(yīng)該由證券公司從事，日本的證券公司其實就是專業(yè)投資銀行。由于美國投資銀行業(yè)在全球的霸主地位，許多國家在制定投資銀行方面的有關(guān)法律法規(guī)上都沿用了美國模式。

混業(yè)經(jīng)營在歐洲國家是比較多的，除德國以外，瑞士、奧地利、荷蘭、比利時、盧森堡等國都采用了混業(yè)經(jīng)營模式，又稱全能銀行制度（UniversalBankingSystem）。混業(yè)經(jīng)營使得銀行能夠便利地進入各種金融市場，在這一點上混業(yè)有著分業(yè)無可比擬的優(yōu)勢。但由于混業(yè)經(jīng)營的風險較大，需要更加健全的銀行體制和嚴格的監(jiān)督管理制度的支持。

2.4投資銀行業(yè)務(wù)

2.4.1投資銀行的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)

傳統(tǒng)的投資銀行業(yè)務(wù)主要就是投資銀行協(xié)助企業(yè)、公司和個人客戶籌集資金，并且?guī)椭蛻艚灰鬃C券。

(1).證券承銷業(yè)務(wù)

證券承銷是投資銀行最原始的業(yè)務(wù)之一，最早的投資銀行的業(yè)務(wù)收益主要就來自與證券的承銷。在承銷的過程中，投資銀行起了極為關(guān)鍵的媒介作用。投資銀行承銷的證券范圍很廣，它不僅承銷本國中央政府及地方政府、政府部門所發(fā)行的債券，各種企業(yè)所發(fā)行的債券和股票，外國政府與外國公司發(fā)行的證券，甚至還承銷國際金融機構(gòu)，例如世界銀行、亞洲發(fā)展銀行等發(fā)行的證券。證券的承銷分為公募和私募兩種.投資銀行承銷證券由四種方式：（1）包銷。（2）投標方式。（3）盡力推銷。（4）贊助推銷。投資銀行的承銷收益主要來自差價或叫毛利差額（Grossspreed）和傭金（Commission）。

(2).證券交易

投資銀行參與二級市場證券交易主要有三個原因，同樣，他們在二級市場扮演著做市商、經(jīng)紀商、交易商的角色：

第一，在完成證券承銷以后,投資銀行有義務(wù)為該證券創(chuàng)造一個流動性較強的二級市場,以保持該種證券的流動性和價格穩(wěn)定。一般在證券上市以后，承銷商總是盡量使其市價穩(wěn)定一個月左右的時間，這就是投資銀行在二級市場上的做市商業(yè)務(wù)。

另外,投資銀行接受客戶委托,按照客戶的指令,促成客戶所希望的交易,并據(jù)此收取一定的傭金，這就是投資銀行的經(jīng)紀收入。

第三，投資銀行本身擁有大量的資產(chǎn)，并接受客戶委托管理著大量的資產(chǎn)，只有通過選擇、買入和管理證券組合，投資銀行才能獲得證券投資收益。這就是自營和資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。另外，投資銀行還在二級市場進行風險套利、無風險套利等業(yè)務(wù)活動。

(3).兼并收購業(yè)務(wù)

投資銀行所支持的收購兼并活動,在一個國家乃至整個世界上都是最富有戲劇性,最引人入勝的。投資銀行在收購和兼并的過程中扮演了不同的角色。它不僅為獵手公司服務(wù)，也在為獵物公司服務(wù)：

首先，投資銀行替獵手公司服務(wù)。替其物色收購對象，并加以分析。并且提出收購建議.提出令獵物公司的董事或大股東滿意的收購條款和一個令人信服的收購財務(wù)計劃，幫助獵手公司進行財務(wù)安排,以促成交易的完成。

投資銀行同樣也為獵物公司服務(wù)：判斷獵手公司的收購是善意的還是惡意的。如果對方是敵意收購，則與獵物公司制定出防范被收購的策略,如果判斷對方是非敵意收購，那么投資銀行便以獵物公司的立場向獵手公司提出收購建議，并向獵物公司提出收購建議是否公平與合理及應(yīng)否接納對方建議的意見。

2.4.2投資銀行的創(chuàng)新業(yè)務(wù)與延伸業(yè)務(wù)

隨著投資銀行競爭的逐漸加大,僅靠傳統(tǒng)業(yè)務(wù)已經(jīng)很難維持投資銀行迅猛發(fā)展的需要,投資銀行作為最活躍的金融部門，從70年代以來不斷開拓創(chuàng)新業(yè)務(wù)，并且取得了巨大的成績，既活躍了資本市場，增加了投資者的投資選擇，也為自己賺了巨額收益。

(1).財務(wù)顧問

財務(wù)顧問就是投資銀行作為客戶的金融顧問或經(jīng)營管理顧問提供咨詢,策劃或運作,一般可分為三類:其一是按照公司、個人或政府的要求,對某個行業(yè)、某種產(chǎn)品、某種證券或某個市場進行深入的分析與研究，提出較為全面的、長期的決策參考資料。其二是宏觀經(jīng)濟環(huán)境等因素發(fā)生突變，使某些公司、企業(yè)遇到困難時，投資銀行往往主動地或被邀請向有關(guān)公司、企業(yè)出謀劃策，提出應(yīng)變措施，諸如重新制定發(fā)展戰(zhàn)略、重建財務(wù)制度、出售轉(zhuǎn)讓子公司等，化解這些公司、企業(yè)在突變事件中帶來的壓力與困難。其三是在公司兼并和收購的過程中，投資銀行作為，幫助咨詢，策劃直到參與實際運作。從目前情況看，投資銀行在第三類業(yè)務(wù)中正發(fā)揮越來越大的作用。

(2).項目融資

項目融資是以項目的財產(chǎn)權(quán)益作借款保證責任的一種融資方式.從理論上講,項目融資的貸款方主要看融資項目有無償債能力,評估和保證的范圍以項目為限。因此,一旦貸款發(fā)生風險，貸款方只能以項目的財產(chǎn)或收益作為追索的對象，不涉及其他財產(chǎn)和收益即要求項目公司、項目公司的股東或第三方（包括供應(yīng)商、項目產(chǎn)品的購買者、政府機構(gòu)等）做出某種保證或承諾，但這種保證和承諾僅僅停留在投資者將不會放棄投資項目，承諾某種支持或保證項目的收益的層次上。貸款方并不要求借款人提供金融機構(gòu)提供的還款保證，更無須出具政府擔保。借款方將項目資產(chǎn)和收益均抵押給貸款方。

由于項目融資無金融機構(gòu)擔保，也無政府擔保，全靠項目投資者的信用和項目本身的前景，這樣，僅從市場角度看起來不錯的項目還遠遠不夠，還必須樹立良好的信用形象，投資銀行的介入將有利于增加項目的可靠性，有利于爭取到信用級別較高的投資者參加。運用項目融資的方式要訂立一套嚴謹?shù)暮贤瑏磙D(zhuǎn)移和分散風險，投資銀行有各種專業(yè)人才，通曉項目所在地的法律、法規(guī)和各種慣例，能夠盡力維護合同雙方的利益，使合同得以順利執(zhí)行。投資銀行還可以運用自己的各種渠道，為項目尋找合適的貸款人，也能為貸款方找到好項目。

(3).基金管理

投資基金是一種由眾多不確定的投資者將不同的出資份額匯集起來，交由專業(yè)投資機構(gòu)進行操作，所得收益由投資者按出資比例分享的投資工具。投資基金實行的是一種集合投資制度，集資的主要方式是向投資者發(fā)行股票或受益券，從而將分散的小額資金匯集為一較大的基金，然后加以投資運作。投資基金是一種復雜的投資制度。它強調(diào)分權(quán)，制衡。由于認購和贖回機制不同，投資基金分為封閉式與開放式兩大類。投資基金是發(fā)達國家投資者常用的投資方式，投資銀行作為發(fā)起人或基金經(jīng)理人活躍在此領(lǐng)域。

(4).資產(chǎn)證券化

1970年由美國政府國民抵押協(xié)會擔保發(fā)行的第一批公開交易的住宅抵押貸款債券可視為資產(chǎn)證券化的先驅(qū)。進入90年代以后，資產(chǎn)證券化開始從美國向世界擴張，從國內(nèi)資金市場向國際資金市場延伸，由在岸市場向離岸市場擴展。所謂證券化是指將缺乏流動性但能夠產(chǎn)生可預見的穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)，通過一定的結(jié)構(gòu)安排，對資產(chǎn)中風險與收益要素進行分離與重組，進而轉(zhuǎn)換成為在金融市場上可以出售和流通的證券的過程。

資產(chǎn)證券化是一種與企業(yè)發(fā)行股票、債券籌資步同的新型融資方式。傳統(tǒng)的證券融資方式是企業(yè)以自身產(chǎn)權(quán)為清償基礎(chǔ)，企業(yè)對債券本息及股票權(quán)益的償付以公司全部法定財產(chǎn)為界。資產(chǎn)證券化雖然也采取證券的形式，但證券的發(fā)行依據(jù)不是公司全部法定財產(chǎn)而是公司資產(chǎn)負債表中的某一部分資產(chǎn)，證券權(quán)益的償還不是以公司財產(chǎn)為基礎(chǔ)，而是僅以被證券化的資產(chǎn)為限。資產(chǎn)證券的購買者與持有人在證券到期時可獲得本金和利息的償付，證券償付資金來源于擔保資產(chǎn)所創(chuàng)造的現(xiàn)金流量。如果擔保資產(chǎn)違約拒付，資產(chǎn)證券的清償也僅限于被證券化資產(chǎn)的數(shù)額，而金融資產(chǎn)的發(fā)起人或購買者無超過該資產(chǎn)限額的清償義務(wù)。

(5).證券網(wǎng)上交易

隨著INTERNET的普及和信息時代的到來,在線經(jīng)紀和網(wǎng)上交易給傳統(tǒng)的證券市場帶來了革命性的沖擊,證券業(yè)面臨著巨大的變革與挑戰(zhàn).有報告預測網(wǎng)上證券交易商的資產(chǎn)從1999到2003年將增長7倍以上,從4150億美元到30000億美元。許多大型國際投資銀行紛紛進入證券網(wǎng)上交易領(lǐng)域,并且出現(xiàn)了專門經(jīng)營網(wǎng)上交易的經(jīng)紀商。

(6)風險投資（創(chuàng)業(yè)投資）

風險投資（VentureCapital），也稱創(chuàng)業(yè)投資，是由職業(yè)投資人投入到新興的、迅速發(fā)展的、有巨大競爭潛力的企業(yè)（特別是中小型企業(yè)）中的一種股權(quán)資本；風險投資是由專業(yè)投資機構(gòu)在自擔風險的前提下，通過科學評估和嚴格篩選，向有潛在發(fā)展前景的新創(chuàng)或市值被低估的公司、項目、產(chǎn)品注入資本，并運用科學管理方式增加風險資本的附加值。

風險投資公司曾為諸如微軟、英特爾、康柏、戴爾、思科、太陽系統(tǒng)、聯(lián)邦速遞等公司提供了最初啟動資本，這些公司都已在各自的行業(yè)中成為領(lǐng)先者。雖然風險投資的發(fā)展歷史只有20年的時間，但國外的投資銀行已經(jīng)把它培育成利潤的主要來源之一。同時，因為創(chuàng)業(yè)投資的大力幫助，全球的高科技產(chǎn)業(yè)以迅猛的速度全面發(fā)展，已經(jīng)成為世界經(jīng)濟增長的亮點。

以上簡單介紹了投資銀行的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)和部分的創(chuàng)新業(yè)務(wù)，其實在現(xiàn)代國際資本市場當中，投資銀行的金融創(chuàng)新活動已經(jīng)是日新月異，新的業(yè)務(wù)品種在不斷的涌現(xiàn)，創(chuàng)新業(yè)務(wù)已經(jīng)成為投資銀行業(yè)生存和發(fā)展的生命線。

篇7

［關(guān)鍵詞］創(chuàng)業(yè)板 流動性風險 防范措施

一、引言

自2009年10月30日首批創(chuàng)業(yè)板公司集中在深交所掛牌上市，截至2010年11月12日，共有141家創(chuàng)業(yè)板上市交易。創(chuàng)業(yè)板GEM（growth enterprise market）在英文中取寶石的意思，可見在眾多投資者心中，創(chuàng)業(yè)板是“覓寶”的場所。“高風險帶來高收益”，我國創(chuàng)業(yè)板市場作為創(chuàng)新股票市場，是一個投資風險更高的市場。因此，就創(chuàng)業(yè)板一年以來的表現(xiàn)，再次從制度角度加以創(chuàng)新，進而防范該市場的流動性風險具有重要理論與現(xiàn)實意義。

二、創(chuàng)業(yè)板一年風雨路

我國推出創(chuàng)業(yè)板市場的目的,是為中小企業(yè)提供更加方便的融資渠道,同時為風險資本營造一個正常的退出機制。與主板上市企業(yè)不同，創(chuàng)業(yè)板市場以成長型的創(chuàng)新企業(yè)為服務(wù)對象。截止到2010年11月12日，130家創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)已經(jīng)上市企業(yè)共籌集資金947.62億元，平均每家企業(yè)投資7.29億元。創(chuàng)業(yè)板的推出也極大激發(fā)了投資者的熱情，截至今年10月22日，已經(jīng)有1569萬戶投資者開立創(chuàng)業(yè)板賬戶。其中，有24%的賬戶參與了創(chuàng)業(yè)板二級市場交易。一年來，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)順利推出，交易結(jié)算系統(tǒng)運轉(zhuǎn)順暢，平穩(wěn)運行，創(chuàng)業(yè)板的功能不斷完善，作用正在逐步顯現(xiàn)。

然而創(chuàng)業(yè)板也并不是“神話”，創(chuàng)業(yè)板開板前乃至開板之初,投資者都對其抱以厚望,但2010年創(chuàng)業(yè)板上市公司中報顯示,創(chuàng)業(yè)板的業(yè)績增長并不盡如人意,落后于主板、中小板差。而根據(jù)一份最新調(diào)查顯示，在過去一年中，近七成投資者在投資創(chuàng)業(yè)板上賠了錢。

三、創(chuàng)業(yè)板面臨的流動性風險

《2009年度股票市場績效報告》中指出，創(chuàng)業(yè)板過高的流動性指標值得關(guān)注，創(chuàng)業(yè)板投資者面臨的流動性風險不可小覷。

1.流動性

O’Hara指出，證券市場的主要功能就是提供流動性和價格發(fā)現(xiàn)；Handa和Schwartz也曾認為投資者想從證券市場得到的有三點：流動性、流動性、流動性。因此，流動性已被認為是決定市場行為和市場效率的一個非常重要的因素。市場流動性的提高，不僅有助于活躍市場，吸引投資者，更重要的是有利于穩(wěn)定市場價格、保證金融市場的正常運轉(zhuǎn)并促進資源有效配置和經(jīng)濟增長。

2.創(chuàng)業(yè)板流動性風險成因

作為創(chuàng)業(yè)板市場，其所面臨的流動性風險一方面取決于其自身的運行特點，另一方面也受到其所在國或地區(qū)的證券交易制度等因素的影響。

第一，因為創(chuàng)業(yè)板公司規(guī)模比較小，發(fā)行的股數(shù)少，且公司經(jīng)營不穩(wěn)定。從理論上講，股本較小的企業(yè)，價格波動一般較大，經(jīng)營好股價上漲較快，經(jīng)營不好股價快速下跌。創(chuàng)業(yè)板股票面臨股價大幅波動的風險，變現(xiàn)難度也較大，如果想要及時兌現(xiàn)，則需要價格讓利的幅度更大。這就容易導致投資者交易成本明顯提升，進而影響到整體的投資收益。

第二，較低的上市門檻所帶來的流動性風險。由于在創(chuàng)業(yè)板市場上市的公司往往是規(guī)模較小的且不很成熟的新興企業(yè)，主營業(yè)務(wù)大都屬于新興行業(yè)并處于初創(chuàng)階段，缺乏盈利業(yè)績，因此創(chuàng)業(yè)板上市門檻較低，這就導致上市公司的質(zhì)量缺少保證。也使上市企業(yè)破產(chǎn)與倒閉的可能性大大高于主板市場。在海外創(chuàng)業(yè)板市場上，公司退市是一種十分普遍和正常的市場行為，其退市率明顯高于主板市場。

第三，無風險對沖機制將造成市場流動性的大幅波動。由于我國股市長期以來可交易的產(chǎn)品基本上以現(xiàn)貨為主，不允許做空，也沒有相應(yīng)的股票衍生產(chǎn)品，這使得投資者難以通過對沖交易和套利交易來降低風險、增加收益，在客觀上限制了機構(gòu)投資者的投資行為，在很大程度上對我國股票市場的流動性起到了限制作用。

四、創(chuàng)業(yè)板防范市場流動性風險的制度創(chuàng)新方向

1.加強政府監(jiān)管，完善信息披露制度及其監(jiān)管

完善的信息披露制度及過硬的監(jiān)管能夠在一定程度上弱化基于信息的市場操縱，從而減小由市場操縱帶來的證券價格的波動。創(chuàng)業(yè)板企業(yè)在發(fā)展過程中存在高度的不確定性、高度的成長性和高度的信息不對稱性。證券監(jiān)管機構(gòu)要加強創(chuàng)業(yè)板市場的監(jiān)管，針對創(chuàng)業(yè)板市場上市公司的特點．進一步完善現(xiàn)有的信息披露制度并加大監(jiān)管力度，為創(chuàng)業(yè)板市場的長遠健康發(fā)展打好基礎(chǔ)。

2.降低上市的門檻，設(shè)立嚴格監(jiān)管的制度

相比我國主板和中小板市場，創(chuàng)業(yè)板市場的上市標準較為寬松。為活躍創(chuàng)業(yè)板市場，保證市場在健康有序的環(huán)境下運行，一方面要設(shè)立較低的準入標準,使得具有自主創(chuàng)新能力和盈利能力的創(chuàng)新型企業(yè)可以在創(chuàng)業(yè)板進行融資發(fā)展，另一方面要設(shè)立嚴格的監(jiān)管制度和退市制度，充分實現(xiàn)上市公司的優(yōu)勝劣汰。

3.設(shè)立風險對沖機制，建立多元化投資品種的創(chuàng)業(yè)板市場

長期以來，我國證券市場是一個單邊市場，風險對沖機制的缺乏，已經(jīng)在很大程度上制約了中國股市進一步發(fā)展的空間，股票市場流動性的對稱性的進一步改善需要引入風險對沖機制，投資者規(guī)避風險的需求期待金融衍生產(chǎn)品市場的建立。創(chuàng)業(yè)板市場，除了上市公司股票的現(xiàn)貨交易外，還應(yīng)相繼推出期貨交易、行業(yè)指數(shù)、地區(qū)指數(shù)、企業(yè)組合指數(shù)等眾多新產(chǎn)品，這不僅有利于提高創(chuàng)業(yè)板市場的交易量，還對穩(wěn)定整個創(chuàng)業(yè)板市場起到了重要作用。

參考文獻:

[1] O’Hara M. Oldfield G.The,“Microeconomics of Market Making”, Jounral of Financial and Quantitative Analysis,1986,21:pp.361-376

[2] Handa.P. ,R.A.Schwartz.How best to supply liquidity to a securities market,The Journal of Portfolio Management, Winner 1996,22:pp.44-51

篇8

【關(guān)鍵詞】流動性 衡量方法

流動性是證券市場健康有序運行并充分發(fā)揮作用的重要條件之一。在證券市場上，交易商、限價訂單的提供者以及其他一些投機者為市場提供了流動性，經(jīng)紀商和交易所組織流動性，而無耐心的投資者獲得或需要流動性。一個具有良好流動性的證券市場不僅能在交易成本盡可能低的情況下為投資者提供大量轉(zhuǎn)讓和買賣證券的機會，滿足投資者獲利、避險等需求，同時也為籌資者提供了籌資的必要前提。如果市場缺乏流動性，則會導致交易難以完成，證券發(fā)行受阻，市場也就失去了存在的必要。

一、流動性的內(nèi)涵

可以說，流動性是證券市場的生命力所在，即“流動性是市場的一切”。（Amihud & Mcndelson，1988）。從更廣泛的意義上看，市場流動性的增加不僅保證了金融市場的正常運轉(zhuǎn)，也促進了資源有效配置和經(jīng)濟增長。（Leevine，1991）

證券市場的一個主要功能就是在交易成本盡可能低的情況下，使投資者能夠迅速、有效地執(zhí)行交易。也就是說，市場必須提供足夠的流動性。但是對于流動性的定義卻眾說紛紜。有的從價格角度，認為流動性就是“立即完成交易的價格”（O’hara，1995）；有的從及時性角度來定義流動性，即“在一定時間內(nèi)完成交易所需的成本，多尋找一個理想的價格所需用的時間”。（Amihud & Mendelson，1989）；也有人把流動性概括為“為進入市場的訂單提供立即執(zhí)行交易的一種市場能力”和“執(zhí)行小額市價訂單時不會導致市場價格較大幅度變化的能力”。Black（1974）指出，市場有流動性是指任何數(shù)量的證券都可立即買進或賣出，或者說小額買賣可以按接近市場價格、大額買賣在一定時間內(nèi)可按平均接近日前市場價格成交。

當一種資產(chǎn)和現(xiàn)金能夠以較小的交易成本迅速相互轉(zhuǎn)換時，我們說該資產(chǎn)具有流動性。因此可以認為，流動性實際上是市場上基本供給和需求相互博弈的過程，而投資者則以合理的價格迅速交易一定數(shù)量資產(chǎn)。如果投資者在他需要的時候，能夠以較低的交易成本，按照合理的價格水平很快地買進或賣出大量的某種金融資產(chǎn)，并且對該資產(chǎn)的市場價格產(chǎn)生較小的影響，那么這一市場就是“流動的”。簡單的說，流動性可以用迅速執(zhí)行一定數(shù)量交易的成本來代表。市場的流動性較高，進行即時交易的成本就越低。而較低的交易成本就意味著較高的流動性，或相應(yīng)的較好的價格。

二、流動性的基本要素

雖然流動性沒有一個統(tǒng)一的定義，但從上述眾家的觀點來看，流動性實際上包含以下四個方面的基本要素 [1]。

（一）交易的即時性（Immediacy）

即交易在時間上是否能夠立即執(zhí)行。證券市場既然是市場，其流動性的高低必然首先表現(xiàn)為證券交易能否迅速地、無阻礙地進行。眾所周知，能迅速進行交易的市場是流動性高的市場，否則其流動性低較低，交易的即時性越強，市場的流動性越高。從這一層面衡量，流動性意味著一旦投資者有買賣的愿望，通常總可以立即得到滿足。

（二）市場寬度（Width）

指交易價格偏離市場有效價格的程度。在任何一個市場，如果投資者不考慮資產(chǎn)成本的話，交易一般都能夠迅速地執(zhí)行。因此，流動性在交易即時的同時，還必須在成本盡可能小的情況下獲得，或者說，在特定的時間內(nèi)，如果某資產(chǎn)交易的買方的溢價很小或賣方的折價很小，則該市場具有流動性。這是從市場的價格層面來考慮流動性中的交易成本因素。

（三）市場深度（Depth）

即在不影響當前價格條件下所吸收的成交量。一個市場有速度（即時性）和低成本（深度）的同時，還要有數(shù)量上的限制，即能迅速地在合理的價格下進行較大數(shù)量的交易。市場深度可以通過在特定價格上存在的訂單總數(shù)量來衡量。訂單數(shù)量越多，則市場越有深度，反之，則市場缺乏深度。市場深度不但反映了在某一個特定價格水平(如最佳賣價或買價)上的可交易的數(shù)量，也可以用來衡量市場的價格穩(wěn)定程度，即一定數(shù)量的交易對價格的沖擊程度。

（四）市場彈性(Resiliency )

即由于一定數(shù)量的交易導致價格偏離均衡水平后恢復均衡價格的速度。在一個以彈性衡量的高流動性的市場，價格將立刻返回到有效水平。或者說，當由于臨時性的訂單不平衡導致價格發(fā)生變化后，新的訂單立即大量進入，則市場具有彈性；當訂單流量對價格變化的調(diào)整緩慢，則市場缺乏彈性。

市場流動性可以通過以上四個基本要素來衡量。在這四個要素當中，市場即時性刻畫了價格變化、委托數(shù)量和時間因素，市場寬度（交易成本）刻畫了價格的變化特征，市場深度（交易數(shù)量）刻畫了交易或者委托數(shù)量特征，市場彈性刻畫了價格波動與時間的關(guān)系特征。但必須指出的是，這四個指標在衡量流動性時可能彼此之間存在沖突。例如，深度和寬度通常就是一對矛盾，深度越大則寬度(買賣價差)越小，寬度越大則深度越小；即時性和價格也是一對矛盾，為耐心等待更優(yōu)的價格無疑將犧牲即時性。

三、流動性衡量方法的評析

由于流動性的幾個基本要素之間存在相互沖突，從現(xiàn)有的文獻來看，對流動性的衡量有大量的理論研究，但尚沒有統(tǒng)一的標準。甚至有學者認為不存在一個“無異議的、可操作的流動性定義”（Schwartz，1991）。為了便于理論思維的梳理，本文依據(jù)上述四個基本要素將各種流動性的衡量方法分為四種類型。

（一）價格法

基于價格的流動性衡量是從流動性的市場寬度演變而來的。最主要的價格指標是價差衡量指標、價格改善指標和價格自相關(guān)模型。

其中最常用的價差指標是買賣價差(Bid-Ask Spread)。在實行報價驅(qū)動機制的證券市場上，作為流動性提供者的做市商（Market Maker）需要分別向買賣雙方報出賣出價（Ask Price）和買入價（Bid Price ）。Flood（1991）、O’Hara和Oldfield（1986）把買賣價差定義為對做市商提供即時交易服務(wù)的補償 [2]。衡量買賣價差有兩種方法：一是絕對買賣價差，即計算買賣價差的絕對值（等于賣出報價減去買進報價）；二是相對買賣價差，即用絕對買賣價差除以最佳買賣價格的平均值，即得到百分比買賣價差。

以買賣價差衡量流動性大小最大的優(yōu)點在于：買賣價差可以直接衡量立即交易成本。價差越大說明立即交易成本越大，市場流動性越低，反之亦然。但是，它實際上是衡量交易成本的直接指標，而不是流動性。以買賣價差衡量流動性存在一些局限性：1、買賣價差是根據(jù)報價驅(qū)動市場中做市商的報價而得，當市場不是報價驅(qū)動市場時，無法得到買賣價差的數(shù)據(jù)；2、只有在做市商同時完成一買一賣，且買價為買進報價，賣價為賣出報價時，才能以報價價差衡量交易成本，但實際上買賣往往不是同時發(fā)生；3、買賣價差不能說明在買賣價差以外和價差以內(nèi)成交的交易，例如，大額交易以及可協(xié)商定價的交易，其交易價格往往與做市商的買賣報價不一致；4、買賣價差對交易規(guī)模不敏感，忽略了交易量對價格的影響，不能反映在價格不受干擾的情況下，市場機制吸收每一單位成交量的能力。

此外還有有效價差（Effective Spread）、實現(xiàn)的價差（Realized Spread）、定位價差（Positioning Spread）等價差衡量指標，以及價格改善指標和價格自相關(guān)模型。這些指標大都基于價格變動這個交易成本來衡量，考慮角度忽略的交易量、交易速度等因素的影響。

（二）交易量法

基于交易量的流動性衡量方法也是一種重要方法。其中最常用的是換手率（Turnover Rate）。一個從成交量角度直接衡量流動性的指標。

換手率的計算公式有兩種：一是以交易量(股數(shù))除以總流通股數(shù)，這種方法使用比較普遍；二是交易金額除以流通的市值。換手率不但測量了一定時間內(nèi)證券市場上實際交易的股票數(shù)量或價值相對于市場上可交易的股票數(shù)量或價值的大小，而且其倒數(shù)也被用作衡量證券持有時間的指標。因此，高的換手率表明股票在市場交易的次數(shù)相對較多，交易頻率較高，完成一次交易的時間相對較短。

換手率指標考慮了流通股本大小的影響，但沒有考慮價格變化的影響，因為在同等換手率的情況下，價格變化越小，則流動性越小。另一方面，換手率僅代表市場交易的頻率次數(shù)。如果買賣雙方不斷地進行股票“做市”，造成需求旺盛的假象，其交易代表的信息含量卻很少，這就不能表示市場的流動性強。國內(nèi)很多的實證研究以換手率作為流動性的替代變量，從而得出中國證券市場的流動性很高。但從交易統(tǒng)計來看，中國A股市場的換手率自1992年以來幾乎都維持在400％以上，而B股在70％以上，遠遠高于包括美國在內(nèi)的許多國家。這與市場現(xiàn)實之間是矛盾的。所以，換手率作為市場投機性的一個變量還算可以。

此外衡量流動性的還有市場深度、成交率等衡量指標，但基于交易量的流動性指標的主要缺點有兩個方面：一是忽略了價格變化的影響，而價格變化往往是衡量流動性的主要因素；二是交易量大小與波動性有關(guān)，而后者又將妨礙市場的流動性。

（三）價量結(jié)合法

為了克服買賣價差和單純交易量方法衡量流動性的不足，一些學者發(fā)展了幾個結(jié)合價格和交易量的衡量流動性的指標，如價格沖擊模型和流動性比率法。

其中流動性比率（Liquidity Ratios）衡量交易量和價格變化的關(guān)系。其基本原理是：若少量的交易引起的價格變化較大，則市場流動較差；若大量的交易引起的價格變化較小，則是市場流動性較高。常用的指標有：Amivest流動性比率，是指使價格變化1個百分點時需要多少交易量（金額）。但該指標沒有考慮公司流動股本數(shù)量，可能會出現(xiàn)流通股本越多的股票流動性越高的情形；Martin流動性比率，Martin指數(shù)假定在交易時間內(nèi)價格變化是平穩(wěn)分布的，因此可用每日價格變化幅度與每日交易量之比衡量流動性。Martin指數(shù)以價格波動的平方代表價格變化，克服了價格變化正負抵消的缺陷。但是，Martin指數(shù)在使用中不但會碰到與Amivest流動性比率相類似的問題，而且，Martin指數(shù)會隨著每日交易情況而變化，比較容易受個別極端的價格變化的影響。還有Hui-Heubel流動性比率、Marsh-Rock流動性比率等等。

盡管基于交易量的流動性比率指標克服了買賣價差的缺陷，但仍然不是最理想的指標。1、與買賣價差一樣，基于交易量的流動性比率也沒有區(qū)分臨時性的價格變化和由于市場狀況等發(fā)生變化導致的長期價格變化，沒有區(qū)分新信息到達后對市場價格變化的影響。2、基于交易量的流動性比率提供了過去的（平均）價格變化與（平均）交易量的關(guān)系的信息，但不能說明當大于平均規(guī)模的訂單突然出現(xiàn)時對價格的影響。3．流動作比率指標無法衡量交易對價格的即時沖擊（即時價格成本），更無法區(qū)分交易對價格沖擊是單期的，還是多期的。4、流動性比率沒有過濾非交易因素對價格變化造成的影響，如最小價格升降檔位、買賣報價差、套利或賣空價格限制、新信息到達等的影響。

（四）時間法

流動性的一個重要概念就是交易的即時性，交易執(zhí)行時間也是衡量流動性的一個重要方法。時間法的最主要的指標有兩個：一是執(zhí)行時間，即從訂單到達到訂單得到執(zhí)行時的間隔；二是交易頻率，即在一個特定時間內(nèi)的交易次數(shù)。時間法的有點是衡量方法簡便，其主要缺點是：一是限價訂單的執(zhí)行時間與其價格密切相關(guān)；二是交易頻率與市場波動性有關(guān)；三是沒有考慮價格變化的影響。

基于時間的另一個指標是彈性指標，即從價格發(fā)生變化到恢復均衡價格所需的時間。彈性是由交易引起的價格波動消失的速度。關(guān)于市場彈性還沒有一個統(tǒng)一的指標，一種測量方法是用當前最佳賣（買）價與下一個最佳賣（買）價之間的差額。另一種方法是以相鄰兩次訂單的價差來估計彈性。在假定股票的基本價值不變（即不考慮新佰息的影響）的情況下，價格將會隨機地圍繞基本價值波動，市場彈性越好，則價格偏離價值以后返回的速度越快。相應(yīng)地，兩次相鄰訂單的價差越小，則價格返回真實價值所需要的時間就越短，市場彈性就越好。

彈性指標考慮了價格變化的影響。但也有三個主要的不足：一是選擇均衡價格帶有很大的隨意性；二是沒有考慮新到達的信息對價格變化的影響。因此，不能區(qū)分價格變化是由于新信息的影響，還是由于交易的影響；三是與市場波動有關(guān)。

四、流動性衡量方法的理性選擇

必須指出的是，知道目前還沒有一個學術(shù)界達成一致的、沒有爭議的流動性衡量方法。這也是各個市場在比較本市場與其他市場的流動性時往往采取有利于本市場的流動性指標的主要原因 [3]。由于流動性自身四個基本要素之間存在著相互沖突，因此各種流動性衡量方法實際上都只是從不同角度、不同側(cè)面反映了流動性的某些特征。

我們在選擇不同的流動性衡量方法時主要依據(jù)以下四類基本標準：

1、對流動性四個基本要素的反映，即該流動性指標反映了流動性的哪個或哪些方面，是低的價格變化、高的交易量、成交速度還是價格恢復速度？是否能對四個要素全面反映？

2、應(yīng)用上的限制：即某流動性指標是否可應(yīng)用于不同類型的市場（如集合競價市場、連續(xù)交易市場、做市商市場），是否需要市場有效假設(shè)，是否可應(yīng)用于信息效率較差的市場等。

3、功能上的限制，如能否衡量潛在交易成本。能否衡量即時交易成本，能否衡量動態(tài)交易成本（交易對以后各筆交易的市場影響成本)，能否衡量價格改善，能否衡量深度改善，能否衡量知情交易者的私人信息含量，能否過濾新到達的信息對價格的影響（若價格變化是由非信息因素／流動性因素引起的，則價格很快會復原）等。

4、精確性程度，即該流動性指標的精確性是否會受到影響流動性的其他因素的影響，如價格波動、交易量、股價高低、流通股本大小、交易的買賣方向、價格穩(wěn)定措施、最小價格升降檔位等。

在考察以上基本標準的同時，我們還應(yīng)該考慮到我國證券市場微觀結(jié)構(gòu)的“中國特色”。 作為市場微觀結(jié)構(gòu)的核心，市場交易機制的關(guān)鍵功能在于將投資者的潛在供求轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實的過程，而在這一過程中，價格發(fā)現(xiàn)過程是問題的關(guān)鍵。中國深滬兩個市場從一開始就實行“指令驅(qū)動”的交易機制。一般由市場交易者自身的交易指令的推動下進行的，進而由市場自身來決定交易的活躍程度。為了保證市場的穩(wěn)定、健康發(fā)展，我國對信用交易、賣空交易持保留態(tài)度，不允許采取這些交易方式。在中國市場上，交易方式單一化，無法為大宗交易提供獨特的交易系統(tǒng)，所以當大宗交易發(fā)生時，很可能馬上就可以把價格封在“漲停”或“跌停”的狀態(tài)，使得價格波動非常之大，而且很有可能無法實現(xiàn)交易的目的。此外，我國市場的指令類型也是單一的，并沒有如西方國家那樣提供一整套指令，某種意義上影響了投資者的交易的即時性。

自中國股票市場重新恢復以后，中國各類經(jīng)濟主體對于股市所表現(xiàn)出的熱情盛況空前。就直觀而言，在中國股市十多年的發(fā)展歷程中，中小投資者中客觀上的“羊群行為”、機構(gòu)投資者的“操盤”、“做市”行為對于中國股價“異動”的形成，一直是我們?nèi)粘２粫r提及的，進而成為影響中國股市流動性的重要因素之一。這種獨特的狀況，加上中國股票市場的“高利”驅(qū)動以及“政府干預”，不僅造成中國股票市場的“過度需求”，而且在投資者預期上形成了“同構(gòu)預期基礎(chǔ)之上的粘性預期”，借助于股市廣泛的社會性，客觀上就導致了中國股市運行中經(jīng)常出現(xiàn)個人投資者行為同步化傾向——這是引致中國股市波動的重要原因之一，在很大程度上對中國股票市場的流動性產(chǎn)生了重大的影響。

因此，我們考察我國證券市場流動性高低時，在依據(jù)流動性四個基本要素，借鑒國外流動性指標的同時，也要切實考慮到我國證券市場的“基本國情”，做到流動性衡量指標的“本土化”。

參考文獻

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2.O'Hara， Maureen， 1995， Market Microstructure Theory， Blackwell Publishers Inc.， Cambridge， MA.

3. Black F and M. Scholes， 1974， The Effect of Dividend Yield and Dividend Policy on Common Stock Prices and Returns， Journal of Financial Economics

4.Flood， 1991， Microstructure Theory and Foreign Exchange Market， Federal Reserve Bank

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7.劉海龍、仲黎明、吳沖鋒，2001，《中國證券市場流動性研究》，第6屆全國青年答理科學與系統(tǒng)科學學術(shù)會議， 大連

8.瞿強，2001，《國債市場流動性研究——個比較分析框架》，《金融研究》第6期

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10.孫培源、施東暉，2002， 《微觀結(jié)構(gòu)、流動性與買賣價差一一個基于上海股市的經(jīng)驗研究》，《世界經(jīng)濟》第4期

篇9

[關(guān)鍵詞]工薪階層；證券投資；投資策略

工薪階層是以較為固定的勞動報酬為主要收入來源的經(jīng)濟群體。寫作論文隨著收入的增加和金融市場發(fā)展的成熟，作為社會經(jīng)濟群體中最大一部分的工薪階層有了投資證券的經(jīng)濟條件和現(xiàn)實需求。因此，基于各類證券品種的特點和證券投資的風險分析，研究工薪階層的證券投資具體策略問題，對于證券市場的穩(wěn)定發(fā)展和工薪階層資產(chǎn)的增值都有較大的現(xiàn)實意義。

一、工薪階層證券投資的經(jīng)濟條件

(一)工薪階層的收入現(xiàn)狀

隨著社會經(jīng)濟的發(fā)展，工薪階層的收入逐年增加。據(jù)統(tǒng)計，2005年我國城鎮(zhèn)居民收入增長速度超過8％，工薪階層繳納個人所得稅占個人所得稅總額的65％。以北京市為例，2004年工薪收入在7．44萬元以上的共有74．95萬人，占到工薪項目納稅人數(shù)的10．5％。“工薪階層都是低收入者”的觀念已日益被淡化。收支相抵后盈余的增加使工薪階層的抗風險能力同步增強，具備了進行證券投資的經(jīng)濟條件。

(二)工薪階層的理財現(xiàn)狀

2005年底，我國金融機構(gòu)人民幣各項存款余額高達28．72萬億元，增速為18．95％，遠遠超過國內(nèi)生產(chǎn)總值9．9％的增速，其中城鄉(xiāng)居民的儲蓄余額也劇增到14．11萬億元。高儲蓄的現(xiàn)狀直觀反映了當前工薪階層仍以儲蓄為理財?shù)闹饕绞剑莾π畹牡屠适怪疅o法為工薪階層帶來較高的收益。大量調(diào)查表明，工薪階層已經(jīng)不滿足于單一儲蓄的理財現(xiàn)狀。然而，工薪階層的特點使其無力進行大額的房產(chǎn)或?qū)崢I(yè)投資，對股票、債券等金融產(chǎn)品不熟悉、投資專業(yè)知識相對缺乏也將他們擋在證券投資的大門之外。

二、工薪階層證券投資的主要產(chǎn)品

工薪階層收入有限，風險承受能力相對較小，因此投資的主要目的是在確保安全性的前提下獲取一定的收益。寫作畢業(yè)論文目前，我國適宜于工薪階層證券投資的工具主要有：債券、股票、基金。

(一)債券

債券是經(jīng)濟主體為籌集資金向投資者出具的承諾在一定時期支付利息和償還本金的債務(wù)憑證。按照發(fā)行主體的不同，分為政府債券(又稱國債)、公司債券、金融債券。在我國目前的證券市場上，公司債券的數(shù)量很少，金融債券多一些，最多的是國債。金融債券和國債的信用度都非常高，而金融債券主要是由機構(gòu)投資者買進，因此適合于工薪階層購買的主要是國債。國債是由國家發(fā)行償付，因此具有最高的信用度，被公認為最安全的投資工具，但是收益也是各種債券中最低的。國債的發(fā)行價格和利息支付方式比較復雜，但是國債的利率也是根據(jù)銀行利率制定的，其收益率一般都要比同期的定期存款利率稍高，并且國債的利息收入是免稅的。因此國債作為個人投資的渠道，要優(yōu)于定期存款。對于收入較低、抗風險能力差的工薪階層，債券的收益比較穩(wěn)定，變現(xiàn)能力也比較強，風險不高，是一種適合工薪階層投資與儲蓄雙重目的很好的理財工具。

(二)股票

1990年l2月上海證券交易所的開業(yè)，中國開始出現(xiàn)股票投資，股票投資者獲利的方式主要有兩種：一是利用價格差；二是紅利。在現(xiàn)階段中國股市，個人投資的獲利渠道主要是類似賭博的利用價格差投機。按照經(jīng)濟學的觀點，決定股票價格的最根本因素是市盈率，但是經(jīng)常炒股的人都知道，價格和漲幅最高的股票往往和市盈率沒什么關(guān)系。現(xiàn)階段的中國股市還不規(guī)范，對于工薪階層來說，由于多種因素使之投資股票存在許多劣勢。對于個人投資者來說，可用于研究股市的時間很少，因此，股票投資風險較大，很難把握。雖然股票投資是個高風險、高收益的投資項目，但對于工薪階層來說，投資股票必須謹慎，適合于有相當?shù)拈e置資金、風險承受能力較強者。不過參與股票投資，切忌不可將絕大部分資金投資股票。

(三)基金

基金產(chǎn)品主要有股票型基金、債券型基金、保本型基金三種。

股票型基金是最主要的基金產(chǎn)品類型，以交易所上市的股票作為主要投資對象，其股票投資比例不低于基金總規(guī)模的40％。股票型基金的主要功能是將大眾投資者的小額資金集中起來，寫作碩士論文投資于不同的股票組合。這種以追求資本利得和長期資本增值為投資目標的特點決定其受股票市場波動的影響較大。股票型基金在所有基金類型中風險最大，同時收益率最高，適合那些追求較高收益、風險承受能力較強的工薪階層投資者。經(jīng)常炒股的工薪階層可以考慮將部分資金投向股票型基金。

債券型基金是一種以債券為主要投資對象的證券投資基金。債券基金基本上屬于收益型投資基金，一般會定期派息，具有低風險且收益穩(wěn)定的特點，適合于想獲得穩(wěn)定收入的投資者。保本型基金是一種半開放式的基金產(chǎn)品，在存續(xù)期內(nèi)一般不接受投資者的申購。管理該類型基金的基金公司通過擔保和穩(wěn)健的投資風格，在一定的投資期間內(nèi)為投資者提供本金安全的保證，同時通過其他的一些高收益金融工具的投資，為投資者提供額外回報。在市場波動較大或市場整體低迷的情況之下，保本型基金為風險承受能力較低、同時又期望獲取高于銀行存款利息回報的中長期投資者，提供了一種低風險同時又具有升值潛力的投資工具。由于保本基金的結(jié)構(gòu)和運作原理的關(guān)系，保本基金在股票市場牛市中難以跑贏大市，但它卻是熊市中的理想避險品種，適合于喜愛投資憑證式國債之類產(chǎn)品的投資者。

三、工薪階層證券投資的風險與原則

(一)工薪階層證券投資的風險

作為工薪階層，絕大部分收入來源于薪金，且薪金增長幅度較低。對于工薪階層來說．安全性是第一位的，只有在安全性和流動性都得到滿足的前提下，投資才是明智的。投資有風險，個人理財?shù)母鱾€渠道也具有風險，寫作醫(yī)學論文只是風險的特點與各種投資工具的類型有關(guān)。作為工薪階層，投資于證券市場，必須首先了解各種風險的存在。雖然各種投資品種的風險不同，但是各種投資工具具有一些共性的風險特征，包括市場風險、利率風險、流動性風險和經(jīng)濟環(huán)境風險。

1．市場風險。任何市場中都存在風險，只是各種市場的風險特點不同。以股票市場為例，在1997年的香港金融危機中，如果沒有國際炒家的投機活動，香港股市也不會有那么史無前例的波動。雖然香港最終戰(zhàn)勝了國際炒家，但畢竟付出了巨大的代價。2001年以來中國股市的低迷使無數(shù)股民損失慘重。

2．利率風險。利率是經(jīng)濟發(fā)展的晴雨表，也是許多投資工具利率制定的依據(jù)，例如債券、股票、基金等。在利率較低時，債券、定期存款的利息也很低；當利率上浮后，原來那些固定利率的投資工具的利率可能低于現(xiàn)實利率，導致相當?shù)膿p失。

3．流動性風險。流動性指資產(chǎn)的變現(xiàn)能力。債券、定期存款的變現(xiàn)能力很強，利息損失很小；股票的變現(xiàn)比較隨機，股價的波動比較頻繁，變現(xiàn)的損失也不確定，但一般變現(xiàn)的損失比較大；至于其他的理財工具也同樣具有一定的變現(xiàn)損失。

4．經(jīng)濟環(huán)境風險。經(jīng)濟景氣的時候，投資的收益高漲，股票、基金、部分期貨，甚至貴重金屬都會升值，但是債券就要貶值。

(二)工薪階層證券投資的原則

1．保障生活需要原則。日常生活需要支出的，如家里有小孩要準備上學費用，可以預留現(xiàn)金以備一段時期的生活支出，如果五年后有固定的支出，可以做五年期的長期投資，例如債券、基金等。理財?shù)氖杖霘w根結(jié)底還要用于生活支出。

2．量力而行原則。工薪階層投資要保證資產(chǎn)安全，須根據(jù)自身的風險承受能力來選擇適宜的投資品種。對于一個高級管理人員來說，如果其家庭現(xiàn)時收入和長期收入預期很高，而且還有相當?shù)囊还P閑錢，那么可以考慮做投機性強風險大的項目。但對于一個普通員工來說，其家庭現(xiàn)時收入和長期收入都比較穩(wěn)定，沒有多少閑錢，節(jié)余的錢主要用于后段的子女教育和養(yǎng)老醫(yī)療，那么這個人就只能謀求安全性高、收益穩(wěn)定的投資項目。

3．合理規(guī)劃原則。每個人的收入是長期的，收入也是長期的。確定一段時期的財務(wù)目標可以使個人能夠積累資金，滿足將來的資金需求。

四、工薪階層證券投資的策略

(一)抓住時機。低價買進策略

“機不可失，時不再來”這句話在工薪階層證券投資中尤為重要。寫作職稱論文每一個時機的到來，都包含在政治形勢的變化、經(jīng)濟發(fā)展趨勢、收入水平的升降、消費心理的變化等信息之中。因此，時機的把握需要投資者具有多方面的知識并充分發(fā)揮個人的智慧，以及高度的投資敏感性。如果時機把握不準，就會給投資人帶來很大的損失。對于個人投資者來說，何時買進是關(guān)鍵的投資策略。就購進時機而言，不外乎于證券行市景氣時進場或于證券行市低迷時進場兩種情況。在證券行市景氣期，此時是短線投資的良機。投資人若想搶短錢、賺差價，便可值此即時進場。不過在這種情況下，雖然投資報酬率較高，但風險也較大，原因是上述景氣指標反應(yīng)到證券市場需有一段時間，況且投資人個個都會依此原則性的做法去操作，人人看漲，需求增加，可能最終落個“買高賣高”的結(jié)局。證券市場低迷時，人們深受“便宜沒好貨”價值觀念的影響，常有“追漲不追跌”的投資習慣。其實，證券行市景氣循環(huán)受周期影響，有繁榮一定有低迷，卻可能是最好的時機，關(guān)鍵在于證券市場景氣低迷時是否大膽進入，以逆向操作的方法運用時勢。

(二)分散投資。一“石”多“鳥”策略

投資與投機最大的不同在于“戒貪”。它要求投資者把資金分散在股票、債券、基金或存于銀行等多種投資渠道。對于同類型的投資品種，也要采取分期限、分產(chǎn)品等適當分散的策略。根據(jù)不同的變現(xiàn)情況，注重長短期品種的結(jié)合，在收益率有所保證的情況下，適當提高投資的流動性，進一步降低投資風險，提高變現(xiàn)能力。這可借鑒傳統(tǒng)的投資“三分法”，雖然其收益不可能大，但可以減少風險并獲得相應(yīng)的經(jīng)濟收入。

(三)深入研究。領(lǐng)先一步策略

個人投資想盈多虧少，就必須在審時度勢、捕捉商機上高人一籌。很多人風潮一起就很快跟隨追漲，當然可能賺上一筆。但想大賺一筆，就必須主動先人一步尋找信息，挖掘商機，并對此作出科學合理的分析與判斷，才有可能使自己在投資市場的搏殺中處于主動地位。

(四)高低組合。成本平均策略

工薪階層投資者在將現(xiàn)金投資為有價證券時。通常總是按照預定的計劃根據(jù)不同的價格分批地進行，以備不測時攤低成本，從而規(guī)避一次性投入可能帶來的較大風險。如果在證券投資中投入了未來有既定用途的資金，則更應(yīng)傾向于風險較小證券的投資，如國庫券等。

(五)按需而變，時間分散化策略

根據(jù)投資有價證券的風險將隨著投資期限的延長而提高的原理，建議工薪階層在年輕時家庭收入較少、消費支出水平普遍高于經(jīng)濟收入水平時，由于風險承受能力也較強，可以考慮進攻型的理財策略，比如將其資產(chǎn)組合中的較大比重投資于股票；而隨著年齡的增長將股票的投資比重逐步減少，主要購買各項平衡型基金或其他較為穩(wěn)定型基金，并加重債券投資的比重；到老年階段，應(yīng)該以投資收益有底線保證的國債為主，盡量少選風險大的激進型證券，以避免養(yǎng)老費用的損失。

(六)委托理財。借“雞”生“蛋策略

如果有比較可靠的富有投資經(jīng)驗的合資伙伴，也可以嘗試將資金托付于其進行投資。現(xiàn)在全世界投資渠道、投資工具越來越多樣化，多種信息收集做到準確、及時、全面將更加困難，收集成本也越來越高，因此個人投資在市場上很難立于不敗之地。因此，委托他人進行投資，或購買受益憑證，或給建共同基金，也是投資成功的一種策略。

(七)理性審視。風險轉(zhuǎn)移策略

對風險大、收益高的項目，不宜采取直接投資方式，可向負責該項目的富有實力的投資方進行投資，讓出部分收益，轉(zhuǎn)移投資風險。寫作工作總結(jié)如通過申購投資基金的辦法，可將部分投資風險轉(zhuǎn)移出去。

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篇10

現(xiàn)在，是到了雙方博弈市場底線的時刻了。

2008年2月，當人們依舊在期待春節(jié)和雪災(zāi)過后的股市能有所表現(xiàn)，至少能改變單邊下跌的局面時，一場再融資“血案”卻不經(jīng)意間降臨。

人們悲哀地發(fā)現(xiàn)，部分上市公司的大股東們似乎在用實際行動告訴大家兩個重點：第一，我們的股票不值這么多錢；第二，股改雖然完成了，但我們?nèi)﹀X的決心沒有絲毫動搖。

這個發(fā)現(xiàn)對投資者的心理打擊遠遠勝過美國可能發(fā)生的經(jīng)濟危機。也遠遠超越了“5?30”之類的政策震蕩。現(xiàn)在，已經(jīng)不是展望股市“高點”在哪里的時刻，而是尋找“底線”的關(guān)鍵時點了。

再融資前赴后繼

中國平安擬1600億元的融資引爆股市暴跌序幕，浦發(fā)銀行隨后也拋出400億元的融資方案。此后，市場更一路傳聞中石化600億元融資、大秦鐵路500億元融資以及中國聯(lián)通600億元融資。

每一次傳言的流出，都必然伴隨傳言對象的一陣急跌，以及大盤的猛挫。不過，很快大家發(fā)現(xiàn)，這些傳言有真有假。

2月22日，受融資500億元謠言影響，大秦鐵路當天跌停，而當天大秦鐵路便發(fā)表聲明稱，董事會迄今未討論過再融資事項。同時，關(guān)于中國聯(lián)通將有巨額融資計劃的傳言也隨之喧囂塵上。2月25日，中國聯(lián)通執(zhí)行董事佟吉祿公開表示，傳聞純屬謠傳，公司不存在通過證券市場向投資者公開再融資的計劃。不過其股價已經(jīng)被傳聞打掉了15％左右。

據(jù)不完全統(tǒng)計，在2008年的頭一個月，提出再融資預案的公司多達26家，融資金額接近2500億元，而去年同期僅有13家，融資金額也不過百億元，去年全年的再融資額只是2800億元。

大盤自去年10月底開始調(diào)整以來，指數(shù)不斷突破一個又一個心理防線的關(guān)口。以歷史為鑒，A股2001年綿延至2005年的大熊市不過是從2245點跌至998點，且耗時5年，而此波暴跌僅僅5個月都不到，已經(jīng)將指數(shù)從最高點斬去三分之一，其中的重災(zāi)區(qū)如中石油、中國平安和中國人壽等，均從最高價被腰斬。有好事者至今仍在討論現(xiàn)在是“牛市下半場”還是“熊市上半場”，其實，以指數(shù)跌幅計，現(xiàn)在差不多已經(jīng)進入“熊市下半場”了。

單純的理性價值回歸式的大跌并不可怕，但檢視暴跌的背景卻令人“不寒而栗”。就在謠傳大秦鐵路和中國聯(lián)通要再融資消息的前一天，證監(jiān)會再批新基金，大量媒體已在預測“紅色星期一”。然而，兩傳聞輕松擊潰前述利妤，引發(fā)恐慌性下跌，可見市場脆弱程度。

更可怕的是，這種原該是“變態(tài)”表達方式的毫無理性的暴跌已成“常態(tài)”。最近兩個月來，市場聞“增發(fā)”必暴跌，聞“周邊股市下挫”必暴跌，聞“貨幣從緊政策不變”必暴跌……

擴容壓力空前

其實，除了這些謠傳的再融資傳聞外，那些已經(jīng)確定的市場擴容壓力也已經(jīng)堪稱空前了。

根據(jù)WIND資訊提供的信息，2008年存在上市傳聞或已經(jīng)進入上市程序的公司高達179家，中國再保險、中國人保、中移動、國開行和南方電網(wǎng)等都榜上有名。這些大盤股的融資規(guī)模難以預估，但每一只都會成為檢驗市場承接能力的測試標尺，而這還不包括創(chuàng)業(yè)板推出后的融資需求。按照市場普遍預期，創(chuàng)業(yè)板打包上市的方式將可能為2008年市場帶來近200家上市公司。

更嚴重的預期壓力來自“股改后遺癥”。大批解禁期滿的非流通股股東將給市場帶來難以想象的沖擊，統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2008年將有1300多億股各類限售股進入流通，它們帶來的市值增量超過3.01萬億元，而目前兩市A股流通市值總額也不過8.99萬億元的規(guī)模。也就是說，即使沒有新的動作，各類解禁股就將使2008年市場自行擴容30％。

一位曾在股改期間擔任多家地方國資委對價談判顧問角色的人士對記者表示：“當初，從第二批股改試點結(jié)束，正式啟動全面股改時，A股就進入了不斷上漲的牛市狀態(tài)。這在很大程度上麻痹了投資者，以為股改是，一場誰都不要付出成本的盛宴。似乎大股東只要‘10送3’就能在未來流通，而急于分享牛市成果的投資者也認為牛市里只要通過股改就能賺錢。很少有人想到，2年或者3年后大股東真的把手里的流通股出來時市場會暴跌。”

造成這場擴容潮壓力的另一重因素是通脹。由于擔心通脹難以控制，央行的貨幣政策開始從緊，其調(diào)控目標包括2008年全年信貸增速將有30％左右的降幅。貨幣從緊可能帶來企業(yè)經(jīng)營中的流動性緊張，從而使解禁股成為解決資金問題的現(xiàn)實手段。

此外，有分析人士指出，類似平安這樣超大規(guī)模再融資并非個案，而且迎合了宏觀經(jīng)濟管理者的一種傾向。如果真是這樣的話，可想而知還要有多少筆天量再融資等著出爐。

知名財經(jīng)評論人士葉檀即持這種觀點。她認為：“根據(jù)國資委規(guī)劃，國資委掌管的央企數(shù)量要從150家減少到80到100家，這意味著在僅剩的兩年中，至少將有二分之一至三分之二的央企要重組改制，除了國資委主管的央企，我國的金融機構(gòu)、各地方政府掌管的地方國資，無不處于整合的過程之中。其規(guī)模不在央企之下。整合并購的資金從何而來?答曰：大部分將來白干資本市場。”

“惡意”還是“善意”

2008年2月25日，在全國輿論的聲討中，證監(jiān)會新聞發(fā)言人對“再融資門”進行了一番表態(tài)。

證監(jiān)會表示，上市公司再融資是資本市場的重要功能，是市場實現(xiàn)資源優(yōu)化配置的重要方式之一，但絕不應(yīng)是惡意“圈錢”行為。證監(jiān)會提醒上市公司在作出再融資決策前，應(yīng)根據(jù)市場情況和自身實際需求，慎重考慮籌資規(guī)模和時機，以及投資者的承受能力。據(jù)介紹，目前，中國平安的融資議案仍處于履行公司內(nèi)部法定程序階段，尚未向監(jiān)管部門提交融資申請。在該公司向證監(jiān)會正式提交融資申請后，證監(jiān)會將按照法律法規(guī)的規(guī)定，依法審核，督促公司強化信息披露。

然而，中國平安的新聞發(fā)言人也迅速表態(tài)稱：“公司再融資方案按照法律規(guī)定處在履行內(nèi)部法定程序階段，公司會根據(jù)市場的情況，慎重考慮籌資時機、規(guī)模及資本市場的承受能力，嚴格按照法律的要求辦事。公司的基礎(chǔ)是穩(wěn)固的，戰(zhàn)略是清晰的，財務(wù)是謹慎的……”