導語：如何才能寫好一篇企業并購存在的風險，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

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我國的企業并購從1984年的“保定模式”和“武漢模式”至今的三十余年中，已有數以萬計的企業進行了并購重組。然而，并購行為是存在風險的，有些并購活動進展順利，給企業帶來良好的經濟效益；另一些并購活動則是失敗，帶來巨大損失。由于財務活動幾乎貫穿整個并購活動，而這些并購行為能否成功實現企業的發展目標，很大程度上取決于并購方對于并購活動中存在的財務問題是否具有合理的防范意識和措施。因此對于并購財務風險的分析和防范便是企業并購活動過程中尤為重要的一項工作。

1 我國企業并購的現狀特征

由于經濟體制的區別，一直以來我國企業并購存在著和歐美等市場經濟成熟國家截然不同的并購特點。并且隨著經濟的發展和制度的完善，我國企業的并購行為也變現出了一些新的特點。

1.1并購動因由單一化走向多元化

發達國家企業兼并的動因是極其多樣的，如有的為了獲得協同效應和規模經濟效益，有的為了拓展海外市場，有的為了得到諸如高科技、新工藝或科技管理人才等特殊資產，還有的是為了多元化經營、降低經營風險，為了提高市場占有率，當然還可以起到有的避稅或繞開貿易限制的原因。以往我國很多企業進行并購的原因主要是為了資產重組或者減少虧損，但近年來國內的一些重大并購案件已經顯示，國內企業兼并動因已經出現多元化的特點，如吉利收購沃爾沃主要是為了提高生產效率，2016年海爾大手筆收購通用家電主要目的是打入美國中高端市場。

1.2 企業并購由原來的被動地位轉為主動

以往在我國企業的并購行為中，政府扮演著指揮者的角色。我國企業當初選擇并購這種方式的直接目的往往是為了減少企業虧損、減輕財政負擔、搞活企業、調整資產存量等目的。特別是國企，很大程度上是由政府充當所有者和行政管理者的雙重身份參與和干預企業的并購。然而并購應該是企業對市場競爭的一種反應是一種自發的經濟行為而不是一種政府行為。本來在較為成熟的市場機制下，企業并購往往是企業因為激烈的市場競爭而主動選擇的一種發展戰略。近年來，在企業并購行為中，我們不難發現，政府的作用在逐漸減弱，越來越來的企業則主動投入到兼并浪潮中，通過并購來謀求企業的長遠發展。

1.3并購法規逐漸完善和規范

近年來，我國已經頒布實施了許多與并購活動相關的法律，如《證券法》、《公司法》、《企業破產法》、《反壟斷法》；另有一些行政法規和法規性文件，如、《上市公司監管條例》、《上市公司收購管理辦法》、《上市公司重大資產重組管理辦法》、《中央企業境外投資監督管理辦法》等。這在某種程度上起到了規范企業并購活動，防范并購風險的作用。但是企業并購活動涉及面廣，領域多，相關的法律法規還需要進一步的完善和規范。

2 企業并購存在的主要財務風險

2.1評估風險

在并購中，企業價值評估一般比較信賴會計報表，根據會計報表提供的信息對目標企業價值進行 評估。然而，會計報表本身具有一定的局限性，不同的會計政策的選擇會對企 業的財務狀況產生不同的影響。另外，目標企業財務報表如果蓄意被目標企業管理當局舞弊，一般也很難發現。

并購目標企業價值評估還取決于價值評估方法。目前我國企業并購缺乏一系列行之有效的評估指標體系，在并購過程中，人的主觀性因素對企業價值評估影響較大。

2.2支付風險

企業并購過程中的支付風險主要表現在資金的流動性以及股權融資上，是與融資風險息息相關的一種財務風險，主要體現在因現金支付的資金流動性風險極易導致的債務風險和杠桿支付所帶來的風險上。

企業并購一般的支付方式分別是：現金支付、股票支付、杠桿支付以及混合支付四種方式。不同支付方式的風險不同，給企業帶來的影響也不同。

現金支付是最為簡單、常見的支付方式，企業可以通過現金支付在短時間內迅速取得目標企業的經營控制權，但是會使得企業的流動現金減少，資金周轉不足，增加了企業的負擔，可能導致還債能力不足，還可能影響企業的資本結構，引發財務風險。若企業變現能力不強，在并購階段發生資金問題，現金流量不足的情況使并購規模受到限制，可能不僅導致并購計劃的失敗，嚴重的話還會使企業破產倒閉。

股票支付方式可能改變企業的股權結構，很容易使得股權稀釋，分散對企業的經營控股權，降低控制力度，并使原股東的收益降低，給惡意競爭者提供可乘之機。且股票支付方式成本較高，手續繁復，發行股票期間可能會使得企業錯失并購良好時機，導致并購失敗。

混合支付有多種組合，能集中各種支付工具克服現金支付和股票支付的缺點，分散一部分風險，但混合支付的過程不是連續的、無誤的，這些因素可能延遲整個并購過程，導致并購失敗。

杠桿支付方式主要是指以借款的方式籌集資金以此獲取目標企業的控制權后，利用目標企業的現金流量來償債的方式。由于并購后企業現金流量的不穩定，企業的償債能力也是不確定的，如果經營不善，很可能出現債務過大，資不抵債的局面，使企業承擔更多的財務風險，導致企業破產，并購失敗。

2.3融資風險

融資風險是指與并購資金和資本結構有關的資金來源風險，具體來講包括資金是否在數量上和時間上保證并購需要、融資方式是否適合并購動機、債務負擔是否會影響企業正常的生產經營活動等。

企業的融資方式一般分為兩種，一種是內部融資，一種是外部融資。內部融資主要是指企業籌集自有資金，降低融資成本，雖不用償還，但這種方式對企業而言壓力較大，會造成企業資金短缺，影響企業資金的流動性，降低企業對于外部市場環境的適應能力，影響企業的正常運營，更容易引發財務風險，不利于企業的長久發展。

外部融資又分為債務融資和權益融資。債務融資是指企業為取得所需資金通過對外舉債方式獲得的資金，如商業銀行貸款和發行公司債券等方式，權益融資則是指企業通過吸收直接投資、發行普通股、優先股等方式取得的資金。選擇貸款，耗時長，手續繁瑣，難度較大。選擇通過發行股票來進行融資，雖然風險不大，但發行費用較高，手續繁雜，限制條件多，耗時長，同時也會降低原股東對于企業的控制權，損害股東權益，企業還可能面臨著反被新加入者收購掌握控制權的威脅。若企業利用信貸和債券吸收直接投資，成本較低，但償債風險較高，很容易打破內部資產結構的平衡，導致財務危機。

2.4并購后的營運風險

營運風險是指并購方在并購完成后，可能無法使整個企業集團產生協同效應，難以實現規模經濟和優勢互補。企業的并購固然是企業擴大規模、進入其他行業或擴大市場占有率的一條捷經，但是在企業并購活動中，由于并購企業與目標企業之間經營理念、組織結構、管理體制和財務運作方式的不同，并購后在運營在過程中不可避免地會出現磨擦，或通過并購形成的新企業因規模過于龐大而產生規模不經濟，甚至整個企業集團的經營業績都被并購進來的新企業所拖累。這種風險主要表現在：一方面，隨著市場競爭的加劇，企業進入新行業的成本較高，當企業向不熟悉、與現有業務無關的新領域擴展時，要承受技術、業務、管理、市場等不確定因素的影響，這將帶來極大的經營風險。另一方面，企業通過混合并購將過多的資金投入到非相關業務中，會削弱原主營業務的發展、競爭和抵御風險的能力。如果當主營業務遇到風險，而此時新的業務未能發展成熟，或其規模太小，就有可能危及企業的生存。

2.5反收購風險

有些情況下，被收購的企業對收購行為往往持不歡迎和不合作的態度，尤其在面臨敵意收購時，他們可能會“寧為玉碎，不為瓦全”，不惜一切代價布置反收購戰役，這些反收購措施盡管各種各樣，但卻會對收購方構成相當大的風險。

3 防范措施

3.1明確企業并購動機，合理制定并購戰略

企業在進行并購決策前要對自己企業和目標企業進行充分的估價和評價，而不是盲目追求并購活動的轟動效應。并購活動要符合市場規律，這樣不僅會使通過并購活動之后企業的整體財務實力得到擴展和鞏固，也會降低并購的財務風險。在并購前企業應當對自身實力，進行客觀分析和評價，不能盲目樂觀。另外，要對目標企業的運營狀況，并購目的、可能出現的問題等作出合理的預估，理性決策。

3.2合理評估目標企業價值

并購企業在并購前對目標公司進行全方位詳細地調查和審核，尤其是被并購方的財務狀況，對目標企業未來收益能力做出合理的預期。在此基礎上才可以較為準確的評估目標企業的真實價值，降低估值風險。

企業價值的評估方法主要有賬面價值法、市場價值法、清算價值法、凈現值法、清算價格法和市盈率法等。企業為了解目標的全面真實的情況，可根據實際條件做出合適的估價方案，如利用公司內部相應專業管理人員對目標企業進行價值評估，防止被對方失真的數據影響，也可以聘請會計師事務所等中介機構協助評估，做出合理的定價。還可以通過簽訂相關的法律協議，對并購過程中可能出現的未盡事宜事先明確。

3.3拓寬融資渠道，降低融資風險

企業在制定融資策略時，應當擴寬融資渠道，保證并購過程中擁有足夠的資金流。采用多種融資手段企業在制定融資決策時，應視野開闊，積極開拓不同的融資渠道。比如權益融資、債務融資、杠桿收購融資、賣方融資等，做到內外兼顧。盡量避免并購后企業出現資金周轉不靈的情形，導致無法滿足日常經營所需。合理的預算有利于安排企業資金支出，優化股權結構。

此外，并購企業應根據企業當前的資產負債數據對未來的經營活動作出預測，結合當前的現金流入與流出情況，預測未來現金流量的變動，調整企業資產結構，合理安排資產和負債比例，對負債的期限和數額進行調整，減輕償債壓力，降低財務風險。

3.4多樣化支付方式，規避支付風險

不同的支付方式側重點不同，帶來的財務風險及風險轉移的作用也不一樣。企業在選擇支付方式時，應考慮實際的財務狀況以及交易雙方的資本結構，比如對方企業規模大小、目標企業稅收籌劃等因素，根據并購雙方的資源進行協同合作，將現金支付、股票支付、杠桿支付等方式進行合理組合，分析不同支付方式的成本以及支付邊界，從而分散支付組合存在的實時和潛在風險，盡量降低并購成本。

3.5整合財務資源，建立財務風險預警管理系統

并購后的整合是降低風險的有力保證。一項全球范圍內的并購研究報告指出，在并購的不同階段失敗的概率也大不相同：在并購前和并購中分別為30%和17%，而在并購后的整合階段失敗的可能性則高達53%。并購之后是雙方企業的磨合期，這一期間并購雙方可能出現沖突和矛盾，企業應注意協調，減少并購方的損失。

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（黑龍江天圣科技股份有限公司，黑龍江 哈爾濱 150090）

摘　要：隨著我國社會主義市場經濟建設的不斷深化，企業之間的并購行為愈發頻繁?？陀^來看，成功的企業并購不僅能夠促進企業資源配置的進一步優化，還能夠對企業提高市場占有率帶來積極影響。同時，一些企業還借助并購的東風，不斷優化利潤增長模式。然而，我們也必須意識到企業在并購中也需要面臨多樣的風險。鑒于此，本文主要探討企業并購過程中的財務風險及其防范措施。

關鍵詞 ：企業并購；財務風險；防范對策

中圖分類號：F275文獻標志碼：A文章編號：1000-8772（2014）13-0173-02

一、引言

從企業并購的過程來看，財務風險主要是指企業在定價、融資、支付等方面如果處理不當，容易造成經濟損失，或者導致財務狀況的惡化，這種可能性的存在，也就是企業需要面對的并購過程中的財務風險。企業并購過程中的價值實現如果嚴重背離企業預期，那么將可能導致企業深陷財務困境，對企業的生存和發展都將產生極大的不利影現象。財務風險的發生是一個過程，是多種并購風險的綜合反映，也被看作是一種價值風險，也有學者將并購過程中的所有可以影響預期價值的不確定因素，都納入財務風險的范疇之內。從目前的狀況來看，能夠誘發并購財務風險的因素是多樣的，其中最核心的因素是信息不對稱性。隨著我國資本市場的不斷發展，近些年來企業之間的并購交易日益頻繁，不論在并購金額還是并購數量上較之以往都有了很大幅度的增長。加入WTO之后，我國不少企業都希望憑借并購的浪潮，實現自身的產業轉型與升級，涉足新行業，獲得更大的市場發展空間。然而，一些企業對于并購過程中的財務風險認識較淺，嚴重影響了并購效率和效果，鑒于此，企業在進行并購行為時，應該對財務風險有一個完善的防范與應對措施。

二、企業并購過程中面臨的主要財務風險

（一）并購目標、時機選擇不當

一方面，企業在并購過程中，時常出現并購目標選擇不當的問題。究其原因，最為突出的企業管理層對于企業外部的宏觀經濟環境和企業內部的發展階段、資源擁有情況都不甚了解。在這樣的情況下，并購行為往往是建立在決策者的一時興起或者一些偶然因素的技法，這樣并購行為缺乏科學依據和深入探討，其目標并不是為實現企業的發展戰略服務。這樣的并購行為，極有可能在融資、運營過程中引發較為嚴重的財務風險。另一方面，企業對于并購時機的選擇也十分關鍵。企業并購時機氛圍內部時機和外部時機兩大類。內部時機主要是指企業產品所面臨的生命周期，包括開發期、成長期、成熟期、衰退期。企業在選擇并購時機的時候，需要充分考慮產品的生命周期。外部時機指的是企業應該對宏觀經濟環境進行綜合分析，利用對自己有利的因素，選準并購時機。在經濟整體不景氣的狀況下，可以憑借自身的資金實力、技術優勢對一些面臨倒閉危機的中小型企業發起并購。

（二）融資風險

通常來說，發起并購的企業一般擁有著較為充裕的資金量，在并購前就需要籌集完畢。如果企業選擇股票融資的方式，那么股權稀釋甚至是喪失就是企業需要面臨的風險。如果選擇內部融資的方式，相對來說減輕了企業的籌資壓力，短期內出現風險的可能性較小。然而，內部融資需要企業啟用現有的流動資金，如果出現新的資金需求點，企業將可能陷入財務危機。債務融資是目前公認的成本較低的融資模式，但是如果一些企業本身負債率已經較高，那么就不再適用這種融資方式，否則過高的償債壓力、利息壓力將進一步惡化企業的資本結構。

（三）支付風險

企業并購過程中，極有可能出現支付風險。所謂支付風險，是指企業在并購過程中同并購資金相關的流動資金、股權等的使用風險?，F金支付、杠桿支付、股權支付是普通企業進行并購比較經常選擇的支付方式。對于現金支付來說，往往會對企業的資金周轉帶來一定的壓力，債務債權數量也會上升。如果企業一點出現財務困難，由于缺乏流動資金，企業甚至可能面臨破產倒閉的風險。對于股權支付來說，股權稀釋是最容易出現的問題之一，并購企業可能會逐步喪失對目標企業的控制能力。對于杠桿支付來說，如果企業未能找到高杠桿與高負債之間的合理平衡點，那么負債的增加，最終會對企業并購后期的資金整合帶來不利影響。

三、企業對于并購財務風險的防范措施

（一）深入考察目標企業，合理確定并購價值

在并購正式實施前，并購發起方需要對目標公司進行深入地考察，審查內容主要包括該公司的出售原因、日常經營業務狀況、涉及的法律事項、財務狀況、并購風險評估等等內容。對這些內容的了解并不是履行一個簡單的程序，而是企業在并購之前必須一一了解的問題。并購發起方尤其需要對目標企業的財務狀況進行仔細、全面的了解，只有保證所了解到的財務信息是真實可靠的，才能夠合理降低企業所要面臨的財務風險。另外，并購發起放還需要對目標企業的價值進行合理地評估，主要涉及該目標企業的現在價值和未來價值判斷兩個方面?，F實重置成本是企業價值的決定性因素，因此，企業對目標公司進行價值評估時，需要重點關注關鍵字長的重置成本。要想順利完成這一任務，需要選擇最為恰當的價值評估方法。成本法、期權法、貼現現金流量法、換股估價法等都是現在資本市場并購行為中常用的價值評估方法。由于每一種方法對于會計信息的依賴程度都不盡相同，因此并購發起方需要根據已經掌握的會計信息狀況，選擇最有適用性的價值評估方法，提高價值評估結果的客觀性，提高并購的效率和效果。

（二）科學選擇資金支付方式，合理降低融資成本

并購企業在資金支付方面，應該進行科學論證，以促進融資成本的降低?？陀^來看，資金的籌集方式、數量、支付方式等都將對資金成本產生直接影響。并購企業需要充分認識到自身的流動性資源狀況，在充分預計股價不穩定性、股權結構變動、稅收籌措、每股收益攤薄等問題的情況下，合理設計資金支付方式，將現金、股權、債務等多種支付方式有機結合，實現融資成本的合理化降低。

（三）并購結束后，盡快完成財務整合工作

在企業發起并購行為的過程中，必須保障企業能夠在這一過渡期間實現安全運行。在處理完畢并購活動的前期工作之后，企業應該將進行財務整合提上日程，總的來說就是要加強針對財務的監控，可以從財務人力資源、財務管理目標、財務資源等方面著手進行。具體來說，首先企業應該強化財務監控，對財務人力資源進行整合升級，建立健全財務組織機構，進一步梳理各個財務崗位的職責和權限。其次，完成對財務目標的整合。并購結束后，企業應該在充分了解被并購企業生產方式、財務狀況、發展階段的基礎上，結合自身的財務目標，提出被并購企業的財務管理目標，并將其納入自身的全面預算管理體系之內。最后，企業還應該對資產、負債等財務資源進行優化配置和科學整合。并購完成后，針對被并購企業的資產和負責，要進行深入分析，將劣質資產進行剝離，通過資產置換，不斷優化資產結構和負債結構，為實現企業轉型升級打下良好的財務基礎。

四、結語

總的來說，企業并購過程中所涉及到的財務風險，不僅僅體現在價值風險方面，而是多種風險的綜合反映。因此，對于財務風險的防范，也不是一項能夠一蹴而就的工作，而是一個動態的管理過程，貫穿于企業并購的計劃、實施、運營等多個階段。企業應該樹立起嚴謹的風險管理意識，對并購中每一個階段容易產生的財務風險進行監控和防范，最大程度上降低財務風險發生的可能性。隨著我國資本市場的不斷發展和完善，再加之各行業之間的資源整合，并購在很長一段時間內都將受到極大的關注，對于財務風險的研究想必也將更加全面。

參考文獻：

[1] 方美君.企業并購的財務風險分析[J].財經界（學術版）.2011（04）.

[2] 周玲.淺議企業并購中的財務風險分析及防范[J].會計師.2012（15）.

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關鍵詞：企業并購 風險 防范策略

一、企業并購的含義

企業并購包含了收購和兼并兩種企業重組方式。當企業以現金、股票和債券等有價資產，通過出資、收購債券和控股等方式來購買待并購企業，從而獲得對該企業的實際控制權的合法行為。在進行企業并購中的決策、實施、整合過程分別產生于并購的前、中、后三個階段。

決策階段主要是對并購前期的并購目標、時機等進行合理科學選擇，在進行目標和時機定位時，要對待并購企業的規模、質量和品牌價值進行定量和定性分析，同時要充分掌握待并購企業的信息，合理選擇良好的并購時機。實施階段主要對企業的并購形式、資產交付模式、人事安排、員工的后續安排等事宜進行談判解決。最后的整合階段主要對并購企業的有效資源進行充分調動及合理配置，從而能夠對未來的經濟效益實現預期估計。

二、企業并購中的風險分析

1、戰略決策風險

企業并購前的風險，又稱為戰略風險和決策風險，體現在對企業進行并購時戰略決策的不完善。企業的當前發展現狀以及未來發展前景對企業并購將會產生巨大影響，不確定性的產業前景對并購后的整體企業發展將會帶來一定風險。在進行目標企業選擇時，產業的路子新、前景廣已經成為眾多企業的選擇，尤其是高新技術產業，而這些領域自身所存在的未知性和不確定性非常大，其高收益和高風險是同時存在的，這對企業的并購增加了風險。因此，在對一個企業進行并購時，需要建立科學的風險評估體系，同時要對國家對該企業所處領域給予的政策導向有充分把握，實質上國家對不同產業領域政策的變化會對企業的并購帶來一定的風險。

當已經選定了所要并購的目標企業，后續的對該企業的價值評估以及雙方均可接受的合理對價對并購的成功至關重要。對企業價值進行估價采用的預測性手段會存在一定的不準確性，這勢必會帶來很大的估價風險。若對企業的估價高于了企業的實際價值，并購一方難免要付出更多股權或資金來進行并購。

2、談判融資風險

并購實施的過程雙方主要通過談判方式來進行，在這一階段要簽訂并購協議和進行收購交易，這過程中存在一定的談判風險和融資風險。信息掌握不全面、談判力量薄弱、談判時機不當等因素都會產生談判風險和對并購企業不利的交易條件，這會對并購后的企業經營帶來一定風險。談判需要經驗豐富和專業人士參與，否則因經驗缺乏會處于相對不利位置，對于不合理的條件只能被迫接受。信息完善，信息獲取充足，是對于是否占據談判的有力位置很重要。

3、整合風險

在企業并購后的整合過程中存在一定的人事沖突和文化沖突風險。并購后新的人事安排與整合，可能會因為并購企業和被并購企業員工的思想差異從而產生一定的矛盾和困難，最后導致員工積極性不高，甚至員工流失，使企業凝聚力下降。不同企業的企業文化會有一定的差異，因文化元素不和從而產生沖突也會對企業的并購帶來難以預知的風險。

三、企業并購的風險防范

1、深入研討并購戰略

在對企業實施并購前，并購企業的領導者和決策者要對企業的并購策略和措施進行全方位分析和研討，對企業的實際競爭力、生產條件、技術水平、職工技能和素養、企業的核心價值、發展前景、經營現狀和產業環境等一系列企業內部和外部情況要進行科學合理調研和評價。從而為有效預知并制定并購后企業的未來發展方向和道路提供高價值參考信息，降低企業并購的前期風險。

2、準確評估企業現狀，實施高效談判

確定并購目標后，進行高效和有益的談判對于降低并購實施風險意義重大。談判力量在并購中起到不可估量作用，要充分掌握被并購企業的狀況，緊抓自身優勢，分析制約對方發展的瓶頸，調動自身的力量基礎和總額。另外，談判價格的高低也會隨著大環境的變化而產生一定波動，這也會對企業未來的發展預期產生影響，因此抓住合理談判時機也至關重要。談判的最終目的就是盡量降低并購價格，準確的評估和高效的談判能夠有效降低企業并購中的風險。

3、選擇合理的整合模式

文化整合模式主要有兼并式、隔離式和交融式等，兼并式文化整合模式側重于利用集團強文化對并購企業的弱文化進行沖擊，從而取代弱文化，隔離式文化整合模式使雙方能夠保持各自文化的獨立，來避免因并購而產生的文化沖突。交融式整合模式在不改變各自文化追求的條件下，平等進行融合流與溝通，互相借鑒和吸納有利因素，從而在文化上達到共識。因此，并購后要根據雙方企業的實際現狀選擇合適的文化整合模式，降低文化沖突的風險。

企業并購后，也會因為人事制度的整合產生一定的整合風險，員工對并購持消極態度或并購對員工利益產生影響，很容易造成人才流失情況，而人才的流失將會對企業的長期發展留下難以解決的困境。因此，并購中重視人力資源管理，制定有效的激勵約束機制對于吸取人才至關重要。所以，合理的整合模式在降低企業并購風險上起到關鍵性作用。

參考文獻：

[1]聶林.企業并購的風險與防范淺析[J].天津職業院校聯合學報，2008，1

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關鍵詞：企業并購 融資 并購 風險

企業并購是企業實現發展和市場擴大，實現企業資本增值，實現企業外延戰略發展，降低企業發展成本和風險的重要手段；但并購也是一把雙刃劍，在并購的過程中也伴隨著債務風險和融資風險，如果不能有效規避風險，就會使企業發生重大的損失，甚至威脅到企業自身的發展和生存。當前不管是國際上還是國內，企業間的競爭都日趨激烈，重組、并購浪潮此起彼伏，在這種復雜的經濟環境下，企業的生存和發展，尤其是發生并購行為時，一定要做好風險防范，通過多種渠道和途徑有效規避風險。

一、企業并購過程中存在的財務風險

企業并購包括收購和兼并兩種方式，是企業在自愿平等、有償等價的基礎之上，以一定的經濟方式取得其它企業產權的一種行為，是企業實現經營發展以及資本運作的主要形式之一。企業并購主要包括資產收購、公司合并、股權收購三種形式，在并購過程中，并購風險是客觀存在的，所以對于企業并購行為一定要做好充分的財務預算和判斷。企業并購風險主要有以下幾種：

（一）市場風險

宏觀經濟直接影響著國家經濟的增長態勢，若其變動幅度較大則足可以導致社會消費傾向和政策調整發生改變，就會從根本上影響到企業并購的實施，加大企業并購過程中給自身發展帶來的財務風險；其次根據庫茨涅茨定理和依霍夫曼比例等方面的理論可以知道，產業結構是隨著社會生產關系以及成產力的發展而不斷變化的，這就告訴我們在并購的企業中所生產的產品都是有生命周期的，有一個起落和興衰的過程，若不能把握產業結構生命周期規律就會在很大程度上導致并購風險的發生；同時，市場是不斷發生變化的，市場的需求和產品的升級換代也會左右著并購的成?。蛔詈?，發生并購，不代表減少競爭，有的甚至會產生一些新的競爭企業，而對這些企業發展的了解和信息分析對企業并購風險有著重要的作用。

（二）融資風險

首先，大多數并購是通過現金的金融支付方式實施的，雖然這種現金并購方式比舉債并購的風險小，但是現金金融支付本身就存在一定的缺陷；利用現金支付工具，通常會受到公司財務現金流通的制約，在自身企業正常運轉過程中拿出這么多的現金是否會影響整個企業自身的運轉？企業是否能調劑好自身企業各個方面的關系？這都是個巨大的考驗；同時，實施現金金融支付方式，通常會使得交易規模受限于獲現能力，而且在這個過程中，被并購企業會因為無法獲得資本利得的轉移和確認實現資本增益，從而不能享受政策上的稅收優惠，同時不能擁有新公司的股東權益等因素，造成并購的不確定性，甚至造成并購的流產。其次，企業通過舉債并購，其風險更為巨大，如果所并購的企業受益得不到有效控制，就會造成企業現金流轉不能維持，再加上伴隨著本金和利息的壓力以及負載結構、利率變動等風險，很容易造成企業破產；比如美國80年代末，很多企業實行負債并購，造成垃圾債券泛濫，使得美國經濟陷入了衰退的局面，銀行呆賬堆積，各大銀行緊縮信貸。

（三）反收購及營運風險

通常被收購的企業對收購企業都會表示出敵對態度或者不歡迎態度，會不惜一切代價布置反收購，使得企業并購面臨相當大的風險。如果并購所產生的結果不是良性的，與并購初衷相違背，就會給企業自身帶來風險，一加一通常不會等于或者大于二，如果沒有做好充分的調查和財務預算分析，就會造成并購事與愿違，在近幾年的并購行為中，構造出來的新公司規模龐大但經濟效益不佳的事情經常發生，這種規模與效率反比的現象，尤其是發生在“航母”企業身上，會造成股東的不滿及企業股價低位，從而不得不再次拆分企業、突出主業。

二、企業并購過程中財務風險防范策略

（一）調查并得出并購目標企業準確的財務信息

信息不對稱通常是造成并購目標企業定價風險的重要因素，因此，并購方一定要在實施并購前對目標企業進行詳盡的資產評價和審查，獲得目標企業各方面的財務以及資產信息。

（二）積極拓展挖掘融資渠道

企業在并購中除了內部資金以及銀行貸款外，還應積極運用債券融資，對于高科企業可以吸引風險投資的參與，中小企業甚至可以利用一些層際融資股權租賃等新型融資方式；同時杠桿收購也是一種以少量現金進行數倍資產并購的方式。

（三）支付方式的多樣化選擇

企業并購支付方式有換股并購、現金支付、混合支付三種形式，企業一定要結合自身實際情況，借鑒其他企業并購經驗，對并購支付方式進行合理的安排和設計，滿足雙方需要并以此取長補短，從而為企業健康發展做出正確的選擇。

總是，隨著市場經濟的不斷完善和發展，企業并購作為企業產業結構調整和資源優化配置的一種手段，可以有效的促進企業快速發展，但是并購財務風險也是企業間發生并購行為的重要內容，作為財務工作者，一定要認識到并購過程中的巨大風險，利用各種財務手段和方法有效規避這些風險，有效增大并購的成功率，促進企業的健康良性發展。

參考文獻：

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（一）通過并購，產生了經濟協同效應

企業并購的內在動機首先在于獲取外部資源要素，實現生產能力、營銷能力的擴張，追求并購產生的經濟協同效應。企業并購的經濟協同效應具體包括經營協同效應、管理協同效應和財務協同效應三種。

經營協同效應是指并購給企業在生產經營活動方面帶來的提高和變化，以及由此產生的效益。其主要表現為：一、兩個或兩個以上生產或銷售相同、相似產品企業的橫向并購所產生的規模效應，即隨著生產經營規模的擴大，單位產品所負擔的固定費用下降而導致收益率的提高。二，處于同一產品、不同生產階段企業之間的縱向并購所產生的一體化經濟效應，即由于減少商品流轉的中間環節，導致交易成本的減少。

管理協同效應主要是指并購給企業在管理活動方面帶來的提高和變化，以及由此產生的效益。其具體表現為：其一，提高了管理效率。其二，降低了管理成本。無論是橫向并購、縱向并購或是混合并購，通過并購，原有企業的職能部門和業務活動得到了優化，多個企業將置于同一企業的領導管理之下，企業的管理成本在更多的產品或勞務中分攤，使得單位產品或勞務負擔的管理成本可以大大減少。

財務協同效應是指并購給企業在財務方面帶來的各種利益，這種利益是由于稅收法規或相關制度規定所產生的。財務協同效應，主要體現在企業并購可以帶來節稅利益。我國稅法規定，企業發生的年度經營虧損，可以用以后年度（5年內）稅前利潤彌補。因此，一個盈利豐厚、發展前景良好的企業與一個有著大量累積虧損的企業相并購，可以帶來巨額的稅收利益。

（二）通過并購，提高了企業核心能力

通過并購提高企業核心能力，主要通過資產剝離和資產重組加以實現。資產剝離對企業核心能力提升的作用，是通過戰略性資產和過剩的輔資產的轉移和消化來實現的。而資產重組對核心能力的提升作用，可以通過戰略性資產的構筑、培育、互補、強化和拓展來實現。這些戰略性資產可以是產品創新能力、制造技術、營銷專長、供銷商關系、分銷專長等其中某一方面，或者是它們的組合。當互補性、稀缺性資產重組后，就給獨特優勢的創造帶來可能。

（三）通過并購，促進了企業長遠戰略發展

成功的并購，往往是從企業長遠戰略發展的角度出發，順應市場的發展規律，擴大其生產和經營規模，提高市場占有率，使企業快速擴張，形成強有力的集約化、規?；洜I，使產品制造、物流配送、銷售網絡、行政管理服務等各要素為企業創造更大的價值。同時，通過并購，使企業能夠得到在競爭市場無法獲取的資源，形成優勢互補，實現管理者效用最大化，從而完成行業的戰略轉移，使其所在的產品領域形成無可爭議的行業巨頭，最終實現企業長遠戰略發展目標。

二、企業并購財務風險

財務風險貫穿于整個并購活動的始終，始于并購計劃決策階段，體現在并購的執行階段，且一直延續至并購后續整合階段。主要有定價風險、融資風險、支付風險和財務整合風險"在企業并購中，這四種風險既相互聯系，又相互制約，共同影響著企業并購財務風險。

（一）企業并購定價風險

并購企業對目標企業的價值評估是企業并購中的關鍵環節，國際上通行的對目標企業的價值評估的三種方法是成本法.市場法和收益法。不同的價值評估方法對同一目標企業進行評估得到的并購價格也不相同。并購企業可根據自身的并購動機及掌握資料信息的充分與否等因素來決定采用適合企業發展的評估方法，但多數企業選用的方法往往都不能達到預計的要求。

（二）企業并購融資風險

在并購過程中，所需支付的大量資金除了企業自身積累外，不足部分還需要外部籌措。如果自有資金投入不多，企業必然采用舉債的方式，通常目標企業的資產負債率過高，使得并購后的企業負債比率和長期負債都有大幅上升，資本的安全性降低。若并購方的融資能力較差，現金流量安排不當，則流動比率也會大幅下降，影響其短期償債能力，給并購方帶來資產流動性風險。

（三）企業并購支付風險

并購中不同的支付方式均會帶來不同的財務風險。采用現金并購的企業要優先考慮其資產的流動性，如果并購活動占用了并購企業大量的流動資金，必然導致并購企業對外部環境變化的反映能力與協調能力降低，從而增加了企業的經營和財務風險。股票支付的方式不僅會增加發行的成本，還可能會延誤并購的恰當時機，導致并購的失敗。它有可能會稀釋股權和每股收益，由于新股發行成本高且手續繁雜，極易引來投機者的套利而使并購雙方遭受損失，帶來較大的風險。

（四）企業并購財務整合風險

企業并購交易完成后，并購方需要對被并購企業進行戰略整合、人力資源整合、財務整合、企業文化整合等，其中，財務整合是企業并購整合的核心環節。當并購企業在整合期內，如若財務行為不當，會使潛在的財務風險發生，進而出現并構成本增加、資金短缺現象，阻礙企業的發展；整合期間并購雙方可能會因財務制度、財務機構設置的不同發生矛盾，導致并購企業發生損失。

三、企業并購財務風險防范

（一）改善信息不對稱

準確預測并購資金且全面調查目標企業。收益法和市場法可分析和測算出企業的未來收益及風險，并準確描述目標企業未來的發展前景和面臨的重大風險，總結出目標企業在行業中所處的地位及競爭的優勢劣勢，對其未來收益和風險進行量化分析并測算。并購企業在并購前一定要做到對目標企業的全方位調查，且一定要對目標企業進行實地的考察，并對財務報表進行詳細分析。

（二）拓寬并購融資渠道

在資金的融資環節，并購企業應進行合理的安排，融資前對融資方式的成本進行核算，選擇融資工具通常需考慮現有的融資環境和融資工具能否為企業提供及時和足額的資金保證以及哪一種融資方式的融資成本最低且風險最小，同時又利于資本結構優化。融資中合理安排融資結構并開拓渠道以降低并購的資金成本和融資風險，加強財務風險防范。

（三）合理安排資金支付方式

企業并購應選擇合理的支付方式，支付方式不同，其帶來的財務風險及風險轉移或分散的作用也各不同。每一種支付方式都存在一定的財務風險，只不過存在的風險可能是現在風險，也可能是潛在風險"并購企業可以根據自身財務狀況及目標企業的意向，可將現金支付、股票支付、債券支付等各種支付方式設計為不同的組合，分散單一支付方式存在的風險，并通過支付成本與支付邊界分析，將所選擇的支付組合存在的現在和潛在風險分散或消除，降低企業并構成本。

（四）加強企業并購后的整合

企業并購交易完成后，為了實現企業規模經濟與協同效應，構建新的企業核心與企業價值，并購企業必須將自身資源與所獲得的目標企業資源進行整合，將其融為一體。企業并購財務整合對提高企業核心競爭力起關鍵作用。企業并購后，應將低效資產剝離、優化組合，加強資金運營管理，實現資產整合與資源優化配置；企業并購后，公司財務應實施一體化管理，建立統一的財務管理制度與全面預算制度，以便及時獲得目標企業的財務信息。

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關鍵詞：企業并購；財務風險；控制

中圖分類號：F275 文獻標識碼：A 文章編號：1001-828X（2013）07-0-02

在世界范圍內，經濟領域有這樣一組數據，美國沃爾瑪公司通過并購英國ADSA公司，其銷售收入上升至1600多億，躍居全球500強第二位；?？怂故凸九c美孚石油合并，其銷售收入達1639億，進入全球500強前三名。巨額銷售收入和突出的實力排名不得不讓企業經營者紛紛側目，但是還有這樣一組數據：從1994年到2003年十年期間，全球不同領域有1200家企業進行頻繁并購活動，成功率不到30%。可見，成功企業并購案例的背后需要有諸多因素共同作用才能得以實現。也就是說，引起企業并購失敗的因素也十分復雜，包括戰略、財務、文化、政策、法律等，其中財務因素貫穿企業并購過程始終，很大程度上決定了企業并購的成敗。因此，對企業并購這一資金運用活動進行全面理解，對其中財務因素進行透徹分析是企業并購中的關鍵。

一、企業并購概念的基本把握

企業并購是企業或企業之間資金重組的重要形式，是相對普遍的資金運營行為。企業并購包括兼并和收購兩層含義，也是并購中的兩種方式，企業并購是在企業法人平等自愿的前提下進行的，建立在等價有償的基礎上，以一定的資金運營方式取得相關法人產權的行為。其中兼并是指，兩家或者兩家以上的企業通過法定程序進行合并，企業合并之后只保留主動兼并方的法人地位及權力，被兼并企業的法人地位同時消失，也就是我們通常所說的吞并。而收購在我國的定義是，企業用現金、債券、股票等購買另一家企業的部分或者全部股權或資產，從而獲得被收購企業的控制權。當購入企業收購被購方股份30%以下時，是部分收購，被購入方企業可以保有自己的法人實體，而當購入方收購被購企業30%以上股份時，則是全部收購，其企業法人實體也不再存在。

在企業并購中，兼并和收購是兩個不同的概念，值得指出的是，兼并是對被兼并企業的資產、債券、債務等一同兼并，承擔被兼并企業所有股權和債務，這種兼并活動一般是在被兼并企業遇到巨大經濟困難時發生的，而收購活動收購的可能是被購入企業的部門股權，可以在雙方企業的經濟活動相對的平穩的情況下進行。

由于企業并購中涉及到財務部分相對較多也更為關鍵，所以說對財務風險的控制是否全面穩定就決定了并購活動能否成功。

二、我國企業并購中財務風險基本類型

隨著西方國家形成的第五次并購浪潮對我國企業影響的逐漸擴大，我國的企業并購也在陸續展開，但是普遍存在的一個問題就是對并購風險存在嚴重的認識不足。在目前企業并購交易中出現較多的并購風險有法律風險（合同與訴訟）、資產風險、勞資風險、市場風險和財務風險。其中我國風險系數較高的財務風險主要有以下幾個類型：

1.并購前企業信息掌握不全面的財務風險

企業并購前要對并入企業信息進行全面掌握，其中包括環境信息如匯率浮動、相關產品信息變動、影響被并購方收入的因素變動等都是需要詳細掌握的環境信息。其實這是企業并購過程中非常容易避免的財務風險，但是我國企業當中，尤其是中小企業往往盲目聽信一方意見或者過于樂觀導致并購財務風險過大，甚至造成并購失敗，影響了原有企業的運營狀況。同時還存在信息不對稱造成的財務風險，在并購前，被并購方對企業真實財務信息進行巧妙隱瞞，導致收購方在不完全掌握相關信息，尤其是不了解財務信息的情況下開展并購活動，這樣往往會出現并購之前，目標企業一切良好，而一旦交易達成則目標企業問題頻發的現象，影響了并購企業原本的效益規模。

其實，不僅僅是在并購前，在并購過程中也存在信息不對稱的財務風險，最簡單常見的就是并購方對負債情況、財務報表、資產抵押等了解不全面或者目標企業存在無意識隱瞞等情況，都會造成價值資金方面的財務風險。這樣的例子在我國并不少，如2001年多家名流企業對幸福實業進行并購，但由于對該集團的真實負債、資產抵押等情況掌握不清，而給自身企業造成了規避難度巨大的財務風險，影響了企業的發展。所以在并購企業時一定要在保持頭腦冷靜的情況下搜集信息，才能增加搜集來的信息的可信服和準確性。

2.并購中融資方式不恰當的財務風險

并購過程中的融資方式是并購交易中操作性較強，對技巧性和專業性要求較高的部分。在我國企業并購案例當中，往往存在融資方式與企業自身不匹配的現象，給企業并購帶來了較大的財務風險壓力。同時要考慮到融資方式與后期支付階段的匹配性，這也是企業并購程序的要求。我國企業并購失敗的案例中往往存在融資方式不良影響企業控制權、融資結構不合理進而影響企業的負債償還等情況，增加了并購過程中的財務風險，使財務風險控制難度加大。另外，在利用企業自有資金進行并購時，企業經營者往往缺乏慎重考慮，將大部分或者全部資金用于并購，導致企業并購之后出現新的財務風險。這都是沒有良好融資方式、融資結構帶來的財務風險。

3.并購后支付階段的財務風險

在并購支付階段容易出現的財務風險包括流動資金風險即流動性風險、資本結構不良導致的信用風險、資金清算風險等。我國企業在并購中往往存在較多的是流動性風險和資金清算風險，其中流動性財務風險是指，企業在并購之后，由于融資方式的不恰當而導致的企業流動資金減少，進而影響了企業的下一步運營情況，使得并購之后的企業變得身軀龐大但由于活動能力差而步履維艱。所以，在并購中不能盲目使用債券融資方式。

另外，采用債務融資方式需要企業并購后有良好的運營，假如企業在并購后一定時間內持續運營不佳會給企業賬面清算帶來消極影響，增加財務風險控制難度，甚至會引發企業破產倒閉。如德隆集團在借助銀行大額資金并購之后，由于其盈利額無法滿足一定時期后的債券支付，給企業帶來了嚴重的財務風險危機。所以，企業在并購后的支付以及選擇何種經營方式完成支付，都需要慎重考慮、謹慎行事，密切保持企業自身與市場的良好互動關系。

三、規避企業并購中財務風險的策略探討

1.持續保持對并購期間的信息關注

對目標企業的信息要求要高，這是對目標企業順利估價、并購順利進行的首要條件。其次就是并購方要開展全面專業的信息調查，這是對目標企業刻意隱瞞或不主動披露不良信息有效避免，特別是針對實際操作中，債券劃分、法律條文落實、所涉及的中介機構等進行全面調查。同時，中小型企業進行企業并購時可以聘請相對專業、經驗豐富的第三方介入（中介），如會計事務所、經濟法律專家、資產界定專家等對目標企業進行詳細調查，發現表外現象，分析其真實的經營能力等。如分析其資產的可用程度，尤其是專利、技術、設備、管理系統等方面，同時不要被賬面信息所迷惑，清查其盈利內容，利用相對客觀的對比方式來進行收入確認和貨物計價。值得注意的是，信息不僅僅包括企業內部的信息，還要留意企業環境信息和表外實現對企業的影響。在原有人員安置上要采取人性化客觀方式，減少勞資風險對財務的影響。

2.選擇適當的融資方式

其實對于國內中小企業的企業并購來說，對于目標企業的估價內容相對簡單，但是融資方式選擇卻是相對較難的專業問題。對融資方式選擇不當，一味依靠一種融資方式無形中就為企業增加了財務風險。企業融資方式一般包括內部融資、外部融資。選擇內部融資是指利用企業原有資金開展并購活動，不借助外力資金的協助。這種情況下實現并購成功就需要企業融資后仍有一定資金剩余并能持續持有，否則將引發財務風險。另外，有些企業選擇內部融資是由于企業內有應付而未付的稅金和利息，但是由于企業不能長期持有這些資金，同時在并購后過分依賴該內部資金就會導致新的財務風險產生。

外部融資則要求企業具有相當的信用支撐，通過其他外部渠道進行融資，比如股票、債券等。外部融資還包括負債型融資和混合型融資。在眾多的融資方式當中，企業需要根據自身能力及所處的經濟環境進行選擇，不能對并購后盈利情況進行過高評價，對于股權與債券之間的轉換要保持一定的度，防止不對稱轉換給企業帶來新的財務危機。

選擇合適的融資方式是控制財務風險的主要方式之一，同時需要與支付環節進行磨合，使兩者能夠相互匹配，進而對財務風險的控制點相應增加，減少了財務風險的失控機率。比如在京東方企業并購中，由于沒有控制好自有資金與貸款資金利息之間的比例關系，導致其財務風險逐漸顯現，隨著市場經濟自發調節帶來的成本壓力，京東方出現了較大的財務虧損。

3.結合自身情況，合理定制支付預算

我國企業在支付時一定要結合自身實際情況，非上市企業要在正確估算自身現金數量的情況下分期分批支付，保持賬面上的流動資金達到運營需求。而上市企業則可以根據自身情況，選擇股票或債券支付與現金支付相結合的方式，找到現金流與利息償還之間的平衡點。如并購方可以給債券融資方式帶來的壓力找到合適的償還年限，從而能夠保證現金流的合理使用與資金壓力的釋放。

同時在并購支付階段，也就是支付之前對并購各個環節所需要的信息搜集資金、支付資金、支付期限等進行有效預算，根據對所掌握信息的有效利用為預算增加可行性。尤其是在并購支付階段，需要對支付時間短劃分、支付金額進行劃分，這樣才能夠進一步減少支付過程中的財務風險，為并購之后企業的正常運營或結構調整打下堅實基礎。

四、結語

通過上面的論述，可以看出，企業并購的概念理解相對簡單，只要企業經營者能將自身實力進行有效評估就能夠選擇合適的并購方式，但是并購過程卻是十分復雜，尤其是對于上市企業來說，并購活動不僅僅需要考慮資金的調配還需要著重考察市場環境、經濟政策等會給企業發展及結構調整帶來的影響。與此同時，通過分析總結，可以發現企業并購中失敗案例遇到的財務風險并不是無法避免的，雖然我國并購活動并沒有形成成熟規律，但是只要對每一個步驟進行有效分析，就能夠使企業的財務風險控制在企業承受范圍內。增加對并購過程中財務風險控制的研究，甚至能夠將財務風險消滅在萌芽階段，從而增加我國企業的抗風險能力和自我增值水平，為增強我國經濟綜合國力做出應有貢獻。

參考文獻：

[1]史佳卉，著.企業并購的財務風險控制[M].人民出版社，2006.

[2]楊文杰.企業并購中的財務效應研究[J].財會研究，2009（24）.

[3]惠金禮.并購中財務整合的內容及風險分析[J].會計之友，2006（08）.

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關鍵詞：企業并購 財務風險 整合 風險分析 風險防范

現在，許多企業都越來越熱衷并購這個現代化高水平的經濟發展模式，已經有一系列的科學指導方法來幫助并購方快速控制目標企業。并購有利于企業合理分配資源，促進雙方企業高度精確合作，提高競爭力。然而由于并購具有信息不對稱等缺陷，必須加強對風險的預警和防范措施建設。

一、企業并購財務風險分析

企業并購后要面臨一系列的財務風險是必然的，唯一可做的就是防范預警。企業并購財務風險包括定價風險、融資風險、支付風險和整合風險。

（一）并購定價風險

企業并購可以說是一個復雜的體系，并購定價是其中一個環節，它涉及目標企業價值評估與價格談判。對于價值評估，是并購方通過對方的財務報表，作為冰山一角，來窺探整個公司的財務狀況、經營成果等方面的宏觀狀況。某些目標企業會把主要的可能拉低自己整個企業的形象的信息進行隱藏和篡改，影響并購方對其資產價值和盈利能力的錯誤判斷。此外，中介公司可能為了自己的利益，采用一些不光明和不科學的評估方法，使用障眼法，欺騙并購方。關于價格談判風險，它的概念是指由于并購財務具有信息不對稱的特點，并購的價格會圍繞價值曲線作上下波動，主要影響因素包括談判技巧、經濟實力和并購動機等等。在并購雙方進行價格談判，被收購方手中可能掌握大量籌碼，導致出現買家市場，要合理提高價格要求。同時，并購方由于信息貧瘠，只能任人宰割，盡量壓低價格是唯一的方式。

（二）企業并購融資風險

這是企業并購財務風險的一種基本類型，他出現在并購以后。并購方和目標企業的資金融合過程，是一個為了保證資金需求的過程，并可能導致資本結構的調整。企業并購也是需要巨額成本來支撐的，比如購買價格、交易成本等等，單靠企業的自有資金似乎很難解決問題，融資將是更好的選擇，要規避融資風險，就要充分了解企業多種多樣的融資方式，包括內部融資和外部融資。內部融資是指企業通過自身生產經營活動獲利并積累所得的資金，而外部融資又分為債務融資和權益融資。債務融資是指企業為取得所需資金通過對外舉債方式獲得的資金，如商業銀行貸款和發行公司債券等方式，權益融資則是指企業通過吸收直接投資、發行普通股、優先股等方式取得的資金。企業在選取融資方式時，要注意根據自己的實際情況鄭重對待。

（三）企業并購支付風險

這是并購企業為完成目標企業的收購，采用某種對價支付方式帶來的風險。主要分為：現金支付、股票支付、杠桿支付、混合支付等方法。企業的在實踐操作中，可以選擇其中一種，也可以幾種相互搭配，只有經過科學的考量，才能盡最大的可能規避并購的財務風險。

（四）企業并購財務整合風險

企業并購有一個主要的目的就是合理配置資源，那么并購成功后，重要的活動就是并購企業主導的整合環節，包括對人力資源、財務狀況、企業文化、技術設備等資源的整合，整個整合過程中，財務整合是核心。如果并購企業沒有在整合前進行合理規劃，在整合中沒有科學程序，就會誘發潛在的財務風險因子，導致并構成本大規模增加、資金嚴重短缺。有效的企業并購財務整合，應該是有利于提高企業核心競爭力的。

二、企業并購財務風險防范

（一）防范并購定價風險

在進行目標企業的價值評估過程中，要防止目標企業為了能掩蓋實情，修改報表的行為，就要在評估時，充分分析和檢查目標企業的財務報表，審查和評價這些步驟的完成不僅要借助科學規范的審核中介機構的力量，還要利用自己公司內部相關專業的高水平人才。以防被目標企業失真的會計信息干擾決策。此外，還要發揮市場優勢，全面調查分析目標企業，防止掉進對方設置的財務陷阱；同時要制定一套具有自身特色的價值評估策略，能夠全面而深入地挖掘出企業文化、人力資源、等企業內在的隱藏信息。在價格評估方面，就要打造一批具有殺傷力的專業商務談判人才，方便整個企業能夠占據價格方面的成本優勢。

（二）防范企業并購融資風險

企業并購融資要求融資方式要合理，把融資風險降到最低，并盡量減小成本。企業在進行融資之前，要充分進行科學規劃，選擇對自身最有力、合理合法的渠道。并購企業擁有充裕資金時，將會降低融資數額，進而降低融資成本，同時，要合理確定短長期融資比例、自有資金與負債比例，將負債范圍有效地控制在償債能力之內。

（三）企業并購支付風險防范

企業并購有多種支付方式可以選擇，各有其優勢和風險。其中可分為現有風險和潛在風險。企業要以自身財務狀況及目標企業的意向為前提條件，將多種方式搭配結合，盡量分散或消除風險，降低企業并構成本。在并購前，要編制資金預算表，減少支付壓力與資金流動性風險，使企業正?？焖龠\轉。

（四）企業并購財務整合風險防范

企業并購的整合環節是為了提高企業規模效益與協同效應，在這個整合期間，要注意協調并購雙方之間可能出現的沖突和矛盾，防止并購企業的損失。同時，加強在并購企業內部的監督和管控，預防內亂。企業并購的整合過程，也是剝離低效資產、重新優化組合的過程。此外，要不斷創新管理資金運營；企業并購后，采取一體化模式，把財務管理制度與全面預算制度兩者相統一，以便隨時精確把握目標企業的財務信息；要加強考核目標企業財務人員，創建全新的戰略和企業文化。

三、結束語

我國的許多企業都傾向于并購發展，然而并購財務還面臨著定價風險、融資風險、支付風險和整合風險等諸多風險。只有提高風險防范意識、采用科學的防范方法，并借鑒太陽能光熱企業的成功并購案例，才能促進并購企業在后期發展中得到質的飛躍。

參考文獻：

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【關鍵詞】企業并購，財務風險，控制思路，走出去

一、引言

企業并購，顧名思義就是一個公司通過與其他公司的產權交易取得其一定程度控制權的行為，這種市場行為以實現一定的經濟目標為目的，通常指的是企業之間的合并與收購行為。市場經濟條件下，企業從其自身的戰略出發會選擇一定的行為，比如并購。事，實上這種擴張模式在西方國家已有上百年歷史。實踐證明，并購是提升企業競爭優勢的有效手段，但也會給企業帶來一定的財務風險。

按我國《公司法》規定，公司之間的合并可采取吸收和新設兩種形式。其中，收購或者叫做并購是指企業以現金或者股權收購其他企業產權。合并和收購之間的關系密切，實際上分別從不同角度界定了企業的產權交易行為。當前，企業并購過程中產生的財務風險涵蓋了并購定價、企業融資、合同支付等各項財務決策，往往會造成企業財務狀況惡化或財務成果的不確定性。能否有效控制財務風險，也是企業并購成功的重要標志。鑒于此，本文將結合當前我國企業走出去戰略，分析企業并購不同階段的財務風險形態，提出一些控制思路。

二、我國企業進行跨國并購的財務風險探析

當前，我國企業大力實施了“走出去”戰略，積極融入世界經濟的發展中。其中進行的比較頻繁的就是通過并購進入國際市場。實踐證明，并購是提升企業競爭優勢的有效手段，但也會給企業帶來一定的財務風險。

財務風險具體是指企業資本結構中債務資本比率變化帶來的不確定性影響。企業在并購過程中產生的財務風險的含義更加廣泛。結合并購活動的流程刊，一般包括目標選擇、價值評估、可行性分析、資金方案及并后整合等。其中每一個環節都可能出現財務風險，跨國并購中，財務風險應該的含義可以概括為企業在并購中由于定價、融資、支付等財務決策導致的企業財務結果的不確定性，可能給企業帶來一定的困境和危機。

跨國并購決策中，尤其在企業進行并購決策階段，企業必須制定一定的戰略目標，并合理評價自身和目標對象的經營管理狀況等，加強盡職調查，涵蓋了戰略、財務、法律和運營等幾大方面。同時，要加強對跨國并購環境的考察，綜合考慮企業實力，積極防范企業內部存在的系統風險、信息不對稱風險和價值評估風險等。

三、我國企業進行跨國并購中財務風險控制思路分析

當前，企業并購過程中產生的財務風險涵蓋了并購定價、企業融資等各個方面，往往會造成企業財務狀況惡化或財務成果的不確定性。能否有效控制財務風險，也是企業并購成功的重要標志。結合上文的分析，可以得出我國企業進行跨國并購中財務風險控制思路如下：

首先，要注重改善當前企業進行并購過程中存在的信息不對稱的情況。當前，由于并購企業雙方信息不對稱的問題普遍存在，導致主動并購行為的目標企業價值評估風險普遍存在，因此要盡量避免惡意并購，并進行詳盡的審查。并購前要加強盡職調查，提升信息透明度和真實性，減少信息不對稱，努力降低并購的財務風險。盡職調查中，要主動發現公開信息之外的重大潛在影響信息，并積極通過對信息的綜合分析促進決策的科學化。一方面，要積極通過投資銀行參與企業并購，利用好其收購經紀人和財務顧問的作用，積極委托投資銀行對企業的產業環境、財務狀況、現金流量等進行詳細測算，更加全面了解企業自身和并購對象，改善信息不對稱，降低各種風險。另一方面，要采用恰當的收購估計模型確定目標企業的價值，積極降低估計風險。實際上，不同的價值評估方法會得到不同的并購價格，貼現現金流量法、市盈率法、市場價格法和清算價值法等不同方法可能得到不同的結果，因此，并購公司要結合自身的并購動機、并購目標等因素決定一個合理的評估方法，對企業價值進行有效評估。

其次，在走出去過程中，我國企業要注重有效地降低融資風險。融資風險涉及籌資等方面。資金的支付方式、時間和數量安排都是控制融資風險的思路。一是在資金支付方式的選擇上，由于方式選擇對并購雙方都會產生顯著影響，因此恰當的支付方式能降低成本實現控制力。不過，企業的融資能力會決定并購方式，其中現金對并購企業的支付能力要求最高，股票則減少了即時支付的壓力，也往往能夠提升被并企業股東的盈利，但這也涉及了股份結構的改變。因此，在支付方式選擇上，要根據企業的具體情況制定可行的計劃。二是在融資時間安排上。由于融資安排不當或不銜接存在財務風險，因此要正確選擇融資時機。

再次，要注重企業并購后對被收購企業的整合。實踐證明，并購不同階段失敗的概率不同，并購后的整合階段失敗的可能性最高。對我國企業而言，跨國并購行為的結束只是個開端。實際上，企業資源可以分為有形和無形資源，并購后的資源整合也要從這兩個方面進行。有形整合設計資產債務整合、經營戰略整合，以及企業的人力資源員整合等，無形整合則包括企業文化整合、關系整合等。這種整合都使得企業投入一定的經濟資源。只有充分整合資源，才能真正實現協同效應，提高企業效益，推動企業成長。

參考文獻：

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電視大學學報.2007（05）.

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企業并購的風險問題關系到中國企業的經營與發展，關系到國家經濟建設。因此，為確保企業并購的有效性和安全性，系統分析、研究了中國企業并購的歷史進程，企業并購的意義，并從多方面、多角度分析了企業并購的風險；提出了中國企業并購風險規避的建議。

二、正文

1.企業并購的含義及動因

（1）企業并購的概念。企業并購， 即企業之間的合并與收購行為。企業合并是指兩家或更多的獨立企業合并組成一家公司， 常由一家占有優勢的公司吸收一家或更多的公司。中國《公司法》規定： 公司合并可采取吸收合并和新設合并兩種形式。一個公司吸收其他公司， 被吸收的公司解散， 稱為吸收合并。兩個以上的公司合并設立一個新的公司， 合并各方解散，稱為新設合并。收購是企業通過現金或股權方式收購其他企業產權的交易行為。合并與收購兩者密不可分， 它們分別從不同的角度界定了企業的產權交易行為。合并以導致一方或雙方喪失法人資格為特征。收購以用產權交易行為的方式（ 現金或股權收購） 取得對目標公司的控制權力為特征。由于在運作中他們的聯系遠遠超過其區別，所以兼并、合并與收購常作為同義詞一起使用， 統稱為“ 購并”或“ 并購”， 泛指在市場機制作用下企業為了獲得其他企業的控制權而進行的產權交易活動。企業并購的直接目的是并購方為了獲取被并購企業一定數量的產權和主要控制權或全部產權和全部控制權。企業并購是市場競爭的結果， 是企業資本運營的重要方式， 是實現企業資源的優化、產業結構的調整和升級的重要途徑。

（2）企業并購的動因。①降低成本。問題的產生是由于企業管理層與企業所有者利益的不一致。當企業所有權與經營權相分離時， 作為企業委托人的所有者需要設計一種機制使得作為人的經營者有足夠的激勵去經營，該機制的設計與運作需要付出成本。并購或權的競爭可以有效地降低其成本。②提高管理效率， 實現規模經濟， 降低經營風險。當某企業擁有剩余管理資源時，具有較高管理效率的企業并購效率較低， 該企業則會因提高目標企業的管理效率而獲得效益。對目標企業而言， 其管理的非效率可經由外部經理人的介入和管理資源的投入的增加而獲得改善。③提高企業的市場份額。市場份額體現著企業對市場的控制能力， 企業市場份額的不斷擴大， 可以使企業實現某種形式的壟斷， 這種壟斷既能給企業帶來壟斷利潤又能使企業保持一定的競爭優勢。企業并購對企業市場控制力的影響因并購模式的不同而有所差異。

2.企業并購存在的風險問題

（1）信息風險。在并購過程中，信息的作用是至關重要的。在投資過程中，并購者與企業處于信息不對稱地位，并購者對目標企業資產價值和盈利能力往往難以做出準確的判斷，從而使其難以找到合適的價位，或者難以以合理的交易成本得到目標企業。由于信息不對稱，或某些信息渠道的受阻，因信息失誤而導致并購失敗的例子可謂不勝枚舉。

（2）企業并購融合風險主要體現在以下幾方面：①經營管理融合風險。并購雙方產銷活動整合后產生的經營優勢和規模效應是并購企業追求的目的之一。因此，并購完成后的經營管理融合就成為此類并購成功與否的關鍵。②人事融合風險。人是管理活動的核心，人事融合成敗與否很大程度上決定著并購的成敗。并購雙方在人事上的一體化，防止因人心浮動而降低生產經營效率。尤其是對目標企業職工的工作和生活帶來較大影響，導致員工抗拒收購。③文化融合風險。企業文化是繼人、財、物、信息之后的第五種資源。每個企業都有其獨特的企業文化，它包括員工價值觀，創新能力，經營策略和規章制度。著名管理大師彼得+德魯克在《管理的前沿》一書中指出：要想通過收購來成功地開展多角化經營，需要有一個共同的團結核心，這不僅表現于生產經驗，技能專長，財務上的連結，最重要的是必須具有“ 共同的文化”。

（3）企業并購的風險規避及建議。①雙贏。企業并購提倡雙贏，不主張休克魚（ 即打敗被兼并方）的方式，而應充分尊重對方。盤活企業資產，挖掘企業的潛力。優化產業結構使社會資源重新合理的配置，實現有效利用并達到預期收益，最終將企業做大做強。②合作。企業并購是一種合作方式，對于優選后好的項目應集中精力打殲滅戰，戰略上準確把握并購整合后的優化組合。形成一種伙伴關系，享受企業發展為雙方帶來的經濟利益。③發展。在并購過程中，一是應該立足這個企業。在購并企業的同時，實際上是得到一個團隊，這個團隊是專業化的團隊，要盡可能用這個團隊來整合好這個企業乃至這個行業；二是利用好這個企業。并且使這個企業成為學習型的組織，創造一個比較好的機制，能夠凝聚這個產業的各方面的人才，然后進行新一輪的擴張。使并購與企業的長遠發展戰略目標聯系在一起，使投資人戰略上進入戰略上退出，在有進有出的過程中使市場份額產生跳躍性的發展。

3.企業并購存在的人力資源整合問題

（1）員工壓力大、關鍵人才流失。企業并購作為企業變革的一種形式， 會給并購企業雙方員工造成巨大的精神壓力， 尤其是目標企業的員工。因為兩套班子合并， 勢必會有人員富余，會有一些人員的工作職位發生變動， 職位體系、薪酬、福利、績效體系等等都可能變動， 這樣的狀況下，員工壓力大是正常反應。美國有學者把并購中被并購方員工經歷的一系列情緒反應稱為“并購情緒綜合征（merger emotional syndrome）”。 他們認為在并購過程中， 員工會經歷一個從否認、反對并購到認同、接受新的現實的過程。其實這種情緒不只存在于目標企業中， 同樣會存在于并購企業中。 很多不確定性的因素都會影響員工的情緒， 增加員工的壓力。

（2）制度體系差異、整合。并購行為就如同一個熔爐， 兩個可能大相徑庭的企業也必須融合在一起， 否則， 并購就很難成功。所有涉及到人的問題都會是難度大的問題， 因為人力資源政策整合會涉及到每個員工的切身利益， 如薪酬、福利、培訓、職業生涯規劃等等， 所以人力資源系統整合是一個非常敏感的話題， 也是企業并購后“很難啃的一塊骨頭”。 在制度存在差異或者差異比較大的情況下， 制度整合對接的難度會非常大， 經常會有員工提出， “我們公司之前是這樣的， 現在怎么可以那樣呢”等等， 因為整合、調整就意味著有變化，員工在遭遇變化的時候， 大多數都有恐懼和抵觸心理。

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關鍵詞：企業并購  財務風險  防范

1財務風險的含義

1．1企業并購的財務風險

企業并購的財務風險，是指在一定時期內，為并購融資或因兼并背負債務，而使企業發生財務危機的可能性。從風險結果看，這的確概括了企業并購財務風險的最核心部分，即“由融資決策引起的償債風險”。但從風險來源來看，融資決策并不是引起財務風險的惟一原因，因為，在企業并購活動中，與財務結果有關的決策行為還包括定價決策和支付決策。

(1)企業并購是一種投資行為，然后才是一種融資行為，投資和融資決策共同影響著并購后的企業財務狀況。

(2)企業并購是一種特殊的投資行為，從策劃設計到交易完成，各種價值因素并不能馬上在短期財務指標上得到體現，而必須經過一定的整合和運營期，才能實現價值目標。

(3)企業并購的價值目標下限也決不僅僅是保證沒有債務上的風險，而是要獲取一種遠遠超過債務范疇的價值預期目標，實現價值增值。

1．2引起企業并購財務風險的主要因素

(I)不確定性。

企業并購過程中的不確定性因素很多。從宏觀上看，有國家宏觀經濟政策的變化、經濟周期性的波動、通貨膨脹、利率匯率變動；從微觀上看，有并購方的經營環境、籌資和資金狀況的變化，也有被收購方反收購和收購價格的變化等。這些變化都會影響企業并購的各種預期與結果發生偏離。同時，企業并購所涉及的領域比較寬：法律、財務、專有技術、環境等。這些領域都可能形成導致并購財務風險的不確定性原因。

不確定性因素通過由收益決定的誘惑效應和由成本決定的約束效應機制而導致企業并購的預期與結果發生偏離。一方面，不確定性因素具有價值增值的特點，這就給決策人員帶來了價值誘惑力，強化了控制負偏離追求正偏離的目標和動機；另一方面，不確定性因素又客觀存在著導致成本膨脹的可能性，各種外部和內部因素綜合作用的結果不能排除可能帶來的損失，這又給決策人員帶來一定的約束力。這種價值誘惑力和成本約束力的雙重作用形成了誘惑效應——約束效應機制。當誘惑效應大于約束效應時，并購的預期與結果發生正偏離，取得并購成功；當誘惑效應小于約束效應時，并購的預期與結果發生負偏離，造成財務風險。

(2)信息不對稱性。

在企業并購過程中，信息不對稱性也普遍存在。例如，當目標企業是缺乏信息披露機制的非上市公司時，并購方往往對其負債多少、財務報表是否真實、資產抵押擔保等情況估計不足，無法準確地判斷目標企業的資產價值和盈利能力，從而導致價值風險。即使目標企業是上市公司，也會因對其資產可利用價值、富余人員、產品市場占有率等情況了解不夠，導致并購后的整合難度大，致使整合失敗。而當收購方采取要約收購時，目標企業的高管人員為了達到私人目的則會有意隱瞞事實，讓收購方無法了解企業盈虧、或有負債、技術專利等無形資產的真實價值等，使收購方的決策人基于錯誤的信息、錯誤的估價而做出錯誤的決策，致使并購成本增加，最終導致并購失敗。

2財務風險的種類

2．1定價風險

(1)目標企業的財務報表風險。在并購過程中，并購雙方首先要確定目標企業的并購價格，主要依據便是目標企業的年度報告、財務報表等。但目標企業可能故意隱瞞損失信息，夸大收益信息，對很多影響價格的信息不作充分、準確的披露，這會直接影響到并購價格的合理性，從而使并購后的企業面臨著潛在的風險。

(2)目標企業的價值評估風險。并購時需要對目標企業的資產、負債進行評估，對標的物進行評估。但是評估實踐中存在評估結果的準確性問題，以及外部因素的干擾問題。

2．2融資風險

融資安排是企業并購計劃中的重要一環，在并購鏈條中處于重要的地位。融資超前會造成利息損失，融資滯后則直接影響并購計劃的順利實施，甚至導致并購失敗。

2．3支付風險

(1)現金支付產生的資金流動性風險以及由此最終導致的債務風險?，F金支付工具自身的缺陷，會給并購帶來一定的風險。首先，現金支付工具的使用，是一項巨大的即時現金負擔，公司所承受的現金壓力比較大；其次，使用現金支付工具，交易規模常會受到獲現能力的限制；再者，從被并購者的角度來看，會因無法推遲資本利得的確認和轉移實現的資本增益，從而不能享受稅收優惠，以及不能擁有新公司的股東權益等原因，而不歡迎現金方式，這會影響并購的成功機會，帶來相關的風險。

(2)股權支付的股權稀釋風險。如香港玉郎國際漫畫制作出版公司并購案，其領導層通過多次售股、配股集資，進行證券投資和兼并收購，這一方面稀釋原有股權，另一方面也為其資本運營帶來風險，最終導致玉郎國際被收購。(3)杠桿支付的債務風險。2O世紀8O年代末，美國垃圾債券泛濫一時，其間11．4的并購屬于杠桿收購行為。進入20世紀9O年代后，美國的經濟陷入了衰退，銀行呆賬堆積，各類金融機構大舉緊縮信貸，金融監督當局也嚴辭苛責杠桿交易，并責令銀行將杠桿交易類的貸款分揀出來，以供監督。各方面的壓力和證券市場的持續低迷使垃圾債券無處推銷，垃圾債券市場幾近崩潰，杠桿交易也頻頻告吹。不同支付方式選擇帶來的支付風險最終表現為支付結構不合理、現金支付過多從而使得整合運營期間的資金壓力過大。

3企業并購財務風險的防范對策研究

3．1收集信息降低企業估價風險

由于并購雙方信息不對稱狀況是產生目標企業價值評估風險的根本原因，因此并購企業應盡量避免惡意收購，在并購前對目標公司進行詳盡的審查和評價。并購方可以聘請投資銀行根據企業的發展戰略進行全面策劃，審定目標企業并且對目標企業的產業環境、財務狀況和經營能力進行全面分析，從而對目標企業的未來自由現金流量做出合理預測，在此基礎之上的估價較接近目標企業的真實價值。

另外，采用不同的價值評估方法對同一目標企業進行評估，可能會得到不同的并購價格。企業價值的估價方法有貼現現金流量法、賬面價值法、市盈率法、同業市值比較法、市場價格法和清算價值法，并購公司可根據并購動機、并購后目標公司是否繼續存在以及掌握的資料信息充分與否等因素來決定目標公司的合理評估方法，合理評估企業價值。

3．2統籌安排降低融資風險