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關(guān)鍵詞 并購(gòu) 價(jià)值 風(fēng)險(xiǎn) 對(duì)策

中圖分類號(hào)：F223 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A

并購(gòu)是一種重要的投資實(shí)現(xiàn)方式，通過(guò)并購(gòu)可以獲得企業(yè)所需要的產(chǎn)權(quán)及資產(chǎn)，實(shí)行一體化經(jīng)營(yíng)，從而達(dá)到規(guī)模經(jīng)濟(jì)，進(jìn)而降低企業(yè)成本并取得規(guī)模效益。并購(gòu)即兼并（Merger）與收購(gòu)（Acquidition），按企業(yè)的成長(zhǎng)方式來(lái)劃分，企業(yè)并購(gòu)可以分為橫向并購(gòu)、縱向并購(gòu)以及混合并購(gòu)三種類型。橫向并購(gòu)是生產(chǎn)同類產(chǎn)品、或生產(chǎn)類似產(chǎn)品、或生產(chǎn)技術(shù)工藝相近的企業(yè)之間所進(jìn)行的并購(gòu)，這是最常見(jiàn)的一種并購(gòu)方式，其目的在于擴(kuò)大企業(yè)市場(chǎng)份額，在競(jìng)爭(zhēng)中取得優(yōu)勢(shì)；縱向并購(gòu)是在生產(chǎn)工藝或經(jīng)銷上有前后銜接關(guān)系的企業(yè)間的并購(gòu)，如加工制造企業(yè)向前并購(gòu)原材料、零部件、半成品等生產(chǎn)企業(yè)，向后并購(gòu)運(yùn)輸公司、銷售公司等，其目的在于發(fā)揮綜合協(xié)作優(yōu)勢(shì)；混合并購(gòu)是產(chǎn)品和市場(chǎng)都沒(méi)有任何聯(lián)系的企業(yè)間的并購(gòu)，它兼具橫向并購(gòu)與縱向并購(gòu)的優(yōu)點(diǎn)，而且更加靈活自如。

一、企業(yè)并購(gòu)的涵義及動(dòng)因（一）企業(yè)并購(gòu)的涵義。

并購(gòu)也即兼并與收購(gòu)。兼并，通常有廣義和狹義之分。狹義的兼并指企業(yè)通過(guò)產(chǎn)權(quán)交易獲得其他企業(yè)的產(chǎn)權(quán)，使這些企業(yè)喪失法人資格，并獲得它們的控制權(quán)的經(jīng)濟(jì)行為，相當(dāng)于公司法中規(guī)定的吸收合并。廣義的兼并是指在市場(chǎng)機(jī)制的作用下，企業(yè)通過(guò)產(chǎn)權(quán)交易獲得其他企業(yè)產(chǎn)權(quán)并企圖獲得其控制權(quán)的行為。廣義的兼并除了包括吸收合并外還包括新設(shè)合并和其他產(chǎn)權(quán)交易形式。收購(gòu)是指對(duì)企業(yè)的資產(chǎn)和股份的購(gòu)買行為。并購(gòu)實(shí)際上包括了在市場(chǎng)機(jī)制的作用下，企業(yè)為了獲得其他企業(yè)的控制權(quán)而進(jìn)行的所有產(chǎn)權(quán)交易活動(dòng)。

（二）企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)因。

企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)的根本原因在于提高自己的核心競(jìng)爭(zhēng)力，產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，即若A公司和B公司并購(gòu)，則兩公司并購(gòu)后價(jià)值要高于并購(gòu)前各企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值的總和。協(xié)同作用效應(yīng)主要體現(xiàn)在三個(gè)方面：

1、經(jīng)營(yíng)協(xié)同。即企業(yè)并購(gòu)后，因經(jīng)營(yíng)效率的提高帶來(lái)的效益。其產(chǎn)生主要是由于企業(yè)并購(gòu)能產(chǎn)生合理的規(guī)模經(jīng)濟(jì)（尤其對(duì)經(jīng)濟(jì)互補(bǔ)性企業(yè)），譬如通過(guò)企業(yè)并購(gòu)，雙方將在采購(gòu)、營(yíng)銷（品牌、網(wǎng)絡(luò)）、技術(shù)協(xié)作以及零部件互換等各方面開(kāi)展協(xié)作，企業(yè)原有的有形資產(chǎn)或無(wú)形資產(chǎn)（如品牌、銷售網(wǎng)絡(luò)等）可在更大的范圍內(nèi)共享；企業(yè)的研究開(kāi)發(fā)費(fèi)用、營(yíng)銷費(fèi)用等投入也可分?jǐn)偟酱罅康漠a(chǎn)出上，這樣有助于降低單位成本，增大單位投入的收益。

2、管理協(xié)同。即企業(yè)并購(gòu)后，因管理效率的提高所帶來(lái)的收益。如果企業(yè)有一支高效率的管理隊(duì)伍，那么該企業(yè)可并購(gòu)那些缺乏管理人才而效率低下的企業(yè)，利用這支管理隊(duì)伍，通過(guò)“比學(xué)趕幫超”等抓手，提高整體管理水平而獲利。

3、財(cái)務(wù)協(xié)同。即企業(yè)并購(gòu)后對(duì)財(cái)務(wù)方面產(chǎn)生的有利影響。這種效益的取得是由于稅法、會(huì)計(jì)處理慣例、企業(yè)理財(cái)以及證券交易的內(nèi)在作用而產(chǎn)生。主要表現(xiàn)在：（1）合理避稅。稅法一般包含虧損遞延條款，允許虧損企業(yè)免交當(dāng)年所得稅，且其虧損可向后遞延可以抵消以后年度盈余。企業(yè)可利用這些規(guī)定，通過(guò)并購(gòu)行為及相應(yīng)的財(cái)務(wù)處理合理避稅。（2）預(yù)期效應(yīng)。預(yù)期效應(yīng)指因并購(gòu)使股票市場(chǎng)對(duì)企業(yè)股票評(píng)價(jià)發(fā)生改變而對(duì)股票價(jià)格的影響。由于預(yù)期效應(yīng)的作用，企業(yè)并購(gòu)?fù)S著強(qiáng)烈的股價(jià)波動(dòng)，形成股票投機(jī)機(jī)會(huì)。

（三）企業(yè)并購(gòu)的意義。

1、并購(gòu)使企業(yè)實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。通過(guò)并購(gòu)對(duì)企業(yè)的資產(chǎn)進(jìn)行補(bǔ)充和調(diào)整，達(dá)到最佳經(jīng)濟(jì)規(guī)模，降低企業(yè)的生產(chǎn)成本。并購(gòu)使企業(yè)在一個(gè)工廠中進(jìn)行單一品種生產(chǎn)，達(dá)到專業(yè)化水平，或者使各生產(chǎn)過(guò)程之間有機(jī)地配合，產(chǎn)生規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益。通過(guò)并購(gòu)可以針對(duì)不同的顧客或市場(chǎng)進(jìn)行專門的生產(chǎn)和服務(wù)，滿足不同消費(fèi)者的需求；可能集中足夠的經(jīng)費(fèi)用于研究、設(shè)計(jì)、開(kāi)發(fā)和生產(chǎn)工藝改進(jìn)等方面，迅速推出新產(chǎn)品，采用新技術(shù)。

2、并購(gòu)能給企業(yè)帶來(lái)市場(chǎng)權(quán)力效應(yīng)。并購(gòu)可以通過(guò)對(duì)大量關(guān)鍵原材料和銷售渠道的控制，有力地控制競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的活動(dòng)，提高企業(yè)所在領(lǐng)域的進(jìn)入壁壘和企業(yè)的差異化優(yōu)勢(shì)。并購(gòu)可以提高市場(chǎng)占有率，憑藉競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的減少來(lái)增加對(duì)市場(chǎng)的控制力。

3、并購(gòu)能節(jié)約相關(guān)費(fèi)用。并購(gòu)使知識(shí)在同一企業(yè)內(nèi)使用，可節(jié)約交易費(fèi)用。并購(gòu)將商標(biāo)使用者變?yōu)槠髽I(yè)內(nèi)部成員，可減輕因降低質(zhì)量造成的損失。企業(yè)生產(chǎn)所需要的中間產(chǎn)品因市場(chǎng)存在供給的不確定性、質(zhì)量難以控制等問(wèn)題，通過(guò)并購(gòu)將合作者變?yōu)閮?nèi)部機(jī)構(gòu)，可以節(jié)省相應(yīng)的費(fèi)用。企業(yè)通過(guò)并購(gòu)形成規(guī)模龐大的組織，使組織內(nèi)部的職能相分離，形成以管理為基礎(chǔ)的內(nèi)部市場(chǎng)體系，可節(jié)省交易費(fèi)用。

二、并購(gòu)中的企業(yè)價(jià)值評(píng)估

（一）企業(yè)價(jià)值評(píng)估的主要內(nèi)容。

并購(gòu)中企業(yè)價(jià)值評(píng)估的內(nèi)容是在一般企業(yè)價(jià)值評(píng)估的基礎(chǔ)上，結(jié)合企業(yè)兼并與收購(gòu)這個(gè)特殊環(huán)境而界定的。

首先，應(yīng)進(jìn)行并購(gòu)分析，判定并購(gòu)的可行性。其步驟為：分析企業(yè)現(xiàn)狀，評(píng)估企業(yè)自我價(jià)值，確定并購(gòu)策略，選擇并審查并購(gòu)目標(biāo)，評(píng)估目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值，評(píng)估協(xié)同效應(yīng)，評(píng)估并購(gòu)后聯(lián)合企業(yè)的價(jià)值，綜合評(píng)價(jià)并購(gòu)的可行性。

其次，判定并購(gòu)可行后，可著手實(shí)施并購(gòu)的具體操作過(guò)程。包括：制定價(jià)格、談判簽約、籌措資金、支付等。

（二）企業(yè)價(jià)值評(píng)估的主要技術(shù)。

在企業(yè)并購(gòu)中，分析人員主要運(yùn)用現(xiàn)金流量折現(xiàn)法進(jìn)行并購(gòu)方企業(yè)自我價(jià)值和并購(gòu)后聯(lián)合企業(yè)價(jià)值的評(píng)估。目前，國(guó)際上通用的對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估技術(shù)為：現(xiàn)金流量折現(xiàn)、可比公司分析、賬面價(jià)值、清算價(jià)值等方法。

1、現(xiàn)金流量法。現(xiàn)金流量折現(xiàn)法是從現(xiàn)金和風(fēng)險(xiǎn)角度考察公司的價(jià)值，認(rèn)為企業(yè)的價(jià)值等于其未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，加上終值的現(xiàn)值再減去剩余的負(fù)債。其主要步驟一般為：分析歷史績(jī)效，即當(dāng)前的財(cái)務(wù)狀況；預(yù)測(cè)未來(lái)現(xiàn)金流量產(chǎn)生的期間；估計(jì)未來(lái)的現(xiàn)金流量，包括獨(dú)立企業(yè)和并購(gòu)后企業(yè)的未來(lái)現(xiàn)金流量；估計(jì)成本，根據(jù)債務(wù)成本和股本成本的加權(quán)平均值計(jì)算；估算企業(yè)在預(yù)測(cè)末期的終值；將預(yù)計(jì)的未來(lái)現(xiàn)金流量及企業(yè)的終值，一并折為現(xiàn)值即為企業(yè)的價(jià)值。

2、可比公司分析法。可比公司分析法是以交易活躍的同類公司的股價(jià)與財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為依據(jù)，計(jì)算出一些主要的財(cái)務(wù)比率，然后用這些比率作為市場(chǎng)/價(jià)格乘數(shù)來(lái)推斷非上市公司和交易不活躍上市公司的價(jià)值。

3、其他評(píng)估技術(shù)。企業(yè)賬面價(jià)值是指資產(chǎn)負(fù)債表上總資產(chǎn)減去負(fù)債的剩余部分，也被稱為股東權(quán)益、凈值或凈資產(chǎn)。

清算價(jià)值是在企業(yè)出現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī)而導(dǎo)致破產(chǎn)或停業(yè)清算時(shí)，把企業(yè)中的實(shí)物資產(chǎn)逐個(gè)分離而單獨(dú)出售的資產(chǎn)價(jià)值。清算價(jià)值法是在企業(yè)作為一個(gè)整體已喪失增值能力情況下的一種資產(chǎn)估價(jià)方法。

三、企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

我國(guó)目前并購(gòu)交易中可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)有：合同與訴訟風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、勞動(dòng)力風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)資源風(fēng)險(xiǎn)等，其中最大風(fēng)險(xiǎn)是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指由被并購(gòu)企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表的真實(shí)性以及并購(gòu)后企業(yè)在資金融通、經(jīng)營(yíng)狀況等方面可能產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)報(bào)表是并購(gòu)中進(jìn)行評(píng)估和確定交易價(jià)格的重要依據(jù)，其真實(shí)性對(duì)整個(gè)并購(gòu)交易至關(guān)重要。虛假的報(bào)表美化目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)、經(jīng)營(yíng)狀況，甚至把瀕臨倒閉的企業(yè)包裝得完美無(wú)缺。轉(zhuǎn)軌時(shí)期企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表普遍存在一定程度的水分，財(cái)務(wù)報(bào)表風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)實(shí)存在。此外，企業(yè)由于并購(gòu)可能面臨資金短缺、利潤(rùn)率下降等風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)企業(yè)的發(fā)展造成不利影響。因此，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是并購(gòu)中必須充分考慮的風(fēng)險(xiǎn)。

（一）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的具體范圍。

并購(gòu)過(guò)程中的各環(huán)節(jié)都可能產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)。并購(gòu)過(guò)程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要有以下幾個(gè)方面：

1、企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)。在確定目標(biāo)企業(yè)后，并購(gòu)雙方最關(guān)心的問(wèn)題莫過(guò)于以持續(xù)經(jīng)營(yíng)的觀點(diǎn)合理地估算目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值并作為成交的底價(jià)，這是并購(gòu)成功的基礎(chǔ)。目標(biāo)企業(yè)的估價(jià)取決于并購(gòu)企業(yè)對(duì)其未來(lái)自由現(xiàn)金流量和時(shí)間的預(yù)測(cè)。對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估可能因預(yù)測(cè)不當(dāng)而不夠準(zhǔn)確，這就產(chǎn)生了并購(gòu)公司的估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。

2、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)并購(gòu)后由于債務(wù)負(fù)擔(dān)過(guò)重，缺乏短期融資，導(dǎo)致出現(xiàn)支付困難的可能性。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)在采用現(xiàn)金支付方式的并購(gòu)企業(yè)中表現(xiàn)得尤為突出。由于采用現(xiàn)金收購(gòu)的企業(yè)首先考慮的是資產(chǎn)的流動(dòng)性，流動(dòng)資產(chǎn)和速動(dòng)資產(chǎn)的質(zhì)量越高，變現(xiàn)能力就越高，企業(yè)越能迅速、順利地獲取收購(gòu)資金。這同時(shí)也說(shuō)明并購(gòu)活動(dòng)占用了企業(yè)大量的流動(dòng)性資源，從而降低了企業(yè)對(duì)外部環(huán)境變化的快速反應(yīng)和調(diào)節(jié)能力，增加了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

3、融資風(fēng)險(xiǎn)。并購(gòu)的融資風(fēng)險(xiǎn)主要是指能否按時(shí)足額地籌集到資金，保證并購(gòu)的順利進(jìn)行，如何利用企業(yè)內(nèi)部和外部的資金渠道在短期內(nèi)籌集到所需的資金是關(guān)系到并購(gòu)活動(dòng)能否成功的關(guān)鍵。

（二）企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范對(duì)策。

在并購(gòu)過(guò)程中應(yīng)有針對(duì)性地控制風(fēng)險(xiǎn)的影響因素，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。如何規(guī)避和減少財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，可以采取下列具體措施：

1、改善信息不對(duì)稱狀況，采用恰當(dāng)?shù)氖召?gòu)估價(jià)模型，合理確定目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值，以降低目標(biāo)企業(yè)的估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。由于并購(gòu)雙方信息不對(duì)稱狀況是產(chǎn)生目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)的根本原因，因此并購(gòu)企業(yè)應(yīng)盡量避免惡意收購(gòu)，在并購(gòu)前對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行詳盡的審查和評(píng)價(jià)。并購(gòu)方可以聘請(qǐng)投資銀行根據(jù)企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略進(jìn)行全面策劃，審定目標(biāo)企業(yè)并且對(duì)目標(biāo)企業(yè)的產(chǎn)業(yè)環(huán)境、財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)能力進(jìn)行全面分析，從而對(duì)目標(biāo)企業(yè)的未來(lái)自由現(xiàn)金流量做出合理預(yù)測(cè)，在此基礎(chǔ)之上的估價(jià)較接近目標(biāo)企業(yè)的真實(shí)價(jià)值。

2、從資金支付方式、時(shí)間和數(shù)量上合理安排，降低融資風(fēng)險(xiǎn)。并購(gòu)企業(yè)在確定了并購(gòu)資金需要量以后，就應(yīng)著手籌措資金。資金的籌措方式及數(shù)量大小與并購(gòu)方采用的支付方式相關(guān)，而并購(gòu)支付方式又是由并購(gòu)企業(yè)的融資能力所決定的。并購(gòu)的支付方式有現(xiàn)金支付、股票支付和混合支付三種，其中現(xiàn)金支付方式資金籌措壓力最大。

3、創(chuàng)建流動(dòng)性資產(chǎn)組合，加強(qiáng)營(yíng)運(yùn)資金管理，降低流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。由于流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是一種資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)性的風(fēng)險(xiǎn)，必須通過(guò)調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債匹配，加強(qiáng)營(yíng)運(yùn)資金的管理來(lái)降低。但若降低流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，則流動(dòng)性降低，同時(shí)其收益也會(huì)隨之降低，為解決這一矛盾，建立流動(dòng)資產(chǎn)組合是途徑之一，使流動(dòng)性與收益性同時(shí)兼顧，滿足并購(gòu)企業(yè)流動(dòng)性資金需要的同時(shí)也降低流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

4、增強(qiáng)杠桿收購(gòu)中目標(biāo)企業(yè)未來(lái)現(xiàn)金流量的穩(wěn)定性，在財(cái)務(wù)杠桿收益增加的同時(shí)，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。杠桿收購(gòu)的特征決定了償還債務(wù)的主要來(lái)源是整合目標(biāo)企業(yè)產(chǎn)生的未來(lái)現(xiàn)金流量。在杠桿效應(yīng)下，高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的資本結(jié)構(gòu)能否真正給企業(yè)帶來(lái)高額利潤(rùn)取決于此。高額債務(wù)的存在需要穩(wěn)定的未來(lái)自由現(xiàn)金流量來(lái)償付，而增強(qiáng)未來(lái)現(xiàn)金流量的穩(wěn)定性必須：（1）選擇好理想的目標(biāo)公司，才能保證有穩(wěn)定的現(xiàn)金流量；（2）審慎評(píng)估目標(biāo)企業(yè)價(jià)值；（3）在整合目標(biāo)企業(yè)過(guò)程中，創(chuàng)造最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，增加企業(yè)價(jià)值。只有未來(lái)存在穩(wěn)定的自由現(xiàn)金流量，才能保證杠桿收購(gòu)的成功，避免出現(xiàn)不能按時(shí)償債而帶來(lái)的技術(shù)性破產(chǎn)。

（作者單位： 中國(guó)石化油武漢分公司財(cái)務(wù)部）

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[2]郭立旋.企業(yè)并購(gòu)中的商譽(yù)問(wèn)題.沈陽(yáng)大學(xué)學(xué)報(bào).2004年第5期.

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兼并是指兩個(gè)或多個(gè)企業(yè)按某種條件組成一個(gè)新的企業(yè)的產(chǎn)權(quán)交易行為。而收購(gòu)是指一個(gè)企業(yè)以某種條件取得另一個(gè)企業(yè)的大部分產(chǎn)權(quán)，從而居于控制地位的交易行為。在這里，所謂“以某種條件”通常表現(xiàn)為現(xiàn)金、證券或二者的結(jié)合。人們習(xí)慣將兼并與收購(gòu)一起使用，簡(jiǎn)稱并購(gòu)。論文百事通有效的并購(gòu)活動(dòng)對(duì)于克服企業(yè)資產(chǎn)存量效率低下，實(shí)現(xiàn)資源優(yōu)化配置，提高資產(chǎn)利用效率具有重要意義。根據(jù)并購(gòu)活動(dòng)中并購(gòu)企業(yè)和目標(biāo)企業(yè)所屬行業(yè)及所生產(chǎn)產(chǎn)品的上下游關(guān)系，可以將企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)分為橫向并購(gòu)、縱向并購(gòu)和混合并購(gòu)三類。伴隨著新并購(gòu)類型的出現(xiàn)和新并購(gòu)浪潮的發(fā)生，經(jīng)濟(jì)學(xué)對(duì)于并購(gòu)動(dòng)因的解釋也不斷發(fā)展和完善。古典經(jīng)濟(jì)學(xué)從降低成本和擴(kuò)大市場(chǎng)份額的角度解釋企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)機(jī)，這種解釋主要適用于橫向并購(gòu)，其對(duì)縱向并購(gòu)的解釋，則不能讓人滿意。現(xiàn)代企業(yè)理論從降低交易費(fèi)用和成本的角度解釋并購(gòu)的動(dòng)機(jī)，但對(duì)混合并購(gòu)的解釋不能令人滿意。企業(yè)并購(gòu)作為一種市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下的企業(yè)行為，在西方發(fā)達(dá)國(guó)家100多年的發(fā)展史上經(jīng)久不衰，特別是進(jìn)入20世紀(jì)90年代以來(lái)，企業(yè)并購(gòu)更是愈演愈烈，其規(guī)模之大、時(shí)間之長(zhǎng)、影響之廣前所未有。事實(shí)上，企業(yè)并購(gòu)作為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的產(chǎn)物，已經(jīng)成為西方發(fā)達(dá)國(guó)家一個(gè)十分重要的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。在當(dāng)今市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的國(guó)家中，企業(yè)越來(lái)越重視利用并購(gòu)這一手段拓展經(jīng)營(yíng)，實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)和資本的集中，達(dá)到企業(yè)外部增長(zhǎng)的目的。因此，深人研究企業(yè)并購(gòu)問(wèn)題，在當(dāng)前對(duì)指導(dǎo)我國(guó)國(guó)有企業(yè)的資產(chǎn)重組，以實(shí)現(xiàn)國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)的優(yōu)化配置，促進(jìn)企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益的提高，具有十分重要的現(xiàn)實(shí)意義。下面對(duì)企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)因及我國(guó)企業(yè)并購(gòu)中存在的問(wèn)題作一淺析。并購(gòu)是企業(yè)的一種直接投資行為，其根本動(dòng)因在于利潤(rùn)最大化，這一根本動(dòng)因是隱藏在作為根本動(dòng)因表現(xiàn)形式的形形的直接動(dòng)因之下的。引發(fā)企業(yè)并購(gòu)行為的動(dòng)因是多元的，是一個(gè)復(fù)雜的體系。在每個(gè)企業(yè)都以利潤(rùn)最大化作為經(jīng)營(yíng)目標(biāo)的情況下，資源的稀缺決定了競(jìng)爭(zhēng)是不可避免的，并購(gòu)動(dòng)因很大程度上來(lái)源于競(jìng)爭(zhēng)的壓力。并購(gòu)可以提高企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力，更重要的是并購(gòu)(主要是橫向并購(gòu))可以直接將市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手置于自己的控制之下。從這一角度看，并購(gòu)可謂是市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的最高形式。因此，與追求利潤(rùn)最大化的根本動(dòng)因相聯(lián)系，提高競(jìng)爭(zhēng)力的要求也是重要的并購(gòu)動(dòng)因。而且不同的并購(gòu)活動(dòng)背后的動(dòng)因常常無(wú)法用單一的理論來(lái)解釋。并購(gòu)是一個(gè)多因素的綜合平衡過(guò)程，既有有利的因素，也有不利的因素，并購(gòu)活動(dòng)是在企業(yè)內(nèi)因和外因的交互作用下產(chǎn)生和發(fā)展的，因此，在實(shí)際進(jìn)行并購(gòu)的決策時(shí)，要結(jié)合企業(yè)自身的特點(diǎn)進(jìn)行全面的分析與論證，這樣才能對(duì)并購(gòu)的績(jī)效作出正確的評(píng)價(jià)。企業(yè)并購(gòu)的一般動(dòng)機(jī)為：(1)獲取戰(zhàn)略機(jī)會(huì)。并購(gòu)者的動(dòng)因之一是要購(gòu)買未來(lái)的發(fā)展機(jī)會(huì)。當(dāng)一個(gè)企業(yè)決定擴(kuò)大其在某一特定行業(yè)的經(jīng)營(yíng)時(shí)，一個(gè)重要戰(zhàn)略是并購(gòu)那個(gè)行業(yè)中的現(xiàn)有企業(yè)，而不是依靠自身內(nèi)部發(fā)展。原因在于：第一，直接獲得正在經(jīng)營(yíng)的發(fā)展研究部。門，獲得時(shí)間優(yōu)勢(shì)，避免了工廠建設(shè)延誤的時(shí)間；第二，減少一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)者，并直接獲得其在行業(yè)中的位置。企業(yè)并購(gòu)的另一戰(zhàn)略動(dòng)因是市場(chǎng)力的運(yùn)用。兩個(gè)企業(yè)采用統(tǒng)一價(jià)格政策，可以使他們得到的收益高于競(jìng)爭(zhēng)時(shí)的收益。因?yàn)椋捍罅啃畔①Y源可能用于披露戰(zhàn)略機(jī)會(huì)，財(cái)會(huì)信息可能起到關(guān)鍵作用，如會(huì)計(jì)收益數(shù)據(jù)可能用于評(píng)價(jià)行業(yè)內(nèi)各個(gè)企業(yè)的盈利能力；可被用于評(píng)價(jià)行業(yè)盈利能力的變化等，這對(duì)企業(yè)并購(gòu)十分有意義。(2)降低企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)通過(guò)橫向并購(gòu)和縱向并購(gòu)可以增強(qiáng)企業(yè)在行業(yè)內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)力，并通過(guò)規(guī)模經(jīng)濟(jì)、市場(chǎng)占有率和市場(chǎng)控制力的增強(qiáng)而降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。而通過(guò)混合購(gòu)并可以實(shí)現(xiàn)多元化經(jīng)營(yíng)，這樣，當(dāng)某一行業(yè)不景氣時(shí)，可以由其他行業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)來(lái)支撐，從而使企業(yè)可以增強(qiáng)抵御不可預(yù)見(jiàn)的突發(fā)性環(huán)境變化的能力，使企業(yè)能較穩(wěn)定地發(fā)展。(3)獲得經(jīng)驗(yàn)共享和互補(bǔ)效應(yīng)。并購(gòu)可以取得經(jīng)驗(yàn)曲線效應(yīng)。在很多行業(yè)，尤其是對(duì)勞動(dòng)力素質(zhì)要求較高的行業(yè)中，當(dāng)企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中經(jīng)驗(yàn)積累增多時(shí)，單位成本有不斷下降的趨勢(shì)。經(jīng)驗(yàn)的積累可以大幅度提高工人勞動(dòng)熟練程度，使經(jīng)驗(yàn)—成本曲線效果顯著，從而具有成本競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。企業(yè)通過(guò)購(gòu)并，不但獲得了原有企業(yè)的資產(chǎn)還可以分享原有企業(yè)的經(jīng)驗(yàn)，形成有利的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。另外，企業(yè)通過(guò)并購(gòu)還可以在技術(shù)、市場(chǎng)、產(chǎn)品、管理，甚至在企業(yè)文化方面取長(zhǎng)補(bǔ)短，實(shí)現(xiàn)互補(bǔ)效應(yīng)。(4)獲得規(guī)模效益。企業(yè)并購(gòu)可以獲得企業(yè)所需要的資產(chǎn)，實(shí)行一體化經(jīng)營(yíng)，實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)企業(yè)的規(guī)模經(jīng)濟(jì)是由生產(chǎn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)和管理規(guī)模經(jīng)濟(jì)兩個(gè)層次組成的。生產(chǎn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)主要包括：企業(yè)通過(guò)并購(gòu)對(duì)生產(chǎn)資本進(jìn)行補(bǔ)充和調(diào)整，達(dá)到規(guī)模經(jīng)濟(jì)的要求，在保持整體產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不變的情況下，在各子公司實(shí)行專業(yè)化生產(chǎn)。管理規(guī)模經(jīng)濟(jì)主要表現(xiàn)在：由于管理費(fèi)用可以在更大范圍內(nèi)分?jǐn)偅箚挝划a(chǎn)品的管理費(fèi)用大大減少。同樣，這種規(guī)模經(jīng)濟(jì)也可大大降低企業(yè)的營(yíng)銷費(fèi)用，使企業(yè)可以集中人力、物力和財(cái)力致力于新技術(shù)、新產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)。(5)實(shí)現(xiàn)借殼上市。目前，我國(guó)對(duì)上市公司的審批較嚴(yán)格，上市公司的殼資源比較短缺。某些并購(gòu)并不是為獲得目標(biāo)企業(yè)本身，而是為了獲得目標(biāo)企業(yè)的上市資格。通過(guò)買殼上市，企業(yè)可以在資本市場(chǎng)上直接籌集其所需要的更多的資金，可以大大提高企業(yè)及其品牌的市場(chǎng)知名度，等等。這些恰恰是目前許多企業(yè)把目光瞄準(zhǔn)上市公司的很重要的一個(gè)原因。(6)降低進(jìn)入新行業(yè)、新市場(chǎng)的障礙。當(dāng)企業(yè)尋求不斷發(fā)展和面臨所處行業(yè)市場(chǎng)萎縮時(shí)，都可能將投資轉(zhuǎn)向其他行業(yè)或市場(chǎng)。其動(dòng)機(jī)一是可以通過(guò)投資新建方式擴(kuò)大生產(chǎn)能力，二是可以通過(guò)并購(gòu)的形式來(lái)實(shí)現(xiàn)。采用投資新建的方式時(shí)，往往會(huì)受到原有企業(yè)的激烈反應(yīng)，還可能面臨原有企業(yè)擁有的專門技術(shù)、積累的經(jīng)驗(yàn)、取得原料的有利途徑以及政府的優(yōu)惠政策等不利因素。而通過(guò)并購(gòu)方式進(jìn)入新行業(yè)和新市場(chǎng)，其進(jìn)入障礙就可以大大降低。因?yàn)槠髽I(yè)的并購(gòu)并沒(méi)有給行業(yè)和市場(chǎng)增添新的市場(chǎng)能力，短期內(nèi)行業(yè)和市場(chǎng)內(nèi)部的競(jìng)爭(zhēng)結(jié)構(gòu)不變，所以引起價(jià)格戰(zhàn)或報(bào)復(fù)的可能性減少。同時(shí)，購(gòu)并方企業(yè)可以獲得現(xiàn)成的原材料供應(yīng)渠道、產(chǎn)品銷售渠道，可沿用目標(biāo)企業(yè)的廠房、設(shè)備、人員和技術(shù)，能在較短的時(shí)間內(nèi)使生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)走上正軌，獲得盈利。企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)動(dòng)機(jī)為：(1)避稅因素。由于股息收入、利息收入、營(yíng)業(yè)收益與資本收益間的稅率差別較大，在并購(gòu)中采取恰當(dāng)?shù)呢?cái)務(wù)處理方法可以達(dá)到合理避稅的效果。在稅法中規(guī)定了虧損遞延的條款，擁有較大盈利的企業(yè)往往考慮把那些擁有相當(dāng)數(shù)量累積虧損的企業(yè)作為并購(gòu)對(duì)象，納稅收益作為企業(yè)現(xiàn)金流入的增加可以增加企業(yè)的價(jià)值。企業(yè)現(xiàn)金流量的盈余使用方式有：增發(fā)股利、證券投資、回購(gòu)股票、收購(gòu)其他企業(yè)。如果發(fā)放紅利，股東將為此支付較企業(yè)證券市場(chǎng)并購(gòu)所支付的證券交易稅更高的所得稅，回購(gòu)股票易提高股票行市，加大成本，而用多余資金收購(gòu)企業(yè)對(duì)企業(yè)和股東都將產(chǎn)生一定的納稅收益。在換股收購(gòu)中，收購(gòu)公司既未收到現(xiàn)金也未收到資本收益，因而這一過(guò)程是免稅的。企業(yè)通過(guò)資產(chǎn)流動(dòng)和轉(zhuǎn)移使資產(chǎn)所有者實(shí)現(xiàn)追加投資和資產(chǎn)多樣化目的。并購(gòu)方通過(guò)發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券換取目標(biāo)企業(yè)的股票，這些債券在一段時(shí)間后再轉(zhuǎn)換成股票。這樣發(fā)行債券的利息可先從收入中扣除，再以扣除后的盈余計(jì)算所得稅。另一方面企業(yè)可以保留這些債券的資本收益直至其轉(zhuǎn)換為股票為止，資本收益的延期償付可使企業(yè)少付資本收益稅。(2)籌資因素。并購(gòu)一家掌握有大量資金盈余但股票市價(jià)偏低的企業(yè)，可以同時(shí)獲得其資金以彌補(bǔ)自身資金不足。籌資是迅速成長(zhǎng)企業(yè)共同面臨的一個(gè)難題，設(shè)法與一個(gè)資金充足的企業(yè)聯(lián)合是一種有效的解決辦法。由于資產(chǎn)的重置成本通常高于其市價(jià)，在并購(gòu)中企業(yè)熱衷于并購(gòu)其他企業(yè)而不是重置資產(chǎn)。有效市場(chǎng)條件下，反映企業(yè)經(jīng)濟(jì)價(jià)值的是以企業(yè)盈利能力為基礎(chǔ)的市場(chǎng)價(jià)值而非賬面價(jià)值。被兼并方企業(yè)資產(chǎn)的賣出價(jià)值往往出價(jià)較低，但兼并后企業(yè)管理效率可以提高職能部門改組可以降低有關(guān)費(fèi)用，這些都是并購(gòu)籌資的有利條件。當(dāng)前許多國(guó)有企業(yè)實(shí)施的技術(shù)改造急需大量發(fā)展資金投入，因此應(yīng)采取產(chǎn)權(quán)流動(dòng)形式使企業(yè)資產(chǎn)在不同方式下重新組合，盤活存量以減少投入，迅速形成新的生產(chǎn)力。(3)投機(jī)因素。企業(yè)并購(gòu)的證券交易、會(huì)計(jì)處理、稅收處理等所產(chǎn)生的非生產(chǎn)性收益，可改善企業(yè)財(cái)務(wù)狀況，同時(shí)也助長(zhǎng)了投機(jī)行為。在我國(guó)出現(xiàn)的外資并購(gòu)中，投機(jī)現(xiàn)象日漸增多，他們以大量舉債方式通過(guò)股市收購(gòu)目標(biāo)企業(yè)股權(quán)，再將部分資產(chǎn)出售，然后對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行整頓再以高價(jià)賣出，充分利用被低估的資產(chǎn)獲取并購(gòu)收益。(4)企業(yè)增值因素。通常被并購(gòu)企業(yè)股票的市盈率偏低，低于并購(gòu)方，這樣并購(gòu)?fù)瓿珊笫杏示涂删S持在較高的水平上，通過(guò)股價(jià)上升使每股收益得到改善，從而提高股東財(cái)富價(jià)值，因此，在實(shí)施企業(yè)并購(gòu)后，企業(yè)的絕對(duì)規(guī)模和相對(duì)規(guī)模都得到擴(kuò)大，控制成本價(jià)格、生產(chǎn)技術(shù)和資金來(lái)源及顧客購(gòu)買行為的能力得以增強(qiáng)，能夠在市場(chǎng)發(fā)生突變的情況下降低企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，提高安全程度和企業(yè)的盈利總額。同時(shí)企業(yè)資信等級(jí)上升，籌資成本下降，反映在證券市場(chǎng)上則使并購(gòu)雙方股價(jià)上揚(yáng)，企業(yè)價(jià)值增加，并產(chǎn)生財(cái)務(wù)預(yù)期效應(yīng)。(5)財(cái)務(wù)預(yù)期效應(yīng)因素。由于并購(gòu)時(shí)股票市場(chǎng)對(duì)企業(yè)股票評(píng)價(jià)發(fā)生改變而影響股價(jià)，成為股票投機(jī)的基礎(chǔ)，而股票投機(jī)又促使并購(gòu)發(fā)生。股價(jià)在短時(shí)期內(nèi)一般不會(huì)有很大變動(dòng)，只有在企業(yè)的市盈率或盈利增長(zhǎng)率有很大提高時(shí)，價(jià)格收益比才會(huì)有所提高，但是一旦出現(xiàn)企業(yè)并購(gòu)，市場(chǎng)對(duì)公司評(píng)價(jià)提高就會(huì)引發(fā)雙方股價(jià)上漲。企業(yè)可以通過(guò)并購(gòu)具有較低價(jià)格收益比但是有較高每股收益的企業(yè)，提高企業(yè)每股收益，讓股價(jià)保持上升的勢(shì)頭。在美國(guó)的并購(gòu)熱潮中，預(yù)期效應(yīng)的作用使企業(yè)并購(gòu)?fù)殡S著投機(jī)和劇烈的股價(jià)波動(dòng)。

二、企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)分析

1、一般意義上的財(cái)務(wù)分析從財(cái)務(wù)決策的角度出發(fā)，無(wú)論是財(cái)務(wù)并購(gòu)還是戰(zhàn)略并購(gòu)，只有當(dāng)企業(yè)能增加企業(yè)的價(jià)值，即并購(gòu)效益要大于并購(gòu)成本時(shí)才可行。企業(yè)并購(gòu)的經(jīng)濟(jì)收益(R)指并購(gòu)后新企業(yè)的價(jià)值大于并購(gòu)前并購(gòu)企業(yè)和目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值之和的差額。假定A公司并購(gòu)B公司，并購(gòu)后A公司的價(jià)值為VAB，則企業(yè)并購(gòu)的經(jīng)濟(jì)效益為：R=VAB-(VA+VB)只有當(dāng)R>0時(shí)，經(jīng)濟(jì)上才是可行的。企業(yè)并購(gòu)成本(C)指并購(gòu)企業(yè)因并購(gòu)發(fā)生的全部支出。并購(gòu)企業(yè)的全部支出包括：并購(gòu)過(guò)程中所支付的各項(xiàng)費(fèi)用，如咨詢費(fèi)、談判費(fèi)和履行各種法律程序的費(fèi)用等，記為C1；并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)的應(yīng)付價(jià)款，記為C2；并購(gòu)后的整合成本，記為C3。設(shè)因企業(yè)并購(gòu)，并購(gòu)企業(yè)所發(fā)生的全部支出為C，則并購(gòu)成本可表示為C=C1+C2+C3。對(duì)于并購(gòu)企業(yè)來(lái)說(shuō)，只有并購(gòu)收益大于并購(gòu)成本才可行。對(duì)于目標(biāo)公司來(lái)說(shuō)，如果C2<VB，于己不利，不會(huì)同意被并購(gòu)。企業(yè)并購(gòu)的凈收益(NR)指企業(yè)并購(gòu)的經(jīng)濟(jì)收益減去并購(gòu)成本后的凈額。企業(yè)并購(gòu)的經(jīng)濟(jì)收益是并購(gòu)活動(dòng)中產(chǎn)生的全部經(jīng)濟(jì)收益，這個(gè)收益要在主并企業(yè)和目標(biāo)企業(yè)之間進(jìn)行分配。對(duì)于并購(gòu)公司來(lái)說(shuō)，來(lái)自并購(gòu)活動(dòng)的凈收益為：NRA=R-C對(duì)于目標(biāo)公司來(lái)說(shuō)，凈收益為：NRB=C2-VB只有在分配后雙方的凈收益為正時(shí)，并購(gòu)才可能成交。2、會(huì)計(jì)角度上的并購(gòu)財(cái)務(wù)分析（一）現(xiàn)金收購(gòu)的財(cái)務(wù)分析假定企業(yè)甲擬收購(gòu)企業(yè)乙。設(shè)V甲為甲企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)，V乙為乙企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值，V甲乙為并購(gòu)后聯(lián)合企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值。成功的并購(gòu)前提條件是：這也就是說(shuō)，并購(gòu)后聯(lián)合企業(yè)的現(xiàn)金流量現(xiàn)值應(yīng)大于并購(gòu)前兩個(gè)企業(yè)現(xiàn)金流量現(xiàn)值之和，并購(gòu)才應(yīng)進(jìn)行。就甲企業(yè)而言，并購(gòu)后帶來(lái)的收益應(yīng)該高于并購(gòu)所支付的成本，否則，并購(gòu)在經(jīng)濟(jì)上是不可行的。現(xiàn)金收購(gòu)是一種由收購(gòu)者以支付現(xiàn)金取得目標(biāo)企業(yè)所有權(quán)的收購(gòu)行為。收購(gòu)是否經(jīng)濟(jì)合理的判定條件為：式中：為企業(yè)甲為收購(gòu)企業(yè)乙所支付的成本，由于收購(gòu)行為常會(huì)引起企業(yè)乙股票價(jià)格上升，所以主要包括企業(yè)乙的原市場(chǎng)價(jià)值和溢價(jià)部分。如果企業(yè)乙被收購(gòu)后，不組成新的聯(lián)合企業(yè)，而是在企業(yè)甲的控制下獨(dú)立經(jīng)營(yíng)，那么收購(gòu)成功與否的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)是：式中：為企業(yè)乙在企業(yè)甲控制下的市場(chǎng)價(jià)值；為企業(yè)乙在被收購(gòu)前的市場(chǎng)價(jià)值；為企業(yè)乙因被收購(gòu)而引起的溢價(jià)；為因收購(gòu)而引起的企業(yè)乙的溢價(jià)率。顯然，對(duì)企業(yè)甲而言，也存在收購(gòu)后的市場(chǎng)價(jià)值大于其收購(gòu)前的市場(chǎng)價(jià)值。企業(yè)甲收購(gòu)企業(yè)乙的最低和最高的價(jià)格標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)是：（1）最低收購(gòu)價(jià)———指在既定的投資報(bào)酬率的條件下，目標(biāo)企業(yè)（企業(yè)乙）可包含溢價(jià)的市場(chǎng)價(jià)值，即：式中：為目標(biāo)企業(yè)第t年的現(xiàn)金凈流量；為目標(biāo)企業(yè)的預(yù)測(cè)期限；i為既定的投資報(bào)酬率；g為目標(biāo)企業(yè)預(yù)測(cè)期限后每年現(xiàn)金凈流量的固定增長(zhǎng)率；L為目標(biāo)企業(yè)目前的負(fù)債。在預(yù)測(cè)期后，假定目標(biāo)企業(yè)每年現(xiàn)金凈流量的增長(zhǎng)率固定為g，上式才成立。(2)最高收購(gòu)價(jià)———指目標(biāo)企業(yè)(企業(yè)乙)，在收購(gòu)企業(yè)(企業(yè)甲)的控制下，產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)后所能形成的新的市場(chǎng)價(jià)值，即：式中：表示目標(biāo)企業(yè)在收購(gòu)企業(yè)控制下第t年的現(xiàn)金凈流量。成功的收購(gòu)應(yīng)有。（二）股票收購(gòu)的財(cái)務(wù)分析企業(yè)并購(gòu)的目的，在于最大限度地增加股東的長(zhǎng)期財(cái)富。因此采用股票收購(gòu)方式進(jìn)行企業(yè)并購(gòu)時(shí)，必須兼顧并購(gòu)雙方股東的利益。其衡量的標(biāo)準(zhǔn)是：企業(yè)股票的市價(jià)是否超過(guò)其并購(gòu)前的水平。因此，在確定調(diào)換比率時(shí)，并購(gòu)雙方通常關(guān)注的是并購(gòu)對(duì)每股收益（EPS）的影響。股東都希望并購(gòu)使其每股收益得到增加，而不希望被稀釋。并購(gòu)價(jià)格AP對(duì)EPS的影響如下圖所示。顯然，并購(gòu)后的每股收益隨并購(gòu)價(jià)格AP的提高而不斷下降。當(dāng)時(shí)，(并購(gòu)前每股收益)；當(dāng)時(shí)；當(dāng)時(shí)，。那末，臨界并購(gòu)價(jià)由什么來(lái)決定的呢?設(shè)：為并購(gòu)后的收益總額；為并購(gòu)企業(yè)并購(gòu)前所發(fā)股票數(shù)；為并購(gòu)企業(yè)的股票市價(jià)；為協(xié)商的并購(gòu)價(jià)格；為被并購(gòu)企業(yè)(目標(biāo)企業(yè))并購(gòu)前所發(fā)股票數(shù)；為并購(gòu)企業(yè)為實(shí)行并購(gòu)而必須增發(fā)的股票數(shù)。則并購(gòu)后每股收益為：其中：并購(gòu)價(jià)格.，X為股票交換率，X為并購(gòu)企業(yè)為并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)所需增發(fā)的股票數(shù)。假定：(并購(gòu)企業(yè)并購(gòu)前的收益)(目標(biāo)企業(yè)并購(gòu)前的收益)所以，當(dāng)股票交換率時(shí)，則有，此時(shí)并購(gòu)價(jià)格即為臨界并購(gòu)價(jià)格，即此時(shí)的股票交換率也就是臨界股票交換率。

三、結(jié)束語(yǔ)

與國(guó)外上百年的企業(yè)并購(gòu)歷程相比，我國(guó)當(dāng)前企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)仍然十分幼稚，在規(guī)模上、方式上、動(dòng)因及成效方面均有很大的差距。特別的是，有相當(dāng)數(shù)量涉及有關(guān)上市公司的并購(gòu)案例均帶有明顯的投機(jī)因素。這些并購(gòu)事件對(duì)廣大投資者、投資機(jī)構(gòu)造成了重大的損失，也有損于資本市場(chǎng)的健康發(fā)展。本文通過(guò)對(duì)并購(gòu)的一般理論認(rèn)識(shí)和并購(gòu)財(cái)務(wù)分析的闡述，基本上為我們?cè)谠u(píng)論并購(gòu)的財(cái)務(wù)分析上提供了一個(gè)框架。

參考文獻(xiàn)：

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2：淺析企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)機(jī)，《發(fā)展論壇》2003年第6期

3：劉磊，關(guān)于我國(guó)企業(yè)并購(gòu)動(dòng)因的分析，哈爾濱商業(yè)大學(xué)學(xué)報(bào)，2004年第1期總第74期

篇3

關(guān)鍵詞:企業(yè)并購(gòu);并購(gòu)簡(jiǎn)述;并購(gòu)運(yùn)作;動(dòng)因

中圖分類號(hào):F2

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A

文章編號(hào):1672-3198(2010)19-0027-02

1 企業(yè)并購(gòu)問(wèn)題的概述

企業(yè)并購(gòu),就是指企業(yè)間的兼并與收購(gòu)。在國(guó)際上通常被稱為“Mergers and Acquisitions”,簡(jiǎn)稱“M&A”。企業(yè)的收購(gòu)和兼并是社會(huì)化大生產(chǎn)的必然要求,是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制發(fā)揮作用的必然結(jié)果,也是深化企業(yè)改革的重要內(nèi)容。無(wú)論是東方還是西方,企業(yè)并購(gòu)都是資本市場(chǎng)上一個(gè)最能令人激動(dòng)的事情,巨大的金額、美好的愿望、形成的巨大集團(tuán)、普遍樂(lè)觀的情緒、再加上媒體的大肆宣傳、每一次并購(gòu)都會(huì)引起我們大家的關(guān)注。

企業(yè)并購(gòu)的形式主要有三種,包括橫向并購(gòu),縱向并購(gòu)和混合并購(gòu)。橫向并購(gòu),是指處于同一行業(yè)同一領(lǐng)域內(nèi)的企業(yè)之間進(jìn)行的并購(gòu)活動(dòng);縱向并購(gòu),是指企業(yè)與供應(yīng)商或者客戶之間的合并,這種方式形成了一條大的“生產(chǎn)線”;混合并購(gòu)又稱多觸角化并購(gòu),是指從事不相關(guān)業(yè)務(wù)類型的企業(yè)之間的并購(gòu)。每種并購(gòu)方式都有各自的優(yōu)缺點(diǎn)和使用范圍,企業(yè)要根據(jù)自己的戰(zhàn)略和所處的環(huán)境來(lái)選擇使用。

在并購(gòu)的發(fā)展過(guò)程中經(jīng)歷的五次并購(gòu)的浪潮,第一次企業(yè)并購(gòu)得浪潮發(fā)生在19世紀(jì)末到20世紀(jì)初。18世紀(jì)的產(chǎn)業(yè)革命、科學(xué)技術(shù)的進(jìn)步、機(jī)器設(shè)備的創(chuàng)造和電力的發(fā)明及廣泛的使用使得世界進(jìn)入機(jī)器工業(yè)時(shí)代和電氣時(shí)代,在這種情況下資本間的相互并購(gòu)就形成的大資本是適應(yīng)當(dāng)時(shí)生產(chǎn)力發(fā)展的必然結(jié)果。第二次企業(yè)并購(gòu)浪潮為20世紀(jì)20年代,主要發(fā)生在以美國(guó)為首的西方發(fā)達(dá)國(guó)家。第一次世界大戰(zhàn)剛剛結(jié)束,很多國(guó)家從戰(zhàn)爭(zhēng)中走了出來(lái),開(kāi)始恢復(fù)經(jīng)濟(jì),在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的同時(shí),又掀起了歷史上第二次規(guī)模巨大的企業(yè)并購(gòu)浪潮。第三次企業(yè)并購(gòu)的浪潮發(fā)生在1954年―1969年。隨著第三次科技革命的興起,社會(huì)生產(chǎn)力得到了迅猛的發(fā)展,帶動(dòng)了并購(gòu)的第三次發(fā)展。第四次企業(yè)并購(gòu)的浪潮發(fā)生在20世紀(jì)70年代中期至90年代初,顯著特點(diǎn)是以融資并購(gòu)為主,規(guī)模巨大、數(shù)量繁多、持續(xù)時(shí)間比較長(zhǎng),且并購(gòu)活動(dòng)遍及所有西方發(fā)達(dá)國(guó)家。第五次企業(yè)并購(gòu)的浪潮開(kāi)始于1994年,一直延續(xù)至今,是西方并購(gòu)史中并購(gòu)的企業(yè)數(shù)量最多,單件并購(gòu)交易額最大,影響最廣泛的一次并購(gòu)浪潮。通過(guò)對(duì)它們的分析我們發(fā)現(xiàn)幾乎每次都是由于企業(yè)內(nèi)、外部環(huán)境發(fā)生了劇烈的變化而引起了企業(yè)并購(gòu)行為的產(chǎn)生。正是在這種內(nèi)因和外因的共同作用下,才使得企業(yè)并購(gòu)的浪潮不斷發(fā)展。因此分析企業(yè)的并購(gòu)動(dòng)因及其決定因素,對(duì)于研究并購(gòu)問(wèn)題起著基礎(chǔ)性的作用。

并購(gòu)的動(dòng)因我們主要?dú)w納為以下三種,分別是效率動(dòng)因,經(jīng)濟(jì)動(dòng)因和其他動(dòng)因,首先看效率動(dòng)因,它是從企業(yè)并購(gòu)后對(duì)企業(yè)效率改進(jìn)的角度來(lái)考察的,效率理論認(rèn)為,通過(guò)企業(yè)并購(gòu)和資產(chǎn)的再配置的形式對(duì)企業(yè)整合后,對(duì)整個(gè)社會(huì)來(lái)說(shuō)是會(huì)產(chǎn)生潛在效應(yīng)和收益的,這方面主要體現(xiàn)在并購(gòu)后所產(chǎn)生的協(xié)同效應(yīng)上。而所謂協(xié)同效應(yīng)是指兩個(gè)企業(yè)通過(guò)并購(gòu)及其整合后,其實(shí)際價(jià)值得以增加,產(chǎn)生出比原來(lái)兩個(gè)企業(yè)單純的價(jià)值加和還要大得多的情況,一般包括管理協(xié)同、營(yíng)運(yùn)協(xié)同、財(cái)務(wù)協(xié)同等。

管理協(xié)同效應(yīng)即企業(yè)并購(gòu)后,因管理效率的提高而帶來(lái)的收益。它的本質(zhì)就是管理輸出,其內(nèi)涵是:如果一個(gè)管理更好的企業(yè)兼并收購(gòu)了一家管理比其差的企業(yè),那么這個(gè)管理更好的公司一定會(huì)在并購(gòu)后通過(guò)各種方法去改善被收購(gòu)公司的管理,而被收購(gòu)公司的管理改善也就意味著該公司價(jià)值的提升。

營(yíng)運(yùn)協(xié)同效應(yīng)主要是指并購(gòu)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)在效率方面帶來(lái)的變化及效率的提高所產(chǎn)生的效益。其本質(zhì)是由于規(guī)模經(jīng)濟(jì)或者資源共享的原因而使得經(jīng)營(yíng)的效率獲得了提升。另外一個(gè)產(chǎn)生營(yíng)運(yùn)協(xié)同效應(yīng)的主要原因是資源共享。

財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)是指并購(gòu)企業(yè)在財(cái)務(wù)方面帶來(lái)的種種效益,它是由于稅法,會(huì)計(jì)處理慣例以及證券交易等內(nèi)在規(guī)律的作用而產(chǎn)生的一種純金錢效益。主要表現(xiàn)在財(cái)務(wù)協(xié)同和預(yù)期效應(yīng)上。

而經(jīng)濟(jì)動(dòng)因是從企業(yè)并購(gòu)的方式對(duì)企業(yè)績(jī)效產(chǎn)生的影響角度來(lái)說(shuō)的,主要包括橫向并購(gòu),縱向并購(gòu)和混合并購(gòu)對(duì)其的影響,當(dāng)然,這些因素也是直接導(dǎo)致企業(yè)考慮進(jìn)行收購(gòu)或者被收購(gòu)的主要因素。

最后,其他動(dòng)因主要包括投機(jī),管理層利益驅(qū)動(dòng),目標(biāo)企業(yè)價(jià)值被低估等原因。這三個(gè)動(dòng)因并不分主次先后,它們都是導(dǎo)致并購(gòu)的原因,所以我們?cè)诜治龅臅r(shí)候要全面分析,不要片面。

企業(yè)并購(gòu)為其價(jià)值創(chuàng)造搭好了基本的舞臺(tái),但企業(yè)并購(gòu)的本身并不能創(chuàng)造任何的價(jià)值,并購(gòu)交易的過(guò)程只是轉(zhuǎn)移價(jià)值,通過(guò)企業(yè)資源控制權(quán)利的轉(zhuǎn)讓使得價(jià)值發(fā)生轉(zhuǎn)移。并購(gòu)后的整合是指調(diào)整公司的組成要素,使其融為一體的過(guò)程。只有通過(guò)并購(gòu)后的整合發(fā)展相互補(bǔ)充才能發(fā)揮出企業(yè)并購(gòu)的威力,給企業(yè)帶來(lái)價(jià)值的增加。

2 企業(yè)并購(gòu)整合研究和并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)

在企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)完成以后,如何整合并購(gòu)公司是每個(gè)并購(gòu)公司都必須要解決的問(wèn)題。并購(gòu)后的整合是并購(gòu)成功與否的關(guān)鍵,一旦處理不好就可能毀滅財(cái)富,但同時(shí)它也是一個(gè)機(jī)遇,利用得當(dāng),也可以為企業(yè)帶來(lái)財(cái)富。所以說(shuō)并購(gòu)后的整合才是并購(gòu)的真正的開(kāi)始和任務(wù)。

整合是指調(diào)整公司的各個(gè)組成要素,使其融為一體,達(dá)到1+1>2的效果的過(guò)程。而并購(gòu)整合,是指在并購(gòu)形式完成后,在并購(gòu)企業(yè)之間進(jìn)行的一系列調(diào)解、整合的過(guò)程也是具有理論和實(shí)踐意義的一門藝術(shù)。并購(gòu)后的整合,是并購(gòu)活動(dòng)成敗的關(guān)鍵因素。其包含的內(nèi)容很豐富,涉及到公司的各個(gè)方面。如果有一個(gè)方面沒(méi)有整合好,都會(huì)導(dǎo)致整合活動(dòng)失敗。整合活動(dòng)主要包括:戰(zhàn)略整合,人力資源整合和文化整合等。

并購(gòu)后的整合是一個(gè)很重要的階段,并夠失敗的主要原因可以歸結(jié)為兩個(gè)方面,一是交易缺口;二是轉(zhuǎn)化缺口。前者可以通過(guò)并購(gòu)談判,討價(jià)還價(jià)等方法來(lái)彌補(bǔ)。而后者則是關(guān)乎并購(gòu)成敗與否的最為關(guān)鍵的方面,需要通過(guò)商業(yè)流程整合,信息系統(tǒng)整合和生產(chǎn)整合等并購(gòu)后的整合活動(dòng)來(lái)實(shí)現(xiàn)。因此說(shuō),并購(gòu)成功與否不是僅依靠被收購(gòu)企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值的能力,而在更大程度上依靠并購(gòu)后的整合。

并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)也是并購(gòu)活動(dòng)中主要要考慮的問(wèn)題,可以毫不跨張地說(shuō),并購(gòu)是人類智慧與狡詐發(fā)揮到極致的一個(gè)地方,動(dòng)不動(dòng)就是幾億,幾十億美元的交易,這無(wú)疑是一場(chǎng)豪華的資本盛宴。在這場(chǎng)宴會(huì)上所有的杯盞交錯(cuò),可能是另有陰謀,所有的脈脈含情,也可能是暗藏鋒芒,所有的一切都在提示著我們并購(gòu)是有風(fēng)險(xiǎn)的而且這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)不是一般的大。并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)可以分為如下幾類:即信息不對(duì)稱風(fēng)險(xiǎn),決策風(fēng)險(xiǎn)和實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)。信息不對(duì)稱風(fēng)險(xiǎn),指的是企業(yè)在收購(gòu)兼并的這個(gè)過(guò)程中對(duì)收購(gòu)方的了解與目標(biāo)公司的股東和管理層相比可能存在著嚴(yán)重的信息不對(duì)稱的行為,對(duì)此我們要盡可能的獲得更多的關(guān)鍵信息,而具體的操作就是要進(jìn)行系統(tǒng)的調(diào)研,同時(shí)要考慮信息成本的問(wèn)題。而決策風(fēng)險(xiǎn)就是指收購(gòu)方做出收購(gòu)戰(zhàn)略決策的時(shí)候所出現(xiàn)的方向性的錯(cuò)誤,企業(yè)決策風(fēng)險(xiǎn)的解決辦法只能是回歸本源,企業(yè)管理層在并購(gòu)的時(shí)候一定要明確自己的目標(biāo),定好并購(gòu)的戰(zhàn)略,并跟據(jù)這個(gè)目標(biāo),戰(zhàn)略制定好一整套的實(shí)施方案,而且在實(shí)施的過(guò)程中要隨時(shí)修正和監(jiān)控。最后,實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)指的是在并購(gòu)過(guò)程中的具體操作以及最后的系統(tǒng)整合上面臨的風(fēng)險(xiǎn),管理實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)不能單純的依靠實(shí)施過(guò)程本身的完善,而是要從源頭上把好關(guān),也就是要確保戰(zhàn)略上沒(méi)有問(wèn)題,然后再對(duì)定價(jià)、談判、融資和審批等細(xì)節(jié)的處理上追求完美。

3 總結(jié)

隨著我國(guó)企業(yè)并購(gòu)實(shí)踐的不斷發(fā)展,企業(yè)并購(gòu)的研究也在不斷深化。我國(guó)的并購(gòu)研究始于20世紀(jì)90年代,是隨著20世紀(jì)80年代以后國(guó)內(nèi)企業(yè)并購(gòu)的興起而開(kāi)展的,涌現(xiàn)出了一大批企業(yè)并購(gòu)著作,對(duì)國(guó)內(nèi)企業(yè)并購(gòu)實(shí)踐起到了很好的借鑒和指導(dǎo)作用,但當(dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)大部分著作都是以介紹西方國(guó)家企業(yè)并購(gòu)的常識(shí)為主,缺乏對(duì)企業(yè)并購(gòu)各方面內(nèi)容的專門化的研究和介紹。20世紀(jì)90年代以后特別是進(jìn)入21世紀(jì)以后,國(guó)內(nèi)企業(yè)并購(gòu)實(shí)踐不斷發(fā)展和深化,并購(gòu)種類更多,動(dòng)因更加多元化,程序更加復(fù)雜,市場(chǎng)日益擴(kuò)大,對(duì)并購(gòu)的研究也不斷深化。近年來(lái),除了大量引進(jìn)國(guó)外企業(yè)并購(gòu)著作之外,國(guó)內(nèi)的并購(gòu)研究也出現(xiàn)了新的研究方向,譬如,學(xué)界和業(yè)界的一些人士開(kāi)始做中國(guó)年度并購(gòu)報(bào)告之類信息匯總性的基礎(chǔ)工作,這對(duì)于作進(jìn)一步并購(gòu)研究的學(xué)者來(lái)說(shuō)是很有價(jià)值的;又如,開(kāi)始出現(xiàn)以書(shū)代刊的中國(guó)并購(gòu)評(píng)論刊物,對(duì)并購(gòu)實(shí)踐中的一些熱點(diǎn)問(wèn)題和案例進(jìn)行討論。同時(shí)加入世界貿(mào)易組織(World Trade Organization,簡(jiǎn)稱WTO)后,外國(guó)資本(以下簡(jiǎn)稱外資)流入我國(guó)的規(guī)模不斷擴(kuò)大。這一方面是因?yàn)槲覈?guó)加入WTO后,外資引進(jìn)出現(xiàn)了新的形勢(shì),外資可以進(jìn)入的領(lǐng)域在拓寬;另一方面,以并購(gòu)為代表的新的外資進(jìn)入方式的出現(xiàn),也將加速我國(guó)引進(jìn)外資的步伐。事實(shí)上,在經(jīng)濟(jì)全球化趨勢(shì)的影響下,通過(guò)并購(gòu)方式實(shí)施跨國(guó)經(jīng)營(yíng)和全球擴(kuò)張,已成為國(guó)際資本流動(dòng)的主要選擇和企業(yè)發(fā)展壯大的重要途徑。可以預(yù)見(jiàn),未來(lái)幾年隨著并購(gòu)資本流入份額的增加,股權(quán)投資規(guī)模的擴(kuò)大,在我國(guó)將掀起新一輪外資并購(gòu)浪潮。

總之,對(duì)于中國(guó)的企業(yè)來(lái)說(shuō)要想在經(jīng)濟(jì)全球化的今天在世界上站住腳,就必須發(fā)展壯大自己,而企業(yè)并購(gòu)無(wú)疑給它們帶來(lái)了契機(jī),所以中國(guó)的企業(yè)要明確企業(yè)并購(gòu)的目的,掌握好并購(gòu)的方法和知識(shí),處理好并購(gòu)后的整合,隨時(shí)保持敏銳的目光,只有這樣才能在經(jīng)濟(jì)全球化的浪潮中取得成功。

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篇4

關(guān)鍵詞：企業(yè)并購(gòu)　并購(gòu)動(dòng)因　綜述

企業(yè)并購(gòu)動(dòng)因理論一般涉及到四種經(jīng)濟(jì)學(xué)理論：新古典綜合派理論、協(xié)同效應(yīng)假說(shuō)、委托―理論以及新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)中關(guān)于并購(gòu)的理論，下面將分別加以綜述。

一、新古典綜合派有關(guān)并購(gòu)動(dòng)因的理論

新古典綜合派有關(guān)并購(gòu)動(dòng)因的理論主要有規(guī)模效益理論，市場(chǎng)力假說(shuō)及稅賦效應(yīng)理論。

規(guī)模效益理論是指在一特定時(shí)期內(nèi)，企業(yè)產(chǎn)品絕對(duì)量增加時(shí)，其單位成本下降，即擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模可以降低平均成本，從而提高利潤(rùn)水平。并購(gòu)可以在兩個(gè)層次上實(shí)現(xiàn)企業(yè)的現(xiàn)模效益，即產(chǎn)量的提高和單位成本的降低。并購(gòu)給企業(yè)帶來(lái)的內(nèi)在規(guī)模經(jīng)濟(jì)在于：通過(guò)并購(gòu)可以對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行補(bǔ)充和周整：橫向并購(gòu)可實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品單一化生產(chǎn)，降低多種經(jīng)營(yíng)帶來(lái)的不適應(yīng)；縱向并購(gòu)，將各生產(chǎn)流程納入同一企業(yè)，節(jié)省交易成本。并購(gòu)的外在規(guī)模經(jīng)濟(jì)在于：并購(gòu)增強(qiáng)了企業(yè)整體實(shí)力，鞏固了市場(chǎng)占有率，能提供全面的專業(yè)化生產(chǎn)服務(wù)，更好的滿足不同市場(chǎng)的需要。

市場(chǎng)力假說(shuō)將企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)因歸結(jié)于井購(gòu)能夠提高市場(chǎng)占有率。由于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的減少，優(yōu)勢(shì)企業(yè)可以增加對(duì)市場(chǎng)的控制能力。但市場(chǎng)占有率的提高并不意味著規(guī)模效益的達(dá)成，只有在橫向或縱向并購(gòu)中，優(yōu)勢(shì)企業(yè)既增加了市場(chǎng)占有率，又達(dá)成了規(guī)模經(jīng)濟(jì)，這一假說(shuō)才能夠成立。

稅賦效應(yīng)理論認(rèn)為并購(gòu)是由于一個(gè)企業(yè)有過(guò)多的賬面盈余，因而必須承擔(dān)高額稅收，為減輕稅收負(fù)擔(dān)而采取的行為。被兼并企業(yè)往往由于稅收負(fù)擔(dān)過(guò)重?zé)o法持續(xù)經(jīng)營(yíng)而出售。由于虧損可以在若干年內(nèi)稅前彌補(bǔ)，一個(gè)有高額盈余的企業(yè)并購(gòu)一個(gè)虧損企業(yè)，無(wú)疑會(huì)帶來(lái)稅收的好處。

二、協(xié)同效應(yīng)假說(shuō)

由Weston提出的協(xié)同效應(yīng)理論認(rèn)為公司并購(gòu)對(duì)整個(gè)社會(huì)而言是有益的，這主要通過(guò)協(xié)同效應(yīng)體現(xiàn)在效率的改進(jìn)上。所謂協(xié)同效應(yīng)，是指兩個(gè)公司實(shí)施并購(gòu)后的產(chǎn)出比并購(gòu)前兩個(gè)公司產(chǎn)出之和要大，即2+2>4。對(duì)于并購(gòu)公司而言，2+2>4的效應(yīng)主要體現(xiàn)在經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)、財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)、管理協(xié)同效應(yīng)等方面，該假說(shuō)主要為企業(yè)間的橫向并購(gòu)提供了理論基礎(chǔ)。

(一)經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)主要來(lái)源于規(guī)模經(jīng)濟(jì)和范圍經(jīng)濟(jì)

通過(guò)并購(gòu)方式可以擴(kuò)大企業(yè)生產(chǎn)規(guī)模，達(dá)到規(guī)模經(jīng)濟(jì)的生產(chǎn)范圍，從而降低生產(chǎn)成本。該理論的假設(shè)前提是，在行業(yè)中存在著規(guī)模經(jīng)濟(jì)，并且在企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)之前，公司的經(jīng)營(yíng)水平和經(jīng)營(yíng)規(guī)模都達(dá)不到時(shí)實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)的潛在要求。范圍經(jīng)濟(jì)指企業(yè)能夠利用現(xiàn)有產(chǎn)品的生產(chǎn)銷售經(jīng)驗(yàn)以較低的成本生產(chǎn)相關(guān)的附加產(chǎn)品。

(二)財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)的來(lái)源主要是可以取得較低成本的內(nèi)部融資和外部融資

例如，合并公司的舉債能力可能大于合并前各個(gè)公司之和，從而可帶求稅收上的節(jié)約，或者舉債成本更低，從而可帶來(lái)財(cái)務(wù)費(fèi)用上的節(jié)約。該理論隱含的假設(shè)前提是，企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)產(chǎn)生的稅收減免大于并購(gòu)成本，但是這種情況只有在特定的條件下才會(huì)出現(xiàn)。

(三)管理協(xié)同效應(yīng)主要來(lái)源于管理能力層次不同的企業(yè)合并所帶來(lái)效率的改善

假設(shè)兩個(gè)公司的管理效率不同，在高管理效率公司并購(gòu)另一個(gè)公司之后，通過(guò)資產(chǎn)重組、業(yè)務(wù)整合，可以改善低效率公司的管理技術(shù)以創(chuàng)造價(jià)值。

三、委托－理論

問(wèn)題的產(chǎn)生是由于公司管理層與股東兩者的利益是不一致的，其根本原因在于管理者(決策或控制人)和所有者(風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)者)之間的合約不可能無(wú)代價(jià)地簽訂和執(zhí)行，由此而產(chǎn)生了成本。該理論對(duì)企業(yè)并購(gòu)動(dòng)因的解釋可歸納為以下三點(diǎn)：

(一)并購(gòu)可以降低成本

公司的問(wèn)題可經(jīng)也適當(dāng)?shù)慕M織設(shè)計(jì)解決，當(dāng)公司的經(jīng)營(yíng)權(quán)與所有權(quán)分離時(shí)，決策的擬定和執(zhí)行與決策的評(píng)估和控制應(yīng)加以分離，前者是人的職權(quán)，后者歸所有者管理，這是通過(guò)內(nèi)部機(jī)制設(shè)計(jì)來(lái)控制問(wèn)題。而Maline(1965)認(rèn)為收購(gòu)事實(shí)上可以提供一種控制問(wèn)題的外部機(jī)制，當(dāng)目標(biāo)公司人有問(wèn)題產(chǎn)生時(shí)，收購(gòu)或權(quán)的競(jìng)爭(zhēng)可以降低成本。另一方面，F(xiàn)ama和Jensen(1986)提出的自由現(xiàn)金流假說(shuō)認(rèn)為與管理者和股東之間在自由現(xiàn)金流支出方面的沖突聯(lián)系在一起的成本是并購(gòu)活動(dòng)的一個(gè)主要原因。

(二)管理主義

Mueffer(1969)提出的假說(shuō)認(rèn)為人的報(bào)酬決定于公司的規(guī)模，因此人有動(dòng)機(jī)通過(guò)收購(gòu)使公司規(guī)模擴(kuò)大，而忽視公司的實(shí)際投資收益率。但LeweHen和IIuntsltlan(1970)的實(shí)證分析表明，人的報(bào)酬與企業(yè)利潤(rùn)率相關(guān)而與銷售水平無(wú)關(guān)，此結(jié)果與Muller的假設(shè)相反。持反對(duì)意見(jiàn)者則認(rèn)為收購(gòu)本身實(shí)際就足問(wèn)題的表現(xiàn)形式，因?yàn)楣竟芾韺涌赡軙?huì)為了其自身利益而做出損害股東利益的并購(gòu)決策。

(三)自大假說(shuō)

Roll(1986)提出的自大假說(shuō)認(rèn)為，并購(gòu)企業(yè)決策者過(guò)多地關(guān)注目標(biāo)企業(yè)的未來(lái)價(jià)值，從而忽視或有意回避兩家公司合并后可能產(chǎn)生的負(fù)面協(xié)同作用，而并購(gòu)企業(yè)的過(guò)高估價(jià)來(lái)自于自大――他們的過(guò)度自信。這一理論的提出，從一個(gè)側(cè)面增加了人們對(duì)企業(yè)并購(gòu)動(dòng)機(jī)的認(rèn)識(shí)。這意味著企業(yè)管理者的意圖是增加企業(yè)的資產(chǎn)，但其決策違背了股東的利益，并購(gòu)價(jià)格過(guò)高。

四、新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)關(guān)于并購(gòu)的理論

篇5

企業(yè)并購(gòu)動(dòng)因研究起步早、成果豐、流派多，通過(guò)對(duì)各主要流派的總結(jié)分析，我們認(rèn)為，企業(yè)并購(gòu)動(dòng)因研究的進(jìn)路具有如下七個(gè)方面的特點(diǎn)：

（一）從客觀動(dòng)因論到主觀動(dòng)因論

企業(yè)并購(gòu)的客觀動(dòng)因論認(rèn)為，驅(qū)動(dòng)企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)因是具有經(jīng)濟(jì)與管理上的客觀邏輯性的；而主觀動(dòng)因論認(rèn)為，驅(qū)動(dòng)企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)因完全是并購(gòu)決策者的主觀想象，并無(wú)內(nèi)在的經(jīng)濟(jì)邏輯性。如效率理論認(rèn)為并購(gòu)可以發(fā)揮主并企業(yè)和目標(biāo)企業(yè)間的協(xié)同效應(yīng)從而提高效率、并購(gòu)可以獲得目標(biāo)企業(yè)的控制權(quán)并改進(jìn)其低效的管理，效率理論對(duì)并購(gòu)驅(qū)動(dòng)因素的解釋是有理論根據(jù)的，是符合邏輯的；而自大理論（Roll，1986）[1]認(rèn)為驅(qū)動(dòng)并購(gòu)的是并購(gòu)決策者的內(nèi)在的自大心理，而基于自大心理的并購(gòu)本身并無(wú)理論根據(jù)，因而也缺乏邏輯性。并購(gòu)動(dòng)因理論的大部分都屬于客觀動(dòng)因論，但諸如自大理論、荷爾蒙理論①[2]等屬于主觀動(dòng)因論。

（二）從價(jià)值創(chuàng)造論到利益分配論

并購(gòu)的價(jià)值創(chuàng)造論者認(rèn)為，并購(gòu)可以通過(guò)發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)、節(jié)省交易費(fèi)用、獲得規(guī)模經(jīng)濟(jì)與范圍經(jīng)濟(jì)、獲取資源與提高能力等效應(yīng)來(lái)創(chuàng)造價(jià)值，并購(gòu)的動(dòng)因就在于通過(guò)并購(gòu)以創(chuàng)造更多的價(jià)值。與此相對(duì)應(yīng)的是，并購(gòu)的利益分配論[3]認(rèn)為，并購(gòu)根本不會(huì)創(chuàng)造價(jià)值，但并購(gòu)可以導(dǎo)致利益的重新分配，而正是有利的利益重新分配導(dǎo)致了并購(gòu)。

（三）從追求戰(zhàn)術(shù)協(xié)同到追求戰(zhàn)略調(diào)整

并購(gòu)的協(xié)同效應(yīng)理論認(rèn)為，并購(gòu)可以通過(guò)發(fā)揮主并企業(yè)與被并企業(yè)間的協(xié)同作用以達(dá)到1+1＞2的效應(yīng)，正是對(duì)這種效應(yīng)的追求驅(qū)動(dòng)了企業(yè)并購(gòu)。協(xié)同有生產(chǎn)、管理的協(xié)同、財(cái)務(wù)的協(xié)同和債務(wù)擔(dān)保的協(xié)同等。與此相反，并購(gòu)的戰(zhàn)略驅(qū)動(dòng)理論[4]認(rèn)為，并購(gòu)并不能帶來(lái)主并企業(yè)與被并企業(yè)間的協(xié)同，企業(yè)并購(gòu)的目的是要進(jìn)行戰(zhàn)略調(diào)整或戰(zhàn)略布局。

（四）從追求靜態(tài)價(jià)值到追求動(dòng)態(tài)能力

追求靜態(tài)價(jià)值論者認(rèn)為，企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)因在于追求因并購(gòu)帶來(lái)的靜態(tài)的價(jià)值增加，主要有以下流派：①預(yù)期價(jià)值差異論[5]；②信息理論[6]；

③市場(chǎng)時(shí)機(jī)理論[7]；④資本市場(chǎng)錯(cuò)誤定價(jià)論[5]等。而追求動(dòng)態(tài)能力論者認(rèn)為企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)因并不在于利用并購(gòu)帶來(lái)的簡(jiǎn)單的價(jià)值加、減機(jī)會(huì)，而在于追求動(dòng)態(tài)能力的增強(qiáng)。Toxvaerd（2004）[8]認(rèn)為，由于目標(biāo)企業(yè)擁有稀缺的，對(duì)主并企業(yè)具有戰(zhàn)略意義的資源，因而企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)因在于獲取稀缺性戰(zhàn)略資源，而稀缺性戰(zhàn)略資源的獲取能提升企業(yè)的動(dòng)態(tài)能力。

（五）從企業(yè)內(nèi)動(dòng)因論到企業(yè)外動(dòng)因論

傳統(tǒng)的企業(yè)并購(gòu)動(dòng)因理論都趨向于從企業(yè)內(nèi)部探究企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)因，如效率理論著眼于通過(guò)并購(gòu)提升企業(yè)的效率；理論通過(guò)考查企業(yè)內(nèi)部的經(jīng)理人員的動(dòng)機(jī)來(lái)探究企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)因等等。而并購(gòu)動(dòng)因的浪潮理論主要從宏觀的經(jīng)濟(jì)層面來(lái)解釋企業(yè)并購(gòu)。Lambrecht（2004）[7]認(rèn)為，在經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期，市場(chǎng)交易顯著比經(jīng)濟(jì)周期的其他時(shí)期要旺盛，因而市場(chǎng)需求總量大，進(jìn)而推動(dòng)了企業(yè)并購(gòu)。

（六）從單動(dòng)因論到多動(dòng)因論

學(xué)界大部分研究都是以單一驅(qū)動(dòng)因素的范式來(lái)考查企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)因。事實(shí)上，企業(yè)并購(gòu)是由復(fù)雜的多因素決定的。近20年來(lái)，多因素驅(qū)動(dòng)企業(yè)并購(gòu)的事實(shí)逐漸引起了學(xué)界的關(guān)注，如：Narayanan（1993）[9]認(rèn)為，協(xié)同效應(yīng)驅(qū)動(dòng)并購(gòu)?fù)瑫r(shí)，問(wèn)題和管理者自大行為也在起作用；Weston（2004） [10]認(rèn)為，稅收只是并購(gòu)的一個(gè)加強(qiáng)因素，而不是主要因素。Berkovitch and Muller and Sirower（2003[11]）認(rèn)為，、自大和控制權(quán)市場(chǎng)理論都是并購(gòu)的驅(qū)動(dòng)因素。

（七）從一般意義上的研究到各國(guó)別的并購(gòu)動(dòng)因研究

企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)因大多是基于一般意義上的對(duì)企業(yè)并購(gòu)驅(qū)動(dòng)因素的探討，而隨著研究的深入，許多具有國(guó)別特性的并購(gòu)動(dòng)因逐步被挖掘。如基于我國(guó)轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)的特征和發(fā)展中的證券市場(chǎng)的特性，我國(guó)學(xué)者認(rèn)為[12]，我國(guó)企業(yè)并購(gòu)具有如下的特殊動(dòng)因：①并購(gòu)是為消除目標(biāo)企業(yè)的虧損與代替破產(chǎn)；②并購(gòu)是為了獲取稀缺的“殼”資源；③并購(gòu)是為了能享受優(yōu)惠政策；④并購(gòu)是為符合政府對(duì)公司上市設(shè)定的條件；⑤并購(gòu)是為了炒作題材。

二、系統(tǒng)思維視域下企業(yè)并購(gòu)動(dòng)因研究存在的問(wèn)題

筆者認(rèn)為，國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)并購(gòu)動(dòng)因的研究盡管豐富，但存在如下問(wèn)題：

（一）企業(yè)并購(gòu)動(dòng)因“叢林”[13]問(wèn)題

上述諸多的并購(gòu)動(dòng)因確實(shí)花色齊全，門派林立，已顯并購(gòu)動(dòng)因“叢林”之勢(shì)。如：有的理論認(rèn)為企業(yè)并購(gòu)動(dòng)因是為獲得某種效應(yīng)、效率或利益；還有的認(rèn)為是為了獲取資源、優(yōu)勢(shì)；有的認(rèn)為是知識(shí)與經(jīng)驗(yàn)的作用；有的認(rèn)為是自大心理；有的認(rèn)為是降低風(fēng)險(xiǎn)；還有的甚至認(rèn)為是人體內(nèi)的荷爾蒙。并購(gòu)動(dòng)因“叢林”現(xiàn)象一方面說(shuō)明了企業(yè)并購(gòu)動(dòng)因研究的百花齊放，同時(shí)又說(shuō)明了企業(yè)并購(gòu)動(dòng)因研究缺乏應(yīng)有的統(tǒng)一性，這不僅讓人無(wú)所適從，也會(huì)限制企業(yè)并購(gòu)動(dòng)因研究的進(jìn)一步深化。

（二）對(duì)各并購(gòu)動(dòng)因間的關(guān)系缺乏研究

企業(yè)并購(gòu)動(dòng)因“叢林”和前文提及的單個(gè)企業(yè)并購(gòu)的多動(dòng)因現(xiàn)象說(shuō)明，企業(yè)并購(gòu)動(dòng)因不論是在整體層面上，還是在單個(gè)企業(yè)層面上都不是單一的。然而，面對(duì)企業(yè)并購(gòu)豐富多樣的動(dòng)因，各并購(gòu)動(dòng)因間關(guān)系卻被忽略，各并購(gòu)動(dòng)因間關(guān)系被忽略的現(xiàn)狀說(shuō)明目前的企業(yè)并購(gòu)動(dòng)因研究缺乏應(yīng)有的系統(tǒng)性②。

（三）缺乏動(dòng)因?qū)Σ①?gòu)決策形成的作用機(jī)制分析

對(duì)于動(dòng)因如何作用于并購(gòu)決策是個(gè)非常重要的問(wèn)題，因?yàn)檫@關(guān)系到并購(gòu)的成敗。然而，這一問(wèn)題只引起了學(xué)界的低度關(guān)注，如Wenston（2004）[10]認(rèn)為，稅收只是并購(gòu)的一個(gè)加強(qiáng)因素而不是主要因素，然而主要因素如何與次要因素一起作用于并購(gòu)決策等卻未能引起學(xué)界應(yīng)有的關(guān)注；Berkovitch和Narayanan（1993）[14]認(rèn)為，在協(xié)同效應(yīng)驅(qū)動(dòng)并購(gòu)的同時(shí)，問(wèn)題和管理者自大也在作用于并購(gòu)決定，然而上述諸因素如何一起作用于并購(gòu)決策的問(wèn)題卻并未解決。

（四）缺乏基于動(dòng)因的并購(gòu)決策的科學(xué)性分析

對(duì)于基于動(dòng)因的并購(gòu)決策的科學(xué)性問(wèn)題，也只引起了學(xué)界的低度關(guān)注。如張跡（2002）[15]指出了我國(guó)企業(yè)并購(gòu)動(dòng)因中的路徑依賴問(wèn)題，并認(rèn)為動(dòng)因的路徑依賴是不科學(xué)的，對(duì)并購(gòu)的成功率會(huì)有大的影響。還有學(xué)者關(guān)注了20世紀(jì)90年代以來(lái)，實(shí)務(wù)界存在的歸核化并購(gòu)[16]問(wèn)題，認(rèn)為歸核化并購(gòu)有利于提升企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，從而肯定了歸核化并購(gòu)；但歸核化并購(gòu)僅從企業(yè)能力層面探討了基于動(dòng)因的并購(gòu)決策的科學(xué)性問(wèn)題，而對(duì)并購(gòu)動(dòng)因與并購(gòu)決策科學(xué)性間的關(guān)聯(lián)缺乏徹底的分析。

（五）對(duì)時(shí)代特征影響并購(gòu)動(dòng)因關(guān)注不夠

企業(yè)并購(gòu)是一種經(jīng)濟(jì)行為，總是在一定的社會(huì)時(shí)代背景下進(jìn)行的。根據(jù)德國(guó)社會(huì)學(xué)家貝克的觀點(diǎn)，當(dāng)前世界已進(jìn)入到后工業(yè)社會(huì)與風(fēng)險(xiǎn)社會(huì)時(shí)代，“現(xiàn)代風(fēng)險(xiǎn)”使人類開(kāi)始了一場(chǎng)“從短缺社會(huì)的財(cái)富分配邏輯向晚期現(xiàn)代性的風(fēng)險(xiǎn)分配邏輯的轉(zhuǎn)換”[17]。“風(fēng)險(xiǎn)社會(huì)”的時(shí)代背景無(wú)疑會(huì)影響到并購(gòu)，而已有的并購(gòu)動(dòng)因研究顯然沒(méi)有關(guān)注這一時(shí)代背景對(duì)并購(gòu)的影響與作用。

三、企業(yè)并購(gòu)動(dòng)因研究出現(xiàn)上述問(wèn)題的原因分析

筆者認(rèn)為，企業(yè)并購(gòu)動(dòng)因研究出現(xiàn)上述問(wèn)題的主要原因在于該研究領(lǐng)域普遍存在的“經(jīng)驗(yàn)歸納”研究范式和“片段思維”范式。

（一）“經(jīng)驗(yàn)歸納”研究范式和“片段思維”范式的關(guān)系及其缺陷

“范式”一詞最早由美國(guó)哲學(xué)家?guī)於饔?959年在《必要的張力》一文中首次提出，之后“范式”概念逐步演變，其含義從前庫(kù)恩時(shí)期的“科學(xué)共同體成員共同的東西”發(fā)展到后庫(kù)恩時(shí)期的“理論和方法的可通約性”[18]。根據(jù)“范式”的內(nèi)涵，筆者認(rèn)為，“經(jīng)驗(yàn)歸納”研究范式是指研究以經(jīng)驗(yàn)觀察為基礎(chǔ)，以歸納邏輯的運(yùn)用為主的方法論范式。在“經(jīng)驗(yàn)歸納”研究范式中主要應(yīng)用的是“片段思維”范式。所謂的“片段思維”范式是指在對(duì)思維對(duì)象進(jìn)行研究中，僅就思維對(duì)象的局部進(jìn)行研究思考的思維范式。系統(tǒng)學(xué)教授苗東升認(rèn)為，研究人員大都工作于某個(gè)局部，總有自己直觀經(jīng)驗(yàn)不到的整體，如不自覺(jué)，都有可能搞片段思維[19]。因此，經(jīng)驗(yàn)歸納研究范式和片段思維范式間存在著內(nèi)在的統(tǒng)一性。

歸納邏輯和片段思維具有缺陷。早在古希臘，斯多亞學(xué)派就認(rèn)為，歸納不能為我們提供關(guān)于事物的知識(shí)，而皮浪主義者認(rèn)為，通過(guò)歸納獲得的知識(shí)不是理性知識(shí)；中世紀(jì)，鄧?司各脫對(duì)歸納能否為我們帶來(lái)確定性知識(shí)提出質(zhì)疑；培根認(rèn)為，歸納邏輯是“孩子氣的”，歸納只能導(dǎo)致猜測(cè)，通過(guò)歸納并不能獲得確定的知識(shí)；萊布尼茨認(rèn)為，歸納絕不能為我們帶來(lái)任何完全普遍的知識(shí)與必然性知識(shí)；當(dāng)代學(xué)者普遍認(rèn)為，歸納邏輯是概率確證理論，歸納只能帶來(lái)一定概率下的確定性知識(shí)[20]。就片段思維范式而言，其缺陷主要表現(xiàn)在該思維范式只著眼局部，而忽視對(duì)整體結(jié)構(gòu)、整體中要素的相互作用與整體功能的考查。歸納邏輯的缺陷主要源于支配該邏輯的片段思維的缺陷。

歸納邏輯和片段思維的缺陷性導(dǎo)致基本只運(yùn)用歸納邏輯對(duì)經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行片段式歸納的“經(jīng)驗(yàn)歸納”研究范式不可避免地存在如下缺陷：經(jīng)驗(yàn)歸納研究范式不能帶來(lái)統(tǒng)一性的、系統(tǒng)性的確定性知識(shí)。

（二）“經(jīng)驗(yàn)歸納”研究范式和片段思維范式在企業(yè)并購(gòu)動(dòng)因研究中的應(yīng)用及其后果

1.“經(jīng)驗(yàn)歸納”研究范式和片段思維范式在企業(yè)并購(gòu)動(dòng)因研究中的應(yīng)用

一百年來(lái)，全球共發(fā)生五次企業(yè)并購(gòu)浪潮，學(xué)界對(duì)企業(yè)并購(gòu)動(dòng)因的探討也呈浪潮式的發(fā)展，對(duì)企業(yè)并購(gòu)動(dòng)因的解釋也明顯帶有與各次并購(gòu)浪潮特點(diǎn)相對(duì)應(yīng)式的特點(diǎn)（見(jiàn)表1）。此外，筆者分別以“企業(yè)并購(gòu)動(dòng)因”和“motivation of M&A”為關(guān)鍵詞分別在CNKI數(shù)據(jù)庫(kù)和“http：//scholar.省略”進(jìn)行模糊搜索，獲得相應(yīng)的中、英文文獻(xiàn)，并隨機(jī)抽取中、英文文獻(xiàn)各50篇，以檢驗(yàn)相關(guān)文獻(xiàn)的研究范式。筆者發(fā)現(xiàn)，所有被抽取的文獻(xiàn)均遵循“從并購(gòu)實(shí)踐到并購(gòu)特點(diǎn)再到并購(gòu)動(dòng)因”的研究邏輯。因此，筆者認(rèn)為，經(jīng)驗(yàn)歸納的研究范式和片段思維范式在企業(yè)并購(gòu)動(dòng)因的研究中得到普遍的應(yīng)用，在方法論上占據(jù)著支配性地位。

2.“經(jīng)驗(yàn)歸納”研究范式和片段思維范式在企業(yè)并購(gòu)動(dòng)因研究中應(yīng)用的后果

由于“經(jīng)驗(yàn)規(guī)范”研究范式和片段思維范式的缺陷，其在企業(yè)并購(gòu)動(dòng)因研究中應(yīng)用的直接后果便是導(dǎo)致對(duì)企業(yè)并購(gòu)動(dòng)因缺乏統(tǒng)一性、系統(tǒng)性認(rèn)識(shí)。由于缺乏統(tǒng)一性和系統(tǒng)性，考查各具體動(dòng)因間的關(guān)系也不具有現(xiàn)實(shí)性；對(duì)影響并購(gòu)決策的動(dòng)因的理解也具有片面性，基于并購(gòu)動(dòng)因的并購(gòu)決策的科學(xué)性難以保證；動(dòng)因主觀世界和并購(gòu)客觀世界的相互作用、相互建構(gòu)關(guān)系也被忽略。因此，企業(yè)并購(gòu)動(dòng)因被認(rèn)為是單一的，盡管該領(lǐng)域研究的新近發(fā)展表明，多動(dòng)因的現(xiàn)象已得到重視，但多動(dòng)因間的動(dòng)態(tài)關(guān)系依然處于被忽略的狀況。

四、企業(yè)并購(gòu)動(dòng)因研究的范式轉(zhuǎn)換

根據(jù)庫(kù)恩的科學(xué)發(fā)展過(guò)程理論，范式的轉(zhuǎn)換是一個(gè)革命性的過(guò)程，在學(xué)科發(fā)展出現(xiàn)巨大的危機(jī)時(shí)，范式轉(zhuǎn)換具有必要性。前文論及的企業(yè)并購(gòu)動(dòng)因研究領(lǐng)域中存在的諸多問(wèn)題表明，該研究領(lǐng)域出現(xiàn)了較大的危機(jī)，具有轉(zhuǎn)換研究范式的必要。筆者認(rèn)為，企業(yè)并購(gòu)動(dòng)因研究應(yīng)由“經(jīng)驗(yàn)歸納”到“系統(tǒng)演繹”范式轉(zhuǎn)換，相應(yīng)地其思維范式也應(yīng)由片段思維轉(zhuǎn)換到系統(tǒng)思維。

（一）“系統(tǒng)演繹”研究范式與系統(tǒng)思維范式

演繹是用一般原理證明個(gè)別性論斷的一種方法，即利用已知的一組事實(shí)或理論假設(shè)為前提，以邏輯推理為基礎(chǔ)，推斷出真知性的結(jié)論。“系統(tǒng)演繹”研究范式是指在研究中運(yùn)用系統(tǒng)思維的整體主義整體思維方式和本質(zhì)主義分析思維方式進(jìn)行演繹推理的邏輯范式。苗東升教授認(rèn)為，系統(tǒng)思維范式是把整體思維和分析思維結(jié)合起來(lái)，做到在整體觀照下分析，在整體觀照下綜合，在分析與綜合的矛盾運(yùn)動(dòng)中實(shí)現(xiàn)從整體上認(rèn)識(shí)和解決問(wèn)題的思維范式[21]。

（二）“系統(tǒng)演繹”研究范式和系統(tǒng)思維范式在企業(yè)并購(gòu)動(dòng)因研究中的應(yīng)用

1．本質(zhì)主義分析思維下的系統(tǒng)演繹邏輯的

運(yùn)用

從哲學(xué)視角看，企業(yè)并購(gòu)行為是并購(gòu)決策者的意向性行動(dòng)，企業(yè)并購(gòu)動(dòng)因研究無(wú)非是探討企業(yè)并購(gòu)這一意向性行動(dòng)背面的意向性原因。根據(jù)塞爾的行為哲學(xué)的因果關(guān)系理論，意向引起行動(dòng)，行動(dòng)滿足意向,意向產(chǎn)生的原因在于意向被行動(dòng)滿足后能給施動(dòng)者帶來(lái)好處；行動(dòng)與意向間的關(guān)系是心理因果關(guān)系；心理因果關(guān)系與典型的因果關(guān)系不同，對(duì)于后者，原因是結(jié)果的充分條件，而前者不是；意向引起行動(dòng)的關(guān)鍵在于非休謨式“自我”，休謨認(rèn)為，“自我”無(wú)非是肉體和經(jīng)驗(yàn)的結(jié)合；而塞爾認(rèn)為，作為施動(dòng)者的“自我”，其行動(dòng)除了受肉體和經(jīng)驗(yàn)影響外，還受意識(shí)場(chǎng)的作用[22]。

根據(jù)上文分析，作為意向性行動(dòng)的企業(yè)并購(gòu)行為，不同的并購(gòu)決策者及其各自的意向就是企業(yè)并購(gòu)動(dòng)因研究在“系統(tǒng)演繹”研究范式下的演繹前提，意向的本質(zhì)是意向被行動(dòng)滿足后能帶給施動(dòng)者效用的特性。因此，根據(jù)本質(zhì)主義思維的分析演繹邏輯，無(wú)論企業(yè)并購(gòu)形式如何，也無(wú)論并購(gòu)在何時(shí)發(fā)生，并購(gòu)的最根本動(dòng)因都源于并購(gòu)決策者對(duì)并購(gòu)能為自己帶來(lái)特定效用的期待。并購(gòu)決策者不同，并購(gòu)意向?qū)崿F(xiàn)帶來(lái)的效用也不同，相應(yīng)地并購(gòu)動(dòng)因也會(huì)不同如表1所示。

2. 整體主義整體思維下的系統(tǒng)演繹邏輯的運(yùn)用

由于不同的企業(yè)并購(gòu)有不同類別的決策者或?qū)嵸|(zhì)性的決定者，而決策者是有著特殊肉體和經(jīng)驗(yàn)的并受并購(gòu)行動(dòng)時(shí)的情境意識(shí)場(chǎng)作用的。因此，根據(jù)整體主義的系統(tǒng)演繹邏輯，企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)因同時(shí)具有三個(gè)維度：決策者的肉體、決策者的經(jīng)驗(yàn)、決策時(shí)的意識(shí)場(chǎng)。其在并購(gòu)中各自的表現(xiàn)形式和相應(yīng)的并購(gòu)動(dòng)因如表2所示。

資料來(lái)源：筆者從整體主義視角對(duì)企業(yè)并購(gòu)動(dòng)因的整理。

五、基于“系統(tǒng)演繹”研究范式和系統(tǒng)思維范式的企業(yè)并購(gòu)動(dòng)因研究展望

恩格斯認(rèn)為，“不同的理論思維形式會(huì)導(dǎo)致非常不同的內(nèi)容”[23]。基于研究的邏輯范式和思維范式的轉(zhuǎn)換，筆者對(duì)企業(yè)并購(gòu)動(dòng)因研究做如下展望：

（一）并購(gòu)動(dòng)因的本質(zhì)將得到拓展

對(duì)于并購(gòu)動(dòng)因的本質(zhì)，學(xué)界研究得較多的是股東、管理者、政府因并購(gòu)意向被滿足而獲得的效用，而根據(jù)“系統(tǒng)演繹”邏輯和系統(tǒng)思維范式，不僅股東、管理者、政府，還有其它利益相關(guān)者的利益和效用以及各主體利益的相互作用都會(huì)作用于并購(gòu)決策，并成為實(shí)質(zhì)性的并購(gòu)動(dòng)因。

（二）并購(gòu)動(dòng)因的系統(tǒng)性將得到加強(qiáng)

并購(gòu)動(dòng)因的系統(tǒng)性有兩個(gè)層次：一是企業(yè)并購(gòu)動(dòng)因整體層面的系統(tǒng)性；二是單個(gè)企業(yè)并購(gòu)的多動(dòng)因?qū)用娴南到y(tǒng)性。如在決策者心理狀態(tài)方面，學(xué)界只關(guān)注自大動(dòng)因現(xiàn)象，而根據(jù)整體主義的系統(tǒng)演繹邏輯，也會(huì)有因自卑導(dǎo)致的企業(yè)并購(gòu)。因此可以預(yù)見(jiàn)，企業(yè)并購(gòu)動(dòng)因的全面性、層次性、各動(dòng)因間的關(guān)聯(lián)、各動(dòng)因間的主次轉(zhuǎn)化及其如何一起作用于并購(gòu)決策等方面將得到拓展。

（三）并購(gòu)動(dòng)因與并購(gòu)成功的關(guān)聯(lián)

并購(gòu)失敗率高是不爭(zhēng)的事實(shí)，如何提高并購(gòu)成功率是理論界和實(shí)務(wù)界都必須面對(duì)的問(wèn)題。前文的“系統(tǒng)演繹”研究范式應(yīng)用表明，基于提高企業(yè)績(jī)效的、不介入決策者個(gè)人因素的、心理正常狀態(tài)下的、符合經(jīng)濟(jì)規(guī)律和企業(yè)能力的系統(tǒng)性動(dòng)因下的并購(gòu)的成功概率將更高。但這樣的結(jié)論顯然很粗糙，并購(gòu)動(dòng)因與并購(gòu)成功間的關(guān)聯(lián)機(jī)制值得進(jìn)一步探討。

篇6

企業(yè)并購(gòu)，從字面意思上很容易理解，就是一家企業(yè)或公司通過(guò)一定的程序以某種支付方式吞并一家或多家企業(yè)，或者是兩家或者多家企業(yè)合并成一家企業(yè)的行為。并購(gòu)在企業(yè)發(fā)展尤其是近幾年的經(jīng)濟(jì)發(fā)展中成為了企業(yè)資本運(yùn)營(yíng)活動(dòng)的重要組成部分。很多企業(yè)通過(guò)資本并購(gòu)實(shí)現(xiàn)上市、規(guī)模發(fā)展和跨行業(yè)滲透。《證券日?qǐng)?bào)》市場(chǎng)研究中心的資料顯示，截至2015年5月16日，但上市公司，就累計(jì)發(fā)生了781起并購(gòu)重組事件，這其中還剔除了重組失敗的事件，涉及上市公司61 1家，合計(jì)總金額約為5038.7億元。并購(gòu)釋放利好消息使這611家公司股價(jià)在年內(nèi)普遍實(shí)現(xiàn)上漲。通信行業(yè)今年隨著行業(yè)限制門檻的降低和國(guó)際通信行業(yè)進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)條件的放寬，使今年的通信行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)越發(fā)激烈，通信行業(yè)的并購(gòu)事件也已30.65%的比例成為上市公司重組行業(yè)的多發(fā)領(lǐng)域。

二、企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)因

生市的到來(lái)無(wú)疑吹響了各行業(yè)并購(gòu)的號(hào)角，并購(gòu)重組大潮漸成洪流。一項(xiàng)成功的企業(yè)并購(gòu)有利于實(shí)現(xiàn)企業(yè)的資源優(yōu)化配置、規(guī)模發(fā)展和長(zhǎng)遠(yuǎn)戰(zhàn)略目標(biāo)的順利進(jìn)行。企業(yè)并購(gòu)有幾大動(dòng)因：一個(gè)是基于企業(yè)的發(fā)展需求，企業(yè)在快速成長(zhǎng)階段需要通過(guò)并購(gòu)來(lái)實(shí)現(xiàn)企業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)張，或者通過(guò)并購(gòu)一些技術(shù)先進(jìn)、有優(yōu)秀創(chuàng)新理念的企業(yè)來(lái)實(shí)現(xiàn)企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新突破和結(jié)構(gòu)優(yōu)化改革;一個(gè)是基于搶占市場(chǎng)權(quán)利的動(dòng)機(jī)，這是一個(gè)抽象的概念，一個(gè)企業(yè)通過(guò)并購(gòu)在某方面市場(chǎng)占有率占絕對(duì)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)往往可以降低搶占市場(chǎng)所需成本，甚至可以形成某種形式的市場(chǎng)壟斷，掌握市場(chǎng)的主導(dǎo)權(quán);一個(gè)是基于企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略目標(biāo)，企業(yè)開(kāi)展并購(gòu)并不是覺(jué)得好玩或者新鮮，而是看到了目標(biāo)企業(yè)的一些優(yōu)勢(shì)或特點(diǎn)，這些優(yōu)勢(shì)或特點(diǎn)能夠有助于企業(yè)的發(fā)展，例如企業(yè)可以通過(guò)并購(gòu)占領(lǐng)某一地區(qū)領(lǐng)域市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)新市場(chǎng)的滲透。當(dāng)然企業(yè)也可通過(guò)并購(gòu)實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)、技術(shù)、專利等的共享與互補(bǔ)，有些企業(yè)就是沖著目標(biāo)企業(yè)的先進(jìn)技術(shù)去并購(gòu)的;還有一大并購(gòu)動(dòng)因是基于財(cái)務(wù)方面的考慮，并購(gòu)可以實(shí)現(xiàn)合理避稅，企業(yè)并購(gòu)有虧損的企業(yè)，國(guó)家往往會(huì)給予一定優(yōu)惠。并購(gòu)還可以提高資本的利用率，拓寬融資渠道，企業(yè)可通過(guò)并購(gòu)一家上市公司實(shí)現(xiàn)借“殼”上市，從而間接的進(jìn)入資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)再融資。

企業(yè)的并購(gòu)過(guò)程中往往會(huì)遇到法律風(fēng)險(xiǎn)、道德風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、政策性風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)等諸多風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)過(guò)程中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是其中一個(gè)明顯而突出的風(fēng)險(xiǎn)因素之一，接下來(lái)本文從并購(gòu)前信息收集階段和并購(gòu)過(guò)程階段兩個(gè)節(jié)點(diǎn)介紹企業(yè)并購(gòu)中造成財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)因子并根據(jù)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)因子的分析，就如何控制企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題提出幾點(diǎn)建議。

三、企業(yè)并購(gòu)中引發(fā)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)因子

1.企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)前信息收集階段的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)因子

首先是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)或稱環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)，這是不可避免的風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)給企業(yè)并購(gòu)帶來(lái)一定的不確定性。環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)可從宏觀和微觀兩方面來(lái)分析。從宏觀上來(lái)分析，有國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)政策的變化、國(guó)內(nèi)外通貨膨脹指數(shù)、經(jīng)濟(jì)性周期的波動(dòng)、利率匯率的變動(dòng)等等宏觀因素;從微觀上來(lái)分析，有并購(gòu)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)環(huán)境、現(xiàn)金流、債務(wù)結(jié)構(gòu)和籌融資等的微觀因素，被并購(gòu)企業(yè)的收購(gòu)形式與收購(gòu)價(jià)格談判的變化等等微觀因素。這些宏觀和微觀因素都可能影響企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)成果和財(cái)務(wù)狀況，使企業(yè)并購(gòu)的預(yù)期與結(jié)果發(fā)生一定的偏離，造成一定的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

其次是信息不對(duì)稱所帶來(lái)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。這是日前企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中最難掌控也最容易造成財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的重要因素。信息的不對(duì)稱主要有內(nèi)容上和時(shí)間上的不對(duì)稱。由于并購(gòu)企業(yè)事前主要通過(guò)日標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表和目標(biāo)公司提供的各類經(jīng)營(yíng)管理資料及行業(yè)相關(guān)信息，對(duì)被并購(gòu)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)狀況進(jìn)行分析。如果日標(biāo)企業(yè)故意隱瞞公司經(jīng)營(yíng)狀況和有意粉飾財(cái)務(wù)報(bào)表，并購(gòu)企業(yè)很難獲得真實(shí)的被并購(gòu)企業(yè)信息。在不能完全掌握被并購(gòu)企業(yè)的信息的情況下進(jìn)行并購(gòu)，并購(gòu)企業(yè)不能察覺(jué)到被并購(gòu)企業(yè)的隱含虧損，容易高估被并購(gòu)企業(yè)的價(jià)值，這不利于并購(gòu)企業(yè)的資金流動(dòng)，和財(cái)務(wù)營(yíng)收。而且并購(gòu)后，被并購(gòu)企業(yè)的各種爛攤子還得收拾，很容易給并購(gòu)企業(yè)帶來(lái)巨大的損失和麻煩。

2.企業(yè)在并購(gòu)交易階段造成財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)因子

首先，并購(gòu)企業(yè)籌集并購(gòu)資金時(shí)的融資風(fēng)險(xiǎn)。并購(gòu)企業(yè)需要大量的資金，像英特爾與Altera的并購(gòu)，交易數(shù)額或?qū)⑦_(dá)到130億美元，如果只用公司自有資產(chǎn)進(jìn)行收購(gòu)，很容易造成公司資金緊缺，影響公司資金的流動(dòng)性，不利于公司的運(yùn)營(yíng)與發(fā)展。因此企業(yè)并購(gòu)?fù)捎脗鶆?wù)、增發(fā)股票等方式進(jìn)行融資，而我國(guó)日前的資本市場(chǎng)尚處在發(fā)育成長(zhǎng)階段，銀行、信貸等中介組織在并購(gòu)中發(fā)揮的作用比較有限。企業(yè)能否在不影響公司控制權(quán)的情況下及時(shí)獲得并購(gòu)資金，融資形式會(huì)不會(huì)改變企業(yè)的負(fù)債結(jié)構(gòu)和影響企業(yè)的償債能力等方面都是企業(yè)在進(jìn)行融資時(shí)要權(quán)衡的。

其次，并購(gòu)企業(yè)進(jìn)行支付時(shí)容易引發(fā)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。包括流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、信用危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)、破產(chǎn)清算風(fēng)險(xiǎn)及稀釋原股東權(quán)益引發(fā)的不利影響。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)主要是針對(duì)公司償債能力而言的，負(fù)債融資的并購(gòu)需要并購(gòu)企業(yè)在債務(wù)到期時(shí)能拿出相應(yīng)的資金來(lái)償還，流動(dòng)比率低，企業(yè)的短期償債能力惡化就容易產(chǎn)生流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。并購(gòu)企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)時(shí)稍有不慎就會(huì)導(dǎo)致資本結(jié)構(gòu)惡化，引發(fā)信用危機(jī)，不利于企業(yè)的再融資。財(cái)務(wù)杠桿比例過(guò)高就容易引發(fā)償債危機(jī)和破產(chǎn)倒閉的風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)并購(gòu)采取股票支付的方式，稀釋了原股東權(quán)益，甚至可能使原股東失去對(duì)企業(yè)的控制權(quán)，這有時(shí)并不利于企業(yè)的發(fā)展。

四、針對(duì)企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中的常見(jiàn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題提出一些控制性建議

1.掌握真實(shí)、準(zhǔn)確、全面的被并購(gòu)企業(yè)信息，事前防范企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)并購(gòu)不能避免系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，只能是盡量減少信息不對(duì)稱帶來(lái)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。由于我國(guó)并購(gòu)的歷史較短，很多并購(gòu)方面的法律不夠完善，也沒(méi)有很多優(yōu)秀的成功并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)值得企業(yè)借鑒和學(xué)習(xí)。再加上缺乏科學(xué)的并購(gòu)理論作為指導(dǎo)，目前我過(guò)很多并購(gòu)都存在風(fēng)險(xiǎn)性高的特性。企業(yè)要控制并購(gòu)前埋下的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就必須要通過(guò)各種科學(xué)有效的手段掌握被并購(gòu)企業(yè)的相關(guān)信息，企業(yè)在進(jìn)行并購(gòu)前可通過(guò)聘用專業(yè)的會(huì)計(jì)事務(wù)所、律師事務(wù)所、資產(chǎn)評(píng)估事務(wù)所組成并購(gòu)專家組，對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行盡職調(diào)查，調(diào)查范圍包括但不限于財(cái)務(wù)狀況、產(chǎn)業(yè)技術(shù)專利、經(jīng)營(yíng)能力、未來(lái)收益能力方面。同時(shí)對(duì)于并購(gòu)過(guò)程中的未盡事宜也可通過(guò)事先簽訂相關(guān)法律協(xié)議來(lái)明確法律責(zé)任。例如企業(yè)可以在協(xié)議條款中明確目標(biāo)企業(yè)對(duì)于其所提供的資產(chǎn)合法性、有形與無(wú)形資產(chǎn)的合法權(quán)利范圍及限制條件等事關(guān)合同條款的重要信息的告知義務(wù)及違約責(zé)任，以規(guī)避由此產(chǎn)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

由于財(cái)務(wù)報(bào)告的局限性，企業(yè)并購(gòu)在進(jìn)行盡職調(diào)查時(shí)，不能過(guò)分依賴被并購(gòu)企業(yè)提供的財(cái)務(wù)報(bào)表來(lái)分析被并購(gòu)企業(yè)的現(xiàn)狀，而應(yīng)當(dāng)通過(guò)分析目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)的質(zhì)量和可用程度、全面清查目標(biāo)企業(yè)的債務(wù)和盈利內(nèi)容等方式擠出財(cái)務(wù)報(bào)表中的水分.將調(diào)整后的財(cái)務(wù)報(bào)表作為企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)分析的參考依據(jù)。為了合理評(píng)估日標(biāo)企業(yè)的價(jià)值，并購(gòu)企業(yè)還應(yīng)當(dāng)對(duì)目標(biāo)企業(yè)的債務(wù)人進(jìn)行調(diào)查，剔除報(bào)表中的呆賬、壞賬和死賬，將壞賬準(zhǔn)備、長(zhǎng)期投資減值準(zhǔn)備、存貨跌價(jià)準(zhǔn)備的計(jì)提比例和余額與實(shí)際發(fā)生情況進(jìn)行比較，防止出現(xiàn)賬面價(jià)值高于實(shí)際價(jià)值現(xiàn)象。并結(jié)合調(diào)查目標(biāo)企業(yè)的往來(lái)賬日、企業(yè)盈利能力會(huì)計(jì)政策的深入分析確保調(diào)整后報(bào)表數(shù)據(jù)的有效性。

企業(yè)在進(jìn)行并購(gòu)凋查時(shí)，一定要注意表外事項(xiàng)對(duì)目標(biāo)企業(yè)估值的影響。如隱性成本、表外融資、債務(wù)轉(zhuǎn)移、重大售后退貨、應(yīng)收賬款抵借等沒(méi)有在財(cái)務(wù)報(bào)表中反映的行為，這些行為也是引發(fā)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的重要因素。另外并購(gòu)企業(yè)在評(píng)估目標(biāo)企業(yè)價(jià)值時(shí)，要合理估計(jì)并購(gòu)后目標(biāo)企業(yè)的人員安置尤其是高管人員的安排等重要表外資源的價(jià)值。

總之，企業(yè)在進(jìn)行并購(gòu)前，一定要做好全面調(diào)查，掌握真實(shí)、準(zhǔn)確、全面的被并購(gòu)企業(yè)信息，組成專家小組，通過(guò)事前充分準(zhǔn)備來(lái)防范企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

2.根據(jù)并購(gòu)公司財(cái)務(wù)現(xiàn)狀，選擇最佳融資支付方式，減少企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)在進(jìn)行并購(gòu)時(shí)，要采用適當(dāng)?shù)墓乐捣椒ǎ⒉捎们‘?dāng)?shù)娜谫Y支付方式，以實(shí)現(xiàn)優(yōu)化資源配置減少財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的目的。日前的融資支付方式有現(xiàn)金支付、股票支付、混合證券支付、承擔(dān)債務(wù)支付和杠桿收購(gòu)支付。每一種支付方式都有其優(yōu)缺點(diǎn)，關(guān)鍵是看其是否適合企業(yè)的現(xiàn)有狀況，能否降低企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。要控制和防范企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)的融資支付風(fēng)險(xiǎn)，并購(gòu)企業(yè)就要以降低融資成本、控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)為目標(biāo)，結(jié)合各方面的實(shí)際情況合理設(shè)計(jì)融資支付方式。企業(yè)在設(shè)計(jì)融資支付方式的時(shí)候要充分考慮本企業(yè)融資能力、可供融資的渠道、融資成本、對(duì)稅收及收益的稀釋、公司負(fù)債結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)流動(dòng)性比率等方面的影響。

并購(gòu)企業(yè)在并購(gòu)意向企業(yè)之前要綜合評(píng)估公司自身的財(cái)務(wù)狀況包括公司的現(xiàn)金流、資產(chǎn)負(fù)債、盈利能力等方面，考慮股本結(jié)構(gòu)變化對(duì)股東權(quán)益的影響，通過(guò)并購(gòu)后對(duì)公司企業(yè)結(jié)構(gòu)和經(jīng)營(yíng)生產(chǎn)方面的影響分析，以及對(duì)目標(biāo)企業(yè)并購(gòu)后的人員安排等方面做出全面而細(xì)致的分析，結(jié)合融資方式采取最有利于公司發(fā)展的支付方式和支付時(shí)間安排，保證企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)的合理性并采取多種多樣的融資方式提高融資彈性空間。

篇7

【關(guān)鍵詞】 企業(yè)；并購(gòu)；風(fēng)險(xiǎn)；現(xiàn)狀；成因

中圖分類號(hào)：F270文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：1006-0278(2012)04-026-02

一、國(guó)內(nèi)外的企業(yè)并購(gòu)現(xiàn)狀

（一）企業(yè)并購(gòu)的概述

現(xiàn)代意義下的企業(yè)并購(gòu)是指企業(yè)的兼并和收購(gòu)，通常被稱為merger &acquisition，簡(jiǎn)稱為M&A。所謂兼并，又稱吸收合并，是指兩家或兩家以上的公司結(jié)合成一家公司，原公司的權(quán)利與義務(wù)由存續(xù)或新設(shè)的公司承擔(dān)。

（二）并購(gòu)發(fā)展過(guò)程

企業(yè)并購(gòu)伴隨著商品經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)生和發(fā)展經(jīng)歷了由低級(jí)到高級(jí)的發(fā)展過(guò)程，全球企業(yè)并購(gòu)已有100多年的歷史，在并購(gòu)長(zhǎng)河中經(jīng)歷了5次大浪潮：

其中的第五次并購(gòu)浪潮，即多元化并購(gòu)，始于20世紀(jì)90年代，是在經(jīng)濟(jì)全球化的背景下發(fā)生的，以投資自由化、貿(mào)易自由化和市場(chǎng)全球化為特征的并購(gòu)。其并購(gòu)速度加快，并購(gòu)規(guī)模龐大，并購(gòu)內(nèi)容豐富，并購(gòu)方式無(wú)所不包，迅速向世界各個(gè)角落鋪開(kāi)，形成了一大批富可敵國(guó)的全球性跨國(guó)公司。

（三）企業(yè)并購(gòu)在我國(guó)的現(xiàn)狀

我國(guó)的企業(yè)并購(gòu)也經(jīng)歷了兩次：早在20世紀(jì)80年代初，中國(guó)企業(yè)就開(kāi)始了并購(gòu)的嘗試，不過(guò)，這一時(shí)期的并購(gòu)，數(shù)量和規(guī)模都非常有限，且政府意志發(fā)揮主導(dǎo)作用，是我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制改革的產(chǎn)物。進(jìn)入20世紀(jì)90年代，中國(guó)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)得到進(jìn)一步的發(fā)展，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)融入世界經(jīng)濟(jì)的同時(shí)，全球經(jīng)濟(jì)一體化、區(qū)域化、集團(tuán)化的趨勢(shì)日益明顯，出現(xiàn)了第二次并購(gòu)。與第一次相比，企業(yè)并購(gòu)規(guī)模擴(kuò)大，上市公司股權(quán)收購(gòu)成為重要形式。

具湯森路透數(shù)據(jù)顯示：2011年，中國(guó)占亞洲地區(qū)并購(gòu)活動(dòng)總額的33%，僅次于美國(guó)成為全球第二大的并購(gòu)市場(chǎng)，中國(guó)的交易金額占全球總量7.5%。今年中國(guó)企業(yè)參與的并購(gòu)總金額達(dá)1801億美元，共計(jì)3774項(xiàng)并購(gòu)，較2010年的1873億美元下降4%。

（四）企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)因

隨著市場(chǎng)的開(kāi)放與發(fā)展，企業(yè)之間的競(jìng)爭(zhēng)顯得更加激烈，經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)上也顯示了一種客觀的規(guī)律：大魚(yú)吃小魚(yú)，強(qiáng)吃弱。發(fā)生這種行為，無(wú)非就是出于以下幾種動(dòng)因：

1、謀求未來(lái)發(fā)展機(jī)會(huì)。如果一個(gè)企業(yè)打算擴(kuò)大其在特定行業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)時(shí), 常采用的方法是并購(gòu)行業(yè)中的其他企業(yè)。

2、提高管理效率。企業(yè)現(xiàn)在的管理者以非標(biāo)準(zhǔn)方式經(jīng)營(yíng), 當(dāng)其被更有效率的企業(yè)收購(gòu)后, 可以進(jìn)一步提高管理效率。可以集中人力、物力和財(cái)力致力于新技術(shù)、新產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)。

3、達(dá)到合理避稅的目的。在換股并購(gòu)中, 收購(gòu)公司既未收到現(xiàn)金也未收到資本收益, 因而這一過(guò)程是免稅的。

4、降低成本，協(xié)同效應(yīng)。無(wú)論企業(yè)是橫向收購(gòu)或是縱向收購(gòu)，由于在原有技術(shù)基礎(chǔ)上擴(kuò)大規(guī)模，形成規(guī)模效應(yīng)，極大程度上降低了產(chǎn)品的單位成本，從而大大增加企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益，使并購(gòu)后的企業(yè)出現(xiàn)1+1>2的效果。

通過(guò)并購(gòu)，企業(yè)的資源得到了有效地整合，使利潤(rùn)得到最大化，價(jià)值得到最大化。

二、企業(yè)并購(gòu)中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的成因

一項(xiàng)完整的并購(gòu)活動(dòng)通常包括目標(biāo)企業(yè)選擇、目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的評(píng)估、并購(gòu)的可行性分析、并購(gòu)資金的籌措、出價(jià)方式的確定以及并購(gòu)后的整合, 上述各環(huán)節(jié)中都可能產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)。具體來(lái)說(shuō)，企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可以概括為：并購(gòu)過(guò)程中由于定價(jià)、融資、支付等各項(xiàng)財(cái)務(wù)決策所引起的企業(yè)財(cái)務(wù)狀況惡化或財(cái)務(wù)成果損失的可能性。它是并購(gòu)價(jià)值預(yù)期與價(jià)值實(shí)現(xiàn)嚴(yán)重偏離而導(dǎo)致的企業(yè)財(cái)務(wù)困境和財(cái)務(wù)危機(jī)，是企業(yè)并購(gòu)成功與否的重要影響因素。

企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要有以下幾個(gè)方面因素：

（一）目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的信息不對(duì)稱風(fēng)險(xiǎn)

目標(biāo)企業(yè)確定后, 并購(gòu)雙方最關(guān)心的就是在持續(xù)經(jīng)營(yíng)的基礎(chǔ)上來(lái)合理估算目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值, 合理估價(jià)是并購(gòu)成功的基礎(chǔ), 目標(biāo)企業(yè)的估價(jià)取決于并購(gòu)企業(yè)對(duì)其未來(lái)收益的預(yù)期, 而對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估可能由此產(chǎn)生了估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。由于信息不對(duì)稱而產(chǎn)生的估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)很大程度上取決于財(cái)務(wù)信息的質(zhì)量和披露狀況。并購(gòu)企業(yè)往往無(wú)法獲取目標(biāo)企業(yè)全部客觀真實(shí)的資料，尤其是有關(guān)財(cái)務(wù)報(bào)表(對(duì)于上市公司)以外的信息，這就使得并購(gòu)企業(yè)在一開(kāi)始就處于信息劣勢(shì)。其次新企業(yè)還面臨著一個(gè)新環(huán)境，新市場(chǎng)，新產(chǎn)品，這些不確定性也給新企業(yè)的生存帶來(lái)巨大風(fēng)險(xiǎn)。具體表現(xiàn)為以下幾個(gè)方面:

1、會(huì)計(jì)政策的可選擇性，不同的會(huì)計(jì)政策會(huì)導(dǎo)致企業(yè)會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)計(jì)量的不同。2、會(huì)計(jì)報(bào)表不能準(zhǔn)確反映或有事項(xiàng)與期后事項(xiàng)。3、財(cái)務(wù)報(bào)表不能反映企業(yè)的所有理財(cái)行為。目前，最值得引起并購(gòu)方“警惕”的是大量存在于我國(guó)企業(yè)中的表外融資行為1。企業(yè)進(jìn)行表外融資的動(dòng)機(jī)很簡(jiǎn)單，就是避免融資行為在會(huì)計(jì)報(bào)表中反映引起財(cái)務(wù)狀況的惡化，影響企業(yè)的再融資，其本質(zhì)是為了防止財(cái)務(wù)報(bào)表反映企業(yè)真實(shí)的財(cái)務(wù)信息，用“巧妙”的手段來(lái)阻斷負(fù)面信息的傳遞。4、財(cái)務(wù)報(bào)表不能反映一些重要資源的價(jià)值。5、當(dāng)目標(biāo)企業(yè)是缺乏信息披露機(jī)制的非上市公司時(shí)，并購(gòu)企業(yè)往往對(duì)其負(fù)債多少、財(cái)務(wù)報(bào)表是否真實(shí)、資產(chǎn)抵押擔(dān)保、有無(wú)訴訟紛爭(zhēng)等情況估計(jì)不足，以至無(wú)法準(zhǔn)確地判斷目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)價(jià)值和盈利能力，從而導(dǎo)致價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)。

（二）流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

篇8

【關(guān)鍵詞】并購(gòu)；并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)；風(fēng)險(xiǎn)防范

近幾年來(lái)，我國(guó)的政策環(huán)境越來(lái)越支持企業(yè)的并購(gòu)，國(guó)家也陸續(xù)了一些優(yōu)化企業(yè)兼并、重組的相關(guān)政策。在企業(yè)并購(gòu)的浪潮愈演愈烈的背景下，關(guān)注并購(gòu)過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)至關(guān)重要。

一、并購(gòu)的含義及動(dòng)因

1.并購(gòu)的含義

并購(gòu)一般分為兼并和收購(gòu)。兼并又稱吸收合并，是指兩家或者更多的獨(dú)立企業(yè)或公司合并組成一家企業(yè)，通常由一家占優(yōu)勢(shì)的公司吸收一家或者多家公司。收購(gòu)是指一家企業(yè)用現(xiàn)金或者有價(jià)證券購(gòu)買另一家企業(yè)的股票或者資產(chǎn)，以獲得對(duì)該企業(yè)的全部資產(chǎn)或者某項(xiàng)資產(chǎn)的所有權(quán)，或?qū)υ撈髽I(yè)的控制權(quán)。

2.并購(gòu)的動(dòng)因

企業(yè)從事并購(gòu)交易，可能出于不同的動(dòng)機(jī)。企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)因，分為以下兩個(gè)方面：一是企業(yè)發(fā)展動(dòng)機(jī)。企業(yè)發(fā)展的動(dòng)機(jī)包括擴(kuò)張和突破企業(yè)規(guī)模、應(yīng)對(duì)外部環(huán)境的變化、占領(lǐng)市場(chǎng)份額、迅速實(shí)現(xiàn)多元化經(jīng)營(yíng)、降低投資組合風(fēng)險(xiǎn)或獲取被低估公司實(shí)現(xiàn)短期盈利。二是發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)。發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)就是實(shí)現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)、管理、財(cái)務(wù)三方面的協(xié)同，即隨著生產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大，能降低費(fèi)用、提高運(yùn)營(yíng)效率、降低企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)、償債能力及實(shí)現(xiàn)合理避稅等。

二、企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)分析

企業(yè)并購(gòu)是一項(xiàng)極其復(fù)雜的運(yùn)作過(guò)程，不同性質(zhì)企業(yè)間并購(gòu)操作也不盡相同。企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)廣義上是指并購(gòu)后未來(lái)收益的不確定性，造成的未來(lái)實(shí)際收益與預(yù)期收益之間的偏差；狹義的并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)在實(shí)施并購(gòu)行為時(shí)遭受損失的可能性。現(xiàn)實(shí)中主要是指狹義的并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。分析并購(gòu)過(guò)程中各個(gè)階段存在的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)企業(yè)的后續(xù)操作會(huì)有相當(dāng)大的意義。下面就從3個(gè)方面來(lái)分析存在的風(fēng)險(xiǎn)：

1.并購(gòu)前的風(fēng)險(xiǎn)

公司在制定并購(gòu)戰(zhàn)略目標(biāo)時(shí)，是否符合國(guó)家政策導(dǎo)向、行業(yè)發(fā)展情況；是否從企業(yè)自身的情況出發(fā)，在市場(chǎng)中準(zhǔn)確定位。如果不遵循大環(huán)境趨勢(shì)或者企業(yè)自身的實(shí)力，貿(mào)然并購(gòu)不僅達(dá)不到并購(gòu)的成效，也會(huì)發(fā)生無(wú)可避免的營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)。

并購(gòu)企業(yè)對(duì)標(biāo)的公司信息掌握是否對(duì)稱、充分；有無(wú)做好并購(gòu)信息保密等防范工作。如果企業(yè)對(duì)標(biāo)的公司的信息掌握不全面，有可能會(huì)影響企業(yè)對(duì)標(biāo)的公司系統(tǒng)化的篩選及評(píng)判，甚至對(duì)項(xiàng)目做出錯(cuò)誤的決定。而在企業(yè)準(zhǔn)備階段，如果信息外流，將會(huì)導(dǎo)致比如股價(jià)異常波動(dòng)、企業(yè)被迫停牌等狀況，這樣可能有好的項(xiàng)目也難以實(shí)施，對(duì)企業(yè)也有負(fù)面的影響或需承擔(dān)不必要的責(zé)任。

2.并購(gòu)中的風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)并購(gòu)中的風(fēng)險(xiǎn)主要是價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)對(duì)標(biāo)的公司企業(yè)價(jià)值評(píng)估擴(kuò)大化的風(fēng)險(xiǎn)、以及對(duì)價(jià)支付方式引起的債務(wù)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。不同的價(jià)值評(píng)估方法對(duì)同一目標(biāo)企業(yè)的評(píng)估結(jié)果不同，并購(gòu)價(jià)格也有所不同。而每種支付方式對(duì)企業(yè)的現(xiàn)金流量及對(duì)未來(lái)企業(yè)融資能力的影響不盡相同，如果企業(yè)不能根據(jù)自身的經(jīng)營(yíng)狀況和財(cái)務(wù)狀況選擇并購(gòu)方式和支付方式，就會(huì)給企業(yè)帶來(lái)很大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

3.并購(gòu)后的風(fēng)險(xiǎn)

并購(gòu)后的風(fēng)險(xiǎn)主要是企業(yè)并購(gòu)后整合過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)企業(yè)并購(gòu)后的風(fēng)險(xiǎn)有無(wú)充分認(rèn)識(shí)，特別是在跨行業(yè)并購(gòu)企業(yè)的整合風(fēng)險(xiǎn)，有無(wú)做好對(duì)策，這些方面直接影響企業(yè)后續(xù)的持續(xù)性發(fā)展及盈利。因此在企業(yè)的并購(gòu)重組中，盈利預(yù)測(cè)及補(bǔ)償也是一個(gè)需重點(diǎn)考慮的環(huán)節(jié)。

三、企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的防范措施

1.并購(gòu)前風(fēng)險(xiǎn)的防范措施

（1）明確自身企業(yè)需求及目標(biāo)

結(jié)合國(guó)家政策及行業(yè)導(dǎo)向，明確企業(yè)并購(gòu)的需求及目標(biāo)。在選擇并購(gòu)行業(yè)時(shí)，一方面，對(duì)行業(yè)的結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析、增長(zhǎng)情況及競(jìng)爭(zhēng)狀況進(jìn)行分析，如近幾年的業(yè)務(wù)是否存在重大變化；另一方面，從政府、法律對(duì)行業(yè)的影響及制約情況分析，是否符合國(guó)家的產(chǎn)業(yè)政策，業(yè)務(wù)模式是否符合國(guó)家規(guī)定。

（2）對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行考察

企業(yè)應(yīng)考察目標(biāo)企業(yè)的運(yùn)營(yíng)效率、負(fù)債狀況等財(cái)務(wù)狀況；對(duì)核心技術(shù)的周期性、替代性、研發(fā)能力的創(chuàng)新等進(jìn)行關(guān)注；目標(biāo)企業(yè)的文化、管理人員能力及治理結(jié)構(gòu)進(jìn)行衡量；在行業(yè)中的地位，如主要客戶和供應(yīng)商進(jìn)行系統(tǒng)分析，對(duì)應(yīng)客戶群體的穩(wěn)定性、延展性。

（3）保密條款的確定

從企業(yè)的并購(gòu)戰(zhàn)略，確定對(duì)目標(biāo)企業(yè)并購(gòu)的是資產(chǎn)還是股權(quán)，以及具體的標(biāo)的數(shù)量。在發(fā)出并購(gòu)意向書(shū)時(shí)，對(duì)目標(biāo)企業(yè)需做一些條款規(guī)定，如保密條款以防信息外泄，特別要求并購(gòu)企業(yè)提供齊全的資料和信息，尤其是不公開(kāi)的信息；沒(méi)有經(jīng)過(guò)并購(gòu)企業(yè)同意，目標(biāo)企業(yè)不得與其他方進(jìn)行并購(gòu)接觸及談判等。

（4）對(duì)目標(biāo)企業(yè)的盡職調(diào)查

請(qǐng)專業(yè)中介機(jī)構(gòu)對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行盡職調(diào)查。可以從目標(biāo)企業(yè)的章程、契約、法律等方面進(jìn)行調(diào)查；對(duì)目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)真實(shí)性、公允性進(jìn)行調(diào)查；有無(wú)未列示的負(fù)債；有無(wú)隱示的法律訴訟案件等都需做詳盡的調(diào)查。

2.并購(gòu)中風(fēng)險(xiǎn)的防范措施

（1）企業(yè)價(jià)值的評(píng)估

交易價(jià)格是并購(gòu)企業(yè)與標(biāo)的企業(yè)博弈的核心環(huán)節(jié)。并購(gòu)企業(yè)要從財(cái)務(wù)管理的角度對(duì)企并購(gòu)可行性進(jìn)行分析決策。并購(gòu)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估分為：并購(gòu)企業(yè)價(jià)值、被并購(gòu)企業(yè)價(jià)值、并購(gòu)后整體企業(yè)價(jià)值、并購(gòu)凈收益。只有并購(gòu)凈收益>0時(shí)，項(xiàng)目是可行的。一般資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)會(huì)采用收益法、市場(chǎng)法或成本法對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行評(píng)估。評(píng)估的結(jié)果需并購(gòu)雙方協(xié)商確認(rèn)并經(jīng)有關(guān)機(jī)構(gòu)的認(rèn)可。

（2）并購(gòu)融資方式的確定

企業(yè)需對(duì)不同融資渠道的優(yōu)缺點(diǎn)進(jìn)行充分認(rèn)識(shí)和評(píng)估，考慮融資成本及對(duì)企業(yè)控制權(quán)是否會(huì)有分散等各種風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而確定進(jìn)行內(nèi)部融資、外部融資或者其他融資方式。并購(gòu)活動(dòng)一般所需的資金額巨大，而企業(yè)內(nèi)部資金有限，利用內(nèi)部資金進(jìn)行并購(gòu)有很大的局限性，因而內(nèi)部融資一般不能作為企業(yè)并購(gòu)融資的主要方式。

（3）支付方式的選擇

企業(yè)應(yīng)以效益最大化為宗旨，對(duì)各種支付方式充分認(rèn)識(shí)，結(jié)合考慮自身的經(jīng)濟(jì)實(shí)力、融資渠道、融資成本和被并購(gòu)企業(yè)的實(shí)際情況等各種因素，合理選擇支付方式。支付方式主要有現(xiàn)金支付、股份支付、混合支付。細(xì)分則有：自有資金支付、金融機(jī)構(gòu)信貸支付、發(fā)行證券支付（發(fā)行優(yōu)先股、普通股、非公開(kāi)發(fā)行股份等方式）。比如充分利用上市公司的融資平臺(tái)，在并購(gòu)活動(dòng)中用股份支付對(duì)價(jià)的情況很多，這就需要對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)進(jìn)行測(cè)算，做好對(duì)控制權(quán)的保證。

3.并購(gòu)后風(fēng)險(xiǎn)的防范措施

（1）經(jīng)營(yíng)整合

企業(yè)收購(gòu)?fù)瓿珊螅〉昧吮徊①?gòu)企業(yè)的控制權(quán)，這只是實(shí)現(xiàn)了企業(yè)經(jīng)營(yíng)目標(biāo)的一半。只有根據(jù)并購(gòu)雙方的實(shí)際情況和外部大環(huán)境，沿著企業(yè)發(fā)展的規(guī)劃和安排，對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行整合，使其與企業(yè)的整體戰(zhàn)略、經(jīng)營(yíng)目標(biāo)協(xié)調(diào)一致，才形成新的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和協(xié)同效應(yīng)。

（2）管理整合

各個(gè)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)理念、制度或組織、活動(dòng)各有其特點(diǎn)。并購(gòu)后，企業(yè)要系統(tǒng)思考影響管理效果的各個(gè)因素，進(jìn)行整合。融合并購(gòu)雙方的管理差異和理念，用現(xiàn)代化的管理方法，整合管理活動(dòng)。并購(gòu)企業(yè)可以制定規(guī)范完整的制度或法規(guī)，建立完整的運(yùn)行體制，優(yōu)化管理水平的提升。盡可能在被并購(gòu)企業(yè)內(nèi)部推行自己的管理模式。

（3）財(cái)務(wù)整合

并購(gòu)企業(yè)要對(duì)被并購(gòu)企業(yè)的財(cái)務(wù)制度、會(huì)計(jì)政策和會(huì)計(jì)核算體系進(jìn)行統(tǒng)一的管理和監(jiān)控。對(duì)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)應(yīng)統(tǒng)一、明確、清晰。其中，對(duì)目標(biāo)企業(yè)的資金控制，實(shí)現(xiàn)一體化的資金運(yùn)作是并購(gòu)后的重要任務(wù)。并購(gòu)企業(yè)可以針對(duì)被并購(gòu)企業(yè)建立一套業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)考核制度，在保證對(duì)子公司的控制權(quán)上，明確企業(yè)的財(cái)權(quán)關(guān)系，對(duì)財(cái)務(wù)組織機(jī)構(gòu)調(diào)整，會(huì)計(jì)人員的委任方面都需有強(qiáng)效的措施。涉及員工的考核制度、薪資福利等方面需進(jìn)行廣泛細(xì)致的宣傳說(shuō)服，以取得大部分員工的接受和支持。

（4）人員整合

在人員整合上，需以穩(wěn)定為人力資源政策，提高企業(yè)績(jī)效為導(dǎo)向。認(rèn)識(shí)雙方企業(yè)文化的異同點(diǎn)，確定企業(yè)文化的理想發(fā)展模式，在溝通、繼承、融合的基礎(chǔ)上創(chuàng)新。并購(gòu)后要進(jìn)行必要的人事整頓，在保證降低人力成本的基礎(chǔ)上，充分調(diào)動(dòng)被并購(gòu)企業(yè)各種人才的積極性和穩(wěn)定性。

（5）補(bǔ)償條款

企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)或重組，企業(yè)后續(xù)發(fā)展的盈利是一個(gè)重點(diǎn)考量的指標(biāo)。在《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》中，就有規(guī)定“交易對(duì)方應(yīng)與上市公司就相關(guān)資產(chǎn)盈利數(shù)不足利潤(rùn)預(yù)測(cè)數(shù)的情況簽訂明確可行的補(bǔ)償協(xié)議。”對(duì)于盈利預(yù)測(cè)，企業(yè)在并購(gòu)時(shí)可以規(guī)定補(bǔ)償條款，在雙方認(rèn)可的條件下，從根本上保障并購(gòu)業(yè)績(jī)的實(shí)現(xiàn)。

四、結(jié)束語(yǔ)

并購(gòu)是一項(xiàng)高技術(shù)內(nèi)涵的系統(tǒng)工程，它會(huì)涉及各種政策并要符合政策才能執(zhí)行。企業(yè)并購(gòu)操作得當(dāng)，所獲得的收益是十分巨大的，但企業(yè)并購(gòu)過(guò)程并不是一帆風(fēng)順的，處處充滿風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)對(duì)出現(xiàn)的各種風(fēng)險(xiǎn)不僅要正確地認(rèn)識(shí)，還需加以職業(yè)判斷，進(jìn)行謹(jǐn)慎防范。這樣在并購(gòu)活動(dòng)的各個(gè)環(huán)節(jié)，才能化險(xiǎn)為夷，提高資源的配置效率，最終實(shí)現(xiàn)并購(gòu)成功。

參考文獻(xiàn)：

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[2]王開(kāi)勝.企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)及其防范探討.現(xiàn)代商貿(mào)工業(yè)，2010（19）.

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篇9

關(guān)鍵詞：企業(yè) 并購(gòu)重組 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 控制

一、企業(yè)并購(gòu)重組概述

（一）并購(gòu)重組的概念

并購(gòu)重組是現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制和金融體系下企業(yè)的一種產(chǎn)權(quán)交易活動(dòng)，是并購(gòu)企業(yè)為實(shí)現(xiàn)自身擴(kuò)張和增長(zhǎng)而以現(xiàn)金、有價(jià)證券或其他形式取得被并購(gòu)企業(yè)的全部或部分產(chǎn)權(quán)，從而實(shí)現(xiàn)對(duì)被并購(gòu)企業(yè)控制權(quán)的一種產(chǎn)權(quán)交易活動(dòng)。并購(gòu)重組的核心就是并購(gòu)企業(yè)通過(guò)產(chǎn)權(quán)交易獲得被并購(gòu)企業(yè)的控制權(quán)，以服務(wù)于自身戰(zhàn)略目標(biāo)的發(fā)展。

（二）企業(yè)并購(gòu)重組的動(dòng)因及財(cái)務(wù)影響

企業(yè)是一種資本組織，資本最大的特點(diǎn)就是逐利性。而并購(gòu)重組作為一種投資活動(dòng)，其本質(zhì)動(dòng)因就是資本的自我擴(kuò)張和逐利，具體到個(gè)體企業(yè)，又可大體歸結(jié)為三種動(dòng)因需求：一是管理需求。不少企業(yè)開(kāi)展并購(gòu)重組的原因主要是為了實(shí)現(xiàn)企業(yè)規(guī)模或經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域的擴(kuò)張需求，通過(guò)并購(gòu)重組提高企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理效率，發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，增強(qiáng)規(guī)模效益，獲取戰(zhàn)略發(fā)展機(jī)會(huì)。二是經(jīng)濟(jì)需求。一些企業(yè)企望上市，然而我國(guó)對(duì)上市企業(yè)有嚴(yán)格的準(zhǔn)入要求。很過(guò)企業(yè)曲線救國(guó)，通過(guò)并購(gòu)買入低價(jià)上市公司實(shí)現(xiàn)上市目標(biāo)。還有一些企業(yè)并購(gòu)虧損企業(yè)通過(guò)虧損遞延實(shí)現(xiàn)避稅要求。有的企業(yè)則通過(guò)購(gòu)入流動(dòng)性高但資產(chǎn)被低估的公司來(lái)增強(qiáng)企業(yè)的流動(dòng)性。三是投資需求。企業(yè)并購(gòu)本身是一種投資行為，這種投資行為所產(chǎn)生的收益吸引了不少資本的殺入。有些企業(yè)通過(guò)大舉融資并購(gòu)虧損或資產(chǎn)低估企業(yè)，然后通過(guò)重組、分拆、整頓，將部分資產(chǎn)或被整頓的目標(biāo)公司銷售出去獲利。企業(yè)的并購(gòu)重組行為會(huì)給企業(yè)自身帶來(lái)一定的財(cái)務(wù)影響，主要表現(xiàn)在：稅收發(fā)生變動(dòng)，能夠通過(guò)并購(gòu)重組實(shí)現(xiàn)合理避稅；財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，資本總量、債務(wù)規(guī)模、利潤(rùn)都會(huì)相應(yīng)產(chǎn)生變動(dòng)；股票價(jià)格發(fā)生變化，股價(jià)、每股凈收益、市盈率等都會(huì)受到影響等；財(cái)務(wù)狀況發(fā)生變化，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本、融資能力、流動(dòng)性都會(huì)發(fā)生相應(yīng)改變等。

二、企業(yè)并購(gòu)重組過(guò)程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

（一）并購(gòu)重組前的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

由于企業(yè)對(duì)于并購(gòu)企業(yè)的具體財(cái)務(wù)狀況和運(yùn)營(yíng)活動(dòng)并不了解，“買的沒(méi)有賣的精”，以及企業(yè)對(duì)自身財(cái)務(wù)信息的掌握也存在不全面、不準(zhǔn)確等，加之外部市場(chǎng)環(huán)境存在一些不確定性，這些不確定因素構(gòu)成了企業(yè)實(shí)施并購(gòu)重組行為前的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，具體歸納為三點(diǎn)：一是目標(biāo)企業(yè)估值風(fēng)險(xiǎn)。目標(biāo)企業(yè)估值風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)對(duì)在并購(gòu)重組前對(duì)被并購(gòu)企業(yè)所做的估值判斷。由于存在信息不對(duì)稱，企業(yè)很難掌握被并購(gòu)企業(yè)真實(shí)全面的財(cái)務(wù)信息。而財(cái)務(wù)審計(jì)報(bào)告由于會(huì)計(jì)師事務(wù)所的水平限制加之被并購(gòu)企業(yè)的刻意隱瞞，很難反映被并購(gòu)企業(yè)的真實(shí)信息，導(dǎo)致企業(yè)很難對(duì)被并購(gòu)企業(yè)作出真實(shí)科學(xué)的估值判斷，存在估值溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。二是收益預(yù)判風(fēng)險(xiǎn)。收益預(yù)判風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)缺乏對(duì)自身全面科學(xué)分析，導(dǎo)致并購(gòu)重組后的收益不能達(dá)到預(yù)期效果的風(fēng)險(xiǎn)狀態(tài)。收益預(yù)判風(fēng)險(xiǎn)水平取決于企業(yè)對(duì)自身狀況的了解程度及管理者和財(cái)務(wù)人員的素質(zhì)水平。三是外部環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)。外部環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)在并購(gòu)重組過(guò)程中由于外部金融環(huán)境不確定而引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)，如匯率變動(dòng)、經(jīng)濟(jì)危機(jī)、政策改變、通貨膨脹等。

（二）并購(gòu)重組中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)在并購(gòu)重組中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)在融資支付風(fēng)險(xiǎn)、債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)三點(diǎn)。融資支付風(fēng)險(xiǎn)即是指企業(yè)能夠及時(shí)按要求籌集到并購(gòu)重組所需資金，順利完成企業(yè)并購(gòu)重組活動(dòng)。由于并購(gòu)所需資金較大，企業(yè)能否在短時(shí)期內(nèi)根據(jù)自身的實(shí)際狀況及并購(gòu)融資需求制定出科學(xué)合理的融資并購(gòu)方案獲取融資至關(guān)重要。債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)存在于企業(yè)舉債收購(gòu)行為中，是指企業(yè)在融資過(guò)程中通過(guò)舉債融資完成并購(gòu)重組行為，而給企業(yè)造成的償債風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)通過(guò)自身現(xiàn)金很難滿足并購(gòu)資金需求，只有通過(guò)舉債撬動(dòng)財(cái)務(wù)杠桿實(shí)現(xiàn)并購(gòu)行為。然而這會(huì)給企業(yè)造成債務(wù)壓力，改變破壞企業(yè)的資本機(jī)構(gòu)，導(dǎo)致企業(yè)負(fù)債過(guò)高而未能及時(shí)還本付息。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)在并購(gòu)重組過(guò)程中為滿足并購(gòu)資金需求而大量擠占企業(yè)自有流動(dòng)資金，從而導(dǎo)致企業(yè)流動(dòng)性不足的風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)流動(dòng)性不足會(huì)給企業(yè)的生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)及并購(gòu)重組后的整合帶來(lái)困難，同時(shí)因?yàn)橐恍┒唐谌谫Y到期或利息支出使得企業(yè)流動(dòng)性進(jìn)一步惡化而陷入困境。

（三）并購(gòu)重組后的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

并購(gòu)重組行為完成后，企業(yè)與被并購(gòu)企業(yè)進(jìn)入整合階段，這一時(shí)期由于企業(yè)與被并購(gòu)企業(yè)之間存在文化、管理、組織等多方面的不同，會(huì)進(jìn)入一個(gè)磨合階段；同時(shí)，被并購(gòu)企業(yè)真實(shí)的財(cái)務(wù)狀況及財(cái)務(wù)表現(xiàn)也會(huì)在此時(shí)逐漸顯現(xiàn)出來(lái)，這些構(gòu)成了企業(yè)并購(gòu)重組之后的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，具體表現(xiàn)為兩點(diǎn)：一是整合性風(fēng)險(xiǎn)。整合性風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)與被并購(gòu)企業(yè)之間由于財(cái)務(wù)組織、制度、管理、文化、人員等多方面的不同，而由于這些不同給企業(yè)的財(cái)務(wù)管理和收益可能帶來(lái)負(fù)面影響，如因此造成的管理融合成本加大、財(cái)務(wù)人員素質(zhì)參差不齊等。二是清償性風(fēng)險(xiǎn)。清償性風(fēng)險(xiǎn)則是指企業(yè)在取得被并購(gòu)企業(yè)的控制權(quán)后，需要對(duì)被并購(gòu)企業(yè)的歷史財(cái)務(wù)行為承擔(dān)后果的風(fēng)險(xiǎn)，如被并購(gòu)企業(yè)本身可能存在的債務(wù)、違法行為等，這些都可能會(huì)對(duì)企業(yè)造成一定的風(fēng)險(xiǎn)。

三、企業(yè)并購(gòu)重組財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的控制策略

（一）事前控制

首先，對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行財(cái)務(wù)審查。企業(yè)在作出并購(gòu)重組決策之前，必須對(duì)所并購(gòu)公司的經(jīng)營(yíng)狀況、財(cái)務(wù)表現(xiàn)、資本結(jié)構(gòu)等有全面清晰的認(rèn)識(shí)，這對(duì)于企業(yè)進(jìn)行目標(biāo)企業(yè)估值判斷、選擇并購(gòu)融資方式、整合目標(biāo)企業(yè)財(cái)務(wù)等具有十分重要的作用。對(duì)目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)審查必須全面、細(xì)致、真實(shí)、可信。企業(yè)在對(duì)目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)審查過(guò)程中，必須全面搜集被并購(gòu)企業(yè)的相關(guān)資料，如目標(biāo)企業(yè)的背景信息、主要大股東信息、財(cái)務(wù)報(bào)表等，在財(cái)務(wù)審查過(guò)程中應(yīng)明確財(cái)務(wù)審查目標(biāo)和審點(diǎn)，對(duì)重點(diǎn)項(xiàng)目和關(guān)鍵項(xiàng)目（如資產(chǎn)項(xiàng)目、負(fù)債等）進(jìn)行重點(diǎn)審查，確保審查質(zhì)量。審查過(guò)程中應(yīng)綜合利用多種信息渠道，運(yùn)用多種比較分析方法過(guò)濾被并購(gòu)企業(yè)的財(cái)務(wù)信息，加強(qiáng)可行性分析，提高審查質(zhì)量。其次，選擇合適的價(jià)值評(píng)估方法進(jìn)行估值。運(yùn)用不同的價(jià)值評(píng)估方法來(lái)對(duì)同一目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估，所得到的結(jié)果可能截然不同。企業(yè)應(yīng)該依據(jù)并購(gòu)目標(biāo)選擇不同的價(jià)值評(píng)估方法，提高并購(gòu)行為的估值準(zhǔn)確性和最大限度符合并購(gòu)目標(biāo)要求。企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法主要有市盈率法、貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法、同行業(yè)市值比較法等，如企業(yè)并購(gòu)目標(biāo)是要求目標(biāo)企業(yè)在并購(gòu)后能持續(xù)經(jīng)營(yíng)，則可采用貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法等。

（二）事中控制

首先，合理確定融資結(jié)構(gòu)。對(duì)于并購(gòu)企業(yè)而言，如何合理利用不同的融資渠道，選擇融資工具，確定融資結(jié)構(gòu)是確保融資順利、控制融資風(fēng)險(xiǎn)和債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的重要方式。企業(yè)在確定融資結(jié)構(gòu)時(shí)，應(yīng)將風(fēng)險(xiǎn)控制放在第一位，然后兼顧成本最小化，避免融資失敗將企業(yè)拖入財(cái)務(wù)危機(jī)。確定融資結(jié)構(gòu)應(yīng)建立在對(duì)企業(yè)自身財(cái)務(wù)狀況和償債能力進(jìn)行科學(xué)分析的基礎(chǔ)上，同時(shí)依據(jù)并購(gòu)目標(biāo)對(duì)目標(biāo)企業(yè)并購(gòu)股權(quán)的融資規(guī)模進(jìn)行預(yù)測(cè)和確定，然后綜合分析各種融資工具的在時(shí)間、成本、風(fēng)險(xiǎn)等方面的優(yōu)劣，根據(jù)需要制定出科學(xué)合理的融資組合。其次，企業(yè)應(yīng)選擇正確的支付方式，規(guī)避支付風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)在并購(gòu)過(guò)程中應(yīng)結(jié)合自身的情況，充分利用國(guó)家政策和金融工具，采用現(xiàn)金、債券、股權(quán)等不同的支付方式，或者形成支付組合以滿足并購(gòu)重組支付需求。企業(yè)在融資困難或流動(dòng)性吃緊的情況下，可以協(xié)議要求延遲支付或分期支付，或者改為彈性支付，依據(jù)目標(biāo)企業(yè)被并購(gòu)之后經(jīng)營(yíng)狀況、盈利增長(zhǎng)等指標(biāo)的情況變化，確定支付的時(shí)間和金額。

（三）事后控制

首先，規(guī)范企業(yè)與被并購(gòu)企業(yè)的法人治理結(jié)構(gòu)，委派財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人，實(shí)現(xiàn)集團(tuán)財(cái)務(wù)控制，加強(qiáng)對(duì)目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)控制管理。企業(yè)應(yīng)在內(nèi)部完善財(cái)務(wù)管理體制和管理職能，加強(qiáng)財(cái)務(wù)管理控制，健全各項(xiàng)財(cái)務(wù)制度，并實(shí)現(xiàn)被并購(gòu)企業(yè)與企業(yè)之間財(cái)務(wù)管理制度的有效對(duì)接。企業(yè)應(yīng)加強(qiáng)對(duì)被并購(gòu)企業(yè)的財(cái)務(wù)檢查和風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控，正確處理被并購(gòu)企業(yè)的存量資產(chǎn)、債務(wù)、債權(quán)、人員安置等問(wèn)題。其次，對(duì)涉及員工績(jī)效考核、費(fèi)用標(biāo)準(zhǔn)、薪資待遇等方面內(nèi)容的財(cái)務(wù)整合，應(yīng)在認(rèn)真研究、科學(xué)分析的基礎(chǔ)上，擬定合理的整合方案，并做好宣傳說(shuō)服工作，以爭(zhēng)取廣大員工的支持和配合。同時(shí)，應(yīng)積極加強(qiáng)企業(yè)文化建設(shè)，增強(qiáng)企業(yè)與被并購(gòu)企業(yè)之間的凝聚力。

四、結(jié)束語(yǔ)

并購(gòu)重組在滿足企業(yè)實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)擴(kuò)張性需求的同時(shí)，也給企業(yè)帶來(lái)了風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)應(yīng)針對(duì)并購(gòu)重組過(guò)程中可能引發(fā)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，科學(xué)研判，認(rèn)真分析，在明確并購(gòu)目標(biāo)和自身經(jīng)營(yíng)狀況的基礎(chǔ)上，加強(qiáng)目標(biāo)企業(yè)財(cái)務(wù)審查，合理選擇估值方法，明確融資結(jié)構(gòu)和支付方式，健全整合財(cái)務(wù)管理，加強(qiáng)事前、事中和事后控制，使企業(yè)通過(guò)并購(gòu)重組走向更加強(qiáng)大興盛之路。

參考文獻(xiàn)：

篇10

論文摘要：由于并購(gòu)動(dòng)機(jī)會(huì)時(shí)并購(gòu)決策產(chǎn)生重要影響，而國(guó)內(nèi)關(guān)于企業(yè)并購(gòu)動(dòng)機(jī)的研究成果并不豐富，并且我國(guó)的并購(gòu)也不能完全照搬西方的理論，所以本文主要時(shí)國(guó)內(nèi)已有的并購(gòu)動(dòng)機(jī)相關(guān)研完進(jìn)行比較全面的回顧與總結(jié)，以期為相關(guān)的研完提供參考

自1993年中國(guó)發(fā)生首個(gè)以控制權(quán)轉(zhuǎn)移為目的的上市公司并購(gòu)案例以來(lái)已經(jīng)有14年的歷史了從其發(fā)展來(lái)看，現(xiàn)在正處速發(fā)展的階段。為什么現(xiàn)在大多數(shù)企業(yè)都選擇并購(gòu)，而不是內(nèi)部重建。有的企業(yè)認(rèn)為并購(gòu)是為了實(shí)行多元化經(jīng)營(yíng)降低公司風(fēng)險(xiǎn)另一部分企業(yè)認(rèn)為并購(gòu)是基于協(xié)同效應(yīng)的考慮還有一些認(rèn)為并購(gòu)是為了獲得投機(jī)利益。國(guó)外并購(gòu)動(dòng)機(jī)的相關(guān)理論和實(shí)證研究已經(jīng)比較豐富形成了各種理論假說(shuō)。而國(guó)內(nèi)的研究大都集中在并購(gòu)諸多相關(guān)因素與并購(gòu)績(jī)效的關(guān)系方面而關(guān)于并購(gòu)背后的動(dòng)機(jī)問(wèn)題卻少人問(wèn)津因此關(guān)于并購(gòu)動(dòng)機(jī)的研究成果并不豐富。但由于動(dòng)機(jī)會(huì)對(duì)并購(gòu)決策產(chǎn)生重要影響因此本文擬對(duì)國(guó)內(nèi)并購(gòu)動(dòng)機(jī)的相關(guān)理論與實(shí)證研究文獻(xiàn)進(jìn)行比較全面的回顧與總結(jié)以期為相關(guān)的研究提供參考。

理論方面梁國(guó)勇(1 997 )試圖從一個(gè)廣闊的視角對(duì)企業(yè)購(gòu)并動(dòng)機(jī)作出解釋。他提出企業(yè)購(gòu)并動(dòng)機(jī)是多元的二企業(yè)購(gòu)并的動(dòng)機(jī)在于將自身的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)‘送出去”或者將其他企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)“拿進(jìn)來(lái)“兩方面都以鞏固和提高企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)能力為目的以實(shí)現(xiàn)企業(yè)長(zhǎng)期利潤(rùn)最大化為最終目標(biāo)。王裕民(2000)從財(cái)務(wù)動(dòng)機(jī)方面將企業(yè)并購(gòu)動(dòng)機(jī)分為財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)、避稅效應(yīng)、獲取EPS自展效應(yīng)等，他所提到的財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)是指并購(gòu)對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)的有利影響，包括自由現(xiàn)金流量的充分利用資本需求量的減少融資成本的降低等。王春、齊艷秋(2001)總結(jié)了國(guó)外有關(guān)企業(yè)并購(gòu)動(dòng)機(jī)的文獻(xiàn).然后根據(jù)國(guó)內(nèi)學(xué)者的研究總結(jié)出各種并購(gòu)活動(dòng)背后的動(dòng)機(jī):消除虧損、優(yōu)化資源配置、組建企業(yè)集團(tuán)、獲取低價(jià)資產(chǎn)、降低成本等動(dòng)機(jī)。劉萬(wàn)里(2002)從參與雙方的內(nèi)在動(dòng)因著手分析了并購(gòu)活動(dòng)的動(dòng)機(jī)包括管理者的心理動(dòng)機(jī)和經(jīng)濟(jì)方面的動(dòng)機(jī)企業(yè)兼并與收購(gòu)活動(dòng)對(duì)社會(huì)經(jīng)濟(jì)可能產(chǎn)生的效應(yīng)等包括經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)、財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)、企業(yè)低成本擴(kuò)張效應(yīng)、市場(chǎng)份額效應(yīng)等張玉珍(2004)建立了核心競(jìng)爭(zhēng)力獲取型兼并動(dòng)機(jī)分析模型，結(jié)論表明只有當(dāng)兼并后企業(yè)的整合能力超過(guò)被收購(gòu)企業(yè)一定的臨界值或者核心競(jìng)爭(zhēng)力的外部效應(yīng)小于一定的臨界值雙方才有進(jìn)行技術(shù)獲取型兼并動(dòng)機(jī)。楊志剛(2004)通過(guò)對(duì)中美兩國(guó)并購(gòu)發(fā)展歷程的比較和對(duì)我國(guó)企業(yè)所處內(nèi)外部環(huán)境的分析總結(jié)出了我國(guó)企業(yè)并購(gòu)的若干特點(diǎn)并提出了我國(guó)企業(yè)并購(gòu)的主流動(dòng)因:獲取稀缺資源、追求規(guī)模經(jīng)濟(jì)其中’‘獲得稀缺資源“動(dòng)因可進(jìn)一步細(xì)分為拓寬融資渠道、取得核心技術(shù)和進(jìn)入壟斷資源行業(yè)三種類型。楊曉嘉陳收(2005)在總結(jié)了國(guó)外的企業(yè)并購(gòu)動(dòng)機(jī)之后結(jié)合中國(guó)上市公司的六個(gè)層次的需要把并購(gòu)動(dòng)機(jī)分為保護(hù)上市資格維護(hù)公司信譽(yù)維護(hù)個(gè)人地位維護(hù)競(jìng)爭(zhēng)勢(shì)力，分散經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)建立產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟等6個(gè)方面。

實(shí)證研究方面程燕(2004 )通過(guò)對(duì)我國(guó)企業(yè)并購(gòu)的績(jī)效進(jìn)行檢驗(yàn)指出并購(gòu)并不能為企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值于是運(yùn)用回歸方法研究我國(guó)上市公司并購(gòu)的動(dòng)機(jī)。結(jié)果發(fā)現(xiàn)價(jià)值受損的并購(gòu)決策來(lái)源于經(jīng)理人的成本和行為成本即經(jīng)理人的道德風(fēng)險(xiǎn)和心理偏差是促發(fā)公司并購(gòu)活動(dòng)的主要原因。崔冰(2005)做了包括并購(gòu)動(dòng)機(jī)在內(nèi)的一些影響因素與并購(gòu)績(jī)效關(guān)系的實(shí)證研究，作者認(rèn)為并購(gòu)方共有/\種并購(gòu)動(dòng)機(jī)但是結(jié)合樣本的實(shí)際情況和并購(gòu)方并購(gòu)動(dòng)機(jī)的隱蔽性，樣本的并購(gòu)動(dòng)機(jī)只選取了并購(gòu)方公司取得商品市場(chǎng)、金融市場(chǎng)和內(nèi)部管理市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)三種情況。作者創(chuàng)新性地選擇了經(jīng)濟(jì)增加值(EVA)作為經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)衡量指標(biāo)，比較直觀的考察并購(gòu)對(duì)被并購(gòu)公司業(yè)績(jī)有何影響以及影響程度如何。結(jié)果表明并購(gòu)公司為了取得金融市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)而并購(gòu)的樣本業(yè)績(jī)表現(xiàn)要優(yōu)于持有其它兩種動(dòng)機(jī)而并購(gòu)的樣本業(yè)績(jī)。