導語：如何才能寫好一篇通貨膨脹的趨勢，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

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通貨膨脹，是國內外經濟學家們長期以來重點研究的經濟現象。但是令人遺憾的是，對于這個被廣泛使用的經濟學概念，至今為至仍然沒有一個公認的、科學而統一的定義。以至于頗具權威的《大英百科全書》也只能這樣：“不存在一個唯一的、普遍接受的關于通貨膨脹的定義?！?/p>

總體而言，國內外經濟學家們對通貨膨脹的定義和主要觀點，大體可分為“物價派”和“貨幣派”兩類?！拔飪r派”通常用一般物價水平或物價總水平的上漲來定義通貨膨脹，承認菲利普斯曲線的穩定存在，即貨幣不是中性的，如新古典綜合學派的代表人物薩謬爾森；“貨幣派”則認為通貨膨脹是一種貨幣現象，而物價上漲只是通貨膨脹的表現形式，且并非完全的表現形式，如貨幣學派的代表人物弗里德曼。弗里德曼認為，在短期內貨幣增加既可以引起物價上漲，也可以引起產量增加；只是在長期內，貨幣增加才全部反映在物價上漲上。即短期內菲利普斯曲線是成立的，而長期則不成立。這也意味著短期內貨幣是非中性的，長期內貨幣是中性的。

在本文中，我們綜合以上兩派觀點，借鑒了北京大學中國經濟研究中心宏觀組在研究通貨緊縮時的觀點，同樣重點強調通貨膨脹中的“兩個特征、一個伴隨”，即物價水平的持續上漲和貨幣供應量的持續增加，通常還伴隨著經濟過熱(或偏熱)；反之，則定義為通貨緊縮。以此標準而衡量，改革開放以來，我國已經經歷了“五次通脹、一次通縮”(圖1所示)：1980年(6.0)、1985年(8.8)、1988年(18.5)、1994年(24.1)、2004年(3.9)和1999年(-1.4)。

經濟學家通常把CPI超過5％看作是嚴重的通脹，CPI在3％－5％之間看作是溫和的通脹。從括號中的CPI數據中，我們可以看出，前四次通貨膨脹都是超過5％的嚴重、甚至是達到兩位數的惡性通脹，產生的原因主要有兩個：一是由計劃經濟向市場經濟轉軌過程中的價格改革；二是由于經濟過熱、特別是投資過熱所帶來的過度需求。而2004年的通貨膨脹顯然是一次溫和通脹，從圖2中我們可以看出，當前的通貨膨脹顯然和2004年一樣，屬于溫和通脹。因此，我們重點與2004年作比較，來研究目前通貨膨脹的特點。

二、目前通貨膨脹的特點分析

我們從通貨膨脹的“兩個特征、一個伴隨”出發，來研究和探討目前通貨膨脹和2004年的有何共同點和不同點，從中看出目前通貨膨脹的特點。

1、物價上漲都是由農產品價格上漲開始的，但上漲農產品的類別和程度有所不同

圖3所示，2004年的通貨膨脹，起因是糧食價格的大幅上漲。從2003年四季度到2004年四季度，糧食生產價格漲幅連續超過兩位數，最高的2004年二三季度的同比漲幅達到35％；而目前糧食生產價格今年二季度最高才達到74％，其中只有玉米價格漲幅達到2004年的水平，小麥、玉米、大豆的價格漲幅都遠低于2004年。相反，目前生豬的生產價格今年一季度同比漲幅達18％，二季度達20.5％，已經超過2004年一季度的水平。2004年的農產品價格上漲幾乎包含種植業、畜牧業和漁業的農產品主要類別；而目前的農產品價格上漲主要體現在畜牧業價格上。因此，目前的農產品價格指數遠低于2004年的水平，今年二季度的農產品價格同比上漲8.8％，而2004年的最高水平是二季度的14.7％。

造成這種狀況的背景是，與2004年由于糧食減產所引起的供給突發性缺乏所引起的糧價上漲不同，實際上，在連續三年糧食增產和今年夏糧豐收后(圖4所示)，我國糧食價格并不具備連續大幅上漲的條件，糧食的供求關系在總體上處于一種緊平衡狀態。

而目前豬肉價格上漲有其內在的原因：首先，是前兩年豬肉價格下跌嚴重，2005年四季度和2006年二季度的同比跌幅都達到了15％左右的水平，導致很多養殖戶放棄養豬，使存欄量大幅下降；其次，是糧價上漲帶動了飼料價格的上漲，豆粕、玉米、維生素和蛋氨酸等添加劑價格紛紛上漲，飼養生豬成本增加；最后，近年來養豬業受禽流感、鏈球菌、高熱病、豬藍耳等疫情影響，生豬存欄數量減少，豬飼料生產也受到很大影響。

2、貨幣供應量雖然都是增加的，但其表現形式和來源卻有所不同

在2004年，我國的人民幣匯率是與美元掛鉤的，當時的美元處于貶值過程中，因而帶動人民幣相應貶值。而目前人民幣匯率是浮動的，總體上的變化趨勢是人民幣小幅度逐漸升值。在人民幣升值的背景下，國內資產價格普遍上漲，刺激了居民的投資需求，使存款短期化的傾向越來越明顯。在圖5所示的貨幣供應量上。就直接表現為目前M1的增速明顯超過了M2的增速，而在2003－2004年，M1和M2的增速基本上差不多。

目前貨幣供應量的增加主要來源于貿易順差的大量增加(圖6所示)，使外匯占款增加所導致的流動性過剩；而2004年的貨幣供應量的增加則更多地來源于投資需求的增加，一個很重要的間接證據，就是我們可以看出在2003年至2004年的上半年，我國的進口增速普遍高于出口增速，顯示出國內需求的旺盛。

在當時人民幣跟隨美元貶值的背景下，進口價格是上升的，這顯然會加劇國內的物價上漲。而在目前人民幣升值的大背景下，我國的出口增速普遍高于進口增速，這時的進口價格是下降的，顯然有利于抑制國內的物價上漲。

3、總體經濟狀態雖然都是偏熱的，但過度總需求的來源卻有所不同

從目前二季度11.9％的GDP實際增長率來看，遠超過2004年的水平，但這并不能據此判斷目前的經濟狀態是過熱的，因為不同時期的潛在GDP增長率是不同的。隨著我國勞動生產率的提高，供給能力得到了大大增強，因而現在的潛在GDP增長率肯定比2004年時高。一個重要的佐證就是目前的煤、電、油、運等瓶頸行業并未出現如2004年一樣的緊張局面。但可以肯定的是，目前與2004年一樣，整體經濟狀態都是偏熱的。

從總需求來看，2004年的過度需求主要來自于固定資產投資，2004年一季度的全社會固定資產投資同比增長達到43％，而今年上半年的全社會固定資產投資同比增長只有25.9％的水平。相反，與2004年相比，消費水平得到了很大的提高(圖7所示)，社會消費品零售總額同比增長已經由2004年一季度的9.2％，提高到今年上半年的15.4％，整整提高了6.2個百分點。因此，與2004年相比，目前偏熱的總需求除來自凈出口外(圖6所示)，消費需求的增長也不容忽視。

對于以上觀點，還有一個重要的佐證就是在目前的三大物價指數中，反映工業品出廠價格的PPI并未出現明顯上漲(圖8所示)，同比增長連續五個月保持在3％以下，甚至出現逐步下降的趨勢。而2004年

PPI同比增長最高是10月份的8.4％，最低是1、2月份的3.5％。在PPI的構成中，生產資料約到3/4，生活資料只占1/4。與2004年相反，目前的CPI同比漲幅已超過PPI，6月份差距達1.9個百分點。

三、目前通貨膨脹的趨勢分析

產品價格增長率＝勞動成本增長率-勞動生產率增長率。從以上公式我們可以知道，勞動生產率的提高有兩個出口：一個是保持勞動生產率不變的情況下引起物價下跌，這就是升值；另外一種就是物價不變的情況下，勞動成本上升，這就會導致消費的升級。社科院經濟研究所的有關中國經濟增長的研究表明，以前靠“低價工業化”競爭導致的“要素價格扭曲”的增長模式已難以為繼，必然要受到以“高價城市化”為動力的“要素價格重估”增長模式的挑戰。在此背景下，物價上漲的壓力將長期存在。

對中國而言，在加快升值與適度通脹存在替代關系的情況下，選擇適度通脹不但有利于緩解人民幣升值壓力，而且有利于促進就業，提高消費水平。根據有關研究，如果使用非農就業作為我國就業水平的指標，菲利普斯曲線效應在我國是較為明顯的。即使不使用非農就業數據，而是單純使用城鎮失業率數據也可以多少看出菲利普斯曲線效應的存在(圖9所示)。因此，對較高通脹率的容忍將可能提高目前的就業率。

從以上的綜合分析中，我們可以得到結論：雖然在人民幣升值和流動性過剩的大背景下，我國物價上漲的壓力將長期存在，但目前來看并不存在大幅度上漲的條件和基礎。主要理由有三：

一是從物價看，由于糧食生產穩定增長，可使糧食價格在未來保持基本穩定，使肉、禽、蛋的生產成本保持基本穩定，畜牧業產品價格并沒有持續大幅度增加的成本動力。目前的豬肉價格上漲已使糧食與豬肉的比價上升10－14:1的水平，遠高于5:1的合理水平，極大地調動了農民的養豬積極性。由于生產周期的原因，目前的豬肉供應可在3－6個月內得到緩解，供求關系的轉化只是時間問題。肉價上漲對物價的影響，短期內雖然比較突出，但并不具有長期的持續性，對物價總水平的影響也將遠遠不及糧價的上漲。因此，從這一點看，今年的物價上漲水平不應高于2004年。

二是從貨幣看，按經濟學的一般定義；通貨膨脹是指流通中的貨幣量超過實際需要量所引起的物價上漲現象。物價上漲從本質上看是一種貨幣現象，而且貨幣供應過多對物價上漲的作用，具有明顯的“時滯性”。通過研究，我們發現M1對CPI、尤其是CPI中食品價格的上漲具有相當高的先導指向性作用。從2004年1月至今的M1與CPI及CPI中食品價格的相關系數看，隨著領先月份的增加，呈現先上升后下降的走勢，其中5－6月的相關系數最大(表1所示)。M1對于CPI的最大先導指向月份是提前6個月，M1對于CPI中食品價格的最大先導指向月份是提前5個月。

從圖10來看，近期M1同比增速的高點在2007年2月，據此推算，今年在7－8月出現CPI同比的高點的可能性最大。

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關鍵詞：通貨膨脹；信貸渠道；信貸規模；有效性

中圖分類號：F830.5 文獻標識碼：A 文章編號：1001-828X（2012）03-0-01

一、引言

目前，我國經濟通貨膨脹的勢頭仍舊比較明顯，而導致我國通貨膨脹的因素是多方面的，大型投資對需求的拉動、貸款和貨幣供應量的流動性過剩等因素使得價格呈現持續走高的態勢，房價和食品價格的上漲就是較為明顯的通脹表現。近年來，隨著我國物價水平的持續走高，防止經濟滯脹、抑制通貨膨脹已經成為政府經濟工作的重要內容，而且有越來越多的學者和專家開始探討通貨膨脹與信貸規模之間的關系，并建議從信貸和貨幣的角度對通貨膨脹的經濟發展趨勢進行調控。本文選取信貸渠道這一視角去研究通貨膨脹的問題，并提出抑制通貨膨脹的相關對策，具有很強的現實意義和實踐意義。

二、通貨膨脹與信貸渠道的關系

我們知道，金融機構信貸、貨幣供應量與通貨膨脹之間存在著一定的動態關系，完善的金融市場是確保信貸渠道通暢的重要基礎，而金融市場上的信息不對稱現象，在一定程度上影響了信貸渠道的有效性，因為其會影響到信貸供給者的相關決策行為，而通貨膨脹也會對金融市場上信貸雙方的選擇與決策產生影響，引起金融市場上信貸供給與信貸需求的變化，最終影響到貨幣政策的信貸渠道和信貸效率。反過來，信貸政策的制定，又會對我國經濟的發展趨勢產生影響，因此，我們需要引起足夠的重視，制定出更多能夠有效抑制通貨膨脹、促進經濟發展的切實可行的有效對策和經濟措施。

通過研究發現，通貨膨脹的變化并不能直接導致信貸量的變化，雖然在通貨膨脹時期，金融機構的信貸渠道會遭受一定的阻礙，使得貨幣政策信貸傳導機制的傳導效率呈現下降的態勢，但是，信貸規模的擴大也不是導致通貨膨脹的最主要原因。通過分析后可以發現，近年來國內的通貨膨脹主要是由于成本上升誘發繁榮成本推動型膨脹和經濟結構不合理導致的結構型膨脹，而金融機構的信貸和貨幣供應鏈也是影響通貨膨脹的重要因素，加上信貸規模的不斷擴張會對我國的通貨膨脹產生長期而又相對劇烈的影響，因此信貸規模的擴大以及貨幣供應量的增加會形成一定的通貨膨脹預期，而金融機構信貸短期內對通貨膨脹的影響更具實效性，影響效果會顯得相對突出和明顯。因此，政府應當采取應當從緊的信貸政策和貨幣政策。

三、應對通貨膨脹趨勢的相關措施和建議

基于貨幣供應量、金融機構信貸規模、信貸渠道等因素與通貨膨脹之間的關系，我們應當采取更有利于穩定物價、抑制通貨膨脹的相關措施和建議，提高我國經濟的發展質量。

(一)對貨幣供應量進行合理控制

對市場上的貨幣供給量進行有效控制是當前經濟形勢下抑制通貨膨脹、推動經濟穩定增長的重要手段。因此，政府部門要想更好地做好目前的經濟工作，就需要充分發揮自身的智慧和能力，實行相對穩健的貨幣政策，對市場的消費需求以及投資過熱等現象進行合理控制，進而促進穩定物價、抑制通貨膨脹的經濟工作目標的實現。

(二)合理引導金融機構的信貸投放工作

由于信貸對于通貨膨脹具有更明顯、更快的短期影響效果，因此要對金融機構的信貸規模和渠道進行合理控制，政府部門要引導金融機構做好對信貸投放節奏和總投放量的把控，將金融結構的信貸工作水平控制在有效范圍之內，提高促進經濟發展的可持續性和均衡性。其中，信貸指導工作主要涉及到金融結構信貸投放比例的合理劃分、信貸規模的非理性增長、月度或季度之間的異常變動、信貸投放速度過猛或過快等。

(三)制定健全的通貨膨脹衡量指標，實現對通貨膨脹水平的動態監測

長期以來，我們主要是把CPI(居民消費價格指數)作為衡量通貨膨脹的主要指標，而CPI主要是由居住類價格和食品類價格構成，住房消費的權重偏低，很難準確反映房價上漲對居民購買力的影響以及居民住房支出的實際情況，因此需要對傳統的通貨膨脹的衡量指標進行優化，如對食品類價格的權重適當降低，適當提高居住類價格權重等。同時，中央銀行要實現對通貨膨脹的實時動態的監控，就需要及時對最新的經濟與金融數據進行統計分析，對未來一段時間的通貨膨脹水平進行有效的預測，合理運用各項調控工具。

(四)加強各調控政策之間的協調與配合

目前，央行應當將穩定物價作為貨幣政策的首要目標，并充分考慮到貨幣政策時滯性對通貨膨脹調控帶來的不利影響，增強貨幣政策的前瞻性，構建良好的信息采集和溝通機制，增強貨幣政策的有效性。同時，必須加強貨幣政策同其他宏觀調控政策的協調與配合，例如貨幣政策只有同財政政策、匯率政策、貨幣政策、收入政策和產業政策實現積極的協調與配合，才能對目前國內通貨膨脹的趨勢進行最有力的控制，這主要包括四個方面的工作：①要實現由適度寬松的貨幣政策向穩健貨幣政策的適時轉變，增強貨幣政策的靈活性和針對性；②對政府的財政赤字進行有效控制，將財政性支出控制在適度范圍之內；③繼續加大對房地產市場的調控力度，防止房價的反彈和過快上漲；④加快收入分配制度改革的步伐，優化居民收入分配格局。

四、結語

總之，貨幣供應量、信貸等因素的變化都會對我國的物價水平產生一定的影響，進而對通貨膨脹產生正向效應和反向效應，我們應當準確把握住銀行信貸對物價水平的積極影響和調控職能，制定更有利于穩定物價、抑制通貨膨脹的經濟政策，實現預期的宏觀調控的目標，促進我國經濟的秩序穩定和更好發展。

參考文獻：

[1]張學葉,伍俊良,周廣.我國銀行信貸與物價指數的實證分析[J].重慶工商大學學報(社會科學版),2010(05).

[2]張學葉,林永強,周廣.銀行信貸規模與物價關系的實證研究[J].湖北廣播電視大學學報,2010(07).

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［關鍵詞］通貨膨脹 通貨緊縮 貨幣供給量

在宏觀經濟研究領域，通貨膨脹與通貨緊縮（以下簡稱通脹與通縮）是兩種根本對立的經濟現象，但是在一定的條件下二者是可以互相轉換的。根據經濟周期理論，通脹與通縮交替換位的動態過程可以具體描述為：嚴重通脹……溫和通脹……零通脹……溫和通縮……嚴重通縮……溫和通縮……零通脹……溫和通脹……嚴重通脹。從目前統計文獻來看，美國多次發生通脹與通縮的相互轉換：美國20世紀初由于第一次世界大戰的影響，1814―1918年又出現了惡性通貨膨脹，在1929―1933年期間隨之而來金融體系癱瘓和物價暴跌使得經濟到了崩潰的邊緣，出現了嚴重的通縮；1970―1982年期間出現了經濟停滯和通脹并存的“滯脹”局面；經過20多年的治理和低通貨膨脹增長，目前又有向通縮轉換的趨勢。從上述歷史回顧來看，美國通脹與通縮交替換位基本符合上述動態過程。1984―2005年期間，日本也基本實現了通脹與通縮的相互交替: 1985―1988年，日本央行多次大幅度降低利率和法定貼現率,使信貸總額高額增長，而這些資金大量流到了股市和房市，造成了股市和房市的泡沫化。據日本官方估計，1989年全日本的不動產價值達到2000億日元，相當于美國不動產價值的4倍。1989―2005期間由于日經指數的急劇下挫和結構性的投資偏差使得日本經濟陷入了嚴重的通貨緊縮之中。因此，嚴重的通脹與通縮的相互轉換影響到一個國家宏觀經濟的穩定、社會的穩定以及人民生活的穩定。

關于通貨膨脹定義一直沒有一個公認的描述, 但主要思想可分為兩大類。第一類側重通貨膨脹造成的結果,即指一般物價水平出現持續性的普遍上升的過程。第二類強調通貨膨脹發生的原因, 指當貨幣量增長的速度超過了生產增長的速度, 即流通中貨幣供應量超過實際需要時就發生通貨膨脹。相應的,通貨膨脹的測度也主要是兩個方面。第一,從物價水平變化的角度,則我們使用綜合物價指數。第二,從貨幣供應量的角度。從世界銀行 《世界發展報告》 公布的各國廣義貨幣(M 2)年平均名義增長率的變化,可以了解各國貨幣量增長變化的趨勢,從而可以知道該國的通貨膨脹率大致處于一個什么樣的狀態。盡管貨幣增長率與通貨膨脹率不可能相同,但基本上呈現出同步增長的趨勢。所以從貨幣年平均增長率的水平可以粗略估計出通貨膨脹的高低和嚴重程度。

本文首先通過 GAR C H計算出通貨膨脹水平值的條件異方差之后， 進一步通過回歸和系數檢驗證明通脹率和通脹率的波動性之間存在顯著的正相關關系。然后又通過以上海股價綜合指數的實際收益率為 自變量，以通脹率的條件異方差的水平值和 6期滯后值為因變量進行回歸，而后對回歸的系數進行顯著性檢驗。我們的檢驗結果表明，通脹率的波動性和股票的實際收益率之間存在顯著的負相關關系。綜上所述，高通貨膨脹能引起高通貨膨脹的波動性， 最終導致股票實際收益率的降低。此外，還可以得出以下基本結論：第一，從我們的 G AR CH模型估計結果中可以看出，高通貨膨脹將導致通貨膨脹率水平值的較大波動，從而增加實際經濟活動的不確定性，由此可見，價格水平波動起到了影響實際經濟運行的作用，這意味著目前緩解通貨緊縮壓力已經非常必要了。第二， 股票作為防止通貨膨脹損失的投資工具， 當通貨膨脹上升時，股票的名義收益率并不能完全根據通貨膨脹的變化作出一一對應的調整， 從而導致股票實際收益的下降，因此，股票不能給投資者減少通貨膨脹帶來的損失。第三， 我國股票的實際收益率會隨著通貨膨脹的變化而變化，這與“費雪效應”理論中所描述的金融資產的實際收益率保持不變是相矛盾的，這同時也說明貨幣政策的非中性特征。貨幣政策的變化通過影響到通貨膨脹的變化來

從歷史上來看，用價格管制的辦法治理通貨膨脹，最后失敗的例子比比皆是。比如最近的例子是非洲的辛巴威，通貨膨脹到了70倍。政府下命令讓所有物價全部下降，民眾是熱烈擁護，但實際結果是不僅沒有遏制這種惡性通貨膨脹，反而使整個國家經濟更為蕭條，通貨膨脹率更高。同樣，上個世紀40年代末，也用控制價格的方法來治理通貨膨脹，結果是以完全失敗告終。

目前國內出現通貨膨脹的壓力，政府也試圖來管制最弱行業的價格來控制通貨膨脹進一步上升。比如說，最近商務部、發改委大顯身手，來管制食品價格上漲、管制豬肉價格的上漲等等，試圖以這種管制的方式來控制通貨膨脹。可以說，政府管一下欺行霸市、價格合謀，這是沒有問題的，但想通過行政的方式來管制價格，不僅解決不了通貨膨脹的問題，反之，會使問題更為嚴重。

在短期中,通貨膨脹的作用較長期不明顯, 一方面是因為2000年我國物價指數很穩定, 其走勢很平穩, 所以通貨膨脹的作用結果表現不明顯, 另一方面是作用結果在短期內不可能立刻就能有所體現?？偟膩碚f, 由于短期的相關系數與長期的相關系數都為正, 數值也相差不大, 都在016 左右, 可以說通貨膨脹對我國股票市場有正面的效應大于負面效應, 這個正的關系是顯著的, 但二者并不是高度的相關。 我國的通貨膨脹與股票市場并沒有必然的聯系, 但是通貨膨脹對股票市場的作用也是顯而易見的,這個作用的大小不是一成不變的,它取決于今后我國股票市場的成熟程度。

參考文獻:

[1]樊綱: 克服信貸萎縮與銀行體系改革―1998年宏觀經濟形式分析與1999年展望[J].經濟研究.1999.1

[2]冉光和: 中國貨幣供應問題研究[M].東北財經大學出版社. 1998.8

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通貨膨脹的表現

通貨膨脹除了扭曲產品的市場價格，同時也會引起融資成本上升，在一定條件下也會影響所在國匯率波動。此輪全球性金融危機，由于部分發達國家采用的量化寬松承保政策，引起部分國家的通貨膨脹高企?！「鶕H會計準則委員會1989年的第29號報告(IAS29)，惡性通貨膨脹包括(但不限于)以下特點。

――公眾傾向于持有非貨幣資產或穩定的外幣；

――以外幣作為基礎衡量貨幣金額；

――即使短信用期限仍按購買力調整后價格成交； 　 ――利率、工資和物價與物價指數掛鉤；

――三年累計通貨膨脹率接近或超過100％。

一方面，通貨膨脹會對微觀的企業經營產生直接影響，特別是在接近或超過10％的通貨膨脹水平背景下。另―方面，通貨膨脹作為宏觀經濟現象，是所在國經濟失衡的重要表現，同樣會在宏觀層面作用于國家、社會穩定，進而影響企業和正常貿易。

通貨膨脹對企業微觀的直接影響

財務信息失真，歷史趨勢易扭曲長期以來，會計界均按照幣值不變的基本假設和歷史成本原則來處理會計事項。幣值不變假設在財務會計中稱貨幣計量假設，這種假設是以假定貨幣本身的價值穩定不變為基礎的，它是會計的計量單位，稱為名義貨幣計量單位。在通貨膨脹環境下，這一幣值穩定的假設就無法避免會計上所提供的信息背離經營的實際情況。

企業的銷售收入是以當期現時貨幣價值計量的。企業各項經濟業務是按發生的不同時期的歷史成本記錄的，雖然看上去用的是同一計量單位，但由于受通貨膨脹的影響，各個時期的單位貨幣所代表的貨幣購買力是不同的。以銷售收入為例，即便其他因素不變，通貨膨脹背景下，企業的銷售額同樣將呈現較高的增長。如果簡單、機械地將一些不同時期的貨幣匯總在一起，相關數據就缺乏一致性和可比性，財務信息不能客觀、真實地反映企業的經營狀況，在信用管理決策中，難以準確判斷企業的經營趨勢。

生產耗費補償不足，持續經營能力下降在通貨膨脹條件下，企業的銷售采用當期貨幣計算，但生產成本若仍按取得或購建時的歷史成本進行核算，用以補償生產過程中耗用的材料及機器設備等的損耗，會存在成本相對低估，盈利虛增。由于物價已經上漲，這些所提的成本費用實際上已無法重置于生產過程中消耗掉的數量相同的實物，從而無法保證企業在原有的生產規模上的經營，企業就只能縮減規模維持經營，再生產生能力不斷下降。

高估收益，虛增利潤，易形成超前分配通常情況下的財務利潤是指收人大于用名義貨幣計量的已售資產的歷史成本的差額。但通貨膨脹背景下，與銷售收入匹配的產品的成本若仍按取得時的較低的歷史成本核算，則必然產生利潤的高估。這高估的部分如果不做處理調整，則為國家財政征所得稅、股東分利及職工工資、福利等分配了，這就造成了企業資產的流失。

另外，通貨膨脹企業，在資產與負債沒有與物價水平掛鉤的情況下，持有貨幣性資產超過貨幣性負債的企業，會產生購買力損失，反之也會產生購買力利得。這類損益對于企業經營同樣有影響，需要關注。

通貨膨脹對企業宏觀的潛在影響

抑制通脹易致匯率戰發達國家的通脹才剛開始，但就業率、經濟增長率等仍未明顯好轉，且歐美國家在2012年大部分進入選舉年，所以，迅速退出經濟刺激政策可能性相對有限。因而，新興市場國家的通脹將繼續存在并有惡化風險。由于一些國家考慮到跨國資本套利因素，也不敢大幅加息抑制，以操縱匯率為特征的全球貨幣戰現出端倪，為全球經濟帶來更大不穩定性，并表現為經濟問題政治化與貿易保護主義。

后通脹時代的社會穩定通貨膨脹揮之不去的另一個重要后果是影響各國社會穩定，最典型的是中東地區最近爆發的人民革命，如果拉美、東南亞等地區物價持續攀升，不排除也會陷入同樣的困境。有專家分析，當發達國家停止量化寬松政策并進入加息周期，將戳破新興市場國家的資產和經濟泡沫，并重演10多年前的亞洲金融危機。一旦形成通縮，導致的失業率高企將會在新興市場國家制造更大的社會危機。

因此，如果海外買方所在國通貨膨脹嚴重，企業的信用風險將發生重大變化，在相應分析決策時，必須采用一定的對策和方法，積極應對，防范風險。

信用管理的應對

關注財務信息的處理方法信用管理中，對于買方提供的財務信息必須關注是否采用特定方法調整的財報。包括報表是否經過審計、是否經過歷史成本法或現行成本法等經營調整、不同財務年度間可比性。只有把握了這些基本的前提，對于相關財務信息的真實可靠性有基本的判斷。才能據此做進一步的信用分析、決策。

采用財務調整還原真實趨勢對于買方提供的財務如果僅用原始的本國貨幣數據，可以采用相應的方法調整還原。如采用該國不同年份對于美元的匯率，調整為以美元計價的財務數據。一國通貨膨脹，也會體現為對其他貨幣的匯率貶值，而且國際貿易中，合同實際支付多為美元。采用這一方法能一定程度消除通貨膨脹影響。在管制匯率國家，官方匯率不能反映實際的購買力和企業獲得外匯成本，可以用民間實際匯兌成本，評估企業的實際償債能力。也可以用該國的物價指數，調整其各年銷售額，從而判斷準確經營趨勢。此外，了解買方各年的銷售產品數量，間接也有助于判斷銷售趨勢。

全面分析評估盈利狀況如前文分析，高通貨膨脹國家中的買方盈利水平可能存在高估。因此，需要揭開買方盈利的表象，分析設備、廠房折舊的處理方法、占銷售成本的比重，判斷真實的盈利情況。同時也需要關注，持有貨幣性資產和負債的構成比例，判斷其購買力的變化。另外在高通貨膨脹背景下，買方雖實現利潤，如能采用低分配、高積累政策，也有利于企業持續積累和擴大生產。

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【關鍵詞】經濟增長；因果關系；通貨膨脹；實證分析

宏觀經濟的總體運行是以經濟增長和通貨膨脹作為兩大重要指標的，從改革開放以來，分析我國的經濟現狀，年均增長率為百分之9.9，并于2010年超越日本成為世界第二大經濟體。21世紀以后，我國所面臨的通貨膨脹壓力較輕，但是在07到08年膨脹趨勢有所抬頭，10年下半年多次再創新高。之所以人們把通貨膨脹作為關注的焦點，不僅是因為近10年來我國的經濟增長速度較高，增長的前景廣闊，另一方面世界經濟危機中我國能夠盡快的從中復蘇使得人們更加關注通貨膨脹。通貨膨脹的影響不言而喻，增加群眾負擔，影響社會和諧。11年以后，我國的通貨膨脹問題居高不下，這就要求我們的政府不得不把控制通貨膨脹保證經濟增長作為經濟的首要任務。因此，對于經濟增長和通貨膨脹關系的研究變得格外重要。

一、理論分析

（一）經濟的增長與通貨膨脹之間具有的正相關性

凱恩斯曾經提到，貨幣的增長能夠降低利率，利率的降低可以刺激投資的增長，投資能夠增加就業進而促進經濟的增長。這種觀點即認為通貨膨脹能夠通過收入的分配效應以及產業的結構調整促進經濟增長。換句話說，經濟的增長和通貨膨脹具有一定的正相關性。

（二）經濟的增長與通貨膨脹之間具有的負相關性

諾別爾經濟學獎的獲獎者莫里斯？阿萊曾經提出過，通貨膨脹過度以及為了改變之前貨幣的超量發行從而采取的通貨緊縮的政策這兩方面之間的交替不斷的發生，對經濟的增長是十分不利的。換句話說，通貨膨脹容易將經濟拉近惡性循環中而產生有害影響，即經濟增長與通貨膨脹之間具有一定的負相關性。

（三）經濟的增長與通貨膨脹之間具有的不相關性

這個觀點是認為經濟的增長與通貨膨脹之間不存在顯著的關系。當貨幣供給量發生變動時，物品的價格會隨之增長或降低，因為這種觀點下的通貨膨脹是不會影響實際的產量。薩金特、盧卡斯等人認為在理性預期條件下，可以預計經濟政策實施的后果，這就不會使通貨膨脹對經濟的增長造成影響。

二、近年來我國的經濟的增長與通貨膨脹之間的各種關系

分析我國從1979到2010年以來經濟的增長與通貨膨脹之間存在的各種關系中我們可以發現，”高增長――高通貨膨脹”出現于85、87、88、92―96年。然而進入21世紀之后，并未出現過這樣的關系組合。02和09年出現通貨緊縮，其余年份我國的經濟運行集中在“高增長――溫和的通貨膨脹”、“高增長――低通貨膨脹”以及“適度的增長――低通貨膨脹”的關系中。其中03、05、06年我國經歷了“高增長――低通貨膨脹”的最優關系組合。通貨緊縮的02和09年，經濟也有所增長。80和89年出現“低增長――高通貨膨脹”的關系。分析我國近年來這些關系的組合，我們不難看出，經濟的高增長不一定會引起高通貨膨脹，低通貨膨脹也不一定帶來經濟的低增長。因此，在此期間必然存在其他諸多因素共同作用，造成兩者之間存在復雜的組合關系。

三、實證分析我國經濟的增長和通貨膨脹之間的組合關系

（一）數據的說明以及對其平穩性的檢驗

本文通過利用1981年到2008年的數據進行分析。不僅有歷年的消費者的物價指數（CPI），也有我國的國民生產總值（GDP）。經濟的增長是使用GDP來表示的，CPI的增長率是用CPIG來表示。為了避免可能出現的“偽回歸”，我們將對模型所能涉及的變量進行單位根的檢驗。對數據采用AIC準則用專門的計量軟件采取ADF檢驗，檢驗結果中兩個變量均為1階單整。

（二）模型VAR與變量之間的協整分析

此類模型的建立是近幾年來被廣泛應用的一種適用于對宏觀經濟進行分析的模型。由于此模型中所選取滯后階數對最后的結果影響較大，因而此過程要合理的選取滯后階數。選取時應當綜合充分的考慮LR統計量，FPE將最后預測AIC的信息準則、SC的信息準則、HQ的信息準則以及誤差。用計量軟件建立一個VAR模型并且對滯后階數進行考察，得出LR統計量，而最終FPE預測AIC的信息準則、HQ的信息準則以及誤差，檢驗均將指向2階滯之后，SC的信息準則則是指向1階滯之后。本文將選取2階滯之后。在模型和階滯確定之后，再對兩內生變量進行協整性的檢驗，VAR模型JJ的檢驗結果如下圖所示：

由表可得，跡統計量在百分之五水平之下，拒絕最多僅有一個協整方程的假設，表明存在著一個協整關系，說明了經濟的增長率是和通貨的膨脹率之間存在著一種長期存在的均衡關系。

（三）因果關系的檢驗

因為CPIG和GDPG之間存在著長期均衡的關系，所以變量之間則一定存在Granger的因果關系，雖然拒絕“GDPG不能成為CPI的格蘭杰原因”，但是并不能拒絕“CPI不能成為GDPG的格蘭杰原因”。所以影響CPI變化的原因是GDPG，通貨膨脹的出現很大程度上是因為經濟的過快增長。

四、小結

通貨膨脹的出現是多種原因共同作用的結果，這對于我國來說更是如此。我國正在經歷著經濟體制的改革，經濟的過快增長會引起通貨膨脹，而從我國所經歷的經濟體制改革的不同階段來說，經濟的飛速增長是依賴于資金高投入的，但是經濟的增長只是通貨膨脹出現的表層原因。而深層意義上的原因則是經濟增長過程中的不合理，這才是決定因素。由此來說，要應對通貨膨脹，必須要提高投資的效益，對投資的規模進行控制，加強對于投資活動的監督管理力度，從而使經濟增長的方式發生轉變。當然，通貨膨脹有存在其自身的特別性質，當期的變化會在很大的程度上受到其本身前幾期的影響，尤其是之前一期產生的影響，但是物價一旦上漲之后，在很短時間內很難平抑下來，反而會保持繼續上漲的趨勢。

參考文獻：

[1]張健 淺議通貨膨脹以及與經濟增長的相關性[期刊論文]-中國西部科技2008，7（29）

[2]閻虎勤 中國經濟增長與通貨膨脹相互關系及其協調性的研究[學位論文]2008

[3]李玉雙 市場化進程中我國通貨膨脹對經濟增長影響的研究[學位論文]2009

篇6

［關鍵詞］通貨膨脹釘住制度；貨幣政策；通貨膨脹目標制

［中圖分類號］F832 ［文獻標識碼］A ［文章編號］1005-6432（2010）48-0116-01

1 我國通貨膨脹的基本現狀

當前我國的通貨膨脹過高并且壓力越來越大,這種中國式的通貨膨脹是一種貨幣現象,它先由兩大資產(樓市與股市)價格上漲,然后傳導到食品價格上漲并引致全面通貨膨脹,近7年的時間里,銀行貸款和外匯儲備快速增長,從而使金融市場上貨幣泛濫,進而從房地產市場上尋找出路,抬高房地產市場的價格；當股市開始發展與繁榮時,大量的資金又流向了股市,從而吹大股市的泡沫。

2 通貨膨脹釘住制度

2.1 對通貨膨脹釘住制度的基本認識

通貨膨脹釘住制度是在市場經濟條件下,建立在中央銀行具有高度獨立性和利率市場化基礎上的一種新的貨幣政策制度，在該制度框架內,要求貨幣當局對比較低的和穩定的通貨膨脹目標予以承諾；當中央銀行預期通貨膨脹偏離通貨膨脹目標時,需要對貨幣政策工具作出相應的調整,使通貨膨脹重新回到通貨膨脹目標上來。

2.2 實施通貨膨脹釘住制度的基本條件

第一,實施通貨膨脹釘住制度的基本前提：①貨幣政策的中長期作用是“中性”的這意味著貨幣供給的增加僅對價格水平具有持久性的影響,而對產出和就業不會產生持久性的影響；②貨幣政策在短期內是“非中性”的；③貨幣政策對通貨膨脹的影響存在著時滯,時滯的長短以及貨幣政策的作用均存在著不確定性。

第二,采用通貨膨脹釘住制度的必要條件：①中央銀行必須具有高度的獨立性,這是采用通貨膨脹釘住制度所必須必備的必要條件之一；②名義利率的自由浮動,即利率市場化。將基準利率作為貨幣政策工具的一個重要前提是利率市場化,要求利率市場化目的在于保證由基準利率到市場利率引導途徑的暢通；③中央銀行應放棄釘住其他的名義變量,如釘住匯率或貨幣供應量目標等。

3 通貨膨脹目標制的國際實踐

1990年3月,新西蘭成為第一個正式采用通貨膨脹目標制的國家。采用通貨膨脹目標制的主要特征：①政府與獨立的中央銀行簽訂《政策目標協議》；②通貨膨脹目標制只是在反通貨膨脹將要成功地完成之后才開始采用的；③價格指數是“基底通貨膨脹率”；④通貨膨脹目標制的獨特特征是中央銀行的責任在不斷增強；⑤通貨膨脹目標是一個較窄的區域目標而不是點目標。新西蘭的成功反映了“邊干邊學”的愿望,以及當局政策調整的成功。

加拿大通貨膨脹目標制的主要特征：①通貨膨脹目標制是由政府與中央銀行聯合決定和公布的；②銀行對通貨膨脹目標負全部責任；③是在降低通貨膨脹的實質性進展已經很明顯時開始采用通貨膨脹目標制的；④統計局測量的CPI成為加拿大官方的主要目標變量,同時還應用和公布“核心CPI”(剔除產品、能源和間接稅費的影響)；⑤通貨膨脹目標被認為是一個區域,而不是一個點目標,中期通貨膨脹的目標被確定為逐漸地趨同于長期目標。通貨膨脹目標制增強了加拿大銀行對價格穩定的承諾,加拿大銀行增加其貨幣政策透明度的努力幫助公眾正確地區分價格水平的一次性沖擊和趨勢通貨膨脹,減少了經歷一次性沖擊傳遞的風險。

4 通貨膨脹釘住制度在我國的適用性

第一,盡管通貨膨脹釘住制度的歷史并不是很長,但至少到目前為止,通貨膨脹釘住制度在控制通貨膨脹方面確實取得了非常好的政策效果。通貨膨脹釘住制度的基本前提是貨幣政策,最基本、最主要的目標是價格穩定。保持幣值穩定即意味著保持價格穩定,并且保持價格穩定是核心。

第二,我國中央銀行的獨立性水平與通貨膨脹釘住制度所要求的中央銀行具有高度的獨立性水平間存在著一定的差距。

第三,我國實行通貨膨脹制度的最大障礙在于利率市場化約束。在通貨膨脹釘住制度下,貨幣政策傳導機制采用的是利率傳導機制，中央銀行通過對基準利率的調整引導市場利率,并通過市場利率的變動影響投資和其他經濟決策,從而達到控制通貨膨脹的目的。我國的利率還沒有完全市場化。

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【關鍵詞】通貨膨脹率；股票實際收益率；波動溢出效應；Granger因果檢；BEKK模型

1.引言

從上個世紀90年代起，國外學者就開始研究各金融市場間的波動溢出效應。Hamao[1]等采用GARCH-M模型來研究紐約、倫敦、東京各股市間的波動溢出效應，他認為：1987年世界股市危機后，紐約到東京、倫敦，倫敦到東京股市間存在波動溢出效應；Angela Ng[2]構建了波動溢出模型，從規模和性質變化兩方面檢驗日本和美國與太平洋海域6個股票市場之間的波動溢出，結果發現：從區域到太平洋海域國家的波動溢出遠遠大于世界因素的影響。而國內學者張碧瓊[3]運用EGARCH模型來檢驗倫敦、紐約、香港、東京、深圳、上海股市之間日收益波動率的流星雨假定。

通貨膨脹與股市的關系一直是學者們在宏觀經濟學方面研究的核心問題，Taufiq[4]曾對四個高通貨膨脹率國家（阿根廷、智利、墨西哥和委內瑞拉）的股票收益率和通貨膨脹率之間的關系進行研究，結果表明：股票實際收益率對通貨膨脹具有對沖作用，且過去的通貨膨脹影響當前股票實際收益率；Alexandros Kontonikas[5]等運用VAR-GARCH模型研究四個通貨膨脹目標制國家（澳大利亞、加拿大、瑞典和英國）的通貨膨脹與股票收益率的動態關系，由模型中非對角元素的估計值表明所研究的四個國家都存在顯著的股市與通貨膨脹之間波動溢出效應；Joel Hinaunye Eita[6]運用VECM計量經濟模型研究納米比亞國家股票市場價格的宏觀經濟的決定因素，結果表明納米比亞國家的股票市場價格主要由經濟活動、利率、通貨膨脹，貨幣供應量和匯率所決定的，股票并不是通貨膨脹的一種對沖，而且通貨膨脹率越高股票價格越低。國內的學者們也曾對通貨膨脹與股票實際收益率之間的關系進行了大量的研究，如：董直慶、王林輝[7]運用小波變換頻帶分析方法對我國通貨膨脹和證券市場之間的周期波動關系實證檢驗，結果表明，中周期通貨膨脹與證券市場條件波動之間存在雙向溢出效應，但是溢出強度不同，通貨膨脹的條件波動對證券市場的條件波動沖擊效應相對較強，而長周期波動只存在通貨膨脹對證券市場的單向溢出效應；劉衛霞、林勇[8]運用分位回歸方法對中國股票收益率和通貨膨脹之間的相關關系進行了深入研究，研究說明在經濟運行平穩階段，股票收益率與通貨膨脹率之間具有顯著的負相關關系，而在經濟波動較大的情況下，受宏觀經濟政策影響，股票收益率與通貨膨脹關系不顯著；王曉芳、高繼祖[9]運用ARDL邊界檢驗法和Granger因果關系檢驗中國通貨膨脹和股市收益之間的關系，得到結論：在短期，通貨膨脹率與股票收益正相關，兩者不構成Granger因果效應，在長期，股市收益與通貨膨脹率存在長期均衡關系，兩者存在雙向長久的因果關系等等。

由上可見，國內外很多學者已對通貨膨脹和股票市場之間的關系進行了研究，但是沒有得到一個統一的結論，這其中有諸多原因，如各國的經濟狀況不同、股票市場完善程度不同等等。但根據不同國家環境的不同研究此類問題是有現實價值的.鑒于目前我國通貨膨脹壓力的增大，股票市場對國內經濟的增長作用也日益增強，研究我國股票市場與通貨膨脹之間的波動關系將再次成為國內學術界和金融界關注的焦點

Engle等提出的BEKK模型允許條件方差和協方差相互影響，病不需要估計太多參數，在金融市場研究中使用較為廣泛，如國外學者Joakim Puusaari[10]運用非對稱MV―GARCH―BEKK模型來研究美國的股票市場與石油市場之間的波動關系，結果表明：存在股票市場到石油市場的波動溢出效應；國內學者趙留彥和王一鳴[11]也曾運用向量GARCH―BEKK模型來研究中國A、B兩股市之間的波動溢出與信息傳遞關系。

因此本文將運用BVGARCH―BEKK模型對國內近十幾年的通貨膨漲與股票市場的波動溢出效應進行研究，利用二者之間的波動溢出關系，可以對通貨膨脹的管控給出有價值的政策建議。

2.模型介紹

GARCH模型及其同類模型能較好地描述金融時間序列波動的聚集性和時變性特征，可以有效地考察各金融市場的條件波動性。但是，這類模型無法描述一個市場波動對另一個市場波動的影響，即難以有效地考察不同市場之間的波動溢出效應。所以之后單變量ARCH類模型和GARCH類模型逐步拓展到MVGARCH模型(multivariate GARCH，多元GARCH)，這類模型是利用殘差向量的方差―協方差矩陣所包含的信息，形成條件矩相互影響參數的估計值，能夠反映多個市場之間的波動溢出效應。本文在分析中國通貨膨脹與股票市場之間的波動溢出效應時，選擇二元GARCH(BVGARCH)模型，并建立BEKK模型。

首先設定條件均值方程為：

(1)

其中，t為時刻，為變量序列，為2×l向量；為長期漂移系數，也為2×1向量；εt│It-1~N(0，Ht)為市場在t時刻受到新生變量的沖擊，并具有相應的2×2條件方差一協方差矩陣Ht，It-1為t-1時刻的信息集。

相應地，條件方差一協方差的BEKK模型為

(2)

(3)

其中，Vt是白噪聲過程，其條件方差一協方差矩陣為I2；C為2x2的上三角形矩陣；A和B均為2×2的矩陣；C'、A’和B’分別為矩陣C、A和B的轉置矩陣。

(4)

其中，h11，t為t時刻通貨膨脹率序列的條件方差，h22，t為t時刻上證股票實際收益率序列的條件方差，h12，t=h21，t為t時刻兩個序列的條件協方差，ε1，t-1和ε2，t-1分別為兩個序列的滯后一期的殘差項；考察兩序列之間的波動溢出效應，主要通過檢驗系數aij和bij(i≠j)是否顯著異于0。條件方差一協方差矩陣的系數是參數矩陣中元素的非線性組合，所以對矩陣元素可以進行Wald檢驗。若a12=b12=a21=b21=0，則既不存在通貨膨脹對股票市場的波動溢出效應，也不存在股票市場對通貨膨脹的波動溢出效應時；若a12=b12=0，則不存在通貨膨脹對匯率市場的波動溢出效應；若a21=b21=0，則不存在股票市場對通貨膨脹的波動溢出效應。

3.樣本數據與統計描述

通貨膨脹率是貨幣超發部分與實際貨幣需要量之比，用來反映通貨膨脹、貨幣貶值的程度；而價格指數則是反映價格變動趨勢和程度的相對數。由于消費者價格是反映商品經過流通各環節形成的最終價格，它最全面地反映了商品流通對貨幣的需要量，因此，消費者價格指數最能充分、全面反映通貨膨脹率。目前，世界各國基本上都采用消費者價格指數(即居民消費價格指數，CPI）來反映通貨膨脹的程度。因此本文以居民消費價格指數來反映通貨膨脹，選取1997年1月至2011年2月共170個居民消費價格指數，數據來源于證券之星財經頻道網站。

通貨膨脹率：

(5)

其中，代表t期的居民消費價格指數。

由于上證指數和深證指數具有高度相關性且上海證券交易所上市的公司規模比較大，市值也比較高，并且在上交所上市的公司家數也比較多，因此本文以上證綜合指數月末收盤價來計算股票收益率，選取1997年1月至2011年2月共170個數據，數據來源于鳳凰網。

股票名義收益率：

(6)

其中代表第t個月最后交易日上證指數的收盤價。

股票實際收益率由股票名義收益率與通貨膨脹率的差計算得來，。

由居民消費價格指數算出的通貨膨脹率和由上證綜合指數月末收盤價計算得到的上證股票實際收益率的描述性統計量如下面表1所示：

由表1得到，從均值看，通貨膨脹率平均值的絕對值要大于上證股票實際收益率的；而從標準差看，上證股票實際收益率的波動大于通貨膨脹率的；從偏度系數看，通貨膨脹率為右偏分布，而上證股票實際收益率均為左偏分布；從峰度看，通貨膨脹率不具有尖峰厚尾性，而上證股票實際收益率具有尖峰厚尾性。Jarque-Bera統計量顯示，兩序列都不服從正態分布。下面圖1和圖2給出兩序列的時間圖，從圖1可看出，通貨膨脹率在2008年5月份左右達到最高點，且這個樣本內通貨膨脹率帶有截距項和趨勢相，故ADF檢驗為有截距項和趨勢項；從圖2可看出，上證股票實際收益率存在波動的聚集性，且ADF檢驗為有截距項。此外，ADF檢驗顯示，通貨膨脹率和上證股票實際收益率均為平穩過程，可以對其直接建立模型。

4.實證分析

（1）Granger因果檢驗

由通貨膨脹率與上證股票實際收益率的描述性統計量得知二者均為平穩序列，我們可以直接對兩序列進行Granger因果檢驗。在檢驗中為了檢驗兩序列是否存在長期關系，且由易會文[12]對格蘭杰因果檢驗用法的討論得知格蘭杰因果檢驗是不依賴于滯后項的，即格蘭杰因果檢驗的結果是穩健的，故對兩序列選取同樣的滯后期，得到表2。

表2是通貨膨脹率和上證股票實際收益率分別選取不同的滯后階數所得到的格蘭杰因果檢驗結果，可以看出滯后期為1到3時，只有通貨膨脹率對上證股票實際收益率存在格蘭杰因果關系，反之則沒有；從滯后期為4開始，在10%的顯著性水平下，通貨膨脹與上證股票實際收益率互為格蘭杰因果關系，滯后到20階互為格蘭杰因果關系還是顯著的。檢驗結果表明，從短期上，只有通貨膨脹率對上證股票實際收益率存在格蘭杰因果關系；從長期上，二者互為格蘭杰原因，此檢驗結果說明：上證股票實際收益率對通貨膨脹的影響比較緩慢，是慢慢滲透到通貨膨脹序列中，而通貨膨脹序列對上證股票實際收益率的影響要比較迅速，即通貨膨脹率對上證股票實際收益率的影響要快于上證股票實際收益率對通貨膨脹率的影響，且通貨膨脹率對上證股票實際收益率的影響具有顯著的長期記憶性。

（2）波動溢出效應檢驗

為進一步說明通貨膨脹率與上證股票實際收益率的關系，我們現在來分析二者的波動溢出效應。由通貨膨脹率和上證股票實際收益率的描述性統計量分析可知，兩序列平穩且都服從正態分布，故我們可以建立BVGARCH-BEKK模型來估計通貨膨脹和股票市場之間的波動溢出效應，模型的估計是運用統計軟件Eviews6.0和Matlab(2009版)（程序見附錄）。模型的參數估計結果見表3。

在表3的方差方程中，a11不顯著，說明通貨膨脹得波動不具有ARCH效應，而表示GARCH效應的b11=0.0047在1%的水平下是統計顯著的，說明通貨膨脹波動具有持久性，也就是說當前的波動能夠影響到未來。對于中國股票市場，a22和b22都是在1%的水平下統計顯著的，表明股市具有ARCH效應和GARCH效應，即股市具有時變方差特征且波動具有持久性。

表4顯示了通貨膨脹率與上證股票實際收益率之間波動溢出效應的檢驗結果，在1%和10%的的顯著性水平下，兩項檢驗都拒絕了原假設，即我國通貨膨脹率與上證股票實際收益率之間存在顯著的雙向波動溢出效應。結合表3，系數a12和b12估計值的絕對值明顯大于a21和b21估計值的絕對值，這一結果說明通貨膨脹率對上證股票實際收益率的波動溢出效應要強于上證股票實際收益率場對通貨膨脹率的波動溢出效應，即通貨膨脹與股票市場之間的波動溢出效應具有非對稱性。從某種意義上說，這個結果與Granger因果檢驗的結果相一致。

波動溢出效應檢驗結果和Granger因果檢驗的結果都說明通貨膨脹率與上證股票實際收益率具有顯著的相互影響，但不具有對稱性，通貨膨脹率對上證股票實際收益率的影響程度較大，而且這種影響具有顯著的長期記憶性。

5.結論

本文利用Granger因果檢驗與多元GARCH-BEKK模型對中國通貨膨脹與股票市場之間的波動溢出效應進行實證分析，以居民消費價格指數計算得到的通貨膨脹率來反映我國通貨膨脹情況，以上證股票實際收益率來代表股票市場，得到以下結論：

（1）國內通貨膨脹對股票市場的影響程度較大，而且這種影響具有顯著的長期記憶性；

（2）國內通貨膨脹與股票市場具有顯著的相互影響，但不具有對稱性，通貨膨脹對股票市場的波動沖擊效應相對較強。

對此，給出政策性的建議：利用通貨膨脹對股票市場較強的沖擊性，充分發揮股票市場對經濟景氣的預測作用。政府可以依據股票市場的波動規律及其波動所處階段的認識，預測宏觀經濟未來的波動走勢，以便制定出較優的貨幣政策，提前對宏觀經濟采取相應對策，適度地抑制經濟波動，以達到防止通貨膨脹或經濟波動過大的目的。

參考文獻

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[12]易會文.格蘭杰因果檢驗用法討論[J].中南財經政法大學研究生學報,2006,5.

作者簡介：

篇8

關鍵詞：通貨膨脹；預警；治理

中圖分類號：F820.5文獻標識碼：A 文章編號：1001-828X（2011）12-0179-02

通貨膨脹是困擾我國經濟穩定與發展的最重要問題之一，通貨膨脹的影響具有滯后性，平均而言，通貨膨脹率對利率作出反應的時間是2.5年，并且這種滯后不是固定不變的，有時會長達3年。換言之，為了預防可能出現的通貨膨脹，貨幣當局必須現在就要有所作為。因此，加強通貨膨脹的預測預防研究防患于未然是非常重要約。

一、中國通貨膨脹的特征及趨勢

1.我國通貨膨脹的特征

從經濟運行的內在規律分析，通貨膨脹的根本原因是“錢多貨少”。有人認為，經過30年的改革開放，我國經濟已擺脫了商品長期緊缺的陰影，市場繁榮，無所不有，不會出現“錢多貨少”的情況。這種觀點有一定道理，但不全面，它反映了我國消費品和投資品市場百業興旺的現狀，但是忽視了通貨膨脹與緊缺經濟不是完全對等的經濟現象。西方發達國家不是緊缺經濟，市場長期處在商品供給相對過剩、需求相對不足的狀況，但是仍然會出現通貨膨脹。我國經濟現在也已經擺脫了商品緊缺的影響，一般不會再出現過去那種商品緊缺性的通貨膨脹，但是不能絕對避免商品相對過剩情況下的通貨膨脹。當前我國經濟中貨幣流動性過大，貨幣投放的速度過快，以及流動性大的貨幣(現金和活期存款)增長偏快，通貨膨脹的壓力在加大，存在著物價結構性上漲演變為明顯通貨膨脹的可能。因此，要防止這種可能變為現實。而防止通貨膨脹首先要把著力點放在防止經濟過熱上面，要把“防止經濟增長由偏快轉向過熱”和“防止物價由結構性上漲轉變為明顯的通貨膨脹”，同時作為宏觀調控的首要任務。

2.我國通貨膨脹的發展趨勢

按傳統經濟理論，通貨膨脹成因有很多類型，包括需求拉動型、成本推動型、結構型和貨幣型通貨膨脹等等。

其實，無論成因如何，通貨膨脹問題都與貨幣供應有關。我國目前發生的通貨膨脹也是如此，盡管可以從不同角度去尋求原因，但其根本原因仍然是經濟中貨幣流通量過多，即所謂的流動性過剩。不過，這種局面不是政府濫發鈔票造成的，而是匯率體制與機制欠靈活所致。

眾所周知，近年來，我國貿易順差持續擴大，國外資本大量涌入，再加上我國實行銀行結匯制，以及以穩定匯率為目標，使得中央銀行不得不被動大量收購外匯作為國家外匯儲備。外匯占款的增加直接導致了基礎貨幣的投放，而且隨著國外凈資產占貨幣供應量的比重以及外匯占款占中央銀行基礎貨幣比重的上升，國外凈資產的增長對基礎貨幣增長已經具有了支配性作用。

因此，從我國通貨膨脹的形成邏輯來看，盡管我國目前爬行式通貨膨脹仍將可能持續一兩年的時間，但最多形成較嚴重的通貨膨脹，發展成加速的通貨膨脹的可能性很小。由于我國的貨幣擴張主要是由貿易順差和外資流入引起的，因此如果人民幣匯率升值進一步加快，將能有效減輕基礎貨幣被動投入壓力，緩解流動性過剩格局，從而可以在一定程度上抑制通貨膨脹。換句話說，也就是盡管目前我國貨幣供應量的高速增長使得未來我國面臨較高的通貨膨脹壓力，但我國的貨幣擴張主要是由貿易順差和外資流入引起的，因而是可控的。

二、我國通貨膨脹預警系統的構想

根據我國國情，借鑒國外經驗，我國通貨膨脹預警指標體系可由綜合物價指數、先行指標和承受度指標組成。

1.綜合物價指數

各種物價指標反映的對象各有側重，難以全面反映通貨膨脹的程度，因此，對通貨膨脹的有效預警，需要建立綜合物價指數。它不僅應反映消費品價格水平，而且還應反映投資品的價格水平，以及這些指標對通貨膨脹的影響程度(權數)。

為了保證指標的敏感性，除選取綜合價格外，預警指標還應選取對通貨膨脹具有較大影響的特殊產品價格，比如，糧、棉、化肥價格指數，生產資料價格總指數等。

2.先行指標

為保證宏觀政策對物價變動及通貨膨脹風險具有預見性，通貨膨脹風險指標還應重點選取先行指標。哪些是通貨膨脹預警的先行指標？這與通貨膨脹的生成機理有直接的聯系。我國通貨膨脹有其獨特的生成機理。主要有兩個特點：

(1)國民經濟各大平衡關系主要是通過信貸實現的。首先，財政存在著赤字。雖然財政已不再向銀行透支，但以國債彌補赤字仍造成了對通貨的壓力。更應注意的是，由于財政財力有限，銀行事實上承擔了某些財政的職能，比如貸款發工資，政策性貸款等，財政性的貨幣發行仍然存在。其次，國民收入存在超分配現象。企業或社會分配明顯趨向個人。收入來源一個是國有資產的流失，另一個就是貸款，銀行的呆賬壞賬就是超分配的一種表現。通過信貸方式實現總供需平衡，最終導致的只能是貨幣的超經濟發行，通貨的擴張成為通貨膨脹風險的先兆。

(2)投資擴張與我國通貨膨脹關系密切。通貨量指標和投資量指標是重要的通貨膨脹預警先行指標。將通貨量和投資量作為通貨膨脹預警的先行指標還有重要的政策意義。投資政策和貨幣政策是我國宏觀調控的兩個重要政策工具，對通貨量指標和投資量指標的事前監控，不僅可能預見通貨膨脹風險，而且可為控制物價水平提供具體的投資、貨幣政策目標，具有可操作性。

3.承受度指標

通貨膨脹風險是兩大因素相互作用和變化發展的結果，一個是通貨膨脹自身的變化，另一個則是通貨膨脹承受度的變化。較高的通貨膨脹率有時沒有形成通貨膨脹風險，而較低的通貨膨脹率則有可能形成風險，其中的決定因素是對通貨膨脹的承受能力。因此，預警指標體系除了反映通貨膨脹程度的指標外，還應包括反映通貨膨脹承受能力的指標。

三、通貨膨脹的治理

治理通貨膨脹的對策，主要有緊縮的貨幣政策、緊縮的財政政策和直接的物價和消費水平的控制等，其中前兩者被稱為常規的治理通貨膨脹措施，后兩者稱為非常規的調控方式。

1.緊縮的貨幣政策

由于通貨膨脹說到底是一種貨幣現象，因此，貨幣緊縮政策對抑制通貨膨脹是有效的。但是，這一政策使廣大的企業感到貸款的困難，極端的情況是企業正常的購買投入品活動由于沒有貸款而難以進行。投人品交易的縮減，一方面意味著投入品生產部門的產品積壓，另一方面意味著使用投入品的生產部門的生產難以進行，其綜合效應是總供給水平的降低。其次，貨幣緊縮政策也會使有限的貸款配置發生變化。在貸款緊縮的情況下，許多效率不好的國有企業將首當其沖，處于停產或破產的困境，為了維持這些國有企業的生存，國有商業銀行必須把有限的貸款中的相當一部分分配給那些困難企業，使十分短缺的貸款變成了支付沒有效率的企業工人工資的資金來源。但是，那些具有風險但潛在的經濟效率十分可觀的投資項目卻難以得到銀行貸款，影響長期有效總供給的增長。再次，在貸款緊縮時期，企業之間原有的那些合同難以履行，出現拖欠“三角債”的現象。三角債務不僅使舊債務難以清算，同時也使新合同難以簽訂，其長期效應則是總供給水平增長率的降低。最后，一般說來，貸款的短缺會推動貨幣市場利率的上升，但由于考慮到國有企業的負擔以及短期內利率上升具有成本推動的通貨膨脹壓力，因此中央銀行一般傾向于把貸款利率保持在原有的水平。

2.直接的物價控制

當上述兩種政策對通貨膨脹的抑制作用都不明顯時，在短期內較為有效的抑制通貨膨脹的辦法就是直接的物價水平的控制。直接的價格控制包括全面的價格控制和有選擇的價格控制兩種情況，前者是指政府規定所有成本和價格上漲的最高限度。直接的價格管制不僅能在短期內使高速發展的通貨膨脹降下來，而且在下述意義上對抑制長期通貨膨脹也具有正面的效應，即如果能在一個相當長的時期內宣布一個有一共管制的物價上漲率，那么，就有可能消除人們對將來物價的不正確的預期，尤其是在加速的通貨膨脹時期，這一效果更為明顯。就選擇的物價控制政策來說，如果被控制的物價是壟斷部門的產品物價，那么這種控制就是合理的。因為壟斷定價是一種反市場競爭的行為，壟斷利潤和壟斷工資是成本推動型通貨膨脹形成中的一個重要原因，所以，必須對其加以適當的調整和管制。當這些壟斷部門的產品是中間產品時，對壟斷部門的產品價格的管制還可以消除結構性物價上漲現象。這是直接物價控制政策的正面效應。但是，該政策也存在負面效應。

3.合理控制和引導消費需求的增長

一是建立健全國有資產收益與企業經營者、職工個人收入的制衡機制，以保證企業工資總額的增長率低于企業經濟效益增長率，職工平均工資增長率低于本企業勞動生產率的提高幅度，防止以侵蝕國有資產的方式增加個人收入；二是要制定各行業企業工資的參考標準和企業經營者工資最高限額，規范企業經營承包的個人收入分配辦法；三是運用經濟手段對個人收入進行調節，加強稅收征管，特別是個人收入所得稅的征收。

四、結語

總之，由于貨幣流通是國民經濟狀況的綜合反映，所以對通貨膨脹也必須采取綜合治理的辦法。只有這樣，才能實現國民經濟協調、穩定的發展，達到穩定通貨的目的。

參考文獻：

[1]羅德潤.現階段我國通貨膨脹的成因及對策[J].中國金融,1988(06).

篇9

財政政策､貨幣政策治理通貨膨脹的效應如何,是宏觀經濟學的熱點問題之一｡弗里德曼認為,通貨膨脹只是一個貨幣現象,有研究證實價格變動與貨幣供應密切相關,片面地認為只有貨幣政策有效｡羅伯特•狄夫納,湯馬斯•斯達克與赫伯特•泰勒(1996)實證研究和估計了貨幣政策如何影響通貨膨脹和收入增長的長期關系｡但是貨幣主義通貨膨脹決定理論存在局限性(龔六堂,2002),財政支出與通貨膨脹存在聯系,財政政策治理通貨膨脹也是有效的｡

經濟學家們一般都認為,赤字財政政策是通貨膨脹特別是高通貨膨脹和惡性通貨膨脹形成的原因｡通過創造過度總需求,不斷發生的財政赤字導致了通貨膨脹,如ThomasSargent｡新古典經濟學的理論認為,央行不將赤字貨幣化的條件下,赤字仍然可能引發通貨膨脹｡米勒(1983)的實證研究發現,財政政策實行與通貨膨脹之間存在弱聯系｡

但在實際運用中,更多的結論是關于貨幣政策與財政政策同時對通貨膨脹的有效性,達雷特(1985)發現貨幣供給和赤字都顯著影響通貨膨脹,但財政政策中赤字與通貨膨脹的關系比貨幣供給更可靠;哈姆雷特(1981)等發現一些證據證實赤字與通貨膨脹和貨幣供給存在聯系｡SadanandaPrusty協整分析的結果表明,1960—1961年與1990—1991年期間印度各州政府的財政貨幣政策有效影響價格水平｡多年來由于缺乏資金和發展中國家發展經濟的需要,印度中央政府一直實行赤字財政的政策｡由此導致居民需求加大,而供給的增長比例小于需求的增長幅度,從而導致通貨膨脹｡

印度在1991年改革之后,開始控制財政赤字,同時實行較為寬松的貨幣政策,使得通貨膨脹有了明顯好轉,1993—2000年均通貨膨脹率是7.1%,2000—2004年均通貨膨脹率為4.32%,成為一個亮點｡通過研究印度通貨膨脹與財政政策和貨幣政策因素之間的協整關系,建立誤差修正模型(ECM),檢驗1994年到2004年印度財政貨幣政策應對通貨膨脹的有效性,同時進一步進行格蘭杰因果檢驗,以具體分析通貨膨脹與財政政策､貨幣政策的具體因子之間是否存在因果關系,為具有相同國情的中國實施恰當的財政貨幣政策有效治理通貨膨脹問題提供借鑒支持｡

二､模型分析

英國經濟學家克萊夫•格蘭杰20世紀80年代提出的協整(co-integration)理論發現,把兩個或兩個以上非平穩的時間序列進行特殊組合后可能呈現出平穩性｡大多數經濟總量的時間序列是非平穩的,協整理論是處理非平穩時間序列間協整關系的有效方法｡

格蘭杰在協整概念的基礎上,進一步提出了格蘭杰協整定理,解決協整與誤差修正模型之間的關系問題｡這個定理證明了協整概念與誤差修正模型之間存在的必然聯系,協整關系的一種必然的等價表達形式就是誤差修正模型(ECM)｡如果非平穩變量之間存在協整關系,那么必然可以建立誤差修正模型;而如果非平穩變量可以建立誤差修正模型,那么該變量之間必然存在著協整關系｡格蘭杰因果檢驗則是直接對兩個變量的因果關系做出判斷的重要方法｡

財政政策包括財政收入政策和財政支出政策,選取財政赤字(FD)分析財政政策效應｡貨幣政策通過貨幣供應量的三個層次流通中現金M0､狹義貨幣M1､廣義貨幣M2､更廣義貨幣M3為貨幣政策的代表衡量貨幣政策效應｡通貨膨脹水平使用批發物價指數(WPI)來衡量｡

三､數據與實證結果

1.樣本數據的選取

選取印度物價消費指數(WPI)､流通中現金(M0)､狹義貨幣(M1)､廣義貨幣(M2)､更廣義貨幣(M3)､財政赤字(FD)時間序列,取自然對數變換數列為LNCPI､LNGE､LNM0､LNM1､LNM2､LNM2｡采用月度時間序列,樣本期間從1994年4月至2004年3月,共132個樣本｡數據來源于印度儲備銀行:HandbookofStatisticsonIndianEconomy｡

2.ADF單位根檢驗

進行協整檢驗和Granger因果檢驗要求時間序列具有相同的單整階數,首先對這些序列進行單位根檢驗｡根據檢驗結果可知,LNCPI､LNM0､LNM1､LNM2､LNM3選擇含有常數項和時間趨勢項的模型中,均為I(1),而LNFD在不含有常數項和都含有常數項和時間趨勢項的模型中為I(1)｡總體而言,6個變量均含有單根,必須差分之后才能平穩｡因此,所列的6個變量在水平值上都是非平穩的｡如果繼續對這6個序列的1階差分進行單位根檢驗,可以發現這6個變量都是差分平穩的｡

3.協整檢驗､協整分析與向量誤差修正模型VECM

通過單位根檢驗得知指數序列都是I(1)過程,可以對指數序列進行Johansen協整檢驗｡選擇4階滯后就能很好地滿足檢驗要求,同時建立了ECM模型｡

軌跡檢定(tracetest)中,在R=0時,軌跡統計量123.9478､大于5%顯著水平,拒絕5%水平下虛無假設｡而后在R≤1的情況下,軌跡統計量小于5%顯著水平,所以在軌跡檢定下變量之間存在1個共整合向量｡

接下來得到標準化協整系數的協整關系估計:

LNICPI=0.32LNFD-2.31LNM0+0.54LNM1+2.73LNM2-0.9LNM3+vecm(1)

方程(1)表明,協整關系檢驗說明在5個變量間存在著長期均衡關系,這意味著它們之間存在長期的相互作用和共同趨勢｡M1､M2序列和居民消費物價指數序列有相同的變動趨勢｡LNCPI與M2成正方向變動,協整系數較大;而LNCPI和M1協整系數比較小,但M0和M3成反方向變動的協整系數較大｡

為了進一步分析各變量間的相互作用,使用誤差修正模型檢驗變量之間長期均衡關系對各自短期波動的影響｡將方程(1)代入誤差修正模型,得到方程(2)為,*表示在5%的水平下顯著,()表示標準誤,[]表示t-統計量,下同,

分析上述ECM方程我們發現,首先,居民消費價格指數調整與變量之間的長期均衡統計上的關系顯著((2)方程中協整誤差et的系數顯著),表明受長期均衡關系的影響較強;其次,在短期調整當中,居民消費價格指數變量對財政赤字的作用顯著,這是財政政策短期有效的體現,居民消費價格指數對于各個層次貨幣供應量的變化影響微弱,這說明貨幣政策短期對于抑制通貨膨脹作用微弱｡

4.因果關系檢驗

我們檢驗變量之間的格蘭杰影響關系(Granger,1969)｡選擇影響關系最為顯著的滯后階數得到附表的估計結果｡

5%的水平下,*表示拒絕原假設,結果顯示財政赤字FD對CPI產生顯著作用,對CPI存在顯著格蘭杰影響;其次,各個層次的貨幣供應量對CPI沒有顯著的格蘭杰影響,也驗證了協整分析中協整關系不顯著,說明貨幣供應量不是物價的主要決定因素,這說明貨幣政策作用對于抑制通貨膨脹作用微弱｡

四､結論分析

以上對印度通貨膨脹下的貨幣政策和財政政策進行了分析,由實證結果可以得出如下結論,

第一,印度財政赤字與物價水平長期呈正相關的關系,短期對物價水平的影響顯著,印度控制赤字財政政策對治理通貨膨脹有效,表明印度財政政策的效應較強｡印度的政策執行者認為,通貨膨脹率控制在5%左右,財政赤字對經濟發展就會有利｡印度政府從增收和節支兩個方面采取了一系列的措施控制財政赤字控制通貨膨脹｡第一,簡化稅制､調整稅率､擴大稅基,增加財政收人;第二,改變財政赤字彌補方式,控制印度儲備銀行的信貸發行;第三,加強國債管理,減少補貼支出,征稅籌集的資金用于政府經常性支出,債務資金則主要用于生產性投資,促進生產發展和國民收入的增加;第四,減少政府開支,合理調整支出結構,重點發展公共財政;第五,抑制貨幣供給總量的增長｡印度儲備銀行通過采取反通貨膨脹措施,降低實際貨幣供給增長速度,上調現金儲備率(GRR)實施公開市場業務銷售政府證券｡

第二,各個層次的貨幣供應量對物價水平短期影響程度較小,作用不顯著｡但長期存在均衡關系｡長期M1､M2､M3和物價水平通向變動,符合經濟學假設｡

第三,綜合以上,可以看出印度財政政策短期與長期控制物價水平的效應大于貨幣政策,貨幣政策短期調節物價水平的作用不明顯｡由于印度的通貨膨脹的原因在于長期的赤字財政,治理通貨膨脹總量調節運用的是財政政策,貨幣政策只成為輔工具,通過貨幣供應量總量調整的作用并不明顯,貨幣供應量中介的宏觀調控能力較弱｡印度主要運用選擇性信貸控制,傳統的貨幣政策三大調控工具的作用不明顯｡

五､對我國的啟示

由于我國1998年至2004年實行積極的財政政策和穩健型的貨幣政策,對經濟增長起了巨大作用,盡管目前通貨膨脹率較低,但考慮積極財政政策帶來的大量赤字,財政政策應當轉型,淡出宏觀調控,主要用于供給結構性調整,總量調整以貨幣政策為主｡

第一,謹慎運用赤字財政,轉向中性偏緊的財政政策｡赤字財政政策的不合理容易導致財政風險,加大通貨膨脹的壓力｡財政政策必須考慮削減赤字規模,轉向對經濟結構調整,淡出總量調整,轉向公共性財政｡財政政策對經濟結構的調整作用就大于貨幣政策｡貨幣總量調控只能調節需求總量而不能調節供給總量,更不能調節需求結構和供給結構｡降低國債發行規模,逐步降低赤字率,縮減隱性債務,調整支出結構,優化財政支出結構,防止局部性通貨膨脹｡

篇10

2000年后，隨著改革開放的不斷推進和深入，我國國際收支連年出現雙順差，外匯儲備迅速增長。2006年2月底超過日本成為世界第一大外匯儲備國，截至2007年9月末，我國外匯儲備余額為14336億美元，同比增長45.11%。甚至有專家預測2010年我國外匯儲備將突破2萬億美元。與此同時，我國消費物價指數自2002年開始溫和上升，進入2004年1月份，我國各類價格指數均繼續呈現上漲趨勢，2004年9月份CPI指數同比上漲了5.2%，盡管在2005年通貨膨脹得到了抑制，但從2006年開始CPI指數再次上升，到2007年8月份消費物價指數同比上漲了6.5%，2008年4月我國居民消費物價指數更是同比上漲了8.5%，創下了近年來的最高值。

外匯儲備增加導致基礎貨幣投放增加后，通過乘數的作用直接增加了貨幣供給總量，使社會總需求增加，在該國不存在閑置資源的情況下，社會總供給不能相應增加，只能通過物價上漲來實現商品市場供求均衡。即外匯儲備增長產生通貨膨脹效應。

二、外匯儲備對通貨膨脹影響的理論分析

近年來，孟德爾和約翰遜等人運用貨幣數量說，對世界性通貨膨脹做了全面的分析，強調世界性通貨膨脹的根源不外是世界貨幣總量的過度增長，而國際收支和外匯儲備的增長則是物價上漲的傳遞機制。所以，此說又被稱為“國際貨幣主義”。在該學派內部，各位經濟學家的理論也不是完全一致的。本文采用孟德爾的模型進行分析。

設Md為貨幣需求，P為物價，Y為實際收入或實際產量。眾所周知，貨幣學派認為貨幣需求函數是一階奇次的，且貨幣需求的利率彈性又相當小，因此貨幣需求函數可以簡寫成為：

Md=F(PY)=PF(Y)（1）

貨幣供給為國外凈資產及國內信貸或銀行體系國內資產的總和。均衡條件是在世界商品與資本市場處于完全競爭的假設下，隨時可以實現?？捎檬剑?）和式（3）來表達：

MS=DF+DC（2）

Md=MS（3）

其中DF為國外凈資產，DC為國內信貸。有理論分析可知，貨幣供給量MS與國外凈資產和國內信貸正相關。

對式（1）取對數微分可得：

lnMd=lnP+YF(Y)dF(Y)dYlnY（4）

將式（2）取對數微分可得：

lnMs=DFDF+DClnDF+DCDF+DClnDC(5)

式（5）中的lnMs為貨幣供給的變動率，lnDF為國外凈資產的變動率，lnDC為國內信貸的變動率。DFDF+DC為國外凈資產在貨幣供給中所占的比重，DCDF+DC為國內信貸在貨幣供給中所占的比重，

有式（3）、（4）、（5）可得：

lnP+YF(Y)dF(Y)dYlnY=DFDF+DClnDF+DCDF+DClnDC（6）

即：lnP=DFD+DClnDF+DcDF+DClnDC-YF(Y)dF(Y)dYlnY(7)

從式（7）可得出以下結論：

通貨膨脹率主要取決于國外凈資產、國內信貸、實際社會總產出。根據理論可知，國外凈資產和國內信貸的增加將引起貨幣供給量的增加，使整個社會的總需求增加，從而帶來通貨膨脹壓力。實際社會總產出的增加會降低通貨膨脹率。

三、外匯儲備對通貨膨脹影響的實證檢驗

（1）數據的選取和模型設定

本文擬選取2003年1月――2008年3月的月度數據，樣本容量為63個。選取居民消費物價指數（CPI）度量價格水平，以2003年1月的價格水平為基期100，將各月環比得到各月的定基CPI指數；用外匯儲備度量國外資產凈額(DF)；用對政府凈債權、對非金融部門債權、對其他金融部門債權之和度量國內信貸(DC)；用實際工業總產值度量實際社會總產出。由于我國沒有公布GDP的月度數據，因此用工業總產值月度數據度量社會總產出（Y），為了消除通貨膨脹的影響，我們將名義工業總產值轉化為實際工業總產出，方法為實際月度工業總產出=[名義工業總產出/CPI]×100，CPI為我國以2003年1月為基期的定基比CPI。所有的數據均來自中國人民銀行網站、《中國經濟景氣月報》和《中國經濟統計快報》各期。其中，對于明顯具有季節性的變量采用X12方法進行季節調整。

為了檢驗外匯儲備的通貨膨脹效應，由公式（7）我們可以建立如下計量經濟模型：

lnP=β0+β1lnDF+β2lnDC+β3lnY+μ（8）

其中P為物價指數，DF為國外凈資產，DC為國內信貸，Y為實際社會總產出。為簡化起見，假定其他因素對通貨膨脹的影響包含在誤差項μ內。

我們取以上變量各自的自然對數。取自然對數的優勢在于，不僅可以忽略以對數形式出現的變量的度量單位，而且可以縮小變量的取值范圍，減少某些年份異常值的影響。同時，由于嚴格為正的變量條件分布常常具有異方差或偏態性，取自然對數后，即使不能消除這兩個方面的問題，也可以使之有所緩和。

（2）協整檢驗

由于只有相同單整階數的變量之間才有可能存在協整關系，因此在協整檢驗之前我們必先對各變量進行平穩性檢驗。運用Eviews5.1計量分析軟件。采用ADF檢驗方法，結果顯示lnCPI，lnDF，lnDC，lnY的ADF統計值均大于對應的5%的臨界值，表明各變量都是非平穩序列，存在單位根。經過一階差分后，dlnCPI，dlnDF，dlnDC，dlnY的ADF統計量均小于對應的1%的臨界值，拒絕原假設，不存在單位根，各變量的一階差分都是平穩序列。所有各變量都為一階非平穩單整序列，即I(1)過程?？梢岳肑ohansen協整檢驗來考察這些變量的協整關系。

對lnCPI，lnDF，lnDC，lnY之間的協整關系進行檢驗，根據無約束水平VAR模型確定最佳滯后階數的方法是從一般到特殊，從較大的滯后階數開始，利用AIC最小的原則確定最佳滯后階數為3。同時使用LM統計量檢驗殘差為有無自相關，JB(Jarque-Bera)檢驗殘差的正態性，White檢驗是否存在異方差。利用Eviews5.1軟件檢驗得出，LM(3)=26.69，相伴概率p=0.37，接受殘差序列無自相關的原假設。JB=2.45，相伴概率p=0.29，接受殘差序列符合正態分布的原假設。H=789.38，相伴概率p=0.26，接受殘差序列為異方差的原假設?？芍?%的顯著水平上各方程回歸的殘差序列均滿足正態性，不存在自相關和異方差。通過對數據初始形態的分析，確定數據空間中沒有線性確定趨勢，協整方程中有截距項，但沒有趨勢項，結果見表1

表1 Johansen協整檢驗結果

原假設特征根跡檢驗量5%的臨界值P值

不存在協整關系*0.45592152.3624447.856130.0178

至多存在一個協整0.19537015.8427729.797070.7233

至多存在兩個協整0.0455992.80037615.494710.9752

至多存在三個協整0.17394412.6156715.494710.1297

至多存在四個協整2.03E-060.0001223.8414660.9926

Johansen協整檢驗結果顯示，在5%的顯著性水平上，通貨膨脹與外匯儲備、國內信貸、實際工業總產值之間存在一個協整關系。標準化后的協整方程為：

lnCPI=0.26lnDF+0.415lnDC-0.451lnY+1.685+ecm

[4.97] [5.55] [-7.02]（9）

對進行單位根檢驗，其檢驗形式為有常數項，無趨勢項，并利用AIC準則由Eviews5.1自動確定滯后階數為8，得到ADF統計量為-4.05，在5%的置信水平下，其臨界值為-2.92，說明殘差項為平穩，不存在單位根。

協整方程中各系數都通過顯著性為5%的t檢驗。從長期趨勢考察，外匯儲備的系數為0.26，表明我國外匯儲備每增加1%將導致我國通貨膨脹率上升0.26%。國內信貸的系數為0.415，表明國內信貸增加1%將導致我國通貨膨脹率上升0.415%。實際工業總產值系數為-0.45，表明我國工業總產值每增加1%將導致我國通貨膨脹下降0.45%。與前文的理論分析相符。

（3）VEC模型檢驗

根據Granger定理，一組具有協整關系的變量具有誤差修正模型的形式，因此在協整檢驗的基礎上進一步建立誤差修正模型，研究外匯儲備、沖銷干預等因素與通貨膨脹的短期動態關系，VEC模型為：

ΔlnCPI=-0.12ECMt-1+0.43ΔlnCPIt-1+0.08ΔlnCPIt-2+

[-2.29][2.98] [0.16]

0.07ΔlnDFt-1+0.07ΔlnDFt-2-0.03ΔlnDCt-1-0.05ΔlnDCt-2+

[-1.69] [1.54][-0.34][-0.48]

0.11ΔlnYt-1+0.06ΔlnYt-2-0.01（10）

[5.32][2.65] [-0.26]

誤差修正項的系數為-0.116，對應的t統計量為-2.29，符合反向修正原則，表明短期的非均衡狀態逐漸向長期的均衡狀態趨近。從VEC模型來看，由t統計量可知，滯后一期的通貨膨脹率對其自身有顯著的影響，相關系數為0.427，系數通過顯著性為5%的t檢驗，說明我國當前的通貨膨脹仍然是慣性爬升的通貨膨脹。外匯儲備對通貨膨脹沒有明顯的正向作用，相關系數沒有通過顯著性為5%的t檢驗。滯后兩期的工業總產值系數為分別為0.112，0.057，通過顯著性為5%的t檢驗，說明工業總產值短期內與通貨膨脹成正相關。這與前面的理論分析相悖。原因是短期內在技術水平不變的情況下，產出的增加對通貨膨脹的抑制作用要根據產出增長的具體方式來分析。如果以增加要素的投入為代價，在大量追加要素投入下，達到產出的增加，這必然會使各種要素市場的供求關系發生變化，引起要素價格的上漲；而投入要素的價格上漲使企業的成本增加，企業為了達到一定的利潤，就必須提高產品的銷售價格，結果這種依靠要素投入增加的產出增長帶來兩方面的影響；一方面增加了商品市場的供給，有助于改善商品供求狀況；另一方面它又造成要素市場供求關系緊張，進而帶動商品價格上漲。在各種商品及要素供求狀況已經很緊張的高通貨膨脹期，這種產出增長方式很可能會造成通貨膨脹問題更加惡化，所以使得工業總產值短期內與通貨膨脹有正相關關系。

四、結論

本文基于國際貨幣主義的理論，運用協整和VEC模型分析發現我國外匯儲備的增加產生了明顯的通貨膨脹效應，從長期來看外匯儲備對通貨膨脹的拉動效應為0.26，但是短期來看，這種效應并不明顯，滯后期外匯儲備對通貨膨脹影響的系數都沒有通過顯著性為5%的t檢驗。

長期來看，外匯儲備增加導致基礎貨幣投放增加后，通過乘數的作用直接增加了貨幣供給總量，使社會總需求增加，在該國不存在閑置資源的情況下，社會總供給不能相應增加，只能通過物價上漲來實現商品市場供求均衡即外匯儲備增長產生通貨膨脹效應。但是短期內,中央銀行可以通過減少對金融、政府、非金融機構等部門的凈債權,通過發行中央銀行票據，可以暫時消除外匯儲備增長對貨幣投放增加的壓力，進而緩解外匯儲備增加對通貨膨脹的影響。所以外匯儲備增長短期內對通貨膨脹的影響不明顯。

但是，有實證分析可知，短期內滯后期的外匯儲備對通貨膨脹系數雖然沒有通過顯著性5%的t檢驗，但是卻通過了顯著性10%的t檢驗，因此短期內也不能忽視外匯儲備增加對通貨膨脹的影響。另一方面隨著我國資本賬戶逐漸開放以及我國中央銀行沖銷干預政策存在的諸多負效應，使得中央銀行沖銷干預在長期內不具有可持續性，甚至可能會進一步加劇通貨膨脹。因此我們必須進一步加強對外匯儲備的管理和運用從根本上緩解外匯儲備增長對通貨膨脹的壓力。