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【關鍵詞】建筑施工，物資管理，工作

在建筑施工企業中，如何加強對工程成本的控制，不斷降低工程成本，對增強企業的盈利水平，增強企業的競爭能力，實現企業又好又快的發展具有十分重要的意義。成本控制是建筑施工企業施工項目管理中的一項重要工作，它貫穿于施工項目管理的全過程，物資成本則又是整個成本管理工作的重中之重，眾所周知，一個建筑工程項目其物資消耗要占到項目總成本的50%～60%，是工程項目成本管理、控制的關鍵之所在。在如今國際、國內大環境下，建筑市場競爭異常激烈，利潤相對較低，如何降低工程成本，有效的控制工程物資成本，提高企業盈利能力，是實現企業可持續發展的關鍵所在。

1建筑施工工程物資成本管理的重要性

工程物資成本管理是建筑施工企業項目管理中的重要一環，它直接關系到工程項目經濟效益，以至于整個建筑施工企業的經濟效益。搞好物資成本管理對于建筑施工企業降低工程成本，提高經濟效益，增強市場競爭力具有十分重要的意義。

1.1物資成本的失控必然導致工程總成本的失控

物資成本管理的失控將直接導致工程總成本的大幅上升，影響到經濟效益。只有物資成本得到有效地控制，才能使項目總成本達到最優化的目標。

1.2物資成本管理直接影響建筑施工企業盈利水平

物資成本管理中的任何一個環節、一項工作的疏忽，都會導致物資成本管理失控，也必然造成工程總成本的失控，并影響到建筑施工企業的整體效益和盈利水平。只有通過規范管理、優化施工組織、科學合理地利用物資資源，把好物資成本管理的每一關，才能避免物資浪費，有效地降低建設項目總成本，增強企業的市場競爭力，實現企業效益最大化的目標。

1.3物資成本管理直接影響工程進度、質量和安全

工程進度、質量和安全與工程物資有著密切的聯系，及時供應物資是完成工程進度計劃的保障。如果物資成本管理失控，工程成本上升幅度過大，會造成工程預算執行偏差，對工程項目的正常運轉產生影響，從而打亂施工進度安排，或者造成資金短缺無法使項目順利建成投入運營。如果物資成本管理缺乏科學性，不能如實反映市場的客觀實際，就很難實現物資質量與價格的平衡，達到在確保質量滿足需要的前提下價格最優的目標。

2建筑施工企業物資成本管理工作存在的問題

2.1內部物資管理體制沒有真正引入現代化的物流理念

施工物資的管理體制不完善、不科學，沒有真正地運用物流管理技術的基本方法對施工物資進行管理。這是目前建筑企業在物資管理方面存在的主要問題。盡管一些施工企業對原有的物資管理體制進行了改革，但并沒有從物流管理的角度，對企業的施工物資供應系統進行全面的研究，沒有在認真研究物流供應鏈的基礎上對管理體系進行優化。這些施工企業的物資供應部門僅僅完成了供應施工物資的任務，并沒有充分發掘自身潛能，把傳統的采購保管業務擴展為采購、倉儲、配送、加工的“一條龍”服務。

2.2施工物資的管理過程粗放、管理手段落后

施工物資管理工作具有微觀性、專業性、規范性的特征，是一項可操作性很強的工作。多數施工企業物管部門沒有按施工物資管理工作的特點和內在規律來制定和實施施工物資管理工作計劃并采取相應控制措施；沒有吸收戰略采購、物流管理、供應鏈戰略管理等先進適用的物流管理思想的精華。

2.3施工企業沒有與供應商之間建立起長期穩定的供求關系

在傳統的建筑施工行業采購模式中，供應方與需求方之間的供求關系經常是短期性的、不固定的，隨著一次采購的結束，供求關系也就中斷了，等到下次需要采購施工物資的時候，又必須重新選擇供應商，從而耗費大量的時間、精力和財力。

2.4施工物資管理中的信息化程度比較低

物流信息化是在物流管理系統化的基礎之上，運用計算機技術，實現物流信息的收集匯總、及時傳遞、充分利用。目前很多施工企業仍采用最原始的信息傳遞手段和控制方法，倉庫計算機網絡化建設不全面，材料庫存信息反饋系統的時效性較差，庫存調控能力相對薄弱，沒有充分利用計算機技術和互聯網技術對施工物資管理實行系統化、信息化的操作。

3提升建筑施工企業物資成本管理工作的策略

3.1加強物資采購招投標管理，降低采購成本和物資材料采購計劃管理

材料采購部門堅持采購工作中誰經手誰承擔第一責任，誰審批誰承擔相應責任的追究制，嚴格要求采購人員提高責任心，減少差錯，杜絕漏洞，有效高效地開展采購工作。嚴格招評標程序，規范招評標管理，積極采用招標，比價和競價等多種形式，確保采購物資質量最優，價格最低。材料采購人員必須做到在保證質量的前提下，同樣質量比價格，同樣價格比服務，做到招標比價件件有原始記錄，并且建立比價原始記錄檔案。在招標過程中堅持三公開一監督原則，公開辦事政策，公開辦事程序，公開辦事結果，加強群眾監督。各施工單位切實加強材料計劃審核審報管理制度，堅持滿足生產需要和性能價格比最優原則，避免造成功能閑置浪費。

3.2 加強過程管理， 搞好成本分析工作

有了清晰明確的目標，有了完善的管理制度，有了精誠合作的團隊，又從上游對物資進行了集中招標采購，確定了合理的供應商，接下來就要對施工過程物資管理的各個環節進行有效的管理，達到精益求精，盡最大的能力降低建筑施工企業的物資成本。

（1）首先，要根據月施工生產計劃，施工設計圖紙，制定良好的物資采購計劃，進行合理的物資儲備，既不影響施工，又可以批量采購，達到最佳經濟訂購點。

（2）其次，合理規劃并有效的利用各種倉儲設施；采取科學的保管保養方法，合理堆碼減少損耗；確保庫存物資數量準確，質量良好；及時準確地組織物資收發作業，加速物資周轉，滿足企業施工生產需求；采取有效措施，確保倉庫設施，庫存物資和人身安全；嚴格按照管理標準、技術標準、作業標準和作業程序進行倉庫作業，改善服務質量，爭創良好的經濟效益。在驗收的過程中，應堅持執行兩人以上驗收制度，以便互相監督，最大可能的杜絕驗收漏洞，應進行檢驗試驗的物資品種必須進行檢驗試驗，經檢驗試驗合格之后才予以驗收入庫，杜絕不合格品進入倉庫。

3.3通過強化項目內部考核機制

實行物資成本節超獎罰制度，增強物資管理人員的責任感，促進各項物資管理制度的真正落實和物資管理水平的全面提高物資成本管理人員是決定物資管理水平的關鍵因素。充分調動物資管理人員的積極性和主動性，是搞好物資成本管理的前提和基礎，而項目內部考核機制和物資成本節超獎罰制度則是調動物資成本管理人員積極性的重要保障。

結論

建筑施工企業物資管理工作的好壞直接影響到施工企業的生產工期、工程質量、經濟效益等多方面技術經濟指標。隨著我國社會主義市場經濟體制的不斷完善，建筑施工企業必須轉變傳統物資管理方式，引入現代化的物資管理理念，并且這種轉變必須與整個經濟市場管理的整體變革相適應，這已成為市場經濟發展的必然趨勢。

參考文獻

[1] 邵沖. 管理學概論[M]. 廣州：中山大學出版社，2006：88.

[2] 賈云龍，王曉麗. 建筑施工項目物資管理的改進措施[J]. 建筑經濟，2009.7：67.

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關鍵詞：新會計制度 事業單位 基建 管理 核算

2012年12月財政部修訂了《事業單位會計制度》（財會【2012】22號）（以下簡稱“新制度”）。自 2013年1月1日施行以來，將事業單位財務管理水平提升到一個新高度。其中一大亮點是將基本建設投資納入事業單位會計核算，這既提高了事業單位會計信息的完整性、真實性，又滿足了基建項目財務管理的特殊要求。筆者在基層財政部門從事財政投資評審管理工作，通過總結工作實踐，對新制度下事業單位基建項目管理與核算提出如下見解。

一、新制度對事業單位基建財務管理要求

（一）財務部門要承擔建設項目內控職責

按照新事業單位會計準則要求，事業單位應將發生的各項經濟業務或者事項統一納入會計核算。為保證基建數據進“大賬”的完整、真實，財務部門要摒棄“純財務”工作理念，牽頭建立建設項目內部控制機制。實務程序一般可劃分成6個步驟，一是梳理基建財務活動業務流程；二是按時間或邏輯順序明確業務關鍵環節；三是根據環境對內部控制的負面影響分析風險點；四是確定風險點并選擇應對策略；五是依據策略制定財務管理制度；六是督促基建和財務人員認真執行，人是最活躍因素，執行是決定性因素。

（二）通過資金管理提升建設項目管理水平

新制度規定基建會計核算在單獨核算同時，要將基建數據定期并入單位“大賬”。這為事業單位加強基建資金管理、加強建設項目關鍵環節控制起到了支撐作用。一是建設項目概預算控制。財務部門要參與審核，最好委托具有相應資質的中介機構進行造價評審，對資金需求進行前期控制。二是建設項目資金和工程價款支付控制。財務部門應當與基建部門及時溝通，掌握建設進度，加強價款支付審核。月末要按照新制度要求，及時將基建賬務數據并入“在建工程”科目反映。三是竣工決算控制。財務部門要及時了解工程完工情況，定期復核“在建工程”和“非流動資產基金―在建工程”等科目，以便督促建設單位按規定時限及時辦理竣工決算。切實解決基建投資支出長期掛賬，不轉增固定資產等問題。

（三）財務人員素質順應制度改革要求

多數事業單位是基建部門負責項目全程管理，資產交付使用轉增固定資產時才轉入單位“大賬”。造成很多財務人員對基本建設財務管理和會計核算知識了解較少。隨著新制度全面實施，財務部門被推向項目財務管理前臺，財務人員每月都要對基建數據進行分析，并轉入單位“大賬”。這要求財務人員無論是主動還是被動，都要加強自身素質。一是財務部門要認真執行《基本建設財務管理規定》、《國有建設單位會計制度》等規范制度，財務人員能以此約束自己。二是財務人員要主動學習如工程造價管理、專業定額、招投標、合同管理等一系列知識，便于判斷工程預結算審核的正確性，材料用量及各種費用支出的合理性。

二、新制度對事業單位基建會計核算要求

（一）體現事業單位會計信息質量要求

根據新制度要求，事業單位2013年及以后發生的基建收支均在每月月末登記到基建賬和單位“大賬”?；ㄙ~會計核算要明確服務于單位“大賬”，作為“在建工程”項目的明細賬。并賬過程中，基建部門要認真審核基建數據并做好解釋工作。目前并賬操作細則尚未出臺，單位可以根據實際情況，采取兩種模式做賬：一是定期匯總登記單位“大賬”，基建核算單位根據原始憑證，逐筆登記基建賬。月末基建核算部門將基建會計科目發生額及余額匯總后提供給單位財務部門，由財務部門對應事業單位會計科目登記到單位“大賬”。二是對于基建業務量多的事業單位，也可以逐筆或逐日在單位“大賬”登記基建數據。

（二）做好事業單位會計和國有建設單位會計兩個制度銜接

新制度下基建數據并入事業單位會計核算，實務中主要是會計科目合并。對此《新舊事業單位會計制度有關銜接問題的處理規定》中沒有詳細描述。筆者通過實際工作中理解，將科目合并分為直接合并、調整合并和分析合并三種。

一是基建會計科目中，如“現金”、“固定資產”、“其他應付款”、“應付票據”等科目內涵與事業單位會計相應科目基本一致，可直接并入事業單位賬套進行核算。二是基建會計科目中，如“建筑安裝工程投資”、“設備投資”、“待攤投資”等科目是成本核算科目，與事業會計科目“在建工程――基建工程”核算說明要求一致；“待處理財產損失”科目核算不能形成投資和產權，與事業會計科目“待處置資產損溢”核算內容相近；“庫存設備”、“庫存材料”等科目是核算材料物資成本，與事業會計科目“存貨”核算內容相近；“預付備料款”、“預付工程款”科目是核算預付備料款及工程進度款科目，與事業會計科目“預付賬款”核算內容相近；“應付工資”、“應付福利費”科目，與事業會計科目“應付職工薪酬”核算內容相近。三是如基建科目“交付使用資產”核算已交付或結轉單位的各項資產，按照性質應分別并入事業會計科目“固定資產”、“無形資產”等科目?！盎〒芸睢笨颇亢怂愕母黝惢窘ㄔO撥款要根據資金性質分析合并，屬于中央和地方財政的預算撥款并入“財政補助收入”；地方主管部門撥款并入“上級補助收入”；其他單位、團體或個人無償捐贈等并入“其他收入”。

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【關鍵詞】商業銀行 股票質押貸款 風險防范

一、我國股票質押貸款發展簡況

國內一些銀行從2000年起就開始推出證券公司股票質押貸款，但因券商股票質押貸款風險相對較高，如在股票質押期內，質押股票不能在市場變現，加之證券公司融資還存在同業拆借、發放短期債券等方式獲得資金，通過股票質押貸款融資的比例還比較少。在辦理股票質押貸款時，銀行一般都比較慎重，股票質押期限一般較短。最長質押期為半年，發放貸款時銀行將要對質押股票進行評估。一般銀行貸給證券公司的資金，只占所質押股票當期市值的三成至五成，但如果證券公司質押股票為前景較好的藍籌股，銀行可以放寬到質押股票當期總市值的六成。

二、商業銀行發展股票質押貸款業務對金融市場的影響

股票質押貸款作為一項新的業務，盡管對于居民，普通工商企業，證券公司和商業銀行本身的影響并不完全相同，但是對金融市場的影響卻是直接而全面的。

1.對居民和普通工商企業而言，股票質押貸款豐富了融資的渠道。國家已經允許部分國有企業，國有控股企業和國有上市公司入市投資，但同時規定，這些企業入市后半年內不允許拋售所持股票。在這種情況下，如果這些企業用股票作質押物到銀行申請貸款，企業就可能解決一時面臨的資金難題。

2.對證券公司而言，用自營購入的股票質押貸款，原來只能使用一次的證券資金可能通過質押貸款多次重復使用，直接增加了券商的可用資金，從而使證券公司在資金面上更加充裕。對商業銀行而言，商業銀行和證券公司通過此項業務的合作，既為證券公司提供了合法的融資渠道，也為銀行信貸資金進入資本市場開辟了一條新的路徑，使商業銀行增加了新的貸款對象，拓展了新的放款渠道。這對豐富我國銀行的金融服務手段，改善銀行的資產結構，活躍股市、推動國企改革和支持經濟持續發展將起到顯著的積極作用。

3.對于資金市場而言，該業務將會使二級市場的資金充裕，從而推動股市大盤向上攀升，為我國國有企業改制解困乃至創業板的發展提供了非常良好的市場環境。由于券商可將用自營資金購買的股票作質押獲得貸款，然后可以用貸款再買股票再獲貸款，按《辦法》規定的最大質押率(貸款余額與質押證券基準市值包括資金賬戶內的保證金存款的比例)60%計算，理論上講券商的融資杠率為2.5=1/(1-0.6)，即券商的自營資金可以擴大1.5倍。

三、商業銀行辦理股票質押貸款的基本風險

股票質押貸款與一般貸款業務相比，其涉及面廣、風險點多、管理難度大，一旦經營管理不善，很可能產生股市泡沫，造成銀行信貸資產損失，從而對發展中的證券市場產生不利的影響。

為防范和控制股票質押貸款風險，《辦法》作了相應的規定：用于質押貸款的股票原則上應是業績優良、流通股本規模適度、流動性較好；股票質押率最高不能超過60%；貸款人發放的股票質押貸款余額，不得超過其資本金的15%，貸款人對一家證券公司發放的股票質押貸款余額，不得超過其資本金的5%；一家商業銀行接受的用于質押的一家上市公司股票，不得高于這家上市公司全部流通股票的10%；一家證券公司只能在一家商業銀行辦理股票質押貸款；設立警戒線和平倉線，以控制因股票價格波動帶來的風險。但以上規定仍不能完全排除風險，即使嚴格執行了這些規定，股票質押貸款仍較其他擔保方式有著較大的風險。

1.借款人風險

目前，國內券商的自有資本實力和整體規模普遍較小。自身風險控制能力相對不足，這就容易引發一系列問題，給商業銀行帶來相應的貸款風險。必須明確，商業銀行向證券公司提供的股票質押貸款實質上是一種短期擔保貸款。其第一還款來源是券商自有資金，只有當證券公司經營狀況惡化，無力以其現金流入償還貸款時。銀行才以股票質押物的變現收入充抵所欠貸款本金。因此，借款人本身的資信狀況和經營狀況是決定股票質押貸款風險程度的首要因素。

2.股票價值風險

質押是一種價值形態的作保，其本質是權利人享有從出質財產優先受償的權利。因此，作為擔保的出質必須是風險很小的特定標的物。若以股票作抵，以股票的何種價值為抵呢?若以賬面或清算值為抵，質押權人不得而知；以內在值為抵，那是證券分析家個人的主觀臆斷；以市場價為抵，那更是無法預知其所含的價值。實際業務中，在進行質押貸款時，通常以每股凈資產作為計算股票價值的參考依據，但是每股資產并不能真實反映股票價值，因為凈資產中可能含有已被抵押的資產，以它作為股票價值而貸款，無異于重復抵押，這些因素均給貸后股票價值監控帶來較大困難。

3.股市系統性風險

商業銀行在股票質押貸款中除了要承擔個股價值變動的風險以外，同時也面臨著整個股市的系統性風險。一旦國內股市出現大幅下跌，借款券商經營狀況會迅速惡化，用于質押的股票也會迅速貶值，銀行可能無法按期足額收回貸款本息。從而可能引發流動性危機。目前，我國股市的系統性風險主要源于企業經營狀況的普遍惡化，大批企業包裝上市，而其真實經營業績卻十分低下，入市資金受到虛假信息誤導，造成股市價值虛增，從而使金融風險大量聚集并潛伏下來。

4.股票質押的法律風險

根據《擔保法》規定，只有可以轉讓的股份、股票才能夠用于質押，而《公司法》則規定發起人持有的公司股票，自公司成立之日起三年內不得進行轉讓；公司董事、監事、經理所持本公司股份質押應屬無效質押，不受法律保護。

四、銀行股票質押貸款的風險防范基本措施

商業銀行在開展股票質押貸款業務的同時，應高度關注證券市場的變動狀況，嚴格執行人民銀行有關規定，做好信貸風險防范工作，做到貸前、貸中、貸后全方位統一。建立及健全股票質押貸款的風險管理機制。一是要嚴格按照《貸款通則》和《辦法》的有關規定做好貸前調查和審查工作，嚴格手續確保質量。二是做好貸中監控工作。三是要及時處置可能發生的風險，具體包括以下幾個方面。

(一)貸前應嚴格審查借款人資格

根據人行有關規定，股票質押貸款的借款人必須是綜合類證券公司的總公司。它首先應具備綜合類券商的資格條件，如自營業務與業務嚴格分開；經過清理整頓后，資本金已經足額到位，資產具有充足的流動性；發生的挪用交易結算資金已歸位；規范經營，有穩定的還款來源等。此外，作為借款人的證券公司在近一年內應無重大違法違規經營及受到處罰的記錄；上一年度未發生經營性虧損。

(二)建立質押股票標的物的風險評估、監控及處置管理機制

證券質押貸款與商業銀行其他貸款的根本性區別在于，其押品的價值是以不斷變化的市場價格為衡量尺度的，這就意味著該類貸款要面臨由于押品市場價格波動而給貸款帶來違約損失的可能性。因此，商業銀行對證券公司開展證券質押貸款的關鍵問題，是如何有效管理該類貸款所蘊含的市場風險。在具體貸款操作中，對市場風險的管理主要體現在風險識別和風險補償等幾個方面。

1.證券質押融資中的風險衡量

(1)證券押品的選擇機制。目前滬深兩市上市公司逾1500多家，一家證券公司所持股票的種類也十分繁多，這就需要商業銀行建立一套科學嚴謹的證券分類評級體系，從證券公司所持的各種證券中甄選出風險最小的證券(組合)作為押品，或者對證券公司提供的押品證券(組合)給予分類評級，對其采取不同的措施。

(2)股票(組合)押品動態估值機制的建立。

在實施股票質押貸款之后，仍要實時監控股票(組合)押品的市場價格走勢，即所謂的“盯市”，當價格跌破一定限度從而造成股票(組合)押品的市場價值遭受重大損失時，就要進行預警，從而提醒各相關部門采取相應措施。由于以市場價格為原始預警信息輸入的做法更加有利于強化對市場風險的管理。

2.證券質押融資業務中的風險補償

(1)折扣率的設置。設計合理的折扣率主要是基于以下兩個方面的考慮：首先是證券市場的波動要求建立合理的折扣率，從而為商業銀行的貸款風險提供補償機制；其次是證券公司以證券為質押向銀行融資實際上存在一種信用放大的機制，即證券公司可以循環運用股票向銀行融資，進而用新增資金購買股票繼續進行融資。因此，設計適當的折扣率可以避免銀行資金過分陷入到推動證券市場泡沫的惡性循環中。

(2)在貸款定價中加收合理的市場風險溢價。貸款利率是貸款資金的價格，所有成本和風險都要在貸款利率中得到補償，但普通貸款中一般只需要考慮資金籌集成本、運營成本分攤、信用風險溢價、期限結構溢價等因素，而股票質押貸款則還要在此基礎上對所持有的市場風險確定其相應的市場風險溢價部分。目前來看，有價證券抵押貸款的利率，可以參照銀行利率或國債回購利率來確定，同時應該根據證券公司的資信度、資產負債率、風險控制能力等情況作一定幅度的調整，進行一定范圍內的浮動。

(三)參照國際慣例，設定警戒比率

警戒比率即股票市值與貸款本金之間的比例。當股票價格下跌至警戒線時，首先要求證券公司及時補足因證券價格下跌所形成的質押價值缺口，如無法及時滿足，商業銀行應立即出售持有的質押證券。

根據目前我國股市的發展特點，為控制因股票價格波動帶來的風險，特設立警戒線和平倉線。警戒線的公式為：(質押股票市值/貸款本金)x100%=140%；平倉線的公式為：(質押股票市值/貸款本金)x100%=130%.在質押股票市值與貸款本金之比降至警戒線時，貸款人應要求借款人既時補足因證券價格下跌造成的質押價值缺口。在質押股票市值與貸款本金之比降至平倉線時，貸款人應及時出售質押股票，所得款項用于還本付息，余款清退給借款人，不足部分由借款人清償。

五、結論

股票質押貸款拓寬了券商融資渠道，增加了股市資金來源，有利于商業銀行的業務創新和資

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[關鍵詞]跨國經營；市值穩定；核心競爭力；資本運作

[中圖分類號]F830.49　[文獻標識碼]A [文章編號]1006-5024(2009)03-0165-03

[作者簡介]王榿倫，中信銀行總行規劃發展部博士后，經濟學博士，研究方向為銀行公司治理與跨國經營。(北京100027)

一、引言

當今世界，最深刻的變化之一就是金融全球化浪潮空前地席卷每一個角落，外國銀行的“引進來”和本國銀行的“走出去”共同構成了一幅銀行跨國經營的時代圖景。這些變化不僅給發達國家的匯豐、蘇格蘭、德意志等大型銀行開展業務創新和整合跨境資源帶來了難得機遇，也為韓國、新加坡、馬來西亞等新興工業化國家的優質銀行進軍高端市場和打造全能銀行創造了有利環境。然而，一個不爭的事實是，從1993年英國西敏寺銀行巨額海外虧空到1995年日本大和銀行紐約分行被勒令清盤，從1997年東南亞金融危機到2008年美國雷曼、美林、花旗相繼深陷窘境。近年來的國際經濟金融領域可謂險象環生、跌宕起伏。面對世界風云變幻，合理制定跨國經營的推進策略和目標模式，不斷拓展業務范圍和活動區域，著力完善內部控制制度和風險管理措施等，便成為擺在各國銀行高層以及金融監管當局面前一個不容回避的歷史命題。

二、簡要文獻述評

縱觀銀行跨國經營理論的演進軌跡，不同的學說流派見仁見智，這些理論突破既得益于現代經濟學本身不斷揚棄和革新所賦予的新方法、新工具，又是對特定歷史階段內國際經濟金融格局的自覺矯正。從國外研究來看，理論進展主要集中在3個方面：1　銀行跨國經營原因分析。AJiber(1976)認為，不同國家之間存貸利差是導致銀行國際化的考量因素，而利差產生是緣于各個銀行在制造銀行產品過程中所具有的不同比較優勢。Berger(2000)提出，銀行選擇目標國家市場是基于較高的經濟增長和較低的本土銀行效率預期，多國分散投資可以降低同等收益率下的風險狀況。2　銀行跨國經營方式分析。Wengel(1995)指出，現實中的跨國分行多由擁有雄厚實力的母國銀行創設，而控股子行則更多地出現在資本流動相對自由并且人均收入較高的國家。Miller和Parkhe(1998)研究發現，美國銀行在東道國所提供的服務水平依賴于其組織形式，總行、岸上分行(On-Shore Branches)通常分布于發達國家，離岸分行(Off-Shore Branches)則往往分布于發展中國家，輔之以地區分行以及其他專業化金融機構的相互配合。3　銀行跨國經營影響因素分析。Cave和Mehra(1986)的研究表明，公司規模與并購投資具有正向關系，大型銀行更傾向于選擇跨國并購的進入方式。Gilbert和New-bery(1992)考察了市場集中度對組織決策的影響，認為在一個市場高度集中的行業中，通常采取并購而非新建的方式設立分支機構。

從國內研究來看，不少學者從跨國經營的戰略框架與配套措施(詹向陽、樊志剛、鄒新，2003；周迪菁，2005)，銀行國際化與FDI、國際貿易的相互關系(陳堅定，2002；王賽迪，2004；謝建敢，2007)，國有商業銀行戰略機遇與風險防范(周葉婷，2005；張榮峰、潘利，2006)，銀行跨國經營案例剖析與國別比較(朱海莎，2005；王吳，2006)等諸多視角展開研究?？傮w而言，國外現有的銀行跨國經營理論體系還比較松散，多是從歐美發達國家立場和移植跨國公司理論范式的角度來探討金融深化、銀行效率等問題，對轉型國家市場開放及制度變遷當中所涉及的政治經濟體制、歷史文化傳統、法律政策環境等變量的作用機理缺乏全面、透徹的解析。相形之下，國內學界的有關文獻雖日趨增多，但他們的研究還大都停留在概念介紹和形勢描述的階段，尚未結合中小股份制商業銀行從封閉經濟向開放經濟過渡的特殊環境與發展特點，從理論、戰略和舉措等方面形成系統的技術路線與研究脈絡。

三、中小股份制商業銀行跨國經營的動因

(一)跨國經營為中小股份制商業銀行分散經營風險提供了手段

2008年以來，針對國內外經濟金融運行中出現的新情況和新問題，中央政府密集地出臺了一系列宏觀調控政策，從年初制定的“防過熱、防通脹”首要任務，到中央經濟工作會議提出的“保增長、控通脹”目標，這一輪宏觀調控已經對銀行的業務發展產生了重大影響。當前，以美國次貸危機為誘因的全球金融風暴正在愈演愈烈，且其影響的深度和廣度還在不斷擴大，盡管我們毫不懷疑中國經濟的增長潛力，但是從減少中小股份制銀行利潤波動性角度出發，通過開展跨國經營，能夠有效擴充現有的業務構架與規模實力，對于實現質量、效益、風險的動態平衡，熨平國內外宏觀經濟變化對整個銀行運行的消極影響都是非常必要的。

(二)跨國經營為中小股份制商業銀行實現股東價值提供了平臺

在國際資本市場上，銀行股東要求的資本回報率在15％以上，這是一個通行的標準，作為上市銀行，如果不能為國內外股東創造長期穩定的投資回報，會承受來自員工、社會、機構投資者等的多重壓力，其業務發展所需的資本金補充也將難以籌集，盈利能力的穩步提升也將成為空中樓閣。換句話說，股改上市后，資本總量提高的中小股份制商業銀行如何花好這些錢，給股東帶來優異的報償，則是下一步發展必須破解的難題。因此，中小股份制商業銀行必須加快國際業務發展步伐，增加海外收入比重，實現利潤來源的多元化，確保銀行市值穩定增長和股東價值最大化。

(三)跨國經營為中小股份制商業銀行滿足客戶需求提供了空間

近年來，隨著國內企業競爭意識的不斷增強，眾多有遠見的優質企業正在踏出國門，尋求新的市場機會。同時，富裕起來的國內居民到海外旅行、居住、投資的需求也在不斷增加。根據聯合國貿易和發展會議的《世界投資報告》顯示，2006年中國海外投資流量突破了211億美元，占全球并購流量的2.7％，名列第13位。

(四)跨國經營為中小股份制商業銀行提高競爭能力提供了途徑

隨著經濟轉型的深入和銀行業的競爭加劇，中小股份制商業銀行業務拓展面臨前所未有的內外部壓力，國有商業銀行成功改制上市后，其發展一日千里，綜合競爭力得到進一步提升；而業務經驗豐富、資本實力雄厚、市場意識敏銳、創新理念先進的外資金融機構，更是加緊了對國內優質客戶和優秀人才的爭奪。為此，中小股份制商業銀行需要加快在全

球的機構網絡配置，利用發達金融市場的“倒逼”機制學習國際先進銀行的風險評估辦法、產品開發模式和業務創新流程，不斷擴大在國際上的知名度和影響力，強化服務高端客戶、跨國公司和國際組織的技能水平，通過與國外戰略合作伙伴的“知識溢出”和“邊干邊學”效應，逐步提高經驗曲線和組織能力。

當然，跨國經營并不是一味迅速增強銀行整體實力和市場地位的萬能藥方。曾幾何時，日本銀行業在國際市場上呼風喚雨、所向披靡，但泡沫經濟的破滅徹底顛覆了“規模第一、大就是好”的不朽神話，日本銀行業國際化興衰的慘痛教訓，也值得中國銀行業界同仁們認真汲取和反思。

四、走具有中小股份制商業銀行特色的跨國經營道路

(一)樹立正確的經營理念

理念是企業的經營之“神”和精神支柱。分析國外先進銀行的成功經驗，不難發現，最關鍵的因素就是其長期堅持了比競爭對手更有價值的經營理念，使之成為指導銀行發展的靈魂?，F代商業銀行的經營理念涵蓋范圍廣泛，比如資本理念、創新理念、質量理念、風險理念等，這些都是未來發展中所必須堅持的，但在跨國經營上最為突出的還是要堅持市值穩定增長、堅持核心競爭力培育的理念。目前，國內大部分中小股份制商業銀行都已經成為上市的公眾公司，市值的穩定增長是股東給予的根本任務，是資本市場和監管機構衡量銀行業績的根本標準，也是現代商業銀行發展的根本利益取向。以此為基礎，中小股份制商業銀行應在觀念上形成與核心競爭力培育相適應的跨國經營思維，更多地考慮自身的資源和能力，在自己擁有一定優勢的環節開展跨國經營活動，而不是簡單地考慮市場份額和短期利益，盲目地進入與核心優勢缺乏戰略關聯的業務領域。對與銀行長期發展戰略相沖突的多元化產業和不相關業務及時進行剝離，以突出主營業務優勢和特色業務優勢。

(二)采取漸進式的策略目標

比之于當代西方國家商業銀行，我國中小股份制商業銀行的跨國經營是在產權關系初步理順、法律法規較為欠缺以及經濟金融環境還不成熟的背景下進行的，故應采取漸進式的跨國經營策略和目標來實現。一是將跨國經營的著力點放在體制改革、流程再造和資源優化配置上，實現銀行業務結構、地區結構、客戶結構和產品結構的有序調整，為今后大規模國際化業務的穩步推進和良性循環蓄積強勁的勢能。二是加大金融產品創新的力度，經過科學的評價和規劃選擇時機，通過與境外證券、保險、基金等其他非銀行金融機構建立交叉銷售、戰略聯盟等形式來間接實現業務的綜合經營，優先發展貿易融資、電子商務、擔保、結算、匯兌等業務，逐步介入財務咨詢、個人理財、投資顧問、私人銀行等高端服務。同時，根據發展戰略要求，在控制風險的前提下，采取梯次推進、差異開發的擴展策略，在對象選擇上首先應著眼于加強與戰略投資者、國際大型金融機構的橫向聯合，在地域選擇上把與我國經濟交往密切、文化習俗相通、中資企業和富裕華僑集中的國家或地區作為國際化經營的前進基地，然后再逐步向美國、日本、歐洲等區域性或國際性金融中心輻射和轉移。

(三)借助井購重組的運作手段

國際銀行業的發展經驗表明，并購重組是現代商業銀行提升跨國經營能力的有效手段。匯豐、JP摩根等國際著名銀行之所以能躍遷為全球的行業翹首并光耀百年，一個主導力量就是推行了明確而科學的并購重組戰略。2007年以來，中資金融機構明顯加快了“走出去”的步伐，一場全方位、立體式的海外并購熱潮確已悄然涌動。一般而言，新設分行的方式具有不需要母行提供資本金，在資產規模上不受限制的優點。但從實踐來看，發達國家對開設外資分行監管要求比較高，申請難度大。在條件合適的情況下，中小股份制商業銀行要充分利用資本運作方式，有目的、有選擇地伺機收購、兼并當地銀行或非銀行金融機構，利用被收購金融機構固有的經營網點、分銷渠道和業務牌照，獲得穩定的客戶群和牢固的多元化金融業務資源，這樣既可在較短時間內搶占一定的市場份額，又可避免內部組織體制、企業文化差異導致的管理沖突。另外，還可以通過參股國際金融機構的方式進行財務投資，以利于學習先進銀行的管理技術和管理手段，不斷提高投資資本的安全性。

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關鍵詞:經濟資本;監管資本;賬面資本

中圖分類號:F832 文獻標識碼:A 文章編號:1007-4392(2009)03-0006-04

一､賬面資本､監管資本與經濟資本的區別和聯系

(一)賬面資本､監管資本與經濟資本的定義

1.賬面資本。賬面資本是基于一般會計準則的會計學概念，是銀行持股人的永久性資本投入，主要包括普通股本金，未償付利潤，資本儲備等。它是銀行資本金的靜態反映，也是銀行現有的可用資本。

2.監管資本。監管資本屬于法律概念，它是監管者根據巴賽爾資本協議要求銀行擁有的最低資本。它對資本的計量也使用會計賬面價格。

3.經濟資本。經濟資本是基于銀行全部風險之上的資本，它是銀行自身根據其內部風險管理需要，運用內部模型和方法計算出來的，用于應對銀行非預期損失的資本。同時經濟資本也是銀行自身根據其風險量化､風險管理能力認定的應該擁有的資本金，由商業銀行內部評估而產生的分配給資產或某項業務用以減緩風險沖擊的準備。

(二)三種資本的區別

首先，這三種資本概念建立的基礎不同。賬面資本是建立在財務會計基礎上的資本概念，監管資本是建立在財務會計和簡單的風險計量基礎上的資本概念，經濟資本是建立在財務會計和復雜的風險計量基礎上的資本概念;其次，針對這三種資本的管理活動內容不同。針對賬面資本的管理是指所有者權益維護，資本投資和資本融資決策，資本結構安排等有關資本的財務活動;針對監管資本的管理是指對銀行資本充足率進行計量､監測，并以資本充足為目標進行的一系列資本結構調整和資本融資活動。經濟資本配置是指通過計量､分配和考核銀行各分支機構､業務部門和產品所需的經濟資本，對風險資產進行約束和組合管理，實現經風險調整后的資本回報率最大化的目標;另外，監管資本和賬面資本的區別還在于，監管資本除了包括賬面資本之外，還包括如次級債務和可轉換債券等混合型資本工具(混合型資本工具是指這些金融工具既具有股權的某些特征，如清償次序低于一般債務，期限較長，又具有債權的某些特征，如定期支付利息)。

(三)三種資本數量上的聯系

首先，經濟資本是銀行根據內部風險度量模型計算得到的銀行在未來一定時期所面臨的非預期損失，銀行經濟資本在數量上是非預期損失的量化。在實際中，雖然賬面資本不直接與銀行實際承擔的風險掛鉤，但是銀行因為承擔風險而遭受的損失最終要反映為賬面資本的減少，當銀行真正面臨破產時，賬面資本實際承擔各類損失帶來的最后清償任務。因此銀行為了保持穩定經營，必須保證自身所擁有的可以用于沖銷實際風險損失的賬面資本大于所計量的經濟資本;其次，經濟資本是由銀行管理者從內部來認定和安排風險緩沖;而監管資本則是由監管當局從外部來認定的。目前，經濟資本和監管資本總量關系是離散的，并且經濟資本低于監管資本是主流，原因主要在于，銀行內部在計算資本實際需要時，一般會考慮資產組合等風險管理手段對減少風險的作用，而目前監管資本的計量沒有考慮這一因素。從未來發展趨勢上看，經濟資本與監管資本的主流趨勢是收斂和一體化，原因主要在于監管方已經開始以經濟資本為方向調整監管資本的計量，并將經濟資本系統的建設也作為銀行合規行為監管的一個內在部分。

監管資本中的核心資本基本上與賬面資本等同，因此監管資本也可視為廣義的權益資本，與賬面資本具有相同的特性。從經濟學的角度看，在賬面價值與市場價值存在較大偏差時，賬面資本與監管資本均不具有真實的經濟意義。例如:某銀行擁有5000億風險資產，經計算非預期損失150億元，這150億元的非預期損失需要用銀行自有資本去緩沖和消化。經核實，該行擁有賬面資本120億元，監管資本160億元，若以監管資本作為風險底限，則該行目前不僅沒有破產風險，而且資產擴張仍有余地。然而若考慮該行股票市值跌幅達10%的現實問題，則其監管資本的市場價值已不足150億元，該行已處于資不抵債的危險境地。兩種不同結論說明了以監管資本作為風險防線存在一定的缺陷，不能達到風險防范的目的，而考慮風險因素的經濟資本可以很好的解決這一問題。

(四)三種資本性質上的聯系

經濟資本是商業銀行內部用以緩沖風險損失的權益資本，賬面資本反映的是商業銀行實際擁有的資本水平，而不是應該擁有的資本水平，監管資本是監管當局要求的資本水平，是商業銀行的法律責任，通過監管資本及其倍數，監管當局為商業銀行的風險資產及表外承諾設置的最高限額。經濟資本與監管資本都是用于風險緩沖，但經濟資本是由商業銀行管理者從內部來認定和安排緩沖，反映股東價值最大化對商業銀行管理的要求;監管資本是由監管當局從外部來認定這種緩沖，反映了監管當局對股東的資本要求，體現為股東的資本費用。

經濟資本與監管資本的用處不同，監管資本是監管部門通過資本充足率測算監管和控制商業銀行的風險，經濟資本是商業銀行內部通過非預期損失的資本抵御來控制風險。經濟資本在數額上與監管資本也可能不一致。監管資本是根據資本充足率監管口徑計算的､實際有的可用于彌補非預期損失的資本。為充分抵御風險，銀行的監管資本應該超過經濟資本，或經濟資本小于監管資本(最經濟的形式是兩者相等)。如果經濟資本超過監管資本，說明銀行所面臨的非預期損失的風險超過了資本承受能力，風險的資本支持不足。如果經濟資本增加，為了保持資本充足率水平不降低，監管資本至少應等額增加。如果經濟資本增加而監管資本不增加，則資本充足率水平會下降。

二､監管資本與經濟資本在績效評估中的比較分析

(一)商業銀行績效評估的發展趨勢

1.傳統的商業銀行績效評估。

20世紀90年代以前，中國銀行績效評估還屬于一項相對簡單的活動。商業銀行以存貸款及資產增長速度作為判斷銀行實力的重要標準，主要關心業務發展規模和收益水平，強調以業務擴張帶動資本擴張，商業銀行所奉行的戰略基本上可以定性為“增量戰略”､“速度情結”和“擴張規模”。在這種發展戰略指導下，商業銀行的資本問題越來越突出，對銀行的制約作用也越來越顯著。真正運作良好的銀行，應該是能夠長期堅持較好資本收益率和風險控制能力､持續發展能力和均衡發展能力較強的銀行。

2. 以資本為基礎的現代商業銀行績效評估。

20世紀90年代以來，基于信用風險和其他風險的內部模型極大地提高了銀行計算風險損失的精度，并通過風險損失映射資本承擔，國際銀行業實現了資本管理從監管資本到經濟資本的飛躍。經濟資本管理將是未來銀行風險和價值管理的核心，實行經濟資本管理，建立以經濟資本為中心的績效評價系統成為促進中國商業銀行改革和發展的必然要求。

(二)基于RAROC的績效評估模型

在商業銀行中，傳統上績效評估使用的是會計數據，如資產收益率(ROA)或者權益收益率(ROE)。但在金融領域，如果沒有用風險表示支付價格就不存在真正意義上的績效評估。因此，只有將風險―收益相結合的績效評估才有意義。在現代銀行績效度量的發展中，風險調整的績效評估模型(RAPM)得到快速發展和廣泛應用。風險調整的績效評估模型是基于經濟資本的。由于經濟資本是以單個數值度量各種類型的風險，所以把經濟資本作為風險調節收益的基礎。RAROC即風險調整的資本收益率是當前國際先進銀行最常用､最信賴的一個測評指標，該指標充分考慮了風險對商業銀行的巨大影響，其計算公式為:

RAROC=(收入-支出-預期損失)/非預期損失

=(凈收益-預期損失)/經濟資本(1)

目前，RAROC已在國際先進銀行中得到了廣泛運用，在其內部各個層面的經營管理活動中發揮著重要作用。在單筆業務處理上，RAROC可衡量一筆業務的風險與收益是否匹配，為銀行決定是否開展該筆業務以及如何進行定價提供依據。在資產組合方面，銀行在考慮單筆業務的風險和資產組合效應之后，可依據RAROC衡量資產組合的風險與收益是否匹配，通過RAROC模型驗證對呈現不利變化趨勢的資產組合進行及時處理。在銀行總體層面上，RAROC可用于目標設定､業務決策､資本配置和績效考核等。高級管理層在確定銀行能承擔的總體風險水平即風險偏好之后，計算銀行需要的總體經濟資本，以此評價自身的資本充足狀況;并將經濟資本在各類風險､各個業務部門和各類業務之間進行分配，即進行資本配置，以有效控制銀行的總體風險，并通過分配經濟資本優化資源配置;同時，將股東回報要求轉化為對全行､各業務部門和各個業務線的經營目標用于績效考核，使銀行實現在可承受風險水平之下的收益最大化，并最終實現股東價值的最大化。

(三)監管資本與經濟資本收益率的計算

度量資本收益是進行績效評估的關鍵，合適的度量模型能夠準確地測度銀行資產的經營業績，幫助銀行調整業務結構，實現銀行利潤最大化。目前在銀行績效評估體系中，有兩種常用的資本收益度量模型，一種是基于監管資本，一種是基于經濟資本。接下來本文將通過前面的例子對監管資本和經濟資本的績效評估度量模型進行實證分析。

在前面對監管資本和經濟資本計量的基礎上，利用下面的公式即可以得到兩者的收益率:

監管資本收益率=凈利潤/監管資本(2)

經濟資本收益率=RAROC=(凈利潤-預期損失)/經濟資本(3)

如表1是利用上述模型和各個參數計算得出的監管資本和經濟資本收益率。表1中三項資產的監管資本收益率都為正值，且絕對值都很大，說明資產組合的監管資本收益率也為正值，表明該資產組合及組合中的每個資產的資本收益率都很高，貸款資產能夠為銀行帶來收益。但資產及資產組合的RAROC值卻不如監管資本收益率表現得那么好。表1顯示資產A和B的RAROC值分別為8.23%､7.52%，均為正值，而資產C及資產組合P的整體RAROC值分別為-12.09%､-2.77%，均為負值。如果設定銀行資本的最低收益率為6%，則上述數據表明，資產A和資產B的RAROC大于6%，這兩項資產均能為銀行創造價值，帶來價值增值;而資產C則會減損銀行的整體價值;資產組合P也無法為銀行帶來價值增值。如果設定銀行資本的最低收益率為15%，則所有資產及組合P均無法給銀行創造價值，反而會縮減銀行股東價值。

(四)監管資本和經濟資本收益率的比較分析

進一步分析監管資本收益率與經濟資本收益率(RAROC)，兩者在度量銀行資產業務績效方面存在著較大的差別:監管資本收益率高的資產，其RAROC值可能會很低，或者是負值。究其原因，主要有兩點。

1. RAROC考慮了資產的預期損失。監管資本收益率直接用凈利潤除以監管資本，而沒有考慮資產的預期損失。實際上，盡管單個貸款資產到期時僅有兩種狀況:按時還本付息或者違約，不存在預期損失的發生;但多筆貸款資產組合在統計意義上是有一個預期違約率的概念，即貸款資產組合在某個時點的違約額除以該時點到期的貸款總額。因此，銀行貸款資產作為一個整體組合來說，每筆貸款應該分攤該組合的部分預期損失。RAROC值則在銀行凈利潤的基礎上扣除每筆貸款所應該分攤的預期損失，得到該筆貸款所帶來的預期收益，以更好地反映貸款給銀行帶來的價值。

2.RAROC中的經濟資本更靈敏更準確地測度了資產風險。監管資本的計算僅僅考慮了每筆貸款資產的信用評級及其對應的風險權重，按照巴塞爾協議規定，風險權重僅有5―6個取值，這并不能準確地反映不同資產的各種不同風險屬性。因此從本質上講，監管資本不具有風險敏感性，即無法準確度量每個資產的實際風險大小。而RAROC模型中的經濟資本卻很好地解決了這一問題，它不僅考慮了每筆資產的違約概率､違約損失率，而且通過測算資產之間的相關性考慮了資產風險分散效應，并且把這種效應分散到各個資產，以成分經濟資本的概念測度了每筆資產在組合中的風險貢獻。

綜上所述，RAROC模型與監管資本收益率相比，綜合考慮了每筆貸款資產的風險和收益的平衡，具體表現在:RAROC模型的分子在計算收益中剔除了預期損失風險;在分母計算中，采用經濟資本更精確地度量了其非預期損失及為了緩沖該非預期損失而需要準備的資本數額。所以，從理論上和實際計算公式來看，RAROC模型能夠更好的度量銀行資產收益和風險的平衡。

三､總結

經濟資本是銀行內部資本管理成熟，并超越監管資本要求的必然產物。由于監管資本無法同時滿足風險和盈利兩個目標，銀行超越巴賽爾協議，建立適合自己的資本體系勢在必行。

目前國內四大國有商業銀行已經嘗試建立以經濟資本回報率為核心的績效評估系統。建設銀行經濟資本計量范圍涵蓋信用風險､市場風險､操作風險和資本性占用四個方面，其信用風險資本分配采用增量配置法，經濟資本分配和計量結果是以經濟增加值為核心的績效評價體系和激勵約束機制的重要組成部分;中國銀行2004年引入了經濟資本的概念，對各分行經濟資本計量對象僅涵蓋信用風險，經濟資本管理已經納入了信貸管理流程;中國農業銀行在2005年已經制定并下發了《中國農業銀行經濟資本管理暫行辦法》，以此加大業務調整力度;工商銀行也在研究向業務單元分配經濟資本方法。而股份制商業銀行中，以招商銀行､光大銀行為代表的部分股份制銀行也開始意識到轉變傳統的戰略管理手段的必要性，試圖建立經濟資本管理體系。但是國內銀行現有的內部評級體系和風險管理系統無法提供真正意義上的經濟資本數據，選擇使用監管資本替代經濟資本是商業銀行過渡期的現實選擇。從中國銀行業的實踐看，建立和實施監管資本配置機制，能夠促使商業銀行強化資本約束理念控制風險總量､促進結構調整和激勵價值創造。銀監會鼓勵商業銀行積極探索資本管理模式，推動商業銀行建立并不斷改進監管資本配置體系，進而向經濟資本管理過渡，建立以RAROC為中心的績效評價系統，逐步提高商業銀行風險管理水平。

參考文獻:

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論文摘要：企業并購一直是個長盛不衰的話題，隨著金融危機的發展，中國的企業也加快了并購的步伐，但是從總體來看，中國企業并購的成功率并不高，就企業并購當中的銀行借款融資風險進行分析，可以為參與并購的企業控制銀行借款融資風險提供借鑒。

論文關鍵詞：企業并購融資風險

隨著全球性金融危機的發展，世界經濟將呈現一種新的格局，企業并購也有愈演愈烈之勢，中國的企業也開始了高調的并購之路，跨國并購諸如中鋁并購力拓、中國五礦集團并購OZMinerlas，國內的如國機集團與中國一拖集團等，并購的數量和規模都超過以往，上海聯交所總裁蔡敏表示中國已步入并購、重組和聯合的“十年黃金期”，但是從中國為時尚短的企業并購歷史，特別是跨國并購的歷史來看，企業并購成功的案例尚不多見。企業并購過程當中會面臨著各種各樣的問題，包括目標企業的選擇、目標企業的價值評估、并購的融資方式和支付方式的選擇，還有并購后的管理和財務整合，其中，并購融資是企業并購過程中的一個關鍵環節，就我國企業并購的融資方式而言，內部融資的融資額度十分有限，而股權融資的成本較高，歷時較長，而且限制條件非?？量?，而一些創新性的融資方式在我國尚不多見，所以選擇并購的企業在融資時一般還是傾向于選擇債務融資方式，特別是從銀行或其他金融機構貸款的方式進行融資。因此，本文僅就企業并購中的債務融資風險進行分析，以給面臨并購選擇的企業在理論和實踐上提供一定的借鑒。

一、企業并購中銀行借款融資簡述

企業并購融資與其他情況下的融資不同之處在于，企業并購通常需要大量的資金，而且這些資金一般要在較短的時間內籌措和使用；而企業并購中的并購方通常規模較大，實力雄厚，財務穩健，并購又可以進一步擴大企業規?；蛘呷〉秘攧铡⒐芾砑盃I銷方面的協同效應，因而企業并購下的銀行借款融資更易取得銀行的支持。銀行借款在一定程度內可以放大企業的財務杠桿，增加股東收益，但是另一方面，負債過多會使企業的資本結構失衡，加重企業還本付息壓力，使企業面臨較大的財務風險，促使企業進入財務困境甚至破產倒閉。

(一)銀行借款的優點

銀行借款包括從銀行或其他金融機構借人的，必須按照約定的方式還本付息的中長期貸款和短期貸款。按照借款有無抵押品作為擔保，可以分為抵押借款和信用借款。與發行股票和債券等融資方式相比，銀行借款融資具有以下優點：

1．融資速度較快

企業利用銀行借款融資，一般所需時間較短，程序較為簡單，可以快速獲得所需的資金。而發行股票、債券融資，在發行之前就需進行大量的準備工作(如經注冊會計師審計)，發行也需要一定時間，程序復雜，耗時較長。

2．資本成本較低

資本成本可以用用資費用與實際籌得資金的比率進行衡量。利用銀行借款融資，其利息可以在稅前列支，因而可以減少企業實際負擔用資費用，因此相對于發行股票等權益融資，其資本成本率較低；與發行股票和債券等融資方式相比，銀行借款屬于間接融資，籌資費用也較少。

3．銀行借款靈活性較強

企業在借款時，企業與銀行直接商定借款的金額、期限和利率等；在用資期間，企業如因特定原因無法按時還本付息，還可以與銀行進行協商展期，因此，銀行借款融資具有較強的靈活性。

4．可以充分利用財務杠桿

企業在利用銀行借款進行并購融資時，與債券籌資一樣，可以充分發揮財務杠桿的作用，在資本成本率低于投資收益率的情況下，可在一定范圍內放大股東的投資收益率。

(二)銀行借款的程序

銀行借款的程序一般包括提出申請、銀行審批、簽訂借款合同、企業取得借款，按照合同使用資金并按照事先約定的方式還款付息，在此不再深入討論。

二、并購中銀行借款融資面臨的風險及其成因

(一)目標企業的價值評估風險

在企業并購中，對目標企業的價值評估是并購定價的基礎，也是合理決定融資額度的基礎。因此，如果對目標企業價值，即資產價值和盈利價值等方面的評估稍有不慎，就有可能使并購方因并購成本過高、超過自身的承受能力，造成資產負債率過高，使企業陷入財務危機，并購達不到預期效果進而引發并購失敗。并購中目標企業的估價取決于對其未來收益的大小和時間的預期。而在實際并購活動中，由于并購企業過于樂觀，以及并購企業的管理層往往有著自大傾向，加之估價方法使用不當，對目標企業價值的高估可能性非常大。

(二)借款額度風險

只有及時、足額地籌措到所需的資金，才能實現預期的并購。而并購中過程中的銀行借款融資額度在很大程度上取決于企業的并購成本。企業并購的成本一般包括以下三個部分(張龍，2008)：1．收購成本。①被收購公司股票或資產的買價。②必須承擔或到期時進行再融資的現時債務。③收購的管理和稅務成本。④付給專業人士的費用。2．運行成本。3．收購后的整合成本。企業必須結合目標企業的價值評估和定價，以及企業自有資金的情況合理確定所需的融資額度。企業的融資額度一般應略高于并購成本，除了滿足并購支付之外，還應保證企業持續穩健地運營，企業借款過多會加重企業的利息負擔，影響企業的支付能力，面臨較高的流動性風險，一旦企業不能按照債務契約還本付息，而銀行又不同意展期等事項，將嚴重影響企業的信用和聲譽，企業本身也會面臨罰息甚至破產清算等風險。因此，企業在融資之前要合理確定融資額度。

(三)流動性風險

以銀行借款方式融資進行的并購活動，要求并購方具備較強的即時付現能力，并購方的流動性風險通常較大。我國的企業在并購支付中傾向于選擇現金支付，采用現金支付首先必須考慮的是資產的流動性，流動資產和速動資產的質量越高，變現能力就越強，企業越能迅速、順利地獲取并購和后續發展資金。并購活動會大量占用企業的流動性資源，從而降低了企業對外部環境變化的快速反應和調節能力，增加了企業的經營風險。如果自有盈余資金不足，銀行可能要求企業以各種主要的資產進行抵押，或者限制貨幣資金及其他資產的使用，而且通常目標企業的資產負債率非常高，使得并購后的企業負債比率大幅上升，資本的安全性降低。若并購方的經營管理能力較差，現金流量安排不當，流動比率也會大幅下降，影響其短期償債能力，給并購方帶來資產流動性風險。

(四)資本結構惡化的風險

企業的資本結構是由企業的權益資本和債務資本(即對外長期負債)構成，即企業長期資金來源中權益資本與債務資本的比例構成企業資本結構。資本結構可以表明企業所有者以自有資本對其債務承擔償付責任的能力，正常的比例應當維持在1：1左右(不同行業會有所區別)。在并購企業采用銀行借款融資方式進行并購時，企業負債比率的上升將導致資本結構惡化，引發信用危機，進而影響企業的再融資能力。同時，如果目標企業的經營狀況不佳，因資金回收不利而形成經營虧損，權益資本過少，債務資本過高，更會無形中增加并購方企業在整合過程中的債務負擔。依賴大規模的銀行借款融資進行的并購活動會導致公司形成高財務杠桿和高風險的債務期限結構，由此帶來很大的財務風險。

(五)財務杠桿效應引發的破產清算風險

財務杠桿對于企業而言是一把“雙刃劍”。在大量采用負債融資的情況下，企業財務杠桿比例會顯著提高。如果并購后企業經營狀況未得到改善，它將放大經營狀況不利的消極影響，引發償債危機和破產倒閉的風險。

三、企業并購中銀行借款融資的風險應對

(一)合理確定目標企業并科學評估目標企業價值

不同企業并購的動機可能有所不同，主要有以下幾種：通過實現規模效應以降低成本獲得效益；通過擴大市場份額以增加效益；實現多元化經營，迅速進入新領域以獲得收益。合理選擇目標企業是保證并購成功，實現并購目標的前提條件，在目標企業的選擇上，國內的很多企業并不理智，都是在原來核心業務經營較好的情況下盲目擴張，做大做強，進行不相關的多元化，最后不但沒能分散企業的風險，新涉足的行業也沒有實現預期的盈利，卻大量占用核心業務產生的現金流，拖垮了原來的核心業務。企業在確定目標企業時，首先應保證企業本身有充裕、持續的現金流，即使有銀行借款的支撐，企業自身所產生的現金流也必須足以支付銀行借款的利息。為了降低并購可能產生的風險與損失，并購方在選擇并購目標企業時，更需要對目標企業的外部環境和內部情況進行審慎的調查與評估，從中發現對企業有利和不利的情況，尤其要注意對一些可能限制并購進行的政府行為、政策法規等潛在的風險進行評估。具體從外部環境看，影響企業經營的主要因素有政治、經濟、法律、技術、社會等因素；從內部情況看，要重點觀察目標企業的資產質量、或有負債、盈利能力及市場前景等。在并購之前，應通過嚴格的調查分析，擇最適合并購的企業，制定一套可行的并購策略。

目標企業的價值評估也是并購能否取得成功的關鍵，企業價值的估價方法有貼現現金流量法、賬面價值法、市盈率法、同業市值比較法、市場價格法和清算價值法等，并購企業可根據并購動機、并購后目標企業是否存續以及并購企業掌握的信息等因素來決定FI標企業估價方法，合理評估企業價值。并購企業可以綜合運用定價模型確定并購價格，采用不同的方法對評估結果進行相互印證，也可以將運用清算價值法得到的目標企業價值作為并購價格的下限，將現金流量法確立的企業價值作為并購價格的上限，然后再根據雙方的討價還價在該區間內確定協商價格作為并購價格。

(二)合理確定借款額度

前已述及，企業并購的成本主要包括收購成本、運行成本和并購后的整合成本，企業在確定所需借款額度的時，首先應考慮自有資金數量，在保證企業持續正常運營的前提下，同時綜合考慮企業所享有的銀行信用額度、銀行的貸款政策、利率條件及其波動情況、預期的經濟景氣度、通貨膨脹水平等，還應了解國家是否具有相應的政策性支持和財政補貼等，合理確定所需的借款額度。

(三)合理確定借款銀行

就不同銀行的貸款政策而言，不同的銀行對貸款風險管理有不同的規定。不同的銀行在風險偏好、貸款限制、資本實力、與企業的關系以及提供的咨詢服務水平方面都會有較大差異。企業在確定借款銀行時應盡量選擇資本實力雄厚，規模較大，富有開拓性、敢于承擔風險，而且與企業業務往來頻繁、_戈系親密并能給企業提供大力支持，幫助企業度過難關的銀行。同時還要參考不同銀行之間提供的咨詢和服務的水平，盡可能選擇借款利率較低的銀行。

(四)制定彈性的財務安排

企業應該制定彈性的財務計劃，首先，企業應該做好財務預算，將各項主要的財務指標保持在合理的范圍之內。企業的償偵能力評價指標主要包括資產負債率、流動比率、速動比率、現金比率、或有負債比率、利息保障倍數等，贏利能力評價指標主要包括總資產報酬率、銷售利潤率、凈資產收益率等，經營及發展能力評價指標主要包括存貨周轉率、銷售收入增長率、凈利潤增長率、凈資產增長率等。其次，企業要重視信用記錄以及與銀行的關系，良好的信用記錄有助于增進銀行對企業的信任，而企業在確立主辦銀行之后，要經常與銀行信貸人員溝通，主動與銀行建立良好的銀企關系。企業與銀行溝通越充分，銀行對企業的情況越了解，信息越對稱，企業就更可能獲得銀行的授信。

(五)并購后進行快速有效的整合

企業并購之后，將面臨著一個長期、持續的整合過程，而且，企業在并購后的很長一段時問內，都要面臨長期的還本付息風險。企業在進行整合之前就應將整合成本予以量化，并納入預算管理體系，防止因整合成本過高而造成整合財務風險。在并購完成之后，應進行快速有效的整合，企業并購的主要動機就是謀求協同效應，即獲取“1+1>2”的效果，但是“1+1>2”的前提是并購后企業必須進行有效整合，而且，這種整合應該是全方位的，包括資產與生產整合、組織機構與人力資源整合、管理制度與企業文化整合等等。

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關鍵詞 軍工 轉變 證券化 軍民一體

我國的軍事工業經過了65年的發展，從無到有，從小到大，走過了一條不尋常的發展之路，為共和國國民經濟的騰飛和國際地位的提高立下了汗馬功勞。提及軍工行業，很多人的第一反應多少還會有“老國企”、“下崗職工”、“效益低下”等等代名詞在腦海里閃現，就是這樣一批有著特殊使命任務的企業，曾經是多少人為之羨慕工作崗位。特別是建國初期，軍費投入一度占財政支出超過40%，直到1977年，仍然維持在17.67%的高位。隨著改革開放，全國的工作重心轉移到經濟建設后，這個比例才逐漸呈下降趨勢。隨著社會財富的不斷增加，最低的時候僅占財政支出的7.14%，占當年GDP的1.01%，這個投入比例遠遠低于發達國家。

改革開放以后，傳統的軍工企業面臨著企業負擔重、產品老舊、沒有訂單、管理落后、效益低下、企業轉產不成功等諸多問題。一時間，人才流失、企業停產、生存困難，軍工企業從共和國的寵兒變成了吃救濟的窮“親戚”。截止1999年底統計，三分之一的軍工企業處于停產或半停產狀態，還有三分之一的企業處于維持狀態；老產品能力過剩、高新武器能力嚴重不足；全行業企業虧損面達49.8%，連續10多年嚴重虧損，成為當時全國最困難的行業之一。

20世紀90年代，隨著國際形勢風云變幻，海灣戰爭讓我們見識到了什么是信息化戰爭；南聯盟大使館被炸事件，讓我們重新認識到了落后就要挨打。舉國上下才意識到了我國軍事力量與國外的差距，開始加快軍工行業的改革。1998年中央對軍工企業管理體制進行重大改革，在這次改革中，國務院成立了國防科學技術工業委員會，作為國務院直屬部門，行使政府行業管理職能，將五大軍工行業性總公司各自一分為二，改組為十大軍工集團公司，每個行業性總公司分別拆分為兩個國有獨資公司，從體制上基本實現了政企分開、供需分開。

新世紀的軍工行業面臨著更艱巨的任務，我國的軍工行業改革向“集中化、市場化、軍民融合、國際化”逐步邁進：通過改革、改組、改造實現軍工企業轉向現代企業制度的軍工企業。通過政策性關停，結構調整，企業整合等措施解決全行業的企業面臨著的嚴重虧損狀態，實現軍企脫困。到2003年，軍工經濟開始好轉，全行業實現扭虧為盈；2005年，基本完成關閉破產任務；2007年年底，中國已經累計關閉破產軍工企業221戶，保軍單位完成能力調整并且80%通過了驗收，政策性關閉破產工作全面完成。近幾年隨著大量新型武器量產裝備到部隊，軍工骨干單位訂單充足，產值和利潤不斷攀升甚至翻番式增長，效益可觀，吸引了大批高精尖技術人才和管理人才。

在這期間，軍工企業改革主要經歷了兩個階段：第一階段主要通過對軍民兩用資產企業改制上市；第二階段以股改為契機，借助上市公司平臺推進國防資產證券化，優質資產直接注入，利用資本市場對上市公司進行整合。從第一家軍工企業上市開始，截至2014年底，A股市場的軍工股達到39家（不含軍工背景的民品上市公司），市值7493億（中信證券數據）。隨著我國經濟實力不斷壯大，在國際社會的影響力也不斷增強，更需要有強大的國防力量支撐。作為一個崛起的大國，在分化世界秩序重建過程中，中美博弈下的軍費將持續增加，帶來軍工行業長期需求擴張。隨著我國國防工業改革加速推進，軍民深度融合趨勢明顯，國泰君安證券預計2025年我國國防工業整體利潤將突破2000億元，屆時軍工總市值有望達到6萬億，相當于目前的十倍！

由此看來，中國軍民融合的市場化經濟體制已經初具雛形。雖然軍工企業改革取得了顯著成效，但由于國防科技工業作為戰略性產業的特殊性，軍工企業改革在推進產權制度改革方面依然滯后于全國其他國有企業。軍工企業在改制后真正實現了投資主體多元化的比例，遠遠低于其他國有企業已實施股份制改造的水平，絕大多數軍工企業依然保持國有獨資，體制不順、機制不活的矛盾日益顯現。各工業集團資產證券化率，除了中航工業達到55%、船舶工業40%、船舶重工36%較高之外，大部分軍工集團的資產證券化率低于25%，其中中國兵器工業集團資產證券化率23%，中國航天科工集團資產證券化率不到20%，中國航天科技集團資產證券化率18%，電子科技集團的證券化率僅為17%。而且我國國防工業仍然很大程度上執行的是計劃體制下的生產任務，國防工業企業的科研項目和科研經費主要來源于政府采購和國家財政支出，軍工企業的資本制約和市場制約情況還是非常嚴重的。

十的召開，客觀分析了我國所處的國際形勢。要求“建設與我國國際地位相稱、與國家安全和發展利益相適應的鞏固國防和強大軍隊，是我國現代化建設的戰略任務。我國面臨的生存安全問題和發展安全問題、傳統安全威脅和非傳統安全威脅相互交織，要求國防和軍隊現代化建設有一個大的發展。緊跟世界新軍事革命加速發展的潮流，積極穩妥進行國防和軍隊改革，推動中國特色軍革深入發展。堅持以創新發展軍事理論為先導，著力提高國防科技工業自主創新能力，深入推進軍隊組織形態現代化，構建中國特色現代軍事力量體系。堅持走中國特色軍民融合式發展路子，堅持富國和強軍相統一，加強軍民融合式發展戰略規劃、體制機制建設、法規建設?！毙聲r期對軍工行業提出了新的歷史使命要求。未來的國防科技工業將由新的威脅、新的技術和新的工業組織所決定；它將適應技術變化快、機動性強和多變的防務需求。國防科技軍民一體化是未來的發展趨勢，它是軍工企業、技術、經濟和政策的組合，它將影響國防科技工業發展的未來。

要實現這個宏偉目標，還需解決以下兩個方面的問題：

一是轉變“軍”為老大的思想。長期以來我們一直認為，“軍”是“軍”，“民”是“民”，“軍”有著天生的特殊性和優越性，“軍”不要的、過時的才能轉給“民”，而現實已經發生改變，民用技術的先進性和民營經濟的高速發展，在諸多方面已經超越軍工行業，出現了可以反過來牽引軍工發展的新形式。

從產品角度看，軍民融合式發展意味著軍工行業除了提供的產品與服務在用途上比較特殊外，不存在其他的特殊性，也必須遵循市場交換的一般規律，通過競爭來贏得市場和效益。從技術角度看，軍民融合式發展意味著在更多的軍工技術要轉向民用的同時，更多的民用技術也將為軍工行業所使用，軍工行業封閉的技術研發體系將會被逐步打破。軍工生產所需要的技術除了必須由軍工部門自主研發的以外，更多的技術將采取更有效率的市場化配置方式來解決。從管理角度看，軍民融合式發展意味著軍品和民品的管理模式應當有機地統一，并且按照民品的管理模式來管理軍品的研制和生產。從資本角度看，軍民融合式發展意味著軍工資本將更多地與社會資本相結合，并充分利用社會資本來獲得快速發展。這無疑為軍工資本證券化提供了更多的可能。

兩用技術將不斷得到發展，在實現“民”的國防科技工業建設戰略轉移以后，《關于非公有制經濟參與國防科技工業建設的指導意見》的頒布標志著國防科技工業建設戰開始實質性地進入“民轉軍”的時代；這也是真正朝著實現軍民一體化的方向邁進。市場中民用技術將不斷地發展和被軍事所采用，它進一步促進軍民兩用技術的發展；另一方面，由于參與軍事技術的發展，也使得民營企業不斷地將發展起來的軍事技術應用于民用產品，這又反過來促進軍事技術在民用方面的應用。

二是切實做到投資主體的多元化。隨著軍工企業股份制改造相關政策的出臺，軍工企業的股份制改造的步伐和改制上市的進度將加快，通過利用資本市場融資，形成多渠道多層次的融資方式，避免對國家投資的依賴，以更快更好的發展軍工企業。未來軍工企業投資的主體將趨于多元化，國家將在控制主系統集成商的基礎上，將分系統承包商和供貨商逐步向民營，甚至外資開放。

說到對外資開放。似乎觸碰到我們長久以來的思維。多年來，我們對軍工行業的發展閉口不談，對外界更是罕有披露。多是因為想讓“敵不知己”，但實際上卻出現了“己不知彼”的局面。長期以來的閉門造車，國防軍工企業的革新創造十分有限，國防武器裝備發展緩慢，裝備水平與發達國家的差距越拉越大。很多企業僅僅是停留在研究上，傳統軍工管理邏輯就是“靠國家撥款搞研發，不計成本做產品，試驗成功就是一切”；產品沒有進行批量生產，性能沒經過實踐檢驗，在實戰中的方便性、合理性也無法保證。

特別是在武器裝備發展的思路上，國內出現了一股思潮，并且具有相當大的市場。認為，國外有現成的東西，可以直接購買，不用花大力氣發展自己的基礎研究，以至于整機的研發就是選用國外元器件進行組裝，定型后裝幾臺樣機就擺在那，也沒有訂貨。可是真到了需要量產的時候，國外對關鍵的元器件施行禁運，卡住了我們的“脖子”，出現了無法生產，無裝備可用的局面。而且長期以來一味采購國外產品對國防基礎工業造成了沉重打擊，與國外的差距也是越拉越大；按照十建設新型國防的需求，國家將逐步實現關鍵元器件的自主可控，整機根據未來戰場需要進行自主研發，鞏固國防根基，建設一個健康的、完善的國防生態體系和一支強大的國防軍隊。在這種指導思想下，需要轉變原有的觀念。以前是，外資不能進，產品可以進；現在應該是產品不能進，外資可以進。并且通過一系列股權設置和相關法律法規的完善，將企業的控制權緊緊握在自己手中，有效利用民間資本或者外資作為軍工企業產品研發生產和軍民互相轉化的助推劑。

在一系列由國家主導的政策推動下，預計中國軍工產業將在產業組織形式、產業結構、產業發展模式和產業政策上進行重大變革。在這場變革中，產業組織形式上將打破壟斷，強化“小核心、大協作、開放型”的要求，以社會化配套降低成本，實現裝備合理定價和充分競爭；產業結構上更加重視核心材料、核心器件與核心機理的突破，強調信息技術對產業的滲透；產業發展模式上變不計成本投入為國家制定裝備采購預算，引導企業創新研發，國家負責驗貨收貨，產品用于消費或出售，目標是提高企業技術水平和產品競爭力。

未來軍工行業將會有更多的優良資產通過優化整合，保留核心業務，整體打包上市；邊緣業務和配套任務交由更多的民營企業和中小企業承擔。新興涉軍公司的產品技術指標領先、研制生產體系精干、產品定價合理、改型不受限制、售后保障到位，將更加受到軍品采購方的歡迎。這樣就形成了一條新的由國防科技產業需求帶動的旺盛經濟鏈，這個“鏈條”強調企業主導、產融結合、軍民要素雙向互動，最終實現軍民雙跨、軍民一體。成為引領中國經濟轉型升級、拉動社會總需求的新經濟增長點。

（作者單位為中國電子科技集團公司第二十四研究所）

參考文獻

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[3] 車茹雅.美國軍工資產證券化對我國的啟示[J]. 2009.

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［關鍵詞］商業銀行；高額利潤； 市場化

在國民經濟核算中，銀行業屬金融服務業中的大類，服務產品與其他產業產品相比具有非實物性、不可儲存性和生產與消費同時性的特征。①根據一般意義上的認知，服務行業的利潤建立在實體經濟收入的再分配基礎上，商業銀行的利潤與實體經濟之間存在著利益間的聯動，但事實并非如此。相關數據顯示，2011年前三季度共實現凈利潤8173億元，同比增長354%；16家上市銀行前三季度凈利潤同比增長317%，明顯高于全部上市公司1876%的水平。②與銀行業的高額利潤水平相比，中國的實體企業面臨著嚴峻的發展形勢：2011年下半年中國企業出口額的下降幅度逐月增加，大部分中小企業瀕臨倒閉。由此看出，實體企業面臨經營困境時商業銀行卻賺得盆滿缽滿，利潤水平遠高于其他行業，這一現象引發了社會上對銀行 “暴利行業”的爭論。一般而言，實體經濟是商業銀行發展的基礎，整體的經濟系統一旦出現風險，商業銀行往往難以“獨善其身”。產生這種現象的原因是多方面的，準入市場的相對壟斷、利率市場化水平低、經濟上升期資金供給不足等都是造成我國商業銀行利潤高的原因。本文從當前的“暴利說”爭議及相關文獻入手，深入分析我國商業銀行高利潤形成的原因，在此基礎上探討保持商業銀行合理利潤率的手段，對保持商業銀行長遠發展、進一步推進利率市場化、加快金融自由化進程有重要意義。

二、問題的提出與研究綜述

（一）問題的提出：中國銀行業利潤“暴利說”

關于中國銀行業“暴利說”的爭論主要源自2011年底某銀行高管的“銀行利潤太高不好意思公布”。主要有兩種不同的觀點：以相當數量的專家學者為代表的一方持肯定態度，“銀行業暴利賽煙草石油”，認為銀行業暴利來源于近幾年利用緊縮政策實現的高收費和利率提升，主要基于資本的流動障礙和價格管制，是市場化改革滯后的無奈選擇。③總理近日出席企業調研活動時表示“銀行獲利太容易”，這源于中國的商業銀行處于“壟斷地位”，同時表明“中央已統一思想破壟斷”。④另一方以銀行高管和小部分專家為代表持否定態度，認為“銀行利潤增長主要來自規模擴張而非價格提高”，在世界范圍內中國銀行業的利差屬“偏低”范疇，同時銀行業利潤大部分用于補充資本金，實際利潤極少。⑤2012年兩會期間新華網專門對此做了相關調查研究，認為銀行的高利潤目前只是假象，與發達國家相比銀行業還存在諸多不足之處，必須進行轉型才能適應未來的發展趨勢。關于銀行業是否“暴利”一議，與其他所有“暴利行業”的評判標準一樣，“暴利”與否應將銀行業的資本利潤率、資產利潤率、人均利潤率以及增長速度等指標與當前社會的平均利潤率以及國際同業的利潤率相比較，同時再結合社會經濟周期和經濟宏觀環境的綜合影響，在此基礎上所作的針對一系列綜合指標的評定，即“暴利”的評定必須是綜合性因素的評定，而不能僅憑利潤收入的高低和利潤增長速度快慢來判定“暴利”與否。至于中國商業銀行的高利潤源自何處，本文將首先對銀行業與實體經濟關系、中國銀行業利潤增長現狀以及銀行盈利能力等現有文獻進行歸納總結。

（二）相關文獻綜述

1銀行業發展與經濟增長。學術界認為銀行業與經濟增長之間存在著正相關的影響性，秦龍等認為發達的商業銀行體系對產業發展具有推動和促進性、輔，能夠有效提高資源配置效率和促進產業增長，而產業發展以及新舊產業的更替又進一步帶動經濟增長。⑥一部分學者將金融發展作為虛擬經濟來探討其與實體經濟之間的關聯。解琳英等認為虛擬經濟以虛擬資本為核心，以金融系統為主要循環依托，具有復雜性、高風險性、依附性、周期性等顯著特征。⑦蘭日旭等發現歷次經濟危機都從虛擬經濟領域開始逐漸影響實體經濟，隨著虛擬財富的相對過剩導致二者之間結構比例失衡，從而引起經濟危機。⑧

2中國商業銀行的盈利能力。我國學者關于銀行盈利能力的研究集中于使用規范分析法和財務指標的比較分析法，在建立一系列評價體系的前提下對銀行的經營現狀進行比較分析。張國柱等認為商業銀行的盈利模式主要有利差模式、產品細分模式和客戶細分模式，或者說是傳統業務型、均衡發展型和特色業務型，而中國商業銀行的盈利主要來源于傳統業務方面，即存貸款之間的利差收入。⑨王帥林等總結分析了影響中國商業銀行利潤效率的影響因子，認為長期以來的政府管制使中國銀行業利潤效率的增長表現出同步性。⑩

上述研究成果大多基于數據分析、建立模型的量化，通過定量研究得出相應結論，而對目前我國銀行業高利潤的研究缺乏系統性的分析和論證。針對當前中國商業銀行高利潤同時企業經營效益不佳的情況，研究中國銀行業所謂“暴利”形成原因的文獻較少，本文就這一問題展開論述，對比國際同業發展經驗，描述分析我國商業銀行高利潤的形成原因，在此基礎上提出保持我國商業銀行合理利潤區間的方法和建議。

三、中國商業銀行高利潤的原因分析

（一）中國商業銀行高利潤的特征表現

目前世界經濟已進入新一輪的上升周期，全球銀行業正處于全面復蘇階段，世界某權威雜志的數據顯示，我國的銀行業在國際上的各項業務指標均呈現快速增長勢態，總體優勢更加明顯。

1上榜數量逐年遞增。由于2005年以人民幣對美元匯率持續保持升值的態勢，加上受2008年全球次貸危機的影響較小，中國銀行業在2011年“全球1000家大銀行排行榜”的上榜數量高達101家，僅次于日本、美國銀行業的上榜數量，與日本銀行業的102家上榜數量差距甚微，暫時位居第三位。同時，中國銀行業在1000家大銀行榜上一級資本、總資產、稅前利潤等指標的全球占比都超過了10%。

2資本實力明顯增強。近年來美歐大銀行受金融危機沖擊損失慘重，中國銀行業通過國家資金注入、再融資、首次公開募股以及引入投資者等多種方式，從2008—2010年短短3年時間一級資本實力分別超過德國、英國和日本成為僅次于美國的第二大銀行業，資本實力明顯增強。此外，中國的上市銀行基于盈利能力、發展前景、市場穩健性等方面的優勢，市場前景飽受相關投資者的青睞，資本市值正處于穩定上升進程，目前四大國有銀行的一級資本實力、股票市值、總資產和稅前利潤規模均在全球前20名之列。［1］

3盈利能力有較大提升。自2003年起中國銀行業的稅前利潤年均增速超過30%，盈利能力逐年提升：2008年中國52家上榜銀行的稅前利潤高達850億美元，占1000家大銀行總利潤（1151億美元）的738%；2010年我國101家上榜銀行利潤增長至1498億美元，距美國銀行業2006年的1887億美元歷史記錄尚有差距，繼續保持2008年以來第一盈利大國的地位。

綜上所述，中國商業銀行對比發達經濟地區的銀行業，在一級資本、總資產、稅前利潤、股票市值等指標上享有國際同業的相對優勢，同時在自身盈利能力方面也有顯著提升，這些都是銀行高利潤的特征表現。但正如本文第二部分所言，“暴利”的評判必須通過多項指標的綜合性判定，還受到國際同業的利潤水平、社會平均利潤水平、經濟增長周期以及宏觀金融環境等多方因素的影響。

（二）中國商業銀行高利潤的形成原因

一般而言，銀行盈利能力的高低受到自身總資產、貸款規模、存款規模、現金持有量、是否上市等方面因素的共同影響，然而通過對比分析中外商業銀行的影響因素和相關指標可發現，與國外商業銀行不同的是，中國商業銀行的歷史沿革和金融市場環境對銀行高利潤水平的影響重大，主要體現為以下五個方面：

1利潤來源以高息差收入為主。自1996年起中國就開始進行的利率市場化改革到目前并沒有實現完全的金融自由化和利率市場化，銀行利率仍然受到國家宏觀調控政策的嚴格監管。由于受到行政干預的影響，我國的利差水平依然保持在3%—4%的平均水平，相對于其他發展中國家6%的利差水平而言并不太高，但與發達經濟國家2%的平均利差相比，利差收入卻在中國銀行業的利潤收入來源中占比高達80%，為商業銀行提供了穩定的利潤來源。［1］高額的息差水平使得我國銀行業的盈利模式表現為兩方面的特點：(1)銀行業的利潤來源中以利差收入占主導地位，占比高達八成以上；(2)銀行業占主導的利差收入中又以大規模的批發零售業務占主體。盡管近年來我國商業銀行紛紛開辟新的利潤增長點，在零售業務、私人業務、中間業務等非傳統業務方面取得了一定進展和成就，但并未從根本上改變我國銀行業的傳統盈利模式，超過80%的高額息差收入依然是各大商業銀行穩定的利潤來源，與發達國家高度國際化運作的銀行業相比仍存在較大差距。除此之外，非利息收入中以科技含量較低的、承諾費等手續費收入占絕大部分，非傳統型的創新業務、中資銀行等都少有涉足，而非利息收入和創新型業務的經營狀況與實體經濟的聯系又較為緊密，這就造成了在經濟大環境走低的情況之下銀行業依然可以有高額利潤收入而不受企業經營狀況的影響。

2缺乏與實體經濟間的風險共擔機制。一般而言，商業銀行的主要功能是金融服務，即利用自身的優勢特長對資金進行優化配置，因此實體經濟創造的價值是商業銀行利潤的主要來源，是商業銀行的“衣食父母”，而中國的實體經濟與商業銀行之間的情況并非如此，二者之間缺乏利益共享、風險共擔的相關機制。這主要源于三方面的原因：(1)銀行業的準入壟斷性使中國的商業銀行帶有濃厚的行政色彩。中國商業銀行體系中的發展機制、客戶特征、人力資源以及經營理念依舊帶著“傳統信貸模式”的行政特征，中國銀行業的準入門檻極其狹窄，雖然目前國家采取了放寬政策，各類商業銀行數量不斷上升形成一定規模的市場競爭，即便如此，銀行機構的準入依然受到政府部門的嚴格控制，這使得中國商業銀行缺乏市場競爭環境，在一定程度上帶有壟斷行業的特征，給獲取高額利潤提供了有利條件。(2)中國的銀行利潤與企業經營狀況脫節。中國的商業銀行還沒有建立有效的激勵和約束機制，在很多方面仍受“行政壁壘"的保護，即無論在通貨膨脹或是通貨緊縮的經濟環境下，銀行業仍然可以保持穩定的利潤來源而不受實體經濟經營狀況的影響。由于市場準入的壟斷性造成中國銀行業內部缺乏市場性和競爭性，加之政府部門對利率的嚴格監管造就了中國銀行業“壟斷性"利潤的來源，這樣企業的經營狀況與銀行業之間總有一定程度的脫節，宏觀經濟環境對銀行業的影響極其微小。(3)利率市場化的不完全造成了制度設計偏差。近年來，制度設計偏差造成了我國商業銀行非利息收入占比較低。以利率政策為例，一方面，1993 年以來通過多次的存貸款利率調整，我國的存貸款利差逐步拉大；另一方面，我國放開金融機構信貸利率上浮空間，但同時限制存款利率上浮，致使存貸利差持續保持高位，使商業銀行坐享豐厚利潤。

3資金供給和需求的特殊性。根據一般經濟學原理，商品的價格受到市場供需狀況的影響，而銀行作為虛擬經濟的一種，資金是其市場運作的銷售產品，目前中國商業銀行的資金供給表現出明顯的特殊性：資金的價格受市場供需狀況的影響極小，商業銀行在保證大量的資金供給的同時享有更多的資金需求，這給商業銀行的高利潤收入提供了可能。主要的原因有三點：（1）資金供給始終處于供不應求狀態。由于正處于工業化和城市化快速發展的階段，中國的經濟增長模式屬于典型的投資拉動型，改革開放以來，全社會固定資產投資增長率保持在20%以上。由于投資的增長與經濟增長之間極高的相關度，增大投資力度對經濟增長的貢獻巨大，因此需要保持投資較快增長。由于我國處于經濟高速發展的轉型期，資金短缺的現實格局將會長期存在，［2］而資金又是經濟發展的前提條件，這就使高額的息差收入成為銀行利潤的穩定來源。近十年來，我國商業銀行在經濟高速發展的情況下保持著高速的信貸擴張政策，銀行業貸款的平均增長速度高達GDP 增速的兩倍，這也造就了資金需求高漲情況下中國銀行業高額的利潤水平。（2）居民長期保持高額的儲蓄率。由于受到歷史沉積、文化訴求以及經濟狀況等因素的影響，企事業單位和居民存款一直以來都是中國銀行業重要的融資來源之一，［3］這使得中國居民的儲蓄率長期處于居高不下的狀態。盡管受到近年來同業競爭日趨激烈、投資市場日漸完善的影響，中國居民存款更加趨向于投資化、理財化，居民投資于股市、債市的支出占比逐漸提升，這些因素都導致我國商業銀行存款成本的增加。對比國際銀行業而言，一方面受歐美居民提前消費觀念的影響，居民儲蓄意識較淡薄；另一方面由于其他投資理財類的金融市場高度發達，銀行業的融資存在激烈競爭，造成了中國居民的儲蓄率在國際上依舊處于較高水平，居民高額的儲蓄率為銀行業帶來了穩定性、持續性的收入來源。（3）金融市場結構長期以間接融資占主體。我國的市場融資結構一直延續著銀行主導型的融資模式，由于中國長期處于資金稀缺性狀態，經濟高增長必然形成對商業銀行信貸的高需求。經過長期的經濟發展，我國形成了以間接融資為主的金融市場結構基本格局，而這其中以銀行貸款為主導的間接融資占比始終超過80%。盡管隨著經濟水平的提升，中國金融市場結構調整初見成效，債券市場與股票市場日趨成熟，但以間接融資為主的融資市場結構依舊沒有改變。而間接融資中占主導的銀行信貸資產占比為63%，遠高于美國、日本等發達國家，這種金融結構使得個人和企業的資金需求主要通過銀行信貸的方式來解決，為我國商業銀行的傳統業務維持了一個廣闊的市場份額。

4經濟上升期的必然結果。一方面，銀行的利潤高增長是中國經濟持續上升過程中實行股份制改革的結果。改革開放初期，我國的商業銀行還處在虧損狀態，資產質量脆弱，甚至影響到國家經濟和金融體系的安全。但是通過資產剝離重組、引進戰略投資者和完成上市等關鍵性改革，我國的商業銀行建立了較為完善的經營機制和管理體系，近幾年來盈利能力大大提升。［4］另一方面，銀行利潤的高增長一定程度上是其經濟高速發展時期承擔重要社會經濟責任的體現，由于以間接融資為主，我國商業銀行在經濟發展和宏觀調控中扮演重要角色，伴隨經濟的高速增長，我國商業銀行實力不斷增強。2011年末，銀行業金融機構總資產為1115萬億元，銀行信貸資產大都投向經濟發展的重要領域，在支撐經濟增長、增加就業機會的同時也享有了經濟發展的碩果。除此之外，由于中國社會經濟處于持續上升時期，銀行的信貸投向往往傾向于低風險的大型發展項目、企業，而非高風險的微小企業貸款。據統計，中國銀行業的不良貸款率自2006年起就處于持續下降狀態，業務風險的降低同樣是銀行業坐擁豐厚利潤的重要原因之一。

商業銀行不良貸款率

資料來源：根據銀監會《新經濟》2012年3月刊相關數據整理而得。

四、商業銀行高額利潤的平抑對策

（一）進一步推進利率市場化改革

利率市場化要求按現代企業制度建立一個混合型商業銀行體系，而政府不再直接決定資金的分配，合理的銀行利潤率必須首先深化利率市場化改革，促進金融自由化與國際接軌。一方面，由于我國尚未實現商業銀行的完全企業化，利率市場化的改革就缺乏相應的構造基礎，應逐步放開票據貼現利率和擴大貸款利率浮動范圍；另一方面，必須深化國有企業體制改革，使企業成為對利率變動反應靈敏的市場主體，成為自主經營、自負盈虧的法人實體。隨著我國改革步伐的加快，利率市場化已經成為未來金融業發展的大勢所趨，銀行必須積極參與金融市場競爭，充分利用優勢，不斷彌補不足，只有這樣才能獲得盈利能力的提升。此外，還應逐步開放貨幣市場，進一步加快市場硬件建設。

（二）建立與國際接軌的規范化市場金融

根據上世紀80年展中國家金融改革的經驗，建立有效的金融監管體系是實現利率市場化和金融自由化的必要條件，同時也是銀行合理利潤區間實現的關鍵所在。我國在保持銀行合理利潤率的過程中可借鑒別國先進經驗：一方面要建立與國際接軌的金融市場監管機制，按利率市場化和金融自由化的要求來嚴格運作，新建一套既符合中國國情又適應國際環境的金融監管體系，同時選拔和培養一批高素質的監管人才，實現監管水平的提升和金融市場的規范化運行；另一方面由于我國目前資金流動規模大、速度快、缺乏統一開放的金融市場，而短期內利率的大起大落會影響到銀行業的生存從而給經濟帶來危害，因此還必須在開放的經濟格局中建立統一、開放、高效、有序的金融市場，［5］通過增強市場利率的聯動性來完善資本市場的建設，實現我國商業銀行利潤區間的合理化。

（三）建立與實體經濟間的風險共擔機制

由以上可看出，中國銀行業的高額利差帶來了高利潤水平，同時準入壟斷性使銀行業缺少市場競爭壓力，進一步保證了高利潤收入的穩定，這就使得與企業之間缺乏風險共擔機制，銀行賺得高額利潤而不顧企業“死活”，不利于金融穩定性和銀行業的長遠發展。從世界銀行業的發展歷程和相關歷史教訓看，必須建立銀行業和企業之間的利益共享、風險共擔機制：一方面，相關政府部門要進行相應的政策調整，改變銀行業的準入壟斷性和利率壟斷性，進一步開放利率市場，減少對銀行業的政策保護，促進其實現全面企業化以適應日趨嚴峻的國際環境；另一方面，銀行業自身在發展業務時必須充分考慮企業的經營狀況，酌情調整相關政策以解企業“燃眉之急”，將企業的經營情況與銀行利潤掛鉤。

（四）大力發展創新型金融市場

首先，隨著中國金融市場和衍生工具的快速發展，上市融資、債券承銷、資產管理、兼并重組等資本市場業務面臨巨大的發展空間。我國銀行業必須積極順應經濟發展趨勢，將大力發展資本市場業務作為未來的發展重點，為多元化金融收入來源構筑新的利潤增長點，努力打造多元化金融服務。其次，國際同業的經驗表明，將議價能力更強的零售業務(包括個人和中小企業業務)作為核心是提升銀行盈利能力的關鍵，因此，我國商業銀行應積極創新產品發展及客戶營銷模式。一方面，在人民幣業務上大力拓展中小企業客戶基礎，加大對符合國家政策的非住房類貸款、銀行卡等業務的信貸支持，擴大低成本資金來源的同時降低負債成本；另一方面，在外幣業務領域充分利用境內外兩個市場、兩種價格、不同稅率的特點，讓有限外幣貸款資源優先滿足國內貸款需求，充分利用當前經濟環境下市場流動性充裕、價格低的優勢，以負債業務帶動各項業務發展，逐步提升銀行盈利能力。最后，還必須合理配置資金和資源,合理分配各種要素間的利益關系，在加快利率改革的同時促進商業銀行資產負債結構的調整，改變銀行發展過度依靠利差支撐利潤的盈利模式，在進一步改善金融結構的基礎上加快各項融資市場的發展，促進國民儲蓄向投資化轉變。

（五）提升全球金融服務能力

從國際同業的全球發展策略看，亞太地區憑借其經濟增長速度快、業務機會眾多等優勢，已成為國際銀行的戰略重心，給國際銀行業帶來了豐厚利潤。中國銀行業由于地理區位優勢，在亞太地區設立分支機構、海外配置資本金更加容易、便捷，加之海外銀團貸款、貿易融資、國際結算和負債業務大部分發生在亞洲，目前中國銀行業具備得天獨厚的環境優勢。在借鑒國際同業經驗的基礎上合理規劃業務分部，是我國銀行業加快跨境發展、提升全球金融服務力的關鍵。此外，中國銀行業還要關注高利潤對我國經濟內在均衡發展的影響，在關注實體經濟健康發展、著眼經濟全球化的基礎上不斷突破，促進建立更加完善的金融服務體系和金融市場體系，促進經濟金融的良性互動，促進銀企關系的可持續發展，提升商業銀行的盈利能力。

五、結束語

一般而言，銀行業高額利潤率應該是強勁盈利能力的體現，這受到銀行自身存款水平、發展規模、資金狀況、是否上市等多方因素的影響。然而，由于特殊的金融環境和金融監管政策，中國銀行業近幾年高額的利潤收入還受到其他一些因素的影響，比如中國利率市場化不完全體制下的利率管制、金融機構的準入壟斷性、銀行業高額的利差水平，這都使得銀行在一定程度上缺乏和企業之間利益共享、風險共擔機制，造成了實體經濟和金融業之間一定程度的脫節，對中國金融機構未來的發展極其不利。因此，必須不斷夯實商業銀行盈利能力的基礎，通過進一步的利率市場化改革、建立風險共擔機制、發展金融創新、實施綜合經營戰略等措施提高我國銀行業的盈利能力，保持商業銀行合理的利潤區間，以應對日趨多元化的國際環境，實現銀行業和企業之間利益共享、風險共擔的利潤關聯，促進我國經濟的健康發展。

注 釋：

①資料來源：國家統計局最新行業分類標準.

②中國銀行業運行報告編寫組2011年第三季度運行報告.

③郭田勇,銀行暴利超石油是改革滯后無奈選擇［EB/OL］.中國證券網.省略/.

④馬常燕.:中央已統一思想打破銀行壟斷［EB/OL］.人民網. .

⑤劉薇.專家稱銀行業高利潤系其融資主導地位所致［EB/OL］.羊城晚報-金羊網.

主要參考文獻：

［1］宗 良,王家強.中國銀行業與國際同業的優勢、差距與對策［J］.銀行家.2011(11).

［2］張銀倉.全球金融危機背景下我國商業銀行轉型問題研究［J］.金融理論與實踐，2009(6).

［3］顏婧宇.商業銀行盈利模式探析［J］.經濟師，2011(8).

篇9

加入WTO：承諾了什么

按照Wm規則，中國加入世貿組織之后，保險業門戶將對外全面開放。中國保險業全面開放的承諾主要包括：第一，擴大開放地區，允許外國保險公司在更廣大的地區設立營業機構和開展業務；第二，允許外國保險公司自由選擇商業保險公司的形式，包括保險分公司、全資子公司、合資保險公司、相互保險公司；第三，允許外資保險公司自由選擇再保險公司，允許外資保險公司按照市場供求自主確定保險費率；第四，允許外資保險公司參與中國保險法規的制定，等等。

入世：我國保險業的差距有多大

有資料顯示，，我國城市居民家庭投保率只有35％，而西方發達國家是70— 80％；至于占我國總人口80％的農民家庭投保率就更是低得可憐了。另據有關部門對 2000年我國商業保險情況的調查結果顯示：商業保險的滲透率在各地都有不同程度的下降。有關資料顯示，河北省1999年商業保險的滲透率38％，2000年商業保險的滲透率則下降到了31％，2001年商業保險的滲透率微升至32.6％。中國保險業何以離老百姓如此之遠?對此，孫祁祥教授認為，根本原因是，國有獨資保險的管理體制落后，從而導致

經營管理水平較低。筆者認為，這主要表現在如下幾個方面：

1．資本實力明顯不足。目前，已進入我國保險市場的外資保險企業中任何一家的資本金都在100億美元以上，如安聯保險市值達618億美元，安盛保險市值達416億美元。它們每一家的資本總額都遠遠超過我國整個保險業所擁有的資本總量。

2．市場體系不健全。首先，表現在我國保險市場上的市場主體不足。目前我國共有保險公司25家，而發達國家中，美國有6000多家保險機構，德國有2145家，日本有50多家。在我國這25家保險公司中，中保集團、太保、平保的市場占有率分別是68．14％、11．79％、15。86％，其它保險機構僅占3．51％。保險機構數量少，使我國保險市場缺乏適度競爭，市場機制不能有效配置資源，造成成本高、效率低等后果；其次，維護保險市場運行的要素和環境不完善。比如我國保險法規還不健全，缺乏保險實施細則，再保險、保險評估人等領域的有關立法還是空白。我國保險監管體系也不完善，公司內部有效的內控機制尚未建立，行業自律組織不能充分發揮作用。另外，我國的保險中介市場、與保險投資有關的資本市場等也還很不規范。這些也都在一定程度上制約了我國保險市場的進一步發展。

3．產品結構不合理。首先，我國保險公司所能提供的產品種類十分有限，險種單一，各公司間產品重復較多，產品的同構現象十分嚴重。有資料表明，我國各保險公司險種結構相似率達90％以上；其次，我國保險產品尤其是壽險產品一直以傳統儲蓄型、保障型產品為主，產品定價和收益與利率緊密相關。從1996年5月以來，中國人民銀行已經連續八次下調了利率，這對我國壽險業產生了前所未有的沖擊。前不久，平安保險公司等幾家壽險公司先后推出了“投資連接保險”新品種，但由于宣傳力度不夠，市場反映一直平平，市場潛力有待于進一步挖掘。

4．投資渠道狹窄。保險公司生存與發展的關鍵因素之一就是保險資金的成功投資。但是，我國對保險資金運用渠道的限制非常嚴格，比如我國《保險法》規定，保險公司資金運用限于銀行存款、政府債券、債券和國務院規定的其他資金運用形式。近年來，雖然有所放寬，比如允許保險資金進入銀行間同業拆借市場，放開了證券投資基金渠道等，但仍然滿足不了保險資金投資的需要。保險資金閑置狀況十分嚴重。

5．消費者的風險及保險意識滯后。由于保險業在我國真正的發展時間不長，只有20年，保險普及率較低，導致了消費者對保險業的認知程度遠遠不夠，保險意識淡薄。據對轄內問卷調查，共收到有效樣本508份，調查顯示對保險“非常了解”和“比較了解”的人分別只有1．7％和18．6％，而44．6％的人還處在“不太了解”的狀態，另有8．2％的人對保險一無所知，這反映出我國消費者的防范風險和保險意識是相當滯后的。這一“滯后性”，既暴露了我國保險市場發展中存在的嚴重問題，同時也是我國保險市場進一步開拓和挖掘的潛力所在。

6．從業人員素質偏低。由于我國保險業曾經停辦20年之久，由此造成我國保險人才培養的斷層。目前，一方面我國的精算、承保、投資、理賠等方面的人才十分缺乏，急需一批既懂保險業務又懂經營管理的高級復合人才；另一方面，我國許多保險公司特別是占有68．14％市場份額的中保集團，在人員激勵、分配等方面的制度還沒有形成競爭機制，不能充分調動員工的積極性，造成中資保險公司人才的流失。加入WTO以后，外資保險公司已經大量進入中國，其先進的管理水平、優厚的工作待遇、良好的工作環境、豐富的發展機遇將會吸引國內一批優秀的員工，這將使我們原本就缺乏的人才更加短缺。

7．服務水平偏低。據不完全統計，我國目前共有各類保險從業人員70余萬人，其中大專以上學歷人員不足15％，有的營銷人員由于缺乏保險及相關知識或缺乏職業道德，致使在推銷保險時出現誤導陳述、保費回扣、詆毀同業，甚至惡意招攬等現象，嚴重地損壞了保險企業的形象。

投保：消費者期盼什么

調查發現，老百姓對保險業反映最強烈的就是保險公司不能提高全方位的服務，服務質量亟待提高。主要表現在以下幾個方面：

1．完善服務刻不容緩。從目前我國保險市場的狀況看，80％的市場份額集中在以中國人民財產保險公司、中國人壽保險公司為代表的國有獨資保險企業，其特點是規模大、牌子硬。但是，其官商作風依然很明顯，理賠不及時、服務不到位等問題很是突出。對轄內的調查表明，508戶已購買了保險的單位和個人中，多數對以國有保險公司為主體的民族保險業的管理規范欠缺提出了不滿。以家財險為例，人們沒有便利的渠道去了解家財險，不知道具體能保什么。就算好不容易找到一份家財險介紹，那密密麻麻、冗長復雜的條款也讓人如墜霧里，而且也沒法和其它保險公司提供的家財險產品進行比較，使許多人望而卻步。即使對家財險有了大致了解的潛在保戶，也會由于保險公司營業網點少、營業時間不靈活而無法滿足投保的愿望。

2．講清條款增強信任。目前我國保險業基本上還處于粗放型經營階段。這種經營方式導致保險公司重眼前利益，輕長遠發展；重展業，輕理賠；重收新保戶，輕對老保戶的服務。調查結果顯示，61．8％的市民希望保險公司提高信譽、積極理賠。這反映出大多數老百姓對保險公司缺乏足夠的信任。不少消費者反映，保險營銷員在推銷保險時，不給客戶講清楚保險條款的全部內容，只講對客戶有利的一面。等客戶出險到保險公司索賠時，才知道自己對保險條款的許多內容還不清楚。

3．降低門檻惠及低收入階層。與國外相比，我國保險企業普遍存在“保費高、保障低”的情況。對于廣大的中低收入階層來說，過高的保險費成為難以跨越的“高門檻兒”。調查顯示，在未投保居民中，明確表示“無經濟能力上保險”的占29．1％，認為“保險太貴”的占14．6％。以某保險公司的10種重大疾病醫療保險為例，為了獲得10萬元的保險金，按20年期，每年需交保費2500多元。這相當于全國城鎮職工年均收入的近40％，即使在收入較高的北京也要占到20％多。這一保費負擔比率遠遠超過發達國家10％的水

4．增加老年人保險品種。隨著人們生活水平的提高，各種醫療保險設施的完善，人的壽命在不斷延長，老年時期要比過去延長15年左右，而且還有繼續延長的態勢。人到年老之后，不僅喪失了勞動能力，收入也減少了，身體也日漸體弱多病。這一時期是最需要保險保障的。一項權威調查結果顯示：近年來，我國老年人投保的欲望遠遠高于年輕人。但是，我國各家保險公司的險種對投保的年齡限制過死，拒老年人于保險的“門檻兒”之外，令老年人愛而遠之。

應對WT0：體制對接是關鍵

據有關專家對保險市場的發展潛力作出預測：2010年，中國保險收入將高達 5000億元人民幣。眾多國外保險公司對這一市場青睞有加，爭相涉足。面對資本實力雄厚、管理水平較高、技術先進、品種齊全、服務優良的“洋保險”，我國的民族保險要想實現創新發展，首先應積極創造條件與國際接軌，實現體制對接。

1．“對接”從CEO開始。中國人保公司總經理唐運祥接受記者采訪時明確指出：“保險業處在開放前沿，留給我們的時間非常有限。保險公司要與外資保險爭取更多的‘保民’，必須提高服務質量和理賠質量。當前的首要任務是進行體制改革，實現體制上的對接，這是與外資保險較量的根本手段。”對此，泰康人壽保險股份有限公司，于2000年12月份率先引進了一個“洋體制”，即設立CEO首席執行官。這表明，中國保險業界已經向國際化發展邁出了體制“對接”第一步。CEO體制多為國際化大企業采用，中國CEO的出現，某些意義上代表著董事會的一些決策權利轉讓給經營者，使經營者有了更大的用武之地。而董事會則把主要精力放在監督與用人權上，從而提高經營管理水平。

2．品牌是“對接”關鍵。我國的民族保險業與外企較量，爭取“保民”的重要途徑是，搞好品牌營銷，樹立良好的市場形象，努力培養品牌的“誠信”特征，降低保險費，使之符合多數人的經濟承受力。作為一種非服務行業，保險是在經營一種規避風險或風險投資的理念。它有賴于企業實力和企業形象的支撐。從這個意義上講，保險公司應樹立“誠信無欺、安全可靠”的品牌形象。首先，更新服務觀念，牢固樹立保戶至上的服務宗旨。統一產品的宣傳口徑，嚴格把關，實事求是，不能誤導甚至欺騙客戶，切實維護行業信譽，增強公眾對保險業的信心；其次，努力創新服務。要注重向客戶提供與保險有關的邊緣服務、附加值服務，甚至提供與保險無關的服務項目和知識。在國外，被保險人的車輛受損或被盜，保險機構可及時提供相同型號的車輛供客戶急用。在香港，有些投保客戶可享受緊急水管維修、緊急電器維修、24小時一般索償援助等服務。而這些服務在我國的保險機構中還是一片空白。因此，保險公司可以結合我國的人文和民族特色，選擇重大節日、青年人擇業、老年人健康、生日、婚慶機會，為新老客戶和未投保戶提供一些延伸服務。這種服務，既是一種文化傳播，更是提升公司品牌、樹立公司形象的過程。

3．投資挖掘“對接”潛力。在外國，保險公司通常是和投資基金、證券、房地產甚至銀行聯系在一起的，是金融集團性的，“保戶”這個詞也被賦予了新的含義，叫保單持有者或股東、投資者，保單要么化作證券產品，要么更象投資委托書。有關資料顯示，保險資金已經成為資本市場中最穩定且最具活力的力量。與之相比，我國保險投資發展是相當落后的，投資多元化明顯不足。自1999年10月26日中國證監會允許保險資金間接人市以來，國內共有19家保險公司申請參與證券投資基金的買賣，最后真正落實的是15家。這15家保險公司實際資金入市只占可用資金的四分之一，明顯不足。可以說，投資渠道的狹窄極大地限制了保險業的經營和發展，拓寬保險資金運用渠道已成為迫切需要解決的。

篇10

   

    一、保險市場與資本市場融合發展的動因與微觀基礎

   

    （一）保險市場與資本市場融合發展的動因

   

    保險市場與資本市場的融合發展作為現代金融制度創新的一種形式，其動因一是兩者的資產專用性小；二是規模經濟和范圍經濟的作用。

   

    根據西方金融理論，銀行業、保險業和證券業的要素主要包括資本和信息。首先就資本而言，主要包括現實資本和人力資本。金融業中，現實資本幾乎是通用的。而人力資本由于面臨的金融市場高度相關，其知識及素質要求相近，故也可通用，即人力資本的資產專用性也較低。再就金融信息來說，因為銀行業、證券業和保險業等面臨著同樣的宏觀環境、同樣的行業與企業環境，所以它們對宏觀、微觀信息的掌握與處理差別不大，即信息的資產專用性也較小。由此可見，金融業間資產專用性很小且日益遞減，金融業之間的融合發展存在可行性。

   

    保險業是一個明顯的規模報酬遞增的行業，與一般工商企業相比，需求限制較少，容易形成規模經濟。保險業通過兼營證券、信托、銀行等金融業務，容易擴大業務規模，實現規模效應。

   

    在激烈的市場競爭中，金融業千方百計地尋找降低成本，提高收益的途徑，為客戶提供綜合的、高附加值的、全面的服務，方便客戶一站購足。銀行、保險、證券和信托等融為一體，可優勢互補，吸引高質量的客戶群，形成范圍經濟，保證收益的穩定性。

   

    金融深化包括金融工具的發展和金融市場的發展。金融深化的核心是解除價格扭曲、結構單一和市場分割這三方面的壓制狀態。保險市場與資本市場融合發展可在一定程度上消除市場分割，有助于動員儲蓄、便利交換、降低流動性風險、建立信息揭示和約束控制等，從而有利于促進經濟增長。保險市場與資本市場融合發展可視為金融市場分割——市場融合的制度變遷，同時也可視為金融深化與金融創新。

   

    保險市場與資本市場融合發展，主要是指制度的創新，即金融市場各子市場“重歸于一體”，提供綜合化的現代金融服務。金融創新一方面可以提高金融市場的效率、改善金融市場上的信息不對稱性，從而促進金融發展；另一方面，在融合中，必然創造出新的金融工具（如投資連結型、萬能型保單等）、新的金融市場（如巨災風險證券化市場、保險期貨、保險期權等）。目前，我國政府對包括銀行、保險、證券、信托在內的金融機構的資產替代實行嚴格的控制。保險市場與資本市場融合發展研究剛剛起步，因為金融抑制，嚴重阻礙了我國保險市場與資本市場的制度創新、產品創新和服務創新等。

   

    （二）保險市場與資本市場融合的微觀基礎

   

    隨著世界經濟的發展，金融自由化的進程不斷加快。保險業與銀行業、證券業之間相互滲透，保險公司通過金融工具的創新，推出了各種新型保險品種。保險公司為出售這些保險產品取得的資金設立專門的投資賬戶，這些投資賬戶必須接受證券監管部門的管制，推銷這些保單的人、經紀人也必須擁有證券從業資格（弗蘭克•丁等，1998）。保險公司不僅提供保險保障，也提供投資工具的服務。在躉繳保費和均衡保費體系下，投保人預先繳納了超過年保險成本的一筆資金。由于貨幣具有時間價值，投保人付出了將資金投資于其他項目獲取收益的機會成本，因此，保險公司必須事先承諾給予這部分資金一定的投資回報率。在經營實務上，對客戶預交資金的回報的承諾是通過精算假設中的定價預定利率來處理的。要履行對保戶承諾的投資回報率，必須進行資金運用。即使是保險公司出售的純風險保障型的險種，其保費收入一般也不會同時被支取，因此，可以形成一定的現金存量。新保單的增加還會帶來現金流入，這種類型的保單也可以積存一部分可運用的資金。因此，雖然這類產品對保戶來說不是投資工具，但對于保險公司來說，卻是獲取投資資金來源的一種工具。

   

    保險公司是通過發售保單獲取資金的，保險經營具有負債性。其產品特征決定了其負債結構的特征。保險公司的負債在形式上主要是各種準備金，通常準備金占其保險總資金的80～90%。負債的期限結構取決于保險公司的險種結構，通常而言，壽險公司的負債主要是長期的，其期限可以長達幾十年；財險公司的負債主要是短期的，一般為一年。保險負債具有對利率的敏感性：采取固定利率方式的傳統保險產品，對利率的變化較敏感；采取浮動利率的新型投資型保險產品，利率的變化對負債影響不大，如投資連結保險、萬能保險等?？梢姡ｋU產品結構決定保險負債結構，保險負債結構決定保險資金運用結構。要保持保險公司經營的平衡，必須使保險公司的資產、負債在期限結構、利率敏感性等方面相互匹配。因此，保險公司的負債特征決定了其資產結構特征。為了與長期、固定利率負債的持續期相匹配，保險公司通常將其大部分資金分配于長期債券上；對于投資連結型保單取得的資金，由于這些負債是浮動利率的，保險公司則多將其分配于非固定收益證券上，如股票。因此，運用多元化投資，是保險公司分散風險的最主要工具。

   

    保險公司的產品特征決定了其負債的期限結構與利率敏感性，另外，根據資產負債匹配的經營原理，保險公司的負債特征又決定了其資產的期限結構、品種結構。從產品到負債，從負債到資產的過程決定了保險公司的基本職能：除提供保險保障之外，保險公司還具有提供投資工具和進行投資管理的融資功能，是一種重要的契約型金融中介機構。由于保險公司尤其是壽險公司的負債、資產期限結構具有長期性特點，因此，保險公司是長期金融工具交易市場——資本市場的重要機構，一方面，向客戶出售長期投資工具——各種半投資型或投資型保單；另一方面，保險公司又將出售保單獲得的資金購買資本市場的投資工具。保險公司資產負債結構匹配的原則和保險公司在資本市場銷售長期投資工具、購買長期投資工具的雙重角色，構成了保險市場與資本市場融合的微觀基礎。

   

    二、保險市場與資本市場融合發展的成本—效益分析

   

    保險市場與資本市場的融合發展，從經濟學的角度分析有多種原因：如提高效率，實現規模經濟和范圍經濟，減少交易摩擦，降低成本，優化資源配置，獲得比較利益，提高金融業的競爭力等。其中最主要原因是：市場融合的凈收益大于市場分割經營所能獲得的凈收益，金融體系能夠獲得市場融合的比較利益。金融業從市場分割向市場融合回歸帶來的凈收益的變化，主要來自于提供同樣的金融服務，融合后金融機構支付的總成本要小于市場分割時金融機構所支付的總成本。市場融合的比較利益取決于監管成本、內部管理成本和金融機構的外部交易成本等成本的不同變化。本文主要針對這幾類成本的變化情況進行簡要分析：在一般情況下，由于市場融合能夠帶來規模經濟、范圍經濟、協同效應和風險分散等效率優勢（berber，2002），可以增加金融機構的服務手段和業務規模，減少交易環節，從而降低金融機構的交易成本，同時由于市場融合之后的金融機構能夠獲得管理上的協同效應（即管理資源的充分利用），也能在一定程度上降低管理成本。但由于市場融合導致金融機構的組織機構和業務復雜程度提高，將會加大外部監管與內部管理的難度，使監管成本和內部管理成本增加。綜合以上分析的結果，由市場分割到市場融合，金融機構的外部交易成本下降，監管成本和內部管理成本上升，如圖1所示，從市場分割到市場融合，即由截面a截面b，ec、sc、mc，其中，ec為交易成本，sc為監管成本，mc為內部管理成本。

   

    由市場分割—市場融合，每一個截面都可以得到三類成本的不同組合。是否實行市場融合，或者說在市場分割和市場融合之間選擇哪一個截面（即在多大程度上實行市場融合）作為金融業經營制度，關鍵要看市場融合所帶來的“比較利益”的大小。如果由截面a代表的市場分割過渡到截面b代表的市場融合，交易成本ec，即效率提高可以抵補截面a到截面b（簡稱為ab）所帶來的監管成本上升（sc）以及內部管理成本上升（mc），則市場融合的社會比較利益為正，市場融合對社會有利，即截面a截面b，ec>sc+mc，則有利。反之，則比較利益為負，市場融合對社會不利，保險市場與資本市場應該分割經營。

   

    由圖1可知，從市場分割到市場融合，截面a截面b，ec>sc+mc時，可能獲得市場融合的比較利益。除此之外，還需要其他相關條件。西方發達國家之所以實行市場融合，正是因為它們認為已經具備了相關條件。這些條件主要包括：（1）健全的法律、法規、完善和健全的金融監管體制、金融監管組織體系等。所有這些因素無疑將會導致監管成本sc整體下降，邊際遞增率減小，從而降低社會為金融體系付出的成本；（2）金融機構具有較高的內部管理水平。由市場分割到市場融合的轉變過程中，金融機構的組織結構、金融業務的復雜程度大大提高，內部管理成本也將相應提高。如果金融企業內部建設不斷完善，控制機制不斷強化，以及人員素質、管理水平不斷提高，那么總體上內部管理成本上升速度趨緩，甚至會逐步下降，mc斜率變小；（3）金融機構具有較高的電子化、信息化程度。由于信息化水平的提高，作為以服務為依托的金融業可以借助信息技術開發新的金融工具，延展服務空間，改進金融服務的質量和時效性，提高金融資本效率。這主要是因為金融機構的交易成本總量以及交易的邊際成本不斷下降，如網絡的運用，可使銀行、證券或保險公司同時處理幾個甚至幾百萬個客戶的信息，而每增加一位客戶所引起的交易成本上升幾乎為零，這樣使交易的邊際成本十分低，甚至在某些區間可以忽略不計。信息技術同時運用于金融機構內部管理和外部監管，進一步使兩者成本降低。在上述三個條件的基礎上，圖1中三條曲線sc、mc、ec都將得到很大的改善，不僅三條曲線同時向下平移，表示金融體系整體社會成本降低，而且三條曲線的效率也將發生新的變化；（4）發展相對成熟、有序競爭的保險市場、資本市場體系，是實行市場融合不可或缺的條件。總之，只有具備了融合的條件，才能獲得正的比較利益，否則，將適得其反。

   

    三、保險市場與資本市場融合發展的利弊分析

   

    （一）保險市場與資本市場融合發展的好處

   

    保險資金，尤其是人壽保險資金具有長期性，適合投資于資本市場，因此，保險公司理所當然地成為資本市場的重要機構投資者。

   

    1.保險市場可促進資本市場的完善

   

    資本市場的成熟和完善，一定程度上取決于資本市場的投資者結構。而投資者結構的合理化和多元化，是資本市場發達程度的重要考察指標。保險公司參與資本市場，有利于培育和壯大機構投資者力量，強化理性投資理念，促進資本市場健康發展。一方面，保險公司作為機構進入資本市場，側重于長期投資收益，有助于上市公司不斷改善經營、完善公司治理結構，加強現代企業制度建設。另一方面，保險公司追求穩定，有較好的精算技術，在收益率細微差異的分辨、相關事件的預測和概率計算、建立最優投資組合和最大限度規避風險等方面有獨到之處。這類機構進入資本市場，對證券投資基金及其操作水平提出更高要求，對上市公司行為規范化也將產生有利的市場制衡，有助于培育證券市場理性投資理念，也有助于抑制由于過度投機所造成的不正常的價格波動。保險市場巨額、穩定的保險資金，對資本市場的發育和成熟將起到積極作用，具體表現在： （1）擴大資本市場規模。保險公司既可以作為機構投資者參與一、二級市場的交易，也可以籌資者的身份發行股票和債券。巨額的保險資金具有長期、穩定的特點，經過精確測算、合理的期限安排和資產組合后，進入資本市場，既增加了資本市場資金的供給，又刺激了資本市場籌資主體的資金需求，從兩方面促使資本市場規模擴大。（2）促進資本市場主體的發育成熟和資本市場效率的提高。在資本市場上，存在大量工商企業、機構投資者和個人投資者等，有的籌資，有的“圈錢”；有的投資，有的投機。而保險公司，特別是壽險公司是資本市場上的長期投資者，其投資遵循的首要原則是安全性。保險資金進入資本市場，因其具有長期、穩定和數額巨大的特點，可以大大削減投機者帶來的市場大幅度波動風險，是穩定資本市場的重要力量。保險資金運用必須進行專業化的風險管理，這也是提高資本市場效率，推動資本市場成熟的根本動力。（3）促進資本市場結構的完善。保險資金在一級市場上承購、包銷購買等，刺激一級市場的發展。在二級市場上的投資，可大大提高資金的流動性，活躍市場。以壽險公司資金運用為例，由于其需要不斷調整資產結構，以期在風險一定的情況下，實現收益的最大化，客觀上有利于改善一級市場、二級市場的結構，增進其協調發展；保險資金還可以通過創立或加入投資基金等形式，促進資本市場組織的完善；此外，保險公司，尤其是壽險公司長期穩定、具有負債特性和追求相對穩定收益的資金，客觀上要求資本市場具有對應的長期、收益穩定的投資產品。市場供求力量使債券品種不斷發展完善，從而也促進資本市場品種結構的完善。零貝塔風險的保險證券化產品，也可豐富資本市場的投資產品，完善投資者的投資組合。

   

    在保險業發達的國家，保險市場對資本市場的促進作用得到了充分體現。從國際股票市場看，保險公司持有的上市公司的股票市值占整個股票市場市值總額的比重較高，歐洲為40%，日本為50%。在美國，保險公司和私人養老基金的投資在其貨幣市場和資本市場中所占的比例達22.27%，保險資金是資本市場上資金的主要來源之一。

    2.資本市場有助于提高保險公司的償付能力和承保能力

   

    資本市場的成熟、規范有助于提高保險公司的償付能力和承保能力。從理論上看，成熟的資本市場有利于保險公司進行以資產負債匹配為基礎的投資組合管理，降低投資風險，增加投資收益，并滿足流動性需求。首先，成熟的資本市場中投機性較弱，資本資產價值在短期內穩定，能夠真實反映發行公司的價值。這對長期投資的巨額保險資金來說，可降低市場價格風險；其次，成熟的資本市場中，利率波動幅度小，并在很大程度上可作合理預期，從而減少保險公司利率估計失誤，避免保險準備金提取不足導致的負債風險，從根本上保證投資資金來源的穩定；最后，成熟的資本市場中，中介機構完善，資產清算風險小，可以提供多樣化的投資方式，使保險投資風險得到分散，獲取穩定、高額的投資收益。

   

    從實踐看，由于保險市場與資本市場互動的關系，資本市場的發展與保險市場的發展表現出較高的協同性。美國資本市場較成熟，尤其是固定收益證券市場發達，滿足了保險資金尤其是壽險資金運用的基本要求，成為美國保險資金運用的主要場所。在美國壽險公司1917—1996年的長達80年的歷史中，公司債券一直是壽險公司投資的主要工具，大部分時間中占壽險公司資產的比例都在35～40%。盡管這一比例在20世紀90年代，隨著股票投資比例的上升而有所下降，但仍占20%左右。另外，成熟的股票市場也是保險資金運用的重要場所，20世紀末期，美國壽險公司投資股票占其總資產的比例達20%以上。從壽險公司持有債券期限結構來看，以長期投資為主的5—20年期債券占了近60%?？梢?，成熟資本市場工具及其期限結構的多元化和多樣化，滿足了壽險公司負債的特點，使其資產負債結構相匹配，有效控制和管理其經營風險，確保其經營的穩定性。

   

    3.降低成本

   

    保險市場與資本市場的融合發展，形成綜合性的金融機構。綜合性的金融機構可同時經營銀行、證券、保險等業務，使各種業務相互促進、相互支持，做到優勢互補、資源和信息共享，有利于提高服務效率，降低經營成本，實現規模經濟與范圍經濟。另外，市場融合使金融機構優化資產結構，實現資產組合多樣化和資產風險分散化，降低非系統性風險，使金融機構和金融體系具有更大的整體穩定性。

   

    4.增加收益

   

    市場融合經營制度下的綜合性金融機構具備穩定的客戶群。綜合性金融機構可以通過對工商企業的業務、投資等來加強對它的滲透，有助于金融機構獲取有關工商企業的充分信息，提高投資的準確性。所以，綜合性金融機構的客戶群較為穩定，市場份額和市場控制力能夠得到鞏固，適應市場變化的能力較強。多元化經營可為其金融產品的開發和服務領域的延伸，創造巨大的潛在發展空間，從而極大地增強綜合性金融機構對金融市場變化的適應性，使其能及時根據金融環境和經濟環境的變化，靈活調整自身的經營活動，加強金融創新，增強市場競爭力。市場融合也有利于增加盈利。隨著保險業競爭的加劇，保險費率越來越低，保險承保利潤逐漸減少甚至為負。保險業要生存和發展，只有通過延伸服務空間和投資利潤來彌補。

   

    （二）保險市場與資本市場融合發展的弊端

   

    事物都是一分為二的，有其利必有其弊。保險市場與資本市場融合發展也存在一些弊端：第一，從事多元化經營的綜合性金融機構，在其不同的側面、不同的服務對象和不同的服務品種等方面有不同的文化、不同的傳統、不同的運行機制，它們交織在一起，必然顯現出潛在的矛盾或沖突，導致綜合性金融機構內部協調困難、管理難度增大等問題。第二，市場融合可能招致新的更大的金融風險。一方面，綜合性金融機構所面臨的不確定性得以擴展，從而其經營風險也隨之擴大；另一方面，綜合性金融機構內部各業務部門和子公司之間由于目標不同，難免發生利益沖突，加重道德風險。其不良的內部交易可能引起綜合性金融機構內部的風險傳遞，導致“多米諾骨牌”效應的發生。第三，由于綜合性金融機構業務種類繁多，規模巨大，其權利較大，對經濟的影響較強，容易形成金融壟斷，產生非公平競爭，從而對國民經濟產生消極影響。第四，金融機構復雜的綜合經營結構和業務運作，不利于實施有效的金融監管，需要金融監管機構相應地提高其監管水平

   

    四、西方發達國家保險市場與資本市場融合發展的經驗對中國的啟示以及中國保險市場與資本市場融合發展所面臨的困難與條件

   

    （一）西方發達國家保險市場與資本市場融合發展的經驗對中國的啟示

   

    西方金融業發展模式主要有兩種：一種是以德國為代表的兩業始終融合的模式；另一種是以美國、日本為代表的兩業分離模式，并且在經歷了融合、分離的過程之后，現又回歸到融合的模式。

   

    從西方發達國家保險資金運用的情況來看，股票、債券、抵押貸款等占相當比重，說明保險市場與資本市場不但已經融合，而且相當緊密。國際上保險市場與資本市場融合的路徑，除傳統的業務、產品、機構和服務等融合外，還創新了許多跨行業的產品，如巨災風險證券化等。以英國為例，英國壽險公司逐步轉變為金融服務公司，保險競爭領域外延到包括銀行信貸及基金管理在內。多家保險公司提供著名基金經理推出的投資產品，作為退休計劃、年金及單位信托聯結產品。在美國，美國國際集團 （aic）、usaa等大型保險集團除產、壽險外，均發展投資銀行、投資管理和信用卡業務。激烈的市場競爭、巨大的國際市場潛力及巨大的國內現存客戶群，使保險公司邁向更廣泛的金融服務領域。

   

    西方發達國家保險市場與資本市場融合發展的經驗對我國金融業的混業經營有重要的啟示。（1）在市場發育初期，監管機制尚未健全，不同金融業務之間應實行分業經營，避免交叉傳染；保險公司的經營要防止由于資本市場的低效及系統性風險而引發失去償付能力的風險。（2）在成熟的保險市場與資本市場環境下，通過兩個市場的滲透、融合，形成集團/控股公司等，可提高保險資金運用效率，擴大承保能力和提高保險業的競爭力等。但同時要特別注意加強監管和風險控制。因為水能載舟亦能覆舟，如果條件成熟，兩個市場的融合能帶來許多正面影響，反之，也可能導致整個金融市場的癱瘓。（3）在保險市場和資本市場發生變化的時期，保持保險公司的穩健經營，必須進行保險產品的創新，實現保險產品由儲蓄型、保障型到分紅型、投資連結型和萬能型等產品的轉型，降低壽險產品的利率敏感性，避免利差損問題的積累和爆發；同時，運用保險資金時，要避免暗箱操作和關聯交易。加強管理和規范，避免將資本市場的風險傳染給保險市場。

   

    總的來說，融合的成敗取決于融合的前提條件是否具備。從西方發達國家保險市場與資本市場融合的情況分析，融合的前提條件是保險市場、資本市場發育較成熟、規范；有健全的法律、法規；發達的通信和網絡技術；素質較高的復合型人才；較完善的監管體制和其他支持條件。保險市場成熟、規范的重要標準是：保險的經營理念成熟，不僅僅是為了保費收入，市場占有率等粗放式經營，而應以經濟效益為中心、考慮償付能力的集約式經營，注重保險的金融屬性、提供高附加值的保險服務等。資本市場成熟、規范的主要標準是看資本市場的效率。

   

    （二）中國保險市場與資本市場融合發展所面臨的困難

   

    經濟全球化、金融一體化將對我國金融分業經營制度產生極大的影響。從長遠趨勢來看，我國金融業也將不可避免地從分業經營走向綜合經營。目前，中國保險市場與資本市場融合發展面臨許多困難：

   

    1.法律和監管存在壁壘

   

    1995年以來，中國陸續頒布了《保險法》、《商業銀行法》和《證券法》等，從法律上確立了分業經營的格局，導致保險、銀行和證券等機構分設，業務也不能兼營，各自成立了相關的監管機構，保監會、銀監會和證監會等。但如果成立金融控股公司，創新跨行業的新業務，卻沒有相應的機構監管。

   

    2.保險市場不太成熟

   

    我國保險業的發展也存在一些問題，如保險供求關系不平衡、保險產品結構不合理，缺乏競爭力、保險公司“利差損”較為嚴重，償付能力不足、保險公司資本實力不足，抵御風險的能力較弱等。

   

    3.資本市場不太規范，效率低

   

    資本市場波動大，投機氣氛太濃，缺乏理性的機構投資者。上市制度不規范，退市制度不健全，信息批露制度不完善。上市公司缺乏有效的公司治理制度等。

   

    （三）中國保險市場與資本市場融合發展的條件

   

    1.制度安排基本完成

   

    2004年2月15日，中國保監會和中國證監會共同下發《關于保險機構投資者股票投資交易有關問題的通知》，明確了保險資金直接入市所涉及的證券賬戶、交易席位、資金結算、投資比例等問題。監管層加強合作，為融合創造制度基礎。2004年2月17日，中國保監會與銀監會聯合下發了《保險公司股票資產托管指引》和《保險資金股票投資有關問題的通知》。在《保險公司股票資產托管指引》中，保監會借鑒國際通行做法和國內成功經驗，首次在保險資金管理中順利引入了獨立的第三方托管。至此，保險資金股票投資的基本制度和運作框架初步建立。三大金融監管部門為健全保險資金股票投資監管體系、完善穩健運行機制做出的重要制度安排已全部完成。

   

    2.保險市場體系基本建立

   

    自1980年恢復國內保險業務以來，我國保險業得到了迅速發展，保險市場體系基本建立。保險業的整體經濟實力有了較大提高，截至2005年12月，中國保險業資產總額為15 226億元，同比增加 28.45%。保險資金中銀行存款為5 241.43億元，國債投資為3 588.3億元。保險資金全年投資總收益率為3.6%，股票投資平均收益率超過6%。保險保障的服務能力明顯提高，壽險業務中，投資型險種增加，如萬能壽險、投資連結保險和分紅壽險等。

   

    3.資本市場基本形成

   

    我國已形成了較為完善的證券市場體系，證券市場初具規模，證券經營機構獲得了很大發展，證券市場法制建設和監管不斷得到完善。建立了以《證券法》為核心的法律體系、以強化市場信息披露為目的、中國證監會及其派出機構為監管主體的市場監管體系。

   

    盡管目前完全混業經營存在較大的困難，表面上還是分業監管和機構分設，但已允許金融機構進行業務合作，開展某些綜合經營業務，如目前我國金融機構間已存在不少戰略聯盟。融合的路徑有保險資金運用、投資連結保險、巨災風險證券化和資本的融合等。