導語：如何才能寫好一篇養老金融市場，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

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關鍵詞：金融危機　養老金市場　模式轉變

一、全球養老金資產在金融危機中的損失

由美國次貸引發的國際金融危機已不僅對全球經濟帶來重創，同時也給全球的養老金帶來了巨大損失，總資產從2007年底的34.77萬億美元，下降到2009年初的29.88萬億。

養老金資產可分為三大部分，一是國家主辦并實施的強制性基本養老保險制度形成的“公共養老金”，這是養老保險制度的第一支柱，資金主要來自以立法形式規定的參保雇員和雇主雙方繳費；二是由雇主和雇員自愿建立的“企業養老金”，個別國家將之作為強制性養老金制度的一個組成部分；三是近十幾年來一些國家為應對未來老齡化而建立的養老儲備基金，即“養老基金”。由于這三部分養老資產的屬性和定位不同，風險容忍度也不相同，所以其投資管理方式存在很大差異性，因此在金融危機中受到的損失情況存在很大差異性。其中，“公共養老金”受影響最小；“企業養老金”損失慘重，占全部損失的95%；“養老基金”受到一定影響。上述三部分合計，2007年底全球三大部分養老資產大約是34.77萬億美元，2009年初縮水至29.88萬億美元，即此次金融危機導致損失大約5.5萬億美元。

二、全球養老金市場的恢復

隨著全球經濟和資本市場的逐漸好轉，全球養老金資產規模正在逐步恢復。截至2010年底，養老金資產較09年增長12%，10年和5年間的平均復合增長率恢復為5.1%和4.9%。同樣，07年全球養老金資產占GDP的比重為82%左右，08年驟降為61%。2010年，其比重回升至76%。根據韜睿惠悅的全球養老金資產研究，也顯示全球養老金止跌企穩。總體上，2009年全球13個養老金主要市場(P13：澳大利亞、加拿大、巴西、法國、德國、香港地區、愛爾蘭、日本、荷蘭、南非、瑞士、英國和美國的養老金市場)的資產規模為23.29萬億美元，繼2008年下降25%后，2009年全球養老基金的資產總規模上升了10%； 2009年養老金資產規模占到全球平均GDP的70%，雖然低于10年前的76%，但已恢復到了2006年的水平，且明顯高于2008年58%的水平。

2009年，幾乎所有國家的養老金資產規模都顯著增長，這使過去5年的增長率為正。P13地區養老金2010年底的負債指數達到193，而對應的資產指數只有146，也就是說全球13個主要養老金市場的養老金資產/負債指數僅為75%。P13市場的養老金資產/負債指數在2000年之前是高于100%的，但受本世紀初科技股泡沫破裂及2008年次貸危機的影響，自2001年以來養老金資產/負債指數持續低于100%。如果這種趨勢持續下去，養老保障的壓力必然會越來越大。

三、全球養老金市場的發展趨勢及評述

1.DC型養老金計劃資產占比增加

近十年來，全球DC（繳費確定型）和DB（待遇確定型）養老金計劃的資產都在不斷增長，但DC計劃的增長速度相對明顯高于DB計劃，因此總體上DC占比不斷提高，DB占比不斷降低。1999年至2009年，P13中DC、DB計劃的資產規模復合年均增長率分別為6.4%和1.6%。DB和DC只是給付模式的不同，融資機制相對應的是現收現付制和基金積累制。為了應付人口老齡化帶來的養老金支付危機，各國紛紛對原有的養老保險制度進行改革，不同程度的引入了基金積累制。基金積累制的主要特點是建立個人賬戶，繳費與受益的關聯性較強，強調養老金的儲蓄功能，以預先籌集的資金來防范老齡化帶來的支付危機。

在基金積累制的融資機制下，DB型和DC型積累的養老基金的運營沒有什么本質區別，其虧損與收益都是與其資產配置有關，與給付機制沒有必然關系。故而DB型轉向DC型，更多的是一種風險和責任的轉移。基金積累制DB計劃，除非雇主破產，否則大部分風險由雇主承擔。雇主要按照約定的待遇計算方法給退休員工發放養老金，即所負的負債是確定的，但是積累的養老金資產卻是變動的，資產和負債比要控制在一定的范圍內以保證其支付。當出現金融動蕩時，養老金資產縮水，就需要雇主投入更多的資金來保證資產負債比在原來的范圍內，這就使得企業雪上加霜。基金積累制DC計劃，雇主或雇主雇員雙方向建立的個人賬戶固定繳一定的費用，雇員能領取的養老金水平完全取決于養老金資產的價值，資產波動的風險完全由雇員個人承擔。金融危機對那些年輕的員工的影響不是很大，這部分員工可以等經濟慢慢好轉，資產的價值自然會恢復或上升。對于即將退休的員工來說，他們能獲得的養老金將大幅縮水。

2.資產配置方向調整

總體上，權益類資產配置的占比仍然較高，另類資產占比有所增加。13個全球最大的養老金市場(P13)的資產配置比例為：股票54.4%、債券26.9%、現金1.3%和另類資產17.4%。DC計劃資產占比較高的國家或地區，大多數的股票配置比例均較高，除瑞士以外，均高于50%；而DB計劃養老金資產的股票配置比例大多相對較低；而在另類資產投資方面，澳大利亞、美國、瑞士、加拿大和荷蘭比較突出，與該國資本市場發展深度和金融機構創新活躍程度有關。另類資產通常是指房地產、私募股權基金、對沖基金、基礎設施建設和大宗商品。這類投資普遍具有較高的收益，能對沖通貨膨脹風險，在很大程度上降低資產組合在市場低迷期受市值變動的影響，故而次貸危機后另類資產占比有所增加。如另類資產中最主要的是基礎設施建設，由于基礎設施類投資與權益類、固定收益類資產具有極低的相關性，從而能夠有效分散降低資產組合風險。2008年金融危機中，在權益類和固定收益類資產同向下跌時，基礎設施類投資為減少穩定全球養老基金的價值發揮了重大作用。

參考文獻

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關鍵詞: 養老保險金；問題；金融創新；必要性；可能性

中圖分類號：F840.67 文獻標識碼：A 文章編號：1001-828X（2012）07-0-01

一、養老保險金委托投資運營面臨的問題

我國養老保險金受政府委托投資運營將面臨著“怎樣利用市場機制來使之保值增值”的問題。

第一，世界經濟短時間難以復蘇。在2008年，社保基金虧損嚴重，投資股市的資產損失過半，有悖于社保基金的安全性原則。養老金涉及到群眾的養老問題，應當進行穩健的投資。第二，熱錢涌入，金融市場不穩定因素增加。熱錢涌入中國，給我國的經濟、金融穩定帶來了很多不安定的因素。Everson認為：“熱錢是其持有者迅速地從一種投資形式轉換為另一種投資形式，以取得國際匯率變化的好處，或獲得投資的短期高收益為目的的貨幣”。熱錢通過貿易、外商投資、出入境私帶等多種途徑，使得我國股市螺旋上升。金融市場不穩定，難以為養老保險金委托投資運營營造良好的市場環境。第三，我國金融市場本身存在許多結構問題。資本市場與貨幣市場間存在結構失衡和間接融資市場和直接融資市場間也存在結構上的不平衡制約著我國金融市場的運轉。

二、進行金融創新的必要性和可能性

一方面，我國養老保險金委托投資運營有著進行金融創新的必要性。

第一，養老保險金委托投資運營無非面臨著兩個選擇：投資實物資本和投資金融資本。著兩個選擇分別代表著不同的風險和收益。投資實物資本時，養老保險金獲得的收益相對比較穩定，壞賬損失、市場風險較小，但是不可避免的是流動性差，變現困難。而投資金融資本時，一般選擇的國債能夠帶來比較穩定但是收益率較低的收益。股票類風險高，普通股的風險又高于優先股，但是高風險可能帶來的是高收益。綜合風險和收益兩方面來考慮，養老保險基金的投資應把長期投資的規避風險放在首位，其資產組合應首先考慮沒有壞債風險的政府債券等投資工具，在股票投資中，一般情況下應把那些信用好業績優的公司發行的可轉換債券放在首位，其次是優先股最后才是普通股，并通過有效的證券投資組合分散非系統風險。

第二，我國基本養老保險基金財務制度模式特點決定了其管理運作模式必須多樣化。我國基本養老保險基金財務制度采取社會統籌與個人賬戶相結合的“部分積累制”模式，在這種模式下，社會養老保險金分為兩個部分，即社會統籌部分和個人賬戶部分，前者實行現收現付的財務制度，后者實行完全積累的財務制度，資金籌集方式與支付方式不同，其相應的管理運作方式也應當有所區別。

第三，養老基金運作必須兼顧安全性、盈利性和流動性，使其在保值增值的過程中不僅需要借助資本市場，而且還離不開貨幣市場。

另一方面，我國養老保險金委托投資運營進行金融創新有著其可能性。

第一，由于金融創新的加強和衍生工具的發展，養老保險金委托投資運營面臨著更為多樣化的選擇。對于衍生金融工具的投資也是養老保險基金投資的一個發展方向，衍生金融工具的存在和發展都離不開一個有效的金融市場，而這種金融工具的存在同時也促進了金融市場的有效性，使風險得以有效的轉移，例如利用期權可以實現養老保險基金的保值及最優管理等。

第二，隨著世界經濟的一體化發展，我國養老保險金委托投資運營可以走出國門，走向世界，在世界這個舞臺上利用資源，不斷發展壯大和滿足國內需求。

因此，隨著我國金融市場的不斷創新和我國加入世界經貿組織以及金融市場的逐步開放，養老基金開展國際養老金互換以實現更大范圍的保值增值，將作為一種可以預見的創新方案，為我國養老基金的管理運營提供一種國際化的視野。

三、政策建議

針對養老保險金委托投資運營面臨的兩個大的方面問題，本文結合金融創新從以下幾個角度提出了政策建議。

第一，要健全市場經濟體制。

首先，國際金融危機和與之伴隨著的熱錢的涌入威脅著我國的金融安全。其次，在項目的選擇上，養老保險金委托投資運營應該集中在國債、企業債、金融債等固定收益類產品。再次，在項目的運營和監管上，養老保險金委托投資運營應該設立專門的管理和監管機構。實現養老保險基金的保值和增值，還應該逐漸允許部分養老基金進行多元化的組合投資，成立多家養老基金管理公司，允許進行債券等其他投資。

第二，在法律制度的建設上，應該加強立法，針對養老保險金委托投資運營建立相應的法律依據，使得出現問題時能夠有法可依。

第三，加強信息披露和制定應急方案。政府應當制定應急方案，對于可能遇見的不同的經濟狀況采取相應的政策措施，防范和降低風險，保證居民老有所依，生活保障盡量不受大的經濟波動影響。

第四，推出適合養老保險金委托投資運營的金融產品。該產品應具有相對較低的風險和較高的收益，有著比較好的增長空間和獲利空間。我國的養老保險金還可以在世界范圍內進行委托投資運營，用世界舞臺為我國的養老保險金委托投資運營搜集資源，達到保值增值的目的。

最后，養老保險金委托投資運營是時代的必然選擇。我們在前進過程中必須緊緊結合中國具體國情，走出適合我國的養老保險金委托投資運營制度，保障最廣大人民群眾的根本利益。

參考文獻:

[1]Eveason P. G. the American Heritage dictionary [Z].Dell Publishing,1994．

[2]王武強,呂雪珂.我國金融市場結構特征以及問題與成因分析.中國經貿,2011(14).

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關鍵詞：養老保險基金；投資監管體制；投資監管模式

中圖分類號：F840.61 文獻標識碼：A doi:10.3969/j.issn.1672-3309（x）.2012.03.41 文章編號：1672-3309（2012）03-89-02

當今世界，全球人口老齡化時代已經向我們走來，給養老金監管帶來了巨大的壓力，對于各國政府來說，更是一個嚴峻的挑戰。21世紀的中國將面臨人口老齡化和人口總量大的雙重壓力，給中國經濟的發展和社會的穩定帶來許多不確定因素。隨著人口老齡化的加劇，全社會對于養老金的需求急劇增加，這種需求的增加促使我國政府需要改革養老保險基金的監管模式，以保證其保值增值，因此，加強對養老保險基金的監管成了保持經濟增長和維護社會穩定的客觀要求。

一、我國養老保險基金管理的現狀

根據有關法律法規，養老保險基金按照以支定收、略有結余、留有部分積累的原則進行管理。近些年來，我國養老保險基金每年的累計結余增長率都處在比較高的水平，累計結余逐年增長（如表1所示）。隨著養老保險基金規模的擴大，加強養老保險基金的監管以保證其保值增值的需求變得越來越迫切。

國家規定，在基本養老保險基金不敷使用時，國家給予適當補貼。隨著人口老齡化時期的不斷逼近，我國財政所承擔的基本養老金補助的壓力也在不斷增大（如表2）。現存的養老保險基金由于事實上很難實現保值增值的要求，有時甚至不能跑贏通貨膨脹，更不用說增值速度跟上現在工資上漲的水平。因此，作為養老保險基金監管主體的政府急需改革其監管方式以適應當今社會的需求。

二、投資監督管理體制

從世界范圍上來看，養老保險基金投資監督管理體制，主要有三種：

1、政府機構直接管理

政府機構直接管理可以降低養老保險基金的管理成本和交易成本，而且在政策執行方面有較高的靈活性。但是，與此同時這種管理模式也存在著不少缺點，可能導致管理效率低，基金使用缺乏透明度。如果出現國家利益與基金管理人利益相矛盾的情形，很可能因資金使用不當而造成養老保險基金的損失。

在國際上，日本就是采取政府機構直接管理模式的國家之一。日本政府在1961年建立了基礎養老金制度，規定20歲以上的國民都有義務加入基礎養老金，做到“全民皆有養老金”。隨著經濟發展和社會變革，日本又在國民養老金的基礎上設立了以企業在職人員為對象的厚生養老金和以公務員為對象的共濟養老金。國民養老金、厚生養老金和共濟養老金的保險費是強制征收的。國民養老金的資金來源于個人繳納的保險費和國家財政補貼，厚生養老金和共濟養老金的資金由個人和企業對半分擔。三種養老金都由國家統一管理、統一發放，所以統稱為公共養老金。

基本養老基金由政府部門運營管理的優點在于，養老保險基金的安全性可以得到比較好的保障，全國的養老保險基金較為集中也有助于提高養老基金的投資效率，將基金的投資和基礎建設以及相關的產業政策聯系起來，還能夠有效地促進國內經濟的發展。但是，這種管理模式也存在一些問題，由于政府包攬了養老保險基金的監管，基金收益率的穩定性無法保證，同時還面臨著相關監管人員的道德風險問題。

2、信托投資基金會管理

信托投資基金會管理在民主管理和監督上占優勢，但是這種管理模式也可能導致決策權力過于分散。澳大利亞所有的繳費性養老基金都是以信托基金的形式建立起來的，信托基金是以信托且余額為依據建立起來的。運用信托基金是一個獨立于其雇主的實體，能夠保證保險的受益人退休之后的收入安全，在澳大利亞，養老基金還可以享受優惠的稅收政策。信托人制度是一種比較古老的制度，澳大利亞養老信托基金數量過多、規模過小，近年來這些基金有合并的趨勢。

3、基金管理公司直接管理

通過基金管理公司管理養老保險基金，基金公司按照市場規則運作養老保險基金，表現出透明度高，競爭性強，投資效率較高等優勢。但是，成立專門的基金公司的創建成本、交易成本和營銷成本都很高，而且基金公司的成功運作還有賴于一個比較成熟的資本市場。

從20世紀60年代開始，由于人口老齡化不斷加劇，智利的養老保險基金保值增值的壓力越來越大。在1980年，智利政府頒布了《養老基金法》，旨在對舊有的養老基金制度進行改革。智利將其基金交給具有競爭性的私營公司經營，利潤率達到了13%以上，這種基金管理辦法，國家積累了巨額的資金，又保障了基金的支付能力。目前，智利大約有20家養老基金管理公司，智利政府對養老保險基金不進行直接干預，它只負責宏觀調控以及對各養老保險基金管理公司進行監督協調。政府相關機構成立養老基金管理總監署，監控、協調各養老基金公司的經營管理。

4、我國養老保險基金監督管理模式的選擇

從我國養老保險基金的實際情況出發，以政府機構直接管理為主，基金管理公司直接管理為輔的管理方式可以適當緩解我國在養老保險金方面的壓力。由于我國的金融市場目前還處于欠發達的狀態，養老保險基金大規模的市場化管理并不適合當下的中國國情。即使面對著國際上養老保險基金投資模式趨于市場化的形勢，我國還不具備完全市場化的條件，政府機構直接管理仍是現階段的首選。

與此同時，我國的養老保險基金仍面臨著很大的保值增值壓力，如果完全由政府機構管理，其慣性效率不可能有很大的提升。那么，隨著人口老齡化的加劇，養老保險基金很可能出現入不敷出的狀況，影響經濟發展和社會穩定。因此，我國應逐步引進基金管理模式以提高養老保險基金的管理效率。公共養老保險基金管理機構之間缺乏競爭，缺少外部壓力，績效很難提高。但私人養老保險基金管理機構面臨著比較激烈的競爭，這種競爭有利于降低管理成本并提高投資收益率。部分的市場化有助于提高我國養老保險基金的運用效率，并且有助于緩解政府機構直接管理所帶來的基金管理透明度低、缺乏有效管理等問題。

三、投資監管模式

從國際經驗上看，投資監管模式主要有兩種：

1、審慎性監管模式

審慎性監管模式是指根據謹慎的原則對養老保險基金進行監管，即不對基金資產的具體配置(如投資品種、投資比例)做量化的規定，但要求投資管理人的任何一個投資行為都必須像對待自己的財產一樣，為養老保險基金構造一個最有利于分散風險的投資組合。

實行審慎性監管模式的前提是經濟發展已經比較成熟，國內的金融體制比較完善，并且基金管理機構也發展到一定程度，例如美國等發達國家傾向于選擇這種模式。美國的審慎性監管模式強調基金管理者對基金持有人的誠信義務和基金管理的透明度，有力地打擊了欺詐行為，從而保障了被保險人的利益。這種監管模式要求資產多樣化，有效地分攤了投資風險。政府的監督機構對基金的經營活動干預不多，只在其當事人提出要求或基金運作出現問題時才會介入。

總的來說，一方面，審慎性監管模式比較寬松，基金的管理人有權對養老基金進行資產配置。另一方面，這種監管模式也非常嚴格，在發生投資爭議或出現巨大虧損時，基金管理人必須證明自己是從基金受益人的角度考慮才做出了這樣的投資決策。

2、嚴格限量監管模式

限量監管模式是指政府對養老保險基金投資實行較為硬性的管制，對市場準入、投資組合等做出較為明確的限制和規定。嚴格限量監管模式適用于經濟體制不夠完善、管理制度剛剛建立、市場中介機構不夠發達、法律不夠健全的國家。智利作為一個發展中國家，其養老基金的發展模式對我國有很大的借鑒意義，在養老保險基金的監管模式的選擇上，智利選擇了嚴格限量監管。

智利在實施新體制的初期，由于資本市場開發不足，養老基金的規模小，養老基金的投資范圍局限于政府債券、定期儲蓄以及有限的證券和股票上，同時對各種資產的投資設置最高限額。嚴格限量監管模式在養老基金發展的初期是有效的，但隨著資本市場的發展，養老保險基金的管理人在金融市場方面的經驗越來越豐富，智利逐步增加了新的投資品種，并且放寬了投資限額。這種管理模式的成果相當可觀，智利自從基本養老保險制度改革以來，不僅擺脫了虧空，而且養老保險私營化、資本化管理也給養老保險基金帶來了豐厚的投資回報，不僅提高了養老金的替代率，而且減輕了政府的財政壓力和個人的繳費壓力。

3、我國養老保險基金投資監管模式的選擇

目前，我國的金融市場尚未發展成熟，市場機制還不完善，基金管理機制也不發達，因此，我國并不具備采取審慎性監管模式的基本條件，嚴格限量監管模式應該是我國目前的首選。由于我國的金融市場處于不斷發展和完善的過程之中，這種嚴格限量監管模式隨著金融市場的不斷成熟也應該逐步調整，慢慢放寬對養老基金投資范圍以及投資額的限制。前文中提到，我國在監督管理模式上應該以政府機構管理為主，基金管理公司管理為輔，并且逐步走向市場化。那么，對于基金管理公司的監管應該根據當前的宏觀經濟環境適當地放開一些，給予基金管理公司更為廣闊的發展空間。

參考文獻：

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美國的養老基金所持有的股票份額是全部上市公司股票總額的25％以上。美國的養老基金分為三種類型，而每一類養老基金作為機構投資者都具有一些不同點。

1.私人（雇主承辦的，“cmployer—sponsored”）既定收益計劃（defined—benefit plans）。

既定收益養老基金計劃是所有私人養老計劃中最大的組成部分。在既定收益中，雇主有責任向退休者支付一定水平的退休金，為此，雇主應該在—個信托基金中建立一個基金項目賺取收入并以此來支付未來的退休金。這個基金計劃則由勞工部依照1974年通過的《雇員退休收益保障法》的相關條款進行監督和管理。《雇員退休收益保障法》禁止養老金計劃將其資產的10％以上存放在其承辦公司，并給養老基金的托管人施以嚴格信托責任，以此來鼓勵將養老基金用于從事范圍廣泛的多樣化經營。勞工部對養老基金托管者信托責任的規定要求它們必須在經營管理中行使股東的投票權，而且，還要求信托管理者在行使投票權時要從“自己是這一養老金計劃的參與者和受益者而能得到的最回報和受益”的角度來做出自己的判斷——即規定他們要以該計劃的投資參與者而不是公司雇員的身份來做這件事。這一要求意味著養老基金的受托管理者們在其經營管理中不能長期被動地行使投票權或在所有的投票中都失誤，而必須經過慎重的考慮之后才能決策，并且，他們還必須為他投票決策提供可以被接受的解釋。

綜合雇主養老基金計劃 （multiemployer plans）作為養老基金計劃中的—個特殊類型覆蓋了所有的會員雇員，其中主要是由既定收益養老基金計劃所組成。這些養老基金計劃在 1947年通過了《塔夫特——哈特雷法案（Taft—Hartley Act）》之后，強制由雇主和會員托管者組成的管理委員會來共同管理這些基金計劃。綜合雇主養老基金計劃一般投資于證券，這比股票要更具有流動性和保險性。

2.私人（雇主承辦，“employer- sponsored”）既定貢獻計劃（defined— contribution plans）。

由雇主、雇員雙方所貢獻出來的這部分本金一般可以存放在下述三種基金組織中的任何一種形式：由專業信托基金會管理；由私立基金會管理，如“401（K）”計劃；或由投資公司管理。例如：“教師保險和年金協會——大學退休財產基金（TLAA，CREE）”就為眾多的公立教師和大學教授們管理著退休金。

教師保險及年金協會（TLAA）和大學退休財產基金（CREE）是—個詛休金體系的兩個組成部分。CREE把其80％的資產投資于美國股票（其中80％的股票是與Russell3000R掛鉤），余下的 20％投資于外國股票。積極管理的那 20％美國股票大約有1300億美元。 TIAA與CREE都不雇用外部的短期資本經營者，其成本極低，對CREE證券帳來說，其收取0.09％或者說九個基本的點的投資管理金。至1996年6月 30日止的10年內，CREE證券帳上的平均總利潤率為12.83％，表現比大多數及收人互助基金（他們比CREE征收的投資管理費要高出許多）要好。這得益于它所實行的指數化與積極管理、國內外股票及低成本策略相結合。，大約有5800家機構和180萬參與者在TIAA-CREE積累資金和接受年金。

TIAA-CREE始終在投資方式上以保守的姿態出現，它實際上經營的資產僅是其總資產的30％，而保持其總資產的2／3作為指數化投資。作為一家“指數化”投資的基金，它以市場上現有的證券交易指數目錄為準，在指數證券中分別持有相同比例的份額，買進和賣出只是在其總業務量上進行邊際調整。因此，它可以通過這些指數證券的動向來發現市場的變化，例如，一家大型“指數化”投資基金可以平均購買標準普爾股票指數500家樣本中所持有公司的股票，持股方式是購買每一家指數公司股份的0.1％。當不存在管理成本時，該基金將總是與標準普爾股票指數洋本公司保持—致的業績。

3.公共雇員養老基金（Public em-ployee—pension funds）。

公共雇員養老基金也是近年來迅速增長的基金，如威斯康星州投資委員會、加州公共雇員退休系統（CalPERS）和紐約市退休系統。1994年，公共雇員養老基金共控制著價值約4950億美元的公司股票，相當于全部上市公司股票的8.4％，而在1980年，他們持有的股份只有3％。

CalPERS的投資經營非常值得和借鑒。它作為全美最大的機構投資人之一（1998年1月基金額已經突破1400億美元），對金融市場和證券市場能夠產生明顯的。管委會對資產管理和投資決策擁有全權。其投資委員會的決定由執委會五人組成的投資部具體操作和執行。加州的相關明確規定了基金投資的目的是在可以接受的風險水平上為會員及其家屬謀取最大的長期利益，排除了其他的政策目標和利益集團的干擾。它的職責在于增進會員而不是全州居民的福利。這個利益界定明晰的原則對于這個準官方的福利基金非常重要，它能夠幫助有效地擺脫有組織地挪用、占用以及濫用基金的情況發生。

由于投資委員會正確估算到了資本市場的興盛局面，增加了持有普通股的比例和降低債券份額，成績裴然。它的投資業績十分可觀，如1997年的回報率23％。1996年為15.3％，大大超過了通常8.5%的預計。也比斯普指數為代表的股市的平均值要高。加上美國近年來的低通貨膨脹率更是大大減輕了基金履行長期福利支付的負擔。 CalPERS的投資業績的突出表現，還反映在基金管理的成本上。CalPERS的投資運作的費用是0.12％。低于同類基金的0.32％，對于1400億的龐大資金，節省就相當可觀了。他的投資經營成功的經驗除了政策目標明確以外，管委會的監督控制也是關鍵之一。由于基金業務龐雜，很大一部分資金邀請專業投資顧問公司來承包經營，這部分的投資績效根據投資方向及風險性質的不同在合同中都有明確界定，投資委員會也能夠做到把資金的配置運用分為戰略和戰術兩層。根據經濟周期和產業盛衰的具體變化來判斷投資的戰略方向。

二、養老基金：應成為資本市場的重要機構投資者

從上述美國的經驗可以得到啟示：中國養老基金應成為資本市場的重要機構投資者。結合我國現階段的具體實際，我們將作如下有關的討論。

1.養老基金應成為機構投資者的現實必要性。

據上海證券交易所統計，截至 1999年底的滬市機構投資者持股市值也僅為438.96億元，占該市總值的 10.67％。截至2000年3月底，在上海證交所開戶的投資者共有2419.8萬戶，其中機構投資者僅9.29萬戶，占該所開戶總數的百分之0.384％。（資料來自和訊財經2000年5月18日）。情況表明，機構投資者確實太少了。證券市場缺乏機構投資者，容易造成大戶人為操作、散戶盲目跟風，加劇證券市場投機性和不穩定性。而機構投資者規模較大，不易經常進出股市，投資趨于長期化，從而能起到穩定股市的作用。然而，我國當前機構投資者規模較小，尚待培育。據世界銀行預測。至2030年，中國養老基金總額將達1.8億美元，成為世界第三大養老金，發展前景非常廣闊。另據有關方面估計，五年之內我國保障基金的總規模將突破3000億元，如果社會保障基金的80％應付日常支付，僅將其余20％用于投資證券股票市場，將使股市機構投資者規模新增600億元；比目前所有證券投資基金的總規模還要大。

中國證券投資基金的規模、在市場上所占比重，與發達國家相比還相差甚遠。受制于中國證券市場總體特征（個人投資為主、政策因素主導）和證券投資基金運作時間還很短的因素，中國證券投資基金的運作風格還沒有明顯分化，多數仍為綜合型基金。中國證券投資基金進—步發展的速度和空間，在很大程度上取決于其在上市公司治理及其自身的治理方面的實際運作情況。如果主要依靠新股配售甚至是聯合做莊等方式來保持盈利、跑贏大市“，中國證券投資基金的進—步發展必須受到資金供給方面的限制。大款的錢數總是多不過老百姓的資金總和，保險資金和社會保障資金等追求穩定性的資金的持續入市，與上市公司治理質量提高、投資基金治理質量提高以及執行以公司治理為導向的投資戰略的機構投資者的增多等是互為依賴和相互促進的。

2.如何使養老基金成為機構投資者。

要使養老金成為機構投資者，首先應當設立養老金基金會，必須且也可以通過在資本市場上的投資，實現養老金基金的保值增值。養老金基金會的組織形式及治理結構的核心是，理事會或董事會的構成必須充分兼顧到各方的代表性。要有職工代表擔任或董事，基金會應該是競爭性的，即組成多個基金會，職工可以自主決定加入哪—個，也可自由的退出。與相比，這樣的基金會可以持有更大的投資工具，而不僅是國債和銀行存款，這樣可以提高養老金基金的保值增值能力。例如；可以允許基金會增持國有股。正在通過股份制進行制度改造的國有企業，可以把經過的一部分股份劃歸養老金基金會；國有控股企業在擴股的時候，也可以把一部分肚劃歸各個股東及公司本身所屬的養老金基金會；甚至目前正在進行的“債轉股”部分，也可以部分的由養老金基金會持有。

重要的是國有股必須上市流通，否則，養老金基金對國有股的投資和它所持股的國有企業，最終都不會因為基金持股這一變化本身而變得更有效率。在這種情況下，養老金基金最終的持股就不一定非要是國有股，而是可以持有上市公司所有類型的股票。這樣，養老金基金以已持有國有股為開端，經過所持國有股上市流通，到持有上市公司的普通股，最終成為資本市場中的機構投資者。

3.養老基金成為機構投資者的條件。

（1）要有一個能夠承擔得一定風險的資本規模。

據專家估計，1998年底養老基金的滾成金額約在600億元左右，1999年約在700億元，即使全部投資于股票市場，恐怕要有數倍的回報率才能彌補現在的養老金負債。在這樣的壓力下，實際上很難保證養老金會自覺地成為—個穩健的機構投資者。所以，在入世之前，養老金基金是要有—個能夠承擔得一定風險的資本規模。而增加其資本規模的途徑便是增持國有股。所以，首先要以增持的國有股市實現基金資本的擴充，使其具有足夠的風險承受力，然后通過國有股上市流通，帶動養老金基金入市。

（2）要以較發達的市場為基礎。

養老基金主要投資于股票與債券，它的要以較發達的金融市場為基礎。首先，需要二個完善的金融市場基礎設施。金融市場的基礎設施將會基金根據預定的風險收益率進行積極投資；一個運作良好的養老基金需要一個穩定而有效的金融市場為支撐；這個市場包括：框架、監管框架、體系、清算體系以及證券交易的微觀結構。值得注意的是，會計與審計標準對于有效的風險管理是至為重要的。只有在健全的會計和審計標準之下，才能保證市場信息披露的有效性準確性，從而使基金準確評估其投資價值。近期的東南亞金融危機表明，缺乏市場透明度與有效的信息披露，使危機延長與惡化。其次，金融市場必須達到一定規模，以容納養老基金的巨額投資需要。再次，金融市場必須有一定的深度、寬度和彈性為基礎；如果市場缺乏足夠的彈性，市場價格波動不能及時吸引新的指令進入市場，就會影響市場的連續性。

（3）要有專業的基金托管機構。

養老金基金成為機構投資者，增加了專業基金管理的需求。因此要有專業的基金托管機構去管理其投資，保障管理機構和金融管理機構需指定一批托管人，使他們具備托管養老金基金的法定資格。由于在基金會和托管人之間存在著信息不對稱的問題，所以，政府的社會保障管理機構和金融管理機構通常要對基金托管人實施嚴密的監管。這種監管通常是以托管法為法律依據的。因此需要制定和實施這樣一部法律。在目前的基本養老保險制度中，四家國有商業銀行擔當著相當于托管機構類似的角色，如果銀行要成為基金托管機構的話，那么首先要解決的—個問題就是目前我國現行商業銀行法所規定的商業銀行只能分業經營的原則。其他有條件成托管機構的還有保險公司、證券公司以及目前尚處于幼稚狀態的本土投資銀行等非銀行金融機構。目前來看，這些非銀行金融機構是最有條件取得托管人資格的機構，問題只是他們否具有足夠的風險抵御能力。

4.養老基金應采取指數化投資策略。

美國的許多養老基金的受托管理者都曾以努力增加回報為目的，將其資產的一大部分交給那些實際中買進和賣出股票的基金經理人。但當所有的交易費用都是正常的情況下，這種投資戰略難以始終如一的抓住市場的均衡。結果，—些大型養老金會采取了定向投資戰略，這樣便迅速降低了其資產投資的分散程度，延長了他們持有股票的平均周期。例如，覆蓋全紐約州雇員的養老基金已經將其資產的80％轉為了“定向投資”戰略。但如此同時，這種投資戰略的投資回報卻極低。由于養老基金所持有股份在市場中舉足輕重，而且由于養老基金資產的投資是超常的多樣化，他們更愿意使大部分交易中的買賣雙方都擁有自己投資的份額，這樣當交易中買賣雙方的任何一方在交易中所得的收益不能超出另一方的損失時，他們就可以中止這種交易活動。因此雖然主要養老基金在整個經濟高速增長時都可以為他們的受益人快速提高本金價值和高回報，但他們實際上所運作的只是在極小的范圍作些邊際上的調整。

從TIAA—CREE的投資經驗來看，投資運作養老金基金一般采取消極型或防守型投資策略，如指數化投資和指數基金。指數化投資有比較廣泛的投資面，能有效地降低非系統風險；從而有風險最小的特點。因為指數化投資是采取跟蹤代表型指數的消極性投資策略，不需要花費大量時間和財力尋找、信息，不需要高薪聘請分析人員，而且持有期限較長，進出市場頻率和換手率低，從而節約了大量交易成本和管理運作費用。養老基金采取指數化投資，還有一個獨到的優點是，它能更大程度上保證養老基金增值的幅度與社會生活水平進步的幅度大體上一致，從而使參與社會保障的職工在未來享受到正常合理的生活標準，因為指數化投資是以代表性指數為基準，而代表性指數則是股市大盤的顯示器，從而也是國民經濟走勢的顯示器。因此，我國養老基金成為機構投資者后宜采取指數化投資策略。

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2.周煜：《老齡化、養老基金與國際金融市場》，《世界經濟文匯》，1999年第5期。

3.李紹光：《養老保險的困境與出路》，《經濟社會體制比較》，2000年第3期。

4.李紹光：《養老金制度與資本市場》，中國發展出版社，1992年。

篇5

老齡社會壓力重重

我國自2000年前后步入老齡化社會以來，老齡化程度不斷加速，60歲以上的人口占比目前接近14%，預計到2020年這一比重將超過17%。而到2050年中國老齡人口總量將超過4億，60歲以上人口比重超過30%，步入超老齡化社會，成為全球人口老齡化程度最高的國家。不斷加劇的老齡化趨勢，使得養老成為全社會日益關切的話題，也對社會、經濟和文化產生了廣泛深刻的影響。

提到養老，便離不開養老金。根據中國社科院《中國養老金發展報告2015》，截至2014年底，城鎮職工基本養老保險的個人賬戶累計記賬額達到40974億元，城鎮職工基本養老保險基金累計結余額為31800億元。這意味著，即使把城鎮職工基本養老保險基金的所有結余資金都用于填補個人賬戶，也仍然會有接近1萬億的空賬。

為了緩解老齡社會勞動力不足以及養老金的支付壓力，“延遲退休”在近年被頻繁提及。人力資源和社會保障部部長尹蔚民3月9日在兩會“部長通道”接受采訪時表示，延遲退休方案今年會按照相關程序批準后推出，并向社會征求意見，完善后再正式推出。制定延遲退休方案主要有三個方面考慮，首先是小步慢走、漸進到位；二是區別對待、分步實施；三是提前公示、預先預告。

而對于與養老金直接相關的養老保險，十八屆五中全會上關于“十三五”規劃建議中明確提出要適當降低“五險一金”的保費費率。中國人民銀行金融研究所所長姚余棟分析認為，現在各種繳費中，養老保險中單位繳費為20%，醫療8%，失業保險按繳費職工基數為2%，工傷和生育保險完全由用人單位繳納，個人不需要繳納，還有住房公積金，總計是40%左右。因此醫療、失業、工傷三種保險費率下降的幅度不大，養老保險降低費率的空間比較大。

“我國的社保費率設計存在缺陷。目前的辦法是以一年為基數，我國每年工資水平都會增長，使得繳費基數并不準確。養老保險由于空賬和低收益率化的個人賬戶，不利于延長繳費。” 姚余棟提到，養老保險統賬結合的初衷是統籌體現共擔風險，個人賬戶體現勞動差別和激勵，但它的積累功能沒有得到體現，降低了養老保險制度的激勵作用，很多人繳滿15年便不繳了，光等著享受以后的養老待遇。他同時提到，高費率沒有帶來更好的保障水平。有些用人企業不給員工繳納養老保險，很大程度是因為費率高。

老齡社會帶來的重重壓力，讓人們過早地考慮未來，也讓養老成為我國社會一直最為關注的民生話題之一。在業內人士看來，從理論上講，通過金融的力量能夠實現老有所養。但總體來看，目前我國養老金融業務總體處于初期發展階段，金融部門對于養老服務業的認識和投入也剛剛開始，針對居民養老的金融產品和服務品種單一，養老資產管理的理念和機制比較滯后，養老金融業的服務模式還處于粗放階段，養老金融市場也欠發達，與居民養老和養老服務主體多層次、多樣化需求還有很大差距。

養老金入市箭在弦上

“我國目前正在建立的多層次養老服務市場傳統的養老機構，包括不同層次的社區養老、居家養老、臨終關懷、養老園區等等，都需要得到養老金融的支持。”華夏新供給經濟學研究院院長賈康在日前舉行的中國養老金融50人論壇上表示，應該建立多層次養老金融服務市場，關注社會各階層對養老金融的需求。

養老金融是一個頗為龐雜的體系，它包括圍繞社會成員的各種養老需求所進行的各種金融活動，可以分為養老金金融、養老服務金融和養老產業金融這三大體系。其中“養老金金融”這個概念由英國學者大衛?布萊爾首次提出，可將養老基金投資于金融資產、衍生工具和另類投資，目標是通過制度安排積累養老資產，實現保值增值。

目前我國的養老金入市已然箭在弦上，2015年8月，國務院印發了《基本養老保險基金投資管理辦法》。管理辦法規定，“投資股票、股票基金、混合基金、股票型養老金產品的比例，合計不得高于養老基金資產凈值的30%。同時，國有重點企業改制、上市，養老基金可以進行股權投資。參與股指期貨、國債期貨交易，只能以套期保值為目的。”這一辦法的出臺，為加快基本養老保險的市場化投資運營全面鋪平了道路。有消息稱，人社部正會同財政部制定資金歸集和劃撥的具體辦法，確保養老金投資運營可以在2016年正式啟動。

據統計數據顯示，2014年末全國養老基金累計結余3.56萬億元。此前人力資源社會保障部社會保障研究所所長金維剛曾表示，以養老基金累計結余為基數進行推算，將可以動用超過1萬億元的資金直接或間接地投資于股票市場。

盡管目前尚未公布今年養老金入市的具體時間，但這一預期已經給A股市場帶來了諸多積極的變化。此外，根據深交所《2015年個人投資者狀況調查報告》，證券市場投資者去年對各項改革舉措的期待程度較高，其中最受投資者期待的是“養老金入市”，占比77.5%。

“養老基金投資運營的起點在于首先確認準備承擔多大的風險，也就是說需要確定一下可以接受的最高風險水平。收益和風險就是同方向變化的，風險較大，預期收益率也會較高。” 全國社會保障基金理事規劃研究部副主任熊軍提到，國際上的一些養老儲備基金年報里通常開篇就會寫到“我們是養老儲備基金，投資期限很長，有很強的抗風險能力，所以在資產配置中準備配60%的股票加20%的債券。

但國內通常是資金安全第一，對于養老基金的收益構成，他表示，第一部分是存在風險的回報，屬于戰略資產配置的回報，第二部分是通過資產配置的動態調整得到的超額回報，第三部分是投資管理人得到的超額回報，投資管理人實際回報減去委托基準的回報。熊軍說：“這三部分構成，第一部分最重要，第二和第三部分非常珍貴，是努力的方向。

養老金融發展空間巨大

我國養老金融的發展處于初步階段，市場潛力和發展空間巨大。據了解，按照國務院的要求，中國人民銀行正在牽頭制訂金融支持養老服務業發展的政策框架。對此，中國人民銀行副行長、國家外匯管理局局長潘功勝表示，中國的養老金融在過去很長的時間里也沒有引起業內足夠的重視。近年來伴隨新一輪金融體制改革步伐，以及社會對養老金融認識的不斷深入，在金融業如何支持和養老服務業的發展上，一些金融機構做出了有意義的探索。對此他談到，未來應發揮金融跨期資源的配制功能，提升養老的消費能力。在做跨期資源配置方面，可以通過金融產品，開始為養老做準備，或者讓子女為父母購買養老服務。結合理財、信托等金融產品，提供養老金融服務的綜合方案。

“從國際經驗看，專業化，規模化的養老金融體系是重要發展的方向。” 潘功勝認為更多的金融機構應從戰略層面，重視養老金融的發展，通過優化整合內部資源，建立養老金融事業部，設立養老服務部門，推進養老模式的創新，發展專業化的養老投資基金，信托等主體，探索引入社會資本的有效模式，為養老產業發展開拓長期穩定的資金來源。據了解，經國務院批準，2015年11月，首家專業的養老金管理公司建信養老金管理公司成立。

篇6

摘 要 人在一生中經濟財務的核心問題就是如何合理地分配收入。如果長期積累養老金，就不必為短期波動所困擾，心理承受能力自然增強，因此，人們盡早地進行養老理財規劃很為必要。

我國老齡化程度正在不斷增加，為應對未來龐大的養老金支出，國家正不斷推進養老金制度改革，因此如何合理安排和規劃個人養老保險既是個人理財的重點問題也是關乎穩定的社會問題。本文立足于個人養老保險在理財規劃中的主要特征分析，指出了目前我國養老理財規劃的策略，并有針對性地提出了對策建議。

關鍵詞 養老金規劃 理財規劃 養老保險

一、個人養老理財規劃的必要性和特征

個人養老理財規劃，即退休規劃，是實現退休生活財務獨立的一系列理財安排，是為個人客戶實現老年無憂目標而提供的財務分析、投資顧問、資產管理等專業化服務活動。

（一）個人養老理財規劃的必要性

按照我國對基本養老保險制度的總體思路，未來基本養老保險的替代率為58.5%左右，即養老金領取水平要盡量保持在退休前工資收入水平的60%左右。這一指標是基于個人基本工資而言，但是如今大多數人的基本工資只占到正常收入的一半甚至更低。假如一個人現在有1萬元的月收入，其中基本工資只有3000元，那么現在退休的話以60%的替代率估計，退休金只有1800元，與工作時的總收入相差很大，影響退休后的生活質量。

從2008年各地退休人員養老金標準來看 ，單靠基本養老金已無法維持退休后的生活質量，雖然未來養老金制度可能繼續變化，但為使退休后的生活更安心，還得靠自己多積累資產，且越早積累越好。另外，對馬上面臨退休的中老年人來說，短期內想要積累養老金，需要選擇風險較高的投資方式，以獲得高收益，這樣產生的后果是養老金有去無回，無法養老，風險更大。如果長期積累，就不必為短期波動所困擾，心理承受能力也逐漸增強，因此，人們應該盡早地進行養老理財規劃。

總之，為養老做準備，一定要盡早開始養老金的規劃，不斷吸收市場上最新的養老理財觀念，以便為你“經濟自主”的晚年生活提前做好準備。

（二）個人養老理財規劃的特征

1.幫助老年人解決退休生活的三大經濟問題

維持退休生活的基本條件包括穩定的現金收入、適合居住的住房和有保障的醫療費用的來源。實現老年人退休生活的財務獨立，是要解決老年人退休生活所要面對的養老金、醫療和住房這三大經濟問題。個人養老理財規劃幫助退休老年人合理安排養老金的來源、醫療費用的來源以及老年的住房規劃等，使老年人老有所養、老有所醫、老有所居。

2.追求長期的收支平衡

隨著科技、醫療水平的進步和社會發展，全世界范圍內人的預期余壽不斷增加，表明退休后的生活期間將會延長，導致養老理財規劃的執行時間要更加延長，一般估計需要覆蓋人一生的50年左右的時間。

由于上述長期性的特點，且養老理財規劃的重要目的是能夠給予退休老年人生活的保障，所以養老規劃的理財過程中最重要的投資目標是追求長期的收支平衡，而不是簡單追求高回報的短期投機行為。

3.鎖定養老金賬戶

要保證養老儲蓄切實用于退休后的生活所需，要求鎖定養老金賬戶，至退休時點使用或按照年金支付要求兌現。這需要相關法律法規、財務規則、金融市場規則等約束手段的支持，以便長期運作、專業管理、保值增值，鎖定賬戶，不達到相應的法定條件不能支取養老金儲蓄賬戶中的資金。

二、養老理財規劃的基本策略

（一）完善投資組合

正確的投資組合是成功的關鍵，多樣化投資是長期戰略，需要數十年的時間，因此要堅持投資組合。

多元化投資還可以降低重大損失的風險。一般規則是，在資產的配置比例上，40歲時可將70%的資產投資于股票，50多歲時可將60%投資于股票，60多歲時可將個人資產的40%到50%投資于股票，其余的資產可投資于債券和穩健型基金。當離退休越來越近的時候，還需要努力增加現金儲蓄。將相當于兩到三年生活費用的錢轉換為定期存款或貨幣市場基金，這樣當股票或債券下跌時可以保證不會將它們賣掉。

（二）養老規劃的工具選擇

傳統的養老理財工具有銀行存款和社會養老保險等方式。但是銀行存款難以抵擋通貨膨脹，社會養老保險保障的水平較低，只能滿足人們最基本的生活需求，保障程度較弱，僅僅依靠上述工具進行養老是不夠的。

隨著金融產品的不斷創新和豐富，養老理財規劃可以選擇更多的理財工具，適合養老理財的其他工具還有：商業養老保險、基金投資、債券投資和股票投資等。此外，適合養老保險的品種還有黃金投資、房產投資和收藏品投資等，個人要依據對上述品種的熟悉程度、經濟水平和風險承受能力選擇養老理財工具。

（三）充分利用房屋資產

在我國，真正實現“以房養老”的老年人幾乎沒有，但“以房養老”、“一房養三代”的理念已經在近幾年被廣泛宣傳。金融機構在今后對房屋的處理權上有了突破后，房產抵押市場的流動性就會快速增加，到時候，以房屋養老就可以真正實現了。

（四）努力延長工作年限

延長工作時間，不僅可以推遲動用社會保障資金，而且當你退休時月收入還會更高。同時，退休時間被縮短，靠儲蓄養活的時間也被縮短。

在經濟衰退期找一份工作對50多歲的人來說比30多歲的人難得多。因此，要從現在開始著手準備打好基礎，比如聯系一些熟人，加入專門的網絡群體，根據自身特長做一些社會服務工作等，想盡一切辦法尋找就業機會。

很多人在退休后重新進入企業工作，或者開始自己創業，除了滿足自身的精神需求，還可以為自己積累更多的退休金。

（五）退休期的投資組合與養老保險

一般來說，投資者在退休后有兩個目標，其一是保證晚年能夠過上安逸的生活，其二是能留點財富給下一代。但在退休后進行投資組合決策時面臨的三類風險包括儲蓄不足風險、金融市場風險和長壽風險三類風險。

金融資本市場的波動會導致投資組合財富縮小，危及到投資者個人的生活。假若投資者存活的壽命比預期長，將產生儲蓄不足的風險。其次，投資者雖然不能消除金融市場風險，但可以遵循資產配置長期策略，通過資產多樣化獲得收益。為了避免未來消費的不確定性，投資者需要使未來消費成為重點，提高投資組合中長期資產的比例，減少當前支出，提高儲蓄。

目前，中國人的平均期望壽命從68歲提高到73歲，而且還在不斷地延長，從而長壽風險也在增長，未來消費的不確定性也不斷的增加，死亡風險逐步被長壽風險所代替，社會保險、年金和個人儲蓄是退休后收入的主要來源，也是防范長壽風險的措施。年紀越大，來自投保長壽資產的收益就會增多 。

購買個人年金是控制長壽風險的有效手段，可以使投資者在剩余生命里每年得到一部分收入。年金有定額年金和變額年金兩種。定額年金是保證個人在退休后每年有一個固定收入；變額年金跟年金組合價值有關，價值大小又跟資本市場有關。

退休者還關心遺產問題，但是通過購買個人年金防范長壽風險與給受益人留置財產是矛盾的。在積累階段，投資者可以購買人壽保險來留置遺產，減少長壽風險與留置遺產之間存在的抵觸。

如果退休者不介意遺產，那么年金購買越早越好。年金具有不可逆性，如果投資者過早死亡，年金現金收入就停止。因此，購買年金可以等到退休后再打算。

三、養老理財規劃的三個建議

（一）結合自身需求，參考專業建議

養老理財規劃首先需要結合自身的需求和情況；其次，養老理財規劃由于可選品種多、周期長、影響因素多，建議多征求專家建議。個人可通過銀行、保險、證券公司和基金公司等專業機構了解更多理財信息和理財建議，也可以向獨立的理財顧問機構征求理財建議。隨著理財市場的發展，越來越多的專業機構在提供理財建議和理財服務時，已經由原先的以產品為中心向以客戶需求為中心轉變。這樣可以使養老規劃更合理、更科學。

（二）商業保險必不可少

基金投資、債券投資和股票投資等養老規劃的常用工具在長期回報方面都具備優勢，而在保險保障方面，商業保險是其他養老理財品種所不能替代的，同時也是社會基本養老保險的有效補充。商業養老保險操作相對規范安全，個人可以根據自己的實際情況靈活選擇；同時應增加重大疾病險、醫療險和意外險等保險品種組合，以提高應對大病或意外事故的風險承受能力，為晚年生活提高保障。

（三）兼顧長期收益和流動性需要

養老理財規劃是一項長期的理財規劃，在理財工具的選擇上要重視長期收益。股票或股票型基金等在獲取長期收益方面都具備優勢，年輕時對上述品種的投資比例可以相對高一些。隨著年齡的增加，風險承受能力逐漸減弱，可以逐步增加對債券或債券型基金等品種的投資比例，同時要兼顧流動性，以貨幣市場基金或活期存款的方式保證流動性，至少保證手頭有預留3-6個月支出的應急資金，隨著年齡的增長，可以增加預留1-2年的應急資金，提高養老資產的流動性。

四、總結

老年退休養老是每個人都需要去面對的人生過程，人們都希望退休后能實現較為優質的生活，養老理財規劃是幫助每個人實現退休目標的重要途徑。由于個人養老規劃覆蓋的時間長，面對的風險多，更需要人們提前預期到退休生活面臨的各種風險，提前規劃應對。

參考文獻：

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[3]汪磊.人口老齡化背景下養老理財研究.科技經濟市場.2009（01）.

篇7

1984年，我國在部分地區實行了國有企業、集體企業職工退休費用統籌試點，建立了職工退休養老基金。1986年以來，政府有關部門多次頒發文件，要求逐步建立起基本養老保險、企業補充養老保險和個人儲蓄性養老保險相結合的多層次的養老保險制度，實行國家、企業、個人三方共同負擔，并明確規定企業繳納的基本養老保險費一般不超過企業工資總額的20%，個人繳費不得低于本人工資的4%，最終個人繳費目標是本人工資的8%.1996年，企業平均繳費比例為20.33%，個人平均繳費比例為3%，企業基本養老保險基金收入1171.76億元（人民幣，下同），支出1031.87億元，累計滾存結余578.56億元。我國的基本養老保險已覆蓋城鎮企業及其職工，并將逐步擴大到城鎮個體勞動者。

經過10多年改革，一個適應市場經濟體制、具有特色的養老保險制度已具雛形。但是，由于國力所限，加之我國的、經濟體制改革正處于不斷深化的過程，我國現在的養老保險制度還面臨著許多。表現在如下方面：

1.人口老齡化的壓力日益加劇。人口老齡化對我國未來的經濟和社會穩定構成了愈來愈重的壓力。西方發達國家通常在步入化社會后才會出現老齡化，且老齡化速度較慢。我國則在工業化中期的起始階段、經濟建設資金需求集中的情況下便進入老齡化，使資源配置陷入困境。據世界銀行的統計，1990年60歲以上人口的比例，亞洲平均為6.8%，我國為8.9%.我國已進入老齡化時期，2000年和2010年這一比重將分別達到10.2%和12%，到2026年這一比重將達18%，屆時全世界將有四分之一的老人集中在中國。而，我國基本養老保險基金的平衡方式采用現收現付與基金積累相結合的部分積累制，這種平衡方式在我國人口老齡化到來時，會造成資金需求的急劇增長，社會負擔加重，對國家財政的穩定非常不利。

2.社會保險主管部門仍試圖由政府包辦養老保險，制定了過高的社會養老保險費交納標準和替代率，造成國家、企業負擔過重，部分參與者無力負擔，同時也擠掉了商業性人壽保險發展的空間。我國社會養老保險制定的替代率為90%左右，而國際上一般為45-50%.我國企業養老保險，單位和職工個人的保險費交納標準占職工工資總額的25%以上，若按退休職工人數平均增長2.9%，退休金每年增長8.8%測算，我國退休金占在職職工工資總額的比重，將在2025年達到并超過國際公認的29%的極限，此后將繼續上升并一直延續到2080年。如超過29%的部分由國家財政補貼，勢必會導致嚴重的財政危機和國民經濟危機。因此，社會保障水平要與我國的生產力發展水平及各方面的承受能力相適應。

3.目前養老保險制度與國民收入分配變動的趨勢不相適應。自改革開放以來，我國的國民收入一直呈現向個人傾斜的趨勢，國家財政的宏觀調控能力較弱。從1980年到1995年，財政收入占國內生產總值的比重由25.7%下降為10.9%.與此同時，居民個人收入增長迅速。按當年價格，1978年至1995年間，城市居民的收入以年均15.9%的速度增長，城市居民存款余額也以年均34.3%的速度增長，由154.9億元增加到23466.7億元。與之形成鮮明對比的是，我國絕大部分的社會養老費用仍然由國家和企業承擔。

二、壽險公司在養老保險體系中應扮演重要的角色

如前所述，目前我國的養老保險體制改革還面臨著許多問題。在我國深化養老保險體制改革的過程中，要進一步減輕國家財政壓力，鼓勵個人的自我保障意識，充分發揮市場機制的積極作用，依據國際保險專家提倡的三支柱養老保險結構（三支柱為政府舉辦的基本年金、企業和行業舉辦的職業年金和個人儲蓄性年金）來看，我國養老保險制度應重新進行構造。在我國未來的養老保險體系中，壽險公司將成為一支非常活躍和舉足輕重的力量，不僅僅作為第三支柱的舉辦主體，而且在第二支柱的資金運用和基金管理中也將發揮重要作用。

人壽保險是建立在自愿原則基礎上以合同形式建立的一種較高水平的商業性保障，而社會養老保險是國家依法強制實施的養老保險，二者合理分工，密切配合，保障人們的晚年生活和國家的長治久安。將人壽保險的市場機制引入到養老保險體系中，具有以下方面的積極作用：

1.壽險公司是養老保險體系的重要組成部分。受國力所限，我國社會養老保險雖覆蓋一定范圍，但還未達到覆蓋全社會的程度，而壽險公司則在社會保障的空白地大有可為。同時，社會養老保險的保障水平有一定限制，收入水平較高的階層可通過壽險公司來確保富裕的晚年生活。

2.壽險公司可以更加合理地配置資源，提高資金利用率，使養老基金作出最佳投資策略，從而使養老基金產生最佳的資本配置和最高的投資回報率。世界銀行政策部一位經濟學家曾指出，政府并不是最好的投資者，許多國家的公積金結余很少，而且在整個80年代大多出現了虧損。在競爭性體制下，壽險公司開辦的積累式養老金方案更有可能將基金投資于公債、公司債、股票和不動產的組合，并通過加強管理，降低經營費用，從而更好地保護了養老金領取人的利益，促進養老保險制度公平與效率的有機統一。

3.壽險公司的養老基金積累方式比較適應我國未來人口快速老齡化和城市化的發展趨勢，符合世界各國養老保險制度由現收現付方式向基金積累方式改革的趨勢，與我國國民收入分配格局的變化相適應。與我國所處的發展階段相似的智利等拉美國家曾在國家財力不足的情況下，實行完全的基金積累制度，從而促進了經濟的發展，推動了市場的發育以及保險和銀行機構的成長。

4.由壽險公司承擔一部分養老基金的管理，可促進金融市場體系的完善和發展。壽險公司作為機構投資者進入資本市場，可以增加市場的機構競爭主體，減少資本市場的過度波動。數量龐大的養老基金進入資本市場，將對我國規模經濟的發展起到重要的推動作用。

5.壽險公司之所以在許多國家養老保險中擔當舉足輕重的角色，還在于其擁有其他機構不可比擬的優勢。

（1）壽險公司擁有經驗豐富的精算師，可準確厘訂交費標準和給付水平，根據謹慎的精算原理保證養老金的穩健運用和給付安全。

（2）壽險公司擁有眾多的投資和理財專家，在市場機制的作用下，壽險公司會制訂最佳的投資組合，在確保安全性的前提下，保證養老基金最大限度地保值增值；同時，通過加強成本核算，盡力降低經營成本，為養老金所有人提供優質高效的服務。

（3）壽險公司承諾的養老金給付具有極高的安全性，養老金領取人的利益可得到充分保障。壽險公司的經營接受政府監管部門的嚴密監管，促使壽險公司進行穩健經營，提取足夠的責任準備金，以保證充足的償付力和流動性。

（4）商業壽險公司經營養老保險業務符合國際慣例。無論在養老保險體制比較成熟的西方發達國家，還是養老保險體制正走向完善的拉丁美洲國家，壽險公司均在養老保險制度運行中發揮著舉足輕重的作用。在美國，其團體退休金計劃一般由雇主發起，但雇主一般并不將養老基金直接進行投資，而通常是由壽險公司、銀行、投資公司等從事金融服務的機構來提供投資服務。壽險公司提供的基金積累工具主要包括團體延期年金、存款管理合同、退休金專用基金投資保險合同。而美國個人退休金儲蓄計劃（包括個人退休金帳戶和自營者退休金計劃）均由壽險公司、銀行、相互基金公司、信用社等金融機構主辦。瑞士嚴格規定團體養老金計劃必須由壽險公司經營管理。英國政府養老保險為現收現付制，職業和個人年金為完全積累，而后兩者基金的絕大部分由壽險公司進行運作和管理。而眾所周知的以智利為代表的拉丁美洲國家，對其養老保險基金實行私有化，不僅促進了其的，也推進了金融市場、保險和銀行機構的發育和成長。

三、壽險公司開辦養老保險業務應得到的政策支持

壽險公司開辦養老保險業務，能促進和經濟的穩定，使廣大年老者能夠老有所養。由于養老金業務的經營目的顯著區別于其他壽險業務，故政府應在稅收、投資等方面給予壽險公司的養老金保險業務以政策支持，同時壽險公司將繼續接受政府有關部門的嚴格監管，以促進養老基金運行的安全性、收益性和流動性。

1.稅收方面。參照西方國家經驗，對和個人合格養老保險計劃的繳費免征所得稅，即稅前支付養老保險費。同時，為充分保障養老金領取人年老時領取到足夠的養老金，應將基金的投資收益免征所得稅和資本增值稅。雇主通過向養老保險計劃繳費，使其在有生之年平均分配收入。在超額累進所得稅體制下，繳費可使其收入從較高收入期間推遲到較低收入期間，使其實際稅負得以大大減輕。投資收益的免稅可使養老基金含投資毛收益在養老保險計劃中滾動，最后在支付養老金時再交納稅金，實際上體現了政府對養老金領取人的稅收優惠待遇，鼓勵企業和個人為實現國家的政策目標做出貢獻。當然國家也要制定措施。防止企業和個人濫用稅收優惠。

另外，各國對于壽險公司養老金的給付，也賦予某些稅收優惠待遇。如英國規定，批準養老保險計劃下信托人同意支付的死亡躉領養老金，可以免征所得稅和遺產稅；退休時一次性給付的現金也可享受免稅待遇。為充分保障人們的晚年生活，促進社會安定，西方國家還鼓勵個人參加壽險公司開辦的養老保險，并給予稅收優惠和稅收補貼。如瑞士規定，一對夫婦購買人身保險用于養老，每年可得到大約5000瑞士法郎的稅收補貼。

2.投資方面。養老保險基金的資金來源為持續而穩定的長期交費，養老保險的給付責任為養老保險計劃的長期負債，按照資產負債匹配的要求，資金運用也應為長期投資，以屏蔽通貨膨脹，獲得穩定的較高收益，避免短期投資造成的再投資風險。

篇8

“以房養老”潛在需求很大

《支點》：“以房養老”模式在國內的幾個地方試點并不太成功，是這種構想有問題還是沒有市場需求？

陳杰：未來“以房養老”的需求會有較大迸發，供給意愿也將提高，中央和地方政府也都有積極性去推動需求和供給。首先，產權方面的法律阻力不是太大。2007年《物權法》頒布之后已經基本掃清這方面障礙，“70年產權”大限距離尚遠，其實并不構成真正實質障礙，相信最終能妥善解決。

從需求來看，潛在需求很大，而且將快速增長。隨著這幾年房地產市場持續調控，社會上逐漸形成心理預期，未來房產增值不可能像過去十年那樣再出現狂飆突進的景象，在“高位”套現住房資產的風氣已經悄然出現。

從現實來看，2012年全國60歲及以上老年人口1.93億人，占總人口的14.3%，其中65歲及以上人口1.27億人，占總人口的9.4%。而根據民政部《2012年社會服務發展統計公報》，2012年全國各類4.43萬個養老服務機構，只擁有床位416.5萬張（其中社區留宿和日間照料床位19.8萬張），收養老年人293.6萬人，雖然比上年增長12.7%，但每千名老年人仍只擁有養老床位21.5張（比上年增長7.5%）。雖然基本養老保障這塊有政府托底，但想要得到高質量的養老服務，光靠養老金肯定不夠。

此外，經歷這十多年房地產市場高速發展，中國居民積累了巨額的房地產財富。西南財經大學中國家庭金融調研報告提出，2011年中國城市戶籍住房資產價值為152萬億元。根據“六普”數據推算，中國老年人持有的住房資產總值在14萬億元左右，平均到每戶老年人家庭，約有價值40萬元的住房資產。這大概相當于2012年城鎮全部居民平均家庭可支配收入至少7倍多、老人家庭可支配收入的8倍多。

金融市場也對這筆資源垂涎已久。只要14萬億元老年人住房資產中的1%被盤活，就能帶來巨大業務空間。尤其目前金融和保險被要求放開，民營銀行和保險進入加快，傳統業務競爭激烈，急需開辟新市場空間。

鼓勵民間資本參與競爭

《支點》：在推行“以房養老”模式的時候，該怎樣解決以前試點時遇到的難題？

張宏偉：首先要完善市場定價與資產評估機制，建立公開化、公正化的市場化“以房養老”操作體系，不再設置行業進入門檻，讓民間資本充分參與養老產業競爭，讓銀行等金融機構放下身段，以促進“以房養老”相關衍生產品的創新，降低“以房養老”的成本，讓更多老齡群體享受到“以房養老”的實惠。

同時，逐步推進資產證券化，將缺乏流動性的房產資產轉換為在金融市場上可以自由買賣的證券行為，使其具有流動性。這樣，金融機構可以以資產管理公司名義對“以房養老”資產打包進行操作，既可以使養老群體定期取得一定數額養老金，金融機構也會因此有一定的經營收益，收益部分或按照一定方式對沖市場風險損失，或以一定形式補貼給養老群體。對現有住宅房屋產權70年到期之后如何處置要有法可依。如補繳少量土地出讓金，可多延長一定年限住宅產權使用年限，可以增強“以房養老”方式的市場參與活力，使金融機構、養老群體及家庭都會有更多的受益機會和選擇。

在新建、改建養老地產項目，也要重視養老服務配套及服務體系建設，提高養老服務質量。如新增床位使用時，應切實考慮養老地產周邊配套、老年群體無障礙設施等相關問題，避免配套服務與養老項目脫節的現象，避免因公眾認可度不足，設計、配套和服務等難以滿足老年人的需求而使床位陷入“空置”的窘境。

養老可能不再僅靠“退休金”

《支點》：若“以房養老”政策全面啟動，對我國現行的養老模式會有哪些影響？

張宏偉：此次國務院首提發展“以房養老”試點，引起市場對于“以房養老”焦點話題的關注，這意味著國外已很成熟的“以房養老”模式，將會有規劃地在國內規范發展。“養老金”的籌集渠道有望拓寬，不再僅依靠“存款”和“退休金”。

篇9

關鍵詞　基本養老保險基金　資產配置　投資風險

基本養老保險基金的運營關系到所有參保職工的利益，涉及面廣，運營成敗關乎社會的穩定。一直以來，關于養老保險基金的研究主要集中在基金的轉軌成本、未來收支缺口分析、財務收支平衡測算等方面，隨著個人賬戶基金的逐步做實，基金的投資功能迫切需要發揮出來，關于基金投資管理、資產配置的研究正逐漸成為關注的熱點。

由于養老保險基金不同于一般的金融投資基金，安全性、收益性、流動性是養老保險基金必須堅持的投資原則，分散投資、實行資產組合管理是養老保險基金必須采取的方法。在我國養老保險基金的資金運用改革將要開始之前，本文從分析養老保險基金資金運用的現狀出發，針對基金資產配置面臨的潛在風險，研究適用于基本養老保險基金的資產配置策略，并用模擬方法探討策略的可行性和資產配置帶來的好處，為資金運用改革提供切實有效的對策建議。

一、我國基本養老保險基金的運用現狀

基本養老保險基金的運營關系到所有參保職工的利益，涉及面廣，運營成敗關乎社會的穩定。一直以來，關于養老保險基金的研究主要集中在基金的轉軌成本、未來收支缺口分析、財務收支平衡測算等方面，隨著個人賬戶基金的逐步做實，基金的投資功能迫切需要發揮出來，關于基金投資管理、資產配置的研究正逐漸成為關注的熱點。

目前，我國基本養老保險覆蓋人數2.01億人，占總人口的15.2％，基金規模達到7191.4億元(2007年年末)。參與管理基本養老保險基金部門包括中央、省、市的勞動社會保障部門和財政部門，考慮到基金的安全性和實際基金的積累不足，基金一直沒有進行有效資金運用，沒有發揮投資功能，沒有參與分享經濟快速發展的成果。自2006年以來，我國選擇一些省份作為試點進行養老保險個人賬戶的做實工作，個人賬戶基金正在逐步做實。個人賬戶實賬化使基金投資運作成為可能，而整個養老保險制度面臨的巨大的長期收支缺口，也使基金獲取適當的投資回報變得非常迫切。

巨額的養老保險基金沒有進行投資，獲取投資收益以提高養老保險系統的償付能力，減輕未來的支付壓力。隨著我國金融市場的日益完善，發揮養老保險基金的投資職能的外部環境條件已比較充分，進行養老保險資金運用改革，發揮基金的投資職能已變得比較迫切。表1給出了我國養老保險基金的潛在收益損失比較，從中可以看出養老基金積累的數額越來越大，而獲取投資收益的能力卻非常小，大部分年份，無論是社保基金的投資還是名義上存在的個人賬戶記賬利率都遠遠低于經濟增長率，有兩年記賬利率明顯低于通脹率。我國養老保險基金不僅沒有參與分享經濟增長的成果，沒有實現有效的增值，而且面臨通脹帶來的貶值風險。國際上公共養老基金的收益率在7％左右，對比這個數字，在經濟快速增長環境中，我國養老保險基金合理的投資收益率應在高于7％，基金投資功能急需發揮出來。

二、養老保險基金的資產配置策略比較

發揮養老保險的投資功能，首先要確定基金的資產配置策略。養老保險基金規模大、可投資時期長，動態的看投資問題，實質是對養老基金持有金融資產在不同類型、品種間進行配置的問題。在成熟的金融市場上，根據資產組合原理，通過調整持有各種不同類型資產的持有比例，投資者可以設計出不同期望收益和方差的資產組合。有效地資產組合要么滿足在期望一定的情況下方差最小，要么方差不超過一定范圍時能使期望收益最大。養老基金的資產管理者根據資產配置的目標在一系列有效資產組合中進行選擇。表2是基本養老保險基金資產配置類型的基本分類，具體選擇何種類型取決于管理者的戰略目標。我國目前盡管面臨潛在巨大的收支缺口，但近期的收支缺口和積累不足是由于轉軌成本形成的，轉軌成本可以采取基金系統之外的方法解決，再由于目前金融市場還不成熟，因此保守的目標比較適合，如選擇低風險、持有資產與負債匹配等目標。

目標一旦確定，資產配置行動將從兩個層次上逐次展開。這兩個層次分別為戰略性和戰術性資產配置層次。

1、戰略性資產配置策略的制定。戰略性資產配置是指根據資產組合原理確定各種資產(典型的如債券、股票、現金)的持有比例范圍，并在確定后維持平衡或相機變動。具體各種資產比例根據對收益的要求、風險承受能力和風險收益關系確定。保守型持有高風險資產如股票比例較低，激進型則較高。如國外有的養老基金投資于長期債券、股票和現金及等價物的資產比例固定在30％、60％、10％附近，并且允許基金經理在該比例基礎上浮動5％。

盡管我國已進入人口老齡化社會，但尚處于人口紅利時期，而我國的基本養老保險建立時間短，參保職工中在職繳費職工占絕大比例，尤其是個人賬戶中規模較大的支付在30年以后才會發生，因此，養老基金還處于積累階段。對于個人賬戶，資產配置策略中恰好應該以持有資產股票等高風險資產為主。統籌賬戶沒有像個人賬戶投資期限那樣長，但我們可以通過分析統籌賬戶的未來債務期限結構來確定債券和股票的最優比例。我國基本養老保險基金可采用的幾種比例見表3。

2、實施資產配置戰略的動態策略。戰略性資產配置決策制定后，需要跟蹤資產組合，對資產組合實施動態的管理，并相機調整，根據調整方式不同，具體策略有強制再平衡、戰術性策略和保險型策略。

整個養老基金宏觀層面的資產組合配置中，當實際持有某資產超出既定比例時，通過買入表現較差的資產，賣出表現較好的資產將配置回歸到既定長期目標上。這種策略稱作強制性再平衡。當出現以下兩種情形時采用戰術性資產配置策略：一種是如果資產組合中某類資產表現明顯好于其他資產，如牛市導致股票好于債券，這時股票在整個組合中的比例上升，超過既定的比例范圍，則將新增繳費投資于債券但并不賣出股票。第二種情況是如果股票市場突然大幅下降，戰術性策略繼續持有債券，但當有足夠的信息證明股票市場已經出現機會，養老金管理者確信股票價格已經被低估，就會主動買入大量股票，從而增加資產中股票的比例。戰術性資產配置利用金融市場的錯誤定價短期內超比例配置低估類資產，市場恢復后再回歸長期戰略，是一種積極的配置策略。保險型資產配置策略與再平衡策略、戰術性資產配置決策恰好相反，當某些資產表現較差(如價格下跌)時，保險型資產配置策略減少對這些資產的投資，而當其表現較好時，就增加

在其上的投資。在市場表現持續上揚或下跌時，保險型策略優于其他策略；在相對平緩但波動性很強時，其表現差于其他策略。保險型策略較少被使用，當市場呈現出明顯的持續趨勢時，該策略使用最好。

3、對現金及其等價物的投資。現金及等價物一般在資產配置中占有很小比例，但保持足量的現金資產非常必需：一是養老基金的繳費收入轉用于退休支付需要一段時間，二是投資長期資產需要等待合適的機會，而現金資產為這種等待提供暫時存放的處所。現金資產有很多種類型，如短期國債、商業票據，短期拆借、協議存款等。目前養老基金的現金資產是活期和協議存款，養老基金應當考慮拓寬持有現金工具的形式，在不影響流動性的前提下，提高收益率。優秀的管理者應當合理地分析繳費收入、投資收入和養老金支付。通過持有少量現金，審慎地建立現金平衡。在所有資產類型中，現金資產收益最低，因此，持有現金資產的數量應當受到限制以提高收益率。

三、實施資產配置策略的模擬分析

我們在本段給出實際環境過去和未來兩種情景進行模擬，詳細解決第一部分提到的幾種風險不利情況下的管理方法。

下面我們通過模擬方法考察資產配置策略在養老基金中的使用效果。1998年基本養老保險制度普遍建立，我們將模擬的時間設定為1998年7月-2008年7月。該期間，我國的經濟經歷了亞洲金融危機、互聯網泡沫和美國次貸危機(后演變為全面的金融危機)的洗禮，時間跨度超出一個經濟周期，并且期間金融市場逐步完善，因此，具有較好的代表性。

考慮資產在現金、債券和股票分配的組合方法，組合1不同產品上依次的配置比例固定為10％、30％、60％，組合2的比例固定為10％、60％、30％，根據股票上的比重大小不同，組合1可以被認為是激進型組合，組合2被認為是保守型組合。表4模擬出兩種組合的逐年收益率，11年中，組合1年均復合收益率6.6％，組合2年均復合收益率6.1％。

假設用1998--2007年間的結余資金完成資產配置，則配置前與配置后的收益比較作出柱狀圖(未考慮2008年新增結余)。根據模擬分析可得，經過11年的積累，組合1基金積累值是實際積累值的2.5倍，組合2積累值為實際值的1.8倍，可以看出，由于養老基金投資功能的缺失，僅十幾年的時間，養老基金的潛在收益損失達到了所有職工繳費形成的結余總額。由此可見，養老保險基金急需實施投資戰略，確保基金實現增值。

四、執行投資戰略面臨的風險分析與應對措施

選擇合適的資產配置戰略，進行養老保險基金投資運用，可以獲得高收益，同時也將基金暴露于風險之中。目前環境下，養老保險基金面臨的投資風險主要有以下幾個方面：

法律政策風險。法律政策風險主要來自于立法、政策制定和監管部門。他們制定、修改和監督執行有關養老保險基金投資的法律、法規以及政策。我國養老保險基金監管的法律體系還不完善，行政指導對基金的管理有很大的影響。法律不健全和政策的不穩定對養老基金資產組合的配置有很大的影響。堅持依法監管、保持政策穩定性和持續性、努力體現監管的前瞻性是降低該類風險的關鍵。

操作風險。我國養老基金的投資管理制度還沒有建立，基金的內部管理還不夠透明，缺少社會監督。在這種情況下，需要建立養老保險基金的資產管理機構，并且需要良好的行政管理與投資管理的協調機制。因此，在投資職能發揮的初期，組織能夠有效運行至關重要，其中的關鍵包括如投資部門能夠具有足夠的權限和充分的資產管理能力，監管機構是否有效監督投資部門發揮投資職能，基金的行政管理部門能夠以正確的方式與投資部門協調運作等。科學合理的投資體系不只要借鑒國外的成功經驗，還要適應現階段我國金融市場的發展。建立投資主體性組織，明確投資機構的權責范圍，建立制衡、透明、有效的監督機制是降低該類風險的關鍵。

通貨膨脹風險。持續的通貨膨脹使名義工資上升，盡管這使基金的繳費收入增加，但從長期看，由于養老金的給付水平也將根據通貨膨脹率來進行調整，通貨膨脹又使養老基金的支付增加。總體上，通貨膨脹使養老保險的債務規模大幅增加，并迫使基金提高繳費率或提高投資收益。從長期看，只有養老基金的投資收益戰勝通貨膨脹，才不會被動地提高繳費率。按照國外的經驗，大比例的股票投資可以抵御通貨膨脹，股票能夠在抵消通貨膨脹后提供6％-9％的年實際收益率。因此，資產配置決策面臨嚴重的通貨膨脹威脅時，需要衡量對基金持有資產價值和增大股票持有比例的利弊，從中作出選擇。

市場風險。養老保險的資金置身于金融市場，基金就面臨著市場風險。按照資產組合理論，投資充分分散可以消除非系統風險，從而降低市場風險。但養老基金不應過度分散資產范圍。在積極投資策略下，基金通過承擔額外風險以獲得更高的收益，這時投資可能會大比例集中到幾項資產上，這就產生了過度投資導致的集中風險。市場風險管理的原則不是消除風險，而是用一種可承受的風險代替不可承受的風險。管理者通過建立并執行科學的反應機制，當風險因素觸及規定時及時對信息做出反應。

資產與負債匹配風險。養老保險基金投資期限長，投資時間跨度上可能伴隨著養老金發放數額的大幅調整，養老保險政策的巨大變動，人口數量和結構的變動，這都會改變養老保險基金承諾給付責任的期限結構改變，從而使資產難以與負債進行現金流的匹配。加強養老保險基金的精算分析，對未來基金的收入和支出做出科學預測能有效降低該類風險。

五、結論

由于基本養老保險基金存在巨大的潛在收益損失，基金資產配置戰略急需實施。有效發揮養老保險基金的投資職能，對參保職工、政府和整個社會對有積極的影響。在目前金融市場不夠完善，缺少足夠的投資管理經驗的前提下，投資戰略的執行方法需要細致的分析和充分的論證，但制定并實施投資戰略已經非常合適。即使基金完全在低風險資產上投資，獲得的收益也會遠高于現有利息收入水平，在近年全球金融危機爆發、股票市場進入熊市時期，持有股票類資產也將獲得超出正常水平的收益。

篇10

（1.南京航空航天大學 經濟管理學院，江蘇 南京 211106；2.河南理工大學 經濟管理學院，河南 焦作 454003）

摘　要：運用熵值法和耦合協調度模型對我國1990~2012年基本養老保險與金融的耦合協調度進行測度和評價，以期考察兩者的協調發展水平和相互影響程度。研究發現：我國基本養老保險與金融耦合協調度偏低，且耦合協調度類型主要是金融發展滯后型，但兩者的耦合協調度呈逐步上升趨勢，耦合協調發展水平在不斷改進和提高。建議加強金融市場的深化發展，提升金融發展水平，并制定合理的金融政策，促使金融與基本養老保險有效融合與優質協調發展。

關鍵詞 ：基本養老保險；金融；熵值法；耦合協調度；協調發展水平

中圖分類號：F840.67

文獻標識碼：A

文章編號：1002－3240（2015）05－0060－05

收稿日期：2015-04-15

基金項目：教育部人文社科規劃基金項目（14YJA630096）；江蘇省高校哲學社會科學研究重點項目（2013ZDIXM015）；江蘇省研究生培養創新工程和中央高校基本科研業務費專項資金（KYZZ-0103）；國家自然科學基金青年項目（51304066）；河南省哲學社會科學規劃項目（2013BJJ058）

作者簡介：趙湘蓮（1966-），女，河南許昌人，南京航空航天大學教授、博士生導師，經濟學博士，研究方向：財務與金融；田月紅（1982-），女，湖北咸寧人，南京航空航天大學經濟管理學院博士研究生，河南理工大學經濟與管理學院講師，研究方向：財務與金融。

一、引言

關于養老保險與金融發展的關系和融合問題，國內外專家學者從不同角度對其進行了研究。Holzmann通過對智利的實證分析，認為養老金制度改革對金融市場發展有促進作用[1]。Landerretche闡述了不同養老金制度對金融市場的影響[2]。Davis采用1996~2005年的數據對荷蘭企業養老基金的融資和投資進行了研究，發現養老基金與資本市場密切相關，養老資產的增長對金融市場的發展具有促進作用[3]。Achim針對經合組織的公共養老保險改革，構建世代層疊模型，通過分析公共養老金與儲蓄、消費的關系，認為金融市場的發展對養老保險改革具有促進作用[4]。章萍認為養老保險基金與資本市場的良性互動能夠保證養老基金的安全運營[5]。韓立巖、王梅通過比較研究國際養老基金投資的兩種管理模式，認為法人機構投資者模式比法定機構投資者模式更有利于養老基金的保值增值，結合我國資本市場實際情況，提出促進養老基金入市的政策建議[6]。

養老保險制度改革與金融發展的內在聯系已備受國內外專家學者的關注，但現有研究成果主要集中于不同養老金制度改革對金融發展的影響、養老資產的增長對金融市場的影響以及養老基金投資資本市場的策略等方面，較少涉及養老保險與金融發展互動、融合機理、機制等問題。本文以基本養老保險與金融耦合協調度為切入點，基于1990-2012年基本養老保險與金融的發展狀況，構建兩者耦合協調發展評價指標體系，并運用熵值法對各評價指標進行賦權；基于協同理論構建基本養老保險與金融耦合協調度模型，設定耦合協調度等級劃分標準，進而對其耦合協調度進行測度和評價，以期考察基本養老保險與金融的協調發展水平和相互影響程度。

二、基本養老保險與金融耦合協調發展的評價指標體系構建

（一）評價指標體系構建

綜合已有研究成果[7-10]，構建目標層、系統層、功能層和指標層組成的基本養老保險與金融耦合協調發展評價指標體系，如表1所示。

注：全部金融資產總量包括廣義貨幣M2、債券余額和股票市值三部分。

（二）基于熵值法的指標權重確定

熵值法是根據評價指標信息熵來確定指標的權重。相對變化程度較大的指標，熵值較小，說明該指標提供的有效信息量較大，其權重應較大；反之亦然。該方法用客觀的信息量大小來確定權重，在很大程度上規避了評價指標權重計算的主觀因素，使得評價更貼近現實，具有客觀性和科學性。運用熵值法確定各指標權重的計算步驟如下：

1.對指標進行無量綱處理：

“耦合”是物理學中的一個概念，指兩個或兩個以上系統通過各種相互作用而彼此影響的現象。從協同理論角度看，系統內部序參量之間的協同作用是系統由無序走向有序的關鍵，可以用耦合度度量。為揭示基本養老保險與金融系統耦合共振的協同有序狀態，引入耦合的物理概念，并基于協同理論，構建基本養老保險與金融系統的耦合度模型為：

其中，C為耦合度且0≤C≤1。C值越大，表示系統間協同作用越明顯，耦合作用越強烈。

（二）耦合協調度模型構建

由于耦合度只能說明系統間或要素間相互作用的強弱，無法反映協調發展程度的高低。而耦合協調度可以定量刻畫系統間或系統內部要素間耦合作用的有序程度。因此，為揭示基本養老保險與金融之間協調發展程度，構建基本養老保險與金融的耦合協調度模型如下：

其中，D為耦合協調度；T=λf(x)+μg(y)為基本養老保險與金融的綜合評價指數；λ，μ為待定系數，且λ+μ=1。盡管基本養老保險與金融的相互作用具有不對稱性，但兩者對社會發展均具有重要意義，故取λ=μ=0.5。

（三）耦合協調度等級與類型

耦合協調度D的取值范圍在0~1之間，該值越接近于1，說明基本養老保險與金融耦合協調發展程度越高；該值越接近于0，說明基本養老保險與金融耦合協調發展程度越低。本研究采用均勻分布函數法進行耦合協調度判別和等級劃分，如表2所示。

四、基本養老保險與金融耦合協調發展水平測度

選取1990-2012年的年度數據，利用基本養老保險與金融耦合協調度模型和耦合協調發展判別標準，對其耦合協調發展水平進行測度和判別。測度數據中的廣義貨幣M2、股票市值數據源自國家統計局公布的年度數據，其余數據源自《中國金融年鑒》和《中國統計年鑒》。

（一）無量綱化數據與指標權重

根據式（1）對指標原始數據進行無量綱處理，利用式（2）和（3）計算各評價指標的熵權，計算結果如表3所示。

（二）耦合協調度測度

結合無量綱數據和各評價指標權重，運用式（4）-（6）計算我國基本養老保險與金融耦合協調度；根據表2中的耦合協調度等級與類型劃分標準，確定其對應的等級與類型。我國基本養老保險和金融的綜合發展水平、耦合協調度測度結果如圖1所示。

（三）測度結果分析

1.基本養老保險與金融耦合協調發展水平分析

圖1表明，1990-1998年，基本養老保險與金融均處于較低的綜合發展水平，耦合協調發展水平很低，處于中度失調狀態。1999-2008年，基本養老保險與金融綜合發展水平有所提高，兩者耦合協調發展狀態由輕度失調過渡到瀕臨失調。2009-2012年，基本養老保險綜合發展水平快速上升，金融綜合發展水平也穩步提高，兩者耦合協調度進一步改善，2009-2011年處于勉強協調狀態；2012年進入初級協調行列，耦合協調度達到0.6260，但仍處于較低水平值，兩者耦合協調發展水平仍偏低，尚未形成高水平的互動協調發展關系。

2.基本養老保險與金融耦合協調發展類型分析

圖1表明，1990-1994年，我國基本養老保險滯后于金融的發展，兩者耦合協調度類型屬于基本養老保險發展滯后型；1995-2012年，金融發展滯后于基本養老保險，兩者耦合協調度類型一直處于金融發展滯后型。

為揭示金融發展滯后因素，對金融部門的發展進行單因素協調性研究。金融發展指標的單因素對基本養老保險的協調度測度結果如圖2所示。

圖2表明，在樣本期間，除了金融結構指標在2010-2012年達到勉強協調狀態，金融規模、結構和效率指標均處于失調狀態，說明我國金融對基本養老保險發展的協調性支持還不足。尤其是金融效率指標基本處于嚴重失調和中度失調狀態，說明資金短缺對基本養老保險發展的消極作用和影響，金融體系面臨著較大的效率改進需求。

3.基本養老保險與金融耦合協調發展趨勢分析

從圖1可見，雖然目前我國基本養老保險與金融耦合協調發展水平較低，但在整個樣本期間，兩者耦合協調度一直保持穩步上升趨勢。基本養老保險與金融耦合協調度從1990年的0.1900穩步提高到2004年的0.3417，之后呈快速增長趨勢，2012年上升至0.6260；耦合協調度等級由最初的嚴重失調經過中度失調、輕度失調、瀕臨失調、勉強協調逐步提高到初級協調，說明金融與基本養老保險耦合協調發展水平在不斷提高。

從圖2可見，金融效率指標（y3）對基本養老保險的協調度一直處于緩慢上升趨勢；金融規模指標（y1）在整個樣本期間（除2008年外）呈現出穩定較快上升態勢；金融結構指標（y2）在樣本期前半段呈波動式滾動上升，2005年以后呈快速增長趨勢，說明金融體系在規模、結構和效率上對基本養老保險的支持和協調作用在不斷增強，金融體系對基本養老保險發展的協調性支持正逐步加大。隨著金融體制改革的不斷深入，金融規模的結構優化和效率改進將更有效地推進基本養老保險的可持續發展，促進金融與基本養老保險的協調發展。

五、結論與對策

本文通過構建基本養老保險與金融發展評價指標體系，引入耦合協調度模型，對我國基本養老保險與金融的耦合協調發展水平進行測度與分析，得到如下結論：

1.基本養老保險與金融耦合協調發展水平整體偏低，目前處于初級協調狀態，尚未形成高水平的互動協調發展關系。2.基本養老保險與金融耦合協調度大多是金融發展滯后型，我國金融對基本養老保險發展的協調性支持還不足，尤其是金融效率指標基本處于嚴重失調和中度失調狀態，金融體系面臨著較大的效率改進需求。3.基本養老保險與金融耦合協調度呈逐步上升趨勢，兩者耦合協調發展水平在不斷改進和提高。

為加速實現基本養老保險與金融的有效融合和優質協調發展，今后可從以下方面進行完善：

1.加強金融市場的深化發展，提升金融發展水平。由于基本養老保險與金融耦合協調發展類型絕大部分屬于金融滯后型，尤其是金融效率滯后，應加強金融市場的深化發展，優化金融結構，提高金融效率，提升金融發展水平。2.制定合理的金融政策，積極推進基本養老保險基金市場化、專業化投資運營，引導金融與基本養老保險的融合與協調發展。截至當前，我國基本養老保險與金融的協調發展水平仍較低。應制定合理的金融政策，創新金融工具，拓寬養老保險資金的投資渠道，積極推進基本養老保險基金市場化、專業化投資運營，促進金融與基本養老保險的同步發展，實現金融與基本養老保險的有效融合與優質協調發展。

參考文獻

[1] HOLZMANN R.. Pension Reform, Financial Market Development, and Economic Growth: Preliminary Evidence from Chile [J].Staff Papers - International Monetary Fund, 1997,44(2): 149-178.

[2] LANDERRETCHE O.M., MARTINEZ C.. Voluntary Savings, Financial Behavior, and Pension Finance Literacy: Evidence from Chile [J]. Journal of Pension Economics and Finance, 2013,12(3): 251-297.

[3] DAVIS E.P., HAAN L. D.. Pension fund finance and sponsoring companies[J]. Journal of Pension Economics and Finance, 2012, 11(3): 439-463.

[4] ACHIM K., MICHAEL N.. Financial market lobbier and pension reform[J]. European Journal of Political Economy, 2009, 25(2): 163-173.

[5] 章萍．養老保險基金指數化投資策略研究——基于資本市場良性發展視角[J]．經濟體制改革，2013，(4)：146-149.

[6] 韓立巖，王梅．國際養老基金投資管理模式比較及對我國的啟示[J]．國際金融研究，2012，(9)：52-61.

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[8] 謝志超，杜江．中國保險市場與金融發展互動關系的實證研究[J]．當代經濟科學，2006，(5)：54-59-126.

[9] 李靜萍．商業養老保險與社會養老保險發展協調度研究[J]．統計與決策，2013，(17)：165-168.