導語：如何才能寫好一篇風險投資政策，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

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關鍵詞：風險投資法；風險投資機構；稅收政策法規；激勵風險投資

目前國內外比較通用的概念是，向具備發展壯大潛在能力、但仍處于未上市階段的高新技術企業，以股權參與方式注入資本，并為其提升經營管理方面的服務，從而在被投資企業(風險企業)成長、發展、壯大后，獲取資本增值收益的投資方式，本身具有非典型投融資、投資風險大和投資收益高三大特征。風險投資法律制度作為科技法的重要板塊之一，充分體現了科技法律制度作為一個新興獨立法律部門的“交叉性、融合性”法律特征。與生物安全、外來物種入侵防控、基因技術、人體器官移植、安樂死、可再生能源等其他科技法律規范相比，風險投資法的交叉性更多地體現在與經濟法律制度、商事法律制度千絲萬縷的天然聯系上，特別是與作為經濟法下位法的稅收法律制度密不可分。

一、國內外情況概述

從國際國內風險投資法律規范的建立完善歷程來看，稅收政策法規無一例外都是各國風險投資法律淵源中的關鍵性內容，這一點從中美英三國的風險投資法律規范體系對稅收法規的重視中可見一斑：

（一）中國

我國在進入21世紀以來的前10年，陸續出臺了一系列規范和促進風險創業投資成長的政策規定，內容主要可以歸納為各類風險投資機構設立、稅收優惠、專項引導基金三大類。其中在稅收政策規定方面，2003年頒布了“外商投資創業投資公司所得稅有關稅收問題的意見”，2007年頒布了“促進創業投資企業發展有關稅收政策的通知”，以及2009年頒布的“實施創業投資企業所得優惠問題的通知”等，極大地完善了國內風險投資政策規范的系統構成。

（二）英國

作為世界第三大風險投資業中心，英國早在上世紀80年代初，就實施了促進本國風險投資業發展的“三大措施”，即PTP(稅收優惠政策)、LGS(政府貸款擔保計劃)、BES(企業擴張計劃)。其中稅收優惠政策是撒切爾政府直接頒布一系列稅收減讓措施，對公民投資新公司實行稅收減免，以鼓勵英國風險投資業發展。而企業擴張計劃，核心內容也是針對那些注資英國本土的、未能上市的公司的個人投資人，給予所得稅抵減優惠，來刺激其初次或不斷投資。

（三）美國

20世紀40年代中期，全球首家現代意義上的風險投資機構ARDC，即“全美研究和開發公司”在馬薩諸塞州誕生。美國最早在1958年出臺的《小企業投資法》中，就規定“以風險投資為主營業務的小企業投資公司”享受稅收優惠。上世紀70年代、80年代美國國內兩次風險投資運行主體——小企業投資公司的規模大幅波動，都是由稅收政策法規的變化引起的。第一次是國家把風險投資的資本利得稅稅率由29%增至49%，造成市場上風投資金的大幅度銳減少，小企業投資公司從之前超過700余家直降至250家左右；第二次是把資本利得稅由49%降回到了28%，1981年進而又下降至20%，掀起了風險投資的。其他如法國、日本、韓國等國家和地區的情況，也概莫能外。而且從美國的案例中還可以看出，稅收政策法規甚至在很大程度上影響著風險投資法律關系主體，決定著風投法律關系的活躍度，對風投社會關系發揮著顯著的引導、支持、保障作用。

二、關于風險投資稅收激勵的政策法規

風險投資法律關系主要涵蓋三類主體，即風險投資人、風險投資機構、風險企業。其中在風險投資流程中起關鍵作用的是“風險投資機構”，它同時也是稅收激勵政策法規指向的納稅和享受減免稅的核心主體，所以以下重點圍繞涉及風險投資機構的稅收法規進行闡述和分析。

（一）基本概念

所謂風險投資機構，是通過向風險投資人募集風險資金并投向風險企業，扶持風險企業成長和擴張，并依約定從風險企業獲得高收益的企業。風投機構一般采用“股份有限或有限責任”的公司形式，以及有限合伙企業或信托基金等多種形態。實踐里面，公司形式的風投機構主要經營活動是投資高新技術企業、“科技小巨人”、科技型中小企業，其本質是一類圍繞風險投資開展主營業務的非純金融性、但類金融性的企業。我國大陸地區支持“外商投資企業、民營等非國有企業、自然人以及其他機構，以入股方式投資風險投資公司。而英美和亞洲的韓國等國家的風投機構，則更多地采用有限合伙企業形式。

（二）稅收激勵政策法規內容

國內還沒有制定出臺專門調險投資稅收法律關系的法律規范。相關稅收激勵政策法規，主要集中在國務院行政法規，以及科技部、財政部及國家稅務總局關于規范、指導和促進風險投資、高科技產業發展的部門規章中。“營改增”前，稅種主要涉及企業所得稅和營業稅。一方面，關于風險投資機構的企業所得稅激勵政策法規規定。一是風投機構對權益性投資如股息、紅利等收益，也就是股權投資的所得，實行免稅；二是風投機構通過股權投資方式，投資未上市的中小型高新技術企業，且持股兩年及以上，該項投資收益繳納所得稅時，按照投資額70%的比例抵扣應當納稅的所得額。另一方面，關于風險投資機構的營業稅激勵政策法規規定。主要是對于風投機構讓渡股權取得的收入，免收營業稅。而對風投機構其他業務收入，如提供風險投資管理、對外貸款取得的利息收入、咨詢等服務收取的服務費等等，則仍然按照5%的營業稅率征稅。

（三）當前稅收激勵政策法規的局限性

一是將風險投資機構的主項收入——投資后取得的財產轉讓收入，也即美國風投法律制度中的“資本利得”，看作成為企業一般性生產和經營活動所得進行企業所得稅核算收繳，并沒有規定一定比例的稅收減免激勵。二是像上文提及的那樣，國內風投機構的組織構架形式大都采取公司制。公司制下的納稅主體為風險投資企業，風投企業依規定繳納企業所得稅后，相關收益計入風險投資。但如果其風險投資人為公司法人，仍需要再次繳納企業所得稅，無疑形成了重復征稅，加重了風險投資業的稅負。三是關于對中小型高新科技企業投資期限為兩年的規定彈性不足。既容易導致部分風投機構為了實現多輪次繳納所得額抵免，在兩年期滿時匆忙啟動風投資金退出程序，然后再投資兩年；也不利于保護風投資金投向那些處于創業種子期、投資周期3年、5年或以上創新項目的積極性。

三、“營改增”后完善風險投資稅收激勵政策法規的建議

從今年5月1日開始，我國已經全面推行營業稅改征增值稅(下文中簡稱“營改增”)試點，將建筑、房地產、金融、生活服務四大行業全部吸納進試點。未來2-3年過渡期后，增值稅制度將更加規范，營業稅制度徹底退出歷史舞臺。“營改增”是將之前繳納營業稅的四大行業應稅項目，改為繳納增值稅。由于只是針對產品或服務的“增值部分”納稅，減少了納稅主體重復繳稅環節，有利于減輕企業稅負，促進科技等高端服務業加快發展。

（一）原營業稅方面激勵空間收窄

按照“營改增”試點行業分類，風險投資機構應當歸入金融保險項下的資產、信托和基金管理項目，從繳納營業稅調整為繳納增值稅。之前，風投機構股權轉讓收入營業稅實行免稅制，在“營改增”過渡期內應當修訂相關政策規定，明確繼續執行稅收減免方面的制度規定，保護風險資金以參股方式進入高新技術產業的積極性。而對于風投機構其他業務收入，則需要依據6%的稅率繳納增值稅。當前“營改增”還處于試點階段，直接以降低風投機構增值稅稅率為突破點研究出臺稅收激勵政策，時機并不成熟。但風投機構仍然可以利用增值稅進項低扣的政策規定，實現稅負最終減少。

（二）企業所得稅應當是完善風投稅收激勵政策法規的重點

既然“營改增”后，原營業稅、現增值稅方面很難在短時間內制定新的激勵政策法規，所得稅就順理成章成為相關規定突破的主要方向。建議對財稅[2007]31號文，即《關于促進創業投資企業發展有關稅收政策的通知》中規定的：對未上市的中小型高新科技企業股權投資收入所得稅，享受“申報應納稅所得”抵扣額度的投資期限為2年以上(含)，進行修訂。應當制定階梯抵扣額度比例的規定，以目前規定的70%為起點，對應2年、3年、5年三檔投資，抵扣比例可以依次規范為70%、50%、30%。這樣將投資年限與抵扣額比例掛鉤，以解決當前部分風投機構盲目選擇2年就可以退出的投資項目，并促進風險資金投入發展種子期需3-5年的科技企業，與英國3年、韓國5年等國際通行規則接軌。

（三）修訂研發費用抵扣規定間接形成稅收激勵

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關鍵詞：風險投資；公益項目； 營利項目； 投資策略調整

中圖分類號：F062.4 文獻標識碼：A

1 引言?

風險投資發韌于市場經濟，狹義風險投資指以高新技術為基礎，偏好于高風險、高盈利產業領域、技術密集型的產品或項目投資。

放眼2010年，風險投資機構主要聚焦高新技術產業，尤其在戰略新興產業領域布局正在加速。2010年，中國風險投資累計投資8693項，比2009年增長16.9%。其中，投資高新技術企業/項目達5160項，占投資總數59.4%；累計投資達1491.3億，其中投資高新技術企業/項目808.8億，約占總投資54.23%。與前期相比，從投資金額增加與投資數量判斷，風險投資對高新技術投資強度有所加大[1]。

同時，隨著現代經濟社會的發展，風險投資開始涉足公益事業。這就是近兩年在美國風生水起的被稱為“風險慈善”（venture philanthropy）的新興企業公益模式[2]。

無論營利項目抑或是公益項目風險投資，最終追求的都是選擇可接受風險測度條件下高收益、高效用，或在預期收益和效用前景下的風險盡可能低。基于此，本文探求營利項目與公益項目的不同特點，分析建立風險投資決策指標體系，兼顧投資風險和收益的權衡，結合投資者對風險與收益的偏好，研究營利項目與公益項目的投資策略決策，以及投資后環境變化引致的投資策略調整。

2風險投資的風險評估與收益評價

2.1風險投資的風險評估指標體系

風險資本的運行與所投入的項目或技術產業的開發進程，基本上是同步的。站在資本運行的角度看，可分為種子期、導入期、成長期、成熟期四個階段。每個階段均可能存在技術風險、市場風險、管理風險、生產風險、財務風險、環境風險以及其他風險等，且這些風險因素在不同階段具有不同的分布，各階段的風險大小也各異。

本文結合參考國內外相關專家的學術研究成果[3—5]，考慮影響投資風險因素包括技術風險、市場風險、管理風險、投資環境風險、企業運行風險5大類，風險投資的不同發展階段中各風險側重與分布見表1：

表1 分階段投資風險評價指標體系

2.2風險投資的風險評估方法

對風險投資的風險評估，可采用風險決策矩陣法[6]，具體步驟：

（1）風險矩陣欄內容確定

投資項目風險劃分為5大模塊，即市場風險、管理風險、技術風險、投資環境風險和企業運行風險，具體含義見表1。

（2）影響欄及發生概率欄

將風險模塊對評估項目影響分5個等級：關鍵、嚴重、中度、微小、可忽略，對應區間集合：{（4，5]，（3，4]，（2，3]，（1，2]，[0，1]}，見表2。

表2 風險影響等級對照表

風險發生可能性同樣分5個程度等級：極有可能發生、很可能發生、可能發生、不太可能發生、不可能發生，對應區間集合為：{（0.9，1]，（0.7，0.9]，（0.6，0.7]，（0.4，0.6]，[0，0.4]}，見表3。

表3 風險發生概率對照表

（3）風險等級欄的確定

將風險等級分為高級風險、中級風險、低級風險3檔，對應的區間數為：{（3，5]，（1.5，3]，[0，1.5]}。

（4）確定風險模塊風險等級

如表4所示的風險等級對照表。根據風險投資模塊的二級指標j影響等級量化值Rj（i=1，2，…，n），其中n為該階段風險投資二級指標數。比照表3風險發生概率，采用線性插值法，求得二級指標風險值RVj（j=1，2，…，n），根據風險等級區間隸屬度，可確定j指標最終風險等級。

表4 風險等級對照

（5）投資風險綜合評價

項目風險評估值計算如下： ，

n為該階段風險投資風險評估二級指標數。

2.3風險投資的收益評價指標體系

風險投資項目按投入主要目的是否以營利為目的可分為兩大類，即營利項目和公益項目。投向營利項目領域的風險投資，孜孜以求的是巨額的財務效益，但同時要兼顧項目對國民經濟、產業結構、居民生活、資源消耗、生態環境等方面的影響。投向公益項目的風險投資，重點考察項目給社會公眾帶來的效益，而非項目的財務收益，更多的幾乎都有多方面的無形效果，諸如收入分配、地區均衡發展、促進就業、社會安定、國家安全等。

本文應用因果分析圖，建立風險投資收益評價指標體系[7—8]如表5所示。

表5 風險投資項目收益評價指標體系

2.險投資的收益評價方法

（1）營利項目收益評價模型

風險投資i收益值 ，則

其中， 為經濟、社會與生態效益權重。

為經濟、社會與生態效益第n個二級指標標準值

為經濟、社會與生態效益二級指標數

（2）公益項目收益評價模型

公益項目的收益評價，本文采取效用成本分析思路展開。

公益項目風險投資效用值：

公益項目風險投資成本值：

其中，

經濟效益效用值：

社會效益效用值：

為第n項經濟效益指標值

為第n項社會效益指標值

3 風險投資策略確定

3.1營利型項目投資策略決策

如圖1所示，以投資風險評估值作縱坐標，項目綜合收益值作橫坐標，構建投資策略矩陣。

圖1 營利項目投資策略決策矩陣

定義1：風險投資項目綜合收益 時，項目收益性較好；

風險投資項目綜合收益 時，項目收益性較差.

定義2：項目風險評估等級 時，項目風險等級為高級；

項目風險評估等級 時，項目風險等級為中級；

項目風險評估等級 時，項目風險等級為低級。

根據定義1及2，投資策略矩陣被劃分為六個區域，見圖1及表6。

表6 營利項目投資策略決策

下面本文將結合投資決策者的風險偏好，分析投資決策策略：

1.明星區

若風險項目處于Ⅲ區，投資收益豐厚，且無需承擔較大風險。無論投資決策者屬于風險愛好型、風險中立型抑或風險愛好型，均優先投資該項目。這種項目在現實社會中少之又少，甚至不太可能出現。

2.潛力區

由于明星項目很難獲得，風險愛好決策者在Ⅰ區和Ⅳ區尋找高風險、高回報項目。該區域項目投資一旦成功，便會帶來超額回報（Ⅰ區）；一旦失敗，收益甚微（Ⅳ區）。

由于風險中立決策者厭惡高風險，在明星項目不可得時，便會退而求其次，在Ⅱ區、Ⅴ區尋找中等風險項目，并希望獲得盡可能高回報（Ⅱ區）。

而風險規避型決策者關注的是盡量降低項目不確定性，不惜以項目低回報為代價，因此往往偏好Ⅵ區項目投資。

3.2 公益項目投資策略決策

類似的，以投資風險評估值作縱坐標，項目效用/成本值作橫坐標，構建公益型項目風險投資策略矩陣，如圖2所示。

圖2 公益項目投資策略決策矩陣

定義3：風險投資項目效用成本 時，項目可行；

風險投資項目效用成本 時，項目不可行

根據定義2及3，公益項目投資策略矩陣同樣被劃分為六個區域，見圖2及表7。

表7 公益項目投資策略決策

下面本文將結合投資決策者的風險偏好，分析投資決策策略：

1.垃圾區

如果風險項目落在Ⅳ、Ⅴ、Ⅵ區，由于則項目效用成本小于1，公益項目經濟效益、社會所得須付出巨大的生態與環境代價。無論投資決策者屬于風險愛好型、風險中立型抑或是風險愛好型，均不選取該項目。

2.潛力區

若該公益項目經濟效益、社會所得大于所付出的環境代價，風險愛好決策者由于可以承受較高風險，Ⅰ區、Ⅱ區、Ⅲ區項目都可以成為其投資對象。此時，對風險愛好者來說，投資決策成為效用成本最大的單目標決策問題。

風險中立決策者不愿承受高風險，只要效用成本可行，他可以在Ⅱ區與Ⅲ區投資。風險規避型決策者則只肯承受低級風險，僅在Ⅲ區選擇投資。卻要求公益項目所得要盡可能多，付出成本盡可能少，這實際上已不再是風險投資行為。

4 風險投資策略調整

4.1 營利項目投資策略調整

風險投資項目一旦投資以后，隨著投資環境不斷變化，初始投資策略可能需要修正和調整。

投資環境超出預期，發展勢頭好時，投資者決定增加投資；投資環境背離決策意圖，前景黯淡時，投資者決定減資甚至撤資退出。

設某類型投資者對項目風險評估結果隸屬于 ，投資收益評估隸屬于 。則該投資項目的初始預期最優策略 與初始預期最差投資策略 為：

投資環境變化后，投資狀態變為 。

則分別計算初始策略 、目前策略 與 、 的歐式距離[95]。

若 ，則項目發展勢頭良好，只要風險R在決策者可承受范圍，可考慮增資。

反之，若 ，則項目趨勢向壞，考慮調整策略，可減資甚至撤資退出。

4.2 公益項目投資策略調整

對公益項目而言，項目投資策略調整，要根據投資者的風險偏好，結合效用/成本（[U/C]）的變動與風險等級（R）的變動來分析。

由于本節研究的是項目投資決策以后，投資環境變動引致的投資策略的調整，因此只需分析有投資價值的Ⅰ區、Ⅱ區、Ⅲ區公益項目情況，見表8。

表8 公益項目投資策略調整 待定 待定 待定

1.Ⅰ區項目

初始投資者只有風險愛好者。

（1） 公益項目綜合效用成本U/C增加，風險R進一步加大

設此時公益項目綜合效用為 ，綜合成本為 ，風險等級為 。

風險規避者與風險中立者依舊不會投資。

風險愛好者投資策略調整待定。

時，

單位綜合效用成本風險程度降低，風險愛好者追加投資。

時，

單位綜合效用成本風險程度提高，風險愛好者減資。

（2） 公益項目綜合效用成本U/C增加，風險程度R降低

此時，風險愛好者選擇增資。

當風險等級R降至 時，風險中立者開始投資。

當風險等級R降至 時，風險規避者開始投資。

（3） 公益項目綜合效用成本U/C降低，風險R進一步加大

風險規避者與風險中立者依舊不會投資。風險愛好者減資。

（4） 公益項目綜合效用成本U/C降低，風險程度R降低

此時，風險愛好者投資策略待定，單位綜合效用成本風險程度降低，增資，反之，減資。

只要綜合效用成本U/C〉1，當風險等級R降至 時，風險中立者開始投資。當風險等級R降至 時，風險規避者開始投資。

2.Ⅱ區項目

初始投資者風險愛好者、風險中立者。

（1） 公益項目綜合效用成本U/C增加，風險R進一步加大

風險規避者依舊不會投資。

風險愛好者與風險中立者投資策略調整待定。

單位綜合效用成本風險程度降低，風險愛好者追加投資，否則減資。

風險等級R提高但 時，單位綜合效用成本風險程度降低，風險中立者追加投資，否則減資。當提高至 時，風險中立者撤資。

（2） 公益項目綜合效用成本U/C增加，風險程度R降低

此時，風險愛好者、風險中立者均選擇增資。

當風險等級R降至 時，風險規避者開始投資。

（3） 公益項目綜合效用成本U/C降低，風險R進一步加大

風險規避者依舊不會投資。風險愛好者、風險中立者減資。當提高至 時，風險中立者撤資。

（4） 公益項目綜合效用成本U/C降低，風險程度R降低

此時，風險愛好者、風險中立者投資策略待定，單位綜合效用成本風險程度降低，增資，反之，減資。

只要綜合效用成本U/C〉1，當R降至 時，風險規避者開始投資。

3.Ⅲ區項目

初始投資者有風險愛好者、風險中立者、風險規避者。

（1） 公益項目綜合效用成本U/C增加，風險R進一步加大

單位綜合效用成本風險程度降低，風險愛好者追加投資，否則減資。

風險等級R提高但 時，單位綜合效用成本風險程度降低，風險規避者追加投資，否則減資。當提高至 時，風險規避者撤資。

風險等級R提高但 時，單位綜合效用成本風險程度降低，風險中立者追加投資，否則減資。當提高至 時，風險中立者撤資。

（2） 公益項目綜合效用成本U/C增加，風險程度R降低

此時，風險愛好者、風險中立者、風險規避者均選擇增資。

（3） 公益項目綜合效用成本U/C降低，風險R進一步加大

風險愛好者、風險中立者、風險規避者均減資。

當提高至 時，風險規避者撤資。

當提高至 時，風險中立者撤資。

（4） 公益項目綜合效用成本U/C降低，風險程度R降低

風險愛好者、風險中立者、風險規避者投資策略均待定，只要綜合效用成本U/C〉1，單位綜合效用成本風險程度降低，增資，反之，減資。

5 結束語

本文所研究和探討的風險投資決策，一方面緊貼風險投資項目生命周期不同階段，系統分析各階段不同風險側重與分布；另外一方面，緊密結合風險投資具體投向對象，根據營利項目或是公益項目對收益進行區別評價，并綜合考慮經濟效益、社會效益和生態效益的綜合效益協同，從而使風險投資決策方法從實際問題中來，到實際實務中去，密切聯系實際，更具有現實意義和操作價值。

當然，在實際運用中，本文的決策模型商有一些問題亟待深入研究，包括風險投資因素的敏感性分析、風險投資委托問題、風險投資決策結果理性與過程理性等。

參考文獻

[1]中國風險投資年鑒，中國風險投資年鑒編委會，2010

[2]孫微，風險慈善——企業公益事業的新契機，中國企業家，2004，（5）： 130—131

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[4]張曉紅，我國風險投資項目評估指標體系探討：[碩士學位論文]，上海：華東師范大學，2005

[5]石曉軍，李健，項目投資風險評估、分析的幾種主要方法的比較研究，技術經濟與管理研究，1998，（6）：25—26

[6]黨興華，黃正超等，基于風險矩陣的風險投資項目風險評估，科技進步與對策， 2006， （1）： 140—143

篇3

關鍵詞：風險投資；稅收政策；選擇；稅收優化

就市場經濟運行的實際情況來看，稅收利于安全投資時會給風險投資企業發展造成制約，若在稅收政策上基于風險投資企業較多稅收優惠，則能夠實現風險投資積極性的有效保護，提高風險資本投入量，進一步推進風險投資及其產業的發展，為政府風險投資稅收政策的制定創造優良的環境，由此可知，稅收與風險投資之間存在密切相關性，加大力度探討優化風險投資發展的稅收政策選擇及取向是非常必要的。

一、我國風險投資稅收政策現存的問題

(一)缺乏完整的稅收政策支持體系

促進風險投資發展的稅收政策應當兼顧風險投資者、風險投資機構和風險企業三方面，但當前條件下缺乏完整的稅收政策支持體系，側重風險投資企業而忽視了風險投資者，這就不可避免的影響了風險投資者的積極性和能動性，制約著風險資本的高效籌集，對于風險投資的發展產生極為不利的影響。

(二)稅收優惠政策的引導作用不明顯

就當前我國稅收政策的實際情況來看，稅收優惠大多是針對投資后期，因而在事前資金投入等方面的引導性不足，稅收優惠方式上忽視了風險投資者的優惠，尤其是高風險創立期和正在研發的企業在稅收優惠上的引導和鼓勵并不明顯，調控不足，勢必給風險投資企業的發展造成制約。

(三)現行稅收制度不利于風險投資發展

現行稅收支付對于風險投資發展所造成的制約，主要體現在增值稅、企業所得稅和營業稅三個方面。具體來講，生產型增值稅往往會加重高新技術企業的稅收負擔，因而其對于風險投資會產生一定制約。企業所得稅的扣除方式合理性不足，往往會導致企業后續資金缺乏而制約其發展，甚至降低企業的抗風險能力。而在營業稅方面，尚未明顯體現出國家稅收政策對風險投資企業的優惠，使得風險投資企業中的高新技術環節及非專利技術流轉環節受到阻礙，在技術改造、產品升級以及生產規模擴大等方面都受到制約，影響著風險投資的健康持續發展。

二、優化風險投資發展的稅收政策相關建議

(一)建立健全風險投資稅收法律體系

規范的風險投資稅收法律體系能夠為風險投資的發展創造有利條件，因此在當前社會主義市場經濟條件下，要結合我國國情及經濟發展實際情況加以綜合分析，建立健全風險投資稅收法律體系，統一規范風險投資主體、風險投資成果轉化等相關問題，保證風險投資實現規范化發展。在立法形式下，風險投資主體、投資成果轉化等問題得到規范，便于在不同風險投資發展階段采取有針對性的稅收政策措施，維護整個市場經濟的穩定健康發展，做到有法可依，有據可循。

(二)強化稅收政策對于風險投資的導向作用

為優化風險投資發展的稅收政策，應當結合當前社會主義市場經濟條件下風險投資的實際情況，在明確稅收優惠目標的基礎上，強化稅收政策對于風險投資的導向作用，基于稅收優惠來對風險投資加以科學化引導，真正獲得投資的群體效應，促進風險投資的規模化、健康化發展。因此在強化稅收政策對于風險投資導向作用的過程中，要明確稅收優惠目標，保證其有針對性和實效性，進而積極探索中小企業風險投資公司的建立，實現風險投資基金的多元化管理，規范稅收政策法規，保證其穩定性和透明性，依靠稅收政策對風險投資進行規范化引導，為風險投資的發展營造優良的整體環境。

(三)積極完善利于風險投資的稅收制度

為更好的優化稅收政策，促進風險投資的健康發展，應當積極完善利于風險投資的稅收制度，對增值稅征稅方法進行改革，以消費型增值稅取代生產型增值稅，并依照標準比例對企業無形資產投入相關進項稅額進行準確計算，從銷項稅額中進行抵扣，以激發風險投資企業的發展及競爭動力，維護市場經濟的良性運行。與此同時，應當積極降低企業所得稅，采用稅基式減免，允許稅前扣除風險投資企業的風險準備金，切實提高風險投資企業的抗風險能力，并改革營業稅，為風險投資企業的技術改造以及產品升級等環節掃清障礙，促進風險投資企業的穩定發展，為風險投資有序流動打下良好的基礎。

三、結束語

綜上所述，風險投資與傳統投資相比，在推進科技產業發展、優化產業結構以及提高國家經濟實力等方面都發揮著重要的作用，但當前我國風險投資稅收政策上普遍存在有針對性的稅收政策支持體系不足、稅收優惠政策引導作用不明顯等問題，給風險投資企業的發展造成一定制約，在未來發展中應當以此問題為出發點，有針對性的優化風險投資稅收政策，以保證風險投資有序流動，推進市場經濟的穩定健康運行。

參考文獻：

[1]陳雨露.我國促進風險投資發展的稅收政策選擇[J].中國證券期貨，2012(6)：169-169.

[2]湯瑋.中國稅收優惠政策對風險投資的影響[D].上海交通大學，2012.

[3]王宇.財稅政策對風險投資的影響[D].西南財經大學，2013.

篇4

一、用我國的稅收政策扶持我國風險投資的現狀和問題

（一）我國的稅收優惠政策不夠全面

目前，我國實行的稅收優惠政策大多數是針對風險投資后期的，對風險投資之前關于資金方面的稅收優惠力度不夠。并且優惠的主要方式是對風險企業所得稅的減免，對風險投資者和風險投資機構的優惠不夠。另外，我國缺乏對正在進行研發和創立期的企業的稅收優惠和鼓勵政策。

（二）關于風險投資的稅收政策體系不完善

現階段，我國關于風險投資的稅收政策體系還不完善，沒有對風險投資者、風險投資機構和風險企業三方都制定相應的稅收優惠和鼓勵政策。我國稅收優惠政策主要針對風險企業，對風險投資者和風險投資機構沒有制定稅收優惠和鼓勵政策，使風險投資者和風險投資機構的投資積極性得不到提高。另外，現階段我國實行的稅收政策基本上都是由國家統一制定的，缺乏地方性稅收政策，這對風險投資業的發展也是一種阻礙。

（三）高新技術企業的稅收優惠政策不完善

隨著科技的發展，高新技術企業已經成為我國風險投資的主要對象，現階段，我國實行的稅收制度對其有一定的優惠和鼓勵政策，可以促進高新技術企業的健康、快速發展，但是這些優惠和鼓勵政策還有一些不完善的方面。我國目前的增值稅禁止扣除固定資產所含的稅款，這在某種程度上阻礙了高新技術企業進行風險投資。另外，我國高新技術企業的技術，智力等無形資產的投入比較大，有形原材料的投入相對比較少，因此，能夠作為稅額抵扣的有形資產的數量很少，在一定程度上形成了重復征稅，加重了高新企業的負擔。

二、用我國稅收政策扶持我國風險投資發展的有效策略

既然我國用稅收政策扶持我國風險投資發展存在問題，就應該積極采取有效策略，使這項工作更有效。以下具體分析有效策略。1）不斷建立完善我國風險投資稅收法律體系。現階段，我國風險投資稅收法律體系還不完善，因此，必須在這方面有所加強，可以制定一些法律，做到有法可依，執法必嚴，違法必究。例如：我國可以制定《用稅收政策促進風險投資發展條例》，用法律形式規范和明確風險投資的主體，風險投資成果轉化和風險投資退出渠道等，使服務于風險投資的稅收政策更加制度化。因為我國風險投資具有周期長，風險高和收益滯后等缺點，所以，很多企業缺乏風險投資的熱情和積極性。在這種情況下，我國可以制定一些關于稅收優惠的法律和政策，調動企業的投資熱情。另外，我國稅收對風險投資的優惠和鼓勵政策必須全面，即對風險投資企業，風險投資者和風險投資機構都實行稅收優惠和鼓勵政策，這樣才能達到扶持風險投資的目的。2）對風險投資者的稅收優惠。相關部門可以根據我國的具體國情，對風險投資者實行一些稅收優惠政策。首先，可以在個人所得稅中增加虧損結轉的相關規定，這樣即使企業投資失敗了，也可以通過虧損結轉彌補一定的損失，降低投資者的顧慮。其次，對投資者獲得的收入在某種條件下免征或減征所得稅。例如：如果投資者對高新技術的研發進行風險投資，可以對所得稅實行免征或減征政策。同時，如果投資者把從風險投資中取得的收益繼續用于投資，那么，對其收益可以實行減征或免征所得稅的政策。最后，對從事高科技技術開發的科研人員在技術成果轉讓方面的所得，可以實行所得稅的減征或免征政策。與此同時，對這些科研人員的工資所得，可以實行減稅或免征的政策，以此促進風險投資的健康、平穩發展。3）對風險投資機構的稅收優惠。對我國風險投資機構實行稅收優惠政策，可以讓風險投資基金和風險投資機構配合運行。風險投資機構也可以采取合作的投資方式，這樣投資所得稅可以由合作人分攤，可以減小投資機構的稅收壓力。同時，對風險投資的稅收可以采取從盈利年度起免征兩到三年所得稅的政策。另外，對已經達到我國先進水平的新建或改造項目的投資，可以實行低稅或免稅的政策，鼓勵企業投資已經達到我國先進水平的項目。4）對風險企業的稅收優惠。首先，我國相關部門可以對增值稅的征稅方法進行改革。把以前的生產型增值稅變為消費型增值稅，并且實行可以從固定資產中扣稅款的政策。同時，對企業的無形資產也可以當作稅額進行抵扣。我國風險投資的主要對象是高新技術產業，高新技術產業又會帶動出口貿易。因此，可以對高新技術產品的出口減免增值稅，確保高新技術產業的生存和發展，并且能夠在殘酷的市場競爭中取勝。其次，對高新技術企業的個人所得稅進行改革，實行稅基式的減免政策，提高企業對高新技術研發的積極性。最后，可以讓企業實行加速折舊政策，促進企業風險投資的積極性。

三、總結

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【關鍵詞】地方政府 投融資平臺 風險 對策

從2008年我國實施政策應對金融危機以來，金融機構信貸投放率增長迅猛，同比增長遠高于去年同期水平，據數據顯示，各地方政府投融資平臺的總負債近1萬億元，截止2009年則上升到5萬億元。投融資平臺負債的迅猛增長引起了地方政府的高度重視，但是政府的還款能力和政策制度容易使投融資平臺產生風險。因此，如何建設地方政府投融資平臺使其可以服務好當地經濟金融的發展，同時又可以對風險進行控制和防范，是亟待解決的問題。

一、地方政府投融資平臺簡介

（一）地方政府投融資平臺規模

據統計，我國地方政府投融資平臺已近萬家，總資產高達9萬億。在初期建立的投融資平臺大部分是省級政府級別。2008年以后，重心轉移至市縣區級別，該級別投融資平臺近五千家。經過2009年的高峰期，地方政府投融資平臺數量開始減少，貸款規模也在監管政策下有所下降。

（二）地方政府投融資平臺特點

地方政府投融資平臺有著以下特點：它的投資者是政府，政府在兩者關系中占主導地位；它還是市場經濟體制下企業的法人；它的職責是對基礎設施項目進行投融資；地方政府會承擔地方政府投融資平臺債務的全部或部分責任。

（三）地方政府投融資平臺類型

地方政府投融資平臺可分為三大類：經營性政府融資平臺，這類項目投建后依靠自身經營收取利益，因此風險相對較小；半經營性政府融資平臺，這類平臺承建的項目為半公益性，一般為地方財政收入和經營收入；非經營性政府融資平臺，這類平臺的主要目的為取得社會效益，沒有經營性收入。

（四）地方政府投融資平臺發展

地方政府投融資平臺發展分可為四個階段。探索階段發生，1992—1997年，國家開發銀行的成立為投融資平臺設立奠定了基礎；1997年國家出臺投融資體制改革方案，這是平臺發展的推廣階段；高速發展階段始于2004年，它的顯著性標志是國務院的關于投資體制改革的決定；從2010年至今是規范清理階段，國家相繼出臺政策以確保平臺規范發展。

二、地方政府投融資平臺存在的風險

（一）投融資平臺還款壓力較大

地方政府投融資平臺投建項目的還款計劃是經審核列入政府預算的，這么一來，地方政府成為貸款的最終還款人。銀行之所以敢向實力并不強勁的政府投融資平臺放貸款是由于地方政府的財政擔保，因此投融資平臺的負債所形成的還款壓力加大了地方政府的財政負擔。

（二）缺乏統一規劃重復建設難避免

地方政府投融資平臺與日俱增的在各地涌現，各地建設項目相繼啟動，這些項目在貸款使用的情況上缺少統一規劃，使得重復建設很難避免。這樣不僅增加了地方政府財政的負擔，難以避免的重復建設也使資金的使用效率降低很多。

（三）地方政府信用將受到空前質疑

地方政府投融資平臺的資金是地方財政注入或國有資金注入，雖然地方政府投融資平臺自有資金不多，但銀行依然愿意把錢貸給平臺公司，這是銀行大量借貸于地方政府投融資平臺的邏輯，這樣的邏輯也許符合中國現實的國情，但這也較大的影響了各級地方政府的信用。

（四）投融資平臺所處地方經濟發展滯后

一直以來，由于我國地方政府實行的是平衡預算，1994年后地方政府采用了貸款、建設、賣地和還貸的資金鏈循環模式，任何一個程序出現問題，都會導致這一模式破產。隨著國家銀行信貸的縮緊破壞了模式中的“貸款”環節，導致國民經濟的發展很可能出現放緩的結果，更甚是停滯的風險。

三、地方政府投融資平臺發展的對策分析

（一）深化體制改革健全財政體制

在堅持分稅制原則基礎下，合理劃分中央政府及地方政府的職責，調節好政府和市場之間的關系；按照經濟效率和稅種屬性原則，進一步核實政府的財政收入，調動中央和地方的積極性；逐漸健全地方稅體系，還可考慮對有穩定財政收入的地方政府，允許發行地方債券，來確保地方政府能有穩定的財政收入。

（二）完善官員績效考核評價體系

要完善官員績效考核體系，一方面要將經濟發展、民眾幸福指數等指標納入到績效評估中；另一方面也要將地方政府負債率、資產負債率等納入官員考核體系中，這一績效評估體系要保持在地方合理競爭激勵基礎上，從而真正地將政府官員的考核指標落實到實處，為地方經濟發展做出有利貢獻。

（三）規范地方政府投融資平臺的建設

規范地方政府投融資平臺建設是政府和百姓所需。要明確投融資產權，健全法人治理結構，使投融資平臺成為自主經營的獨立法人；要加大信息公開透明度，便于銀行和相關部門監督決策；要拓寬地方政府投融資方式，實施多元化發展，為拓展民間資本進入城鎮領域范圍營造良好環境。

（四）銀行強化自身管理加強風險防控

對于地方政府投融資平臺存在的風險銀行早已意識到，嚴格控制投融資平臺的新增貸款，保障實體經濟的信貸投入，來降低風險。對已發放的貸款，銀行和相關部門要落實調查地方政府投融資平臺資金的流向，確保資金合理利用到項目中。各家銀行也要實行多元化戰略發展，有利于提高銀行本身的防控風險能力。

參考文獻

[1]鄒曉峰，等.地方投融資體系建設的基本方向和政府角色定位[J].中國集體經濟，2009（16）.

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關鍵詞：政府 融資 風險 化解策略

中圖分類號：F812.7 文獻標識碼：A

文章編號：1004-4914（2011）07-207-01

一、地方政府融資平臺風險主要表現形式

1.融資規模過剩，融資成本居高不下。因融資計劃不科學等原因，盲目融資的現象較為普遍。

2.財政資金和融資資金整合不夠。目前，一些地方政府財政資金和融資資金未能有效整合。主要表現為：一方面地方政府財政資金閑置，“供給”過剩，另一方面是地方政府融資平臺盲目融資，“需求”過旺，供給和需求矛盾較為突出。

3.資金賬戶管理不健全。一些地方政府融資平臺開設銀行賬戶較多，資金較為分散，不能發揮資金的規模效益，同時增加了資金管理成本；另外資金調度頻繁，弱化了資金的安全性。

4.融資資產安全性存在風險。因給企業借款和擔保金額較大，地方政府融資平臺融資資產安全性存在較大的風險，而且部分資產形成損失。

5.融資資產運營收益率較低。部分投資項目因缺乏科學論證和遵循市場化原則，投資收益率低，甚至遠低于資金融資成本，導致融資資產流通性較差，資金周轉周期較長，融資需求惡性膨脹。

6.土地經營效果不佳。開發土地產品和完善基礎設施建設是開發區融資資金的主要用途之一。因招商環境的惡性競爭，低成本轉讓、拖欠土地出讓金、墊付土地出讓金、甚至零轉讓行為較為普遍。

7.招商引資成本較高。企業享受的各類優惠政策花樣繁多，地方開發區給予企業的扶持資金占企業繳納的稅收比例偏高。

8.合法性經營存在一定的風險。少數地方政府融資平臺特別是地方開發區，尚存在非法套匯、抽逃資本、無真實貿易業務的票據貼現融資、虛開發票、甚至騙取政府扶持資金等違法行為。

二、化解地方政府融資平臺風險策略

1.合理確定融資規模。準確把握宏觀貨幣政策走向以及貸款利率的動態變化，科學編制融資計劃，合理確定融資規模、融資時間和融資途徑，融資規模與地方財政可用財力控制在合理范圍之內，以降低地方政府融資平臺的融資成本，避免融資資金閑置浪費。

2.加大資金整合力度。綜合考慮融資環境、地方財政可用財力、地方政府融資平臺經營狀況等因素加大財政資金、融資資金和部門結余資金的整合力度，有效解決財政結余資金“供給”過剩和融資資金“需求”過旺的矛盾，以降低資金融資成本。

3.健全資金賬戶管理。改變賬戶過多、資金分散的格局，各類賬戶資金力促做到統籌使用和集中核算，充分發揮資金的規模效益，增強資金安全性。

4.完善投資機制。科學界定政府投資的范圍，進一步完善地方政府融資平臺投資決策程序、被投資企業的監督和管理、投資退出機制等，堅持經濟效益優先和兼顧地方產業發展的原則，提高投資效益，加速資金的周轉。

5.規范借款和擔保程序。嚴格控制企業借款和擔保行為，對于借款和擔保的企業，企業應提供資產抵押和反擔保等手續，確保地方政府融資平臺資產安全。

6.嚴格執行國家土地政策法規。嚴禁低于保護價、墊付甚至零轉讓土地的行為，規范土地出讓招投標程序，避免暗箱操作的違法行為。

7.拓寬市場融資渠道。融資方式單一，貸款是各地方融資平臺主要的融資渠道。地方融資平臺可嘗試暢通BT等多渠道融資方式，優化融資結構，緩解資金缺口和融資壓力。同時，要嚴格規范BT等融資方式招投標程序等。

8.健全項目績效管理制度。將地方融資平臺費用支出進行分解和細化，綜合考慮土地開發成本、融資成本、招商成本、企業的成長性、企業繳納的稅收等指標，動態評價引進項目的績效。

9.完善償債準備金制度。本級政府根據當年預算執行情況，適當安排一定財力償還各類債務。

10.建立責任追究制度。對地方融資平臺造成重大損失、違反國家財經法紀、甚至騙取政府扶持資金等惡劣違法行為的，追究相關責任人的經濟責任和刑事責任。

篇7

關鍵詞：基金股權收益；稅收政策；高管激勵；風險管理；法律

中圖分類號：F810.4 文獻標識碼：A 文章編號：1003-9031（2014）05-0047-05 DOI：10.3969/j.issn.1003-9031.2014.05.10

為促進投資基金業發展，同時有效防范稅收風險，國外普遍結合投資基金特點，制定特別稅收規則。我國有關投資基金的所得稅政策仍停留于簡單比照個人投資者或者居民企業相關政策的層面，導致一方面有些投資基金面臨雙重征稅的沉重負擔，另一方面相當多的投資基金處于稅收征管盲區。其結果是既擾亂稅收秩序，又不利于投資基金業持續健康發展。因此，急需通過頂層設計，重構投資基金所得稅政策體系。下面，筆者就股權投資基金所得稅政策及收益風險控制，法律評判等問題提出系統探討。

一、股權投資基金的定義與分類

廣義的私募股權投資包括企業各個階段的權益類投資，企業創業初期的股權投資例如天使基金（Angel Fund），風險投資（Venture Capital），較為后期包括發展資本（development capital），私募投資（Private Equity）等。甚至還包括企業上市后的一系列股權投資。歐美等國在股權投資基金已有多年的發展經驗，產生出一批一流的大型公司。如貝恩資本、黑石集團、凱雷投資等，他們在中國也享有一定的知名度。

狹義的私募股權投資（PE）主要指對已經形成一定規模的，并產生收益率逐年上升，且現金流穩定，引入PE的資金多為企業上市做準備，在我國通常所說的PE多指為狹義的私募投資。

此外，需表明本文所闡述的私募股權投資（PE）與私募基金是兩個不同的概念，私募基金是指非公開發行的，向投資者募集資金進行管理的基金，其投資范圍主要是二級市場的證券。私募基金不在本文的探討范圍之內。

在私募股權投資（PE）中，搭建組織架構，籌劃稅收方案是投資人必須考慮的問題，并會對投資決策產生決定性的影響。對于投資者、投資管理者，投資收益最大化并及時兌現是終級目標，而尋求上市，做大投資基金規模；或在規模既定前提下，節省成本稅費、達到收益最大、模式最優是成功路徑的選擇；同時還要做好風險評估、合規合法性判別等。

二、IPO過程中股權投資基金的風險識別

根據《首次公開發行股票并上市管理辦法》（中國證券監督管理委員會令第32號），企業上市要進行三年的業績考核及合規性審核，其中稅務風險的可控是重中之重，同時上市主體應主營業務突出，這就會涉及業務重組、改制、資產注入、引入戰略投資者（合伙人）、吸引人才實施高管股權激勵、凈資產折股等一系列業務籌劃和稅收測算分析。

上市前公司股權架構的搭建也是IPO稅務管理的重要方面，尤其是涉及實際控制人是自然人（合伙人）或者非居民企業的情況，如何使未來退出及分配利潤時的稅務成本和稅務風險最低是值得研究的（見圖1）。

可見在IPO進程中，業務操作風險因素很多，其中最復雜、最關鍵的操作環節是業務重組。下面筆者僅對公司上市過程中三大考量因素所涉稅務風險進行剖析。

三、引進戰略投資者溢價投資的收益籌劃及政策風險

（一）投資收益的概念

根據我國2007年1月1日實施的新的《企業會計準則―基本準則》第二十條、二十七條之規定，所有者權益是指企業資產扣除負債后由所有者享有的剩余權益，又稱為股東權益。其來源包括所有者投入的資本、直接計入所有者權益的利得和損失、留存收益等，一般由實收資本或股本、資本公積、盈余公積和未分配利潤等構成。

即：所有者權益=資產-負債=實收資本（股本）+資本公積+盈余公積+未分配利潤

投資者（股東）可以對企業經營過程中產生的資本公積、盈余公積、未分配利潤進行分配。但對不同會計科目，法人和自然人（合伙人）的權益分配所執行的所得稅政策是不同的。

（二）投資收益的分類與性質

分類：資本公積由兩部分構成，一是資本（股本、股票）溢價的資本公積；二是除資本（股本、股票）溢價外的其他資本公積。

性質：資本（股本）溢價的資本公積，是有限責任公司以資本溢價形成的；股票（股權）溢價的資本公積，是股份制企業股票溢價發行收入形成的。兩者有區別。

對象：對法人與自然人（合伙人）分配對象不同，所得稅政策也不同。法人所得稅政策是非常明確的，股權（票）溢價形成的資本公積轉增股本的，不征收企業所得稅，但是投資方的計稅基礎不得增加，尚存爭議的是個人（合伙人）所得稅問題[1]。

就資本溢價形成的資本公積轉增股本后，個人股東是否需要繳納個人所得稅問題，國家稅務總局發了三個規范性文件：《關于股份制企業轉增股本和派發紅股征免個人所得稅的通知》（國稅發[1997]198號）、〈關于原城市信用社在轉制為城市合作銀行過程中個人股增值所得應納個人所得稅的批復〉（國稅函[1998]289號）、〈關于進一步加強高收入者個人所得稅征收管理的通知〉（國稅發[2010]54號），其基本精神是：對以未分配利潤、盈余公積和除股票溢價發行外的其他資本公積轉增注冊資本和股本的，要按照“利息、股息、紅利所得”項目，依現行政策計征個人所得稅[2]。這里需強調的是股份制企業股票溢價發行收入所形成的資本公積金轉增股本不征收個人所得稅，但對有限責任公司以資本溢價所形成的資本公積金轉增股本原來的自然人（合伙人）股東應征收個人所得稅。

（三）資本公積轉增注冊資本的稅收政策剖析

第一，《企業會計準則應用指南》中規定，資本公積科目核算企業收到投資者出資超出其在注冊資本或股本中所占的份額以及直接計入所有者權益的利得和損失等。即這個科目主要核算的是投資者的投入以及一些尚未真正實現的收益，而轉增注冊資本的部分主要是投資者的投入。

個人所得稅的課稅對象是個人取得的所得，而所得至少應該體現為經濟力量的增加。用資本溢價形成的資本公積轉增注冊資本，只是轉股行為，其凈資產并沒有增加，或者說只是會計核算科目的變化。從這個角度說，個人股東并沒有取得實質上的所得，因此，不應該納入個人所得稅的征稅范圍。

第二，如果對于這種轉股行為征收個人所得稅，那么按照《國家稅務總局關于進一步加強高收入者個人所得稅征收管理的通知》（國稅發[2010]54號）規定，要按照“利息、股息、紅利所得”項目計征個人所得稅。但是，作為股息紅利項目征稅，其前提是企業必須產生稅后利潤，只有股東從被投資企業取得的稅后利潤性質的所得才能夠稱其為股息紅利。而資本（股本）溢價的資本公積轉增股東（合伙人）注冊資本，企業并沒有取得經營性收益，故不應該征收個人所得稅。

第三，如果對轉股行為征收個人所得稅，從本質上是屬于對投資者投入的資本征稅，資本金并不屬于所得稅的征收范圍，資本金是產生所得的基礎，對資本金征稅是嚴重違背基本的所得稅征收規則的，換個角度說是在抑制投資。這一點企業所得稅的政策法規已經做出了非常明確的規定。企業所得稅和個人所得稅同屬于所得稅的范疇，其基本的征收機理應該是一致的，企業所得稅對于這種轉股行為是不征稅的，那么個人所得稅亦不應該征收。

第四，目前這種行為主要存在于成長型企業，以高新技術企業居多，主要是自然人利用一些高新技術進行創業的風險企業，未來上市大部分在深圳證券交易所的中小板。這些企業由于自身的規模小、能夠掌握的資金等社會資源有限，為了上市謀求更好地發展，很多都是要引進風險投資或者私募投資的（即VC或者PE），有了專業投資機構的幫助，這些企業的上市之路才能夠走得稍微順暢[3]。從目前實際情況看，能夠上市成功的企業是少數，如果在企業轉股之時就要求這些企業創始人先拿出一部分現金去繳稅，這可能會讓這些創業者面臨很大的資金壓力，未來上市前途未卜，如果上市失敗，將股權轉讓、減資撤資及企業清算，對于已經繳納的個人所得稅，稅務機關還能及時退還嗎？從這個角度來說，在轉股之時征收個人所得稅，是嚴重地抑制了創業熱情[4]，與我國政府正在大力倡導的科技創新、調整經濟結構、改變經濟增長方式的宏觀政策是背道而馳的。

筆者認為，對于這種轉股行為，個人所得稅的處理應該比照企業所得稅的政策規定處理，即轉股時不征稅，但計稅基礎不增加。但在未來轉讓股權（票）取得收益時一并征收個人所得稅，這既促進了投資創業，又考慮了納稅人的實際負擔。

四、公司上市前對高管股權激勵的稅收風險與處置

企業上市成為公眾公司，穩中求進，人才是關鍵。上市前企業按照慣例，一般采用高管股權激勵優惠。即原有自然人股東將其持有擬上市公司的股票無償劃轉給公司現役的高管，激勵其為上市目標更加努力工作。這里會涉及原有自然人股東（以下稱“原股東”）捐贈股份與接受股權的高管（以下稱“高管”）無償接受股權捐贈的個人所得稅問題[5]。

（一）原股東辦理個人所得稅的政策依據

個人所得稅是對所得征稅，未取得所得不征稅。《個人所得稅法實施條例》第十條對于所得做出了界定，個人所得的形式、包括現金、實物、有價證券和其他形式的經濟利益。原股東沒有取得任何的經濟利益，不應該有個人所得稅的納稅義務。

在簽訂無償轉讓協議前，原股東（或負有代扣代繳義務的企業）應主動向主管稅務機關咨詢，并與主管稅務機關確認股權交易的初始成本，索取無償捐贈免稅證明，有效降低稅務風險并完成工商變更事項。

（二）高管辦理個人所得稅的政策依據

高管無償取得股權，按法理應繳納個人所得稅。但對所得的“性質”如何判別：一是認為屬于其他所得范疇；二是認為屬于財產轉讓所得范疇；三是認為屬于工資薪金所得范疇。由于所得性質的判別直接決定稅率標準的確認，從而影響稅款的多少和征收方式。風險級別極高，務必防范。

根據《中華人民共和國個人所得稅法》第二條的規定，其他所得應該由國務院財政部門確定，從慣例上說，如果一項所得作為其他所得繳納個稅，需要由財政部、國家稅務總局政策給予明確規定。因此，在確認其他所得時，稅務機關要特別慎重，應遵循“不列舉不納稅”的原則。納稅人也應維護自身的權益。

1.高管取得股權所得時的稅務風險處置

高管從原股東無償取得股權，是屬什么性質的收入？如何申報？《國家稅務總局關于個人認購股票等有價證券而從雇主取得折扣或補貼收入有關征收個人所得稅問題的通知》（國稅發[1998]9號）曾對類似問題作出規定，雇員從其雇主以低于市場價取得的股票等有價證券，屬于工資薪金性質的所得，可以分六個月計入工資薪金繳納個人所得稅[6]。

現實征管中，如何核算稅基呢。《財政部、國家稅務總局關于個人股票期權所得征收個人所得稅問題的通知》（財稅（2005）35號），《國家稅務總局關于個人股票期權所得繳納個人所得稅有關問題的補充通知》（國稅函2006）[902]號規定，員工以特定價格取得公司的股票期權，屬于工資薪金所得，可比照全年一次性獎金的計稅辦法計稅，按12月分攤，并找出對應的適用稅率和速算扣除數，計算繳納個人所得稅。

《關于我國居民企業實行股權激勵計劃有關企業所得稅處理問題的公告》[國家稅務總局公告[2012]18號]文件明確了上市公司以本公司股票為標的，對其董事、監事、高級管理人員及其他員工（激勵對象）進行的長期性激勵。在股權激勵計劃授予激勵對象時，按照該股票的公允價格及數量，計算確定作為上市公司相關年度的成本或費用，作為換取激勵對象提供服務的對價[7]。股權激勵員工的收入可作為當年上市公司工資薪金支出，依照稅法規定進行稅前扣除。這就從對應關系上明確了上市公司高管無償（或低價）取得的股權激勵收入是屬工資薪金所得。那么，未上市公司的股權激勵屬于什么性質的收入，仍未解決！

從有償的角度分析，有人認為：工資薪金所得是屬于勞務所得，且是雇員在付出勞動后，在相對固定的時點上、以固定標準分期所得。而不是預先一次所得。

而未上市的公司，其高管無償取得的股權是一次性所得，且是憑借個人的知識技能取得的（相當于知識產權的技術入股），從股票（上市）屬于“金融產品”范疇看，它更多屬于“財產性質”；那么，未上市的股票（權）屬不屬于“金融產品”？屬不屬于工資薪金所得？屬不屬于知識產權專利技術所得？此屬政策空白點，還有待財政部、國家稅務總局進一步下文明確。

2.高管取得股權后發生轉讓行為的稅務風險處置

在股份公司IPO之前，如果高管發生股權轉讓，因為此時公司股票還不能在公開市場上交易，確切地講還是公司股權，按現行稅收政策，股權轉讓是不征營業稅的，只征收所得稅。同時，如認定高管無償取得的股權激勵是屬工資薪金所得，而工資薪金所得不交營業稅，只交個人所得稅。根據國家稅務總局《關于股權轉讓不征收營業稅的通知》（國稅函[2000]961號）和財政部、國家稅務總局《關于股權轉讓有關營業稅問題的通知》（財稅[2002]191號）均規定，轉讓股權不征收營業稅。但非上市公司的股票是否屬于金融商品？各方認識不一，筆者認為非上市公司的股票不是可以隨意流通的，不是在公開的交易平臺上公開銷售的，發生轉讓需要履行民法上的一系列要件，因此，非上市公司股權轉讓行為不屬于營業稅中所稱的金融商品買賣業務，不屬于營業稅的征稅范圍。

要注意政策實施的三個時間節點：（1）2009年1月1日之前，舊營業稅條例實施細則第三條規定：只有金融企業轉讓金融產品才繳營業稅。（2）2009年1月1日―2013年12月以前，新營業稅條例實施細則第十八條規定：不僅是各類金融機構買賣金融商品要繳納營業稅，非金融機構和個人買賣金融商品也屬于營業稅的征稅范圍[8]，且只能按金融產品大類核算分別繳納，在同一個納稅期內各大類收支不能相互抵扣；（3）2013年12月以后，（國家稅務總局公告[2013]63號）《關于金融產品轉讓業務有關營業稅問題公告》明確規定：納稅人從事金融商品轉讓業務，不再按股票、債券、外匯、其他四大類來劃分，統一歸為“金融商品”，不同品種金融商品買賣出現的正負差，在同一個納稅期內可以相抵，按盈虧相抵后的余額為營業額計算繳納營業稅。若相抵后仍出現負差的，可結轉下一個納稅期相抵，但在年末時仍出現負差的，不得轉入下一個會計年度。本公告自2013年12月1日起施行。

未來公司上市成功，高管持有公司的股權在解禁前屬于限售股，目前稅收政策對于轉讓限售股是否征收營業稅的政策不是很明確。財稅[2009]111號規定，對個人（包括個體工商戶及其他個人，下同）從事外匯、有價證券、非貨物期貨和其他金融商品買賣業務取得的收入暫免征收營業稅[9]。此規定并不包括轉讓限售股的情形。此政策風險點應特別注意。

在現實經濟活動過程中，困擾稅務機關和納稅人的最大問題是：營業稅是按買賣差價計征、所得稅是按應納稅所得額計征，那么限售股的原值如何去確定是關鍵。是無成本還是以取得限售股時的市場價格，或是按溢價投資實際取得價格作為限售股的原值，目前還沒有明確的政策規定。

特殊處理辦法，《財政部、國家稅務總局、證券會關于個人轉讓上市公司限售股所得征收個人所得稅有關問題的補充通知》（財稅[2010]70號）中作出規定，個人持有在證券機構技術和制度準備完成后形成的擬上市公司限售股，在公司上市前，個人應委托擬上市公司向證券登記結算公司提供有關限售股成本原值詳細資料，以及會計師事務所或稅務師事務所對該資料出具的鑒證報告。逾期未提供的，證券登記結算公司以實際轉讓收入的15%核定限售股原值和合理稅費[10]。此政策風險是納稅義務人特別要注意的。

五、上市前改制凈資產折股的個人所得稅問題處置

《首次公開發行股票并上市管理辦法》（中國證券監督管理委員會第32令）第八、第九條規定：“發行人應當依法設立且合法存續的股份有限公司。有限責任公司按原賬面凈資產值折股整體變更為股份有限公司的，持續經營時間可以從有限責任公司成立之日起計算”。并規定在主板上市折股股數不應少于3000萬股；《首次公開發行股票在創業板上市管理辦法》（中國證券監督管理委員會令第61號）規定，在創業板上市折股股數不應少于2000萬股。

企業上市前的整體改制，雖然企業的組織形式由有限責任公司變成了股份有限公司，但原來的會計主體和稅收主體的資格還是繼續延續的。

凈資產是屬企業所得，并可以自由支配的資產，即所有者權益。凈資產折股業務的稅收處理，現實征管上可以分兩步處理，第一步視同股東對原有限責任公司的投資進行清算，分回其按照持股比例計算出所享有的所有者權益，即收回初始投資成本以及有限責任公司在經營過程中形成的留存收益；第二步是再投資業務，即股東將分回的凈資產再投資到股份公司中去。個人股東從被投資企業分回收益，當然就要涉及個人所得稅問題了，視同取得了股息紅利分配，應該征收個人所得稅，適用20%的個人所得稅稅率。分兩步走的操作方式，是有國家稅務總局規范性文件和中國證券會有關規定作為支撐的，在有關部門批準增資、公司股東會議決議通過后，稅款由股份有限公司代扣代繳。

對于凈資產折股業務，除原有限責任公司由于資本溢價形成的資本公積外，以原有限責任公司的未分配利益和盈余公積等轉股的，個人股東應該繳納個人所得稅是沒有爭議的。即凈資產折股實質就是將原來的有限責任公司的所有者權益作為出資額發起成立了股份公司（視同分配）。股份公司出資額=∑各股東（原有限公司資本金+留存利潤）。因此，無論在折股時具體折了多少股，均應該按照原來有限責任公司全部的留存收益作為計征個人所得稅的依據（原有限公司資本金不能征稅）。

雖然凈資產折股個人股東應該繳納個人所得稅是沒有爭議的，但是由于這些個人股東尚未取得可供納稅的現金流，按照國家的政策規定去納稅，無疑會給這些個人股東造成很大的資金流壓力，且這種凈資產折股業務一般涉及的金額又比較大，這些個人股東如要及時完稅必須另外籌措資金。一旦上市成功，股東們即使另外籌措的資金繳納稅金也能夠通過限售股解禁后的拋售取得充裕的現金流得以彌補，但是，如果未來上市失敗，被投資的股份公司貶值，或者未來以低價轉讓股權的，那么個人股東很可能會出現多繳稅的情形，在當前的政策和稅收實踐環境下，多繳納的個人所得稅是很難辦理退稅的[11]。由于這兩種情況的出現，一些個人股東對凈資產折股業務繳納個人所得稅產生了很大的畏難情緒，紛紛想辦法緩繳個人所得稅，各地政府為了支持上市工作，也出臺了一些具有地方特色的處理辦法，總的來說就是凈資產折股改制時暫不納稅。

各地政府與職能機構，為了加強金融服務，扶持有條件的中小企業上市，對列入證監局擬上市輔導期中小企業名單的企業，將非貨幣性資產經評估增值轉增股本的，以及用未分配利潤、盈余公積、資本公積轉增為股本的，可向主管稅務機關備案后，在取得股權分紅派息時，一并繳納個人所得稅。但是這種地方性規定，由于缺乏國家層面的政策依據，在財政部專員辦的審計、國家稅務總局的督查內審及稽查中，存在被查補稅款的案例，企業收益風險仍不可忽視[12]。

在凈資產折股業務中，如涉及紅籌股在香港上市，根據香港證券業相關法律規定，需要把自然人（合伙人）股東變更為一人有限公司。這時個人股權發生轉讓（由自然人個人有限公司），是否要繳納個人所得稅？如需繳稅股東也缺乏現金流，這是現行稅法盲點。現實征管中，各地執行各異。居民企業和居民個人收益風險、政策風險都很大。

參考文獻：

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[4][7][9][11]匯衡律師事務所.合伙制股權投資基金稅收政策淺析[J].私募基金法律述評，2011（3）.

篇8

摘要：我國風險投資在促進科技成果轉化為生產力、高新技術產業化等方面發揮了重要作用，但在其發展過程中，也存在許多制約我國風險投資發展的因素，主要有人文社會環境、風險投資政策、風險資金來源渠道、風險投資人才、風險資金撤退途徑、專門中介機構不完善、法制環境等。針對這些制約因素，應采取相應的策略，主要包括營造有利于風險投資發展的外部環境、開辟多元化的融資渠道、大力培養造就風險投資人才、建立風險投資退出機制等，促使我國風險投資縮小同發達國家的差距，走向更高的階段。

關鍵詞：風險投資；制約因素；策略；高新技術

我國從20世紀80年代中期開始進行風險投資的嘗試，走過了20多年的歷程。此嘗試在促進我國科技成果轉化為生產力、高新技術產業化等方面發揮了重要作用；但和發達的國家相比，還存在較大的差距。分析制約我國風險投資的因素，采取相應的策略，對促進我國風險投資研究的發展具有重要意義。

一、我國風險投資發展的制約因素

1．受風險投資人文社會環境的制約。風險投資是把資金投向處于較大風險的高新技術領域，期望成功后，通過所有者權益的變現獲得較高收益的投資行為。高新技術行業作為新型的行業，技術風險、管理風險、市場風險等各種風險較大，失敗的可能性較大。傳統的投資往往把安全性放在第一位，對具有較大風險的行業缺乏投資的積極性；而風險投資是一種主動承擔投資失敗的風險來博取高收益的行為。這就需要社會能提供適合風險投資的人文社會環境，能鼓勵人們敢于冒險、勇于創新、接納失敗。我國當前風險投資的人文環境還不太理想，主要表現在以下幾個方面：我國由于受長期計劃經濟體制的影響，科研計劃主要由國家安排，為數不多的科研經費掌握在少數人手中，形成了科研人員對國家的過分依賴，缺乏自我創新的精神；在科研體系中，過分依賴學術權威，論資排輩的現象還大量存在，不利于社會創新體系的形成；受我國長期傳統文化思想的影響，“知足常樂”、“小富即安”、“槍打出頭鳥”、“勝者為王、敗者為寇”等倫理道德觀念深入人心，對風險投資的發展非常不利；我國缺乏對風險投資失敗的社會保障制度，一旦投資失敗，可能永世不得翻身；在資本市場上，投機氛圍太濃，缺乏戰略投資者等等，對我國風險投資的發展形成了很大的制約。

2．受風險投資政策的制約。風險投資是一種市場行為，有效的市場機制是風險投資業發展的基礎。但從世界各國風險投資業發展的經驗來看，風險投資業離不開政府的政策支持，包括稅收優惠政策、貨幣政策、財政投入政策等。例如，美國政府為了促進風險投資業的發展，1978年將資本收益稅由49．5％降至28％；1981年進一步降為20％，且規定風險投資額60％免于征稅，40％減半征收，極大地促進了風險投資業的發展。我國臺灣地區的《科學工業園設置管理條例》規定，園內企業可以全部免征進口稅、貨物稅、營業稅，5年內可以免征盈利事業所得稅，外銷產品不征收任何稅收。西班牙政府對卡賈圖科學城的建設前后投入資金達到100億美元；日本的筑波科學城的建設歷時20年，耗資13000億日元；德國政府在20世紀80年代，用于高新技術開發園區的建設資金超過1．9億馬克。我國政府雖然明確地提出了支持風險投資業發展的計劃，也采取了有關促進風險投資發展的政策，但大多數促進風險投資的政策都是由地方政策出臺的，缺乏統一的、行之有效的管理，不利于風險投資業在更大范圍和規模上的長期、穩定發展。

3．受風險資金來源渠道的制約。風險資金的來源是發展風險投資的基本問題。風險投資的特點之一是高風險性。為了分散風險投資的風險，所以在資金來源方面，應具有一定的規模；在資金來源方面也應多元化，這才有利于分散風險，讓更多的資金加入到風險投資業來。1994年，在美國的風險投資資金來源中，各種基金的比例達到53％，使美國數以萬計的企業和普通民眾通過基金以較少的資金從事風險投資，為美國風險投資業的發展開辟了廣闊的融資渠道。相比之下，我國風險資金主要來源于政府，渠道單一。據統計，1999年我國92家風險投資公司的74億元的資金絕大部分是由政府出資的。根據科技部的《我國創業投資發展報告2005》，從2004年風險投資的資本構成比例來看，政府、銀行和國有獨資公司占有46％，外資為21％，個人資金占3％，其余為各類企業資金。政府的資金來源于納稅人，不可能過多地參與高風險的投資活動。這種單一的風險資金的供給渠道，與我國高新技術產業化所需的巨大資金需求是極不相稱的。

4．受風險投資人才匱乏的制約。風險投資的成功因素除了需要有新的技術外，更重要的是需要有目光敏銳、具有遠見卓識的人才。許多風險公司甚至把風險人才作為是否投資的第一因素。風險投資的人才要求具有經營管理、投資理財、戰略規劃以及科學技術等方面的綜合知識，同時還必須具備豐富的實踐經驗。在國外，風險投資人才的成長過程，通常是一大批技術專家或經營管理人員在政府的支持和鼓勵下，從大學、研究所或大公司中分離出來，創辦自己的風險投資公司，在將高新技術轉化為產品的過程中成長起來的。從我國目前的風險投資業的現狀看，人才缺乏是十分突出的問題。其原因主要是我國高等教育專業分工過細，同時缺乏有利于創新、創業的用人機制所造成的。

5．受風險資金退出途徑的制約。風險投資的失敗率很高，業內人士有一種說法：“成三敗七。”這就要求風險投資成功的項目預期年回報率很高，一般應達到60％以上，才能彌補其他未成功的項目的虧損。這不可能從利潤分紅中獲取，一般來說要通過股權轉讓來實現。其中最主要的方式是通過IPO的方式來實現，風險投資在投資時首先要考慮的是資金能否成功退出。由于被風險資金投資的企業是以高新技術企業為主，這些企業在發展初期，很難達到主板市場規定的上市條件。因此許多國家為了促進風險投資的發展，大都為風險投資的退出提供了主板以外的二板市場。而我國目前雖然在深圳證券交易所建立了類似的交易市場，但無論是上市制度，還是規模上都遠遠地不能滿足風險投資的需要。由于資金退出困難，使我國許多風險資金沉淀在所投資的企業，不能形成風險投資的良性循環，更談不上高回報。這些因素都嚴重地制約了我國風險投資業的發展。

6．受專門中介機構不完善的制約。為風險投資業服務的中介機構包括一般中介機構和專門中介機構。一般中介機構包括律師事務所、會計師事務所、審計師事務所等，這些中介機構在我國有不同程度的發展。但為風險投資業服務的專門中介機構如科技項目評估機構、風險投資擔保機構、風險投資咨詢機構等在我國還不完善。例如，由于專門為風險投資服務的中介機構不到位，風險投資者在選擇投資項目時，因為無法對高新技術項目進行價值認定而變得慎之又慎，從而影響了投資的效率。

7．受法制環境的制約。風險投資的發展，需要有相應的法律制度來加以規范。在我國的現有法律制度中，有許多對風險投資發展起到制約作用，主要體現在以下幾個方面：首先，從國外的風險投資的實踐來看，較為適合的組織形式大多采用有限合作制的形式，它有利于降低風險投資的道德風險及運作成本，但這項制度在我國法律上是禁止的。其次，風險投資往往選擇高新技術作為自己的投資領域，這個領域能吸引風險投資的動力，主要來源于知識產權。一種創新產品、一項新的科研成果如果能形成一定的市場規模，就能給風險投資帶來豐碩的利潤，但目前我國的法律制度對于知識產權保護的力度還不夠，嚴重挫傷了

風險投資積極性。再次，我國現有法律制度對風險投資的股份結構、資金來源、產權轉讓等方面都作出了嚴格的限制，對風險投資的發展也起到了制約作用。

二、發展我國風險投資的策略

1．營造有利于風險投資發展的外部環境。第一，創造適應風險投資發展的社會人文環境，大力宣傳風險投資的作用，鼓勵創新，為風險投資失敗者提供保障機制。第二，政府要制定優惠的政策，鼓勵風險投資業的發展。如對被風險資金投資的企業實行優惠的稅收政策，對商業銀行投向風險企業的投資實行貼息貸款、擔保貸款等。第三，建立健全促進風險投資的法規，對現行的法律中不利于風險投資業發展的法律條文進行適當修改。如《公司法》第24條規定，以產權技術作價出資的金額不超過公司注冊資本的20％；第152條規定上市公司股本總額不少于人民幣5000萬元，開業時間3年以上，最近3年連續盈利等，這些都不利于風險投資業的發展。另外我國還沒有針對風險投資制定專門法律，國家可考慮制定《風險投資法》等類似的法律，這有利于規范風險投資者的投資行為，保護風險投資者的利益。第四，要加強對知識產權的保護。風險投資的對象主要是高新技術產業，如果缺乏對知識產權的保護，風險資金投資的企業就不可能獲得應有的收益，從而嚴重影響風險投資業的發展。第五，要發展和完善專門為風險投資服務的中介機構。

2．開辟多元化的融資渠道。成熟的風險投資體系應該是政府資金作引導，民間資金作主導。但目前國內風險投資的資金來源卻是政府資金為主，民間資金則遲遲沒有進入。資金是推動高新技術產業化的重要力量。資金的缺乏對高新技術產業化的創業和發展會構成嚴重的制約。從我國風險投資業的實踐看，風險投資的融資渠道有以下幾個：一是政府資金。在風險投資業發展的初期，政府投入適當的資金啟動和參與是必要的，但政府資金的參與應堅持有限參與的原則，因為風險投資是一種市場行為。二是大企業資金。大企業技術基礎好，資本實力雄厚，管理水平高，抗風險能力強，參與風險投資有利于企業自身的發展。三是社會機構資金，主要包括保險公司、養老基金等社會機構的資金。社會機構的資金規模大，保值增值欲望強烈，適當拿一部分進行風險投資，一方面不會危及自身的資金的安全；另一方面這部分資金為長期資金，正好滿足風險投資周期長的特點。四是大力引進國外風險資金。國外風險投資業發展比較早，資金實力雄厚，投資經驗豐富。如果政府能給予適當的優惠政策，它將成為我國風險投資業重要的融資渠道。五是個人居民閑置的資金，目前我國儲蓄率非常高，個人居民資金除了消費外絕大部分都流入了銀行。受我國銀行制度的限制，這部分資金很難轉化為風險投資。所以必須通過適當的方法，如組建風險投資基金來吸引一部分個人資金加入到風險投資的行列。

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《亞洲創業投資期刊》(AVCJ)中文版于2005年由亞洲創業基金期刊集團聯合中華人民共和國科技部、北京市創業投資協會、以及其它幾家關聯機構發起主辦。

《亞洲創業投資期刊》(簡稱AVCJ)是一本消息詳實可靠、內容嚴謹公正的專業性刊物，主要報道亞太區域內的私募股權和創業投資活動和信息。是亞洲私募股權和創業投資領域的領航性刊物。AVCJ提供的信息涵蓋基金募資、投資、退出以及項目背后的人物和背景材料等信息。

《中國風險投資》

《中國風險投資》雜志是在中國原人大常委會成思危副委員長直接倡導，大力支持和關懷下創辦的，依托中國風險投資研究院的強大學術背景，密切關注創業者和投資者的切實需求，分析宏觀經濟發展趨勢，解析產業發展動向，剖析創業成功之道，提供投資創業最新資訊，致力于幫助創業者完成人生夢想，協助投資者實現資本增值，為創業者和投資者搭建溝通的平臺，實現項目和資本的良好對接，共同推動中國風險投資事業的發展，提高中國企業的自主創新能力，推動中國經濟更好更快地發展。

《中國風險投資》雜志共設七個欄目：速覽、透視、聚焦、觀察、人物、創業、展臺。

《中國擔保》

《中國擔保》是由中小企業司指導，“全國中小企業信用擔保機構負責人聯席會”主辦、長春市中小企業信用擔保有限公司承辦的擔保行業權威期刊，2006年創刊，《中國擔保》集學術性、理論性、指導性、觀察性為一體，既注重理論探討，也注重指導實際業務操作；緊緊把握時代脈搏，忠實記錄擔保業前進的足音，《中國擔保》設有大勢、業界、視窗、方式、廣角等五個板塊，涵蓋了理論與實務、特別關注、業務研討、業務創新、案例分析、法律問題研究、對話擔保人、行業風采、書訊、閱讀等精品欄目。中國扭保》是承接政府、金融、投資、擔保的橋梁；是擔保機構展示形象的載體；是關注與研究中國擔保業發展問題的各界朋友各抒己見、交流經驗的平臺；是全國擔保類報刊界充滿激情與活力的新興媒體。

《中國投資》

《中國投資》雜志是中華人民共和國國家發展和改革委員會主管，國家發展和改革委員會投資研究所、中國投資協會、中國國際工程咨詢公司主辦，中國投資建設領域唯一的中央級指導性大型刊物。《中國投資》自1985年創刊，擁有良好的政府背景和資源，擁有強大的資訊網絡，是為數不多的政府信息資源平臺之一。

《中國投資》提供最新的投資政策解讀和案例，以第一視角為讀者提供最權威最及時的投資信息。

《國際融資》

《國際融資》雜志在這一世界大趨勢下應運而生，是中國期刊市場上目前惟一全面反映國際融資政策與信息、全面介紹國際金融機構和外國政府對華貸款和援助、為中國各級政府和企業進行國際融資牽線搭橋，反映國內金融機構、企業按照國際慣例進行資金運作的經濟類專業雜志。具有前瞻性、政策性、獨創性和實用性等特點。

《國際融資》雜志是一本重操作、重實際，為企業提供融資方面的先進理念、經典案例、權威觀點、專家視野的刊物。

《股市密碼》

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關鍵詞：中小企業；融資結構；融資政策；歐盟

中圖分類號：F752．7

文獻標識碼：A 文章編號：1002-0594(2007)03―0021―05 收稿日期：2006―10―09

改革開放以來，我國中小企業快速發展，在國民經濟中的地位日益突出。近年來我國政府相繼出臺了一系列政策法規以改善中小企業的融資環境。然而，根據人民日報報道，一項調查顯示，80％的中小企業認為近年來的融資環境沒有變化或趨于惡化。這說明我國現在的中小企業融資環境仍需改進。

中小企業無論在發達國家還是發展中國家都是國民經濟的重要支柱。根據歐盟委員會2006年5月官方網站上的數據，歐盟地區中小企業已達到2300萬家，占企業總數的99％，中小企業提供了7500萬個就業崗位，在一些工業行業提供了80％以上的就業機會。根據2005年7月22日國家發展與改革委員會公布的消息，我國中小企業和個體工商戶合計超過3100多萬家，占到企業總戶數中99．3％，GDP的55．6％，工業新增產值的74．7％，社會銷售額的58．9％，稅收的46．2％，出口總額的62．3％，就業崗位的75％以上。但是，中小企業的發展需求與融資困難的矛盾卻是普遍困擾各國的問題。歐盟在致力于支持中小企業融資方面形成了一整套行之有效的政策框架體系和實施辦法。“他山之石，可以攻玉”，筆者認為，歐盟委員會的中小企業融資政策對我國具有很強的借鑒作用。

一、中歐中小企業融資狀況的比較

(一)我國中小企業融資結構的特點 目前，我國中小企業融資的方式主要有：自有資金、銀行貸款、發行股票和債券、財政扶持。調查顯示，中小企業首選自由資金，其次是銀行貸款，僅有2．38％的中小企業通過發行股票和債券進行融資。在財政扶持方面，我國先后建立了國家科技型中小企業創新基金、市場開拓基金、中小企業服務體系專項補助資金和中小企業發展專項資金。但由于各項基金的金額有限，能夠得到財政扶持的中小企業數量很少。例如，國家科技型中小企業創新基金從1999年開始實施到2004年的5年中，總共才批準立項4946個，中央財政安排預算33億人民幣。

據中國人民銀行中國中小企業金融制度調查組對全國東、中、西部有代表性的六個城市的1105戶中小企業的入戶問卷調查，在2003年9月，200家樣本企業仍以董事長或總經理出資為主，出資比例為50．7％，企業其他內部人員占15．1％。2003年我國中小企業的具體融資結構如圖1所示：

該項調查還顯示：在銀行貸款方面，中小企業的貸款得到批準，最主要的原因是提供了資產(不動產)抵押，占42％；其次為提供了有效擔保，占24％，其中企業擔保占18％，擔保公司擔保占6％；由于企業的信譽良好，產品市場前景好等原因獲得貸款占30％。在信用擔保體系方面，截止2003年9月末，五個樣本地區平均有76％的樣本企業至今沒和任何擔保機構建立過信用擔保關系，而在獲得信用擔保的樣本企業中，擔保貸款余額僅占全部貸款余額的6％，擔保機構基本上沒有發揮實質性作用。

(二)歐盟中小企業的融資方式根據2005年10月公布的第174號歐盟指標《中小企業融資》所顯示的對原15個成員的3047家中小企業管理者的電話調查結果，歐盟中小企業最常用到的融資機構是銀行，79％的被調查企業通過銀行獲得過資金支持。68％的被調查者認為銀行能為他們的公司提供充足的資金支持；65％的被調查者認為他們的銀行了解自己公司的特殊性；49％的被調查者認為離開銀行他們將無法為公司的融到足夠的資金。另外，24％的被調查企業通過融資租賃公司進行過融資，11％的被調查企業向公共投資機構尋求過資金支持，只有2％的被調查企業通過風險投資公司進行過融資。歐盟中小企業利用各種融資機構的情況如圖2所示：

就融資方式而言，歐盟中小企業利用的融資方式主要有融資租賃、透支、銀行貸款、風險資本融資等。其中，融資租賃和透支是歐盟中小企業最常用的融資方式，有51％的被調查企業利用過融資租賃的融資方式，有50％的被調查企業利用過透支的融資方式。風險資本融資則很少被采用，很多被調查的企業甚至在可預期的將來都沒有利用風險資本進行融資計劃。具體的融資方式利用情況如圖3所示：

總體而言，歐盟中小企業的融資現狀是令人滿意的，77％的被調查企業認為他們能為各種項目融到足夠的資金。

(三)中歐中小企業融資狀況的差異從上述兩項的調查報告，我們發現我國和歐盟的中小企業外部融資的主要方式都是銀行貸款。但我國中小企業目前還未能與銀行建立起良好的信用關系，中小企業要獲得貸款還主要是依靠提供擔保，貸款難度較大。相對而言，歐盟的中小企業一般都與銀行建立了良好的合作關系，銀行了解企業的業務活動情況，所以銀行能為中小企業的業務活動及時提供資金支持。另一方面，歐盟的中小企業可采用的融資方式也比我國的要多，歐盟的中小企業不僅可以采用常規的融資方式，還可以采用其他的融資方式，像融資租賃、透支、貼現、風險基金等這些在我國不常見的融資方式。通過采取多樣化的融資方式以及和銀行建立了良好的信用關系，歐盟中小企業的融資能力比我國的中小企業要強很多。

中小企業的融資結構是其自身的資金需求狀況、融資能力和外部的融資環境等約束因素綜合作用的結果。中小企業融資難問題之所以在歐盟得到較好的解決，主要得益于歐盟委員會高度重視中小企業的發展。他們為鼓勵中小企業的創新和發展，制定和實施了一系列相互配套的融資政策。

二、中歐中小企業融資政策的比較

中小企業的融資狀況直接取決于國家給予的融資政策，而融資政策包含多方面相關體系的配套政策支持。以下主要從法律體系、金融服務體系、信用擔保體系、風險投資基金和資本市場利用等方面進行中歐中小企業融資政策的比較。

(一)法律體系方面 目前，我國尚未形成完善的中小企業融資的法律保障體系。雖然，我國已于2003年1月1日起開始實施《中華人民共和國中小企業促進法》，但該法律的條文過于原則性，而且缺乏與之相配套的金融、信用擔保、風險基金等方面的法律法規。而歐盟各成員則十分注重建立和完善中小企業及其融資的法律體系。以意大利為例，意大利政府為了促進中小企業的發展并為其融資提供法律保障，先后頒布了一系列的法律、法規。像《中小企業法》、《中小企業基金法》、《特別銀行法》、《中小企業融資條例》等，形成了私營中小企業融資法規的框架。

(二)金融服務體系方面我國目前還沒有專門設立為中小企業融資服務的政策性銀行，中小企

業主要是從商業銀行那里獲得金融服務。一方面，我國商業銀行目前的貸款投向和地區更多地集中于大型企業和中心城市，缺乏適合中小企業融資需要的金融服務。以國有商業銀行為例，有些銀行對分支行的授權過嚴，用審批大企業貸款的辦法審批中小企業貸款。另一方面，在中小企業分布集中的縣級地區缺乏金融機構，股份制商業銀行在縣級基本沒有機構，而國有獨資商業銀行近年來不斷精簡縣級支行，僅1999～2002年的四年時間里國有商業銀行就精簡縣級支行1782個。

歐盟專門設立了為中小企業提供融資服務的政策性銀行一歐洲投資銀行(EIB)，其資金的90％用于歐盟的不發達地區的投資項目，10％用于東歐國家和與歐盟有聯系的發展中國家。歐洲投資銀行通常利用本身的資金和借助資本市場，通過三種方式對中小企業進行融資。這三種方式為：(1)全球貸款。它是用于支持中小企業投資的一項貸款，主要用于中小企業在工業、服務業、農業領域的投資和與歐盟發展規劃、能源及運輸有關的小規模基礎設施的投資。(2)為中小企業提供貸款貼息。歐盟與歐洲投資銀行簽署了一項協議，雇員人數不超過250人，固定資產不超過7500萬歐元的企業可享受貼息貸款。貸款的利息補貼由歐盟財政預算支出，由歐盟投資銀行管理。(3)阿姆斯特丹特別行動計劃(ASAP)。該項計劃是根據1997年歐盟阿姆斯特丹理事會決議實施的一個三年期的計劃，資金來源于EIB的經營利潤，總額為10億歐元，旨在對高度勞動力密集型和新技術領域的中小企業進行投資和資金支持。另外，針對中小企業經常遇到的貸款難的問題，歐盟委員會于1993年專門設立了“圓桌會議”，會議由金融機構資深代表和中小企業代表團組成，目的是討論中小企業面臨的融資問題，并提出雙方可接受的解決方案。

(三)信用擔保體系方面 根據國家經貿委1999年的《印發的通知》，我國的中小企業信用擔保體系由城市、省、國家三級機構組成，業務由擔保和再擔保兩部分構成，擔保以地市為基礎，再擔保以省為基礎，試點期間暫不設全國性中小企業信用擔保機構。擔保資金和業務經費以政府預算資助和資產劃撥為主，擔保費為輔。擔保內容主要是短期流動資金貸款，擔保對象主要是產品有市場、技術含量高、有發展前景的中小企業。

歐盟通過歐洲投資基金(EIF)為中小企業提供融資擔保。歐洲投資基金是根據愛丁堡理事會決議成立的，主要為泛歐洲公路網項目和中小企業提供信用擔保。EIF通過三種方式提供融資便利：(1)融資擔保。擔保方可以是EIF的股東也可以是第三方，擔保方根據不同的融資額度和風險的大小收取相應的擔保傭金，擔保比例不低于項目融資額的50％。(2)股權參與。EIF對成員內有相應業務能力和資質并能夠提供較高潛在回報的中介機構以股權參與，對中小企業間接融資。但EIF對股權參與持謹慎態度，一般經過嚴格考察并經董事會批準。(3)“增長和環境”引導項目。1995年，歐盟與EIF簽署了關于實施“增長和環境”引導項目的協議，EIF為少于100名雇員的中小企業提供部分貸款擔保，用于可以帶來重大環境利益的投資。這些貸款擔保措施使中小企業能夠獲得更為有利的貸款條件，而且所獲貸款也具有較低的利率。

(四)風險投資基金方面 目前，我國財政預算設立了中小企業科目，先后建立了國家科技型中小企業創新基金、市場開拓基金、中小企業服務體系專項補助資金和中小企業發展專項資金。由于我國的各項基金都是由中央預算安排的，所以資金來源有限，支持的項目有限。目前，中小企業創新基金每年的預算安排為10億元，市場開拓基金每年預算安排為5億元。

歐盟方面，歐洲投資銀行和歐洲投資基金兩大金融機構于1997年合作建立了“歐洲技術便捷啟動基金”(ETF)，1997年建立當年就發放中小企業貸款1．25億歐元，1998～2002年約發放1．68億歐元。該項基金的目標是，支持通常種子基金認為風險高的中小企業的投資，鼓勵新研發成果的使用，鼓勵研究中心和科學園區對中小企業提供投資的相關資金。它可以介入中介風險資本基金的25％的股本，尤其注重規模小、新建的基金，照顧特定的行業技術。成員也紛紛建立了各種風險投資基金，英國本國就建有地區風險基金、英國高科技基金、SBS商業孵化基金、早期成長基金和風凰基金，而且各項基金的資金充足。SBS商業孵化基金自2001年10月實施至2004年5月共投資7500萬英鎊，鳳凰基金自1999年11月至2008年3月計劃執行期間，政府將注資1．77億英鎊。

(五)資本市場利用方面我國已于2004年5月27日在深圳證券交易所啟動了中小企業板，但中小企業板的門檻較高。《深圳證券交易所設立中小企業板實施方案》明確規定，中小企業板的上市公司要符合主板市場的發行上市條件和信息批露要求。截止2006年6月17日止，在中小企業板上市交易的只有50家公司，其中85％屬制造業，行業覆蓋面較窄，且區域分布不均衡，13個省份至今沒有一家公司在中小企業板上市。

歐盟的第一家二板市場是于1995年6月成立的倫敦證券交易所另類投資市場(AIT)，它主要為新建立的小企業提供融資服務。AIT市場沒有行業限制，無論是高科技公司，還是傳統的制造企業和第三產業的服務公司，都可以掛牌上市，并且對上市公司的資金實力、企業規模、經營歷史、企業業績及投資者擁有股份的比例均無任何要求。由于AIT市場上市條件比較寬松，市場監管相對主板市場比較嚴格。歐盟其它的二板市場有巴黎的“新市場”，法蘭克福、阿姆斯特丹和布魯塞爾的股票市場。

三、歐盟經驗對我國改善中小企業融資政策的啟示

通過對中歐中小企業政策有關方面的比較，可以看出，雖然由于經濟體制、經濟發展水平及其它要素造成中歐融資政策的許多相異之處，但融資政策作為中小企業生存和發展的保障機制，是全球的發展趨勢，在其制定和實施過程中存在一般性規律，歐盟成員在中小企業融資政策發展中的經驗，可為我國中小企業融資政策的完善提供借鑒。

(一)建立健全中小企業融資的法律體系 為了從根本上改善我國中小企業的融資環境，我國應借鑒歐盟成員的經驗，加快建立與《中小企業促進法》相配套的其他法律，如《中小企業融資法》、《中小企業信用擔保法》、《中小企業基金法》等，逐步形成符合我國實際情況的中小企業融資的法律體系。

(二)加強對中小企業的金融服務 中小企業貸款難很大程度上是由于信息不對稱造成的。這里的信息不對稱主要包括“逆向選擇”和“道德風險”兩部分。所謂“逆向選擇”是指銀行在信息收集和處理方面存在規模不經濟的問題，加上中小企業通常不愿意向外界披露企業信息，致使雙方信息不對

稱情況更加嚴重，最終導致商業銀行為經營失敗的企業提供信貸資金，或者拒絕給有困難但能成功的企業提供資金。所謂“道德風險”是指中小企業不按照與商業銀行的協議或對商業銀行的承諾使用資金，或在有能力償還銀行貸款的情況下不償還銀行債務風險，這就導致銀行對中小企業的監督成本過高，使得銀行要求中小企業在申請貸款時有充分擔保。為了改善中小企業的貸款環境，政府應充分發揮其職能作用。

首先，政府應幫助中小企業與銀行間建立良好的溝通，政府可以借鑒歐盟的“圓桌會議”的形式，定期組織銀行代表與中小企業代表間的對話，共同討論中小企業融資方面的問題。銀行方面也應當根據中小企業貸款的特殊性，不斷開發符合中小企業信貸需求的金融服務。其次，針對一些中小企業貸款業務風險較大，商業銀行不愿承擔風險的情況，政府應加強政策性銀行對中小企業的扶持力度。例如，政府可根據國民經濟發展需要開發一些政策性貸款項目，或給予中小企業貸款貼息。

(三)發展信用擔保體系雖然到2004年底，我國已建立了2188家各類中小企業信用擔保機構，但實際上絕大多數的中小企業還沒有與信用擔保機構建立起聯系。政府應幫助中小企業與信用擔保機構建立長期聯系，使信用擔保機構的作用發揮出來。另外，政府應加快建立以中小企業、中小企業經營者(業主)、中介機構為主體，以信用登記、信用征集、信用評估和信用為主要內容的中小企業信用評估體系，督促中小企業注重融資信用，減少銀行和信用擔保機構的信用評估成本和風險。

(四)完善風險投資體系 我國風險投資基金目前最主要的問題就是資金有限，無法滿足中小企業的發展需要。針對這種情況，我國應當放寬資金的來源，鼓勵政策性銀行等金融機構向各種風險基金投資。另外，改革開放以來，我國居民手中的資金越來越多，他們的投資意識不斷增強，有相當一部分愿意承擔風險，政府應利用這一有利條件，以稅收優惠政策鼓勵民間創辦風險投資公司。此外，還可鼓勵國外風險投資公司來我國開展業務。

(五)進一步擴大中小企業板規模融資方式的多元化是解決中小企業融資問題的重要途徑，而融資方式的多元化離不開二板市場的繁榮。我國應當借鑒倫敦證券交易所另類投資市場的經驗，放寬中小企業板的入市門檻，但同時加強對中小企業板的市場監督。只有適當降低中小企業板的入市要求，更多的中小企業才能獲得利用發行股票來融資的機會，中小企業板也才能真正發揮其作用。同時中小企業的風險相對大型企業來說比較大，所以應加強對其的市場監督，維持證券市場的安全性。