導(dǎo)語(yǔ)：如何才能寫好一篇風(fēng)險(xiǎn)投資政策，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

關(guān)鍵詞：風(fēng)險(xiǎn)投資法；風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)；稅收政策法規(guī)；激勵(lì)風(fēng)險(xiǎn)投資

目前國(guó)內(nèi)外比較通用的概念是，向具備發(fā)展壯大潛在能力、但仍處于未上市階段的高新技術(shù)企業(yè)，以股權(quán)參與方式注入資本，并為其提升經(jīng)營(yíng)管理方面的服務(wù)，從而在被投資企業(yè)(風(fēng)險(xiǎn)企業(yè))成長(zhǎng)、發(fā)展、壯大后，獲取資本增值收益的投資方式，本身具有非典型投融資、投資風(fēng)險(xiǎn)大和投資收益高三大特征。風(fēng)險(xiǎn)投資法律制度作為科技法的重要板塊之一，充分體現(xiàn)了科技法律制度作為一個(gè)新興獨(dú)立法律部門的“交叉性、融合性”法律特征。與生物安全、外來(lái)物種入侵防控、基因技術(shù)、人體器官移植、安樂(lè)死、可再生能源等其他科技法律規(guī)范相比，風(fēng)險(xiǎn)投資法的交叉性更多地體現(xiàn)在與經(jīng)濟(jì)法律制度、商事法律制度千絲萬(wàn)縷的天然聯(lián)系上，特別是與作為經(jīng)濟(jì)法下位法的稅收法律制度密不可分。

一、國(guó)內(nèi)外情況概述

從國(guó)際國(guó)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)投資法律規(guī)范的建立完善歷程來(lái)看，稅收政策法規(guī)無(wú)一例外都是各國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資法律淵源中的關(guān)鍵性內(nèi)容，這一點(diǎn)從中美英三國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資法律規(guī)范體系對(duì)稅收法規(guī)的重視中可見一斑：

（一）中國(guó)

我國(guó)在進(jìn)入21世紀(jì)以來(lái)的前10年，陸續(xù)出臺(tái)了一系列規(guī)范和促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)創(chuàng)業(yè)投資成長(zhǎng)的政策規(guī)定，內(nèi)容主要可以歸納為各類風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)設(shè)立、稅收優(yōu)惠、專項(xiàng)引導(dǎo)基金三大類。其中在稅收政策規(guī)定方面，2003年頒布了“外商投資創(chuàng)業(yè)投資公司所得稅有關(guān)稅收問(wèn)題的意見”，2007年頒布了“促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)發(fā)展有關(guān)稅收政策的通知”，以及2009年頒布的“實(shí)施創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)所得優(yōu)惠問(wèn)題的通知”等，極大地完善了國(guó)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)投資政策規(guī)范的系統(tǒng)構(gòu)成。

（二）英國(guó)

作為世界第三大風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)中心，英國(guó)早在上世紀(jì)80年代初，就實(shí)施了促進(jìn)本國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)發(fā)展的“三大措施”，即PTP(稅收優(yōu)惠政策)、LGS(政府貸款擔(dān)保計(jì)劃)、BES(企業(yè)擴(kuò)張計(jì)劃)。其中稅收優(yōu)惠政策是撒切爾政府直接頒布一系列稅收減讓措施，對(duì)公民投資新公司實(shí)行稅收減免，以鼓勵(lì)英國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)發(fā)展。而企業(yè)擴(kuò)張計(jì)劃，核心內(nèi)容也是針對(duì)那些注資英國(guó)本土的、未能上市的公司的個(gè)人投資人，給予所得稅抵減優(yōu)惠，來(lái)刺激其初次或不斷投資。

（三）美國(guó)

20世紀(jì)40年代中期，全球首家現(xiàn)代意義上的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)ARDC，即“全美研究和開發(fā)公司”在馬薩諸塞州誕生。美國(guó)最早在1958年出臺(tái)的《小企業(yè)投資法》中，就規(guī)定“以風(fēng)險(xiǎn)投資為主營(yíng)業(yè)務(wù)的小企業(yè)投資公司”享受稅收優(yōu)惠。上世紀(jì)70年代、80年代美國(guó)國(guó)內(nèi)兩次風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)行主體——小企業(yè)投資公司的規(guī)模大幅波動(dòng)，都是由稅收政策法規(guī)的變化引起的。第一次是國(guó)家把風(fēng)險(xiǎn)投資的資本利得稅稅率由29%增至49%，造成市場(chǎng)上風(fēng)投資金的大幅度銳減少，小企業(yè)投資公司從之前超過(guò)700余家直降至250家左右；第二次是把資本利得稅由49%降回到了28%，1981年進(jìn)而又下降至20%，掀起了風(fēng)險(xiǎn)投資的。其他如法國(guó)、日本、韓國(guó)等國(guó)家和地區(qū)的情況，也概莫能外。而且從美國(guó)的案例中還可以看出，稅收政策法規(guī)甚至在很大程度上影響著風(fēng)險(xiǎn)投資法律關(guān)系主體，決定著風(fēng)投法律關(guān)系的活躍度，對(duì)風(fēng)投社會(huì)關(guān)系發(fā)揮著顯著的引導(dǎo)、支持、保障作用。

二、關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)投資稅收激勵(lì)的政策法規(guī)

風(fēng)險(xiǎn)投資法律關(guān)系主要涵蓋三類主體，即風(fēng)險(xiǎn)投資人、風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)、風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)。其中在風(fēng)險(xiǎn)投資流程中起關(guān)鍵作用的是“風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)”，它同時(shí)也是稅收激勵(lì)政策法規(guī)指向的納稅和享受減免稅的核心主體，所以以下重點(diǎn)圍繞涉及風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的稅收法規(guī)進(jìn)行闡述和分析。

（一）基本概念

所謂風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)，是通過(guò)向風(fēng)險(xiǎn)投資人募集風(fēng)險(xiǎn)資金并投向風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，扶持風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)成長(zhǎng)和擴(kuò)張，并依約定從風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)獲得高收益的企業(yè)。風(fēng)投機(jī)構(gòu)一般采用“股份有限或有限責(zé)任”的公司形式，以及有限合伙企業(yè)或信托基金等多種形態(tài)。實(shí)踐里面，公司形式的風(fēng)投機(jī)構(gòu)主要經(jīng)營(yíng)活動(dòng)是投資高新技術(shù)企業(yè)、“科技小巨人”、科技型中小企業(yè)，其本質(zhì)是一類圍繞風(fēng)險(xiǎn)投資開展主營(yíng)業(yè)務(wù)的非純金融性、但類金融性的企業(yè)。我國(guó)大陸地區(qū)支持“外商投資企業(yè)、民營(yíng)等非國(guó)有企業(yè)、自然人以及其他機(jī)構(gòu)，以入股方式投資風(fēng)險(xiǎn)投資公司。而英美和亞洲的韓國(guó)等國(guó)家的風(fēng)投機(jī)構(gòu)，則更多地采用有限合伙企業(yè)形式。

（二）稅收激勵(lì)政策法規(guī)內(nèi)容

國(guó)內(nèi)還沒有制定出臺(tái)專門調(diào)險(xiǎn)投資稅收法律關(guān)系的法律規(guī)范。相關(guān)稅收激勵(lì)政策法規(guī)，主要集中在國(guó)務(wù)院行政法規(guī)，以及科技部、財(cái)政部及國(guó)家稅務(wù)總局關(guān)于規(guī)范、指導(dǎo)和促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資、高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展的部門規(guī)章中。“營(yíng)改增”前，稅種主要涉及企業(yè)所得稅和營(yíng)業(yè)稅。一方面，關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的企業(yè)所得稅激勵(lì)政策法規(guī)規(guī)定。一是風(fēng)投機(jī)構(gòu)對(duì)權(quán)益性投資如股息、紅利等收益，也就是股權(quán)投資的所得，實(shí)行免稅；二是風(fēng)投機(jī)構(gòu)通過(guò)股權(quán)投資方式，投資未上市的中小型高新技術(shù)企業(yè)，且持股兩年及以上，該項(xiàng)投資收益繳納所得稅時(shí)，按照投資額70%的比例抵扣應(yīng)當(dāng)納稅的所得額。另一方面，關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的營(yíng)業(yè)稅激勵(lì)政策法規(guī)規(guī)定。主要是對(duì)于風(fēng)投機(jī)構(gòu)讓渡股權(quán)取得的收入，免收營(yíng)業(yè)稅。而對(duì)風(fēng)投機(jī)構(gòu)其他業(yè)務(wù)收入，如提供風(fēng)險(xiǎn)投資管理、對(duì)外貸款取得的利息收入、咨詢等服務(wù)收取的服務(wù)費(fèi)等等，則仍然按照5%的營(yíng)業(yè)稅率征稅。

（三）當(dāng)前稅收激勵(lì)政策法規(guī)的局限性

一是將風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的主項(xiàng)收入——投資后取得的財(cái)產(chǎn)轉(zhuǎn)讓收入，也即美國(guó)風(fēng)投法律制度中的“資本利得”，看作成為企業(yè)一般性生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所得進(jìn)行企業(yè)所得稅核算收繳，并沒有規(guī)定一定比例的稅收減免激勵(lì)。二是像上文提及的那樣，國(guó)內(nèi)風(fēng)投機(jī)構(gòu)的組織構(gòu)架形式大都采取公司制。公司制下的納稅主體為風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)，風(fēng)投企業(yè)依規(guī)定繳納企業(yè)所得稅后，相關(guān)收益計(jì)入風(fēng)險(xiǎn)投資。但如果其風(fēng)險(xiǎn)投資人為公司法人，仍需要再次繳納企業(yè)所得稅，無(wú)疑形成了重復(fù)征稅，加重了風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的稅負(fù)。三是關(guān)于對(duì)中小型高新科技企業(yè)投資期限為兩年的規(guī)定彈性不足。既容易導(dǎo)致部分風(fēng)投機(jī)構(gòu)為了實(shí)現(xiàn)多輪次繳納所得額抵免，在兩年期滿時(shí)匆忙啟動(dòng)風(fēng)投資金退出程序，然后再投資兩年；也不利于保護(hù)風(fēng)投資金投向那些處于創(chuàng)業(yè)種子期、投資周期3年、5年或以上創(chuàng)新項(xiàng)目的積極性。

三、“營(yíng)改增”后完善風(fēng)險(xiǎn)投資稅收激勵(lì)政策法規(guī)的建議

從今年5月1日開始，我國(guó)已經(jīng)全面推行營(yíng)業(yè)稅改征增值稅(下文中簡(jiǎn)稱“營(yíng)改增”)試點(diǎn)，將建筑、房地產(chǎn)、金融、生活服務(wù)四大行業(yè)全部吸納進(jìn)試點(diǎn)。未來(lái)2-3年過(guò)渡期后，增值稅制度將更加規(guī)范，營(yíng)業(yè)稅制度徹底退出歷史舞臺(tái)。“營(yíng)改增”是將之前繳納營(yíng)業(yè)稅的四大行業(yè)應(yīng)稅項(xiàng)目，改為繳納增值稅。由于只是針對(duì)產(chǎn)品或服務(wù)的“增值部分”納稅，減少了納稅主體重復(fù)繳稅環(huán)節(jié)，有利于減輕企業(yè)稅負(fù)，促進(jìn)科技等高端服務(wù)業(yè)加快發(fā)展。

（一）原營(yíng)業(yè)稅方面激勵(lì)空間收窄

按照“營(yíng)改增”試點(diǎn)行業(yè)分類，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)歸入金融保險(xiǎn)項(xiàng)下的資產(chǎn)、信托和基金管理項(xiàng)目，從繳納營(yíng)業(yè)稅調(diào)整為繳納增值稅。之前，風(fēng)投機(jī)構(gòu)股權(quán)轉(zhuǎn)讓收入營(yíng)業(yè)稅實(shí)行免稅制，在“營(yíng)改增”過(guò)渡期內(nèi)應(yīng)當(dāng)修訂相關(guān)政策規(guī)定，明確繼續(xù)執(zhí)行稅收減免方面的制度規(guī)定，保護(hù)風(fēng)險(xiǎn)資金以參股方式進(jìn)入高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的積極性。而對(duì)于風(fēng)投機(jī)構(gòu)其他業(yè)務(wù)收入，則需要依據(jù)6%的稅率繳納增值稅。當(dāng)前“營(yíng)改增”還處于試點(diǎn)階段，直接以降低風(fēng)投機(jī)構(gòu)增值稅稅率為突破點(diǎn)研究出臺(tái)稅收激勵(lì)政策，時(shí)機(jī)并不成熟。但風(fēng)投機(jī)構(gòu)仍然可以利用增值稅進(jìn)項(xiàng)低扣的政策規(guī)定，實(shí)現(xiàn)稅負(fù)最終減少。

（二）企業(yè)所得稅應(yīng)當(dāng)是完善風(fēng)投稅收激勵(lì)政策法規(guī)的重點(diǎn)

既然“營(yíng)改增”后，原營(yíng)業(yè)稅、現(xiàn)增值稅方面很難在短時(shí)間內(nèi)制定新的激勵(lì)政策法規(guī)，所得稅就順理成章成為相關(guān)規(guī)定突破的主要方向。建議對(duì)財(cái)稅[2007]31號(hào)文，即《關(guān)于促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)發(fā)展有關(guān)稅收政策的通知》中規(guī)定的：對(duì)未上市的中小型高新科技企業(yè)股權(quán)投資收入所得稅，享受“申報(bào)應(yīng)納稅所得”抵扣額度的投資期限為2年以上(含)，進(jìn)行修訂。應(yīng)當(dāng)制定階梯抵扣額度比例的規(guī)定，以目前規(guī)定的70%為起點(diǎn)，對(duì)應(yīng)2年、3年、5年三檔投資，抵扣比例可以依次規(guī)范為70%、50%、30%。這樣將投資年限與抵扣額比例掛鉤，以解決當(dāng)前部分風(fēng)投機(jī)構(gòu)盲目選擇2年就可以退出的投資項(xiàng)目，并促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)資金投入發(fā)展種子期需3-5年的科技企業(yè)，與英國(guó)3年、韓國(guó)5年等國(guó)際通行規(guī)則接軌。

（三）修訂研發(fā)費(fèi)用抵扣規(guī)定間接形成稅收激勵(lì)

篇2

關(guān)鍵詞：風(fēng)險(xiǎn)投資；公益項(xiàng)目； 營(yíng)利項(xiàng)目； 投資策略調(diào)整

中圖分類號(hào)：F062.4 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

1 引言?

風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)韌于市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，狹義風(fēng)險(xiǎn)投資指以高新技術(shù)為基礎(chǔ)，偏好于高風(fēng)險(xiǎn)、高盈利產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域、技術(shù)密集型的產(chǎn)品或項(xiàng)目投資。

放眼2010年，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)主要聚焦高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，尤其在戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域布局正在加速。2010年，中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資累計(jì)投資8693項(xiàng)，比2009年增長(zhǎng)16.9%。其中，投資高新技術(shù)企業(yè)/項(xiàng)目達(dá)5160項(xiàng)，占投資總數(shù)59.4%；累計(jì)投資達(dá)1491.3億，其中投資高新技術(shù)企業(yè)/項(xiàng)目808.8億，約占總投資54.23%。與前期相比，從投資金額增加與投資數(shù)量判斷，風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)高新技術(shù)投資強(qiáng)度有所加大[1]。

同時(shí)，隨著現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)社會(huì)的發(fā)展，風(fēng)險(xiǎn)投資開始涉足公益事業(yè)。這就是近兩年在美國(guó)風(fēng)生水起的被稱為“風(fēng)險(xiǎn)慈善”（venture philanthropy）的新興企業(yè)公益模式[2]。

無(wú)論營(yíng)利項(xiàng)目抑或是公益項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)投資，最終追求的都是選擇可接受風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度條件下高收益、高效用，或在預(yù)期收益和效用前景下的風(fēng)險(xiǎn)盡可能低。基于此，本文探求營(yíng)利項(xiàng)目與公益項(xiàng)目的不同特點(diǎn)，分析建立風(fēng)險(xiǎn)投資決策指標(biāo)體系，兼顧投資風(fēng)險(xiǎn)和收益的權(quán)衡，結(jié)合投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)與收益的偏好，研究營(yíng)利項(xiàng)目與公益項(xiàng)目的投資策略決策，以及投資后環(huán)境變化引致的投資策略調(diào)整。

2風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估與收益評(píng)價(jià)

2.1風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估指標(biāo)體系

風(fēng)險(xiǎn)資本的運(yùn)行與所投入的項(xiàng)目或技術(shù)產(chǎn)業(yè)的開發(fā)進(jìn)程，基本上是同步的。站在資本運(yùn)行的角度看，可分為種子期、導(dǎo)入期、成長(zhǎng)期、成熟期四個(gè)階段。每個(gè)階段均可能存在技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、管理風(fēng)險(xiǎn)、生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)以及其他風(fēng)險(xiǎn)等，且這些風(fēng)險(xiǎn)因素在不同階段具有不同的分布，各階段的風(fēng)險(xiǎn)大小也各異。

本文結(jié)合參考國(guó)內(nèi)外相關(guān)專家的學(xué)術(shù)研究成果[3—5]，考慮影響投資風(fēng)險(xiǎn)因素包括技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、管理風(fēng)險(xiǎn)、投資環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)、企業(yè)運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)5大類，風(fēng)險(xiǎn)投資的不同發(fā)展階段中各風(fēng)險(xiǎn)側(cè)重與分布見表1：

表1 分階段投資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系

2.2風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估方法

對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，可采用風(fēng)險(xiǎn)決策矩陣法[6]，具體步驟：

（1）風(fēng)險(xiǎn)矩陣欄內(nèi)容確定

投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)劃分為5大模塊，即市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、管理風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、投資環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)和企業(yè)運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)，具體含義見表1。

（2）影響欄及發(fā)生概率欄

將風(fēng)險(xiǎn)模塊對(duì)評(píng)估項(xiàng)目影響分5個(gè)等級(jí)：關(guān)鍵、嚴(yán)重、中度、微小、可忽略，對(duì)應(yīng)區(qū)間集合：{（4，5]，（3，4]，（2，3]，（1，2]，[0，1]}，見表2。

表2 風(fēng)險(xiǎn)影響等級(jí)對(duì)照表

風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生可能性同樣分5個(gè)程度等級(jí)：極有可能發(fā)生、很可能發(fā)生、可能發(fā)生、不太可能發(fā)生、不可能發(fā)生，對(duì)應(yīng)區(qū)間集合為：{（0.9，1]，（0.7，0.9]，（0.6，0.7]，（0.4，0.6]，[0，0.4]}，見表3。

表3 風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生概率對(duì)照表

（3）風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)欄的確定

將風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)分為高級(jí)風(fēng)險(xiǎn)、中級(jí)風(fēng)險(xiǎn)、低級(jí)風(fēng)險(xiǎn)3檔，對(duì)應(yīng)的區(qū)間數(shù)為：{（3，5]，（1.5，3]，[0，1.5]}。

（4）確定風(fēng)險(xiǎn)模塊風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)

如表4所示的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)對(duì)照表。根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)投資模塊的二級(jí)指標(biāo)j影響等級(jí)量化值Rj（i=1，2，…，n），其中n為該階段風(fēng)險(xiǎn)投資二級(jí)指標(biāo)數(shù)。比照表3風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生概率，采用線性插值法，求得二級(jí)指標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)值RVj（j=1，2，…，n），根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)區(qū)間隸屬度，可確定j指標(biāo)最終風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)。

表4 風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)對(duì)照

（5）投資風(fēng)險(xiǎn)綜合評(píng)價(jià)

項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估值計(jì)算如下： ，

n為該階段風(fēng)險(xiǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估二級(jí)指標(biāo)數(shù)。

2.3風(fēng)險(xiǎn)投資的收益評(píng)價(jià)指標(biāo)體系

風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目按投入主要目的是否以營(yíng)利為目的可分為兩大類，即營(yíng)利項(xiàng)目和公益項(xiàng)目。投向營(yíng)利項(xiàng)目領(lǐng)域的風(fēng)險(xiǎn)投資，孜孜以求的是巨額的財(cái)務(wù)效益，但同時(shí)要兼顧項(xiàng)目對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、居民生活、資源消耗、生態(tài)環(huán)境等方面的影響。投向公益項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)投資，重點(diǎn)考察項(xiàng)目給社會(huì)公眾帶來(lái)的效益，而非項(xiàng)目的財(cái)務(wù)收益，更多的幾乎都有多方面的無(wú)形效果，諸如收入分配、地區(qū)均衡發(fā)展、促進(jìn)就業(yè)、社會(huì)安定、國(guó)家安全等。

本文應(yīng)用因果分析圖，建立風(fēng)險(xiǎn)投資收益評(píng)價(jià)指標(biāo)體系[7—8]如表5所示。

表5 風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目收益評(píng)價(jià)指標(biāo)體系

2.險(xiǎn)投資的收益評(píng)價(jià)方法

（1）營(yíng)利項(xiàng)目收益評(píng)價(jià)模型

風(fēng)險(xiǎn)投資i收益值 ，則

其中， 為經(jīng)濟(jì)、社會(huì)與生態(tài)效益權(quán)重。

為經(jīng)濟(jì)、社會(huì)與生態(tài)效益第n個(gè)二級(jí)指標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)值

為經(jīng)濟(jì)、社會(huì)與生態(tài)效益二級(jí)指標(biāo)數(shù)

（2）公益項(xiàng)目收益評(píng)價(jià)模型

公益項(xiàng)目的收益評(píng)價(jià)，本文采取效用成本分析思路展開。

公益項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)投資效用值：

公益項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)投資成本值：

其中，

經(jīng)濟(jì)效益效用值：

社會(huì)效益效用值：

為第n項(xiàng)經(jīng)濟(jì)效益指標(biāo)值

為第n項(xiàng)社會(huì)效益指標(biāo)值

3 風(fēng)險(xiǎn)投資策略確定

3.1營(yíng)利型項(xiàng)目投資策略決策

如圖1所示，以投資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估值作縱坐標(biāo)，項(xiàng)目綜合收益值作橫坐標(biāo)，構(gòu)建投資策略矩陣。

圖1 營(yíng)利項(xiàng)目投資策略決策矩陣

定義1：風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目綜合收益 時(shí)，項(xiàng)目收益性較好；

風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目綜合收益 時(shí)，項(xiàng)目收益性較差.

定義2：項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估等級(jí) 時(shí)，項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)為高級(jí)；

項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估等級(jí) 時(shí)，項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)為中級(jí)；

項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估等級(jí) 時(shí)，項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)為低級(jí)。

根據(jù)定義1及2，投資策略矩陣被劃分為六個(gè)區(qū)域，見圖1及表6。

表6 營(yíng)利項(xiàng)目投資策略決策

下面本文將結(jié)合投資決策者的風(fēng)險(xiǎn)偏好，分析投資決策策略：

1.明星區(qū)

若風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目處于Ⅲ區(qū)，投資收益豐厚，且無(wú)需承擔(dān)較大風(fēng)險(xiǎn)。無(wú)論投資決策者屬于風(fēng)險(xiǎn)愛好型、風(fēng)險(xiǎn)中立型抑或風(fēng)險(xiǎn)愛好型，均優(yōu)先投資該項(xiàng)目。這種項(xiàng)目在現(xiàn)實(shí)社會(huì)中少之又少，甚至不太可能出現(xiàn)。

2.潛力區(qū)

由于明星項(xiàng)目很難獲得，風(fēng)險(xiǎn)愛好決策者在Ⅰ區(qū)和Ⅳ區(qū)尋找高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)項(xiàng)目。該區(qū)域項(xiàng)目投資一旦成功，便會(huì)帶來(lái)超額回報(bào)（Ⅰ區(qū)）；一旦失敗，收益甚微（Ⅳ區(qū)）。

由于風(fēng)險(xiǎn)中立決策者厭惡高風(fēng)險(xiǎn)，在明星項(xiàng)目不可得時(shí)，便會(huì)退而求其次，在Ⅱ區(qū)、Ⅴ區(qū)尋找中等風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目，并希望獲得盡可能高回報(bào)（Ⅱ區(qū)）。

而風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避型決策者關(guān)注的是盡量降低項(xiàng)目不確定性，不惜以項(xiàng)目低回報(bào)為代價(jià)，因此往往偏好Ⅵ區(qū)項(xiàng)目投資。

3.2 公益項(xiàng)目投資策略決策

類似的，以投資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估值作縱坐標(biāo)，項(xiàng)目效用/成本值作橫坐標(biāo)，構(gòu)建公益型項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)投資策略矩陣，如圖2所示。

圖2 公益項(xiàng)目投資策略決策矩陣

定義3：風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目效用成本 時(shí)，項(xiàng)目可行；

風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目效用成本 時(shí)，項(xiàng)目不可行

根據(jù)定義2及3，公益項(xiàng)目投資策略矩陣同樣被劃分為六個(gè)區(qū)域，見圖2及表7。

表7 公益項(xiàng)目投資策略決策

下面本文將結(jié)合投資決策者的風(fēng)險(xiǎn)偏好，分析投資決策策略：

1.垃圾區(qū)

如果風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目落在Ⅳ、Ⅴ、Ⅵ區(qū)，由于則項(xiàng)目效用成本小于1，公益項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效益、社會(huì)所得須付出巨大的生態(tài)與環(huán)境代價(jià)。無(wú)論投資決策者屬于風(fēng)險(xiǎn)愛好型、風(fēng)險(xiǎn)中立型抑或是風(fēng)險(xiǎn)愛好型，均不選取該項(xiàng)目。

2.潛力區(qū)

若該公益項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效益、社會(huì)所得大于所付出的環(huán)境代價(jià)，風(fēng)險(xiǎn)愛好決策者由于可以承受較高風(fēng)險(xiǎn)，Ⅰ區(qū)、Ⅱ區(qū)、Ⅲ區(qū)項(xiàng)目都可以成為其投資對(duì)象。此時(shí)，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)愛好者來(lái)說(shuō)，投資決策成為效用成本最大的單目標(biāo)決策問(wèn)題。

風(fēng)險(xiǎn)中立決策者不愿承受高風(fēng)險(xiǎn)，只要效用成本可行，他可以在Ⅱ區(qū)與Ⅲ區(qū)投資。風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避型決策者則只肯承受低級(jí)風(fēng)險(xiǎn)，僅在Ⅲ區(qū)選擇投資。卻要求公益項(xiàng)目所得要盡可能多，付出成本盡可能少，這實(shí)際上已不再是風(fēng)險(xiǎn)投資行為。

4 風(fēng)險(xiǎn)投資策略調(diào)整

4.1 營(yíng)利項(xiàng)目投資策略調(diào)整

風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目一旦投資以后，隨著投資環(huán)境不斷變化，初始投資策略可能需要修正和調(diào)整。

投資環(huán)境超出預(yù)期，發(fā)展勢(shì)頭好時(shí)，投資者決定增加投資；投資環(huán)境背離決策意圖，前景黯淡時(shí)，投資者決定減資甚至撤資退出。

設(shè)某類型投資者對(duì)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估結(jié)果隸屬于 ，投資收益評(píng)估隸屬于 。則該投資項(xiàng)目的初始預(yù)期最優(yōu)策略 與初始預(yù)期最差投資策略 為：

投資環(huán)境變化后，投資狀態(tài)變?yōu)?。

則分別計(jì)算初始策略 、目前策略 與 、 的歐式距離[95]。

若 ，則項(xiàng)目發(fā)展勢(shì)頭良好，只要風(fēng)險(xiǎn)R在決策者可承受范圍，可考慮增資。

反之，若 ，則項(xiàng)目趨勢(shì)向壞，考慮調(diào)整策略，可減資甚至撤資退出。

4.2 公益項(xiàng)目投資策略調(diào)整

對(duì)公益項(xiàng)目而言，項(xiàng)目投資策略調(diào)整，要根據(jù)投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好，結(jié)合效用/成本（[U/C]）的變動(dòng)與風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)（R）的變動(dòng)來(lái)分析。

由于本節(jié)研究的是項(xiàng)目投資決策以后，投資環(huán)境變動(dòng)引致的投資策略的調(diào)整，因此只需分析有投資價(jià)值的Ⅰ區(qū)、Ⅱ區(qū)、Ⅲ區(qū)公益項(xiàng)目情況，見表8。

表8 公益項(xiàng)目投資策略調(diào)整 待定 待定 待定

1.Ⅰ區(qū)項(xiàng)目

初始投資者只有風(fēng)險(xiǎn)愛好者。

（1） 公益項(xiàng)目綜合效用成本U/C增加，風(fēng)險(xiǎn)R進(jìn)一步加大

設(shè)此時(shí)公益項(xiàng)目綜合效用為 ，綜合成本為 ，風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)為 。

風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避者與風(fēng)險(xiǎn)中立者依舊不會(huì)投資。

風(fēng)險(xiǎn)愛好者投資策略調(diào)整待定。

時(shí)，

單位綜合效用成本風(fēng)險(xiǎn)程度降低，風(fēng)險(xiǎn)愛好者追加投資。

時(shí)，

單位綜合效用成本風(fēng)險(xiǎn)程度提高，風(fēng)險(xiǎn)愛好者減資。

（2） 公益項(xiàng)目綜合效用成本U/C增加，風(fēng)險(xiǎn)程度R降低

此時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)愛好者選擇增資。

當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)R降至 時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)中立者開始投資。

當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)R降至 時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避者開始投資。

（3） 公益項(xiàng)目綜合效用成本U/C降低，風(fēng)險(xiǎn)R進(jìn)一步加大

風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避者與風(fēng)險(xiǎn)中立者依舊不會(huì)投資。風(fēng)險(xiǎn)愛好者減資。

（4） 公益項(xiàng)目綜合效用成本U/C降低，風(fēng)險(xiǎn)程度R降低

此時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)愛好者投資策略待定，單位綜合效用成本風(fēng)險(xiǎn)程度降低，增資，反之，減資。

只要綜合效用成本U/C〉1，當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)R降至 時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)中立者開始投資。當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)R降至 時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避者開始投資。

2.Ⅱ區(qū)項(xiàng)目

初始投資者風(fēng)險(xiǎn)愛好者、風(fēng)險(xiǎn)中立者。

（1） 公益項(xiàng)目綜合效用成本U/C增加，風(fēng)險(xiǎn)R進(jìn)一步加大

風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避者依舊不會(huì)投資。

風(fēng)險(xiǎn)愛好者與風(fēng)險(xiǎn)中立者投資策略調(diào)整待定。

單位綜合效用成本風(fēng)險(xiǎn)程度降低，風(fēng)險(xiǎn)愛好者追加投資，否則減資。

風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)R提高但 時(shí)，單位綜合效用成本風(fēng)險(xiǎn)程度降低，風(fēng)險(xiǎn)中立者追加投資，否則減資。當(dāng)提高至 時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)中立者撤資。

（2） 公益項(xiàng)目綜合效用成本U/C增加，風(fēng)險(xiǎn)程度R降低

此時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)愛好者、風(fēng)險(xiǎn)中立者均選擇增資。

當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)R降至 時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避者開始投資。

（3） 公益項(xiàng)目綜合效用成本U/C降低，風(fēng)險(xiǎn)R進(jìn)一步加大

風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避者依舊不會(huì)投資。風(fēng)險(xiǎn)愛好者、風(fēng)險(xiǎn)中立者減資。當(dāng)提高至 時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)中立者撤資。

（4） 公益項(xiàng)目綜合效用成本U/C降低，風(fēng)險(xiǎn)程度R降低

此時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)愛好者、風(fēng)險(xiǎn)中立者投資策略待定，單位綜合效用成本風(fēng)險(xiǎn)程度降低，增資，反之，減資。

只要綜合效用成本U/C〉1，當(dāng)R降至 時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避者開始投資。

3.Ⅲ區(qū)項(xiàng)目

初始投資者有風(fēng)險(xiǎn)愛好者、風(fēng)險(xiǎn)中立者、風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避者。

（1） 公益項(xiàng)目綜合效用成本U/C增加，風(fēng)險(xiǎn)R進(jìn)一步加大

單位綜合效用成本風(fēng)險(xiǎn)程度降低，風(fēng)險(xiǎn)愛好者追加投資，否則減資。

風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)R提高但 時(shí)，單位綜合效用成本風(fēng)險(xiǎn)程度降低，風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避者追加投資，否則減資。當(dāng)提高至 時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避者撤資。

風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)R提高但 時(shí)，單位綜合效用成本風(fēng)險(xiǎn)程度降低，風(fēng)險(xiǎn)中立者追加投資，否則減資。當(dāng)提高至 時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)中立者撤資。

（2） 公益項(xiàng)目綜合效用成本U/C增加，風(fēng)險(xiǎn)程度R降低

此時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)愛好者、風(fēng)險(xiǎn)中立者、風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避者均選擇增資。

（3） 公益項(xiàng)目綜合效用成本U/C降低，風(fēng)險(xiǎn)R進(jìn)一步加大

風(fēng)險(xiǎn)愛好者、風(fēng)險(xiǎn)中立者、風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避者均減資。

當(dāng)提高至 時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避者撤資。

當(dāng)提高至 時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)中立者撤資。

（4） 公益項(xiàng)目綜合效用成本U/C降低，風(fēng)險(xiǎn)程度R降低

風(fēng)險(xiǎn)愛好者、風(fēng)險(xiǎn)中立者、風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避者投資策略均待定，只要綜合效用成本U/C〉1，單位綜合效用成本風(fēng)險(xiǎn)程度降低，增資，反之，減資。

5 結(jié)束語(yǔ)

本文所研究和探討的風(fēng)險(xiǎn)投資決策，一方面緊貼風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目生命周期不同階段，系統(tǒng)分析各階段不同風(fēng)險(xiǎn)側(cè)重與分布；另外一方面，緊密結(jié)合風(fēng)險(xiǎn)投資具體投向?qū)ο螅鶕?jù)營(yíng)利項(xiàng)目或是公益項(xiàng)目對(duì)收益進(jìn)行區(qū)別評(píng)價(jià)，并綜合考慮經(jīng)濟(jì)效益、社會(huì)效益和生態(tài)效益的綜合效益協(xié)同，從而使風(fēng)險(xiǎn)投資決策方法從實(shí)際問(wèn)題中來(lái)，到實(shí)際實(shí)務(wù)中去，密切聯(lián)系實(shí)際，更具有現(xiàn)實(shí)意義和操作價(jià)值。

當(dāng)然，在實(shí)際運(yùn)用中，本文的決策模型商有一些問(wèn)題亟待深入研究，包括風(fēng)險(xiǎn)投資因素的敏感性分析、風(fēng)險(xiǎn)投資委托問(wèn)題、風(fēng)險(xiǎn)投資決策結(jié)果理性與過(guò)程理性等。

參考文獻(xiàn)

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篇3

關(guān)鍵詞：風(fēng)險(xiǎn)投資；稅收政策；選擇；稅收優(yōu)化

就市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的實(shí)際情況來(lái)看，稅收利于安全投資時(shí)會(huì)給風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)發(fā)展造成制約，若在稅收政策上基于風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)較多稅收優(yōu)惠，則能夠?qū)崿F(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資積極性的有效保護(hù)，提高風(fēng)險(xiǎn)資本投入量，進(jìn)一步推進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資及其產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，為政府風(fēng)險(xiǎn)投資稅收政策的制定創(chuàng)造優(yōu)良的環(huán)境，由此可知，稅收與風(fēng)險(xiǎn)投資之間存在密切相關(guān)性，加大力度探討優(yōu)化風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的稅收政策選擇及取向是非常必要的。

一、我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資稅收政策現(xiàn)存的問(wèn)題

(一)缺乏完整的稅收政策支持體系

促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的稅收政策應(yīng)當(dāng)兼顧風(fēng)險(xiǎn)投資者、風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)三方面，但當(dāng)前條件下缺乏完整的稅收政策支持體系，側(cè)重風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)而忽視了風(fēng)險(xiǎn)投資者，這就不可避免的影響了風(fēng)險(xiǎn)投資者的積極性和能動(dòng)性，制約著風(fēng)險(xiǎn)資本的高效籌集，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展產(chǎn)生極為不利的影響。

(二)稅收優(yōu)惠政策的引導(dǎo)作用不明顯

就當(dāng)前我國(guó)稅收政策的實(shí)際情況來(lái)看，稅收優(yōu)惠大多是針對(duì)投資后期，因而在事前資金投入等方面的引導(dǎo)性不足，稅收優(yōu)惠方式上忽視了風(fēng)險(xiǎn)投資者的優(yōu)惠，尤其是高風(fēng)險(xiǎn)創(chuàng)立期和正在研發(fā)的企業(yè)在稅收優(yōu)惠上的引導(dǎo)和鼓勵(lì)并不明顯，調(diào)控不足，勢(shì)必給風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)的發(fā)展造成制約。

(三)現(xiàn)行稅收制度不利于風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展

現(xiàn)行稅收支付對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展所造成的制約，主要體現(xiàn)在增值稅、企業(yè)所得稅和營(yíng)業(yè)稅三個(gè)方面。具體來(lái)講，生產(chǎn)型增值稅往往會(huì)加重高新技術(shù)企業(yè)的稅收負(fù)擔(dān)，因而其對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資會(huì)產(chǎn)生一定制約。企業(yè)所得稅的扣除方式合理性不足，往往會(huì)導(dǎo)致企業(yè)后續(xù)資金缺乏而制約其發(fā)展，甚至降低企業(yè)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。而在營(yíng)業(yè)稅方面，尚未明顯體現(xiàn)出國(guó)家稅收政策對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)的優(yōu)惠，使得風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)中的高新技術(shù)環(huán)節(jié)及非專利技術(shù)流轉(zhuǎn)環(huán)節(jié)受到阻礙，在技術(shù)改造、產(chǎn)品升級(jí)以及生產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大等方面都受到制約，影響著風(fēng)險(xiǎn)投資的健康持續(xù)發(fā)展。

二、優(yōu)化風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的稅收政策相關(guān)建議

(一)建立健全風(fēng)險(xiǎn)投資稅收法律體系

規(guī)范的風(fēng)險(xiǎn)投資稅收法律體系能夠?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展創(chuàng)造有利條件，因此在當(dāng)前社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，要結(jié)合我國(guó)國(guó)情及經(jīng)濟(jì)發(fā)展實(shí)際情況加以綜合分析，建立健全風(fēng)險(xiǎn)投資稅收法律體系，統(tǒng)一規(guī)范風(fēng)險(xiǎn)投資主體、風(fēng)險(xiǎn)投資成果轉(zhuǎn)化等相關(guān)問(wèn)題，保證風(fēng)險(xiǎn)投資實(shí)現(xiàn)規(guī)范化發(fā)展。在立法形式下，風(fēng)險(xiǎn)投資主體、投資成果轉(zhuǎn)化等問(wèn)題得到規(guī)范，便于在不同風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展階段采取有針對(duì)性的稅收政策措施，維護(hù)整個(gè)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定健康發(fā)展，做到有法可依，有據(jù)可循。

(二)強(qiáng)化稅收政策對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資的導(dǎo)向作用

為優(yōu)化風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的稅收政策，應(yīng)當(dāng)結(jié)合當(dāng)前社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下風(fēng)險(xiǎn)投資的實(shí)際情況，在明確稅收優(yōu)惠目標(biāo)的基礎(chǔ)上，強(qiáng)化稅收政策對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資的導(dǎo)向作用，基于稅收優(yōu)惠來(lái)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資加以科學(xué)化引導(dǎo)，真正獲得投資的群體效應(yīng)，促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資的規(guī)模化、健康化發(fā)展。因此在強(qiáng)化稅收政策對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資導(dǎo)向作用的過(guò)程中，要明確稅收優(yōu)惠目標(biāo)，保證其有針對(duì)性和實(shí)效性，進(jìn)而積極探索中小企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資公司的建立，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資基金的多元化管理，規(guī)范稅收政策法規(guī)，保證其穩(wěn)定性和透明性，依靠稅收政策對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)行規(guī)范化引導(dǎo)，為風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展?fàn)I造優(yōu)良的整體環(huán)境。

(三)積極完善利于風(fēng)險(xiǎn)投資的稅收制度

為更好的優(yōu)化稅收政策，促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資的健康發(fā)展，應(yīng)當(dāng)積極完善利于風(fēng)險(xiǎn)投資的稅收制度，對(duì)增值稅征稅方法進(jìn)行改革，以消費(fèi)型增值稅取代生產(chǎn)型增值稅，并依照標(biāo)準(zhǔn)比例對(duì)企業(yè)無(wú)形資產(chǎn)投入相關(guān)進(jìn)項(xiàng)稅額進(jìn)行準(zhǔn)確計(jì)算，從銷項(xiàng)稅額中進(jìn)行抵扣，以激發(fā)風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)的發(fā)展及競(jìng)爭(zhēng)動(dòng)力，維護(hù)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的良性運(yùn)行。與此同時(shí)，應(yīng)當(dāng)積極降低企業(yè)所得稅，采用稅基式減免，允許稅前扣除風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金，切實(shí)提高風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，并改革營(yíng)業(yè)稅，為風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)的技術(shù)改造以及產(chǎn)品升級(jí)等環(huán)節(jié)掃清障礙，促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展，為風(fēng)險(xiǎn)投資有序流動(dòng)打下良好的基礎(chǔ)。

三、結(jié)束語(yǔ)

綜上所述，風(fēng)險(xiǎn)投資與傳統(tǒng)投資相比，在推進(jìn)科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展、優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)以及提高國(guó)家經(jīng)濟(jì)實(shí)力等方面都發(fā)揮著重要的作用，但當(dāng)前我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資稅收政策上普遍存在有針對(duì)性的稅收政策支持體系不足、稅收優(yōu)惠政策引導(dǎo)作用不明顯等問(wèn)題，給風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)的發(fā)展造成一定制約，在未來(lái)發(fā)展中應(yīng)當(dāng)以此問(wèn)題為出發(fā)點(diǎn)，有針對(duì)性的優(yōu)化風(fēng)險(xiǎn)投資稅收政策，以保證風(fēng)險(xiǎn)投資有序流動(dòng)，推進(jìn)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定健康運(yùn)行。

參考文獻(xiàn)：

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篇4

一、用我國(guó)的稅收政策扶持我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的現(xiàn)狀和問(wèn)題

（一）我國(guó)的稅收優(yōu)惠政策不夠全面

目前，我國(guó)實(shí)行的稅收優(yōu)惠政策大多數(shù)是針對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資后期的，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資之前關(guān)于資金方面的稅收優(yōu)惠力度不夠。并且優(yōu)惠的主要方式是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)所得稅的減免，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資者和風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的優(yōu)惠不夠。另外，我國(guó)缺乏對(duì)正在進(jìn)行研發(fā)和創(chuàng)立期的企業(yè)的稅收優(yōu)惠和鼓勵(lì)政策。

（二）關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)投資的稅收政策體系不完善

現(xiàn)階段，我國(guó)關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)投資的稅收政策體系還不完善，沒有對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資者、風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)三方都制定相應(yīng)的稅收優(yōu)惠和鼓勵(lì)政策。我國(guó)稅收優(yōu)惠政策主要針對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資者和風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)沒有制定稅收優(yōu)惠和鼓勵(lì)政策，使風(fēng)險(xiǎn)投資者和風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的投資積極性得不到提高。另外，現(xiàn)階段我國(guó)實(shí)行的稅收政策基本上都是由國(guó)家統(tǒng)一制定的，缺乏地方性稅收政策，這對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展也是一種阻礙。

（三）高新技術(shù)企業(yè)的稅收優(yōu)惠政策不完善

隨著科技的發(fā)展，高新技術(shù)企業(yè)已經(jīng)成為我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的主要對(duì)象，現(xiàn)階段，我國(guó)實(shí)行的稅收制度對(duì)其有一定的優(yōu)惠和鼓勵(lì)政策，可以促進(jìn)高新技術(shù)企業(yè)的健康、快速發(fā)展，但是這些優(yōu)惠和鼓勵(lì)政策還有一些不完善的方面。我國(guó)目前的增值稅禁止扣除固定資產(chǎn)所含的稅款，這在某種程度上阻礙了高新技術(shù)企業(yè)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資。另外，我國(guó)高新技術(shù)企業(yè)的技術(shù)，智力等無(wú)形資產(chǎn)的投入比較大，有形原材料的投入相對(duì)比較少，因此，能夠作為稅額抵扣的有形資產(chǎn)的數(shù)量很少，在一定程度上形成了重復(fù)征稅，加重了高新企業(yè)的負(fù)擔(dān)。

二、用我國(guó)稅收政策扶持我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的有效策略

既然我國(guó)用稅收政策扶持我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展存在問(wèn)題，就應(yīng)該積極采取有效策略，使這項(xiàng)工作更有效。以下具體分析有效策略。1）不斷建立完善我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資稅收法律體系。現(xiàn)階段，我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資稅收法律體系還不完善，因此，必須在這方面有所加強(qiáng)，可以制定一些法律，做到有法可依，執(zhí)法必嚴(yán)，違法必究。例如：我國(guó)可以制定《用稅收政策促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展條例》，用法律形式規(guī)范和明確風(fēng)險(xiǎn)投資的主體，風(fēng)險(xiǎn)投資成果轉(zhuǎn)化和風(fēng)險(xiǎn)投資退出渠道等，使服務(wù)于風(fēng)險(xiǎn)投資的稅收政策更加制度化。因?yàn)槲覈?guó)風(fēng)險(xiǎn)投資具有周期長(zhǎng)，風(fēng)險(xiǎn)高和收益滯后等缺點(diǎn)，所以，很多企業(yè)缺乏風(fēng)險(xiǎn)投資的熱情和積極性。在這種情況下，我國(guó)可以制定一些關(guān)于稅收優(yōu)惠的法律和政策，調(diào)動(dòng)企業(yè)的投資熱情。另外，我國(guó)稅收對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的優(yōu)惠和鼓勵(lì)政策必須全面，即對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)，風(fēng)險(xiǎn)投資者和風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)都實(shí)行稅收優(yōu)惠和鼓勵(lì)政策，這樣才能達(dá)到扶持風(fēng)險(xiǎn)投資的目的。2）對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資者的稅收優(yōu)惠。相關(guān)部門可以根據(jù)我國(guó)的具體國(guó)情，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資者實(shí)行一些稅收優(yōu)惠政策。首先，可以在個(gè)人所得稅中增加虧損結(jié)轉(zhuǎn)的相關(guān)規(guī)定，這樣即使企業(yè)投資失敗了，也可以通過(guò)虧損結(jié)轉(zhuǎn)彌補(bǔ)一定的損失，降低投資者的顧慮。其次，對(duì)投資者獲得的收入在某種條件下免征或減征所得稅。例如：如果投資者對(duì)高新技術(shù)的研發(fā)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資，可以對(duì)所得稅實(shí)行免征或減征政策。同時(shí)，如果投資者把從風(fēng)險(xiǎn)投資中取得的收益繼續(xù)用于投資，那么，對(duì)其收益可以實(shí)行減征或免征所得稅的政策。最后，對(duì)從事高科技技術(shù)開發(fā)的科研人員在技術(shù)成果轉(zhuǎn)讓方面的所得，可以實(shí)行所得稅的減征或免征政策。與此同時(shí)，對(duì)這些科研人員的工資所得，可以實(shí)行減稅或免征的政策，以此促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資的健康、平穩(wěn)發(fā)展。3）對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的稅收優(yōu)惠。對(duì)我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)實(shí)行稅收優(yōu)惠政策，可以讓風(fēng)險(xiǎn)投資基金和風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)配合運(yùn)行。風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)也可以采取合作的投資方式，這樣投資所得稅可以由合作人分?jǐn)偅梢詼p小投資機(jī)構(gòu)的稅收壓力。同時(shí)，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的稅收可以采取從盈利年度起免征兩到三年所得稅的政策。另外，對(duì)已經(jīng)達(dá)到我國(guó)先進(jìn)水平的新建或改造項(xiàng)目的投資，可以實(shí)行低稅或免稅的政策，鼓勵(lì)企業(yè)投資已經(jīng)達(dá)到我國(guó)先進(jìn)水平的項(xiàng)目。4）對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的稅收優(yōu)惠。首先，我國(guó)相關(guān)部門可以對(duì)增值稅的征稅方法進(jìn)行改革。把以前的生產(chǎn)型增值稅變?yōu)橄M(fèi)型增值稅，并且實(shí)行可以從固定資產(chǎn)中扣稅款的政策。同時(shí)，對(duì)企業(yè)的無(wú)形資產(chǎn)也可以當(dāng)作稅額進(jìn)行抵扣。我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的主要對(duì)象是高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)又會(huì)帶動(dòng)出口貿(mào)易。因此，可以對(duì)高新技術(shù)產(chǎn)品的出口減免增值稅，確保高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的生存和發(fā)展，并且能夠在殘酷的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中取勝。其次，對(duì)高新技術(shù)企業(yè)的個(gè)人所得稅進(jìn)行改革，實(shí)行稅基式的減免政策，提高企業(yè)對(duì)高新技術(shù)研發(fā)的積極性。最后，可以讓企業(yè)實(shí)行加速折舊政策，促進(jìn)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的積極性。

三、總結(jié)

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【關(guān)鍵詞】地方政府 投融資平臺(tái) 風(fēng)險(xiǎn) 對(duì)策

從2008年我國(guó)實(shí)施政策應(yīng)對(duì)金融危機(jī)以來(lái)，金融機(jī)構(gòu)信貸投放率增長(zhǎng)迅猛，同比增長(zhǎng)遠(yuǎn)高于去年同期水平，據(jù)數(shù)據(jù)顯示，各地方政府投融資平臺(tái)的總負(fù)債近1萬(wàn)億元，截止2009年則上升到5萬(wàn)億元。投融資平臺(tái)負(fù)債的迅猛增長(zhǎng)引起了地方政府的高度重視，但是政府的還款能力和政策制度容易使投融資平臺(tái)產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)。因此，如何建設(shè)地方政府投融資平臺(tái)使其可以服務(wù)好當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)金融的發(fā)展，同時(shí)又可以對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行控制和防范，是亟待解決的問(wèn)題。

一、地方政府投融資平臺(tái)簡(jiǎn)介

（一）地方政府投融資平臺(tái)規(guī)模

據(jù)統(tǒng)計(jì)，我國(guó)地方政府投融資平臺(tái)已近萬(wàn)家，總資產(chǎn)高達(dá)9萬(wàn)億。在初期建立的投融資平臺(tái)大部分是省級(jí)政府級(jí)別。2008年以后，重心轉(zhuǎn)移至市縣區(qū)級(jí)別，該級(jí)別投融資平臺(tái)近五千家。經(jīng)過(guò)2009年的高峰期，地方政府投融資平臺(tái)數(shù)量開始減少，貸款規(guī)模也在監(jiān)管政策下有所下降。

（二）地方政府投融資平臺(tái)特點(diǎn)

地方政府投融資平臺(tái)有著以下特點(diǎn)：它的投資者是政府，政府在兩者關(guān)系中占主導(dǎo)地位；它還是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制下企業(yè)的法人；它的職責(zé)是對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目進(jìn)行投融資；地方政府會(huì)承擔(dān)地方政府投融資平臺(tái)債務(wù)的全部或部分責(zé)任。

（三）地方政府投融資平臺(tái)類型

地方政府投融資平臺(tái)可分為三大類：經(jīng)營(yíng)性政府融資平臺(tái)，這類項(xiàng)目投建后依靠自身經(jīng)營(yíng)收取利益，因此風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小；半經(jīng)營(yíng)性政府融資平臺(tái)，這類平臺(tái)承建的項(xiàng)目為半公益性，一般為地方財(cái)政收入和經(jīng)營(yíng)收入；非經(jīng)營(yíng)性政府融資平臺(tái)，這類平臺(tái)的主要目的為取得社會(huì)效益，沒有經(jīng)營(yíng)性收入。

（四）地方政府投融資平臺(tái)發(fā)展

地方政府投融資平臺(tái)發(fā)展分可為四個(gè)階段。探索階段發(fā)生，1992—1997年，國(guó)家開發(fā)銀行的成立為投融資平臺(tái)設(shè)立奠定了基礎(chǔ)；1997年國(guó)家出臺(tái)投融資體制改革方案，這是平臺(tái)發(fā)展的推廣階段；高速發(fā)展階段始于2004年，它的顯著性標(biāo)志是國(guó)務(wù)院的關(guān)于投資體制改革的決定；從2010年至今是規(guī)范清理階段，國(guó)家相繼出臺(tái)政策以確保平臺(tái)規(guī)范發(fā)展。

二、地方政府投融資平臺(tái)存在的風(fēng)險(xiǎn)

（一）投融資平臺(tái)還款壓力較大

地方政府投融資平臺(tái)投建項(xiàng)目的還款計(jì)劃是經(jīng)審核列入政府預(yù)算的，這么一來(lái)，地方政府成為貸款的最終還款人。銀行之所以敢向?qū)嵙Σ⒉粡?qiáng)勁的政府投融資平臺(tái)放貸款是由于地方政府的財(cái)政擔(dān)保，因此投融資平臺(tái)的負(fù)債所形成的還款壓力加大了地方政府的財(cái)政負(fù)擔(dān)。

（二）缺乏統(tǒng)一規(guī)劃重復(fù)建設(shè)難避免

地方政府投融資平臺(tái)與日俱增的在各地涌現(xiàn)，各地建設(shè)項(xiàng)目相繼啟動(dòng)，這些項(xiàng)目在貸款使用的情況上缺少統(tǒng)一規(guī)劃，使得重復(fù)建設(shè)很難避免。這樣不僅增加了地方政府財(cái)政的負(fù)擔(dān)，難以避免的重復(fù)建設(shè)也使資金的使用效率降低很多。

（三）地方政府信用將受到空前質(zhì)疑

地方政府投融資平臺(tái)的資金是地方財(cái)政注入或國(guó)有資金注入，雖然地方政府投融資平臺(tái)自有資金不多，但銀行依然愿意把錢貸給平臺(tái)公司，這是銀行大量借貸于地方政府投融資平臺(tái)的邏輯，這樣的邏輯也許符合中國(guó)現(xiàn)實(shí)的國(guó)情，但這也較大的影響了各級(jí)地方政府的信用。

（四）投融資平臺(tái)所處地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展滯后

一直以來(lái)，由于我國(guó)地方政府實(shí)行的是平衡預(yù)算，1994年后地方政府采用了貸款、建設(shè)、賣地和還貸的資金鏈循環(huán)模式，任何一個(gè)程序出現(xiàn)問(wèn)題，都會(huì)導(dǎo)致這一模式破產(chǎn)。隨著國(guó)家銀行信貸的縮緊破壞了模式中的“貸款”環(huán)節(jié)，導(dǎo)致國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展很可能出現(xiàn)放緩的結(jié)果，更甚是停滯的風(fēng)險(xiǎn)。

三、地方政府投融資平臺(tái)發(fā)展的對(duì)策分析

（一）深化體制改革健全財(cái)政體制

在堅(jiān)持分稅制原則基礎(chǔ)下，合理劃分中央政府及地方政府的職責(zé)，調(diào)節(jié)好政府和市場(chǎng)之間的關(guān)系；按照經(jīng)濟(jì)效率和稅種屬性原則，進(jìn)一步核實(shí)政府的財(cái)政收入，調(diào)動(dòng)中央和地方的積極性；逐漸健全地方稅體系，還可考慮對(duì)有穩(wěn)定財(cái)政收入的地方政府，允許發(fā)行地方債券，來(lái)確保地方政府能有穩(wěn)定的財(cái)政收入。

（二）完善官員績(jī)效考核評(píng)價(jià)體系

要完善官員績(jī)效考核體系，一方面要將經(jīng)濟(jì)發(fā)展、民眾幸福指數(shù)等指標(biāo)納入到績(jī)效評(píng)估中；另一方面也要將地方政府負(fù)債率、資產(chǎn)負(fù)債率等納入官員考核體系中，這一績(jī)效評(píng)估體系要保持在地方合理競(jìng)爭(zhēng)激勵(lì)基礎(chǔ)上，從而真正地將政府官員的考核指標(biāo)落實(shí)到實(shí)處，為地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展做出有利貢獻(xiàn)。

（三）規(guī)范地方政府投融資平臺(tái)的建設(shè)

規(guī)范地方政府投融資平臺(tái)建設(shè)是政府和百姓所需。要明確投融資產(chǎn)權(quán)，健全法人治理結(jié)構(gòu)，使投融資平臺(tái)成為自主經(jīng)營(yíng)的獨(dú)立法人；要加大信息公開透明度，便于銀行和相關(guān)部門監(jiān)督?jīng)Q策；要拓寬地方政府投融資方式，實(shí)施多元化發(fā)展，為拓展民間資本進(jìn)入城鎮(zhèn)領(lǐng)域范圍營(yíng)造良好環(huán)境。

（四）銀行強(qiáng)化自身管理加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防控

對(duì)于地方政府投融資平臺(tái)存在的風(fēng)險(xiǎn)銀行早已意識(shí)到，嚴(yán)格控制投融資平臺(tái)的新增貸款，保障實(shí)體經(jīng)濟(jì)的信貸投入，來(lái)降低風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)已發(fā)放的貸款，銀行和相關(guān)部門要落實(shí)調(diào)查地方政府投融資平臺(tái)資金的流向，確保資金合理利用到項(xiàng)目中。各家銀行也要實(shí)行多元化戰(zhàn)略發(fā)展，有利于提高銀行本身的防控風(fēng)險(xiǎn)能力。

參考文獻(xiàn)

[1]鄒曉峰，等.地方投融資體系建設(shè)的基本方向和政府角色定位[J].中國(guó)集體經(jīng)濟(jì)，2009（16）.

篇6

關(guān)鍵詞：政府 融資 風(fēng)險(xiǎn) 化解策略

中圖分類號(hào)：F812.7 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1004-4914（2011）07-207-01

一、地方政府融資平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)形式

1.融資規(guī)模過(guò)剩，融資成本居高不下。因融資計(jì)劃不科學(xué)等原因，盲目融資的現(xiàn)象較為普遍。

2.財(cái)政資金和融資資金整合不夠。目前，一些地方政府財(cái)政資金和融資資金未能有效整合。主要表現(xiàn)為：一方面地方政府財(cái)政資金閑置，“供給”過(guò)剩，另一方面是地方政府融資平臺(tái)盲目融資，“需求”過(guò)旺，供給和需求矛盾較為突出。

3.資金賬戶管理不健全。一些地方政府融資平臺(tái)開設(shè)銀行賬戶較多，資金較為分散，不能發(fā)揮資金的規(guī)模效益，同時(shí)增加了資金管理成本；另外資金調(diào)度頻繁，弱化了資金的安全性。

4.融資資產(chǎn)安全性存在風(fēng)險(xiǎn)。因給企業(yè)借款和擔(dān)保金額較大，地方政府融資平臺(tái)融資資產(chǎn)安全性存在較大的風(fēng)險(xiǎn)，而且部分資產(chǎn)形成損失。

5.融資資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)收益率較低。部分投資項(xiàng)目因缺乏科學(xué)論證和遵循市場(chǎng)化原則，投資收益率低，甚至遠(yuǎn)低于資金融資成本，導(dǎo)致融資資產(chǎn)流通性較差，資金周轉(zhuǎn)周期較長(zhǎng)，融資需求惡性膨脹。

6.土地經(jīng)營(yíng)效果不佳。開發(fā)土地產(chǎn)品和完善基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)是開發(fā)區(qū)融資資金的主要用途之一。因招商環(huán)境的惡性競(jìng)爭(zhēng)，低成本轉(zhuǎn)讓、拖欠土地出讓金、墊付土地出讓金、甚至零轉(zhuǎn)讓行為較為普遍。

7.招商引資成本較高。企業(yè)享受的各類優(yōu)惠政策花樣繁多，地方開發(fā)區(qū)給予企業(yè)的扶持資金占企業(yè)繳納的稅收比例偏高。

8.合法性經(jīng)營(yíng)存在一定的風(fēng)險(xiǎn)。少數(shù)地方政府融資平臺(tái)特別是地方開發(fā)區(qū)，尚存在非法套匯、抽逃資本、無(wú)真實(shí)貿(mào)易業(yè)務(wù)的票據(jù)貼現(xiàn)融資、虛開發(fā)票、甚至騙取政府扶持資金等違法行為。

二、化解地方政府融資平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)策略

1.合理確定融資規(guī)模。準(zhǔn)確把握宏觀貨幣政策走向以及貸款利率的動(dòng)態(tài)變化，科學(xué)編制融資計(jì)劃，合理確定融資規(guī)模、融資時(shí)間和融資途徑，融資規(guī)模與地方財(cái)政可用財(cái)力控制在合理范圍之內(nèi)，以降低地方政府融資平臺(tái)的融資成本，避免融資資金閑置浪費(fèi)。

2.加大資金整合力度。綜合考慮融資環(huán)境、地方財(cái)政可用財(cái)力、地方政府融資平臺(tái)經(jīng)營(yíng)狀況等因素加大財(cái)政資金、融資資金和部門結(jié)余資金的整合力度，有效解決財(cái)政結(jié)余資金“供給”過(guò)剩和融資資金“需求”過(guò)旺的矛盾，以降低資金融資成本。

3.健全資金賬戶管理。改變賬戶過(guò)多、資金分散的格局，各類賬戶資金力促做到統(tǒng)籌使用和集中核算，充分發(fā)揮資金的規(guī)模效益，增強(qiáng)資金安全性。

4.完善投資機(jī)制。科學(xué)界定政府投資的范圍，進(jìn)一步完善地方政府融資平臺(tái)投資決策程序、被投資企業(yè)的監(jiān)督和管理、投資退出機(jī)制等，堅(jiān)持經(jīng)濟(jì)效益優(yōu)先和兼顧地方產(chǎn)業(yè)發(fā)展的原則，提高投資效益，加速資金的周轉(zhuǎn)。

5.規(guī)范借款和擔(dān)保程序。嚴(yán)格控制企業(yè)借款和擔(dān)保行為，對(duì)于借款和擔(dān)保的企業(yè)，企業(yè)應(yīng)提供資產(chǎn)抵押和反擔(dān)保等手續(xù)，確保地方政府融資平臺(tái)資產(chǎn)安全。

6.嚴(yán)格執(zhí)行國(guó)家土地政策法規(guī)。嚴(yán)禁低于保護(hù)價(jià)、墊付甚至零轉(zhuǎn)讓土地的行為，規(guī)范土地出讓招投標(biāo)程序，避免暗箱操作的違法行為。

7.拓寬市場(chǎng)融資渠道。融資方式單一，貸款是各地方融資平臺(tái)主要的融資渠道。地方融資平臺(tái)可嘗試暢通BT等多渠道融資方式，優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，緩解資金缺口和融資壓力。同時(shí)，要嚴(yán)格規(guī)范BT等融資方式招投標(biāo)程序等。

8.健全項(xiàng)目績(jī)效管理制度。將地方融資平臺(tái)費(fèi)用支出進(jìn)行分解和細(xì)化，綜合考慮土地開發(fā)成本、融資成本、招商成本、企業(yè)的成長(zhǎng)性、企業(yè)繳納的稅收等指標(biāo)，動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)引進(jìn)項(xiàng)目的績(jī)效。

9.完善償債準(zhǔn)備金制度。本級(jí)政府根據(jù)當(dāng)年預(yù)算執(zhí)行情況，適當(dāng)安排一定財(cái)力償還各類債務(wù)。

10.建立責(zé)任追究制度。對(duì)地方融資平臺(tái)造成重大損失、違反國(guó)家財(cái)經(jīng)法紀(jì)、甚至騙取政府扶持資金等惡劣違法行為的，追究相關(guān)責(zé)任人的經(jīng)濟(jì)責(zé)任和刑事責(zé)任。

篇7

關(guān)鍵詞：基金股權(quán)收益；稅收政策；高管激勵(lì)；風(fēng)險(xiǎn)管理；法律

中圖分類號(hào)：F810.4 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1003-9031（2014）05-0047-05 DOI：10.3969/j.issn.1003-9031.2014.05.10

為促進(jìn)投資基金業(yè)發(fā)展，同時(shí)有效防范稅收風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)外普遍結(jié)合投資基金特點(diǎn)，制定特別稅收規(guī)則。我國(guó)有關(guān)投資基金的所得稅政策仍停留于簡(jiǎn)單比照個(gè)人投資者或者居民企業(yè)相關(guān)政策的層面，導(dǎo)致一方面有些投資基金面臨雙重征稅的沉重負(fù)擔(dān)，另一方面相當(dāng)多的投資基金處于稅收征管盲區(qū)。其結(jié)果是既擾亂稅收秩序，又不利于投資基金業(yè)持續(xù)健康發(fā)展。因此，急需通過(guò)頂層設(shè)計(jì)，重構(gòu)投資基金所得稅政策體系。下面，筆者就股權(quán)投資基金所得稅政策及收益風(fēng)險(xiǎn)控制，法律評(píng)判等問(wèn)題提出系統(tǒng)探討。

一、股權(quán)投資基金的定義與分類

廣義的私募股權(quán)投資包括企業(yè)各個(gè)階段的權(quán)益類投資，企業(yè)創(chuàng)業(yè)初期的股權(quán)投資例如天使基金（Angel Fund），風(fēng)險(xiǎn)投資（Venture Capital），較為后期包括發(fā)展資本（development capital），私募投資（Private Equity）等。甚至還包括企業(yè)上市后的一系列股權(quán)投資。歐美等國(guó)在股權(quán)投資基金已有多年的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，產(chǎn)生出一批一流的大型公司。如貝恩資本、黑石集團(tuán)、凱雷投資等，他們?cè)谥袊?guó)也享有一定的知名度。

狹義的私募股權(quán)投資（PE）主要指對(duì)已經(jīng)形成一定規(guī)模的，并產(chǎn)生收益率逐年上升，且現(xiàn)金流穩(wěn)定，引入PE的資金多為企業(yè)上市做準(zhǔn)備，在我國(guó)通常所說(shuō)的PE多指為狹義的私募投資。

此外，需表明本文所闡述的私募股權(quán)投資（PE）與私募基金是兩個(gè)不同的概念，私募基金是指非公開發(fā)行的，向投資者募集資金進(jìn)行管理的基金，其投資范圍主要是二級(jí)市場(chǎng)的證券。私募基金不在本文的探討范圍之內(nèi)。

在私募股權(quán)投資（PE）中，搭建組織架構(gòu)，籌劃稅收方案是投資人必須考慮的問(wèn)題，并會(huì)對(duì)投資決策產(chǎn)生決定性的影響。對(duì)于投資者、投資管理者，投資收益最大化并及時(shí)兌現(xiàn)是終級(jí)目標(biāo)，而尋求上市，做大投資基金規(guī)模；或在規(guī)模既定前提下，節(jié)省成本稅費(fèi)、達(dá)到收益最大、模式最優(yōu)是成功路徑的選擇；同時(shí)還要做好風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估、合規(guī)合法性判別等。

二、IPO過(guò)程中股權(quán)投資基金的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別

根據(jù)《首次公開發(fā)行股票并上市管理辦法》（中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)令第32號(hào)），企業(yè)上市要進(jìn)行三年的業(yè)績(jī)考核及合規(guī)性審核，其中稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的可控是重中之重，同時(shí)上市主體應(yīng)主營(yíng)業(yè)務(wù)突出，這就會(huì)涉及業(yè)務(wù)重組、改制、資產(chǎn)注入、引入戰(zhàn)略投資者（合伙人）、吸引人才實(shí)施高管股權(quán)激勵(lì)、凈資產(chǎn)折股等一系列業(yè)務(wù)籌劃和稅收測(cè)算分析。

上市前公司股權(quán)架構(gòu)的搭建也是IPO稅務(wù)管理的重要方面，尤其是涉及實(shí)際控制人是自然人（合伙人）或者非居民企業(yè)的情況，如何使未來(lái)退出及分配利潤(rùn)時(shí)的稅務(wù)成本和稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)最低是值得研究的（見圖1）。

可見在IPO進(jìn)程中，業(yè)務(wù)操作風(fēng)險(xiǎn)因素很多，其中最復(fù)雜、最關(guān)鍵的操作環(huán)節(jié)是業(yè)務(wù)重組。下面筆者僅對(duì)公司上市過(guò)程中三大考量因素所涉稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行剖析。

三、引進(jìn)戰(zhàn)略投資者溢價(jià)投資的收益籌劃及政策風(fēng)險(xiǎn)

（一）投資收益的概念

根據(jù)我國(guó)2007年1月1日實(shí)施的新的《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則―基本準(zhǔn)則》第二十條、二十七條之規(guī)定，所有者權(quán)益是指企業(yè)資產(chǎn)扣除負(fù)債后由所有者享有的剩余權(quán)益，又稱為股東權(quán)益。其來(lái)源包括所有者投入的資本、直接計(jì)入所有者權(quán)益的利得和損失、留存收益等，一般由實(shí)收資本或股本、資本公積、盈余公積和未分配利潤(rùn)等構(gòu)成。

即：所有者權(quán)益=資產(chǎn)-負(fù)債=實(shí)收資本（股本）+資本公積+盈余公積+未分配利潤(rùn)

投資者（股東）可以對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中產(chǎn)生的資本公積、盈余公積、未分配利潤(rùn)進(jìn)行分配。但對(duì)不同會(huì)計(jì)科目，法人和自然人（合伙人）的權(quán)益分配所執(zhí)行的所得稅政策是不同的。

（二）投資收益的分類與性質(zhì)

分類：資本公積由兩部分構(gòu)成，一是資本（股本、股票）溢價(jià)的資本公積；二是除資本（股本、股票）溢價(jià)外的其他資本公積。

性質(zhì)：資本（股本）溢價(jià)的資本公積，是有限責(zé)任公司以資本溢價(jià)形成的；股票（股權(quán)）溢價(jià)的資本公積，是股份制企業(yè)股票溢價(jià)發(fā)行收入形成的。兩者有區(qū)別。

對(duì)象：對(duì)法人與自然人（合伙人）分配對(duì)象不同，所得稅政策也不同。法人所得稅政策是非常明確的，股權(quán)（票）溢價(jià)形成的資本公積轉(zhuǎn)增股本的，不征收企業(yè)所得稅，但是投資方的計(jì)稅基礎(chǔ)不得增加，尚存爭(zhēng)議的是個(gè)人（合伙人）所得稅問(wèn)題[1]。

就資本溢價(jià)形成的資本公積轉(zhuǎn)增股本后，個(gè)人股東是否需要繳納個(gè)人所得稅問(wèn)題，國(guó)家稅務(wù)總局發(fā)了三個(gè)規(guī)范性文件：《關(guān)于股份制企業(yè)轉(zhuǎn)增股本和派發(fā)紅股征免個(gè)人所得稅的通知》（國(guó)稅發(fā)[1997]198號(hào)）、〈關(guān)于原城市信用社在轉(zhuǎn)制為城市合作銀行過(guò)程中個(gè)人股增值所得應(yīng)納個(gè)人所得稅的批復(fù)〉（國(guó)稅函[1998]289號(hào)）、〈關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)高收入者個(gè)人所得稅征收管理的通知〉（國(guó)稅發(fā)[2010]54號(hào)），其基本精神是：對(duì)以未分配利潤(rùn)、盈余公積和除股票溢價(jià)發(fā)行外的其他資本公積轉(zhuǎn)增注冊(cè)資本和股本的，要按照“利息、股息、紅利所得”項(xiàng)目，依現(xiàn)行政策計(jì)征個(gè)人所得稅[2]。這里需強(qiáng)調(diào)的是股份制企業(yè)股票溢價(jià)發(fā)行收入所形成的資本公積金轉(zhuǎn)增股本不征收個(gè)人所得稅，但對(duì)有限責(zé)任公司以資本溢價(jià)所形成的資本公積金轉(zhuǎn)增股本原來(lái)的自然人（合伙人）股東應(yīng)征收個(gè)人所得稅。

（三）資本公積轉(zhuǎn)增注冊(cè)資本的稅收政策剖析

第一，《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則應(yīng)用指南》中規(guī)定，資本公積科目核算企業(yè)收到投資者出資超出其在注冊(cè)資本或股本中所占的份額以及直接計(jì)入所有者權(quán)益的利得和損失等。即這個(gè)科目主要核算的是投資者的投入以及一些尚未真正實(shí)現(xiàn)的收益，而轉(zhuǎn)增注冊(cè)資本的部分主要是投資者的投入。

個(gè)人所得稅的課稅對(duì)象是個(gè)人取得的所得，而所得至少應(yīng)該體現(xiàn)為經(jīng)濟(jì)力量的增加。用資本溢價(jià)形成的資本公積轉(zhuǎn)增注冊(cè)資本，只是轉(zhuǎn)股行為，其凈資產(chǎn)并沒有增加，或者說(shuō)只是會(huì)計(jì)核算科目的變化。從這個(gè)角度說(shuō)，個(gè)人股東并沒有取得實(shí)質(zhì)上的所得，因此，不應(yīng)該納入個(gè)人所得稅的征稅范圍。

第二，如果對(duì)于這種轉(zhuǎn)股行為征收個(gè)人所得稅，那么按照《國(guó)家稅務(wù)總局關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)高收入者個(gè)人所得稅征收管理的通知》（國(guó)稅發(fā)[2010]54號(hào)）規(guī)定，要按照“利息、股息、紅利所得”項(xiàng)目計(jì)征個(gè)人所得稅。但是，作為股息紅利項(xiàng)目征稅，其前提是企業(yè)必須產(chǎn)生稅后利潤(rùn)，只有股東從被投資企業(yè)取得的稅后利潤(rùn)性質(zhì)的所得才能夠稱其為股息紅利。而資本（股本）溢價(jià)的資本公積轉(zhuǎn)增股東（合伙人）注冊(cè)資本，企業(yè)并沒有取得經(jīng)營(yíng)性收益，故不應(yīng)該征收個(gè)人所得稅。

第三，如果對(duì)轉(zhuǎn)股行為征收個(gè)人所得稅，從本質(zhì)上是屬于對(duì)投資者投入的資本征稅，資本金并不屬于所得稅的征收范圍，資本金是產(chǎn)生所得的基礎(chǔ)，對(duì)資本金征稅是嚴(yán)重違背基本的所得稅征收規(guī)則的，換個(gè)角度說(shuō)是在抑制投資。這一點(diǎn)企業(yè)所得稅的政策法規(guī)已經(jīng)做出了非常明確的規(guī)定。企業(yè)所得稅和個(gè)人所得稅同屬于所得稅的范疇，其基本的征收機(jī)理應(yīng)該是一致的，企業(yè)所得稅對(duì)于這種轉(zhuǎn)股行為是不征稅的，那么個(gè)人所得稅亦不應(yīng)該征收。

第四，目前這種行為主要存在于成長(zhǎng)型企業(yè)，以高新技術(shù)企業(yè)居多，主要是自然人利用一些高新技術(shù)進(jìn)行創(chuàng)業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，未來(lái)上市大部分在深圳證券交易所的中小板。這些企業(yè)由于自身的規(guī)模小、能夠掌握的資金等社會(huì)資源有限，為了上市謀求更好地發(fā)展，很多都是要引進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資或者私募投資的（即VC或者PE），有了專業(yè)投資機(jī)構(gòu)的幫助，這些企業(yè)的上市之路才能夠走得稍微順暢[3]。從目前實(shí)際情況看，能夠上市成功的企業(yè)是少數(shù)，如果在企業(yè)轉(zhuǎn)股之時(shí)就要求這些企業(yè)創(chuàng)始人先拿出一部分現(xiàn)金去繳稅，這可能會(huì)讓這些創(chuàng)業(yè)者面臨很大的資金壓力，未來(lái)上市前途未卜，如果上市失敗，將股權(quán)轉(zhuǎn)讓、減資撤資及企業(yè)清算，對(duì)于已經(jīng)繳納的個(gè)人所得稅，稅務(wù)機(jī)關(guān)還能及時(shí)退還嗎？從這個(gè)角度來(lái)說(shuō)，在轉(zhuǎn)股之時(shí)征收個(gè)人所得稅，是嚴(yán)重地抑制了創(chuàng)業(yè)熱情[4]，與我國(guó)政府正在大力倡導(dǎo)的科技創(chuàng)新、調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、改變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式的宏觀政策是背道而馳的。

筆者認(rèn)為，對(duì)于這種轉(zhuǎn)股行為，個(gè)人所得稅的處理應(yīng)該比照企業(yè)所得稅的政策規(guī)定處理，即轉(zhuǎn)股時(shí)不征稅，但計(jì)稅基礎(chǔ)不增加。但在未來(lái)轉(zhuǎn)讓股權(quán)（票）取得收益時(shí)一并征收個(gè)人所得稅，這既促進(jìn)了投資創(chuàng)業(yè)，又考慮了納稅人的實(shí)際負(fù)擔(dān)。

四、公司上市前對(duì)高管股權(quán)激勵(lì)的稅收風(fēng)險(xiǎn)與處置

企業(yè)上市成為公眾公司，穩(wěn)中求進(jìn)，人才是關(guān)鍵。上市前企業(yè)按照慣例，一般采用高管股權(quán)激勵(lì)優(yōu)惠。即原有自然人股東將其持有擬上市公司的股票無(wú)償劃轉(zhuǎn)給公司現(xiàn)役的高管，激勵(lì)其為上市目標(biāo)更加努力工作。這里會(huì)涉及原有自然人股東（以下稱“原股東”）捐贈(zèng)股份與接受股權(quán)的高管（以下稱“高管”）無(wú)償接受股權(quán)捐贈(zèng)的個(gè)人所得稅問(wèn)題[5]。

（一）原股東辦理個(gè)人所得稅的政策依據(jù)

個(gè)人所得稅是對(duì)所得征稅，未取得所得不征稅。《個(gè)人所得稅法實(shí)施條例》第十條對(duì)于所得做出了界定，個(gè)人所得的形式、包括現(xiàn)金、實(shí)物、有價(jià)證券和其他形式的經(jīng)濟(jì)利益。原股東沒有取得任何的經(jīng)濟(jì)利益，不應(yīng)該有個(gè)人所得稅的納稅義務(wù)。

在簽訂無(wú)償轉(zhuǎn)讓協(xié)議前，原股東（或負(fù)有代扣代繳義務(wù)的企業(yè)）應(yīng)主動(dòng)向主管稅務(wù)機(jī)關(guān)咨詢，并與主管稅務(wù)機(jī)關(guān)確認(rèn)股權(quán)交易的初始成本，索取無(wú)償捐贈(zèng)免稅證明，有效降低稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)并完成工商變更事項(xiàng)。

（二）高管辦理個(gè)人所得稅的政策依據(jù)

高管無(wú)償取得股權(quán)，按法理應(yīng)繳納個(gè)人所得稅。但對(duì)所得的“性質(zhì)”如何判別：一是認(rèn)為屬于其他所得范疇；二是認(rèn)為屬于財(cái)產(chǎn)轉(zhuǎn)讓所得范疇；三是認(rèn)為屬于工資薪金所得范疇。由于所得性質(zhì)的判別直接決定稅率標(biāo)準(zhǔn)的確認(rèn)，從而影響稅款的多少和征收方式。風(fēng)險(xiǎn)級(jí)別極高，務(wù)必防范。

根據(jù)《中華人民共和國(guó)個(gè)人所得稅法》第二條的規(guī)定，其他所得應(yīng)該由國(guó)務(wù)院財(cái)政部門確定，從慣例上說(shuō)，如果一項(xiàng)所得作為其他所得繳納個(gè)稅，需要由財(cái)政部、國(guó)家稅務(wù)總局政策給予明確規(guī)定。因此，在確認(rèn)其他所得時(shí)，稅務(wù)機(jī)關(guān)要特別慎重，應(yīng)遵循“不列舉不納稅”的原則。納稅人也應(yīng)維護(hù)自身的權(quán)益。

1.高管取得股權(quán)所得時(shí)的稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)處置

高管從原股東無(wú)償取得股權(quán)，是屬什么性質(zhì)的收入？如何申報(bào)？《國(guó)家稅務(wù)總局關(guān)于個(gè)人認(rèn)購(gòu)股票等有價(jià)證券而從雇主取得折扣或補(bǔ)貼收入有關(guān)征收個(gè)人所得稅問(wèn)題的通知》（國(guó)稅發(fā)[1998]9號(hào)）曾對(duì)類似問(wèn)題作出規(guī)定，雇員從其雇主以低于市場(chǎng)價(jià)取得的股票等有價(jià)證券，屬于工資薪金性質(zhì)的所得，可以分六個(gè)月計(jì)入工資薪金繳納個(gè)人所得稅[6]。

現(xiàn)實(shí)征管中，如何核算稅基呢。《財(cái)政部、國(guó)家稅務(wù)總局關(guān)于個(gè)人股票期權(quán)所得征收個(gè)人所得稅問(wèn)題的通知》（財(cái)稅（2005）35號(hào)），《國(guó)家稅務(wù)總局關(guān)于個(gè)人股票期權(quán)所得繳納個(gè)人所得稅有關(guān)問(wèn)題的補(bǔ)充通知》（國(guó)稅函2006）[902]號(hào)規(guī)定，員工以特定價(jià)格取得公司的股票期權(quán)，屬于工資薪金所得，可比照全年一次性獎(jiǎng)金的計(jì)稅辦法計(jì)稅，按12月分?jǐn)偅⒄页鰧?duì)應(yīng)的適用稅率和速算扣除數(shù)，計(jì)算繳納個(gè)人所得稅。

《關(guān)于我國(guó)居民企業(yè)實(shí)行股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃有關(guān)企業(yè)所得稅處理問(wèn)題的公告》[國(guó)家稅務(wù)總局公告[2012]18號(hào)]文件明確了上市公司以本公司股票為標(biāo)的，對(duì)其董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員及其他員工（激勵(lì)對(duì)象）進(jìn)行的長(zhǎng)期性激勵(lì)。在股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃授予激勵(lì)對(duì)象時(shí)，按照該股票的公允價(jià)格及數(shù)量，計(jì)算確定作為上市公司相關(guān)年度的成本或費(fèi)用，作為換取激勵(lì)對(duì)象提供服務(wù)的對(duì)價(jià)[7]。股權(quán)激勵(lì)員工的收入可作為當(dāng)年上市公司工資薪金支出，依照稅法規(guī)定進(jìn)行稅前扣除。這就從對(duì)應(yīng)關(guān)系上明確了上市公司高管無(wú)償（或低價(jià)）取得的股權(quán)激勵(lì)收入是屬工資薪金所得。那么，未上市公司的股權(quán)激勵(lì)屬于什么性質(zhì)的收入，仍未解決！

從有償?shù)慕嵌确治觯腥苏J(rèn)為：工資薪金所得是屬于勞務(wù)所得，且是雇員在付出勞動(dòng)后，在相對(duì)固定的時(shí)點(diǎn)上、以固定標(biāo)準(zhǔn)分期所得。而不是預(yù)先一次所得。

而未上市的公司，其高管無(wú)償取得的股權(quán)是一次性所得，且是憑借個(gè)人的知識(shí)技能取得的（相當(dāng)于知識(shí)產(chǎn)權(quán)的技術(shù)入股），從股票（上市）屬于“金融產(chǎn)品”范疇看，它更多屬于“財(cái)產(chǎn)性質(zhì)”；那么，未上市的股票（權(quán)）屬不屬于“金融產(chǎn)品”？屬不屬于工資薪金所得？屬不屬于知識(shí)產(chǎn)權(quán)專利技術(shù)所得？此屬政策空白點(diǎn)，還有待財(cái)政部、國(guó)家稅務(wù)總局進(jìn)一步下文明確。

2.高管取得股權(quán)后發(fā)生轉(zhuǎn)讓行為的稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)處置

在股份公司IPO之前，如果高管發(fā)生股權(quán)轉(zhuǎn)讓，因?yàn)榇藭r(shí)公司股票還不能在公開市場(chǎng)上交易，確切地講還是公司股權(quán)，按現(xiàn)行稅收政策，股權(quán)轉(zhuǎn)讓是不征營(yíng)業(yè)稅的，只征收所得稅。同時(shí)，如認(rèn)定高管無(wú)償取得的股權(quán)激勵(lì)是屬工資薪金所得，而工資薪金所得不交營(yíng)業(yè)稅，只交個(gè)人所得稅。根據(jù)國(guó)家稅務(wù)總局《關(guān)于股權(quán)轉(zhuǎn)讓不征收營(yíng)業(yè)稅的通知》（國(guó)稅函[2000]961號(hào)）和財(cái)政部、國(guó)家稅務(wù)總局《關(guān)于股權(quán)轉(zhuǎn)讓有關(guān)營(yíng)業(yè)稅問(wèn)題的通知》（財(cái)稅[2002]191號(hào)）均規(guī)定，轉(zhuǎn)讓股權(quán)不征收營(yíng)業(yè)稅。但非上市公司的股票是否屬于金融商品？各方認(rèn)識(shí)不一，筆者認(rèn)為非上市公司的股票不是可以隨意流通的，不是在公開的交易平臺(tái)上公開銷售的，發(fā)生轉(zhuǎn)讓需要履行民法上的一系列要件，因此，非上市公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓行為不屬于營(yíng)業(yè)稅中所稱的金融商品買賣業(yè)務(wù)，不屬于營(yíng)業(yè)稅的征稅范圍。

要注意政策實(shí)施的三個(gè)時(shí)間節(jié)點(diǎn)：（1）2009年1月1日之前，舊營(yíng)業(yè)稅條例實(shí)施細(xì)則第三條規(guī)定：只有金融企業(yè)轉(zhuǎn)讓金融產(chǎn)品才繳營(yíng)業(yè)稅。（2）2009年1月1日―2013年12月以前，新營(yíng)業(yè)稅條例實(shí)施細(xì)則第十八條規(guī)定：不僅是各類金融機(jī)構(gòu)買賣金融商品要繳納營(yíng)業(yè)稅，非金融機(jī)構(gòu)和個(gè)人買賣金融商品也屬于營(yíng)業(yè)稅的征稅范圍[8]，且只能按金融產(chǎn)品大類核算分別繳納，在同一個(gè)納稅期內(nèi)各大類收支不能相互抵扣；（3）2013年12月以后，（國(guó)家稅務(wù)總局公告[2013]63號(hào)）《關(guān)于金融產(chǎn)品轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)有關(guān)營(yíng)業(yè)稅問(wèn)題公告》明確規(guī)定：納稅人從事金融商品轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)，不再按股票、債券、外匯、其他四大類來(lái)劃分，統(tǒng)一歸為“金融商品”，不同品種金融商品買賣出現(xiàn)的正負(fù)差，在同一個(gè)納稅期內(nèi)可以相抵，按盈虧相抵后的余額為營(yíng)業(yè)額計(jì)算繳納營(yíng)業(yè)稅。若相抵后仍出現(xiàn)負(fù)差的，可結(jié)轉(zhuǎn)下一個(gè)納稅期相抵，但在年末時(shí)仍出現(xiàn)負(fù)差的，不得轉(zhuǎn)入下一個(gè)會(huì)計(jì)年度。本公告自2013年12月1日起施行。

未來(lái)公司上市成功，高管持有公司的股權(quán)在解禁前屬于限售股，目前稅收政策對(duì)于轉(zhuǎn)讓限售股是否征收營(yíng)業(yè)稅的政策不是很明確。財(cái)稅[2009]111號(hào)規(guī)定，對(duì)個(gè)人（包括個(gè)體工商戶及其他個(gè)人，下同）從事外匯、有價(jià)證券、非貨物期貨和其他金融商品買賣業(yè)務(wù)取得的收入暫免征收營(yíng)業(yè)稅[9]。此規(guī)定并不包括轉(zhuǎn)讓限售股的情形。此政策風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)應(yīng)特別注意。

在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)過(guò)程中，困擾稅務(wù)機(jī)關(guān)和納稅人的最大問(wèn)題是：營(yíng)業(yè)稅是按買賣差價(jià)計(jì)征、所得稅是按應(yīng)納稅所得額計(jì)征，那么限售股的原值如何去確定是關(guān)鍵。是無(wú)成本還是以取得限售股時(shí)的市場(chǎng)價(jià)格，或是按溢價(jià)投資實(shí)際取得價(jià)格作為限售股的原值，目前還沒有明確的政策規(guī)定。

特殊處理辦法，《財(cái)政部、國(guó)家稅務(wù)總局、證券會(huì)關(guān)于個(gè)人轉(zhuǎn)讓上市公司限售股所得征收個(gè)人所得稅有關(guān)問(wèn)題的補(bǔ)充通知》（財(cái)稅[2010]70號(hào)）中作出規(guī)定，個(gè)人持有在證券機(jī)構(gòu)技術(shù)和制度準(zhǔn)備完成后形成的擬上市公司限售股，在公司上市前，個(gè)人應(yīng)委托擬上市公司向證券登記結(jié)算公司提供有關(guān)限售股成本原值詳細(xì)資料，以及會(huì)計(jì)師事務(wù)所或稅務(wù)師事務(wù)所對(duì)該資料出具的鑒證報(bào)告。逾期未提供的，證券登記結(jié)算公司以實(shí)際轉(zhuǎn)讓收入的15%核定限售股原值和合理稅費(fèi)[10]。此政策風(fēng)險(xiǎn)是納稅義務(wù)人特別要注意的。

五、上市前改制凈資產(chǎn)折股的個(gè)人所得稅問(wèn)題處置

《首次公開發(fā)行股票并上市管理辦法》（中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)第32令）第八、第九條規(guī)定：“發(fā)行人應(yīng)當(dāng)依法設(shè)立且合法存續(xù)的股份有限公司。有限責(zé)任公司按原賬面凈資產(chǎn)值折股整體變更為股份有限公司的，持續(xù)經(jīng)營(yíng)時(shí)間可以從有限責(zé)任公司成立之日起計(jì)算”。并規(guī)定在主板上市折股股數(shù)不應(yīng)少于3000萬(wàn)股；《首次公開發(fā)行股票在創(chuàng)業(yè)板上市管理辦法》（中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)令第61號(hào)）規(guī)定，在創(chuàng)業(yè)板上市折股股數(shù)不應(yīng)少于2000萬(wàn)股。

企業(yè)上市前的整體改制，雖然企業(yè)的組織形式由有限責(zé)任公司變成了股份有限公司，但原來(lái)的會(huì)計(jì)主體和稅收主體的資格還是繼續(xù)延續(xù)的。

凈資產(chǎn)是屬企業(yè)所得，并可以自由支配的資產(chǎn)，即所有者權(quán)益。凈資產(chǎn)折股業(yè)務(wù)的稅收處理，現(xiàn)實(shí)征管上可以分兩步處理，第一步視同股東對(duì)原有限責(zé)任公司的投資進(jìn)行清算，分回其按照持股比例計(jì)算出所享有的所有者權(quán)益，即收回初始投資成本以及有限責(zé)任公司在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中形成的留存收益；第二步是再投資業(yè)務(wù)，即股東將分回的凈資產(chǎn)再投資到股份公司中去。個(gè)人股東從被投資企業(yè)分回收益，當(dāng)然就要涉及個(gè)人所得稅問(wèn)題了，視同取得了股息紅利分配，應(yīng)該征收個(gè)人所得稅，適用20%的個(gè)人所得稅稅率。分兩步走的操作方式，是有國(guó)家稅務(wù)總局規(guī)范性文件和中國(guó)證券會(huì)有關(guān)規(guī)定作為支撐的，在有關(guān)部門批準(zhǔn)增資、公司股東會(huì)議決議通過(guò)后，稅款由股份有限公司代扣代繳。

對(duì)于凈資產(chǎn)折股業(yè)務(wù)，除原有限責(zé)任公司由于資本溢價(jià)形成的資本公積外，以原有限責(zé)任公司的未分配利益和盈余公積等轉(zhuǎn)股的，個(gè)人股東應(yīng)該繳納個(gè)人所得稅是沒有爭(zhēng)議的。即凈資產(chǎn)折股實(shí)質(zhì)就是將原來(lái)的有限責(zé)任公司的所有者權(quán)益作為出資額發(fā)起成立了股份公司（視同分配）。股份公司出資額=∑各股東（原有限公司資本金+留存利潤(rùn)）。因此，無(wú)論在折股時(shí)具體折了多少股，均應(yīng)該按照原來(lái)有限責(zé)任公司全部的留存收益作為計(jì)征個(gè)人所得稅的依據(jù)（原有限公司資本金不能征稅）。

雖然凈資產(chǎn)折股個(gè)人股東應(yīng)該繳納個(gè)人所得稅是沒有爭(zhēng)議的，但是由于這些個(gè)人股東尚未取得可供納稅的現(xiàn)金流，按照國(guó)家的政策規(guī)定去納稅，無(wú)疑會(huì)給這些個(gè)人股東造成很大的資金流壓力，且這種凈資產(chǎn)折股業(yè)務(wù)一般涉及的金額又比較大，這些個(gè)人股東如要及時(shí)完稅必須另外籌措資金。一旦上市成功，股東們即使另外籌措的資金繳納稅金也能夠通過(guò)限售股解禁后的拋售取得充裕的現(xiàn)金流得以彌補(bǔ)，但是，如果未來(lái)上市失敗，被投資的股份公司貶值，或者未來(lái)以低價(jià)轉(zhuǎn)讓股權(quán)的，那么個(gè)人股東很可能會(huì)出現(xiàn)多繳稅的情形，在當(dāng)前的政策和稅收實(shí)踐環(huán)境下，多繳納的個(gè)人所得稅是很難辦理退稅的[11]。由于這兩種情況的出現(xiàn)，一些個(gè)人股東對(duì)凈資產(chǎn)折股業(yè)務(wù)繳納個(gè)人所得稅產(chǎn)生了很大的畏難情緒，紛紛想辦法緩繳個(gè)人所得稅，各地政府為了支持上市工作，也出臺(tái)了一些具有地方特色的處理辦法，總的來(lái)說(shuō)就是凈資產(chǎn)折股改制時(shí)暫不納稅。

各地政府與職能機(jī)構(gòu)，為了加強(qiáng)金融服務(wù)，扶持有條件的中小企業(yè)上市，對(duì)列入證監(jiān)局?jǐn)M上市輔導(dǎo)期中小企業(yè)名單的企業(yè)，將非貨幣性資產(chǎn)經(jīng)評(píng)估增值轉(zhuǎn)增股本的，以及用未分配利潤(rùn)、盈余公積、資本公積轉(zhuǎn)增為股本的，可向主管稅務(wù)機(jī)關(guān)備案后，在取得股權(quán)分紅派息時(shí)，一并繳納個(gè)人所得稅。但是這種地方性規(guī)定，由于缺乏國(guó)家層面的政策依據(jù)，在財(cái)政部專員辦的審計(jì)、國(guó)家稅務(wù)總局的督查內(nèi)審及稽查中，存在被查補(bǔ)稅款的案例，企業(yè)收益風(fēng)險(xiǎn)仍不可忽視[12]。

在凈資產(chǎn)折股業(yè)務(wù)中，如涉及紅籌股在香港上市，根據(jù)香港證券業(yè)相關(guān)法律規(guī)定，需要把自然人（合伙人）股東變更為一人有限公司。這時(shí)個(gè)人股權(quán)發(fā)生轉(zhuǎn)讓（由自然人個(gè)人有限公司），是否要繳納個(gè)人所得稅？如需繳稅股東也缺乏現(xiàn)金流，這是現(xiàn)行稅法盲點(diǎn)。現(xiàn)實(shí)征管中，各地執(zhí)行各異。居民企業(yè)和居民個(gè)人收益風(fēng)險(xiǎn)、政策風(fēng)險(xiǎn)都很大。

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篇8

摘要：我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資在促進(jìn)科技成果轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)力、高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化等方面發(fā)揮了重要作用，但在其發(fā)展過(guò)程中，也存在許多制約我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的因素，主要有人文社會(huì)環(huán)境、風(fēng)險(xiǎn)投資政策、風(fēng)險(xiǎn)資金來(lái)源渠道、風(fēng)險(xiǎn)投資人才、風(fēng)險(xiǎn)資金撤退途徑、專門中介機(jī)構(gòu)不完善、法制環(huán)境等。針對(duì)這些制約因素，應(yīng)采取相應(yīng)的策略，主要包括營(yíng)造有利于風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的外部環(huán)境、開辟多元化的融資渠道、大力培養(yǎng)造就風(fēng)險(xiǎn)投資人才、建立風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制等，促使我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資縮小同發(fā)達(dá)國(guó)家的差距，走向更高的階段。

關(guān)鍵詞：風(fēng)險(xiǎn)投資；制約因素；策略；高新技術(shù)

我國(guó)從20世紀(jì)80年代中期開始進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資的嘗試，走過(guò)了20多年的歷程。此嘗試在促進(jìn)我國(guó)科技成果轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)力、高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化等方面發(fā)揮了重要作用；但和發(fā)達(dá)的國(guó)家相比，還存在較大的差距。分析制約我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的因素，采取相應(yīng)的策略，對(duì)促進(jìn)我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資研究的發(fā)展具有重要意義。

一、我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的制約因素

1．受風(fēng)險(xiǎn)投資人文社會(huì)環(huán)境的制約。風(fēng)險(xiǎn)投資是把資金投向處于較大風(fēng)險(xiǎn)的高新技術(shù)領(lǐng)域，期望成功后，通過(guò)所有者權(quán)益的變現(xiàn)獲得較高收益的投資行為。高新技術(shù)行業(yè)作為新型的行業(yè)，技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、管理風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)等各種風(fēng)險(xiǎn)較大，失敗的可能性較大。傳統(tǒng)的投資往往把安全性放在第一位，對(duì)具有較大風(fēng)險(xiǎn)的行業(yè)缺乏投資的積極性；而風(fēng)險(xiǎn)投資是一種主動(dòng)承擔(dān)投資失敗的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)博取高收益的行為。這就需要社會(huì)能提供適合風(fēng)險(xiǎn)投資的人文社會(huì)環(huán)境，能鼓勵(lì)人們敢于冒險(xiǎn)、勇于創(chuàng)新、接納失敗。我國(guó)當(dāng)前風(fēng)險(xiǎn)投資的人文環(huán)境還不太理想，主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：我國(guó)由于受長(zhǎng)期計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制的影響，科研計(jì)劃主要由國(guó)家安排，為數(shù)不多的科研經(jīng)費(fèi)掌握在少數(shù)人手中，形成了科研人員對(duì)國(guó)家的過(guò)分依賴，缺乏自我創(chuàng)新的精神；在科研體系中，過(guò)分依賴學(xué)術(shù)權(quán)威，論資排輩的現(xiàn)象還大量存在，不利于社會(huì)創(chuàng)新體系的形成；受我國(guó)長(zhǎng)期傳統(tǒng)文化思想的影響，“知足常樂(lè)”、“小富即安”、“槍打出頭鳥”、“勝者為王、敗者為寇”等倫理道德觀念深入人心，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展非常不利；我國(guó)缺乏對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資失敗的社會(huì)保障制度，一旦投資失敗，可能永世不得翻身；在資本市場(chǎng)上，投機(jī)氛圍太濃，缺乏戰(zhàn)略投資者等等，對(duì)我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展形成了很大的制約。

2．受風(fēng)險(xiǎn)投資政策的制約。風(fēng)險(xiǎn)投資是一種市場(chǎng)行為，有效的市場(chǎng)機(jī)制是風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)發(fā)展的基礎(chǔ)。但從世界各國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)發(fā)展的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)離不開政府的政策支持，包括稅收優(yōu)惠政策、貨幣政策、財(cái)政投入政策等。例如，美國(guó)政府為了促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展，1978年將資本收益稅由49．5％降至28％；1981年進(jìn)一步降為20％，且規(guī)定風(fēng)險(xiǎn)投資額60％免于征稅，40％減半征收，極大地促進(jìn)了風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展。我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)的《科學(xué)工業(yè)園設(shè)置管理?xiàng)l例》規(guī)定，園內(nèi)企業(yè)可以全部免征進(jìn)口稅、貨物稅、營(yíng)業(yè)稅，5年內(nèi)可以免征盈利事業(yè)所得稅，外銷產(chǎn)品不征收任何稅收。西班牙政府對(duì)卡賈圖科學(xué)城的建設(shè)前后投入資金達(dá)到100億美元；日本的筑波科學(xué)城的建設(shè)歷時(shí)20年，耗資13000億日元；德國(guó)政府在20世紀(jì)80年代，用于高新技術(shù)開發(fā)園區(qū)的建設(shè)資金超過(guò)1．9億馬克。我國(guó)政府雖然明確地提出了支持風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)發(fā)展的計(jì)劃，也采取了有關(guān)促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的政策，但大多數(shù)促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資的政策都是由地方政策出臺(tái)的，缺乏統(tǒng)一的、行之有效的管理，不利于風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)在更大范圍和規(guī)模上的長(zhǎng)期、穩(wěn)定發(fā)展。

3．受風(fēng)險(xiǎn)資金來(lái)源渠道的制約。風(fēng)險(xiǎn)資金的來(lái)源是發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資的基本問(wèn)題。風(fēng)險(xiǎn)投資的特點(diǎn)之一是高風(fēng)險(xiǎn)性。為了分散風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)，所以在資金來(lái)源方面，應(yīng)具有一定的規(guī)模；在資金來(lái)源方面也應(yīng)多元化，這才有利于分散風(fēng)險(xiǎn)，讓更多的資金加入到風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)來(lái)。1994年，在美國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資資金來(lái)源中，各種基金的比例達(dá)到53％，使美國(guó)數(shù)以萬(wàn)計(jì)的企業(yè)和普通民眾通過(guò)基金以較少的資金從事風(fēng)險(xiǎn)投資，為美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展開辟了廣闊的融資渠道。相比之下，我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)資金主要來(lái)源于政府，渠道單一。據(jù)統(tǒng)計(jì)，1999年我國(guó)92家風(fēng)險(xiǎn)投資公司的74億元的資金絕大部分是由政府出資的。根據(jù)科技部的《我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展報(bào)告2005》，從2004年風(fēng)險(xiǎn)投資的資本構(gòu)成比例來(lái)看，政府、銀行和國(guó)有獨(dú)資公司占有46％，外資為21％，個(gè)人資金占3％，其余為各類企業(yè)資金。政府的資金來(lái)源于納稅人，不可能過(guò)多地參與高風(fēng)險(xiǎn)的投資活動(dòng)。這種單一的風(fēng)險(xiǎn)資金的供給渠道，與我國(guó)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化所需的巨大資金需求是極不相稱的。

4．受風(fēng)險(xiǎn)投資人才匱乏的制約。風(fēng)險(xiǎn)投資的成功因素除了需要有新的技術(shù)外，更重要的是需要有目光敏銳、具有遠(yuǎn)見卓識(shí)的人才。許多風(fēng)險(xiǎn)公司甚至把風(fēng)險(xiǎn)人才作為是否投資的第一因素。風(fēng)險(xiǎn)投資的人才要求具有經(jīng)營(yíng)管理、投資理財(cái)、戰(zhàn)略規(guī)劃以及科學(xué)技術(shù)等方面的綜合知識(shí)，同時(shí)還必須具備豐富的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)。在國(guó)外，風(fēng)險(xiǎn)投資人才的成長(zhǎng)過(guò)程，通常是一大批技術(shù)專家或經(jīng)營(yíng)管理人員在政府的支持和鼓勵(lì)下，從大學(xué)、研究所或大公司中分離出來(lái)，創(chuàng)辦自己的風(fēng)險(xiǎn)投資公司，在將高新技術(shù)轉(zhuǎn)化為產(chǎn)品的過(guò)程中成長(zhǎng)起來(lái)的。從我國(guó)目前的風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的現(xiàn)狀看，人才缺乏是十分突出的問(wèn)題。其原因主要是我國(guó)高等教育專業(yè)分工過(guò)細(xì)，同時(shí)缺乏有利于創(chuàng)新、創(chuàng)業(yè)的用人機(jī)制所造成的。

5．受風(fēng)險(xiǎn)資金退出途徑的制約。風(fēng)險(xiǎn)投資的失敗率很高，業(yè)內(nèi)人士有一種說(shuō)法：“成三敗七。”這就要求風(fēng)險(xiǎn)投資成功的項(xiàng)目預(yù)期年回報(bào)率很高，一般應(yīng)達(dá)到60％以上，才能彌補(bǔ)其他未成功的項(xiàng)目的虧損。這不可能從利潤(rùn)分紅中獲取，一般來(lái)說(shuō)要通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓來(lái)實(shí)現(xiàn)。其中最主要的方式是通過(guò)IPO的方式來(lái)實(shí)現(xiàn)，風(fēng)險(xiǎn)投資在投資時(shí)首先要考慮的是資金能否成功退出。由于被風(fēng)險(xiǎn)資金投資的企業(yè)是以高新技術(shù)企業(yè)為主，這些企業(yè)在發(fā)展初期，很難達(dá)到主板市場(chǎng)規(guī)定的上市條件。因此許多國(guó)家為了促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展，大都為風(fēng)險(xiǎn)投資的退出提供了主板以外的二板市場(chǎng)。而我國(guó)目前雖然在深圳證券交易所建立了類似的交易市場(chǎng)，但無(wú)論是上市制度，還是規(guī)模上都遠(yuǎn)遠(yuǎn)地不能滿足風(fēng)險(xiǎn)投資的需要。由于資金退出困難，使我國(guó)許多風(fēng)險(xiǎn)資金沉淀在所投資的企業(yè)，不能形成風(fēng)險(xiǎn)投資的良性循環(huán)，更談不上高回報(bào)。這些因素都嚴(yán)重地制約了我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展。

6．受專門中介機(jī)構(gòu)不完善的制約。為風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)服務(wù)的中介機(jī)構(gòu)包括一般中介機(jī)構(gòu)和專門中介機(jī)構(gòu)。一般中介機(jī)構(gòu)包括律師事務(wù)所、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、審計(jì)師事務(wù)所等，這些中介機(jī)構(gòu)在我國(guó)有不同程度的發(fā)展。但為風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)服務(wù)的專門中介機(jī)構(gòu)如科技項(xiàng)目評(píng)估機(jī)構(gòu)、風(fēng)險(xiǎn)投資擔(dān)保機(jī)構(gòu)、風(fēng)險(xiǎn)投資咨詢機(jī)構(gòu)等在我國(guó)還不完善。例如，由于專門為風(fēng)險(xiǎn)投資服務(wù)的中介機(jī)構(gòu)不到位，風(fēng)險(xiǎn)投資者在選擇投資項(xiàng)目時(shí)，因?yàn)闊o(wú)法對(duì)高新技術(shù)項(xiàng)目進(jìn)行價(jià)值認(rèn)定而變得慎之又慎，從而影響了投資的效率。

7．受法制環(huán)境的制約。風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展，需要有相應(yīng)的法律制度來(lái)加以規(guī)范。在我國(guó)的現(xiàn)有法律制度中，有許多對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展起到制約作用，主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：首先，從國(guó)外的風(fēng)險(xiǎn)投資的實(shí)踐來(lái)看，較為適合的組織形式大多采用有限合作制的形式，它有利于降低風(fēng)險(xiǎn)投資的道德風(fēng)險(xiǎn)及運(yùn)作成本，但這項(xiàng)制度在我國(guó)法律上是禁止的。其次，風(fēng)險(xiǎn)投資往往選擇高新技術(shù)作為自己的投資領(lǐng)域，這個(gè)領(lǐng)域能吸引風(fēng)險(xiǎn)投資的動(dòng)力，主要來(lái)源于知識(shí)產(chǎn)權(quán)。一種創(chuàng)新產(chǎn)品、一項(xiàng)新的科研成果如果能形成一定的市場(chǎng)規(guī)模，就能給風(fēng)險(xiǎn)投資帶來(lái)豐碩的利潤(rùn)，但目前我國(guó)的法律制度對(duì)于知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)的力度還不夠，嚴(yán)重挫傷了

風(fēng)險(xiǎn)投資積極性。再次，我國(guó)現(xiàn)有法律制度對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的股份結(jié)構(gòu)、資金來(lái)源、產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓等方面都作出了嚴(yán)格的限制，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展也起到了制約作用。

二、發(fā)展我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的策略

1．營(yíng)造有利于風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的外部環(huán)境。第一，創(chuàng)造適應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的社會(huì)人文環(huán)境，大力宣傳風(fēng)險(xiǎn)投資的作用，鼓勵(lì)創(chuàng)新，為風(fēng)險(xiǎn)投資失敗者提供保障機(jī)制。第二，政府要制定優(yōu)惠的政策，鼓勵(lì)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展。如對(duì)被風(fēng)險(xiǎn)資金投資的企業(yè)實(shí)行優(yōu)惠的稅收政策，對(duì)商業(yè)銀行投向風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的投資實(shí)行貼息貸款、擔(dān)保貸款等。第三，建立健全促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資的法規(guī)，對(duì)現(xiàn)行的法律中不利于風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)發(fā)展的法律條文進(jìn)行適當(dāng)修改。如《公司法》第24條規(guī)定，以產(chǎn)權(quán)技術(shù)作價(jià)出資的金額不超過(guò)公司注冊(cè)資本的20％；第152條規(guī)定上市公司股本總額不少于人民幣5000萬(wàn)元，開業(yè)時(shí)間3年以上，最近3年連續(xù)盈利等，這些都不利于風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展。另外我國(guó)還沒有針對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資制定專門法律，國(guó)家可考慮制定《風(fēng)險(xiǎn)投資法》等類似的法律，這有利于規(guī)范風(fēng)險(xiǎn)投資者的投資行為，保護(hù)風(fēng)險(xiǎn)投資者的利益。第四，要加強(qiáng)對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)的保護(hù)。風(fēng)險(xiǎn)投資的對(duì)象主要是高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，如果缺乏對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)的保護(hù)，風(fēng)險(xiǎn)資金投資的企業(yè)就不可能獲得應(yīng)有的收益，從而嚴(yán)重影響風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展。第五，要發(fā)展和完善專門為風(fēng)險(xiǎn)投資服務(wù)的中介機(jī)構(gòu)。

2．開辟多元化的融資渠道。成熟的風(fēng)險(xiǎn)投資體系應(yīng)該是政府資金作引導(dǎo)，民間資金作主導(dǎo)。但目前國(guó)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)投資的資金來(lái)源卻是政府資金為主，民間資金則遲遲沒有進(jìn)入。資金是推動(dòng)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化的重要力量。資金的缺乏對(duì)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化的創(chuàng)業(yè)和發(fā)展會(huì)構(gòu)成嚴(yán)重的制約。從我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的實(shí)踐看，風(fēng)險(xiǎn)投資的融資渠道有以下幾個(gè)：一是政府資金。在風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)發(fā)展的初期，政府投入適當(dāng)?shù)馁Y金啟動(dòng)和參與是必要的，但政府資金的參與應(yīng)堅(jiān)持有限參與的原則，因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)投資是一種市場(chǎng)行為。二是大企業(yè)資金。大企業(yè)技術(shù)基礎(chǔ)好，資本實(shí)力雄厚，管理水平高，抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)，參與風(fēng)險(xiǎn)投資有利于企業(yè)自身的發(fā)展。三是社會(huì)機(jī)構(gòu)資金，主要包括保險(xiǎn)公司、養(yǎng)老基金等社會(huì)機(jī)構(gòu)的資金。社會(huì)機(jī)構(gòu)的資金規(guī)模大，保值增值欲望強(qiáng)烈，適當(dāng)拿一部分進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資，一方面不會(huì)危及自身的資金的安全；另一方面這部分資金為長(zhǎng)期資金，正好滿足風(fēng)險(xiǎn)投資周期長(zhǎng)的特點(diǎn)。四是大力引進(jìn)國(guó)外風(fēng)險(xiǎn)資金。國(guó)外風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)發(fā)展比較早，資金實(shí)力雄厚，投資經(jīng)驗(yàn)豐富。如果政府能給予適當(dāng)?shù)膬?yōu)惠政策，它將成為我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)重要的融資渠道。五是個(gè)人居民閑置的資金，目前我國(guó)儲(chǔ)蓄率非常高，個(gè)人居民資金除了消費(fèi)外絕大部分都流入了銀行。受我國(guó)銀行制度的限制，這部分資金很難轉(zhuǎn)化為風(fēng)險(xiǎn)投資。所以必須通過(guò)適當(dāng)?shù)姆椒ǎ缃M建風(fēng)險(xiǎn)投資基金來(lái)吸引一部分個(gè)人資金加入到風(fēng)險(xiǎn)投資的行列。

篇9

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《國(guó)際融資》

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《國(guó)際融資》雜志是一本重操作、重實(shí)際，為企業(yè)提供融資方面的先進(jìn)理念、經(jīng)典案例、權(quán)威觀點(diǎn)、專家視野的刊物。

《股市密碼》

篇10

關(guān)鍵詞：中小企業(yè)；融資結(jié)構(gòu)；融資政策；歐盟

中圖分類號(hào)：F752．7

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1002-0594(2007)03―0021―05 收稿日期：2006―10―09

改革開放以來(lái)，我國(guó)中小企業(yè)快速發(fā)展，在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的地位日益突出。近年來(lái)我國(guó)政府相繼出臺(tái)了一系列政策法規(guī)以改善中小企業(yè)的融資環(huán)境。然而，根據(jù)人民日?qǐng)?bào)報(bào)道，一項(xiàng)調(diào)查顯示，80％的中小企業(yè)認(rèn)為近年來(lái)的融資環(huán)境沒有變化或趨于惡化。這說(shuō)明我國(guó)現(xiàn)在的中小企業(yè)融資環(huán)境仍需改進(jìn)。

中小企業(yè)無(wú)論在發(fā)達(dá)國(guó)家還是發(fā)展中國(guó)家都是國(guó)民經(jīng)濟(jì)的重要支柱。根據(jù)歐盟委員會(huì)2006年5月官方網(wǎng)站上的數(shù)據(jù)，歐盟地區(qū)中小企業(yè)已達(dá)到2300萬(wàn)家，占企業(yè)總數(shù)的99％，中小企業(yè)提供了7500萬(wàn)個(gè)就業(yè)崗位，在一些工業(yè)行業(yè)提供了80％以上的就業(yè)機(jī)會(huì)。根據(jù)2005年7月22日國(guó)家發(fā)展與改革委員會(huì)公布的消息，我國(guó)中小企業(yè)和個(gè)體工商戶合計(jì)超過(guò)3100多萬(wàn)家，占到企業(yè)總戶數(shù)中99．3％，GDP的55．6％，工業(yè)新增產(chǎn)值的74．7％，社會(huì)銷售額的58．9％，稅收的46．2％，出口總額的62．3％，就業(yè)崗位的75％以上。但是，中小企業(yè)的發(fā)展需求與融資困難的矛盾卻是普遍困擾各國(guó)的問(wèn)題。歐盟在致力于支持中小企業(yè)融資方面形成了一整套行之有效的政策框架體系和實(shí)施辦法。“他山之石，可以攻玉”，筆者認(rèn)為，歐盟委員會(huì)的中小企業(yè)融資政策對(duì)我國(guó)具有很強(qiáng)的借鑒作用。

一、中歐中小企業(yè)融資狀況的比較

(一)我國(guó)中小企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的特點(diǎn) 目前，我國(guó)中小企業(yè)融資的方式主要有：自有資金、銀行貸款、發(fā)行股票和債券、財(cái)政扶持。調(diào)查顯示，中小企業(yè)首選自由資金，其次是銀行貸款，僅有2．38％的中小企業(yè)通過(guò)發(fā)行股票和債券進(jìn)行融資。在財(cái)政扶持方面，我國(guó)先后建立了國(guó)家科技型中小企業(yè)創(chuàng)新基金、市場(chǎng)開拓基金、中小企業(yè)服務(wù)體系專項(xiàng)補(bǔ)助資金和中小企業(yè)發(fā)展專項(xiàng)資金。但由于各項(xiàng)基金的金額有限，能夠得到財(cái)政扶持的中小企業(yè)數(shù)量很少。例如，國(guó)家科技型中小企業(yè)創(chuàng)新基金從1999年開始實(shí)施到2004年的5年中，總共才批準(zhǔn)立項(xiàng)4946個(gè)，中央財(cái)政安排預(yù)算33億人民幣。

據(jù)中國(guó)人民銀行中國(guó)中小企業(yè)金融制度調(diào)查組對(duì)全國(guó)東、中、西部有代表性的六個(gè)城市的1105戶中小企業(yè)的入戶問(wèn)卷調(diào)查，在2003年9月，200家樣本企業(yè)仍以董事長(zhǎng)或總經(jīng)理出資為主，出資比例為50．7％，企業(yè)其他內(nèi)部人員占15．1％。2003年我國(guó)中小企業(yè)的具體融資結(jié)構(gòu)如圖1所示：

該項(xiàng)調(diào)查還顯示：在銀行貸款方面，中小企業(yè)的貸款得到批準(zhǔn)，最主要的原因是提供了資產(chǎn)(不動(dòng)產(chǎn))抵押，占42％；其次為提供了有效擔(dān)保，占24％，其中企業(yè)擔(dān)保占18％，擔(dān)保公司擔(dān)保占6％；由于企業(yè)的信譽(yù)良好，產(chǎn)品市場(chǎng)前景好等原因獲得貸款占30％。在信用擔(dān)保體系方面，截止2003年9月末，五個(gè)樣本地區(qū)平均有76％的樣本企業(yè)至今沒和任何擔(dān)保機(jī)構(gòu)建立過(guò)信用擔(dān)保關(guān)系，而在獲得信用擔(dān)保的樣本企業(yè)中，擔(dān)保貸款余額僅占全部貸款余額的6％，擔(dān)保機(jī)構(gòu)基本上沒有發(fā)揮實(shí)質(zhì)性作用。

(二)歐盟中小企業(yè)的融資方式根據(jù)2005年10月公布的第174號(hào)歐盟指標(biāo)《中小企業(yè)融資》所顯示的對(duì)原15個(gè)成員的3047家中小企業(yè)管理者的電話調(diào)查結(jié)果，歐盟中小企業(yè)最常用到的融資機(jī)構(gòu)是銀行，79％的被調(diào)查企業(yè)通過(guò)銀行獲得過(guò)資金支持。68％的被調(diào)查者認(rèn)為銀行能為他們的公司提供充足的資金支持；65％的被調(diào)查者認(rèn)為他們的銀行了解自己公司的特殊性；49％的被調(diào)查者認(rèn)為離開銀行他們將無(wú)法為公司的融到足夠的資金。另外，24％的被調(diào)查企業(yè)通過(guò)融資租賃公司進(jìn)行過(guò)融資，11％的被調(diào)查企業(yè)向公共投資機(jī)構(gòu)尋求過(guò)資金支持，只有2％的被調(diào)查企業(yè)通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)投資公司進(jìn)行過(guò)融資。歐盟中小企業(yè)利用各種融資機(jī)構(gòu)的情況如圖2所示：

就融資方式而言，歐盟中小企業(yè)利用的融資方式主要有融資租賃、透支、銀行貸款、風(fēng)險(xiǎn)資本融資等。其中，融資租賃和透支是歐盟中小企業(yè)最常用的融資方式，有51％的被調(diào)查企業(yè)利用過(guò)融資租賃的融資方式，有50％的被調(diào)查企業(yè)利用過(guò)透支的融資方式。風(fēng)險(xiǎn)資本融資則很少被采用，很多被調(diào)查的企業(yè)甚至在可預(yù)期的將來(lái)都沒有利用風(fēng)險(xiǎn)資本進(jìn)行融資計(jì)劃。具體的融資方式利用情況如圖3所示：

總體而言，歐盟中小企業(yè)的融資現(xiàn)狀是令人滿意的，77％的被調(diào)查企業(yè)認(rèn)為他們能為各種項(xiàng)目融到足夠的資金。

(三)中歐中小企業(yè)融資狀況的差異從上述兩項(xiàng)的調(diào)查報(bào)告，我們發(fā)現(xiàn)我國(guó)和歐盟的中小企業(yè)外部融資的主要方式都是銀行貸款。但我國(guó)中小企業(yè)目前還未能與銀行建立起良好的信用關(guān)系，中小企業(yè)要獲得貸款還主要是依靠提供擔(dān)保，貸款難度較大。相對(duì)而言，歐盟的中小企業(yè)一般都與銀行建立了良好的合作關(guān)系，銀行了解企業(yè)的業(yè)務(wù)活動(dòng)情況，所以銀行能為中小企業(yè)的業(yè)務(wù)活動(dòng)及時(shí)提供資金支持。另一方面，歐盟的中小企業(yè)可采用的融資方式也比我國(guó)的要多，歐盟的中小企業(yè)不僅可以采用常規(guī)的融資方式，還可以采用其他的融資方式，像融資租賃、透支、貼現(xiàn)、風(fēng)險(xiǎn)基金等這些在我國(guó)不常見的融資方式。通過(guò)采取多樣化的融資方式以及和銀行建立了良好的信用關(guān)系，歐盟中小企業(yè)的融資能力比我國(guó)的中小企業(yè)要強(qiáng)很多。

中小企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)是其自身的資金需求狀況、融資能力和外部的融資環(huán)境等約束因素綜合作用的結(jié)果。中小企業(yè)融資難問(wèn)題之所以在歐盟得到較好的解決，主要得益于歐盟委員會(huì)高度重視中小企業(yè)的發(fā)展。他們?yōu)楣膭?lì)中小企業(yè)的創(chuàng)新和發(fā)展，制定和實(shí)施了一系列相互配套的融資政策。

二、中歐中小企業(yè)融資政策的比較

中小企業(yè)的融資狀況直接取決于國(guó)家給予的融資政策，而融資政策包含多方面相關(guān)體系的配套政策支持。以下主要從法律體系、金融服務(wù)體系、信用擔(dān)保體系、風(fēng)險(xiǎn)投資基金和資本市場(chǎng)利用等方面進(jìn)行中歐中小企業(yè)融資政策的比較。

(一)法律體系方面 目前，我國(guó)尚未形成完善的中小企業(yè)融資的法律保障體系。雖然，我國(guó)已于2003年1月1日起開始實(shí)施《中華人民共和國(guó)中小企業(yè)促進(jìn)法》，但該法律的條文過(guò)于原則性，而且缺乏與之相配套的金融、信用擔(dān)保、風(fēng)險(xiǎn)基金等方面的法律法規(guī)。而歐盟各成員則十分注重建立和完善中小企業(yè)及其融資的法律體系。以意大利為例，意大利政府為了促進(jìn)中小企業(yè)的發(fā)展并為其融資提供法律保障，先后頒布了一系列的法律、法規(guī)。像《中小企業(yè)法》、《中小企業(yè)基金法》、《特別銀行法》、《中小企業(yè)融資條例》等，形成了私營(yíng)中小企業(yè)融資法規(guī)的框架。

(二)金融服務(wù)體系方面我國(guó)目前還沒有專門設(shè)立為中小企業(yè)融資服務(wù)的政策性銀行，中小企

業(yè)主要是從商業(yè)銀行那里獲得金融服務(wù)。一方面，我國(guó)商業(yè)銀行目前的貸款投向和地區(qū)更多地集中于大型企業(yè)和中心城市，缺乏適合中小企業(yè)融資需要的金融服務(wù)。以國(guó)有商業(yè)銀行為例，有些銀行對(duì)分支行的授權(quán)過(guò)嚴(yán)，用審批大企業(yè)貸款的辦法審批中小企業(yè)貸款。另一方面，在中小企業(yè)分布集中的縣級(jí)地區(qū)缺乏金融機(jī)構(gòu)，股份制商業(yè)銀行在縣級(jí)基本沒有機(jī)構(gòu)，而國(guó)有獨(dú)資商業(yè)銀行近年來(lái)不斷精簡(jiǎn)縣級(jí)支行，僅1999～2002年的四年時(shí)間里國(guó)有商業(yè)銀行就精簡(jiǎn)縣級(jí)支行1782個(gè)。

歐盟專門設(shè)立了為中小企業(yè)提供融資服務(wù)的政策性銀行一歐洲投資銀行(EIB)，其資金的90％用于歐盟的不發(fā)達(dá)地區(qū)的投資項(xiàng)目，10％用于東歐國(guó)家和與歐盟有聯(lián)系的發(fā)展中國(guó)家。歐洲投資銀行通常利用本身的資金和借助資本市場(chǎng)，通過(guò)三種方式對(duì)中小企業(yè)進(jìn)行融資。這三種方式為：(1)全球貸款。它是用于支持中小企業(yè)投資的一項(xiàng)貸款，主要用于中小企業(yè)在工業(yè)、服務(wù)業(yè)、農(nóng)業(yè)領(lǐng)域的投資和與歐盟發(fā)展規(guī)劃、能源及運(yùn)輸有關(guān)的小規(guī)模基礎(chǔ)設(shè)施的投資。(2)為中小企業(yè)提供貸款貼息。歐盟與歐洲投資銀行簽署了一項(xiàng)協(xié)議，雇員人數(shù)不超過(guò)250人，固定資產(chǎn)不超過(guò)7500萬(wàn)歐元的企業(yè)可享受貼息貸款。貸款的利息補(bǔ)貼由歐盟財(cái)政預(yù)算支出，由歐盟投資銀行管理。(3)阿姆斯特丹特別行動(dòng)計(jì)劃(ASAP)。該項(xiàng)計(jì)劃是根據(jù)1997年歐盟阿姆斯特丹理事會(huì)決議實(shí)施的一個(gè)三年期的計(jì)劃，資金來(lái)源于EIB的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)，總額為10億歐元，旨在對(duì)高度勞動(dòng)力密集型和新技術(shù)領(lǐng)域的中小企業(yè)進(jìn)行投資和資金支持。另外，針對(duì)中小企業(yè)經(jīng)常遇到的貸款難的問(wèn)題，歐盟委員會(huì)于1993年專門設(shè)立了“圓桌會(huì)議”，會(huì)議由金融機(jī)構(gòu)資深代表和中小企業(yè)代表團(tuán)組成，目的是討論中小企業(yè)面臨的融資問(wèn)題，并提出雙方可接受的解決方案。

(三)信用擔(dān)保體系方面 根據(jù)國(guó)家經(jīng)貿(mào)委1999年的《印發(fā)的通知》，我國(guó)的中小企業(yè)信用擔(dān)保體系由城市、省、國(guó)家三級(jí)機(jī)構(gòu)組成，業(yè)務(wù)由擔(dān)保和再擔(dān)保兩部分構(gòu)成，擔(dān)保以地市為基礎(chǔ)，再擔(dān)保以省為基礎(chǔ)，試點(diǎn)期間暫不設(shè)全國(guó)性中小企業(yè)信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)。擔(dān)保資金和業(yè)務(wù)經(jīng)費(fèi)以政府預(yù)算資助和資產(chǎn)劃撥為主，擔(dān)保費(fèi)為輔。擔(dān)保內(nèi)容主要是短期流動(dòng)資金貸款，擔(dān)保對(duì)象主要是產(chǎn)品有市場(chǎng)、技術(shù)含量高、有發(fā)展前景的中小企業(yè)。

歐盟通過(guò)歐洲投資基金(EIF)為中小企業(yè)提供融資擔(dān)保。歐洲投資基金是根據(jù)愛丁堡理事會(huì)決議成立的，主要為泛歐洲公路網(wǎng)項(xiàng)目和中小企業(yè)提供信用擔(dān)保。EIF通過(guò)三種方式提供融資便利：(1)融資擔(dān)保。擔(dān)保方可以是EIF的股東也可以是第三方，擔(dān)保方根據(jù)不同的融資額度和風(fēng)險(xiǎn)的大小收取相應(yīng)的擔(dān)保傭金，擔(dān)保比例不低于項(xiàng)目融資額的50％。(2)股權(quán)參與。EIF對(duì)成員內(nèi)有相應(yīng)業(yè)務(wù)能力和資質(zhì)并能夠提供較高潛在回報(bào)的中介機(jī)構(gòu)以股權(quán)參與，對(duì)中小企業(yè)間接融資。但EIF對(duì)股權(quán)參與持謹(jǐn)慎態(tài)度，一般經(jīng)過(guò)嚴(yán)格考察并經(jīng)董事會(huì)批準(zhǔn)。(3)“增長(zhǎng)和環(huán)境”引導(dǎo)項(xiàng)目。1995年，歐盟與EIF簽署了關(guān)于實(shí)施“增長(zhǎng)和環(huán)境”引導(dǎo)項(xiàng)目的協(xié)議，EIF為少于100名雇員的中小企業(yè)提供部分貸款擔(dān)保，用于可以帶來(lái)重大環(huán)境利益的投資。這些貸款擔(dān)保措施使中小企業(yè)能夠獲得更為有利的貸款條件，而且所獲貸款也具有較低的利率。

(四)風(fēng)險(xiǎn)投資基金方面 目前，我國(guó)財(cái)政預(yù)算設(shè)立了中小企業(yè)科目，先后建立了國(guó)家科技型中小企業(yè)創(chuàng)新基金、市場(chǎng)開拓基金、中小企業(yè)服務(wù)體系專項(xiàng)補(bǔ)助資金和中小企業(yè)發(fā)展專項(xiàng)資金。由于我國(guó)的各項(xiàng)基金都是由中央預(yù)算安排的，所以資金來(lái)源有限，支持的項(xiàng)目有限。目前，中小企業(yè)創(chuàng)新基金每年的預(yù)算安排為10億元，市場(chǎng)開拓基金每年預(yù)算安排為5億元。

歐盟方面，歐洲投資銀行和歐洲投資基金兩大金融機(jī)構(gòu)于1997年合作建立了“歐洲技術(shù)便捷啟動(dòng)基金”(ETF)，1997年建立當(dāng)年就發(fā)放中小企業(yè)貸款1．25億歐元，1998～2002年約發(fā)放1．68億歐元。該項(xiàng)基金的目標(biāo)是，支持通常種子基金認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)高的中小企業(yè)的投資，鼓勵(lì)新研發(fā)成果的使用，鼓勵(lì)研究中心和科學(xué)園區(qū)對(duì)中小企業(yè)提供投資的相關(guān)資金。它可以介入中介風(fēng)險(xiǎn)資本基金的25％的股本，尤其注重規(guī)模小、新建的基金，照顧特定的行業(yè)技術(shù)。成員也紛紛建立了各種風(fēng)險(xiǎn)投資基金，英國(guó)本國(guó)就建有地區(qū)風(fēng)險(xiǎn)基金、英國(guó)高科技基金、SBS商業(yè)孵化基金、早期成長(zhǎng)基金和風(fēng)凰基金，而且各項(xiàng)基金的資金充足。SBS商業(yè)孵化基金自2001年10月實(shí)施至2004年5月共投資7500萬(wàn)英鎊，鳳凰基金自1999年11月至2008年3月計(jì)劃執(zhí)行期間，政府將注資1．77億英鎊。

(五)資本市場(chǎng)利用方面我國(guó)已于2004年5月27日在深圳證券交易所啟動(dòng)了中小企業(yè)板，但中小企業(yè)板的門檻較高。《深圳證券交易所設(shè)立中小企業(yè)板實(shí)施方案》明確規(guī)定，中小企業(yè)板的上市公司要符合主板市場(chǎng)的發(fā)行上市條件和信息批露要求。截止2006年6月17日止，在中小企業(yè)板上市交易的只有50家公司，其中85％屬制造業(yè)，行業(yè)覆蓋面較窄，且區(qū)域分布不均衡，13個(gè)省份至今沒有一家公司在中小企業(yè)板上市。

歐盟的第一家二板市場(chǎng)是于1995年6月成立的倫敦證券交易所另類投資市場(chǎng)(AIT)，它主要為新建立的小企業(yè)提供融資服務(wù)。AIT市場(chǎng)沒有行業(yè)限制，無(wú)論是高科技公司，還是傳統(tǒng)的制造企業(yè)和第三產(chǎn)業(yè)的服務(wù)公司，都可以掛牌上市，并且對(duì)上市公司的資金實(shí)力、企業(yè)規(guī)模、經(jīng)營(yíng)歷史、企業(yè)業(yè)績(jī)及投資者擁有股份的比例均無(wú)任何要求。由于AIT市場(chǎng)上市條件比較寬松，市場(chǎng)監(jiān)管相對(duì)主板市場(chǎng)比較嚴(yán)格。歐盟其它的二板市場(chǎng)有巴黎的“新市場(chǎng)”，法蘭克福、阿姆斯特丹和布魯塞爾的股票市場(chǎng)。

三、歐盟經(jīng)驗(yàn)對(duì)我國(guó)改善中小企業(yè)融資政策的啟示

通過(guò)對(duì)中歐中小企業(yè)政策有關(guān)方面的比較，可以看出，雖然由于經(jīng)濟(jì)體制、經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平及其它要素造成中歐融資政策的許多相異之處，但融資政策作為中小企業(yè)生存和發(fā)展的保障機(jī)制，是全球的發(fā)展趨勢(shì)，在其制定和實(shí)施過(guò)程中存在一般性規(guī)律，歐盟成員在中小企業(yè)融資政策發(fā)展中的經(jīng)驗(yàn)，可為我國(guó)中小企業(yè)融資政策的完善提供借鑒。

(一)建立健全中小企業(yè)融資的法律體系 為了從根本上改善我國(guó)中小企業(yè)的融資環(huán)境，我國(guó)應(yīng)借鑒歐盟成員的經(jīng)驗(yàn)，加快建立與《中小企業(yè)促進(jìn)法》相配套的其他法律，如《中小企業(yè)融資法》、《中小企業(yè)信用擔(dān)保法》、《中小企業(yè)基金法》等，逐步形成符合我國(guó)實(shí)際情況的中小企業(yè)融資的法律體系。

(二)加強(qiáng)對(duì)中小企業(yè)的金融服務(wù) 中小企業(yè)貸款難很大程度上是由于信息不對(duì)稱造成的。這里的信息不對(duì)稱主要包括“逆向選擇”和“道德風(fēng)險(xiǎn)”兩部分。所謂“逆向選擇”是指銀行在信息收集和處理方面存在規(guī)模不經(jīng)濟(jì)的問(wèn)題，加上中小企業(yè)通常不愿意向外界披露企業(yè)信息，致使雙方信息不對(duì)

稱情況更加嚴(yán)重，最終導(dǎo)致商業(yè)銀行為經(jīng)營(yíng)失敗的企業(yè)提供信貸資金，或者拒絕給有困難但能成功的企業(yè)提供資金。所謂“道德風(fēng)險(xiǎn)”是指中小企業(yè)不按照與商業(yè)銀行的協(xié)議或?qū)ι虡I(yè)銀行的承諾使用資金，或在有能力償還銀行貸款的情況下不償還銀行債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，這就導(dǎo)致銀行對(duì)中小企業(yè)的監(jiān)督成本過(guò)高，使得銀行要求中小企業(yè)在申請(qǐng)貸款時(shí)有充分擔(dān)保。為了改善中小企業(yè)的貸款環(huán)境，政府應(yīng)充分發(fā)揮其職能作用。

首先，政府應(yīng)幫助中小企業(yè)與銀行間建立良好的溝通，政府可以借鑒歐盟的“圓桌會(huì)議”的形式，定期組織銀行代表與中小企業(yè)代表間的對(duì)話，共同討論中小企業(yè)融資方面的問(wèn)題。銀行方面也應(yīng)當(dāng)根據(jù)中小企業(yè)貸款的特殊性，不斷開發(fā)符合中小企業(yè)信貸需求的金融服務(wù)。其次，針對(duì)一些中小企業(yè)貸款業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較大，商業(yè)銀行不愿承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的情況，政府應(yīng)加強(qiáng)政策性銀行對(duì)中小企業(yè)的扶持力度。例如，政府可根據(jù)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要開發(fā)一些政策性貸款項(xiàng)目，或給予中小企業(yè)貸款貼息。

(三)發(fā)展信用擔(dān)保體系雖然到2004年底，我國(guó)已建立了2188家各類中小企業(yè)信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)，但實(shí)際上絕大多數(shù)的中小企業(yè)還沒有與信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)建立起聯(lián)系。政府應(yīng)幫助中小企業(yè)與信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)建立長(zhǎng)期聯(lián)系，使信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)的作用發(fā)揮出來(lái)。另外，政府應(yīng)加快建立以中小企業(yè)、中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)者(業(yè)主)、中介機(jī)構(gòu)為主體，以信用登記、信用征集、信用評(píng)估和信用為主要內(nèi)容的中小企業(yè)信用評(píng)估體系，督促中小企業(yè)注重融資信用，減少銀行和信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)的信用評(píng)估成本和風(fēng)險(xiǎn)。

(四)完善風(fēng)險(xiǎn)投資體系 我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資基金目前最主要的問(wèn)題就是資金有限，無(wú)法滿足中小企業(yè)的發(fā)展需要。針對(duì)這種情況，我國(guó)應(yīng)當(dāng)放寬資金的來(lái)源，鼓勵(lì)政策性銀行等金融機(jī)構(gòu)向各種風(fēng)險(xiǎn)基金投資。另外，改革開放以來(lái)，我國(guó)居民手中的資金越來(lái)越多，他們的投資意識(shí)不斷增強(qiáng)，有相當(dāng)一部分愿意承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，政府應(yīng)利用這一有利條件，以稅收優(yōu)惠政策鼓勵(lì)民間創(chuàng)辦風(fēng)險(xiǎn)投資公司。此外，還可鼓勵(lì)國(guó)外風(fēng)險(xiǎn)投資公司來(lái)我國(guó)開展業(yè)務(wù)。

(五)進(jìn)一步擴(kuò)大中小企業(yè)板規(guī)模融資方式的多元化是解決中小企業(yè)融資問(wèn)題的重要途徑，而融資方式的多元化離不開二板市場(chǎng)的繁榮。我國(guó)應(yīng)當(dāng)借鑒倫敦證券交易所另類投資市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)，放寬中小企業(yè)板的入市門檻，但同時(shí)加強(qiáng)對(duì)中小企業(yè)板的市場(chǎng)監(jiān)督。只有適當(dāng)降低中小企業(yè)板的入市要求，更多的中小企業(yè)才能獲得利用發(fā)行股票來(lái)融資的機(jī)會(huì)，中小企業(yè)板也才能真正發(fā)揮其作用。同時(shí)中小企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)大型企業(yè)來(lái)說(shuō)比較大，所以應(yīng)加強(qiáng)對(duì)其的市場(chǎng)監(jiān)督，維持證券市場(chǎng)的安全性。