導語：如何才能寫好一篇投資組合，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

西方企業(yè)把投資問題與經(jīng)營決策緊密的聯(lián)系在一起，對重大的經(jīng)營活動都要進行認真分析，論證其投資的必要性、可能性和經(jīng)濟效益，并在此基礎上分配資金、決定投資。這就進行了可行性研究。可行性研究在企業(yè)經(jīng)營決策中的應用，是西方企業(yè)業(yè)務投資組合計劃的具體反映。它是在對企業(yè)外部環(huán)境和內(nèi)部條件進行調(diào)查研究、分析企業(yè)面臨的發(fā)展機會和挑戰(zhàn)的前提下，明確企業(yè)當前和未來的經(jīng)營方向，提出希望達到的目標，在需要與可能的基礎上，研究制訂可行的經(jīng)營方案。可行方案應該有多個不同的組合，以便比較和進行全面評價，并從中選擇一個滿意方案。在對方案進行評價和選擇時，需要運用投資分析的概念和方法。一旦決策既定，即應付諸實施。為此，要落實到有關責任部門和人員，制訂實施的規(guī)劃和期限要求，形成指導企業(yè)整個生產(chǎn)經(jīng)營活動的計劃。

以產(chǎn)品投資組合計劃為例，西方企業(yè)廣泛運用產(chǎn)品壽命周期法和盈虧分析法來確定產(chǎn)品的投資組合計劃。產(chǎn)品壽命周期是指產(chǎn)品從進入市場到退出市場所經(jīng)歷的時間。在這個時期內(nèi)，產(chǎn)品要經(jīng)過四個階段，即投入期、成長期、成熟期、衰退期。根據(jù)產(chǎn)品所處的不同階段，采取不同的營銷策略，并相應地做好財務計劃，保證資金及時、合理的投入。

在投入期，產(chǎn)品的市場需求量少，產(chǎn)量低，成本高。為了使用戶了解產(chǎn)品，需要花費較多的廣告推銷費用。隨著生產(chǎn)規(guī)模的擴大，需要擴充流動資金，增添設備。這一階段的產(chǎn)品是投入多、產(chǎn)出少，企業(yè)獲利少，甚至可能虧本，需要籌措一定資金給予支持和保證。

在成長期，隨著市場擴大，產(chǎn)品產(chǎn)量迅速增長，成本、價格會下降，企業(yè)能開始獲利。但為了適應市場成長、擴大批量，企業(yè)還要繼續(xù)投入設備和流動資金。因此，仍需要較大量的資金投入。有的企業(yè)不得不以貸款來維持成長。

在成熟期，市場成長速度放慢到有所下降，生產(chǎn)量的增長緩慢，市場占有率相對穩(wěn)定，已不再需要新的投資、產(chǎn)出大于投入。這是該產(chǎn)品獲利的黃金時代。

在衰退期，市場需求、銷售額和利潤速度下降。市場上已有新的替代產(chǎn)品出現(xiàn)，逐步取代原有產(chǎn)品。這時雖不需要新的投入，但產(chǎn)出有限，已不是企業(yè)主要收入來源。

因此，企業(yè)能否有效地掌握投入資金的對策，取得好的產(chǎn)品資金效果，提高資金運營效率，是一個大的戰(zhàn)略問題，也是企業(yè)業(yè)務投資組合計劃的任務。

多產(chǎn)品的生產(chǎn)企業(yè)，要正確地決定資金投入對策，還必須研究產(chǎn)品結構，研究企業(yè)各種產(chǎn)品的投入、產(chǎn)出、創(chuàng)利與市場占有率、市場成長率的關系，然后才能決定對眾多產(chǎn)品如何分配資金。這是企業(yè)產(chǎn)品投資組合計劃必須解決的問題。企業(yè)組成什么樣的產(chǎn)品結構？總的要求應是各具特色，經(jīng)濟合理。因此，需要考慮以下因素：①服務方向；②競爭對手；③市場需求；④企業(yè)優(yōu)勢；⑤資源條件；⑥收益目標。

在如何評價和確定企業(yè)的產(chǎn)品合理結構，并與投資決策相結合的問題上，西方各國企業(yè)的領導者和經(jīng)營管理學者進行了許多研究，形成了不少流派的理論和方法。從企業(yè)實用性考慮，美國波士頓咨詢集團的研究人員提出的四象限評價法較為直觀和實用。有關四象限法的分析和做法，在本書已有介紹，這里從略。我們關心的問題，是對有眾多產(chǎn)品的企業(yè)來說，如何根據(jù)各個產(chǎn)品的地位和趨勢決定取舍，區(qū)別急緩，分配資金，制定合理的產(chǎn)品投資組合計劃，使企業(yè)有限的資金得以有效地分配和使用，以取得最佳的資金效益。因此，企業(yè)經(jīng)營戰(zhàn)略，從一定的意義上講，也就是資金分配和使用，以取得最佳的資金效益。因此，企業(yè)經(jīng)營戰(zhàn)略，從一定的意義上講，也就是資金分配的戰(zhàn)略決策。企業(yè)業(yè)務（產(chǎn)品）投資組合計劃的作用，就是引導企業(yè)把有限的資金集中使用于所選擇的項目。

如何正確評價、決定企業(yè)是否進入某項新業(yè)務，以及正確地決定對各個事業(yè)部的資金分配額，就需要測定新業(yè)務活動的投資利潤率。只有明確了投資利潤率的各種靜態(tài)和動態(tài)的決定因素和計算方法，企業(yè)才能對經(jīng)營戰(zhàn)略各個方面（包括業(yè)務投資組合計劃）做出正確的判斷和決策。

投資收益的分析評價方法很多，按其是否考慮資金時間價值，可分為靜態(tài)法和動態(tài)法。前者是不考慮資金時間價值的分析評價方法。靜態(tài)法中最基本的方法，有投資報酬率法和投資回收期法。

1．投資報酬率法

它是通過計算平均每年凈收益與平均投資額的比率，來進行投資決策的方法。其計算公式如下：

投資報酬率=年平均凈收益/平均投資額

在選擇投資方案時，應選擇投資報酬率高或滿意方案。

2．投資回收期法

它是一種根據(jù)收回原始投資額所需的時間長短來進行投資決策的方法。其計算公式為：

投資回收期（年）=原始投資額/每年現(xiàn)金凈流入量

現(xiàn)金凈流入量包括由于投資使企業(yè)增加的盈利額和收回的固定資產(chǎn)折舊費。回收期越短，反映資金收回速度越快，在未來期內(nèi)承擔的風險越小。因此可用投資回收期的長短作為選擇投資方案的依據(jù)。

靜態(tài)分析法計算比較簡單，但不精確。對短期投資方案作粗略評價時，此法簡易實用。但國外常用的是考慮資金時間價值的動態(tài)分析法。

時間價值是資金的一個重要特性。把錢存入銀行，可以獲得利息而增殖。用于投資，可以獲得利潤報酬而增殖。隨著時間的推延，資金的增殖越大。因此，資金具有時間價值的特性。西方企業(yè)投資的資金來源，多數(shù)來自于資本市場或銀行。企業(yè)只有在考慮資金時間價值的情況下，對投資或收益進行比較，才能得到正確的評價。所以，西方企業(yè)在做投資決策時，多采用動態(tài)分析法。

動態(tài)分析法很多，應用也很靈活，最基本的方法有：

1．凈現(xiàn)值法（NetPresentValue簡稱NPV）

它是目前國外評價投資方案經(jīng)濟效益的最普遍、最重要的方法之一。凈現(xiàn)值是指投資方案未來的凈現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值同它的原投資額的差額，可按如下公式計算：

式中：

i——貼現(xiàn)率；

KF——原投資額；

Kt——t期的凈現(xiàn)金流入量。

當凈現(xiàn)值大于零、等于零、小于零時，分別表示投資收益之現(xiàn)值大于、等于、小于投資額。凡凈現(xiàn)值為正數(shù)說明該方案的投資報酬率大于所用貼現(xiàn)率，表示方案可取；反之，則為不可取。凈現(xiàn)值越大，說明投資的經(jīng)濟效益越好，在投資額相同的情況下，凈現(xiàn)值最大的方案為最值方案。

2．內(nèi)部收益法（InternalRateofReturn簡稱IRR）

內(nèi)部收益率是反映投資獲利最大可能性的指標，它是指投資方案在使用期內(nèi)凈現(xiàn)金流入量現(xiàn)值等于原投資額的利率。可通過下式求出：

式中：

Kt——t期的凈現(xiàn)金流入量；

KF——原投資額；

r——利率，也即內(nèi)部收益率。

只要計算出來的內(nèi)部收益率大于投資貸款利率，則投資方案是可以接受的。顯然，內(nèi)部收益率越大，說明獲利能力越強。

投資效益分析方法還有很多，這里不作專門介紹。在企業(yè)營銷活動中，如何確定合理生產(chǎn)規(guī)模問題，不僅關系著投資的規(guī)模，也直接影響企業(yè)的經(jīng)濟效益。故合理確定生產(chǎn)規(guī)模是企業(yè)經(jīng)營決策的重要問題。

企業(yè)合理的生產(chǎn)規(guī)模的確定，是在產(chǎn)品選型和市場需求已經(jīng)確定和弄清的基礎上，運用盈虧分析法，分析經(jīng)濟規(guī)模界限，然后再擇佳確定的。無論是原有產(chǎn)品的調(diào)整或新產(chǎn)品的投放，都與投資效果有關。

企業(yè)經(jīng)濟規(guī)模界限問題的研究，在西方國家尤為重視。它研究銷售量與成本之間的演變關系，以盈虧平衡點為界，找出經(jīng)濟規(guī)模臨界點和經(jīng)濟規(guī)模區(qū)間。企業(yè)在營銷策略中，產(chǎn)品的售價是根據(jù)產(chǎn)品的市場壽命周期的不同階段而相應變化的，而其成本也因產(chǎn)量的增減而隨之變化。在一定的條件下，可以從它的演變關系中，找出較為理想的生產(chǎn)規(guī)模區(qū)間，即經(jīng)濟規(guī)模區(qū)間，從而可以防止產(chǎn)品生產(chǎn)的盲目性，避免投資無效益的嚴重后果。

經(jīng)濟規(guī)模區(qū)可以由下列公式求出：

P（X）·X—CV（X）·X—F=0

式中：

X——產(chǎn)品產(chǎn)銷量；

P（X）——單位產(chǎn)品銷售價格數(shù)函；

CV（X）——單位產(chǎn)品可變成本函數(shù)；

F——產(chǎn)品固定成本。

上式一般為一元二次方程，其解必兩個實根X1和X2。即盈虧臨界點，兩點之間即是經(jīng)濟規(guī)模區(qū)。

篇2

一、業(yè)績評估的目的與意義

期貨投資組合（或基金）評估是對投資管理人（或基金經(jīng)理）投資能力的衡量,其主要目的是將具有超凡投資能力的優(yōu)秀投資管理人鑒別出來。

此外，投資者需要根據(jù)投資組合的投資表現(xiàn)，了解其投資組合在多大程度上實現(xiàn)了他的投資目標，監(jiān)測投資管理人的投資策略，為進一步的投資選擇提供決策依據(jù)；投資顧問需要依據(jù)投資組合的表現(xiàn)向投資者提供有效的投資建議；投資管理公司從保護投資者利益出發(fā)進行投資風險和績效的監(jiān)控。

二、業(yè)績評估的困難性

首先，投資技巧與投資運氣的區(qū)分。交易帳戶的表現(xiàn)是投資管理人技巧與運氣的綜合反映，很難完全區(qū)分。要盡量區(qū)分這一點就要選擇合適的考察期限。本文建議以周為基本統(tǒng)計單位,以三個月為一個評估期限。

其次，比較基準的選擇問題.。中國市場沒有農(nóng)產(chǎn)品指數(shù)、也沒有有色金屬指數(shù)（就是有，一個交易帳戶既投資大豆又投資銅，也不好比較），再說期貨市場存在做空機制，因而比較基準很難統(tǒng)一。從評估實際看，大多數(shù)投資管理人傾向于某一穩(wěn)定的投資風格，而不同投資風格的投資管理人可能受市場周期性因素的影響而在不同階段表現(xiàn)出不同的群體特征。本文建議將期貨投資管理人分為兩類：以投資套利為主單邊持倉保證金不超過總資金三分之一的穩(wěn)健型；以純投機為主的激進型。

第三、投資目標、投資限制、操作策略、資產(chǎn)配置、風險水平上的不同，使得不同交易帳戶之間的業(yè)績不可比。比如，由于投資目標不同，投資管理人所受的投資范圍、操作策略等的限制也就不同。

第四、投資管理人操作風格的穩(wěn)定性。如果出現(xiàn)投資管理人在考察期限內(nèi)改變操作風格，將會引起收益率的較大波動，而這種波動與通常意義上的市場風險概念并不完全一致。

此外。衡量角度的不同、投資組合的分散程度、被評估帳戶是否跟投資者其它帳戶關聯(lián)等也會影響業(yè)績的評估。

三、關于投資風險。現(xiàn)資理論認為，投資收益是由投資風險驅(qū)動的,相同的投資業(yè)績可能承擔的風險并不同,因此,需要在風險調(diào)整的基礎上對交易帳戶的業(yè)績加以衡量。由于期貨投資是資本市場中的一個特殊組成部分，其保證金交易的杠桿原理使得其風險和收益的波動程度大大高于其它投資品種，相應的期貨交易帳戶的風險管理也有其獨有的特性，大家所熟知的證券投資是一個全額保證金的交易方式，投資者需用自有資金購買股票、債券等，不能采用透支的方式交易，這樣收益率的波動將明顯小于保證金交易下的期貨投資。反過來說,如何保證期貨交易帳戶的總體風險得到有效控制是一件很重要的事情。目前國內(nèi)期貨交易所的活躍品種保證金比例多為5%，即便投資者通過期貨公司交易增收3個百分點，保證金的比例也僅為8%，大大低于股票投資和債券投資的資金要求比例。以目前國內(nèi)期貨品種漲跌停板±3%計算，當日單邊波動可能造成保證金的理論盈虧為±37.5%（3%÷8%）。相對與股票投資的10%而言可謂放大了3倍有余，所以在對期貨交易帳戶管理時，建立一套完善的風險管理體系，確保期貨投資的安全是很有必要的。期貨經(jīng)紀公司普遍采用保證金占用金額與客戶權益之比的方法來反映交易帳戶的風險情況，殊不知遇上套利或參與交割的帳戶，這個指標就會失真。本文建議改為凈持倉（或?qū)Ψ聪蝾^寸按照一定的比例進行折算）來反映，另外采用投資收益率的標準差來衡量風險也是一個不錯的方法。

四、關于平均收益率。

現(xiàn)行的平均收益率計算公式有兩種：一種是算術平均收益率；另一種是幾何平均收益率。幾何平均收益率，可以準確地衡量交易帳戶的實際收益情況；算術平均收益率一般可以用作對平均收益率的無偏估計，因此，它更多地用在對將來收益率的估計上。五、三大經(jīng)典風險調(diào)整收益衡量方法

由于期貨投資與證券投資有類似之處，在進行期貨交易帳戶評估時可以參照證券投資基金評估的方式。在國外對交易帳戶業(yè)績的評價工作始于20世紀60年代。按照基準收益率將評價指標分為兩類：一類基于CAPM模型，將市場指數(shù)作為基準收益率簡稱為CAPM基準；另一類基于APT模型，以多因素模型決定的期望收益作為基準收益率即APT基準；其中基于CAPM的夏普業(yè)績指數(shù)法、特雷諾業(yè)績指數(shù)法、詹森業(yè)績指數(shù)法應用較為廣泛。

1、夏普業(yè)績指數(shù)法。夏普業(yè)績指數(shù)是基于資本資產(chǎn)定價模型基礎上的，考察了風險回報與總風險的關系，計算公式如下：S=（Rp―Rf）/σp

其中：S表示夏普業(yè)績指數(shù)，Rp表示某只基金的考察期內(nèi)的平均收益率，Rf表示考察期內(nèi)的平均無風險利率，σp表示投資收益率的標準差，它是總風險。

夏普業(yè)績指數(shù)越大，基金的表現(xiàn)就越好；反之，基金的表現(xiàn)越差。

2、特雷諾業(yè)績指數(shù)法。特雷諾認為足夠分散化的組合沒有非系統(tǒng)性風險，僅有與市場變動差異的系統(tǒng)性風險。因此，他采用基金投資收益率的βp系數(shù)作為衡量風險的指標。

T=（Rp―Rf）/βp

其中：T表示特雷諾業(yè)績指數(shù)，Rp表示某只基金的投資考察期內(nèi)的平均收益率，Rf表示考察期內(nèi)的平均無風險利率，βp表示某只基金的系統(tǒng)風險。

特雷諾業(yè)績指數(shù)的含義就是每單位系統(tǒng)風險資產(chǎn)獲得的超額報酬（超過無風險利率Rf）。特雷諾業(yè)績指數(shù)越大，基金的表現(xiàn)就越好；反之，基金的表現(xiàn)越差。

3、詹森業(yè)績指數(shù)法。1968年美國經(jīng)濟學家詹森系統(tǒng)地提出如何根據(jù)CAPM模型所決定的期望收益作為基準收益率評價共同基金業(yè)績的方法，計算公式如下：

J=Rp―{Rf+βp（Rm―Rf）}

其中：J表示超額收益，被簡稱為詹森業(yè)績指數(shù)；Rm表示評價期內(nèi)市場的平均回報率；Rm-Rf表示評價期內(nèi)市場風險的補償。當J值為正時，表明被評價基金與市場相比較有優(yōu)越表現(xiàn)；當J值為負時，表明被評價基金的表現(xiàn)與市場相比較整體表現(xiàn)差。根據(jù)J值的大小，我們也可以對不同基金進行業(yè)績排序。

六、實用的評估方法

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[關鍵詞]傳統(tǒng)投資組合；理論局限；下偏度投資組合效用

[中圖分類號]F832 [文獻標識碼]A [文章編號]1005-6432（2013）5-0056-02

1 資產(chǎn)投資組合理論概論

現(xiàn)資資產(chǎn)組合理論（MPT）是現(xiàn)代金融、投資的理論基礎，對整個資本市場也起到了重大影響。狹義的資產(chǎn)組合理論是20世紀50年代Markowitz提出的引導投資者選擇投資證券對象的資產(chǎn)組合理論；而廣義的資產(chǎn)組合理論還包括資本市場理論。

1.1 下偏度重大損失風險控制原理

收益和均值的差的三次方期望比上標準三次方所得到的闕值即為偏度，能夠?qū)κ找媛矢怕史植计倍群头较蜻M行衡量，組合收益率偏度公式如式（1）所示。

skewness（r（i））=p（i）[r（i）-Ε（r）]3

（1）

式（1）中，r（i）表示貸款收益率，p（i）表示收益概率分布，E（r）代表的是r（i）的期望收益率。r（i）-E（r）3代表了各個可能值和期望收益率之間的偏離程度。當r（i）-E（r）3>0，則說明此項投資組合的實際收益率比期望收益率大，屬于投資者期望的；當r（i）-E（r）3

我們假設投資者都是理性的、屬于風險厭惡，則需要遵守追求最大投資回報率的基本原則。投資者基于風險厭惡最終目的就是確保在收益最低的狀況下，能夠?qū)⑼顿Y風險最小化。

通過大量的實證研究發(fā)現(xiàn)，投資組合的收益率呈現(xiàn)出“尖峰厚尾”的非對稱分布性質(zhì)，如果某一項資產(chǎn)組合的收益率分布有較長的“左尾”，則表明此項資產(chǎn)組合收益的下降可能性很大。所以金融市場存在方差風險，也存在偏度風險、峰度風險等高階矩風險。

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關鍵詞：投資組合；風險測評；風險管理；核心組合；定期投資；安全性

中圖分類號：F83文獻標識碼：A

近期，股市陰雨連連，許多投資者每天經(jīng)受著“不能呼吸的痛”；樓市的調(diào)控帶來慘淡一片，有些投資者一怒之下斬倉投資債券，卻錯過了投資黃金的好時機，種種的錯過與踏空，不如說是理財中資產(chǎn)配置的不當。股票、基金、商品、房地產(chǎn)、外匯，種種產(chǎn)品，如何優(yōu)化組合以實現(xiàn)安全性及盈利性的雙贏結果，值得投資者思考。

在經(jīng)濟繁榮周期，我們需要盡量增加資金的杠桿擴大投資，在經(jīng)濟蕭條或危機的時候更需要保護和管理好資金，進行合理的資產(chǎn)配置，做好“危機”中的投資組合。面對危機中投資組合的選擇，是不是應該直接選擇固定保本收益類的產(chǎn)品而犧牲資金的流動性呢？其實不然，把自己的投資組合全部投入固定期限的理財產(chǎn)品會失去很多的機會成本，所謂“危機”，有危也有機。那么，作為個人投資者，應該如何在危機中做好投資組合？如何保護好自己的投資組合？

一、轉(zhuǎn)變觀念是首要

大部分投資者以一次性或短期的投資居多，很少會出于對家庭財務情況的綜合考慮而為自己進行資產(chǎn)配置。作為一名專業(yè)的投資者，應當從自身狀況、市場走勢、理財需求等多方面出發(fā)，優(yōu)化配置各類家庭金融資產(chǎn)，作到流動性、安全性、收益性全面兼顧，逐步轉(zhuǎn)變理財觀念，穩(wěn)步實現(xiàn)理財目標。

二、規(guī)劃危機中的投資目標

每位個人投資者在不同經(jīng)濟周期的期望收益都是不同的，相對來說，特別對于經(jīng)濟低谷時期，投資者的期望收益率都會往下做相應的調(diào)整，所以在設定收益率的時候要根據(jù)自己以往的投資經(jīng)驗以及所期望的收益率綜合下進行相應的往下調(diào)整。在投資之前做好一個預期收益率的假設。同樣，如果需要達到自己所做的預期收益率，也要選擇好投資標的物。一般來說面對經(jīng)濟危機，較為理想的投資產(chǎn)品有：黃金產(chǎn)品具有抗通脹保持久遠的價值，同時具有原始的貨幣屬性；長期債券具有穩(wěn)定的收益以及能夠抵御經(jīng)濟環(huán)境的衰敗周期；固定收益理財產(chǎn)品具有收益較為穩(wěn)定，投資周期可供選擇。外匯產(chǎn)品通過不同國家之間的外匯幣值波動進行盈利。但是，如果想捕捉“危機”中的機時，也同樣需要關注股票、不動產(chǎn)、資源商品等。這些風險資產(chǎn)，因為歷史數(shù)據(jù)告訴我們，往往在每次經(jīng)濟危機里，可以買到很多廉價的資產(chǎn)，所以在經(jīng)濟危機中更應該開闊視野，找到能獲取自己預期收益率或以上的產(chǎn)品。

三、風險測評少不了

風險偏好是作好資產(chǎn)配置的首要前提，投資者可以通過專業(yè)機構的風險測評系統(tǒng)，對自身的風險偏好及風險承受能力作個大致的預測，再結合自身的家庭財務狀況和未來目標等因素，來選擇適合的投資理財產(chǎn)品，基金和保險等所占的比重，既科學又直觀，在把握投資機會的同時又可以降低投資的風險，風險測評在進行投資之前必不可少。

四、選擇合適的時點進行資產(chǎn)配置

這一步也是保護和管理好投資組合最好的方法。所謂合適的時點，其實比較難以掌握。因為面對不斷下跌的各個市場，誰也不清楚最好的買點在哪里。眼下有一個比較實用的方法――采取不定額的定期投資。所謂不定額的定期投資即是定期使用不定額的錢去進行投資，其中的不定額是根據(jù)投資標的物的價格下降后擴大自己的不定額投入，其中的標的物可以選擇基金，也可以選擇股票或者是黃金。這樣的方法能使你使用較為低廉的成本進行投資。除了方法以外，還需要對經(jīng)濟周期進行觀察，如果剛剛進入蕭條的周期切勿放大投資風險較大的資產(chǎn)，因為這時候資產(chǎn)的價格還是比較高的。同樣，在蕭條周期持續(xù)過一段時間后，可以適當?shù)刭I入一些風險資產(chǎn)。同樣將自己的資產(chǎn)做一個較為全面的配置，筆者在這里向大家推薦一個投資組合，20%的黃金投資、40%債券基金、20%長期債券、剩余資金進行不定額的定期投資。而占主要份額的債券基本部分，需要有合理的核心組合。也即，投資組合的核心部分應當有哪些主流基金組成？筆者認同股票投資的“核心――衛(wèi)星”策略，在投資基金時也同樣適用。投資者應從股票基金中（主動型、偏股票型、平衡型）選擇適合自己的、業(yè)績穩(wěn)定的優(yōu)秀基金公司的基金構成核心組合。年輕人可占投資者基金組合資金的80%，老年人可占40%～50%，另用10%投資防守型基金（債券基金和貨幣基金），用10%投資在市場中業(yè)績表現(xiàn)出色的衛(wèi)星基金，獲得較高收益。

五、保持投資組合的安全性

自從發(fā)生了次貸危機后，投資組合的安全性變得非常重要。所謂的安全性包括，投資組合的某些產(chǎn)品所具有的風險屬性以及一些產(chǎn)品本身的設計漏洞，所以我們在選擇理財產(chǎn)品時需要慎之又慎。在風險屬性上盡量避免選擇過多的有風險的產(chǎn)品，使投資組合造成風險，同樣在購買產(chǎn)品之前仔細查看產(chǎn)品的說明書，避免選擇在產(chǎn)品本身有較大漏洞的理財產(chǎn)品。所以在經(jīng)濟危機中每項投資都是應該謹慎的。

大牛市和大熊市都是經(jīng)濟周期的必然產(chǎn)物，牛市充滿著機會，同樣熊市也是孕育著機會的，把握好投資的適度，保護好自己的投資組合，必將在熊市中尋找到投資良機。

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自1986年以后，美國財富管理公司的業(yè)務模式從股票經(jīng)紀人模式完全過渡到以投資組合為核心的顧問服務模式。 根據(jù)一份由芝加哥大學的三個教授發(fā)表于1986年《投資組合業(yè)績的決定因素》的論文，在對91個退休基金從1984至1973年連續(xù)10年的數(shù)據(jù)的統(tǒng)計結果：在“挑選股票，擇時出入市場和投資組合”這三個因素里，僅只“投資組合”這一個因素對整體業(yè)績的貢獻就達到了91.4％的可觀程度。

那么如何正確構建你的投資組合呢?最關鍵的一步是根據(jù)一套由問卷組成的被稱為數(shù)字評級的系統(tǒng)來確定你的投資風險承受力。可能的評級有極端保守型，保守型，溫和型，自信型，進取型和激進型。

在風險評估問卷上，你可能首先被問到你會喜歡什么樣的資產(chǎn)類別，投資類型的，退休類型的，或是所有類型。這種問題首先考察你的個人投資類別偏好。投資期限長短的評估主要是了解你將來的需求，有沒有其他收入來滿足這種需求，和你的長期投資目的。

你的資金最終將被用于什么目的也是一個重要考量。你可能將它用于退休后，沒有其他收入的情況下，還保持同等水準的生活。你可能用這筆錢準備為子女付越來越昂貴的高等教育費用。你們可能是一對才結婚不久的小夫妻正為你們的第一棟房產(chǎn)積累資本。你也可能為了積累你的財富。這些不同的目的在一定程度上決定了你投資的風險承受力。

你的投資知識。對于除了現(xiàn)金，銀行活期儲蓄和定存之外，沒有任何投資經(jīng)驗的人；對于有過股票，債券或公募基金有些投資經(jīng)驗的人；和在股票市場里參與很活躍，很理解投資(包括反復無常，不可預測的國際市場)的人而言，前者僅適合定位為極端保守類型的投資人。

不同類型的投資產(chǎn)生不同的收益。一般最保守的投資，如債券會產(chǎn)生穩(wěn)定的收入。最激進的投資，如股票，傾向于通過股價增值產(chǎn)生收益。就是我們所說的資本增值。而因此你的投資配置的目的可能是著重于產(chǎn)生穩(wěn)定收入，在一定的收入基礎上實現(xiàn)資本增長，或是完全不考慮收入而只求資本的增長。

投資流程需要審慎的對于風險或市場反復無常的考慮。一項投資的收益和市場的反復無常性有著反比關系。一般而言投資者必須忍受更大的市場無常的波動有可能得到更大回報。這一點因人而異。

你的投資配置的價值可能會隨著市場事件有上下波動。歷史數(shù)據(jù)表明，高波動帶來高回報。投資者需要清楚自己能承受的投資組合的價格波動壓力到底有多大。一般而言，這里會分為極端保守，保守，溫和，股票市場和激進幾種類型。

還有具體需要確定的是你可能的投資額度，因為它涉及了投資類型的選擇。高額投資人往往有更多的機會投資于一般投資人難以涉及的領域，如私募，信托產(chǎn)品，對沖基金等等。投資顧問還要了解你的投資是否占到你可投資資產(chǎn)的50％以上，你的財務安全也是重要考慮。

所有這些考慮加在一起會產(chǎn)生一個分數(shù)，一個介于0～100之間的分數(shù)。較低的分數(shù)意味著較低的風險承受能力，反之亦然。

這是一個在美國資產(chǎn)管理公司通行的方式。投資顧問將在風險模型，也就是一系列投資組合模型里(一般有10到11個模型)，根據(jù)你的分數(shù)為你找到對應的投資組合。而這些模型是這些資產(chǎn)管理公司在有效前沿理論下，經(jīng)過計算數(shù)據(jù)得到的指導性的組合。

保守型的組合里固定收益類比例會很大，貨幣市場，或保本型結構性投資產(chǎn)品。基本不涉及股票投資。

溫和型的組合的投資配置可能是兼顧收入和資本增長，在固定收益類和股票投資里略向前者傾斜。

進取型的組合的投資人資產(chǎn)組合很豐富，股票比例已經(jīng)很高，但會預留短時間內(nèi)足夠的現(xiàn)金流。一般年紀相對年輕，對未來收入充分樂觀，個人財務上有足夠的資金保障。

篇6

1問題的提出

1952年，諾貝爾經(jīng)濟學獎獲得者馬科維茲(HarryM.Markowitz)在《財務學刊》上發(fā)表“資產(chǎn)組合的選擇”一文。該文最先采用風險資產(chǎn)的期望收益率和標準差（或方差）度量資產(chǎn)的收益和風險，建立了比較完整的資產(chǎn)組合選擇理論框架，標志著資產(chǎn)選擇理論正式形成[1]。先前資產(chǎn)組合理論僅僅只是用在金融投資領域，直到1991年,NigelDubben與SarahSayce將投資組合理論引入房地產(chǎn)投資領域,全面闡述了房地產(chǎn)投資的風險、收益與投資組合管理[2]。

2相關理論概述

2.1主要類型不同的房地產(chǎn)物業(yè)類型和不同的地理區(qū)域會對房地產(chǎn)投資組合方案產(chǎn)生明顯的效果，通常相關學者和專家也會圍繞二者展開研究，由此也會產(chǎn)生一些理論和觀點。所謂“物業(yè)類型”[3]是指在開發(fā)流程和方法、經(jīng)營的特征和收益模式方面具有不同特點的物業(yè)，比如商鋪、別墅、公寓等。而“地理區(qū)域”則是指在空間上彼此連續(xù)或經(jīng)濟發(fā)展屬性方面相似的區(qū)域集合，專家和學者也只是從狹義的投資組合方面對二者進行研究。

2.2文獻綜述Miles，McCue和Hamelink為首的學者持有的觀點是不同的物業(yè)類型對市場風險的分散效果起著更顯著的效果，地理區(qū)域?qū)Ψ稚⑼顿Y風險的效果則非常有限。更多的學者像Hartzell，Grissom和Piet則持有相反的觀點，他們的研究都表明在相同的物業(yè)類型下，圍繞不同的地理區(qū)域構建的房地產(chǎn)投資組合具有更好的風險分散效果。孰優(yōu)孰劣，我們并不能得出明確的答案。隨著我國越來越多的房地產(chǎn)企業(yè)走向國際，國內(nèi)的大型房地產(chǎn)企業(yè)迫切需要關于房地產(chǎn)風險投資的理論支持。Wolverton,PingCheng,William&Hardin（1998）嘗試研究城市內(nèi)部地理位置投資組合效果。他們以美國西部的公寓市場為研究對象，通過建立在地理位置基礎上對投資組合的研究，反映出研究對象之間錯綜復雜的相關性。有時城市之間不同的地理位置對投資組合也起著微妙的關系，不過至今相關學者也沒有得出準確的理論框架。美國學者Wolverton,PingCheng,William&Hardin在1998年嘗試用這種方法來探究美國西雅圖的一個公寓市場，也僅僅能探究出研究對象之間的經(jīng)濟相關依賴性。相對于圍繞物業(yè)類型和地理區(qū)域在風險分散化方面的研究，其他關于風險分散化方面的研究方法還不是很多，也沒有得到學術界的認可。由此可見，國內(nèi)外學者主要從物業(yè)類型和地理區(qū)域?qū)Ψ康禺a(chǎn)投資組合風險控制方面進行相關研究。

3房地產(chǎn)投資風險與收益的組合案列

數(shù)據(jù)說明問題，通過數(shù)據(jù)來探究房地產(chǎn)投資風險與其收益之間的關系。房地產(chǎn)投資的收益通常以現(xiàn)金流量的期望收益EX=μ來度量，風險由方差DX=σ2或標準差σ來度量，下面來討論一個例子。通過觀察表格可以看出：A項目和B項目的期望收益都是5也就是收益相同，但B項目的方差為16，A項目的方差為4，明顯B項目比A項目風險更大，一般我們都會選擇項目A。如果投資者對A、B都投資的話，且將X1=2/3的項目資金投于A，X2=1/3的資金投于B(X1+X2=1)，假定兩個項目是負相關的（相關系數(shù)ρ=-1）。由上述例子可以看出，不同項目的組合投資可以起到風險分散的作用，甚至可以完全分散風險。可見，對于單個項目，投資者只需要要考慮期望收益與方差，而對于多個項目，就需要考慮項目與項目之間的關系。例2兩個投資項目的組合。假定有A、B、C三個投資項目，A為低風險的項目，B、C的投資收益波動較大，它們收益面臨的三種狀態(tài)是等可能的,其收益的數(shù)據(jù)如下表所示。保守投資者將選擇項目A，因為其標準差最小。然而如果投資者將兩個項目組合在一起,且每一項目投人50%的資金，則組合后的期望收益與標準差如下。從表3可知，三種投資方案的期望收益率相等，B與C的組合標準差為零（即風險為零）。我們很少在實際的投資活動中遇到上述情況，而且大多數(shù)的投資活動也基本屬于不完全的線性相關，所以，投資項目的多樣化組合可以消除某些風險。

4房地產(chǎn)投資組合的含義及其風險分析

4.1房地產(chǎn)投資組合的含義可以用一個形象的例子來解釋房地產(chǎn)投資組合，我們都知道，將所有的雞蛋都放在同一個籃子里，如果遇到意外情況，所有的雞蛋都會摔壞。分別把雞蛋放在不同的籃子里，即使遇到不好的情況，可能有有些雞蛋可以很好的保存下來。同樣的道理，把資金投資在不同的房地產(chǎn)項目上就是所謂的房地產(chǎn)投資組合。狹義來講，房地產(chǎn)投資組合是指由不同類型的房地產(chǎn)和不同城市區(qū)域的房地產(chǎn)投資所構成的投資組合，也就是前文所說的不同物業(yè)類型和不同的地理區(qū)域。廣義來說，房地產(chǎn)投資組合就是與不同行業(yè)之間（如股票、證券等）資產(chǎn)的投資組合。任何投資都會存在風險，大的或小的風險，房地產(chǎn)投資也不例外。當然大的風險投資會有大的收益，小的風險投資也只能獲得較少的收益。如果資金充足的話，最好是把資金投資在不同的房產(chǎn)項目或者是其他行業(yè)項目上，不僅可以獲得不錯的收益，還可以有效的降低風險

4.2房地產(chǎn)投資組合風險分析投資者承擔風險時會要求對此有所補償,這種經(jīng)濟上的補償,就被稱為風險溢價[4]。因此,，對于高風險的投資項目，投資者也會期望更高的收益值。組合投資可以分散風險,但要付出降低風險溢價的代價。當我們將一筆資金分別投在甲乙兩幢住宅樓上，可以發(fā)現(xiàn)一般規(guī)律，兩者價格同時下降或者上升，并且上升和下降的幅度也差不多。我們通常把這兩種投資方案情況歸類為完全正相關，也就是不確定因素對他們的影響效果是完全一樣的，兩者的期望收益率會一同上升或者一同下降，這也就起不到風險分散的效果。相反，兩幢樓的價格一個上升，另一個降低時，分別投資兩幢樓上就可以抵消獨立投資一幢樓的風險。在現(xiàn)實生活中，在狹義的房地產(chǎn)投資組合中，很少有完全正相關或者負相關的投資組合，但是在廣義的投資組合中，理論上是可能存在的。總之，投資不同的房產(chǎn)項目可以降低總體投資的風險，獲得更高的收益。從表4中可以看出，在特定時期(1988一1998)。房地產(chǎn)投資回報比債券高，比股票低,但風險卻比股票和債券投資都低，從中可以看出，對于不同種類的的投資，不一定風險大的收益就高。因此，僅從考慮個別投資的回報和回報的標準差來組建一個投資組合，并不總是能保證獲得一樂觀的投資組合。實際上，投資者必須考慮的問題是如何把握新增的投資對投資組合的風險與回報的影響程度及其之間的關系。這個問題很重要，因為投資組合中的單項投資間具有相互作用。因此，對任何增加到投資組合中的新投資的判斷應在投資組合綜合效應的基礎上進行。這就是，,投資的效用可以這樣判斷，是否它在降低投資組合風險的同時保持預期投資回報不變或能使其增加。

5結語

篇7

目前，進入資本市場的社保基金共有五個系列的投資組合:“1”字開頭的股票型投資組合、“2”字開頭的債券型投資組合、“5”字開頭的新股型組合、“6”字開頭的穩(wěn)健配置組合和“0”字開頭的指數(shù)化投資組合。社保基金自進入資本市場至2009年末，累計投資收益額2448.59億元，年均投資收益率為9.75%，①遠遠高于銀行年存款利率。但社保基金在獲得相對較高收益的同時，又承擔著怎樣的風險?

社保基金投資的首要原則是安全性，準確地測度其風險是控制風險的前提，對保證社保基金投資的安全性具有重要的意義。Copula是投資組合風險建模的有力工具，自從Embrechts將Coupla引入到金融領域以來［1］，其在風險測度領域取得了一系列的成果［2—3］。但這些應用都是基于常相關模式(constantcorrelationmodel)，即相關系數(shù)是常數(shù)，而事實上金融時間序列間的相關性會隨市場波動而發(fā)生變化，需要研究時間序列之間的動態(tài)(時變，time-varying)相關結構。最先研究時變相關Copula模型的是Patton，他提出用一個類似ARMA(1，10)的過程來描述二元Copula函數(shù)的相關參數(shù)。［4］

此后，時變Copula在相關性分析、投資組合風險測度以及期權定價領域均有應用。Pat-ton基于時變Copula研究了匯率間非對稱相關性。［5］Mendes基于時變Copula測度了投資組合的CVaR。［6］Goorbergh等基于時變Copula模型研究了多元期權定價問題。［7—9］國內(nèi)學者也逐步將Patton的時變Copula應用到風險測度和相關性分析等方面。［4］羅付巖和鄧光明基于時變Copula模型估計了投資組合的VaR。［10］

周好文和晏富貴基于時變Copula研究了基金、股票和國債動態(tài)尾部的相關性。［11］目前關于中國社保基金投資組合風險測度的研究，主要是基于簡單的方法測度若干只重倉股的VaR［12—13］，忽略了金融資產(chǎn)收益的尖峰厚尾、長記憶性以及金融資產(chǎn)間相關性的動態(tài)變化等，文章基于FIGARCH模型、時變Copula模型等測度社保基金投資組合的動態(tài)風險，以期更加準確地刻畫社保基金投資組合的動態(tài)風險特征，為社保基金風險管理提供科學決策依據(jù)。

二、投資組合動態(tài)風險測度建模

(一)邊緣分布建模

rt=μt+εtεt=σtzt，zt～i.i.F(?)σ2t=w+β(L)σ2t+［1－β(L)－φ(L)(1－L)d］ε2{t(1)式(1)被稱為FIGARCH(p，d，q)，其中:L為滯后算子;(L)和β(L)為滯后算子多項式;(L)=1－∑pj=1jLj，β(L)=1－∑qj=1βjLj;d為分數(shù)協(xié)整階數(shù)(0≤d≤1)。Baillie等［14］指出，當0＜d＜1時，ε2t的分數(shù)差分形式(1－L)dε2t服從ARMA過程，此時(L)和β(L)的系數(shù)能捕捉波動的短期記憶，分數(shù)系數(shù)d能反映波動的長期記憶性;當d=0時，F(xiàn)I-GARCH模型就變?yōu)镚ARCH模型，當d=1時，F(xiàn)I-GARCH就變?yōu)镮GARCH模型。

(二)時變正態(tài)Copula函數(shù)

時變與非時變Copula的主要區(qū)別在于其參數(shù)，前者是動態(tài)變化的，后者是一個固定常數(shù)。常用的時變Copula主要有時變正態(tài)Copula，T-Copula等。Patton提出時變正態(tài)Copula模型中相關系數(shù)ρt的演化過程類似于ARMA(1，10)模型。［4］ρt=(Λωρ+βρρt－1+αρ10∑10i=1Φ－1(ut－i)Φ－1(vt－i))(2)其中:Λ(x)=(1－e－x)/(1+e－x)是一種修正的Lo-gistic變換，它的引入是為了確保ρt始終處于(－1，1)的區(qū)間內(nèi);{ut}Tt=1，{vt}Tt=1為對觀測序列進行概率積分變換后得到的序列。時變T-Copula函數(shù)有兩個參數(shù):時變相關系數(shù)和時變自由度。文章將自由度設為常數(shù)，僅研究時變相關系數(shù)，并將時變相關系數(shù)的演化過程設為ρt=(Λω+βρt－1+α10∑10j=1|Φ－1(ut－i)－Φ－1(vt－i))|(3)其中:Λ(x)(1+e－x)－1是Logistic變換，它的引入是為了保證ρt的變化范圍保持在(－1，1)的區(qū)間內(nèi);{ut}Tt=1，{vt}Tt=1為對觀測序列進行概率積分變換后得到的序列。

(三)基于MonteCarlo的投資組合VaR和ES計算

VaR(ValueatRisk)指在一定的置信水平下，投資組合在特定持有期內(nèi)可能遭受的最大損失。若令投資組合的損失為L，置信水平為α，則VaR滿足:P(L≤－VaR)=1－α。ESα指在給定置信水平α#(0，1)下，在一定持有期內(nèi)組合資產(chǎn)損失L不小于VaRα的平均水平。一般很難求出投資組合VaR的解析式，常用MonteCarlo方法模擬計算組合的風險值VaR和ES。基于時變正態(tài)Copula和時變T-Copula模型的VaR和ES計算步驟如下:

1.利用式(1)對邊緣分布(第i項資產(chǎn)的收益率序列)建模提取標準化殘差序列{zi，t}Tt=1，i=1，2，…，N，并對標準化殘差序列進行概率積分變換，將之轉(zhuǎn)換為(0，1)上的均勻分布序列，記為ui，i=1，2，…，N。

2.估計時變Copula模型的參數(shù)基于ui，i=1，2，…，N，采用極大似然估計法，分別基于式(2)和式(3)估計時變正態(tài)Copula和T-Copula的參數(shù)ρG，t和ρT，t。

3.模擬投資組合收益率(1)對于正態(tài)Copula，利用步驟2中估計出的時變相關參數(shù)ρG，t產(chǎn)生隨機數(shù)(u'1，t，u'2，t，…，u'N，t)，使得(u'1，t，u'2，t，…，u'N，t)～CG(?，?;ρG，t|t－1);對于T-Copula，利用步驟2中估計出的時變相關參數(shù)ρT，t和自由度^υ產(chǎn)生隨機數(shù)(u'1，t，u'2，t，…，u'N，t)，使得(u'1，t，u'2，t，…，u'N，t)～CT(?，?;ρt，υ|t－1)。(2)基于(1)中邊際分布的估計結果，根據(jù)資產(chǎn)i的邊際分布函數(shù)Fi(?)，得出(z'1，t，z'2，t，…，z'N，t)=(F－11(u'1，t)，F(xiàn)－12(u'2，t)，…，F(xiàn)－1N(u'N，t))。(3)基于FIGARCH(1，1)模型，計算邊際分布收益率(r'1，t，r'2，t，…，r'N，t)=(μ1，t+z'1，t?σ1，t，μ2，t+z'2，t?σ2，t，…，μN，t+z'N，t?σN，t)(4)計算投資組合的收益率R't[=log1+∑Ni=1(er'i，t－1)?w]I4.計算投資組合VaR和ES對于每個時變相關系數(shù)，將步驟1～3重復2000次，得到投資組合收益率序列R't。根據(jù)VaR的定義，有VaRαt+1=quantile(－R't)，quantile表示分位數(shù)。根據(jù)ES的定義，ESαt+1=E(－R't|－R't≥VaRαt+1)。

三、實證研究

(一)樣本選擇及描述性統(tǒng)計

社保基金主要投資于股票和債券，其投資組合是以季度為時間單位進行調(diào)整的，每個組合中股票的種類數(shù)量不等，少則一支股票，多則三十多支，如果直接以社保基金的每個組合為研究對象，數(shù)據(jù)預處理的工作量將非常大。根據(jù)具有代表性但不失一般性的原則，筆者用滬深300指數(shù)代表社保基金投資的股票，用國債指數(shù)代表社保基金投資的債券，用滬深300指數(shù)和國債指數(shù)所構成的投資組合代表社保基金投資組合，組合的權重即為現(xiàn)階段社保基金投資于股票和債券的權重為0.843和0.157。由于滬深300指數(shù)是滬深證券交易所于2005年4月8日聯(lián)合的，國債指數(shù)是2003年1月2日起對外，文章樣本數(shù)據(jù)的時間范圍為2005年4月8日到2010年12月22日，其中2005年4月8日到2010年4月7日，共計1216組數(shù)據(jù)為樣本內(nèi)數(shù)據(jù)，2010年4月8日到2010年12月10日，共計164組數(shù)據(jù)為樣本外數(shù)據(jù)，用于Kupiec檢驗。所有數(shù)據(jù)來源于大智慧行情系統(tǒng)，數(shù)據(jù)處理及參數(shù)估計均采用Mat-lab7.0和OxMetric5.0軟件。將價格定義為指數(shù)每日的收盤價Pt，i，并將指數(shù)i在第t個交易日的收益率定義為rt，i=100×log(Pt+1，i/Pt，i)(4)滬深300指數(shù)(hsh300)和國債指數(shù)(gzh)收益率的描述性統(tǒng)計如表1所示。由表1可知，在樣本觀察期間內(nèi)，滬深300指數(shù)和國債指數(shù)的平均收益均為正，前者是后者的8倍，但前者收益率的波動要遠遠大于后者，前者的標準差為2.1525，后者為0.1017。國債指數(shù)收益率偏度為正，意味著收益率存在著上升的可能性，而滬深300指數(shù)收益率偏度為負，意味著收益率存在著下跌的可能性。峰度統(tǒng)計量表明收益率分布具有比正態(tài)分布更厚的尾部特征;J-B檢驗統(tǒng)計量的值及其相伴概率，也表明兩指數(shù)收益率均不服從正態(tài)分布。對兩收益率進行En-gle’sARCH/GARCH效應檢驗，結果表明兩收益率序列都具有明顯的條件異方差性。Ljung-BoxQ統(tǒng)計量顯示，滯后10階，在5%的顯著水平下，滬深300指數(shù)不存在自相關性，但國債指數(shù)卻存在。

(二)邊緣分布建模

根據(jù)表1中的Ljung-BoxQ統(tǒng)計量，結合AIC和SC準則，確定滬深300指數(shù)收益率的均值方程模型為AR(0)，國債指數(shù)為AR(1)。選擇FIGARCH(1，d，1)模型對滬深300指數(shù)和國債指數(shù)收益率序列建模。采用極大似然估計方法，借助于OxMetrics5.0軟件，分別估計殘差服從正態(tài)N，T，GED和有偏t(skewedt)分布的模型參數(shù)，根據(jù)對數(shù)似然函數(shù)的值及K-S檢驗結果選擇最優(yōu)的模型，其結果如表2所示。由表2可知，滬深300指數(shù)和國債指數(shù)的分數(shù)協(xié)整階數(shù)d都通過了t檢驗，顯著不等于0，說明中國A股(滬深300指數(shù)主要是反映A股市場的走勢)市場和債券市場(國債指數(shù)是中國債券市場價格變動的指示器)均具有長記憶性，并且有dhsh300＞dgzh。除了波動方程的常數(shù)項，其余的參數(shù)都通過了t檢驗。K-S檢驗表明，對邊緣分布建模后，標準化殘差的概率積分變換服從［0，1］上的均勻分布，說明基于FIGARCH(1，d，1)-N對滬深300指數(shù)建模以及基于FIGARCH(1，d，1)-T對滬深300指數(shù)建模是合適的。

(三)時變Copula的參數(shù)估計

對兩收益率的標準化殘差序列進行概率積分變換，得到在(0，1)上服從均勻分布的時間序列。借助于Matlab7.0估計時變正態(tài)Copula和時變T-Cop-ula模型的參數(shù)，結果如表3所示。由表3可知，無論是時變正態(tài)Copula還是時變T-Copula，滬深300指數(shù)收益率序列與國債該序列間的相關性具有強持續(xù)性，意味著強正(負)相關后面往往也跟著強正(負)相關。深入研究時變相關系數(shù)，如表4所示，得出時變其峰度要低于正態(tài)分布的峰度，J-B統(tǒng)計量表明相關系數(shù)不服從正態(tài)分布;滯后10階，具有ARCH效應;Ljung-BoxQ統(tǒng)計量表明相關系數(shù)序列具有較強的自相關性。

(四)建模效果的比較研究

多元GARCH也是測度投資組合風險的常用方法。最一般的多元GARCH模型是Bollerslev［15］提出的VEACH模型和CCC(ConstantConditionalCor-relation)-GARCH模型。CCC-GARCH模型不能反映相關性變化的動態(tài)特征，Engle［16］339—350將其擴展為DCC(DynamicConditionalCorrelation)-GARCH。筆者將基于常相關的Copula，時變Copula和En-gle［16］339—350的DCC模型估計所得的滬深300指數(shù)與國債指數(shù)時變相關系數(shù)，并進行對比研究。基于Copula的常相關、時變相關以及基于DCC-MFIGARCH模型的動態(tài)相關系數(shù)變化趨勢的對比圖，如圖1所示。由圖1可知，無論是DCC-MFIGARCH-N模型得出的時變相關系數(shù)還是DCC-MFIGARCH-T得出的動態(tài)相關系數(shù)，相關系數(shù)波動的幅度均小于時變Copula得出的動態(tài)相關系數(shù)波動的幅度，并且呈現(xiàn)出“雙峰”。

為進一步比較三種模型對投資組合VaR的預測效果，對VaR進行Kupiec檢驗。基于三種模型預測了2010年4月8日到2010年12月10日的日VaR，并得出了164個交易日內(nèi)失敗的天數(shù)、失敗率以及似然比LR值，如表5所示。由表5可知，95%的置信度下，基于時變相關系數(shù)VaR的預測效果要優(yōu)于非時變的預測效果，殘差服從T分布時VaR的預測效果要優(yōu)于殘差服從正態(tài)分布時的預測效果。當殘差服從正態(tài)分布時，時變Copula模型較為保守，預測的失敗率最低;當殘差服從T分布時，DCC-FIGARCH模型較為保守，預測的失敗率最低。根據(jù)LR值的判斷標準，時變T-Copula和DCC-FIGARCH-T模型預測的VaR都通過了Ku-piec檢驗，但在同等情況下，基于T-Copula模型預測的失敗率要低于基于DCC-FIGARCH-T模型預測的失敗率。

基于樣本內(nèi)數(shù)據(jù)，即2005年4月7日到2010年4月8日的數(shù)據(jù)，利用時變T-Copula模型和DCC-MFIGARCH-T模型，計算5%分位數(shù)下的VaR，如圖2所示。由圖2可知，基于時變T-Copula模型和DCC-MFIGARCH-T模型預測日VaR相對較準確。基于時變T-Copula模型，計算95%置信度下社保基金投資組合的日VaR和ES為－2.444和－4.361;基于DCC-MFIGARCH-T模型，其值為－2.425和－4.339。

篇8

關鍵詞：投資組合選擇 股價波動范圍 收益率 風險

2. 機會約束模型

機會約束規(guī)劃是由查納斯和庫伯于1959年提出的，是在一定的概率意義下達到最優(yōu)的理論。它是一種隨機規(guī)劃方法，針對約束條件中含有隨機變量，并且必須在觀測到隨機變量的實現(xiàn)之前做出決策的問題。機會約束模型類似于var型的風險約束，考慮在給定置信度 條件下，選擇使得未來收益最大的投資組合。

下面將分不允許賣空交易和允許賣空交易兩種情況討論。約束條件 的處理是該模型的難點。可以從兩種情形討論模型的求解：情形一，每種證券收益率的最差與最好表現(xiàn)均服從正態(tài)分布，則加權收益率的分布類型完全由其期望與方差決定；情形二，從歷史數(shù)據(jù)出發(fā)利用隨機模擬方法結合遺傳算法對模型 進行數(shù)值求解。

4.結論

各模型較好地反映了投資者的主觀愿望，不同的投資者保守度 ，風險規(guī)避度 ，期望收益率 ，置信度 以及初始財富 將導致不同的最優(yōu)投資策略，適當?shù)墓烙?等參數(shù)的值，使投資分析更具柔性和靈活性，在模型中可以根據(jù)投資者心態(tài)調(diào)整參數(shù)的值，將投資者的意愿較好的反映到模型中去，從而可得到令投資者滿意的投資組合。本文對決策者在不確定性的環(huán)境中權衡投資策略具有一定的啟示作用。

本文各模型是在證券無限可分和不考慮稅收與交易費用等假設前提下建立的。在實際的金融市場中，這些摩擦因素都對投資組合選擇有著直接的影響，因此有必要對模型做出進一步的改進和完善，比如引入擾動因子等，將使得投資策略更加符合現(xiàn)實。

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篇9

投資組合，就是投資者根據(jù)自己的資金規(guī)模、投資期限、投資目標、投資風格和風險承受能力，將資本配置在不同的地區(qū)、不同的投資市場和不同的投資產(chǎn)品中，從而避免市場中的系統(tǒng)風險和非系統(tǒng)風險，實現(xiàn)投資目的。

對我國的個體投資者來說，由于他們在資金規(guī)模、專業(yè)化知識水平、對投資市場的了解以及獲取信息的能力都受到限制，如果市場上不提供有效的投資組合工具，要他們自己進行有效的投資組合是很困難的。中國許多的個體投資者經(jīng)常在一兩只股票上長期套牢或遭受到災難性損失，最根本的原因在于缺少有效的投資組合，缺少一種可供穩(wěn)健的投資者進行多元化投資組合的工具 。

華爾街IShares 的七大系列

IShares是什么？它是由投資公司發(fā)行的、緊盯各類指數(shù)、在交易所掛牌交易的指數(shù)交易基金。華爾街的IShares 分為七大系列，即：標準普爾系列(S & P Index Fund Series )、羅索系列(Russell Index Fund Series)、道瓊斯系列(Dow Jones Index Fund Series )、 納斯達克系列(NASDAQ Series)、摩根斯坦資本國際系列( Margan Stanley Capital International -MSCI Series )、科恩－斯特爾斯系列(Cohen & Steers Series )、高盛系列(Goldman Sachs Series)。

這七大系列的IShares, 幾乎包括了以美國為首的全球主要的投資市場和主要的企業(yè)。

標準普爾指數(shù)被全球投資者廣泛使用，成為主要的投資工具、投資表現(xiàn)的衡量標準和許多金融工具的基礎。標準普爾IShares系列共有20只IShares. 包括標準普爾小型股、中型股指數(shù)基金；標準普爾全球能源、金融、保健、科技、通信等類股指數(shù)基金等等。其中標準普爾500指數(shù)基金（S & P 500 Index Fund - 交易代號IVV ）、標準普爾小型股600指數(shù)基金(S & P Smallcap 600 Index Fund - IJR)和標準普爾中型股400/巴拉成長型指數(shù)基金(S & P Midcap 400 / Barra Grouth Index Fund - IJK) 這三只IShares交投比較活躍，該系列的大部分IShares成交量很小，不好操作。

羅素IShares系列是緊盯羅素指數(shù)的指數(shù)交易基金。羅素指數(shù)中的旗艦是羅素3000指數(shù)（Russell 3000 Index），它包括了美國股票市場98％以上的上市公司市值。羅素其他的指數(shù)都是從羅素3000指數(shù)中派生出來的。羅素IShares系列中，共有12只IShares。 包括羅素1000、羅素2000、羅素3000指數(shù)基金及相關的價值型和成長型基金等等。其中羅素2000價值型指數(shù)基金（Russell 2000 Value Index Fund - IWN）成交量最活躍，成為價值型投資者的首選。

IShares道瓊斯指數(shù)基金系列共有13只基金，主要是跟蹤道瓊斯公司提供的各類指數(shù)。IShares道瓊斯指數(shù)基金系列中最大的是道瓊斯美國總體市場指數(shù)基金（Dow Jones U.S Total Market Index Fund - IYY）。它包括1674只股票，表現(xiàn)和道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)不相上下。表現(xiàn)出色的是道瓊斯美國地產(chǎn)指數(shù)基金，該基金包括了美國71家主要的地產(chǎn)公司。2000年以來，美國經(jīng)濟處于衰退之中，惟有房地產(chǎn)業(yè)一枝獨秀，逆市上漲。道瓊斯IShares系列中表現(xiàn)最差的是互聯(lián)網(wǎng)和通訊類指數(shù)基金，目前仍看不到復蘇的跡象。

摩根斯坦利資本國際（MSCI）IShares系列是特別值得關注的。摩根斯坦利資本國際早在1969年就開始以發(fā)達市場系列指數(shù)（Developed Market Series - DM）為投資者提供國際資本市場的指數(shù)和證券信息服務；1987年開始推出了新興市場系列指數(shù)（Emerging Market Series -EM）；1995年又將這兩大系列綜合為所有國家系列(All Country Series - DM + EM Countries )。以后又按國家和地區(qū)、產(chǎn)業(yè)和投資品種、資本的大小規(guī)模以及投資方法等分類建立了大批的指數(shù)。這些指數(shù)已經(jīng)成為全球投資經(jīng)理廣泛運用的投資工具。美國的國際機構證券資產(chǎn)90％以上都是以MSCI指數(shù)為基準管理的。摩根資本國際IShares系列指數(shù)基金就是跟蹤MSCI在不同國家和地區(qū)的各類指數(shù)，共有23只IShares，包括了全球主要的發(fā)達國家和地區(qū)。投資者只要根據(jù)自己對某一國家或地區(qū)的興趣挑選出與這些國家或地區(qū)相對應的指數(shù)基金就可以立即投資于這一國家或地區(qū)。

納斯達克IShares系列中，目前只有納斯達克生物技術基金（NASDAQ Biotechnology Fund－IBB ），它覆蓋了納斯達克市場70只生物技術上市股。該基金與美林證券的生物技術Holders(Merrill Lynch Biotech Holders - BBH)相比規(guī)模和成交量都小得多，價格波動很大，沒有美林證券的生物技術Holders那樣受投資者歡迎。

科恩－斯特爾斯IShares系列中目前只有一只地產(chǎn)股基金，叫作科恩－斯坦爾斯地產(chǎn)主要指數(shù)基金（Cohe n & Steers Realty Majors Index Fund - ICF）。它主要包括了美國公開上市的37家主要房地產(chǎn)投資信托公司，資產(chǎn)規(guī)模很小，交換也很不活躍。

高盛IShares指數(shù)基金共5只，包括科技、軟件、半導體、網(wǎng)絡技術和自然資源五大類股。比較有特色的是高盛自然資源指數(shù)基金（Goldman Sachs Natural Resources Index Fund - IGE），因為IShares系列中，似乎只有這么一只自然資源的指數(shù)基金。該基金包括了109只自然資源上市公司，它們大部分在紐約交易所上市，總資產(chǎn)2700多萬美元。可是該基金交投極不活躍，成交量極小。

華爾街Ishares特點

通觀華爾街的Ishares系列，可以歸納出以下幾個特點。

1． 面向全球，包羅萬象。IShares 的投資觸角伸向世界各地。投資對象從高科技到自然資源應有盡有。

2． 交易方便，手續(xù)費低廉。所有IShares都在美國證券交易所（Amex）、芝加哥期貨交易所（Chicago Board Options Exchange）和紐約股票交易所（NYSE）掛牌交易。每只IShares雖然都是由許多公司的股票組成，但是每只單個的IShares又像一只只的股票一樣被投資者買賣。投資者可以對其做多、賣空和信用交易。他們既有共同基金的多元化投資組合的特征，又比共同基金的管理費便宜得多， 平均管理費為0.44％，而共同基金的平均管理費高達1.35％左右。

3． 投資組合透明度高，投資者易于作出投資決策。共同基金的投資組合是經(jīng)常變更的，而IShares的投資組合相對固定，只隨指數(shù)成分股的變動而變動，投資組合透明度高。

4． 投資組合客觀穩(wěn)健，沒有"管理人風險"。共同基金的管理人由于其投資風格、 操作方式、管理水平的高低而潛藏著很大的"經(jīng)理人風險"（Manager Risk）。由于IShares 廣泛的跟蹤指數(shù)，其股票組合都是按個股在指數(shù)中的權重比率而定，客觀穩(wěn)健。因此，不會因為某一只股票出現(xiàn)重大問題而對整個投資帶來大的風險，更不會出現(xiàn)"管理人風險"。

華爾街Ishares的問題 雖然有許多優(yōu)點，但有些問題也應特別注意：

首先，許多IShares資本規(guī)模小，交投很不活躍，交易價格容易受到操縱。買進賣出都不容易，投資者應避免這些IShares.

其次， IShares 當天的交易價格并不等于當天的資產(chǎn)凈值。交易價格與資產(chǎn)凈值有不小的差別，千萬不能忽視，交易前應仔細查看。

再次，普通投資者只能像買賣股票一樣在二級市場上買賣IShares, 不能向發(fā)行人以資產(chǎn)凈值買進或者贖回。

篇10

投資組合不能分散系統(tǒng)風險，投資組合只能分散非系統(tǒng)風險。系統(tǒng)風險是沒有辦法降低的。系統(tǒng)風險就是指整個市場都具有，而不單是單個股票特有的風險。

風險分散是金融業(yè)(或一般工商企業(yè))運營中對風險管理的一種方法。商業(yè)銀行的資產(chǎn)結構的特點是貸款多為包含大量潛在不穩(wěn)定因素的中、長期貸款，而在歐洲貨幣市場上吸收的存款和借入的又都具有短期性質(zhì)，這種不對稱現(xiàn)象很容易引起周轉(zhuǎn)危機。另外，投資項目在資產(chǎn)結構中所占的比重越來越大。這就要求銀行根據(jù)資產(chǎn)負債結構的特點進行分散風險的管理。即應力爭做到適當分散風險，使資產(chǎn)的安全性和盈利性協(xié)調(diào)一致。銀行既在內(nèi)部采用分散理論，也可在外部通過其他形式進行投資，把放款的風險分散。

（來源：文章屋網(wǎng) ）