導(dǎo)語(yǔ)：如何才能寫(xiě)好一篇盈利能力分析的重要性，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

中小企業(yè)以經(jīng)營(yíng)方式靈活、組織成本低廉等優(yōu)勢(shì)，遍布各部門各行業(yè)，呈現(xiàn)出蓬勃發(fā)展的良好態(tài)勢(shì)，且在世界經(jīng)濟(jì)中起著越來(lái)越重要的作用。世界各國(guó)一向重視中小企業(yè)的發(fā)展，采取了多種措施為中小企業(yè)創(chuàng)造良好的發(fā)展環(huán)境。如何讓中小企業(yè)健康成長(zhǎng)，并在經(jīng)濟(jì)全球化的大潮中順利接軌，對(duì)我國(guó)中小企業(yè)的運(yùn)營(yíng)發(fā)展問(wèn)題進(jìn)行系統(tǒng)的研究，具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。

（一）企業(yè)運(yùn)營(yíng)能力

企業(yè)營(yíng)運(yùn)能力，主要指企業(yè)營(yíng)運(yùn)資產(chǎn)的效率與效益。企業(yè)營(yíng)運(yùn)資產(chǎn)的效率主要指資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)率或周轉(zhuǎn)速度。企業(yè)營(yíng)運(yùn)資產(chǎn)的效益通常是指企業(yè)的產(chǎn)出額與資產(chǎn)占用額之間的比率。

（二）企業(yè)運(yùn)營(yíng)能力分析的作用

企業(yè)營(yíng)運(yùn)能力分析的作用就是要通過(guò)對(duì)反映企業(yè)資產(chǎn)營(yíng)運(yùn)效率與效益的指標(biāo)進(jìn)行計(jì)算與分析，評(píng)價(jià)企業(yè)的營(yíng)運(yùn)能力，為企業(yè)提高經(jīng)濟(jì)效益指明方向。（1）營(yíng)運(yùn)能力分析可評(píng)價(jià)企業(yè)資產(chǎn)營(yíng)運(yùn)的效率。（2）營(yíng)運(yùn)能力分析可發(fā)現(xiàn)企業(yè)在資產(chǎn)營(yíng)運(yùn)中存在的問(wèn)題。（3）營(yíng)運(yùn)能力分析是盈利能力分析和償債能力分析的基礎(chǔ)與補(bǔ)充。

（三）有利于改善企業(yè)的經(jīng)營(yíng)與管理

1、優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)

通過(guò)對(duì)企業(yè)的運(yùn)營(yíng)能力分析，可以發(fā)現(xiàn)和揭示與企業(yè)經(jīng)營(yíng)性質(zhì)、經(jīng)營(yíng)時(shí)期不相適應(yīng)的結(jié)構(gòu)比例，從而及時(shí)做出調(diào)整，形成合理的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。

2、改善財(cái)務(wù)狀況

企業(yè)在一定時(shí)間點(diǎn)上的存量資產(chǎn)，是企業(yè)取得收益或利潤(rùn)的基礎(chǔ)。然而，當(dāng)企業(yè)的長(zhǎng)期資產(chǎn)、固定資產(chǎn)占用資金過(guò)多或過(guò)少甚至出現(xiàn)問(wèn)題資產(chǎn)時(shí)，就會(huì)形成資金積壓，以至營(yíng)運(yùn)資金不足，從而使企業(yè)的短期投資人對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況產(chǎn)生不良的印象，因此，企業(yè)必須注重分析、改善資金結(jié)構(gòu)、使資產(chǎn)保持足夠的流動(dòng)性，以贏得外界對(duì)企業(yè)的信心。特別是對(duì)資產(chǎn)“泡沫”，或者虛擬資產(chǎn)進(jìn)行資產(chǎn)結(jié)構(gòu)分析，摸清存量資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，并迅速處理有問(wèn)題的資產(chǎn)，則可有效防止或者消除資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

3、加速資金周轉(zhuǎn)

非流動(dòng)資產(chǎn)只有伴隨著產(chǎn)品（或商品）的銷售才能取得銷售收入，在資產(chǎn)總量一定的情況下，非流動(dòng)資產(chǎn)和非商品資產(chǎn)所占的比重越大，企業(yè)所實(shí)現(xiàn)的周轉(zhuǎn)值越小，資金的周轉(zhuǎn)速度也就越低。因此，通過(guò)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的分析，可以合理調(diào)整流動(dòng)資金與其他資產(chǎn)的比例關(guān)系。

（四）有助于投資者的決策

企業(yè)營(yíng)運(yùn)能力分析有助于判斷企業(yè)財(cái)務(wù)的安全性、資本的保全程度以及資產(chǎn)的收益能力，可用以進(jìn)行相應(yīng)的投資決策。一是企業(yè)的安全性與其資產(chǎn)結(jié)構(gòu)密切相關(guān)。如果企業(yè)流動(dòng)性強(qiáng)的資產(chǎn)占有的比重大，企業(yè)資產(chǎn)的變現(xiàn)能力強(qiáng)，企業(yè)一般不會(huì)遇到現(xiàn)金拮據(jù)的壓力的問(wèn)題，企業(yè)的財(cái)務(wù)安全性則較高。二是要保全所有者或股東的投入資本。除了要求在資產(chǎn)的運(yùn)用過(guò)程中資產(chǎn)的凈損失不得沖減資本金外，還要有高質(zhì)量的資產(chǎn)作為其物質(zhì)基礎(chǔ)，否則資產(chǎn)周轉(zhuǎn)價(jià)值不能實(shí)現(xiàn)，也就無(wú)從談及資本保全。三是企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)直接影響著企業(yè)的收益。企業(yè)存量資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)速度越快，實(shí)現(xiàn)的收益能力越強(qiáng)；存量資產(chǎn)中商品越多，實(shí)現(xiàn)的收益額也就越大；商品資產(chǎn)中毛利額高的商品所占比重越高，取得的利潤(rùn)率就越高。

二、企業(yè)運(yùn)營(yíng)過(guò)程中存在的問(wèn)題

1、企業(yè)管理制度的執(zhí)行不力，對(duì)于制度執(zhí)行不力或者脫離實(shí)際情況與其他制度之間存在矛盾，將對(duì)企業(yè)的發(fā)展帶來(lái)嚴(yán)重的阻礙。

2、部分管理人員本身素質(zhì)不高，在管理過(guò)程中存在漏洞。

3、科技創(chuàng)新意識(shí)不強(qiáng)，機(jī)制不夠靈活，缺乏相應(yīng)人才，科研投入不夠。科技能力低是我國(guó)企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力低的致命弱點(diǎn)。

4、缺乏協(xié)同競(jìng)爭(zhēng)意識(shí)，企業(yè)在競(jìng)爭(zhēng)中往往就忽視了相互間的合作，這樣浪費(fèi)資源又難以形成民族企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。

5、企業(yè)過(guò)度多元化，這樣無(wú)論是產(chǎn)品的質(zhì)量還是企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力，都無(wú)法構(gòu)成實(shí)質(zhì)上的核心競(jìng)爭(zhēng)能力。

三、如何解決存在的問(wèn)題

（一）建立完善的企業(yè)內(nèi)部管理制度并狠抓落實(shí)

建立和完善內(nèi)部控制制度，是建立現(xiàn)代企業(yè)制度、實(shí)現(xiàn)企業(yè)科學(xué)管理、明確層級(jí)責(zé)任、保證企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)得以順利進(jìn)行。當(dāng)然，提高經(jīng)濟(jì)效益保證企業(yè)生存發(fā)展，也是確保戰(zhàn)略目標(biāo)得以實(shí)現(xiàn)的重要舉措。

（二）加強(qiáng)資金管理結(jié)合與財(cái)務(wù)控制，提高企業(yè)運(yùn)營(yíng)質(zhì)量

資金籌集和資金運(yùn)營(yíng)相的結(jié)合既相互促進(jìn)也相互制約。一方面是根據(jù)資金運(yùn)用的需要來(lái)籌集資金；另一方面是籌來(lái)的資金要確保有效地利用。這兩方面的結(jié)合保障了企業(yè)資金的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

（三）加強(qiáng)財(cái)務(wù)控制

財(cái)務(wù)控制是指以價(jià)值控制為手段來(lái)實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)預(yù)算。財(cái)務(wù)預(yù)算所包含的各項(xiàng)指標(biāo)都是以價(jià)值的形式來(lái)反應(yīng)的。

四、結(jié)語(yǔ)

篇2

一、僅從銷售情況看企業(yè)盈利能力

對(duì)企業(yè)銷售活動(dòng)的獲利能力分析是企業(yè)盈利能力分析的重點(diǎn)。在企業(yè)利潤(rùn)的形成中，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)是主要的來(lái)源，而營(yíng)業(yè)利潤(rùn)高低關(guān)鍵取決于產(chǎn)品銷售的增長(zhǎng)幅度。產(chǎn)品銷售額的增減變化，直接反映了企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)狀況和經(jīng)濟(jì)效益的好壞。因此，許多財(cái)務(wù)分析人員往往比較關(guān)注銷售額對(duì)企業(yè)盈利能力的影響，試圖只根據(jù)銷售額的增減變化情況對(duì)企業(yè)的盈利能力進(jìn)行分析和評(píng)價(jià)。然而，影響企業(yè)銷售利潤(rùn)的因素還有產(chǎn)品成本、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、產(chǎn)品質(zhì)量等因素，影響企業(yè)整體盈利能力的因素還有對(duì)外投資情況、資金的來(lái)源構(gòu)成等，所以僅從銷售額來(lái)評(píng)價(jià)企業(yè)的盈利能力是不夠的，有時(shí)不能客觀地評(píng)價(jià)企業(yè)的盈利能力。

二、忽視稅收政策對(duì)盈利能力的影響

稅收政策是指國(guó)家為了實(shí)現(xiàn)一定歷史時(shí)期任務(wù)，選擇確立的稅收分配活動(dòng)的方針和原則，它是國(guó)家進(jìn)行宏觀調(diào)控的主要手段。稅收政策的制定與實(shí)施有利于調(diào)節(jié)社會(huì)資源的有效配置，為企業(yè)提供公平的納稅環(huán)境，能有效調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。稅收政策對(duì)于企業(yè)的發(fā)展有很重要的影響，符合國(guó)家稅收政策的企業(yè)能夠享受稅收優(yōu)惠，增強(qiáng)企業(yè)的盈利能力；不符合國(guó)家稅收政策的企業(yè)，則被要求繳納高額的稅收，從而不利于企業(yè)盈利能力的提高。因此，國(guó)家的稅收政策與企業(yè)的盈利能力之間存在一定的關(guān)系，評(píng)價(jià)分析企業(yè)的盈利能力，離不開(kāi)對(duì)其面臨的稅收政策環(huán)境的評(píng)價(jià)。然而，由于稅收政策屬于影響企業(yè)發(fā)展的外部影響因素，很多財(cái)務(wù)人員對(duì)企業(yè)進(jìn)行財(cái)務(wù)分析時(shí)往往只注重對(duì)影響企業(yè)發(fā)展的內(nèi)部因素進(jìn)行分析，而容易忽視稅收政策對(duì)企業(yè)盈利能力的影響。

三、忽視利潤(rùn)結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)盈利能力的影響

企業(yè)的利潤(rùn)主要由主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)、投資收益和非經(jīng)常項(xiàng)目收入共同構(gòu)成，一般來(lái)說(shuō)，主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)和投資收益占公司利潤(rùn)很大比重，尤其主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)是形成企業(yè)利潤(rùn)的基礎(chǔ)。非經(jīng)常項(xiàng)目對(duì)企業(yè)的盈利能力也有一定的貢獻(xiàn)，但在企業(yè)總體利潤(rùn)中不應(yīng)該占太大比例。在對(duì)企業(yè)的盈利能力進(jìn)行分析時(shí)，很多財(cái)務(wù)分析人員往往只注重對(duì)企業(yè)利潤(rùn)總量的分析，而忽視對(duì)企業(yè)利潤(rùn)構(gòu)成的分析，忽視了利潤(rùn)結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)盈利能力的影響。實(shí)際上，有時(shí)企業(yè)的利潤(rùn)總額很多，如果從總量上看企業(yè)的盈利能力很好，但是如果企業(yè)的利潤(rùn)主要來(lái)源于一些非經(jīng)常性項(xiàng)目，或者不是由企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)活動(dòng)創(chuàng)造的，那么這樣的利潤(rùn)結(jié)構(gòu)往往存在較大的風(fēng)險(xiǎn)，也不能反映出企業(yè)的真實(shí)盈利能力。

四、忽視資本結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)盈利能力的作用

資本結(jié)構(gòu)是影響企業(yè)盈利能力的重要因素之一，企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)程度的高低對(duì)企業(yè)的盈利能力有直接的影響。當(dāng)企業(yè)的資產(chǎn)報(bào)酬率高于企業(yè)借款利息率時(shí)，企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)可以提高企業(yè)的獲利能力，否則企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)會(huì)降低企業(yè)的獲利能力。有些企業(yè)只注重增加資本投入、擴(kuò)大企業(yè)投資規(guī)模，而忽視了資本結(jié)構(gòu)是否合理，有可能會(huì)妨礙企業(yè)利潤(rùn)的增長(zhǎng)。在對(duì)企業(yè)的盈利能力進(jìn)行分析的過(guò)程中，許多財(cái)務(wù)人員也忽視了資本結(jié)構(gòu)變動(dòng)對(duì)企業(yè)盈利能力的影響，只注重對(duì)企業(yè)借入資本或只對(duì)企業(yè)的自有資本進(jìn)行獨(dú)立分析，而沒(méi)有綜合考慮二者之間結(jié)構(gòu)是否合理，因而不能正確分析企業(yè)的盈利能力。

五、忽視資產(chǎn)運(yùn)轉(zhuǎn)效率對(duì)企業(yè)盈利能力的影響

資產(chǎn)對(duì)于每個(gè)企業(yè)來(lái)說(shuō)都是必不可少的，資產(chǎn)運(yùn)轉(zhuǎn)效率的高低不僅關(guān)系著企業(yè)營(yíng)運(yùn)能力的好壞，也影響到企業(yè)盈利能力的高低。通常情況下，資產(chǎn)的運(yùn)轉(zhuǎn)效率越高，企業(yè)的營(yíng)運(yùn)能力就越好，而企業(yè)的盈利能力也越強(qiáng)，所以說(shuō)企業(yè)盈利能力與資產(chǎn)運(yùn)轉(zhuǎn)效率是相輔相成的。然而，很多財(cái)務(wù)人員在對(duì)企業(yè)的盈利能力進(jìn)行分析時(shí)，往往只通過(guò)對(duì)企業(yè)資產(chǎn)與利潤(rùn)、銷售與利潤(rùn)的關(guān)系進(jìn)行比較，直接來(lái)評(píng)析企業(yè)的盈利能力，而忽視了企業(yè)資產(chǎn)運(yùn)轉(zhuǎn)效率對(duì)企業(yè)盈利能力的影響，忽視了從提高企業(yè)資產(chǎn)管理效率角度提升企業(yè)盈利能力的重要性。這將不利于企業(yè)通過(guò)加強(qiáng)內(nèi)部管理，提高資產(chǎn)管理效率進(jìn)而推動(dòng)盈利能力。

六、忽視對(duì)企業(yè)盈利模式因素的考慮

企業(yè)的盈利模式就是企業(yè)賺取利潤(rùn)的途徑和方式，是指企業(yè)將內(nèi)外部資源要素通過(guò)巧妙而有機(jī)地整合，為企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值的經(jīng)營(yíng)模式。獨(dú)特的盈利模式往往是企業(yè)獲得超額利潤(rùn)的法寶，也會(huì)成為企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。一個(gè)企業(yè)即使是擁有先進(jìn)的技術(shù)和人才，但若沒(méi)有一個(gè)獨(dú)特的盈利模式，企業(yè)也很難生存。顯然，企業(yè)的盈利模式并不是指從表面上看到企業(yè)的行業(yè)選擇或經(jīng)營(yíng)范圍的選擇。因此，要想發(fā)現(xiàn)企業(yè)盈利的源泉，找到企業(yè)盈利的根本動(dòng)力，財(cái)務(wù)人員就必須關(guān)注該企業(yè)的盈利模式，要分析這家企業(yè)獲得盈利的深層機(jī)制是什么，而不是簡(jiǎn)單地從其經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域或企業(yè)行業(yè)特征上進(jìn)行判斷和分析。

七、忽視非物質(zhì)性因素對(duì)企業(yè)的貢獻(xiàn)

篇3

著名的“鯨魚(yú)曲線”展示了80/20法則，即企業(yè)80%的利潤(rùn)往往只是頂部20%的客戶所創(chuàng)造的。顯然，在關(guān)注客戶同時(shí)關(guān)注企業(yè)價(jià)值的今天，企業(yè)不能再盲目追從客戶，客戶絕對(duì)不是“多多益善”，企業(yè)不必滿足每一客戶的要求，企業(yè)必須區(qū)別對(duì)待盈利能力不同的客戶。在有限資源的約束下，企業(yè)要想獲得最大利潤(rùn)，關(guān)鍵是要識(shí)別出哪些客戶屬于創(chuàng)造了企業(yè)80%利潤(rùn)的最重要客戶？所以企業(yè)有必要從財(cái)務(wù)角度對(duì)客戶進(jìn)行評(píng)價(jià)和分析，并據(jù)此制定相應(yīng)的客戶管理決策。

對(duì)企業(yè)而言，管理者從財(cái)務(wù)上識(shí)別客戶是非常重要的。從理論上講，對(duì)我國(guó)企業(yè)客戶進(jìn)行財(cái)務(wù)分析主要包括兩個(gè)方面：一是對(duì)客戶“當(dāng)前”盈利能力進(jìn)行分析；二是對(duì)客戶“未來(lái)”盈利能力進(jìn)行評(píng)估。對(duì)客戶“當(dāng)前”盈利能力分析就是將客戶產(chǎn)生的成本與客戶產(chǎn)生的收益進(jìn)行比較，計(jì)算在評(píng)價(jià)階段內(nèi)客戶實(shí)際產(chǎn)生的凈利潤(rùn)大小，這一計(jì)算過(guò)程主要在作業(yè)成本法分析的基礎(chǔ)上進(jìn)行盈利核算，進(jìn)而得出客戶對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)是否具有盈利性。對(duì)客戶“當(dāng)前”盈利能力的分析，是對(duì)客戶過(guò)去時(shí)間內(nèi)的盈利性分析，只是到目前為止這些客戶對(duì)公司來(lái)說(shuō)的盈利性，而我們維持客戶關(guān)系是為了能夠長(zhǎng)久地從客戶身上盈利，這就需要對(duì)客戶的未來(lái)價(jià)值進(jìn)行評(píng)價(jià)。采用客戶預(yù)期利潤(rùn)這一指標(biāo)來(lái)估算客戶未來(lái)盈利能力。

傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)系統(tǒng)只圍繞“產(chǎn)品”和“企業(yè)”收集財(cái)務(wù)信息，但是在實(shí)務(wù)中，許多重要的管理和決策活動(dòng)是基于“客戶”的財(cái)務(wù)信息。在缺乏客戶財(cái)務(wù)信息的情況下，許多管理決策都容易被誤導(dǎo)，從而給企業(yè)造成一定的損失。根據(jù)“二八定律”可以大膽地推斷：對(duì)于多數(shù)企業(yè)而言，價(jià)值最高的20%的客戶決定了企業(yè)利潤(rùn)的80%；而20%最糟糕的客戶將會(huì)毀掉公司利潤(rùn)的80%。因此，管理者需要把戰(zhàn)略思考的維度從習(xí)慣性的“產(chǎn)品維度”轉(zhuǎn)向新的“客戶維度”，管理者不應(yīng)該簡(jiǎn)單地把企業(yè)看作是“產(chǎn)品的組合”，更應(yīng)該看作是“客戶的組合”，因?yàn)槠髽I(yè)的價(jià)值最終是由其客戶創(chuàng)造的利潤(rùn)決定的。

一、客戶財(cái)務(wù)分析可以改善客戶關(guān)系管理

關(guān)于客戶成本和客戶盈利能力方面的信息在企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表中無(wú)法反映出來(lái)，傳統(tǒng)財(cái)務(wù)模式不能提供這類極為寶貴的管理信息。許多企業(yè)一方面強(qiáng)調(diào)客戶關(guān)系管理的重要性，另一方面卻不能從傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)模式中得到用以支持客戶關(guān)系管理的相關(guān)信息。越來(lái)越多的企業(yè)開(kāi)始意識(shí)到，傳統(tǒng)上以產(chǎn)品與服務(wù)組合為中心的管理模式，必須讓位于以客戶組合為中心的管理模式。

這種觀念上的轉(zhuǎn)變突出了客戶財(cái)務(wù)分析的重要性。客戶財(cái)務(wù)信息可以幫助管理者有針對(duì)性地為高利潤(rùn)客戶提供更好的服務(wù)，同時(shí)將只帶來(lái)微利甚至虧損的客戶轉(zhuǎn)移到低成本服務(wù)渠道中。客戶財(cái)務(wù)分析獲得的信息，還可以幫助管理者開(kāi)展圍繞客戶而不是圍繞產(chǎn)品或區(qū)域市場(chǎng)進(jìn)行的業(yè)務(wù)和組織結(jié)構(gòu)重組。因此，從財(cái)務(wù)角度準(zhǔn)確識(shí)別客戶可以幫助企業(yè)完善客戶關(guān)系管理。根據(jù)“二八定律”可以大膽地推斷：對(duì)于多數(shù)企業(yè)而言，價(jià)值最高的20%的客戶決定了企業(yè)利潤(rùn)的80%；而20%最糟糕的客戶將會(huì)毀掉公司利潤(rùn)的80%。因此，管理者需要把戰(zhàn)略思考的維度從習(xí)慣性的“產(chǎn)品維度”轉(zhuǎn)向新的“客戶維度”，管理者不應(yīng)該簡(jiǎn)單地把企業(yè)看作是“產(chǎn)品的組合”，更應(yīng)該看作是“客戶的組合”，因?yàn)槠髽I(yè)的價(jià)值最終是由其客戶創(chuàng)造的利潤(rùn)決定的。

二、客戶財(cái)務(wù)分析可以改進(jìn)管理決策

1.幫助管理者優(yōu)化營(yíng)銷資源的分配

客戶財(cái)務(wù)分析可以廣泛應(yīng)用于企業(yè)管理決策的許多領(lǐng)域，但收益最明顯的方面還是幫助優(yōu)化營(yíng)銷資源的分配。客戶需求差異化的發(fā)展，推動(dòng)了一對(duì)一的營(yíng)銷模式。未來(lái)市場(chǎng)不僅要求企業(yè)為客戶提供個(gè)性化的產(chǎn)品和服務(wù)，更要求企業(yè)將有限的營(yíng)銷費(fèi)用直接分配到每個(gè)不同的客戶身上。因此，企業(yè)要對(duì)客戶為企業(yè)創(chuàng)造利潤(rùn)的能力進(jìn)行評(píng)分，以此區(qū)分客戶類別，最終決定是否應(yīng)該對(duì)某一客戶追加投資，這也是優(yōu)化營(yíng)銷投資的前提和基礎(chǔ)。

2.幫助企業(yè)正確管理非盈利客戶

面對(duì)激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，商家總是想方設(shè)法取悅自己的“上帝”。企業(yè)在向自己的“上帝”們提品和服務(wù)時(shí)，經(jīng)常會(huì)遇到類似的要求苛刻、難以滿足、無(wú)利可圖的“上帝”。這些客戶給企業(yè)帶不來(lái)任何價(jià)值，只會(huì)耗用企業(yè)資源，因此，要制定相應(yīng)的策略，盡快拋棄和淘汰這些非盈利客戶。部分客戶身上的低利潤(rùn)是企業(yè)考慮放棄他們的直接原因，這種情況在金融和保險(xiǎn)業(yè)相當(dāng)普遍，因?yàn)檫@兩個(gè)行業(yè)的利潤(rùn)取決于客戶的風(fēng)險(xiǎn)因素。目前，在部分企業(yè)的實(shí)際經(jīng)營(yíng)中，放棄不合適的客戶已經(jīng)成為管理者的共識(shí)。只有通過(guò)對(duì)客戶進(jìn)行財(cái)務(wù)分析，企業(yè)才能清楚地了解哪些是非盈利客戶，進(jìn)而制定出有指導(dǎo)性的政策，及時(shí)淘汰和剝離非盈利客戶，提高企業(yè)的盈利能力。

3.幫助企業(yè)作出正確的并購(gòu)決策

其實(shí)，并購(gòu)如同企業(yè)中的其他營(yíng)銷措施一樣，只有被當(dāng)作通過(guò)客戶來(lái)創(chuàng)造股東價(jià)值的手段，成效才會(huì)最為顯著。因此，并購(gòu)決策分析中應(yīng)該對(duì)目標(biāo)企業(yè)的客戶進(jìn)行財(cái)務(wù)分析，必要時(shí)可直接鎖定其優(yōu)質(zhì)客戶作為并購(gòu)目標(biāo)，這對(duì)企業(yè)作出正確的并購(gòu)決策意義重大。

4.幫助管理者糾正對(duì)客戶盈利性的認(rèn)識(shí)誤區(qū)

客戶財(cái)務(wù)信息還可以幫助糾正企業(yè)管理者對(duì)客戶盈利性的認(rèn)識(shí)誤區(qū)。許多企業(yè)幾乎完全不了解哪些客戶比其他客戶的利潤(rùn)貢獻(xiàn)能力更高。相當(dāng)一部分高層管理人員認(rèn)為自己的公司沒(méi)有無(wú)利可圖的客戶，顯然這是絕對(duì)不可能的。客戶財(cái)務(wù)分析可以幫助管理者糾正這種認(rèn)識(shí)誤區(qū)。許多看起來(lái)沒(méi)有虧損客戶的企業(yè)，實(shí)際情況可能完全不同。通過(guò)對(duì)客戶進(jìn)行財(cái)務(wù)分析，管理者可以將營(yíng)銷資源從無(wú)可救藥的客戶類別中轉(zhuǎn)移出來(lái)，同時(shí)追加有望改造和利潤(rùn)貢獻(xiàn)率相對(duì)較高的客戶投資。

篇4

關(guān)鍵詞：因子分析 旅游上市公司 模糊理論 經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī) 綜合評(píng)價(jià)

改革開(kāi)放以來(lái)，我國(guó)旅游業(yè)獲得了巨大的發(fā)展空間，并逐漸成為國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的支柱產(chǎn)業(yè)。隨著我國(guó)進(jìn)一步發(fā)展旅游業(yè)相關(guān)政策的出臺(tái)以及國(guó)民休閑計(jì)劃的提出，作為旅游業(yè)發(fā)展的重要載體——旅游企業(yè)也成為人們關(guān)注的焦點(diǎn)，旅游上市公司更是成為關(guān)注的重中之重。如何綜合衡量旅游上市公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效成為研究的重要問(wèn)題。本文采用定性與定量相結(jié)合的方法，通過(guò)構(gòu)建評(píng)價(jià)模型對(duì)我國(guó)旅游上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)。

一、文獻(xiàn)綜述

目前我國(guó)旅游上市公司相關(guān)研究有很多，具體涉及以下幾個(gè)方面：以旅游上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表為基礎(chǔ)研究上市公司的資本結(jié)構(gòu)問(wèn)題（沈靜宇，2004；劉海英等，2007）；從多元化經(jīng)營(yíng)方面研究旅游上市公司多元化戰(zhàn)略（王東靜，2003）；旅游上市公司可持續(xù)增長(zhǎng)問(wèn)題（黃永紅，2003），以及旅游上市公司通過(guò)資產(chǎn)重組實(shí)現(xiàn)發(fā)展的具體路徑研究（梁正寧，2000）。

在諸多研究中，旅游上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)方面的研究較為豐富，一般來(lái)說(shuō)，研究主要從評(píng)價(jià)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的內(nèi)容及指標(biāo)體系和評(píng)價(jià)方法兩方面進(jìn)行。從評(píng)價(jià)內(nèi)容及指標(biāo)體系來(lái)看，大多是利用旅游上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)對(duì)其盈利狀況、負(fù)債狀況等進(jìn)行比較分析（張凌云，1997；溫碧燕，2000），也有通過(guò)建立測(cè)評(píng)體系或模型進(jìn)行分析（董觀志等，2006；劉立秋等，2007），這些研究主要利用財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行橫向比較，數(shù)據(jù)指標(biāo)的選取原則主要集中在可操作性方面，并未考慮到指標(biāo)的全面性。從評(píng)價(jià)方法來(lái)看，以往研究大多利用SPSS軟件，采用主成分分析法和因子分析法進(jìn)行分析（謝平，2001；張保民，2008；胡孝平等，2010），并在此基礎(chǔ)上擴(kuò)展采用了更多的評(píng)價(jià)方法，如DEA數(shù)據(jù)包絡(luò)分析法（許陳生等，2009；王艷等，2012）、基于可拓學(xué)的多級(jí)物元評(píng)價(jià)模型（季婷等，2010）、熵權(quán)法（舒波等，2009；王風(fēng)雷等，2012）、突變級(jí)數(shù)法（張春暉等，2010；翁鋼民等，2010）、模糊矩陣和聚類分析（田蕊等，2011）。雖然評(píng)價(jià)方法更具多樣性，但評(píng)價(jià)內(nèi)容大多未從旅游上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)整體出發(fā)，不具有研究的層次性和系統(tǒng)性。

總體而言，目前研究旅游上市公司業(yè)績(jī)的方法還是以因子分析法為主，但如果只是單純的依靠公司財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)，可能會(huì)造成分析結(jié)果過(guò)于客觀而不能體現(xiàn)評(píng)價(jià)主體的立場(chǎng)，也可能會(huì)造成評(píng)價(jià)結(jié)果不夠全面。因此，本文在分析時(shí)選取代表上市公司各項(xiàng)能力的6大體系、20個(gè)具體指標(biāo)，結(jié)合因子分析法和模糊理論對(duì)我國(guó)旅游上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)。

二、評(píng)價(jià)體系設(shè)計(jì)

（一）主要分析內(nèi)容

根據(jù)我國(guó)《企業(yè)財(cái)務(wù)通則》中關(guān)于建立健全企業(yè)財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)體系的規(guī)定，主要評(píng)估企業(yè)的盈利能力、償債能力、資產(chǎn)營(yíng)運(yùn)能力、發(fā)展能力和社會(huì)貢獻(xiàn)。對(duì)于旅游上市公司來(lái)說(shuō)，盈利能力指標(biāo)是最重要的評(píng)價(jià)指標(biāo)，反映了企業(yè)賺取利潤(rùn)的能力。償債能力指標(biāo)是反映評(píng)價(jià)旅游上市公司資產(chǎn)安全性的保障和利用財(cái)務(wù)杠桿的能力，反映了公司在債務(wù)到期時(shí)償還債務(wù)的能力。資產(chǎn)管理能力指標(biāo)則可以反映旅游上市公司資產(chǎn)管理能力水平的高低。發(fā)展能力也即成長(zhǎng)能力指標(biāo)反映的是企業(yè)的成長(zhǎng)能力和發(fā)展趨勢(shì)。對(duì)于社會(huì)貢獻(xiàn)，難以用數(shù)據(jù)指標(biāo)量化，因此在選取指標(biāo)體系時(shí)并未作考慮。股本擴(kuò)張能力指標(biāo)反映的是旅游上市公司擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模的保證，現(xiàn)金保障能力指標(biāo)可以反映旅游上市公司收益質(zhì)量的高低以及財(cái)務(wù)安全性。因此從評(píng)價(jià)的綜合性角度出發(fā)，應(yīng)再加上這兩個(gè)指標(biāo)，一起構(gòu)成旅游上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)綜合評(píng)價(jià)的理論基礎(chǔ)。

（二）構(gòu)建原則及思路

1.構(gòu)建原則。（1）綜合性和客觀性相結(jié)合。在指標(biāo)的選取過(guò)程中，首先應(yīng)注意選取的對(duì)象及測(cè)評(píng)體系的構(gòu)建需建立在對(duì)評(píng)價(jià)對(duì)象的科學(xué)分析基礎(chǔ)之上，然后再以客觀的數(shù)據(jù)為主進(jìn)行評(píng)價(jià)，當(dāng)然在選取指標(biāo)時(shí)須滿足全面性的要求。（2）科學(xué)性和可操作性相結(jié)合。指標(biāo)的選擇以及評(píng)價(jià)方法須以數(shù)據(jù)的可操作性為前提，數(shù)據(jù)指標(biāo)可以從上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表直接查詢或計(jì)算得出，以保證評(píng)價(jià)結(jié)果的客觀性與公正性。（3）系統(tǒng)性和層次性相結(jié)合。所選指標(biāo)須能集中有效地反映出上市公司在某一方面的能力表現(xiàn)，特別是對(duì)構(gòu)建體系的有效反映，注意不同體系間的關(guān)聯(lián)性，最后在綜合評(píng)價(jià)的過(guò)程中形成系統(tǒng)性的有機(jī)整體。

2.構(gòu)建思路。在構(gòu)建測(cè)評(píng)體系之前，首先對(duì)上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)各方面能力作細(xì)致研究，將有代表性的數(shù)據(jù)指標(biāo)作為研究對(duì)象，然后把單個(gè)選取的各項(xiàng)數(shù)據(jù)指標(biāo)進(jìn)行整合。其次，遵循數(shù)據(jù)的可得性原則和普適性原則，對(duì)已經(jīng)上市的31家旅游公司進(jìn)行篩選，最終確定28家上市公司作為本文研究樣本。最后根據(jù)數(shù)據(jù)指標(biāo)的可操作性等原則，對(duì)選取的指標(biāo)進(jìn)行篩選，最終確定20個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)構(gòu)成本文的綜合評(píng)價(jià)指標(biāo)體系。

（三）建立評(píng)價(jià)指標(biāo)體系

1.評(píng)價(jià)指標(biāo)體系。基于上述測(cè)評(píng)體系的構(gòu)建原則和構(gòu)建思路，在對(duì)各體系的研究分析以及數(shù)據(jù)指標(biāo)選取原則的指導(dǎo)下，構(gòu)建我國(guó)旅游上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)綜合評(píng)價(jià)體系（見(jiàn)表1）。

該指標(biāo)體系包括六個(gè)大類（Xi，i=1、2、3、4、5、6）和20個(gè)具體衡量指標(biāo)Xij，其中Xij為直接測(cè)量指標(biāo)，總變量設(shè)為F。

2.數(shù)據(jù)來(lái)源說(shuō)明。截至2013年3月，在滬深證券交易所掛牌交易的旅游上市公司（A股）共有31家，由于本文選擇樣本為2011年旅游上市公司的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，因此除去2012年9月3日上市的“美盛文化”公司，另外，由于上市公司“大連圣亞”和“騰邦國(guó)際”數(shù)據(jù)存在缺失，因此也并未選作樣本，最終將余下的28家上市公司作為研究樣本，并根據(jù)公司主營(yíng)業(yè)務(wù)組成，將28家公司分為3種類型：酒店餐飲類共8家；資源類共7家；綜合類共13家。采取可以反映上市公司盈利能力、償債能力、資產(chǎn)管理能力、成長(zhǎng)能力、股本擴(kuò)張能力、現(xiàn)金保障能力等六大指標(biāo)體系的20個(gè)具體財(cái)務(wù)指標(biāo)，利用金融界網(wǎng)站的上市公司相關(guān)數(shù)據(jù)和28家旅游上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)表搜集整理原始數(shù)據(jù)。

3.數(shù)據(jù)處理。由于選取的財(cái)務(wù)指標(biāo)代表不同的經(jīng)濟(jì)意義，因此需要在進(jìn)一步分析之前對(duì)這些指標(biāo)數(shù)據(jù)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理，主要采取數(shù)據(jù)的量綱一化處理，即各指標(biāo)值都處于同一個(gè)數(shù)量級(jí)別上，以使得數(shù)據(jù)具有可比性。在具體的數(shù)據(jù)處理過(guò)程中，主要利用SPSS17.0軟件對(duì)指標(biāo)數(shù)據(jù)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理。

4.評(píng)價(jià)方法。

（1）因子分析法。由于本文的研究包含了20個(gè)觀測(cè)指標(biāo)且涉及全國(guó)28家旅游上市公司，屬于多指標(biāo)綜合評(píng)價(jià)，而因子分析是基于數(shù)據(jù)分析得到指標(biāo)之間的內(nèi)在結(jié)構(gòu)關(guān)系，能夠有效地剔除不相關(guān)指標(biāo)的影響，使得評(píng)價(jià)結(jié)果較為客觀合理，并且因子分析過(guò)程可以利用SPSS17.0軟件方便快捷的進(jìn)行，可操作性較強(qiáng)，因此，因子分析法比較適合作為本文的研究方法。

（2）因子模糊綜合分析。第一，確定六大體系重要性順序，旅游上市公司的指標(biāo)重要性依次為盈利能力、償債能力、資產(chǎn)管理能力、股本擴(kuò)張能力、成長(zhǎng)能力、現(xiàn)金保障能力，每個(gè)指標(biāo)體系的重要程度，如盈利能力也會(huì)依照重要性排序變得對(duì)其他指標(biāo)愈加重要。第二，依據(jù)每個(gè)體系的權(quán)重經(jīng)驗(yàn)數(shù)值，這六個(gè)體系的重要性隸屬度向量為： =（1.0，0.60，0.45，0.15，0.25，0.10）。對(duì) 進(jìn)行歸一化處理，即得出各個(gè)層面所占的權(quán)重ω6=（0.3922，0.2553，0.1765，0.0588，0.0980，0.0392）。第三，結(jié)合因子分析結(jié)果，利用算法FT=ωT6×R（公式一），得出各個(gè)公司的綜合得分，并進(jìn)行排名分析。

三、旅游上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)

（一）因子分析及模糊綜合分析

利用SPSS17.0軟件對(duì)原始數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，因子分析的提取方法為主成分分析法。結(jié)合模糊理論綜合分析過(guò)程，將表2中各個(gè)體系得分?jǐn)?shù)據(jù)組成矩陣R，代入公式一，即F=0.3922F1+0.2353F2+0.1765F3+0.0588F4+0.0890F5+0.0392F6，得出表2中的綜合得分，并進(jìn)行綜合結(jié)果排名。

（二）分析評(píng)價(jià)

1.旅游上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)綜合分析。總體來(lái)說(shuō)，資源類旅游上市公司排名占優(yōu)，有五家公司都列在前十位（張家界、宋城股份、麗江旅游、峨眉山A、黃山旅游），這是由于當(dāng)前我國(guó)的消費(fèi)者偏好資源類的旅游景點(diǎn)，使得這類公司具有較好的成長(zhǎng)性。而酒店餐飲類旅游上市公司有一半都排在了前十三（全聚德、湘鄂情、錦江股份、金陵飯店），這些公司大多在現(xiàn)金保障能力指標(biāo)體系中排名靠前，如新都酒店、東方賓館、華天酒店、湘鄂情分別排在該體系的第一、六、三、五位，說(shuō)明酒店餐飲類旅游上市公司具有良好的現(xiàn)金保障能力。綜合類旅游上市公司一般具有穩(wěn)定性，盈利能力整體不強(qiáng)，須注意尋找新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。

2.旅游上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)成分分析。根據(jù)綜合排名得分結(jié)果可以看出，不同類別的旅游上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)存在差異，部分旅游上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)綜合排名可能會(huì)受到某一個(gè)或者某幾個(gè)體系的較大影響，具體到某一能力測(cè)評(píng)體系來(lái)說(shuō)，可能其中的一些數(shù)據(jù)指標(biāo)會(huì)對(duì)體系產(chǎn)生較大的影響，這些都為公司經(jīng)營(yíng)的完善和結(jié)構(gòu)治理提供了重要的依據(jù)。

（1）從盈利能力來(lái)看，資源類旅游上市公司的盈利能力較強(qiáng)，而酒店餐飲類的盈利能力稍差一些，這可能跟酒店餐飲行業(yè)激烈的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境有關(guān)，資源類旅游上市公司大多依托景點(diǎn)景區(qū)，隨著門票價(jià)格的提高，仍處于“門票經(jīng)濟(jì)”時(shí)代的我國(guó)旅游業(yè)無(wú)疑讓這些資源類旅游上市公司獲利增多。其中張家界雖然在2012年4月25日才剛剛脫去ST的帽子，但由于張家界市政府的大力支持和景區(qū)宣傳力度的加大，2011年張家界核心景區(qū)的游客增速保持在40%，在同行業(yè)中處于較高的位置，使得其盈利能力大幅提高。

（2）從償債能力來(lái)看，綜合類旅游上市公司的償債能力更強(qiáng)一些，其中世紀(jì)游輪在2011年的資產(chǎn)負(fù)債率僅為2.85%，在28家上市公司中最低，說(shuō)明公司的財(cái)務(wù)成本低，尚有較大的財(cái)務(wù)杠桿空間可以使用，風(fēng)險(xiǎn)較小，償債能力有保證，經(jīng)營(yíng)比較穩(wěn)健。

（3）從資產(chǎn)管理能力來(lái)看，大部分旅游上市公司都是負(fù)值，說(shuō)明旅游上市公司的資產(chǎn)管理能力亟待提高，其中排名靠前的大多為資源類旅游上市公司，如張家界、宋城股份和麗江旅游分列一、二、六位，這說(shuō)明資源類上市公司在資產(chǎn)管理能力方面稍強(qiáng)于酒店類和綜合類上市公司。但我們也注意到排名墊底的桂林旅游也是資源類，其總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率僅為0.22%、2.01%和4.72%，在樣本公司中均處在倒數(shù)的位置，說(shuō)明該公司需向其同行學(xué)習(xí)，以提高其資產(chǎn)運(yùn)用和管理能力。

（4）從成長(zhǎng)能力來(lái)看，綜合類旅游上市公司占據(jù)數(shù)量?jī)?yōu)勢(shì)，但資源類旅游上市公司卻占據(jù)質(zhì)的優(yōu)勢(shì)，排名第一、第二的張家界和麗江旅游都是資源類的，且遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先于其他類公司，這也說(shuō)明當(dāng)前我國(guó)旅游發(fā)展還是主要依靠旅游資源特別是自然資源的開(kāi)發(fā)。排名最后的ST東海A總資產(chǎn)增長(zhǎng)率、主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率、每股收益增長(zhǎng)率和凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率均為負(fù)值，且每股收益增長(zhǎng)率和凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率分別為-863.16%、-875.56%，這與公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)酒店有關(guān)，激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，再加上2011年公司對(duì)酒店的全面整修、新建等，使酒店經(jīng)營(yíng)受到影響，公司應(yīng)盡快脫去ST的帽子，扭轉(zhuǎn)虧損狀況。

（5）從股本擴(kuò)張能力來(lái)看，樣本公司之間差異較為顯著，其中資源類上市公司普遍不具有良好的股本擴(kuò)張能力，特別是綜合排名第二的張家界，股本擴(kuò)張能力卻排在倒數(shù)第二位，其每股凈資產(chǎn)僅為0.87元，每股公積金為0.3元，每股未分配利潤(rùn)為-0.51元，這與公司在2011年的重大資產(chǎn)重組有關(guān)。

（6）從現(xiàn)金保障能力來(lái)看，酒店餐飲類旅游上市公司占據(jù)明顯優(yōu)勢(shì)，新都酒店、華天酒店等公司都得到較高的分?jǐn)?shù)。綜合排名第二十四位的新都酒店卻排在這一體系的第一位，我們注意到新都酒店在2011年的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金利潤(rùn)率為11.09%，排在28家旅游上市公司的首位，這也說(shuō)明新都酒店擁有良好的現(xiàn)金保障能力。

四、結(jié)論

通過(guò)上述分析可以看出，我國(guó)旅游上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)诓煌悇e上差異較為明顯，尤其是盈利能力較強(qiáng)的大多為資源類上市公司，這也從一定程度上反映了當(dāng)前旅游企業(yè)仍過(guò)度依賴門票收入的不良現(xiàn)狀，如何開(kāi)拓更為有效的盈利模式成為資源類上市公司亟需解決的問(wèn)題。至于酒店餐飲類上市公司則在現(xiàn)金保障能力方面有著較為明顯的優(yōu)勢(shì)，但由于激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，酒店餐飲類上市公司仍在盈利方面有所欠缺，利用互聯(lián)網(wǎng)開(kāi)發(fā)有吸引力的酒店產(chǎn)品是其在未來(lái)發(fā)展可選的重要途徑之一。綜合類上市公司雖然經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定，但公司盈利能力不強(qiáng)，缺乏核心利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。總之，我國(guó)旅游上市公司大多存在經(jīng)營(yíng)財(cái)務(wù)狀況不佳、企業(yè)運(yùn)營(yíng)能力不強(qiáng)的問(wèn)題，因此改善經(jīng)營(yíng)、完善公司治理結(jié)構(gòu)并積極尋找新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)是我國(guó)旅游上市公司未來(lái)發(fā)展的重中之重。

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篇5

【關(guān)鍵詞】 企業(yè)社會(huì)責(zé)任； 利益相關(guān)者； 盈利能力； 相關(guān)性

一、引言

企業(yè)作為支撐社會(huì)發(fā)展的細(xì)胞，對(duì)社會(huì)的重要作用不言而喻。然而，在我們享受企業(yè)快速發(fā)展帶來(lái)豐厚的物質(zhì)利益時(shí)，企業(yè)社會(huì)責(zé)任的問(wèn)題也逐漸被提上了議程。

早在1924年，謝爾頓第一次從學(xué)術(shù)的角度提出了“企業(yè)社會(huì)責(zé)任”的概念，他認(rèn)為企業(yè)應(yīng)將生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)與人類的各種需要緊密地聯(lián)系起來(lái)。隨后，國(guó)外有關(guān)企業(yè)社會(huì)責(zé)任的研究便從未間歇，不斷取得進(jìn)展。最為經(jīng)典的要數(shù)卡羅爾在1979年對(duì)企業(yè)社會(huì)責(zé)任的定義了，他認(rèn)為企業(yè)社會(huì)責(zé)任應(yīng)包括經(jīng)濟(jì)責(zé)任、法律責(zé)任、倫理責(zé)任和慈善責(zé)任，而且他的這一觀點(diǎn)現(xiàn)在已被大部分人所接受。1975年，F(xiàn)olger和Nurt以股價(jià)變動(dòng)率來(lái)衡量企業(yè)的財(cái)務(wù)行為，得出的研究結(jié)論是企業(yè)社會(huì)責(zé)任與財(cái)務(wù)績(jī)效之間沒(méi)有呈現(xiàn)出明顯的相關(guān)性。1984年，R.Edward Freeman率先以利益相關(guān)者理論為依據(jù)闡述了企業(yè)要對(duì)哪些對(duì)象承擔(dān)社會(huì)責(zé)任，為企業(yè)社會(huì)責(zé)任的研究奠定了重要的理論基礎(chǔ)。1997年，Preston和O’Bannon對(duì)美國(guó)67家大企業(yè)1982―1992年的社會(huì)責(zé)任績(jī)效與財(cái)務(wù)績(jī)效進(jìn)行了比較，他們以財(cái)富企業(yè)社會(huì)名譽(yù)調(diào)查代表社會(huì)責(zé)任績(jī)效，以總資產(chǎn)利潤(rùn)、凈資產(chǎn)利潤(rùn)和投資利潤(rùn)作為財(cái)務(wù)績(jī)效指標(biāo)，最后得出的結(jié)論是二者存在積極關(guān)系。

在國(guó)外學(xué)者對(duì)社會(huì)責(zé)任的研究不斷取得進(jìn)展的同時(shí)，我國(guó)學(xué)者也開(kāi)始深入研究企業(yè)社會(huì)責(zé)任。1999年，袁家方主編的《企業(yè)社會(huì)責(zé)任》開(kāi)啟了我國(guó)研究企業(yè)社會(huì)責(zé)任的著作的里程碑，他在書(shū)中將企業(yè)社會(huì)責(zé)任定義為：企業(yè)在爭(zhēng)取自身生存與發(fā)展的同時(shí)，面對(duì)社會(huì)需要和各種社會(huì)問(wèn)題，為維護(hù)國(guó)家、社會(huì)和人類的根本利益必須承擔(dān)義務(wù)。2002年，盧代富認(rèn)為企業(yè)的社會(huì)責(zé)任指的是企業(yè)在謀求股東利潤(rùn)最大化的同時(shí)還要承擔(dān)維護(hù)和增進(jìn)社會(huì)利益的義務(wù)。2006年，李正通過(guò)對(duì)企業(yè)價(jià)值與企業(yè)社會(huì)責(zé)任關(guān)系的實(shí)證研究得出這樣的結(jié)論，即從長(zhǎng)期看來(lái)，企業(yè)承擔(dān)越多的社會(huì)責(zé)任，企業(yè)的價(jià)值就會(huì)越高。2009年，張洪波以2001―2007年在上交所上市交易的主要制造行業(yè)的256家A股公司作為研究樣本，運(yùn)用分布滯后模型和格蘭杰因果關(guān)系實(shí)證研究企業(yè)社會(huì)責(zé)任與財(cái)務(wù)績(jī)效的相關(guān)性證明企業(yè)的社會(huì)責(zé)任與財(cái)務(wù)績(jī)效是呈正相關(guān)關(guān)系的。

從國(guó)內(nèi)外學(xué)者的研究來(lái)看，對(duì)于企業(yè)社會(huì)責(zé)任的定義還沒(méi)有統(tǒng)一的定論。本文認(rèn)為，企業(yè)社會(huì)責(zé)任即企業(yè)在追求經(jīng)濟(jì)利益的同時(shí)要反哺社會(huì)，履行非經(jīng)濟(jì)利益義務(wù)。企業(yè)社會(huì)責(zé)任與財(cái)務(wù)績(jī)效的研究結(jié)果各式各樣，其中證明二者存在正相關(guān)關(guān)系的文獻(xiàn)居多，說(shuō)明企業(yè)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任能促進(jìn)財(cái)務(wù)績(jī)效的提高。

二、利益相關(guān)者理論與企業(yè)社會(huì)責(zé)任的聯(lián)系

企業(yè)財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)經(jīng)歷了利潤(rùn)最大化、股東利益最大化、企業(yè)價(jià)值最大化這幾個(gè)階段，現(xiàn)在逐步向相關(guān)者利益最大化轉(zhuǎn)變，自從1984年R.Edward Freeman將利益相關(guān)者理論作為企業(yè)社會(huì)責(zé)任的研究理論基礎(chǔ)后，國(guó)內(nèi)外學(xué)者紛紛將利益相關(guān)者理論與企業(yè)社會(huì)責(zé)任聯(lián)系起來(lái)進(jìn)行研究。波特曾經(jīng)提出過(guò)企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力的鉆石模型，以企業(yè)為中心，環(huán)繞企業(yè)周圍的是支撐企業(yè)生存與發(fā)展的購(gòu)買者、供應(yīng)商、潛在的新進(jìn)入者和替代品的其他企業(yè)（競(jìng)爭(zhēng)者），這些決定了企業(yè)的市場(chǎng)地位與競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，雖然波特模型只囊括了小部分的利益相關(guān)者，但足以說(shuō)明利益相關(guān)者對(duì)企業(yè)的重要性。既然利益相關(guān)者對(duì)企業(yè)如此重要，在企業(yè)從利益相關(guān)者處汲取了足夠的養(yǎng)分支撐自己發(fā)展后，企業(yè)又該承擔(dān)哪些社會(huì)責(zé)任來(lái)回饋利益相關(guān)者呢？

股東――為企業(yè)的運(yùn)行提供大額資本，沒(méi)有股東就不可能有企業(yè)的存在，這也是為什么即使到了以利益相關(guān)者作為財(cái)務(wù)管理目標(biāo)階段仍然還強(qiáng)調(diào)股東的中心地位，所以企業(yè)要為股東負(fù)責(zé)，確保資本保值增值、給股東分配利潤(rùn)利息等；員工――21世紀(jì)最重要的就是人才，員工作為企業(yè)最重要的資源，為企業(yè)奉獻(xiàn)了自己的體力勞動(dòng)與腦力智慧，企業(yè)應(yīng)該保障對(duì)員工的工資支付、為員工提供培訓(xùn)學(xué)習(xí)的機(jī)會(huì)、為員工提供良好的工作環(huán)境以及當(dāng)員工能力上升時(shí)增加工資作為鼓勵(lì)；消費(fèi)者――沒(méi)有消費(fèi)者，企業(yè)就失去了生存的土壤，成了無(wú)本之木，作為回報(bào)，企業(yè)應(yīng)該為消費(fèi)者提供成本價(jià)格比率高的產(chǎn)品，歸納起來(lái)就是要產(chǎn)品安全性能高、質(zhì)優(yōu)價(jià)廉、售后服務(wù)好，即營(yíng)業(yè)成本營(yíng)業(yè)收入比率要高；供應(yīng)商――作為企業(yè)的上游物質(zhì)資源的提供者，為企業(yè)的生產(chǎn)做好了物質(zhì)準(zhǔn)備，企業(yè)能為供應(yīng)商做的就是維持與供應(yīng)商的良好合作關(guān)系以及確保足夠的貨幣資金來(lái)支付貨款；債權(quán)人――企業(yè)權(quán)益包括股東權(quán)益和債權(quán)人權(quán)益，債權(quán)人也像股東一樣為企業(yè)提供大量的資金，解決企業(yè)的財(cái)務(wù)危機(jī)，飲水思源，企業(yè)應(yīng)該要按時(shí)支付利息與及時(shí)償還欠款；政府――政府支持企業(yè)的發(fā)展，為整個(gè)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展進(jìn)行宏觀調(diào)控，鼓勵(lì)支持企業(yè)的科研創(chuàng)新，給予企業(yè)補(bǔ)貼，企業(yè)就應(yīng)該要合法經(jīng)營(yíng)、按時(shí)納稅、不偷稅逃稅；社區(qū)――企業(yè)總是存在于這個(gè)社區(qū)或那個(gè)社區(qū)，從這個(gè)層面來(lái)說(shuō)，社區(qū)為企業(yè)提供了最重要的地理位置，作為回饋，企業(yè)應(yīng)該要多參與社區(qū)活動(dòng)同時(shí)為社區(qū)提供更多的工作崗位。

三、企業(yè)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任與盈利能力的相關(guān)性實(shí)證研究

（一）數(shù)據(jù)來(lái)源、指標(biāo)設(shè)定、研究假設(shè)及模型構(gòu)建

本文利用EViews軟件選取了2010年化工行業(yè)與紡織行業(yè)來(lái)進(jìn)行對(duì)比分析，數(shù)據(jù)來(lái)源于國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)與新浪財(cái)經(jīng)，為了確保實(shí)證研究的進(jìn)行與避免異常值和極端值對(duì)統(tǒng)計(jì)結(jié)果產(chǎn)生較大的偏差，剔除了ST公司、*ST公司與數(shù)據(jù)披露不全的公司，最后符合條件的紡織行業(yè)的公司為30家，化工行業(yè)為82家。

一般認(rèn)為，企業(yè)如果很好地承擔(dān)了社會(huì)責(zé)任，那就會(huì)促進(jìn)企業(yè)的盈利，因此提出如下假設(shè)：企業(yè)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任與企業(yè)盈利能力呈正相關(guān)關(guān)系。

各指標(biāo)選取及含義如表1所示。

根據(jù)上述對(duì)指標(biāo)的描述構(gòu)建如下模型：

Y=β0+β1X1+β2X2+β3X3+β4X4+β5X5+β6X6+ε

其中，β0表示常數(shù)項(xiàng)，β1―6表示變量系數(shù)，ε為殘差項(xiàng)。

（二）實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果

1.化工行業(yè)實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果

從表3進(jìn)行的自變量相關(guān)性檢驗(yàn)中我們可以看到化工行業(yè)模型中各變量之間不存在多重共線性，因此各變量的選取不會(huì)對(duì)實(shí)證檢驗(yàn)的結(jié)果造成干擾。

從表4的回歸性分析檢驗(yàn)中我們可以看出，除成本增長(zhǎng)率X3外，各解釋變量與被解釋變量主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率均呈現(xiàn)出正相關(guān)關(guān)系，模型擬合度也較好。成本增長(zhǎng)率之所以與主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系但是不怎么明顯是因?yàn)槔麧?rùn)與成本本來(lái)就是呈反向關(guān)系的，一般看來(lái)要實(shí)現(xiàn)較高的利潤(rùn)就要最大限度地降低成本，可是如果為了追求利潤(rùn)最大化無(wú)限地降低成本就會(huì)對(duì)消費(fèi)者產(chǎn)生消極的影響。這里還有一個(gè)原因可能是當(dāng)年成本的提高會(huì)與當(dāng)年盈利呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，但對(duì)以后年度卻可能是正相關(guān)關(guān)系。因此，為了保障消費(fèi)者的權(quán)益，還是要適度提高產(chǎn)品成本，當(dāng)然也不是無(wú)限度地提高，否則企業(yè)將無(wú)利可圖失去了前進(jìn)的動(dòng)力。我們看到資本保值增值率X1與企業(yè)盈利能力Y呈正相關(guān)關(guān)系但不是特別明顯，說(shuō)明企業(yè)保證股東利益不受損害并且增值是企業(yè)的義務(wù)，也是一個(gè)企業(yè)發(fā)展所必需的，當(dāng)然在一定承擔(dān)上也能提高企業(yè)的盈利能力；員工回報(bào)率X2與企業(yè)盈利能力Y呈顯著的正相關(guān)關(guān)系說(shuō)明企業(yè)對(duì)員工承擔(dān)了必要的社會(huì)責(zé)任能顯著地提高企業(yè)的獲利水平，這從任何一個(gè)角度來(lái)分析都會(huì)得出同樣的結(jié)論，因?yàn)閱T工是企業(yè)最重要的資源，企業(yè)只有在對(duì)員工承擔(dān)了責(zé)任后才能保證自己的生產(chǎn)力從而才能獲得盈利；應(yīng)付賬款保障率X4與企業(yè)盈利能力Y呈正相關(guān)關(guān)系但不太明顯，保障應(yīng)付賬款的及時(shí)償還是企業(yè)進(jìn)行正常生產(chǎn)的保證，因?yàn)槿绻麘?yīng)付賬款不能及時(shí)償還的話上游供貨商就不能按時(shí)為企業(yè)提供原材料以致影響企業(yè)生產(chǎn)的順利進(jìn)行，所以企業(yè)必須履行對(duì)供應(yīng)商的責(zé)任才能順利獲得盈利；政府貢獻(xiàn)率X5與企業(yè)盈利能力Y呈顯著的正相關(guān)關(guān)系，政府規(guī)范企業(yè)的發(fā)展，在必要時(shí)還會(huì)為企業(yè)提供資金補(bǔ)貼扶持企業(yè)的發(fā)展，企業(yè)理應(yīng)按照政府的要求合法經(jīng)營(yíng)，依法納稅，盡管從單個(gè)層面來(lái)講企業(yè)納稅會(huì)減少企業(yè)的凈利潤(rùn)，但是從總體上來(lái)說(shuō)，企業(yè)反哺政府的話，政府也會(huì)為企業(yè)提供更好的發(fā)展空間，促進(jìn)企業(yè)的進(jìn)步，提高企業(yè)的盈利水平；流動(dòng)比率X6與企業(yè)盈利能力Y呈正相關(guān)關(guān)系，相關(guān)性也比較明顯，這說(shuō)明企業(yè)在保障債權(quán)人權(quán)利的同時(shí)也會(huì)促進(jìn)企業(yè)的盈利能力，因此企業(yè)應(yīng)按時(shí)履行對(duì)債權(quán)人的責(zé)任。總之，從對(duì)化工企業(yè)的實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果的分析來(lái)看，企業(yè)只有認(rèn)真履行了相關(guān)的社會(huì)責(zé)任才能促進(jìn)企業(yè)盈利水平的提高，所以企業(yè)在發(fā)展的時(shí)候也不要忘了反哺社會(huì)，承擔(dān)必要的社會(huì)責(zé)任，因此總的來(lái)說(shuō)驗(yàn)證了假設(shè)的正確性。

2.紡織行業(yè)實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果

從表6的進(jìn)行的自變量相關(guān)性檢驗(yàn)中我們可以看到紡織行業(yè)模型中各變量之間不存在多重共線性，因此各變量的選取不會(huì)對(duì)實(shí)證檢驗(yàn)的結(jié)果造成干擾，這樣就能保證紡織行業(yè)與化工行業(yè)之間的可比性。

從表7的回歸性檢驗(yàn)中我們可以看到紡織行業(yè)的檢驗(yàn)結(jié)果與化工行業(yè)的檢驗(yàn)結(jié)果很相似，其不同處之一在于紡織行業(yè)的模型擬合度較化工行業(yè)的擬合度要高，說(shuō)明紡織行業(yè)模型中被解釋變量能更好地對(duì)解釋變量進(jìn)行解釋；其不同處之二在于紡織行業(yè)的模型中資本保值增值率X1與盈利能力Y呈顯著的正相關(guān)關(guān)系，而化工行業(yè)中二者之間的關(guān)系并沒(méi)有這么明顯；其不同處之三在于紡織行業(yè)的模型中應(yīng)付賬款保障率X4與盈利能力Y呈不太明顯的負(fù)相關(guān)關(guān)系，而化工行業(yè)中二者之間的關(guān)系為正相關(guān)關(guān)系，其他實(shí)證結(jié)果與化工行業(yè)的基本相同，因此解釋也基本相同。

3.化工行業(yè)與紡織行業(yè)對(duì)比分析

從化工行業(yè)與紡織行業(yè)的三個(gè)不同之處可以判斷出，不同行業(yè)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任對(duì)企業(yè)盈利能力有不同程度的影響，這是由行業(yè)的類別所具有的不同行業(yè)性質(zhì)所決定的。從化工行業(yè)與紡織行業(yè)的相同之處來(lái)看，無(wú)論什么行業(yè)類別的企業(yè)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任都將在很大程度上給企業(yè)帶來(lái)積極效果，所以企業(yè)應(yīng)該積極地履行社會(huì)責(zé)任，而不是一味地追求利潤(rùn)最大化。

四、結(jié)論

本文旨在通過(guò)實(shí)證研究來(lái)說(shuō)明不同行業(yè)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任會(huì)對(duì)企業(yè)的盈利能力有不同的影響，通過(guò)實(shí)證研究結(jié)果驗(yàn)證了這一點(diǎn)，這也給予企業(yè)小小的暗示即企業(yè)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任要根據(jù)自己所在行業(yè)的性質(zhì)來(lái)承擔(dān)，而不是盲目跟風(fēng)，這樣才能達(dá)到承擔(dān)社會(huì)責(zé)任與提高盈利能力的“雙贏”；本文的創(chuàng)新之處在于能對(duì)不同的行業(yè)進(jìn)行對(duì)比分析，具有一定的啟示性；本文的局限之處在于紡織行業(yè)企業(yè)的樣本量不夠大，可能對(duì)結(jié)果有一定的干擾，還有就是只選取了一個(gè)年度的面板數(shù)據(jù)，只說(shuō)明了企業(yè)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任對(duì)當(dāng)年度盈利能力的影響，未能利用縱向數(shù)據(jù)來(lái)說(shuō)明企業(yè)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任對(duì)以后年度盈利能力的影響，這是以后要改進(jìn)的方向。

我國(guó)企業(yè)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任的情況不容樂(lè)觀，遠(yuǎn)遠(yuǎn)趕不上西方發(fā)達(dá)國(guó)家，在利用實(shí)證研究說(shuō)明了企業(yè)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任對(duì)企業(yè)的重要性后，還要能讓企業(yè)能自主自覺(jué)的履行社會(huì)責(zé)任，于是提出以下幾點(diǎn)建議以供參考：1.加大力度對(duì)企業(yè)管理層進(jìn)行培訓(xùn)，使其知悉社會(huì)對(duì)企業(yè)存在的重要性，明白企業(yè)與社會(huì)的共生共融關(guān)系，將自覺(jué)履行社會(huì)責(zé)任的思想植入管理層腦中，促使管理層將承擔(dān)社會(huì)責(zé)任作為企業(yè)發(fā)展不可缺少的一部分。2.政府應(yīng)制定相關(guān)的社會(huì)責(zé)任制度。目前我國(guó)只強(qiáng)制要求幾個(gè)行業(yè)披露社會(huì)責(zé)任報(bào)告，而且大多數(shù)社會(huì)責(zé)任報(bào)告都是以定性的方式披露，沒(méi)有具體的數(shù)字進(jìn)行說(shuō)明，政府應(yīng)盡快制定政策要求各行各業(yè)披露社會(huì)責(zé)任報(bào)告，并從定性披露向定量披露看齊。3.公民應(yīng)充分發(fā)揮監(jiān)督舉報(bào)的作用。目前我國(guó)有關(guān)企業(yè)社會(huì)責(zé)任履行不到位而曝光的事件頗多，但是也有很多人對(duì)很多事情明明表示不滿卻沒(méi)有進(jìn)行舉報(bào)，反而造成不好的事情愈演愈烈，很多人沒(méi)有盡到該盡的義務(wù)，最后也享受不到應(yīng)有的權(quán)利。企業(yè)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任需要全社會(huì)的共同參與，因此每一個(gè)公民也要充分發(fā)揮其作用。

【參考文獻(xiàn)】

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［2］ 斯蒂芬?P.羅賓斯.管理學(xué)［M］.北京.中國(guó)人民大學(xué)出版社，1996：52-69.

［3］ 沈洪濤.公司社會(huì)責(zé)任與公司財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)關(guān)系研究――基于相關(guān)利益者理論的分析［D］.廈門大學(xué)博士學(xué)位論文，2005.

［4］ 李正.企業(yè)社會(huì)責(zé)任與企業(yè)價(jià)值的相關(guān)性研究［J］.中國(guó)工業(yè)經(jīng)濟(jì)，2006（2）：77-83.

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關(guān)鍵詞：上市公司 公司市場(chǎng)價(jià)值 經(jīng)營(yíng)績(jī)效 財(cái)務(wù)指標(biāo) 實(shí)證分析

一、引言

公司的市場(chǎng)價(jià)值是指公司在股票市場(chǎng)上的市值，反映了該公司在市場(chǎng)上的交換價(jià)值。公司的市場(chǎng)價(jià)值是決定股票內(nèi)在價(jià)值的根本性因素，是公司盈利能力、償債能力和營(yíng)運(yùn)能力的體現(xiàn)，在一定程度上還反映了公司未來(lái)的發(fā)展能力。對(duì)于上市公司而言，公司的市場(chǎng)價(jià)值通常表現(xiàn)為股票的市場(chǎng)價(jià)值。公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效是指公司在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)期間利用有限資源從事經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所取得的成果，經(jīng)營(yíng)績(jī)效主要表現(xiàn)在公司的盈利能力、償債能力、營(yíng)運(yùn)能力和發(fā)展能力等方面。上市公司定期公布的財(cái)務(wù)報(bào)告綜合反映了公司在一定會(huì)計(jì)期間的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)成果和現(xiàn)金流量，是上市公司對(duì)外傳達(dá)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的重要手段，是投資者判斷公司經(jīng)營(yíng)能力、發(fā)展前景、投資收益等的主要依據(jù)。過(guò)去的研究比較側(cè)重從某些方面分析其與公司的市場(chǎng)價(jià)值是否存在相關(guān)關(guān)系，以及相關(guān)程度的大小，因此不夠全面。本文借助上市公司對(duì)外公布的財(cái)務(wù)報(bào)告，綜合考慮各方面的因素，從公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效的新角度分析其與公司市場(chǎng)價(jià)值的相關(guān)性，并對(duì)影響因素及關(guān)鍵指標(biāo)按照重要程度進(jìn)行排序，豐富了有關(guān)公司市場(chǎng)價(jià)值的研究文獻(xiàn)。同時(shí)，可以幫助管理層識(shí)別公司市場(chǎng)價(jià)值的驅(qū)動(dòng)因素，建立比較完善的經(jīng)營(yíng)績(jī)效評(píng)價(jià)體系，促進(jìn)公司市場(chǎng)價(jià)值的增長(zhǎng)和可持續(xù)發(fā)展。

二、文獻(xiàn)綜述

（一）國(guó)外文獻(xiàn) Fotini Voulgaris,Michael Doumpos和Constantin Zopounidis（2000）以希臘機(jī)器制造、紡織品等六大行業(yè)的143家中小企業(yè)為研究對(duì)象，通過(guò)多目標(biāo)決策輔助方法，運(yùn)用12個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)，選取1988年、1991年和1996年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為樣本，研究企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效對(duì)企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值的影響，結(jié)果表明反映企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的盈利能力、資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)效率和營(yíng)運(yùn)能力是顯著影響企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值的重要因素，但是并未指出各種財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值產(chǎn)生影響的顯著性程度。

（二）國(guó)內(nèi)文獻(xiàn) 陶冶和馬健（2005）利用38家上市公司2004年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，運(yùn)用聚類分析和判別分析方法對(duì)其盈利能力、成長(zhǎng)能力和擴(kuò)張能力進(jìn)行定量分析研究，表明盈利能力和發(fā)展能力是影響上市公司市場(chǎng)價(jià)值的重要因素，但并未分析哪個(gè)因素的影響程度大，也沒(méi)有分析公司的償債能力和營(yíng)運(yùn)能力是否會(huì)對(duì)公司的市場(chǎng)價(jià)值產(chǎn)生影響。張思寧（2006）以托賓Q值（公司市場(chǎng)價(jià)格／公司重置成本）作為衡量上市公司市場(chǎng)價(jià)值的指標(biāo)，探討了反映經(jīng)營(yíng)績(jī)效的盈利水平與上市公司市場(chǎng)價(jià)值的內(nèi)在關(guān)系，結(jié)果表明二者基本呈正相關(guān)關(guān)系，但是并未探討反映公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效的償債能力、營(yíng)運(yùn)能力和發(fā)展能力與市場(chǎng)價(jià)值之間的內(nèi)在聯(lián)系。李?yuàn)J（2010）以房地產(chǎn)行業(yè)上市公司2003年至2007年的相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)為研究對(duì)象，運(yùn)用相關(guān)性分析的方法研究上市公司市場(chǎng)價(jià)值與公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效之間的相關(guān)性，認(rèn)為上市公司市場(chǎng)價(jià)值主要由其當(dāng)前獲利能力構(gòu)成的財(cái)務(wù)指標(biāo)來(lái)決定，但是沒(méi)有涉及具體的財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)公司市場(chǎng)價(jià)值產(chǎn)生影響程度的大小。本文將從財(cái)務(wù)層面研究上市公司的盈利能力、償債能力、營(yíng)運(yùn)能力和發(fā)展能力對(duì)公司市場(chǎng)價(jià)值的影響情況，分析上市公司的市場(chǎng)價(jià)值產(chǎn)生顯著影響的財(cái)務(wù)因素和指標(biāo)，并按照其對(duì)市場(chǎng)價(jià)值的影響程度進(jìn)行排序，揭示上市公司的市場(chǎng)價(jià)值與經(jīng)營(yíng)績(jī)效的相關(guān)性，從而為投資者作出合理的投資決策和公司的管理者完善經(jīng)營(yíng)管理提供一些參考。

三、研究設(shè)計(jì)

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1.1鞏固和發(fā)展自身競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)

海外工程技術(shù)服務(wù)公司一般已都從規(guī)模取勝走上了技術(shù)，特別是高端技術(shù)取勝的道路，具有明顯的服務(wù)和產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，擁有特色、高端技術(shù)或產(chǎn)品，并不斷發(fā)展壯大，爭(zhēng)取實(shí)施壟斷，獲取油公司訂單能力強(qiáng)，高毛利率服務(wù)業(yè)務(wù)占比高，盈利能力強(qiáng)，新項(xiàng)目多且擁有服務(wù)價(jià)格話語(yǔ)權(quán)。

1.2一體化能力突出

海外工程技術(shù)服務(wù)公司已從單純的陸地鉆井承辦商向陸海兼?zhèn)洹⒓夹g(shù)服務(wù)配套的油氣井承包商方向發(fā)展。綜合性工程技術(shù)服務(wù)公司從油田技術(shù)服務(wù)到物探，從軟件到工具裝備，從陸地到海上，業(yè)務(wù)覆蓋整個(gè)上游領(lǐng)域，獨(dú)特的技術(shù)和產(chǎn)品服務(wù)已經(jīng)成為企業(yè)生存和發(fā)展的支柱。

1.3經(jīng)營(yíng)方式靈活

靈活的經(jīng)營(yíng)方式是整合資源的重要手段。國(guó)際領(lǐng)先工程技術(shù)服務(wù)公司多為上市公司，可以根據(jù)企業(yè)的發(fā)展需求靈活運(yùn)用各種資本經(jīng)營(yíng)手段，如合資、并購(gòu)、參股等方式，以盡可能短的時(shí)間獲取盡可能多的有利于企業(yè)發(fā)展的各種資源，快速實(shí)現(xiàn)資本積累和自我發(fā)展目標(biāo)。近年來(lái)，海外工程技術(shù)服務(wù)公司為了進(jìn)一步鞏固壟斷地位，通過(guò)增加固定資產(chǎn)投資和兼并重組等方式繼續(xù)保持壟斷利益。以上這些特點(diǎn)，我們?cè)谘芯恐贫êＭ夤こ碳夹g(shù)服務(wù)業(yè)務(wù)發(fā)展戰(zhàn)略時(shí)必須充分加以考慮。

2海外工程技術(shù)服務(wù)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力分析

本文所謂海外工程技術(shù)服務(wù)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力分析，實(shí)際上分析的并非海外的國(guó)際公司，而是中國(guó)石油天然氣集團(tuán)公司工程技術(shù)服務(wù)板塊中的工程技術(shù)服務(wù)子公司在海外的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力。在分析研究時(shí)，選取了包括公司規(guī)模實(shí)力、盈利能力、經(jīng)營(yíng)管理能力、發(fā)展能力、一體化服務(wù)能力在內(nèi)的五大類11個(gè)指標(biāo)，構(gòu)建公司海外競(jìng)爭(zhēng)力指標(biāo)評(píng)價(jià)體系；選取同一集團(tuán)公司在海外的5家工程技術(shù)服務(wù)公司（D1—D5）的數(shù)據(jù)為樣本，保證了所選樣本的可比性；數(shù)據(jù)的選擇經(jīng)過(guò)了嚴(yán)格篩選，選用一組3年連續(xù)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，采用綜合評(píng)價(jià)和層次分析相結(jié)合的分析方法進(jìn)行具體計(jì)算。分析評(píng)價(jià)這5家的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，目的在于為其選擇突破口、找準(zhǔn)發(fā)展方向、提高市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力提供依據(jù)。

2.1模型指標(biāo)體系的內(nèi)容框架

企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系是企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力評(píng)價(jià)體系中的一種方法，能充分體現(xiàn)影響企業(yè)戰(zhàn)略經(jīng)營(yíng)的重要因素。一個(gè)有效的競(jìng)爭(zhēng)力評(píng)價(jià)指標(biāo)體系的設(shè)計(jì)必須能夠反映企業(yè)所在行業(yè)的獨(dú)特特征，全面、系統(tǒng)、科學(xué)地從不同側(cè)面對(duì)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力作出評(píng)價(jià)。目前，國(guó)際上比較通行的是采用指標(biāo)權(quán)重評(píng)價(jià)體系，遵循可接受性和可操作性原則，建立一系列綜合衡量指標(biāo)。本次研究根據(jù)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力評(píng)價(jià)指標(biāo)體系理論的指導(dǎo)思路，結(jié)合工程技術(shù)服務(wù)的共性和特性，構(gòu)建工程技術(shù)服務(wù)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力評(píng)價(jià)模型體系，其中一級(jí)指標(biāo)包括“規(guī)模實(shí)力、盈利能力、經(jīng)營(yíng)能力、發(fā)展能力”和特性指標(biāo)“一體化服務(wù)能力”5個(gè)因素，在一級(jí)指標(biāo)的基礎(chǔ)上設(shè)計(jì)了11個(gè)二級(jí)指標(biāo)，其中：規(guī)模實(shí)力用收入規(guī)模和投資規(guī)模來(lái)表示，是企業(yè)生存發(fā)展的基礎(chǔ)；盈利能力指標(biāo)反映盈利能力高低，分別采用凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)收益率和銷售凈利潤(rùn)率；經(jīng)營(yíng)能力選取資產(chǎn)負(fù)債率和資產(chǎn)創(chuàng)收能力作為衡量的指標(biāo)，反映財(cái)務(wù)杠桿的利用及企業(yè)資產(chǎn)利用效率；發(fā)展能力選取營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率和營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率兩項(xiàng)指標(biāo)，反映公司未來(lái)發(fā)展?jié)摿湍芰Γ灰惑w化服務(wù)能力用技術(shù)能力和管理能力來(lái)衡量，技術(shù)能力涉及工程技術(shù)服務(wù)所有專業(yè)的能力，包括鉆井技術(shù)、固井技術(shù)、測(cè)井技術(shù)等，管理能力包括工程程序設(shè)計(jì)、商業(yè)運(yùn)作。由于一體化服務(wù)能力所包括的指標(biāo)眾多，用定量指標(biāo)計(jì)算比較困難，所以在此次建模過(guò)程中只把一體化服務(wù)能力作為一個(gè)維度，模型演算時(shí)不進(jìn)行綜合計(jì)算。根據(jù)競(jìng)爭(zhēng)力模型體系的層次結(jié)構(gòu)圖，形成競(jìng)爭(zhēng)力評(píng)估模型體系的內(nèi)容框架圖。以同一集團(tuán)公司的樣本來(lái)測(cè)度技術(shù)服務(wù)公司在海外的競(jìng)爭(zhēng)力特征，揭示最具競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的技術(shù)服務(wù)公司的內(nèi)在因素，符合行業(yè)特征。根據(jù)海外競(jìng)爭(zhēng)力指標(biāo)體系的設(shè)計(jì)，通過(guò)分析5個(gè)一級(jí)指標(biāo)要素和11個(gè)二級(jí)指標(biāo)要素指標(biāo)數(shù)值的順序排名，找出各個(gè)技術(shù)服務(wù)公司之間的差異，明確各技術(shù)服務(wù)公司在競(jìng)爭(zhēng)中所處的位置，以便制定積極的戰(zhàn)略決策。

2.2模型體系中權(quán)重系數(shù)的確定

根據(jù)指標(biāo)體系屬于多指標(biāo)系統(tǒng)評(píng)價(jià)的特點(diǎn)，本文應(yīng)用層次分析法、隸屬度和專家打分方法來(lái)評(píng)定一級(jí)指標(biāo)和二級(jí)指標(biāo)權(quán)重，依據(jù)專家的意見(jiàn)確定評(píng)價(jià)指標(biāo)的重要性并對(duì)指標(biāo)打分，將打分結(jié)果進(jìn)行綜合求得權(quán)重，重要性越大得分越高，權(quán)數(shù)越大。從評(píng)定的各層指標(biāo)權(quán)重關(guān)系表來(lái)看，規(guī)模實(shí)力比重下降，盈利能力指標(biāo)在評(píng)價(jià)中的重要性提高。

2.3指標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)化處理及模型量化求解

由于各評(píng)價(jià)指標(biāo)量綱不同，本文采用歸一化處理方法對(duì)指標(biāo)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化。對(duì)選取的9個(gè)二級(jí)指標(biāo)3年經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)進(jìn)行歸一化處理，得出二級(jí)指標(biāo)的單因素評(píng)價(jià)矩陣。將二級(jí)指標(biāo)的權(quán)重系數(shù)與單因素評(píng)價(jià)矩陣做乘法，得出二級(jí)指標(biāo)的綜合評(píng)判集。

2.4競(jìng)爭(zhēng)力評(píng)價(jià)模型計(jì)算結(jié)果分析

從上述評(píng)價(jià)結(jié)果來(lái)看，本次競(jìng)爭(zhēng)力評(píng)價(jià)中，盈利能力指標(biāo)對(duì)評(píng)價(jià)結(jié)果影響大。評(píng)價(jià)結(jié)果詮釋了風(fēng)險(xiǎn)與收益并存的經(jīng)濟(jì)規(guī)律，顯示國(guó)際化經(jīng)營(yíng)能力亟待提高。

（1）技服公司D1：綜合競(jìng)爭(zhēng)力評(píng)價(jià)模型計(jì)算結(jié)果為0.3964，該公司各項(xiàng)指標(biāo)表現(xiàn)非常好。

海外市場(chǎng)工作量飽滿，作業(yè)所在國(guó)政治穩(wěn)定，收入、利潤(rùn)穩(wěn)定增長(zhǎng)。從二級(jí)指標(biāo)的表現(xiàn)來(lái)看，收入增速高于投資增速，受益于內(nèi)部市場(chǎng)增儲(chǔ)上產(chǎn)和市場(chǎng)規(guī)模開(kāi)發(fā)，工作量增長(zhǎng)帶動(dòng)收入快速增長(zhǎng)，同時(shí)，公司充分利用原有設(shè)備，平均投資增量最低, 擺脫了投資拉動(dòng)規(guī)模的經(jīng)營(yíng)方式；利潤(rùn)快速增長(zhǎng)，在評(píng)價(jià)模型中表現(xiàn)為總資產(chǎn)收益率、銷售凈利潤(rùn)率指標(biāo)排名第一，凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)排名第二；資產(chǎn)創(chuàng)收系數(shù)指標(biāo)排名第一，資產(chǎn)整合能力強(qiáng)，海外市場(chǎng)形成一定規(guī)模并帶來(lái)規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益；從發(fā)展能力來(lái)看，收入增長(zhǎng)率和利潤(rùn)增長(zhǎng)率相對(duì)高。但市場(chǎng)比較集中，抗風(fēng)險(xiǎn)能力較弱，一旦作業(yè)所在國(guó)發(fā)生政治動(dòng)蕩，收入、利潤(rùn)將急劇下降，沒(méi)有其他市場(chǎng)收入來(lái)彌補(bǔ)。

（2）技服公司D2：綜合競(jìng)爭(zhēng)力評(píng)價(jià)模型計(jì)算結(jié)果為0.2632，在該企業(yè)集團(tuán)中排名第三。

在樣本中，該公司海外市場(chǎng)規(guī)模最小，平均收入和平均投資增量均小，資產(chǎn)創(chuàng)收系數(shù)高但利潤(rùn)指標(biāo)表現(xiàn)不強(qiáng)。受限于海外地域市場(chǎng)劃分，導(dǎo)致在技術(shù)研發(fā)、資源共享等方面無(wú)法形成合力，造成營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率低，進(jìn)而影響了銷售凈利潤(rùn)率、總資產(chǎn)收益率和凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)的排名。

（3）技服公司D3：綜合競(jìng)爭(zhēng)力評(píng)價(jià)模型計(jì)算結(jié)果為0.3368，在該企業(yè)集團(tuán)中排名第二。

外部市場(chǎng)比例所占份額在該企業(yè)集團(tuán)中排名第一，海外市場(chǎng)布局點(diǎn)多面廣，處于完全市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境下，競(jìng)爭(zhēng)激烈，面臨很高的政治、市場(chǎng)和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。為提高抗風(fēng)險(xiǎn)能力，公司通過(guò)開(kāi)拓新興市場(chǎng)，新增收入彌補(bǔ)了原有市場(chǎng)收入的下降，進(jìn)而保證了收入增長(zhǎng)率逐年增長(zhǎng)，但是收入增速小于投資增速；盈利能力降低，一方面，海外鉆井模式逐步從日費(fèi)制向大包制轉(zhuǎn)變，利潤(rùn)空間在降低，另一方面，受局部市場(chǎng)戰(zhàn)爭(zhēng)和動(dòng)亂的影響，運(yùn)營(yíng)成本增加，壓縮了利潤(rùn)；資源整合及經(jīng)營(yíng)管理能力不強(qiáng)，國(guó)際化經(jīng)營(yíng)能力低，主要表現(xiàn)在資產(chǎn)創(chuàng)收系數(shù)偏低，原因是近兩年向海外投放的測(cè)井、測(cè)試設(shè)備較多，但相應(yīng)的生產(chǎn)能力沒(méi)有充分發(fā)揮，創(chuàng)收創(chuàng)利能力下降。利潤(rùn)增長(zhǎng)逐年下降，導(dǎo)致模型中利潤(rùn)增長(zhǎng)率指標(biāo)為負(fù)數(shù)，公司發(fā)展能力不強(qiáng)。

（4）技服公司D4：綜合競(jìng)爭(zhēng)力評(píng)價(jià)模型計(jì)算結(jié)果為0.0879，在該企業(yè)集團(tuán)中排名第四。

在樣本中收入規(guī)模較大，公司為完善工程技術(shù)服務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈，培養(yǎng)提供一體化綜合服務(wù)的能力，從海外市場(chǎng)業(yè)務(wù)鏈完整性看，相比其他技服公司，技服公司D4多了物探、地面建設(shè)和勘察設(shè)計(jì)3項(xiàng)業(yè)務(wù)，業(yè)務(wù)鏈更完整，有利于全產(chǎn)業(yè)鏈一體化服務(wù)的開(kāi)展。經(jīng)營(yíng)能力和資產(chǎn)整合能力強(qiáng)，資產(chǎn)創(chuàng)收能力表現(xiàn)好，目前項(xiàng)目建設(shè)期需要大量投資，拉低了盈利能力指標(biāo)。

（5）技服公司D5：綜合競(jìng)爭(zhēng)力評(píng)價(jià)模型計(jì)算結(jié)果為-0.0382，在5家公司中排名最后。

主要原因是海外市場(chǎng)盈利能力逐年下降，投資規(guī)模下降，發(fā)展乏力。

3啟示與建議

3.1堅(jiān)持國(guó)際化發(fā)展方向，提升國(guó)際化經(jīng)營(yíng)管理能力

完善公司統(tǒng)一協(xié)調(diào)機(jī)制，在公司統(tǒng)一協(xié)調(diào)下，爭(zhēng)取內(nèi)部市場(chǎng)，同時(shí)加強(qiáng)技術(shù)服務(wù)公司與油公司之間合作。當(dāng)前油價(jià)地位運(yùn)行，國(guó)外油公司降低成本和風(fēng)險(xiǎn)的要求日益迫切，為適應(yīng)油公司的要求，轉(zhuǎn)變經(jīng)營(yíng)策略，采用風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)、利益共享的形式降低合作雙方的風(fēng)險(xiǎn)和成本，實(shí)現(xiàn)利益雙贏。

3.2加強(qiáng)特色技術(shù)研發(fā)和推廣，培育核心技術(shù)

核心技術(shù)和可持續(xù)的技術(shù)創(chuàng)新能力是工程技術(shù)服務(wù)企業(yè)爭(zhēng)取更高端市場(chǎng)和可持續(xù)發(fā)展的根本，在行業(yè)面臨困難的環(huán)境下，擁有核心技術(shù)能力的公司能夠先于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手贏得主動(dòng)，技術(shù)創(chuàng)新是提高經(jīng)濟(jì)效益、獲取合同訂單、增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力的重要途徑。積極開(kāi)拓海外市場(chǎng)，優(yōu)化資源配置，促進(jìn)公司之間在信息、資源、技術(shù)、市場(chǎng)等方面形成信息資源共享，實(shí)現(xiàn)技術(shù)服務(wù)專業(yè)共享，提高資源利用效率。

3.3發(fā)展一體化產(chǎn)業(yè)鏈，提升一體化服務(wù)能力

對(duì)于技術(shù)服務(wù)公司來(lái)講，一體化服務(wù)能力實(shí)際是資源整合能力，我們的技術(shù)服務(wù)公司和國(guó)際領(lǐng)先技術(shù)服務(wù)公司相比還有一定的差距。為提高綜合服務(wù)能力，需從以下幾方面入手：提高技術(shù)創(chuàng)新能力，進(jìn)行技術(shù)儲(chǔ)備；培養(yǎng)復(fù)合型人才，引進(jìn)渠道多元化；以戰(zhàn)略發(fā)展為目標(biāo)，提高全球服務(wù)保障能力等。

3.4在政策允許范圍內(nèi)，加強(qiáng)合資合作，降低所在國(guó)作業(yè)的運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)

篇8

摘要：財(cái)務(wù)管理中的一個(gè)重要的內(nèi)容就是進(jìn)行財(cái)務(wù)分析，財(cái)務(wù)分析即能夠?qū)ζ髽I(yè)過(guò)去經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中的得失進(jìn)行總結(jié)，對(duì)現(xiàn)在的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)進(jìn)行把控，同時(shí)也能夠?qū)ζ髽I(yè)未來(lái)的發(fā)展趨勢(shì)進(jìn)行預(yù)測(cè)。企業(yè)的股東、企業(yè)的管理者、企業(yè)的外部債權(quán)人、社會(huì)公眾、政府機(jī)構(gòu)等，都需要利用相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)信息判斷企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況，從各自關(guān)心的維度對(duì)企業(yè)進(jìn)行評(píng)判。傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)分析指標(biāo)體系數(shù)據(jù)一般來(lái)源于利潤(rùn)表和資產(chǎn)負(fù)債表這兩個(gè)基礎(chǔ)報(bào)表，并利用杜邦比率等分析模型來(lái)分析操作。看似完備的財(cái)務(wù)分析指標(biāo)體系，卻在整個(gè)分析體系中卻忽略了現(xiàn)金流量這個(gè)關(guān)鍵的要素，這不僅影響整個(gè)分析體系的敏感性，也會(huì)影響到財(cái)務(wù)分析的準(zhǔn)確性。

關(guān)鍵詞：現(xiàn)金流量；財(cái)務(wù)指標(biāo)；分析體系

一、傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)指標(biāo)分析體系概述

傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)指標(biāo)分析體系主要是從發(fā)展能力、償債能力、盈利能力、運(yùn)營(yíng)能力等幾個(gè)方面對(duì)企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)狀況進(jìn)行綜合的剖析。

營(yíng)運(yùn)能力分析。進(jìn)行營(yíng)運(yùn)能力分析主要是揭示企業(yè)資產(chǎn)資源管理、運(yùn)用效率的高低。一個(gè)企業(yè)如果資金、資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)速度快，則說(shuō)明企業(yè)的生產(chǎn)運(yùn)轉(zhuǎn)較暢通，獲取利潤(rùn)的能力及償還債務(wù)的能力都比較強(qiáng)。營(yíng)運(yùn)能力分析中較常用的指標(biāo)包括：存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等。

償債能力分析。進(jìn)行償債能力分析可以揭示一個(gè)企業(yè)償還債務(wù)的能力，企業(yè)的償債能力的高低不僅影響企業(yè)的借款及籌資，同時(shí)也是企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿的合理運(yùn)用、避免企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的重要依據(jù)。通常企業(yè)的負(fù)債可以按照償還期限的不同分為短期負(fù)債和長(zhǎng)期負(fù)債，企業(yè)的短期債務(wù)企業(yè)基本用流動(dòng)資產(chǎn)進(jìn)行償還，償債能力分析中反映企業(yè)短期償債能力常用的指標(biāo)包括：流動(dòng)比率、速動(dòng)比率等，反映企業(yè)長(zhǎng)期償債能力常用的指標(biāo)包括：利息保障倍數(shù)、資產(chǎn)負(fù)債率等。

盈利能力分析。進(jìn)行盈利能力分析可以揭示一個(gè)企業(yè)資本擴(kuò)張的速度及獲得收益水平的高低。企業(yè)通過(guò)對(duì)資產(chǎn)狀況及經(jīng)營(yíng)成果的綜合考慮，分析企業(yè)的各項(xiàng)成本支出、營(yíng)業(yè)收入，多角度、全方位的對(duì)盈利能力進(jìn)行分析。企業(yè)管理者通過(guò)盈利能力的分析可以發(fā)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)中存在的問(wèn)題，針對(duì)問(wèn)題做出適時(shí)的調(diào)整。盈利能力分析中常用的指標(biāo)包括：成本費(fèi)用利潤(rùn)率、主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率、總資產(chǎn)報(bào)酬率、凈資產(chǎn)收益率、盈余現(xiàn)金保障倍數(shù)等。

發(fā)展能力分析。企業(yè)強(qiáng)調(diào)可持續(xù)發(fā)展，進(jìn)行發(fā)展能力分析可以揭示一個(gè)企業(yè)的成長(zhǎng)狀態(tài)及擴(kuò)張潛能、企業(yè)在行業(yè)中的局勢(shì)等。外部市場(chǎng)環(huán)境、內(nèi)部資源、內(nèi)部管理模式等很多因素都會(huì)影響到企業(yè)的發(fā)展。發(fā)展能力分析中常用的指標(biāo)包括：資本積累率、營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率、三年資本平均增長(zhǎng)率、三年?duì)I業(yè)收入平均周轉(zhuǎn)率等。

二、 傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)指標(biāo)分析體系存在的缺陷

1. 營(yíng)運(yùn)能力方面分析指標(biāo)缺陷

營(yíng)運(yùn)能力分析中的一個(gè)重要指標(biāo)是總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，公式中由扣除折扣折讓的銷售凈額做為分子，企業(yè)的固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)等資產(chǎn)總和作為分母，而對(duì)外投資這一企業(yè)資產(chǎn)形成的是投資損益，并不能體現(xiàn)為企業(yè)的銷售收入。分母與分子的口徑的差異，使各個(gè)不同企業(yè)因?yàn)橘Y產(chǎn)結(jié)構(gòu)的不同而失去了可比性；統(tǒng)一企業(yè)因內(nèi)部變化，不同期間的指標(biāo)也可能失去可比性。

另外，企業(yè)的銷售情況有可能受季節(jié)、活動(dòng)等因素的影響，在這些因素的影響下，企業(yè)的實(shí)際銷售情況就不能運(yùn)用應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率真實(shí)的反映出來(lái)。

2. 盈利能力方面分析指標(biāo)缺陷

反映企業(yè)盈利能力的一個(gè)關(guān)鍵的指標(biāo)是凈資產(chǎn)收益率，它本身也是杜邦體系的核心指標(biāo)。凈資產(chǎn)收益率的分母是凈資產(chǎn)，分子則是企業(yè)的凈利潤(rùn)，從邏輯思維角度來(lái)看，企業(yè)的凈利潤(rùn)肯定不是完全由企業(yè)的凈資產(chǎn)所產(chǎn)生的，所以凈資產(chǎn)收益率會(huì)有分子與分母計(jì)算口徑不統(tǒng)一的感覺(jué)，邏輯性不強(qiáng)。

凈資產(chǎn)收益率反映的主要是權(quán)益性資本的收益能力，綜合反映企業(yè)資本運(yùn)作能力、創(chuàng)造利潤(rùn)能力的指標(biāo)應(yīng)該是總資產(chǎn)報(bào)酬率，總資產(chǎn)報(bào)酬率是用凈利潤(rùn)除以平均總資產(chǎn)得出，比較兩個(gè)比率可以發(fā)現(xiàn)其唯一差別在分母上，凈資產(chǎn)收益率分母是凈資產(chǎn)，總資產(chǎn)報(bào)酬率分母是全部的資產(chǎn)，這樣分子分母才具有可比性。

3. 償債能力方面分析指標(biāo)缺陷

已獲利息倍數(shù)這個(gè)常用的償債能力指標(biāo)主要反映的是企業(yè)償還債務(wù)利息的能力，不能夠充分的反應(yīng)出企業(yè)償還債務(wù)本金的能力。已獲利息倍數(shù)主要是以企業(yè)所獲得的利潤(rùn)為出發(fā)點(diǎn)，而償還債務(wù)必須依靠企業(yè)的現(xiàn)金，對(duì)現(xiàn)金流這一因素重視程度不夠。

另一個(gè)可以較為全面反映企業(yè)償債能力指標(biāo)的是資產(chǎn)負(fù)債率，但也存在這值得商榷的地方。既然是償還債務(wù)，那么這里的資產(chǎn)就應(yīng)該是可以變現(xiàn)的資產(chǎn)，而將全部資產(chǎn)作為分母，就可能包括了不良資產(chǎn)、不可變現(xiàn)資產(chǎn)、虛有資產(chǎn)等，這就會(huì)使得資產(chǎn)負(fù)債率失準(zhǔn)。

4. 發(fā)展能力方面分析指標(biāo)缺陷

在反映企業(yè)發(fā)展能力的指標(biāo)上，企業(yè)主要運(yùn)用的是資產(chǎn)增長(zhǎng)及主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)方面的指標(biāo)。以主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率來(lái)看，這個(gè)指標(biāo)反映的主要是企業(yè)的銷售收入增長(zhǎng)的狀況，可以說(shuō)明企業(yè)市場(chǎng)擴(kuò)展的速度，但并能充分反映企業(yè)財(cái)富增加的速度。

另外，企業(yè)的資產(chǎn)增長(zhǎng)更主要的是反映了企業(yè)為發(fā)展而籌備的資源準(zhǔn)備，并不能簡(jiǎn)單說(shuō)企業(yè)的資產(chǎn)增加了企業(yè)就發(fā)展了，資產(chǎn)使用效率如果很低，那么企業(yè)價(jià)值發(fā)展速度也很難增快。何況有的企業(yè)資產(chǎn)的增加是建立在高額的舉債的基礎(chǔ)上。

三、 基于現(xiàn)金流量角度進(jìn)行企業(yè)財(cái)務(wù)指標(biāo)分析的優(yōu)點(diǎn)

綜上所訴，傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)分析指標(biāo)體系是存在一定缺陷的，在建立財(cái)務(wù)分析指標(biāo)體系時(shí)應(yīng)該在：引入現(xiàn)金流指標(biāo)、引入非財(cái)務(wù)信息指標(biāo)、增加企業(yè)未來(lái)財(cái)務(wù)增長(zhǎng)潛力的指標(biāo)等方面予以加強(qiáng)。這里重點(diǎn)對(duì)引入現(xiàn)金流指標(biāo)進(jìn)行財(cái)務(wù)指標(biāo)分析的優(yōu)點(diǎn)進(jìn)行闡述。

“現(xiàn)金為王”是現(xiàn)代企業(yè)認(rèn)可的一個(gè)真理，企業(yè)的現(xiàn)金任何一個(gè)環(huán)節(jié)出現(xiàn)斷流，都有可能給企業(yè)帶來(lái)巨大的經(jīng)營(yíng)危機(jī)。在企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表、利潤(rùn)表、現(xiàn)金流量表這三大報(bào)表中，只有現(xiàn)金流量表能夠全面的反映企業(yè)的現(xiàn)金流入、現(xiàn)金流出、現(xiàn)金凈流量等狀況，基于現(xiàn)金流量角度財(cái)務(wù)分析指標(biāo)體系比照傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)分析有如下優(yōu)點(diǎn)：

1. 企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)能夠被準(zhǔn)確的預(yù)測(cè)

在傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)分析指標(biāo)中缺少對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指標(biāo)，基于現(xiàn)金流量角度財(cái)務(wù)分析指標(biāo)體系能夠彌補(bǔ)這一缺失。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析中的一個(gè)主要依據(jù)就是企業(yè)獲取現(xiàn)金的能力，這直接關(guān)系到企業(yè)的償還債務(wù)的能力，是否能夠抗擊一些經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的沖擊，現(xiàn)金流量含蓋了企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流、投資現(xiàn)金流、融資現(xiàn)金流。在企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)設(shè)計(jì)中，以現(xiàn)金流量作為基礎(chǔ)依據(jù)融入是很有實(shí)際意義的。

2. 有效的防止人為的操縱財(cái)務(wù)指標(biāo)

目前企業(yè)的財(cái)務(wù)核算都是建立在權(quán)責(zé)發(fā)生制的基礎(chǔ)上，企業(yè)內(nèi)部人員為了達(dá)到某種目的，可能會(huì)利用這一原則，通過(guò)改變投資的核算方法、擴(kuò)大賬款的范圍、虛假銷售等方法來(lái)提高收益，從而對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行粉飾。現(xiàn)金流量是完全以收付實(shí)現(xiàn)制為基本原則的，所以基于現(xiàn)金流量角度的財(cái)務(wù)分析可以有效的避免這個(gè)問(wèn)題。

3. 財(cái)務(wù)分析指標(biāo)體系更加全面豐富

傳統(tǒng)財(cái)務(wù)分析指標(biāo)體現(xiàn)對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況的分析角度是片面的，在分析指標(biāo)中加入了現(xiàn)金流量這一關(guān)鍵因素，是對(duì)原有財(cái)務(wù)指標(biāo)體系的極大豐富，有利于對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況多角度進(jìn)行判斷，填補(bǔ)了原來(lái)的空白。

四、 基于現(xiàn)金流量角度財(cái)務(wù)分析指標(biāo)體系的構(gòu)建原則即措施

基于現(xiàn)金流量角度財(cái)務(wù)分析指標(biāo)體系的構(gòu)建并沒(méi)有統(tǒng)一的規(guī)定和要求，所以在體系建設(shè)的時(shí)候應(yīng)該結(jié)合企業(yè)自身的實(shí)際情況，并應(yīng)遵循全面性、科學(xué)性、適用性、重要性、靈活性及一致性等基本原則。

1. 企業(yè)營(yíng)運(yùn)能力分析指標(biāo)體系構(gòu)建

營(yíng)運(yùn)能力分析指標(biāo)反映了

企業(yè)資金運(yùn)作周轉(zhuǎn)的狀況，資金周轉(zhuǎn)的快就說(shuō)明企業(yè)的營(yíng)運(yùn)能力強(qiáng)。在傳統(tǒng)的分析指標(biāo)中基本是用成本或收入總額作為分析依據(jù)，這個(gè)分析指標(biāo)比率其實(shí)不能完全真實(shí)體現(xiàn)企業(yè)實(shí)際狀況，因?yàn)槠髽I(yè)實(shí)際工作中可能有大量的成本與收入沒(méi)有實(shí)際支出和回收，而實(shí)際資產(chǎn)周轉(zhuǎn)的終點(diǎn)應(yīng)該是現(xiàn)金實(shí)際收付時(shí)。所以在營(yíng)運(yùn)能力分析指標(biāo)體系中，加入現(xiàn)金流量很有必要。例如在原來(lái)的營(yíng)運(yùn)能力分析中加入應(yīng)收賬款現(xiàn)金回收率這個(gè)指標(biāo)：應(yīng)收賬款現(xiàn)金回收率=（收增值稅銷項(xiàng)稅現(xiàn)金流+銷售商品收到現(xiàn)金流量）/應(yīng)收賬款余額。現(xiàn)代企業(yè)存在大量的賒銷、賬款等情況，企業(yè)取得的收入如果是大量的應(yīng)收賬款，那么企業(yè)沒(méi)有現(xiàn)金的周轉(zhuǎn)，經(jīng)營(yíng)將變的舉步維艱，這樣的狀況下則不能說(shuō)這個(gè)企業(yè)的營(yíng)運(yùn)能力有多強(qiáng)。應(yīng)收賬款現(xiàn)金回收率這個(gè)指標(biāo)的加入，彌補(bǔ)了傳統(tǒng)的營(yíng)運(yùn)能力分析指標(biāo)的不足，加入了這個(gè)分析指標(biāo)，使得分析更加全面合理。在企業(yè)現(xiàn)金流量統(tǒng)計(jì)完備的情況下，企業(yè)的營(yíng)運(yùn)能力分析指標(biāo)體系至少應(yīng)該包括：應(yīng)收賬款現(xiàn)金回收率、存貨周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率及流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等指標(biāo)。

2. 企業(yè)盈利能力分析指標(biāo)體系構(gòu)建

企業(yè)傳統(tǒng)的盈利能力分析指標(biāo)主要是凈資產(chǎn)收益率，輔以總資產(chǎn)報(bào)酬率及主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率等。然而傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)分析指標(biāo)在實(shí)際運(yùn)用的過(guò)程中，出現(xiàn)了很多因?yàn)樯鲜泄具M(jìn)行利潤(rùn)盈余粉飾，而使財(cái)務(wù)分析指標(biāo)被投資者誤讀的情況，這嚴(yán)重的損害了投資者的利益，也使得分析指標(biāo)數(shù)據(jù)在公眾中喪失了說(shuō)服力及公信度。另外，企業(yè)的投資者對(duì)獲得的投資收益中包含多少現(xiàn)金回報(bào)也越來(lái)越關(guān)心。所以在進(jìn)行盈利能力分析時(shí)現(xiàn)金因素不可忽視。

反映企業(yè)獲取的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入能帶來(lái)多少現(xiàn)金流入，設(shè)立以經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量為分子，以企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入為分母的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入現(xiàn)金收益率。這個(gè)指標(biāo)能夠反映出企業(yè)取得的每單位主營(yíng)收入能夠帶來(lái)多少現(xiàn)金流入，如果這個(gè)指標(biāo)持續(xù)走低，說(shuō)明企業(yè)的收入中有大量的賬款甚至是壞賬，及其容易因?yàn)楝F(xiàn)金流不暢而引發(fā)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。即使企業(yè)獲取的收入再多，因這個(gè)指標(biāo)低下，則不能說(shuō)明企業(yè)的盈利能力強(qiáng)。

盈利能力的強(qiáng)弱，一方面要看企業(yè)取得收入的能力，另一方面也要關(guān)注企業(yè)控制成本的能力，因?yàn)槲覀冎溃菏杖?費(fèi)用=利潤(rùn)。所以在企業(yè)盈利能力分析指標(biāo)體系構(gòu)建中，成本利潤(rùn)率是企業(yè)不能缺少的一個(gè)指標(biāo)，它反映的是企業(yè)獲取單位收入要付出多少成本費(fèi)用作為代價(jià)，企業(yè)如付出的成本費(fèi)用越少則說(shuō)明其盈利能力越強(qiáng)。

3. 企業(yè)償債能力分析指標(biāo)體系構(gòu)建

在現(xiàn)代企業(yè)中，企業(yè)的資產(chǎn)及收入規(guī)模已經(jīng)不能完全說(shuō)明企業(yè)的償還債務(wù)能力，債權(quán)人對(duì)企業(yè)所能控制支配的資金越來(lái)越關(guān)注，所以在償債能力分析指標(biāo)體系中加入現(xiàn)金要素勢(shì)在必行。

流動(dòng)現(xiàn)金負(fù)債比率：經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量/流動(dòng)負(fù)債。這個(gè)指標(biāo)能過(guò)說(shuō)明企業(yè)流動(dòng)現(xiàn)金流能夠及時(shí)償還流動(dòng)債務(wù)的能力，在判斷企業(yè)短期償債能力時(shí)有很重要的作用。

現(xiàn)金利息比率：經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量/借款利息支出。這個(gè)指標(biāo)反映了企業(yè)當(dāng)期現(xiàn)金流能夠支付當(dāng)期借款利息支出的倍數(shù)，是企業(yè)償債能力保障的底線。

4. 企業(yè)發(fā)展能力分析指標(biāo)體系構(gòu)建

在傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)分析指標(biāo)體系中，沒(méi)有考慮到獲取現(xiàn)金流能力對(duì)企業(yè)發(fā)展的影響，而事實(shí)上企業(yè)的現(xiàn)金流是否充足對(duì)企業(yè)能否抵御不可預(yù)計(jì)的財(cái)務(wù)危機(jī)、企業(yè)是否可有序穩(wěn)步發(fā)展都是至關(guān)重要的。

企業(yè)可以在三年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率、三年資產(chǎn)增長(zhǎng)率的基礎(chǔ)上，如法炮制，加入三年經(jīng)營(yíng)活凈現(xiàn)金流入增長(zhǎng)。這個(gè)指標(biāo)反映了企業(yè)獲取現(xiàn)金流的能力，體現(xiàn)了企業(yè)現(xiàn)金流增長(zhǎng)的平穩(wěn)性，也使得企業(yè)更加關(guān)注在發(fā)展中現(xiàn)金流的重要性。

五、 結(jié)論

企業(yè)的財(cái)務(wù)分析指標(biāo)體系是對(duì)企業(yè)一定期間經(jīng)營(yíng)結(jié)果、財(cái)務(wù)狀況分析與評(píng)價(jià)的一種手段，是現(xiàn)今企業(yè)財(cái)務(wù)管理的一種有效辦法。傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)分析指標(biāo)體現(xiàn)在實(shí)踐中證明缺乏對(duì)現(xiàn)金流量角度的考慮，容易使企業(yè)各方面財(cái)務(wù)信息使用者分析、判斷錯(cuò)誤。在財(cái)務(wù)分析指標(biāo)體系建設(shè)中加入現(xiàn)金因素，基于現(xiàn)金流量角度進(jìn)行財(cái)務(wù)分析，能夠使財(cái)務(wù)分析指標(biāo)體系更加完備、全面、科學(xué)。（作者單位：玉溪礦業(yè)有限公司）

參考文獻(xiàn)

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篇9

【關(guān)鍵詞】 房地產(chǎn)上市公司； 投資價(jià)值； 層次分析法； 財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)

一、房地產(chǎn)上市公司投資價(jià)值分析的目的與方法

房地產(chǎn)行業(yè)是我國(guó)的一個(gè)支柱產(chǎn)業(yè)，在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中占據(jù)重要的地位。房地產(chǎn)業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈長(zhǎng)、關(guān)聯(lián)度大，直接影響著經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展。其在拉動(dòng)內(nèi)需、優(yōu)化資源配置、創(chuàng)造就業(yè)等方面起到了其他產(chǎn)業(yè)所不可替代的作用。而作為經(jīng)濟(jì)晴雨表證券市場(chǎng)中的房地產(chǎn)板塊，也因此一直受到投資者的廣泛關(guān)注。截至2010年12月，我國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)上市公司共有75家，其中，滬市42家，深市33家，另外在香港上市的有18家，房地產(chǎn)業(yè)上市公司總市值達(dá)到7 000多億元。雖然當(dāng)前國(guó)家針對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)過(guò)熱進(jìn)行的一系列宏觀調(diào)控對(duì)房地產(chǎn)上市公司帶來(lái)一定的影響，但從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，一些質(zhì)地優(yōu)良的房地產(chǎn)公司已具備了一定的投資價(jià)值。因此，進(jìn)行房地產(chǎn)上市公司投資價(jià)值的分析，對(duì)投資者而言，可以探求企業(yè)真實(shí)的內(nèi)在價(jià)值，為市場(chǎng)交易提供理性的參考依據(jù)。對(duì)于房地產(chǎn)上市公司管理者而言，應(yīng)用價(jià)值評(píng)估方法可以更好地做到對(duì)企業(yè)整體的分析、評(píng)估和管理，以達(dá)到企業(yè)價(jià)值最大化的管理目標(biāo)。

在分析的具體方法上，本文擬采用層次分析法（Analytic Hierarchy Process）簡(jiǎn)稱AHP，該方法是美國(guó)著名運(yùn)籌學(xué)專家、匹茲堡大學(xué)教授托馬斯?薩蒂（T.L.Saaty）于20世紀(jì)70年代初期提出的。它是一種將復(fù)雜的決策問(wèn)題分解成若干組成因素；然后將這些因素按支配關(guān)系分解成遞階層次結(jié)構(gòu)，通過(guò)兩兩比較的方式確定各個(gè)因素的相對(duì)重要性，并最終形成決策備選方案相對(duì)于決策目標(biāo)的權(quán)重，從而幫助決策者作出決策的科學(xué)、有效的定量與定性相結(jié)合的方法。該方法普遍運(yùn)用于各個(gè)領(lǐng)域。本文的研究主要是基于房地產(chǎn)上市公司財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)的視角，通過(guò)建立財(cái)務(wù)指標(biāo)評(píng)價(jià)體系，運(yùn)用AHP方法來(lái)測(cè)度上市公司財(cái)務(wù)指標(biāo)的相對(duì)權(quán)重，以求得上市公司投資價(jià)值的綜合評(píng)價(jià)值，為投資者提供投資參考。

二、建立投資價(jià)值分析遞階層次結(jié)構(gòu)模型

層次分析法將問(wèn)題分成目標(biāo)層、要素層及操作層。根據(jù)本文的研究，目標(biāo)層即是房地產(chǎn)上市公司綜合價(jià)值A(chǔ)，這是一個(gè)復(fù)雜的、綜合性指標(biāo)，需要多種因素來(lái)測(cè)定。根據(jù)指標(biāo)選取全面性、典型性原則，將影響上市公司綜合價(jià)值的財(cái)務(wù)指標(biāo)分成4大類11小類，從不同角度反映公司的財(cái)務(wù)情況，其中償債能力、營(yíng)運(yùn)能力、盈利能力和發(fā)展能力，分別用B1、B2、B3、B4表示，其作為模型的要素層；償債能力常用指標(biāo)包括流動(dòng)比率C1、速動(dòng)比率C2、資產(chǎn)負(fù)債率C3；營(yíng)運(yùn)能力常用指標(biāo)包括存貨周轉(zhuǎn)率D1、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率D2、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率D3；盈利能力常用指標(biāo)包括資本收益率E1、凈資產(chǎn)收益率E2、毛利率E3；發(fā)展能力常用指標(biāo)包括主營(yíng)收入增長(zhǎng)率F1、總資產(chǎn)增長(zhǎng)率F2。這些指標(biāo)作為子要素層，是對(duì)要素層的進(jìn)一步說(shuō)明與解釋。具體的評(píng)價(jià)指標(biāo)體系如圖1所示。

三、評(píng)價(jià)指標(biāo)權(quán)重系數(shù)的確定

運(yùn)用AHP層次分析法，構(gòu)造模型的判斷矩陣，計(jì)算各級(jí)要素權(quán)重，并進(jìn)行一致性檢驗(yàn)（本文所涉及的具體數(shù)據(jù)為輔助運(yùn)用Excel軟件計(jì)算得出）。計(jì)算過(guò)程如下：

（一）構(gòu)建判斷矩陣、層次單排序與一致性檢驗(yàn)

判斷矩陣元素的值反映了人們基于客觀實(shí)際對(duì)各因素相對(duì)重要性的主觀認(rèn)識(shí)與評(píng)價(jià)，通常取1，2，…，9及它們的倒數(shù)作為標(biāo)度。具體的標(biāo)度取值及含義如表1所示。

按照以上標(biāo)度，根據(jù)資料數(shù)據(jù)，結(jié)合專家意見(jiàn)和評(píng)價(jià)主體的意見(jiàn)，得出各層次的判斷矩陣。通過(guò)和積法計(jì)算得各判斷矩陣的最大特征根λmax和單排序權(quán)向量w（權(quán)重系數(shù)）。同時(shí)計(jì)算一致性指標(biāo)CI和隨機(jī)一致性比例CR，并進(jìn)行一致性判斷。計(jì)算結(jié)果見(jiàn)表2―表6。

（二）層次總排序與一致性檢驗(yàn)

根據(jù)表2到表6的計(jì)算結(jié)果，可以計(jì)算出子要素層相對(duì)于要素層以及目標(biāo)層的總排序向量（綜合權(quán)重）。計(jì)算結(jié)果見(jiàn)表7所示。

對(duì)層次總排序也需作一致性檢驗(yàn)，檢驗(yàn)仍象層次總排序那樣由高層到低層逐層進(jìn)行。這是因?yàn)殡m然各層次均已經(jīng)過(guò)層次單排序的一致性檢驗(yàn)，各層對(duì)比較判斷矩陣都已具有較為滿意的一致性。但當(dāng)綜合考察時(shí)，各層次的非一致性仍有可能積累起來(lái)，引起最終分析結(jié)果較嚴(yán)重的非一致性。最終檢驗(yàn)層次總排序的一致性為CR=0.0065

四、AHP應(yīng)用實(shí)例分析

應(yīng)用AHP法對(duì)房地產(chǎn)上市公司的綜合價(jià)值評(píng)價(jià)過(guò)程是：首先，根據(jù)財(cái)務(wù)指標(biāo)在綜合評(píng)價(jià)目標(biāo)中的相對(duì)重要性，用AHP法計(jì)算出各個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)相對(duì)于綜合評(píng)價(jià)目標(biāo)的權(quán)重系數(shù)；然后，通過(guò)各公司財(cái)務(wù)指標(biāo)的橫向比較，得出各指標(biāo)在眾家公司中的相對(duì)地位，這一地位的高低是用分值的高低來(lái)表示的；最后，用相應(yīng)的權(quán)重系數(shù)乘以各個(gè)公司的財(cái)務(wù)指標(biāo)的分值，得出各上市公司償債能力、營(yíng)運(yùn)能力、盈利能力和發(fā)展能力的分值和綜合價(jià)值分值。前文已利用AHP法計(jì)算出了各個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)相對(duì)于綜合評(píng)價(jià)目標(biāo)的權(quán)重系數(shù)，下面就后兩個(gè)步驟，結(jié)合實(shí)例計(jì)算分析如下：

本文選擇了滬深兩市房地產(chǎn)板塊中4家具有代表性的公司進(jìn)行分析。它們分別是萬(wàn)科A（000002）、招商地產(chǎn)（000024）、北辰實(shí)業(yè)（601588）、陸家嘴（600663），以下分別用G1、G2、G3、G4來(lái)代表它們。表8是由新浪財(cái)經(jīng)網(wǎng)提供的這些上市公司截止于2009年12月31日的評(píng)價(jià)指標(biāo)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。

根據(jù)表8中的數(shù)據(jù)對(duì)這4家上市公司作出各個(gè)指標(biāo)的判斷矩陣，如表9所示。

計(jì)算出每個(gè)上市公司在各個(gè)指標(biāo)中所占的相應(yīng)權(quán)數(shù)（計(jì)算方法如上文所示），結(jié)果如表10所示。

設(shè)每個(gè)指標(biāo)的滿分都為100分，將各上市公司的各項(xiàng)指標(biāo)分值與相應(yīng)的指標(biāo)權(quán)數(shù)相乘，得出償債能力、營(yíng)運(yùn)能力、盈利能力、發(fā)展能力的得分，并求出綜合評(píng)分，下面以萬(wàn)科A為例，計(jì)算出其償債能力、營(yíng)運(yùn)能力、盈利能力、發(fā)展能力及其綜合評(píng)分。

償債能力=萬(wàn)科A在流動(dòng)比率C1的權(quán)重得分×C1在償債能力B1中的權(quán)重+萬(wàn)科A在速動(dòng)比率C2的權(quán)重得分×C2在償債能力B1中的權(quán)重+萬(wàn)科A在資產(chǎn)負(fù)債率C3的權(quán)重得分×C3在B1中的權(quán)重

償債能力=28.84×0.2972+25.03×0.5390+10.95×0.1638 =23.8560

同理，營(yíng)運(yùn)能力=48.24×0.3091+5.71×0.5813+42.31

×0.1096=22.8647

盈利能力=13.62×0.1638+27.18×0.5390+6.83×0.2972 =18.9109

發(fā)展能力=5.04×0.667+9.45×0.333=6.509

綜合評(píng)分=萬(wàn)科A在償債能力B1的得分×B1在A中的權(quán)重+萬(wàn)科A在營(yíng)運(yùn)能力B2的得分×B2在A中的權(quán)重+萬(wàn)科A在盈利能力B3的得分×B3在A中的權(quán)重+萬(wàn)科A在發(fā)展能力B4的得分×B4在A中的權(quán)重

綜合評(píng)分=23.8560×0.1225+22.8674×0.227+18.9109

×0.423+6.509×0.227=17.7241

同理，4家房地產(chǎn)上市公司的評(píng)分可被計(jì)算匯總為表11。

結(jié)論：在償債能力方面，招商地產(chǎn)與北辰實(shí)業(yè)做得較好。而在營(yíng)運(yùn)能力和盈利能力方面，陸家嘴都超過(guò)了其他上市公司，表現(xiàn)出良好的經(jīng)營(yíng)管理效率和獲取利潤(rùn)的能力，但是，由于陸家嘴短期償債能力較低，因此，投資時(shí)要把收益和風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)考慮進(jìn)去。在發(fā)展能力方面，招商地產(chǎn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了其他上市公司，表現(xiàn)出發(fā)展擴(kuò)張的巨大潛力。但是，由于萬(wàn)科A在房地產(chǎn)行業(yè)占據(jù)著不可動(dòng)搖的龍頭地位，其規(guī)模基數(shù)大，所以，雖然其四項(xiàng)指標(biāo)的排位都不靠前，但總體來(lái)講，整個(gè)運(yùn)營(yíng)相對(duì)于其他三家房地產(chǎn)上市公司而言更加穩(wěn)定。

【參考文獻(xiàn)】

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［3］ T.L. Saaty. The analytic hierarchy process：planning，priority setting，resource allocation［M］. McGraw Hill，1980.

篇10

投資項(xiàng)目的發(fā)起人在深入研究項(xiàng)目可行性的各種細(xì)節(jié)之前，會(huì)粗略了解項(xiàng)目對(duì)投資者是否有吸引力；決定是否有必要進(jìn)行下一階段的詳細(xì)可行性研究；在眾多的備選方案中選擇一個(gè)較有吸引力的方案。這些目標(biāo)應(yīng)該就是以全部投資作為現(xiàn)金流出盈利性分析希望回答的問(wèn)題。在這一階段，具體的融資方案還沒(méi)有落實(shí)，這就有必要做一個(gè)融資前盈利能力分析。既然是融資前，就不會(huì)有利息的支付，利息也應(yīng)看作項(xiàng)目投資回報(bào)的組成部分。這樣做的實(shí)質(zhì)是分析包括直接投資者和債權(quán)投資者在內(nèi)的全部投資的盈利能力。所謂全部現(xiàn)金流量表的“全部”指的就是這一種含義。按這種現(xiàn)金流量計(jì)算出的收益率指標(biāo)不受融資方案的影響，以考察項(xiàng)目本身對(duì)全部投資者的回報(bào)能力。融資前不把利息支付作為現(xiàn)金流出，在這點(diǎn)上能普遍取得共識(shí)，有爭(zhēng)議的是營(yíng)運(yùn)期間的所得稅是否要作為現(xiàn)金流出，即現(xiàn)金流算到“稅前”還是“稅后”的問(wèn)題。

筆者認(rèn)為，應(yīng)該算到稅后。首先，盈利能力是針對(duì)利益主體而言的，財(cái)務(wù)盈利能力的主體是投資者，而在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)下的營(yíng)利性項(xiàng)目對(duì)投資者的回報(bào)只能是稅后的。第二，融資前全部投資收益率的常用判據(jù)是與加權(quán)平均資金成本(WACC)比較的結(jié)果。這樣的收益率也只能是稅后的。設(shè)初始投資為P，永續(xù)凈現(xiàn)金流為R-C-T，則項(xiàng)目全部投資稅后內(nèi)部收益率為：

式中R和C分別代表營(yíng)運(yùn)期的現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出，T為由項(xiàng)目引起的所得稅增量。如果由項(xiàng)目引起的有效所得稅率為t，那么。略去應(yīng)納稅所得額的零星調(diào)整，可得：

T=t?(R-C-D-I)

代人公式(1)有：

式中D為折舊和攤銷，I為借款的利息，折舊、攤銷和利息是可以抵扣所得稅的。

現(xiàn)在來(lái)看融資的兩種極端情況，第一種是全部由投資者股權(quán)(權(quán)益)融資，股東要求的投資回報(bào)為ie則項(xiàng)目達(dá)到盈利性目標(biāo)的評(píng)價(jià)判據(jù)是：

第二種極端情況是全部由債務(wù)融資，債權(quán)人要求的利率為ib，代入公式(2)，項(xiàng)目能清償債務(wù)的盈利水平判據(jù)為：

移項(xiàng)后有：

債務(wù)資金成本可以因抵扣所得稅而降(1－t)的比率。例如，股權(quán)融資和債務(wù)融資要求的回報(bào)都是10％，所得稅率33％，那么前者要求項(xiàng)目的內(nèi)部收益率不低于10％；而后者可能只要求不低于6．67％[(1-33％)x10％]。比較公式(3)和公式(4)，內(nèi)部收益率的計(jì)算幾乎是相同的，都是按融資前，不考慮資金的來(lái)源結(jié)構(gòu)，不考慮利息支付及利息對(duì)所得稅抵扣。如果假定融資方案對(duì)折舊沒(méi)有影響，即D≈D’，那么，項(xiàng)目稅后內(nèi)部收益率與融資方案無(wú)關(guān)。

一般的項(xiàng)目資金來(lái)源都由權(quán)益融資和債務(wù)融資兩部分組成，因此，平均的資金來(lái)源的加權(quán)成本為：

式中，λ為債務(wù)融資占全部資金來(lái)源的比例，ib為債務(wù)融資成本(主要是債權(quán)人要求的利率)，ie為權(quán)益融資成本(股東要求的回報(bào)率)。這樣就得到了融資前盈利能力的一般準(zhǔn)則：

IRR≥WACC

(5)

從以上推導(dǎo)不難看出，目前投資財(cái)務(wù)常用的判別基準(zhǔn)――WACC對(duì)應(yīng)的項(xiàng)目收益率是融資前和稅后的。內(nèi)部收益率的計(jì)算不考慮融資方案的影響，而判別的基準(zhǔn)又通過(guò)資金的成本調(diào)整，考慮了對(duì)稅收的抵扣，這樣就大大簡(jiǎn)化了項(xiàng)目早期方案的篩選工作。

目前，有觀點(diǎn)認(rèn)為要計(jì)算融資前、稅前的項(xiàng)目收益率。其理由是“……由于項(xiàng)目各融資方案的利率不盡相同，所得稅率與享受的優(yōu)惠政策也可能不同，在計(jì)算項(xiàng)目財(cái)務(wù)收益率時(shí)，不考慮利息支出和所得稅，是為了保持項(xiàng)目方案的可比性”。筆者認(rèn)為，該理由不能成立。項(xiàng)目方案的比較選擇也是針對(duì)利益主體的，項(xiàng)目只是投資者投資的載體，其優(yōu)劣都是從利益主體出發(fā)考慮的。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，營(yíng)利性項(xiàng)目的決策者當(dāng)然把利息支付和所得稅視為支出。只不過(guò)在融資前暫不考慮利息支付，或者說(shuō)把債權(quán)人也視為投資者，利息就不作為資金流出，但是所得稅對(duì)所有投資者來(lái)說(shuō)肯定是一種支出。例如有兩個(gè)互斥的項(xiàng)目方案A和B，如果按稅前計(jì)算，B項(xiàng)目收益率高于A；但是按稅后計(jì)算，可能A項(xiàng)目收益率高于B項(xiàng)目，因?yàn)锳項(xiàng)目設(shè)在開(kāi)發(fā)區(qū)，享受稅收優(yōu)惠。主張稅前收益率的人認(rèn)為應(yīng)該選擇B項(xiàng)目，因?yàn)槎愂詹还降囊蛩貞?yīng)該剔除。但作為投資者，不可能選擇B項(xiàng)目而放棄A項(xiàng)目。此外，在經(jīng)濟(jì)分析中，從國(guó)家資源配置角度來(lái)看，稅收是轉(zhuǎn)移支付，選擇A項(xiàng)目是國(guó)家放棄部分利益的結(jié)果。但財(cái)務(wù)分析是從項(xiàng)目投資者、發(fā)起人或主持人的角度分析財(cái)務(wù)上的吸引力和財(cái)務(wù)生存能力，其盈利能力分析主要是從投資者(企業(yè))角度出發(fā)。如果是政府投資項(xiàng)目，項(xiàng)目方案的選擇才會(huì)以經(jīng)濟(jì)分析或政府現(xiàn)金流分析作為主要依據(jù)。