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關鍵詞: 財務風險;適度負債;財務杠桿;負債風險防范

中圖分類號: F253.7

1 財務風險和融資風險

狹義的財務風險是指企業無法按時足額償還到期債務的風險,其主要衡量指標是財務杠桿率,即企業計息負債和股東權益的比值,風險越大,財務杠桿率越高。當然,如果企業全部使用只有資金則不存在財務風險。廣義的財務風險是指財務活動中由于各種不確定因素的影響,使企業財務收益與預期收益發生偏離,因而蒙受損失的風險。從定義來看,二者的區別在于研究對象的范圍不同,狹義含義僅僅是研究企業因負債而導致的風險,即企業的融資風險,也稱籌資風險。融資風險是指企業因借入資金而產生的喪失償債能力的可能性和企業利潤(股東收益)的可變性。它的實質是企業負債經營所產生的風險。資金是企業生存和發展的必不可少的“血液”,融資是企業正常運轉的起點,同時也存在著風險。

2 適度負債和財務杠桿的作用

2.1 有效的降低企業的加權平均資本成本

因為自有資金來自股東,股東對企業的投資實際是以放棄其他的投資機會為代價的,股東付出了機會成本,所以要求獲得不低于其機會成本的報酬率。這樣的必要報酬率決定了企業的自有資金成本。再加上股東相對于債權人來說,承擔著最終的責任和風險,遠遠高于債權人。根據風險于報酬的關系,股東要求更高的報酬率。所以從這個方面來說,自有資金的成本遠遠高于借入資金的成本。因此,通過對負債的合理運用,在資金總額一定的情況下,可以很顯著的降低加權資本成本。

2.2 使企業獲得節稅收益

企業負債需按期支付利息,而負債利息應在稅前支付,對企業而言,則少繳納所得稅從而獲得節稅收益。企業通過把握自身情況,掌握好負債籌資的度,合理確定負債資金和權益資金的比例關系,以降低資本成本,降低財務風險,增加稅后凈現金流量,以企業價值最大化為前提,合理地利用負債融資節稅。

2.3 財務杠桿效應

財務杠桿是指在企業融資中適度利用負債來調節權益資本收益的手段。負債經營后,企業所能獲得的利潤是:資本收益=企業投資收益率×總資本-負債利息率×債務資本。由于總資本等于權益資本加上債務資本,企業的投資收益率等于息稅前利潤除以資本總額。因此,上面的等式可寫成權益資本收益率=企業投資收益率+(企業投資收益率-負債利率)×債務資本/權益資本。由此公式可以看出,只要企業投資收益率大于負債利率,財務杠桿作用使得資本收益由于負債經營而絕對值增加,從而使得權益資本收益率大于企業投資收益率,且產權比率越高,財務杠桿利益越大。

2.4 優化企業資本結構

資本結構就是指的企業資金總額內部借入資金和自有資金的比例關系。因此不得不提到資本成本這一概念。正如之前所說,借入資金和自有資金的資本成本是不一樣的,調整它們之間的比例關系將直接的影響到企業的所有者權益報酬率。和財務杠桿中的權益資本收益率不同,對于所有者權益報酬率的計算中考慮到了稅的因素。其公式是:所有者權益報酬率=[總資產報酬率+負債資本/權益資本×(總資產報酬率-負債利息率)]×(1-所得稅率)。同財務杠桿效益的原理一樣。在EBIT不變(總資產報酬率不變)而且大于負債利息率的前提下,提高負債率會提高資本凈利率,同時也會提高財務杠桿系數,增加財務風險;相反,降低負債率會降低資本凈利率,進而降低財務杠桿系數以及財務風險。

2.5 減輕通貨膨脹的損失

在通貨膨脹率上升的情況下,原有負債額的購買力下降,但是企業仍舊按帳面價值還本付息,也就將貨幣貶值的后果轉嫁給了債權人,減輕了企業的損失。

3 過度負債經營的弊端

適度負債的優勢明顯,也正因為這樣,過度舉債的缺點也同樣明顯。

3.1 增大企業的財務風險

大量的舉債金額意味著巨大的還本付息的壓力。盡管在舉債時,企業可能考慮到了這樣的問題,但是對自己經營充滿信心,認為有能力承擔這樣的債務。一旦出現不可預料或者突發其來的財務困難或者經營困難時,對于之前巨額債務的無力掌控可能會引起企業的破產。“鄭百文”的轟然倒塌也許就是最好的例子。

3.2 過度舉債引起的財務杠桿負效應使的企業面臨更為嚴峻的財務狀況

如前文所說,財務杠桿的實質企業的投資收益率和負債利率的大小關系的比較。過度舉債帶來的高負債利率使其大于企業投資收益率,這樣一來,因為高負債利率的負面影響,權益資本收益率小于企業投資收益率,這也就是財務杠桿作用產生的財務杠桿負效應。

3.3 惡化資本結構

過度負債帶來較高的資產負債率以及產權比率,使得企業面臨著較大的償債壓力。高額負債意味著高的負債利息率,一旦負債利息率大于總資產報酬率,由于資本結構變動產生的對所有者權益報酬率的影響將是負面的。而且在財務杠桿的作用下,負債利息率越高,所有者權益報酬率越低。對于企業來說,這是個相當危險的信號。

3.4 過度負債加劇企業的財務現狀

較高的資產負債率降低了債權人對企業的信任程度,同時也降低了對于債務償還的保證程度。限制了企業在今后的負債融資的能力,加大了未來的融資成本以及融資難度。

4 負債風險的防范

在財務杠桿的作用下,適度負債的金額越大,企業由此獲得的收益越大,而過度負債的金額越大,企業因此收到的損失也越大。在這樣的情況下,企業對于負債風險的防范就顯得尤為的重要。筆者認為,可以從以下幾個方面對負債進行管理,以避免負債風險的發生。

4.1 適度負債,合理確定資本結構

如上文所述,企業應該保持合理的資本結構,適度負債,在權益資本和債務資本之間確定一個合適的比例結構,使得負債比例始終保持在一個合理的范圍內,不能超過自身的承受能力。形成合理的資本結構,應綜合考慮企業發展的前景,收益的穩定性,行業的競爭狀況以及企業現有的資本結構。需充分的利益財務杠桿原理來權衡企業產生的效益以及可能存在的風險,避免在經營困境中出現總資產報酬率低于負債利息率的不利情況。

4.2 加強對現有資金的管理

企業對于現有的各項資產管理不當,也可能導致整體生產經營和財務狀況的惡化。因此,優化企業原有的資本結構不但可以是企業在現有經濟資源下實現企業價值的最大化,而且可以減少企業的融資風險,企業不必面臨巨額舉債的風險抉擇。這是從企業減少融資金額的這個方面來規避企業的融資風險。

4.3 建立有效的風險防范體系

在現有的市場經濟條件下,風險的存在不可避免,但是不同的防范體系下,對于同等風險的規避又是不同的。企業應該根據自身情況,建立一套完善的風險預防機制,及時地對風險進行預測和防范,并制定適合企業現狀的風險規避方案。

4.4 針對匯率的變動調整融資策略

企業可根據不同時段匯率的變動來適時調整融資安排。在匯率較高時,盡量少籌集或只籌集急需資金;在匯率由高向低過渡時,也應少籌資或按浮動利率籌資;在匯率較低時,適度負債比較有利;在匯率由低向高過渡時,可采用固定利率籌資。這樣才能最大限度的降低風險,提高企業的經營水平。

參考文獻

[1] 李道明.財務管理[M].北京:中國財政經濟出版社,2000.

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一、負債的概念內涵

隨著經濟（金融）活動的資本化和全球化，會計學先是受到了經濟學的普遍影響，后來又廣泛滲入了金融學的理論和知識。經濟越發展，會計越復雜。2006年，《企業會計準則》的頒布為中國企業的經濟（金融）活動輸入了新的記錄元素和報告內容，也使得中國上市公司的會計確認與計量變得十分復雜。在現行的準則體系下，對負債的概念結構沒有給出整體描述，需要分析提煉才能得出負債的概念內涵。在定義上，負債是指企業過去的交易或者事項形成的、預期會導致經濟利益流出企業的現時義務。因此，負債具有三個特征：負債是現時義務，負債預期會導致經濟利益流出企業，負債由過去的交易或者事項形成。對負債定義的理解通常沒有難度，有難度的是在《企業會計準則》的體系下負債計量發生了哪些重要變化，這些變化的含義何在。

從核算內容來看，負債構成的項目體系變得更加豐富，負債計量的重要性明顯增加了。關于負債計量的制度性規定，主要集中在《企業會計準則第9號――職工薪酬》、《企業會計準則第10號――企業年金基金》、《企業會計準則第11號――股份支付》、《企業會計準則第12號――債務重組》、《企業會計準則第13號――或有事項》、《企業會計準則第18號――所得稅》、《企業會計準則第21號――租賃》和《企業會計準則第22號――金融工具確認和計量》。并且，職工薪酬、企業年金、股份支付、所得稅和金融工具等五個內容屬于新增事項。那么，為什么會增加這么多項目，為什么有這么大的改動，會計準則的基本內涵在哪里？如果僅僅從趨同、等效的角度去理解可能難以得到理想的解釋，還需要在理論和應用層面都有一些獨到地視角和見解。

首先，早期的負債項目主要是指經營性負債和融資性負債，但是《企業會計準則》強調了企業對于利益相關者的責任和義務，這主要體現在《企業會計準則第9號――職工薪酬》、《企業會計準則第10號――企業年金基金》、《企業會計準則第11號――股份支付》和《企業會計準則第18號――所得稅》。這表明除了債權人擁有優先清償權、股東擁有剩余財產權之外，政府作為國家財富的管理者、職工作為企業財富的創作者，這兩個利益群體正在顯著影響和涉足企業的經濟活動。其次，前期的負債項目只有結算功能和融資功能，但《企業會計準則》規定負債還具有金融投資功能，這主要體現在《企業會計準則第22號――金融工具確認和計量》。這些變動表明交易性金融負債具有對賭性質，企業對經濟責任的承擔和給付水平可以隨著市價的變動而變動，并有可能期待一個少付利息的好處和盈利空間。因此，從概念內涵來看，負債計量的制度性變化體現了負債理念的兩個飛躍。第一個飛躍是從對經營與生產活動的負債躍升到對利益相關者責任與利益的主動承擔，企業與職工簽訂一些遠期合約和承諾以鎖定未來分配關系，負債因此具有了公司治理和利益分配的功能。第二個飛躍是從融資功能躍升到投融資功能一體化，企業推出由債權人自由抉擇的短期借貸產品，因此衍生了（金融）負債的投資功能。將這兩個飛躍結合來看，《企業會計準則》的制度性框架對于市場的不確定性給與了認可，使得企業的現時（遠期）責任和義務變動錯綜復雜，企業既受到利益相關者的多重制約，也賦予了利益相關者以選擇權和執行權，負債既可以具有遠期承諾能力，也可以具有金融市場上的即期對賭功能，這就是《企業會計準則》賦予負債計量的豐富涵義和理念創設。

二、對負債的基本分類

在《企業會計準則》的制度性框架下，新增的負債項目很多。面對如此復雜多樣的負債項目，如何才能理順核算關系和加以統籌規劃就需要給出一個有價值的分類方法，并最終找出其中的核算規律。按照資產負債表的分類方法，負債被分為流動負債和非流動負債兩大類。流動負債是指將在一年（含一年）或者超過一年的一個營業周期內予以償還的債務，核算項目比較多，核算類別比較廣。非流動負債是指除流動負債以外的其他負債項目，一般包括長期借款、應付債券、預計負債、遞延所得稅負債和其他非流動負債五個項目。與原來的制度體系相比，現行資產負債表的分類方法更加科學，體現在兩個方面：把預計負債從流動負債調入了非流動負債，這就更有利于揭示流動比率、速動比率的價值相關性和真實性；非流動負債不一定都是長期負債，所以“長期負債”作為分類概念退出資產負債表是合適的。但是，資產負債表的負債分類原則不能反映負債項目的計量基礎和核算規律。因此，需要引入第二種分類方法，這里基于計量屬性提出“負債的三分類法”，也就是將負債分為交易性金融負債、其他金融負債和非金融負債三個類別，在計量屬性上依次對應于市值計量、攤余成本和實際成本，在資金運動上依次對應于企業的投（融）資活動、融資性活動以及經營性活動，具體如圖1所示。

“負債三分類法” 以計量屬性為分類依據，與資金運動相對應，便于理解，是一種比較理想的分類方法。其中，“交易性金融負債”采用市價計量，對應于交易性金融資產；“其他金融負債”通常采用攤余成本計量，主要包括應付債券、銀行借款以及對融資租賃的長期應付款；“非金融負債”采用實際成本計量，主要是指因即期結算關系而形成的應交應付款項。此外，“短期借款”雖然屬于“其他金融負債”，但由于償還期限較短，借款金額較小，按照成本效益原則通常以合同利率核算賬面價值。這種分類方法的合理性還可以從會計學的理論演進過程得到解釋。按照傳統觀念，負債最早產生于結算關系和借貸關系，結算關系與生產經營活動有關，借貸關系與融資活動有關，兩者都采用實際成本計量。后來經濟學的價值觀和資產觀被大量引入會計學中并誕生了真實收益學派，會計信息質量受到了廣泛關注，應付債券就改為采用實際利率法計算利息費用并按照攤余成本確認賬面余額。這是因為應付債券往往金額比較大、時間比較長，對會計信息質量有著重要影響，考慮到資金的時間價值有優劣之分、市場對企業的債券評價有好次之分，對債券按照內在價值和真實收益進行計量就確有必要。再后來資本市場高度發達、金融衍生工具被大量開發，顯著影響到會計學的理論與實踐，于是融資行為和投資行為有時是融為一體的，所以對交易性金融負債要求采用市價計量，這就產生了負債理念的第二個變化。交易性金融負債既然能在市場進行自由交易，有了交易就有了市價，有了市價就有價格變動損益，有了損益所以就具有了投資性質，因此交易性金融負債已經不再是純粹意義上的融資活動，而是投融資活動的組合。

三、“負債三分類法”的準則應用

總體來看，準則的分類方法與“負債三分類法”在總體框架上基本一致，但對應付款項的歸類不同。按照《企業會計準則第22號――金融工具確認和計量》以及《企業會計準則講解》的規定和解釋，“金融負債”是指交付金融資產、以一項新的金融負債或者以自身權益工具進行結算或清償的合同義務。“交易性金融負債”是指為了近期內出售或回購的金融負債、有客觀證據表明企業將于近期采用短期獲利方式進行集中管理的可辨認金融工具組合的負債部分以及衍生金融工具的發債方。按照《企業會計準則――應用指南》的解釋，“其他金融負債通常是指除按公允價值計量且其變動計入當期損益的金融負債以外的金融負債；通常情況下，企業發行的債券、因購買商品形成的應付賬款、長期應付款等應劃分為其他金融負債；其他金融負債通常采用攤余成本進行后續計量”。

與本文不同，《企業會計準則》把應付賬款和長期應付款都一并劃入其他金融負債，而“負債三分類法”是把應付賬款和非融資租賃的長期應付款都劃入非金融負債。那么，應付賬款究竟應當歸入哪一類更合適呢？進一步分析可以發現，應付賬款（包括應付票據）以及其它的應付應交款項，都是因為結算關系而形成的現時債務，通常是按發生當時的實際成本入賬并且債務人的風險承擔是由購銷協議、借貸協議、工資協議來約束，這些協議規定了一個確切的付款金額，既不受市價影響，也不采用攤余成本。從這些項目特征來看，應付賬款與其他結算性債務并無顯著區別，同樣是來自于企業的生產經營性活動及其結算業務，所以還是歸入“非金融負債”更為合適。而《企業會計準則》的負債分類主要是參考了“金融資產”的分類方法，但問題是“其他金融負債”把結算負債和融資負債混為一體，其實沒有確切的指導意義，仍然值得商榷。這里提出幾點看法：首先，應對金融負債的內涵有一個基本界定，否則外延過度，反而不知所云。一項負債之所以被稱為金融負債應當是基于融資業務，也就是投融資活動，譬如融資租賃是金融活動，而一般租賃就不是金融活動。那么，應付賬款作為企業經營活動所附生的結算業務，既不同于投融資活動，計量基礎也不是攤余成本，因此歸入其他金融負債就不合適。與此類似，其他結算業務的負債也應歸入非金融負債才是合適的。所以，負債分類首先應當確定一個分類基礎，或者是業務性質，或者是計量基礎，或者是流動性，這樣才具有一致性。其次，對金融負債（或者金融資產）的界定應當與經濟（金融）發展水平相當。在資本市場高度發達的英美國家，金融衍生工具十分普通，應收應付款項可作為金融工具來管理，譬如那些比匯票更復雜的結算工具。那么，美國作為全世界的資本中心和金融風險中心，FASB的這些規定與美國高度發達的資本市場是相適應的，但是放置到其它的國家和地區就未必合適。況且2008年金融危機的爆發正是始于金融衍生過度，始于風險泛濫的美國房地產次貸市場。所以，中國會計準則也把應收應付款項視為金融資產和金融負債就很值得商榷。最后，對金融危機和公允價值的反思，不僅要評判金融業務與公允價值本身的對與錯，還要關注金融工具以及公允價值的適用范圍和適用程度是否合適。其實，并不需要無限擴張公允價值的適用范圍，適當收縮和限制金融負債（金融資產）和公允價值的使用是必要的。

四、第四類負債項目

“預計負債”與上述三類負債項目顯著不同，既沒有實際成本的發生，也沒有交易性市價，應當單獨列為一個類別。在《企業會計準則第13號――或有事項》已經對“預計負債”的確認和計量進行了規范，但沒有解釋“預計負債”的概念內涵。那么，“預計負債”有哪些特殊性質，為什么需要單獨歸為一類？

就概念來說，“預計負債”應當是指在會計期末按照權責發生制對某些不確定事件所導致的現時義務的合理估計和風險承擔。根據權責發生制，凡是當期應當負擔的費用，無論款項是否收付，都應確認為當期費用，因此《企業會計準則第13號――或有事項》規定，與或有事項相關的義務同時滿足以下三個條件時應當確認為預計負債：該義務是企業承擔的現時義務；履行該義務很可能導致經濟利益流出企業；該義務的金額能夠可靠地計量。所以，在理論上，“預計負債”對會計信息質量有著重要影響，是對收付實現制的突破。

就質量特征來說，“預計負債”通常可能存在某些要件的空缺，以至于雖然存在經濟責任但還沒有產生結算義務，并且信息可靠性的質量不如其他負債項目。例如，在會計報表日還沒有收到判決書但已經確知企業將負有賠償責任。那么，考慮到“預計負債”被記錄時，某些手續或某些要素還有欠缺，可靠性也有所欠缺，所以其最佳披露方式是區別于其他的負債項目并進行單獨報告。就風險管理來說，“預計負債”往往是風險警示信號，向投資者報告了風險信息。根據《企業會計準則》第13號，“預計負債”是對“或有事項”的確認和計量，常見的或有事項包括未決訴訟或仲裁、債務擔保、產品質量保證、承諾、虧損合同、重組義務和環境污染治理。除了產品質量保證，其他項目通常對應于非經常性損益。非經常性損益項目基本上是來自于各個種類的經營與管理風險，除自然災害和交通事故歸屬于不可控風險，其他的非經常性損益在一定程度上帶有人為因素，這些人為地風險因素基本上都被包括在“或有事項”之中，揭示了企業的經營風險。因此，建議把“預計負債”單獨歸為一類，這就產生了“負債四分類法”，見圖2。“負債四分類法”比較完整地勾畫了負債的概念框架，具有風險與資金管理的意義。“負債四分類法”的分類原則，來自于計量基礎的不同和資金運動的不同，每一類負債項目都具有不同的風險涵義，對其成分、比重、結構進行計量分析，將具有重要的理論與實證意義。

在應用層面，以2007年、2008年A股的非金融行業上市公司為例，“預計負債”對債務結構的影響見表1 ，“預計負債”的平均報告比例為18%，平均余額為1.12億元，占負債平均總額的1.35%。

五、原“預提費用”

“預提費用”盡管已經被取消，但作為權責發生制的重要內容還會繼續存在于企業的生產、經營、管理活動，仍然值得討論。特別是“預提費用”與“預計負債”既有著相似性，又有著重要區別，以往還沒有研究對這個問題展開討論。關于“預提費用”，有兩個問題比較重要。首先，“預提費用”為什么被取消？一般有兩種解釋，一種認為“預提費用”給了企業盈余管理的空間，另一種認為“預提費用”不符合負債的定義。第一種解釋給出了大部分的理由，因為“預提費用”科目確實帶來了比較多的管理問題，最多見的是企業在沒有任何合同、協議等外部債權和約定義務的限制下就自制內部單據并用以計提成本費用，這一類行為需要嚴加防范。第二種解釋其實不成立，因為對“預提費用”的合理計提其實是符合負債定義的（這將在后面解釋），但對“預提費用”的濫用往往不符合負債的定義。還有第三個原因也很重要，那就是取消“預提費用”科目不至于影響到會計核算。按照原來《企業會計制度》的規定，“預提費用是指企業按照規定從成本費用中預先提取但尚未支付的費用，如企業預提的短期借款利息、租金、保險費和固定資產修理費等”。這些項目的債務記錄都有相應的核算科目，譬如“應付利息”、“其他應付款”和“應付賬款”。其次，“預提費用”具有什么樣的特征和涵義？那么，從利息、租金、保險費等項目的核算性質可以知道，這些項目是企業的常規履約責任和經常性支出，與日常經營管理活動有關。如果給“預提負債”一個定義，應當是指按照合同約定在會計期末承擔有確定金額的支付責任。譬如，會計期末的應付利息、工程進度款都是典型的預提負債等。為了避免發生概念上的混淆，建議用“預提負債”代替“預提費用”作為對這一類企業債務的概括。總的來說，“預提負債”應當歸入帶結算義務的“非金融負債”。

“預計負債”與“預提負債”都是以權責發生制為理論基礎，但兩者的區別在于“預計負債”是基于不確定事件的發生，而“預提負債”是基于日常經營管理活動。其次，“預提負債”的管理要點是成本控制，“預提負債”的成立應當滿足三個要件：協議書、債權人、經營管理活動，否則就屬于企業主觀意識的預提也就是盈余操縱行為，濫計成本費用和濫提負債應當被嚴令禁止。而“預計負債”的管理要點是風險控制，應當采取措施盡量免于訴訟、仲裁、擔保、重組義務與環境污染責任；并且，“預計負債”往往是來自于非經常性的、不可比的、對企業的聲譽和經營有著特殊影響的事件，傳遞了經營風險。

總結全文，對負債的概念內涵與理論基礎進行了分析研究，基于負債項目的計量基礎提出了“負債三分類法”；基于權責發生制分析了“預計負債”與“預提負債”的概念內涵和提出了“負債四分類法”；在此基礎上，進一步討論了現有準則體系的金融負債分類方法（也適用于金融資產）的潛在問題。現將本文的主要觀點和理論涵義歸納如下：（1）本文的分析表明《企業會計準則》蘊含了負債理念的兩個轉變，一是更加重視對職工、管理層等利益相關者的責任與利益的主動承擔，二是由單一融資功能發展到投融資功能一體化。這兩個轉變使得負債計量變得既復雜又重要，企業的負債行為既可作為風險與資金管理的投融資工具，也可作為協調和維系利益相關者關系的管理措施。（2）本文基于計量屬性和理論分析提出了將負債分為交易性金融負債、其他金融負債和非金融負債的“負債三分類法”，在計量屬性上依次對應于市值計量、攤余成本和實際成本，在資金運動上依次對應于企業的投（融）資活動、融資性活動以及經營性活動；考慮到“預計負債”的信息質量可靠性往往不如其他負債項目，屬于非常規項目并且具有特定的風險涵義，需要單獨歸為一類，這個考慮了預計負債的“負債四分類法”才是對負債的概念框架的完整表述。（3）本文的分析表明在我國把應收應付款項歸入金融資產（負債）值得商榷，把往來款項劃入金融負債，實際上是把結算負債和融資負債混為一體，沒有確切的指導意義。會計準則對于金融負債（或金融資產）應當有一個合理的界定，并與國家的經濟（金融）發展水平相當，外延過度不利于體現經濟業務的真實涵義，對公允價值會計的過度外擴會蘊含潛在的計量風險。在后金融危機時代，債務風險和其他不確定性因素的影響使得企業面臨競爭失敗、關停、破產等多重危機。但是，目前對負債的研究還不為國內學者所重視，特別是沒有關注到對負債結構的研究，本文提出的“負債三分類法”和“負債四分類法”為此提供了一個基本思路，在未來將有大量可拓展空間。在微觀層面，可以研究負債以及負債結構對于公司治理水平、企業績效、融資政策選擇以及企業生命發展周期等的影響；在宏觀層面，可以研究負債結構與經濟發展水平、負債結構與資本市場發達程度、負債結構對經濟穩定性的影響等。譬如，通過負債結構與企業生命周期的研究，檢驗企業的業績報告是否屬實，檢驗企業的發展戰略是否務虛，進而可以判斷一個企業當前的經濟狀況、未來發展前景并以做出價值評估。

參考文獻：

［1］財政部：《企業會計準則――基本準則》，2006年。

［2］財政部：《企業會計準則――具體準則》，2006年。

［3］財政部：《企業會計準則――應用指南》，中國財政經濟出版社2006年出版。

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【關鍵詞】表外融資 會計政策 會計處理

一、表外融資在我國的應用

表外融資幾乎是隨著租賃業務的出現而產生的，通過經營租賃和應收債權出售等方式融通資金是長期以來企業普遍采用的表外融資方法。近幾十年來，在金融工具創新、新經濟興起、創造性會計出現的大背景下，我國表外融資的方式得以不斷翻新。盡管我國政府相關部門對其會計處理進行了規范化的管理，但表外融資層出不窮的花樣令投資者和監管部門難以應付。具體而言，表外融資之所以能在我國得到大規模的推廣，存在著必然，原因如下：

（一）現行會計準則對表外融資提供利用空間

現行會計準則指出，資產和負債只有在已經發生的交易事項下才能確認，未發生的交易事項原則上是不能確認為資產和負債的。從現有會計準則的規定中可以看出，資產和負債并未對其現實的經濟原則和意義賦予高度重視，只是在法律條文中給出粗略的解釋，這使得一些具有特殊性質的融資業務在實際經濟交易中不能歸納為企業的一項債務。由此，表外融資業務無法在企業資產負債表中得到體現。可見，現行會計準則對表外融資提供了可利用空間。

（二）當前歷史成本計量屬性無法使一些融資工具在表內得到反映

傳統意義上，財務會計傾向于選擇歷史成本作為其計量的屬性。但是，在通貨膨脹的壓力下，歷史成本計價顯然會給財務核算帶來一定的麻煩。從債務角度來考慮的話，經營者唯有將部分債務轉移到表外才能緩解通貨膨脹所帶來的壓力。但是，如果資產價值能夠以現值計量，表外融資的壓力將會有較為明顯的釋放。與此同時，對于創新型金融工具的計量和確認，歷史成本計價模式并未很好地提出解決辦法，以至于這部分金融工具仍然只能以表外形式存在。

二、表外融資事項會計政策的選擇

表外融資事項由于本身業務性質的特殊性，對財務會計工作者而言，最大的難題就在于表外融資有關會計政策的選擇。為了使研究對象更具有針對性，筆者主要選擇表外融資計量屬性的選擇以作為本文的研究重點。就會計理論而言，在表外融資的會計處理上，有關計量對象和尺度的問題已經有了解決的辦法，但是如何確定表外融資的計量屬性則是留給當前會計理論界和實務界一個難題。

一直以來，作為財務會計計量的基礎，“歷史成本”強調只要當相關交易確定下來，資產和負債在入賬以后不能輕易變動，因此，歷史成本的確認就是過去經濟交易所形成的一個成本價格，并不能完全客觀地反映現有資產、負債的存量。但是，對表外融資而言，其交易由于涉及到不同利益相關者，在合約履行過程中必然需要一個長時間的履約周期。隨著時間的延長，其價值也會經歷漲跌的變動。按照實質重于形式這一會計原則，會計界有必要對表外融資事項尋找更恰當的會計計量屬性。

對表外融資的初始確認，目前的做法時在交易開始、合約生效時按照交換資產的公允價值計入賬面價值，這一處理方法類似于前文所說的歷史成本，但是一個突出的矛盾是，由于市場環境變動造成表外融資的各項權利義務均發生公允價值變動所形成的損益應該如何處理。

目前會計界普遍認為，對于短期的應收應付項目均可按照結算凈值列報，而對于長期應收應付項目則應按照當期現值予以列報。從決策有關觀的角度來看，相較于歷史成本，現值顯然符合經濟交易的實質。在處理表外融資合約時，根據重要性原則以及成本效益原則，按相關現值予以列報是可取的。

不過，當交易合約的確認時點提前到合同簽訂時，相關資產和負債的形成時間也會隨之延長。此時，如果忽略時間價值的話，而單以現值計量，則其處理方法的實際經濟意義將會削減。不同的經濟業務適用不同的計量屬性和計量程序，對此，筆者將就兩種比較典型的表外融資合約計量屬性進行討論：

1.對于合約中明確規定了履約金額和內含報酬率的事項，應采用傳統現值法，使用內含報酬率對未來的履約金額一組現金流量進行折現，如租賃；當合約的履約金額在金額和時間或二者均不確定時，則按各種情況下發生的概率計算其期望現金流量，然后用相應的內含報酬率對期望現金流量進行折現。

2.當表外融資合約延期履行或無法履行時，如融資方為主要責任方，應按合約約定的條款將預計支付的賠償金額合理確認為損失，調整相關資產、負債的金額。如融資方為主要受害方，則在取得法定違約賠償索取權時，按賠償金額與損失金額的差額確認為損益。

三、表外融資具體會計處理方法研究

附追索權轉讓應收賬款與產品籌資協議是我國企業表外融資常用的兩種方法，基于此，筆者將對這兩種表外融資方式進行具體的會計處理研究。

（一）附追索權轉讓應收賬款的會計處理

篇4

河北建設投資集團有限責任公司是河北省政府為聚合、融通、引導社會資本和金融資本，支持我省經濟發展，明確由河北省國資委履行監管職責的國有資本運營機構和投資主體。公司前身為河北省建設投資公司，成立于1988年，2009年9月30日，經省政府批復同意，改制為國有獨資有限責任公司。公司注冊資本為150億元，擁有二、三級公司共138家，其中二級公司70家，三級公司68家，是省屬資產規模最大的國有投資控股公司。如今，上市公司是目前經濟改革和發展進程中的重要組成部分，同時也是吸納勞動力的重要經濟部門。因此，加快上市公司的發展就顯得尤為重要。然而，從現實意義來看，上市公司普遍存在著資本結構不合理的現象，突出表現為資產負債率低、公司偏好股權融資等一系列的問題，同時企業資本結構的不合理，嚴重影響了上市公司的健康發展。因此，加強對上市公司資本結構的問題的研究，對于促進其今后的健康發展有著重大的現實意。

二、建投能源公司資本結構現狀與問題

（一）融資結構不合理

企業從資本市場融資的前提是它們具有良好的資金用途，即有良好盈利前景的資產投資項目，企業需要資金進行這些項目的投資，并通過項目的成功運行為廣大投資者創造回報。同時，企業也可以將自己的儲蓄（留存盈利和折舊）轉化為投資進行內部融資。兩種方法各有利弊，但無論如何企業進行市場融資的實質是為資本投資者提供進行資本投資的機會，為資本投資者經營自己的資本提供舞臺。

1.以債權融資為主，并且占融資比例逐年增加

最近5年來，建投能源公司在融資上具有明顯的債權權融資偏向，并且占融資比例逐年增加，在12年達到了90.41%。隨著未來業務的發展，建投能源作為發行人的負債規模可能繼續擴大，并會造成例如更多的經營活動現金流被用于還本付息，可能減少用于流動資金、資本性支出等用途的現金流；當未來市場利率可能上升，導致建投能源未來的融資成本增加，財務費用相應增加；資產負債率的增加可能影響建投能源的再融資能力，增加再融資成本。

2.內源融資比例低，外源融資比例高

按照現代資本結構理論，企業融資一般遵循內源融資>債券融資>股權融資的先后順序，即“啄食順序理論”。因為企業債券一般面對社會公眾發行，它相對于股權融資，是一種最硬的融資方式，不但要求固定利息，而且必須還本付息。這樣對公司的經理形成很大的壓力，促使他們努力工作。但是長期以往這會增加企業的融資成本，不能是股東享受稅收上的好處甚至會稀釋股權。

（二）債務結構不合理

如上圖所示，建司負債結構本身也是問題重重，使得公司發展面臨很大壓力，主要表現在：

1.流動負債率較低，而資產負債水平偏高

根據統計該公司資產負債率超過60%以上，并且逐年增加。同時建投能源的流動負債比率逐年萎縮，在今年降到了33%左右。這種過高的短期負債會使上市公司面臨較大的壓力，影響公司正常的投資活動，甚至影響其再融資能力和日常生產經營活動，另外過高的短期負債的成本較高，不利于公司的長遠發展。

2.債務資金籌資結構不合理

表4―2 2008―2012年建投能源公司債務籌資結構情況表

分析上表我們不難發現河北建投能源長期債務融資比例要大于短期債務融資。資產負債率水平低與長期負債借款等現象導致了債務結構的不合理。估計原因大概是我國政府對上市公司發行的債券進行嚴格控制，成本和風險較大，發行手續復雜。這就導致了企業的債券融資率低，而將銀行等金融機構貸款與發行公司債券相比，建司會向金融機構貸款，這對企業來講是一種比較容易的籌資方式，因而會成為企業的首選。

三、對河北建投能源公司資本結構的優化建議

1.從上文中可以看到，公司負債結構不合理，負債率高。這一趨勢雖然減小了該公司的稅負壓力。但較高的負債率會影響公司財務穩定性，負債可以起到一定的抵稅作用，降低企業成本、增加企業稅后現金流使企業增值。但較高的負債率會影響公司財務穩定性，減少企業的留存資金。所以建議該公司可以適當降低企業的負債率。

2.要保持良好的短期償債能力，要求流動資產，包括銀行存款、存貸、應收帳款等保持較高的比例，而過多的持有流動資產將會影響企業的盈利能力，并且不利于投資于長期項目，一旦銀根緊縮，則會加大企業的風險，不利于企業長期穩定的發展。

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［關鍵詞］中小企業；企業融資；融資管理；融資優化

［中圖分類號］F276.3 ［文獻標識碼］B ［文章編號］2095-3283(2012)07-0120-02

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作者簡介：程婷（1986-），女，哈爾濱人，哈爾濱華德學院經濟管理學院助教，研究方向：經濟管理；趙寅珠（1981-），女，哈爾濱人，哈爾濱華德學院經濟管理學院講師，研究方向：財務管理。

融資是中小企業經營管理工作的基礎環節，融資運行得是否成功將會直接關系到企業未來的發展方向與快速提升進程。從宏觀經濟發展的角度來看，中小企業融資發展的健康與否能夠反映出其對社會資源的配置與利用效能。由此可見，中小企業的融資活動擔負著保障國民經濟合理運行、微觀指導的重要職能，中小企業只有不斷地適應企業發展的環境，合理利用現有資源，并遵循宏觀與微觀的社會經濟環境與金融市場的變化特點，才能適當地規避融資經營風險，實現經濟效益最大化，從而達到持續、穩定和高效的發展。

一、中小企業融資管理的意義

中小企業融資的目的是維持企業的生存和發展。怎樣及時融得資金來支持企業未來的發展，又不至于因負債過多而形成較大財務風險，成為融資管理的關鍵。企業融資管理的意義主要表現在以下幾方面：

（一）資金需求合理，保證融資效益

一般來說，中小企業融資量是越多越好，但也存在合理的中小企業資金需求范圍。確定合理的資金需求量是保證融資效益的基本前提，也可以使融資量與需要量達到平衡，進而使充足的融資量保證正常的生產經營活動，還能防止過多的融資影響資金利用率。

（二）資金獲得適時，保證投資需要

中小企業要根據資金的投放時間來合理制作企業融資計劃表，進而使得企業融資和用資在時間上很好地銜接。假如過早地獲得資金，就會使資金在投放之前閑置，進而加大了中小企業融資實際負擔的成本；假如資金獲得被耽誤，就會影響到中小企業投放資金的最佳時機和財務計劃。

（三）尋求最優融資方式，降低融資成本

中小企業融資方式主要包括：吸收直接投資、發行股票、銀行借款、商業信用、發行債券、租賃融資和企業自留資金。融資渠道不同和難易程度不同其資金成本和財務風險各不一樣。因此，加強融資管理將會降低融資成本，應結合各種因素選取融資方式和渠道，以尋求最優的融資方式或組合。

（四）合理安排資本結構，充分發揮權益資本和債務資本的作用

企業的資本結構由兩部分構成：自有的權益資本和借入的債務資本。對于中小企業來講，權益資本能增強中小企業信譽和提高企業負債能力，無需償還，融資風險小。有效的負債資本經營能夠提高企業價值，并給中小企業帶來財務杠桿。其中，中小企業負債水平要和權益資本與償債能力相匹配，從而規避負債過高帶來過大的財務風險，甚至是影響中小企業的生存與發展。

二、我國中小企業融資管理中存在的問題

目前銀行貸款是我國中小企業籌集發展所需資金的主要渠道。在后危機時代，中小企業的經營風險和信用風險水平大幅上升，宏觀風險的加劇也迫使銀行更加惜貸。另外，我國金融機構的海外投資嚴重受創，各大銀行紛紛提高了自身經營的謹慎性，采取了降低信用貸款額度等措施，進而使得中小企業從金融機構中獲得貸款的可能性大大減小。由于受到國際金融危機的影響，中小企業也難以從其他的融資渠道籌集到資金。

據統計，國際金融危機爆發后，央行曾五次調整存款準備金率，目前我國金融機構存款準備金率已經達到18%，并且直接凍資超過3500億元。而各商業銀行對中小企業的貸款利率普遍上浮30%～40%，部分銀行甚至上調80%，很多銀行還要求企業用存單質押，民間融資的利率也在大幅上漲。因此，資金使用成本過高對中小企業經濟效益產生了極大負面影響，同時也增加了其融資成本。此外，中小企業向銀行申請融資時財務報表不規范也制約了中小企業融資，中小企業的報表主要常見的問題有：報表時間較短；一些企業報表不真實，表面是虧損實際是盈利；資產的規模、收入的規模和盈利的規模不符合資金要求，資產、收入、利潤規模太小；其報表科目核算的內容名不副實，也不規范；資產的負債率過高，資產與負債結構不合理；一些企業報表沒有合并，也就是說實際上建立母子公司，但是沒有合并報表等。

三、加強中小企業融資管理的措施

（一）制定詳細的中小企業融資制度規定

監管部門除了對中小企業融資比例加以限制外，還應對融資的具體用途和時間間隔等加以限制。考慮不影響上市公司融資需求的同時，也要保護投資者的利益，爭取達到投資者和融資者“雙贏”的效果，并且，上市公司應該用制度、規定來規范再融資行為。

（二）開展以中小企業為服務對象的轉貸款、擔保貸款業務

要依托中小商業銀行和擔保機構，開展以中小企業為服務對象的轉貸款和擔保貸款業務。政府要對給予中小企業貸款的銀行以高息補貼，也就是銀行對中小企業貸款的過高支出及風險溢價，要從政府那里以利息補貼形式得以補償，而中小企業以正常的利息獲得貸款。因為只有在獲取相對較高的收入和風險溢價的條件下，銀行才有興趣參與中小企業的貸款；而在融資成本相對合理的情況下，中小企業才能順利獲得銀行貸款。

（三）報表要完善規范

銀行的融資實行限額管理，也就是說一個企業的授信額度與企業現金流量、凈資產、利潤額等有一定的關系。國際投資者也很關注企業會計報表，并且對中介機構要求進行審計，投資者要根據審計評估結果來決定其是否投資和投資額度。因此，中小企業財務報表要規范。

（四）開辟直接融資新渠道

長期以來我國企業直接融資比重僅在10%上下，而銀行間接融資在整個企業金融體系中主導地位。這樣，偏重間接融資的企業則不可避免地會出現一些問題，比如說風險過度集中于銀行。2010年，我國上市企業在股票市場的融資額雖然有所增長，但是企業直接融資的所占比重依然較小。我國應加快發展債券市場，并啟動公司債券的發行，通過開辟新的企業直接融資渠道，推動企業直接融資的發展。

（五）加強中小企業會計人員培訓

為中小企業會計人員開設培訓班，使其進一步掌握企業財務管理政策與制度，并對會計人員加強職業道德教育，使其樹立法制觀念，有效強化自我監督，正確地行使會計人員的職責與權利。

［參考文獻］

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【關鍵詞】上市公司；非上市公司；資本結構

一、研究背景與意義

中國經濟體制與西方國家不同，因此中國上市公司的融資環境也有其特殊性。

由于我國產權制度與西方國家不同，政府對企業的控制過于強化，資本市場發展不充分，新股發行與后續的管理不夠完善，我國上市公司的融資和投資行為有其特殊性，股東、債權人和經理人之間的關系也與西方國家不同，在這種背景下，研究我國上市公司與非上市公司融資行為的區別具有重要的意義。我國學者對該問題做了一些研究，但研究結果不太一致，本文會用更新更充分的數據對此問題進行研究，豐富資本結構、融資行為領域的研究成果。

本文的實踐意義在于，首先，從公司層面，它可以指導非上市公司選擇適當的債務杠桿，以此降低融資成本，保持公司經營狀況穩定和保證公司可持續發展。另外，由于中國的資本市場存在種種問題，中國的上市公司較少分紅，發行股票被視為““圈錢”，通過對上市公司與非上市公司融資行為的分析，可探討這種特殊現象對企業融資行為的影響，為中國資本市場的健康發展提供建議。

二、數據選取

本文將資產負債率作為判斷公司資本結構的指標，將資產收益率、凈利潤增長率、總資產作為自變量，分析它們對公司資本結構的影響。

本文將A股上市的公司與相同行業、規模相近的非上市公司相匹配，一家上市公司對應5家非上市公司，最終選取的上市公司有331家，非上市公司652家。

上市公司的數據來源于WIND數據庫，非上市公司的數據來源于從其它途徑購買的數據庫。

三、實證檢驗

針對公司資本結構的絕對效應，本文提出以下假設：

L1：非上市公司的資產負債率要高于上市公司。

由于非上市公司的股權相對成本要高于上市公司，所以非上市公司更傾向于債權融資。

這個認證在表格1中可以很直觀地看到。上市公司的平均資產負債率為51.1%，非上市公司為64.7%。事實上，中國上市公司和非上市公司資產負債率的差距要小于國外。如OMERBRAV在《Access to Capital，Capital Structure，and the Funding of the Firm》這篇文章里的數據以英國的樣本為例，數據顯示上市公司資產負債率為22.7%，非上市公司為32.7%。國內外學者對此也作了大量的研究，如Alessandra Guariglia等人認為，中國的金融體系并不完善，民營企業很難借到資金，可它們的增長速度仍然很快，公司自己持有大量的現金，其現金流也以一個較快的速度增長，正是這種內源融資保證了公司的快速增長。

通過對數據的分析，得到上市公司與非上市公司各財務指標的平均值如下：

上市公司與非上市公司資本結構的區別是多方面的。圖表中表明，上市公司的資產負債率整體上要低于非上市公司。事實上他們債務的期限結構也是有區別的，有研究表明，非上市公司資本結構中，短期債務占比更大。與此同時，非上市公司的股權融資占比也就遠遠低于上市公司。這種效應可以分為兩部分：相對效應和絕對效應。相對效應是指非上市公司的股權資本成本要高于上市公司，所以非上市公司更傾向于債權融資。絕對效應是指非上市公司的整體融資成本要高于非上市公司，所以它們不輕易介入外部的資本市場。如果這個結論成立，表明非上市公司的融資行為更為被動，進一步就可以得到推論：他們的資本結構受經營狀況的影響更為顯著。

采用19982007年中國上市公司與非上市公司的panel data，X1，X2，X3分別代表ROA、總資產、銷售增長率。對上市公司的回歸結果如下：

從結果中可以看到，上市公司的ROA與資產負債率正相關，顯著。總資產和資產負債率正相關，不顯著，銷售增長率和資產負債率負相關，不顯著。上市公司的回歸結果并不符合之前的假設。由于中國的上市公司大多數資產規模比較大，而且多為國企，它們向銀行借款、發行債券都相對容易，所以可能在保持高ROA的情況下還能保持高的資產負債率。

而非上市公司的回歸結果和之前的假設十分相符。ROA與資產負債率負相關，顯著。總資產和資產負債率正相關，顯著，銷售增長率和資產負債率負相關，顯著。這表明非上市公司的資本結構更容易受經營狀況的影響。ROA越高，公司的留存收益就會更高，從而會有更多的自有資金，借債的需要就會減少，所以ROA高的企業，資產負債率一般會比較低。公司的規模和資產負債率正相關，公司規模越大，需要的外部融資規模就越大。銷售增長率與資產負債率正相關，說明公司處在快速增長期時，需要更多的資金來支持這種高增長，而非上市公司傾向于選擇債權方式，所以其資產負債率就會提高。

從上文的論證還能得出推論，上市公司更容易采取平衡資本結構的措施，也就是說，它們會刻意追求一定的目標負債比率，它們的行為遵循一定的標準，而不是隨經營狀況變動。可以考慮公司的赤字或盈余，考慮公司增發還是回購股票的行為。有研究表明，上市公司對資本結構變動的調整速度更為迅速。當公司出現赤字時，非上市公司較多地依賴借債，這樣它就不可能保持一個穩定的資本結構。這表明非上市公司的融資行為更符合權衡理論，就是強調要綜合考慮稅盾的收益與財務困境成本，最終實現企業價值最大化。上市公司的融資行為更符合目標資本結構理論。根據常識，可以理解這種現象，非上市公司會充分利用財務杠桿，擴大企業經營，并且有利息抵稅的效應，他們首要考慮的是公司利益最大化。

從靜態的角度講，上市公司更傾向于股權融資，資產負債率要低于非上市公司，從動態的角度講，上市公司的融資政策要更活躍一些。即使控制了其它變量，上市公司和非上市公司在這方面也有顯著的區別。如果非上市公司的融資行為更為被動，那么衡量公司增加或減少資本的變量就會更小。上市公司融資行為較為活躍，是因為它們面臨較低的外部融資成本。另一個合理的解釋是因為上市公司和非上市公司的股利政策不同。股利政策與公司的管理者和所有者關系密切相關。有人認為股利政策會減少成本，因為公司為了分發股利，就要保持一定盈余，管理者就有動機平衡好公司的融資政策。非上市公司的控制權比較集中，控股股東擁有整個公司，可能不需要過多分發股利，所以公司的籌資政策也較為被動。這證明了控制權集中的話，公司會采取較低的股利政策和被動的融資行為。

四、結論

本文利用上市公司與非上市公司的數據進行了實證分析，得到的主要結論如下：

篇7

【關鍵詞】 交易性金融資產; 公允價值; 計量

隨著市場經濟的不斷發展,現代財務會計的計量基礎亦在不斷變遷、完善,歷史成本計量不斷向公允價值計量發展,特別是在證券業的日益發展和不斷成熟的資本市場環境下,公允價值計量更是具有無法替代的計量優勢,對未來現金流折現的計量基礎使得其更加貼近資產和負債項目的價值,能夠提供更具決策相關性的會計信息。但實務操作中由于公允價值計量的技術復雜性往往產生一些對公允價值的不當會計處理,使得會計數據的經濟意義模糊。藉此本文對新準則實施以來,在新舊會計準則轉換的過程中存在的交易性金融資產公允價值計量問題進行梳理研究,并提出計量優化的對策和建議。

一、交易性金融資產公允價值計量案例解析

(一)交易性金融資產取得時的會計核算

企業購買交易性金融資產時,應該按照該金融資產的公允價值作為初始確認金額,計入初始投資成本。如果所支付的價款中包含已宣告但尚未發放的現金股利或已到期但尚未領取的債券利息,應將該股利或利息單獨確認為應收項目。發生的交易手續費直接計入投資收益科目。舉例說明如下:

A公司2008年12月5日購入甲公司股票1 000 000股,作為交易性金融資產核算,購入時該股票市場價格為4元/股,不考慮其他因素,該業務的會計分錄為:

借:交易性金融資產――成本 4 000 000元

貸:銀行存款4 000 000元

(二)交易性金融資產持有至期末的會計核算

企業會計準則規定,交易性金融資產按照公允價值進行后續計量。到資產負債表日,如果企業持有的交易性金融資產尚未處置,應該以資產負債表日的公允價值反映,公允價值與賬面余額之間的差額計入當期損益。舉例說明如下:

如果上述A公司購入的甲公司股票至資產負債表日仍然持有,該股票在2008年12月31日的市場價格為5元/股,不考慮其他因素,該業務的會計分錄為:

借:交易性金融資產――公允價值變動 1 000 000元

貸:公允價值變動損益1 000 000元

該筆業務反映了A公司由于持有甲公司的股票而增加的資產和收益。

(三)資產負債表日結轉損益的會計核算

期末企業在編制利潤表時,應該將損益類科目的余額全部結轉至本年利潤科目,包括公允價值變動損益科目的金額。不考慮其他損益類科目的結轉,上述A公司對該項交易性金融資產公允價值變動損益期末結轉的會計分錄為:

借:公允價值變動損益1 000 000元

貸:本年利潤1 000 000元

從上述的業務處理過程來看,至2008年12月31日,A公司因購買甲公司股票而產生的交易性金融資產的賬面價值為

5 000 000元(包括公允價值變動產生的1 000 000元)。公允價值變動損益科目余額為零,因為在資產負債表日其金額已全部結轉至本年利潤科目。由于稅法的計稅基礎與企業會計準則計算的會計利潤存在差異,期末要進行納稅調整。該公允價值變動損益雖然在會計核算上應該計入當期損益,但是稅法規定公允價值變動損益在沒有實現之前不計入計稅基礎,到實現時才計入企業應納稅所得額。假設A企業2008年度實現的會計利潤為5 000 000元,僅存在該筆業務需要進行納稅調整,則計算企業所得稅費用的會計分錄為:

借:所得稅費用1 250 000元

貸:應交稅費――應交所得稅1 000 000元

遞延所得稅負債250 000元

(四)交易性金融資產處置時的會計核算

企業出售交易性金融資產時,應該將前期計入初始投資成本的金額以及公允價值變動產生的金額全部結轉,以實際收到的出售價格與全部結轉的金額之差計入投資收益科目。接上例,假如A公司在2009年1月10日,將其持有的甲公司的股票全部出售,市場價格為5.5元/股,不考慮其他因素,該業務的會計分錄為:

借:銀行存款 5 500 000元

貸:交易性金融資產――成本4 000 000元

――公允價值變動1 000 000元

投資收益500 000元

會計準則規定同時還要做一筆會計分錄:

借:公允價值變動損益1 000 000元

貸:投資收益 1 000 000元

該會計分錄的目的是為了真實反映企業持有該筆交易性金融資產所獲得的投資收益,這可以理解。但是這里借方的公允價值變動損益科目反映的意義體現在哪里呢?如前述,在2008年12月31日,A公司已經將公允價值變動的金額全部結轉至本年利潤科目,到2009年1月10日這一時點,該項交易性金融資產所產生的公允價值變動損益金額在公司的財務報表或者賬面上反映的余額為零。而在出售該交易性金融資產時,卻又借記公允價值變動損益,這時在公司的賬面上就會出現公允價值變動損益借方余額1 000 000元。而實際上隨著該項交易性金融資產的處置,與之相關的公允價值變動損益已經不存在了。新準則規定,公允價值變動損益科目借方登記資產負債表日企業持有的交易性金融資產等的公允價值低于賬面余額的差額,而這里的1 000 000元公允價值變動損益借方余額反映的不是該意思表示。那么這里就存在讓人費解的地方,這1 000 000元的借方余額究竟包含了怎樣的經濟意義。

先分析這1 000 000元的借方余額最后將歸于何處?至2009年1月31日,A公司在編制財務報表時,必然將該公允價值變動損益的余額結轉至本年利潤科目,其會計分錄為:

借:本年利潤 1 000 000元

貸:公允價值變動損益 1 000 000元

至此,該項交易性金融資產的公允價值變動損益方結轉完畢,其余額為零。假如A公司本月不存在其他損益科目,那么月末僅結轉處置交易性金融資產的損益,其會計分錄為:

借:投資收益1 500 000元

貸:本年利潤 1 500 000元

計算所得稅的會計分錄為(假設不存在其他納稅調整):

借:所得稅費用 125 000元

遞延所得稅負債 250 000元

貸:應交稅費――應交所得稅 375 000元

如果處置該交易性金融資產時不做同時結轉公允價值變動損益的會計分錄,那么,至期末進行損益結轉的會計分錄為:

借:投資收益500 000元

貸:本年利潤500 000元

計算所得稅的會計分錄為:

借:所得稅費用125 000元

遞延所得稅負債250 000元

貸:應交稅費――應交所得稅375 000元

二、交易性金融資產公允價值計量優化的對策與建議

上述兩種情況下計算的本年利潤、所得稅費用和應交所得稅的金額是一樣的,而帶來的問題則是在處置交易性金融資產時,是否需要同時結轉在資產負債表日已經結轉的公允價值變動損益科目的金額,筆者認為不需要。基于如下思考:

一是在資產負債表日,企業持有的交易性金融資產公允價值變動損益已經結轉至本年利潤,依據會計準則核算的會計利潤已經認可了該交易性金融資產公允價值變動產生的損益。只是認可的會計科目不同,一個是公允價值變動損益科目,一個是投資收益科目。

二是稅法規定該項公允價值變動損益不需要納稅,到收益真正實現時方納稅。通過上述分析過程可以發現,無論在處置交易性金融資產時,是否結轉公允價值變動損益都不會影響每個期間的應交所得稅的金額。

三是在處置交易性金融資產時,如果將上一個資產負債表日已經結轉完畢的公允價值變動損益重新結轉,這樣是重復的,因為在下一個資產負債表日又做了同樣的結轉。特別是在中間的時段,當交易性金融資產已經處理完畢的時候,卻存在一筆借方的公允價值變動損益的余額,很難理解。

四是如果單獨來分析交易性金融資產處置時的會計核算,似乎不存在什么問題。但是,會計核算強調的是相關性、連續性、一貫性,而不能孤立的看待某一筆業務的發生。如果結合前后資產負債表日對交易性金融資產公允價值變動的核算進行分析,就不難發現存在的問題。

綜上,無論是從會計核算的簡化角度來看,還是從財務信息使用者易于識別和理解的角度分析,處置交易性金融資產時均不應該同時結轉前一資產負債表日已經結轉至本年利潤科目的公允價值變動損益。

【參考文獻】

[1] 葛家澍,林志軍.現代西方會計理論[M].廈門大學出版社,2001.

[2] 張蕊.金融危機下企業經營業績評價的思考[J].會計研究,2009(6).

[3] 張蕊.循環經濟下的企業戰略經營業績評價問題研究[J].會計研究,2007(10).

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[5] 曹越,伍中信.產權保護、公允價值與會計改革[J].會計研究,2009(2).

篇8

[關鍵詞]杜邦分析體系 權益凈利率

目前關于杜邦分析體系的研究有很多,但都各有利弊。筆者就其中最主要的三種進行了分析,并在此基礎上提出了新的構思。

對于杜邦分析體系的研究,筆者認為主要有以下三種:

第一,區分經營活動損益和金融活動損益,有息負債和無息負債下的體系。該種體系認為傳統財務分析體有如下局限性:

①計算總資產利潤率的“總資產”與“凈利潤”不匹配。總資產是全部資產提供者所享有的權利,而凈利潤是專屬于股東的,兩者不匹配。由于總資產凈利率的“投入與產出”不匹配,該指標就不能反映實際的回報率。

②沒有區分經營活動損益和金融活動損益。傳統財務分析體系沒有區分經營活動和金融活動。從財務管理的基本理念看,企業的金融資產是投資活動的剩余,是尚未投入實際經營活動的資產,應將其從經營資產中剔除。與此相適應,金融費用也應從經營收益中剔除。因此,正確計算基礎盈利能力的前提是區分經營資產和金融資產,區分經營收益和金融收益(費用)。

③沒有區分有息負債和無息負債。因為負債的顯性成本(利息支出)僅僅是有息負債的成本,利息與有息負債相除,才是實際的平均利息率。有息負債與股東權益相除,才是更符合實際的財務杠桿。

鑒于此,杜邦分析體系的核心公式被修正為如下形式:

雖然該體系與傳統分析體系相比得到了修正,但筆者認為仍有一定的缺陷和局限性。

①關于貨幣資金。由于外部分析人無法區分哪些貨幣資金是生產經營所必需的,哪些是投資的剩余,為了簡便起見,公式中將其全部列入金融資產,筆者認為欠妥。首先,貨幣資金包括現金、銀行存款和其他貨幣資金。現金沒有取得利息收入,其他貨幣資金也不一定取得了利息收入,因此不符合在此理念上計入金融資產的條件。其次,是當企業持有的貨幣資金金額較大而又不能正確區分經營性資產與金融性資產,將其全部計入金融資產而導致金融資產金額大于金融負債時,凈金融負債為負值,根據公式計算的凈利息率也就為負值,說明利息收入應大于利息支出,而公司報表上的財務費用卻為正值,說明利息支出應大于收入,引起矛盾和誤解。造成這一現象的根本原因就是沒能正確劃分經營性貨幣資金和金融性貨幣資金。所以說當凈負債為負值時,直接根據公式計算的凈利息率是沒有實際應用意義的。

②關于金融資產。在該體系的理念下以有無利息收入為依據來劃分是否計入金融資產,但是債權性金融資產不只是取得了利息收入,還取得了投資收益,比如交易性金融資產的公允價值變動損益最后計入了投資收益,而公式“凈經營資產利潤率=凈經營利潤/凈經營資產”中,分子“凈經營利潤”含有投資收益,而分母“凈經營資產”卻不含這部分金融資產,這樣分子分母就不匹配了。

③忽視了對現金流量的分析。上述分析體系仍然是以利潤為核心的分析指標,沒有現金流量的分析指標。在市場經濟條件下,企業現金流量在很大程度上決定著企業的償債能力和盈利能力,如果企業的現金流量不足,現金周轉不暢,現金調配不靈,將會影響企業的生存和發展。

④不能反映上市公司重要財務指標間的相互關系。上市公司公開披露的財務信息很多,財務報表分析者要想通過眾多的信息正確地把握企業的財務現狀和未來,沒有其他任何工具比正確使用財務比率更重要。對于上市公司來說,重要的財務指標還有:每股經營現金凈流量,每股收益和每股凈資產。改進的杜邦財務分析體系并沒有反映上述重要的財務指標,不能反映現在公司股東權益的股份化,不利于對上市公司進行分析。

⑤忽視了企業可持續發展能力的分析。經濟發展的可持續增長,是當今世界上的熱點問題之一。無論是世界經濟走勢還是每個企業的發展狀況,都離不開對企業可持續發展能力的綜合說明和判斷。同時,對于財務分析者來說也越來越趨于了解企業持續的發展能力。

第二,以每股收益為出發點的杜邦分析體系。該體系的作者趙敏在《從每股收益出發的杜邦分析方法及應用》中,從每股收益出發,將每股收益分解為每股凈資產與凈資產收益率,將每股凈資產又分解為權益負債比、負債總額與現金比與每股凈經營現金流量,但沒有考慮可持續增長率指標,也沒有區分總資產利潤率和凈經營資產利潤率,有息負債與無息負債。

第三,以每股經營現金凈流量為出發點的杜邦分析體系。該體系的作者李建平在《基于上市公司杜邦財務分析體系的研究》中,從每股經營現金凈流量出發,將每股經營現金凈流量分解為現金指數和每股收益,將每股收益分解為凈資產收益率和每股凈資產。此體系雖然然考慮了可持續增長率,但還是沒有區分總資產利潤率和凈經營資產利潤率,有息負債與無息負債,也沒有考慮股本的變化對每股凈資產的影響。

第四,修正杜邦分析體系的構思

筆者以每股經營凈現金流量為出發點對杜邦分析體系進一步改進。因為每股經營現金凈流量,一方面反映了當今“現金為王”的理念,同時它還反映了來自于主營業務的現金對每股資本的支持程度,也反映了公司最大的分紅派現能力,應是投資者和經營者最為關注的指標,所以,筆者將杜邦分析體系改進為如下形式:如圖

其中,經營資產是包含了貨幣資金和金融資產在內的資產,凈資產收益率等于權益凈利率。

主要指標釋義如下:

現金指數=經營現金凈流量÷凈利潤

每股收益=凈資產收益率×每股凈資產

權益凈利率 =經營資產利潤率+(凈經營資產利潤率-凈利息率)×凈財務杠桿

杠桿貢獻率=(凈經營資產利潤率-凈利息率)×凈財務杠桿

可持續增長率=股東權益增長率=股東權益本期增加÷期初股東權益

其中,對每股凈資產指標分解推導如下:

改進體系的重要意義在于:以每股經營現金流量為出發點,反映了當今“現金為王”的理念,同時將上市公司比較重要的財務指標基本上都考慮進去,使得用該體系對上市公司分析會更全面、更有效。

參考文獻:

[1]中國注冊會計師協會.財務成本管理[M].北京:經濟科學出版社,2008

篇9

[關鍵詞] 資本結構 MM理論 權衡理論 信息不對稱理論

西方資本結構理論是企業財務學中的重要理論,它是基于企業價值最大化或股東權益最大化財務目標,研究資本結構的變動對企業價值影響,試圖揭示資本結構變動規律。從20世紀50年代以來,資本結構理論不斷發展豐富,對企業的融資行為產生重大影響。

一、早期資本結構理論

早期資本結構理論是由美國經濟學家杜蘭特為典型代表的傳統資本結構理論學派所提出的。 1952年，杜蘭特系統地總結了早期資本結構理論，并將其分為：凈利理論、營業凈利理論和傳統折衷理論三種。

1.凈利理論。該理論認為，因為債務資金成本低于權益資金成本，利用債務可降低企業綜合資本成本，所以負債比重越高企業綜合資金成本就越低,從而企業價值就越大，當企業100％負債時、綜合資本成本最低，此時企業價值最大。

2.營業凈利理論。該理論認為，如果增加資本成本較低的債務資本，權益資本風險就會增加, 股東則會要求更高的報酬率, 故權益資本成本率的上升正好會抵消財務杠桿作用帶來的好處, 使得綜合資金成本率保持不變，這樣資本結構的變化對企業價值沒有影響，企業融資也就無所謂最佳資本結構了。

3.傳統折衷理論。該理論是凈利理論與營業凈利理論的折衷，認為企業在一定限度內，負債增加、企業綜合資本成本下降、企業價值上升；但如果超過這一定限度, 風險就會明顯增大，如負債繼續增加，權益資本成本就會上升, 從而使企業綜合平均資本成本增加， 企業價值下降。所以綜合資本成本從下降到上升的轉折點是企業價值最大點亦即是企業資本結構最佳點。

由于早期資本結構理論缺乏科學嚴謹的理論基礎與統計分析，且缺乏實證支持與實踐意義，未能進一步研究發展。然而，畢竟早期資本結構理論將研究核心焦聚在企業資本結構安排與企業價值上，應視其為資本結構理論研究的開端。

二、現代資本結構理論

1958年，美國經濟學家弗蘭克?莫迪格萊尼和金融學家默頓?米勒提出MM 定理，并在隨后的十多年里不斷修正，為現代融資結構理論研究開創先河。

1.MM理論

(1)MM理論1――資本結構無關論，是無公司所得稅和個人所得稅的MM理論。假設在不考慮稅收的情況下, 企業的總價值不受資本結構的影響，認為企業無論以負債籌資還是權益資本籌資，都只是改變企業總價值在股權與債權人之間的分割比率、而不會影響企業的市場總價值，風險相同而資本結構不同的企業, 其總價值是相等的。該理論的基本命題也說明企業變動資本結構試圖影響企業價值是沒有意義的。MM理論1的研究假設前提遠離現實，但它成功地運用數學模型，特別是將資本結構研究抽象到企業經營者、所有者和債務人之間的矛盾與利益的協調，突出企業以股東財富最大化為目標進行資本結構決策，以尋求三方面利益人的利益均衡, 故對現代資本結構理論研究起到奠基作用。

(2)MM 理論2――資本結構有關論，是考慮公司所得稅的MM 理論，它是在對MM理論1加以修正。1963年,莫迪格萊尼和米勒將公司所得稅引入到無公司稅模型中，推導出的結論卻是：當考慮公司稅帶來的影響時,企業可利用財務杠桿增加企業價值，因負債利息避稅利益，企業價值會隨著資產負債率的增加而增加,當100%負債時企業價值最大，則理論上企業最佳資本結構為100％負債，研究結論與MM1相反。

(3)MM理論3――米勒模型，是同時考慮公司所得稅和個人所得稅時的MM理論。1976年, 米勒提出了考慮個人所得稅的米勒模型。該模型認為:當企業所得稅提高,資金會從股票轉移到債券以獲得節稅效益,此時企業的負債率提高；如果個人所得稅提高, 并且股利收入的稅率低于債券利息收入的稅率時，資金會從債券轉移到股票,此時企業的負債率降低。米勒模型是MM 理論的又一次擴展，它的研究前提沒有改變，雖然數理邏輯嚴密，但仍難以得到實踐的驗證。

2.權衡理論

鑒于MM理論只是單方面考慮了負債給公司帶來的減稅利益, 而沒有考慮負債可能給企業帶來的成本或損失，難以解釋現實的資本結構現象，故金融學家們在MM理論基礎上，進一步放寬完全信息以外的各種假定，拓展研究。大約在20世紀70年代中期逐步形成權衡理論。該理論同時考慮了負債的減稅利益和預期的成本或損失（財務拮據成本、成本等），并對利益與成本進行適當權衡以確定企業價值，所以，較MM 理論，權衡理論更為貼近現實， 往往被稱為最優資本結構理論。

3.基于成本的資本結構理論

1976年簡森（Jensen）和麥克林（Mecking）將成本理論引入到財務學分析，探詢公司資本結構與成本之間的關系，研究股東與經理之間，以及股東與債權人之間的成本等問題。

(1)股東與經理之間的成本。外部股權融資是現代大型企業的典型特征，企業中的經理人通常只持有一部分或小部分企業股份，他們只能享受改善企業經營管理所產生的部分利益，而要承擔相應的全部成本。于是經理會平衡個人管理投入的邊際成本和邊際收入，用作管理層的最優決策。這樣，相對沒有外部股權融資的企業，有外部股權融資的企業則會降低經理的管理投入，從而降低企業價值，這就給外部股權融資企業帶來成本，它體現為管理懈怠、利益侵占等。

(2)股東與債權人之間的成本。股權是公司給予股東隨時可以買賣的權力，股東承擔有限責任，企業股權可看成是企業資產為標的的資產的看漲期權，一旦企業存在違約風險，債權人和股東之間就會出現利益沖突，如資產問題或風險轉移問題、投資不足問題等，它們可能導致企業因債務融資而做出次優投資決策，形成企業債務成本。

4.信息不對稱理論

在實踐中，企業經營者通常比投資者更為全面、更為具體地了解企業，他們雙方處于不對稱的信息環境中。20世紀70年代末開始，不對稱信息理論應用到企業融資決策，建立了信息傳遞理論、優序融資理論。

(1)信號傳遞理論。1977年,羅斯將非對稱信息引入現代資本結構理論, 通過建立負債權益比這一信號模型來分析企業資本結構問題，并創造性地將經理人激勵機制引入信號傳遞模型，提出了資本結構信號傳遞理論。該理論模型認為，在不對稱信息條件下，企業經理人為了使自身收益最大化，在選擇融資方案時權衡價值與激勵報酬，運用企業負債率向市場傳遞企業利潤分布信號。由于破產概率與企業質量呈負相關、與企業負債率呈正相關、而低質量的企業通常不敢用過度負債方式模仿高質量企業，投資者會將較高的負債率視作企業高質量的表現，根據資本結構的變化評價企業并決定是否投資。故信號傳遞理論明確了企業市場價值與資本結構相關，但未提出防止經營者向外輸送錯誤信號的內在約束機制。

(2)優序融資理論。1984年,梅耶斯(Myers)和邁基里夫（Majluf）創立了優序融資理論，它是基于非對稱信息條，以及交易成本的存在，企業外部融資要多支付各種成本，使得投資者從企業資本結構的選擇來判斷企業市場價值。由于經營者在股東權益被低估時不愿意發行股票,在股票價格被高估時才發行股票, 股票融資會被投資者視為企業經營不良的信號，這樣投資者不愿購買該企業的股票，從而導致企業市場價值被低估。為了避免股票定價過高的損失，企業融資存在順序偏好，首先是內部融資，其次是低風險的債務融資，最后是股權融資。

三、西方資本結構理論評價與借鑒

西方資本結構主流理論以早期資本結構理論為基本雛型，以企業價值與資本結構之間關系為核心，不斷延伸拓展研究。從MM理論、到權衡理論、理論、信息不對稱理論等的各種現代資本結構理論，假設前提逐漸放寬，各種理論研究側重點不盡相同，但理論研究趨勢在不斷貼近實際。

其次，西方資本結構理論研究雖對企業融資決策有指導意義，但目前還沒有哪一種理論能全面確切的解釋融資實踐，客觀上看理論研究本身存在著若干方面的不足：資本結構理論研究只涉及企業長期資金，忽略了短期負債；假設前提與現實不符，抽象的研究模型與現實經濟生活存在距離，難以詮釋諸多因素對行為金融的影響；大多研究是以靜態或比較靜態、局部均衡角度來展開分析，一般認為企業資本總量不變、已實現的較優化的資本結構也就會保持不變，沒有考慮外界經濟環境與企業自身生產經營條件變換可能對資本結構的影響。

其三，資本結構理論研究多是以西方企業、特別是以美國為代表的發達國家企業為背景的，所以理論的適用性還需視國別、行業、企業特征等諸多具體情況來甄別。

參考文獻:

[1]沈藝峰:資本結構理論史[M].北京: 經濟科學出版社，1999

[2]易憲容 黃少軍:現代金融理論前沿[M].北京:中國金融出版社，2005

篇10

關鍵詞： 杠桿貢獻率；經營貢獻；財務貢獻；平衡風險和收益

一、杠桿貢獻率導入

杠桿貢獻率=權益凈利率-凈經營資產利潤率=（凈經營資產利潤率-凈利息率）*凈財務杠桿

其中：凈經營資產凈利率=稅后經營利潤/凈經營資產，稅后利息率=稅后利息費用/凈負債，凈財務杠桿=凈負債/股東權益，凈負債=凈經營資產-股東權益 （凈經營資產=凈負債+股東權益），稅后經營利潤=凈利潤+稅后利息費用，權益凈利率=凈利潤/股東權益。

杠桿貢獻率是衡量凈負債對股東權益的貢獻比率，三大影響因素是凈經營資產利潤率、凈利息率、凈財務杠桿，三者之間是相互關聯的，提高凈財務杠桿會增加企業風險，推動利息率上升，降低了凈經營資產利潤率從而縮小了杠桿貢獻率。

目前，杠桿貢獻率尚未得到普遍適用，沒有可參照標準，各行各業也會千差萬別。從股東角度來看，依靠財務杠桿提高貢獻率是有限度的，凈經營資產利潤率就是可以承擔的借款利息上限。因此，提高杠桿貢獻率的根本途徑就是提高凈經營資產利潤率。

二、數據口徑調整

除權益凈利率外，其他數據均需要在轉化處理。首先，在標準資產負債表基礎上，區別經營性或投資性資產，經營性或融資性負債；其次，轉化為管理用資產負債表；再次，取得上述公式中的基礎數據，分別計算凈經營資產利潤率、凈利息率、凈財務杠桿，最后，計算出杠桿貢獻率，衡量其杠桿風險與杠桿收益。（見圖1）

區分經營資產與金融資產的標準：看資產是否滿足生產經營所需，閑置資產均列入金融資產，包括其他貨幣資金、應收票據（有息）、交易性金融資產、可供出售與持有至期投資等；區分經營負債與金融負債標準：金融負債是在債務市場上籌集的需要支付利息的負債，包括短期借款、應付票據、長期借款、應付債券、優先股利、融資租賃款等。其他所有負債，均屬于經營負債。

以恒瑞股份（股票代碼：600276）為例，數據來源于2010C2015年年報，同時參考了歷年報表附注和披露信息等。按上述科目調整口徑，把標準資產負債表調整為管理資產負債表（貨幣資金按50%計入金融性資產計算），調整后數據口徑如表1：

三、杠桿貢獻率校驗與分析

杠桿貢獻率鮮有運用，且有些科目難以準確劃分金融性質還是經營性質。

（一）利用兩個不同公式的計算結果來衡量口徑劃分是否準確、可行

杠桿貢獻率1=權益凈利率-凈經營資產利潤率

杠桿貢獻率2=（凈經營資產利潤率-凈利息率）*凈財務杠桿

2010-2014年度恒瑞股份的杠桿貢獻率1、杠桿貢獻率2計算如表2：

2010-2014年度，杠桿貢獻率1與2的差異均在-0.01%-0.02%之間，可忽略不計。結論：上述數據口徑調整是準確的，經得起考驗的。

（二）恒瑞股份杠桿貢獻分析

2010C2014年度，恒瑞股份權益凈利率：10.0%、9.7%、8.8%、9.5%、9.2%。

2010C2014年度，恒瑞股份杠桿貢獻率：1.2%、1.3%、1.2%、1.3%、0.9%。

結論1：5年來凈負債對股東權益的貢獻占比在10%-15%之間，恒瑞股份的財務杠桿作用沒有被充分發揮利用，財務狀況是非常安全的。

結論2：5年來凈利息率分別是：4.2%、4.3%、3.8%、3.6%、4.3%，同期凈經營資產利潤率分別是9.0%、8.3%、7.6%、8.2%、8.3%，是凈利息率的二倍，即說明在保持目前營利能力與融資規模時，融資成本（即利率）還可以在再放大一倍；或者，在保持目前營利能力與融資成本時，融資規模還可再放大一倍。恒瑞股份的融資空間大，可選擇余地大。

四、杠桿貢獻率的現實意義

從傳統企業來看，單純的用權益凈利率反映企業經營者的運營能力，往往會導致經營者為追求企業的高利潤，資本市場的高評價，而做出錯誤的投資決策，使企業在權益凈利率增長而股東實際利益卻受到損害。當企業的經營財務狀況處于低谷時，經營者往往會選擇一個只要能夠提高權益凈利率，即使它會給企業帶來虧損的項目，借此來達到提高企業業績的目的，然而這種錯誤的決策卻僅能給企業帶來表面“盈利”而實際“虧損”的不利局面。

從互聯網+時代來看，新興行業、跨界經營層出不窮。企業不再單純以追求短期利潤為目標，更多是關注在行業內的市場占有率、影響力；行業環境與宏觀環境也是千變萬化，導致管理者、投資者更需要動態、清晰的平衡企業財務風險、經營機會。這就需要財務部門提供新模式下的分析支持，以滿足創新突破、管理模式變革的需求。

財務人員可以借助建立杠桿貢獻率評估模型，完善對財務風險的預測、預警、控制、防范，使財務決策更加科學化，實現財務與業務高效融合以體現財務價值。

首先，借助金融工具理論把標準財務報表轉化為管理財務報表，剝離了非經營因素對財務分析的影響，分析的基礎更扎實、精準。其次，通過建立杠桿貢獻評估模型，實現了融資成本、融資規模的量化分析。再次，從企業角度，讓決策者能夠跨越財務與業務之間的邊界，實現實時決策，更好的平衡經營機會、財務風險。