導語：如何才能寫好一篇醫療行業估值方法，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

景林資產管理有限公司成立于2004年，由具有豐富的中國工作經驗的專業投資人士組成，目前管理多支離岸基金和人民幣基金，管理資產總額超過10億美元。景林資產管理公司的直接投資主要針對中國的非上市企業進行股權投資，另外還針對已上市企業進行戰略性投資。其主要投資形式如下：以股權形式(優先股、可轉換債券、普通股)投資；對單個企業的投資額一般在500～2000萬美元之間；以參股而非控股形式投資；需要董事會席位，參與企業的重大決策；投資周期通常為3～5年等。

張偉龍在當日的演講中表示，該公司篩選目標企業的標準包括成功的商業模型、優秀的管理團隊、卓越的盈利能力(當年凈利潤在2000萬人民幣以上)、高成長性(每年盈利增長在20％以上)等。在隨后的演講中，張偉龍副總裁還詳細解說了景林公司關注的投資主題、該公司對企業估值的原則和各種方法。

值得關注的投資主題

景林資產管理有限公司認為，當前市場下值得關注的投資主題主要有三大類：在中國城市化和消費升級進程中發掘高成長的企業、長期受益于“世界工廠”概念的企業、有品牌優勢或有長期進入壁壘的企業。具體而言，包括以下幾個行業或企業：醫療健康、汽車業、新能源、服務業、環保、零售業、建筑和房地產業、基礎原材料行業、女性用品業、制造業、港口碼頭、交通運輸業、電力能源行業、有品牌優勢的消費品企業、有先進的自有專利技術的企業、壟斷行業和進入壁壘較高的行業等。

融資企業的估值原則

盡管各企業情況不盡相同，復雜程度不一，但各種估值方法都是基于合作雙方對企業現有資產獲利能力的認同，也就是說，投資公司更關注的不僅僅是企業現有的資產狀況，更多的是基于現有資產的未來利潤。因此企業整體價值的評估不應是某幾項資產簡單的相加，而是一種對企業資產綜合體的整體性、動態的價值評估。

張偉龍副總裁在演講中指出，企業所處的階段對于企業的估值有重要的影響，如對于種子期、早期、擴張期、成熟期的企業，使用的估值方法、參數都會有所不同；另外，企業所處的行業也會影響到對企業的估值，例如互聯網行業、制造業、服務業、地產業的估值方法會有較大的差別。

企業估值的常見方法

在演講的最后，張偉龍副總裁結合維達紙業(已于香港上市)、福建星辰通訊(已于香港上市)、廈門東南融通科技有限公司(已于紐交所上市)等景林公司參與投資的案例，談了目前常見的三種估值方法――上市公司比較法、凈現金流折現法、初創企業的模糊估值法。

方法一：上市公司比較法

上市公司比較法的理論基礎是類似的資產應該有類似的價值，運用該方法對目標企業估值的具體步驟如下：檢查、調整目標企業近期的利潤業績；選擇標準市盈率；選擇市盈率時應綜合考慮上市公司所處的行業、主業范圍、所在資本市場等，確保在風險和成長性上的可比性；對目標企業的市盈率進行調整；根據公司市盈率和預計利潤額計算公司價值。如圖所示，在這一方法中企業的市盈率是一個關鍵指標。企業的市盈率與成長率成正比，與風險成反比。

上市公司比較法市盈率倍數法的適用環境是有一個較為完善發達的證券交易市場，要有“可比”的上市公司，且市場在平均水平上對這些資產定價是正確的。我國的證券市場發育尚不完善，市場價格對公司價值反映作用較弱，采用市盈率倍數法的外部環境條件并不是很成熟。與上市公司相比，未上市公司有如下特點：1、流動性不佳，一旦經營出現問題，投資者很難迅速的轉讓股份；2、規模較小，風險更大；3、信息批露不規范。

鑒于以上特點，私募投資者往往要求目標公司的市盈率相對上市公司有50％～70％的折扣。如果企業處于較早期階段的話，則需要更大的折扣。另外，在確定投資后，投資公司還要和目標企業簽訂對賭條款一在有些情況下投資方會為目標企業設立近期財務目標，并將目標的達成作為估值成立的條件；如目標沒有達成則要根據差距的大小相應調低企業估值。這種方式可以激勵企業提升業績，但容易形成短期效應。

方法二：凈現金流折現法(DGF)

凈現值法是著眼于企業未來的經營業績，通過估算企業未來的預期收益并以適當的折現率折算成現值，借以確立企業價值的方法。該法適用于房地產、電廠、醫院等行業。這些行業有穩定的現金流，風險較低，增長平穩。凈現值法需要確定未來凈現金流CFt、折現率r、凈利潤增長率g、存續期n等關鍵指標，另外通貨膨脹率、未來幾年行業增長情況、利率的變化等等都是一些不確定的因素。這不僅要求評估的實施者具有豐富的經驗，更需要有審慎的態度。該法計算公式具體如上圖。

篇2

11月5日，國務院總理主持召開國務院常務會議，提出了當前進一步擴大內需、促進經濟增長的十項措施，其中第四條就要求“加強基層醫療衛生服務體系建設”。

天相投顧分析師認為在國務院十條擴大內需措施出臺后，投入的資金肯定會更多。農村基礎衛生醫療體系的建設，最直接有效的方法就是加大和改善基礎醫療設施，增加醫療設備和基層醫務人員，因此必將刺激對中低端醫療器械需求。在國內中低端醫療設備市場，國產設備具有比較明顯的性價比優勢。尤其是具有產品和技術優勢的相關的上市公司：萬東醫療（600055），新華醫療（600587），魚躍醫療（002223），科華生物（002022）等或將受益于中低端醫療器械市場的擴容。

后續將會有一些列醫改的相關的措施出臺，醫改將會對產業的格局產生影響，或將使行業步入新的發展期，產品線豐富，并具有品牌效應的大型普藥企業和部分中藥企業將從中受益，另外擁有較強研發和創新能力，內生性增長明確的公司也將迎來新的發展機遇。

總的來看，在宏觀經濟運行充滿不確定性的大背景下，相對其它行業，天相投顧分析師認為醫藥行業的增長還是比較確定的。此次國務院出臺 “加強基層醫療衛生服務體系建設”的政策一方面將有助于醫療器械等相關行業從中受益，另一方面也將推動和加快我國醫療體制改革的進程。維持對醫藥行業的“增持”評級。

安信證券分析師則認為整體A股估值已非常接近底部；目前醫藥股相對估值處于合理水平；行業及上市公司業績大幅提升；ROE未來增長確定；醫改的行業政策性利好驅動下，應積極給予醫藥股相對于滬深300進一步的估值溢價。目前正是投資醫藥股的較佳時機，建議投資者注意投資風格轉換，重點配置非周期性的兩類公司：第一、核心競爭力突出，高增長較明確（09年業績增速35%以上）的公司；第二、主業穩健，估值優勢明顯的公司。

華北制藥（600812）

醫改受惠 普藥先鋒

公司是我國最大的抗生素類醫藥產品生產基地之一，青霉素、鏈霉素類及維生素B12產銷量在亞洲及全球中的產業壟斷地位突出。

新醫療體制改革將對大型醫藥企業構成重大利好。10月14日，國家發改委正式公布新醫改方案并公開征集意見。新方案的公布和正式向社會公開征求意見，意味著10年來的醫改進程邁入一個新的階段，普藥企業將迎來機遇。按照國家藥監局的規劃，定點生產的廉價基本藥品，簡化包裝降低成本，由國家按照低于目前同品種、規格藥品市場定價10％～15％左右的比例，統一定價，不再參與各城市的藥品集中招標采購，直接入圍候選品種，醫療機構可優先采購和使用，并享受各地政府制定物流企業的統一藥品配送。

從全球來看，維生素C的需求目前接近11萬噸，但全球產能卻達到13萬噸，主要由六大企業掌控：石家莊制藥、華北制藥集團、東北制藥、江山制藥，以及荷蘭帝斯曼和德國巴斯夫。其中我國的四家企業產能超過9萬噸。市場總體上處于供大于求的狀態。但是2007年下半年以來，因為限產、停產等眾多因素共同作用，造成維生素C國內外價格一路飆升。

公司的“重組人血白蛋白”技術處于世界領先水平，公司與新藥公司簽署了《培養基級白蛋白技術獨占實施許可合同》，獨占使用華北制藥集團新藥研究開發有限責任公司培養基級白蛋白技術，并支付相應費用（技術許可使用費16340萬元，并提取產品年度毛利潤的15%）。從國際上來看，掌握該技術的廠商只有兩個，日本綠十字（現被三菱收購）和英國Delta公司（現被諾和諾德收購）。

今日投資《在線分析師》顯示，公司2008至2010年綜合每股盈利預測分別為0.24、0.28和0.25元，對應動態市盈率為25、21和24倍。當前共有4位分析師跟蹤，3人建議買入，1人建議觀望，綜合評級系數2.25。

風險因素：國家環保政策執行力度的變化，導致維生素、抗生素等產品價格發生大幅變化，導致業績并未達到預期；原材料、能源價格和環保成本上漲影響還不能完全確定。

華海藥業（600521）

收入增長維持平穩

收入增長壓力將逐漸體現。三季度實現的主營收入為1.85億元，同比增長10.12%，慢于此前我們的預期。雖然增

速較上半年有所放緩，但是銷售收入增長維持穩步增加的態勢。受到整體世界經濟形式惡化的影響，作為主營產品面對歐美發達國家的原料藥企業不可避免的受到一定的影響。原料藥雖然受到的沖擊遠小于其他出口商品，但是在金融風暴逐漸影響實體經濟的過程中，仍然會受到沖擊，其影響將在四季度到明年上半年逐漸顯現。公司現有的主營產品定價能力不強，而且尚未和國際藥企達成聯盟，這樣受到市場采購起伏的影響較大。

成本上升壓力得到緩解。正如我們說預計的受到原材料價格大幅上漲帶來的成本快速上升的階段已經過去。三季度整體毛利率為34.48％，同比下降0.78個百分點；較中報大幅下降4個百分點有了明顯改善。我們預計隨著原材料價格的進一步下跌，高毛利的沙坦銷售規模擴大，成本上升的壓力將不斷緩解。

費用上升吞噬利潤。利潤增長慢于收入增長的原因除了毛利率降低以外，三季度的費用上升也吞噬了部分利潤。受到研發費用投入增加和管理人員薪酬上漲的影響，1～9月的管理費用同比增加了30.19％。管理費用、銷售費用、財務費用同比多支出達3700余萬元，也大大影響了公司盈利的能力。

篇3

樂普醫療社保申購資金占其網下申購資金總額的1124％，創10家創業板公司中最高。獲配樂普股份的73個配售對象中，社保基金賬戶共占20席，總股數達92.15萬股，社保基金已成為公司第一大流通股東。除社保外，保險、QHI等也有不少樂普醫療的擁躉，這些長期價值投資型機構的入駐，將為樂普二級市場股價穩定奠定基礎。

除獲配的社保基金外，樂普醫療上市前便有410萬國有股劃轉社保基金，發行后社保基金共控股502萬股。作為目前創業板企業中唯一一家國有控股公司，樂普醫療的實際控制人為大型央企及重要的國防工業企業中船重工集團，中船重工將其10％的國有控股劃轉給社保基金后，所持股權仍占全部股數的47.4％。

有市場人士認為，由大型國防央企中船重工控股能進一步促使樂普醫療規范、穩定經營，但也可能帶來潛在國企文化問題。樂普需要充分借助中船重工材料研究的科研能力、科技產業化水平和人才資源等優勢去和活躍的民營企業及外資企業競爭。

樂普醫療概況

樂普醫療成立十年來，依靠自主創新，實現了飛躍式發展，是國內介入醫療器械領域成長最快的企業，市場占有率位居全行業第二位。

樂普醫療產品以藥物洗脫支架系統為主，2009年中期，該系列產品占公司主營收入的80％左右。血管內藥物(雷帕霉素)洗脫支架系統是公司的核心產品。2005年上市，2006年便實現銷售1.75億。

心血管疾病是全球人類的主要死因之一，冠心病是心血管疾病中較為常見的一種疾病，其治療方法有藥物治療、外科搭橋術和介入治療三種，介入治療有不用開胸的優點，因此發展很快。

2000―2009年我國PCI手術病例的復合增長率為40％。隨著手術病例的增多，我國支架系統的使用量也逐年上升，2002～2008年的復合增長率也為40％，而藥物洗脫支架由于血管再狹窄率較裸支架低而得到廣泛應用。

該公司的核心產品銷售7.15萬套，占全國用量的24％。預計未來3年我國支架系統的使用量復合增長率在30％左右。該公司作為國內市場份額第二的主要生產企業，支架系統的銷售至少可以維持正常的行業增速。

此次募集項目共計劃募集資金5.16億，其中35％用于心血管藥物支架及輸送系統生產線技術改造建設項目，項目完成后公司將新增藥物支架生產線3條、輸送系統生產線4條，支架系統的產能由7萬套／年提高至17萬套／年，極大緩解了目前的產能瓶頸，為支架系統的銷售高速增長提供了保障。

盈利預期和估值

中信建投預計該公司2009～2011年的銷售收入分別為5.7億元、7.5億元和9.9億元，歸屬于母公司所有者的凈利潤為2.9億元、4億元和5.6億元，對應4.06億元的總股本，2009～2011年公司的EPS(每股盈利)為0.72元、0.98元和1.38元，3年凈利潤的復合增長率為39％，是上市公司中難得的高成長高端醫療器械公司。

興業證券表示，介入性醫療器械屬于朝陽產業，增長很快，國內心血管病人群體數量龐大，隨著收入水平提高，采用介入性治療的患者大幅增長。此外新一代冠脈支架產品推出后，將提高該公司市場份額。

該公司2009～2011年的EPS(每股盈利)攤薄后預期為0.68元、0.90元、1.16元。由于2012年起該公司不再享受外資企業“三免兩減半”的稅收優惠，故業績增速放緩。

由于該行業增長迅速，公司又具有技術優勢，給予2010年30～35倍動態PE(動態市盈率)，合理價格應為27～31.5元。以發行價29元看，該公司2009年市盈率在43倍，2010年市盈率在32倍，價格合理。

申銀萬國預計申購價格為21.3～25.4元，預計該公司2009～2011年全面攤薄后EPS(每股盈利)為0.72元、0.93元和1.21元，同比增長45％、30％和31％。參考同類醫療器械公司2009年42.4～50.6倍動態市盈率，樂普醫療上市后的合理價格為30.4～36.3元，新股申購給予30％折扣，合理申購價格21.3～25.4元。

篇4

三基金勁迎開門紅

2014開年伊始，劉明月管理的三只基金以強勁的業績齊迎開門紅，業績增長率全部進入同類前十。特別是廣發聚優年內錄得16.45%的收益率，在35只股票上限95%的靈活配置型基金中位列第1。

好開局的背后，是劉明月面對市場急劇變化，主動積極調整投資思路。

“喝酒”為例，白酒股曾經為廣發聚瑞帶來了豐厚的收益，塑化劑事件后，劉明月認為白酒的估值水平還在，但隨即而來的反腐成為壓倒白酒股的最后一根稻草。劉明月一度發現按照曾經的思路方法找不到好的標的。“后來通過不斷學習，，調整心態，重新選行業和公司，找到了新的投資方向。”

從2013年的表現來看，劉明月的糾錯意識和靈活變化直接在基金業績上得到反映。銀河證券數據顯示，廣發聚瑞當年回報為30.01%，當年2月新成立的廣發新經濟收益率達32%，為投資者帶來了豐厚的回報。

看好新經濟類行業

落實到選行業方面，劉明月表示，在全球經濟增速和國內經濟增速有限的前提下，鋼鐵地產和大宗商品的投資時代已經變成過去式。相比之下，調結構將促使一批新行業崛起。“經濟結構調整受益的行業，具體來說包括TMT、醫藥、消費等，是我中長期比較看好的。”劉明月稱。

在劉明月看來，環保、農村農業等行業都有著不錯的投資機會；消費行業才剛剛起來；在醫療改革的推動下，大健康產業既是消費、又是長期、且目前的投資起點非常低，提供了非常好的投資環境；勞動力成本越來越高和勞動紅利越來越小將推動機器人、機械化、信息化相關產業的快速發展。

此外，“跟著產業轉移去選擇行業也非常有意思。”劉明月表示，軍工技術、芯片軟件之類的產業正加大力度向國內轉移，而信息安全的相關事件推動著國家對安全信息化軟件投入加大，也都將成為投資的新熱點。

注重長期投資

劉明月認為，2014年主題板塊下個股表現的分化，如去年大熱的游戲行業，有些是真正賺錢的公司，有些可能就是概念，一兩款游戲不好時，股價就會大幅度下跌。

篇5

賺了指數不賺錢，投資者經常如此感慨。如果我們要說，在未來一段時間內，不賺指數但賺錢將成為主流，你會信嗎?大盤在8月份的這波調整，把普通投資者剛剛燃起的投資熱情給熄滅了。

但其實潮水退去，正是在沙灘上拾撿貝殼的好時機。如果一味的盯著指數的漲跌，反倒貽誤了良機。

不要被錢迷住了眼睛

股指近半年以來的瘋狂上漲直到8月份出現的調整，背后的推手似乎只有一個字――錢。上半年天量的信貸資金止住了經濟的下滑，然后又產生了通脹預期，將股指越推越高，當7月份貸款環比增幅狂跌77％的數據出臺后，指數開始了暴跌。

指數漲跌取決于錢多錢少，這種現象當然不是A股獨有，但是在A股市場上表現得更為明顯。那么未來資金面的情況會是什么樣呢?從貸款增速來看，前七個月已經新增了7.4萬億貸款，預計全年新增貸款10萬億，后5個月的新增貸款速度肯定會降低。但決定市場流動性水平的不是一個月的貸款規模，而是市場的貨幣存量。在寬松貨幣政策基調不便的情況下，7月份的新增貸款數可能已經見底。所以現在股市依然是“不差錢”，但增量效應會減弱。

總之，在未來一段時間里，“錢”的故事已經沒什么講頭了。既不太可能出現流動性激增，也不會驟然縮緊，只會動態“微調”。如果認同“錢”是主導股指漲跌的第一推手這套邏輯的話，這就意味著股指近期不會出現單邊快速上漲和暴跌的行情。這樣，繼續把眼睛死盯在指數漲跌上可能只會徒增煩惱，而得不到什么真正的回報，因為大盤已經失去了激情，不會讓投資者買什么都賺的。

在流動性主導的行情下，投資者都被貨幣政策、信貸數量所吸引，而忽視了上市公司業績的變化。8月份股指的劇烈調整是因為在激增的流動性推動下股指短期上漲太快，遠超過基本面改善的速度，一旦政策信號變化，就出現恐慌性殺跌。但不要忘記，中國經濟還在復蘇的道路上。當泡沫被擠掉一部分后，反倒迎來了一些個股和板塊的建倉良機。這時過度的關注指數反倒會讓人畏首畏腳，患得患失。

除了金融股，還有很多洼地

回首金融危機爆發以來的A股走勢，具有明顯的沽值修復特征。先是受益于四萬億投資計劃的鐵路、基建等行業股票，然后是伴著天量信貸的投放，讓房地產股和受益于房地產回暖的建筑材料、建筑裝飾、白色家電等行業估值回歸。接著在流動性泛濫推高通脹預期、以及經濟復蘇趨勢明朗的背景下，銀行股開始了估值修復的過程。

關注市場的投資者一定會發現這樣一個現象：從2700點到3400點這個過程中，盡管指數在飛速上漲，但大部分人并沒有賺到錢，也就是常說的賺了指數不賺錢。究其原因，是占股指權重最大的金融股和石油石化股上漲速度太快，帶動了股指的飆升，但大部分行業板塊的個股都沒怎么漲。

打開工商銀行的K線圖，可以看到當大盤指數從6月1日的2700點漲到8月3日的3400點的時候，工商銀行從4.3元漲到5.5元，2個月的時間上漲了1.2元，而當大盤指數從2月2日2000點漲到6月1日的2700點的時候，工商銀行僅從3.7元漲到4.3元。4個月的時間上漲了0.6元。中國銀行的走勢如出一轍。可見，中國股市的指數失真現象嚴重。眼睛只盯著指粉張跌在某些時候意味著只能捕捉到金融股的變化，而自己的股票賬戶可能顯現出完全不同的結果。

當股指漲到3400點的時候，金融股(以銀行股為代表)的估值已經超過了合理估值20倍的市盈率。而市場也呈現出明顯的泡沫化傾向，比如股票型基金的倉位部在90％以上，90％以上的投資者都在賺錢，再加上7月份信貸數據的給了當頭一棒，指數出現大幅的調整就再正常不過了。在這輪調整中，銀行股也屬于暴跌的重災區，帶動股指急速下挫。而一些消費行業股票，如百貨、醫藥、乳業等，個股跌幅一般沒超過10％。如果因指數的殺跌而匆忙的割肉，就會錯失反彈的良機，特別是那些非金融板塊。

市場接下來會怎么走?如果從估值來看，25倍的市盈率相比于國際市場來說當然算高，但與歷史數據比較，泡沫水平并不嚴重。目前上海A股的估值比起香港H股高出25％左右，而近3年的平均溢價水平約為33％。金融股估值在經歷過8月份調整后大幅下降，同時，從已經中報的銀行股(如工商銀行、交通銀行)業績來看，印證了銀行盈利回升的預期。隨著未來一段時期內銀行凈息差的擴大，

“存款活期化”降低負債成本，以及票據融資置換成一般性貸款提高收益，銀行的業績有望進一步提升，從而推動股指的上揚。

綜合來看，在貨幣政策從“極度寬松”到“適度微調”的轉變過程中，在金融股接近估值“天花板”但未來增長可期的背景下，股指應該還有向上的空間，但近期內不應再出現單邊快速上漲和暴跌的行情。一旦發生這兩種情況，你要考慮的當然就是在合適的時機低買高賣。

需要強調的是，在8月份大盤調整前的市場形態盡管和2007年6000點時的市場形態類似。但兩者最大的不同就在于一個是面對經濟下滑，而另一個是面對經濟復蘇。如果不去盯著股指，不被金融股漲跌左右，你會發現仍有很多的行業板塊和個股在經濟回暖的預期下顯露出投資機會。有人說，A股將轉入盈利推動型慢牛期，無論未來是何種形態，接下來的投資重點應該是從銀根寬松等外部因素主導的股價回升，回歸到企業盈利增長帶來的內因式股價上漲。當然前提是宏觀經濟不會出現再次的大幅下滑，從當前的種種跡象來看，今年年底之前應該不存在這樣的風險。

板塊輪動的機會和配置

天　寧

市場可能延續調整，也可能止步于目前。但是，市場熱點風格轉換加快，投資者賺錢效應減弱的確是不爭的事實。我們有理由相信，新股發行的累積效應、股指波動之后獲利回吐的壓力正在加劇板塊輪動的可能。近期，金融和地產這兩個前期主導大反彈的行業受到政策微調而顯得格外疲軟，市場整體又處在一個微妙的階段，謹慎一點不顯得多余。

板塊輪動將持續

一般來說，在經濟復蘇的開始階段，行業的景氣輪動非常明顯，這一點可以從上半年A股市場上的板塊輪動表現得到驗證。從這個角度來看。上半年行業輪動的配置經歷了建筑建材一有色、煤炭――銀行――地產、汽車――鋼鐵的邏輯。

但自從上證綜指站上3000點之后，市場多空分歧愈來愈大。大盤震蕩也明顯加劇。在大盤震蕩加劇情況下，投資者發現市場熱點之間切換頻繁，板塊輪動的規律更加難以把握。

在看似以無規律的市場中，輪動就是市場的邏輯。當其中某一板塊上漲周期較長，漲幅較大時，資金就會分流到估值相對較低、漲幅相對較小的板塊之中，市場熱點就會隨之切換。在股市整體估值已經回歸均值的背景下。后期的資金會更青睞漲幅相對較小的板塊。

指數比較可以作為板塊輪動的參考指標。主流板塊輪動的邏輯一般是從上下游的產業鏈

關系開始。比如，當汽車和房地產需求上升時，它們上游的鋼鐵、建材、有色等行業需求會開始回升，而電力消費中的需求因素主要來自鋼鐵、有色與建材，而煤炭的主要消費來自于電力與鋼鐵，因此，煤炭和電力會受益于下游需求的上升。而伴隨整體經濟的復蘇，消費類行業也會隨之表現出聯動。

我們認為，這樣的分析從邏輯上可行。但是，這樣的分析忽視了一個問題：輪動板塊是否具有估值優勢。從上半年A股市場的運行中，我們可以看到主題投資盛行其道，個別板塊短時期內漲幅過大，根本不具備估值的優勢。另一方面，由于國內的資本市場深受政策的影響，一些該輪動的板塊可能會由于某些不確定的風險而難以發生輪動。

有鑒于此，我們可以選擇其他的指標作為主流板塊輪動的參考。我們認為，在當前情況下，投資者可以從板塊指數與大盤指數之間走勢的比較過程中，尋找出下一階段可能會出現超額收益的板塊。我們認為，各板塊指數與大盤指數走勢之間的差異，表明投資該板塊風險正在增加或是減少。而從風險正在減小的板塊中精挑個股，獲得超額收益的概率自然會相應大增。

通過比較A股市場各板塊指數相對于滬深3D0指數的走勢，可以知道該板塊相對于大盤的最高點能到什么位置，這有助于提示投資風險；從該板塊相對大盤的最低點位置中，我們也可以找出一些當前價格偏低的板塊。而這些板塊在下一階段的輪動過程中獲得超額收益的概率會更大一些。

除了板塊相對大盤走勢的最高點與最低點之外，從短期趨勢來看，那些相對大盤的走勢已經重新出現上行，但距離相對大盤走勢的前期高點尚有一段距離的板塊可介入。這表明該板塊經過一段時間的調整后，重新出現上攻的動能。

中期來看，在有望獲取超額收益的板塊、收益率同步大市的板塊以及風險開始積聚的板塊中選擇的話，結論如下：

Conclusion 1有望獲取超額收益的板塊

交通運輸、化工、輕工制造、黑色金屬、公用事業、食品飲料、農林牧漁、信息服務；

Conclusion 2收益率同步大市的板塊

電子元器件、商業貿易、信息設備、建筑建材、醫藥生物、紡織服裝、家用電器、

有色金屬、餐飲旅游；

Conclusion 3風險開始積聚的板塊

房地產、采掘、交運設備、機械設備、金融服務、綜合。

鑒于金融、地產在A股市場中的重要地位，如果這兩個板塊出現風險，那么，市場持續大幅度上升的空間就不大，投資者不要再把目光過度的盯在指數上。

投資鐘在板塊輪動中的應用

規律表明，A股的表現基本符合美林證券提出的“投資時鐘”原理：經濟向上的復蘇或過熱階段，股票市場表現好于經濟滯脹或衰退期。

同樣是滬深300及其行業指數，在經濟周期的各階段下的表現不同：

復蘇階段　能源、金融、消費表現突出，信息技術、醫療保健、公用事業表現最差。

過熱階段　表現較好的是能源、金融。表現較差的是信息技術、公用事業、信息服務。

滯脹階段　表現較好的是信息服務、消費類、醫療，表現較差的是信息技術、能源、金融。

衰退階段　又是醫療保健、公用事業、消費類表現好，能源、金融表現差。

分析我國當前經歷的宏觀經濟環境，可以發現：

1　GDP增速下探歷史底部后開始回升；

2　PI連續5個月處于負增長狀態；

3　1年期貸款利率在底部徘徊長達7個月之久，貸款利率處于減息周期結束的階段。

總體上可以判斷當前我國處于從經濟衰退后期向經濟復蘇的過程中轉變。重點關注消費類股票，適當配置能源、金融、公用事業。

個股中挖掘價值

陳嘉林　馬　瑜

指數是每個投資者都會關注的，它直觀反映了市場的整體走向。如果將指數的漲跌看做“大勢”，個股的走向則是“支流”。上半年的行情，可以形容為“龍卷風來時，豬都在天上飛”。展望后市，大盤振蕩明顯加劇，市場熱點切換頻繁。第四季度把握行業趨勢，挖掘個股價值應是重中之重。分辨哪些股是“豬”，隨時會落地，哪些股是“雞”，還能乘風飛翔甚至一飛沖天。

買賣股票的標準不是指數

七月份權重股發力帶動大盤強勁上揚，從6月1日到7月31日45個交易日里，上證綜指從2668點漲到3412點，漲幅高達29.59％。同期天相大盤，天相中盤和天相小盤指數的漲幅分別為42.02％。27.06％和20.63％。從天相風格指數來看，上漲動力主要來自大盤股。許多僅持有幾只股票的普通投資者，在大盤迅速上漲的時候，卻面臨賺了指數不賺錢的尷尬。

“如果過于關注指數，應該去買指數基金。自己手中股票的收益率決定于企業的業績成長，與大盤指數沒有太大的關系。”北京諾亞方舟證券投資基金總經理張可興如是說。

事實上，基于A股市場估值的不斷抬高，以及政府貨幣政策微調可能影響市場流動性的預判，不少私募在七月份判斷市場出現調整是大概率事件，所以采取更加審慎的態度降低倉位。張可興的諾亞方舟更為果斷，在7月底選擇了清盤。原因是“A股已成全球最貴。即使市場再上漲，獲得的也可能只是蠅頭小利。”回頭看來，在時點選擇上頗為精準。但張可興也坦言，調整在預期之中，但在清盤時并沒想到2天后會出現“7.29”大跌。

張可興表示，價值投資一般情況下不太在乎指數的點位，進場的標準是好公司的價格已經出現低估。如果好價格不出現，就只能等待直到新的機會出現。

指數高低可以在一定程度上反映市場的總體情況，但并不是買賣個股的標準。大牛市里也有蝸牛股，大熊市里的結構性強勢行業和個股也不鮮見。股票投資的核心是如何評估企業價值和價格的關系問題，核心步驟只有兩個，那就是尋找到好企業，然后進行估值。好企業不一定是好股票，因為這里面還有一個決定要素就是價格，只有同時滿足好企業和好價格這兩個條件才是通常定義的好股票。而企業價值和個股價格高低，往往不會直觀的通過指數體現出來。

十分鐘篩選價值股

價值投資的標志性人物是“股神”巴菲特，但是對企業價值的發掘依賴于投資者的主觀判斷。巴菲特只有一個，每個信奉價值投資的人都有著個性化的標準。張可興歸納了“十分鐘選企業”標準，作為初步的企業篩選。

首要的一點是，企業過去的股東權益回報率(ROE)應當一直較高，如果能夠持續超過15％就很理想。股東權益回報率作為投資來說是非常重要的財務指標，反映了企業賺錢能力和競爭能力的核心要素。比如A企業的股東權益回報率是20 ％，B的是10％，那么同樣是100元錢的投資，A創造的利潤是20元，而B只有10元，如果這樣的情況維持10年，這兩家企業都將所賺取的利潤不分紅，全部進行再投資，那么10年后，A企業當年創造了124元的利潤，而B只有26元的利潤，差別顯而易見。但值得警

惕的是，很多企業高企的股東權益回報率是利用了不合理的財務杠桿達到的，也就是說他利用了大量的負債來實現企業的成長，如果投入并沒有達到預期效果，那么可能會造成虧損甚至倒閉的風險。

其次，企業應該最好一直有盈利。雖然投資增值中只有很少一部分來自股東分紅收益，但是，這并不能說明企業的盈利與否對我們無關緊要。一直有盈利的企業說明了兩個問題，一個是企業自身的經營很不錯，一直在為股東創造利潤；同時，也說明了企業在經歷過多個經濟周期中表現得比較穩定，所處行業相對變化不是很大。對于這樣穩定的企業，我們能夠比較容易看得清楚，能夠更好的看到它的未來。相反，如果一個企業利潤波動較大，時而盈利時而虧損，普通的投資人就很難預估它的未來業績，更不容易評估它的價值了。

第三，企業過去的經營史，至少連續5年收入和凈利潤增長率的平均值在20％以上。這些歷史數據能夠預見未來嗎?當然不一定。但這能告訴我們它過去的業績是優秀和穩定的，而且未來繼續保持增長的可能性較大。反過來看，如果某個企業過去5-10年的增長速度比較差，那么未來能夠獲得高速增長的概率一定較小，特別是在中國目前的高速發展階段。1998年－2008年以來，中國經濟增長速度保持在平均10％以上，在此期間，很多行業的增長速度都達到了10％甚至15％以上，比如金融業、消費品和零售業等。未來10年中國仍能保持較高速的增長是可以期待的。

第四，投資者一定要投資了解如何賺錢的公司。“不熟不做”的商業定律一樣適用于股票投資領域。只有清楚、深刻的理解公司的業務和經營模式，你才可能知道未來發生的任何事件會對公司業績產生的影響，你才能知曉公司的產品和服務是否有競爭優勢?如果連一家公司如何賺錢都搞不清楚，那么肯定無法預知公司的未來。

最后。持續的經營性現金流是企業財務健康的保障。我們通常所說的企業凈利潤，都是會計報表上的會計利潤，很多時候并不能真實反映企業的財務狀況。大部分發達國家的統計數據顯示，每五家破產倒閉企業，有四家是盈利的，只有一家是虧損的。可見。企業主要是因為缺乏現金而倒閉，而不是因為盈利不足而消亡。

如果你能找到完全符合這5條的企業，那么恭喜你中了大獎。不過企業和人一樣，也沒有十全十美的，這個方法不能完全適用于所有的行業和公司，比如房地產行業，很少有ROE持續超過15％的，再比如銀行業的自身特點，財務杠桿遠遠高于其他行業。盡管“十分鐘選企業標準”只能對企業進行初步篩選，作為普通的投資者如果能做到投資前考察上述幾點，一定會大大降低投資風險，即使這個簡單的十分鐘也要比普通投資者類似“扎飛鏢式”的選股策略有價值的多。

適時修正個股預期

關于價值投資的一個常見誤區，是必須要買最好的公司，熱門板塊的龍頭公司往往受到投資者的追捧。不過研究表明：一個公司的曝光率越高，價值發現越充分，其上漲潛力越低，因為其價格已經充分甚至過分體現了內在價值。

買入優秀企業可能是價值投資，買入成長中的不夠優秀的企業也可能是價值投資，買入低估的不成長企業同樣可能是價值投資。持有企業是價值投資，賣出企業也是價值投資。判斷是否買入的標準，在于當前的股價是否低于你心目中這個企業的內在價值，而內在價值的判斷正是價值投資最難也是最核心的問題。

以銀行業為例。興業銀行在8月17日收盤價格為35.7元，2009年動態PE為15.1，PB為3.1。估值的支撐和樂觀的業績預期為其獲得多家券商推薦評級。

招商證券李珊珊認為，目前銀行業平均動態PE和PB只有15.0和2.4倍，市場短期調整不改行業整體向好的大趨勢下半年監管層在信貸政策上有所收緊，但適度寬松的大方向并未變化。因此銀行股業績持續增長可期，并有較大概率在下半年繼續抬升估值。

參照歷史來看，巴菲特在1989年的時候首次買入了富國銀行，此時美國正好趕上了一次房地產泡沫危機。當時富國銀行PE在11倍，PB在2倍左右。緊接著到了1990年，巴菲特發現富國銀行跌到了將近一半，市盈率在五六倍的樣子，于是毫不猶豫繼續加倉買進。直到現在富國銀行都是巴菲特的重倉股。

篇6

臨近國慶長假，大盤重現震蕩格局。特別是9月中下旬，加息傳言導致市場人氣渙散，眾多基金經理也對后市表現出較為謹慎態度。他們認為，隨著經濟刺激政策的逐步退出，加之通貨膨脹和人民幣加速升值帶來的潛在風險，以及相應可能產生的緊縮政策，致使投資者對經濟進一步回落的擔憂迅速彌漫，市場走勢也因而相當低迷。

難有系統性機會

在接受記者采訪時，博時創業成長基金經理孫占軍表示，隨著4萬億元政策的逐步退出，未來市場的走向主要關注三個指標，一是地產價格和成交量的變化；二是CPI走勢會否超出預期，這一點將影響政府的政策，包括加息；三是進出口數據的變化，人民幣升值趨勢有可能促使出口增速回落。這幾個要素，將在很大程度上影響政府未來的政策――是放松或是緊縮，也決定了股市未來的大方向。

興業全球基金投資總監王曉明指出，2010年和2011年投資者想通過宏觀經濟形勢對股票市場做出判斷，從而捕捉一些個股投資機會的難度相當大。因此，今年下半年及明年，更多應強調自下而上的個股挖掘和對上市公司的跟蹤判斷，并以此去尋找投資機會才是更好的方法。

王曉明分析認為，證券市場全流通的影響已經逐漸體現，目前A股市場正在逐漸消化全流通存量所帶來的壓力。但是在整體估值水平方面，目前則處于相對合理的水平。有部分行業在今年6月份時，其PE、PB已接近2008年金融危機最低迷的時候，甚至還要低。

王曉明進一步指出，從年初至今，市場所表現出的差異性較為明顯，這與投資者結構的變化有著密切關系，基金所掌控的資產占整個股票市場流通市值的比重從30％下降到了12％。出現這樣一個現象主要是因為、一方面，基金份額減少；另一方面，整個市場的流通市值不斷增加，基金占的比重降低。

而這一變化，也帶來了市場結構的變化。目前。市場上出現了明顯的兩極分化，中小板指數創出新高，中證500指數接近創新高，但是上證指數依然比較低。一些極高市盈率的股票、中小市值股票及創業板股票表現較好。但長期來看其市值與股價一定存在壓力，很難長期維持高市盈率或者高市值。“我相信兩極分化的狀態到了某一個時期會發生變化，即使不發生變化我相信我們投資的那些相對比較低的股票的風險要比那些估值水平現在處于極高水平的風險小得多”。

孫占軍對此也持類似看法。他認為，中小市值股票，尤其是創業板股票的高估值難以長期維持，已經公布半年報的一批創業板公司上半年凈利潤同比增長約為30％，低于市場預期，也低于中小板甚至主板很多公司。這樣的盈利增速難以支撐當前的高市盈率，估值有修復和下降的需要。

經濟減速之憂

7、8月份股市火爆，有觀點認為，這只是一種短期反彈，其原因是當實體去庫存行為剛展開的時候，實體經濟、政策及流動性的三方博弈并不支持高級別的底部產生。因此，股市的上行動能其實依然十分枯竭，后市產生調整無法避免。

國富成長動力基金經理潘江認為，告別前期的火熱漲幅，接下來的時間里。或將迎來蕭瑟秋意。“現在2600點的方向、地產股的方向將是重要的影響因素。目前各方都需要等待更明顯的跡象出現而做出判斷，市場出現了進退兩難的情況，從板塊來說，需要警惕的是中小板，由于10月份創業板的解禁即將開始，所以創業板為代表的中小類個股有可能會出現泡沫跡象”。

重個股輕大盤

大趨勢不明朗的境況下，自下而上的個股策略成為主流。不少業內人士認為，未來的市場機會主要聚集在大消費和新興產業之中。

銀華成長先鋒擬任基金經理李宇家表示，從中長期看，中國經濟將步入關鍵轉型期。經濟增速可能下移，未來發展將呈現三大潮流：外需向內需的回歸，投資向消費的讓位，區域經濟自東向西“雁陣模式”的平衡發展。在此過程中，消費、新興產業、區域振興等將成為經濟轉型的新動力。

經濟轉型時期具有成長優勢的高成長公司股票將成為重點，具體看來，新興消費領域的移動互聯網、教育文化娛樂、專業連鎖、醫療保健等，投資機會更多一些。同時，國家明確重點扶持的戰略新興產業，包括節能環保、新能源、電動汽車、智能電網、新醫藥、新材料、生物育種、信息產業，也值得重點關注。另外，在傳統產業從東部向西部轉移的過程中，西部的一些傳統制造業，包括強周期性的行業，也將獲得一個超常規的發展機遇。

國富成長動力基金經理潘江認為，從大趨勢來講，消費是未來經濟發展的主要動力，它們代表的是未來。雖然在此過程中可能會出現估值與基本面脫離、波動的情況，但在未來很長時間內，仍然會看重消費板塊，特別是在下半年，消費板塊仍然是重點對象。

篇7

據Wind資訊統計，今年上半年末，易方達資產規模達到1278億元，在全部基金公司中名列第三。剔除指數基金，易方達共管理了14只偏股型開放式基金，其上半年平均收益率為6.19%，在12家700億元以上資產規模基金公司中排名第二。

如果再剔除其中三只增強型行業基金——易方達醫療保健、消費行業、資源行業，11只主動管理型偏股基金的收益率達到7.98%。有三只基金收益率超10%，分別是易方達科訊（23.57%）、易方達行業領先（15.14%）和易方達科匯（13.53%）

上半年易方達對基金的資產配置進行了較大調整。“從整個公司角度講，對上中游行業大幅減持，增加大消費類資產配置；同時，小型基金加大對新興產業的配置，這是今年主要的變化。”易方達副總裁陳志民在接受《投資者報》記者采訪時表示，“我們的中長期策略是戰略性買入并持有中國大宗消費品龍頭公司。”

解密兩大成功基因

上半年結構性行情是A股市場主基調，大盤藍籌股特別是資源類股票的哀鳴，和中小盤成長股的瘋狂形成鮮明對比。

易方達優秀的業績首先得益于對市場脈搏的準確把握。去年底，以銀行地產為代表的藍籌股有一波比較大的反彈，當時大家對新一屆政府再次啟動投資項目抱有期待，對經濟增速的預期樂觀。“但一個重要的數據是1月份社會融資總額創出歷史天量，在這樣的背景下經濟增長還是沒有起色。這再次驗證了以前的判斷，中國經濟潛在增長力中樞已不可避免地下移。”陳志民告訴記者。

由于認識到經濟內在動能已經不足以改變趨勢，易方達果斷地在策略上做出調整：大幅度降低周期類，特別是上中游資產的配置，轉而增加兩類資產：一是大消費類，如醫藥、大眾消費品，二是新興產業。

據陳志民介紹，規模比較大的基金以大消費作為核心資產配置，“我們成功的地方在于，將中國大眾消費品的龍頭公司基本都納入了核心資產配置。”而中小型基金則對TMT、傳媒、IT行業配置較重。

另一方面，公司在管理上不斷優化完善，淳樸、和諧的企業文化和公平競爭的氛圍保障了投研團隊的穩定性。

去年底開始，易方達借鑒美國同行的先進管理經驗，將行業投資業績歸因計入到相應的研究員，作為行業研究員考核指標的重要組成部分，在制度上推進研究員和基金經理的溝通，有效改善了投資與研究脫節的局面。這個方法提高了研究員的積極性，對今年業績幫助很大。

今年下半年開始，易方達還調整了內部架構，將權益類資產，包括公募、專戶、社保全部劃歸到一個大部門，共享一個平臺，管理團隊人員有十八九人。資源整合將有助于管理效率提高。

在創業板泡沫中挖掘好公司

創業板指數頻創新高，是否還具有投資價值？陳志民對此提出了自己的看法：整個創業板目前確實出現了估值泡沫，但不妨礙里面有一些優秀的公司將來還是會脫穎而出。

“我們做過一個統計，創業板指數100只成份股中，利潤增長主要集中在20家。這和美國納斯達克的情況類似，利潤增長主要出現在優秀的龍頭公司中。創業板整體盈利增速并不好，甚至不如中小板，但其中的優秀公司增速較快。”

陳志民認為，今年中國創業板上漲，有很深的國際背景和國內背景。

從全球角度講，納斯達克指數漲幅超過道瓊斯指數，以及香港互聯網股票大幅上漲，是因為人們相信，以蘋果手機、特斯拉、谷歌眼鏡為代表的新一輪技術革命，將成為帶領美國走出經濟泥潭的最主要動力，同時人們也相信，技術革命也將成為中國經濟走出泥潭的一大動力。

從中國角度講，互聯網應用在過去七八年主要在游戲和廣告方面，近幾年電子商務的興起讓互聯網的商業應用更為深入。

但中國創業板經常出現“雞犬升天”的情況，非龍頭公司確實出現了一定的結構性泡沫。

至于如何選擇創業板公司，陳志民認為要以動態的眼光看待，并不是說一家公司到了多大市值或多少倍PE就一定貴。舉個例子，美國一家旅游類網站Priceline，它的市值比美國前四大航空公司的市值總和還要大。再有，5年前騰訊市值超過武鋼的時候大家也覺得有泡沫，但現在一個騰訊差不多等于30個武鋼。

“在創業板為代表的小盤股出現估值泡沫時，我們采取的策略是控制比例，以及去偽存真，將不具備核心競爭力、長期發展潛力一般的公司逐步減持。”陳志民說。

下半年咬定大消費

7月份以來，市場出現風格轉換跡象，大盤在權重股的帶領下站上2000點，但最近又開始回落。

對于下半年投資策略，陳志民表示，目前整個市場的估值重心確實不高，在這個位置上，控制倉位意義不大，重點還是調整好資產結構。

篇8

然后我們評價的潛力包括了行業前景，公司前景以及薪資待遇等因素。

第一名.掛號網

截至2014年7月份，掛號網已經與全國23個省份、900多家重點醫院的信息系統實現連接，擁有超過3000萬的實名注冊用戶、10多萬名重點醫院的專家。2011、2012、2013年度，掛號網累計服務患者人次分別為650萬、2800萬、7200萬，2014年這一數字將超過1億，已經快速成長為國內最大的互聯網就醫服務平臺。

2015年9月，掛號網宣布新一輪融資3.94億美元，由高瓴資本、高盛集團領投，復星、騰訊、國開金融等共同投資，并將掛號網母公司“掛號網有限公司(Guahao.com Limited)”更名為“微醫集團有限公司(We Doctor Group Li第二名.貝貝網(估值：30.6億元)mited)”。

第二名.蘑菇街

2011年2月14日，蘑菇街網站于情人節華麗上線，我們夢想是：為所有女性消費者提供更多更好的購物決策。

2011年7月和8月，蘑菇街分別推出移動端iPhone版本和Android版本，在移動端獲得大量好評。

2011年年底，蘑菇街得到投資界的肯定，在當年即獲得了貝塔斯曼、肇信資本、啟明創投的兩輪逾千萬美元投資。同時也得到了行業的肯定，獲得了2011中國幫互聯網創新年會“最佳創業公司”，2011-2012年中國電子商務協會頒發的最佳網購導航服務商等嘉獎。

2012年2月，蘑菇街在一年時間內，注冊用戶達到600萬，日均活躍人數超過160萬，日均PV在7000萬以上，并保持高速增長。

2012年4月，蘑菇街ipad版本，在生活類排行榜中位居第一，接著我們了WinPhone版本，自此主流智能手機系統全部覆蓋。

2012年10月，蘑菇街完成C輪融資，IDG資本領投，啟明創投與貝塔斯曼投資等投資機構跟投，總估值超過2億美金。

2012年底，蘑菇街產品豐富度不斷提升，美妝頻道上線，從產品選購到美妝指導，達人點評，為姑娘提供更專業客觀的建議。

2013年8月，蘑菇街海外代購平臺上線，為用戶提供海外選款的服務內容，第一站是韓國代購。

2016年1月11日蘑菇街與美麗說聯合聲明，宣布兩家正式達成戰略合并協議。

第三名.貝貝網(估值：30.6億元)

2014年8月，貝貝網獲得互秀電商、高榕資本和IDG等1.5億元人民幣共同注資。

2015年1月，貝貝網宣布完成1億美元C輪融資。此輪融資由今日資本、新天域資本領投，高榕資本、IDG資本等跟投。

第四名.丁香園(估值：30.5億元)

丁香園生物醫藥科技網目前匯聚超過350萬醫學、藥學和生命科學的專業工作者，每月新增會員3萬名，大部分集中在全國大中型城市、省會城市的三甲醫院，超過70%的會員擁有碩士或博士學位。網站旗下有丁香人才、丁香會議、丁香通、丁香客、用藥助手、PubMed中文網、調查派等多個網站產品。全國45歲以下，在三甲醫院工作的醫務工作者中，90%以上均知曉“丁香園”。

2012年12月完成B輪融資，金額在千萬美元左右，目前資金已全部到位。該輪融資由順為基金領投，DCM跟投，DCM曾在2010年參與丁香園的A輪融資。

2014年9月2日消息，醫療健康網站丁香園宣布獲得騰訊7000萬美元戰略投資。投資完成后，丁香園將會與騰訊開展多平臺的合作，包括微信與手機QQ的對接。據介紹，騰訊將獲得丁香園折現和全面攤薄后的少數股權，預計交易將在本月完成交割。

第五名.挖財(估值：24.2億元)

“挖財”系列APP目前已有8000多萬的海內外用戶，交易規模達100億。用戶涵蓋都市白領、大學生、公務員、中小企業主等階層；除了大陸地區，“財主”們還分布于港澳臺、澳大利亞、加拿大、美國、南非、歐洲等華人分布的國家或地區。

2011.06獲1000萬人民幣天使投資

2013.09獲IDG資本(千萬美元)A輪1000萬美元投資

2013.10獲鼎暉(資本300萬美元A+投資)創投、

(2014年2月獲)啟明創投(1500萬美元A+投資)A+輪1800萬美元投資

2014.12獲得寬帶資本、中金B輪5000萬美元投資

第六名.網易金融

2010年網易集團為方便用戶進行網上交易推出安全、穩定、快捷的在線支付平臺，正式涉足互聯網金融領域。2013年開展理財業務，2015年初涉足小額貸款業務。同年5月，網易集團整合旗下支付、理財、小貸三塊業務，成立網易金融事業部，共同打造網易互聯網金融生態圈，讓財富創造更大的價值。網聚互聯網金融人才，讓財富更有價值！

第七名.59store

2014年5月，59store在上線前就已經獲得了基本粒子、暾瀾投資以及個人天使投資人的種子資金；2015年3月，59store完成了3000萬人民幣的A輪融資，投資方為君聯資本和深創投；2015年8月，59store完成了2億人民幣pre-B輪融資，由深創投領投，君聯資本、奧瑞金ORG和玖富等跟投。目前59store已經成為中國校園生活服務類O2O平臺中的絕對領頭羊。

第八名.車螞蟻

2012.5聯線斥資500萬建立汽車用品行業垂直B2C網站平臺——2號車庫；

2012.92號車庫升級為車螞蟻并追加投資500萬元人民幣；

2013.4車螞蟻平臺全新改版上線；

2013.6車螞蟻完成天使晨興創投200萬美元融資；

2013.9車螞蟻4.1版本更新上線；

2013.11車螞蟻4.3版本更新上線；

2014.1車螞蟻5.0版本更新上線；

2014.4車螞蟻6.0版本更新上線；同時車螞蟻移動端產品“車螞蟻”的IOS版本上架；

2014.9車螞蟻6.3版本更新上線；

2014.10移動養車管家“車螞蟻”APP Android和IOS新版上線；

2014.11車螞蟻日均訂單突破1000單；

2015.4移動養車管家“車螞蟻”APP升級成為”代辦、保障”產品“螞蟻車管家”，并推出汽車出行保障商品。

第九名.銅板街

2012年成立以來，銅板街已經發展擁有兩大(業務)品牌：包括資金端的銅板街品牌與資產端的銅金所品牌，銅板街平臺主要面對理財用戶，為用戶提供合理化的資產配置服務，幫助用戶實現財富的保值增值，銅金所平臺主要面向以“互聯網+”企業為代表的各類融資企業，為企業提供一站式的互聯網金融解決方案，幫助企業實現高效、低成本的融資服務；截至2015年12月，銅板街平臺已經擁有超過700萬的用戶規模，超過600億的投資規模，平臺規模遠遠領先于眾多互聯網金融公司。

2015年12月銅板街平臺注冊用戶數突破700萬，累計交易額突破600億。

第十名.昵圖網

篇9

軟銀中國資本（SBCVC，以下簡稱“軟銀中國”）就是這樣一股推動創新的重要力量。2000年，公司成立之初便在互聯網行業展開了大手筆布局。然而天有不測風云，隨著互聯網泡沫的破裂，它的多項投資也宣告無果而終。幸運的是，在這波投資浪潮里，軟銀中國投資的阿里巴巴、淘寶、分眾傳媒等企業最終大獲成功，成立的第一期基金“軟銀中國創業基金Ⅰ”的經營狀況也比較理想，由此奠定了其在投資界的地位。

成立13年來，作為科技投資領域的佼佼者，軟銀中國憑借自身敏銳的眼光和過人的膽識，對大中華地區高科技企業的成長助益匪淺，而其成功的秘訣也受到行業內外人士的高度關注。對此，軟銀中國的主管合伙人宋安瀾給出了他的答案。

找對投資關鍵點

根據硅谷的經驗，培養一個成功的公司往往需要5～7年的時間，在此過程中通常需要進行3～4輪融資。創業企業走向成功通常需要經歷六個階段：科研、開發、技術轉移、產品、產品成功、業務成功。在不同的發展階段，企業對人員的配置需求也各有側重。比如在創業早期，企業的人員需求一般以技術人員為主；第一輪融資完成后，則需要考慮配備一位掌握豐富行業資源和企業運作經驗的運營總監；而在企業謀求上市的過程中，CFO會起到至關重要的作用。

與之相應的是，企業在不同發展階段對資金的需求也有所不同。在企業的初創階段，由于風險過高，通常只能找親朋好友集資或是尋求天使投資人的支持。目前，天使投資群體正在中國慢慢發展起來，未來他們在整個經濟價值鏈里將發揮愈加重要的作用。

企業從科研階段即開始燒錢，經過技術轉移和產品階段，成形的產品被推向市場，在產品商業化的過程中，燒錢的速度還會快速增加。之后，產品受市場歡迎的程度將決定流入和流出企業的資金能否達到一個平衡點，這是決定企業未來生死存亡的關鍵點。在這個階段，企業的日子一般都非常難過，它們中的大多數會因為無法順利度過這個拐點而退出市場。但同時，這也是一個“危”“機”并存的時期——當企業面對這道“檻兒”時，恰恰是VC進入的最佳時期。因為企業熬過這個階段之后，就會成為眾多PE機構追逐的對象，投資者面對的估值壓力和競爭難度都將加大。

VC機構進行投資時，通常會要求被投企業對未來三到五年的資金流走勢作出預測，以此了解企業的資金拐點將在何時出現。“一般情況下，投資人需要對這個時間進行合理調整。”宋安瀾說。投資人在投資過程中需要了解的另外一個關鍵問題，是企業對資金的最大需求量，這對投資人判斷投資價值及后續退出都有非常重要的影響，而且這也是估值的一個重要依據。

此外，投資人還要做好跟投準備。“投入一塊錢時手邊一定預留另一塊錢。萬一公司的發展不順利但其潛在價值又很大時，投資者就可以加大投入，從容應對。”宋安瀾建議，在融資方面，投資人應當與財務顧問、投資銀行保持密切關系。作為第三方，后者除了早期在投資人與被投企業間牽線搭橋之外，在雙方合作中的融合、談判和交割階段也能發揮很大的作用。

從歷史數據統計看，初創企業的死亡率非常高，即使有VC的支持，最終也只有1/3能較為成功，1/3可以維持生存，另外1/3則以失敗告終。投資風險如此之高，那么對VC機構來說，“很重要的一點是要投自己看得懂的項目。”宋安瀾認為，如果是做后期項目的投資，投資人就要具備較豐富的財務知識；如果是投早期項目，投資人就一定要掌握精深的專業知識。

除了投資人角度應當掌握的進入策略，宋安瀾針對被投企業尋求融資時需要注意的問題也給出了一些建議。他認為，其中非常重要的一點是企業要根據不同的發展階段制定資金計劃，這樣才能最大限度地降低股權被稀釋的程度。另外，初創企業燒錢很厲害，一輪投資過后，一般大約過一年半就需要再次融資。因此，有沒有能力幫助企業進行后續融資，也是被投企業判斷投資人價值時的一個重要考量因素。

除了看VC機構提供資金的能力，企業尋找融資時也要重點考察VC機構提供多種投后附加值的能力，包括幫助企業建立和完善董事會；提升企業形象，吸引高素質人才加盟；協助企業制定未來戰略及發展規劃；協助企業引進國際先進技術，開展技術合作；建立及改進法律框架；建立和改進財務控制體系，等等。宋安瀾介紹說：“軟銀中國的合伙人大部分是工科出身，偏創業型。整個投資團隊中有具有金融、財務、咨詢公司等不同背景的專業人士，可以在投后為企業提供各方面的增值服務。”

國內有些企業的財務會使用兩本賬：報稅時用一本賬，內部經營用另一本帳。在宋安瀾看來，這很不正常，并且會阻礙公司的持續發展，因此企業獲得投資后應當立即要求VC機構提供財務梳理服務。“在軟銀中國，財務部門非常重要。除了擁有財務專業人員，我們還有企業管理專家，通常在投資之后就會著手幫助被投企業進行財務梳理，整頓公司治理，從而為下一輪融資或IPO做好準備。”

考察項目的4P標準

在選擇項目方面，各家VC機構的方式方法有所不同，其中運用較多的一種衡量公司投資價值的方法是4P標準。所謂4P，即團隊（People）、產品（Product）、市場潛力（Potential）、可預測性（Predictability）。

在做出投資決策的過程中，投資人對被投企業管理團隊（People）的判斷通常至關重要。從多種角度出發對團隊作出正確判斷，是VC機構應當具備的最重要能力。但很多情況下，這種判斷很難有量化標準，一般都是通過投資人向團隊成員提出各種各樣的問題來加以判斷，比如你覺得3個最重要的成功因素是什么，公司短期（6個月）或者長期（3年）的發展前景如何，公司在發展過程中可能會面臨哪些風險，等等。

宋安瀾指出，在團隊成員在回答問題的過程中，投資人應當特別注意他們之間的互動表現。團隊成員間力量的平衡極為重要，由一個強人和幾個附和者構成的團隊在管理企業時會出問題。理想團隊具備的要素包括：第一，有激情；第二，有遠見；第三，能創新；第四，執行能力強。

判斷產品（Product）時，很重要的一點是要選對方向。如果產品的方向選擇有誤，團隊再好也無濟于事。以太陽能行業為例，早在三年前，宋安瀾就對該領域的投資前景進行了關注。當時在考察過眾多公司后，他發現，太陽能行業出現的投資熱潮并不是市場行為，而是在幾個國家政府的支持下出現的。經過深思熟慮，宋安瀾決定放棄在這個領域投資，“現在看來，我們的決定很明智。如今幾乎所有在太陽能領域的投資項目都不賺錢。”

除了要選對產品方向之外，在投資的決策過程中，VC機構還要特別注意技術發展階段制造的障礙。仍以太陽能行業投資為例，在進行投資判斷時，關鍵的一點是太陽能發電的成本是否能和普通電網的發電成本基本持平。如果前者高于后者就需要政府進行補貼，否則必然虧錢，而在這種情況下，想賺錢的投資人就沒有進入行業的必要了。但宋安瀾也不無樂觀地表示：“太陽能技術一定還會不斷發展，未來太陽能發電的成本可以大大降低，到時侯這個行業就有發展希望了。”

投資人對企業產品市場潛力（Potential）的判斷也非常重要。宋安瀾認為，投資的合理邏輯是要在大池塘里抓更多的魚，而不是在小池塘里抓一條大魚。一家盈利達到3000萬并且占有90%市場份額的公司，并不是VC機構理想的投資標的，因為其未來的市場發展空間已經很小。

至于最后一個P——可預測性（Predictability），宋安瀾舉了一個經典案例，即發端于吉列公司的“剃須刀-刀片”模式。早先剃須刀的刀架和刀片是一體的，售價比較貴，但銷量不可預測。后來吉列發明了可更換刀片的剃須刀架，同時創造了一種全新的商業模式：用廉價的剃須刀架鎖定客戶，然后用高毛利的刀片的持續銷售來獲取盈利。在這種模式下，通過刀架的銷量就可以預測刀片的持續銷量。“賣出一個東西，會帶來后面的連續銷售，這是非常好的商業模式。”宋安瀾說。

看準投資大勢

想要投資成功，VC機構還要注意把握宏觀經濟環境。有人說，美國早期的創業投資之所以成功，就是因為看準了二戰后出現的嬰兒潮。如今中國經濟面對著城鎮化、工業化、消費升級這三大利好，由此必將引發大量投資機會。在此大背景下，軟銀中國對投資重點做出了相應調整，將投資的布局重點放在了有“規模效應”的“必須品”業務上，關注行業包括TMT、清潔技術、醫療健康、消費零售等。

在宋安瀾看來，TMT領域存在非常好的投資機會。無論國內國外，這一領域的創新層出不窮而且發展快速。“我們尤其看好包括移動商務、移動辦公在內的移動互聯網行業。盡管這些行業仍然面臨網絡安全問題，但依然最有投資價值，將是兵家必爭之地。”他同時指出，移動游戲可以充分利用人們的碎片化時間，同樣具有很多投資機會。

“清潔技術要區別對待，太陽能行業雖然現在不景氣，但在技術進一步完善和政府的大力支持下，可能重新反彈。至于風能，已經嚴重過剩，我不太看好這方面的投資。從中國的實際情況來看，能源效率、環境治理、水資源等領域都有很大的投資潛力。”宋安瀾說。

醫療服務行業正面臨深化改革，隨著人們生活水平的提升，對高質量醫療服務的需求會有較大增長，其中蘊藏著投資良機。同樣，在消費零售領域，隨著居民消費升級和城鎮化進程加快，未來將有很大投資機會。

目前，軟銀投資在這些領域已經進行了廣泛布局，投資案例包括中國領先的數據業務連續性/災難恢復服務提供商萬國數據、云計算設施提供商EDC、互聯網視頻播放PPLive、節能專家神霧、海泰環保、醫療設備提供商理邦、醫療服務提供商迪安診斷、中國液態食品包裝的領導者普麗盛包裝，等等。

篇10

【關鍵詞】中概股 康鵬化學 海外退市 回歸A股

上世界末至本世紀初是中國企業境外上市的鼎盛時期，究其原因，一方面是中國市場剛剛起步，市場容量太小，盡管政府做了很多努力擴大證券市場的容量，但擴容需要一個過程，為避開境內的上市高峰，確保上市成功，很多民營企業選擇了境外上市的道路。康鵬化學便是其中的一個開路先鋒，也是最早退市的幾家之一。

康鵬化學2009年6月23日在美國紐約證券交易所成功IPO，募集了約7270萬美元的資金，每股發行價為9美元，共發行了808萬份美國存托憑證，原始股東將持有其中22%。而其最終以每股8美元的價格于2011年8月完成私有化過程成功退市。而其中，有很多東西值得我們細細回味。

一、境外融資情況遠低于預期

康鵬化學公司于美國上市后，其股價可謂一路向下，上市半年間從9美元一路降到了不到6美元，市值蒸發了近40%。究其原因，主要有以下三個：

（一）所處行業不利

康鵬化學作為一家身處精細化工行業的中國企業，雖然精細化學品尤其是含氟中間體的研究處于國際先進水平，而且90%多的客戶分布在歐美、日本，其中大部分為世界500強企業。但它并不屬于美國上市的中概股四大板塊：醫療、教育、TMT和光伏行業，而是一個邊緣的行業，在美國對這個行業估值并不高。因此縱然康鵬化學2010年報表顯示其銷售額高達1.64億美元，利潤為3400多萬美元，較2009年增長了30%，但這依然沒有引起投資者的投資欲望，股價低迷。當時國外一些投資者和機構對其估值定位于6～7倍。而國內和康鵬化學業務上相似度最大的上市公司永太科技，當初上市時的市盈率為64倍左右。

（二）國外研究機構惡意做空

在美股市場上，以渾水公司為主的幾家境外研究機構不斷惡意做空以及頻繁出現的中概股公司財務報表造假問題，導致境外投資者對中概股的信任度急劇下降，上市公司的股價和估值均大幅縮水，大大增加了這些公司在美國市場上融資和再融資的難度，并最終促成了一批公司知難而退，選擇了退出美國市場，做出重新返回A股的決定。

（三）全球金融危機影響

康鵬化學上市之際正值2009年全球金融危機爆發前夕，剛剛上市便遭遇全球范圍的巨大金融海嘯，在此大背景下，廣大投資者紛紛拋售手中的股票選擇持有現金以期防止資產大幅貶值，因而很難想像股市能有一個良好的表現。

二、私有化退市需謹慎

企業海外私有化退市并沒有想像中那么簡單，需要經歷相當繁瑣的步驟和程序，一些細節上的處理不當都對整個計劃產生巨大影響。根據美國證券交易所委員會關于企業私有化退市的規定，必須滿足兩個條件：一是由1位控股股東發起；二是收購流通股需全部以現金進行。一般而言，有以下幾個方面需要引起重視：

第一，企業如果想要私有化，由于從二級市場購入，就必須向中小股東提供基于當期股價的一定溢價，才可能順利達到回購90%以上股權的目的。因此如何選擇一個股價相對較低的點回購，也是一個難點。而在摩根士丹利等中介機構的幫助下，2010年11月11日，大股東楊建華提出將以每股8美元收購所有在外流通股份，將公司進行私有化退市。當時公司在外流通股股價約為7美元，正好處在2010年的一個低位。

第二，由于實現私有化退市需要大量資金的支持，而康鵬化學原有股東本身無法負擔如此高額的現金，因此適時地引進了一些專業投資機構，提供企業必需的資金和技術是私有化過程中最重要的一個環節。在私募股權投資機構春華資本總裁胡祖六的大力協助下，康鵬化學最終得到了春華資本約7000萬美金的股權投資，同時渣打銀行也提供了約7000萬美金的貸款，總計1億4000萬美金。在歷時近10個月后，終于完成了私有化過程，2011年8月19日，康鵬化學宣布，由春華基金及董事長楊建華共同持有的Halogen Ltd對公司的私有化收購計劃已完成，最終春華基金占了25%的股份。

第三，大量的中介費用，在美國，并購方在收購一家公司的整體權益時，需要律師幫助向SEC遞交13E-3表等信息披露文件，還需要支付會計師、財務顧問的費用，交易的融資費用，以及潛在的訴訟費等。美國一些地方法院對私有化采取很嚴格的審查。同時，美國證監會對私有化資料的審查時也很詳細，而這些都需要龐大的費用支持，數額大約在150萬～200萬美金之間。

第四，還有一個潛在的影響因素是特別委員會，出于保護中小股東權益的目的，公司私有化必須由公司獨立董事成立一個專門的退市特別委員會。如果獨立董事提出反對意見，企業要退市就面臨著很大的困難。而出具公平意見書的財務顧問要對中國公司的全面情況做評估調查，如果中美兩邊的評估調查銜接有差錯，時間也會拖得很長，而且一旦出現訴訟，企業退市時間至少會延長3-6個月。