導(dǎo)語(yǔ)：如何才能寫(xiě)好一篇舊貨市場(chǎng)，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

康樂(lè)醫(yī)院斜對(duì)面有個(gè)舊貨市場(chǎng)，交易產(chǎn)品種類眾多，人群聚集重要地。

到達(dá)此地可乘坐相應(yīng)公交車，康樂(lè)醫(yī)院公交車站是西寧交通網(wǎng)絡(luò)重要站點(diǎn)之一， 經(jīng)過(guò)康樂(lè)醫(yī)院的線路有105路，106路，22路，30路，32路，33路公交線路。

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篇2

英國(guó)的舊貨店很多，走在街上，隨處可見(jiàn)。這些店，或是開(kāi)在繁華的商業(yè)街上，與著名的大百貨公司和高檔商店為鄰，或是散落在社區(qū)里，與周圍的普通百姓為伍。它們真正的名稱是“慈善商店”，主要是由一些慈善機(jī)構(gòu)，如兒童基金會(huì)、癌癥基金會(huì)等機(jī)構(gòu)主辦的。賣的錢(qián)，當(dāng)然也都用于慈善活動(dòng)。店中所售物品，小到鍋碗瓢盆，大到家具、鋼琴，應(yīng)有盡有，全部是無(wú)償捐贈(zèng)來(lái)的。每家店各有不同的受捐渠道，癌癥基金會(huì)旗下的舊貨店里物品檔次一般都比較高，常能見(jiàn)到精美的瓷器和沒(méi)穿幾次的名牌服裝：社區(qū)里的店似乎接受鄰居的捐贈(zèng)多些，尤其是周末，店門(mén)口每每堆滿了大大的黑色垃圾袋，里面裝滿居民周末大掃除收拾出來(lái)的閑置物品，就等下周一店員上班后收進(jìn)去。

店員是義務(wù)值班，輪流亡陣。他們一邊當(dāng)勤雜工，清貨理貨，打掃衛(wèi)生；一邊當(dāng)收銀員，招待顧客。60多歲的格蘭先生每周二、四到離家僅50米遠(yuǎn)的舊貨店上班：他總是穿得很整齊，系著領(lǐng)帶，工作態(tài)度也極認(rèn)真，他有個(gè)華裔兒媳婦，因此對(duì)中國(guó)人很親切，見(jiàn)到中國(guó)人，總要熱情地聊上幾句，問(wèn)問(wèn)近況。

英國(guó)人有事沒(méi)事都喜歡到舊貨店里轉(zhuǎn)一轉(zhuǎn)，看看有什么新到的東西。珍妮是一所大學(xué)的教師，因家里有個(gè)小孩子，常有穿不了的衣服和鞋子，上街購(gòu)物時(shí)就送過(guò)去，順便再挑幾本書(shū)帶回家：一大堆書(shū)也不到兩個(gè)英鎊。要知道去書(shū)店里買(mǎi)書(shū)價(jià)錢(qián)要貴得多。

篇3

民間有“常在花間走，活到九十九”的養(yǎng)生保健諺語(yǔ)。研究發(fā)現(xiàn)，從事園林工作的人往往很少得癌癥，而且平均壽命比一般人長(zhǎng)。花卉除了給人以視覺(jué)上的享受，帶給人們更多的快樂(lè)外，或濃或淡的花香還是一劑保健良藥。

花香，就是花卉釋放出來(lái)的香味。花卉的香味對(duì)人。特別是老年人能產(chǎn)生很大的影響。有些花卉的香味能改善老年人的情緒。如桂花的香味能沁人心脾，使人疲勞頓消：荷花的香味能誘發(fā)人產(chǎn)生溫馨纏綿的感情，水仙花、紫羅蘭和玫瑰的香味使人心情愉快，消除疲勞：橘子和檸檬的香味能激起人奮發(fā)向上的激情；茉莉、丁香的香味可以讓人覺(jué)得輕松、寧?kù)o：熏衣草的香味產(chǎn)生興奮作用；蘋(píng)果的香味對(duì)腎上腺有調(diào)節(jié)作用，能使激動(dòng)、焦慮和發(fā)怒等情緒得到控制，而蘋(píng)果香與其他香料的混合物有很好的鎮(zhèn)靜作用，甚至能使人避免產(chǎn)生恐懼心理。

有些花卉的香味能夠醫(yī)治老年人的某些疾病。如天竺花具有鎮(zhèn)靜安神、消累解乏的作用；迷迭香和熏衣草的香味能緩解哮喘；茉莉花香可以理氣、解郁，減輕頭眩、感冒等癥狀；可治感冒；丁香花對(duì)牙疼有止痛作用。我國(guó)古代名醫(yī)華佗用麝香、丁香等制成小巧玲瓏的香囊，懸掛于室內(nèi)，用來(lái)治療肺結(jié)核、吐瀉等疾病。

香味環(huán)境能使老年人延年益壽。每當(dāng)你進(jìn)入花叢樹(shù)林之中，便會(huì)滿目春秀，花香芬馨撲鼻，沁人心脾，安詳靜謐的氣氛油然而生。欣賞玩味，滿身的疲勞，甚至焦躁、抑郁、孤獨(dú)感等都會(huì)拋于九霄云外。研究測(cè)試，人經(jīng)常處于蔥郁芬芳的花木叢中，皮膚溫度可以降低1-2攝氏度，脈搏每分鐘減少4～8次，心臟負(fù)擔(dān)減輕；空氣中的負(fù)氧離子較多，對(duì)高血壓、神經(jīng)衰弱、心臟病等都可起到促進(jìn)恢復(fù)的良好作用。醫(yī)學(xué)家發(fā)現(xiàn)，常年生活勞動(dòng)在百花叢中的園藝工人、護(hù)林人員，身體都相當(dāng)健壯。據(jù)西班牙《生活》周刊報(bào)道，西班牙目前有31％的長(zhǎng)壽翁是園林工人。不久前，科學(xué)家調(diào)查了保加利亞一個(gè)擁有60多個(gè)百歲老人居住的山村，發(fā)現(xiàn)那里的環(huán)境特點(diǎn)就是森林蒼翠、鳥(niǎo)語(yǔ)花香。

香味神奇，香味寶貴。花香對(duì)老年人大有裨益，是老年人名副其實(shí)的摯友。老年朋友們?cè)谧约荷畹牡胤蕉嘣灾残┠茚尫畔阄兜幕ú輼?shù)木，使自已生活在花木芳香的環(huán)境中，定會(huì)使自己生活愉快，身強(qiáng)力壯，延年益壽!

篇4

【關(guān)鍵詞】中國(guó)金融期貨市場(chǎng)金融期貨品種法律制度自律監(jiān)管

一、文獻(xiàn)綜述

20世紀(jì)70年代，由于布雷頓森林體系崩潰、金融自由化和金融創(chuàng)新浪潮的沖擊,國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境動(dòng)蕩，全球范圍內(nèi)利率、匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)增加，具有套期保值功能的期貨應(yīng)運(yùn)而生。此時(shí)，一些西方學(xué)者利用隨機(jī)過(guò)程展開(kāi)始對(duì)市場(chǎng)價(jià)格進(jìn)行研究，獲得了許多關(guān)于金融期貨理論的研究成果。至20世紀(jì)90年代，國(guó)內(nèi)也出現(xiàn)了許多對(duì)金融期貨基本問(wèn)題的研究。金融期貨研究組（1993）孫超英（1995）等基本上都介紹了金融期貨的基本情況及功能，并對(duì)于中國(guó)金融期貨市場(chǎng)的發(fā)展提出了相關(guān)意見(jiàn)。楊玉川（1998）以國(guó)際金融期權(quán)期貨發(fā)展為實(shí)證，對(duì)我國(guó)發(fā)展期貨期貨市場(chǎng)進(jìn)行探討。錢(qián)小安（1995）還曾從市場(chǎng)關(guān)系角度對(duì)金融期貨進(jìn)行研究，認(rèn)為國(guó)債期貨存在崩潰可能，但由于之后國(guó)債期貨被暫停，這方面研究并未繼續(xù)深入。21世紀(jì)以來(lái)，國(guó)內(nèi)對(duì)期貨研究逐漸增多，武春曉、姚文平（2001）討論了股指期貨交易規(guī)模問(wèn)題，呂曉峰（2003）基于效率層面對(duì)金融期權(quán)、期貨與基礎(chǔ)市場(chǎng)間的關(guān)系進(jìn)行了研究，但我國(guó)對(duì)金融期貨市場(chǎng)研究仍有待進(jìn)一步的深入探討。

二、我國(guó)金融期貨市場(chǎng)交易品種少、創(chuàng)新性不足

金融期貨是指以金融工具為標(biāo)的物的期貨合約。金融期貨作為期貨交易中的一種,具有期貨交易的一般特點(diǎn),同樣具有發(fā)現(xiàn)價(jià)格、回避風(fēng)險(xiǎn)、套期保值的功能。但與商品期貨相比較,其合約標(biāo)的物不是實(shí)物商品,而是傳統(tǒng)的金融商品,如證券、貨幣、匯率,利率等。我國(guó)金融期貨市場(chǎng)經(jīng)歷了二十多年歷程，時(shí)間稍短，因此在交易品種方面還是有所欠缺。相較于國(guó)外發(fā)達(dá)的金融期貨市場(chǎng)，我國(guó)金融期貨市場(chǎng)品種稍顯匱乏。20世紀(jì)90年代，我國(guó)曾推出外匯期貨、國(guó)債期貨和股票期貨等金融期貨品種，但由于當(dāng)時(shí)市場(chǎng)的問(wèn)題，大多期貨類型都未形成規(guī)模，只有國(guó)債期貨得以幸免，但國(guó)債期貨后又由于327國(guó)債事件被停止。如今我國(guó)金融期貨市場(chǎng)上外匯期貨市場(chǎng)難以運(yùn)行，股指期貨交易品種數(shù)量少。而交易品種數(shù)量過(guò)少直接限制了中國(guó)金融期貨市場(chǎng)的交易規(guī)模，使巨額資金有機(jī)會(huì)對(duì)金融期貨價(jià)格進(jìn)行干預(yù)，為大資金操縱金融期貨提供了可乘之機(jī)。早在2007年就有過(guò)關(guān)于滬深300指數(shù)是否被人為操縱的討論，今年股指期貨正式受監(jiān)管層同意批復(fù)之后,中信證券就曾出爐一份報(bào)告,暗示股指期貨存在縱的可能。倘若金融期貨市場(chǎng)不進(jìn)行品種創(chuàng)新，使金融期貨的品種更加豐富，金融期貨交易規(guī)模因此擴(kuò)大，就難以消除被大資金操縱的風(fēng)險(xiǎn)。此外，品種缺乏還抑制了金融期貨的交易需求。金融期貨品種是金融期貨市場(chǎng)的交易對(duì)象，是金融期貨市場(chǎng)賴以生存和發(fā)展的基本資源，期貨市場(chǎng)所具有的價(jià)格發(fā)現(xiàn)和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的功能也是依托于期貨交易品種展開(kāi)的。我國(guó)金融期貨市場(chǎng)上金融期貨品種過(guò)少，不僅導(dǎo)致大多數(shù)行業(yè)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的需求不能得到滿足，而且容易造成市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)積聚，即可能產(chǎn)生大筆資金相對(duì)集中于少數(shù)幾個(gè)品種的現(xiàn)象，造成市場(chǎng)集聚效應(yīng)，個(gè)別品種不堪重負(fù)，市場(chǎng)泡沫化；甚至引發(fā)金融震蕩，成為社會(huì)不安定的誘因。我國(guó)金融期貨市場(chǎng)品種單一，主要是由于缺乏適宜的運(yùn)行環(huán)境，市場(chǎng)參與者對(duì)金融期貨了解不夠深入，市場(chǎng)不夠成熟。加之新品種上市機(jī)制存在缺陷，一個(gè)新的金融期貨品種上市往往需要經(jīng)過(guò)復(fù)雜的審批程序，面臨環(huán)節(jié)多、成本高、周期長(zhǎng)、不確定性大等問(wèn)題，一定程度上造成了我國(guó)金融期貨市場(chǎng)品種單一的問(wèn)題。他山之石，可以攻玉。針對(duì)品種匱乏問(wèn)題，可以積極學(xué)習(xí)和引進(jìn)國(guó)外先進(jìn)的經(jīng)驗(yàn)，并依據(jù)中國(guó)金融期貨市場(chǎng)的現(xiàn)狀進(jìn)行一定改造，優(yōu)化品種結(jié)構(gòu)，改善金融期貨市場(chǎng)中的問(wèn)題。

三、中國(guó)金融期貨市場(chǎng)相關(guān)法律制度尚不完善

我國(guó)期貨市場(chǎng)的往往法規(guī)是當(dāng)某方面問(wèn)題發(fā)生后針對(duì)相關(guān)問(wèn)題制定的，金融期貨市場(chǎng)利益誘人，易出現(xiàn)各種類型的非法事件，而發(fā)生的問(wèn)題越多相關(guān)的法規(guī)也隨之增加，過(guò)多的法規(guī)給期貨市場(chǎng)上的執(zhí)行造成了一定的困難。如中國(guó)證監(jiān)會(huì)針對(duì)期貨主要市場(chǎng)的問(wèn)題就制定了十幾個(gè)規(guī)范市場(chǎng)運(yùn)行、控制市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、嚴(yán)厲打擊操縱市場(chǎng)行為的文件。不過(guò)是主要問(wèn)題便已經(jīng)制定十余個(gè)文件，那么要想解決市場(chǎng)上其他林林總總的問(wèn)題所需要制定的規(guī)范性文件數(shù)量之多便可想而知了。若是以這種方法用來(lái)全面規(guī)范我國(guó)金融期貨市場(chǎng)的問(wèn)題，那么將是繁復(fù)低效的。規(guī)范性文件過(guò)多只是我國(guó)金融期貨市場(chǎng)法律制度不完善的問(wèn)題之一，中國(guó)金融期貨市場(chǎng)的法律監(jiān)管方面同樣存在著問(wèn)題。在我國(guó)，雖然有許多關(guān)于金融期貨市場(chǎng)的行政命令與法規(guī)，但到現(xiàn)在仍沒(méi)有一部期貨交易的法律，只是依靠效力層次和權(quán)威性并不足夠的法律法規(guī)支撐，行政色彩過(guò)于濃厚，十分不利于期貨市場(chǎng)的監(jiān)管和規(guī)范。哪怕是美國(guó)，從創(chuàng)建期貨市場(chǎng)到法律法規(guī)逐漸完善也經(jīng)歷了一百多年的時(shí)間，何況由于歷史局限性，中國(guó)在金融期貨市場(chǎng)走的是“先發(fā)展，后立法”的路子，因此法律體系存在不完善的情況情有可原，但法律制度中存在的問(wèn)題還是必須著手解決。要想改善我國(guó)金融期貨市場(chǎng)存在的法律缺陷首先必須建立全國(guó)性的立法支持，使得監(jiān)管能夠有法可依，監(jiān)管進(jìn)行起來(lái)能夠“底氣十足”；其次還要轉(zhuǎn)變“一事一立法”的法規(guī)制定方式，建立一套完備的期貨市場(chǎng)法律體系，更好的對(duì)金融期貨交易進(jìn)行監(jiān)督，減少市場(chǎng)中違規(guī)行為的發(fā)生，我國(guó)金融期貨市場(chǎng)的平穩(wěn)運(yùn)行。四、期貨交易所的自律監(jiān)管問(wèn)題隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的推行與改革開(kāi)放的擴(kuò)大，中國(guó)金融期貨市場(chǎng)繼續(xù)深入發(fā)展的趨勢(shì)不會(huì)改變。相較于發(fā)達(dá)的資本主義國(guó)家我國(guó)的金融期貨市場(chǎng)還很年輕，金融期貨交易所自律監(jiān)管也難免存在缺陷。首先，中國(guó)金融期貨交易所定位模糊，導(dǎo)致交易所自律性受損。《期貨交易管理?xiàng)l例》規(guī)定期貨交易所是不以營(yíng)利為目的法人，而《期貨交易所管理辦法》又明確規(guī)定金融期貨交易為公司制的組織形式，二者內(nèi)容相互矛盾，中國(guó)金融期貨交易所定位不明確。不同法律主體的目標(biāo)是不盡相同的，如果實(shí)行公司制，那么交易所將以營(yíng)利為目標(biāo)，而實(shí)行會(huì)員制則相反。如今的中國(guó)金融期貨交易所處在一個(gè)尷尬的地位，若是以公司制為出發(fā)點(diǎn)，那么交易所很有可能會(huì)為了獲得更多利益而減少自律監(jiān)管的支出，放松對(duì)會(huì)員交易行為的監(jiān)管，交易所的自律性自然也就大打折扣。其次，中國(guó)金融期貨交易所自律監(jiān)管自身的積極性不足。中國(guó)金融證券交易所是經(jīng)國(guó)務(wù)院同意，中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，由上海期貨交易所、鄭州商品交易所、大連商品交易所、上海證券交易所和深圳證券交易所共同發(fā)起設(shè)立的交易所，屬于期貨交易所，與證券交易所的性質(zhì)相同，共同收到中國(guó)證監(jiān)會(huì)的監(jiān)督管理。并且，在金融期貨市場(chǎng)問(wèn)題的處理中交易所的規(guī)定和一些行為也是由政府主導(dǎo)的，這種力度的監(jiān)管大大降低了中國(guó)金融期貨交易所的獨(dú)立性與自主性，易滋生其對(duì)政府的依賴，自律監(jiān)管的積極性必然也受到影響。有問(wèn)題并不可怕，發(fā)現(xiàn)問(wèn)題并解決問(wèn)題，促進(jìn)我國(guó)金融期貨市場(chǎng)成長(zhǎng)才最重要。對(duì)于交易所自律監(jiān)管所存在的問(wèn)題，尋求期貨交易所營(yíng)利性與自律性的平衡是關(guān)鍵，只有定位明確了，中國(guó)金融期貨交易所才能更明白自身的職責(zé)所在。當(dāng)然，我國(guó)政府對(duì)期貨交易所也應(yīng)進(jìn)行適度引導(dǎo)，給予交易所一定的獨(dú)立性，使其能夠積極進(jìn)行自律監(jiān)管。

參考文獻(xiàn)

[1]甄征.發(fā)展中國(guó)金融期貨市場(chǎng)的相關(guān)研究[F].華中師范大學(xué)，2007.

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DigitaIHome這次華碩的N系列筆記本電腦，其主要定位的人群是哪些?

賴昌祺：N系列的訴求跟之前的作品，像u系列精品的定位不太一樣，精品其實(shí)比較高貴，它的門(mén)檻相對(duì)比較高，不是每個(gè)人都能擁有的一個(gè)筆記本。N系列的定位是每個(gè)人都可以擁有的產(chǎn)品，它設(shè)計(jì)的口號(hào)是“生活就是一場(chǎng)派對(duì)”。大家知道派對(duì)就是一個(gè)時(shí)尚的大舞臺(tái)，每個(gè)人去都會(huì)秀出自己的品位，但是背后隱藏著一種生活的派對(duì)，就是這個(gè)派對(duì)是每個(gè)人都可以加八的，它是個(gè)很輕松，很自由可以參加的，并不是高不可攀的感覺(jué)，N系列要傳達(dá)的就是每個(gè)人都可以輕松擁有的理念。

DigitaIHome：那么N系列想帶給用戶怎樣的感受?

設(shè)計(jì)師：其實(shí)N系列當(dāng)初有一個(gè)很大的問(wèn)題，大家知道華碩的筆記本功能都非常強(qiáng)大，這一次并不是強(qiáng)調(diào)我們有多大的功能，我們強(qiáng)調(diào)內(nèi)涵。所以，這次N系列的設(shè)計(jì)采用的是減法，很多的功能我們把它藏了起來(lái)，當(dāng)你用的時(shí)候它才會(huì)“跑”出來(lái)，我們希望留給使用者更舒適，更精致的外觀。筆記本不再只是一個(gè)商務(wù)的機(jī)器，可能像一個(gè)很精致的時(shí)尚配件，你可以拿著它秀出你的自信和美麗，就像一個(gè)很美好的事物，這是我們倡導(dǎo)的。也因?yàn)檫@樣，N系列給人以不同的印象，其實(shí)說(shuō)真的，我們需要營(yíng)造的是一種意境，一種生活方式，讓消費(fèi)者很清楚他買(mǎi)這個(gè)東西用來(lái)做什么，我們不斷溝通和磨合之后，再慢慢把這個(gè)產(chǎn)品呈現(xiàn)出來(lái)。

DigitalHome：在您設(shè)計(jì)N系列時(shí)，在N系列的設(shè)計(jì)最復(fù)雜的是哪一部分?

賴昌祺：在設(shè)計(jì)N系列時(shí)，我們感到最難處理的地方就在于對(duì)于時(shí)尚的定義。我們希望N系列是一個(gè)人人可以接受的時(shí)尚產(chǎn)品，N系列所表達(dá)的時(shí)尚是一種比較偏生活的態(tài)度，不僅僅是穿名牌才是時(shí)尚，舒服也是一種時(shí)尚，N系列就是這樣的產(chǎn)品。像“樂(lè)活”營(yíng)造的就是一種舒適的感覺(jué)，不一定就是吃很昂貴的大餐才是時(shí)尚，其實(shí)“樂(lè)活”也會(huì)是一種時(shí)尚，時(shí)尚這個(gè)名詞其實(shí)一直是在轉(zhuǎn)換的。

DjgitaIHome：現(xiàn)在筆記本不像以前屬于商務(wù)，已經(jīng)家庭普及化了。N系列在設(shè)計(jì)的時(shí)候，有沒(méi)有考慮在家庭使用方面做一些特別的設(shè)計(jì)和規(guī)劃?

賴昌祺：一般商務(wù)筆記本電腦在外觀上給人的感覺(jué)是很剛硬，有棱有角的感覺(jué)，N系列要傳達(dá)的是一個(gè)細(xì)節(jié)的表現(xiàn)，細(xì)節(jié)的表現(xiàn)并不是強(qiáng)調(diào)它的功能，只是希望使用者更容易欣賞，或者更容易親近它，使用它。舉一個(gè)例子，比如說(shuō)N50在操控區(qū)，就利用了一個(gè)功能整合在一起，當(dāng)你不用的時(shí)候不會(huì)呈現(xiàn)出來(lái)，當(dāng)你用的時(shí)候就會(huì)呈現(xiàn)出來(lái)，這樣是呈現(xiàn)種無(wú)干擾的使用環(huán)境。

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隨著我國(guó)期貨市場(chǎng)的迅猛發(fā)展，國(guó)內(nèi)關(guān)于期貨市場(chǎng)的研究也大量涌現(xiàn)。劉勃（2007）運(yùn)用向量自回歸模型（VAR），VEX模型和Granger因果檢驗(yàn)，對(duì)LME與SFE銅期貨和國(guó)內(nèi)銅現(xiàn)貨價(jià)格的動(dòng)態(tài)關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證研究。結(jié)果表明倫敦銅期貨價(jià)格、上海銅期貨價(jià)格和上海銅現(xiàn)貨價(jià)格三者都是一階平穩(wěn)序列，并且存在長(zhǎng)期均衡關(guān)系，而倫敦銅期貨市場(chǎng)對(duì)上海銅期貨市場(chǎng)和現(xiàn)貨市場(chǎng)在長(zhǎng)期價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能中占據(jù)主導(dǎo)地位。劉慶富和華仁海（2008）針對(duì)我國(guó)期貨市場(chǎng)和國(guó)際市場(chǎng)交易時(shí)間的非同步性，運(yùn)用基于非同步交易的信息共享模型，對(duì)國(guó)內(nèi)外期貨市場(chǎng)間的價(jià)格發(fā)現(xiàn)貢獻(xiàn)度進(jìn)行了研究。結(jié)果顯示：基于非同步交易的信息共享模型可以很好的刻畫(huà)非同步交易期貨市場(chǎng)間的價(jià)格發(fā)現(xiàn)貢獻(xiàn)度；并且發(fā)現(xiàn)國(guó)際成熟市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)貢獻(xiàn)度遠(yuǎn)高于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。張家豪和劉建和（2010）通過(guò)考察國(guó)內(nèi)外期貨價(jià)格比值的變化研究國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)的關(guān)聯(lián)性，結(jié)果表明，國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)性對(duì)與國(guó)內(nèi)外期貨市場(chǎng)的價(jià)格信號(hào)的反應(yīng)存在差異，并且這種差異呈現(xiàn)同一性。主要原因在于國(guó)內(nèi)投資者普遍低估國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，而高度國(guó)內(nèi)市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)學(xué)者對(duì)已經(jīng)比較成熟的黃金期貨市場(chǎng)和銅期貨市場(chǎng)進(jìn)行了大量有效的研究，然而由于我國(guó)白銀期貨市場(chǎng)建立時(shí)間較短，樣本數(shù)據(jù)比較少，關(guān)于我國(guó)白銀市場(chǎng)的實(shí)證研究還比較少，這也正是筆者選擇這一研究方向的原因。

研究方法

（一）協(xié)整檢驗(yàn)Engle和Granger（1987）指出兩個(gè)或多個(gè)非平穩(wěn)時(shí)間序列的線性組合可能是平穩(wěn)的。假如這樣一種平穩(wěn)的線性組合存在，這些非平穩(wěn)（有單位根）時(shí)間序列之間被認(rèn)為是具有協(xié)整關(guān)系的。這種平穩(wěn)的線性組合被稱為協(xié)整方程，且可被解釋為變量之間的長(zhǎng)期均衡關(guān)系。協(xié)整檢驗(yàn)從檢驗(yàn)的對(duì)象上可以分為兩種：一種是基于回歸系數(shù)的協(xié)整檢驗(yàn)，如Johansen協(xié)整檢驗(yàn)。另一種是基于回歸殘差的協(xié)整檢驗(yàn)，如E-G兩步法。本文將使用E-G兩步法。

（二）Granger因果檢驗(yàn)該檢驗(yàn)方法為2003年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主克萊夫•格蘭杰（CliveW.J.Granger）所開(kāi)創(chuàng)，用于分析經(jīng)濟(jì)變量之間的因果關(guān)系。在時(shí)間序列情形下，兩個(gè)經(jīng)濟(jì)變量X、Y之間的格蘭杰因果關(guān)系定義為：若在包含了變量X、Y的過(guò)去信息的條件下，對(duì)變量Y的預(yù)測(cè)效果要優(yōu)于只單獨(dú)由Y的過(guò)去信息對(duì)Y進(jìn)行的預(yù)測(cè)效果，即變量X有助于解釋變量Y的將來(lái)變化，則認(rèn)為變量X是引致變量Y的格蘭杰原因。

實(shí)證分析

（一）樣本數(shù)據(jù)本文選擇上海期貨交易所（SFE）白銀期貨和紐約商品交易所（COMEX）白銀期貨作為研究對(duì)象。但是由于上海期貨交易所的白銀期貨從2012年5月10日開(kāi)始掛牌上市，樣本數(shù)據(jù)選取2012年5月10日至2013年2月6日區(qū)間內(nèi)兩個(gè)交易所白銀期貨合約于每個(gè)交易日的收盤(pán)價(jià)。由于國(guó)內(nèi)外期貨市場(chǎng)節(jié)假日不一致造成某些交易日沒(méi)有交易記錄，刪除非匹配價(jià)格數(shù)據(jù)后得到樣本總計(jì)180個(gè)。紐約商品交易所白銀期貨價(jià)格通過(guò)彭博終端機(jī)器獲取，上海期貨交易所白銀期貨價(jià)格通過(guò)上海期貨交易所網(wǎng)站獲取。紐約商品交易所白銀期貨的報(bào)價(jià)單位為美元/盎司，而上海期貨交易所白銀期貨的報(bào)價(jià)單位為元/千克，為保持一致，將使用美元兌人民的即期匯率將紐約商品交易所白銀期貨的報(bào)價(jià)折算成元/千克。其中，由于白銀屬于貴金屬，將使用1金盎司=31.1035克的換算比率。匯率采用國(guó)家外匯管理局網(wǎng)站的人民幣中間匯率數(shù)據(jù)。本文將使用shsil表示上海白銀期貨價(jià)格，comsil表示調(diào)整后的紐約白銀期貨價(jià)格。

（二）單位根檢驗(yàn)為了檢驗(yàn)上海白銀期貨價(jià)格和紐約白銀期貨價(jià)格序列是否為平穩(wěn)序列，我們首先對(duì)兩個(gè)序列進(jìn)行單位根檢驗(yàn)。結(jié)果顯示：Shsil和comsil的ADF檢驗(yàn)值均大于1%、5%以及10%顯著性水平的臨界值（-4.010，-3.435，-3.142），說(shuō)明無(wú)法拒絕原假設(shè)，即序列不存在單位根，因此我們認(rèn)為shsil和comsil是非平穩(wěn)序列。隨后，我們對(duì)兩個(gè)序列進(jìn)行一階差分處理，得到新的序列Δshsil和Δcomsil，并再次進(jìn)行單位根檢驗(yàn)。結(jié)果顯示，Δshsil和Δcomsil的ADF檢驗(yàn)值均小于1%、5%和10%顯著性水平的臨界值，將拒絕原假設(shè)。這表明Δshsil和Δcomsil是平穩(wěn)序列，而shsil和comsil是一階單整，即I(1)序列。

（三）協(xié)整檢驗(yàn)上文檢驗(yàn)結(jié)果顯示shsil和comsil是非平穩(wěn)序列，因此需要對(duì)其進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)。我們采用Engle-Granger兩方程檢驗(yàn)法，結(jié)果顯示：在5%的置信水平下，以shsil為因變量，以comsil為自變量進(jìn)行回歸后提取的殘差序列是平穩(wěn)的；以comsil為因變量，以shsil為自變量進(jìn)行回歸后提取的殘差序列也是平穩(wěn)的，因此，shsil和comsil存在長(zhǎng)期的協(xié)整關(guān)系。檢驗(yàn)結(jié)果表明，上海白銀期貨市場(chǎng)與紐約白銀期貨市場(chǎng)價(jià)格存在長(zhǎng)期穩(wěn)定關(guān)系，即從長(zhǎng)期來(lái)看，兩者價(jià)格存在協(xié)同變化的趨勢(shì)。這充分說(shuō)明，雖然我國(guó)白銀期貨市場(chǎng)建立時(shí)間比較短暫，但對(duì)國(guó)際環(huán)境和外盤(pán)變化較為敏感，能夠保持一致的走勢(shì)。

（四）因果檢驗(yàn)對(duì)shsil和comsil進(jìn)行格蘭杰因果檢驗(yàn)，并依次選取滯后階數(shù)1至4，得到如下結(jié)論：滯后階數(shù)為1階時(shí)，樣本總量為179，在5%的置信水平下將拒絕兩個(gè)原假設(shè)，得到結(jié)論shsil是comsil的格蘭杰原因，comsil也是shsil的格蘭杰原因。滯后階數(shù)為2時(shí)，樣本總量為178，在5%的置信水平下，拒絕第二個(gè)原假設(shè)，但無(wú)法拒絕第一個(gè)原假設(shè)，即comsil是shsil的格蘭杰原因，但shsil不是comsil的格蘭杰原因。當(dāng)滯后階數(shù)增加至3、4階時(shí)，結(jié)論同滯后2階類似，comsil是shsil的格蘭杰原因，但shsil不是comsil的格蘭杰原因。從檢驗(yàn)結(jié)果可以看出，紐約白銀期貨價(jià)格能夠引導(dǎo)上海白銀期貨價(jià)格，但上海白銀期貨價(jià)格卻不能引導(dǎo)紐約期貨價(jià)格，這樣的結(jié)果并非意料之外。由于我國(guó)白銀期貨市場(chǎng)成立時(shí)間較短，市場(chǎng)規(guī)模有限，暫時(shí)難以對(duì)國(guó)際白銀期貨價(jià)格產(chǎn)生重大影響。

研究結(jié)論

篇7

[關(guān)鍵詞]鋼材現(xiàn)貨；鋼材期貨；期貨市場(chǎng)

[DOI]1013939/jcnkizgsc201615024

1我國(guó)鋼材現(xiàn)貨市場(chǎng)的價(jià)格走勢(shì)及規(guī)律

鋼材是把煉鋼用生鐵放到煉鋼爐內(nèi)按一定工藝熔煉，再壓制而成的各種材質(zhì)規(guī)格型號(hào)的一種重要的生產(chǎn)資料，廣泛運(yùn)用于國(guó)民經(jīng)濟(jì)建設(shè)的重要行業(yè)。鋼材現(xiàn)貨貿(mào)易是將鋼材此種商品在市場(chǎng)上進(jìn)行交易，付款的同時(shí)轉(zhuǎn)移貨物所有權(quán)的行為。鋼材現(xiàn)貨市場(chǎng)交易品種多種多樣，包括建材、型材、板材等，還包括鋼材生產(chǎn)過(guò)程中的中間產(chǎn)品。我國(guó)處于工業(yè)化發(fā)展的建設(shè)期，隨著基礎(chǔ)設(shè)施的增加，我國(guó)對(duì)于鋼材的需求大幅增加。我國(guó)鋼材現(xiàn)貨市場(chǎng)具有以下幾大特點(diǎn)：

（1）有效需求不足，庫(kù)存維持高位運(yùn)行，供大于求的局面未能得到改善。隨著2008年經(jīng)濟(jì)危機(jī)的爆發(fā)，鋼材也受到經(jīng)濟(jì)不振的影響，出現(xiàn)過(guò)大幅度的價(jià)格下跌。雖然后期全球經(jīng)濟(jì)曾出現(xiàn)過(guò)一段時(shí)期的復(fù)蘇，但隨著2011年8月開(kāi)始的歐債危機(jī)的爆發(fā)，經(jīng)濟(jì)又陷入衰退的局面。國(guó)內(nèi)的GDP增速下滑，工業(yè)增加值下降，房地產(chǎn)行業(yè)和高鐵等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)放緩，鋼材行業(yè)的下游需求減少。鋼廠的產(chǎn)能未出現(xiàn)大幅度降低，鋼材社會(huì)庫(kù)存處于高位。

（2）我國(guó)的鋼材產(chǎn)量持續(xù)增長(zhǎng)，產(chǎn)能過(guò)剩嚴(yán)重。隨著固定投資的增加，伴隨著鋼鐵行業(yè)的整合，鋼鐵行業(yè)內(nèi)的產(chǎn)能不斷擴(kuò)張。而持續(xù)大幅度的產(chǎn)能擴(kuò)張，并未伴隨相應(yīng)比例的需求增長(zhǎng)。

（3）全球鐵礦石資源被壟斷，大部分集中在三大礦石商手中，造成鐵礦石價(jià)格不斷上漲，原材料持續(xù)上升。雖然我國(guó)是鐵礦石進(jìn)口量大國(guó)，但是如此大的進(jìn)口量并沒(méi)有占有鐵礦石定價(jià)的主動(dòng)權(quán)。我國(guó)對(duì)鐵礦石的進(jìn)口依存度極高，2010年三大巨頭力拓、巴西淡水河谷、必和必拓取消了長(zhǎng)久以來(lái)的長(zhǎng)協(xié)定價(jià)制度，取而代之的是指數(shù)定價(jià)和按季度結(jié)算，導(dǎo)致鐵礦石價(jià)格繼續(xù)上升。鋼材企業(yè)的原材料成本大幅上升，鋼材企業(yè)將成本向下游轉(zhuǎn)移，提高出廠價(jià)格。

（4）鋼材價(jià)格倒掛明顯，價(jià)格波動(dòng)幅度劇烈。由于高成本的影響，鋼廠的出廠價(jià)往往比較堅(jiān)挺，在市場(chǎng)行情低迷、需求不強(qiáng)時(shí)，出現(xiàn)市場(chǎng)價(jià)低于出廠價(jià)的倒掛現(xiàn)象。作為中間商的鋼材貿(mào)易商接到高價(jià)貨而賣價(jià)低于進(jìn)價(jià)，出現(xiàn)虧損。鋼廠僅僅在年底象征性地補(bǔ)幾十塊差價(jià)，但難以彌補(bǔ)鋼材貿(mào)易商的巨大損失。

（5）鋼材交易量擴(kuò)大，鋼材貿(mào)易商數(shù)量較多力量壯大，鋼廠行業(yè)整合加快。近期，國(guó)家發(fā)改委提出了鋼鐵產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策，至此正式拉開(kāi)大型鋼材企業(yè)的兼并重組序幕。鞍鋼與本鋼組成了鞍本鋼鐵集團(tuán)，唐鋼邯鋼組成了河北鋼鐵集團(tuán)，寶鋼兼并了韶鋼和廣鋼。

（6）鋼材市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，價(jià)格透明度高，差價(jià)利潤(rùn)越來(lái)越小。很多產(chǎn)品的價(jià)格都能在行業(yè)內(nèi)的網(wǎng)站上查詢到，如我國(guó)的鋼鐵、鋼之家等。部分產(chǎn)品交易價(jià)直接按照網(wǎng)上公布的價(jià)格加減一定金額后進(jìn)行結(jié)算。

（7）鋼材現(xiàn)貨市場(chǎng)的交易模式由簡(jiǎn)單往復(fù)雜多樣化發(fā)展。過(guò)去的鋼材交易往往是在鋼材現(xiàn)貨市場(chǎng)交易大廳進(jìn)行，現(xiàn)貨市場(chǎng)是前店后庫(kù)的市場(chǎng)，在市場(chǎng)內(nèi)交錢(qián)開(kāi)提貨單然后去倉(cāng)庫(kù)提貨，多屬于批發(fā)零售形式。隨著鋼材貿(mào)易的發(fā)展，逐漸出現(xiàn)了更為方便客戶的銷售模式。如代客采購(gòu)模式，鋼材貿(mào)易商直接向下游客戶收取一定的保證金，下游客戶付清余款提貨。或者是工程配送，鋼材貿(mào)易商通過(guò)參加工程招標(biāo)，中標(biāo)后為某項(xiàng)工程直接送貨，將貨物送至工地，按照簽訂的合約在一定期間內(nèi)結(jié)算貨款。為了減輕客戶的資金壓力，也出現(xiàn)了質(zhì)押抵押等多種合作模式，鋼材貿(mào)易商、客戶、銀行的合作更加緊密。

2鋼材期貨的發(fā)展概況

21國(guó)外鋼材期貨簡(jiǎn)介

倫敦金屬交易所（London Metal Exchange，LME）是世界主要的金屬交易市場(chǎng)。它于2008年4月28日推出了鋼坯期貨的場(chǎng)內(nèi)交易。在LME上市交易的鋼坯合約包括現(xiàn)貨合約和期限在15個(gè)月內(nèi)的期貨合約。報(bào)價(jià)是美元每噸。一張合約的規(guī)模為65噸。交割地點(diǎn)必須是LME批準(zhǔn)的全球網(wǎng)點(diǎn)之一。也只有LME批準(zhǔn)品牌的鋼坯才可以用于交割。作為合同標(biāo)的物的鋼坯按其成分分為九級(jí)不同的品質(zhì)。交易所對(duì)于可交割鋼坯的規(guī)格也有具體的規(guī)定。

日本的鋼材品種很多，為這些品種眾多的期貨提供統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)比較困難。而廢鋼供應(yīng)產(chǎn)品種類較少，比較容易統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，所以日本選擇了推出廢鋼期貨，以抓住定價(jià)權(quán)并提供規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的工具。2005年10月11日，全球第一個(gè)廢鋼鐵期貨合約在日本中部商品交易所（Central Japan Commodity Exchange，C-COM）正式上市交易。廢鋼的規(guī)格也并不唯一，C-COM選擇最高等級(jí)的廢鋼規(guī)格作為標(biāo)準(zhǔn)。交割地點(diǎn)可以在東京灣所在碼頭或者由交易雙方協(xié)議。

印度于大宗商品交易所（Multi Commodity Exchange，MCX）提供低碳鋼坯（Mild Steel Ingot）的期貨。標(biāo)價(jià)是盧比（印度貨幣）每噸。一張合約的規(guī)模為10噸。交割地點(diǎn)是交易所指定的交易中心。

2007年10月29日阿聯(lián)酋迪拜黃金與商品交易所（Dubai Gold and Commodity Exchange）推出了螺紋鋼期貨合約。一張合約的規(guī)模為10 噸。交割地點(diǎn)是迪拜的阿里山自由區(qū)內(nèi)。交割商品必須是由交易所批準(zhǔn)的廠商生產(chǎn)的。交易所對(duì)商品的質(zhì)量參數(shù)也有具體規(guī)定。

22我國(guó)鋼材期貨的發(fā)展歷程

隨著鋼材市場(chǎng)的發(fā)展，多種創(chuàng)新的交易方式應(yīng)運(yùn)而生，以彌補(bǔ)現(xiàn)貨交易市場(chǎng)的不足，電子盤(pán)和鋼材期貨在此時(shí)出現(xiàn)。現(xiàn)階段鋼材電子盤(pán)交易所包括上海大宗電子交易所，渤海商品交易所，品種比上海期貨交易所豐富，有卷板和鋼坯。鋼材期貨是在上海期貨交易所上市的，目前品種包括螺紋和線材。2009年3月27日起，螺紋鋼和線材期貨合約在上海期貨交易所正式掛牌交易。曾經(jīng)一度鋼材期貨由于存在不規(guī)范的地方，鋼材期貨曾經(jīng)被停止交易。1993年3月蘇州商品交易所推出了φ65mm的線材期貨。天津、沈陽(yáng)、重慶、上海和北京的交易所隨后陸續(xù)推出了該種商品的期貨合約。但由于當(dāng)時(shí)期貨管理經(jīng)驗(yàn)不足，缺乏相應(yīng)的控制投機(jī)的制度，導(dǎo)致線材期貨交易過(guò)度擴(kuò)張，出現(xiàn)了過(guò)度投機(jī)的現(xiàn)象。1994年3月線材期貨的交易被國(guó)務(wù)院叫停。在十多年后，鋼材期貨再次迎來(lái)了新的生機(jī)，根據(jù)“盡快推出適應(yīng)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要的鋼材等商品期貨新品種”的戰(zhàn)略部署，上海期貨交易所在2009年3月27日推出了螺紋鋼和線材期貨交易。鋼材期貨的推出為鋼材交易套期保值提供了金融工具。國(guó)際經(jīng)驗(yàn)表明，世界大型企業(yè)都利用期貨金融工具作為風(fēng)險(xiǎn)管理的重要手段。500強(qiáng)的企業(yè)甚至設(shè)立了專門(mén)的部門(mén)負(fù)責(zé)運(yùn)作期貨市場(chǎng)上的保值頭寸，以控制原材料價(jià)格波動(dòng)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。上海期貨交易所上市的鋼材期貨包括螺紋鋼期貨和線材期貨，它們上市以來(lái)價(jià)格運(yùn)行平穩(wěn)，并且與現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)存在相關(guān)性。和證券市場(chǎng)上的鋼鐵板塊的走勢(shì)也具有一定的聯(lián)系。買(mǎi)賣雙方力量相符，未出現(xiàn)過(guò)大量逼倉(cāng)現(xiàn)象，鋼廠與鋼材貿(mào)易商也開(kāi)始參與進(jìn)來(lái)，鋼材期貨的功能得到了充分的發(fā)揮。標(biāo)志著鋼材期貨已經(jīng)成為穩(wěn)定發(fā)展的成熟品種，這為企業(yè)參與鋼材套期保值提供了良好的平臺(tái)。

篇8

2010年4月16日，備受市場(chǎng)期待的股指期貨—滬深300股指期貨正式推出，成為我國(guó)證券市場(chǎng)上具有里程碑意義的事件。股指期貨作為一種金融衍生產(chǎn)品以及風(fēng)險(xiǎn)管理工具，其作用一直備受爭(zhēng)議。一種觀點(diǎn)認(rèn)為，股指期貨投放到市場(chǎng)上可以提供風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移、套期保值、發(fā)現(xiàn)現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格等功能，因此，股指期貨是一種理想的投資避險(xiǎn)工具；但是另一種針?shù)h相對(duì)的觀點(diǎn)認(rèn)為，股指期貨作為一種衍生金融產(chǎn)品有著其固有的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)還會(huì)產(chǎn)生聯(lián)動(dòng)效應(yīng)，加劇股市動(dòng)蕩。從我國(guó)推出股指期貨近兩年的情況來(lái)看，股票現(xiàn)貨市場(chǎng)波動(dòng)較為頻繁，不乏劇烈波動(dòng)。而股指期貨本身也存在類似的波動(dòng)。因此股指期貨與現(xiàn)貨市場(chǎng)之間的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)是一個(gè)值得研究的問(wèn)題。本文將對(duì)此問(wèn)題展開(kāi)研究。

二、文獻(xiàn)綜述

國(guó)外的研究的觀點(diǎn)大體可以分為三類：股指期貨的推出會(huì)導(dǎo)致股票市場(chǎng)的波動(dòng)性增大、 波動(dòng)性不變以及波動(dòng)性減小。 而其中的主流觀點(diǎn)是認(rèn)為在成熟市場(chǎng)上，股指期貨并不會(huì)使現(xiàn)貨市場(chǎng)的波動(dòng)性發(fā)生明顯的變化。在我國(guó)股指期貨推出以前， 學(xué)者們一般運(yùn)用我國(guó)香港臺(tái)灣地區(qū)、日本、韓國(guó)、印度等新興市場(chǎng)的數(shù)據(jù)進(jìn)行研究，或者運(yùn)用我國(guó)股指期貨推出前的仿真交易數(shù)據(jù)進(jìn)行研究，運(yùn)用的計(jì)量模型主要是GARCH和TARCH模型。

國(guó)內(nèi)一些學(xué)者認(rèn)為股指期貨增大了現(xiàn)貨市場(chǎng)的波動(dòng)。邢天才、張閣（2009）認(rèn)為新華富時(shí)A50的推出增大了滬深300指數(shù)的波動(dòng)性；周仁才（2008）發(fā)現(xiàn)香港恒生股指期貨交易量的增加增大了股指的波動(dòng)性，但是這種影響有5天的時(shí)滯；劉考場(chǎng)等（2008）認(rèn)為在短期股指將增大股票現(xiàn)貨市場(chǎng)的波動(dòng)性，而在長(zhǎng)期其對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)波動(dòng)性的影響將逐步減弱。也有學(xué)者認(rèn)為股指期貨對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)的波動(dòng)沒(méi)有顯著的影響。李華、程婧（2006）發(fā)現(xiàn)日經(jīng)225股指期貨對(duì)日本股市波動(dòng)的影響不大，陳方平、李松濤（2006）、彭蕾、肖濤（2004）也在研究日經(jīng)期指時(shí)得出了類似的結(jié)論。也有一些學(xué)者認(rèn)為，股指期貨減小了市場(chǎng)的波動(dòng)。徐珊（2009）認(rèn)為股指期貨的推出有效降低了日本股市的波動(dòng)性；趙煥成（2008）發(fā)現(xiàn)恒生期指的推出降低了恒生指數(shù)的波動(dòng)性；徐凌、趙昌文（2008）發(fā)現(xiàn)從長(zhǎng)期來(lái)看，股指期貨可使現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)性顯著降低；黃瑋、劉再華（2007）發(fā)現(xiàn)印度NIFTY股指期貨的推出降低了股市波動(dòng)性。有學(xué)者從信息傳遞的效率方面研究股指期貨。史美景、邱長(zhǎng)溶（2007）發(fā)現(xiàn)股指期貨的交易提高了信息傳遞的效率，熨平了股票現(xiàn)貨市場(chǎng)的波動(dòng)；葛勇、葉德磊（2008）認(rèn)為股指期貨交易的引入提高了現(xiàn)貨市場(chǎng)的效率。 股指期貨推出后，一些學(xué)者利用我國(guó)的股指期貨數(shù)據(jù)展開(kāi)研究。盛浙湘、顧天慧（2011）發(fā)現(xiàn)：股指期貨推出對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)性的影響，除日本顯著增大，印度顯著減小外，其余市場(chǎng)（包括我國(guó)市場(chǎng)）均無(wú)顯著變化。另外，黃嘉、林麗（2011）發(fā)現(xiàn)中國(guó)股指期貨市場(chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)存在長(zhǎng)期穩(wěn)定的協(xié)整關(guān)系，長(zhǎng)期來(lái)看，股指期貨市場(chǎng)對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)具有穩(wěn)定的正向引導(dǎo)關(guān)系，并且對(duì)上海A 股市場(chǎng)和深圳A 股市場(chǎng)的影響有所區(qū)別的。

可見(jiàn)，現(xiàn)有文獻(xiàn)在研究股指期貨對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)波動(dòng)性、流動(dòng)性和市場(chǎng)信息傳遞效率的影響等聯(lián)動(dòng)效應(yīng)方面取得了明顯的進(jìn)展，但是也存在一定的局限， 如大多運(yùn)用相似國(guó)家的數(shù)據(jù)或者我國(guó)的仿真交易數(shù)據(jù)進(jìn)行研究； 所用的實(shí)證研究方法比較單調(diào)，大部分運(yùn)用GARCH和TARCH模型； 目前未綜合分析股指期貨對(duì)其標(biāo)的指數(shù)的影響、 對(duì)滬市、 深市的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)的文獻(xiàn)。因此，本文的研究致力于彌補(bǔ)目前研究中的一些局限，爭(zhēng)取從與前人不同的角度對(duì)股指期貨與現(xiàn)貨市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)主要是波動(dòng)效應(yīng)進(jìn)行實(shí)證分析。

三、實(shí)證檢驗(yàn)

（一）數(shù)據(jù)來(lái)源與指標(biāo)選取 本文選取的初步數(shù)據(jù)指標(biāo)有：股指期貨推出后滬指綜合指數(shù)日收盤(pán)價(jià)、深成指日收盤(pán)價(jià)、滬深300指數(shù)日收盤(pán)價(jià)以及滬深300股指期貨日收盤(pán)價(jià)，數(shù)據(jù)時(shí)間段2010年4月16日至2012年1月10日，共4組變量，每組423個(gè)觀測(cè)值。數(shù)據(jù)來(lái)源為廣發(fā)證券。本文擬運(yùn)用股指收益率的變動(dòng)來(lái)衡量其波動(dòng)性，因此本文對(duì)所獲得的數(shù)據(jù)進(jìn)行了處理，以得到日收益率。所采用的公式為Rt=100%×LN（Pt）-LN（Pt-1）。其中，Rt為對(duì)數(shù)指數(shù)收益率，Pt為t期指數(shù)收盤(pán)價(jià)，Pt-1為t-1期指數(shù)收盤(pán)價(jià)，LN為取自然對(duì)數(shù)符號(hào)。整理后的數(shù)據(jù)為4組，每組422個(gè)觀測(cè)值。尤其需要指出的是，通過(guò)取對(duì)數(shù)的形式，數(shù)據(jù)序列可能存在的異方差已經(jīng)消除。本文對(duì)后續(xù)將要運(yùn)用的各對(duì)數(shù)收益指標(biāo)都以簡(jiǎn)化的字母代表，其中：IF代表股指期貨對(duì)數(shù)收益率，HS300代表滬深300股指期貨對(duì)數(shù)收益率，H代表上證綜合指數(shù)對(duì)數(shù)收益率，S代表深證成指對(duì)數(shù)收益率。

（二）平穩(wěn)性檢驗(yàn) 由于樣本數(shù)據(jù)為時(shí)間序列數(shù)據(jù)，因此在進(jìn)行更深入的檢驗(yàn)之前， 首先要對(duì)樣本數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性進(jìn)行檢驗(yàn)，檢驗(yàn)方法為ADF單位根檢驗(yàn)， 原假設(shè)為序列存在單位根。檢驗(yàn)結(jié)果如表1：

由表1可見(jiàn)在1%的置信水平下，檢驗(yàn)結(jié)果拒絕了原假設(shè)，即所有4組數(shù)據(jù)序列都不存在單位根，為平穩(wěn)序列。說(shuō)明收益率分布性狀良好，這為進(jìn)一步進(jìn)行實(shí)證研究提供了依據(jù)。

（三）最小二乘法回歸檢驗(yàn) 由于變量序列均為平穩(wěn)時(shí)間序列，因此可以利用最小二乘法建立回歸方程。根據(jù)本文的研究目的，將HS300、H和S作為因變量，分別和自變量IF進(jìn)行回歸，得到結(jié)果如表2。

由表2可見(jiàn)，各回歸方程的顯著性水平和擬合度都較好，表明H、S、HS300分別同IF存在顯著的線性關(guān)系。由于各變量均為對(duì)數(shù)收益率序列，因此其系數(shù)是收盤(pán)價(jià)的彈性，表明股指期貨的收盤(pán)價(jià)每變化1%，上證綜指收盤(pán)價(jià)、深證成指收盤(pán)價(jià)和HS300股指收盤(pán)價(jià)將分別變化0.80%、0.98%、0.92%。從收益率的角度來(lái)看，股指期貨收益率每變動(dòng)一個(gè)單位，上證綜指收益率、深證成指收益率和滬深300股指收益率將分別變動(dòng)0.80、0.98、0.92個(gè)單位。這說(shuō)明股指期貨和現(xiàn)貨市場(chǎng)之間存在顯著的相關(guān)性，股指期貨的波動(dòng)將傳遞到現(xiàn)貨市場(chǎng)，影響現(xiàn)貨市場(chǎng)的波動(dòng)。

（四）VAR模型檢驗(yàn) OLS模型雖然成功擬合了股指期貨同現(xiàn)貨市場(chǎng)的關(guān)系，但是還不足以深入揭示它們之間的內(nèi)在聯(lián)系，也無(wú)法表明對(duì)股指期貨的沖擊可能對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)產(chǎn)生的影響。而利用VAR模型能較好地做到這一點(diǎn)。因此本文還將構(gòu)建一個(gè)VAR模型。由于各變量序列都是平穩(wěn)的，因此主要問(wèn)題在于確定滯后期。綜合利用LR指標(biāo)、FPE指標(biāo)、AIC信息準(zhǔn)則、SC信息準(zhǔn)則和HQ信息準(zhǔn)則，發(fā)現(xiàn)，除了LR指標(biāo)，其余四大指標(biāo)在多種情況下都支持選擇滯后1期。因此，VAR模型的滯后期為1。滯后期為1，說(shuō)明信息傳遞的效率較高，市場(chǎng)反應(yīng)較迅速，信息能夠被及時(shí)消化。本文VAR（1）模型的一般形式為：IFHSHS300=c1c2c3c4+α11 α12 α13 α14α21 α22 α23 α24α31 α32 α33 α34α41 α42 α43 α44IFt-1Ht-1St-1HS300t-1+？著1？著2？著3？著4其中，t-1表示滯后1期，Cn為常數(shù)矩陣，αmn為系數(shù)矩陣，沖擊向量？著n為白噪聲。

利用樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行模擬，得到各矩陣系數(shù)，代入模型，得VAR（1）模型如下：IFHSHS300=-0.000498-0.000480-0.000387-0.000457+-0.182 -0.861 -0.170 13.056 0.287 -0.794 -0.166 0.584 0.286 -1.110 -0.054 0.149 0.301 -0.944 -0.164 0.690

IFt-1Ht-1St-1HS300t-1

可見(jiàn)，股指期貨收益率1期滯后值對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)收益率均有正向的效應(yīng)，模型中分別為0.287、0.286以及0.301，表明股指期貨對(duì)其標(biāo)的指數(shù)的影響要大于對(duì)兩大股指的影響。這種影響還需要通過(guò)進(jìn)一步的脈沖響應(yīng)模擬和方差分解來(lái)檢驗(yàn)。很明顯，現(xiàn)貨市場(chǎng)收益率的1期滯后值均對(duì)期貨市場(chǎng)收益率有負(fù)向的影響，并且來(lái)自上證綜指收益率1期滯后值的負(fù)向影響最大。

（五）脈沖響應(yīng) 本模型中，脈沖響應(yīng)函數(shù)刻畫(huà)的是在一個(gè)擾動(dòng)項(xiàng)上加上一次性的一個(gè)沖擊，對(duì)內(nèi)生變量的當(dāng)前值和未來(lái)值所帶來(lái)的影響。由圖1可見(jiàn)，現(xiàn)貨市場(chǎng)對(duì)股指期貨市場(chǎng)的脈沖響應(yīng)程度較低，其中上證綜指的響應(yīng)略高于深證成指以及滬深300股指。而股指期貨對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)的脈沖響應(yīng)程度均較高，這說(shuō)明股指期貨市場(chǎng)對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)的沖擊比較敏感，現(xiàn)貨市場(chǎng)的波動(dòng)可能引起期貨市場(chǎng)的強(qiáng)烈反應(yīng)。

（六）方差分解 方差分解是把內(nèi)生變量中的變化分解為對(duì)VAR的分量沖擊。因此， 方差分解給出對(duì)VAR中的變量產(chǎn)生影響的每個(gè)隨機(jī)擾動(dòng)的相對(duì)重要性的信息。各分量的方差分解結(jié)果如表3、表4、表6所示。

由上述方差分解結(jié)果可見(jiàn)，IF的波動(dòng)主要是受自身的影響，雖然現(xiàn)貨市場(chǎng)的影響在逐步上升，但是影響因子很低。現(xiàn)貨市場(chǎng)中又屬上證市場(chǎng)對(duì)IF影響最強(qiáng)， 其次為滬深300指數(shù)，最后為深證。而現(xiàn)貨市場(chǎng)的波動(dòng)則很大程度上受到股指期貨的影響，其中股指期貨的標(biāo)的指數(shù)滬深300股指受到的影響最大，其次為上證，最后為深證。

（七）格蘭杰檢驗(yàn) OLS模型、VAR模型、脈沖響應(yīng)函數(shù)和方差分解已經(jīng)充分說(shuō)明了股指期貨市場(chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)之間的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)，最后要做的是檢驗(yàn)其格蘭杰因果關(guān)系（如表7所示）。但是首先要說(shuō)明的一點(diǎn)是，格蘭杰因果關(guān)系接受與否，并不能完全說(shuō)明因果關(guān)系成立，無(wú)法拒絕原假設(shè)不等于接受原假設(shè)。

由檢驗(yàn)結(jié)果可知，股指期貨收益率的是上證綜指收益率的格蘭杰原因，同時(shí)也是其標(biāo)的指數(shù)——滬深300股指收益率的格蘭杰原因，但卻不一定是深證成指收益率的格蘭杰原因。而現(xiàn)貨市場(chǎng)收益率是否為股指期貨市場(chǎng)收益率的格蘭杰原因則無(wú)法判斷。

四、結(jié)論

（一）股指期貨市場(chǎng)波動(dòng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)波動(dòng)存在顯著聯(lián)動(dòng)性 一方面，OLS模型表明當(dāng)股指期貨收益率的變動(dòng)的時(shí)候，現(xiàn)貨市場(chǎng)收益率會(huì)同步變動(dòng)一定比例，VAR模型表明股指期貨收益率的一期滯后對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)有正向效應(yīng)，對(duì)股指期貨的沖擊會(huì)通過(guò)脈沖響應(yīng)傳遞到現(xiàn)貨市場(chǎng)，方差分解結(jié)果也顯示現(xiàn)貨市場(chǎng)的波動(dòng)很大程度上來(lái)自股指期貨的波動(dòng)； 另一方面，VAR模型表明現(xiàn)貨市場(chǎng)收益率的一期滯后會(huì)對(duì)期貨市場(chǎng)產(chǎn)生顯著的負(fù)向效應(yīng)，對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)的沖擊會(huì)通過(guò)脈沖響應(yīng)傳遞到期貨市場(chǎng)中，方差分解結(jié)果也顯示股指期貨的部分波動(dòng)來(lái)自現(xiàn)貨市場(chǎng)。 因此，要建立完善的風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制，防范股指期貨風(fēng)險(xiǎn)積聚對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)造成較大沖擊， 同時(shí)也要疏導(dǎo)現(xiàn)貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)傳遞路徑， 通過(guò)股指期貨市場(chǎng)稀釋現(xiàn)貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

（二）股指期貨市場(chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)之間信息傳遞的效率較高 VAR

模型的滯后階數(shù)和格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)的滯后階數(shù)均為1，說(shuō)明滯后1期及以內(nèi)現(xiàn)貨市場(chǎng)的信息就能被期貨市場(chǎng)充分吸收和消化，期貨市場(chǎng)的信息也能被現(xiàn)貨市場(chǎng)充分吸收消化。這說(shuō)明我國(guó)證券市場(chǎng)、期貨市場(chǎng)的信息開(kāi)放和透明程度較高。未來(lái)應(yīng)進(jìn)一步推動(dòng)提高上市公司信息公開(kāi)透明的程度，使市場(chǎng)信息傳遞效率進(jìn)一步提高。

（三）股指期貨市場(chǎng)收益率變動(dòng) 股指期貨市場(chǎng)收益率變動(dòng)是上證綜指收益率和滬深300股指收益率變動(dòng)的格蘭杰原因，卻不一定是深證成指收益率變動(dòng)的格蘭杰原因，說(shuō)明上證綜指和滬深300股指與股指期貨聯(lián)系更為密切，更容易受到股指期貨市場(chǎng)的影響。而格蘭杰因果檢驗(yàn)無(wú)法斷定現(xiàn)貨市場(chǎng)收益率變動(dòng)是不是不是股指期貨收益率變動(dòng)的格蘭杰原因，這說(shuō)明二者之間的因果關(guān)系可能不是很明顯，也表明股指期貨收益率受其他因素的影響可能更大。因此要對(duì)影響股指期貨市場(chǎng)波動(dòng)的其他因素進(jìn)行研究，防范潛在風(fēng)險(xiǎn)。

（四）上證綜指和深圳成指與股指期貨市場(chǎng)之間的關(guān)聯(lián)程度存在明顯不同 綜合各實(shí)證結(jié)果來(lái)看，上證綜指與股指期貨的關(guān)聯(lián)程度明顯高于深圳成指，而基于上證綜指和深證綜指的滬深300股指同其衍生產(chǎn)品之間的關(guān)聯(lián)程度則介于上證綜指和深證成指之間。 這反映了目前我國(guó)兩大股市之間地位、規(guī)模和功能上的現(xiàn)實(shí)差異。

參考文獻(xiàn)：

[1]邢天才、張閣：《股指期貨的推出對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)影響的實(shí)證研究——基于新華富時(shí)A50的分析》，《財(cái)經(jīng)問(wèn)題研究》2009年第7期。

[2]盛浙湘、顧天慧：《股指期貨對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)性影響的比較——基于非對(duì)稱GARCH模型的探討及成因分析》，《證券保險(xiǎn)》2011年第6期。

[3]劉考場(chǎng)等： 《股指期貨對(duì)于市場(chǎng)波動(dòng)性的影響分析——基于KOSPI200和TAIEX股指期貨的實(shí)證分析》，《河北大學(xué)學(xué)報(bào)（哲學(xué)社會(huì)科學(xué)版）》2008年第3期。

[4]李華、程婧： 《股指期貨推出對(duì)股票市場(chǎng)波動(dòng)性的影響研究——來(lái)自日本的實(shí)證分析》，《金融與經(jīng)濟(jì)》2006年第2期。

[5]彭蕾、肖濤：《股指期貨推出對(duì)股市波動(dòng)性影響研究——來(lái)自日本的實(shí)證分析》，《云南財(cái)貿(mào)學(xué)院學(xué)報(bào)》2004年第20期。

篇9

呼和浩特地區(qū)可以買(mǎi)到腌菜缸的店鋪有。

1、乾裕舊貨市場(chǎng)。地址：呼和浩特市回民區(qū)光明路8號(hào)。附近公交站：金藍(lán)港大酒店公交站、呼市衛(wèi)校公交站、光明小區(qū)公交站、景泰花園公交站、呼運(yùn)小區(qū)公交站。

2、西口舊貨。地址：呼和浩特市玉泉區(qū)鄂爾多斯大街。附近公交站：清水灣小區(qū)公交站、呼市七中公交站、七中公交站、沿河南路公交站、奈林尚苑公交站。

3、新建華舊貨市場(chǎng)。地址：呼和浩特市玉泉區(qū)五塔寺東街與民興巷交叉口西150米。附近公交站：呼市二十六中公交站、迎春巷公交站、五塔寺東街公交

（來(lái)源：文章屋網(wǎng) ）

篇10

關(guān)鍵字：退貨逆向物流；第四方物流；零售商。

一、引言：

當(dāng)今，退貨逆向物流己成為零售商津津樂(lè)道的一個(gè)話題，高效的退貨逆向物流管理策略己經(jīng)成為零售商參與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的一種非常重要的利器。然而，面對(duì)客戶源源不斷的退貨不少零售商卻感到非常＂頭痛＂ ，因?yàn)橥素浛赡茉黾犹幚沓杀尽⒕S修費(fèi)、包裝費(fèi)等等，而且在退貨逆向物流管理過(guò)程中可能還要涉及到第三方物流、第四方物流服務(wù)集成商等。事實(shí)表明零售商如果采用高效的退貨逆向物流政策將有助于吸引更多的客戶。

本文提出的模型中采用4PL（4PL往往通過(guò)聯(lián)合其它3PL、技術(shù)供應(yīng)商、管理咨詢顧問(wèn)和其他增值服務(wù)商等）作為退貨逆向物流管理的服務(wù)集成商，協(xié)助零售商進(jìn)行退貨逆向物流決策管理，如進(jìn)行市場(chǎng)需求分析、市場(chǎng)最優(yōu)價(jià)格決策分析等。

二、退貨逆向物流中零售商與4PL動(dòng)態(tài)行為分析

零售商與4PL的動(dòng)態(tài)行為主要通過(guò)市場(chǎng)需求分析、價(jià)格決策行為以及利潤(rùn)形成來(lái)進(jìn)行描述。模型中假設(shè)零售商是以單價(jià)p向市場(chǎng)提供商品，4PL服務(wù)集成商以單價(jià) w 向舊貨市場(chǎng)提供商品（經(jīng)過(guò)維修或再加工的退貨物品），w 的決定有賴于該商品的市場(chǎng)價(jià)p(w ≤ p) ，4PL因?yàn)橥素浂Ц督o客戶的費(fèi)用為每單位商品r 元 (0 ≤ r ≤ p)，很顯然較高的 r 對(duì)客戶來(lái)說(shuō)是非常有吸引力的，同時(shí)4PL 因?yàn)榻邮芡素浛梢詮牧闶凵痰玫矫繂挝簧唐穝 元 (s ≥ r)。4PL根椐退貨物品的實(shí)際情況來(lái)決定是否對(duì)其進(jìn)行維修、再加工或作其它處理，其中只有部分退貨物品經(jīng)過(guò)再加工處理以后可以在舊貨市場(chǎng)上按單價(jià)w進(jìn)行銷售 ，其余的作報(bào)廢處理。

1.市場(chǎng)需求分析

模型中提供兩種需求分析函數(shù)，退貨物品經(jīng)過(guò)處理以后在舊貨市場(chǎng)上形成的需求D2，客戶向零售商直接購(gòu)買(mǎi)形成的市場(chǎng)需求D1。 模型中假定寬松高效的退貨政策有利于刺激客戶對(duì)商品的需求， 反之，嚴(yán)格的退貨條款會(huì)抑制客戶對(duì)商品的需求；商品的市場(chǎng)價(jià)格過(guò)高會(huì)給需求帶來(lái)不利的影響；另外經(jīng)過(guò)處理的退貨物品再回到舊貨市場(chǎng)中也會(huì)對(duì)客戶的需求產(chǎn)生直接的影響。

根椐分析可知市場(chǎng)需求D1是關(guān)于 p ， r 和 w 的函數(shù)表達(dá)式用（1）表示：

三、退貨逆向物流中零售商與4PL動(dòng)態(tài)行為比較分析

經(jīng)過(guò)對(duì)表達(dá)式(8)和(9)加以分析可以得知：零售商利潤(rùn)隨著參數(shù) p ， s ， w ，r 的變化而呈現(xiàn)出一種線性變化趨勢(shì)，零售商利潤(rùn)不僅與商品本身的價(jià)格p有關(guān)，還和退貨物品在舊貨市場(chǎng)上的表現(xiàn)價(jià)格w相關(guān)，同時(shí)還受到零售商支付給4PL的退貨費(fèi)用s的約束；4PL的利潤(rùn)的形成和零售商的價(jià)格決策p和s密切相關(guān)，4PL所獲得利潤(rùn)(主要包括參數(shù) w 和 r)是隨著零售商的價(jià)格策略的形成而逐步形成，同樣4PL的價(jià)格策略也會(huì)對(duì)零售商的價(jià)格形成機(jī)制產(chǎn)生影響。這樣零售商與4PL相互之間經(jīng)過(guò)多次、反復(fù)地對(duì)各自的最優(yōu)價(jià)格決策進(jìn)行調(diào)整最終找到一個(gè)對(duì)雙方都有利的優(yōu)化決策（主要包括參數(shù)p*， s*， w*， r* ）并達(dá)成雙方共同利益最優(yōu)化。

四、 結(jié)論和遠(yuǎn)景

本文提供的動(dòng)態(tài)行為量化分析模型為零售商和4PL實(shí)現(xiàn)合作共贏奠定了理論基礎(chǔ)，零售商和4PL在模型方法的理論指導(dǎo)下，通過(guò)觀察、分析彼此的動(dòng)態(tài)市場(chǎng)行為，不斷調(diào)整各自的價(jià)格決策參數(shù)，最終可以實(shí)現(xiàn)共同利益的最優(yōu)化。

文中提出的模型方法，完全適合用物流系統(tǒng)動(dòng)力學(xué)模擬工具進(jìn)行模擬仿真，根椐文中提供的數(shù)學(xué)模型，可以用目前比較流行的anylogic工具來(lái)進(jìn)行進(jìn)一步的模擬仿真與分析。

作者單位：北京物資學(xué)院

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The retailer and 4PL dynamic behavior quantity analysismodel in return reverse logistics

zhou sanyuan

( Beijing WuZi College )

Abstract:the model of this paper include customer,retailer and 4PL.customer buy direct goods from retailer,4PL act as return reverse logistics integrator,retailer formreturnreverse logistics alliance with 4PL and take dynamic combined price action in order to achieve best price decision. the Model provide theories basis for retailer carry onmarket need analysis and market price behavior decision and the best profits analysis in return reverse logistics.