導語：如何才能寫好一篇貨幣緊縮，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

存款準備金率刷新歷史新紀錄，引發了商業銀行頭寸的緊張，銀行間同業拆借利率以及票據貼現利率也水漲船高，貨幣市場收益急劇攀升。“拆借利率和票據貼現率的上升，是利息率即將提高的一個前兆。”央行研究局首席分析師鄒平座說。“人民幣升值應該是一個漸進的過程，應該給它留有一定的空間。”華夏銀行總行公司業務部許長青博士告訴記者。

銀行間同業拆借利率和票據貼現率的不斷上漲，資金成本上揚的“利爪”又將會給哪些行業“掛彩”？

信貸剎車

“商業銀行的頭寸已經非常緊張，短期拆借和票據貼現成本急劇攀升，目前，地產業的資金60%依靠商業銀行，或許2008年銀行和地產業將見頂。”一位業內人士這樣告訴記者。

12月25日人民幣存款準備金率調整后，中國存款類機構法定存款準備金率將達到14.5%，創20余年歷史新高。這是中國央行今年以來第10次，也是本輪經濟周期以來第14次上調人民幣法定存款準備金率。這也是中國提出“從緊”的貨幣政策之后，第一次大刀闊斧的行動，存款準備金率上調幅度也是自2003年9月21日以來上調幅度最大的一次。據測算，中國央行這次上調準備金率，將一次性凍結金融機構近4000億資金。

緊縮銀根，直接關聯到的行業便是商業銀行。“緊縮的貨幣政策，直接減少了銀行的放款，銀行業在08年的獲利很可能會減少。國外銀行賺幾個百分點業績就相當不錯了，但是在國內銀行都是賺20多個百分點的利差。緊縮貨幣政策下，銀行08年的業績不會好看。”一位研究人員對記者說。“目前并沒有感覺到貸款方面的緊張。”許長青說，“政策表現在市場上，是有一定滯后性的。”

“提高存款準備金率，直接限制銀行放貸，減少了銀行貸款的收入，這是不利的一面。但是，與此同時也減少了貨幣在流通領域的滯留和供應量，從此抑制貨幣需求過快增長，平抑物價，促進國民經濟戰略性調整，解決資本收益遠大于勞動收益的矛盾。”許長青說。

許長青認為，存款準備金率的提高，同行業拆借利率水平的上漲，加大了銀行的貸款成本，抑制了銀行貸款的增長，能夠進一步優化貸款結構，將有限的資金轉移到更需要資金能夠產生更大利潤的企業，減少銀行的呆賬壞賬，提高企業貸款的有效性，減少無效貸款，從而真正促進生產和流通的擴大和國民收入的增長，避免和防止銀行貸款在流通領域滯留，包括借貸炒股，企業間資金借貸等。大量投資性和投機性的活動也可以相對得到抑制，如深圳炒房團，溫州炒房團。

貨幣市場收益看漲

實際上，存款準備金率提高的這根硬鞭子抽了這么多次，銀行的軟肋已經有些凸現。Shibor數據顯示，12月12日，上海銀行間同業拆放利率除隔夜拆借利率有0.48%小跌幅之外，其它品種均有所上漲，其中一個月的拆借利率水平為4.7914%，漲幅達到了36.25%，是所有Shibor品種中漲幅最高的一個。其次，1周的拆借利率為4.3563%，也達到了25.50%漲幅。另外，票據貼現利率也是在不停上漲的。全國銀行間市場債券質押式回購交易數據顯示，2007年9月與6月相比，各類品種的加權平均利率都有所上漲，其中21天的交易品種實現了一倍以上的增長。

上述數據顯示，全國性商業銀行在央行縮緊銀根的政策下，內部資金供給不足已有所顯現。“提高存款準備金率影響最大的還是大型的商業銀行，對我們中小商行來講，主要是信貸市場的影響，由于各自業務的特點波及面相對小些。”民生銀行馮劍松告訴記者，“明年很大一部分央票要到期了，會有大量資金放出，而央行此時提高存款準備金率，回收資金，主要是從國家經濟穩步發展，持續增長的宏觀層面來考慮的。”

存款準備金率和銀行拆借利率上漲，導致貨幣市場投資收益的攀升，資金拆出方和貨幣市場基金呈現了良好的態勢，最近，萬家貨幣和添富貨幣等貨幣基金收益狂漲，每天漲幅超過500%，而貨幣市場基金是個人投資者分享一級市場利益的唯一手段。對此，上文所提專家警示，“雖然貨幣型基金風險低，有可能獲利，但是還是要分析其具體的組合，再判斷投資。”

融資成本陣痛

“緊縮的貨幣政策下，各行各業都會有影響，尤其是對現金需求比較大的行業。除銀行外，地產業也承受著較大的沖擊壓力。實際上，地產業很可能成為第一波受到影響，當前北京、上海和深圳的房價已經開始下調，雖然不能看做是一個標志，但是政策抑制地產業的意圖是顯而易見的。”上述研究人員對記者說。

樓市的紅火很大程度上是靠投機和投資。“強勢政策之下，銀行會努力壓縮投資性和投機性房貸，如別墅和公司購房貸款的限制，但是普通居民的居住性貸款不會受到沖擊。”許長青說。即便如此，樓市高增長的支撐面可能會受到貨幣緊縮政策的波及。

“由于資金不足，地產行業會減少供應量，需求方面按揭貸款也會有些許減少，對房地產而言短期內會形成一定的壓力。但是由于資源的稀缺性，以及需求的剛性等因素，不動產的增值是正常的。變動明顯的應該在二三級城市和大城市，尤其是大城市的中心地帶，房價下降是很難的。”鄒平座說。“壓縮需求的手段不科學，越是打壓的厲害，等到反彈的時候上漲的越快。”

另外，票據貼現利率的上漲提高了企業的融資成本。“票據貼現利率的上漲，會促使一級市場收入的提高，但是對企業而言由于成本上漲，資金壓力比較大，尤其是房地產行業和鋼鐵行業，另外，保險和券商等金融機構也會因拆借利率的上漲，利潤下滑。”鄒平座說，“銀行首先減少貸款的就是中小企業，為了轉嫁成本，企業的員工收入就會降低，居民的購買力會下降，嚴重一點會導致就業率的大量減少，甚至提高失業率。”

篇2

這樣的呼吁不是沒有根據，6月29日《中國青年報》報道稱，中國商品中所含的稅比任何一個發達國家都高：是美國的4.17倍，是日本的3.76倍，是歐盟15國的2.33倍。

稅收與通脹，看似無關的二者之間其實有一個淺顯的道理：稅金高了，物價自然會高。

細究中國的稅收結構會發現，不合理的稅收，也是通脹的重要源頭。食品、藥品等生活必需品的增值稅行業稅負過高，等于是把物價“逼良為”。

稅收高速增長物價豈能不漲

最近十年，中國的財政收入（稅收是大頭）高速增長，這不是什么秘密。

2010年，全國稅收總收入73202億元，相比2000年的12581億元，這十年的復合增長率高達19.26%；同期GDP的復合增長率則為9.9%。也就是說，稅收增長兩倍于GDP增幅。

從微觀上的稅負而言，飛漲的稅收，最終都是要通過各種各樣的稅負轉嫁到商品價格、轉嫁到消費者頭上的。

國際貨幣基金組織《政府財政統計年鑒(2007)》公布的2006年數據計算，倘若國家征稅的總量均為1000元，作為價格構成要素之一、直接嵌入各種商品售價之中的稅收數額分別為：中國700元，美國168元，日本186元，歐盟15國300元。

同樣的物品，國內商品價格普遍高于國外，或許有社會勞動生產率高低的原因，但稅收的因素恐怕也是很大的推手。

當下我們通過收縮貨幣來控通脹，事實是，過去半年多，貨幣政策步步從緊，物價卻幾乎月月上行。管理層是否該考慮到拉高CPI的另一推手――稅收問題。

食品藥品稅負高于其他行業

這里把稅收高速增長認定為通脹的重大推手，或許有官方經濟學家要站出來反對。他們反對的理由，不外乎就是中國整體的宏觀稅負（稅收占GDP之比），在全球來看并不算高。

是的，我們對此并不否認。社科院財政與貿易經濟研究所有過測算，整個工業化國家的平均宏觀稅負水平大概在39%，像北歐這樣的國家宏觀稅負水平甚至超過了50%。而中國，即便按最寬口徑把所有的政府收入加進去，它占GDP的比重2010年也僅是34.5%。

但是，如果深究我們的稅收結構，就會發現，說是稅收推高了CPI一點也不為過。

目前我國的稅制是以流轉稅為主體的，其中最大的稅種增值稅，占到整個稅收的50%。盡管增值稅率統一為17%（農產品初加工適用13%稅率），但各個行業的實際稅負千差萬別，食品、藥品等百姓感受最深的物品，其增值稅行業稅負明顯高于其他行業。

稅率相同，實際的稅負卻高出一截，原因就在進項抵扣上。眾所周知，生產食品的原材料，很多是從農戶那里收購，農戶不能提供增值稅發票的，即使部分半成品有，也是13%的稅率（很多藥企也是一樣），這樣，對于大多數食品加工企業而言，“高征低抵”、“高征無抵”就是他們不得不面對的現實。 企業要活下去，唯一的辦法就是把高稅負轉嫁到產品價格上。

而在現行的CPI構成中，食品比重占到三分之一。在不合理的稅制結構倒逼下，只要稅收還在增長，食品價格就不可能全面回落。控制通脹，將會日益困難。

減稅就得拿生活必需品開刀

面對快速增長的稅收，政府也一直嚷嚷著要減稅。總體評價，一是雷聲大雨點小，二是減得不得要領。

前不久，個稅調整案艱難出爐。從減稅的角度說，這當然是好的開始。但如果減稅僅止于此，政府未免也太小家子氣了。

統計數據顯示，2010年全國個人所得稅收入總額約4800億元，只占全國稅收總額的6.5%左右。

為什么不能打打占比50%的增值稅主意呢？既然抗擊通脹是當前的首要任務，在增值稅上也動一下減稅的刀子，對控制物價或許就是事半功倍。

在歐美發達國家，CPI達到2%就是了不得的事，他們的宏觀稅負比我們高得多，物價水平相比之下控制得那么好，還是有很多東西值得我們借鑒的。

在日本，增值稅實行5%的低稅率（我們是17%）；法國、德國、意大利等歐盟國家，雖然增值稅率高達19%~20%，但他們對民眾生活必需品均采用了低稅率政策。

如法國對食品、飲料、客運特別適用5.5%稅率，德國的農林產品、食品飲料則享受7%的稅率，意大利的農產品、面包、牛奶等生活必需品的增值稅稅率更是低至4%。

看到這些，或許我們能明白，單純的依靠限價和貨幣緊縮對付通脹，并不會起到立竿見影的作用，減稅的作用要遠大于此。

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【關鍵詞】 中小企業 融資難 融資管理 宏觀對策

一、緊縮貨幣政策的含義

緊縮貨幣政策是指央行在資金流動性泛濫情況下采取的基本對策，具體體現就是流通中的貨幣超過了社會在不變價格條件下所能提供的商品和勞務總量，引發通貨膨脹。緊縮貨幣政策通常采用的主要政策手段包括減少貨幣供應量、提高利率、加強信貸資金控制等方面。根據《中國人民銀行法》的規定，目前確定的貨幣政策工具主要包括存款準備金、中央銀行基準利率、再貼現、中央銀行貸款、公開市場等等。因此，實施緊縮貨幣政策除在公開市場通過央行票據、特別國債等工具大規模回籠貨幣之外，加息和提高貨幣準備金已經成為央行實施政策的兩大基本手段。

二、貨幣緊縮政策對中小企業融資的影響

長期以來，我國中小企業一直存在著融資難的問題，這種現象的產生一方面是因為我國中小企業自身一直存在的弱點，如企業規模不大、固定資產總量少、負債能力有限；企業投資小、經營積累較慢、內源融資的金額小，難以滿足企業快速發展或增加固定資產投資的需要。中小企業信息不透明，缺乏審計部門確認的財務報告和經營業績，增加了投資者和債權人對中小企業財務狀況和盈利能力的評估難度；此外，中小企業信譽度建設也是亟待解決的問題，企業自身信譽度不高，如有的中小企業受經營環境的影響，經營業績惡化，于是利用經營者和債權人信息不對稱，多頭抵押資產，逃避銀行債務；有的中小企業為了滿足發行上市直接融資的需要，編制虛假的財務報告和對投資者隱瞞重大信息。另一方面，我國現行的金融管理體制改革也對中小企業融資產生了消極影響。銀行等金融機構成為自負盈虧的經營實體，金融業的整合體現出濃厚的市場化、商業化傾向，不少中小金融機構如城市信用社、信托投資公司和農村信用社處于關閉與合并之中。由于中小金融機構的資產中對中小企業的貸款比率相對較高，中小金融機構數量的減少必然導致對中小企業貸款的減少，由此增加了中小企業融資的難度。同時，由于金融機構實施預算硬性約束，使得信貸標準更加嚴格，直接導致整個金融行業在整合期的貸款緊縮，而大企業尤其是國有大中型企業又幾乎不受整合的影響，顯然，這樣做直接限制了中小企業的融資。還有，目前我國中小企業多層次的融資渠道尚未完全形成，主要以銀行間接融資為主，渠道單一且成本高；雖然我國資本市場已經建立了面向中小企業融資的中小企業板市場和創業板市場，但對于數量龐大的中小企業來說，這無異于杯水車薪，效果有限；民間資本市場的發展和完善問題尚未得到根本解決，國家對于《中小企業促進法》的落實也存在著一定的欠缺等等。

正是由于上述多方面的原因，中小企業融資難問題一直存在著。目前我國實施的緊縮貨幣政策，其調控目標直指房地產和產能過剩項目，為此央行推出了以總量為主的組合調控工具，包括數次上調利率、上調存款準備金率、實施更嚴格的信貸控制等等。但不幸的是調控脫靶，子彈打向了中小企業，目前的現實是：中小企業流動性緊張，已經進入宏觀調控的寒冬。據了解，溫州的中小企業貸款利率高企，已經達到10%以上，許多中小企業貸款無門，從民間信貸融資，利率高達30%，這導致許多中小企業紛紛停工關門。貨幣調控產生的這一結果，是由于調控政策單一，貨幣政策機制傳導不暢，形成了一松就熱、一緊主死的怪圈，導致了非常明顯的經濟波動，而在這種波動過程中中小企業在金融和資金資源上一直處于弱勢地位。如在寬松的貨幣政策條件下國有大型企業和大項目能夠順利獲得貸款，推動高投資高通脹，但中小企業所獲的收益并不多；而一旦收縮銀根，國有企業仍有股票上市、發行債券等多種融資渠道可供選擇，數量龐大的中小企業就成為緊縮貨幣政策下的受害群體。再加上近幾年來，中小企業實體經營環境不斷惡化，資金、勞動力、土地、原材料及初級產品價格不斷上漲，使許多中小企業利潤越來越薄，加上緊縮貨幣政策的影響，企業結構調整困難，產業升級無門，迫使他們紛紛逃離實體經濟，轉向房地產和資本市場，這樣不僅損害了中國經濟的發展，也完全背離了宏觀調控的初衷。

三、中小企業應對緊縮貨幣政策的融資管理

面對如此嚴峻的形勢，廣大中小企業要想得到生存和發展，除了在經營上不斷創新，努力開拓市場之外，加強融資管理也是其必須考慮的一個重要環節。為此，需要從以下幾個方面做出更大努力。

1、提升企業總體實力

首先，企業要提高經營管理者的素質，經營管理者應熟悉金融政策、學習金融知識，并通過把握金融政策運用金融知識，爭取合適的融資方式。其次，企業要把握產品經營生命周期，在產品市場飽和以前及時進行技術改造和設備創新，使產品不斷更新換代，提高質量，降低成本，在激烈的市場競爭中穩定健康地發展，延長企業的生命周期。

2、規范企業會計制度和財務管理制度，提高信息的透明度

首先，應建立和完善企業的財務制度、內部控制制度，形成嚴密的監督機制，通過制度建設規范企業經營行為，杜絕假合同、假報表等現象的出現，并確保財務信息的完整性、準確性和真實性。其次，應增強經營管理者的信息披露意識，提高信息透明度，并注意和銀行建立長期的合作關系，降低銀行信貸過程中的信息搜集成本和監督成本。

3、形成良好的信用意識，樹立誠實守信的形象

為了樹立良好的市場形象，中小企業一方面要加強企業經營管理，另一方面，應定期向債權銀行提供完整準確的財務信息，并在經營過程中充分尊重銀行債權，杜絕逃廢銀行債務和挪用銀行貸款等失信行為的發生，切實提高自身的信用等級。

4、積極推進股份合作制改造

在我國，居民儲蓄非常龐大，將其充分利用起來轉化為資本具有良好的資金基礎，通過股份合作制方式改造中小企業，將大量閑散的社會資金轉化為民間資本，其利益導向將使中小企業的融資功能更加完善，此外，還可以明晰企業產權，完善法人治理結構，增強企業的凝聚力，提高資金使用效率，建立高效的企業制度。通過這種方式，可以從制度上提升中小企業的信用度，為企業融資活動的開展奠定良好的基礎。

四、中小企業應對貨幣緊縮政策解決融資問題的宏觀對策

中小企業在我國經濟生活中發揮著重要作用，據統計，目前中國中小企業已超過1000萬，占全部注冊企業數的百分之九十以上，這些企業創造的工業總產值、實現利稅和出口總額分別占全國總量的六成、四成和六成左右，而其創造的就業機會更是占到了九成。隨著緊縮貨幣政策的實施，中小企業的融資難度越來越大，其生存和發展均受到很大影響。在這種情況下，各級政府應積極效仿西方國家的一些做法，在宏觀層面制定有利于中小企業生存和發展的各項政策措施。

1、建立健全中小企業融資信用擔保體系

中小企業融資難的一個重要原因就在于企業融資信用擔保體系的缺失，這固然是由于中小企業本身經營管理體制等方面的問題造成的，但作為國家的宏觀經濟管理部門，從推動國民經濟健康良性發展的角度出發，首先應給予中小企業強有力的政策支持，建議國家盡快頒布《中小企業信用擔保法》，建立符合中國國情的中小企業信貸擔保制度，促使信用擔保機構能依法經營，依法防范風險和規范經營行為；其次應給予中小企業尤其是那些龍頭性質的高新技術型中小企業大量的資金支持，如成立中小企業擔保基金，在此類企業遇到宏觀政策環境所引發的資金困難時，能夠及時伸出援手，幫助其渡過難關。

2、積極發展多層次的資本市場

我國證券市場目前已經設立了面向中小企業的中小企業板市場和創業板市場，它為廣大的中小企業融資提供了一個新的發展平臺，尤其是創業板市場，它除了具有連續融資、推薦、優化、分散中小企業融資風險等一般以外，還具有獨特的創業投資基金退出機制。創業板市場的建立和發展，不但為中小企業提供了一個可以靈活融資的場所，還將極大地促進創業資本的發展，而創業資本的發展又將為中小企業的發展壯大提供后續資金，形成資金運動的良性循環。

3、大力發展融資租賃業

融資租賃是企業根據自身設備投資的需要向租賃公司提出設備租賃的要求，租賃公司負責融資采購相應設備，然后交付承租企業使用，承租企業按期支付租金，租賃期滿，企業享有停租、續租或留購設備的選擇權。融資租賃最初就是為了適應當地中小企業的融資要求而誕生的一項金融創新。它既可以克服銀行信貸中中小企業與銀行間的信息不對稱造成的逆向選擇和道德選擇，也無需具備資本市場上市所要求的那些苛刻條件，為廣大中小企業方便快捷地融資提供了一條新的途徑。建議我國積極發展融資租賃產業，它既能提升我國第三產業的發展規模，也能推動中小企業融資環境的改善，可謂是一舉多得。

4、對中小企業實行稅收優惠

我國目前實行的稅收制度中，增值稅的小規模納稅人的實際稅負率遠高于一般納稅人，在此，可以考慮借鑒發達國家的做法：降低小規模納稅人的征收率，對工業商業小規模納稅人分別按5%和3%的征收率課征增值稅，為促進中小企業加快科研創新引進先進技術，應考慮對科技型中小企業實施加速折舊的制度，從政策上扶持和鼓勵中小企業開展技術創新，增強他們生存發展的能力。

總之，解決中小企業融資難的問題，不僅關系到廣大的中小企業自身，也關系到整個國民經濟的持續穩定發展。因此，無論是中小企業本身，還是政府管理部門，都應對此擔負起應盡的責任和義務，為促進社會和諧穩定、經濟健康發展作出自己應有的貢獻。

【參考文獻】

[1] 蔣煒：中小企業融資難的原因與對策[J].遼寧行政學院學報，2006（11）.

[2] 劉曉午：警惕貨幣緊縮政策過猶不及[N].中國經營報，2011-04-09.

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【關鍵詞】緊縮貨幣政策 金融穩定 金融生態

金融生態環境是指金融運行的一系列外部基礎環境，是與金融機構和金融市場生存與發展具有互動關系的各種因素的總和，它與地區性的資金流動、金融發展形成一個彼此關聯、相互促進并具有動態平衡關系的有機體。良好的金融生態環境包括穩定的經濟環境、完善的法制環境、良好的信用環境、協調的市場環境和規范的制度環境等。金融作為現代經濟的核心，金融服務于經濟建設，經濟建設又促進金融的發展。良好的金融生態環境建設對構建社會主義和諧社會，提高區域經濟競爭實力，維護社會穩定具有十分重要的作用。

當前，緊縮貨幣政策下的經濟金融不確定因素明顯增多，其復雜性和多變性的影響因素呈現廣泛、分散、隱型的特征，如何穩定金融，建設良好的金融生態，加強金融風險防控體系建設，有效防范外生傳染和內部傳導風險的蔓延，具有十分重要的現實意義。

一、金融穩定的影響因素分析

1、商業銀行加大收回流動性，信貸資金全面收縮，中小企業信貸可獲得性下降誘發資金鏈條斷裂危機初現

2007年以來，貨幣緊縮政策出臺頻率和密度明顯加大，信貸資源分配的制度要求更為嚴格，信貸供給規模延續壓縮態勢且限額控制力度持續加大，中小企業信貸閘門更加收緊，金融機構對企業貸款的投放能力趨弱。一方面，收回、壓縮貸款惡化企業的生存空間，另一方面，廣泛存在的企業相互擔保和抵押設備變現能力差等問題，使得金融存量貸款的安全受到威脅，市場退出難度加大，部分高負債客戶持續出現負現金流，導致流動性渠道暢通困難，欠發達地區的企業和金融機構出現資產負債流動性雙缺口，金融機構資產風險相對加大。

2、融資困境下的逆向選擇促使金融不穩定的預警級別提高

在緊縮的貨幣政策下，境外上市、境內私募基金、深圳中小板塊等資金尋求途徑在欠發達地區梗阻的問題更加突出，以經濟金融脆弱為特征的區域融資結構將面臨調整，微觀經濟體的內源性融資依賴度下降，外源性資金融資必然抬頭，特別是民間借貸將被“激活”，一方面，更多中小企業不得不做出逆向選擇，造成對民間貸款需要的增大；另一方面，從2007年下半年開始，資本市場進入振蕩期，大量資金被套，減少了民間資金的供應。這樣導致的結果加劇了民間資本的供應矛盾，進一步拉高民間融資成本，同時，由于民間借貸的非正式性和隱避性，在操作和監管過程中缺乏一套完善的風險控制機制，容易導致風險的失控，從而從一個普通的社會信用問題可能轉變為嚴重的社會問題，極易引發道德風險和支付危機。

3、外部金融震蕩加劇，不確定性因素增多，外生傳染風險可能性增加

一是2008年以來，深滬股市的加劇逆轉，行情波動難測，負向調整形成了經濟和民生的連鎖反應。2007年資產泡沫跡象下的投資者信心過度膨脹，助長了大量非理，埋下了金融風險的隱患，2008年逆轉行情下的財富縮水引發了信心悲觀甚至崩潰，民生風險值得關注。二是緊縮貨幣政策下的金融突發事件、自然災害和公眾性信息可能引起的“蝴蝶效應”值得關注，金融穩定作為一個動態的系統，在實施緊縮貨幣政策下，面臨的風險因素較多，與的關聯度日益密切。近年來金融界中微小的、偶然的、單獨的事件，隨著網絡和傳媒的放大，不可預測性、傳染性和危害性已被實踐所證明。特別是地方性中小金融機構資金實力小、抗風險能力弱，內控不完善，防范道德風險、操作風險和金融腐敗的突發事件任務繁重。三是疊加效應容易沖擊金融穩定的基礎，由于緊縮貨幣政策的實施，包括產業政策和信貸政策的多重收緊，對欠發達企業脆弱的產業結構調整產生的不利影響加大。節能減排政策的落實，產業標準的提高，部分產品出口退稅的下調，加大了企業的調整力度。

二、相關政策建議

在當前復雜的背景下，維護金融穩定的金融生態環境建設顯得尤為重要，需要統籌考慮，綜合推動，提出以下幾點建議。

1、完善多級次分層面下的協調機制和議事規則，提高協作防范效能

金融生態環境建設是一項復雜的系統工程 ，需要多個領域的不同部門長期不懈地相互配合，確保穩定高效的經濟運行環境。金融穩定組織系統的建設要充分發揮政府在金融生態環境建設中的主導作用，依靠行政資源的權威和信譽，建立起政府重視、支持和多部門參與的工作格局。要明確制度模式、組成方式和決策機制等關鍵問題，定期對重大事項和跨行業監管問題進行磋商和協調，保證協作機制注重實效。整合央行內部金融穩定資源，健全內部組織體系，充實金融穩定力量，加強內部協作，會計、信貸等部門要實行準備金不足報告制與備付金不足提醒制，積極開展金融穩定工作的調查和前瞻性研究，建立敏感信息專報和穩定重大事項報告制度，提高金融穩定工作的整體效能。

2、建立和健全金融穩定綜合分析制度和監測指標體系，提高對金融不穩定因素和跡象的識別能力

一是進一步擴容信息監測渠道，在現有經濟金融數據指標體系、征信管理系統、景氣物價監測系統的基礎上，充分利用縱橫結合的金融穩定信息采取渠道，加強和鎖定對貨幣流量、信貸資金、社會信用、利率市場、金融交易綜合信息、經營效益、高管人員行為等方面重點監測，建立起覆蓋轄區信貸、證券、保險、投資、房產、消費、物價、就業、財政、產銷等重點變量的數據庫，對重點監測的數據的背離進行綜合評價，會診分析。二是建立重點企業監測聯系制度。收集重點企業財務報表資料、投資計劃、償債能力、資金流向等生產經營信息，按照分類監測和處理原則，建立信貸企業月度監測和跟蹤管理制度，對重點企業的資金鏈條和互保、抵押情況進行關注備案管理，對有風險跡象的企業及時給予風險提示。三是關注產業政策風險、投資及市場風險，切實防范微觀經濟主體風險向金融機構的傳遞。

3、加強金融消費宣傳認知教育，增強風險意識引導，優化維護金融穩定的社會環境

緊縮貨幣政策的實施中，宏觀調控的形勢復雜，公眾投資渠道拓寬，風險攀升，消費心理預期起伏大。因此，營造良好的輿論環境，引導形成理論預期，強化自主投資、自擔風險的理念，培育和維護金融消費者對貨幣、資本市場的良好信心至關重要。要盡快建立宣傳機制，注重對公眾進行風險教育、法制教育和誠信教育為核心的金融知識的宣傳，增強公眾承受外界或其他環境因素干擾的能力。要建立貨幣政策咨詢和信息服務、金融政策實施效應反饋，定期走訪等調研制度，推動全社會踐行維護金融穩定的社會責任。

4、健全法制，為金融業的發展提供公平規范的法治環境

制定有關信用管理、房產抵押登記、金融債權保護、地方國有金融資產管理等方面的規范性文件，有效保護金融資源產權所有者的合法權益 ，規范有關當事人的金融行為。在司法方面，要加強法治建設，營造良好的經濟金融運行環境。充分發揮司法審判職能作用，提高審判、執行工作的質量和效率，維護正常的社會信用秩序。要建立法院與金融企業之間的聯絡協作機制，強化綜合治理和互動能力。成立專門的金融法庭審理和執行金融案件 ，積極推廣簡易訴訟程序，降低金融債權案件的訴訟費用，提高訴訟效率。

金融的發展不是孤立的，只有通過建設健康的金融生態環境，才能催生出穩健和高效先進的金融體系，最終實現金融的穩定、和諧和社會的可持續發展。

【參考文獻】

[1] 周小川：完善法制制度，改進金融生態[N].金融時報，2004-12-7.

[2] 徐諾金：論我國的金融生態環境問題[J].金融研究，2005（5）.

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投資者預期二季度緊縮

申銀萬國研究所這次的調查對象主要以機構投資者為主，基本涵蓋了國內的商業銀行、保險公司和基金公司。

調查顯示，26％的投資者認為緊縮政策將在2007年一季度推出，而59％的投資者預期緊縮政策將集中在二季度出臺，只有9％和3％的投資者認為緊縮貨幣政策或在三季度和四季度出臺。

在緊縮工具選擇方面，14％的投資者預期2007年的存款準備金率維持不變，86％的調查對象預期會繼續上調，40％的投資者認為存款準備金率會在年內上調兩次。

在加息方面，52％的投資者預期2007年內央行將會加息一次，沒有人選擇會加息兩次。根據以往經驗，投資者普遍認為央行的加息并不具備連續性。

在貨幣市場方面，58％的人認為2007年一年期央行票據的合理波動區間在2．5％至2．8％之間。17％的投資者預期一年期央票超過2．8％，認為一年期央票低于2．3％只占8％。

機構投資者對2007年債市的資金情況仍相當樂觀，83％的投資者預期資金面將保持整體寬松，只有13％的調查者認為資金面偏緊。

在宏觀經濟形勢方面，大部分投資者認為通脹壓力不會很大，物價漲幅不大。61％的投資者預期2007年的CPI漲幅區間為1．5％至2％，22％的投資者預期超過2％，而只有11％的人認為漲幅在1％至1．5％。

在整體經濟運行方面，73％的投資者認為2007年經濟增速整體溫和回落。對全年經濟表現的預期，56％的投資者認為會前高后低，17％的投資者預期前低后高。

央行擔心通脹隨時抬頭

在2006年12月11日召開的年度財經年會上，央行行長周小川提到：“雖然目前CPI價格指數還不錯，國內通脹水平比較低，但央行仍然擔憂通貨膨脹隨時可能抬頭。”

周小川認為，導致通貨膨脹有多方面原因，如全球經濟變化等因素對物價也將帶來影響。居民消費價格指數CPI并不是衡量通貨膨脹的惟一指標，有時物價上漲也可能會通過其他方面體現出來，央行在制定貨幣政策時都要考慮這些因素。

除此以外，周小川還對國內高居不下的儲蓄率表示擔憂，“高儲蓄率的狀態已經超過了我們預想的范圍，目前我國的儲蓄率比亞洲金融危機時提高了10個百分點。”眼下的高儲蓄率使得新投資不斷涌現，促進出口，但也造成部分行業產能過剩，帶來價格下行的壓力。

周小川同時表示，目前貨幣政策還不適宜以控制通貨膨脹為調控目標，現在主要是要做到穩定貨幣，保持低通貨膨脹。

篇6

關鍵詞：貨幣政策；宏觀調控；公開市場；金融市場；基準利率

隨著我國市場經濟體制的建立和逐步完善，國家宏觀調控的角色也越來越重要。幾年來，作為宏觀調控手段之一的貨幣政策曾多次被搬上經濟舞臺，但是效果卻總是不盡如人意，究其原因，是貨幣政策的實施缺乏一個完善的金融市場為依托。本文通過對我國最近幾年貨幣政策效果的分析，來透視我國金融市場中存在的問題，并提出相關解決方案。

一、對我國近年來實施的貨幣政策及其效果的分析

近幾年，俗稱“三駕馬車”的投資、出口和消費是拉動我國經濟增長的三大原動力。到2007年，我國進出口增長速度達23.1％，總額實現21670億美元；其中出口增長26％，達12210億美元，進口增長20％，達9460億美元，全年實現貿易順差2750億美元。居民消費價格漲幅也逐月走高，農產品價格飆漲，直接導致消費物價指數(CPI)自3月份起漲幅連續9個月超過央行設定的3％警戒線；8月份后連續4個月超過6％，通貨膨脹壓力進一步加大。股市行情更是波瀾壯闊。滬深股指連創新高，總市值亦快速增長。兩年前上證指數在1000點的時候，兩市總市值不過3萬億元，僅兩年，總市值增長10倍。針對當時這種經濟形勢，我國貨幣當局立即采取了緊縮性的貨幣政策。僅2007年就加息六次，提高存款準備金率十次；2008年又四次提高法定存款準備金率，到2008年5月20日，法定存款準備金率已提高到16.5％。2007年第六次加息時。存款基準利率已提高到4.14％，一年期基準貸款利率已提高到7.47％。然而，貨幣政策效果卻不如人意：一方面，眾所周知，股價與市場利率成反比。然而2007年我國屢次提高利率，股價不降反而不斷飆升；另一方面。我國的通貨膨脹壓力也沒有得到有效的緩解，反而不斷惡化。到2008年1月份，居民消費價格總水平同比上漲7.1％；從2007年7月到2008年3月。中國居民消費價格指數屢創新高，CPI已達8.3％。為什么我國經濟膨脹的壓力并沒有在緊縮貨幣政策背景下得到緩解，反而有不斷惡化的趨勢，是什么原因導致我國貨幣政策效果大打折扣呢?這就是本文所要探討和解決的問題。

二、從貨幣政策失效中探究我國金融市場存在的問題

我國貨幣政策失效應從貨幣、外忙和資本三個金融市場的組成部分中找原因。

首先，從貨幣市場看，利率未能市場化，基準利率未得到妥善解決，貨幣政策傳導機制受阻。眾所周知，貨幣政策正確而有效地實施的一個基本前提是必須有暢通的貨幣政策傳導機制。根據凱恩斯的貨幣傳導機制原理，利率是關鍵；利率是資金的價格，由貨幣供求共同決定。緊縮性和擴張性的貨幣政策應該首先通過改變貨幣供應量來對整個社會的經濟活動施以調節和影響；也就是央行運用貨幣政策工具，調整基礎貨幣進而影響貨幣市場利率，然后引導商業銀行的貸款行為，改變金融市場的融資條件，最終影響到實體經濟領域，即引起企業和居民資產結構的調整以及投資和消費的變化，從而改變整個社會的產出和價格。但是央行的做法卻是在沒有充分運用貨幣政策主要工具的情況下直接調整存貸款利率，這無疑是用行政手段直接干預作為貨幣價格的利率。正是由于在貨幣政策中起著杠桿作用的利率在很大程度上受著管制，并未市場化，才導致了貨幣政策的利率形成機制不完善，傳導機制不暢通。

所謂利率市場化，就是要將原來行政管制的利率形成機制，轉變為由市場主體根據基準利率按照風險收益的原則自主決定利率的市場化形成機制。基準利率作為市場利率體系中的核心利率，具有完善的形成機制，是利率市場化的標志。而開始作為我國基準利率的存貸款利率都存在著上下限的制約。在作為利率市場化的核心問題即基準利率的確定問題沒有得到很好解決的情況下，企望我國利率走向市場化并有一個暢通的貨幣傳導機制，是不現實的。

其次，從外匯市場看，大量外匯儲備影響貨幣政策的獨立性；國際游資的涌入對貨幣政策產生沖擊。目前我國國際收支形勢仍體現為持續大額順差和較強的升值預期，這增加了貨幣政策實施的復雜性和難度，影響了貨幣政策操作的自主性和有效性。一方面，根據“在資本自由流動、匯率穩定、貨幣政策獨立性”三個目標中只能同時達到其中兩個目標的“三元悖論”原理，在有著大量外匯儲備和資本自由流動的背景下，貨幣當局維護匯率穩定的努力，必然威脅貨幣政策的獨立性。為了維護匯率的穩定性，必須不斷拋本幣購外幣導致大量基礎貨幣投放，這對我國緊縮銀根的舉措產生逆向沖擊，在很大程度上弱化了我國貨幣政策效果。另一方面，提高利率抑制通貨膨脹時，在資本自由流動的條件下，國際游資又會趁機而入，進行貨幣投機，從而迫使國家增加貨幣供應量，削弱了緊縮性貨幣政策的效力。

最后，從資本市場看，國債市場中問題嚴重，公開市場業務難以操作。一方面，國債規模較小，國債結構不盡合理，中期國債比重過大，短期國債和長期國債比重過小。這既使央行通過吞吐各種政府債券來進行的公開市場業務操作缺乏了必要的基礎條件，從而降低了宏觀調控的政策效果，又不利于有效發揮國債資金支持國家建設的作用，增加了籌資成本，加重了還債壓力。個人投資者持有較多國債，國債流動性較弱。個人投資者持有國債的目的是追求比儲蓄更高的收益，大多選擇持有憑證式國債，到期兌現，從而影響了國債市場的流動性。另一方面，計劃因素過多，證券市場的運行機制受到扭曲。表現在：(1)資本市場的總體架構受到計劃機制的嚴重影響，股市和債市分屬不同部門，使得原本有著內在互補機制的兩個市場被人為地分割；(2)各個行政主管部門運用行政機制直接管理對應的金融機構，在各部門之間、各金融機構之間不易進行充分的信息交流；(3)各個行政主管部門都成為一個相對獨立的行政權利主體，造成政出多門，政策法規不盡協調；(4)資本市場的運行和監管受到計劃機制的嚴重影響，仍實行金融證券、企業債券、股票、基金證券等從申請發行、準許發行到上市交易的連單審批程度，使得債券、股票、基金的發行效率大打折扣，運行機制受阻。

三、完善我國金融市場的幾點建議

為使貨幣政策調控經濟充分而有效，必須有一個完善的金融市場。針對我國金融市場中存在的上述問題，提出如下建議：

1確定一個科學的基準利率，使利率真正市場化。眾所周知，市場作用發揮的基本條件是價格杠桿的靈活性。作為貨幣價格的利率杠桿要做到靈活有效，必須由貨幣供求決定，即使利率市場化。而利率市場化的關鍵又是基準利率的科學確定。我國的央行再貸款利率或再貼現利率不適宜作為基準利率，原因是不夠靈活，對市場的利率變化缺乏敏感度，央行缺乏通過調整再貼現率影響商業銀行資金供求的主動性。同理，超額準備金率也不適宜作為基準利率。超額準備金率從2005年3月起始終保持在0.99％的水平，缺乏對相關利率的引導性。在我國，商業銀行存貸款利率長期充當基準利率角色，但目前商業銀行的貸款利率下限和儲蓄存款利率上限受到行政管制，調整缺乏彈性，并不能反映市場資金供求關系和資金實際成本的變動。而于2006年10月開始運行，2007年1月開始對外的SHIBOR(shanghaiInter—bankOfferedRate。SHIBOR)即上海銀行間同業拆放利率，是目前最能反映市場的資金供求狀況的利率；可以說SHIBOR的出現必然是我國基準利率確定機制的一個飛躍，是目前市場上最能反映資金供求狀況的核心利率，從而能夠在我國利率市場化中擔當重要的角色。

但是由于我國剛剛實行SHIBOR，其中難免存在不成熟的地方，今后需要在其基準地位上予以明確、不斷提高報價的真實性、盡快放開利率的管制等方面加以改進。首先，由于目前市場的利率基準太多，投資者無所適從，為完善SHIBOR，我國需最大限度地減少市場上的利率基準范圍，引導其他利率體系參照SHIBOR進行報價。其次，應該借鑒西方國家在確定基準利率方面的成熟經驗，例如，LIBOR(倫敦同業拆借利率)和美國聯邦基金利率，應當成為我國SHIBOR發展方向。再次。還應進一步擴大報價機構的范圍，最大限度地使SHIBOR反應市場上資金的供求狀況。SRIBOR報價團應吸納那些已經大量發行SHIBOR浮息債的政策性銀行作為報價團成員，以利于反映債券市場的結構，并且吸納保險和證券公司成為會員，以助于拉低SHIBOR報價。最后，國家還應建立專門的監管機制，加強對報價銀行的監督，提高報價的質量，以完善上海同業拆借利率，使我國利率充分市場化。

篇7

【關鍵詞】緊縮性貨幣政策 中小企業 信用

根據中國人民銀行《2007年第四季度中國貨幣政策執行報告》分析，2007年我國宏觀經濟和金融形勢表現為銀行體系流動性偏多、貨幣信貸擴張壓力較大、價格漲幅上升。中國人民銀行把防止經濟增長由偏快轉向過熱、防止價格由結構性上漲演變為明顯通貨膨脹作為宏觀調控的首要任務，貨幣政策逐步從“穩健”轉為“從緊”。緊縮性貨幣政策下，中小企業的資金瓶頸問題將更加突出。面對嚴峻的政策環境，中小企業應當抓住一切可利用的條件，創造多元融資方式。

一、緊縮性貨幣政策對中小企業融資的影響

1、企業融資成本上升

2007年央行六次上調金融機構人民幣存貸款基準利率。其中，一年期存款基準利率從年初的2.52%上調至年末的4.14%，累計上調1.62個百分點；一年期貸款基準利率從年初的6.12%上調至年末的7.47%，累計上調1.35個百分點。中小企業進一步面臨貸款難和貸款成本提高帶來的雙重困境。受市場對通脹預期增強以及六次上調存貸款基準利率等系列金融宏觀調控措施因素影響，2007年債券市場融資成本也呈明顯上升趨勢。2007年12月份發行的10年期企業債券發行利率在1年期Shibor的基礎上增加155-200個基點，票面利率為6.02%-6.68%，比2007年初提高186個基點。債券市場利率的提高，在整個資金市場上發揮著強烈的信號傳導作用，將影響中小企業其他融資方式如票據融資、民間融資等的成本。

2、企業融資來源受限

商業銀行信貸規模減少。第一，10上調存款準備金率。2007年央行十次上調存款類金融機構人民幣存款準備金率，該比率從2006年底的9%上升至2007年底的14.5％，央行通過減少商業銀行現有超額準備金的數量，達到控制其信用創造能力的目的。第二，加大中央銀行票據發行力度。2007年末中央銀行票據余額為3.49萬億元，比年初增加4600億元，有效收回了流動性。同時，對部分貸款增長較快、且流動性充裕的商業銀行定向發行3年期中央銀行票據5550億元，既較為深度凍結銀行體系流動性，也對信貸增長較快的機構起到警示作用。第三，商業銀行票據承兌和貼現業務趨緩。2007年商業銀行匯票承兌業務增長速度減緩，年末商業匯票承兌余額比年初增加2288億元，同比少增213億元。票據貼現余額大幅減少，年末比年初下降4414億元。隨著宏觀調控力度加大，商業銀行出于調整貸款總量和結構、追求利潤最大化的需要，辦理票據業務大幅減少。對于中小企業而言，利用票據融資這種期限短、周轉快的資金融通方式的難度加大了。

3、商業銀行信貸結構調整

2007年，在信貸擴張動力較強的情況下，中國人民銀行加強對商業銀行的“窗口指導”和信貸政策引導，傳達宏觀調控意圖，提示商業銀行關注貸款過快增長可能產生的風險以及銀行的資產負債期限錯配問題，引導金融機構合理控制信貸投放總量和節奏，優化信貸結構。受此影響，2007年主要金融機構的人民幣中長期貸款主要投向基礎設施行業。在新增2.4萬億元中長期貸款中，投向基礎設施行業7983.6億元，占新增中長期貸款的33.2%。對于在銀企關系中長期處于劣勢、無力與大型企業抗衡的中小企業來說，獲取銀行信貸難上加難。

二、不同信用形式下的多元化融資

從廣義上理解，信用是一方在一定時期內將一定數量的實物或貨幣有償讓渡給另一方的行為，包括債權債務關系和股權關系。在現代市場經濟中，信用的功能主要是借助于各種金融工具或信用工具，把閑置資金或閑置資源引導到投資和生產上。金融即資金融通，它已不是單純的貨幣借貸，而是指由整個金融范疇創造的信用。

1、銀行信用――積極尋求外資銀行的金融支持

長期以來，受傳統經營理念和融資體制的影響，中資銀行著重于國有大企業客戶資源的搶奪。當前為了滿足《巴塞爾新資本協議》關于資本充足率的要求，同時伴隨著緊縮性貨幣政策的實行，中資銀行的信貸業務將更為謹慎。而在我國金融業逐步對外開放的進程中，外資銀行越來越關注中小企業融資瓶頸問題，努力探尋與中國中小企業合作的有效途徑。

近年來，匯豐、渣打、花旗等外資銀行憑借完善的國際網絡、豐富的中小企業融資經驗、合理的風險評價系統、專業化的服務團隊以及為企業量身定做融資解決方案的創新能力，積極致力于開發中國中小企業融資領域的業務。花旗銀行在2004年就發起了中小企業（SME）方案，籌建商業銀行部，這是外資銀行在中國較早針對中小企業設立的服務部門。2006年5月渣打銀行率先在上海和深圳推出“無抵押信用貸款”，有效解決中小企業缺少抵押物或擔保的難題，被稱為是業界的創新之作。

外資銀行與中小企業的合作最終能夠達到“互利”和“雙贏”的目的。外資銀行對中小企業的金融支持可能成為其拓展內地市場的突破口，中小企業則利用外資銀行提供的包括貿易融資、商業貸款、資金管理、IPO等在內的鏈條式服務，提高資金流動性和競爭力，完善治理機構，借助與國際化金融機構的信用關系實現持續穩定的發展。

2、商業信用――產業集群下的賒購賒銷

產業集群是指在特定區域中，具有競爭與合作關系，且在地理上集中，有交互關聯性的企業、專業化供應商、服務供應商、金融機構、相關產業的廠商及其他相關機構等組成的群體。通過這種合作競爭機制，中小企業可以在人力資源、原材料供應、技術開發、產品設計、市場營銷等方面，實現高效的互動和合作，在緊密依存的產業鏈上進行專業化分工，獲得規模經濟效益和范圍經濟效益，提高企業的市場競爭力。由于產業集群內的企業，業務往來頻繁，上下游企業之間或者從事相近產業的企業之間有著較為深廣的紐帶聯系，降低了信息不對稱的程度。企業為了爭取合作機會，降低交易成本，更加重視信用關系的維護和信譽的鞏固。在進行商品和勞務交易時，以延期支付和預付貨款的賒購賒銷形式提供的商業信用，能緩解資金短缺的矛盾，縮短融資時間和交易時間。

購買商品或勞務時的延期付款，是賣方企業允許買方在交易發生后的一定時期內按發票金額支付貨款。因此，這是一種賣方企業向買方企業提供的信用，是買方進行的短期融資，構成買方的一項短期負債。預付賬款是指在購買商品時，買方被要求在賣方發出貨物之前支付一部分或全部貨款的情形。與延期付款相反，預付賬款是是買方向賣方提供的商業信用，是賣方企業的一種短期融資方式，構成賣方企業的短期負債。經常往來、相互了解的集群內中小企業，具有利用商業信用融通資金的優勢，而且這種籌資方式比較靈活，成本相對較低。但融資期限較短，受對方企業資本額以及現有生產能力的限制。

3、企業直接信用――創業板上市與發行集合債券齊頭并進

工商企業直接信用是企業籌集長期資金的主要渠道，從廣義的角度看，包括股票融資和債券融資兩種形式。

（1）創業板上市

證監會2008年3月21日起向社會公開征求對《首次公開發行股票并在創業板上市管理辦法》的意見，籌劃近十年的創業板漸行漸近。創業板是在服務對象、上市標準、交易制度等方面不同于交易所主板市場的資本市場。其主要目的是支持那些暫時不符合主板上市要求但又具有高成長性的中小企業，特別是高科技企業的上市融資，也為風險資本營造一個正常的退出機制。創業板市場的發展可以為中小企業的發展提供良好的融資環境，打破當前中國金融體系中“中小企業融資難”的制度。單純從融資的角度來看，創業板所起的作用在短期內是有限的，因為資本市場對上市公司的管理運作、信息公開都有嚴格要求，達到創業板上市要求也并非易事。但是創業板的積極意義在于它對先進管理經驗的傳播，對于提升中小企業素質的激勵，它是為擁有長遠眼光和發展潛力的中小企業準備的。

（2）發行集合債券

所謂集合發債，即“捆綁發債”。將中小企業打包捆綁、集合發債的方式，不僅能一定程度上解決中小企業的資金短缺問題，同時也打破了以往只有大企業才能發債的慣例，開創了中小企業新的融資模式。

在國家發改委下達的2007年第一批企業債券發行計劃中，有兩筆針對中小企業的集合債券，其一是深圳市中小企業集合債券，共有20家企業，發行規模為10.3億元，其二是中關村高新技術中小企業集合債券，共有7家企業，發行規模為3.7億元。它們為中小企業拓寬融資渠道尋找到了一個新方向，成為市場關注的焦點。

集合債券為中小企業帶來的特定優勢包括：第一，中小企業能在資本市場融資，將極大地提升企業的知名度；第二，解決了單一中小企業因規模較小而不能獨立發行企業債券的矛盾；第三，多個企業分攤評級、擔保、承銷等費用，降低融資成本；第四，有利于提升單一企業發行企業債券的信用等級；第五，易于得到地方政府及產業政策的有力支持。以“2007深中小債”為例，該集合債券由深圳市貿易工業局牽頭，深圳市遠望谷信息技術股份有限公司等20家中小企業作為聯合發行人，按照“統一冠名、分別負債、統一擔保、集合發行”的模式發行。國家開發銀行為其提供全額無條件不可撤銷連帶責任保證擔保，以及深圳市政府下屬的中小企業信用擔保中心提供反擔保。經聯合資信評估有限公司綜合評定，債券的信用級別為AAA，各家企業的主體信用級別則從A+到BBB-不等。

但是應當看到，雖然這種捆綁發債的模式對于中小企業來說是非常有益的，但在實際推進的過程中，從發行前的證券設計、擔保，發行中的承銷，到發行后的風險控制，各個環節都存在具體難題，只有解決了這些問題，集合債券才可能更大力度地推廣。

4、民間信用――靈活利用廣泛的社會資本

民間信用指個人之間以貨幣或實物形式所提供的直接信貸，主要是為了滿足人們日常生活緊急支付和民營企業擴大生產經營規模的資金需求。中小企業的特點決定了其創業發展主要依靠社會資本，近年來對民間融資的需求日益旺盛，并形成了一套特殊的信用規則和信用鏈。民間融資在江浙等地非常活躍，對江浙民營中小企業的發展起到了舉足輕重的作用。中國人民銀行在《2004年中國區域金融運行報告》中披露了民間融資的四種類型，即低利率的互助式借貸、利率水平較高的信用借貸、不規范的中介借貸和變相的企業內部集資。《報告》還為民間融資正名，認為“民間融資具有一定的優化資源配置功能，減輕了中小民營企業對銀行的信貸壓力，轉移和分散了銀行的信貸風險。”同時看到：規范民間融資，使其接近行業標準、法律標準和公共標準，是一項艱巨的工作。為使民間信用在中小企業融資中發揮健康、穩定和長效的作用，政府和金融機構必須對其加強監管約束，行業協會對其進行積極引導。

在緊縮性貨幣政策下，中小企業融資難問題越加突出。解決這個難題，需要創建現代市場金融資源配置機制，重建市場經濟的信用關系。主體中小企業不僅要立足現在，積極靈活地尋求多元化融資渠道及創新融資模式，更要放眼長期，加強自我積累，完善自身治理，為長效融資機制的建立而努力。

【參考文獻】

篇8

關鍵詞：房地產；生產函數；緊縮貨幣政策；調節效應

引言：房地產行業是一個綜合性行業，它的發展對國民經濟具有重要的推動作用，是國民經濟的重要組成部分。近年來，由于價格的瘋狂上漲，房地產行業吸引了越來越多的注意。筆者發現，雖然研究房地產的論文很多，但從生產函數的角度來分析的還很少，本文通過對20家代表性房地產公司所代表的房地產行業的生產函數的分析，得出資本對房地產供給面積的影響，從而分析當前緊縮的貨幣政策對房地產行業的影響，從而為更好的促進房地產業發展提供重要的參考依據。

一、房地產行業生產函數模型的建立

對于房地產生產函數模型的建立，本文用員工總數和總資產為解釋變量，以商品房銷售面積為被解釋變量。下面是我們國家2009年20家具有代表性的房地產上市企業的數據：

數據來源：各上市公司年報

令L為房地產上市公司的員工數，K為房地產上市公司的總資本，Q為房地產上市公司的商品房銷售面積，建立經驗生產函數模型。

經驗生產函數：Q=a(KL)3+b(KL)2

現在我們令(KL)3=M(KL)2=N進行加權的最小二乘回歸（WLS）

其結果如下:

得到回歸方程：Q=-4775.702(KL)3+127061.2(KL)2，這里可決系數極高，且t檢驗的伴隨概率為零所以各變量的顯著性水平較佳，并且方程的系數符號也符合經濟意義的要求；所以此經驗生產函數可以很好的表示房地產行業的生產函數。

二、資本對房地產行業產量的影響

由以上的房地產行業生產函數可知，資本的邊際產量和平均產量為：MPK=-14227.106K2L3+254122.4KL2

APK=-4775.702K2L3+127061.2KL2

則產量關于資本的彈性為EK=(Q*K)/(K*Q)=MPK*(K/Q)

可知大多數企業產量彈性為1到3之間，少數大企業的彈性很小，萬科甚至達到-8.03，這也符合生產函數的性質，邊際產量隨著隨著企業規模的擴大經歷著先遞增然后到遞減的階段。

分析結果顯示大多數房地產企業產量對資本是富有彈性的，即資本的減少必然導致產量的顯著減少。

三、結論及政策建議

針對以上影響，本文提出以下政策建議：

（一）由于房地產問題不僅僅是一個行業發展問題，還是一個關乎國計民生的社會問題，所以，針對房地產行業的緊縮政策可以適當放松，以保證房屋的充足供應，以應對城鎮化等原因造成的住房剛性需求。

（二）鼓勵房地產行業多以增發股份等形式籌措資金，降低資產負債率，以擺脫對國家宏觀經濟政策的依賴性，增強自身的抗干擾性，實現房地產行業的健康穩定發展。

（三）對于房地產企業而言，不要拼命拿地，以過高的負債率實現過度的擴張。一旦房市走熊，房價大跌，將會面對巨大的信貸風險。房地產企業應該把自身的規模和負債率控制在合理的區間內。

篇9

關鍵詞：流動性過剩；貨幣政策； 存款準備金； 商業銀行對策

正論：

一、我國實施緊縮貨幣政策的背景及其情況

從緊貨幣政策就是通過減少貨幣供應量達到緊縮經濟的作用。主要是通過提高法定準備金率，再貼現以及公開市場業務來實施。在一段時期內，我國經濟過熱運行，出現了明顯的通貨膨脹。為了防止通貨膨脹，央行果斷采取行動，實施緊縮的貨幣政策。自2010年10月20日起上調金融機構人民幣存貸款基準利率，金融機構一年期存款基準利率上調0.25個百分點，由2.25%提高到2.50%。時隔半個月，中國人民銀行宣布，從11月16日起，上調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點。9天之后，中國人民銀行19日晚間再次消息，決定從11月29日起，再次上調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點。進入2011年以來，中國人民銀行1月14日宣布，從2011年5月20日起，上調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點。

二、緊縮性貨幣政策對商業銀行的影響

今年以來，央行接連出臺了一系列緊縮貨幣政策，如“窗口指導”、發行央行票據、上調存款準備金率和加息，旨在抑制信貸增長過快。

1.“窗口指導”對銀行的影響：

今年以來的三次“窗口指導”會議都是嚴控貸款投放，銀行的貸款過快增長將受到控制，但對銀行的盈利不會產生直接影響。發行定向央票對銀行的影響：今年以來央行發行定向央票共計2500 億元，發行對象主要是貸款發放較多的銀行，以抑止貸款增長過快。發行定向央票屬懲罰性手段，其收益率要低于一年期央票，但對銀行盈利影響不大。

2.上調存款準備金率對銀行的影響：

一般而言，銀行首先會用超額準備金來補充法定存款準備金，由于法定存款金利率高于超額存款金利率，反而會增加銀行凈利，上調存款準備金率1%，估計增加凈利1%左右，其中深發展凈利增幅最大。

3.加息有助于擴大銀行利差，增加利息收入

加息將有助于提高貸款平均利率水平。在宏觀經濟快速發展，投資需求較為旺盛的情況下，貸款需求不會因加息而受到影響，貸款平均利率上浮水平不會因為加息而縮小。加息對于存款平均利率上調影響弱于貸款。由于加息使商業銀行平均存款利率有所提高，但要明顯低于貸款平均利率的提高，將使銀行利差收入得到擴大。加息對宏觀經濟緊縮作用有限，并不足以降低信貸的增長，因此加息后銀行凈利息收入增長會有所提高。

4.央票發行對銀行貸款存在擠出效應，對銀行盈利造成負面影響

    2003-2006年央票當年增加值占當年金融機構資金運用總量分別為4.6%、22.8%和16%，央票對貸款的擠出效應趨于明顯。

由于一年期央票到期收益率在2.9%左右，遠低于一年期貸款6.39%的收益率，央票對銀行貸款擠出將對銀行盈利產生負面影響。而定向發行央票屬懲罰性手段，發行對象主要是貸款發放較多的銀行，在于抑止貸款的過快增長，其收益率要低于一年期央票，對銀行盈利負面影響更大。

5.銀行資金運用壓力將加大，但金融市場利率走高對商業銀行資金業務帶來積極影響

未來一段時間央行仍將執行緊縮為主的貨幣政策，帶動貨幣市場、債券市場利率持續走高。金融市場利率走高盡管會影響現有票據和債券的市值，但由于銀行債券投資的久期只有2年左右，現有債券市值所受影響較小。但是，債券市場收益率的上升會提高銀行未來的債券投資收益。因此債券市場收益率的提高，對銀行資金業務收入的影響正面為主。

三、緊縮性貨幣政策對商業銀行的整體影響結論

綜上所述，當前緊縮性的貨幣政策對商業銀行的影響利弊共存，有利之處在于：一是銀行資金面寬松的環境不會改變；二是增加銀行利差和資金業務收益率；三是有利于銀行調整資產結構，優化資產質量。弊端在于貸款快速增長勢頭將有所放緩，對利息收入總額存在一定的負面影響。

四、對策建議 

總體來看，央行實施的以提高存款準備金率和發行央行票據為主的緊縮性貨幣政策主要目的在于控制銀行體系流動性過剩問題，不會對經濟增長和金融環境產生嚴重的沖擊，不會改變銀行資金面持續寬松的局面，對銀行經營環境的負面影響有限。商業銀行不應過分擔心央行緊縮性貨幣政策，而應抓住經濟快速發展、金融環境較為寬松的良好發展環境，加快各項業務又好又快發展。

主要參考文獻：

【1】：王慶云.基于緊縮貨幣政策條件下的我國商業銀行利率風險管理研究[D]. 重慶大學,2009

【2】：科技信息 SCIENCE & TECHNOLOGY INFORMATION2008 年 第 8 期《從緊貨幣政策下商業銀行面臨的挑戰及對策》羅偉波(蘇州大學商學院 江蘇 蘇州 215000)

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然而，通脹的動能也進一步積累。盡管央行在1月12日提高存款準備金率，以及加大了公開市場操作，但是中國的貨幣政策仍然保持寬松。目前來看，CPI并不算高，但是從環比來看CPI向上動能明顯增加。而且，中國貨幣的增長對于通脹來說是個很好的前瞻指標。

可是由于2009年存在巨大的產出缺口，所以通脹壓力并沒有顯現。但是，如果中國的產出缺口開始收窄甚至變正，那么中國經濟的通脹風險將是非常嚴重的。

我們通過模型研究發現，超額貨幣供給是預測未來CPI的較好指標，一般CPI會滯后2到4個季度。超額貨幣供給是廣義貨幣M2與它均衡值之間的差額。這個數據已經達到歷史新高，2009年M2超過均衡水平23%，而此前的高點出現在2007年二季度，當時的數據是8.9%。

因此，通脹本來應在2009年就會顯現的，但是為什么中國在2009年11月之前，卻經歷了11個月的通縮呢？為什么去年通脹沒有抬頭呢？

這個緣由來自于產出缺口。全球金融危機使得外部需求突然萎縮，中國的企業特別是出口部門因此面臨嚴重的產能過剩。而且農民工的就業不足以及城鎮失業率的上升，使得消費難有起色。所以，負的產出缺口從2008年四季度到2009年三季度持續了將近一年，作為結果通縮也就難免了。

現在的情況是負的產出缺口在2009年四季度迅速地收窄了，并且有可能在2010年上半年轉正，如果這樣的話，中國的通脹前景將會發生改變。

我們運用經驗模型測算了通脹和超額貨幣供給之間的關系，另外用產出缺口作為解釋變量。用2001年到2009年的數據，測出的結果是超額貨幣供給和產出缺口在統計上可以解釋中國的通脹。而產出缺口與通脹的相關性要高于超額貨幣供給。

那么，2010年中國的通脹風險究竟有多大？我們應該分以下幾種情形討論：第一，如果產出缺口在2010年變為零，在沒有貨幣緊縮的政策作用下，中國的平均通脹可能會是6.7%，這將大大超出央行的合意目標（3%~4%）；第二，如果產出缺口是1個百分點（GDP增長高于潛在水平），在沒有貨幣緊縮政策的情況下，平均通脹會達到8.1%；第三，如果產出缺口是2個百分點，同樣沒有貨幣緊縮，通脹將會更高，可能達到8.5%。

上述結論都是在央行沒有采取任何回收流動性舉措前提下得出的，在我們的框架中，還可以得出央行的貨幣緊縮需要多大的力度才能維持住通脹3%～4%的目標。