導(dǎo)語(yǔ)：如何才能寫(xiě)好一篇次級(jí)債券，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

實(shí)際上，市場(chǎng)約束機(jī)制并不是一個(gè)新的構(gòu)架，它早已存在于國(guó)際銀行業(yè)的實(shí)踐中。市場(chǎng)約束主要是指：存款人、債權(quán)人、銀行股東和銀行的交易對(duì)手等利益相關(guān)者都會(huì)隨時(shí)關(guān)注其利益所在銀行的經(jīng)營(yíng)情況，并在其認(rèn)為必要的時(shí)候采取一定的措施，與該銀行有關(guān)的利率和資產(chǎn)價(jià)格，從而通過(guò)市場(chǎng)對(duì)該銀行的經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生約束作用。對(duì)于高風(fēng)險(xiǎn)的銀行，其債券持有人可能要求更高的利息，交易對(duì)手將要求較高的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)差、額外的抵押物等，使銀行付出更高成本。而被視為經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健、管理完善的銀行則會(huì)從利益相關(guān)者那里獲得更有利的條件。這樣，市場(chǎng)壓力將鼓勵(lì)銀行有效配置資金，控制風(fēng)險(xiǎn)。

以上所描述的市場(chǎng)約束機(jī)制的存在是以利益相關(guān)者在銀行持有一定的金融資產(chǎn)為前提的，具體是指各種金融產(chǎn)品或金融工具，而不同的金融產(chǎn)品或金融工具形成的市場(chǎng)約束能力是不同的。次級(jí)債券則是一個(gè)被廣泛認(rèn)為具有很強(qiáng)的市場(chǎng)約束力的金融工具品種，因而受到監(jiān)管當(dāng)局的關(guān)注;同時(shí)由于它可以被當(dāng)作附屬資本計(jì)入資本充足率，所以也受到銀行的歡迎。甚至已有專(zhuān)家學(xué)者向國(guó)際銀行監(jiān)管當(dāng)局建議：強(qiáng)制各銀行以資產(chǎn)為基數(shù)定期發(fā)行一定比例的次級(jí)債券以強(qiáng)化市場(chǎng)約束作用。阿根廷中央銀行則已經(jīng)采取了這種做法。因此我們有必要充分認(rèn)識(shí)這種債券品種及其市場(chǎng)約束機(jī)制。

次級(jí)債券是指在清償順序上排在存款和高級(jí)債券之后、優(yōu)先股和普通股之前的債券品種。次級(jí)債券的特點(diǎn)是:一方面，在銀行破產(chǎn)清算時(shí)，其獲得償付的順序是相當(dāng)靠后的，僅排在銀行的權(quán)益之前，所以風(fēng)險(xiǎn)相當(dāng)大；另一方面，作為債券，其持有人只能獲得發(fā)行條件載明的固定利息和本金金額。雖然其利息可能高于同等發(fā)行條件的高級(jí)債券，但畢竟是相對(duì)固定的。從另一角度表述這兩個(gè)特點(diǎn)，即次級(jí)債券持有人不可能分享銀行的超額收益，但卻承擔(dān)了較大的違約風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)銀行的負(fù)債和權(quán)益及其特點(diǎn)進(jìn)行，我們可以發(fā)現(xiàn)，雖然銀行的利益相關(guān)者都密切關(guān)注銀行風(fēng)險(xiǎn)，但是他們對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)狀況的態(tài)度還是有區(qū)別的：存款人獲得償付比較靠前，在一些存款保險(xiǎn)制度相當(dāng)完備的國(guó)家，比如美國(guó)，存款人傾向于相信政府會(huì)在銀行危機(jī)時(shí)挽救他們的資產(chǎn)，因此他們對(duì)銀行經(jīng)營(yíng)中的風(fēng)險(xiǎn)狀況相對(duì)漠然一些。股東則因?yàn)榭梢垣@得存款人和債權(quán)人分配后的所有剩余超額利潤(rùn)，所以具有盡量增加銀行利潤(rùn)的動(dòng)機(jī)。而銀行利潤(rùn)既可以通過(guò)穩(wěn)健而優(yōu)異的經(jīng)營(yíng)獲得，也可以通過(guò)承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)獲得，所以銀行股東們并不拒絕高風(fēng)險(xiǎn)高收益的交易。在銀行出現(xiàn)危機(jī)時(shí)，股東們更傾向于“賭一把”，以挽救銀行，保住他們的權(quán)益。因此股東們是相對(duì)偏好風(fēng)險(xiǎn)的。剩下的債權(quán)人當(dāng)中，由于獲得償付順序的原因，高級(jí)債券持有人以及其他償付順序靠前的債權(quán)人對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)心程度顯然不會(huì)比次級(jí)債券持有人高。于是次級(jí)債券持有人便成為了相對(duì)堅(jiān)定的“銀行看護(hù)者”，隨時(shí)關(guān)注銀行的風(fēng)險(xiǎn)狀況，并通過(guò)市場(chǎng)機(jī)制對(duì)銀行經(jīng)營(yíng)形成制約。正是由于次級(jí)債券的特點(diǎn)決定了其在市場(chǎng)約束方面的獨(dú)特作用。具體而言，其市場(chǎng)約束機(jī)制體現(xiàn)在：

1.次級(jí)債券發(fā)行之時(shí)，其定價(jià)是直接與銀行的風(fēng)險(xiǎn)相聯(lián)系的。國(guó)際知名評(píng)級(jí)公司（如標(biāo)準(zhǔn)普爾和穆迪）對(duì)次級(jí)債券的評(píng)級(jí)往往比同一發(fā)行主體的高級(jí)債券要低一檔，而高級(jí)債券的評(píng)級(jí)一般比銀行自身的評(píng)級(jí)低。這樣，一旦銀行經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)增大，銀行自身的信用級(jí)別有所降低，次級(jí)債券的評(píng)級(jí)也會(huì)隨之下降，并可能處于相對(duì)不利甚至投機(jī)級(jí)的檔次。這樣，銀行必須為次級(jí)債券支付更高的利息才能保證對(duì)投資者有足夠的吸引力，這對(duì)銀行的總體負(fù)債成本是不利的。即使銀行的評(píng)級(jí)沒(méi)有變化，只要債券市場(chǎng)的投資者認(rèn)識(shí)到銀行的高風(fēng)險(xiǎn)狀態(tài)，其要求的次級(jí)債券發(fā)行的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償也會(huì)提高，發(fā)行條件也要苛刻。所以，次級(jí)債券能夠通過(guò)一級(jí)市場(chǎng)激勵(lì)銀行控制風(fēng)險(xiǎn)，獲得較好的信用等級(jí)。

2.根據(jù)銀行利益相關(guān)者對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度的比較結(jié)論，銀行次級(jí)債券持有人在該債券存續(xù)期間，都有最強(qiáng)烈的動(dòng)機(jī)隨時(shí)監(jiān)督該銀行的風(fēng)險(xiǎn)狀況，并通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)的活動(dòng)對(duì)銀行形成影響力。次級(jí)債券持有人有可能遭受損失，但絕不可能享受到銀行因承擔(dān)額外風(fēng)險(xiǎn)所獲得的超額收益。從這種監(jiān)督的角度看，次級(jí)債券持有人的出發(fā)點(diǎn)和所起的作用與監(jiān)管當(dāng)局是一致的。一旦次級(jí)債券持有人認(rèn)為銀行風(fēng)險(xiǎn)超過(guò)他們可接受的程度，他們就會(huì)拋售所持債券，該次級(jí)債券在市場(chǎng)上表現(xiàn)就很差，就會(huì)造成銀行聲譽(yù)的損失，使得該銀行以后在市場(chǎng)中難于被投資者認(rèn)同。同時(shí)，《新資本協(xié)議》確認(rèn)了銀行可以利用外部評(píng)級(jí)為依據(jù)其風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，外部評(píng)級(jí)是公開(kāi)信息，這樣，對(duì)于銀行是否因向高風(fēng)險(xiǎn)貸款而承擔(dān)了額外的風(fēng)險(xiǎn)，次級(jí)債券持有人可以做出更為準(zhǔn)確的判斷，對(duì)銀行的約束就更為有效了。由于次級(jí)債券持有人的監(jiān)督作用，次級(jí)債券在二級(jí)市場(chǎng)的表現(xiàn)某種程度上就是該銀行經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)狀況的反映，這客觀上對(duì)銀行起到一種約束作用。

3.在銀行經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)極度糟糕或發(fā)生危機(jī)之時(shí)，銀行的股東總是盡可能地拖延破產(chǎn)申請(qǐng)時(shí)間，以期在某一次或幾次冒險(xiǎn)中能恢復(fù)銀行的活力，挽回他們的損失。而一旦申請(qǐng)了破產(chǎn)，他們便什么機(jī)會(huì)都沒(méi)有了。相反地，次級(jí)債券持有人則會(huì)要求盡可能快的關(guān)閉銀行，以防止他們損失更多。這樣對(duì)于防止銀行股東隱瞞經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀，承擔(dān)不必要的風(fēng)險(xiǎn)起到一定的約束作用。同時(shí)，盡快處理或關(guān)閉有問(wèn)題銀行對(duì)于整個(gè)銀行系統(tǒng)的穩(wěn)定和信譽(yù)也是有利的。

4.雖然次級(jí)債券持有人在銀行發(fā)生危機(jī)時(shí)會(huì)要求盡快關(guān)閉該銀行，但在銀行經(jīng)營(yíng)遇到可以克服的困難時(shí)，次級(jí)債券持有人卻不能隨時(shí)“溜掉”，扔下銀行不管。這是因?yàn)榇渭?jí)債券期限較長(zhǎng)，一般在五年以上，只要債券沒(méi)有到期或者沒(méi)有被贖回，其持有人就必須以所持債券金額對(duì)銀行負(fù)責(zé)。在銀行遇到困境時(shí)，該銀行的次級(jí)債券價(jià)格波動(dòng)會(huì)增大，交易量也會(huì)增加，表現(xiàn)出很高的流動(dòng)性，但最終會(huì)有投資者持有該債券。所以，總體而言，次級(jí)債券持有人不可能都輕松出局。作為利益相關(guān)者，他們必然會(huì)要求銀行根據(jù)現(xiàn)狀制定可行的戰(zhàn)略或者應(yīng)急措施，以改善資產(chǎn)質(zhì)量，提高盈利水平。只有這樣，才能使包括次級(jí)債券持有人在內(nèi)的投資者減少或不遭受損失。

以上所描述的次級(jí)債券的市場(chǎng)約束機(jī)制有一個(gè)重要的基礎(chǔ)，那就是可靠而及時(shí)的銀行信息披露。這些信息包括銀行的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略、授信程序、財(cái)務(wù)狀況、資產(chǎn)質(zhì)量、準(zhǔn)備金水平、盈利能力、風(fēng)險(xiǎn)狀況和風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制等。真實(shí)、全面、規(guī)范和及時(shí)的信息披露有助于次級(jí)債券持有人對(duì)銀行進(jìn)行全面的風(fēng)險(xiǎn)分析和評(píng)估，判斷銀行的清償能力，并通過(guò)上述機(jī)制采取相應(yīng)措施，形成市場(chǎng)壓力，監(jiān)督銀行的經(jīng)營(yíng)和管理。

在我國(guó)，尚無(wú)發(fā)行次級(jí)債券的先例，一些學(xué)者和銀行業(yè)人士

正在積極該種類(lèi)型債券的。如果次級(jí)債券得以推出，也算是一種創(chuàng)新。特別是在當(dāng)前商業(yè)銀行監(jiān)管亟待加強(qiáng)的形勢(shì)下，次級(jí)債券的市場(chǎng)約束作用將形成對(duì)我國(guó)商業(yè)銀行監(jiān)管的有力補(bǔ)充，但是，由于我國(guó)正處于轉(zhuǎn)軌時(shí)期，金融體制改革也處于進(jìn)一步深化過(guò)程當(dāng)中，國(guó)有獨(dú)資商業(yè)銀行無(wú)論是從資產(chǎn)總額，還是從市場(chǎng)份額來(lái)衡量，都處于絕對(duì)主導(dǎo)地位。即使次級(jí)債券在近期推出，其市場(chǎng)約束作用也要受到削弱的，這主要是因?yàn)椋?/p>

1．我國(guó)銀行業(yè)的透明度不高，信息披露有待進(jìn)一步規(guī)范。目前我國(guó)針對(duì)上市公司的信息披露要求相對(duì)較為嚴(yán)格；對(duì)上市商業(yè)銀行，證監(jiān)會(huì)了《公開(kāi)發(fā)行證券公司信息披露編制規(guī)則》第1、2號(hào)等；而對(duì)非上市銀行，特別是國(guó)有獨(dú)資商業(yè)銀行，并沒(méi)有制定強(qiáng)制和規(guī)范的信息披露法規(guī)，銀行經(jīng)營(yíng)和管理的信息不能通過(guò)有效的披露機(jī)制或傳播渠道讓市場(chǎng)參與者及時(shí)知曉，客觀上也存在著銀行故意隱瞞不利信息的道德風(fēng)險(xiǎn)。沒(méi)有準(zhǔn)確及時(shí)的信息，包括次級(jí)債券持有人在內(nèi)的市場(chǎng)參與者也就無(wú)法做出判斷，采取有約束力的行動(dòng)，最終的結(jié)果只能是在和銀行打交道的過(guò)程中出現(xiàn)逆選擇行為，不但會(huì)削弱市場(chǎng)約束，對(duì)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健的銀行也是不公平的。

2．我國(guó)的金融債券和債券市場(chǎng)發(fā)育不成熟。一方面這兩類(lèi)債券的發(fā)行量和交易量都沒(méi)有形成很大的規(guī)模。銀行次級(jí)債券即使獲準(zhǔn)發(fā)行，短期內(nèi)也未必能達(dá)到理想的

流通量。流動(dòng)性不足，市場(chǎng)的有效性受到限制，價(jià)格波動(dòng)對(duì)發(fā)債銀行的風(fēng)險(xiǎn)的反映就會(huì)不敏感或者反映不充分，市場(chǎng)參與者和監(jiān)管當(dāng)局對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)的判斷就會(huì)受到，這也會(huì)削弱次級(jí)債券的市場(chǎng)約束力。另一方面，目前金融債券和企業(yè)債券市場(chǎng)的投資者不夠成熟，他們?cè)趥l(fā)行之時(shí)往往還比較關(guān)心發(fā)行主體的經(jīng)營(yíng)狀況或者市場(chǎng)聲譽(yù)，而在債券存續(xù)期內(nèi)則未能對(duì)發(fā)行主體形成有效監(jiān)督。這種現(xiàn)象如果發(fā)生在次級(jí)債券持有人群體中，那么次級(jí)債券就演變成另外一種簡(jiǎn)單的投資工具，不能體現(xiàn)出其特別設(shè)定的發(fā)行條件的約束力含義。另外，次級(jí)債券市場(chǎng)不成熟也會(huì)加大銀行監(jiān)管的成本，因?yàn)楸O(jiān)管當(dāng)局不但不能寄希望其有效發(fā)揮作用，還必須對(duì)其規(guī)范運(yùn)作進(jìn)行檢查和監(jiān)督。

3．我國(guó)國(guó)有獨(dú)資商業(yè)銀行缺乏有效的公司治理機(jī)制。目前國(guó)有獨(dú)資商業(yè)銀行的治理機(jī)制和大部分國(guó)有企業(yè)并沒(méi)有實(shí)質(zhì)差別，銀行的所有者和管理者缺乏有效的約束和激勵(lì)。作為所有者，政府為銀行設(shè)定的長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)目標(biāo)是盈利最大化，但短期目標(biāo)有可能多元化，這影響了所有者對(duì)銀行進(jìn)行以盈利能力和成本控制為核心的業(yè)績(jī)考核，其設(shè)定的激勵(lì)約束機(jī)制也未能完全體現(xiàn)商業(yè)化和市場(chǎng)化導(dǎo)向。這樣，即使：（1）信息披露的數(shù)量和質(zhì)量跟上去了；（2）針對(duì)銀行經(jīng)營(yíng)中出現(xiàn)的問(wèn)題或風(fēng)險(xiǎn)增大的趨勢(shì)，市場(chǎng)也迅速做出了反應(yīng)；（3）市場(chǎng)反應(yīng)比較充分恰當(dāng)，但是銀行經(jīng)營(yíng)者們未必有動(dòng)機(jī)及時(shí)按市場(chǎng)參與者希望的那樣改善管理，控制風(fēng)險(xiǎn)。

以上三個(gè)方面都有可能削弱次級(jí)債券的市場(chǎng)約束作用，同時(shí)，這四個(gè)方面也可以被看作是市場(chǎng)約束這一監(jiān)管支柱在我國(guó)總體上都會(huì)受到削弱的部分原因。這些的政策含義是很明顯的，那就是：我們應(yīng)該加強(qiáng)金融市場(chǎng)的基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)，進(jìn)一步深化對(duì)國(guó)有獨(dú)資商業(yè)銀行體制的改革。

篇2

關(guān)鍵詞：次級(jí)債 風(fēng)險(xiǎn) 債券市場(chǎng)

隨著我國(guó)全面實(shí)施巴塞爾新協(xié)議目標(biāo)期的日益臨近，我國(guó)商業(yè)銀行特別是上市銀行正通過(guò)多種渠道來(lái)補(bǔ)充資本以達(dá)到監(jiān)管的要求，而發(fā)行次級(jí)債券就成為了目前我國(guó)商業(yè)銀行提高資本充足率的最優(yōu)路徑。

由于次級(jí)債券的發(fā)行對(duì)提高商業(yè)銀行資本充足率具有立竿見(jiàn)影的效果，這在一定程度上導(dǎo)致了我國(guó)商業(yè)銀行具有強(qiáng)烈發(fā)行次級(jí)債券的沖動(dòng)，特別是一些資產(chǎn)質(zhì)量較差的地方性商業(yè)銀行，紛紛將其作為提高資本實(shí)力的一道捷徑；與此同時(shí)，市場(chǎng)對(duì)次級(jí)債券的認(rèn)同感也較強(qiáng)，特別是出于政府隱性擔(dān)保的考慮，銀行間債券市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者均將次級(jí)債券作為投資級(jí)債券來(lái)看待，商業(yè)銀行、基金等投資機(jī)構(gòu)大量持有商業(yè)銀行次級(jí)債券，特別是各大商業(yè)銀行之間互相持有。因此，我國(guó)次級(jí)債券發(fā)行市場(chǎng)呈現(xiàn)一片繁榮景象，不論是發(fā)行總量還是投資者數(shù)量自2006年短暫調(diào)整后都呈現(xiàn)出穩(wěn)步上升的態(tài)勢(shì)。但是作為一種金融創(chuàng)新工具，次級(jí)債券的償付順序較為靠后，隱性風(fēng)險(xiǎn)較大，因此，對(duì)于次級(jí)債券發(fā)行中可能存在的問(wèn)題，特別是次級(jí)債券發(fā)行及定價(jià)中的風(fēng)險(xiǎn)因素就成為了監(jiān)管機(jī)構(gòu)和商業(yè)銀行自身重點(diǎn)關(guān)注的課題。

我國(guó)商業(yè)銀行次級(jí)債券主要特征

對(duì)于商業(yè)銀行而言，次級(jí)債券的發(fā)行能夠快速補(bǔ)充資本和提高資本充足率，但商業(yè)銀行發(fā)行次級(jí)債券也并非無(wú)風(fēng)險(xiǎn)負(fù)債，對(duì)于發(fā)行銀行而言主要存在發(fā)行失敗、成本高企和二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)等方面的風(fēng)險(xiǎn)。而這些風(fēng)險(xiǎn)的存在又導(dǎo)致了商業(yè)銀行在確定次級(jí)債券利率時(shí)面臨兩難境地：如果發(fā)行利率過(guò)高，將加重商業(yè)銀行自身的債務(wù)負(fù)擔(dān)，影響盈利能力；但如果利率過(guò)低，又會(huì)存在發(fā)行失敗的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于市場(chǎng)投資者而言，他們是次級(jí)債券信用風(fēng)險(xiǎn)的主要承擔(dān)者，如果次級(jí)債券利率并未完全體現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)因素，存在低估，一旦發(fā)行銀行出現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī)，必將給投資者造成較大損失。但從我國(guó)已發(fā)行次級(jí)債券的定價(jià)整體情況來(lái)看，發(fā)行利率并未真正體現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)與收益的匹配，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)因素考慮不充分。

（一）我國(guó)次級(jí)債券發(fā)行利率水平較低

從次級(jí)債券的性質(zhì)來(lái)看，它的發(fā)行期限一般不低于5年且清償順序是優(yōu)于股本權(quán)益低于公司一般債務(wù)，因此，次級(jí)債券的這種期限長(zhǎng)、無(wú)擔(dān)保、索償權(quán)靠后的特點(diǎn)，決定了其利率必然高企。國(guó)外次級(jí)債券簡(jiǎn)易定價(jià)方法一般是在同期限國(guó)債收益率的基礎(chǔ)上加上金融債券的信用補(bǔ)償溢價(jià)（我國(guó)目前一般為30－40BP），因次級(jí)債券的“次級(jí)償還”性，還要加上次級(jí)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，大約也是20－40BP。如果按照這一方法，目前5年期國(guó)債利率為6.1％，則次級(jí)債券的利率應(yīng)在6.9％左右，而我國(guó)已發(fā)行利率水平最高的浦發(fā)銀行次級(jí)債券也只有5.94。我國(guó)次級(jí)債券發(fā)行利率偏低很大程度上是與商業(yè)銀行互相持有次級(jí)債券有關(guān)。因?yàn)?，商業(yè)銀行之間互相持有次級(jí)債券，出于個(gè)性的理性考慮，商業(yè)銀行在制定發(fā)行利率時(shí)往往會(huì)壓低發(fā)行利率，從而使我國(guó)次級(jí)債券發(fā)行利率整體偏低。另外，值得注意的是，在發(fā)行利率相同、購(gòu)買(mǎi)金額相同的情況下，商業(yè)銀行之間相互持有次級(jí)債券可能變成一個(gè)賬面上的數(shù)字游戲，商業(yè)銀行之間無(wú)需發(fā)生實(shí)質(zhì)的資金轉(zhuǎn)移，而同時(shí)提高了資本充足率。 因此，銀行之間相互持有次級(jí)債可能引發(fā)的巨大系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是不能忽視的。因?yàn)?，其中任何一家銀行出現(xiàn)償付危機(jī)，都可能引發(fā)金融恐慌而導(dǎo)致金融危機(jī)的發(fā)生。

（二）我國(guó)次級(jí)債券利率并未體現(xiàn)評(píng)級(jí)的差別

對(duì)于投資者而言，分析發(fā)行銀行的財(cái)務(wù)狀況以及還款能力存在較大的調(diào)查成本，因此，人民銀行對(duì)于在銀行間市場(chǎng)發(fā)行的金融債券都要求由第三方獨(dú)立的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)給出投資資信等級(jí)，投資者以資信等級(jí)為基礎(chǔ)來(lái)進(jìn)行投資策略。由于我國(guó)資信評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)普遍規(guī)模較小，專(zhuān)業(yè)性不強(qiáng)，評(píng)級(jí)結(jié)果權(quán)威性不夠，導(dǎo)致社會(huì)接受程度低，這在一定程度上為次級(jí)債券留下了隱性信用風(fēng)險(xiǎn)。從目前已發(fā)行的次級(jí)債券的資信等級(jí)來(lái)看，國(guó)有商業(yè)銀行的資信等級(jí)要高于股份制銀行和城市商業(yè)銀行，主要依據(jù)在于國(guó)有商業(yè)銀行存在國(guó)家的隱性擔(dān)保主體資信等級(jí)較高。較高的資信評(píng)級(jí)在一定程度上促使了商業(yè)銀行特別是國(guó)有商業(yè)銀行傾向于低利率策略發(fā)行次級(jí)債券，降低發(fā)行成本。同時(shí)較高的評(píng)級(jí)結(jié)果也會(huì)誤導(dǎo)投資者認(rèn)為次級(jí)債券是低風(fēng)險(xiǎn)投資品種，而降低了風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。而且我國(guó)次級(jí)債券的資信等級(jí)差別并未在發(fā)行利率上得到充分體現(xiàn)。

（三）次級(jí)債券的發(fā)行會(huì)導(dǎo)致商業(yè)銀行財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)加重

從國(guó)外的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，一般經(jīng)營(yíng)情況良好、具備較強(qiáng)盈利能力的商業(yè)銀行，在資本充足率暫時(shí)不足時(shí)采取發(fā)行次級(jí)債的方法補(bǔ)充資本，而我國(guó)的商業(yè)銀行盈利能力還非常有限，是否有承受次級(jí)債券高成本是發(fā)債銀行必須考慮的問(wèn)題。我國(guó)目前次級(jí)債券發(fā)行總量為2000多億元，這就意味著商業(yè)銀行利潤(rùn)每年將減少80多億元，因此，導(dǎo)致盲目發(fā)債可能會(huì)加重銀行的成本負(fù)擔(dān)，惡化銀行的經(jīng)營(yíng)狀況。

我國(guó)商業(yè)銀行次級(jí)債券風(fēng)險(xiǎn)因素分析

在對(duì)商業(yè)銀行次級(jí)債券的風(fēng)險(xiǎn)分析中，筆者發(fā)現(xiàn)債券的信用等級(jí)、債券的選擇權(quán)以及其他金融子系統(tǒng)的回報(bào)率對(duì)次級(jí)債券的利率產(chǎn)生影響。為了檢驗(yàn)上述因素對(duì)次級(jí)債券利率影響程度，本文選取從2004年7月到2007年12月41期評(píng)過(guò)級(jí)的商業(yè)銀行金融債券為實(shí)證樣本，通過(guò)實(shí)證數(shù)據(jù)來(lái)分析影響次級(jí)債券風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的因素。

本文選擇國(guó)債作為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)債券，以次級(jí)債券的發(fā)行利率與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率之差來(lái)確定其風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。在確定每一期銀行債的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)后，將嘗試用一系列變量去解釋風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的構(gòu)成。

首先，設(shè)定參數(shù)變量。對(duì)公開(kāi)評(píng)級(jí)結(jié)果進(jìn)行分類(lèi)，以A-為基準(zhǔn)構(gòu)造虛擬變量。RATE1代表A+，RATE2代表AA-，RATE3代表AA，RATE4代表AA+，RATE5代表AAA。以選擇權(quán)為基準(zhǔn)構(gòu)造兩個(gè)虛擬變量：發(fā)行人選擇權(quán)（OPTION1）、投資者選擇權(quán)（OPTION2）。以浮動(dòng)利率為基準(zhǔn)構(gòu)造1個(gè)虛擬變量：FLOF代表浮動(dòng)利率。為衡量債券市場(chǎng)上資金的供給程度，本文采集了債券發(fā)行當(dāng)月的存款準(zhǔn)備金率的變動(dòng)率（DRG）作為變量。同時(shí)采用股票市場(chǎng)的收益率來(lái)衡量金融市場(chǎng)其他子系統(tǒng)的收益率，而股票市場(chǎng)的收益率是以較有代表性的上證指數(shù)的月平均指數(shù)的增長(zhǎng)率（SIG）來(lái)描述。另外，本文還考慮了通貨膨脹對(duì)次級(jí)債券利率的影響，采集了自2004初年至2007年8月的CPI同比增長(zhǎng)率作為樣本數(shù)據(jù)。

通過(guò)上述分析，將每一期銀行債券的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)作為因變量，上述所描述的變量作為解釋變量進(jìn)行回歸分析，構(gòu)建了如下方程：

對(duì)上述方程采用Eviews軟件進(jìn)行回歸分析，經(jīng)過(guò)一系列調(diào)試，剔除非顯著性變量發(fā)行人選擇權(quán)（OPTION1）、投資者選擇權(quán)（OPTION2）、月平均指數(shù)的增長(zhǎng)率（SIG）、每期債和CPI同比增長(zhǎng)率，得到以下只包含顯著變量的基準(zhǔn)模型，在解釋變量中，回歸的顯著變量為評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)給予的級(jí)別、債權(quán)優(yōu)先級(jí)別、付息方式以及存款準(zhǔn)備金變動(dòng)率。模型解釋了76%的商業(yè)銀行債券風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的波動(dòng)。

風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) = 0.017-0.0042*RATE2- 0.0057*RATE3-0.0068*RATE4- 0.0069*RATE5-0.009*TYPE1- 0.0088*TYPE2+0.048*DRG- 0.0041*FLOF+ ε

從表1來(lái)看，評(píng)級(jí)結(jié)果與商業(yè)銀行債券的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)顯著相關(guān)。當(dāng)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)給予的級(jí)別越高，市場(chǎng)所索要的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)越低。其中，當(dāng)債券級(jí)別為AA-時(shí)，利差相對(duì)于A-級(jí)債券下降41個(gè)BP（Basis Point）；級(jí)別為AA時(shí)，下降57個(gè)BP；級(jí)別為AA+時(shí)，下降68個(gè)BP；級(jí)別為AAA時(shí)，下降69個(gè)BP。但是市場(chǎng)對(duì)A+級(jí)債券與A-級(jí)債券所索要的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)并無(wú)顯著不同。在考慮了債券評(píng)級(jí)結(jié)果后，市場(chǎng)仍對(duì)債權(quán)的優(yōu)先級(jí)別有反應(yīng)：市場(chǎng)對(duì)債權(quán)優(yōu)先級(jí)別更高的金融債、次級(jí)債所索要的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)顯著低于其對(duì)混合債索要的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。其中，次級(jí)債的利差比混合債的利差低90個(gè)BP；金融債的利差比混合債的利差低88個(gè)BP。通過(guò)系數(shù)限制測(cè)試，發(fā)現(xiàn)次級(jí)債特征與金融債特征對(duì)利差的貢獻(xiàn)程度并無(wú)顯著不同。這主要是因?yàn)槭袌?chǎng)認(rèn)為混合債的違約損失程度并未被充分考慮，因而進(jìn)一步拉開(kāi)混合債與次級(jí)債、金融債之間的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)差距。如果發(fā)行人發(fā)行浮動(dòng)利率債券，將會(huì)顯著降低市場(chǎng)對(duì)債券索要的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。浮動(dòng)利率債券與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)債券的利差比固定利率債券的利差小40個(gè)BP。投資者投資債券所面臨的一大風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自市場(chǎng)利率的波動(dòng)，浮動(dòng)利率債券有效地降低投資者對(duì)利率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)暴露，因此投資者索要的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)降低。法定存款準(zhǔn)備金率的變動(dòng)對(duì)債券發(fā)行的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)有顯著影響：當(dāng)央行上調(diào)準(zhǔn)備金率時(shí)，債券的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)顯著上升。利率是資金的價(jià)格，因此利率一定程度上取決于資金的供給和需求。由于銀行是債券市場(chǎng)的主要參與者，銀行可動(dòng)用資金的充裕程度對(duì)債券市場(chǎng)的資金供給有相當(dāng)大的影響。一旦存款準(zhǔn)備金率上調(diào)，債市中的資金供給很可能下降，這將導(dǎo)致資金的價(jià)格上漲，最后導(dǎo)致利率上漲。結(jié)果顯示，不僅利率整體上漲，風(fēng)險(xiǎn)的價(jià)格也隨著資金供給的下降上漲。

我國(guó)發(fā)行次級(jí)債券的對(duì)策建議

在上述實(shí)證分析中，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)給予的級(jí)別、債權(quán)優(yōu)先級(jí)別、付息方式以及存款準(zhǔn)備金變動(dòng)率是影響商業(yè)銀行次級(jí)債券風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的主要因素。因此，在未來(lái)一段時(shí)期，應(yīng)關(guān)注這些因素對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的影響，借鑒國(guó)外成熟經(jīng)驗(yàn)，按照規(guī)范化、標(biāo)準(zhǔn)化、市場(chǎng)化的要求，不斷完善科學(xué)定價(jià)體系，創(chuàng)新設(shè)計(jì)多樣化的債券交易品種。

首先，要加快評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)建設(shè)。從“次貸危機(jī)”事件可以看出，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在債券投資中具有重要作用，它是風(fēng)險(xiǎn)的最主要把關(guān)者，因此，在控制和防范次級(jí)債券的風(fēng)險(xiǎn)過(guò)程中，必須加快評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的建設(shè)，通過(guò)機(jī)制創(chuàng)新、人才培養(yǎng)以及國(guó)際合作等形式，不斷提高自身業(yè)務(wù)水平和競(jìng)爭(zhēng)力。

其次，要精心設(shè)計(jì)發(fā)債方案。特別是銀行發(fā)行次級(jí)債券的最佳總量以及其對(duì)總資產(chǎn)的比例水平。發(fā)行的總量過(guò)高， 無(wú)疑會(huì)增加銀行成本， 而發(fā)行總量過(guò)低又會(huì)導(dǎo)致價(jià)格信號(hào)失真， 不能有效地發(fā)揮市場(chǎng)約束作用?！栋腿麪栙Y本協(xié)議》對(duì)次級(jí)債券的發(fā)行要求是， 其比例最多不能超過(guò)核心資本的50%， 并應(yīng)有足夠的分期攤還安排。發(fā)行次級(jí)債券的總量成為銀行應(yīng)維持多少資本這個(gè)更寬泛?jiǎn)栴}的不可避免的部分。當(dāng)前各大銀行及銀行持股公司已發(fā)行次級(jí)債券的水平， 大多維持在風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重資產(chǎn)的1.7%到4.0%之間。國(guó)外的實(shí)證分析也表明， 2%到3%的總量要求可能對(duì)提供一個(gè)有關(guān)銀行財(cái)務(wù)狀況市場(chǎng)評(píng)價(jià)的清晰信號(hào)是足夠的。

最后，大力培育機(jī)構(gòu)投資者。要加強(qiáng)機(jī)構(gòu)投資者的業(yè)務(wù)創(chuàng)新，不斷創(chuàng)新金融工具，大力發(fā)展資產(chǎn)管理、投資咨詢等現(xiàn)代金融業(yè)務(wù)，將機(jī)構(gòu)投資者從獨(dú)自承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的泥潭中徹底解脫出來(lái)。同時(shí)降低進(jìn)入銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)的門(mén)檻，允許具有法人資格的各類(lèi)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入銀行間市場(chǎng)投資次級(jí)債券，同時(shí)允許資金雄厚的企業(yè)和個(gè)人以委托交易的方式進(jìn)入銀行間市場(chǎng)，降低銀行間互持次級(jí)債券的比例。規(guī)范證券交易的登記結(jié)算制度，防止虛假交易和過(guò)度投機(jī)。

參考文獻(xiàn)：

1.丹，耿華.商業(yè)銀行次級(jí)債定價(jià)模型[J].廣東商學(xué)院學(xué)報(bào)，2007（2）

篇3

關(guān)鍵詞：次級(jí)債；市場(chǎng)約

一、我國(guó)銀行業(yè)次級(jí)債市場(chǎng)發(fā)展現(xiàn)狀

（一）發(fā)行規(guī)模及其分布

自興業(yè)銀行2003年發(fā)行第一筆30億元人民幣次級(jí)債券以來(lái)，截至2010年4月，我國(guó)先后有42家銀行發(fā)行了6184.7億元次級(jí)債，其中，四大國(guó)有商業(yè)銀行發(fā)行額為3726.3億元，股份制商業(yè)銀行發(fā)行額2130.5億元，城市商業(yè)銀行發(fā)行額為315.9億元（資料來(lái)源：筆者根據(jù)各商業(yè)銀行年報(bào)及其他公開(kāi)消息整理，下同。）

二、我國(guó)銀行業(yè)次級(jí)債券市場(chǎng)存在的問(wèn)題：市場(chǎng)約束角度的分析

基于上述統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，從次級(jí)債市場(chǎng)約束的角度看，我國(guó)銀行業(yè)次級(jí)債存在的主要問(wèn)題有：

（一）次級(jí)債發(fā)行目的單一

商業(yè)銀行發(fā)行次級(jí)債券的目的對(duì)其市場(chǎng)約束功能存在直接影響。理論分析表明，次級(jí)債券是一種具有資本屬性的長(zhǎng)期債券，因此可以用來(lái)補(bǔ)充資本金；次級(jí)債還具有特殊的市場(chǎng)約束功能，商業(yè)銀行不僅可以通過(guò)發(fā)行次級(jí)債融資，還可以藉此調(diào)節(jié)其負(fù)債結(jié)構(gòu)，實(shí)施長(zhǎng)期負(fù)債管理，充分發(fā)揮次級(jí)債券的市場(chǎng)約束功能。

（二）實(shí)際期限偏短

附帶贖回權(quán)是我國(guó)銀行業(yè)次級(jí)債的一個(gè)重要特征，贖回權(quán)的存在使得次級(jí)債券的實(shí)際期限大大縮短（例如，由10年縮短為5年），當(dāng)然，這也與商業(yè)銀行發(fā)行次級(jí)債的單一目的有關(guān)系。國(guó)外商業(yè)銀行將次級(jí)債券作為一種長(zhǎng)期融資工具，發(fā)行的次級(jí)債往往不附帶贖回權(quán)，而我國(guó)商業(yè)銀行發(fā)行次級(jí)債旨在解決短期內(nèi)的資本充足率問(wèn)題，往往通過(guò)設(shè)定贖回條款縮短次級(jí)債的實(shí)際期限。然而，過(guò)短的期限直接影響了次級(jí)債的市場(chǎng)約束效應(yīng)。

（三）發(fā)行價(jià)格偏低

與美國(guó)銀行業(yè)次級(jí)債與國(guó)債50bp-100bp的利差相比，我國(guó)銀行發(fā)行的次級(jí)債券與國(guó)債平均利差只有不到50bp，這說(shuō)明我國(guó)銀行業(yè)次級(jí)債定價(jià)普遍偏低。

由于有政府的隱性擔(dān)保，投資者不會(huì)因?yàn)榇渭?jí)債的“非優(yōu)先償還性”而產(chǎn)生監(jiān)督銀行行為的激勵(lì)，因?yàn)殂y行根本就不可能破產(chǎn)，由此導(dǎo)致銀行業(yè)可以以較低的價(jià)格成功發(fā)行次級(jí)債。Flannery and Sorescu（1996）基于83家大型美國(guó)銀行發(fā)行的422只次級(jí)債的研究發(fā)現(xiàn)，次級(jí)債的評(píng)級(jí)和銀行風(fēng)險(xiǎn)是正相關(guān)的，并且這種相關(guān)程度在政府擔(dān)保減弱時(shí)得到加強(qiáng)。

三、增強(qiáng)我國(guó)銀行業(yè)次級(jí)債市場(chǎng)約束效應(yīng)的政策建議

理論研究表明，次級(jí)債有效地發(fā)揮市場(chǎng)約束效應(yīng)需要具備一定的條件。BIS（1997）在《有效銀行監(jiān)管的核心原則》中明確指出，“有效的市場(chǎng)約束”取決于三項(xiàng)制度安排：（1）市場(chǎng)參與者提供信息的充分準(zhǔn)確性；（2）對(duì)管理層進(jìn)行獎(jiǎng)懲激勵(lì)的適度性；（3）投資者了解其決策后果的充分性。Karacadg and Shrivastava（2000）認(rèn)為，提高新興市場(chǎng)次級(jí)債的市場(chǎng)約束作用， 為進(jìn)一步增強(qiáng)我國(guó)銀行業(yè)次級(jí)債的市場(chǎng)約束效應(yīng)，應(yīng)著重從如下三個(gè)層面加以完善：

（一）樹(shù)立正確發(fā)債理念

從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)看，通過(guò)發(fā)行次級(jí)債改善資本充足率并非長(zhǎng)久之計(jì)，沒(méi)有任何一家銀行通過(guò)發(fā)行次級(jí)債從根本上解決了其資本金不足問(wèn)題，因此，不宜將次級(jí)債作為商業(yè)銀行補(bǔ)充資本金的長(zhǎng)期途徑，對(duì)我國(guó)商業(yè)銀行而言，必須樹(shù)立正確的發(fā)債融資理念。

（二）優(yōu)化次級(jí)債券設(shè)計(jì)

次級(jí)債自身的設(shè)計(jì)特征是影響其市場(chǎng)約束效應(yīng)的重要因素，為此，應(yīng)在借鑒國(guó)際經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步優(yōu)化我國(guó)銀行業(yè)次級(jí)債的設(shè)計(jì)：

（1）延長(zhǎng)次級(jí)債期限。鼓勵(lì)銀行發(fā)行長(zhǎng)期限次級(jí)債，期限選擇應(yīng)以10-15年為宜①，并逐步取消贖回條款，使次級(jí)債能夠更好的與銀行的資本結(jié)構(gòu)相匹配，強(qiáng)化其長(zhǎng)期融資功能和市場(chǎng)約束功能。

（2）以固定利率次級(jí)債為主。國(guó)際經(jīng)驗(yàn)表明，以固定利率為主發(fā)行次級(jí)債有利于發(fā)債銀行鎖定負(fù)債成本，在必要的時(shí)候適當(dāng)配合浮動(dòng)利率發(fā)行，通過(guò)部分浮動(dòng)利率次級(jí)債來(lái)反映發(fā)債銀行的風(fēng)險(xiǎn)信息，以此促進(jìn)商業(yè)銀行加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理，強(qiáng)化次級(jí)債市場(chǎng)約束功能。

（三）壯大投資者隊(duì)伍

在我國(guó)次級(jí)債市場(chǎng)上，商業(yè)銀行是最主要的投資者，持有量占債券余額的比例超過(guò)65%。為了更好地防范金融風(fēng)險(xiǎn)，確保次級(jí)債券市場(chǎng)的健康發(fā)展，應(yīng)該讓商業(yè)銀行以外的更多機(jī)構(gòu)參與進(jìn)來(lái)，以分散銀行體系的風(fēng)險(xiǎn)，達(dá)到發(fā)行次級(jí)債提高銀行抗風(fēng)險(xiǎn)能力的目的。

此外，要加強(qiáng)我國(guó)商業(yè)銀行次級(jí)債的市場(chǎng)約束效應(yīng)，還需要大力改善銀行業(yè)的信息披露，增強(qiáng)透明度，使得次級(jí)債持有人能夠獲取有“信息”和“價(jià)值”的消息；與此同時(shí)，還應(yīng)盡快建立獨(dú)立、權(quán)威、市場(chǎng)化的債券信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，使得不同次級(jí)債券的風(fēng)險(xiǎn)差別真正得到揭示（葛兆強(qiáng)，2004）。（作者單位：西南財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院）



注解

① 在發(fā)行期限上，Wall（1989）認(rèn)為次級(jí)債券的期限應(yīng)不低于5年，Evanoff（2000）則表示，既要使銀行能經(jīng)常與市場(chǎng)接觸，還要讓次級(jí)債持有人與銀行能保持緊密結(jié)合，因此次級(jí)債券期限既不能太長(zhǎng)也不能太短，一般宜在5-10年左右。

參考文獻(xiàn)

[1] 鄧學(xué)忠.商業(yè)銀行次級(jí)債就夠設(shè)計(jì)的國(guó)際比較[J].當(dāng)代經(jīng)濟(jì)管理，2007年第3期.

篇4

美國(guó)的次級(jí)抵押債風(fēng)波似乎越演越烈，大有波及全球之勢(shì)?？戳艘恍┪恼?，發(fā)現(xiàn)本文題目的問(wèn)號(hào)還是應(yīng)該有人回答的。我在美國(guó)的衍生金融產(chǎn)品市場(chǎng)上有過(guò)多年的操盤(pán)經(jīng)驗(yàn)，在此結(jié)合實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)談些看法，與大家分享。

中國(guó)人常常把商品分為“正品”和“次品”，次級(jí)債也是相對(duì)于“正品”債而言的。由于負(fù)債的資產(chǎn)是房子，房?jī)r(jià)上升，資產(chǎn)質(zhì)量必然提高，窮人和富人都享受資產(chǎn)溢價(jià)，所以不會(huì)出大問(wèn)題。房?jī)r(jià)一跌，利率一升，窮人的房貸就可能出問(wèn)題了。從房?jī)r(jià)看，如果首付是10％，房?jī)r(jià)跌過(guò)15％，窮人搬家了，門(mén)上貼個(gè)條子：房子還給你了(It'syours now!)，這在美國(guó)已經(jīng)成了一句流行俚語(yǔ)。從利率看，美國(guó)的房貸利率是可以選擇的，如果你借款時(shí)選了一年期浮動(dòng)房貸(One year ARM)，那么從第二年開(kāi)始，房貸利率就隨著市場(chǎng)利率浮動(dòng)了，所以在利率上調(diào)時(shí)，月供款隨之上調(diào)，就會(huì)有人面臨支付困難。這就使我們就看到了美國(guó)房貸市場(chǎng)的一個(gè)周期性特征：在房?jī)r(jià)上升利率下跌時(shí)，房貸的“正品級(jí)”比例高，“次品級(jí)”比例低；在房?jī)r(jià)下跌利率上升時(shí)反之，原來(lái)已經(jīng)放出的次級(jí)貸款就可能出現(xiàn)呆壞賬。前一段時(shí)間，美國(guó)的房?jī)r(jià)節(jié)節(jié)上升，所以美國(guó)房貸市場(chǎng)出現(xiàn)了高比例的次級(jí)債，從10年前的3～5％上升到20％左右。

如果次級(jí)貸款的支付危機(jī)僅僅停留在房貸市場(chǎng)，極而言之，就算這些次級(jí)債都出了問(wèn)題，也不會(huì)波及全球，因?yàn)榇渭?jí)貸款的總量不過(guò)8千多億美元。為什么現(xiàn)在歐美央行累計(jì)注入資金已高達(dá)5千多億美元呢?國(guó)人更不明白的是：次級(jí)債為什么還有AAA評(píng)級(jí)呢?這就需要離開(kāi)房貸市場(chǎng)，上升一個(gè)層次，進(jìn)入到房貸資產(chǎn)的證券化市場(chǎng)。

資產(chǎn)證券化是把同質(zhì)性的貸款一次“打包”，變成有固定收益的證券。這時(shí)銀行套現(xiàn)退出了，投資人接手成為這個(gè)貸款群體的風(fēng)險(xiǎn)承受者。不同證券的評(píng)級(jí)要根據(jù)貸款利息收入的高低及違約率來(lái)評(píng)級(jí)，從AAA-AA-A再到BBB-BB。價(jià)格是按照收益和評(píng)級(jí)的高低來(lái)確定的。于是，在市場(chǎng)上的證券化產(chǎn)品價(jià)格隨著利率和違約率浮動(dòng)，一旦發(fā)生較為集中的違約率上升，價(jià)格就會(huì)發(fā)生暴跌，進(jìn)而產(chǎn)生流動(dòng)性不足，甚至無(wú)人買(mǎi)賣(mài)。美國(guó)的次債危機(jī)就是窮人房貸的違約率急劇上升引發(fā)的，而違約率上升的原因是房?jī)r(jià)下跌和利率上升。

違約率上升雖然從個(gè)案擴(kuò)大到了一個(gè)群體，從房貸延伸到證券，這依然不足以說(shuō)明美國(guó)次債危機(jī)的放大。再往前走一步，我們就看到了次級(jí)債券的買(mǎi)方：機(jī)構(gòu)投資人。于是我們看到，這些債券或者賣(mài)給了銀行，或者賣(mài)給了基金，其中有許多賣(mài)到了國(guó)外。因?yàn)?，美?guó)的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)給了AAA的評(píng)級(jí)，AAA次級(jí)債券的收益遠(yuǎn)高于AAA級(jí)的國(guó)債，所以很容易吸引投資人。有人說(shuō)，這不是故意騙人嗎7不是。因?yàn)閺倪@些債券的源頭看，作為“次貸”的抵押資產(chǎn)和“正貸”的抵押資產(chǎn)并沒(méi)有差別，都是房產(chǎn)。所以從資產(chǎn)看都可以是“AAA”，從貸款人看才會(huì)有正次之別。這就是債券評(píng)級(jí)的雙重標(biāo)準(zhǔn)，可以用抵押資產(chǎn)做統(tǒng)一定價(jià)(Uniform BasedPricing)，也可以用違約風(fēng)險(xiǎn)做差別定價(jià)(Risks Based Pricing)，在房?jī)r(jià)上升時(shí)，二者幾乎沒(méi)有差別，所以都可以被評(píng)為AAA級(jí)的證券化資產(chǎn)抵押債券。

如果銀行或基金購(gòu)買(mǎi)次級(jí)債券僅僅是為了較高的債券收益，危機(jī)也不會(huì)很大。實(shí)際上，購(gòu)買(mǎi)次級(jí)債券的機(jī)構(gòu)并不都是追求較高的債券收益。有些機(jī)構(gòu)，通常是對(duì)沖基金，持有次級(jí)債券的動(dòng)機(jī)是在衍生產(chǎn)品市場(chǎng)上進(jìn)行對(duì)沖交易，這就進(jìn)入到一個(gè)更高層次的市場(chǎng)：金融衍生產(chǎn)品的對(duì)沖交易市場(chǎng)。在這個(gè)市場(chǎng)上，次級(jí)債券和正品債券之間的收益差可以通過(guò)高比例的杠桿交易產(chǎn)生驚人的暴利。

假設(shè)同是AAA級(jí)的債券，一個(gè)是5％的收益，另一個(gè)是8％的收益，投資銀行就可以進(jìn)行“二次打包”，把本金和收益分別做成兩個(gè)證券，本金和本金對(duì)沖，利息和利息對(duì)沖，于是承載利息收益的證券就有了8-5=3的息差(Spread)。對(duì)沖基金把這個(gè)差價(jià)在衍生產(chǎn)品交易市場(chǎng)上用放大多信(最高可達(dá)33倍)的杠桿投資鎖定為遠(yuǎn)期利潤(rùn)，所用的信用額度是由證券存管清算銀行(Clearing Bank)提供的。這種對(duì)沖交易在一定金額以上的信用交易賬戶(MarginAccount)進(jìn)行操作，往往只需要增加很少的保證金就可以鎖定巨額利潤(rùn)，極而言之，追加幾百萬(wàn)就能鎖定一個(gè)億的遠(yuǎn)期利潤(rùn)。只要作為抵押品的基礎(chǔ)證券能夠到期兌現(xiàn)，鎖定利潤(rùn)就能夠到期實(shí)現(xiàn)，這就是“二次打包”形成的新證券以及對(duì)沖交易的內(nèi)在動(dòng)機(jī)。

這種“二次打包”的證券通常是流動(dòng)性較低的CDO(Collateral Debts Obligations)，但只要有AAA的等級(jí)，清算銀行就可以接受為對(duì)沖交易的質(zhì)押品，列入可質(zhì)押證券(Marginal Securities)。從這里開(kāi)始，次級(jí)債券的違約風(fēng)險(xiǎn)就又回到了銀行，不是原來(lái)發(fā)放貸款的商業(yè)銀行，而是專(zhuān)業(yè)化的證券清算銀行，如美國(guó)的比爾斯登(Bear Stern)。次級(jí)債的違約風(fēng)險(xiǎn)是通過(guò)三次衍生，以放大數(shù)十倍的金額回到了銀行體系。危機(jī)爆發(fā)之后，在對(duì)沖交易中被質(zhì)押的次級(jí)債券突然失去了流動(dòng)性并且從AAA降為“垃圾債券”(Junk Bond)，證券清算銀行必須強(qiáng)行平倉(cāng)，這時(shí)基金就會(huì)產(chǎn)生巨額虧損乃至于破產(chǎn)清算，就像當(dāng)年轟動(dòng)世界的長(zhǎng)期資本管理公司破產(chǎn)案一樣。于是在對(duì)沖交易中放大多倍的信用額度和鎖定利潤(rùn)，會(huì)立刻變?yōu)榍逅沣y行的賬面虧損，從而逼迫證券清算銀行向央行求援，而央行的“救災(zāi)”行動(dòng)通常是向清算銀行注入流動(dòng)性，以延緩對(duì)沖交易的平倉(cāng)，防范違約交割的擴(kuò)散。

篇5

13日，中郵旗下第二只基金中郵核心成長(zhǎng)一天時(shí)間認(rèn)購(gòu)金額達(dá)600億元。接連幾只新基金發(fā)行的低中簽率，強(qiáng)力刺激了基民申購(gòu)基金的熱情。

一冷一熱的對(duì)比，似乎有著更多的潛臺(tái)詞。對(duì)此記者專(zhuān)訪了經(jīng)濟(jì)界人士易憲容。

記者：7月的CPI同比增長(zhǎng)了5.6%，有人說(shuō)當(dāng)前CPI的增長(zhǎng)還不能成為政府啟動(dòng)新一輪宏觀經(jīng)濟(jì)緊縮的理由？

易憲容：一般來(lái)說(shuō)，CPI指數(shù)是指一個(gè)國(guó)家在某個(gè)時(shí)期內(nèi)居民的消費(fèi)品及服務(wù)的平均變化值。它是通過(guò)一個(gè)十分復(fù)雜的指標(biāo)體系來(lái)測(cè)算。對(duì)于這個(gè)指標(biāo)，盡管目前各國(guó)都是根據(jù)聯(lián)合國(guó)1993年國(guó)民經(jīng)濟(jì)核算體系來(lái)確立，但是由于當(dāng)時(shí)各國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度、居民消費(fèi)模式及水平、各國(guó)的文化傳統(tǒng)等不一樣，但實(shí)際上的內(nèi)容是不一樣的。如果用美國(guó)CPI指數(shù)來(lái)討論中國(guó)經(jīng)濟(jì)問(wèn)題，不僅容易誤導(dǎo)民眾、企業(yè)及政府，也會(huì)漏洞百出。

記者：近期滬深股市連創(chuàng)新高再次燃燒基金投資熱情，你對(duì)此有何看法？

易憲容：良好的業(yè)績(jī)支撐是近期基金投資重新升溫的直接原因，但投資品種偏少、監(jiān)管存在難題等仍制約我國(guó)基金市場(chǎng)的健康發(fā)展，基金投資者也應(yīng)謹(jǐn)慎面對(duì)股市高位運(yùn)行的風(fēng)險(xiǎn)。

在股市高位運(yùn)行、政策調(diào)整增加的背景下，各只基金受市場(chǎng)波動(dòng)和自身管理水平的影響，將不可避免形成兩極分化的趨勢(shì)。

雖然創(chuàng)新型基金開(kāi)始浮出水面，但其數(shù)量與影響力目前還十分有限，投資者對(duì)此應(yīng)有充分的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，避免沖動(dòng)投資。

記者：中郵核心成長(zhǎng)基金日認(rèn)購(gòu)金額高達(dá)600億元，怎樣看待這樣的一個(gè)市場(chǎng)？

易憲容：盡管基金發(fā)行的熱度持續(xù)攀高，申購(gòu)資金動(dòng)輒以百億計(jì)，但是其中一個(gè)明顯的狀況是，只要是股票型基金，無(wú)論是何種投資風(fēng)格，都會(huì)被搶得一干二凈。而相對(duì)股票投資比例較為穩(wěn)健的產(chǎn)品則一概遭受冷落。

新基金發(fā)行申購(gòu)資金的節(jié)節(jié)攀高，固然是一種可喜的行業(yè)表現(xiàn)。但是，當(dāng)申購(gòu)資金從350億元攀至600億大關(guān)的時(shí)候，不能不說(shuō)整個(gè)市場(chǎng)的發(fā)行氣氛表現(xiàn)出不理性。

同時(shí)基金持續(xù)高燒已經(jīng)開(kāi)始對(duì)基金投資理念產(chǎn)生影響。短線博弈心態(tài)，往往會(huì)給后續(xù)的基金管理埋下隱患。

記者：未來(lái)基金市場(chǎng)的主力軍應(yīng)該是哪只股？

易憲容：在調(diào)控政策逐漸抑制投機(jī)炒作的情況下，未來(lái)的大盤(pán)藍(lán)籌股有望成為市場(chǎng)主導(dǎo)力量。

記者：次級(jí)債風(fēng)波與基金的關(guān)聯(lián)程度？

易憲容：美國(guó)次級(jí)債券危機(jī)給中國(guó)按揭市場(chǎng)的啟示是值得深入思考的。

我們知道，所謂的次級(jí)貸款債券是指美國(guó)從2000年的經(jīng)濟(jì)不景氣以來(lái)，布什政府利用低利率及減稅政策，直接鼓勵(lì)居民購(gòu)房，并以建筑業(yè)來(lái)拉動(dòng)整個(gè)經(jīng)濟(jì)的成長(zhǎng)，從而帶動(dòng)了美國(guó)一波房地產(chǎn)大漲。在這種的情況下，很多做房屋貸款的銀行、金融公司，大力借此擴(kuò)張住房貸款。在激烈的競(jìng)爭(zhēng)面前，不少金融機(jī)構(gòu)不惜降低住房信貸的消費(fèi)者的準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)（即“次級(jí)信用”的人大量進(jìn)入）及為購(gòu)房者提供零首付來(lái)吸引購(gòu)房者。然后，有投行向這些銀行買(mǎi)這些貸款，將它包成一筆債券賣(mài)給投資者。

在房?jī)r(jià)上漲時(shí)，這些債券的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)潛在下來(lái)，但當(dāng)房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格一發(fā)生逆轉(zhuǎn)，這些次級(jí)貸款人的違約風(fēng)險(xiǎn)立即暴露出來(lái)，債券的價(jià)格大跌，債券的投資者就可能遭受巨大損失。而且在這種情況下，這些債券沒(méi)人接手，想賣(mài)也賣(mài)不出去。由于這些債券在市場(chǎng)上沒(méi)人敢買(mǎi)，故而基金公司向市場(chǎng)公告拒絕客戶的贖回申請(qǐng)，由此引起整個(gè)金融市場(chǎng)的恐慌。

記者：有人說(shuō)次級(jí)債風(fēng)波對(duì)中國(guó)股市影響直接？

易憲容：美國(guó)次級(jí)債券的問(wèn)題，我是國(guó)內(nèi)最早關(guān)注者。還是在美國(guó)次級(jí)債券危機(jī)沒(méi)有爆發(fā)出來(lái)的年初，我就寫(xiě)過(guò)一個(gè)報(bào)告，希望國(guó)內(nèi)投資者到海外投資要小心，特別是國(guó)內(nèi)大的金融機(jī)構(gòu)要密切關(guān)注它的動(dòng)態(tài)。當(dāng)時(shí)，我在報(bào)告中指出，隨著美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格的逆轉(zhuǎn)，美國(guó)次級(jí)債券的潛在風(fēng)險(xiǎn)都會(huì)暴露出來(lái)。

記者：對(duì)國(guó)內(nèi)金融業(yè)的影響有多廣？

易憲容：近段時(shí)期由美國(guó)的次級(jí)債問(wèn)題引發(fā)全球股災(zāi)，日本、香港地區(qū)、澳洲、歐洲各地股市紛紛下跌5%以上，目前A股市場(chǎng)已受到波及。

記者：這次的災(zāi)難對(duì)中國(guó)的影響警示大于損失？

易憲容：盡管不少人都在說(shuō)，美國(guó)次級(jí)債危機(jī)對(duì)中國(guó)的影響不會(huì)太大。原因可能是中國(guó)金融市場(chǎng)目前還處在一個(gè)封閉的市場(chǎng)，美國(guó)次級(jí)債的危機(jī)不會(huì)波及到中國(guó)市場(chǎng)多少；還有就是中國(guó)的金融機(jī)構(gòu)投資購(gòu)買(mǎi)的美國(guó)次級(jí)債券不多，至多也不會(huì)超過(guò)100億美元。

但是，也有人指出，美國(guó)次級(jí)債券市場(chǎng)的危機(jī)將是全球資產(chǎn)價(jià)格的泡沫，從而引發(fā)出一場(chǎng)全球性的金融危機(jī)。

對(duì)此，我也曾問(wèn)過(guò)索羅斯基金的經(jīng)濟(jì)學(xué)家，他告訴我，對(duì)美國(guó)次級(jí)債券危機(jī)密切關(guān)注是必要的，但次級(jí)債危機(jī)的恐慌則不必要。事實(shí)上，有研究表明，這次美國(guó)次級(jí)債券損失大約在1500-2000億美元。而這樣一個(gè)損失對(duì)一個(gè)近20萬(wàn)億美元的美國(guó)股市來(lái)說(shuō)，其損失也不會(huì)是很大。

對(duì)于中國(guó)來(lái)說(shuō)，即使加上次級(jí)債券危機(jī)影響美國(guó)居民的消費(fèi)，導(dǎo)致影響到中國(guó)的出口，這些影響也都是十分微小的。

記者：美次級(jí)抵押貸款泡沫是否暗示著目前的全球流動(dòng)性泡沫？

易憲容：全球資本的流動(dòng)金融衍生產(chǎn)品的運(yùn)用，總能將經(jīng)濟(jì)層面的微小波動(dòng)以數(shù)倍的效果放大出來(lái)，形成全球性的恐慌，在經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)不牢靠之下，就有可能引發(fā)金融危機(jī)。對(duì)于美國(guó)次級(jí)債券危機(jī)過(guò)后，中國(guó)銀行監(jiān)管部門(mén)會(huì)采取什么政策，我們不得而知，但是他們對(duì)這個(gè)問(wèn)題警覺(jué)已經(jīng)表現(xiàn)了出來(lái)。

記者：怎么看待今年以來(lái)央行6次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率、3次加息與房貸規(guī)模依然高速增長(zhǎng)的問(wèn)題？

易憲容：對(duì)房地產(chǎn)投資者來(lái)說(shuō)，利率調(diào)整是其投資成本與收益分析的致命的武器。因?yàn)槔蕦?duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的影響并非是一次性的、突發(fā)的，而是逐漸的、滲透性的、滯后性的。如果說(shuō)央行加息成為一種常規(guī)性的手段，那么房地產(chǎn)市場(chǎng)的投資者不僅要觀察加息之后房地產(chǎn)市場(chǎng)行為預(yù)期的變化，而且也得關(guān)注央行對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)行為預(yù)期的反映可能出臺(tái)什么政策。

記者：被業(yè)內(nèi)認(rèn)為的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)――國(guó)內(nèi)住房按揭貸款會(huì)受多大影響？

易憲容：在房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格一路上漲時(shí)，過(guò)高的房?jī)r(jià)會(huì)把這類(lèi)缺乏信用的住房按揭貸款的潛在風(fēng)險(xiǎn)掩蓋起來(lái)。一旦中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，其潛在風(fēng)險(xiǎn)就必然會(huì)暴露出來(lái)。這些潛在風(fēng)險(xiǎn)一旦暴露出來(lái)，國(guó)內(nèi)銀行將面臨類(lèi)似美國(guó)次級(jí)債券危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)。

記者：為什么我國(guó)住房按揭貸款面臨的風(fēng)險(xiǎn)要比美次級(jí)債風(fēng)險(xiǎn)還要高？

篇6

抵押債務(wù)權(quán)益（collateralized debt obligation，CDO），是一種近年來(lái)成長(zhǎng)極為迅速的證券化產(chǎn)品之一，是金融創(chuàng)新下的熱門(mén)衍生品之一。通常由金融機(jī)構(gòu)將其擁有的可創(chuàng)造未來(lái)現(xiàn)金流量的資產(chǎn)形成各個(gè)資產(chǎn)（證券）池，然后進(jìn)行打包及分割，轉(zhuǎn)給特殊目的公司（SPV），以私募或公開(kāi)發(fā)行方式賣(mài)出固定收益證券或受益憑證。其運(yùn)作原理是：首先發(fā)起人將原有的次級(jí)貸款池中BBB級(jí)貸款再次打包、再次進(jìn)行分拆，根據(jù)還款先后次序，將其再次分別評(píng)級(jí)為高級(jí)和夾層級(jí)（一般為BBB級(jí)），用低級(jí)別的證券為高級(jí)別的證券提供信用增強(qiáng)。這種分拆打包后再分拆的創(chuàng)新可以反復(fù)多次進(jìn)行，便形成了CDOs序列（CDO2，CDO3，…CDOn）多層次衍生產(chǎn)品。CDOs的抵押資產(chǎn)（證券）池來(lái)源非常廣泛（例如，一個(gè)CDOs的抵押證券池可能包括住房權(quán)益貸款，其他CDOs，住房按揭支持債券等資產(chǎn)），故而一個(gè)非常龐大而又復(fù)雜的資產(chǎn)支持結(jié)構(gòu)便產(chǎn)生了。隨著衍生工具的進(jìn)一步運(yùn)用，特定資產(chǎn)并不需要發(fā)生真實(shí)的轉(zhuǎn)移，只需要界定資產(chǎn)范圍和特定的信用事件，然后向特殊目的的實(shí)體（SPV）支付一定比例的保證金，SPV在此基礎(chǔ)上發(fā)行證券，證券持有人實(shí)質(zhì)上是買(mǎi)了將來(lái)收益的一種權(quán)益。這種方式形成的為合成型CDO。合成式CDO是由發(fā)起人將一組貸款債券匯集包裝為標(biāo)的資產(chǎn)，并與SPV簽訂信用違約互換合約（credit default swap，CDS），發(fā)起人定期支付權(quán)益金。CDS類(lèi)似于貸款債券購(gòu)買(mǎi)保險(xiǎn)，一旦違約事件發(fā)生，可根據(jù)合同獲得全額或部分賠償。必須指出，合成式CDO不屬于真實(shí)出售，標(biāo)的資產(chǎn)并沒(méi)有完全出售給投資者，但通過(guò)一個(gè)類(lèi)似于債券保險(xiǎn)的機(jī)制，發(fā)起人可以將其貸款的信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給投資者。綜上，合成式CDO結(jié)合了信用衍生性商品和資產(chǎn)證券化交易。CDO債券的主要風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自標(biāo)的資產(chǎn)，如銀行貸款債券、證券化受益證券、公司債投資和其他檔次的CDO等。交易初期發(fā)起人借助信用衍生性商品將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給CDO債券的投資者，并未實(shí)際轉(zhuǎn)移標(biāo)的資產(chǎn)的所有權(quán)，但要支付權(quán)利金給SPV。擔(dān)保資產(chǎn)通常包括風(fēng)險(xiǎn)極低的商品，如政府公債。CDO投資者未來(lái)還本付息現(xiàn)金流量，主要由擔(dān)保資產(chǎn)支持，另加上信用違約互換的權(quán)利金，再減去標(biāo)的資產(chǎn)發(fā)生信用事件后應(yīng)給付信用衍生性商品交易對(duì)方的金額。

二、次級(jí)抵押債券的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

（一）市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn) 市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)隱含潛在的損失，也可能隱含潛在的收益：包括匯率風(fēng)險(xiǎn)、價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)和利率風(fēng)險(xiǎn)。結(jié)合我國(guó)中央銀行持有CDO的事實(shí)，CDO的匯率風(fēng)險(xiǎn)是指此類(lèi)商品大多以美元計(jì)價(jià)，因此投資者將暴露在匯率變動(dòng)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)之下。利率變動(dòng)的公允價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)；是指CDO所發(fā)行的債券，以計(jì)息方式區(qū)分可能包括固定或浮動(dòng)利率，若屬前者，就會(huì)暴露在利率變動(dòng)的公允價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)之下。價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)是指次貸風(fēng)暴，是相關(guān)的CDO的市場(chǎng)價(jià)格受到?jīng)_擊大幅下降，因此投資者將暴露在價(jià)格波動(dòng)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)下。

（二）流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn) 流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)無(wú)法籌措自己以履行合約義務(wù)所面臨的風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)在市場(chǎng)上以接近公允價(jià)值的價(jià)格迅速出售金融資產(chǎn)，也可能導(dǎo)致流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)起因于無(wú)法履行合約義務(wù)，所以與金融負(fù)債相關(guān)。這與無(wú)法迅速出售的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)不盡相同，但也會(huì)相互關(guān)聯(lián)。以次級(jí)CDO為例子，由于其流動(dòng)性較差，且時(shí)逢市價(jià)大幅下跌，致使若干國(guó)外基金就因持有相關(guān)頭寸而導(dǎo)致宣告破產(chǎn)或暫停投資者贖回。另外持有CDO等商品以致產(chǎn)生流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的，還有若干特殊目的實(shí)體（如Structured Investment Vehicle，SIV）因采取“以短支長(zhǎng)”和高財(cái)務(wù)杠桿方式，當(dāng)CDO市場(chǎng)流動(dòng)性發(fā)生問(wèn)題時(shí)，隨即受到牽累。甚至其發(fā)起人也可能被迫將該特殊目的實(shí)體編入會(huì)計(jì)合并報(bào)表，從而增加發(fā)起人的負(fù)債比率，提高了流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

（三）信用風(fēng)險(xiǎn) 信用風(fēng)險(xiǎn)是因交易對(duì)手或他方當(dāng)事人不能履行合約義務(wù)，而導(dǎo)致企業(yè)發(fā)生損失的風(fēng)險(xiǎn)。目前CDO最主要的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)源自美國(guó)銀行承作次級(jí)房貸因借款人無(wú)法償還房貸的信用風(fēng)險(xiǎn)，這種信用風(fēng)險(xiǎn)通過(guò)前述的CDO的證券化交易或信用違約互換合同，轉(zhuǎn)移至CDO所發(fā)行的債券，并反映在上述市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)中。

（四）利率變動(dòng)的現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn) 利率變動(dòng)的現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)是相對(duì)于上述利率變動(dòng)的公允價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)CDO以浮動(dòng)利率計(jì)息時(shí)，就可能因市場(chǎng)利率變動(dòng)而產(chǎn)生未來(lái)利息收入現(xiàn)金波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。自2007年3月以來(lái)，次貸商品信息透明度不足所衍生的投資者信用喪失，已經(jīng)相當(dāng)?shù)膰?yán)重。緊接著2008年7月，美國(guó)房地美和房利美因巨額虧損被美國(guó)政府接管，導(dǎo)致我國(guó)銀行持有的3760億人民幣“兩房”債務(wù)商品，更是首當(dāng)其沖。雖然一般說(shuō)來(lái)，“兩房”相關(guān)債務(wù)商品與次貸商品的信用風(fēng)險(xiǎn)程度不同，但由于缺乏相關(guān)的信息和市場(chǎng)信心，仍造成金融市場(chǎng)的震蕩。

三、次貸金融商品信息披露的國(guó)際規(guī)范框架

（一）國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則第7號(hào)公報(bào)關(guān)于金融工具的披露

（IFRS7）國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則IFRS7規(guī)范的對(duì)象是于金融商品的披露，自2007年起開(kāi)始適用。根據(jù)現(xiàn)行國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則公報(bào)架構(gòu)，IFRS7是在原先IAS30（銀行財(cái)務(wù)報(bào)表的披露）和IAS32（有關(guān)披露部分）的基礎(chǔ)上整合并取而代之。IFRS7對(duì)規(guī)范次貸金融商品披露主要包括：一是金融商品對(duì)金融機(jī)構(gòu)財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的重要性。金融機(jī)構(gòu)應(yīng)披露能使財(cái)務(wù)報(bào)表使用者評(píng)估金融商品對(duì)其財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)重要性的信息。包括：資產(chǎn)項(xiàng)目負(fù)債表；損益表和業(yè)益的收益和費(fèi)用損失項(xiàng)目；其他有關(guān)的“會(huì)計(jì)政策”、“避險(xiǎn)會(huì)計(jì)”和“公允價(jià)值”的披露。二是金融商品風(fēng)險(xiǎn)特征和程度。金融機(jī)構(gòu)披露能使財(cái)務(wù)報(bào)表使用者評(píng)估報(bào)表日其起所暴露在金融商品風(fēng)險(xiǎn)的性質(zhì)和程度，該風(fēng)險(xiǎn)通常包括（但不限于）信用風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。包括：非量化信息的披露；信用風(fēng)險(xiǎn)；流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)；量化信息的披露；非代表性額外信息披露；市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

（二）IFRS7公報(bào)的后續(xù)修改概述 2008年10月中旬，國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則理事會(huì)（IASB）了《IASB39-金融工具確認(rèn)與計(jì)量》和《IFRS7-金融工具披露》的修訂版，以便就金融資產(chǎn)的重分類(lèi)建立一個(gè)與美國(guó)公認(rèn)會(huì)計(jì)原則（GAAP）“同等應(yīng)用平臺(tái)”。新修訂后的IASB39允許主體在限定的條件下，將某些原歸類(lèi)為“以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益”（FVTPL）及“可供出售”（AFS）類(lèi)別的非衍生金融資產(chǎn)進(jìn)行重分類(lèi)。該重分類(lèi)將導(dǎo)致額外的披露要求2009年3月初，IASB了《改進(jìn)金融工具的相關(guān)披露》（對(duì)《IFRS7-金融工具：披露》的修訂）。修訂時(shí)應(yīng)利益相關(guān)方在金融危機(jī)背景下提出的關(guān)于改進(jìn)公允價(jià)值計(jì)量和流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)披露的要求而做出的。

四、國(guó)際金融機(jī)構(gòu)次貸投資風(fēng)險(xiǎn)披露的實(shí)踐危機(jī)

（一）公允價(jià)值披露實(shí)踐 具體如下：

（1）披露受當(dāng)前市場(chǎng)狀況影響的衡量公允價(jià)值方法。由于次貸風(fēng)暴主要涉及的風(fēng)險(xiǎn)是信用風(fēng)險(xiǎn)，普華永道（PwC）會(huì)計(jì)師事務(wù)所對(duì)全球重要銀行2007年年報(bào)的披露程度，在2008年8月公布了調(diào)查報(bào)告。該報(bào)告共調(diào)查了22家國(guó)際性銀行年報(bào)，以歐美國(guó)家為主，但也包括中國(guó)銀行和DBS兩家亞洲銀行。而在次貸風(fēng)險(xiǎn)中巨虧的花旗、美林和UBS均在調(diào)查名單之列。該報(bào)告研究以JP Morgan Chase銀行2007年年包為例，研究對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)變動(dòng)導(dǎo)致公允機(jī)制變動(dòng)的披露。研究顯示該行對(duì)受市場(chǎng)狀況影響所致公允價(jià)值衡量方法的調(diào)整因素以及對(duì)特定金融商品信用風(fēng)險(xiǎn)變動(dòng)所致公允價(jià)值變動(dòng)的影響因素，予以舉例說(shuō)明，可使得投資者容易了解其計(jì)算方法和影響程度。

（2）公允價(jià)值評(píng)價(jià)方法與不可觀察輸入影響的披露。不可觀察輸入通常涉及金融機(jī)構(gòu)較為主觀的判斷，如果衡量公允價(jià)值時(shí)使用較多不可觀察輸入，可能引發(fā)投資者對(duì)其資產(chǎn)和盈余品質(zhì)的疑慮。由于受到次貸風(fēng)暴的影響，其相關(guān)商品市場(chǎng)從原本熱絡(luò)轉(zhuǎn)為極不活躍，使得許多評(píng)價(jià)輸入從可觀察轉(zhuǎn)為不可觀察，因此該信息的披露相對(duì)重要。公允價(jià)值衡量方法主要分為公開(kāi)報(bào)價(jià)和評(píng)價(jià)方法，但在披露方面為使投資者獲悉評(píng)價(jià)方法所使用輸入的性質(zhì)，因此在區(qū)分為可觀察和不可觀察，尤其當(dāng)后者影響較重大時(shí)。

該報(bào)告研究以UBS銀行為例，從中可發(fā)現(xiàn)該行不可觀察輸入的資產(chǎn)占公允價(jià)值衡量資產(chǎn)的比例，從2006年的1%增至2007年的6%，從中可以判斷次貸風(fēng)暴所致流動(dòng)性不足對(duì)公允價(jià)值衡量方法的影響。重大不可觀察輸入變動(dòng)的敏感度分析。該分析可推斷當(dāng)若干假設(shè)發(fā)生變動(dòng)時(shí)對(duì)企業(yè)的影響程度。該報(bào)告研究以HSBC的披露為例，其影響范圍包括當(dāng)期損益和業(yè)益，從中可明顯法相2007年比2006年的影響更為重大。

（二）結(jié)構(gòu)式融資披露實(shí)踐 結(jié)構(gòu)式融資通常涉及復(fù)雜的交易結(jié)構(gòu)（如設(shè)立資產(chǎn)負(fù)債表外實(shí)體），其信息的透明度比較隱晦。在PwC調(diào)查報(bào)告中所稱(chēng)的結(jié)構(gòu)式融資，包括：CDOs、證券化架構(gòu)、結(jié)構(gòu)式投資工具、結(jié)構(gòu)式借貸、結(jié)構(gòu)式貸款、其他表外架構(gòu)、客戶信用風(fēng)險(xiǎn)管理商品、私募股權(quán)和創(chuàng)投活動(dòng)以及機(jī)構(gòu)租賃等。PwC調(diào)查結(jié)果顯示，受次貸危機(jī)風(fēng)暴影響的金融機(jī)構(gòu)雖相關(guān)披露相比2006年已有增加，但披露形態(tài)、程度和復(fù)雜度在各銀行之間差異仍很大。若干銀行提供比較詳細(xì)的和特制量化信息，包括資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)外分析等，其他銀行則僅提供簡(jiǎn)要非量化的信息，以致于投資者可能難以完整評(píng)估其結(jié)構(gòu)式融資活動(dòng)的相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。PwC調(diào)查報(bào)告以UBS證券化會(huì)計(jì)政策、證券化量化信息的披露為例，分析了UBS未編入合并報(bào)表的證券化實(shí)體和CDO量化信息的披露，從中可以判斷UBS證券化交易涉險(xiǎn)的程度，包括證券化標(biāo)的資產(chǎn)種類(lèi)，UBS是否作為創(chuàng)始機(jī)構(gòu)以及SPE資產(chǎn)延滯付款的情況。

（三）風(fēng)險(xiǎn)管理披露實(shí)踐 就風(fēng)險(xiǎn)管理方面，IFRS7公報(bào)比起

前身IAS32增加了許多要求。但PwC調(diào)查報(bào)告卻發(fā)現(xiàn)國(guó)際銀行在2007年首次使用IFRS7后仍存在透明度不足的現(xiàn)象。該報(bào)告針對(duì)各銀行實(shí)際披露的情況，包括信用、流動(dòng)性和市場(chǎng)三大類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)照IFRS7的要求，評(píng)估期執(zhí)行問(wèn)題所在。

（1）信用風(fēng)險(xiǎn)。擔(dān)保品，按照IFRS7規(guī)定，對(duì)于已逾期且個(gè)別減損的金融資產(chǎn)，應(yīng)披露持有擔(dān)保品和其他信用加強(qiáng)的敘述以及對(duì)其公允價(jià)值的估計(jì)。但半數(shù)受調(diào)查的銀行并沒(méi)有規(guī)定提供擔(dān)保品的公允機(jī)制信息，只有一家說(shuō)明屬實(shí)務(wù)上的不可行，而且通常僅說(shuō)明其公允價(jià)值低于擔(dān)保值和賬列資產(chǎn)余額。PwC認(rèn)為提供超額擔(dān)?；虿蛔銚?dān)保的程度以及擔(dān)保品評(píng)價(jià)的敏感度分析，可能比其公允價(jià)值總額更具意義。協(xié)商資產(chǎn)，按照IFRS7規(guī)定，應(yīng)披露重新協(xié)商金融資產(chǎn)的賬目?jī)r(jià)值（若為重新協(xié)商已逾期或減損）。針對(duì)這一新增規(guī)定，各行披露內(nèi)容很不一致，部分銀行甚至完全未提及協(xié)商資產(chǎn)。

（2）流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)到期分析。到期分析，按照IFRS7規(guī)定，金融負(fù)債到期分析表應(yīng)以合約未折現(xiàn)現(xiàn)金流量顯示剩余到期值。調(diào)查顯示主要問(wèn)題在于衍生性商品和交易目的的金融負(fù)債的披露。例如，6家銀行是將其列入“未超1個(gè)月期限”欄位，而非依合約到期日區(qū)分；另外10家銀行則依照合約到期日歸類(lèi)。此外，到期分析表對(duì)投資者的使用并不便利，例如若干案例并未說(shuō)明其數(shù)據(jù)是否采取折現(xiàn)基礎(chǔ)，且有時(shí)候不止一張表格，而這些多余的表格已依IAS30（已廢止）處理。另外，諸如“總額或凈額交割衍生性產(chǎn)品”、“財(cái)務(wù)保證”、“利息支付”和“永續(xù)負(fù)債”等待定項(xiàng)目的處理方式并未清楚說(shuō)明。6家銀行將表外項(xiàng)目（例如貸款或其他承諾）單獨(dú)列示于分析表，但財(cái)務(wù)保證是否列入并不明確；另有8家銀行并未將表外項(xiàng)目列入?？傊?，到期分析表似乎并未幫助信息透明度的提升。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，按照IFRS7規(guī)定，銀行若未使用風(fēng)險(xiǎn)值，則應(yīng)披露其對(duì)各類(lèi)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)暴露的敏感性分析，包括顯示其損益和權(quán)益相關(guān)變數(shù)在報(bào)表日合理可能變動(dòng)時(shí)受到的影響，在編制敏感度分析時(shí)所使用的方法和假設(shè)以及與前期所使用的方法和假設(shè)的變動(dòng)及其理由。PwC調(diào)查顯示，有11家銀行提供非交易目的的利率風(fēng)險(xiǎn)的敏感度分析，其中僅有4家披露其對(duì)損益和權(quán)益的影響。此外，其合理可能的利率變動(dòng)幅度差異很大，分別有采取1、50、100或者200基點(diǎn)者。由于其敏感度分析所使用的假設(shè)方法披露不足，所以該信息價(jià)值有所折扣。

篇7

一、銀行資本結(jié)構(gòu)分析的理論回顧

根據(jù)Modigliani and Miller(1958)提出的MM定理，在不存在破產(chǎn)成本和稅收的完美資本市場(chǎng)里，企業(yè)的價(jià)值與其資本結(jié)構(gòu)無(wú)關(guān)。如果放寬MM定理的假定條件，就可以推導(dǎo)出最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。當(dāng)引入稅收和破產(chǎn)成本時(shí)，最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)是增加負(fù)債的稅收規(guī)避效應(yīng)正好等于破產(chǎn)成本的上升；在不對(duì)稱(chēng)信息的情況下，最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)是股東和經(jīng)理人與債權(quán)人和股東之間成本的均衡。綜合起來(lái)，負(fù)債經(jīng)營(yíng)企業(yè)(杠桿企業(yè))的價(jià)值PV可以用成本／稅收規(guī)避模型表示為：

PV=[PV無(wú)杠桿企業(yè)價(jià)值]+[PV稅收規(guī)避]- [PV破產(chǎn)成本]+[PV外部股權(quán)成本]-[PV外部債權(quán)成本]

對(duì)銀行來(lái)說(shuō)，不僅存在問(wèn)題、稅收、流動(dòng)性危機(jī)成本、交易成本和不對(duì)稱(chēng)信息，而且有政府擔(dān)保和監(jiān)管約束等因素，資本結(jié)構(gòu)的決定更為復(fù)雜。

1. 免費(fèi)保險(xiǎn)與銀行價(jià)值。按照Buser，Chen和Kane(1981)提出的論點(diǎn)，假定存款保險(xiǎn)涵蓋所有的存款，并且這種政府擔(dān)保的保險(xiǎn)是可信的。如果存款保險(xiǎn)是免費(fèi)的，即銀行不支付任何形式的存款保險(xiǎn)費(fèi)，包括公開(kāi)收取的保險(xiǎn)費(fèi)和隱含的由于監(jiān)管干預(yù)而產(chǎn)生的資本管制成本。在這種情況下，政府擔(dān)保的存款保險(xiǎn)公司會(huì)在銀行破產(chǎn)時(shí)向存款人全額支付存款，而銀行不需負(fù)擔(dān)任何成本。由此可以推出的結(jié)論是：存款保險(xiǎn)降低了銀行的破產(chǎn)成本，從而導(dǎo)致銀行股權(quán)資本比率的下降；免費(fèi)保險(xiǎn)相當(dāng)于增加了銀行的價(jià)值[1]。

2. 收費(fèi)保險(xiǎn)與銀行價(jià)值。默頓(1977)，夏普(1978)等人主張政府存款保險(xiǎn)公司應(yīng)對(duì)銀行征收公開(kāi)而明確的保險(xiǎn)費(fèi)，費(fèi)用幅度應(yīng)足以抵消增加的價(jià)值。由于免費(fèi)保險(xiǎn)帶來(lái)的價(jià)值將完全被附加的收費(fèi)所抵消，曲線Vf將與曲線V重合。在此情況下，無(wú)論有無(wú)存款保險(xiǎn)，要最大化銀行價(jià)值，管理者必需將債務(wù)與資產(chǎn)比率（D/A）定在（D/A）*，這時(shí)銀行的價(jià)值為V*。

在上述方案中，如果政府擔(dān)保的存款保險(xiǎn)公司僅從事保險(xiǎn)一項(xiàng)業(yè)務(wù)，那么在一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)性的存款保險(xiǎn)市場(chǎng)里，會(huì)存在一個(gè)對(duì)銀行價(jià)值沒(méi)有影響的中性保險(xiǎn)合同。但政府監(jiān)管當(dāng)局的最主要的職能是對(duì)銀行業(yè)實(shí)施監(jiān)管而不是存款保險(xiǎn)，為了順利履行監(jiān)管職能，政府存款保險(xiǎn)公司必須通過(guò)對(duì)保險(xiǎn)合同的定價(jià)和管理，為投保銀行提供機(jī)會(huì)，以使其價(jià)值能夠超過(guò)沒(méi)有投保時(shí)由市場(chǎng)所決定的價(jià)值V*。另一方面，由于存款保險(xiǎn)往往采用統(tǒng)一的費(fèi)用比率，對(duì)采取過(guò)度風(fēng)險(xiǎn)行為的銀行并沒(méi)有收取較高的保險(xiǎn)費(fèi)，從而鼓勵(lì)了銀行的道德風(fēng)險(xiǎn)行為。為限制這種道德風(fēng)險(xiǎn)行為的發(fā)生，政府的監(jiān)管當(dāng)局往往采用資本管制的方式對(duì)所有銀行，尤其是高風(fēng)險(xiǎn)或存在問(wèn)題的銀行收取隱含的保險(xiǎn)費(fèi)，其目的是要銀行改善股權(quán)資本資產(chǎn)比率或債務(wù)資產(chǎn)比率。資本管制迫使銀行將資源耗費(fèi)在應(yīng)付監(jiān)管干預(yù)上，這種資源轉(zhuǎn)移的機(jī)會(huì)成本代表了存款保險(xiǎn)的隱含成本的一種形式。

圖1描述了收費(fèi)保險(xiǎn)和監(jiān)管干預(yù)(公開(kāi)的或隱含的存款保險(xiǎn)定價(jià))對(duì)投保銀行價(jià)值的影響。曲線VI＋R(I+R表示保險(xiǎn)加管制)位于代表免費(fèi)保險(xiǎn)的曲線Vf和代表不保險(xiǎn)且處于存款負(fù)債的安全范圍之內(nèi)(資本充足)的曲線V之間。當(dāng)存款負(fù)債過(guò)多(資本不足)時(shí)，曲線VI＋R下降到曲線V之下。這兩條曲線之間的垂直距離代表固定隱含費(fèi)用和可變隱含費(fèi)用之和。作為保險(xiǎn)合同的一部分，投保銀行同意支付公開(kāi)而明確的保險(xiǎn)費(fèi)，但要接受日后可能的監(jiān)管干預(yù)。曲線VI＋R和曲線V之間的垂直距離表示保險(xiǎn)合同，即政府擔(dān)保給投保銀行帶來(lái)的凈利益。當(dāng)監(jiān)管者認(rèn)為銀行資本充足時(shí)，這個(gè)凈利益為正；反之，則這個(gè)凈利益為負(fù)。這個(gè)凈利益體現(xiàn)了銀行在未投保時(shí)可能發(fā)生的破產(chǎn)成本與監(jiān)管干預(yù)之間的權(quán)衡結(jié)果。如圖1所示，在同時(shí)存在公開(kāi)和隱含費(fèi)用的條件下，資本結(jié)構(gòu)在(D/A)**達(dá)到最優(yōu)。相應(yīng)的銀行價(jià)值為V**，它大于V*。由于V**大于V*，以最大化價(jià)值為目的的銀行愿意參加存款保險(xiǎn)。

3.緩沖資本與銀行價(jià)值。Berger，Herring和Szego(1995)[2]研究表明：考慮到破產(chǎn)和成本、與存款相聯(lián)系的流動(dòng)和交易成本，以及存款保險(xiǎn)，銀行的市場(chǎng)價(jià)值與融資結(jié)構(gòu)是相關(guān)的，并且在監(jiān)管資本的約束下存在最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。Victor E. Barrios和Juan M. Blanco(2003)[3]進(jìn)一步研究證實(shí)，不存在資本監(jiān)管時(shí)，銀行最優(yōu)資本比率的選擇依賴于銀行規(guī)模、流動(dòng)性溢價(jià)、經(jīng)營(yíng)成本、資產(chǎn)收益的方差以及信貸的非流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)；在資本監(jiān)管約束下，最優(yōu)資本比率的確定是最低監(jiān)管資本比率加一定的緩沖資本率。緩沖資本的數(shù)量取決于處罰成本和現(xiàn)有資本比率的波動(dòng)性，其作用是減少由于資本比率降低到監(jiān)管比率以下可能產(chǎn)生的沖擊。

二、我國(guó)商業(yè)銀行資本結(jié)構(gòu)存在的問(wèn)題

從銀行資本結(jié)構(gòu)理論來(lái)分析我國(guó)商業(yè)銀行的資本結(jié)構(gòu)狀況，可以發(fā)現(xiàn)存在以下問(wèn)題：

1. 資本充足率普遍偏低。銀行資產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)張，要求資本保持同步增長(zhǎng)，使資本規(guī)模與資產(chǎn)規(guī)模相匹配。國(guó)際上許多大銀行在資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張的同時(shí)，資本充足率穩(wěn)定在8%以上。根據(jù)《銀行家》雜志的統(tǒng)計(jì)資料，全球前10大銀行的資本充足率2002年平均為11.36%，2003年為11.8%。而我國(guó)在2002年公布的1000家銀行排名中，已公布資本充足率的銀行該指標(biāo)的平均值為7.62%；2003年底注資后的中行和建行的資本充足率是6.98%和6.91%，一級(jí)資本充足率分別是6.18%和5.78%。與銀行業(yè)發(fā)達(dá)的國(guó)家及地區(qū)相比差距更大，如2003年底美國(guó)銀行業(yè)的資本充足率為13%，一級(jí)資本充足率達(dá)10.47%。雖然2004年以來(lái)，國(guó)內(nèi)主要商業(yè)銀行的資本充足率有較大幅度提高，但由于國(guó)內(nèi)銀行的風(fēng)險(xiǎn)管理水平不高，在資產(chǎn)規(guī)模大幅擴(kuò)張的情況下，資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重很高，不良資產(chǎn)比重較大，資本不足的問(wèn)題仍然突出。

2. 資本結(jié)構(gòu)單一。我國(guó)商業(yè)銀行的資本構(gòu)成中，絕大多數(shù)是實(shí)收資本、資本公積和盈余公積，即核心資本；附屬資本的比重很低。而西方國(guó)家自20世紀(jì)90年代以來(lái)，越來(lái)越多的大銀行發(fā)行了長(zhǎng)期次級(jí)債券，提高次級(jí)債務(wù)在銀行資本中所占的比重。巴塞爾委員會(huì)對(duì)10個(gè)成員國(guó)1990-2001年間發(fā)行次級(jí)債券的情況進(jìn)行研究發(fā)現(xiàn)，10個(gè)國(guó)家的銀行共發(fā)行了5600筆金額高達(dá)4380億美元的次級(jí)債券，發(fā)行銀行的總資產(chǎn)占所有國(guó)家銀行資產(chǎn)的50%以上。美林證券公司的分析顯示，在國(guó)際大銀行的資本結(jié)構(gòu)中，普通股股本所占比重平均為60%，次級(jí)債券所占比重達(dá)到了25%。相比較而言，我國(guó)商業(yè)銀行較少運(yùn)用次級(jí)債券、可轉(zhuǎn)換債券等混合資本工具補(bǔ)充資本。從某種意義上說(shuō)，我國(guó)商業(yè)銀行的資本充足率偏低，附屬資本的比重過(guò)低也是一個(gè)重要因素。

3. 資本來(lái)源渠道過(guò)窄。在我國(guó)，政府是國(guó)有獨(dú)資商業(yè)銀行的所有者，其他股份制商業(yè)銀行和城市商業(yè)銀行的重要股東大部分也都是地方財(cái)政部門(mén)。在這種產(chǎn)權(quán)模式下，中央和地方政府通過(guò)行政注資補(bǔ)充商業(yè)銀行的資本金已成為一種主要方式。就國(guó)有商業(yè)銀行而言，1998年財(cái)政部發(fā)行了2700億元特別國(guó)債用于補(bǔ)充資本金；2003年底政府又為中國(guó)銀行和中國(guó)建設(shè)銀行注入450億美元的資本；此外，還采取了剝離不良資產(chǎn)、降低營(yíng)業(yè)稅等措施。這些措施在一定程度上提高了商業(yè)銀行的資本充足率。但是，由于政府的控制和干預(yù)等體制上的原因，我國(guó)商業(yè)銀行未能建立起動(dòng)態(tài)的、以市場(chǎng)化為基礎(chǔ)的資本補(bǔ)充機(jī)制。在商業(yè)銀行不良資產(chǎn)比例偏高、盈利能力低以及資產(chǎn)規(guī)模迅速擴(kuò)張的情況下，主要依靠行政注資補(bǔ)充資本金的方式遠(yuǎn)跟不上資產(chǎn)規(guī)模發(fā)展的需求，也就不能從根本上改變銀行資本來(lái)源不足的現(xiàn)狀。

4. 資本結(jié)構(gòu)管理的技術(shù)滯后。長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)商業(yè)銀行基本沒(méi)有資本和資本約束的概念。在體制轉(zhuǎn)軌之初，“存款立行”的口號(hào)隨處可見(jiàn)。1997年?yáng)|南亞金融危機(jī)后，銀行工作的重點(diǎn)是貸款質(zhì)量和不良債權(quán)。銀行業(yè)內(nèi)外基本上是以規(guī)模的增長(zhǎng)為標(biāo)準(zhǔn)來(lái)評(píng)價(jià)一家銀行和銀行的經(jīng)營(yíng)管理者，甚至還有部分銀行的管理者認(rèn)為中國(guó)的銀行沒(méi)有資本照樣可以發(fā)展。高息攬存、通過(guò)循環(huán)開(kāi)具承兌匯票虛增存款、不計(jì)風(fēng)險(xiǎn)和成本放貸等經(jīng)營(yíng)行為在國(guó)內(nèi)銀行界司空見(jiàn)慣。但是，在運(yùn)用現(xiàn)代金融技術(shù)對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和操作風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行計(jì)量并據(jù)此配置資本方面幾乎還沒(méi)有起步，也就不能在技術(shù)上主動(dòng)運(yùn)用資本結(jié)構(gòu)的調(diào)節(jié)、優(yōu)化來(lái)引導(dǎo)銀行各業(yè)務(wù)線的合理擴(kuò)張與收縮并覆蓋銀行總風(fēng)險(xiǎn)。

三、優(yōu)化商業(yè)銀行資本結(jié)構(gòu)的建議

在一個(gè)成熟市場(chǎng)體制中，銀行的資本數(shù)量和構(gòu)成是由監(jiān)管約束和市場(chǎng)力量共同決定的(Rose，1996)[4]。從市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的常態(tài)看，市場(chǎng)力量對(duì)決定銀行的資本結(jié)構(gòu)起著主導(dǎo)作用。在資本監(jiān)管約束下，對(duì)資本結(jié)構(gòu)決策最有意義的是核心資本與附屬資本的安排。從銀行經(jīng)營(yíng)的實(shí)踐看，充足的資本是商業(yè)銀行吸收風(fēng)險(xiǎn)、穩(wěn)定公眾信心和適應(yīng)監(jiān)管要求的基本條件，但過(guò)多的資本不僅會(huì)加大銀行的經(jīng)營(yíng)成本，還意味著向社會(huì)傳遞了經(jīng)營(yíng)管理水平不高的信號(hào)。因此，對(duì)銀行來(lái)說(shuō)，要從安全、盈利和資本管制的多個(gè)角度來(lái)考慮最優(yōu)資本比率，通過(guò)銀行價(jià)值的最大化為股東創(chuàng)造最大價(jià)值。在資本充足率不低于8%的約束下，最優(yōu)資本比率決策可以分為兩種情況：

(1)最優(yōu)資本比率R*≥8%，這時(shí)銀行的資本結(jié)構(gòu)管理不會(huì)受到監(jiān)管當(dāng)局的干預(yù)，可以在市場(chǎng)力量的驅(qū)動(dòng)下實(shí)現(xiàn)價(jià)值最大化。

(2)最優(yōu)資本比率R*＜8%，這時(shí)銀行必須以監(jiān)管要求為基點(diǎn)，采取資本調(diào)整措施，使最優(yōu)資本比率上升到8%以上。主要的調(diào)整方法包括：①按照綜合資本成本最低原則增加資本量；②調(diào)險(xiǎn)資產(chǎn)的總量和結(jié)構(gòu)；③增加資本量和調(diào)險(xiǎn)資產(chǎn)同時(shí)進(jìn)行。通過(guò)調(diào)整，銀行可以在新的資本結(jié)構(gòu)下實(shí)現(xiàn)價(jià)值最大化。

面對(duì)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌的制度環(huán)境和入世后的全面挑戰(zhàn)，我國(guó)商業(yè)銀行如果只是為了應(yīng)對(duì)監(jiān)管要求而進(jìn)行資本金補(bǔ)充，沒(méi)有建立基于市場(chǎng)力量驅(qū)動(dòng)的資本結(jié)構(gòu)管理機(jī)制，就可能出現(xiàn)一種“注資－消耗－再注資”的惡性循環(huán)。所以，商業(yè)銀行的資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化不單純是一個(gè)技術(shù)問(wèn)題，而是制度創(chuàng)新與技術(shù)創(chuàng)新的融合。

1. 發(fā)展次級(jí)債和混合資本工具。長(zhǎng)期次級(jí)債券及可轉(zhuǎn)換債券等混合工具作為附屬資本的核心品種在國(guó)際先進(jìn)銀行中得到廣泛的運(yùn)用。2003年底，銀監(jiān)會(huì)準(zhǔn)許商業(yè)銀行發(fā)行次級(jí)債，并允許符合條件的次級(jí)債計(jì)入資本。在規(guī)定出臺(tái)后，興業(yè)銀行、浦東發(fā)展銀行和招商銀行通過(guò)私募方式發(fā)行了次級(jí)債，接著是中國(guó)銀行和建設(shè)銀行在銀行間以招標(biāo)的方式發(fā)行次級(jí)債?！渡虡I(yè)銀行資本充足率管理辦法》明確地將長(zhǎng)期次級(jí)債券和可轉(zhuǎn)換債券列入附屬資本的范圍。從我國(guó)商業(yè)銀行目前的狀況來(lái)看，發(fā)行次級(jí)債券具有獨(dú)特的功效：一是可以高效、快捷、靈活地提高商業(yè)銀行附屬資本的比重，解決其資本充足率偏低的問(wèn)題；二是改變銀行資本來(lái)源的單一渠道，有利于降低資本成本；三是次級(jí)債券的無(wú)擔(dān)保、固定收益、期限長(zhǎng)、后償還等特點(diǎn)決定了持有人對(duì)銀行具有較強(qiáng)的監(jiān)督激勵(lì)，有助于改進(jìn)銀行的治理結(jié)構(gòu)。

但必須注意的是，次級(jí)債券只是在一定期限內(nèi)具有資本的屬性，并非銀行的自有資本，最終是要償還的。因此，次級(jí)債券對(duì)銀行資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化功能是有限的，也不能從根本上解決銀行資本充足率不足的問(wèn)題，它只不過(guò)給銀行提供了一個(gè)改善經(jīng)營(yíng)狀況、調(diào)險(xiǎn)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的緩沖期。如果過(guò)度依賴次級(jí)債券，可能出現(xiàn)次級(jí)債券對(duì)資本不足的暫時(shí)掩蓋，形成新的風(fēng)險(xiǎn)積累，最終損害銀行業(yè)的健康發(fā)展。從國(guó)外實(shí)踐看，發(fā)達(dá)國(guó)家銀行發(fā)行的次級(jí)債券，已不完全局限于滿足監(jiān)管的要求。我國(guó)商業(yè)銀行應(yīng)根據(jù)實(shí)際情況，把握好次級(jí)債券的適度規(guī)模，適應(yīng)國(guó)際銀行業(yè)創(chuàng)新的要求，開(kāi)發(fā)和運(yùn)用更具資本性質(zhì)的混合資本工具。

2. 引入外資戰(zhàn)略投資者。向國(guó)內(nèi)民營(yíng)資本和外資銀行出售一定數(shù)量的股權(quán)是優(yōu)化商業(yè)銀行股權(quán)結(jié)構(gòu)的可選路徑。從制度演進(jìn)的視角看，外資要明顯優(yōu)于國(guó)內(nèi)民營(yíng)資本，這是因?yàn)椋?/p>

(1)銀行是經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的特殊行業(yè)，其技術(shù)特點(diǎn)決定了易于產(chǎn)生三大風(fēng)險(xiǎn)：經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、道德風(fēng)險(xiǎn)和社會(huì)危害風(fēng)險(xiǎn)(王一江、田國(guó)強(qiáng)，2004)[5]。因而，銀行業(yè)的發(fā)展對(duì)外部制度環(huán)境具有高度的依賴性，只有相對(duì)完善的外部制度環(huán)境才能保證銀行業(yè)的健康、高效運(yùn)行。在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌時(shí)期，由于國(guó)內(nèi)法制不健全，規(guī)章制度不完善，社會(huì)信用體系尚未建立起來(lái)，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中的機(jī)會(huì)主義行為較為普遍，銀行業(yè)已經(jīng)積累的風(fēng)險(xiǎn)相當(dāng)嚴(yán)重。如果將一定數(shù)量的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給來(lái)自制度成熟國(guó)家或地區(qū)的外資銀行，則這些銀行的經(jīng)營(yíng)行為會(huì)受到母國(guó)的制度約束，將以全球利益和自身的長(zhǎng)遠(yuǎn)利益為出發(fā)點(diǎn)，發(fā)生道德風(fēng)險(xiǎn)的可能性很小。而國(guó)內(nèi)民營(yíng)資本脫胎于現(xiàn)有制度環(huán)境，并且受政府行為的控制較少，在強(qiáng)烈的利益驅(qū)動(dòng)下，利用現(xiàn)有制度的不完善從事短期高風(fēng)險(xiǎn)行為的可能性非常大。

(2)我國(guó)商業(yè)銀行治理結(jié)構(gòu)的缺陷一直是制約銀行效率的重要因素。將適當(dāng)比例的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給外資銀行，不僅直接補(bǔ)充資本金，優(yōu)化銀行的資本結(jié)構(gòu)，更重要的是改進(jìn)銀行的治理結(jié)構(gòu)，加快商業(yè)銀行的制度創(chuàng)新?！巴ㄟ^(guò)促進(jìn)與本國(guó)體制相異的體制交流，擺脫體制的帕累托劣勢(shì)狀態(tài)，使之向更優(yōu)制度進(jìn)化成為可能”(青木昌彥，1999)[6]。如此，可以從根本上提高商業(yè)銀行的管理水平和經(jīng)營(yíng)效率。

(3)技術(shù)模仿是我國(guó)銀行業(yè)改革的重要特征，但一般性的考察很難學(xué)到深入、細(xì)致的內(nèi)容，尤其是核心的資本管理技術(shù)。在外資參股或者合資的銀行中，中方可以學(xué)習(xí)到全面、系統(tǒng)的先進(jìn)金融技術(shù)，可以培養(yǎng)一批掌握先進(jìn)技術(shù)的高級(jí)金融管理人才。

3. 建立以經(jīng)濟(jì)資本為基礎(chǔ)的資本結(jié)構(gòu)管理體系。在操作層面，商業(yè)銀行資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化要達(dá)到兩個(gè)目標(biāo)：一是以最低成本取得實(shí)際資本；二是根據(jù)銀行的風(fēng)險(xiǎn)敞口，實(shí)現(xiàn)資本與風(fēng)險(xiǎn)的匹配。這就要求建立一個(gè)基于經(jīng)濟(jì)資本概念的資本結(jié)構(gòu)管理體系。其主要內(nèi)容包括：(1)風(fēng)險(xiǎn)度量。在全面衡量銀行所面臨的信用風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和操作風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，確立各種風(fēng)險(xiǎn)達(dá)到概率分布、估計(jì)風(fēng)險(xiǎn)敞口的額度，并根據(jù)各家銀行的具體情況確定對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的容忍度。(2)計(jì)算經(jīng)濟(jì)資本量。經(jīng)濟(jì)資本是銀行覆蓋非預(yù)期損失的資本，其數(shù)量由銀行業(yè)務(wù)面對(duì)的實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)量所決定。在RORAC模型中，經(jīng)濟(jì)資本=風(fēng)險(xiǎn)盈利／無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率。(3)按照實(shí)際資本的構(gòu)成和比重，計(jì)算綜合資本成本，籌集最優(yōu)實(shí)際資本量。(4)以監(jiān)管資本為基點(diǎn)，調(diào)整實(shí)際資本和經(jīng)濟(jì)資本的總量。當(dāng)銀行風(fēng)險(xiǎn)超出容忍度時(shí)，就補(bǔ)充實(shí)際資本或降低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)數(shù)量。(5)確定恰當(dāng)?shù)木彌_資本區(qū)間值。緩沖資本(Capital Cushion)是銀行在最優(yōu)資本量的基礎(chǔ)上增加的資本儲(chǔ)備。由于最優(yōu)資本比率的波動(dòng)性和風(fēng)險(xiǎn)度量的精確性問(wèn)題，建立恰當(dāng)?shù)木彌_資本區(qū)間可以增強(qiáng)銀行應(yīng)對(duì)意外損失的能力。

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6. 青木昌彥，奧野正寬：經(jīng)濟(jì)體制的比較制度分析[M]，北京：中國(guó)發(fā)展出版社，1999，p273

篇8

首先，要抓住證監(jiān)會(huì)推動(dòng)實(shí)施第三方存管的機(jī)遇，加大銀證雙方的信息交流與互動(dòng)營(yíng)銷(xiāo)，依托多功能賬戶管理系統(tǒng)為客戶提供股市投資便利。

其次，基于共同培育優(yōu)質(zhì)客戶的需求，銀行與券商應(yīng)積極探索高端客戶股票質(zhì)押貸款業(yè)務(wù)。目前，應(yīng)借鑒恒生、渣打、匯豐等香港同業(yè)的經(jīng)驗(yàn)和做法，遴選可用于質(zhì)押的優(yōu)質(zhì)股票，并在股價(jià)波動(dòng)警戒線及平倉(cāng)線的設(shè)定方法以及在平倉(cāng)還款的授權(quán)與合規(guī)操作方面攻堅(jiān)克難，力爭(zhēng)在控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下充分發(fā)揮高端客戶股權(quán)資產(chǎn)的增值功能，進(jìn)一步提高資產(chǎn)收益。在券商授信方面，除同業(yè)資金拆借和有效資產(chǎn)抵押的短期貸款以外，可以抓住第三方存管帶來(lái)的資金監(jiān)管能力提升的機(jī)遇，由第三方存管主辦銀行向券商提供信用循環(huán)授信額度，使券商融資更加靈活。

另外，在投資銀行業(yè)務(wù)領(lǐng)域銀行與券商的合作空間廣闊，圍繞企業(yè)在資本市場(chǎng)的運(yùn)作，一些具備綜合理財(cái)和上市輔助功能的產(chǎn)品和服務(wù)亟需推出，這些產(chǎn)品和服務(wù)應(yīng)當(dāng)能夠通過(guò)資本市場(chǎng)幫助公司客戶提升財(cái)務(wù)管理效率和資本運(yùn)作效率，有助于提高上市公司質(zhì)量。

圍繞增值服務(wù)加強(qiáng)合作創(chuàng)新

一方面可以學(xué)習(xí)國(guó)際上知名托管銀行的經(jīng)驗(yàn)和技術(shù)，為基金管理公司提供更多增值服務(wù)，充分發(fā)揮商業(yè)銀行在資金清算上的技術(shù)優(yōu)勢(shì)和企業(yè)信息收集傳遞功能，協(xié)助基金管理公司不斷提高資金運(yùn)作效率和投資分析能力，促進(jìn)基金管理公司專(zhuān)注于投資組合成長(zhǎng)性的判斷與操作，有助于全面提升基金業(yè)績(jī)。

另一方面可以結(jié)合為VIP客戶提供的私人銀行業(yè)務(wù)，為高端客戶提供投資理財(cái)?shù)仍鲋捣?wù)。主要服務(wù)途徑是設(shè)計(jì)并銷(xiāo)售有自主品牌的創(chuàng)新理財(cái)產(chǎn)品，這些產(chǎn)品分別與不同基金公司旗下的不同類(lèi)型基金掛鉤，再根據(jù)高端客戶的財(cái)富狀況量身定制合適的資產(chǎn)配置計(jì)劃進(jìn)行組合投資，包括各類(lèi)基金、QDII和私募產(chǎn)品等。在機(jī)構(gòu)客戶方面，銀行和基金管理公司還可以依托雙方各自的專(zhuān)業(yè)優(yōu)勢(shì)，為一些大中型企業(yè)的年金賬戶、集零賬戶提供全方位、個(gè)性化的保值增值方案。相信隨著客戶需求的變化和銀行風(fēng)險(xiǎn)防控能力的不斷提升，今后除貨幣基金、短債基金以外，股票基金、平衡基金等高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的基金產(chǎn)品也將會(huì)納入到銀行資產(chǎn)配置組合之中。

此外，基金管理公司在接受銀行增值服務(wù)的同時(shí)，還可以與優(yōu)質(zhì)券商一起圍繞ETF產(chǎn)品加強(qiáng)研究與創(chuàng)新，依托上海與深圳證券交易所的技術(shù)支持，進(jìn)一步發(fā)揮ETF產(chǎn)品集封閉式基金與開(kāi)放式基金功能于一身且交易費(fèi)用、運(yùn)作費(fèi)用低廉的優(yōu)勢(shì)和特點(diǎn)，大力培養(yǎng)追求資產(chǎn)長(zhǎng)期配置收益的機(jī)構(gòu)投資者以及對(duì)股票缺乏研究的中小投資者。各家券商還可以充分利用ETF的換股認(rèn)購(gòu)功能激活睡眠客戶和被長(zhǎng)期套牢的存量客戶，提高交易手續(xù)費(fèi)收入。待股指期貨推出以后，基金管理公司還可研究利用股指期貨對(duì)ETF進(jìn)行套期保值和相關(guān)的套利操作，從而使ETF成為風(fēng)險(xiǎn)超低的穩(wěn)重型基金產(chǎn)品。

圍繞融資效率加強(qiáng)合作創(chuàng)新

在債券發(fā)行方面，各家金融機(jī)構(gòu)應(yīng)通過(guò)目標(biāo)客戶篩選和操作流程設(shè)計(jì)，協(xié)助國(guó)家監(jiān)管部門(mén)健全做市商制度，大力培育現(xiàn)有上市公司或具備上市條件的績(jī)優(yōu)企業(yè)以及IPO受阻轉(zhuǎn)而產(chǎn)生債券融資需求的客戶成為發(fā)債主體，給以國(guó)有大中型企業(yè)為發(fā)債主體的企業(yè)債券市場(chǎng)提供重要補(bǔ)充，盡量減少企業(yè)債券的政府背景，真正建立以公司信用為支撐的企業(yè)債券市場(chǎng)。

在債券承銷(xiāo)與信用評(píng)級(jí)方面，銀行和券商可以在短期融資券及其他企業(yè)債券的承銷(xiāo)上形成有效互補(bǔ)，把銀行的網(wǎng)絡(luò)和營(yíng)銷(xiāo)優(yōu)勢(shì)與券商的專(zhuān)業(yè)能力和專(zhuān)業(yè)人才優(yōu)勢(shì)結(jié)合起來(lái)，確保債券承銷(xiāo)的效率和質(zhì)量達(dá)到最佳水平。國(guó)內(nèi)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)應(yīng)積極借鑒并吸取Moody、S&P、Fitch等國(guó)際知名信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，加強(qiáng)技術(shù)創(chuàng)新與隊(duì)伍建設(shè)，創(chuàng)出既符合國(guó)際慣例又符合我國(guó)國(guó)情的評(píng)級(jí)體系，加快行業(yè)兼并整合步伐，在整個(gè)市場(chǎng)范圍內(nèi)形成科學(xué)、公正、規(guī)范、權(quán)威的債券信用評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)。

在國(guó)債回購(gòu)方面，銀行與券商要在加強(qiáng)內(nèi)控風(fēng)險(xiǎn)管理的基礎(chǔ)上深入研究市場(chǎng)，就資金募集方式、技術(shù)手段、操作流程、控制程序等內(nèi)容進(jìn)行合作創(chuàng)新，大力培育投資主體，進(jìn)一步擴(kuò)大銀行間債券回購(gòu)市場(chǎng)的投資者范圍。除了企業(yè)法人等機(jī)構(gòu)投資者以外，可以順應(yīng)我國(guó)居民個(gè)人財(cái)富日益增長(zhǎng)的趨勢(shì)，鎖定銀行、券商的高端個(gè)人客戶群體，按照客戶對(duì)投資期限的具體要求，將其短期閑置資金集結(jié)在一起，以法人的身份參與國(guó)債回購(gòu)業(yè)務(wù)，幫助個(gè)人高端客戶獲得比七天通知存款或三個(gè)月定期存款更高的收益。這樣既能提升銀行、券商等金融機(jī)構(gòu)對(duì)短期頭寸的調(diào)整效率，又能提高我國(guó)居民短期閑置資金的增值能力，更重要的是間接地協(xié)助央行實(shí)現(xiàn)了對(duì)居民儲(chǔ)蓄資金的流動(dòng)性管理。

在次級(jí)債券的發(fā)行和流通方面，商業(yè)銀行應(yīng)當(dāng)起到主導(dǎo)作用，深入探索次級(jí)債券在產(chǎn)品設(shè)計(jì)、條款組合、利率定價(jià)以及發(fā)行環(huán)節(jié)上的創(chuàng)新模式，對(duì)一級(jí)市場(chǎng)加強(qiáng)研究，不斷推出賣(mài)點(diǎn)突出、覆蓋市場(chǎng)需求的次級(jí)債券品種，根據(jù)自身資本充足率的缺口，持續(xù)、滾動(dòng)發(fā)行次級(jí)債券。商業(yè)銀行之間可以通過(guò)市場(chǎng)轉(zhuǎn)讓和銀行間交易，相互持有或交叉持有次級(jí)債券，達(dá)到降低發(fā)行成本、增加彼此資本金補(bǔ)給、優(yōu)化整體資產(chǎn)組合、提高債券資產(chǎn)收益、共同抵御市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的目的。還可以與券商等交易媒介合作進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新，以銀行間市場(chǎng)交易為依托、通過(guò)債券結(jié)算網(wǎng)絡(luò)將次級(jí)債券分銷(xiāo)給眾多企業(yè)法人和個(gè)人投資者，最大范圍地打通流通轉(zhuǎn)讓的各個(gè)環(huán)節(jié)，增強(qiáng)次級(jí)債券的流動(dòng)性和投資吸引力。同時(shí)還要重視加強(qiáng)銀保合作，爭(zhēng)取保險(xiǎn)公司資金特別是壽險(xiǎn)等長(zhǎng)期資金對(duì)次級(jí)債券市場(chǎng)的支持，用次級(jí)債券代替保險(xiǎn)公司協(xié)議存款，變被動(dòng)負(fù)債為主動(dòng)負(fù)債，有利于降低商業(yè)銀行籌資成本。

圍繞股指期貨加強(qiáng)合作創(chuàng)新

在當(dāng)前分業(yè)經(jīng)營(yíng)的政策環(huán)境下，雖然我國(guó)商業(yè)銀行的期貨自營(yíng)業(yè)務(wù)受到一些限制，但各家銀行可以運(yùn)用自身先進(jìn)的技術(shù)平臺(tái)和網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)，進(jìn)一步加強(qiáng)與期貨公司的合作，不斷升級(jí)和暢通銀期轉(zhuǎn)賬等資金結(jié)算業(yè)務(wù)，同時(shí)緊跟我國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)展和國(guó)際化程度的節(jié)奏，深入進(jìn)行研究與創(chuàng)新，逐步進(jìn)入期貨保證金封閉管理、財(cái)務(wù)管理、風(fēng)險(xiǎn)管理以及資金業(yè)務(wù)、期貨倉(cāng)單質(zhì)押貸款、期貨基金托管等全新的合作領(lǐng)域；還可以充分利用股指期貨對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的功能，參照QDII產(chǎn)品的運(yùn)作模式，研發(fā)與A股掛鉤的理財(cái)產(chǎn)品，充分發(fā)揮自身在期貨交易資金調(diào)度、管理以及代客理財(cái)方面的職能，為我國(guó)金融期貨市場(chǎng)盡快趕上國(guó)際潮流創(chuàng)造條件。

篇9

[關(guān)鍵詞] 次債危機(jī) 金融業(yè) 資產(chǎn)證券化 房地產(chǎn)泡沫 影響

次債危機(jī)是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)發(fā)展周期的必然結(jié)果，是資產(chǎn)證券化的產(chǎn)物。次債危機(jī)的發(fā)生，為我國(guó)的資產(chǎn)證券化的方向和路徑帶來(lái)啟示，同時(shí)也為我國(guó)資產(chǎn)證券化的進(jìn)程敲響了警鐘，其警示我們?cè)谧非筚Y產(chǎn)使用率高效化的同時(shí)，不能忽略其潛在的風(fēng)險(xiǎn)，一定要積極防范風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。

一、次債危機(jī)對(duì)我國(guó)資產(chǎn)證券化的影響和啟示

自2007年次債危機(jī)全面爆發(fā)，各大次級(jí)抵押貸款機(jī)構(gòu)紛紛，房地產(chǎn)泡沫的破裂使得美主要股指短時(shí)間內(nèi)紛紛跳水。股市的蕭條、金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩引發(fā)流動(dòng)性的不足，各主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣當(dāng)局為緩解流動(dòng)性不足，紛紛注資救市，與此同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)多次大幅降息，以此緩解經(jīng)濟(jì)疲軟之勢(shì)，但努力的結(jié)果卻是收效甚微，有資料顯示，次債危機(jī)正呈愈演愈烈之勢(shì)。次債危機(jī)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的影響廣泛，但就我國(guó)資產(chǎn)證券化而言，已對(duì)我國(guó)剛剛起步的資產(chǎn)證券化的方方面面產(chǎn)生了影響。

1.對(duì)我國(guó)資產(chǎn)證券化的影響

(1)我國(guó)外債資產(chǎn)價(jià)值大幅縮水

有數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)商業(yè)銀行在美國(guó)房地產(chǎn)泡沫興起之時(shí)，也涉足了美國(guó)的房產(chǎn)債券市場(chǎng)，在此次的危機(jī)發(fā)生后，都不同程度地承受了損失。

數(shù)據(jù)來(lái)源：《證券市場(chǎng)周刊》

(2)對(duì)我國(guó)股市的影響

受美次債危機(jī)的影響，我國(guó)股市也在各經(jīng)濟(jì)面的影響下呈現(xiàn)跌勢(shì)。穆迪、標(biāo)準(zhǔn)普爾2007年7月10日宣布降級(jí)聲明，恒生指數(shù)下跌1.22%；8月9日，巴黎銀行卷入次債危機(jī)，引發(fā)全球股市下跌，恒生指數(shù)跌0.43%；全球金融市場(chǎng)陷入流動(dòng)性危機(jī)浪潮，各央行紛紛注資救市，8月16日亞太股市暴跌，上證綜合指數(shù)跌2.14%，恒生指數(shù)跌3.29%。隨著次債危機(jī)影響的擴(kuò)大，全球各主要股市以及我國(guó)股市都在隨經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化總體呈現(xiàn)出下跌的趨勢(shì)，上證指數(shù)一度降至2,319.87點(diǎn)，創(chuàng)全年最低。

2.對(duì)我國(guó)的啟示

資產(chǎn)證券化的目的在于融資以獲得流動(dòng)性的同時(shí)分散風(fēng)險(xiǎn)，但次債危機(jī)所暴露的房地產(chǎn)信貸問(wèn)題給我國(guó)的資產(chǎn)證券化新的啟示。

(1)首先應(yīng)正確認(rèn)識(shí)資產(chǎn)證券化

資產(chǎn)證券化雖然分散了風(fēng)險(xiǎn)，但不能消除風(fēng)險(xiǎn)。在實(shí)施資產(chǎn)證券化的同時(shí)，務(wù)必要有充分的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，而不能簡(jiǎn)單地認(rèn)為將風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)證券化就可以一勞永逸。

(2)完善中介機(jī)構(gòu)

資產(chǎn)證券化需要眾多的中介機(jī)構(gòu)如信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、律師事務(wù)所、特殊目的機(jī)構(gòu)（SPV）、會(huì)計(jì)師事務(wù)所等的參與。從此次次債危機(jī)來(lái)看，中介機(jī)構(gòu)對(duì)資產(chǎn)證券化的順利實(shí)施、合理進(jìn)行,以及風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)等方面都能發(fā)揮應(yīng)有的作用。我國(guó)的資產(chǎn)證券化還處在起步階段，相應(yīng)的中介機(jī)構(gòu)還不健全，有必要重視中介機(jī)構(gòu)進(jìn)一步和發(fā)展。

(3)加強(qiáng)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)制度

次債危機(jī)爆發(fā)的原因之一，就是信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)次級(jí)抵押借款人的信用，以及證券產(chǎn)品的評(píng)級(jí)缺乏嚴(yán)格的制度約束。合理規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、防范風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生，就不能以只看重眼前利益，而應(yīng)當(dāng)以長(zhǎng)遠(yuǎn)利益為重，從根本上加強(qiáng)信用評(píng)級(jí)制度。

(4)實(shí)行信息公開(kāi)化，建立公正、透明的信息平臺(tái)

次債危機(jī)中，眾多投資機(jī)構(gòu)的破產(chǎn)倒閉，很大部分的原因就歸結(jié)于對(duì)投資產(chǎn)品認(rèn)識(shí)不清，只是憑借一些發(fā)行商的數(shù)據(jù)和市場(chǎng)數(shù)據(jù)做出投資決策，而真實(shí)的信息卻無(wú)法準(zhǔn)確得到。這樣，盡管投資者做足了投資評(píng)估工作，但實(shí)際效果與最初的預(yù)測(cè)卻不啻天淵。

(5)完善資產(chǎn)證券化制度

制度從來(lái)是健康安全、健全有序的保障。從次債危機(jī)映射出的資產(chǎn)證券化制度的重要性，也應(yīng)當(dāng)引起我國(guó)政策制定者的注意。制度在資產(chǎn)證券化過(guò)程中的作用不僅體現(xiàn)在未雨綢繆，也體現(xiàn)在危機(jī)發(fā)生時(shí)的化解措施。據(jù)歐美發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體資產(chǎn)證券化的經(jīng)驗(yàn)看，合理、完善的制度是資產(chǎn)證券化的必要條件。我國(guó)的資產(chǎn)證券化處在初始階段，在探索的初始，積極借鑒他國(guó)的經(jīng)驗(yàn)，建立完善的資產(chǎn)證券化制度，我國(guó)的資產(chǎn)證券化將最終受益。

參考文獻(xiàn)：

篇10

【關(guān)鍵詞】銀行業(yè)；市場(chǎng)約束；機(jī)制

一、股東的約束

股東將股票在二級(jí)市場(chǎng)交易時(shí)，其交易價(jià)格是市場(chǎng)對(duì)銀行經(jīng)營(yíng)狀況及潛在風(fēng)險(xiǎn)的反應(yīng)。這一信息反應(yīng)可直觀地為監(jiān)管部門(mén)所了解。而當(dāng)公司破產(chǎn)倒閉，股東的股權(quán)價(jià)值也將首先遭到?jīng)_擊，因此股東對(duì)銀行經(jīng)營(yíng)中的風(fēng)險(xiǎn)具有較強(qiáng)的敏感性。故而股東能夠?qū)︺y行的經(jīng)營(yíng)狀況進(jìn)行有效監(jiān)督。當(dāng)銀行進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)操作時(shí)，股東會(huì)選擇賣(mài)出股權(quán)或者對(duì)銀行經(jīng)理層給予施壓以糾正其管理中的風(fēng)險(xiǎn)行為。但另一方面，因股東在銀行破產(chǎn)時(shí)只承擔(dān)相應(yīng)于出資額的有限責(zé)任，而在盈利時(shí)可獲得所有投資帶來(lái)的回報(bào)，因此，股東在選擇銀行時(shí)并非完全規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，所以股東對(duì)銀行所進(jìn)行的約束并非徹底，尤其是當(dāng)銀行面臨經(jīng)營(yíng)失敗的局面時(shí)，股權(quán)約束力更加薄弱，更需要指出的是，我國(guó)國(guó)有商業(yè)銀行的股東是國(guó)有法人股，其性質(zhì)類(lèi)同于銀行監(jiān)管機(jī)構(gòu)，因此國(guó)有商業(yè)銀行的股東行為更加非商業(yè)化，其約束力量也更加非市場(chǎng)化。

二、銀行債權(quán)人約束

（1）存款人約束。當(dāng)存款人認(rèn)識(shí)到銀行的高風(fēng)險(xiǎn)行為時(shí)，會(huì)將其存款提出或轉(zhuǎn)移至其他銀行，這易引發(fā)銀行擠兌，甚至造成銀行倒閉。如果存款人在選擇銀行進(jìn)行存款時(shí)，對(duì)銀行不加以區(qū)分，則說(shuō)明對(duì)銀行系統(tǒng)的市場(chǎng)約束幾乎不存在。對(duì)存款人是否有能力來(lái)評(píng)價(jià)銀行自身的風(fēng)險(xiǎn)狀況，許多經(jīng)濟(jì)學(xué)者給予否定態(tài)度。Dewatripont和Tirole（l994）認(rèn)為由于個(gè)人存款者行動(dòng)分散，掌握的信息不完全，且常常出現(xiàn)搭便車(chē)的現(xiàn)象，因此他們很少有動(dòng)力也沒(méi)有能力對(duì)銀行行為進(jìn)行評(píng)估和監(jiān)督，因此難以對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)行為進(jìn)行有效的約束。而多數(shù)研究表明，當(dāng)銀行進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)操作時(shí)，存款人可以以提高存款利率作為反應(yīng)來(lái)約束銀行風(fēng)險(xiǎn)行為，只是利率提高的程度在各國(guó)有所不同。但是以往較少有研究證實(shí)存款人可以通過(guò)減少銀行存款來(lái)制約銀行風(fēng)險(xiǎn)行為。（2）債券持有人約束。債券約束指銀行債權(quán)人對(duì)銀行經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)行為進(jìn)行干預(yù)和施加壓力以保障其債券的利益和價(jià)值。銀行債權(quán)人可以分為高級(jí)債權(quán)持有者和次級(jí)債券持有者，而后者對(duì)銀行的市場(chǎng)約束力量更為明顯。銀行次級(jí)債是一種固定期限大于等于5年的長(zhǎng)期債券。它不對(duì)銀行日常經(jīng)營(yíng)的損失進(jìn)行彌補(bǔ)，且其獲得償付時(shí)處于存款和高級(jí)債券后。次級(jí)債有助于提高銀行的資本充足率，對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)還有較強(qiáng)的約束作用。這一約束作用是由銀行次級(jí)債的特點(diǎn)決定的。首先，次級(jí)債的償付次序決定了其持有者更加關(guān)注商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)銀行破產(chǎn)倒閉，次級(jí)債在十分靠后的位置上得到償付，因此其背負(fù)著很高的風(fēng)險(xiǎn)成本。其次，盡管其償付風(fēng)險(xiǎn)較高，但是在收益方面，它沒(méi)有股權(quán)所能獲得的銀行高風(fēng)險(xiǎn)下的超額收益，而只能得到固定的銀行利息，這一利息收益只是比存款利息稍高一點(diǎn)。因此，次級(jí)債券所有者的收益無(wú)法獲得較好的保證，它要為銀行經(jīng)營(yíng)失利付出高昂的成本，卻不能從銀行經(jīng)營(yíng)收益中獲得額外的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。這就決定了次級(jí)債所有者比銀行的其他利益主體更為關(guān)注銀行的風(fēng)險(xiǎn)狀況。當(dāng)銀行經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較大的業(yè)務(wù)時(shí)，次級(jí)債所有人將采取行動(dòng)。另外，市場(chǎng)主體和政府監(jiān)管部門(mén)也可以依據(jù)銀行風(fēng)險(xiǎn)狀況通過(guò)對(duì)次級(jí)債券在一、二級(jí)市場(chǎng)上的交易操作來(lái)提高銀行的籌資成本，從而約束銀行的風(fēng)險(xiǎn)行為。

三、其他相關(guān)者約束

（1）銀行同業(yè)間的相互約束。當(dāng)某一家銀行經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較高時(shí)，同業(yè)市場(chǎng)可能對(duì)該銀行的業(yè)務(wù)往來(lái)實(shí)行不合作的態(tài)度，不再向其拆出資金，這樣該銀行很可能出現(xiàn)資金緊張甚至發(fā)生流動(dòng)性危機(jī)。盡管現(xiàn)實(shí)中銀行業(yè)的市場(chǎng)準(zhǔn)入和退出有著嚴(yán)格的限制，但是銀行業(yè)在當(dāng)下的競(jìng)爭(zhēng)中將難以持久生存而遭遇淘汰。因此，同業(yè)之間的業(yè)務(wù)約束對(duì)銀行穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)具有重要意義。（2）信息中介機(jī)構(gòu)的約束。信息中介機(jī)構(gòu)具有專(zhuān)業(yè)化的隊(duì)伍，相對(duì)于公眾而言，其對(duì)銀行的經(jīng)營(yíng)狀況、風(fēng)險(xiǎn)程度等信息的解讀更為客觀和準(zhǔn)確，是公眾難以獨(dú)立收集和分析銀行信息時(shí)的主要求助對(duì)象。因此，當(dāng)銀行經(jīng)營(yíng)狀況較差時(shí)，信息中介機(jī)構(gòu)將會(huì)做出相應(yīng)的評(píng)價(jià)反應(yīng)，銀行的利率相關(guān)者也將據(jù)此評(píng)價(jià)做出相應(yīng)的反應(yīng)，銀行的利益相關(guān)者也將據(jù)此評(píng)價(jià)做出行為決策，從而對(duì)銀行的風(fēng)險(xiǎn)行為形成約束。（3）銀行監(jiān)管機(jī)構(gòu)的約束。由于股東、存款人、債權(quán)人等針對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)行為會(huì)做出拋售銀行股票、債券，要求銀行調(diào)高利息支出水平等反應(yīng)舉措，這些數(shù)量和價(jià)格上的變動(dòng)信息將傳遞給銀行監(jiān)管部門(mén)，監(jiān)管者據(jù)此提取有用信息，對(duì)銀行的風(fēng)險(xiǎn)行為采取相應(yīng)的監(jiān)管措施，從而對(duì)銀行的風(fēng)險(xiǎn)給以約束。

參 考 文 獻(xiàn)

[1]孫龍建.銀行業(yè)市場(chǎng)約束機(jī)制的框架闡釋[J].金融論壇.2009（2）