導(dǎo)語(yǔ)：如何才能寫好一篇次級(jí)抵押貸款，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

美國(guó)次級(jí)抵押貸款是指發(fā)放給信用等級(jí)較低、缺乏良好的信用史，因而存在較高違約風(fēng)險(xiǎn)的借款者的抵押貸款。由于風(fēng)險(xiǎn)較高，次級(jí)抵押貸款的利率也較高，其貸款利率比一般抵押貸款高出2%至3%。在美國(guó)，按揭貸款市場(chǎng)按照客戶的信用等級(jí)可以分為三類：

第一類是優(yōu)質(zhì)貸款市場(chǎng)(PrimeMarket)，優(yōu)質(zhì)貸款市場(chǎng)面向信用等級(jí)高(信用分?jǐn)?shù)在660分以上)，收入穩(wěn)定可靠，債務(wù)負(fù)擔(dān)合理的優(yōu)良客戶，這些人主要是選用最為傳統(tǒng)的30年或15年固定利率按揭貸款，較少采用較為復(fù)雜的創(chuàng)新按揭工具。

第二類是“Alt-A”貸款市場(chǎng)(Near-PrimeMarket)，這個(gè)市場(chǎng)既包括信用分?jǐn)?shù)在620到660之間的主流階層，也包括少部分分?jǐn)?shù)高于660的高信用度客戶。

第三類是次級(jí)貸款市場(chǎng)(Sub-primeMarket)。次級(jí)市場(chǎng)是指信用分?jǐn)?shù)低于620分，收入證明缺失，負(fù)債較重的人。次級(jí)市場(chǎng)總規(guī)模大致在8600-13000億美元左右；其中有近半數(shù)的人沒(méi)有固定收入的憑證，這些人的總貸款額在4500-6500億美元之間。…

綜合比較各種統(tǒng)計(jì)，從1990年至今，美國(guó)房地產(chǎn)按揭貸款余額大約在10萬(wàn)億美元，在全部按揭貸款中，大約有40%以上的貸款屬于“Alt-A”和次級(jí)貸款產(chǎn)品。從2003年算起，“Alt-A”和次級(jí)貸款這類高風(fēng)險(xiǎn)按揭貸款總額超過(guò)了2萬(wàn)億美元。目前，次級(jí)貸款超過(guò)60天的拖欠率已逾15%，正在快速撲向20%的歷史最新記錄，220萬(wàn)次級(jí)人士將失去住宅。而“Alt-A”的拖欠率在3.7%左右，但是其幅度在過(guò)去的14個(gè)月里翻了一番。從目前的情況來(lái)看，這2萬(wàn)億美元的Alt-A和次級(jí)貸款在短期內(nèi)至少會(huì)損失掉10%到15%，也就是大約2000-3000億美元。

美國(guó)自2000年經(jīng)濟(jì)不景氣時(shí)起，布什政府利用低利率和減稅措施(如購(gòu)房貸款支付的利息可用于抵減應(yīng)稅收入)鼓勵(lì)大家購(gòu)房，目的是利用房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展來(lái)拉動(dòng)整個(gè)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。其結(jié)果是帶動(dòng)了美國(guó)房地產(chǎn)價(jià)格近年來(lái)的急劇上漲，也刺激了對(duì)房貸的強(qiáng)力需求。在這種情形下，很多次級(jí)抵押貸款公司也放松了對(duì)貸款者信用評(píng)級(jí)的審核，對(duì)借款人不作任何信用審核，信用等級(jí)很差的低收入階層也能借到大筆金額用于購(gòu)房，同時(shí)購(gòu)房無(wú)需提供首付款，全部購(gòu)房資金皆可從銀行貸款，而且前幾年可以只付息而不用償還本金；那些信用等級(jí)較低、收入不穩(wěn)定的投資者，甘冒風(fēng)險(xiǎn)紛紛申請(qǐng)次級(jí)抵押貸款購(gòu)買數(shù)套住房，期望房產(chǎn)升值帶給他們巨大的利潤(rùn)。不幸的是事實(shí)剛好相反，美國(guó)住房?jī)r(jià)格近年逐漸回落，同時(shí)利率逐漸上升，致使許多次級(jí)抵押貸款的借款人越來(lái)越難以按期償付貸款，最終導(dǎo)致次級(jí)債危機(jī)爆發(fā)。同時(shí)，直接或間接投資于“資產(chǎn)證券化”了的次級(jí)抵押貸款的金融機(jī)構(gòu)，都被卷進(jìn)了這場(chǎng)危機(jī)。

二、美國(guó)次級(jí)債券危機(jī)產(chǎn)生的原因

為了擴(kuò)大次級(jí)抵押貸款的資金來(lái)源，投資銀行將抵押貸款的資產(chǎn)證券化(MortgageBackedSecuritization-MBS)，即個(gè)人貸款者向抵押貸款公司申請(qǐng)抵押貸款，抵押貸款公司將抵押貸款的債權(quán)出售給商業(yè)銀行或者投資銀行，這些機(jī)構(gòu)再將抵押貸款債權(quán)重新打包成抵押貸款證券后出售給銀行、公募基金、對(duì)沖基金、退休基金等，即“次級(jí)按揭債券”(Sub-primeMortgageBonds)，而且有信用評(píng)級(jí)公司如SRP(標(biāo)準(zhǔn)普爾)給債券評(píng)定信用等級(jí)。由于次級(jí)按揭債券的年收益率也比相同信用等級(jí)債券高出30%左右，次級(jí)按揭債券不可避免成為各大金融機(jī)構(gòu)追捧的對(duì)象，其持有者眾多，據(jù)估計(jì)次級(jí)按揭債券在美國(guó)的發(fā)行規(guī)模已超過(guò)1萬(wàn)億美元，其中還包括中國(guó)銀行、中國(guó)工商銀行、建設(shè)銀行、交通銀行、招商銀行和中信銀行6家中資銀行。但是，伴隨近年美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)降溫引發(fā)房產(chǎn)價(jià)格的下跌及貸款利率的提高(美聯(lián)儲(chǔ)將利率從1.25%連續(xù)17次上調(diào)到5.25%提高了4個(gè)百分點(diǎn))引致借貸成本的上升，次級(jí)市場(chǎng)借款人越來(lái)越難以按期償付貸款，當(dāng)次級(jí)貸款人的違約率升高之后，這些債券的信用等級(jí)便被債券評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)調(diào)低，債券的價(jià)格因受到影響出現(xiàn)大跌，債券甚至無(wú)人購(gòu)買。美國(guó)次級(jí)按揭貸款風(fēng)險(xiǎn)先是觸發(fā)房地產(chǎn)按揭貸款機(jī)構(gòu)破產(chǎn)，然后沿著業(yè)務(wù)鏈條逐漸波及投資銀行、對(duì)沖基金以及保險(xiǎn)公司、養(yǎng)老金公司等機(jī)構(gòu)投資者，進(jìn)而向歐洲、澳洲和亞洲等地的金融機(jī)構(gòu)擴(kuò)散，并引起全球主要資本市場(chǎng)的劇烈波動(dòng)。據(jù)預(yù)計(jì)，今后兩年美國(guó)按揭貸款壞賬總額將達(dá)到2250億美元，如果房?jī)r(jià)繼續(xù)下跌，這一數(shù)字將增加到3000億美元。

原因之一是次級(jí)債券的信用評(píng)級(jí)問(wèn)題。所有的次級(jí)貸款債券中，大約有75%得到了AAA的評(píng)級(jí)，10%得了AA，另外8%得了A，僅有7%被評(píng)為BBB或更低。實(shí)際情況是，2006年第四季度次級(jí)貸款違約率達(dá)到了14.44%，今年第一季度更增加到15.75%。Alt-A和次級(jí)債兩類證券的違約率可能會(huì)隨著美國(guó)房?jī)r(jià)的大跌而急劇增加。四大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)從美國(guó)按揭貸款評(píng)級(jí)中獲得的收益累計(jì)超過(guò)30億美元。由于為投資銀行發(fā)行的各種創(chuàng)新工具提供評(píng)級(jí)成為其業(yè)務(wù)的主要收入，因此評(píng)級(jí)公司很難對(duì)按揭貸款證券MBS給出中立的評(píng)級(jí)判斷。

原因之二是流動(dòng)性不足問(wèn)題。由于美國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于通貨膨脹加速階段，美聯(lián)儲(chǔ)不得不以更快的速度加息以縮緊銀根，這使得許多貸款者入不敷出，大量次級(jí)按揭貸款變成壞賬。在這種情況下，大銀行不再繼續(xù)向住房按揭貸款公司提供融資，住房按揭貸款公司瀕臨破產(chǎn)。

原因之三是迄今為止，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)此問(wèn)題的嚴(yán)重性沒(méi)有予以清晰的闡述。這也許是因?yàn)榇渭?jí)債問(wèn)題已多次發(fā)作，其中1998-2000年間次級(jí)貸款的貸款損失率一度曾經(jīng)高達(dá)4.5%，而在2001-2002年間，美國(guó)次級(jí)債也因新經(jīng)濟(jì)泡沫的破裂，而有短暫的拖欠率大幅上升到11%-12%的記錄。但是從美聯(lián)儲(chǔ)官員的言論來(lái)看，問(wèn)題似乎被輕描淡寫。伯南克曾表示，次級(jí)貸款是個(gè)很關(guān)鍵的問(wèn)題，但沒(méi)有跡象表明正在向主要貸款市場(chǎng)蔓延，整體市場(chǎng)似乎依然健康。

原因之四是道德風(fēng)險(xiǎn)。在全部MBS當(dāng)中，大約70%左右和GinnieMae、房地美和房利美相關(guān)。而這三家機(jī)構(gòu)都具有美國(guó)政府信用支持。這種政府支持機(jī)構(gòu)的建立用意良好，是為了中低收入階層能夠享有住房保障，但是其存在嚴(yán)重扭曲MBS的風(fēng)險(xiǎn)收益現(xiàn)象。因此，政府信用很大程度上扭曲了市場(chǎng)信用，并帶來(lái)道德風(fēng)險(xiǎn)。

三、美國(guó)次級(jí)債危機(jī)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的影響

美國(guó)次級(jí)按揭貸款危機(jī)涉及主體眾多，其影響范圍也較廣泛。首先，次級(jí)債危機(jī)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)影響表現(xiàn)在四方面，一是次級(jí)按揭貸款危機(jī)將進(jìn)一步導(dǎo)致房地產(chǎn)信貸資金收緊，若房地產(chǎn)庫(kù)存壓力進(jìn)一步加大，可能導(dǎo)致美國(guó)房市繼續(xù)衰退。由于房地產(chǎn)及其相關(guān)行業(yè)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)作用迅速下降，從而拖累美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)；二是次級(jí)按揭貸款問(wèn)題已令全球投資者對(duì)美國(guó)房地產(chǎn)、金融業(yè)產(chǎn)生擔(dān)憂，從而引致美國(guó)股市繼續(xù)下跌；三是為延緩次級(jí)債問(wèn)題的蔓延和爆發(fā)，美聯(lián)儲(chǔ)降息的可能性日益增加，美國(guó)國(guó)際收支對(duì)資本內(nèi)流的依賴也會(huì)加深，再加上次級(jí)債通過(guò)居民消費(fèi)滑坡拖累美國(guó)經(jīng)濟(jì)，最終可能會(huì)加速美元的疲軟，美元利率和匯率雙雙向下調(diào)整不可能不對(duì)歐洲和東亞帶來(lái)壓力。四是次級(jí)債危機(jī)不僅使包括以對(duì)沖基金為主的美國(guó)富裕群體的財(cái)富縮水，也使得投資次級(jí)債的美國(guó)養(yǎng)老、醫(yī)療、保險(xiǎn)等基金也面臨較大挑戰(zhàn)、受損較為嚴(yán)重的一些州政府已經(jīng)通過(guò)大規(guī)模提高交通違章罰款來(lái)作為應(yīng)急措施。綜合來(lái)看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)在中期內(nèi)面臨調(diào)整壓力。

其次，從金融主體看，一是導(dǎo)致眾多經(jīng)營(yíng)次級(jí)按揭貸款業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)被迫停止業(yè)務(wù)，或者倒閉；二是持有次級(jí)按揭貸款(包括證券化的)資產(chǎn)的公司，包括共同基金、對(duì)沖基金、大型銀行、保險(xiǎn)公司等，面臨資產(chǎn)嚴(yán)重減值的損失；三是“傳染效應(yīng)”，相關(guān)次級(jí)按揭貸款金融機(jī)構(gòu)關(guān)門或虧損，進(jìn)一步引發(fā)銀行等最終貸款者快速收緊信貸，從而影響金融業(yè)經(jīng)營(yíng)甚至整個(gè)經(jīng)濟(jì)的景氣度；四是“羊群效應(yīng)”，相關(guān)次級(jí)按揭貸款金融機(jī)構(gòu)關(guān)門或虧損，也可能產(chǎn)生連鎖反應(yīng)，引發(fā)更大的金融危機(jī)。

再次，金融市場(chǎng)看，美國(guó)金融和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不確定性可能引發(fā)全球股市、匯市、黃金、原油、銅類等資產(chǎn)價(jià)格的劇烈波動(dòng)。一是股票市場(chǎng)，由于美國(guó)次級(jí)按揭問(wèn)題引發(fā)信貸危機(jī)，投資者開(kāi)始擔(dān)心信貸問(wèn)題是否會(huì)演變成整體經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)危機(jī)，紛紛出售股票轉(zhuǎn)而持有現(xiàn)金，導(dǎo)致美國(guó)股市出現(xiàn)劇烈波動(dòng)，道瓊斯工業(yè)指數(shù)連續(xù)下挫。同時(shí)歐、美、日、韓以及中國(guó)香港股市也由此遭受重創(chuàng)。二是次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)危機(jī)蔓延到了國(guó)際油市。8月6日隔夜市場(chǎng)，國(guó)際油價(jià)大幅下跌，紐約、倫敦兩地交易所原油期貨價(jià)格下跌幅度都超過(guò)3美元。三是期貨市場(chǎng)。因美國(guó)次級(jí)債問(wèn)題再傳惡訊，紐商所(NYMEX)9月份交割現(xiàn)貨黃金最低跌至659.60美元/盎司，與上一交易日相比下跌16.05美元。有色金屬市場(chǎng)同樣承壓下跌，倫敦金屬交易所(LME)期銅一度探低7362.5美元/噸，與上一交易日收盤價(jià)相比跌去了217.5美元，跌幅達(dá)2.87%；鉛、鋅、鎳、鋁等金屬期貨緊隨銅價(jià)下跌。

四、美國(guó)次級(jí)債問(wèn)題對(duì)中國(guó)的影響及啟發(fā)

如果美國(guó)次級(jí)債危機(jī)進(jìn)一步惡化，可能對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)造成的負(fù)面影響包括：

第一，如果美國(guó)次級(jí)債危機(jī)引起全球?qū)_基金調(diào)整自身資產(chǎn)組合，增加流動(dòng)性資金的比例，那么可能造成國(guó)際短期資本從中國(guó)股市和房地產(chǎn)市場(chǎng)撤離，可能導(dǎo)致中國(guó)股市和房地產(chǎn)市場(chǎng)的下跌。資本市場(chǎng)全面下跌引致的財(cái)富效應(yīng)可能抑制國(guó)內(nèi)總消費(fèi)，從而影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

第二，此次美國(guó)次級(jí)按揭貸款危機(jī)使全球流動(dòng)性由過(guò)剩轉(zhuǎn)向不足，改變了美國(guó)、歐洲和日本的加息預(yù)期，甚至有可能導(dǎo)致美國(guó)提前減息，這給中國(guó)貨幣政策操作帶來(lái)壓力。如果美聯(lián)儲(chǔ)提前降息，則使中美利差收窄，在人民幣升值的強(qiáng)烈預(yù)期下，長(zhǎng)期來(lái)看，必然吸引更多的熱錢流入中國(guó)進(jìn)行套利和套匯。如果央行停止加息，又將使通脹升溫下的負(fù)利率程度更為嚴(yán)重。因此，下一階段，人民幣將面臨著更大的升值壓力。

第三，美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入衰退，將導(dǎo)致美國(guó)市場(chǎng)對(duì)中國(guó)出口商品的需求下降。由于美國(guó)是中國(guó)最大的貿(mào)易國(guó)之一，這場(chǎng)危機(jī)將迫使那些依靠政府“扶貧政策”住上別墅洋房的美國(guó)人，為了還貸而緊縮消費(fèi)開(kāi)支。一旦美國(guó)消費(fèi)市場(chǎng)疲軟，又面臨人民幣升值壓力，中國(guó)的出口必將受到?jīng)_擊。

第四，隨著我國(guó)金融業(yè)和資本市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放程度的不斷提高，全球經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)由于受到美國(guó)次級(jí)債危機(jī)的大幅度波動(dòng)，將直接或間接影響我國(guó)資本市場(chǎng)的穩(wěn)定性。

五、本次美國(guó)次級(jí)債危機(jī)也給我們提供了一些啟發(fā)

一是在經(jīng)濟(jì)金融高位增長(zhǎng)時(shí)期，應(yīng)切實(shí)防止資產(chǎn)價(jià)格過(guò)快攀升和資產(chǎn)泡沫的堆積，避免因資產(chǎn)泡沫破裂導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)金融波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。次級(jí)債危機(jī)再一次向我們表明，資產(chǎn)價(jià)格雖然是一種虛擬經(jīng)濟(jì)元素，卻隱藏著相當(dāng)大的破壞力，其過(guò)快攀升導(dǎo)致的直接后果就是對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)運(yùn)行造成巨大傷害。

二是在經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)時(shí)期，尤其應(yīng)防止過(guò)度負(fù)債消費(fèi)的過(guò)快增長(zhǎng)。近年來(lái)，我國(guó)住房信貸、住房抵押消費(fèi)貸款增長(zhǎng)很快，并且迅速成為商業(yè)銀行重點(diǎn)發(fā)展的高盈利業(yè)務(wù)。但隨著貨幣政策的進(jìn)一步緊縮不可避免，個(gè)人貸款的違約風(fēng)險(xiǎn)增加。因此，為確保金融穩(wěn)定，監(jiān)管層應(yīng)通過(guò)多種調(diào)控措施，遏制負(fù)債消費(fèi)過(guò)快增長(zhǎng)的勢(shì)頭，減少其可能給經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)帶來(lái)的負(fù)面效應(yīng)。

三是穩(wěn)步有序地推進(jìn)金融開(kāi)放，當(dāng)前尤其應(yīng)加強(qiáng)對(duì)跨境資本流動(dòng)的監(jiān)管，最大限度地減少外部風(fēng)險(xiǎn)對(duì)境內(nèi)資本市場(chǎng)的沖擊。對(duì)目前我國(guó)還處于建設(shè)初期的金融市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，市場(chǎng)規(guī)模、金融產(chǎn)品以及抗風(fēng)險(xiǎn)能力都尚待完善，因此穩(wěn)步有序的金融開(kāi)放至關(guān)重要。雖然目前我國(guó)還實(shí)行資本項(xiàng)目管制，但事實(shí)證明，相當(dāng)數(shù)量的境外資金已經(jīng)通過(guò)各種渠道流入境內(nèi)，加劇了境內(nèi)的流動(dòng)性過(guò)剩。鑒此，應(yīng)加強(qiáng)對(duì)跨境資本流動(dòng)的監(jiān)管，防止其對(duì)境內(nèi)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定帶來(lái)不利影響。

四是中國(guó)商業(yè)銀行應(yīng)充分重視住房抵押貸款背后隱藏的風(fēng)險(xiǎn)，并通過(guò)開(kāi)展住房抵押貸款的證券化來(lái)促使機(jī)構(gòu)投資者和商業(yè)銀行共擔(dān)信用風(fēng)險(xiǎn)。除此之外，中國(guó)商業(yè)銀行在提供住房抵押貸款時(shí)還應(yīng)該實(shí)施嚴(yán)格的貸款條件和貸款審核制度，并切實(shí)防止信貸資金進(jìn)入股市等資本市場(chǎng)。

最后，中國(guó)必須要關(guān)注發(fā)達(dá)國(guó)家的金融市場(chǎng)，包括里面的衍生工具，以及具體交易機(jī)制，加強(qiáng)國(guó)際財(cái)經(jīng)問(wèn)題的前瞻性研究，以助于采取措施應(yīng)對(duì)外來(lái)危機(jī)的沖擊和影響。

參考文獻(xiàn)：

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篇2

【關(guān)鍵詞】美國(guó)次級(jí)抵押貸款危機(jī) CDO 信用衍生品

1次級(jí)抵押貸款危機(jī)回顧

1.1次級(jí)抵押貸款的內(nèi)涵

次級(jí)抵押貸款(subprime mortgage loan，即“次級(jí)按揭貸款”)，是指一些貸款機(jī)構(gòu)向信用程度較差和收入不高的借款人提供的貸款。但由于借款者信用記錄較差，很多借貸者不需要任何抵押和收入證明就能貸到款，因此次級(jí)房貸機(jī)構(gòu)面臨的風(fēng)險(xiǎn)也更大，其貸款利率通常比一般抵押貸款高出2 %至3 %。

1.2危機(jī)爆發(fā)的過(guò)程

2007年2月末，統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，次級(jí)債貸款違約率正在上升，住宅貸款機(jī)構(gòu)股票大幅下降。全球金融巨頭相繼對(duì)美國(guó)次級(jí)貸款可能發(fā)生的損失大幅增加壞賬準(zhǔn)備，引起市場(chǎng)不安。

4月2日，美國(guó)第二大次級(jí)貸款公司“新世紀(jì)金融公司”申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)。

2007年夏季，大型投資銀行貝爾斯登旗下的兩支對(duì)沖基金因大量投資基于次級(jí)債的CDO，出現(xiàn)重大損失而陷于破產(chǎn)。

7月中旬，三大評(píng)級(jí)公司對(duì)一千多個(gè)住宅貸款MBS調(diào)低評(píng)級(jí)。

這場(chǎng)危機(jī)迅速蔓延到歐洲市場(chǎng)。歐元區(qū)短期金融市場(chǎng)流動(dòng)性緊缺，短期市場(chǎng)利率急劇上升。英國(guó)北巖銀行(Northern Rock)出現(xiàn)了英國(guó)近140年來(lái)首次“擠兌現(xiàn)象”。

至此，美國(guó)次級(jí)抵押貸款危機(jī)全面爆發(fā)。為防止市場(chǎng)陷入流動(dòng)性危機(jī)，歐、美中央銀行積極進(jìn)行了干預(yù)。

10月下旬，歐美大金融機(jī)構(gòu)陸續(xù)公布第三季度財(cái)務(wù)狀況，巨額財(cái)務(wù)損失遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出市場(chǎng)預(yù)期，市場(chǎng)再次出現(xiàn)恐慌。各中央銀行不得不再次聯(lián)手干預(yù)救市。

進(jìn)入2008年，美國(guó)大金融機(jī)構(gòu)公布新的季報(bào)，損失又一次超過(guò)預(yù)期。次級(jí)債引發(fā)信用緊縮對(duì)實(shí)際經(jīng)濟(jì)的影響開(kāi)始顯現(xiàn)，美國(guó)年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率在2007年第四季度已經(jīng)降到0.6%。此外，2008年初的失業(yè)率、零售商品指數(shù)等主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)開(kāi)始惡化;IMF在2008年2月初將全年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)測(cè)下調(diào)了0.5個(gè)百分點(diǎn)。

2危機(jī)爆發(fā)的原因

2.1次級(jí)房地產(chǎn)抵押貸款制度是形成美國(guó)次級(jí)債危機(jī)的客觀原因

美國(guó)住房抵押貸款市場(chǎng)大致可以分為最優(yōu)貸款市場(chǎng)(Prime Market)、“ALT-A”貸款市場(chǎng)和次級(jí)貸款市場(chǎng)(Subprime Market)三個(gè)層次。次級(jí)貸款市場(chǎng)面向信用較低的借款人，無(wú)需提供任何償還能力證明。美國(guó)次級(jí)貸款市場(chǎng)的存在和發(fā)展依賴于房?jī)r(jià)持續(xù)上漲，憑借抵押物剩余價(jià)值大于貸款本息規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，并不依賴借款人的還款能力保障市場(chǎng)存續(xù)。正是如此，隨著上世紀(jì)90年代后期美國(guó)房?jī)r(jià)不斷攀升，次級(jí)貸款市場(chǎng)迅速發(fā)展。目前全美抵押貸款規(guī)模約10萬(wàn)億美元，而次級(jí)抵押貸款就達(dá)1.5萬(wàn)億美元左右，已經(jīng)具備了形成危機(jī)的制度基礎(chǔ)和物質(zhì)條件。

2.2應(yīng)對(duì)流動(dòng)性過(guò)剩的貨幣政策是促成美國(guó)次級(jí)債危機(jī)的人為原因

從2004年6月至2006年6月，美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)加息，聯(lián)邦基金利率從1%提至5.25%，標(biāo)志著此前擴(kuò)張性政策的完全逆轉(zhuǎn)。另一方面，自2006年2季度以來(lái)，美國(guó)房地產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)，抵押品價(jià)值下降，還款壓力大幅度上升，次級(jí)貸款的購(gòu)房投資者，傾向放棄房產(chǎn)，止損出局。不斷上升的利率和下降的房?jī)r(jià)沖垮了次級(jí)按揭貸款市場(chǎng)。

2.3對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的過(guò)度樂(lè)觀，使得貸款機(jī)構(gòu)進(jìn)行惡性競(jìng)爭(zhēng)，盲目降低貸款條件

隨著美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格不斷沖高，市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)壓力不斷加大。為了能在激烈的競(jìng)爭(zhēng)之中不斷擴(kuò)大市場(chǎng)份額，一些次級(jí)貸款公司甚至推出“零首付”、“零文件”等貸款方式，s使得貸款人可以在沒(méi)有資金的情況下購(gòu)房，僅需聲明其收入情況，而無(wú)須提供任何有關(guān)償還能力的證明。一些放貸公司甚至編造虛假信息，使不合格借貸人的借貸申請(qǐng)獲得通過(guò)。

2.4評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)反應(yīng)滯后影響市場(chǎng)信心及市場(chǎng)的過(guò)度反應(yīng)

按揭貸款拖欠率從2006 年開(kāi)始上升，銀行界提示過(guò)、預(yù)警過(guò)，但直到2007 年，評(píng)級(jí)公司才大幅降低了評(píng)級(jí)，導(dǎo)致了市場(chǎng)的恐慌和拋售。

市場(chǎng)的過(guò)度反應(yīng)和普遍的恐慌情緒，使得這次危機(jī)對(duì)全球市場(chǎng)的影響卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)的它本身的能量。當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)喪失抵押品贖回權(quán)的借款人增多，導(dǎo)致房地產(chǎn)市場(chǎng)空置現(xiàn)象加劇，市場(chǎng)恐慌情緒加劇，使得貸款機(jī)構(gòu)低價(jià)脫手，從而導(dǎo)致房?jī)r(jià)進(jìn)一步下跌，借款人信用問(wèn)題進(jìn)一步加劇，以致更多的抵押品無(wú)法贖回。

3信用衍生品——CDO在次級(jí)抵押貸款危機(jī)中的角色

次貸危機(jī)的發(fā)生反映了整個(gè)金融市場(chǎng)的信用環(huán)境的重要變化，在這次危機(jī)中，CDO這種信用衍生產(chǎn)品的作用不可小視。

3.1 CDO的概念

CDO(Collateralized Debt Obligation)擔(dān)保債務(wù)憑證，它是市場(chǎng)為了彌補(bǔ)ABS(房產(chǎn)貸款支持證券)的不足，而創(chuàng)造出來(lái)的信用產(chǎn)品。它的最大特點(diǎn)就是通過(guò)自身結(jié)構(gòu)為自己提供“信用增級(jí)”，即通常會(huì)有一個(gè)次級(jí)系列(Subordinated Tranche)或一個(gè)股本系列(Equity Tranche or Income Notes)，由這些系列來(lái)充當(dāng)緩沖。當(dāng)CDO 資產(chǎn)出現(xiàn)信用問(wèn)題時(shí)，首先損失的是股本系列和次級(jí)系列(股本系列多由發(fā)行人自己持有)。

同時(shí)，CDO的資產(chǎn)組合十分分散，包括ABS、MBS 等結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品、垃圾債券、新興市場(chǎng)債券、銀行貸款等高風(fēng)險(xiǎn)固定收益資產(chǎn)的分散組合，這就保證了在不出現(xiàn)違約時(shí)，CDO可能獲得超額收益。

3.2 CDO產(chǎn)品的特點(diǎn)

3.2.1 CDO 的“信用分級(jí)”技術(shù)實(shí)際上將資產(chǎn)池中的信用風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了再分配。這種結(jié)構(gòu)將大量的信用風(fēng)險(xiǎn)集中給予了次級(jí)系列和股本系列。如果金融市場(chǎng)存在很大的流動(dòng)性，使得大量資金投資了次級(jí)類型，當(dāng)CDO 資產(chǎn)池中較大比例的資產(chǎn)發(fā)生違約時(shí)，投資次級(jí)系列的投資者將血本無(wú)歸。這對(duì)金融市場(chǎng)無(wú)疑是很大的沖擊。而且由于CDO2 產(chǎn)品的存在，使得一份標(biāo)的資產(chǎn)衍生出的衍生證券有許多份。當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)發(fā)生信用風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，就會(huì)產(chǎn)生多米諾骨牌效應(yīng)，造成幾倍于基本債券數(shù)量的衍生債券同時(shí)受到損失。

3.2.2 CDO產(chǎn)品幾乎沒(méi)有流動(dòng)性。CDO 是一種高度個(gè)性化的產(chǎn)品，他們被設(shè)計(jì)專門滿足某個(gè)機(jī)構(gòu)的需求。CDO 大多只被設(shè)計(jì)給“買入持有”型的投資者，比如養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)公司等機(jī)構(gòu)，而這些機(jī)構(gòu)正是看準(zhǔn)了這種產(chǎn)品的高收益與高信用評(píng)級(jí)的特征。低的流動(dòng)性意味著，一旦這些機(jī)構(gòu)在CDO火爆的時(shí)候持有了過(guò)多的CDO，以后的轉(zhuǎn)讓將十分困難。而市場(chǎng)參與者的同質(zhì)性又使CDO 的流動(dòng)性進(jìn)一步降低。 轉(zhuǎn)貼于

3.3 CDO在這次危機(jī)中所扮演的角色:

3.3.1放大器、助推器、加速器的作用

它將實(shí)體經(jīng)濟(jì)的危機(jī)放大到信用衍生品市場(chǎng)、推廣到全球金融市場(chǎng)，并加速了危機(jī)的蔓延:實(shí)體經(jīng)濟(jì)的危機(jī)被信用衍生品放大和加速，首先傳導(dǎo)為CDO 的貶值和整個(gè)信用衍生品市場(chǎng)動(dòng)蕩，投資這類衍生證券的對(duì)沖基金開(kāi)始大幅縮水。然后，發(fā)行衍生品和管理衍生品的公司股價(jià)開(kāi)始下跌，這又引發(fā)投資者對(duì)金融類公司的普遍憂慮，進(jìn)而有可能引發(fā)金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩。金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩有可能再反過(guò)來(lái)惡化實(shí)體經(jīng)濟(jì)，進(jìn)而形成惡性循環(huán)而導(dǎo)致實(shí)體經(jīng)濟(jì)衰退。

3.3.2風(fēng)險(xiǎn)的隔離與轉(zhuǎn)嫁的作用

它將銀行體系的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給了其他的投資者，也就是前面提到的養(yǎng)老基金、共同基金、保險(xiǎn)公司、對(duì)沖基金等等。所以從另一個(gè)角度看，這個(gè)放大器同時(shí)也是一個(gè)警報(bào)器、減震器，它使得積累在金融系統(tǒng)中的信用風(fēng)險(xiǎn)能夠及時(shí)被社會(huì)所認(rèn)知并釋放，以避免風(fēng)險(xiǎn)的繼續(xù)聚集和放大。

4危機(jī)的啟示

雖然，此次危機(jī)暴露出信用衍生品的一系列問(wèn)題，但次級(jí)債及其衍生產(chǎn)品卻將信用風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了跨國(guó)界的分散，使美國(guó)獨(dú)立支撐的金融困境演變成具有擴(kuò)散及傳染效應(yīng)的系統(tǒng)性難題。為維護(hù)我國(guó)的金融安全，信用衍生產(chǎn)品的發(fā)展就顯得十分重要:

首先，是人民幣債券國(guó)際化中心建設(shè)的需要。發(fā)展信用衍生產(chǎn)品是將我國(guó)建設(shè)成為人民幣債券市場(chǎng)定價(jià)中心和交易中心的重要保障，亦有助于我國(guó)成為國(guó)際經(jīng)濟(jì)金融格局中的一極。其次，是銀行間市場(chǎng)參與者分散風(fēng)險(xiǎn)的需要。通過(guò)將信貸資產(chǎn)證券化和衍生化及使用分層技術(shù)，可以使原本單一的信用資產(chǎn)構(gòu)造出各種不同風(fēng)險(xiǎn)水平的產(chǎn)品及組合，從而滿足銀行間市場(chǎng)參與者的不同風(fēng)險(xiǎn)承受能力和避險(xiǎn)需要。再次，是跨市場(chǎng)分散風(fēng)險(xiǎn)的需要。通過(guò)貸款和債券的信用風(fēng)險(xiǎn)衍生化，可以將原本固定收益市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)演化為其他金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，從而在不同的市場(chǎng)間分散了風(fēng)險(xiǎn)。第四是跨幣種分散風(fēng)險(xiǎn)的需要。通過(guò)衍生產(chǎn)品技術(shù)可以將人民幣市場(chǎng)的信用風(fēng)險(xiǎn)演化成美元、歐元等其他幣種市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。

但是，信用衍生品產(chǎn)品是衍生品工具中較為復(fù)雜的品種，無(wú)論在設(shè)計(jì)上、操作上以及風(fēng)險(xiǎn)管理上均呈現(xiàn)出高度的復(fù)雜性。因此在建設(shè)信用衍生品時(shí)，必須要有完善的基礎(chǔ)市場(chǎng)設(shè)施作為保障:

首先，要推動(dòng)原生產(chǎn)品和基礎(chǔ)產(chǎn)品的深度發(fā)展，特別是以企業(yè)信用為依托的基礎(chǔ)產(chǎn)品(如貸款和債券)。其次，要注意存量信貸資產(chǎn)的二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性安排，使商業(yè)銀行從過(guò)去單純發(fā)放貸款向貸款可交易機(jī)制安排上轉(zhuǎn)變。由監(jiān)管機(jī)構(gòu)統(tǒng)一協(xié)調(diào)制定標(biāo)準(zhǔn)化的貸款合同，并要求引入外部評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的信用評(píng)級(jí)，以保證貸款資產(chǎn)的二級(jí)可轉(zhuǎn)讓性。再次，文本及基本制度框架要進(jìn)一步規(guī)范，以便為發(fā)展信用衍生產(chǎn)品創(chuàng)造條件。此外，要推動(dòng)中介機(jī)構(gòu)的發(fā)展，以便為衍生產(chǎn)品市場(chǎng)創(chuàng)造良好的外部環(huán)境。最后，要推動(dòng)OTC平臺(tái)的建設(shè)，即在銀行間債券市場(chǎng)發(fā)展信用衍生產(chǎn)品，并在銀行間債券市場(chǎng)上統(tǒng)籌市場(chǎng)參與者，以便使產(chǎn)品的供求形成差異化、層次化的結(jié)合。

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篇3

關(guān)鍵詞：次貸危機(jī)；住房抵押貸款證券化；MBS

中圖分類號(hào)：F83文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

一、引言

所謂次貸危機(jī)，簡(jiǎn)言之，是指缺乏支付能力而信用程度又低的人在買了住房之后，無(wú)力償還抵押貸款，從而引發(fā)的一種金融問(wèn)題。美國(guó)次貸風(fēng)波給全球金融市場(chǎng)敲響了風(fēng)險(xiǎn)的警鐘。雖然當(dāng)前我國(guó)并沒(méi)有典型的次級(jí)住房抵押貸款市場(chǎng)，但是我國(guó)住房按揭貸款同樣有風(fēng)險(xiǎn)，并正逐步步入違約高風(fēng)險(xiǎn)期。對(duì)于正處于資本市場(chǎng)快速發(fā)展中的中國(guó)而言，深入借鑒在此危機(jī)中住房抵押貸款證券化所存在的問(wèn)題，將對(duì)我國(guó)建設(shè)中的資產(chǎn)證券化起到深刻的影響作用。

二、我國(guó)住房抵押貸款證券化進(jìn)展情況

自改革開(kāi)放以來(lái)，我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展，消費(fèi)市場(chǎng)日益繁榮。在房地產(chǎn)市場(chǎng)上，資金供給的渠道主要來(lái)自銀行，因此商業(yè)銀行業(yè)務(wù)創(chuàng)新勢(shì)在必行。隨著我國(guó)銀行消費(fèi)信貸業(yè)務(wù)的迅猛發(fā)展和住房制度改革的不斷深化，住房抵押貸款業(yè)務(wù)高速發(fā)展，資產(chǎn)證券化的品種也日趨豐富與成熟，并后來(lái)者居上，成為國(guó)內(nèi)各家商業(yè)銀行信貸業(yè)務(wù)的一個(gè)重要組成部分。

2000年9月和10月，中國(guó)建設(shè)銀行和中國(guó)工商銀行相繼宣布獲準(zhǔn)實(shí)行住房抵押貸款證券化試點(diǎn)。

2005年12月15日，由建行作為發(fā)起機(jī)構(gòu)，國(guó)內(nèi)首單個(gè)人住房抵押貸款證券化產(chǎn)品“建元2005－1MBS信托優(yōu)先級(jí)資產(chǎn)支持證券”在銀行間債券市場(chǎng)公開(kāi)發(fā)行，至此我國(guó)住房抵押貸款證券化的發(fā)展正式步入正軌。

2008年12月13日，國(guó)務(wù)院《關(guān)于當(dāng)前金融促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的若干意見(jiàn)》，其中提到“創(chuàng)新融資方式，開(kāi)展房地產(chǎn)信托投資基金試點(diǎn)，拓寬房地產(chǎn)企業(yè)融資渠道”等九大內(nèi)容。

日前，央行有關(guān)人士透露，央行已會(huì)同有關(guān)部門形成了房地產(chǎn)投資信托基金（REITs）初步試點(diǎn)總體構(gòu)架，獲

得批準(zhǔn)后將開(kāi)始試點(diǎn)。

三、推進(jìn)住房抵押貸款證券化的現(xiàn)實(shí)意義

所謂資產(chǎn)證券化，是對(duì)未來(lái)可預(yù)見(jiàn)的現(xiàn)金流進(jìn)行處理，將其分割為證券并轉(zhuǎn)賣給市場(chǎng)上投資者的一個(gè)融資過(guò)程；而證券化能夠?yàn)榉康禺a(chǎn)市場(chǎng)獲取增量資金，推動(dòng)行業(yè)發(fā)展，還能夠?yàn)橥顿Y者提供更新穎的投資工具，活躍金融市場(chǎng)。具體說(shuō)來(lái)，發(fā)展住房抵押貸款證券化具有以下現(xiàn)實(shí)意義：

（一）有利于商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)管理。首先，利用證券化技術(shù)，提高商業(yè)銀行盈利能力。資產(chǎn)證券化是一種表外融資方式，金融機(jī)構(gòu)將非流動(dòng)性資產(chǎn)證券化，可以擴(kuò)大銀行的資金來(lái)源，為銀行創(chuàng)造新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。因此，住房抵押貸款證券化使銀行的收入突破了傳統(tǒng)存貸款利差的局限，開(kāi)辟了新的收入來(lái)源；其次，利用證券化技術(shù)，保障銀行的穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)。銀行將抵押貸款出售，并由特殊機(jī)構(gòu)進(jìn)行包裝后發(fā)行證券，即抵押貸款證券化，從而在確保一定盈利水平的同時(shí)，在證券二級(jí)市場(chǎng)上流通轉(zhuǎn)讓，通過(guò)分散風(fēng)險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)的安全性，最終達(dá)到商業(yè)銀行穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)的目的。

（二）有利于資本市場(chǎng)健康發(fā)展

1、發(fā)展證券化融資，拓寬商業(yè)銀行融資渠道。實(shí)行住房抵押貸款證券化，將銀行持有的住房抵押貸款發(fā)放到資本市場(chǎng)上，以證券的形式出售給投資者；然后，銀行再利用這部分變現(xiàn)資金，發(fā)放新的住房抵押貸款，這樣就開(kāi)辟了一條新的資金鏈，從而拓寬了銀行籌資渠道，擴(kuò)大了銀行資金來(lái)源，增強(qiáng)了銀行資產(chǎn)的擴(kuò)張能力。

2、發(fā)展證券化融資，提高全社會(huì)資金使用效率。我國(guó)投資者相對(duì)保守，資金收入來(lái)源穩(wěn)定，但運(yùn)用率低，主要用于銀行存款和購(gòu)買國(guó)債，缺乏個(gè)人合適的投資工具；而抵押貸款證券的投資收益相對(duì)高于銀行存款，而投資風(fēng)險(xiǎn)又相對(duì)低于股票，十分適合于比較保守的我國(guó)投資者；再者，抵押貸款證券的出現(xiàn)，也減輕了商業(yè)銀行所承受的壓力，減少了資本市場(chǎng)上的投機(jī)行為，提高了全社會(huì)的資金使用效率。

3、發(fā)展證券化融資，促進(jìn)資本市場(chǎng)的現(xiàn)代化，與國(guó)際資本市場(chǎng)接軌。資產(chǎn)證券化要求有一個(gè)完備、規(guī)范的制度環(huán)境和一批高素質(zhì)的金融專業(yè)人才。所以，推行證券化，有利于促進(jìn)資本市場(chǎng)的現(xiàn)代化。同時(shí)，努力提高抵押貸款證券的信用級(jí)別，在國(guó)外資本市場(chǎng)上吸引投資是發(fā)展證券化融資的主要目的之一。而且在證券化過(guò)程中，與國(guó)外的評(píng)級(jí)公司、擔(dān)保公司都會(huì)開(kāi)展合作，所有這些都將把我國(guó)的資本市場(chǎng)與國(guó)際市場(chǎng)緊密地聯(lián)系起來(lái)。

（三）有利于我國(guó)住房產(chǎn)業(yè)發(fā)展。其一，商業(yè)銀行通過(guò)發(fā)行住房抵押貸款證券，可以有效地降低和分散各種系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，刺激對(duì)住宅的有效需求。這樣，商業(yè)銀行貸款積極性提高了，購(gòu)房首付率降低了，有利于房地產(chǎn)業(yè)發(fā)展；其二，證券化業(yè)務(wù)的發(fā)展，為我國(guó)住房產(chǎn)業(yè)開(kāi)辟了更為廣闊的市場(chǎng)。通過(guò)在國(guó)際市場(chǎng)發(fā)行住房抵押貸款證券，我國(guó)住房建設(shè)項(xiàng)目可以進(jìn)入國(guó)際市場(chǎng)直接融資，這樣就使住房建設(shè)項(xiàng)目擁有更多的資金來(lái)源，在更大的范圍內(nèi)選擇最為有利的融資渠道。

四、我國(guó)住房抵押貸款證券化存在的問(wèn)題

（一）住房抵押貸款的基礎(chǔ)市場(chǎng)還很不成熟。首先，缺乏廣大投資者普遍接受并認(rèn)可的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，同時(shí)各個(gè)機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)所依據(jù)的定性、定量指標(biāo)不統(tǒng)一，評(píng)估原則不統(tǒng)一，缺乏橫向比較的基礎(chǔ)。這種不完善的個(gè)人信用登記制度，也給銀行對(duì)貸款申請(qǐng)人的信用評(píng)估帶來(lái)了困難，貸款手續(xù)較為繁瑣，嚴(yán)重制約了抵押貸款業(yè)務(wù)的發(fā)展；其次，就規(guī)模而言，我國(guó)商業(yè)銀行個(gè)人住房抵押貸款占其貸款規(guī)模總額不足10％。基礎(chǔ)資產(chǎn)規(guī)模過(guò)小，嚴(yán)重影響了住房抵押貸款證券化一級(jí)市場(chǎng)的發(fā)展。

（二）商業(yè)銀行住房抵押貸款發(fā)展滯后。我國(guó)商業(yè)銀行對(duì)抵押貸款證券化的需求并不迫切。一方面是由于我國(guó)金融機(jī)構(gòu)存款增長(zhǎng)速度非常快，在當(dāng)前優(yōu)質(zhì)貸款項(xiàng)目不多的情況下，銀行普遍存在著存差，資金是有剩余的。而且，我國(guó)抵押貸款市場(chǎng)總量不大，商業(yè)銀行還沒(méi)有因?yàn)樽》康盅嘿J款期限長(zhǎng)而出現(xiàn)信貸資金不足和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)等問(wèn)題；另一方面我國(guó)商業(yè)銀行屬于全國(guó)性銀行，通過(guò)全國(guó)的優(yōu)化配置，抵押貸款可以不通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)也能實(shí)現(xiàn)。

（三）抵押貸款證券化缺乏法律制度等基礎(chǔ)保障。首先，抵押貸款證券化將遇到現(xiàn)行法律法規(guī)的制約。比如，根據(jù)我國(guó)現(xiàn)行《民法通則》相關(guān)規(guī)定，商業(yè)銀行在出售抵押貸款債權(quán)給特設(shè)機(jī)構(gòu)（SPV）時(shí)，必須征得債務(wù)人的同意，并且不得牟利，這顯然使資產(chǎn)證券化難以實(shí)施；其次，缺乏抵押貸款證券化所需的相關(guān)法規(guī)。住房抵押貸款證券化所涉及的破產(chǎn)隔離制度、特設(shè)機(jī)構(gòu)的法律監(jiān)督，以及擔(dān)保、信用評(píng)估、信用增級(jí)、稅收與會(huì)計(jì)制度等仍缺乏相應(yīng)的法律規(guī)定，并且抵押貸款保險(xiǎn)制度有待完善，現(xiàn)有的保險(xiǎn)制度根本無(wú)法滿足抵押貸款一級(jí)市場(chǎng)上降低和分散風(fēng)險(xiǎn)的需要；再次，目前我國(guó)金融服務(wù)基礎(chǔ)設(shè)施不健全，金融監(jiān)管方式落后，金融風(fēng)險(xiǎn)壓力仍然較大等因素，都將制約抵押貸款證券化的實(shí)施。

五、次貸危機(jī)對(duì)我國(guó)MBS穩(wěn)健發(fā)展的啟示

近期發(fā)生在美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家的次級(jí)貸款危機(jī)，為尚處于“襁褓”中的中國(guó)MBS市場(chǎng)敲響了警鐘。

（一）銀行方面

1、運(yùn)用多種手段預(yù)防和減少違約損失。違約風(fēng)險(xiǎn)是指借款人沒(méi)有按合同約定時(shí)間支付債券利息和償還本金時(shí)的一種信用風(fēng)險(xiǎn)。在我國(guó)商業(yè)銀行的各種業(yè)務(wù)中，住房抵押貸款是各家銀行資產(chǎn)質(zhì)量最好的貸款品種之一。但實(shí)際上由于期限長(zhǎng)、數(shù)額大、客戶分散、地域固定、流動(dòng)性差等特點(diǎn)，發(fā)放住房抵押貸款實(shí)際具有高風(fēng)險(xiǎn)性。因此，一方面商業(yè)銀行必須前瞻性地預(yù)測(cè)經(jīng)濟(jì)周期和產(chǎn)業(yè)變化，密切跟蹤房地產(chǎn)市場(chǎng)變化，借助金融技術(shù)切斷違約風(fēng)險(xiǎn)的傳遞與擴(kuò)散，提高判斷風(fēng)險(xiǎn)的能力，使違約風(fēng)險(xiǎn)的總量得以抑制；另一方面需進(jìn)一步完善貸款擔(dān)保和貸款保險(xiǎn)，從而降低住宅抵押貸款違約損失，保障貸款人的權(quán)益。

2、加強(qiáng)個(gè)人住房信貸監(jiān)管，防止風(fēng)險(xiǎn)貸款產(chǎn)生。我國(guó)居民相對(duì)保守，對(duì)于貸款這種提前消費(fèi)行為，很難坦然接受。所謂“無(wú)債一身輕”，即使迫于形勢(shì)，背負(fù)貸款，也沒(méi)有人真的打算歸還幾十年的貸款，而是一有余錢馬上就還。而且商業(yè)銀行對(duì)于提前償還貸款的行為也僅僅是象征性地收取少量違約金或罰款，因此當(dāng)利率升高，提前還款行為即成倍增加。這種行為會(huì)造成MBS的現(xiàn)金流不穩(wěn)定，改變證券的償還期限，使貸款銀行遭遇利息損失等風(fēng)險(xiǎn)。而我國(guó)的提前還款行為尤為突出，償付時(shí)期與金額缺乏共性，加之提前償付的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)又不足，提前償付率的預(yù)測(cè)比較困難。可見(jiàn)，MBS的關(guān)鍵環(huán)節(jié)就是對(duì)住房抵押貸款未來(lái)的現(xiàn)金流量進(jìn)行預(yù)測(cè)，從而進(jìn)行恰當(dāng)?shù)亩▋r(jià)。因此，針對(duì)提前還貸行為，商業(yè)銀行除了通過(guò)合同禁止形式來(lái)規(guī)避以外，還應(yīng)通過(guò)研究抵押貸款數(shù)據(jù)，經(jīng)過(guò)計(jì)量和實(shí)證分析來(lái)確定合同條文，尋求合理的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避途徑。

3、建立健全信用體系，關(guān)注借款人的資信狀況。美國(guó)信用體系非常健全，不同信用水平的人和機(jī)構(gòu)享受的資源和成本是不一樣的。信用記錄好的能夠享受利率折價(jià)；反之則需要承擔(dān)信用風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。美國(guó)次貸市場(chǎng)主要是為信用記錄低等群體設(shè)置的，這種市場(chǎng)性的分隔如同為不同信用風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)設(shè)置了一道防火墻，一定程度上起到了風(fēng)險(xiǎn)過(guò)濾的作用。同時(shí)，美國(guó)信貸市場(chǎng)提供的品種很多，如固定個(gè)貸、浮動(dòng)貸款，等等，這些品種的設(shè)置意在滿足不同信用級(jí)別的人的需要；而我國(guó)產(chǎn)品開(kāi)發(fā)并沒(méi)有與信用級(jí)別聯(lián)系在一起，因此也就容易出現(xiàn)問(wèn)題。顯然，在這方面我國(guó)應(yīng)借鑒美國(guó)在信貸市場(chǎng)方面的結(jié)構(gòu)性技術(shù)和對(duì)客戶進(jìn)行細(xì)分等技術(shù)，認(rèn)真考查借款人的還款能力和還款意愿，通過(guò)嚴(yán)格的貸前調(diào)查與審查，嚴(yán)把放貸入口關(guān)。通過(guò)各種市場(chǎng)化手段，在不同產(chǎn)品和服務(wù)間設(shè)置不同層次的風(fēng)險(xiǎn)隔離帶，降低風(fēng)險(xiǎn)。

（二）政府方面。次貸危機(jī)不僅反映了金融創(chuàng)新對(duì)金融體系穩(wěn)定性的影響，而且反映了抵押貸款和信貸市場(chǎng)缺乏透明性及監(jiān)管缺位的現(xiàn)象。政府作為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系的最后“守夜人”，面對(duì)瞬息萬(wàn)變的國(guó)際形勢(shì)，應(yīng)當(dāng)立足于本國(guó)具體態(tài)勢(shì)，冷靜而不失靈活，理性應(yīng)對(duì)。

1、貨幣供應(yīng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)保持同步。信貸不能無(wú)限擴(kuò)張，貨幣要根據(jù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的需要來(lái)發(fā)行，政府要發(fā)揮宏觀調(diào)控，獨(dú)立審慎地做好貨幣政策的決策調(diào)控；否則，就會(huì)形成泡沫。美國(guó)政府為了拯救金融體系，推出巨額救援計(jì)劃，只能通過(guò)超量印制貨幣來(lái)滿足金融市場(chǎng)流動(dòng)性枯竭的需求。那么，金融危機(jī)之后，美聯(lián)儲(chǔ)面臨的另一個(gè)難題就是劇烈的通貨膨脹。

2、資產(chǎn)證券化的進(jìn)程必須謹(jǐn)慎。華爾街創(chuàng)造性地發(fā)明了給無(wú)還款能力的人提供結(jié)構(gòu)性還款方式的次級(jí)住房貸款，又聰明地將之證券化。美國(guó)次貸危機(jī)演變成全世界的金融海嘯，就是因?yàn)槠浯伟达L(fēng)險(xiǎn)通過(guò)資產(chǎn)證券化流向了世界。所以，應(yīng)堅(jiān)持優(yōu)質(zhì)的基礎(chǔ)資產(chǎn)證券化，并保證整個(gè)證券化過(guò)程對(duì)投資者的透明度，防止金融衍生品和資產(chǎn)證券化被過(guò)度開(kāi)發(fā)和濫用。

3、建立科學(xué)完備的法律體系。住房抵押貸款證券化在我國(guó)還屬試驗(yàn)階段，相關(guān)法律體系不完善，將成為我國(guó)住房抵押貸款證券化的主要障礙。

綜上所述，美國(guó)次貸危機(jī)不僅對(duì)美國(guó)、乃至世界的金融、經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來(lái)了重大沖擊，也已經(jīng)對(duì)我國(guó)外貿(mào)和資金層面產(chǎn)生了重大影響。美國(guó)次級(jí)抵押貸款危機(jī)也提醒我們，一方面要防患于未然，重視和觀察由次貸危機(jī)引發(fā)的美國(guó)和世界金融經(jīng)濟(jì)波動(dòng)擴(kuò)散的方向、范圍和程度，以及對(duì)我國(guó)金融和經(jīng)濟(jì)影響的可能途徑及其后果，提前做好前瞻性的應(yīng)急準(zhǔn)備，把次貸危機(jī)的不利影響降到最小程度；另一方面也要做好對(duì)過(guò)去分析、預(yù)測(cè)和政策等各方面的回顧、總結(jié)，分析和查找過(guò)去工作的成績(jī)和不足，為今后更好地做好金融風(fēng)險(xiǎn)防范工作提供寶貴的經(jīng)驗(yàn)支持。因此，有必要吸取美國(guó)次級(jí)債危機(jī)的教訓(xùn)，努力消除引發(fā)房市投機(jī)的內(nèi)生機(jī)制，并通過(guò)引入基于公眾意愿的政府住房計(jì)劃、打擊過(guò)度投機(jī)等政策，防患于未然。

六、我國(guó)住房抵押貸款證券化前景分析

（一）住房抵押貸款證券化是我國(guó)商業(yè)銀行的必然選擇。住房抵押貸款證券化這一創(chuàng)新型金融工具曾經(jīng)為西方金融業(yè)發(fā)展做出了巨大貢獻(xiàn)，不可否認(rèn)資產(chǎn)證券化是個(gè)好工具。其一，利用該技術(shù)，商業(yè)銀行可以自行通過(guò)資產(chǎn)負(fù)債的合理搭配，在適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)選擇將抵押貸款證券化，使自身的資產(chǎn)業(yè)務(wù)與負(fù)債業(yè)務(wù)完美地匹配起來(lái)；其二，將非流動(dòng)性資產(chǎn)證券化等于增加了一條重要的資金來(lái)源，商業(yè)銀行擴(kuò)展資產(chǎn)業(yè)務(wù)的能力大大增強(qiáng)，在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中會(huì)處于有利的地位；其三，商業(yè)銀行能降低和分散風(fēng)險(xiǎn)。住房抵押貸款經(jīng)過(guò)證券化處理后，發(fā)行的證券可以在證券二級(jí)市場(chǎng)上流通轉(zhuǎn)讓，使得住房抵押貸款所面臨的各種風(fēng)險(xiǎn)通過(guò)證券市場(chǎng)分散給眾多的投資者。總之，住房抵押貸款證券化這一國(guó)際金融領(lǐng)域的重大創(chuàng)新，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國(guó)家現(xiàn)已形成大規(guī)模的住房抵押貸款證券化市場(chǎng)，已成為西方商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化的主流，并對(duì)住宅業(yè)的發(fā)展、住房自有率的提高以及金融風(fēng)險(xiǎn)的防范與化解產(chǎn)生了重大而深遠(yuǎn)的影響。我國(guó)商業(yè)銀行面對(duì)金融創(chuàng)新的發(fā)展趨勢(shì)，也應(yīng)當(dāng)實(shí)行住房抵押貸款證券化。換言之，住房抵押貸款證券化是我國(guó)商業(yè)銀行的必然選擇。

（二）我國(guó)住房抵押貸款證券化任重而道遠(yuǎn)。隨著我國(guó)房地產(chǎn)投資體制改革的深化，金融對(duì)住房產(chǎn)業(yè)的支持作用日益巨大，房地產(chǎn)證券化必將為我國(guó)房地產(chǎn)業(yè)的健康發(fā)展提供強(qiáng)大支持，為我國(guó)的房地產(chǎn)金融創(chuàng)新帶來(lái)新的契機(jī)。房地產(chǎn)證券化可以極大地推動(dòng)房地產(chǎn)業(yè)發(fā)展，促進(jìn)住房與金融之間的良性循環(huán)，它的實(shí)施必將對(duì)我國(guó)住宅產(chǎn)業(yè)和金融業(yè)的發(fā)展起到巨大的促進(jìn)作用。但是，對(duì)于一項(xiàng)新生事物，其本身在條款設(shè)計(jì)、定價(jià)方式、風(fēng)險(xiǎn)回避等方面還需要進(jìn)一步完善，人們接受它也需要一個(gè)過(guò)程，我國(guó)房地產(chǎn)證券化的道路來(lái)日方長(zhǎng)、且任重道遠(yuǎn)。

（作者單位：河北大學(xué)工商學(xué)院）

主要參考文獻(xiàn)：

篇4

首先介紹了住房抵押貸款證券化的相關(guān)理論基礎(chǔ)，對(duì)其概念、原理、參與者和運(yùn)作流程進(jìn)行了簡(jiǎn)要闡述。其次深入探討了美國(guó)的次貸危機(jī)，主要闡述了次貸危機(jī)產(chǎn)生的相關(guān)機(jī)制、發(fā)展歷程和內(nèi)在原因。然后討論我國(guó)在次貸危機(jī)背景下繼續(xù)開(kāi)展住房抵押貸款證券化的意義，分析了我國(guó)當(dāng)前開(kāi)展住房抵押貸款證券化的潛在風(fēng)險(xiǎn)，并利用credit poirtfolio view經(jīng)濟(jì)計(jì)量模型對(duì)我國(guó)住房抵押貸款證券化的信用風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行實(shí)證研究。最后通過(guò)借鑒次貸危機(jī)的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，針對(duì)我國(guó)實(shí)際情況，提出了我國(guó)今后開(kāi)展住房抵押貸款證券化并規(guī)避危機(jī)的相關(guān)建議和策略。

一. 緒論

1研究背景與意義

2國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀

3基本框架與思路

二. 住房抵押貸款證券化概述

1住房抵押貸款證券化的理論基礎(chǔ)

2住房抵押貸款證券化的運(yùn)作機(jī)制

三. 美國(guó)次貸危機(jī)的歷程與成因

1美國(guó)次貸危機(jī)產(chǎn)生的相關(guān)機(jī)制

2美國(guó)次貸危機(jī)的發(fā)展歷程

3美國(guó)次貸危機(jī)發(fā)生的內(nèi)在原因

四.我國(guó)開(kāi)展住房抵押貸款證券化的意義及風(fēng)險(xiǎn)

1我國(guó)住房抵押貸款證券化的發(fā)展?fàn)顩r

2我國(guó)開(kāi)展住房抵押貸款證券化的意義

3我國(guó)開(kāi)展住房抵押貸款證券化的風(fēng)險(xiǎn)研究

五.國(guó)開(kāi)展住房抵押貸款證券化的策略

1加強(qiáng)商業(yè)銀行個(gè)人住房抵押貸款風(fēng)險(xiǎn)管理

2建立健全相關(guān)法律制度

3建立健全信用評(píng)級(jí)體系

4建立完善的證券定價(jià)機(jī)制

5擴(kuò)大投資者范圍

篇5

關(guān)鍵詞：次貸危機(jī)；蝴蝶效應(yīng)；宏觀調(diào)控；次級(jí)債券；浮動(dòng)利率

2007年4月，美國(guó)新世紀(jì)金融公司申請(qǐng)破產(chǎn)，標(biāo)志著次貸危機(jī)正式爆發(fā)。一年多來(lái)次貸危機(jī)的影響愈演愈烈，形成蝴蝶效應(yīng)，引發(fā)全球金融海嘯，從而演變成世界金融危機(jī)。次貸危機(jī)造成美國(guó)的壞賬是4600億美元，由于美國(guó)把壞賬證券化，經(jīng)過(guò)金融機(jī)構(gòu)的炒作，波及到許多國(guó)家的金融機(jī)構(gòu)和銀行，估計(jì)最終損失要達(dá)到1.2萬(wàn)億美元，美國(guó)一打“噴嚏”，全球都跟著“感冒”。那么，究竟什么是次貸危機(jī)，以及引發(fā)危機(jī)的深層次原因是什么？

一、美國(guó)次級(jí)房貸的現(xiàn)狀和特點(diǎn)

美國(guó)次貸危機(jī)起源于美國(guó)房地產(chǎn)次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)。所謂抵押貸款，是指借款人以一定的資產(chǎn)（如房產(chǎn)）作抵押所獲得的貸款。在美國(guó)，通常根據(jù)信用質(zhì)量，將房屋抵押貸款分為三類：優(yōu)質(zhì)抵押貸款，次優(yōu)抵押貸款以及次級(jí)抵押貸款。在這三類貸款中，優(yōu)質(zhì)抵押貸款達(dá)到或基本達(dá)到了美國(guó)相關(guān)政府支持機(jī)構(gòu)（GSE）規(guī)定的標(biāo)準(zhǔn)，具有良好的信用品質(zhì)。

次優(yōu)抵押貸款和次級(jí)抵押貸款有兩個(gè)共同特點(diǎn)：貸款標(biāo)準(zhǔn)低、以浮動(dòng)利率貸款為主。

次優(yōu)抵押貸款即“ALT-A”貸款，全稱是“AlternativeA”貸款，它泛指那些信用記錄不錯(cuò)或很好的人，但卻缺少或完全沒(méi)有固定收入、存款、資產(chǎn)等合法證明文件。這類貸款的信用質(zhì)量好于次級(jí)，并且大體能夠接近最優(yōu)貸款的標(biāo)準(zhǔn)，被普遍認(rèn)為比次級(jí)貸款更“安全”，其利息普遍比優(yōu)質(zhì)貸款產(chǎn)品高100到200個(gè)基點(diǎn)。據(jù)高盛研究報(bào)告數(shù)據(jù)，2006年新發(fā)放抵押貸中13.4%為Alt-A抵押貸款。

次級(jí)貸款的借款人通常沒(méi)有良好的信用記錄、收入證明缺失、負(fù)債較重，并且，還款額與收入比（PTI）超過(guò)了55%，或者貸款總額與房產(chǎn)價(jià)值比（LTV）超過(guò)了85%。

除了貸款標(biāo)準(zhǔn)低以至于信用風(fēng)險(xiǎn)明顯高于最優(yōu)貸款之外，次級(jí)和次優(yōu)貸款的另一個(gè)重要特點(diǎn)就是以浮動(dòng)利率貸款為主，這與固定利率抵押貸款占絕大多數(shù)的優(yōu)質(zhì)抵押貸款形成了鮮明對(duì)比。據(jù)估計(jì)，在優(yōu)質(zhì)抵押貸款、次級(jí)抵押貸款和次優(yōu)抵押貸款中，浮動(dòng)利率貸款所占的份額分別為20%以下、85%和60%左右。根據(jù)高盛研究報(bào)告數(shù)據(jù)，2005年和2006年發(fā)放的次級(jí)貸款規(guī)模分別約為6450億美元和6000億美元，2006年新發(fā)放抵押貸中20.1%為次級(jí)抵押貸款。引發(fā)這次危機(jī)的主要是近幾年發(fā)放的次級(jí)抵押貸款，并很可能波及到次優(yōu)抵押貸款。

二、次貸危機(jī)發(fā)生的原因

探究美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)的原因，歸納起來(lái)，有以下幾方面：

（一）市場(chǎng)內(nèi)部機(jī)制缺陷是根本原因

1．日益擴(kuò)大的低端抵押貸款規(guī)模是危機(jī)的始作俑者。低端抵押貸款規(guī)模迅速擴(kuò)大，將市場(chǎng)推向非理性繁榮。在巨大的利潤(rùn)的誘惑下，許多金融機(jī)構(gòu)大量發(fā)放次級(jí)抵押貸款。在樓市升溫期間，這些貸款的風(fēng)險(xiǎn)并不高，因?yàn)榧词惯`約，金融機(jī)構(gòu)也可以很容易的通過(guò)出售房屋避免損失。

在發(fā)放次級(jí)抵押貸款后，這些金融機(jī)構(gòu)（主要是次級(jí)抵押貸款公司）通過(guò)貸款證券化的方式，形成一系列以次級(jí)抵押貸款為基礎(chǔ)的證券化產(chǎn)品如抵押支持證券（MBS）、資產(chǎn)支持證券（ABS）等，將貸款風(fēng)險(xiǎn)通過(guò)證券市場(chǎng)轉(zhuǎn)嫁給投資者。隨著風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)移，這些金融機(jī)構(gòu)回收貸款占用的資金，繼續(xù)擴(kuò)大放債規(guī)模。

2．放貸機(jī)構(gòu)和投資者的貪婪是這場(chǎng)危機(jī)的前提。次級(jí)抵押貸款的利率比一般貸款利率高2%～3%，在巨大的利潤(rùn)面前，放貸部門以及次級(jí)債投資者們“見(jiàn)利忘險(xiǎn)”，忽視風(fēng)險(xiǎn)管理。一方面放貸機(jī)構(gòu)為了能大量發(fā)放、持有次級(jí)債，推出各種高風(fēng)險(xiǎn)的次級(jí)貸款產(chǎn)品以吸收更多低收入家庭購(gòu)房。比如只付利息抵押貸款、零首付、零文件等方式貸款。由于放貸機(jī)構(gòu)忽視風(fēng)險(xiǎn)管理，導(dǎo)致一部分人有機(jī)可乘。另一方面，放貸機(jī)構(gòu)故意實(shí)施“獵殺放貸”行為。放貸機(jī)構(gòu)故意向借款人片面強(qiáng)調(diào)高收益性，而對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)性閉口不談，導(dǎo)致借款人不知道利率波動(dòng)對(duì)自己的還款額會(huì)產(chǎn)生什么影響。當(dāng)危機(jī)爆發(fā)時(shí)，借款人由于利率高漲、房?jī)r(jià)下跌而不能按時(shí)還款，放貸機(jī)構(gòu)遭受巨額損失甚至破產(chǎn)，從而殃及債權(quán)人。

（二）政府宏觀調(diào)控不力是次貸危機(jī)爆發(fā)的歷史原因

為了應(yīng)對(duì)網(wǎng)絡(luò)泡沫的破滅和“9.11”恐怖襲擊對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的巨大沖擊，刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)行低利率貨幣政策。美聯(lián)儲(chǔ)前主席格林斯潘在2001年到2004年間高舉降息大旗，連續(xù)13次降息，并將聯(lián)邦基金利率降到了46年的最低點(diǎn)1%。低利率政策的實(shí)施使貸款成本下降，誘使很多人靠刺激貸款買房，直接導(dǎo)致大量流動(dòng)性資產(chǎn)涌入美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)和金融市場(chǎng)。這極大的促進(jìn)了美國(guó)房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，在拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的同時(shí)，也埋下了危機(jī)的隱患，孕育了房地產(chǎn)的“泡沫”。隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，通貨膨脹的壓力死灰復(fù)燃，為了防止經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，抑制通貨膨脹，美聯(lián)儲(chǔ)又先后17次加息，2004年到2006年兩年間，將美國(guó)聯(lián)邦基金利率從1%上調(diào)到5.25%。還款的成本隨著利息的上升而日益增加，本金滾利息，雪球越滾越大，還款者壓力越來(lái)越大。

美聯(lián)儲(chǔ)主導(dǎo)的貸款利息劇降據(jù)升的“U”型走勢(shì)種下了禍根，很多人在政策誘導(dǎo)以次貸低息的方式買房，而后又出現(xiàn)高息還款困難，購(gòu)房者不能按時(shí)高息還款，后果是直接導(dǎo)致了房地產(chǎn)泡沫的破滅，為次貸危機(jī)的全面爆發(fā)埋下了伏筆。

（三）房地產(chǎn)市場(chǎng)的失衡是危機(jī)爆發(fā)的導(dǎo)火線

美國(guó)房地產(chǎn)從2006年開(kāi)始降溫，“泡沫”破裂后，房地產(chǎn)價(jià)格大跌，原來(lái)售價(jià)200萬(wàn)美元的房子，現(xiàn)在只能賣到100萬(wàn)美元左右，出現(xiàn)了房地產(chǎn)全面縮水和下跌的局面。讓那些原本想靠賣房子還貸的炒房者措手不及的是，房?jī)r(jià)下跌到靠賣房子也還不上貸款的地步，次貸危機(jī)終于浮出了水面，并引發(fā)多米諾骨牌效應(yīng)，以迅雷不及掩耳之勢(shì)波及全球，最終引發(fā)了全球金融海嘯。

（四）抵押貸款市場(chǎng)資金鏈的斷裂是關(guān)鍵原因

當(dāng)房?jī)r(jià)上漲時(shí)，抵押貸款市場(chǎng)資金鏈上所有產(chǎn)品的狀態(tài)均為高收益低風(fēng)險(xiǎn)，放貸部門通過(guò)將貸款證券化的方式將貸款的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移出去并將回收的資金以發(fā)行更多次級(jí)抵押貸款的方式來(lái)擴(kuò)大放貸規(guī)模以獲取高額利潤(rùn)。金融機(jī)構(gòu)則根據(jù)這些衍生產(chǎn)品為基礎(chǔ)，創(chuàng)新出新的“再衍生”產(chǎn)品。經(jīng)過(guò)層層循環(huán)，使越來(lái)越多的本無(wú)力購(gòu)房居住的消費(fèi)者加入次級(jí)貸款借款人的行列。這樣從最初的房屋消費(fèi)者、放貸機(jī)構(gòu)到專業(yè)融資機(jī)構(gòu)、投資銀行、商業(yè)銀行到最終金融產(chǎn)品的投資者都嚴(yán)重忽視風(fēng)險(xiǎn)。結(jié)果是只要其中某一個(gè)鏈條出現(xiàn)故障，就會(huì)引起連鎖反應(yīng)，并迅速波及其它環(huán)節(jié)，一旦購(gòu)房者無(wú)力償還債務(wù)，那么從放貸機(jī)構(gòu)到專業(yè)的融資機(jī)構(gòu)，直至最后的投資者都會(huì)蒙受巨大的損失。

（五）借款人的經(jīng)濟(jì)狀況不良和市場(chǎng)流動(dòng)性不足是危機(jī)爆發(fā)的基礎(chǔ)原因

次級(jí)貸款市場(chǎng)存在先天缺陷，后天營(yíng)養(yǎng)不良的問(wèn)題。一方面，由于次貸借款者主要對(duì)象是收入低，沒(méi)有良好信用記錄，甚至有過(guò)破產(chǎn)信用記錄的借款者，借款給這類人而產(chǎn)生的次級(jí)貸款市場(chǎng)本身就存在先天缺陷。在經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期，借款者可以通過(guò)房產(chǎn)的升值作為抵押；然而，當(dāng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境惡化時(shí)，這類借款人由于經(jīng)濟(jì)條件惡化而無(wú)法按期支付欠款，違約率較高，造成次貸市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)也較大，這便是次級(jí)貸款市場(chǎng)的先天缺陷。事實(shí)上也如此，隨著美國(guó)利率升高、房?jī)r(jià)下降，越來(lái)越多的次貸借款人難以承受房貸負(fù)擔(dān)，從而引發(fā)違約。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2008年約有2000億美元的次貸利率面臨重置，次貸損失可能進(jìn)一步擴(kuò)大。另一方面，流動(dòng)性不足問(wèn)題導(dǎo)致了次級(jí)貸款市場(chǎng)后天營(yíng)養(yǎng)不良。當(dāng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)處于通貨膨脹加速階段，美聯(lián)儲(chǔ)不得不以更快的速度加息以縮緊銀根時(shí)，許多貸款者入不敷出，大量次級(jí)按揭貸款變成壞賬。在這種情況下，大銀行不再繼續(xù)向住房按揭貸款公司提供融資，住房按揭貸款公司面臨破產(chǎn)遭遇。

（六）次級(jí)債券的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)失職是重要原因

信用評(píng)級(jí)的目的就是為了減少投資風(fēng)險(xiǎn)，增加市場(chǎng)透明度。然而，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的核心業(yè)務(wù)卻存在著利益的沖突：被其評(píng)定的客戶付錢購(gòu)買自己的信用等級(jí)，但使用這些評(píng)級(jí)結(jié)果的卻是投資者。在市場(chǎng)繁榮時(shí)期，信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)為了承攬更多的業(yè)務(wù)，有時(shí)候通過(guò)提高信用評(píng)級(jí)的方式來(lái)討好客戶，這就是情理之中的事。所有的次級(jí)貸款債券中，大約有75%得到了AAA的評(píng)級(jí)，10%得了AA，另外8%得了A，僅有7%被評(píng)為BBB或更低。事實(shí)上，2006年第四季度次級(jí)貸款違約率達(dá)到了14.44%，2007年第一季度更增加到15.75%。Alt-A和次級(jí)債兩類證券的違約率可能會(huì)隨著美國(guó)房?jī)r(jià)的大跌而急劇增加。由于為投資銀行發(fā)行的各種創(chuàng)新工具提供評(píng)級(jí)是評(píng)級(jí)公司業(yè)務(wù)的主要收入，因此，評(píng)級(jí)公司很難對(duì)按揭貸款證券MBS給出中立的評(píng)級(jí)判斷。

（七）官方態(tài)度的曖昧成了危機(jī)爆發(fā)的溫床

2001～2002年間，美國(guó)次級(jí)債因新經(jīng)濟(jì)泡沫的破裂而導(dǎo)致短期拖欠率上升，但美聯(lián)儲(chǔ)官員不僅未對(duì)問(wèn)題的嚴(yán)重性引起充分的重視，而且刻意回避問(wèn)題。直至美國(guó)經(jīng)濟(jì)由于次貸危機(jī)引發(fā)金融風(fēng)暴并波及世界時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)此問(wèn)題的嚴(yán)重性都沒(méi)有給予清晰的闡述。可見(jiàn)，官方態(tài)度的曖昧成了這場(chǎng)危機(jī)孕育并迅速蔓延開(kāi)來(lái)的溫床。

總之，從美國(guó)次貸危機(jī)的特點(diǎn)可以看出，“冰凍三尺，非一日之寒”，美國(guó)次貸危機(jī)的爆發(fā)，不是一朝一夕之力，而是由一系列看似偶然的因素綜合爆發(fā)而成的。

參考文獻(xiàn)

[1]汪利娜．美國(guó)次級(jí)抵押貸款危機(jī)的警示[J]．財(cái)經(jīng)科學(xué)，2007，（10）．

篇6

次級(jí)抵押貸款是指一些貸款機(jī)構(gòu)向信用程度較差和收入不高的借款人提供的貸款。在美國(guó)被稱為面向窮人的住房次級(jí)抵押貸款，應(yīng)該說(shuō)美國(guó)次級(jí)抵押貸款的出發(fā)點(diǎn)是好的，因?yàn)榇渭?jí)抵押貸款的對(duì)象為信用分?jǐn)?shù)較差的個(gè)人，尤其是消費(fèi)者信用評(píng)分（FICO）分?jǐn)?shù)低于620、月供占收入比例較高或記錄欠佳的個(gè)人，由于2000的美國(guó)政府采取的寬松貨幣政策，使得次級(jí)貸款在美國(guó)快速增長(zhǎng)，在最初10年里也取得了顯著的效果。1995～2005年，美國(guó)的房屋擁有率從64%上升到69%，超過(guò)900萬(wàn)的家庭擁有了自己的房屋。次級(jí)抵押貸款為中、低收入者提供了住房選擇權(quán)。目前次級(jí)貸款在美國(guó)住房抵押貸款市場(chǎng)中的比例達(dá)到12%左右，共計(jì)775萬(wàn)宗，約為12000億美元。

但次級(jí)抵押貸款的高風(fēng)險(xiǎn)性也隨之而來(lái)。次級(jí)房貸的利率有可能高達(dá)10%～12%，而且大部分次級(jí)抵押貸款采取可調(diào)整利率（ARM）的形式（在最初的兩到三年內(nèi)給與非常優(yōu)惠的按揭利率，而后則按照市場(chǎng)利率加以一定的息差的浮動(dòng)利率計(jì)算），可是隨著美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)17次加息，聯(lián)邦基金利率從最低的1%提升到5.25%（500個(gè)基點(diǎn)的以上的基差），利率大幅攀升和房?jī)r(jià)大幅下跌導(dǎo)致許多次級(jí)抵押貸款者出現(xiàn)負(fù)資產(chǎn)，并且無(wú)力承受高漲的月供，最終導(dǎo)致拖欠債務(wù)比率和喪失抵押品贖回率的上升，釀成這次的金融危機(jī)。

無(wú)獨(dú)有偶，歷史上美國(guó)也曾經(jīng)出現(xiàn)過(guò)類似的金融房地產(chǎn)泡沫引起的金融危機(jī),且初衷類似，如20世紀(jì)80年代美國(guó)的儲(chǔ)貸協(xié)會(huì)危機(jī)。美國(guó)儲(chǔ)貸協(xié)會(huì)(SavingsandLoan,S&L)為政府背景組織，是美國(guó)的一種合作性質(zhì)的非銀行儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)（Thrift），以吸收存款并為中、低收入者提供低利率住房貸款為目的,很長(zhǎng)一段時(shí)間在金融機(jī)構(gòu)房貸市場(chǎng)中占有重要地位。然而,在20世紀(jì)70年代美國(guó)利率市場(chǎng)化以及取消利率管制Q條例的影響下。儲(chǔ)貸協(xié)會(huì)的長(zhǎng)期固定利率抵押貸款,出現(xiàn)了嚴(yán)重的資產(chǎn)負(fù)債期限和利率不匹配現(xiàn)象。因此,在利率上升和金融創(chuàng)新加劇競(jìng)爭(zhēng)下,儲(chǔ)貸協(xié)會(huì)籌資的成本大幅上升,而房貸卻因采用固定利率不能夠隨市場(chǎng)利率調(diào)高相應(yīng)地提高,因而出現(xiàn)利率逆差。為幫助儲(chǔ)貸協(xié)會(huì)渡過(guò)難關(guān)，1982年的《儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)法案》放松了對(duì)其的管制，擴(kuò)大了它的經(jīng)營(yíng)權(quán)力，進(jìn)一步消除了儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)與銀行之間的界限。然而給予儲(chǔ)貸協(xié)會(huì)較多的自由反而使其陷入了投機(jī)性的深淵，由于高風(fēng)險(xiǎn)迅速增長(zhǎng)的戰(zhàn)略，大量的資金被沉淀在投機(jī)性房地產(chǎn)貸款以及垃圾債券（JunkBond）上，使得許多儲(chǔ)貸協(xié)會(huì)出現(xiàn)了事實(shí)上的資不抵債，1982年近50%的儲(chǔ)貸協(xié)會(huì)喪失償付能力,其中80%面臨虧損,擠兌風(fēng)潮迅速蔓延。最后由政府出面，并改革存款保險(xiǎn)體系,才渡過(guò)危機(jī)。

篇7

關(guān)鍵詞：次貸危機(jī)；資產(chǎn)泡沫；流動(dòng)性過(guò)剩；住房抵押貸款

中圖分類號(hào)：F83文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：1672-3198（2008）06-0168-02

自2007年8月份爆發(fā)的美國(guó)次級(jí)住房抵押貸款危機(jī)（簡(jiǎn)稱次貸危機(jī)）不僅重創(chuàng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)，還造成了全球金融市場(chǎng)的巨烈震蕩。經(jīng)過(guò)半年多的分解消化，直到2008年危機(jī)還未見(jiàn)底，可見(jiàn)此次危機(jī)波及范圍之廣，影響程度之深。鑒于此，筆者認(rèn)為有必要對(duì)這次金融危機(jī)產(chǎn)生的深刻根源進(jìn)行客觀的分析。

1 次貸危機(jī)的根源――資產(chǎn)泡沫

所謂的次貸危機(jī)就是指次級(jí)住房抵押貸款借款人大量違約而引起的信貸市場(chǎng)上的信用危機(jī)以及以次級(jí)貸款為基礎(chǔ)資產(chǎn)發(fā)行的證券大面積縮水而導(dǎo)致的資本市場(chǎng)上的次級(jí)債危機(jī)。冷靜審視問(wèn)題的來(lái)龍去脈，不難發(fā)現(xiàn)這場(chǎng)危機(jī)追根溯源是由美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)不斷累積的資產(chǎn)泡沫引起的，泡沫的產(chǎn)生和不斷堆積是危機(jī)的醞釀，泡沫轟然破滅之時(shí)就是危機(jī)爆發(fā)之日。下面將從理論和實(shí)踐上論證資產(chǎn)泡沫必然破滅而導(dǎo)致金融危機(jī)。

理論上來(lái)看，資產(chǎn)泡沫的源頭是流動(dòng)性過(guò)剩，當(dāng)過(guò)剩的流動(dòng)性紛紛涌向證券市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)，就意味著過(guò)多的流動(dòng)性資產(chǎn)追逐有限的投資機(jī)會(huì)，資產(chǎn)價(jià)格自然會(huì)上漲，如果這種投機(jī)逐利進(jìn)一步發(fā)展，資產(chǎn)價(jià)格必然慢慢超過(guò)其真實(shí)價(jià)值而虛擬膨脹，最終產(chǎn)生泡沫。當(dāng)資產(chǎn)價(jià)格上升到遠(yuǎn)遠(yuǎn)失去實(shí)際增長(zhǎng)因素支撐時(shí)，資產(chǎn)價(jià)格的變化就僅僅取決于投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的承受能力及預(yù)期，一旦投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的承受能力及預(yù)期下降，這些高度靈活高度自由的金融資本必然迅速撤出該市場(chǎng)。若缺少其他資本填補(bǔ)這一空白，就會(huì)造成金融資本流動(dòng)在時(shí)間和空間上的不能繼起，流動(dòng)性短缺立刻顯現(xiàn)，被虛擬化的資產(chǎn)價(jià)格只好下降甚至狂跌，資產(chǎn)泡沫一下子破滅，危機(jī)也緊隨其后。

而實(shí)際的情況是美國(guó)房市在次貸危機(jī)爆發(fā)前正存在著這樣的資產(chǎn)泡沫，從2001年到2006年美國(guó)房?jī)r(jià)大幅上漲，而一路攀升的房?jī)r(jià)既沒(méi)有建立在住房市場(chǎng)的真實(shí)需求上，也沒(méi)有以居民可支配收入為支撐。資產(chǎn)泡沫化成為一個(gè)不爭(zhēng)的事實(shí)，泡沫破裂只是早晚的災(zāi)難。

果然就在美國(guó)房市如火如荼，泡沫不斷累積之時(shí)，美國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)也在悄然發(fā)生變化：伴隨經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，美國(guó)通脹壓力加大，美聯(lián)儲(chǔ)從2004年下半年開(kāi)始提高聯(lián)邦基準(zhǔn)利率。剛開(kāi)始利率的提高雖然增加了抵押貸款申請(qǐng)人的利息成本，但這卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)比不上貸款投資房地產(chǎn)所帶來(lái)的收益的增加，如果這種境況一直維持下去，貸款投資需求也將繼續(xù)強(qiáng)勁，泡沫不會(huì)破裂。然而，利率上升仍在繼續(xù)，進(jìn)入2006年，利率已由原來(lái)的1%調(diào)到了5.25%，這時(shí)貸款投資成本上漲終于開(kāi)始趕上并超過(guò)房地產(chǎn)價(jià)格的上漲，也就是超過(guò)投資回報(bào)率的上漲，膨脹的投機(jī)需求開(kāi)始減退，洶涌攀升的房?jī)r(jià)鋒芒漸弱，溫和上升，與投資資金成本的上漲幅度形成越來(lái)越大的差距，房?jī)r(jià)走低預(yù)期逐漸生成，投機(jī)需求爭(zhēng)相退出市場(chǎng)，購(gòu)房需求隨之恢復(fù)到真實(shí)面目，住房?jī)r(jià)格無(wú)可避免地從高位運(yùn)行跌到了萬(wàn)丈深淵，房產(chǎn)泡沫再也支撐不住，終于轟然破滅。

泡沫一旦被引爆，便會(huì)帶來(lái)一系列的災(zāi)難性連鎖反應(yīng)，直至危機(jī)發(fā)生。首先房?jī)r(jià)不斷下跌，當(dāng)?shù)谱》康盅嘿J款的償還余額時(shí)，抵押貸款特別是次級(jí)抵押貸款的放款機(jī)構(gòu)便進(jìn)入了理性違約期，因?yàn)榇渭?jí)抵押貸款的放款對(duì)象一般是那些信用級(jí)別低，負(fù)債重，收入證明缺失的投機(jī)客戶，他們的還款來(lái)源一開(kāi)始就不是出自自身的還款能力，即可支配收入，而是建立在房?jī)r(jià)不斷上漲的脆弱假設(shè)上，其違約的可能性本來(lái)就高于優(yōu)質(zhì)客戶，而既然現(xiàn)在房?jī)r(jià)下跌已成為不可逆轉(zhuǎn)的趨勢(shì)，原先的還款假設(shè)不再成立，其高違約可能性便極易演化為高違約現(xiàn)實(shí)性。事實(shí)也證明了這一點(diǎn)，2004年第二季度以來(lái)，優(yōu)貸拖欠率只是略有抬頭，但次貸拖欠率卻大幅上升，從10.4%升至2006年第4季度的13.5%，是同期優(yōu)貸拖欠率的5倍多。伴隨著房市資產(chǎn)泡沫的破滅，違約率上升，其中主要是次級(jí)貸款違約率大面積上升，住房抵押貸款各種衍生債券又特別是次級(jí)債不得不向其真實(shí)價(jià)值回歸，甚至跌至真實(shí)價(jià)值以下，這時(shí)住房抵押貸款危機(jī)，更準(zhǔn)確地說(shuō)是次級(jí)住房抵押貸款危機(jī)（即所謂的次貸危機(jī)）便全面爆發(fā)了。

2 資產(chǎn)泡沫為什么會(huì)產(chǎn)生

從以上分析可以看到房市資產(chǎn)泡沫是美國(guó)次貸危機(jī)發(fā)生的罪魁禍?zhǔn)祝敲催@些資產(chǎn)泡沫為什么會(huì)產(chǎn)生呢？概括地說(shuō)是由于美國(guó)次貸危機(jī)前信貸規(guī)模過(guò)度擴(kuò)張，滋生了流動(dòng)性過(guò)剩。具體分析如下：

首先，美國(guó)的貨幣政策難辭其咎。2002年美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入了低迷，美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始實(shí)施寬松的貨幣政策，不斷調(diào)低利率，從2001年1月到2002年12月，美國(guó)聯(lián)邦基準(zhǔn)利率從6.5%下調(diào)到了1%，并且這一創(chuàng)歷史最低水平的利率一直保持到2004年的6月。在寬松的貨幣政策下，銀行銀根松動(dòng)，導(dǎo)致銀行有著巨大的貸款沖動(dòng)。而與此同時(shí)，美國(guó)2003年以來(lái)，經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁增長(zhǎng)，帶動(dòng)了平均房?jī)r(jià)的上漲，催生了投資者的樂(lè)觀預(yù)期，加上利率低，貸款成本低，大量投資者貸款購(gòu)房的投機(jī)熱情高漲，這使得資金的需求與供給不謀而合。更關(guān)鍵的是房?jī)r(jià)上漲不斷抬高房產(chǎn)作為貸款抵押品的價(jià)值，導(dǎo)致銀行自認(rèn)為發(fā)放住房抵押貸款，不僅會(huì)有可觀的利息收入，而且安全有保障，因?yàn)榧词菇杩钊诉`約，仍可通過(guò)拍賣增值的抵押房產(chǎn)而收回本金利息。這樣一來(lái)，寬松的貨幣政策結(jié)合美國(guó)具體的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，共同促使銀行將貸款沖動(dòng)轉(zhuǎn)化成了貸款行動(dòng)，沉淀銀行系統(tǒng)內(nèi)的流動(dòng)資金被釋放出來(lái)，紛紛涌向利潤(rùn)前景可觀的房地產(chǎn)市場(chǎng)。

另外由于次級(jí)住房抵押貸款利率水平平均高出優(yōu)質(zhì)住房抵押貸款4個(gè)百分點(diǎn)，而且在房地產(chǎn)價(jià)格看漲的情況下，次級(jí)貸款申請(qǐng)人可以輕松出售或者抵押房產(chǎn)再融資來(lái)得到流動(dòng)資金以保持月供的支付，次貸拖欠率遠(yuǎn)低于原來(lái)的估計(jì)，因此對(duì)融資者資信條件要求一向苛刻的美國(guó)金融機(jī)構(gòu)也被次貸市場(chǎng)的巨額利潤(rùn)牢牢套住。他們逐漸喪失了原來(lái)防范風(fēng)險(xiǎn)的職業(yè)意識(shí)，不斷降低次級(jí)抵押貸款原有的放貸標(biāo)準(zhǔn)，導(dǎo)致美國(guó)次貸發(fā)放規(guī)模不斷擴(kuò)大。據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，次貸占美國(guó)全部房貸比例從2001年不足5%躍升到2007年的20%，次貸余額已超過(guò)萬(wàn)億美元。次貸的過(guò)度膨脹直接促使了美國(guó)整個(gè)住房抵押貸款總量的增長(zhǎng)，毫無(wú)疑問(wèn)，當(dāng)這些貸款如洪水猛獸砸向房地產(chǎn)市場(chǎng)時(shí)，流動(dòng)性過(guò)剩便逐漸浮出水面，房產(chǎn)泡沫也由此產(chǎn)生。

其次，房貸金融衍生產(chǎn)品――住房抵押貸款支持證券（MBS）也在從中作祟。MBS的出現(xiàn)首先為放貸機(jī)構(gòu)提供了流動(dòng)性。由于房貸期限一般在10－20年之間甚至更久，銀行要經(jīng)過(guò)很長(zhǎng)一段時(shí)間才能回籠貨幣本息進(jìn)行再貸款，若沒(méi)有MBS，銀行的放款規(guī)模將完全取決于自有資本和接納存款的多少。而MBS問(wèn)世之后，經(jīng)信用提升和風(fēng)險(xiǎn)隔離得以在金融市場(chǎng)上大量發(fā)行，廣泛流通，這樣放款機(jī)構(gòu)就將本來(lái)相當(dāng)于不動(dòng)產(chǎn)的住房抵押貸款變成了能產(chǎn)生現(xiàn)金的流動(dòng)資產(chǎn)，其放款能力顯然會(huì)大大提高。另外MBS還分散了放款機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)樗麄儗BS出售給機(jī)構(gòu)投資者就等于將抵押貸款賣給了投資者，各種風(fēng)險(xiǎn)（包括違約風(fēng)險(xiǎn)，利率風(fēng)險(xiǎn)）也隨之脫離放款機(jī)構(gòu)，轉(zhuǎn)嫁到了這些投資者身上。正是因?yàn)榇嬖谥@層風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁關(guān)系，各大放款機(jī)構(gòu)才會(huì)放松警惕，對(duì)不合格的次貸借款人也趨之若鶩。MBS對(duì)流動(dòng)性的提供和風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)移直接促使了信貸規(guī)模的過(guò)度擴(kuò)張。

第三，美國(guó)監(jiān)管部門的失職也是一大禍因。先來(lái)看房地產(chǎn)抵押貸款市場(chǎng)，如果說(shuō)抵押貸款機(jī)構(gòu)在放貸能力提高，放貸風(fēng)險(xiǎn)降低，而放貸利潤(rùn)豐厚的情況下，放松貸款申請(qǐng)人的審核標(biāo)準(zhǔn)，擴(kuò)大信用供給，是由其逐利性決定的，是難以避免的，那么住房抵押貸款特別是次級(jí)住房抵押貸款的發(fā)放就只能靠監(jiān)管當(dāng)局去規(guī)范了。可惜美國(guó)監(jiān)管部門并沒(méi)能擔(dān)此重任，在信貸監(jiān)管上有所作為：它一開(kāi)始就沒(méi)有對(duì)貸款機(jī)構(gòu)的操作行為、貸款質(zhì)量、貸款規(guī)模進(jìn)行密切監(jiān)察，沒(méi)有察覺(jué)貸款市場(chǎng)尤其是次貸市場(chǎng)潛在的違約風(fēng)險(xiǎn)，沒(méi)有對(duì)貸款機(jī)構(gòu)抵押貸款業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)程度給予披露和警示，致使放款機(jī)構(gòu)毫無(wú)顧忌地敞開(kāi)信貸大門，尤其是對(duì)不合信貸標(biāo)準(zhǔn)的危險(xiǎn)客戶――次級(jí)抵押貸款申請(qǐng)人，最終造成次貸規(guī)模以致整個(gè)抵押貸款規(guī)模的非理性增長(zhǎng)。

再來(lái)看證券市場(chǎng)上，首先可證券化的資產(chǎn)必須具備一個(gè)先決條件，即該資產(chǎn)能產(chǎn)生可預(yù)見(jiàn)的現(xiàn)金流。那么對(duì)于次級(jí)抵押貸款而言，其被證券化的前提是次貸借款者每個(gè)月可預(yù)見(jiàn)的甚至穩(wěn)定的還款。但問(wèn)題是次貸客戶一般既沒(méi)有穩(wěn)定的當(dāng)期可支配收入，又沒(méi)有充足的儲(chǔ)蓄，其唯一的還款來(lái)源只是預(yù)期不斷增值的房地產(chǎn)，而本身就充滿泡沫，價(jià)值被高估的房地產(chǎn)隨著信貸規(guī)模的無(wú)度擴(kuò)張已累積了越來(lái)越多的風(fēng)險(xiǎn)，根本不能產(chǎn)生穩(wěn)定的現(xiàn)金流，所以次級(jí)抵押貸款證券的產(chǎn)生一開(kāi)始就是個(gè)錯(cuò)誤。但是美國(guó)的監(jiān)管部門卻沒(méi)有對(duì)這種極其危險(xiǎn)的次貸產(chǎn)品加以限制和約束，而是任其堂而皇之地在金融市場(chǎng)生根繁殖。其次，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)性質(zhì)的機(jī)構(gòu)，監(jiān)管部門沒(méi)有進(jìn)行必要的監(jiān)督，致使其在商業(yè)逐利中草率地將AAA評(píng)級(jí)頒給了次貸各種衍生產(chǎn)品，有意無(wú)意地隱瞞了其中很可能存在的風(fēng)險(xiǎn)，欺騙了各大投資基金，直接造成了次級(jí)債的發(fā)展壯大。這樣看來(lái)，次級(jí)債的產(chǎn)生與壯大，美國(guó)監(jiān)管部門難逃干系，要是當(dāng)初其能認(rèn)真履行自己的職能，次級(jí)債的產(chǎn)生必然受到約束，壯大必然受到阻礙。而只要作為流動(dòng)性提供和風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移工具的次級(jí)債沒(méi)有了生存空間，或者生存空間被限制，次級(jí)貸款發(fā)放規(guī)模肯定受到牽制，當(dāng)然房地產(chǎn)市場(chǎng)就不會(huì)出現(xiàn)流動(dòng)性過(guò)剩和資產(chǎn)泡沫了。

3 結(jié)論

美國(guó)次貸危機(jī)的發(fā)生已給中國(guó)房市亮了紅燈，當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)同樣面臨的流動(dòng)性過(guò)剩不得不再次引起我們的高度警覺(jué)，抑制流動(dòng)性過(guò)剩將是中國(guó)今后很長(zhǎng)一段時(shí)間著手解決的中心問(wèn)題。對(duì)此，除了中央政府要實(shí)施一些緊縮性的措施之外，各大商業(yè)銀行也要積極配合，審慎放貸，特別是在中國(guó)目前房?jī)r(jià)快速上漲，房市泡沫逐步顯現(xiàn)之時(shí)，銀行更不能掉以輕心而以優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)為據(jù)降低住房按揭貸款的標(biāo)準(zhǔn)，美國(guó)次貸危機(jī)的爆發(fā)充分說(shuō)明了一貫被認(rèn)為是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的住房抵押貸款也并不是絕對(duì)的優(yōu)質(zhì)。只有保證了個(gè)人住房貸款的高質(zhì)量，控制了信貸規(guī)模，才能防止過(guò)剩流動(dòng)性擠向中國(guó)本來(lái)已經(jīng)火爆的房地產(chǎn)，逐步擠壓已見(jiàn)端倪的房產(chǎn)泡沫，從而將危機(jī)扼殺在搖籃中。

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篇8

關(guān)鍵詞次貸危機(jī)；金融工具；金融機(jī)構(gòu)；金融市場(chǎng)

美國(guó)次級(jí)按揭貸款危機(jī)（以下簡(jiǎn)稱次貸危機(jī)）是當(dāng)前國(guó)際金融市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)，目前已造成20多家住房抵押貸款公司破產(chǎn)，其中包括美國(guó)第二大次級(jí)抵押貸款機(jī)構(gòu)-新世紀(jì)金融公司，歐美日澳等多個(gè)發(fā)達(dá)國(guó)家多家對(duì)沖基金宣布破產(chǎn)、停止贖回或遭受巨大損失，就連一向以穩(wěn)健著稱的養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)基金等機(jī)構(gòu)投資者也遭受重創(chuàng)。隨著次級(jí)按揭貸款違約率和失去抵押品贖回權(quán)的比例屢創(chuàng)新高，美國(guó)次貸危機(jī)愈演愈烈，目前顯現(xiàn)的嚴(yán)重程度已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了預(yù)期，演變成了一場(chǎng)禍及全球的金融危機(jī)。究竟什么是次級(jí)按揭抵押貸款？美國(guó)次貸危機(jī)為什么會(huì)發(fā)生，波及面為什么如此之廣？此次危機(jī)給我們帶來(lái)哪些教訓(xùn)和啟示？本文試圖回答上述問(wèn)題。

一、美國(guó)次級(jí)按揭貸款概念及次貸危機(jī)概述

次級(jí)按揭貸款是指不符合“優(yōu)等”貸款條件的住宅抵押貸款，其全額償還的期望概率相對(duì)較低。評(píng)估依據(jù)通常是借款人的信用記錄和打分、債務(wù)和收入比（debtservicetoincome,DTI）以及抵押貸款和價(jià)值比（loantovalue,LTV）。信用打分較低、DTI大于55%以及LTV超過(guò)85%的借款人都可能被視為“次級(jí)”。所謂“Alt-A”貸款處于優(yōu)等和次級(jí)貸款之間的“灰色”區(qū)域。這主要指借款人滿足所有優(yōu)等貸款的信用評(píng)分、DTI和LTV的要求，但是未能提供完整的收入證明文件。

美國(guó)次級(jí)按揭貸款起步較早，2001-2005年，受低利率的貨幣政策影響，美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)高度繁榮，美國(guó)人的購(gòu)房熱情急升，次級(jí)按揭貸款的需求快速增加，同時(shí)低的利率政策和資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的發(fā)展提高了次級(jí)貸款的供給，次級(jí)按揭貸款市場(chǎng)得到迅猛發(fā)展。到2006年,在美國(guó)全部抵押貸款構(gòu)成中“非優(yōu)級(jí)”的比重高達(dá)46%,其中次級(jí)為21%,次優(yōu)級(jí)為25%。

從事次級(jí)抵押貸款的公司接受借款人的貸款申請(qǐng)后,為了提高資金周轉(zhuǎn)率,與投資銀行一起將次級(jí)抵押貸款打包成抵押貸款支持證券(MBS)后出售給投資銀行以轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn);投資銀行與抵押貸款公司簽署協(xié)議,要求抵押貸款公司在個(gè)人貸款者拖欠還貸的情況下,回購(gòu)抵押貸款。投資銀行再將抵押貸款進(jìn)一步打包成擔(dān)保債務(wù)憑證(CDO)出售給保險(xiǎn)基金、養(yǎng)老基金或者對(duì)沖基金等投資者。銀行還會(huì)購(gòu)買一些信用違約互換合約,即購(gòu)買一種對(duì)抗抵押貸款違約率上升的“保險(xiǎn)”,來(lái)進(jìn)一步分散自己的風(fēng)險(xiǎn)。

從上述的利益鏈條可以看出,只要美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)保持繁榮,房?jī)r(jià)不斷上升,借款人在較低的利率水平下按期交納房貸,房產(chǎn)增值的收益就會(huì)分配到鏈條上的各個(gè)主體。但當(dāng)美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)走向蕭條且利率提高之后,情況就發(fā)生了變化。2004年6月到2006年6月,美聯(lián)儲(chǔ)17次調(diào)高利率,將聯(lián)邦基金利率從1%提高到5·25%。而據(jù)美國(guó)聯(lián)邦住房貸款抵押公司的估算,大約有近90%的次級(jí)抵押貸款采取可調(diào)整利率的形式,利率的大幅攀升加重了購(gòu)房者的還貸負(fù)擔(dān)。2006年第2季度以后,美國(guó)住房市場(chǎng)開(kāi)始大幅降溫,房?jī)r(jià)持續(xù)下跌,購(gòu)房者難以將房屋出售或者通過(guò)抵押獲得再融資,最終導(dǎo)致拖欠債務(wù)比率和喪失抵押品贖回權(quán)比率劇增。借款人違約意味著次級(jí)貸款利益鏈條從源頭上發(fā)生了斷裂,風(fēng)險(xiǎn)沿著利益鏈條開(kāi)始蔓延。首先,發(fā)放次級(jí)抵押貸款的公司不可能把手中的抵押貸款完全證券化。由于借款人的不能償付,使得次級(jí)貸款出現(xiàn)呆賬、壞賬,放貸公司成為首當(dāng)其沖的受害者。其次，違約率的上升使得抵押貸款證券的信用風(fēng)險(xiǎn)增加,信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)調(diào)低了相關(guān)的MBS與CDO的信用評(píng)級(jí)。抵押債權(quán)的市場(chǎng)價(jià)值大幅縮水,一方面造成投資銀行自身購(gòu)買的CDO資產(chǎn)價(jià)值下降,另一方面,在CDO價(jià)值縮水的情況下,商業(yè)銀行要求對(duì)沖基金增加保證金或者提前償還貸款。與此同時(shí),一旦對(duì)沖基金出現(xiàn)嚴(yán)重虧損,投資人要求贖回的壓力也會(huì)劇增。在多重壓力下,對(duì)沖基金只能通過(guò)出售持有的其他優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)來(lái)增加流動(dòng)資金,這又進(jìn)一步降低了對(duì)沖基金的收益率,從而促使出資人要求贖回和貸款者要求提前償還;再加上市場(chǎng)的“羊群效應(yīng)”,加大了對(duì)自身其他資產(chǎn)的拋售壓力,引起對(duì)沖基金賬面上的資產(chǎn)價(jià)值進(jìn)一步縮水。很多基金公司因此宣布破產(chǎn)解散,停止贖回或嚴(yán)重虧損。

綜上所述，美國(guó)次級(jí)貸款危機(jī)源于房地產(chǎn)市場(chǎng)繁榮時(shí)期的大肆信貸擴(kuò)張,當(dāng)利率升高且房?jī)r(jià)開(kāi)始下跌之后,借款人喪失還款能力,導(dǎo)致違約和喪失抵押品贖回權(quán)比率劇增,次貸危機(jī)開(kāi)始顯現(xiàn)。資產(chǎn)證券化則進(jìn)一步將危機(jī)由抵押貸款市場(chǎng)傳遞到證券市場(chǎng),使得危機(jī)迅速蔓延并傳遞。

二、美國(guó)次貸危機(jī)的原因

房?jī)r(jià)的下跌和利率的升高,導(dǎo)致次級(jí)貸款借款人大量違約,使風(fēng)險(xiǎn)由房地產(chǎn)金融機(jī)構(gòu)依次轉(zhuǎn)移到資本市場(chǎng)上的機(jī)構(gòu)投資者,這是美國(guó)次級(jí)貸款危機(jī)產(chǎn)生并蔓延的直接原因。但是，利率上調(diào)和房?jī)r(jià)的下跌只是次代危機(jī)的導(dǎo)火索，那么危機(jī)的深層次原因又是什么呢？下面我將從金融工具、金融中介、金融市場(chǎng)三個(gè)方面加以闡述。

從金融工具的角度來(lái)看，次貸危機(jī)按照資產(chǎn)證券化的過(guò)程涉及的金融工具主要有次級(jí)按揭貸款、抵押貸款支持證券（MBS）、擔(dān)保債務(wù)憑證（CDO）,其中次級(jí)按揭貸款是是原生工具，MBS和CDO是在次級(jí)按揭貸款基礎(chǔ)上經(jīng)過(guò)結(jié)構(gòu)化處理設(shè)計(jì)出來(lái)的金融衍生工具。這些金融工具的共有的固有缺陷是只有在低利率和房地產(chǎn)市場(chǎng)的繁榮能夠得到長(zhǎng)期保持的情況下，它們的未來(lái)現(xiàn)金流才能得到可靠保證。另外，結(jié)構(gòu)化的金融衍生工具具有信息過(guò)濾作用，隨著資產(chǎn)證券化的不斷深化，最終的投資者及其投資的證券與基礎(chǔ)資產(chǎn)的隔離越來(lái)越遠(yuǎn)，最終的投資者所投資的證券與基礎(chǔ)資產(chǎn)的對(duì)應(yīng)關(guān)系日益模糊，這就使得最終的證券投資者對(duì)于所投資的證券進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的難度加大。風(fēng)險(xiǎn)的不斷累積，為危機(jī)的爆發(fā)埋下了隱患。

從金融機(jī)構(gòu)的角度來(lái)看，此次危機(jī)的主要原因是次級(jí)抵押貸款利益鏈條上各主體收益激勵(lì)結(jié)構(gòu)的扭曲導(dǎo)致信用標(biāo)準(zhǔn)松動(dòng)，風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控不到位。美國(guó)次級(jí)按揭貸款采取“貸款-融資”的運(yùn)行模式，關(guān)聯(lián)方超出了單純的借款者和貸款者雙方，還包括投資銀行、評(píng)級(jí)公司等金融中介機(jī)構(gòu)。除了最終投資者直接與次貸本息償付進(jìn)程相關(guān),其他方(如貸款人、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)和部分投資銀行)的運(yùn)作模式都只是建立在收取服務(wù)費(fèi)用的基礎(chǔ)上的,因此除評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)外,他們?cè)贑DO中的承擔(dān)后續(xù)義務(wù)比較松散,跟蹤研究風(fēng)險(xiǎn)的動(dòng)力不足，相互期待其他機(jī)構(gòu)跟蹤風(fēng)險(xiǎn),自己坐享“搭便車”的好處,最終造成各方對(duì)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控的放棄。而信用評(píng)級(jí)公司受雇于發(fā)行者，十分可能會(huì)做出違反公眾利益的事情，他們很樂(lè)于給大客戶的債券評(píng)出投資級(jí)的評(píng)級(jí)，評(píng)完后，卻沒(méi)有足夠的動(dòng)力去實(shí)時(shí)跟蹤和調(diào)整。即使信用評(píng)級(jí)公司的獨(dú)立性可以保證，由于金融創(chuàng)新的飛速發(fā)展，這些信用評(píng)級(jí)公司的專業(yè)勝任能力也可能存在不足。這兩點(diǎn)可以解釋為什么信用評(píng)級(jí)公司在次貸危機(jī)中反映遲緩。至于最終投資者，由于養(yǎng)老基金，保險(xiǎn)基金等穩(wěn)健型投資者購(gòu)買的是信用評(píng)級(jí)較高的高級(jí)證券，它們認(rèn)為即使出現(xiàn)問(wèn)題，首先遭受損失的也是對(duì)沖基金，而對(duì)沖基金的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖功能似乎可以完全消化可能的損失。至于對(duì)沖基金，由于本身就是從事高風(fēng)險(xiǎn)高收益的投資活動(dòng)，它們關(guān)注的只是風(fēng)險(xiǎn)和收益是否匹配，而這種判斷本身就帶有很大的主觀性。

從金融市場(chǎng)的角度來(lái)看，市場(chǎng)的缺失或不透明造成恐慌，對(duì)危機(jī)起了放大作用。結(jié)構(gòu)性CDO缺乏活躍連續(xù)的二級(jí)市場(chǎng),其各個(gè)系列的投資者往往都投資持有至投資期滿,很少交易或換手,因此CDO價(jià)值難以從市場(chǎng)上直接得到,價(jià)值往往由評(píng)級(jí)構(gòu)依據(jù)特定的模型計(jì)算確定。在最近的次貸發(fā)生拖欠或違約中,甚至在相應(yīng)的MBS信用降級(jí)后,評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)還需要數(shù)周才能調(diào)整CDO評(píng)級(jí)和確定各系列的價(jià)值。在市場(chǎng)敏感時(shí)期,投資者在評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)CDO降級(jí)之前就可能開(kāi)始懷疑這些資產(chǎn)價(jià)值,但由于評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)滯后,這些懷疑常帶有沖動(dòng)性質(zhì)。市場(chǎng)不透明造成的恐慌,對(duì)風(fēng)險(xiǎn)起了放大作用。

三、美國(guó)次貸危機(jī)的啟示

按照上面對(duì)次貸原因的分析，此次次貸危機(jī)給我們的啟示也可以從金融工具、金融機(jī)和金融市場(chǎng)三個(gè)角度進(jìn)行總結(jié)。

從金融工具的角度來(lái)看，從此次危機(jī)中我們可以看出，資產(chǎn)證券化是一把雙刃劍。我們應(yīng)該充分利用其有利方面，發(fā)揮其在價(jià)格發(fā)現(xiàn)、風(fēng)險(xiǎn)分散、提高金融資源配置效率等方面的積極作用。同時(shí)，在資產(chǎn)證券化的過(guò)程中，要加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防范。首先，要嚴(yán)格控制可以證券化的資產(chǎn)的范圍，從源頭上控制風(fēng)險(xiǎn)，只有那些可以提供穩(wěn)定的現(xiàn)金流的資產(chǎn)才能允許證券化。其次，在資產(chǎn)證券化的過(guò)程中，特別是通過(guò)結(jié)構(gòu)化的方式進(jìn)行資產(chǎn)信用增級(jí)的過(guò)程中，監(jiān)管部門要加強(qiáng)信息披露的要求。

從金融機(jī)構(gòu)的角度來(lái)看，在資產(chǎn)證券化的過(guò)程中，一定要理順各利益主體之間的收益激勵(lì)結(jié)構(gòu)，采取有效措施建立起利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的利益鏈條。同時(shí)，還要加強(qiáng)對(duì)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的監(jiān)管，采取有效措施保證信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的獨(dú)立性，促進(jìn)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)不斷提高專業(yè)勝任能力，提高信用評(píng)級(jí)的及時(shí)性和可靠性。

從金融市場(chǎng)的角度來(lái)看，在資產(chǎn)證券化的過(guò)程中，要加強(qiáng)金融衍生產(chǎn)品的市場(chǎng)建設(shè)，提高市場(chǎng)透明度。金融產(chǎn)品要具有市場(chǎng)透明性,其價(jià)值最后標(biāo)準(zhǔn)來(lái)源于市場(chǎng)交易。本次次貸危機(jī)在很大程度上表現(xiàn)了市場(chǎng)流動(dòng)性在保證金融產(chǎn)品的連續(xù)安全運(yùn)行和避免市場(chǎng)恐慌中的重要性。我國(guó)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品市場(chǎng)交易處于極低的水平,數(shù)據(jù)表明,2006全年金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品交易只有6次,占發(fā)行量的2%,專項(xiàng)資產(chǎn)管理平均每月交易不過(guò)20筆,全年交易量大概只有發(fā)行量的1/3,如此小的交易規(guī)模,難以形成有效的市場(chǎng)價(jià)值信息,這個(gè)資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)管理中的盲點(diǎn),可能進(jìn)一步發(fā)展成整個(gè)金融市場(chǎng)運(yùn)行的風(fēng)險(xiǎn),因此應(yīng)該引起重視。

次貸危機(jī)給我們的啟示是深刻的，發(fā)現(xiàn)其中可資借鑒的內(nèi)容，對(duì)促進(jìn)我國(guó)金融市場(chǎng)的發(fā)展，保證我國(guó)的金融及經(jīng)濟(jì)安全具有重大意義。

參考文獻(xiàn)

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[2]《美國(guó)次級(jí)住房抵押貸款危機(jī)原因及其影響研究》李進(jìn)張凱《世界經(jīng)濟(jì)》

[3]次按危機(jī)及我國(guó)金融市場(chǎng)的借鑒》張明海《上海市經(jīng)濟(jì)管理干部學(xué)院學(xué)報(bào)》第6卷第1期2008年1月

篇9

對(duì)于上述問(wèn)題,從市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)角度來(lái)說(shuō),答案更具有說(shuō)服力。可以看到, 2007年4月2日,美國(guó)最大次級(jí)債發(fā)行商新世紀(jì)申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù),標(biāo)志著美國(guó)次級(jí)房貸市場(chǎng)危機(jī)爆發(fā)。2008年雷曼兄弟破產(chǎn)事件形成了所謂的“金融海嘯”,世界各國(guó)中央銀行再次紛紛重磅救市。經(jīng)濟(jì)學(xué)家普遍認(rèn)為,美國(guó)次級(jí)債危機(jī)的強(qiáng)度已經(jīng)超過(guò)1998年美國(guó)長(zhǎng)期資本管理公司破產(chǎn)危機(jī),全球金融市場(chǎng)遭受重大沖擊,美國(guó)經(jīng)濟(jì)和世界經(jīng)濟(jì)陷入中期衰退。

以次級(jí)債為基礎(chǔ)的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品和信用衍生產(chǎn)品,是美國(guó)資本市場(chǎng)產(chǎn)品創(chuàng)新的典型代表。這些金融創(chuàng)新產(chǎn)品構(gòu)成了此次危機(jī)產(chǎn)生和傳導(dǎo)的微觀基礎(chǔ),因?yàn)榇渭?jí)債的大量發(fā)放導(dǎo)致金融體系承擔(dān)的信用風(fēng)險(xiǎn)總量顯著增加,而次級(jí)債證券化又導(dǎo)致這些信用風(fēng)險(xiǎn)由信貸領(lǐng)域轉(zhuǎn)移到資本市場(chǎng),進(jìn)而傳導(dǎo)到更加廣泛的投資者。

次級(jí)債危機(jī)的爆發(fā)再次向投資者和金融機(jī)構(gòu)提出了風(fēng)險(xiǎn)控制和管理問(wèn)題。危機(jī)爆發(fā)有兩個(gè)主要原因:其一是在房地產(chǎn)市場(chǎng)繁榮時(shí)期,貸款機(jī)構(gòu)在謀利動(dòng)機(jī)的驅(qū)使下放寬了貸款條件,從而造成貸款違約風(fēng)險(xiǎn)的不斷累積;第二,在金融創(chuàng)新的潮流下,貸款機(jī)構(gòu)通過(guò)證券化,將貸款違約風(fēng)險(xiǎn)分散給資本市場(chǎng)的買方投資者。在不恰當(dāng)?shù)募?lì)方式下,信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)給予了證券化產(chǎn)品過(guò)高的評(píng)級(jí),導(dǎo)致信用風(fēng)險(xiǎn)被投資者低估。美國(guó)次級(jí)債危機(jī)的觸發(fā)動(dòng)因主要是在房?jī)r(jià)普遍下降的背景下,聯(lián)邦基本利率的不斷上升推高了房地產(chǎn)抵押貸款利率,導(dǎo)致貸款違約率大幅上升。

篇10

[關(guān)鍵詞]次貸危機(jī)原因分析啟示

一、美國(guó)次級(jí)債市場(chǎng)概述

美國(guó)房地產(chǎn)貸款系統(tǒng)里面分為三個(gè)層次，即優(yōu)質(zhì)貸款市場(chǎng)、次優(yōu)級(jí)的貸款市場(chǎng)、次級(jí)貸款市場(chǎng)。第一層次貸款市場(chǎng)面向信用額度等級(jí)較高、收入穩(wěn)定可靠的優(yōu)質(zhì)客戶，這些客戶的個(gè)人信用分?jǐn)?shù)在660分以上，貸款主要是選用最為傳統(tǒng)的30年或15年固定利率按揭貸款；第二層次貸款也稱“ALT-A”貸款市場(chǎng)，這個(gè)市場(chǎng)面向信用分?jǐn)?shù)在620到660之間的主流階層，也包括少數(shù)分?jǐn)?shù)高于660的高信用度客戶，但是不能或不愿意提供收入證明的客戶；而第三類貸款市場(chǎng)是面向收入證明缺失、負(fù)債較重的客戶，因信用要求程度不高，其貸款利率比一般抵押貸款高出2%～3%，但其利潤(rùn)是最高的，所以風(fēng)險(xiǎn)也是最大的。

前些年，在美國(guó)樓市火熱的時(shí)候，許多按揭貸款公司和投資銀行為擴(kuò)張業(yè)務(wù)而介入次級(jí)房貸業(yè)務(wù)。為分散美國(guó)抵押貸款機(jī)構(gòu)的信用風(fēng)險(xiǎn)及流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，美國(guó)的投資銀行通過(guò)資產(chǎn)證券化這一金融創(chuàng)新工具，將同類性質(zhì)的按揭貸款處理成債券形式在次級(jí)債市場(chǎng)出售。通過(guò)一系列的結(jié)構(gòu)安排和組合,對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)、收益要素進(jìn)行分離和重組，同時(shí)實(shí)施一定的信用增級(jí)，從而將組合資產(chǎn)的預(yù)期現(xiàn)金流的收益權(quán)轉(zhuǎn)換成可以出售和流通、信用等級(jí)較高的債券或收益憑證型證券。這樣雖然初始資產(chǎn)是次級(jí)房地產(chǎn)抵押貸款，但優(yōu)先級(jí)抵押貸款權(quán)證依然可以獲得較高的信用評(píng)級(jí)，從而被商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司、共同基金和養(yǎng)老基金等穩(wěn)健型的機(jī)構(gòu)投資者所購(gòu)買。在市場(chǎng)繁榮時(shí)期，信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)為了承攬更多的業(yè)務(wù),常常通過(guò)提高信用評(píng)級(jí)的方式來(lái)討好客戶,這意味著信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)主觀上降低了信用評(píng)級(jí)的標(biāo)準(zhǔn)。最終的結(jié)果是證券化產(chǎn)品偏高的信用評(píng)級(jí)導(dǎo)致機(jī)構(gòu)投資者的非理性追捧，導(dǎo)致金融信用風(fēng)險(xiǎn)的累積。

二、美國(guó)次級(jí)債危機(jī)的原因分析

1.美國(guó)刺激經(jīng)濟(jì)政策是主導(dǎo)誘因

2001年美國(guó)經(jīng)濟(jì)跌入了近十年來(lái)的低谷，經(jīng)濟(jì)的不景氣導(dǎo)致失業(yè)率激增，當(dāng)年的失業(yè)率創(chuàng)下1994年7月以來(lái)的最高紀(jì)錄。新上任的小布什總統(tǒng)為了刺激投資和消費(fèi)、防止經(jīng)濟(jì)衰退，采取大幅度減免稅收的做法來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)，并期望通過(guò)大力發(fā)展房地產(chǎn)市場(chǎng)來(lái)帶動(dòng)相關(guān)行業(yè)的復(fù)蘇。為了刺激房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，美國(guó)房地產(chǎn)按揭市場(chǎng)通過(guò)放松個(gè)人信用政策，包括對(duì)于“信貸償還能力比較差”的人提供按揭貸款等，前美聯(lián)儲(chǔ)主席格林斯潘的超低利率政策更是為次級(jí)抵押債危機(jī)的產(chǎn)生提供了適宜的條件。

2.抵押貸款證券化規(guī)模的不斷擴(kuò)大

房?jī)r(jià)的不斷上漲刺激了金融房貸機(jī)構(gòu)的逐利性，在優(yōu)質(zhì)抵押貸款市場(chǎng)接近飽和后，房地產(chǎn)金融機(jī)構(gòu)把目光投向了信用等級(jí)低的購(gòu)房群體，次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)應(yīng)運(yùn)而生并迅速發(fā)展壯大，次級(jí)貸款規(guī)模占抵押貸款市場(chǎng)總規(guī)模的比率也從2001年的5.6%上升到2006年的20%。但美國(guó)次級(jí)按揭客戶的償付保障不是建立在客戶本身的還款能力基礎(chǔ)上，而是建立在房?jī)r(jià)不斷上漲的假設(shè)之上。在房市火爆的時(shí)候，銀行可以借此獲得高額利息收入而不必?fù)?dān)心風(fēng)險(xiǎn)。但如果房市低迷，利率上升，客戶們的負(fù)擔(dān)將逐步加重。當(dāng)這種負(fù)擔(dān)到了極限時(shí)，大量違約客戶出現(xiàn)。此時(shí)，次級(jí)債危機(jī)就產(chǎn)生了。

3.市場(chǎng)利率的不斷提高

美聯(lián)儲(chǔ)的13次降息和17次加息是促使房地產(chǎn)市場(chǎng)由熱變冷的動(dòng)因。2001年1月～2003年6月，為了刺激美國(guó)經(jīng)濟(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)13次降息，聯(lián)邦基金利率從6.5%降至1%的歷史最低水平，過(guò)剩的流動(dòng)性刺激了以房地產(chǎn)為代表的資產(chǎn)價(jià)格的持續(xù)快速攀升，次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)也隨著房?jī)r(jià)的上漲迅速繁榮起來(lái)。然而從2004年6月以來(lái)，美國(guó)進(jìn)入了加息通道，到2006年6月美聯(lián)儲(chǔ)第17次加息，聯(lián)邦基金利率從1%提升到5.25%，購(gòu)房者的負(fù)債壓力迅速上升，直接導(dǎo)致美國(guó)房?jī)r(jià)下挫。由于抵押品價(jià)值的相對(duì)下降，對(duì)于大部分困難家庭來(lái)說(shuō)惟一的選擇就是停止還款、放棄房產(chǎn)，最終釀成抵押貸款市場(chǎng)危機(jī)。

4.監(jiān)管的缺失和滯后

在美國(guó)，雖然全方位、多層次的監(jiān)管體系比較健全，但對(duì)次級(jí)債市場(chǎng)的監(jiān)管幾乎是空白的。直到2003年底，美國(guó)金融監(jiān)管者開(kāi)始關(guān)注到房貸機(jī)構(gòu)放松了的貸款標(biāo)準(zhǔn)，但是，金融監(jiān)管部門并沒(méi)有及時(shí)給予干預(yù)。由于宏觀經(jīng)濟(jì)政策鼓勵(lì)通過(guò)房地產(chǎn)行業(yè)來(lái)拉動(dòng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)和發(fā)展，加上對(duì)次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)產(chǎn)生后果的忽視和對(duì)資產(chǎn)證券化金融手段的放縱，導(dǎo)致了對(duì)次級(jí)債市場(chǎng)的監(jiān)管的力度遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于次級(jí)債市場(chǎng)的發(fā)展。正因?yàn)閷?duì)次級(jí)債市場(chǎng)監(jiān)管的缺失使市場(chǎng)的不規(guī)范行為沒(méi)有得到及時(shí)的糾正，當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)積累到一定程度時(shí)最終引發(fā)次貸危機(jī)。三、美國(guó)次級(jí)債危機(jī)對(duì)我國(guó)啟示

雖然中國(guó)和美國(guó)由于實(shí)行不同社會(huì)政治經(jīng)濟(jì)制度而存在巨大的差異，但我們也發(fā)現(xiàn)兩個(gè)國(guó)家在經(jīng)濟(jì)的某些方面還是存在一定的相似性，比如流動(dòng)性過(guò)剩導(dǎo)致股票和房屋為代表的資產(chǎn)價(jià)格虛增，投資與投機(jī)行為盛行等。有幸的是美國(guó)的次級(jí)債危機(jī)給我們敲響了警鐘，讓我們更加理性地認(rèn)識(shí)到次級(jí)債危機(jī)的嚴(yán)重后果，對(duì)我國(guó)的金融市場(chǎng)的健康、有序發(fā)展具有積極的借鑒作用。

1.嚴(yán)防資產(chǎn)價(jià)格過(guò)度攀升的負(fù)面影響

美國(guó)次級(jí)債危機(jī)始于房地產(chǎn)市場(chǎng)泡沫的不斷堆積，泡沫破滅后引發(fā)了危機(jī)的爆發(fā)。目前資產(chǎn)價(jià)格虛高的中國(guó)更應(yīng)該從中得到啟示，資產(chǎn)價(jià)格過(guò)快攀升可能會(huì)積聚資本市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)不會(huì)永遠(yuǎn)高漲，一旦泡沫破滅就會(huì)影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)運(yùn)行。而且資產(chǎn)價(jià)格的大幅上漲迅速擴(kuò)大了居民財(cái)產(chǎn)性收入的差距，加劇低收入群體的不公平感，從而引發(fā)一系列尖銳的社會(huì)問(wèn)題。目前，我國(guó)以房?jī)r(jià)和股價(jià)為代表的資產(chǎn)價(jià)格迅猛上漲，同時(shí)隨著我國(guó)流動(dòng)性過(guò)剩不斷增加，央行的貨幣政策不斷趨緊，這會(huì)導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格的快速回調(diào)，其背后隱藏的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)予以高度重視。

2.商業(yè)銀行要警惕個(gè)人住房貸款的風(fēng)險(xiǎn)性

首先商業(yè)銀行要改變“住房按揭貸款是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)”的觀念。由于住房抵押貸款的低風(fēng)險(xiǎn)性特征，商業(yè)銀行在信貸資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整中更加偏好于住房抵押貸款。大量的住房抵押貸款正是導(dǎo)致我國(guó)近年來(lái)房地產(chǎn)價(jià)格快速上漲的重要原因之一。在房地產(chǎn)市場(chǎng)繁榮時(shí)期，住房抵押貸款的確是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，但是一旦房地產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)走低，這種優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)很可能演化成不良貸款。隨著央行多次提高存貸款的利率，借款人的償付壓力越來(lái)越大，當(dāng)違約行為大規(guī)模出現(xiàn)時(shí)就會(huì)導(dǎo)致金融風(fēng)險(xiǎn)的積累和暴發(fā)。因而，正確地認(rèn)識(shí)和看待個(gè)人住房貸款的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)我國(guó)有效規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)有積極的意義。

3.要充分認(rèn)識(shí)到資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)

為什么美國(guó)次級(jí)債危機(jī)會(huì)演變?yōu)橘Y本市場(chǎng)全面危機(jī)？這是因?yàn)橘Y產(chǎn)證券化的風(fēng)行造成信用風(fēng)險(xiǎn)從次級(jí)債供應(yīng)商傳遞給了資本市場(chǎng)上的機(jī)構(gòu)投資者。從而造就次級(jí)債供應(yīng)商和次級(jí)債持有者一榮俱榮、一損俱損的局面。通過(guò)證券化操作，房地產(chǎn)金融機(jī)構(gòu)就可以把抵押貸款的違約風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給資本市場(chǎng)，最后讓抵押貸款支持證券的購(gòu)買者來(lái)承擔(dān)相應(yīng)的違約風(fēng)險(xiǎn)。因而我們應(yīng)該警惕金融創(chuàng)新過(guò)程中隱藏的風(fēng)險(xiǎn)。證券化既是貸款者降低風(fēng)險(xiǎn)的一種手段，同時(shí)又增加了機(jī)構(gòu)投資者面臨的風(fēng)險(xiǎn)。

4.要建立和健全個(gè)人誠(chéng)信系統(tǒng)，提高對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的防范能力

美國(guó)此次次級(jí)債危機(jī)其本質(zhì)就是信用的危機(jī)。在美國(guó)，不同信用等級(jí)的人和機(jī)構(gòu)享受社會(huì)資源和成本是不一樣的。信用等級(jí)較高的貸款者可以享受比較優(yōu)惠貸款利率，信用等級(jí)較低的貸款者可以通過(guò)次級(jí)抵押市場(chǎng)來(lái)獲得貸款，但必須接受相對(duì)較高的貸款利率。這種健全的信用體系和市場(chǎng)化手段對(duì)不同信用資產(chǎn)間的風(fēng)險(xiǎn)隔離在一定程度上起到對(duì)風(fēng)險(xiǎn)過(guò)濾的作用，最大程度地減少了各個(gè)層次貸款之間的相互傳染與影響。目前我國(guó)的信用體系還不夠健全，金融產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)不能與個(gè)人信用緊密聯(lián)系在一起，這樣就不能有效區(qū)分不同的信用等級(jí)貸款者的貸款風(fēng)險(xiǎn)。所以建立健全個(gè)人誠(chéng)信系統(tǒng)，并在此基礎(chǔ)上研發(fā)結(jié)構(gòu)化住房信貸產(chǎn)品，對(duì)我國(guó)商業(yè)銀行控制風(fēng)險(xiǎn)有重大的借鑒意義。

5.政府要建立風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制保障金融市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展

金融市場(chǎng)是信息高度不對(duì)稱的不完全市場(chǎng)，而且金融風(fēng)險(xiǎn)具有傳染性和蔓延性。為了維護(hù)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定，政府需要完善法律和制度建設(shè)，加強(qiáng)對(duì)市場(chǎng)的監(jiān)管，提高市場(chǎng)信息的公開(kāi)性和透明度，降低市場(chǎng)信息的不對(duì)稱性。但是這種調(diào)控方式的有效性卻依賴于市場(chǎng)投資者的理性判斷。在資產(chǎn)價(jià)格劇烈波動(dòng)的時(shí)期，由于羊群效應(yīng)和信息不對(duì)稱，投資者經(jīng)常會(huì)出現(xiàn)非理性波動(dòng)。此時(shí)必須要有一套健全的金融風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制，抑制和化解可能出現(xiàn)的金融風(fēng)險(xiǎn)。因而政府應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格金融監(jiān)管，警惕實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的泡沫膨脹風(fēng)險(xiǎn)，防止出現(xiàn)失控局面，從而確保我國(guó)金融市場(chǎng)的長(zhǎng)期穩(wěn)定、健康發(fā)展。

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