導語：如何才能寫好一篇歌斐資產，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

歌斐資產創始人、總裁殷哲給出的答案是，理性與平衡。“我們的投資風格比較平衡，比較市場化，注重詳細盡調后的理性投資判斷。”

自2010年3月成立之初，歌斐資產推出了第一個業務板塊――私募股權母基金業務。

短短五年，歌斐私募股權母基金已成為中國規模最大的私募股權投資母基金，覆蓋著代表產業未來的TMT、醫療健康等多個領域。隨著一批批被投企業的成功上市，不僅證明了歌斐資產擁有優秀的基金管理人（GP）篩選能力，同時也展現了歌斐PE母基金的投資管理能力。

日前，《融資中國》專訪歌斐資產創始人、總裁殷哲，解讀私募股權投資行業發展趨勢，揭秘歌斐資產PE母基金的投資平衡術。

整體向好？局部泡沫

“總體而言，私募股權市場向好的方向發展，不過局部性還有些泡沫。”殷哲表示，過去幾年，私募股權市場發展熱度要高很多，“包括關注度、整個宏觀市場環境，傳統產業在優化，新興產業在崛起，新經濟新產業需要私募股權基金的支持，從國外經驗看是這樣，國內也是如此。”

另一方面，中國投資者從高儲蓄率下降遷移過程中，必然要進行投資。此際，過去不被人們所了解的VC/PE，隨著信息的傳播逐步被認識，高凈值客戶逐漸開始去嘗試和接受；機構投資者也伴隨逐步放松的管制，開始布局私募股權領域。同時，創業環境使得很多基金管理人投身到這個行業，創業公司越來越多，為創投行業積累了諸多好項目。這一切表明，私募股權市場整體向好。

盡管如此，殷哲指出，局部的泡沫也已顯現。“資金多，管理人多，錢比會管錢的多，會管錢的比會做企業的多，從這個供需關系角度，還是會有些泡沫。”殷哲表示，那些真正有長期投資能力的機構會脫穎而出，未來幾年也是逐步分化和洗牌的過程。

對于FOF的未來，殷哲認為，“在中國還需要進一步突破。”和海外發展不同，海外PE FOF多是機構投資。“機構投資者資金比較大，要做全球化的配置，在某些地區沒有團隊，就依賴于當地的FOF進行投資。國內正好相反，中國是個人投資者為主的市場，FOF對機構投資者吸引力不是很大，但對個人投資者則是很重要的投資方式。因此，FOF在中國由于客戶群的不同，有著現實的意義，難點是在客戶心目中能否樹立長期的好的口碑和形象。”

白馬黑馬一起抓

選擇投資機構是FOF的優勢。殷哲表示，對于歌斐資產而言，選擇GP是一個持續、不斷深入的工作。

“GP的核心是投資能力，也是持續積累的活，所有的策略都會反映在投資業績上。根據市場化的方式看市場上哪些行業、哪些基金能夠跑出來。回報并非越高越好，要看回報背后未來是否有持續性，永遠是看未來的投資。當然這背后是有邏輯的。”殷哲介紹。

“看一個基金管理人，絕對不是僅僅看單一方面或幾個方面就可以得出結論，要綜合它的過去、現在去判斷未來，也要看它的整個投資策略、整個領域的決策。橫向和縱向都要看，通過不同的維度，以及維度相互之間的深入關系進行綜合評判。

比如，投資業績是反映投資策略的，包含了投資能力、項目篩選能力、投后管理能力；管理人的穩定性，反映了管理人的公司治理機構是否有一個好的氛圍和清晰的策略；這些都是比較綜合性的比較復雜和體系化的步驟，包括其背后投資項目，為什么投這些，怎么投，是機會型投資還是成體系打法的投資，這些都是長期持續的工作。而且不同階段的基金評判的角度也不太一樣，比如VC和PE的投資手法完全不同。”殷哲認為，這是一個長期投資的市場，正常情況每一個基金是持續地投資持續地融資，投完一期后要募集下一期基金，一般而言這期做不好下一期募資就很難。

除了跟蹤GP團隊的日常運營情況和當初判斷是否一致以外，還要看它投資項目，這也是很重要的。要反復思考每個GP策略是什么，是否匹配能力范圍，怎樣提升投資能力。對于GP而言要聚焦在投資人上面，市場競爭也比較多，面對市場，要保持理性的投資態度，核心還是對公司基本面的判斷，而不是別人投了就投，每個投資者應該有自己的投資邏輯。

“我們花了很大時間在投后跟蹤上，這也為未來持續的投資做準備。”殷哲說，作為FOF，歌斐資產有嚴格的盡調體系和跟蹤體系，比較市場化，核心在于不斷提升投資判斷能力。

近來，涌現出一批新的基金管理人，殷哲表示，“眾多新基金分化出來是階段性的趨勢”，而對于新老基金管理人，會一視同仁。

“私募股權基金在中國發展接近20年的時間，原來老牌的基金管理公司成長了以后，團隊增大，由于溝通、機制等因素導致一些人分化出來成立新的基金，這是一個正常的現象，也是一個比較良性的現象。”殷哲認為，VC/PE核心是人的行業，人是很重要的，但人會有周期，一定年齡階段沖勁、拼勁會更強，“現在這種現象正是說明PE/VC發展比較快速，有這樣一個土壤，可以讓年輕的一代自立門戶，樹立新品牌，這是一個正面的好的現象。我們也關注這些基金，也愿意幫助這些優秀的團隊。”

不過，殷哲也表示，這些新機構本身也具有一定的不確定性，投資經驗也在逐步的積累過程中，可能投資還具有一定的不穩定性，即便過去投資的案例做的不錯，還需要時間去積累證明。

“階段性分分合合，現在正處于一個，但我覺得這個已經開始接近尾聲了。”殷哲認為，過一段時間分化，過一段時間步入穩定，都是市場正常表現，“進入穩定期后經過5、6年發展再進入分化期。”

平衡的藝術

在配置資金考慮因素上，歌斐資產FOF投資仍是從投資角度去思考，從投資階段到投資行業都有不同的分散，將私募股權投資的風險進行了平衡。

殷哲介紹，作為一種穩健的投資方式，歌斐資產FOF一般會考慮組合和優化，組合包括投資項目階段不同分配，早期、中晚期都要進行搭配，也包括不同投資風格的基金管理人的分散，以及白馬（老牌投資機構）黑馬（新基金）的選擇搭配。

在投資領域也會相應進行分散投資。自上而下去分析宏觀、行業未來會怎樣發展，從中挑選出值得加倉的重點行業，比如TMT、醫療、消費、節能環保等其他領域。

“TMT、醫療會更關注，是現在配置的重點。TMT大行業細分下的移動互聯網、O2O，包括未來的一些企業級的應用、互聯網應用、社交型垂直電商，醫療領域中的器械、制藥、醫院服務、移動醫療，這些都我們重點關注的領域，也是我們重點布局的。”殷哲表示，根據行業判斷，再去選擇符合這個行業和策略的基金，進行組合配比，追求風險和回報最佳性價比。

此外，歌斐資產也有美元資產配置。據了解，2014年初，針對客戶的海外資產配置需求，歌斐資產推出了美元母基金，僅用3個月的時間就募集了1億美元，該只基金是國內母基金募集的第一只美元母基金。最近歌斐資產的二期美元母基金也已經完成首次募集，反響熱烈。

“美元基金相比于人民幣基金還是比較成熟的，我們現在還比較傾向于中國的GP，未來也會考慮全球的GP。”不過，殷哲坦誠，在美國市場真正投資好的基金是不容易的。“為什么你能投進去？美國市場本身就是一個高度投資者集中的地方，還需要時間去積累。我們去了以色列、硅谷看了一圈，也還沒有投資，因為管理的半徑，不是為了投去投，后續還需要更多的深入了解，投資是為了最后的產出回報來看的，如果忘記了回報只是做投資，都不是一個理性的投資人。”殷哲表示。

PE二級市場機會

為實現資產流動目的，越來越多的LP和GP謀求“中途退出”。這個“中途退出”的渠道就是“PE二級市場”，是指PE的基金出資人（LP）將實繳的出資份額或尚未出資的承諾出售給其他投資者的交易行為。此外，PE在基金管理人（GP）的管理和運營下，將投資于一家、數家甚至全部被投資企業中的權益出售給其他投資者的行為，也是PE二級市場中的一種典型交易類型，行業內稱為接力基金。

“在中國大的環境下，市場的機會很多，但是局部下投資者沒有考慮到資產分散原則下，會出現短期現金流的問題，這樣就給二級市場基金創造了機會。隨著市場的不斷發展，二級市場基金也會隨之而不斷發展。我們已經在這上邊進行了布局。”殷哲介紹，歌斐資產有PE二級市場的基金，已經有兩期，專門投資二級市場的PE份額轉讓，投資效果還是不錯的。”

篇2

電視/錄像機

錯誤1:紅色關閉燈

設備:電視機、DVR(數字硬盤錄像機)、接收器、游戲機等

下面讓我們一起唱:“電視機這么做、Wii這么做,連傻傻的PS3也這么做。讓我們這么做,讓我們不要關機。”

沒錯,大多數娛樂設備通常都有一個紅色的“關閉燈”,告訴你該電子設備沒有停止工作。

不管你愿不愿意,它都消耗著電力,而如果這一設備剛好在你的臥室里,關閉燈發出的光還會一直刺激你的眼球。

2003年左右制造的大多數的電視機、機箱甚至視頻游戲系統還帶有某種類型的閃耀的指示裝置,表示它們“沒有運行”。實際上,這種指示裝置是完全多余和無用的。當然,有些指示燈非常有用,比如設備連接不正常時的電源指示燈,但是,我們要電源關閉指示燈干嗎?

設計師的想法

某些“關閉燈”有一個小小的功能性目的,盡管我仍然相信它完全是不必要的:有時候,當設備“預熱”(啟動、初始化)的時候,電源LED會閃爍;在某些設備中,電源的LED燈還能按照某種特殊方式閃爍,以充當軟件問題的故障提示燈。

但是我們為什么要在設備關閉的時候讓一個燈閃爍?電視機沒有紅色的LED關閉燈也已經很好地工作了50多年,因此,我知道這些燈是無用的。

錯誤2:閃爍的VCR時鐘

設備:視頻錄像機、磁帶錄像機

20歲以上的人,誰沒有過一臺閃爍的VCR呢?幾乎每一款VCR上都帶有一個電子數字裝置,顯示設備播放到了何處。它的主要目的是在播放磁帶的時候顯示運行時間,以便能夠觀看、快進或者回放錄像過程。

這一顯示還有存在的另一個重要理由。當電子設備公司在20世紀70年代引入VCR的時候,它們將該設備以這樣一種方式來營銷:該方式可以錄制電視節目并在錄制之后觀看電視節目,并且允許用戶通過編程使其在一個內部時鐘的指引下,在某個日期和時間開始錄制。因此,VCR設備的前面板顯示當前的時間,這才是有意義的。

那么,問題在哪里?當VCR斷電的時候,不管是將其從墻上的插座拔出,還是家中遭遇臨時性的斷電,該設備都將丟失其內部的內存設置。這是因為VCR的時鐘信息存儲在一個芯片中,該芯片需要持續的電源才能保證時鐘激活并運行。很多數字時鐘允許你安裝一個單獨的備用電池來在主電源關閉的時候保持對時鐘內存的供電。然而,大多數設備都沒有電池備份。

還有第二個問題:VCR很難進行編程或設置正確的時間。它通常包含很怪異的按鈕,并且難以在屏幕菜單上導航(在最新的款式中也是如此)。即便你可以解決如何對其編程,如果只是要再次重置的話,該在什么時間這么做呢?

設計師的想法

閃爍顯示表示內部時鐘的設置已經丟失了,這被認為是對用戶有幫助的。另外,生產不需要時鐘備份電池的VCR也比較便宜。

錯誤3:DVD加密

設備:DVD、DVD播放器

我們很容易就忘記了DVD的設計目的,是為了擁有不可破解的版權保護。畢竟,一群無畏的愛好者破解DVD格式的區域碼并且將他們所獲知的內容放到互聯網上,這已經是十多年前的事情。

如今,DVD加密已經是一個笑話,以至于合法的商業應用程序公開地將DVD解碼工具集成到它們的功能集合中(盡管主要的軟件廠商由于擔心惹來法律糾紛而羞于這么做)。這種設計錯誤也擴散到了其他形式的視頻版權保護中:HDMI連接中的HDCP引發了不應該的破解,并且Bl-Ray的DRM也已經被破解了。

設計師的想法

給DVD媒體增加一種形式的DRM,不僅會防止DVD電影碟的隨意復制,而且可能更為重要的是,可以確保DVD播放器的廠商合法地獲取許可,以將DVD編碼加入到自己的設計中。

在第二種考慮中,這不是一個設計錯誤。但是,對于那些能夠有合法公正的理由將電影復制到其他媒體上的DVD客戶來說,它引起了法律和技術上的干擾,從這點來說,它是一個錯誤。

遙控器

錯誤4:太多按鈕

設備:電視機、DVR的遙控器

電視機遙控器上的按鈕平均每15年翻一番。讓我們看一下按鈕的現狀和未來:1950年,4個按鈕;1965年,8個按鈕;1980年,16個按鈕;1995年, 32個按鈕;2010年, 64個按鈕;2025年, 128個按鈕;2040年, 256個按鈕;2055年, 512個按鈕。

上面的預測看起來很傻,不過它們甚至可能還有點過于保守――2009年上市的時代華納的有線硬盤錄像機遙控器已經帶有63個按鈕了, 其中大多數按鈕還沒有人用過。

太多的按鈕肯定沒有必要,62個、128個或1000個都是如此。很多現代遙控器功能應該通過聰明地使用屏幕按鈕來簡化,我一直很喜歡的遙控器是用于Daewoo電視機的,只有22個按鈕。可以增加4個按鈕用于錄像、開始/停止、快進和重放,這就夠了,完美的遙控器只有26個按鈕。

設計師的想法

消費電子產品中有一個常見的設計誤區,即事物要變得更好,就必須變得更復雜。為廠商產生持續收入的需求導致了有意縮短產品使用壽命的做法,每一代新的產品都必須增加功能(這些功能總是不必要的),以誘導消費者丟棄已有的產品而花高價購買新的款式。技術愛好者稱之為“功能蔓延”。

這樣的結果就是,不久之后,你最終得到了一款沒有人愿意碰的帶有20個頭的怪獸。Apple簡化了它,于是變成了英雄。我們可以看到,史蒂夫•喬布斯的只有一個按鈕的TV遙控器可以實現你想要它做的所有事情。

錯誤5:不方便且令人混淆的按鈕

設備:電視機、DVR的遙控器

類似于可怕的PC鍵盤上的按鍵,遙控器按鈕最終也處在幾乎無效率并且非常容易令人混淆的位置。很多遙控器試圖在單個按鈕上塞滿太多的功能,使得搞清楚每個按鈕做什么的過程都令人混淆。我可以給出成百的例子中的一個:我父親的音響設備接收器的遙控器雖然并不是最糟糕的,但它同樣擁有一大堆形狀和大小統一一致的按鈕。它有兩個電源按鈕(猜一下哪一個才是真正用來打開設備的?),而且你幾乎不會發現,最想要使用的增加或減小音量的按鈕位于右下角。說實話,它多次令我抓狂。

我還有一個CD播放器的遙控器,必須在將其指向CD播放器的時候按下遙控器的"on"按鈕才能打開它。而只有先打開遙控器,才能使用其他功能。因此,要遠程打開CD播放器,必須兩次按下"on"按鈕:一次是打開遙控器,第二次是打開CD播放器。

設計師的想法

這是最普通的糟糕設計,明顯沒有設計上的遠見,或者沒有對廠商進行正規的可用性測試。

錯誤6:下顎不貼合

設備:無繩電話

你曾經用下顎夾住話筒和某人通話嗎?你的面頰感覺如何?當你要需要重新調整電話的時候,你的手感覺如何?我曾經體驗過這些情況中的每一種,因為我25年來一直在挑戰無繩電話糟糕的設計。

如果你是使用手機的一代人中的一位,你可能會理解:很多無繩電話的設計者將“通話”、“切線”、“掛機”按鈕放置在不方便或者容易導致理解錯誤的位置。“通話”或“掛機”按鈕通常會接聽或掛斷電話,而“切線”按鈕會快速地切換到另一條線路以回應等待的呼叫。

糟糕的情景是,“切線”按鈕剛好在你的下顎右側。當電話還沒有變得足夠小之前,人們通常會把聽筒夾在肩膀和頭部之間,以騰出手來干其他事情。這會給下顎或面頰留下絕好的位置來按下“切線”或“通話”按鈕,從而導致你的朋友掛線候機。我沒法統計自己這么干了多少次,我的一位未曾謀面的朋友甚至揶揄我有一個“騎警杜德雷式的下巴”,我發誓實際上并非如此。

設計師的想法

他們必須把這些按鈕放到某個地方,一些設計師只是將按鈕放到了糟糕的地方,或者使用了不夠隱蔽的按鈕以及容易意外按下的按鈕。

錯誤7:超小無繩電話

設備:無繩電話

從20世紀90年代早期開始,無繩電話生產廠商已經開展了一場激烈但無用的競爭,試圖將他們的電話縮小到人們無法使用的程度。

提醒一下,我說的不是手機,而是帶有無線分機的傳統座機。盡管消費者絕對喜歡使用符合人類正常尺寸的電話分機,以便我們可以用人類大小的手指來輕松地操作它,并且可以很舒適地將它夾在我們的脖子和肩膀之間,但無繩電話的生廠商不斷地把分機的大小縮小到侏儒大小的層級。我們可以用一句話來概括這一設計選擇的無用性和不必要:無繩電話不是手機,因此,不需要縮小它。

難道這些公司希望我整天把綁定到房間的無繩電話分機放到短褲的口袋中?難道他們期望婦女在家的時候把電話放到錢包里?如果是這樣的話,那么,超小的、手機般大小的無繩電話分機很不錯。但是,我猜想99%的無繩電話用戶不會把無繩電話當做手機來用。盡管無繩電話分機相對較小會很方便,但它們從1990年以來就已經達到了所需的那么小。我懇求無繩電話的設計者們,請讓無繩電話再次回到人們好用的大小。

設計師的想法

這似乎是以產品差異化的名義進行不必要的功能蔓延的一種情況。從市場的角度來說,細小的、外表超級現代化的無繩電話看上去會更有吸引力,尤其是在超小的手機占統治地位的世界里。但是,我擔心購買了這種較小的無繩電話的每個人都會為此而后悔。

錯誤8:脆弱的專用連接器

設備:手機

如今,每個手機生產廠商都為自己的充電器使用一個不同的、專用的連接器。有時候,同一廠商的不同手機還使用不同的連接器。這真是令人討厭:它迫使用戶購買廠商的正式配件才能和設備一起使用,至少在山寨版出現之前的幾年內要這么做。

更糟糕的是,在追求盡可能地制造最獨特、新奇的專用連接器的過程中,手機設計者Motorola開始使用過多的脆弱的、細小的插針,然后將其注塑成整體的形狀,它很容易沒用幾次就折斷了。而一旦你的充電器連接器壞了,你就必須購買一個新的。不要那么樂觀,針對這一特定手機款式而設計的充電器,只是在2006年中生產了6個月。你要么花100美金從廠商的回收庫存中購買一個翻新的充電器,要么買一個制作粗糙的第三方充電器并且它可能在3天內壞掉,要么購買一部新手機并接受其兩年使用合約的剝削。

盡管有些行動在推動手機充電器連接器向著一個統一的、行業范圍內的標準前進,但我們還遠沒有達到這一點。如今的手機通常比20世紀90年代的手機更具兼容性,充電方式更加智能化,這特別得益于智能手機上USB的使用。但是,USB連接頭的大小仍然各有不同,并且,特定的USB連接或充電器能否提供足夠的電量來給手機充電,這也是個問題。

篇3

內容摘要：本文對通脹與非通脹時期不同物價水平下資產價格的不同表現進行了對比研究。統計結果表明通脹時期的股價表現明顯不如非通脹時期，Granger因果檢驗和廣義脈沖響應函數解釋了產生這種差異的原因。Granger因果檢驗表明物價在通脹時期對股價的解釋能力更強，而脈沖響應函數的估計結果則顯示，通脹期間物價的上漲對股市收益率的負面沖擊強烈而持久；非通脹時期物價的上漲短期內對股市利好，但中長期仍會蠶食股市收益率。

關鍵詞：通貨膨脹 物價 Granger因果檢驗 廣義脈沖響應函數

相關研究綜述

近年來，我國面臨越來越大的通脹壓力，這引發了對通貨膨脹背景下資產價格走勢的思考：在高通脹時期，以股價為代表的資產價格會在波動的方向和幅度上與非通脹時期有所不同嗎？在通脹和非通脹時期，物價對資產收益率會產生不同的影響嗎？目前在學術界，這些問題尚存在分歧。

著名的“費雪效應”認為，金融資產的名義收益率會對通貨膨脹水平做出相應的調整，因此實際收益率與通貨膨脹水平無關。蘇瑜和萬宇艷（2010）分別用全樣本數據和特定時期的時間序列對美國1871-2009年間的消費者價格指數和標普500指數數據實證建模，發現物價指數同股票價格指數之間不存在協整關系，證明了“費雪效應”的正確性。

然而，有觀點認為，通貨膨脹會促進股價上漲，原因主要來自三方面：第一，通貨膨脹的必要條件之一是市場上充斥著過剩的流動性資金，而這同樣也構成了股票價格上揚的重要理由；第二，通脹時期存在的嚴重負利率現象，使大量銀行資金涌入投資市場，推動股價上漲。且通脹時期，人們傾向于將股票當作抵抗通脹風險的工具持有，促進股價收益提升；第三，在通貨膨脹的初期，高的物價水平往往為上市企業提供了較大的利潤空間，從而有助于提升其在股票二級市場的價格表現。張博琳（2008）通過對2005-2007年期間的股票收益率和通貨膨脹率之間的線性關系進行實證，在一定程度上證實了這種觀點。許冰和倪常樂（2006）用ARCH模型和VAR方法建模證實短期內股票收益率同通貨膨脹正相關，但長期內這兩者的相關關系并不明顯。

然而，比較流行的說法是通脹水平與股票價格負相關。Fama（1981）對此解釋為通脹時期存在的人們的悲觀預期使股價下跌。劉金全和王風云（2004）也支持了這種觀點，他們對20世紀90年代至21世紀初期我國市場數據建立起GARCH模型，發現通脹率和通脹率的波動之間存在顯著的正相關關系，而通脹率的波動又同股票的實際收益率之間存在顯著的負相關關系。目前，學術界大多比較認可這種說法，理由主要有以下方面：第一，高通脹時期人們往往要求更高的風險溢價，這會對以現金流折現出來的股價水平形成打壓，促使其估值水平向下；第二，在惡性通貨膨脹時期，企業紛紛將資金和精力轉移到房屋、黃金等保值資產上，這會惡化上市公司的業績水平，同樣也會對股市收益率產生負面的影響；第三，當經濟處于高通脹階段時，一國貨幣當局往往會用緊縮貨幣的方式來控制物價的繼續上行，這就進一步阻止了更多增量貨幣進入股市，甚至還可能引發資金流出股市，導致股價下跌。

研究對象與統計方法

在我國，CPI指數是被應用最廣泛的衡量物價水平的指標，學術界一般認為連續同比增幅超過3%的CPI指數意味著經濟處于通脹階段。本文將中國股市是否在通貨膨脹背景下分為四個階段：第一階段為1991年5月到1997年4月的惡性通脹階段；第二階段為2003年11月到2004年10月；第三階段為2007年3月到2008年10月的明顯通脹階段；最后的第四階段是高通脹階段，時段為2010年7月到2011年6月。因此本文所用的數據也全部在上述時間段內選取，數據頻率全部為月度數據。資產價格方面，本文選取考慮現金紅利再投資的股市綜合月度市場回報率（用RG表示）來表示資產價格收益率水平。本文用通脹和非通脹時期的數據建立模型，用Granger因果關系來檢驗變量之間的因果關系，用建立在VAR模型基礎上的廣義脈沖響應函數來衡量各階段物價水平與股市收益率之間的沖擊效應。文章中所采用的計量統計軟件為eviews6.0。

實證檢驗

（一）Granger因果檢驗

Granger 因果關系表明時間序列之間的領先與滯后關系，僅僅是時間上的因果關系，而非完全的因果關系。用于進行Granger 因果檢驗的數據序列必須是平穩的，否則會出現估計偏差，本文將CPI原始數據一階差分后與已經是平穩的股市收益率進行Granger 因果檢驗。將檢驗區間分為通貨膨脹時期、非通貨膨脹時期和全樣本時期，以便能反映在各個不同時期里物價對股市收益率的影響。表1是用上述數據在eviews6.0中得到的估計結果。

從表1的估計結果來看，各個時期的原假設都被拒絕，說明各期的物價水平均能夠引導股市收益率的變化。其中，通貨膨脹時期這種引導關系顯得特別明顯，其出現估計錯誤的概率只有2.223%，非通脹時期承認物價能引導股市收益率犯錯的概率有8.427%，但仍然在10%的水平以內，因此仍然是可靠的。Granger因果檢驗表明：物價的信息能在一定程度上影響到股市收益率水平，并且這種影響在通貨膨脹時期會變得更加明顯。

（二）基于VAR模型的脈沖響應函數檢驗

VAR模型（Vector Autoregression Model）常被用作分析多個時間序列變量之間的相關性，以及隨機擾動項對系統的動態影響，其建模的對象包括變量本身以及變量的若干期滯后。本文建立VAR模型并檢驗變量之間的協整關系，在此基礎上用脈沖響應函數檢驗不同階段物價變動對資產價格的影響。

以物價（CPI）和股市收益率（RG）為例，建立起來的VAR模型為：

上式中，Ci為常數項，jk為VAR模型中各變量的系數，εi為殘差，p為VAR模型的滯后階數，其數值可以在eviews6.0中由SIC和AIC等準則確定。

建立上述模型的一個前提是變量之間是同階的。通過平穩性檢驗發現，CPI指數是一階平穩的，而股市收益率本身是平穩的，因此在建立模型的時候采用的是物價指數經過對數差分過后的數據。本文用EG兩步法檢驗變量之間是否存在協整關系，具體的做法是先把對數差分后的物價指數與股市收益率變量放在一起做簡單的線性回歸，得到回歸后的殘差序列，然后再對殘差序列做單位根檢驗，檢查其是否平穩。

本文分別建立起兩個模型：一個模型針對通脹時期的物價與資產價格之間的關系，另一個針對非通脹時期物價與資產價格之間的關系。以非通脹時期為例，得到的結果如下：

DCPIi=-12.33+0.023RGi+εi

對殘差序列進行ADF單位根檢驗，得到的結果，如表2所示。

從表2中可以看出，以5%的置信水平來看殘差是平穩的，也就是說上述變量之間關系是協整的概率大于95%。另外，從上式估計結果中的t統計值也可以看出，各變量的參數估計值都比較顯著，表明這種協整關系是長期和穩定的。可以認為非通脹時期物價和股市收益率之間存在協整關系，同樣的情況也適用于通脹時期物價與股市收益率的關系上。在此基礎上，本文將著重對變量之間的脈沖響應函數結果進行分析。

廣義脈沖響應函數用于衡量當對一個變量施加一個標準差大小的正向沖擊時，另一個變量的響應程度及方向。在得出廣義脈沖響應函數之前，分別經歷了VAR模型的定階、VAR模型平穩性檢驗等過程，這有助于結果的合理性。用上述數據得出的通脹和非通脹時期物價對股市收益率沖擊效應的結果如圖1和圖2所示。

從圖1看出，在通脹時期，對物價施加的一個標準差正向沖擊，一開始便會導致股市收益率向下。盡管之后（第二期至第三期之間）會出現一定幅度的回升，但從中長期看，通貨膨脹對股市收益的打壓是長期和持久的。即使是到了第十期，即通常意義上所謂的長期，這種負面的沖擊依然是存在的。而在圖2的非通脹時期，物價的上行沖擊在最開始對股市收益率的沖擊是有利的。盡管長期看物價的上漲也會對股市收益率產生不利的影響，但這種負面影響無論在幅度還是持續性上都不如通脹時期影響大。因此從廣義脈沖響應函數的檢驗結果來看，本文認為在通脹時期，物價對股市收益率的負面影響是巨大且持久的；而在非通脹時期，一開始微弱的物價上漲會促進股市繁榮，而長期看，物價上行的壓力也會對股市形成打壓，但這種負面影響無論在幅度還是持久性上都沒有通脹階段強烈。

結論

目前實證中主流觀點認為“通脹無牛市”，即股市收益率和物價指數通常會呈現出負的相關關系，但目前尚無實證將物價區分為通脹時期和非通脹時期來分別與股市收益率建模，本文在這方面做了首次的嘗試。在統計上可以發現，我國股市在通脹期間的表現會隨著物價的上升而走弱，1997年4月以后股市在通脹時期的表現遠不如在非通脹時期的表現，表現為收益率小、波動大。Granger因果檢驗的結果表明，通脹時期物價對資產價格的影響比非通脹時期更加明顯；建立在VAR模型基礎上的廣義脈沖響應函數估計結果表明，通脹時期物價對股市收益率存在負向沖擊，這種沖擊強烈且持續；而非通脹時期，短期內物價上升對股市收益率存在利好，但中長期也會蠶食股市收益率。

總之，從歷史上我國股市收益率對物價的反應來看，“通脹無牛市”總體成立，高物價對以股票為代表的資產價格的負面影響是明顯和持久的。目前我國物價存在的上行壓力很大，為了確保我國股票市場直接融資功能的正常發揮以及資本市場的平穩運行，中央銀行和財政部門有必要用更大的決心和措施來抑制物價的過高運行。完善價格傳導機制、引導產業發展和建立國家儲備等綜合政策手段，應該更多地被用在控制物價的非理性上漲之中。

參考文獻：

1.許冰，倪樂央.中國股票收益與通貨膨脹率波動關系的研究[J].工業技術經濟，2000（5）

2.蘇瑜，萬宇艷.資產價格與通貨膨脹的關系研究與實證分析[J].財經論叢，2010（2）

篇4

問：我與公司所簽訂的勞動合同中約定，如果我連續曠工3天以上，公司便有權單方解除勞動合同。前不久，由于個人原因，我提出休5天年假，被公司領導拒絕。公司領導稱，剛剛接到一筆大訂單，時間倉促，人手太緊，讓我等完成這筆訂單后再休假。我覺得年休假屬于國家明文賦予勞動者的法定假期，我有權決定休與不休以及什么時候休，只要休假前告訴公司就行了，便一走了之。不料，事后我卻被公司以連續曠工超過3天為由辭退了。請問，公司的做法是否合法？

王居安（北京）

律師意見：公司的做法并無不妥，因為你未經許可離開工作崗位當屬曠工。

我國《職工帶薪年休假條例》第3條規定：“職工累計工作已滿1年不滿10年的，年休假5天；已滿10年不滿20年的，年休假10天；已滿20年的，年休假15天。”據此，員工無疑至少可以享受5天年休假。但該《條例》第5條規定：“單位根據生產、工作的具體情況，并考慮職工本人意愿，統籌安排職工年休假。年休假在1個年度內可以集中安排，也可以分段安排，一般不跨年度安排。單位因生產、工作特點確有必要跨年度安排職工年休假的，可以跨1個年度安排。單位確因工作需要不能安排職工休年休假的，經職工本人同意，可以不安排職工休年休假。對職工應休未休的年休假天數，單位應當按照該職工日工資收入的300%支付年休假工資報酬。”

具體到本案中，你什么時候休年休假，并不是你本人說了算，而必須同時兼顧用人單位的利益，由用人單位根據生產、工作的具體情況統籌安排。也就是說，盡管年休假為勞動者的法定假日，但休假前必須經過用人單位同意。你無視法律規定和合同約定擅自休假，公司自然可按曠工論處。

■婚前財產，不可分割

問：結婚前三個月的時候，我丈夫全額出資購買了一套三居室住房。結婚后我們一直居住在該房中，婚后半年左右才辦理了房產證。房產證上登記的是我丈夫的名字。現在，我們因感情破裂準備離婚。該房是我們結婚后才辦理的房產證，應當屬于婚姻關系存續期間所得，故屬夫妻共同財產，而我丈夫卻說房子是屬于他的個人財產。請問，我到底是否有權分割該房？

金楨玉（山東青島）

律師意見：你無權將該房按夫妻共同財產予以分割。

首先，判斷房屋所有權的獲取時間，不僅是看何時占有房屋、何時獲取房產證，更重要的是何時以及由誰支付的購房款。支付購房款是取得房屋產權的實質要件，領取房產證則是取得房屋產權的形式要件。本案中，你的丈夫婚前已以自己的收入全額出資購買該房屋，表明其出資在婚前便已物化為具體的房屋，完成了取得房屋產權的實質要件。婚后領取的房產證，只不過是對已經存在的實質要件賦予形式上的外在證明。因此，不能將該房屋視為夫妻關系存續期間所創造的財產。

其次，我國《婚姻法》第19條規定：“夫妻可以約定婚姻關系存續期間所得的財產以及婚前財產歸各自所有、共同所有或部分各自所有、部分共同所有。約定應當采用書面形式。”也就是說，要將一方的婚前財產轉化為夫妻共同財產，必須有雙方的書面約定，如果沒有書面約定或約定不明確，則一方的婚前財產性質并不因為結婚以及共同居住時間的長短而改變。鑒于你與丈夫之間并沒有相應的書面約定，決定了盡管你已經在該房屋內居住多年，也不能取得共有的權利，因而離婚時無權要求分割。

■贍養公婆，并非義務

問：半年前，我丈夫因病去世，家庭生活變得困難了。我每月只有1500多元的收入，還要供養孩子上中學，所以就沒有按月向公婆支付贍養費。公婆跟我翻了臉，要把我告上法庭。請問，我是否有贍養公婆的義務？

陳茹（云南曲靖）

篇5

據估計，現在美國有大約3000家PE基金，在所有的PE募資中，15%-20%來自于FOF。除美國之外， FOF也在歐洲等國家飛速膨脹，并于上世紀90年代進入亞洲，直至2005年隨著資本市場的興起而繁榮發展。同時，FOF投資領域也在逐漸放寬，不少已經開始參與PE二級市場投資以分散投資風險。

“FOF在國外有20年左右發展的經驗，是慢慢發展起來的一個創新的金融工具，最基本的是以資產配置作為理論指導。”歌斐資產管理有限公司（以下簡稱“歌斐”）執行合伙人兼CEO甘世雄說。FOF是指投資于基金組合的基金，相比一般基金多以股票、債券、期權、股權基金等金融產品為投資對象，FOF是以“基金”為投資對象，所以又稱母基金。

PE FOF現狀

“我們起得早，跑得快，歌斐做FOF已經有三年了。”甘世雄告訴《投資與合作》記者。

作為一種間接的投資方式，FOF廣泛存在于共同基金、信托基金、對沖基金、私募股權投資基金等領域。在不同區域、不同資產類別、不同風險的產品中進行合理布局，以抵抗經濟周期和市場波動。

“FOF就是一個組合，這好比套餐制，套餐有很多種，廚師要搭配研究出最具特色的菜式，然后分成三五種類型。FOF就是這樣，能夠滿足PE的個性化需求。”甘世雄說。

不可否認，FOF的收益很難超越同期表現最好的PE基金，但是，FOF可以對沖同期表現差的基金所帶來的惡果。據不完全統計，美國排名前25%的PE基金和排名后25%的PE基金，其年回報率差額非常驚人——1年的平均差額是19.3%，3年的平均差額是25.4%，5年的平均差額是32.2%，10年的平均差額更是高達57.6%。

通過精選子基金的方式，FOF的絕對收益率處于市場整體的中上水平。此外，PE作為一種高收益、高風險的資產類別，即便是一家非常優秀的PE基金也會有投資失誤的時候。而FOF涉及的項目多，通過組合降低非系統性風險，可以有效平滑現金流，實現整體投資的較高收益。

甘世雄說：“在歌斐的母基金中，我們扮演的是承上啟下的角色。左手連接有限合伙人（Limited Partner，LP），右手連接普通合伙人（General Partner，GP），我們在中間做對接，整合資源信息，提供增值服務。”

由于投資者自身情況各異，特別是非專業投資者的投資經驗有限，無法承擔過高風險，并且也沒有足夠的時間和精力對市場上的PE基金進行調研與篩選。FOF可以降低投資門檻，通過高效的投資組合管理、積極的流動性管理、參與項目跟投等多種方式來降低投資風險，提高投資收益。

對專業投資者而言，由于投資經驗豐富，風險承受能力強，也有足夠的時間與精力長期跟蹤PE基金投資項目，可以選擇大比例資金自行投資子基金，FOF可以作為一個有選擇性的補充。

甘世雄說：“想要在PE格局中真正占據一定的地位，差異化的核心競爭力不可或缺，自身的角色定位要合適。”

PSD運作模式

從歐美國家的發展趨勢來看，FOF主要有三大業務：一級投資（Primary）、二級投資（Secondary）和直接投資（Directory）。其中，一級投資是主要業務，正是基于大量的一級投資，才能聚集起豐富的GP資源，才能為二級投資的轉移提供有利條件。

甘世雄說：“PSD（Primary Secondary Directory）模式是一個非常好的母基金運行機制。相當于一個拼盤，可以根據投資者的不同需求，提前通過溝通進行設計，而且不存在本土化的問題，是被反復證明有效可行的，我們只需照搬就可以。至于怎么搭配，可以根據你的風險收益特征，組合出多種風格特征的PE FOF。”

母基金的發展方向是多門類、多產品的投資組合。以美國黑石集團為例，在其所有基金的分布中，既有地產基金、PE基金，也有并購基金、對沖基金和其他業務。

“或者加大D的比例，或者加大P的比例，也可以只做S一塊。國外有一只基金剛剛募集了40億美元，專做二級市場。未來我們也想募集一只類似的基金。諾亞財富（歌斐母公司）之前曾幫助近20家PE募集了200多億元人民幣，如果它們之中存在這樣的二級市場機會，我們也非常感興趣。”甘世雄說。

所謂二級投資，是指一些已進入第五六年基金存續期的基金，基本已經全部投完，有些項目已經實現退出回報，投資組合的可見度高，可以預測未退出項目的收回利潤。此時，部分投資者由于自身原因，希望選擇提前退出，從而愿意出讓手中的基金份額。對于這樣的份額受讓就是一種二級投資。

這也意味著，FOF可以依據整個經濟周期形勢對相關產品進行設置：經濟好時，依賴一級投資及共同直接投資收益獲取回報；經濟不好時，通過二級投資也能獲得不菲的回報。

二級市場產生的邏輯，首先在于要有發達的一級市場，流動性需求必然會催生二級市場交易；其次，投資人的投資風格各異，根據其承受能力和資金量大小，不同投資人有不同的投資訴求。

甘世雄說：“二級市場只是提供資金，不會受到一級市場形勢的影響，最根本的問題在于誰來接棒。”

誰都不愿意接最后一棒，這就要求企業具有足夠的成長性，在每個階段之后仍然有人愿意接棒。這對PE機構提出兩大考驗，一是能否找到高成長性的企業，二是高成長性企業的價格是否合理。

“PE投資很重要的一點就是拐點投資，一定要賺成長性的錢。如果沒有成長性，再低的價格也白搭。如果價格到了最高點，就沒有人愿意接盤，高價格和高成長性就相互抵消掉了，”甘世雄說，“PE進入一家企業，讓它的利潤從1000萬變成一個億是有可能的，如果一個億變成兩個億就很困難了。所以，什么時候進去，進去以后企業還有沒有高成長性，這些問題都非常考驗GP的能力。”

甘世雄認為，母基金最重要的投資方式是PSD，P就是PE首次募集的時候進去；S是股權的二級轉讓，可以解決流動性問題；D，字面上理解是直接投資，但更重要的是跟隨投資和聯合投資。他說：“比如我投紅杉資本中國基金，投完以后希望它拿出最好的項目給我跟投的權利，這樣我就不需要再付管理費，同時加厚我的收益，這就是主動管理。”

歌斐的“技術”與“藝術”

投資，一半是技術，一半是藝術。從某種意義上講，對GP的評價比對企業的評價更難，因為每個人都是精英，如何篩選GP然后進行有效組合，與FOF的投資策略和邏輯框架有關。

甘世雄說：“我們的篩選標準都是一個套路，最主要的不在于標準是什么，而在于怎么拿這些標準嚴格地去套。” 比如評估團隊時，創始合伙人的專業背景、成長經歷、過往的投資案例、創業經歷、價值觀等都是需要考察的因素。

如果再進一步細化，就要看基金的內控機制，是否有一套清晰的投資邏輯框架，有沒有一套科學的經過驗證的制度和流程，有沒有完整的風控體系。甘世雄說：“但并不是所有的模式、理念都能說到做到，主要從四方面對基金進行分析。”

一是可行性分析，可行的前提是這只基金的策略是否清晰。例如一只基金只投10-15個項目，而另一只基金投資了40-50個項目，很明顯，雙方的投資策略不同，但都是可行的；二是一致性分析，即投資策略的可行性是否在以往的投資中得到了驗證；三是對基金業績的持續性分析，其中包括人的持續、激勵政策的持續和流程的持續；四是適應性分析，即不同的PE基金投資和管理風格不同，要選擇互相之間有較大互補性的基金，而不是簡單地把看似最好的基金都放在一起。

在投資占比上，歌斐資產采取的是“核心+衛星”的篩選策略，也就是將目標子基金分為三類：第一類是成熟基金，即合作時間長、并且有不錯歷史業績的團隊；第二類是黑馬基金，即知名GP團隊的重要合伙人重新組建的新團隊，團隊成員過往投資經驗豐富；第三類是專業基金，即專注于某個未來前景廣闊的行業。“我們要在一萬多家GP中發現一些‘黑馬基金’，都是‘白馬’就沒有意思了。”甘世雄說。

如果是新基金，也有很多判斷因素：第一是看團隊。團隊的互補性很重要，有些人具有金融背景、有些人具有實業背景，有的人保守，有的人激進，各有優勢。

甘世雄說：“你可能在凱雷、黑石待過10年，出來以后，一個光桿司令是不行的，我們還要看你能帶出什么樣的團隊，誰愿意跟你一起做事，這些人都是什么樣的背景，你能不能把他們籠絡到一起。”

第二是看項目儲備，是否有持續的項目源。第三是看資源。“你手上有什么東西，包括增值服務，包括整合資源，對企業提供哪一方面的幫助，還要做幾單給我看看。”甘世雄說。

“一般我們不會輕易投新基金，到目前為止我已經看了200來家基金，只投了四五家，比如達泰、開物、基石、永宣、普潤。反復甄別、反復評估，這就是我們的價值所在。”

篇6

據公開市場信息統計顯示，本月境內資本市場有4只基金募資完成，合計募資規模為137億元，相比前兩個月都有明顯增長。其中，募資完成規模最大的一只基金為國壽（蘇州）城市發展產業投資企業（有限合伙），基金規模為100億元。由國壽、國壽集團、國壽財險、蘇州國發創業、東吳證券共同出資設立。還有一只為北京長城民星城鎮化建設投資基金，規模為30億元。此外，歌斐資產管理公司于本月完成“歌斐S基金”的首期募集5億元，這也是國內首只專注于PE二級市場的基金。美霖影視基金是國內西部首只影視類行業投資基金，首期規模為2億元。

投資活躍度高漲 醫療健康行業受追捧

投資方面，本月境內創投機構投資活躍度高漲。本月國內共披露投資案例16起，其中10起披露了投資金額，投資總額22億美元，與2013年前幾個月相比實現大幅增長。

本月最大的一起案例為阿里巴巴戰略投資新浪微博，投資額為5.86億美元，這也是2013年以來互聯網行業交易額僅次于京東商城7億美元融資的一起案例。其次是醫療健康行業，該行業主要案例為高盛聯合GIC投資愛康國賓，投資金額為1億美元。另一個是世銘集團投資大連心醫國際數字醫療，涉及金額3000萬元。

境內IPO仍關閉 新三板成為PE新戰場

退出方面，A股IPO大門持續關閉，IPO窗口重啟時間仍難以判斷。截至4月25日，今年終止審查的企業168家，在審企業仍有729家（其中中止審查企業108家），排隊企業數量依然眾多。IPO退出渠道的受阻，使VC/PE機構不得不拓展多元化退出方式。

另一方面，在所有擬上市排隊企業當中，有81家已通過發審會審核，無疑這些企業應是IPO開閘后的第一批上市企業，其中，大部分企業分布在戰略性新興行業，比如高端機械制造、IT、生物技術、醫療健康等。之前由于信息的“過度包裝”，部分企業上市后業績頻頻變臉，致使投資者對新股信心嚴重受損。而此次通過財務審核的第一批上市企業質量應有所提升，這有助于提高投資者對新股認購的熱情。對VC/PE機構而言，其上市項目的賬面投資回報或將有所提高。

篇7

“莊主”的杯酒人生

上拉斐特史密斯酒莊（Chateau Smith Haut Lafite）是格拉夫（Graves）的列級酒莊。莊園始建于14世紀，最初是貴族博斯克（Bosq）家族的產業。18世紀，蘇格蘭商人喬治?史密斯（George Smith）買下酒莊，用船將葡萄酒銷往英國，并將自己的姓氏冠在了酒莊名字之前。在19世紀時，酒莊曾經顯赫一時，獲得了“最佳管理莊園”金獎。但歷經兩次世界大戰的摧殘后，陷入了一段較長時間的低迷期。直到1990年酒莊易主后，才使酒莊酒的品質又逐步恢復了以往的高度。

這是又一段的傳奇，酒莊現在的莊主，丹尼爾?卡加爾（Daniel Cathiard）在1960年代曾是法國滑雪隊的運動員，還獲得過奧林匹克滑雪冠軍；1970年退役之后，他一邊打理家族的商業零售企業，一邊開創了自己名下的運動用品零售業連鎖品牌Go Sport。前者在很快做到了法國零售商業的前十強，后者也成了法國最著名的運動用品零售品牌。就在事業上風上水，他自己也在剛剛年屆不惑就已經躋身法國富豪榜的“TOP 300”榜單之時，他卻和妻子，也是當初的法國滑雪隊隊友，弗洛倫斯?卡加爾（Florence Cathiard）一起做出一個驚人的決定――將所有資產清盤變賣，歸隱田園，從繁華的巴黎舉家遷移到了波爾多以南格拉夫的法定產酒區貝沙克―雷奧蘭（Pessac―Léognan），買下了這座上拉斐特史密斯酒莊。

原本對葡萄酒行業并無多少心得、只懷有“釀最好的葡萄酒”心愿的卡加爾先生，通過一番努力，如新科技的引進、對葡萄園位置的重新規劃，以及管理水平的提升，使上拉斐特史密斯酒莊在1990年代后期的出產的葡萄酒品質重新得到了人們的認可。此外，酒莊還是波爾多極少數聘請橡木桶工匠（Cooper）為自家制造橡木桶的莊園，在整個波爾多地區，保持著這一傳統的酒莊為也不過寥寥三兩家。

不過，酒莊能有今天的知名度，還得歸功于1999年，全球首家溫泉葡萄酒療度假中心――雷索斯?德?歌達麗酒店（Les Sources de Caudalie）在酒莊內的建成。它將單純的酒莊改造為一個集酒莊、四星級酒店和SPA于一體的度假休閑理療勝地。來這里，除了品酒、觀光、休閑外，最高級的享受是做一整套的SPA療程。所有的SPA療程都使用當地獨特的天然溫泉水，以及Caudalie實驗室生產的穩定葡萄多酚保養品。

Caudalie實驗室從葡萄籽中提取出的多酚成分，能夠抵抗自由基對肌膚造成的破壞，在抗氧化的功效上，比維他命C、E要高出數百倍。Caudalie因此成為法國最著名的天然護膚品之一，眾多的達官貴人都是它的擁躉。Caudalie的SPA則更是讓歐洲人趨之若鶩。據聞，因葡萄盛產于九、十月份，所以客人必須要提前一個月預約，才能享受到Caudalie的招牌酒療SPA。而且為了釋放葡萄中蘊含的能量，甚至要挑選手指短的美療師，這樣才能做出適合敏感肌膚的無重力SPA。

酒莊里的伊甸園

每當法國的朋友一提起這家Les Sources de Caudalie酒店，眼里都會流露出羨慕的眼光，大家都認為，如果能在這家酒店住上一晚、在這里的SPA體驗一次，那都是一件很浪漫的事，說不一定男人在此可以打動女人的芳心。

午后，早春的陽光懶洋洋地灑在波爾多城里，我們駕車前往上拉斐特史密斯酒莊。出了波爾多市區，不到半個小時就來到了這片布滿了礫石的微坡起伏的葡萄園里，這正是格拉夫地區典型的葡萄園的土壤狀態，在法語中，“Graves”本意就是指礫石，對于糧食作物來講，要肥沃和沒有石子的地才能種出好莊稼，而葡萄正好相反，越是貧瘠的土地長出的葡萄品質越高，像這般的礫石地，不僅利于葡萄園排水，而且表面石頭越多，越可以起到反光作用，增加葡萄的成熟度，所以，這樣的地里長出的葡萄才能釀出好酒來。

遠遠看見在葡萄園中央的建筑群便是Smith Haut Lafite酒莊，而路的另一邊，就是著名的Les Sources de Caudalie酒店了。車到大堂門口，早有酒店服務生笑臉相迎了，幫我們泊車，并將行李送到各自房間，充滿了南部法國鄉紳式的熱情好客。當然，這家酒店的價格可也不菲，房價在300～400歐元/天，還不是在旺季。

當晚就在酒店的餐廳用餐，餐廳的名字也和葡萄園有關，叫作“老藤”（La Grand’Vigne），還是當地小有名氣的米其林二星餐廳，而餐廳主廚弗蘭克?薩萊恩（Franck Salein）也是一位米其林星級大廚，多年來周游列國，據說他的履歷表更像是一份環球旅行的行程單。穿過英式的酒吧，來到四周木制和透明玻璃結構的餐廳，早春的波爾多，夜晚還是有些寒冷，我們選擇坐在熊熊燃燒的壁爐旁邊。由于經營酒店的緣故，卡加爾家的私人酒窖不止存放自家的酒釀，還搜羅了不少波爾多地區的名酒，總數據說已經超過5萬瓶以上。

酒保首先推薦了酒莊自己出產的Chateau Cantelys 2006白酒作為開胃酒，Cantelys是卡加爾夫婦新近在上拉斐特史密斯酒莊附近買下的另一個酒莊。這款2006 Cantelys有著多層次的熱帶水果、以及甘橘的香氣，作為開胃酒非常適宜。酒保介紹說，他們出產的白葡萄酒，主要選用葡萄品種是Sauvignon Blanc，里面還添加了5%的Sauvignon Gris，這是一個特別的品種，附近除了他們，還鮮少有人種植，Sauvignon Gris可以帶給這款干白葡萄酒更加復雜和平衡的口感。

當晚的主菜是一道波爾多當地特色的煎魚，酒保則一反“白肉配白酒”的傳統，轉而向我們力薦酒莊出產的Chateau Smith Haut Lafitte 2000紅酒相配。酒莊出產的紅葡萄酒，采用了比例較高的Cabernet Sauvignon。因為2000年是波爾多地區的頂級大年，這款紅酒的品質當然不俗，濃郁甜美的黑醋栗果香，酸度與單寧都適中，口感扎實完整，而且尾韻十足，也讓我第一次領略了紅酒配河鮮的妙處。

私享頂級葡萄酒SPA

Caudalie一詞在法語中，意為葡萄酒入口飲下后留在嘴里的淡淡芳香。而Les Sources de Caudalie酒店的葡萄酒SPA中心的誕生，始于這樣一段故事：通常，酒莊葡萄的采摘結束后，都按照傳統工藝，去皮去籽，只將果肉拿去進行發酵，而將大桶大桶的葡萄皮和籽丟棄在了路邊。10多前的采摘季節，正巧卡加爾夫婦的大女兒瑪蒂爾德?卡加爾（Matilde Cathiard）的一位教授朋友偶然途經此地，他看到此情景以后說：“你們把葡萄中最寶貴的那部分丟棄了，豈不可惜？”原來，那時，最新的研究表明：葡萄的皮和籽中所含有的單寧，具有抗氧化的作用，而用來萃取出的護膚品對女性的皮膚就有著抗衰老的奇妙功效。

卡加爾夫婦聞知此事，立刻覺察到了其中的商機，隨即建立了葡萄皮的加工提煉工廠，從中萃取出護膚產品，并且注冊了Caudalie商標，推向市場，結果市場上反應很好。

最神奇的是，酒莊在后來的一次改造中，從一塊不太適宜種植葡萄的土地上，居然掘出了溫泉！這天賜之水源自地下540多米的深處，是一種類似巴黎礦泉水（Perrier）的汽泡水，經檢驗富含鐵和氟元素。于是，1999年，世界上首家擁有葡萄酒SPA中心的溫泉酒店在酒莊內誕生了。在Caudalie葡萄酒SPA中心里，全線采用了Caudalie的洗護產品，并且配備了木屋建筑的療養中心，讓客人在上拉斐特史密斯酒莊的宜人風景中度過一個美妙而輕松的假期。

用過早餐，我開始親自去體驗葡萄酒SPA的感覺。如果要做一整套的葡萄SPA，大約需要4個小時。第一步是水療：按摩師會將你帶入一件私密的木屋，除去衣服躺在水療床上，按摩師首先用葡萄提煉的精油和磨碎了的葡萄籽涂抹在全身，空中的溫泉龍頭中噴發出細細的一絲絲水花濺在全身，按摩師會用手輕輕為你做個舒爽的全身按摩，那一刻，真的感覺自己就像是要發酵的葡萄一般。

第二個療程，是在一個巨大的橡木桶中享受葡萄酒的浸泡。這個外表頗似陳釀葡萄酒所用橡木桶的沖浪浴缸中裝滿了來自540米地下的汽泡水，加上新鮮的壓碎了的葡萄，以及葡萄籽、葡萄皮、葡萄莖、果肉的萃取物，還有有機的精油，多泡而溫暖。這個療程持續將近45分鐘，你隨時可以透過木窗格，看到外面163英畝的葡萄園。出浴后，整個人感覺酣暢淋漓，并且身上散發著一股淡淡的酒香，真是名副其實的“Caudalie”。

每一段不同療程的間隙，都安排有自由休息的10分鐘時間，可以躺在充滿陽光的躺椅上，美美享用葡萄酒或是花草茶。第三和第四個療程應該都是女性專屬，第三個療程就是傳統的臉部皮膚保養，從面膜到最后的護膚霜整個全套過程用的都是Caudalie的護膚品。

而第四個療程則是全身護理，是用葡萄里提煉出來的泥膏狀的“面膜”為你敷遍全身，并且用特制的保鮮膜把你里三層外三層地包裹起來，讓葡萄籽與肌膚充分作用，發揮其美白效果，據說完成這個療程，當你將身體沖洗干凈之后，全身皮膚很變得異常嫩白細膩。

除了水療，還有一種則是干葡萄酒理療，包括蜂蜜紅酒敷體，涂抹紅酒酵母，用波爾多鄰近的夏朗德（Gironde）地區的特產蜂蜜和有機精油進行皮膚保濕，同時增加人體的免疫能力。據說在葡萄豐收的季節，這里還有一個排毒項目叫“葡萄治療”，就是在3―6天內，在理療師的指導下，只吃葡萄，當然，很多人也會產生類似醉酒的感覺。

篇8

2012年上半年，在退出渠道不暢且賬面回報率持續下降的市場環境下，募資規模也經歷了迅速的下滑。投資中國數據顯示，2012年第二季度，市場披露的募資總完成規模為18.42億美元，相比一季度的73.4億美元下滑74.9%，相較于去年同期的119.4億美元，更是下滑超85%。

對于主要面向機構投資者募資、期限較長的外資PE來說，雖然處境較為艱難，但尚有回旋余地。而深耕中國市場、募資一向以短平快為特色的人民幣基金，則很快身陷困局。

目前，人民幣PE專為募資而設的募資總監年薪業內行情已達到數百萬之巨。以“加盟連鎖大規模擴張”為特色的某大型國內PE基金甚至祭出了“全民上陣”的法寶，要求所有進入公司的員工甚至應屆生必須能夠拉來資金。

重壓之下，在依靠合伙人的“人脈網絡”的傳統渠道之外，人民幣基金也在努力開拓自己的新募資渠道。第三方理財機構、私人銀行以及尋求大的母基金（FOF）支持都成為募資新方向。

第三方成本高企

對于大部分人民幣基金來說，第三方是一個非常省心的伙伴。“第三方理財機構對應的人基本也是我們平常募資的主要對象，后期溝通障礙比較小。”一位大型人民幣基金總裁表示，“雖然第三方理財一般牢牢將客戶資源掌握在自己的手里，但只要客戶總體特征不變，我們就心里有底。”

從2011年起，國內最大的第三方理財公司諾亞財富就已經把主要的產品線轉移至PE領域。根據公開數據，2011年全年諾亞財富客戶中配置私募股權基金占比約48%。此外，展恒理財、恒天財富等也都開始募集PE基金。

不過，對于大部分人民幣PE基金來說，第三方理財公司的發行費率是難以承受之重。一位曾經與諾亞財富合作的人民幣基金合伙人表示，諾亞財富發行PE基金收費為首年2%，“這個數額并不高，關鍵是后續每年還要收取管理費”。

目前國內人民幣基金普遍向LP收取年2%的管理費。這意味著通過諾亞財富發行的PE基金首年收不到一分錢管理費，后續每年的管理費也有很大一部分被第三方理財收走。

前述人民幣基金合伙人表示，未來與諾亞財富的合作模式要“重新考慮”。

多名其它第三方理財公司人士也向記者證實，盡管收費模式不同，對于一家五年期的基金，綜合發行費率可能會在7%至8%以上。

而面對另一個掌握大量高凈值人群資源的渠道—私人銀行，PE基金依然處于弱勢。一位負責外資房地產基金資金募集人士的經歷或許可以代表市場的趨勢。

該人士所在的公司于2011年開始謀求在內地募集發行一家以工業地產為主題的人民幣房地產基金，但由于內地的人脈網絡并不豐富，因此決定依靠第三方進行融資。

陸續跟三、四家第三方理財進行了談判，發現不是費率太高就是發行能力和速度遠遠達不到要求，因此，他們找到了私人銀行。

但是接洽過工商銀行、民生銀行、浦發銀行等多家銀行后發現，銀行客戶要求的年化收益率高至20%，有些銀行甚至還要求做成類固定收益的產品。該人士表示，“這種模式實在難以接受。”

時至今日，他仍然還在為這支人民幣基金的募集發行而忙碌。最新動向是，依托母公司與蘇州市政府的良好關系，其募資的主方向已經調整為類似國開金融、蘇州市創投引導基金等國資母基金（FOF）。

FOF成為新寵？

FOF不斷增多的趨勢在近期顯得十分明顯。其中由國家開發銀行主導的國創開元PE母基金在今年4月正式舉行了關帳儀式，首期募集的90億資金已經全部到賬。根據ChinaVenture投中集團統計數據，截至2012年7月份，全國各級地方政府共設立引導基金89支，總規模超過450億元（以基金首期出資規模為準），參股子基金數量超過200支。

前述曾與諾亞財富合作的大型人民幣基金合伙人稱，與地方政府合作是一個不錯的模式。

但前提是，必須掌握足夠的話語權。“現在很多地方政府引導基金是為扶持本地企業而成立的，市場化的運作模式他們比較難接受。找到理解市場化運作、能夠放手讓你去做的開明地方政府是關鍵。”他說。

而成立三年多的道合金澤以及于2010年末依托諾亞財富成立的歌斐資管是為數不多的民營人民幣FOF。截至目前，歌斐資產管理9家FOF基金，總規模為21億元，已經投資14家PE基金。

這個規模與各地的政府引導基金相比，顯然還有很大的差距。單個FOF基金平均規模不超過3億元也從側面顯示，目前民營母基金給PE基金只能起到“錦上添花而不是雪中送炭”的作用。

不過，在目前的狀況下，中國民營母基金并不具備超出一般PE基金的募資廣度，其面向的是和PE基金同一群投資人。在投資人紛紛下調對PE的投入之時，民營母基金也將面臨困境。

篇9

1陽光城集團股份有限公司發展現狀

1.1陽光城集團股份有限公司簡介。陽光城集團股份有限公司（以下簡稱“陽光城集團”），經營范圍涵蓋房地產開發、物業管理、商業運營的全國化品牌，主要經營方向還是以房地產為主。陽光城集團成立至今已有20年之久，自成立以來陽光城把主要精力集中在加大企業的投入資金數目，以此來提高企業的運營和產品能力，在發展中可以掌握市場發展方向，準確的把握機遇，在這個過程中實現資金的最大利用率，資金得以周轉。2008年陽光城將戰略方向轉移到西安，以西安標桿性項目“林隱天下”為藍本，至此，陽光城復合型國際社區全國戰略開始逐步開展。作為一家區域性房地產公司，陽光城在最近幾年一直是一個驚人的速度發展，在社會上產生了很多輝煌的成就引起不小的轟動。數據顯示，2011年的銷售額只有40億，2012年已達到70億，增長是過去的75%；2013年第一季度，公司銷售35億，總銷售額達到了去年一半。同時，公司連續三年進入“中國房地產企業百強”名單；在“增長速度五強”的單項排名，太陽城發展速度位列三甲。第一次進入CRIC2013第一季度的TOP50名單。根據以往的增長趨勢，公司將在2015年的銷售目標定在500億人民幣。

1.2陽光城集團籌資來源

1.2.1與企業合作信托方式融資。信托成為陽光城的主要融資方式。2012年年底統計債務數值中信托債務為37多億元，占據債務數值的一大部分。2012年與基金合作融資金額約14億元，大致與銀行貸款持平。2013年的一季度，陽光城就與歌斐資產達成多個融資協議，涉及資金達24億元。

1.2.2通過基金方式融資。為了更好的獲利降低風險，陽光城還選擇基金融資。

1.3公司負債經營。對比2011年至2012年企業凈負債率數據看，2011年陽光城達到了109.18%，2012年升至137.37%。從行業的負債情況來看，雖然有市場調控的把控，一般房企都將庫存進行銷售來提升提回款降低負債率，但是陽光城沒有如此，2013年的凈負債率還在增長。

2陽光城集團股份有限公司負債經營問題成因

2.2陽光城集團償債能力分析

2.2.1流動比率分析。流動比率是公司衡量基本償付能力的指標，在2014年表明，流動比例比上年同期下降了1.5%。降低保護企業債權人的水平是一個壞的趨勢。但是并不意味著債權人無法找到對象和賺錢機會的貸款。總體來看，陽光城集團連續五年，流動比率下降，表明公司的短期償債能力下降。當然，目前的比率也有其局限性不能充分證明公司償付能力，只說明一定程度債務償還能力，所以還需要一些補充指標。見“表2.2.1”

流動比率是權衡一個企業償債能力的基本指標，通過計算表明陽光城集團2014年的流動比率比上年降低了1.5%。保障程度降低了對企業債權人來說是不好的趨勢。但也不意味著債權人就找不到放款對象和賺錢機會。總體來看陽光城集團連續5年的流動比率呈下降趨勢，說明該公司的短期償債能力明顯下降。當然流動比率也有其局限性不能完全證明公司償債能力，只能在一定程度上說明償還負債的保障程度，因此還需要一些輔助指標。

2.2.2速動比率分析。速動比率是流動比率的一個重要的輔助指標，我們可以看到一個公司的流動資產的流動性的力量。是可以立即用于償還流動負債的企業流動資產的措施。通過陽光城集團計算表明，陽光城集團的速動比率在2014年比上年下降0.02%，這表明對流動負債的每一元的速動資產的最終保證減少0.02元。與往年陽光城集團的速動比率同樣比較也有下降，由陽光城集團的流動比率和速動比率顯示公司短期償債能力的當前視圖較弱。但他們都反映了一個靜態指標弱勢群體控制，有一定的局限性并不代表未來現金流入的數量，反映的未來現金流入的最好指標流動性。現金資產與流動負債的比率可以反映企業償還債務在任何時間的能力。見“表2.2.2”

2.2.3長期償債能力分析。資產負債率是反映企業長期償債能力的一個重要指標，通過對陽光城集團的負債率計算得出，陽光城集團2013年資產負債率為86.87%，本年資產負債率為90.96%，而且從往年看是逐年上漲的趨勢，一般資產負債率越低，企業的長期負債更強，更小的長期業務的風險；國際認為，企業的資產負債比最好為60%，如果責任公司超過警戒線，表明企業已經很沉重的債務負擔，保障債權人較低的利益水平，如果這種情況繼續下去，這將是非常糟糕的局面。

可以從表2.2.3中的數據得出，陽光城集團的債務伴隨著較高的經營風險增大。該集團的產權率上升比率逐年增高，說明陽光城集團舉債經營程度越來越高，但也要結合企業具體情況加以分析，如果認為企業資產負債率在40%～60%之間，則產權比率應維持在70%～150%之間。反映企業長期償債能力的核心指標是資產負債率，由此可見陽光城集團總體償債能力較弱。

2.3通過對比綜合分析企業負債情況

2.3.1負債數額大償還周期長。經過一系列的數據對比分析得出陽光城集團的負債數額是相當大的，陽光城債務總額雖然比較高，但還款時間分布分散，抗風險能力強。據2012年陽光城年報顯示，企業的總負債額為89.39億元，其中20億元的信托負債已經提前支付，在剩余的債務中，負債總額散布在未來2年之間，償還額度不高。2013年的償付額僅21.5億元，從還款總量來看并不高，企業的項目回款足以償還這部分債務。從企業以往還款的情況來看，企業在2013年有多個大額度信托可以在銷售回款到位后提前償還，這也將給企業騰出更大的資金利用空間，并為將來的其他融資提供便利。

2.3.2融資方式單一。目前，房地產開發企業負債資產普遍超過70%，有的甚至高達90%。這樣的高負債會使成本增加，降低利潤甚至會出現虧損。陽光城企業利用銀行貸款借款，一旦銷售出現問題，資金無法收回，資金鏈被破壞，可能導致財務危機。因此，陽光城房地產開發企業還是要依靠銀行貸款。

2.4造成陽光城負債過高的原因

2.4.1政府宏觀調控積極性不強。房地產行業政府宏觀管理雖然進行監督，但各級政府對房地產行業的經濟發展造成了嚴重影響，原因在于積極性不強。如果當地政府鼓勵銀行對房地產開發企業貸款，有可能推動房地產行業的擴張。

2.4.2不成熟的融資環境。不成熟的融資，企業債券市場和我們的商業信用環境建設的發展尚未成熟，還缺乏相應的法律法規來規范房地產市場的發展。公司債券的國家政策有很多限制，再加上中國的房地產開發企業自身的特點，很難獲得較高的信用評級，從而提高債券發行的難度

2.4.3對財務項目可行性的忽視。然而在高收益的驅動下，管理層往往忽視項目的財務可行性，使預算工作成為了形式化。失控的項目，缺少大部分自有資金的房地產開發企業的處于早期階段，通過債務投資活動，不能得到預期的收益，企業將面臨巨大的債務風險。

3 陽光城集團有限公司企業負債經營策略

3.1結合實際、量力而行，樹立風險管控意識。企業必須結合自身發展實際為出發點，對自身的資產有一定的評估，要有適合自身發展的模式，要做好防范意識，做好一套適合本企業的風險預防系統和財務信息網絡。在籌資中一定要通過控制風險降低融資風險，充分利用財務杠桿原理控制投資風險，根據市場變化讓企業進行組織生產和管理，生產出適應市場變化的產品，提高盈利水平，以避免失誤所造成的金融危機的影響。

3.2建立合理的舉債規模、渠道與結構。企業管理最為財務管理的核心，資金又是來運轉財務的，合理的使用資金，均勻還債時間，還債與投資的合理配合是企業領導的大難題。首先要考慮到企業負債的償還時間，要將時間調配好，避免出現還債高峰期，所有還債時間堵在一起。融資渠道要多種方式，如商譽商標、融資租賃、銀行貸款等。此外，如果你采取不同的債務償還，還款合理選擇得當，減少債務成本，也會增加盈利額。企業必須比較的債務和資金需求等因素的影響，這三種方法之間的權衡成本，選擇還款的最合適的方法。確定還款，還要綜合考慮還債期限，避免出現堆積，出現財務危機。

3.4優化負債管理，提高企業負債經營能力。為了加強企業的管理，特別是對于短期負債：為滿足企業所需流動資金要盡量降低短期債務的成本。企業要真正使用借來的資金發展生產，提高公司的生產能力，大力消除資金占用不合理量，激活整個資金鏈。以市場為導向的企業，引導生產，以滿足市場及時調整產品結構的需求，提高生產適銷對路的產品，提高產品質量，為了確保這些錢轉化為加速營運資金資金的流向。企業還應對未來的經濟環境進行定性分析，以提高投資和盈利的成功率，降低經營風險。公司應優化組織結構，實用深受流動性管理的實施，財務管理責任，采取必要的措施，加快資金周轉，加快資金周轉，以提高資金的使用效率，從而加強了借來的錢最大限度的角色負債的管理。

篇10

他的優客工場，試圖給創業者提供一個巨大的連接器。而他的盈利收益的一半以上，將來自撮合交易和衍生業務。

“聽從生命的召喚。”這是毛大慶最驕傲的一點：“從初中、高中、大學畢業選擇工作，以及到后來出國、回國，到加入萬科，都是聽從了自己內心最真切的感受。”

當然，這次從萬科辭職，創辦優客工場，也是一樣。

套頭連帽衛衣，灰白破洞牛仔褲，一改往日形象的毛大慶，站在公眾面前時，讓很多人吃驚不已。人們早已習慣了這位前萬科高級副總裁的西裝革履，形象突然改變，倒也多了幾份不羈。

2015年3月8日，毛大慶公開宣布自己離開萬科，邁上創業之路：“今天，我再次開始這個美妙的旅程：從0到1”。此后不足一年的時間，自稱變身為“共享經濟”主張者的毛大慶感慨：“我自己都不認識自己了！”

在毛大慶身上，到底發生了什么？

沒有馬拉松我就不會創業

1月3日，毛大慶發微博：2016年的第一天，在中國最東端的東極撫遠、中國最美雪鄉，伴隨著祖國第一縷陽光，零下三十度中，用一場與極寒的“搏斗”，獲得第三十四塊全馬獎牌，開啟新的一年。

“有付出，總會有收獲”，最大的快樂，往往在“殊死搏斗”之后。這篇微博配的圖片，是他和他的團隊參加馬拉松比賽的照片。

萬科總裁郁亮曾笑著公開說：“我最遺憾的，就是教會了大慶跑馬拉松，結果他真的跑了。”

如今毛大慶已經完成了28個全馬（馬拉松全程），半馬無數。還是國內如今完成了東京、柏林、倫敦、紐約、芝加哥、波士頓，俗稱“六大滿貫”的馬拉松賽事僅有的十人之一。

2015年10月，毛大慶帶著13歲的女兒參加了他向往的北極圈馬拉松“北極熊獎”挑戰賽。賽后他在《活出不一樣的自己》一文中寫道：“用腳步丈量天地的盡頭，成為我的階段性、朝思暮想的追求但又時常覺得遙不可及的夢想。以至于今天已經完成挑戰的我，仍然不太相信這是真實的事情。”

熟悉萬科的人都知道，萬科有跑步文化，“出門跑不了5公里，你都不好意思在萬科待下去。”毛大慶就是跑步文化的帶領者之一。

但是，在2012年的時候，毛大慶對跑步是拒絕的，覺得這是一件很丟人的事情。那個時候，他的醫生告訴他，他患上了抑郁癥。“第一個癥狀是整晚睡不著覺，這或許可以解釋為神經衰弱，但我又沒有，半夜眼睛瞪得燈泡那么大，白天渾渾沌沌感覺很困，被折磨得一塌糊涂。”毛大慶說。

恰好此時郁亮要登珠峰，要求所有高管跑步。“他到哪個城市走訪，我們就得跑步，逼著我們跑步。”毛大慶說自己從小最憎惡跑步，電視里面但凡跟跑步有關系的立馬就換臺。后來被郁亮逼得沒辦法了，“一跑步就進廁所，只能這樣”。

但身邊很多朋友，仍然用盡辦法拉他去運動，慢慢地，他也去北京的奧林匹克森林公園，發現居然有那么多人在陽光下奔跑，而且臉上都洋溢著快樂。毛大慶說，那一刻，他居然開始對跑步有興趣了。

接下來，毛大慶走到了另一個極端，不僅對跑步有了興趣，甚至對馬拉松也像著了魔一般。按他的話說，真是“越跑越快樂，生活也變得好起來了”。他除了利用工作間隙跑，也經常用周末時間去外地甚至外國跑步，參加各種馬拉松賽事。

如今，毛大慶可以侃侃而談他在北極跑步帶來的感覺：“從來沒有過任何一次比賽在起始才三公里就已經覺得自己肯定堅持不到終點，不停地在爬坡、再爬坡，沒有盡頭。周圍前后見不到任何一個人，只有你自己陪伴著自己。”最終，毛大慶順利地完成了比賽，再一次認識到自己的潛能。

因為跑馬拉松，毛大慶便覺得創業同樣是一場沒有終點的馬拉松，很累，很孤獨，即便做足充分的準備，還是會遇到種種艱難。

“世界上有那么多種生活方式，既然選擇了創業，就看誰耐得住了。創業就是在體力、心力、意志力的共同作用下，堅信只有向前這一條生路。”毛大慶于是做出了自己的選擇。

從零開始

毛大慶說：“如今的感覺如同2002年，我33歲，帶著3000美元現金，從上海空降到北京，在王府井附近一個賓館的地下室里，作為首席代表開始籌辦凱德置地在北京的第一個辦事處。”

如今他又從零開始，回到了一張辦公桌前。

毛大慶最佩服的人是徐小平。“當年新東方上市，他離開那個價值幾百億的公司，成了一個億萬富翁。大家都以為他會退休。但是沒想到，他開始做起了真格基金，幫助留學生創業，做他們的天使投資人，投資出了像蘭亭集市、世紀佳緣、聚美優品等優秀的公司，幫助無數年輕人去實現他們的創業夢想。”

2015年3月，毛大慶在《中國企業家》雜志舉辦的一次沙龍活動上說道：“從0到1”，對于拯救中國未來發展是至關重要的。如果再不打破1到N的思想觀念，只是簡單地復制疊加，跟在別人后面跑，中國的發展將是非常危險的。

他說，自己辭職創業，就是打破一，一切歸零，從零開始。

毛大慶覺得，很多人離開大集團，創辦一家新公司的時候，都下意識有一種路徑依賴，靠著以往的那些關系，無論是以往的業務關系，還是以往的感情關系，來做新的事情。

“這其實是一個誤區。如果你的新事業無法給你以往的關系伙伴帶來價值，合作也無法長久。”毛大慶說：“我參與到幫助年輕人創業這個事情中來，可能改變一大堆年輕人的未來，我會覺得這輩子過得很有意義，這是我的最深心底的話。”

毛大慶花一年時間，對中國人口結構趨勢進行了研究。結果顯示，25-40歲的人群是社會創造創新的基石，一個國家主流人口處在25到40歲階段時，這個國家就處于創造力無限時期。“在第四次創業潮中，大眾創業、萬眾創業勢不可擋。”這就是毛大慶放棄一切創辦優客工場的理由。

一張辦公桌

在創業之初，毛大慶希望打造一個中國版的we work，一個基于辦公室出租服務的創投孵化平臺。但在一個月后，他卻換了一個說法：“我不想再提we work，希望大家記住我們在中國打造的ur work ”。

離開萬科之后，毛大慶首先面臨的問題是去哪里辦公？最先給毛大慶伸出援手的是他的合伙人周金旺，他將金地產機構的辦公室臨時給優客工場使用。毛大慶說：“我去創新工場，看見李開復的辦公室就是一張辦公桌。當時我也就是一張辦公桌，我們創業，和大部分人都一樣，從一張辦公桌開始。”

在毛大慶正式創業第五十八天，優客工場領取營業執照第二十五天，這個新團隊創始員工達到30多人，簽約12個眾創空間場地，組合了一批卓越的天使投資人團隊。而毛大慶在微博上稱，自己還干了一些“閑事”：去新加坡追悼李光耀，在倫敦跑馬拉松，和任志強去阿拉善種梭梭樹。

兩個月后，在陽光100董事長易小迪的邀請下，優客工場團隊搬到陽光100寫字樓辦公。陽光100騰出了許多工位，還給優客工場團隊留了一間會議室。

優客工場團隊每天都在增加新成員，從20人到70多人，12樓的辦公室幾乎要坐不下。易小迪又在三層給優客工場找到了一部分工位。對于易小迪的無償幫助和陽光100始終敞開的懷抱，毛大慶甚至感激落淚。

面積近15000平方米的旗艦陽光100優客工場在三個多月的籌備后正式開業。經過毛大慶團隊的改造，這里原來的超市已經成為煥然一新的辦公空間。一下電梯，首先映入眼簾的是和美國納斯達克交易所一樣的大觸摸屏。未來，想要進入陽光100優客工場，先要通過人臉識別。在這個出租工位和小型辦公室的辦公空間里，有共享的會議室、財務室、健身房、咖啡廳，有新風系統和PM2.5測量儀，有仿佛畫上跑道的地面和色彩斑斕的墻面。

而毛大慶也終于有了一間屬于自己的辦公室，盡管這間辦公室位于陽光100寫字樓的負一層，但他卻跟下屬說，如果有人看上了這間辦公室，也可以租出去。

裝修后的陽光100優客工場可以簽約企業或個人約1100個工位，首期可用工位總量達575個。

毛大慶說：“我把這個項目在朝陽區匯報以后，區政府一片歡騰。”陽光100優客工場周圍有中央電視臺、北京電視臺、傳媒大學、人民日報社、國貿商圈，未來整個CBD中心都圍繞著陽光100優客工場。

在毛大慶正式創業的九十天里，他在北京簽下了鴻坤花語墅、亦莊經濟開發區、大興鴻坤金融谷、鴻坤理想城、房山高教園區、通州萬科臺湖新城、順義空港經濟開發區、門頭溝鴻坤七星長安等36個場所，并與中關村E世界、海龍大廈、四惠國際、外企服務集團FESCO大廈等達成政企共建、租賃和合作項目。

2015年7月，毛大慶的優客工場入駐西安萬科VV辦公，毛大慶對媒體稱，優客工場和西安萬科聯手在西安大學城做西安首個創業加速品牌。“進駐西安，是優客工場在北京成功操作30多個項目后，開始向全國推廣的第一站。”

至于為何離開北京首站即選擇西安？毛大慶在論壇現場表示，自己本身對于西安比較熟悉，西安是一個古老且時尚的城市，創業熱情一點也不缺。西安是一個正確的選擇，從來都沒有懷疑過。

一個巨大的連接器

在毛大慶創建優客工場之初，很多人無法看懂他這種商業模式的盈利所在。毛大慶說：“未來優客工場的盈利收益一半以上將來自撮合交易和衍生業務。”

而在業界，很多人把優客工場的盈利點歸結為“靠出租桌子、工位賺錢”。短短半年時間，優客工場已經在北京有了多家連鎖店面。在聯合辦公空間里，根據不同地域，每個工位的租金從655元到2179元不等。

雖然從租金價格上，優客工場并沒有比傳統寫字樓有什么優勢，甚至在單個工位的租金成本上還要超過寫字樓，但毛大慶說，桌子只是入口，一個端口，是優客工場與核心用戶群的連接點。

一家小公司創業，時常會遇到這樣那樣的問題，會有很多風險點，而無論是錢的問題、資源的問題、人脈的問題、政策的問題等，都可能導致創業失敗，而“優客工場就是一個巨大的連接器”。毛大慶說：“我們干的事情，恰恰是在這些風險點上，解決小企業存在的障礙。”

優客工場為小微創業者提供的是一種“保姆”式的對接服務，創業者入駐優客工場后，不僅提供低成本的聯合辦公空間，同時配有高品質辦公配套服務和創業導師實戰指導加速服務。即優客工場給租戶提供全方位的創業支持政策，創業階段的公司所需經歷的極端，優客工場都將承當一個輔導員的身份，幫大家解決營業執照、人力資源招聘、法律問題等等。

目前，優客工場已經形成了一個商務服務的生態體系，已與投融資、注冊、稅務、人力、法律服務、市場推廣等機構簽約，以各種不同的方式為入駐企業提供服務。此外，還有諸多頂級投資機構欲與優客工場簽訂合作協議，為所有優客工場入駐企業提供投融資直通車服務。

“優客工場的核心不是辦公，是連接人和人、連接人和服務的聯合辦公平臺。”毛大慶說，這是優客工場融合互聯網思維的關鍵，也是未來盈利所在。

按毛大慶的設想，讓創業者來到優客工場后，就找到一個平臺，像網絡一樣的生意伙伴。與此同時，優客工場更注重踏踏實實做好服務，借助創業社區為創業者提供廣泛的社交和資源整合渠道，降低創業者的創業門檻，加速創業者的發展進程，提高創新成功率。還能給創業者做創業價值觀的引導，可以把創業者推廣到全國各地。

這就是毛大慶推崇的：共享式的辦公是顛覆傳統的辦公模式。

據毛大慶介紹，優客工場現階段的盈利主要通過四種方式：即辦公室、辦公座位的出租獲取現金流，包含臨時、短租、長租；基礎增值服務，包含會議室、IT維修服務等；自身提供的各種高級服務，包含培訓、傳媒（市場推廣）、活動組織等；會員體系，收取相應的會員費，加入會員即可享受各種資源與福利，而會員的信息集合起來就是數據資產和數據分析的基礎。前不久，前百度大數據部運營團隊的核心成員加盟優客工場，專門負責數據分析工作。

毛大慶創業一個半月，就完成了A輪融資，融資金額超過2億元人民幣（約為3200萬美元）。這輪融資，由中投漢富、歌斐資產共同領投，領投金額超過1億元人民幣。天使輪領投機構紅杉資本和真格投資在本輪跟投，同時其他跟投方還包括高榕資本、方正和生、中城投資、陽光100、領勢投資、品匯投資、山西青創客等多家專業投資機構。易凱資本在本輪融資中擔任優客工場的獨家財務顧問。

同時，優客工場宣布與真格投資、紅杉資本、歌斐資產、創新工場、億潤創投、清控科創、聯創策源、中投合眾、漢富資本、領勢投資、中國投資人中心、易一天使、云籌、浚源鼎立等14家頂級投資機構簽訂合作協議，為所有優客工場入駐企業提供投融資直通車服務。

170億元人民幣

2015年是毛大慶豐收的一年，他不僅取得了創業的初戰告捷，還獲得了與屠呦呦等人提名“2015品牌中國年度人物”等諸多榮譽。

最讓人意外的是，他還獲得CCTV體壇風云人物授予的“年度大眾體育精神獎”。但了解毛大慶的人都知道，他能得到這個獎項，完全實至名歸。2015年，毛大慶領銜設立公益跑團“毛線團”和“毛線團愛心體育公益基金”。“毛線團”以跑團眾籌的方式舉辦了十幾次活動，捐助過8所學校，幫助中國貧困地區體育設施建設，培養體育人才。“毛線團”也在一次次活動和愛心捐助中得到壯大，成員從最初的26人發展到478人。

毛大慶坦言，他現在最大的難處是缺人。

“政策上沒困難，政府方面沒困難、場地我也沒困難，現在就是人手不夠，我希望要好人，能干的人、有創業精神的人。”毛大慶說：“優客工場要組建一個非常好的服務團隊，但每一個社區的經理、客戶聯絡人以及幫助他們的聯系人現在是非常需要的。”

其實，在毛大慶宣布創業計劃之初，全國各地瞬間涌現出許多眾創空間概念，甚至有相似模式的公司已經拿到了B輪融資。據毛大慶透露，優客工場目前已在做A+輪融資，2016年要做兩輪到三輪融資。“前面都是小步融資，我希望小步快跑，階段性成長一點，估值漲一點融一點錢，再漲一點，再融一點。到B輪融資之后，優客工場會是飛躍性發展，至于接下來，還沒有想是不是還要其他輪，或者跑到什么地方去？”

按照毛大慶的設計，未來優客工場將在粉絲經濟背景下，除了收取物理空間的租金提供現金流外，整合資源，撮合交易，依靠服務會員收取會員費等，將是優客工場盈利的主要來源，而且，這種模式是輕資產式的，甚至是在線上完成交易結算的。

到目前為止，優客工場在北京開設的陽光100、FESCO和海龍三個項目，已經入駐企業近206家，32%為科技型創新企業，入駐企業累計融資額約為6.54億元人民幣。其中海龍項目開業僅一個月，出租率已達70%。

“做房地產需要土地儲備，做優客工場，也需要儲備桌子，儲備資源。”2016年年初，優客工場在全國16個城市有36個項目的簽約，總面積12萬平方米、可設置2萬個工位，預計容納超過3000家企業在場所內辦公、社交和拓展市場及投融資渠道。同時已簽約130余家服務商，為入駐企業進行財務、人力、法務、金融、投融資及各類生活化、特色化服務。

這些入駐企業和僅目前就已接近3000人的會員，已經自動建立了優客工場的生態系統，也是毛大慶未來撮合交易，搭建線上虛擬會員平臺，擴張衍生業務的根本。

毛大慶正在搭建的線上平臺，將用酒店管理模式將每個優客工場連起來，實現自動化管理。按他的設計，可以達到60個城市一起開“云會議”。到2016年上半年，線上平臺將實現會員自動交流，預計到春節期間，會員將達到6000人。

而接下來，毛大慶還欲收購P2P公司，加快撮合金融服務的腳步，這樣就能達到他想要的撮合P2P金融項目、撮合人力服務（租CFO）、撮合生活服務等服務。

“如果說估值150億美元的we work，是50個工作場地加一個互聯網。那么，我搞成桌子一樣多，加一個互聯網，再加學院，媒體公司等，170億元人民幣的估值就夠了。”毛大慶說。