導語：如何才能寫好一篇投資基金市場，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

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投資基金可謂是我國資本市場上的新興產品。目前市場上總共有封閉式基金54只，開放式基金17只。雖然產品數量上不是很多，但是，這些基金占有的市值卻不容忽視。“基金目前持有凈值達到1400多億元,占到目前滬深兩市總市值的10%強,已具有了一定引領市場潮流的力量”（1）。所以，基金的狀況能夠對股市產生重大的影響，因而，投資基金作為一種特殊的金融產品值得我們予以關注。

2002年的基金市場，轟轟烈烈地大擴容，驚天動地的行業虧損，兩者之間形成了鮮明反差。同時，基金市場的走勢之弱，也超出了市場的預期，基金持有人陷入巨額虧損境地。

“2002年的基金市場，是名副其實的基金發展年。截至12月25日，2002年度共發行封閉式基金4只，總募集規模為110億份；發行開放式基金14只，首發募集的規模為447.9億元，兩者合計557.9億元。這個數字超過了2001年底基金市場規模的七成。因而，2002年，是基金市場歷史上的第三次擴容期，也是歷史上擴容規模最大的一個時期。大擴容，預示著大發展。2002年度的基金市場確實是一個發展年。但同時，2002年又是基金市場令人傷心的一年，是名副其實的虧損年。截至2002年12月20日，54只封閉式基金中53只出現虧損，虧損額合計82億元；17只開放式基金，13只出現虧損，虧損額合計18億元。整個行業的虧損，預示著市場預期的年末分紅已成為水中花。由此，基金業已經面臨著有史以來的寒冬。”

二、發行方式及風險分配分析

（一）基金發行概況

去年開放式基金的密集發行成為市場的一大亮點，眾多的基金管理公司相繼推出自己的投資基金產品，其數目之多，次數之頻繁，可以得上是空前的。而廣大的投資者也給予了相當高的熱情，例如，華夏成長證券投資基金發行的第一天就暴出了2.6億的銷售業績，這一數字在基金慘淡經營的今天，足以為基金管理公司羨慕得不得了。可以說，在開放式基金發行的初期，市場給予的是極其熱烈的反應，而在那些神話般的銷售業績中，多少攙雜著廣大投資者的非理性因數在內。時至今日，基金的發行面臨著越來越嚴峻的形勢，一只基金如果募集到20億的規模，已經算得上是相當成功的了。

（二）包銷方式及其風險分配

在這種形勢下，眾多的基金紛紛采取了包銷的手段，將基金的發行盡數委托給承銷商包銷和銀行代銷，正是這兩個渠道都存在著問題。券商包銷，等于是說基金管理公司將發行的風險全部轉移給承銷商，基金管理公司可以高枕無憂地旱澇保收。另一方面，承銷商承擔了巨大的風險，面對有限的市場容量，承銷商為了確保發行成功，往往絞盡腦汁、費盡心思地想辦法拓寬銷售渠道，動用一切的客戶資源，而這些方法都收效甚微的情況下，承銷商只能吞下苦果，將未能發行的基金分額照單全收，于是，很有趣的一幕出現了，一些新發行的基金的大額持有者往往正是這些基金的主承銷商，眾多的券商一不小心就成了基金的“大股東”，大筆的流動資金被套牢，叫苦不迭。這種條件下基金的發行得不到市場的檢驗，基金市場的供需狀況被嚴重的扭曲，很容易產生泡沫。而且，通過這種方式發行的基金，一上市就面臨著下跌的壓力，基金的業績也相當的難看。可見，通過包銷的方式發行，基金管理公司倒是省事了，無形之中巨大的市場風險被轉移到承銷商的身上，利益與風險的分配嚴重的不對稱。通過這種方式進行市場擴容，助長了基金管理公司發行的盲目性，中間無疑蘊涵著極大的風險，最后損失的還是廣大的中小投資者。

（三）代銷方式及其風險分配

另一種渠道是銀行代銷。銀行擁有最豐富的資金和客戶資源，因此，攜手銀行往往對一只基金的成功發行有著重大的意義。銀行的營業廳里，堆放著許許多多基金銷售的廣告和產品說明書。不僅如此，有的銀行還強迫自己的員工認購指定數量的基金分額，以達到完成銀行的銷售任務的目的。這種帶有行政命令式的認購，嚴重違背了市場規律，眾多銀行的職員怨聲載道，叫苦不迭。通過這種代銷的發行方式，基金管理公司又將風險轉移到銀行，銀行再將風險轉嫁至廣大儲戶及自己的員工身上。由此，一些銀行完滿的完成銷售任務的背后，卻是犧牲了廣大的員工的利益。如果說投資者面對基金下跌的行情而被套牢是出于市場的風險，那么這些員工的損失就不是單單的市場風險所能解釋得了的。這種銷售方法已在業內成為公開的秘密和慣用的手法，遺憾的是，至今還沒有相關的政策法規對之予以監管，監管層的注意力似乎還無暇顧及這方面的問題。

三、基金組織內部控制

（一）基金操作策略的變化幾原因

“基金們在成立之初大多采取的是集中持股的操作策略,從而使得基金在5·19行情以及2000年行情中收益頗豐。數據顯示,1998年12月基金整體持股集中度為61%,1999年12月為55.37%,2000年12月為60.75%,2001年12月為59.12%,而到了2002年6月下降為42.03%。基金出現持股集中度下降的趨勢,主要有這么幾個因素,一是監管力度的加大；二是市場發展的趨勢使然,即因為近年來莊股的跳水使得集中投資的做莊模式逐漸被市場所淘汰；三是隨著大盤股的上市,如中國聯通，使得基金找到了可供分散投資的對象。”（3）

（二）基金的市值表現

在這種策略下基金的市場表現如何呢？“基金指數由去年收盤1183點，跌落至12月25日的966點，跌幅達到18.35%。而同期上證綜指的跌幅僅僅為13.62%。基金市場的跌幅是股票市場同期跌幅的135%。基金市場在2002年度的弱勢確實超出了市場的預期。目前基金指數連續創出歷史新低，較股票市場的走勢要弱得多。具體表現就是，封閉式基金與2001年末市值相比，持有人的市值損失接近155億元左右。而且，這種損失，主要體現在第三季度與第四季度。基金市場的這種弱勢，超出了市場的預期，也嚴重打擊了基金市場投資者的信心”。（4）由此可見，在整個市場行情不好的情況下，基金的重倉持股蘊涵了極大的風險，屢屢有基金上演高臺跳水的現象也就不足為怪了。最為明顯的就是銀廣夏案發后大成系基金由于重倉持有銀廣夏而損失慘重，跌得是一塌糊涂。

（三）決策機制

（1）外部風險控制

在投資決策上，什么時候買進，什么時候賣出，買賣哪只股票，在這些具體的問題上誰掌握有決定權，誰對投資的決策進行監督，歸根到底就是外部風險控制問題。目前我國基金投資決策的形成，通常的做法是基金經理擁有一定額度的投資自，比如5000萬元以下可以自行決定投資。而一定額度以上如5000萬元以上的投資就需要經過投資管理委員會和風險控制委員會，可以說，基金的決策機制就是在靈活和風險之間尋找最佳的平衡點。目前的決策機制以有效控制風險為重點，卻不可避免的存在著對市場信息反應遲鈍的缺點，如何平衡有待進一步探索。

（2）內部風險控制

“降低風險和抵御風險將是基金作為服務性的專業理財機構區別于其他機構與個人投資者的重要特征。這個風險，一是來自基金所投資的外部市場及基金的投資過程，二是來自基金內部。尤其是內部風險控制是基礎，是基金立足之本。對于加強基金管理公司內部控制力度，應該說，主管機關要求在基金管理公司內部設立獨立于業務部門的檢查稽核部門，督察員擁有充分的檢查稽核權力，專司檢查、監督公司及員工遵守各項法規和公司制度的情況之職是一個有力的制度，但需要進一步發揮。而目前各基金管理公司普遍設立的風險控制委員會與社會獨立董事制度也還有細化與深入之處。另外，針對投資風險的量化技術與控制技術需要大力加強研究或引進，使得基金的投資更具科學性與可預測性”。（5）

（四）人成本——基金經理人的控制

（1）人成本的產生

投資基金所有權與經營權的分離，導致經理層經營權的膨脹，與投資者存在根本利益沖突。一方面基金的巨型化使受益權高度分散，另一方面基金有效的經營在客觀上又要求基金的經營決策必須面對激烈的競爭、復雜多變的市場迅速靈活的作出反應，因此有效的經營決策只能委托具有專業知識的的經理機構來決定。此外，投資者的搭便車現象以及放任專家經營的態度強化了基金經理人的機會主義傾向和道德風險。從經濟學上分析，投資基金結構中存在著兩個層次的委托關系：基金持有人與基金管理公司的委托關系；基金管理公司與經理人員的委托關系。因此，內部人控制問題幾不可避免。這種層層委托的關系使道德風險和機會主義傾向變得更為嚴重。

（2）基金經理人的信賴義務

參考英美法基金經理人權義事項的規范以信賴義務最為重要。信賴義務按內容的性質又可分為注意義務和忠實義務。注意義務就是基金經理公司有義務對基金投資履行其作為經理人的職責，履行義務必須是誠信的，行為方式必須是經理公司合理地相信為了基金的最佳利益并盡普通謹慎之人在類似的地位和情況下應有的合理注意。忠實義務就是受托人必須以受益人的利益作為處理受托業務的唯一目的，而不得在處理事務時考慮自己的利益或為第三人謀利益，也就說必須避免與受益人產生利益沖突，如禁止內部交易、自我交易。我國現行的基金法制中沒有任何條文規范經理人所應負的注意義務，也沒有對忠實義務的原則性規范。這些制度層面的真空，不利于基金行業的規范。

（3）績效評價和管理費的計提模式

這兩方面本來是應該緊密地結合在一起的，即管理費的計提，經理人的收入應當與基金的業績掛鉤，使基金的業績成為考核基金經理的過硬指標。經理人的收入也應當與市場風險聯系在一起。然而，目前的情況卻不是這樣的，“剛剛過去的2002年基金持有人損失慘重，一方面，基金市值折損大。截至2003年1月3日，54只封閉式基金經過大幅下挫后全部跌到了0.90元以下。持有人的市值損失近155億元。另一方面，2002年基金持有人基本上無紅利可分。因為根據《證券投資基金管理暫行辦法》相關規定，基金分紅的首要條件是單位凈值維持在面值以上。但截至去年12月27日，掛牌交易的54只封閉式基金凈值全部跌破1元面值大關，分紅就變成一句空話。與基金持有人大面積虧損截然相反的是基金經理人不僅毫發未傷，旱澇保收，甚至日子還要好過以前。”（8）“由于目前管理費的提取是按基金凈值固定比例提成,因此盡管基金2002年上半年整體表現不佳,但基金公司仍然獲得相當豐厚的回報:上半年,15家基金管理公司僅從51只封閉式基金提取的管理費合計高達約5.2億元。而同期51只基金的本期凈收益約為-15億元。”（9）在2002年公布的上半年基金年報中可以找到一個典型的例子，“20億份額的封閉式基金中,基金興華上半年表現最佳,凈值增長率達到7.57%；相對應的是基金漢盛表現最差,凈值增長率為-1.2%。但就管理費而言,漢盛基金管理人上半年提取了約1420萬元,興華基金管理人卻只提取了約1384萬元。”（10）可見，現行的管理費計提模式，沒有將基金經理人的收入和基金的業績掛鉤，體現不出對基金經理人的激勵機制，是很不合理的，在某種程度上已經對基金業的發展產生了負面影響。對此，經濟學家吳曉求曾呼吁,改革基金收費制度,首先從降低基金管理費著手。有關業內人士也呼吁應該盡快改革基金業的管理費集體模式，如果基金出現虧損，應當大幅調低管理費計收標準。

四、基金投資人及公眾利益的保護

（一）基金信息披露的概況

這里的問題最為集中的就是基金的信息披露問題。“基金業信息披露不夠充分等問題，長期以來一直為投資人所詬病。在基金業規模迅速擴大走向全社會的今天，廣泛保護投資人的知情權日益重要，得到投資人的認同更事關整個行業的發展。改良基金信息披露制度，告別“霧里看花”的歲月，似乎已經擺到了桌面上”。(6)

（二）前十大持有人的披露

“開放式基金沒有披露前十大持有人，一直為投資人所耿耿于懷，因為通過前十大持有人的情況可以了解某只開放式基金得到了什么人的認同，從而有助于做出投資決策。中國證監會1999年3月的《證券投資基金管理暫行辦法實施準則第五號———證券投資基金信息披露指引》，中關于上市公告書年度報告和中期報告的內容與格式中已明確規定，應分別列示各發起人和社會公眾持有的基金份額及占總份額的比例，同時還需列示基金前十名持有人的名稱、持有份額、占總份額的比例等。但是至今沒有一家開放式基金公布其前十大持有人的名單，即使是管理層根據實際情況給予了豁免，也應公開說明情況”。(7)即使是有些基金予以披露，也表現得遮遮掩掩的，例如僅僅列出“信托公司”字樣，讓投資者很是看不明白。對此，基金管理層自有說法，往往是出于保護商業秘密為由，避免競爭對手獲悉基金的倉位情況。但是，這種說法是站不住腳的，無論從哪個角度說，投資者的知情利益都應當是放在第一位予以保護的，以商業秘密為由拒不公布相關的信息，是嚴重損害投資者利益的行為。遺憾的是，這種類似的違法行為一直位能得到糾正，證監會的法規得不到執行。

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一、期貨投資基金簡介

期貨投資基金是指通過集資,以專業投資機構為主體進行期貨投資交易,投資者承擔風險并享有投資收益的一種投資工具。在美國,期貨投資基金通常又被稱為管理期貨(ManagedFutures),通常可以將其劃分為三種類型:公募期貨基金(PublicFunds)、私募期貨基金(PrivatePools)和個人管理賬戶(IndividualAccount)。公募期貨基金是指在一個有限時期段內公開發行的基金。它往往采取公司型基金的組織形式,投資者可以購買基金公司的股份,就類似與購買股票或債券共同基金的股份一樣,只是期貨基金投資的是期貨和期權合約而非股票和債券。一般公募期貨基金的申購起點在所有的期貨基金中是最低的,所以其吸引了眾多的中小投資者。這些中小投資者的特點是有參與期貨市場的熱情,抗風險的能力較弱,時間、專業知識、資金限制等使其無法達到理想的投資目的,而公募基金就成為滿足他們需求的最好投資工具。私募期貨基金一般采用合伙人的形式,由主要合伙人發起并組織期貨基金,有限合伙人提供基金的大部分資金,但不參與基金的運作與管理。私募基金的適于對象往往是一些高收入的個人或機構投資者。投資者如果有足夠的資金實力,自己可以聘請一個商品基金經理(CTA)來管理他們的資金,開立個人管理期貨賬戶(IndividualAccounts)。這種方法只能被有較高收入的投資人所使用,因為CTA通常都會設置一個非常高的最低投資要求。一些大型的機構投資者,諸如養老基金,公益基金,投資銀行,保險基金往往采取這種形式而非購買大量公募或私募基金份額的形式來參與期貨市場,以優化他們的投資組合。

二、我國發展期貨投資基金的市場條件已經成熟

我國從1993年開始期貨試點,從一開始的無序發展后歷經長達七年的清理整頓后,期貨業的運行更加規范。發展期貨投資基金的條件已經成熟。我國期貨市場經過十多年的發展,已經建立起監管有力、運作高效的監管體系,初步形成了以《期貨交易管理條例》為核心,以證監會部門規章、規范性文件為主體,期貨交易所、期貨保證金監控中心和期貨業協會的自律規則為補充的法規體系;以凈資本為核心的期貨公司風險監控指標體系的建立;期貨投資者保障基金即將設立等等。這些基礎性的制度建設,提高了市場規范化運作水平。期貨交易規模不斷擴大和交易品種的逐步推出為發展期貨投資基金提供了市場基礎。今年以來國內期貨市場發展形勢良好,出現了許多積極的變化。一是交易規模實質性增加,據中國期貨業協會的最新統計,2006年全國期貨市場全年累計成交量和成交額分別為449474102手和210046.32億元,同比分別增長39.22%和56.23%。目前大連交易所的大豆期貨已成為僅次于美國CBOT的亞洲最大農產品期貨交易中心。而上海期貨交易所的銅期貨已發展成為僅次于英國LME的亞太地區最大的金屬期貨交易中心,銅期貨的“上海價格”已經被公認為全球銅交易的三大權威報價之一,直接影響著全球銅市的價格走向。目前,堅持市場公開、公平、公正,已成為各期貨交易所的首要工作原則,投資者信心不斷增強。同時,投資者結構逐步改善,企業等機構投資者積極主動參與期貨市場的意識開始上升。據統計,我國銅加工企業80%以上都參與了期銅交易;鋁消費企業也逐步進入市場。

自2004年以來,我國期貨市場推出了燃料油,鋅,白糖,菜籽油和塑料等多個期貨新品種,基本形成了包括能源,金屬,化工,農產品在內的期貨市場品種體系,股指期貨也在積極準備中。隨著市場品種結構的不斷豐富,市場的影響力和輻射面逐步擴大,吸引了更多的行業資金進入期貨市場規避風險。此外,近年來期貨公司的經營實力和風險控制能力逐步得到加強。今年上半年,全國期貨公司額超過2000億元的超過21家,量超過500萬手達到10家,市場繼續向少數有競爭力的期貨公司集中。期貨公司風險管理能力也有了較大程度的提高。所有這些積極的變化保證了期貨投資基金的運作有了一個成熟的市場環境。

三、我國發展期貨投資基金的好處

1.有利于提高中小投資者參與期貨市場的熱情,推動期貨市場進一步繁榮對于中小投資者來說,其知識、經驗、資金規模、技術手段、信息、投資成本、交易渠道和心理素質等方面同投資大戶相比具有明顯的劣勢,所以在投資活動中很難實現理想的投資目標,大多成為市場的犧牲品。而期貨投資基金由專業投資機構進行運作,它可以集中廣大中小投資者的資金,統一調度、統一使用,在低交易成本的同時為期貨投資爭取到較好的條件。一般基金的資金較充裕,可以分散操作,投資于不同的市場和品種,由于分散化原理而降低投資風險,實現規模效益。期貨基金可以降低參與期貨市場的資金門檻,使那些由于金額限制而無法參與市場的投資者參與進來,進一步增加市場的資金供給,這是期貨市場持續繁榮的必備條件。隨著我國金融衍生品期貨的推出時間日益臨近,必將促使大量的股票投資者面臨如何參與股指期貨的問題,如果還重復以往中小散戶直接投資期貨交易的方式,不但不利于中小散戶增加投資收益,更不利于期貨市場長期健康及穩定發展,而期貨投資基金正是解決此問題的方法之一。

2.有利于增加期貨市場的機構投資者數量,優化期貨市場投資者結構沒有機構投資者的市場不是一個成熟的市場。在國外期貨市場上,期貨投資基金以及對沖基金是最重要的兩類機構投資者,國外資金龐大的養老基金、退休基金、捐贈基金等機構投資者主要是依靠參與到期貨投資基金以及對沖基金中來參與到期貨市場的。我國證券市場通過幾年的努力,已基本實現投資主體由中小散戶向機構投資者的轉變,證券投資基金、QFII、券商等成為市場的主體。而在中國的期貨市場78%的投資者是散戶,沒有期貨基金這樣的機構投資者,導致了期貨市場人為操縱性強。所以應該借鑒國內外期貨機構投資者和我國自己在證券市場培育機構投資者的經驗,把期貨市場機構投資者發展作為一個重要戰略來研究,確定總體目標,分步實施,尤其在面臨股指期貨即將推出之時,加快推進期貨市場機構投資者隊伍的初期培育,讓機構投資者逐漸成為我國股指期貨市場的投資主體。超級秘書網

3.有利于加強我國在國際商品市場的定價能力期貨市場具有價格發現的功能,在成熟的期貨市場上,期貨市場的價格通常被做為現貨市場商品價格的重要參考。期價具有前瞻性,從而引導現價向期價靠攏。近年來中國經濟飛速發展,成為全球經濟發展的主要推動力量,在全球新增資源消費比例上更是占據著50%以上的份額。對大宗農產品、基礎原材料和能源的需求日益增大,許多產品都大量依靠進口,意味著我們對國際市場的依存度越來越大。在國際上,大宗商品的價格主要取決于國際期貨市場,市場的石油現貨價格主要是參照NYMEX的原油期貨價格;小麥、玉米、大豆等也主要參照CBOT的期貨價格;黃金的、價格則主要參照倫敦現貨、蘇黎世現貨和期貨、美國期貨的價格。國際市場定價權掌握在別人手里,我們只能被動地接受定價,這不利于我國經濟的穩定。而設立了期貨投資基金后,這些大的基金就會在各種可能存在的空間內進行套利。從而加大了國內期市與國際期市的相關性,并且隨著期貨市場的進一步擴大,中國期貨市場的價格將與世界市場同步,在國際市場上也將更具競爭力,從而在商品的國際的定價權上更具影響力。

鑒于以上分析,在我國發展期貨投資基金的市場條件已經成熟的條件下,大力發展期貨投資基金已經變的刻不容緩。事實上,我國也存在著一定數量的期貨私募投資基金,但由于政策的限制,他們多半處在地下狀態。由于沒有法規規范其行為,它們的存在也給期貨公司帶來了一定的風險。無論是從規范現有地下私募期貨投資基金還是從增加國際競爭力上來說,對期貨投資基金在政策上給予松綁已顯得非常必要。

【參考文獻】

[1]厲以寧,曹鳳歧.跨世紀的中國投資基金業[M].北京:經濟科學出版社,2000.

[2]祁國中.發展期貨投資基金培育機構投資者[J].上海金融,2004,(06).

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關鍵詞：期貨投資基金；風險控制；金融創新

一、期貨投資基金的產生與發展

1868年，英國成立“海外及殖民地政府信托基金”，這是世界上第一只投資基金。在此之后，尤其是隨著戰后全球資本市場的快速發展，投資基金在美國、西歐、日本等西方國家取得巨大成功，成為世界金融市場上最流行的投資工具之一。據統計，到1999年底，全球各類基金達23萬億美元，其中美國約有16000只投資基金，資產達13萬億美元，全美有47%的家庭，近8000萬人持有基金股份。在美國資本市場上，基金、銀行、保險三分天下，而早在1994年，基金的資產就已經超過了商業銀行。在各種投資基金中，共同基金占很大一部分。有資料顯示，截止2000年5月，全球共同基金10.4萬億美元，其中美國有共同基金7791個，434家基金管理公司，資產總額約6.9萬億美元。期貨投資基金作為共同基金的一種，是基金業發展到一定階段的必然產物。20世紀80年代以來，隨著金融期貨的蓬勃發展，隨著現資組合理論和技術的進步，大型機構投資者和投資組合經理人開始運用期貨投資基金，使期貨投資基金得到前所未有的快速發展。1988年，美國期貨投資基金的規模為60億美元，到1996年就增加到300億美元，年平均增長率高達50%.從20世紀80年代起，eastmankodak、alcoa、amoco等大公司就已經開始把部分養老金投資于期貨投資基金，到1993年，美國200家最大的養老基金中約有一半涉足衍生品市場。這表明，期貨投資基金受到機構投資者的普遍歡迎，有很好的發展前景。目前，期貨投資基金主要集中在美國市場，但歐洲、日本和澳大利亞等國家與地區已步入快速發展軌道。

期貨投資基金的出現是資本市場風險管理的需要，是推動期貨市場進一步穩定發展的重要步驟之一。期貨投資基金的順利發展，除了要具備相關的法律條件之外（如法規制度健全），還必須具備以下兩個基本要求：一是期貨市場基礎要好，期貨市場無論從規模和規范性方面，均需符合一定要求；其二，市場投資者主觀上要有利用基金回避風險的動機和需求。隨著市場風險的不斷增大，許多企業急需利用期貨市場來套期保值和回避風險，但苦于企業缺乏專業人才，不敢貿然入市或因操作不當而造成不必要的損失，企業很希望有一種專家理財的渠道來滿足其套期保值和回避風險需要，這個問題完全可以通過期貨投資基金的組織創新，即通過設立套期保值基金來解決。

二、我國期貨市場發展現狀

我國自1993年開始期貨試點，經歷了無序發展和清理整頓兩個主要階段，在經過了長達7年的清理整頓之后，期貨業的規范程度大大提高了，期貨業的規范形象已初步樹立起來。無論內部條件，還是外部環境，我國期貨市場都已經具備了發展期貨投資基金的基本條件。

（一）清理整頓任務基本完成，期市規范程度大大提高。從期貨市場自身條件來看，經過清理整頓，期市規范化程度顯著提高，這主要表現在四個方面：一是有了一套比較系統的法規體系。國務院頒布的《期貨交易管理暫行條例》及證監會出臺的四個管理辦法已正式施行一年多，為期貨市場的長期規范發展提供了法制保障。二是監管體系和市場結構逐步完整。我國期貨市場的監管體制發生重大改變，初步建立了中國證監會垂直管理體系，監管思路符合市場規律，監管能力顯著提高。期貨交易所從14家撤并到3家，經紀公司從原來的300家壓縮到170家，期貨經紀公司充實了資本金，管理人員和業務人員經培訓和考核獲得了從業資格，交易所和期貨經紀公司的抗風險能力顯著增強，規范運作的自覺性顯著提高。三是經過幾次升級和改造，期貨市場的交易和信息系統更加成熟，其容量、速度、安全等主要指標都達到了國際先進水平。四是投資者操作日趨理性。經過十年磨練，投資者對期貨市場的功能特征、運行規律有了更深刻的認識，操作手段日趨成熟和理性，法制意識和自我保護意識明顯增強。總之，經過幾年實踐，期貨市場已建成一套嚴密的交易、結算與風險控制制度，特別是經過一系列風險事件的洗禮，期貨市場風險監控技術與能力得到大幅提高，目前已能有效遏制期貨市場較大風險事件的發生。現有的市場基礎和條件，非常有利于推出期貨投資基金。

（二）實踐造就了一批專業的期貨管理與投資者隊伍。目前，我國專業期貨經紀公司有170余家，期貨經紀公司的最低注冊資金由原來的一千萬元提高到三千萬元，大大增強了經濟實力，一些大型期貨經紀公司脫穎而出。另一方面，期貨經紀公司不得從事自營業務的規定，使經紀公司的風險大大降低，自有資金顯得比較充足，這就為發起成立期貨投資基金創造了條件。同時，期貨經紀公司不從事自營業務，也可以避免關聯交易的發生，打消投資者的顧慮，這從制度上保障了期貨投資基金的公正性。此外，通過培訓和長期實踐，期貨市場從業人員的素質得到提高，造就了一支既懂期貨理論又有實踐經驗的期貨管理人員、經紀人與投資者隊伍，為期貨投資基金的試點成功奠定了人才基礎。

（三）期貨市場達到一定的規模。在經過長期的低迷之后，目前我國期貨市場恢復性增長勢頭良好。2003年中國期貨市場在國內外大環境趨好的背景下，大連、上海和鄭州國內三大期貨市場全面活躍，交易規模已創歷史最好水平。據統計，2003年，全年交易額累計達10.84萬億元，一舉刷新了1995年創下的10.12萬億元的歷史新紀錄。這說明，我國期貨市場經過幾年規范整頓，正逐漸迎來新一輪發展空間，已經進入規范發展新階段。權威部門預測，我國期貨市場未來發展的環境繼續看好，理由如下：第一，中國經濟已經進入新一輪經濟增長周期，較快的經濟增長速度，帶來了市場供求關系的變化，進而引起包括生產資料、農產品等一系列商品價格的劇烈波動，增加了生產、經營者利用期貨市場套期保值、回避價格風險的需求；第二，中國經濟增長的增量，成為國際市場供求變化的主要變數，在銅、鋁、大豆等主要期貨品種上，中國期貨價格對國際期貨市場價格的影響不斷增大，中國期貨市場的國際地位不斷提高；第三，黨的十六大三中全會通過的《關于完善社會主義市場經濟體制若干決定》中明確指出“穩步發展期貨市場”，確定了期貨市場的重要地位，為期貨市場的發展指明了方向。因此，有理由相信，我國期貨市場容量將繼續擴大，交易規模將更加擴大。

三、中國發展期貨投資基金的有利因素

（一）利用后發優勢，有豐富的國際國內經驗可資借鑒。期貨投資基金在國外已經過了半個多世紀的實踐，在組織、監理和運作等方面都積累了許多成功經驗。我們可以直接吸取這些經驗教訓，在設計和規劃期貨投資基金時免去摸索之苦，避免別人曾經走過的彎路。充分利用這種后發優勢，可以使我國的期貨投資基金從一開始就以規范的面貌出現。另外，我國雖然沒有期貨投資基金的直接經驗，但是，我國證券投資基金經過幾年的發展已達到相當的規模，取得了許多有關基金管理與運作的豐富經驗，而期貨與證券屬于相關行業，兩者間有許多相近的地方，期貨投資基金在管理與運作上與證券投資基金是相似的。《證券投資基金管理暫行辦法》和《開放式證券投資基金試點辦法》中的大部分條款對期貨投資基金實際上也是適用的，這就減少了期貨投資基金監管和立法的難度。

（二）社會資金充裕，有進入期貨市場的欲望。當前，社會資金充裕，存款突破了11萬億，社會各界投資欲望強烈，希望資本市場提供更多的投資渠道。即使在股票市場不太景氣的2003年，機構投資者的資金規模仍有大幅度增加。截至12月19日，2003年共發行25只股票型基金（債券與保本基金合計13只），首發規模為401.44億元。截至2003年10月31日，保險公司基金的投資金額達到449.43億元，占股票基金規模30%左右。目前國內股票基金中，三分之一的基金是保險公司持有的。這些機構投資者入市交易，必然需要風險管理工具，期貨投資基金不失為一種工具創新的嘗試。

（三）市場對期貨投資基金有強烈的內在需求。隨著我國金融市場的發展，金融投資領域發生了深刻的變革。投資手段已由過去單一的儲蓄發展為債券投資、股票投資等多種手段，居民個人資產也開始由儲蓄向投資轉移。但作為個人，無法抽出大量的時間對投資工具進行研究，無暇親身投入到投資市場進行具體交易，因此，他們對期貨投資基金有極大的需求。期貨投資基金作為一種風險投資工具，將為大眾投資者提供一種新的投資途徑，把個人投資者的資金引向金融市場，可使居民個人和金融市場同時受益。目前，我國投資基金已有數十家，資產數百億，但其投資結構非常單一，未能充分地利用金融工具進行組合投資，這不利于基金功能的發揮。當然，這和我國金融工具單一、金融市場不發達有密切的關系。因此，發展期貨投資基金，使其成為投資基金組合投資的重要組成部分，是我國資本市場發展與投資基金發展的必然結果。

四、設立期貨投資基金對我國期市發展的作用和現實意義

期貨投資基金是在法律的監管下，以專業投資機構為操作主體的期貨投資活動。創造條件，促進期貨投資基金的設立對我國證券與期貨市場的發展與完善有著積極的意義。

（一）有利于創造性地培育機構投資者。目前，我國期貨市場投資者以中小散戶為主，缺乏機構投資者，而在美國的期貨市場中，投資者則以機構投資者為主。因此，不改變投資者結構，不利于我國期貨市場的長期和健康發展。據統計，美國期貨市場的個人投資者虧損面越來越大，1969年的數字是62%，目前已達80-95%，這說明，個人投資者正逐步被現代期貨市場所淘汰。截止2000年9月30日，在nfa登記注冊的cpo和cta分別有1416人和935人，正是這少數的專業人士管理著龐大的期市投資資金，促進了美國期市的繁榮。同樣，設立期貨投資基金也有利于我國期貨市場機構投資者的培育，有利于改變期貨市場的投資者結構。從某種意義上講，設立我國期貨投資基金也有利于我國證券市場機構投資者的培育與發展。因為，開放式基金和社保基金都已入市，龐大的資金帶來同樣龐大的風險。根據國外經驗，這些大型基金都需要股指期貨等金融期貨作為避險或分散投資的工具，而期貨投資基金極有可能成為它們進入金融期貨的有效途徑。

（二）有利于期貨市場的穩定和社會安定。期貨市場的投資結構改變之后，機構投資者占到主要地位，有利于期貨市場的穩定和社會安定。因為，機構投資者操作比較理性，其決策是建立在對基本面和技術面的理性分析的基礎上，可以有效避免市場的劇烈和非理性波動；另外，機構投資者的風險承受能力較強，對因自己投資決策失誤所造成的損失有一定心理準備，不會將自己投資決策的失誤歸罪于政府或交易所，也不會采取極端措施引起社會的動蕩。因此，期貨投資基金可以在期貨市場和社會之間建立起一座“防火墻”，避免了期貨市場風險波及到社會，有利于安定團結，有利于社會穩定。

（三）有利于保護期貨市場中小投資者的利益。對絕大多數中小投資者來說，由于在知識、經驗、資金規模、技術手段、信息、投資成本、交易渠道和心理素質等方面同投資大戶相比處于劣勢，所以在投資活動中往往失敗多于成功，最終成為市場的犧牲品。而期貨投資基金的投資交易活動是由專業投資機構進行的，較中小投資者有較大優勢，期貨投資基金可以集中眾多中小投資者的資金為一體，統一調度、統一使用，這將能為期貨投資爭取到較好的條件，并大大降低交易成本。同時，由于資金充裕，基金可以分散操作，分別投資于不同的市場和品種，這將大大降低投資風險，實現規模投資效益。另外，較之個人經紀人，期貨投資基金也有明顯的優點：首先，期貨投資基金有明確的法律地位，一旦出現違法或違規，投資者可以依法追究；其次，在分配上，個人經紀人的報酬以獲取傭金為主，這里面隱含著巨大的道德風險，而期貨投資基金除了按規定收取正常的管理費用外，可以按預定的比例與客戶分享贏利，這就從機制上迫使基金管理者將基金贏利放在首位；最后，在專業管理和風險管理能力上，基金更勝個人經紀人。所以，期貨投資基金將給投資者提供一種新穎且可以放心的投資工具。

（四）有利于推動我國金融創新的發展。為應對wto的挑戰，我國金融創新的步伐必將大大加快，開放式證券投資基金、風險投資基金、股指期貨、利率期貨等一大批金融創新產品將會成為我國資本市場上的主導力量，這些金融品種有些十分需要機構投資者，有些則本身就是機構投資者。期貨投資基金則是大型機構投資者進行投資組合的一種很好的組合品種。根據“馬可維茲分散”理論，用相關性低，甚至具有負相關性的投資工具作組合能有效地降低投資組合的整體風險，使投資組合做到充分的分散化。一般來說，相關性越低，投資組合的風險水平也越低。根據lintner博士的研究，期貨組合與股票、債券組合之間的相關性很弱，甚至為負值，如果一項組合投資中加入期貨基金，即可減少組合的波動并提高收益。

（五）有利于期貨市場的規范運作和功能發揮。投資者投資行為的規范是期貨市場規范化運作的必要條件。期貨投資基金的投資活動是通過專業性的期貨投資機構進行的，在投資之前，投資者同受托的投資機構間將會明確雙方的責、權、利，形成具有法律效力的委托投資協議文件，文件將在資金管理、交易原則、投資政策等諸方面對投資機構的投資行為加以約束，以使投資活動科學化、理性化，從而保護投資者的利益。因而這種投資活動除受到政府監管部門和交易所的監督之外，還要受到與切身利益直接相關的投資者的監督。從而使投資行為符合規范運作的要求。通過期貨投資基金的形式可使眾多中小投資者的資金集中起來由基金經理統一運作，也為政府對期貨市場的管理創造了便利的手段。此外，受法律嚴格監管的、規范化的期貨投資基金，可以使大量存在的地下期貨委托投資走上正途，避免由此引發的各種經濟糾紛。專業的投資機構是靠為投資者創造良好的投資業績而生存和發展的，因而必須在投資人才的培養和發現、投資技術的探索、投資管理的完善等方面做出不懈努力，這必將涌現出一大批優秀的投資人才，并相應提高期貨投資服務水平，從而促進期貨市場的穩定發展和走向成熟。因此，期貨投資基金費用低、專業操作，有利于吸收中小投資者參與期貨交易，擴大期貨市場的資金量，增加期貨市場的流動性，從而有利于期貨市場功能的發揮。

參考文獻：

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[4]王開國。投資基金運作和發展[m].上海人民出版社，1998.

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證券投資基金交易行為市場影響

0引言

經濟體制的改革對我國的股票交易市場的發展也會產生影響，在證券投資基金交易的行為是對市場發展的一個重要體現，在投資者的機構化現象的發展也是各國證券市場的普遍發展規律。機構投資者的高度同質性比較突出，其對市場信息的關注通過相似經濟模型以及組合策略進行實現，在從理論上對證券投資基金交易行為的研究分析，對市場的發展應對就能起到促進作用。

1證券投資基金的交易行為發展分析

我國的證券投資基金的交易主要是散戶市場，根據相應的資料能夠看出，我國當前的證券市場投資者在開戶的數量方面逐年上升，其中多數都是資金在五十萬以下的中小散戶。在這一部分群體中占據著主導地位，這就比較容易出現非理性的投機，從而造成證券市場的價格大幅波動，在市場的價格方面也會比較容易失真。我國當前的證券市場在發展中正處在轉折點，從計劃經濟向著市場經濟邁進，在這一轉折發展中就存在著一些矛盾問題。其中較為常見的就是市場結構不完善以及中介機構運作不規范等問題，這就會對證券市場的健康發展有著很大影響，對證券市場的真正作用發揮會產生很大影響。

從我國的證券投資基金的發展層面來看，注重從兩個部分進行闡述，在證券投資基金的規模以及速度方面來看，都已經有了很大程度的發展進步。我國的證券投資基金從上世紀九十年代開始得到發展，并在規模上也有著很大的進步。在我國的基金產業迅速發展背景下，證券投資基金在我國的經濟市場上的影響力也在逐步的提高，對我國資本市場發展也起到了積極作用，在對股票市場投資者結構方面也有著改變作用，開始向著機構投資者為主的結構進行發展，這就使得證券市場機構化的程度有著提高。

2證券投資基金交易對市場的影響和發展策略分析

2.1證券投資基金交易對市場的影響分析

證券投資基金交易在對市場方面的影響比較突出，從理論層面來看，在行為金融學的理論基礎上來看，標準金融學有著其自身缺陷，在理論的公理化基礎上沒有完善，以及在期望效用理論方面的先天不足等。證券投資基金交易對市場產生的影響中，基金要素是對證券市場波動產生影響的重要內容。證券投資基金主要就是投資在股票市場，尤其是對股票的價格波動產生的影響比較突出。股票市場的波動受到多方面因素的影響，其中在基金因素方面是比較突出的。在大量基金流動以及運作下，就必然會對股票市場帶來影響。證券投資基金羊群效應的影響是相關個股的影響。在羊群效應的內涵上就是投資者信息環境不明確下，行為受到其它投資者影響，由于效仿他人而造成的失策。這是一種非理性的投資行為，其自身的趨同性特征比較突出，對市場基本因素的價格走勢有著削弱作用，在股價對信息吸收速度就有著促進作用。

證券投資基金在市場透明度方面的影響也比較突出，由于證券投資基金是集合證券投資的方式，在市場的透明度方面就有著很高的要求。證券投資基金作為市場透明度的重要作用因素，在對基金的操作行為方面就體現的比較突出。在證券投資基金獲得超額利潤以及減少風險作為目的的時候，通過對資金以及信息的優勢利用，就會造成市場假象，這樣就會對股票市場差生影響，會誘導投資者在沒有對股票市場的真正情況了解下進行投資，從而就回帶來很大的投資風險。在這一問題的呈現后，就會對市場價格信號造成扭曲，從而造成市場的混亂。同時其能夠對信息不對稱所帶來的道德風險的作用得以發揮。

證券投資基金在對股票市場的流動性方面的影響也比較突出。由于在證券投資基金的家族競爭下，就會對市場的流動性帶來影響的影響。在被風險容忍度大的基金經理持有情況下，流動性就會相應較低，而在被基金的規模比較大的情況下，投資者風險的容忍度大的基金持有情況下，流動性就相對比較高。在進行對證券投資基金組合投資管理中，在對投資證券的詳細研究下，對信息的利用效率提高以及信息的傳播等都有著積極促進作用，對市場有效性的提高比較有利。

證券投資基金的交易過程中，由于受到一些因素的影響，就比較容易出現羊群行為，筆者有必要對羊群行為的原因進行加以分析。在造成羊群行為的因素是多方面的，在自身專業素質外，比較突出的就是制度上的問題以及結構上的失調等，這就使得投資的基金在實際的運作中，就和外部的環境發生了矛盾。在對基金的運作模式和公司的行為特征之間的矛盾因素，會造成羊群行為的出現。還有就是基金的理性投資的理念和市場中的短線投資理念的矛盾。在當前的新興市場穩定發展下，股市的高投機性以及換手率等，使得市場上的短線投資觀念盛行，在和理性的投資理念碰撞下，就比較容易出現羊群行為，從而會對股票市場帶來很大的負面影響。

2.2證券投資基金交易對市場影響的應對策略

保障證券投資基金交易市場的良好發展，就要能充分注重相應策略的科學實施，在對信息披露制度方面的完善化制定就要能加強，對信息的透明度要不斷加強，從而將信息的不確定性能有效降低。還要能注重對交易成本和交易制度上的限制降低，只有從信息上能完整真實性的保障，對交易市場的良好發展才能起到保障作用。

再者，要能充分注重對私募基金多類型機構投資者的發展。當前我國的證券投資基金是通過公開募集方式實施的，也是在國家控股基金管理公司實施的管理。在每年的基金管理人方面，不管是盈虧都要收取相應的管理費。在基金管理人的報酬和基金表現相關性并不是太大，所以基金管理人的道德風險就表現的比較突出，在對私募基金考核指標下主要是對于基金盈虧而言的，在報酬方面也并非是管理費提成這一項，還會來自基金利潤方面。在對多類型機構投資者的制度應用下，就能對基金管理人的積極性得以充分發揮，以及在對自身的專業判斷能力上有效提高，這樣就可有助市場效率的提高以及降低等。

注重從投資者理性投資理念上加強培養，以及注重對理性投資教育積極的開展，將信息處理能力得以有效提高。要注重對理性投資者作為主要力量群體加強培養，還要能充分重視對市場結構的有效調整以及優化，注重對市場機制的完善化。在證券投資者的基礎性力量方面能夠加強培養。通過相應的理論研究來看，在機構投資者的數量增加下，羊群行為就會隨之而減弱，并在指標上向著海外城市發展靠近。在對機構投資者的發展過程中，對機構投資者在市場中比重正確方向也會加大。只有充分重視對投資者理性投資理念的培養，才能有助于對市場的良好發展得以保障。

要能加強做空機制按照實際發展適時的推出，將做空機制有效推出，對衍生交易品的發展等，就能有助于市場下跌中投資者進行做空獲利，這就能對提分厭惡虧損傾向有效抵消，這能有助于對熊市中的正反饋交易行為程度有效降低。還要能充分重視增加證券市場當中具備投資價值的投資品種，以及要減少管理部門的市場行政干預，要充分重視對信息不對稱的可能性，這樣就能對市場效率得以有效提高。在證券投資基金的交易方面注重從多方面方法措施上實施，就能有助于促進市場的良好發展，在以上的方法措施上就要能充分重視。

3結語

總之，對于當前的股票市場的發展，就要能充分注重和具體的情況相結合，從而找出針對性應對風險問題的策略。通過從法律層面對相關的制度建設得以完善化實施，對證券投資基金的交易行為進行規范化，這就能有助于保障交易市場的整體環境健康化，對證券投資基金交易的良好發展就能起到保障作用。除此之外，要能注重對基金產品的創新等。只有從多方面加強重視，才能真正有助于交易市場的健康發展。參考文獻：

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關鍵詞：溢出效應 VAR模型 動態相關性

一、相關文獻綜述

不同國家甚至一國股票市場、債券市場等不同金融市場間往往存在一定的聯動性和領先-滯后關系， 或溢出效應（spillover effect）。在宏觀經濟基本面因素以及股票和債券市場的投資環境劇烈變動時，投資者傾向于在股票和債券兩類資產中選擇投資流動性和預期收益率高、風險較低的標的資產，即表現為"Flight to Liquidity" 和"Flight to Quality"特征。因此，理論上股市和債市的價格及其波動溢出呈現負相關關系，即“蹺蹺板效應”。然而，大量實證研究表明，股市和債市的相關系數和波動溢出效應具有時變特征。

曾志堅和江洲（2007）通過VAR模型研究發現：我國股債兩市收益率之間存在長期的領先-滯后關系，并且收益率間的月度相關性是時序變化的。王茵田和文志瑛（2010） 基于VAR模型并引入市場變量和宏觀變量研究發現股債兩市流動性之間存在顯著的領先-滯后關系并互為因果關系。王璐和龐皓（2009）發現中國股市和債市波動溢出具有明顯時變特征和不對稱性。胡秋靈和馬麗（2011）基于BEKK模型發現兩市場的波動溢出效應隨市場行情變化，即牛市或熊市中僅有股市-債券的單向波動溢出效應；震蕩市中存在雙向波動溢出，而反彈行情中不存在波動溢出效應。

綜上所述，國內學者通過選取不同的指標變量和實證方法對股債兩市場間的相關性進行了研究，但比較少的文獻研究股票、債券和基金市場之間的動態相關性以及與大類資產配置的聯系。

二、我國股票、債券和基金市場歷史走勢相關性概述

圖1：股債基三市場指數歷史走勢圖

數據來源：WIND資訊

由圖1可知，債券市場走勢比較平穩，而股市波動比較大，并且和基金市場走勢呈現一定的同向相關性。那么從歷史數據來看，中國股債市場輪動是否符合“蹺蹺板效應”？事實上，在2003～2012年間股債輪動按月份計算的頻率不超過50%，其中很多月份呈現股債“同漲同跌”的現象。歷年行情可以概括為：03年股債同向變動；04年股債雙熊，預期持續主導行情；05年股跌債漲；06年債小牛、股大牛，政策預期是主因；07年股大牛債跌，股市表現脫離各種周期；08年股跌債漲，經濟基本面因素主導；09年債跌股漲；10年股債齊跌，債市調整領先股市；11年股跌債漲，緊縮調控初顯成效；12年股跌債漲，受國內外宏觀經濟下行壓力大，緊縮調控效果持續。總體而言，債市在股市呈熊市、震蕩市情形下表現一般較好，近兩年更受政策導向發展很快。

三、三市場的動態相關性實證研究

（一）樣本數據的描述性統計及相關檢驗

本文選取滬深300指數、中信標普全債指數、中國基金總指數作為變量，以2007年10月16日-2013年2月26日的日收盤價為樣本數據，共1307個數據，來自Wind數據庫。根據樣本期內A股走勢大致劃分如下：2007年10月16日-2008年11月4日為熊市行情，2008年11月5日-2009年8月3日為牛市行情，2009年8月4日-2013年2月26日，為震蕩市行情。

由于金融資產價格通常是非平穩序列，而對數收益率序列多是平穩序列，我們以、、分別表示股市、債市和基市指數的日收盤價的對數收益率序列，則樣本期數據的描述性統計和變量檢驗結果如下所示：

表1：三市場收益率序列的描述性統計及相關檢驗

注：J-B為正態性檢驗的Jarque-Bera統計量，Q（36）是滯后36階的自相關檢驗的Q統計量，ADF 檢驗通過SIC準則自動選擇滯后項， ARCH 效應為滯后5 階LM 檢驗。***、**、* 分別表示在1%、5%、10%的置信水平上顯著。

樣本期內股票市場波動明顯大于債券市場和基金市場，三市場對數收益率序列在1%顯著性水平上均顯著異于正態分布，呈現尖峰厚尾特點。根據滯后36階的Q統計量檢驗結果，三收益率序列均存在自相關性。通過觀察序列自相關性和偏自相關性系數表，股票和基金指數收益率序列在5%顯著水平與滯后36階自相關，而債券收益率與在1%的顯著性水平上與1階開始的滯后值都相關。此外，ADF檢驗表明三序列均不存在單位根而是平穩序列，ARCH-LM檢驗表明在1%的顯著性水平上三對數收益率序列均存在ARCH效應。

（二）基于VAR模型的實證結果分析

由于樣本數據是平穩的，所以建立向量自回歸（VAR）模型。本文首先根據AIC、SC等準則確定熊市、牛市、震蕩市三個樣本序列組對應的最優滯后階數均為1，即建立VAR（1）模型。其次，對以上三個樣本進行估計后，通過AR根圖檢驗模型穩定性（所有點都在單位圓內）。最后，借助Granger因果檢驗、脈沖響應函數和方差分解方法分析模型的動態性特征。

1、Granger因果檢驗

分行情檢驗結果顯示：在5%的顯著性水平下，熊市行情中變量RST、RBT、RFT互相不存在Granger因果關系；牛市行情中變量RST能夠單向Granger引起變量RBT的變化，而變量RST和RBT與RFT之間不存在明顯的Granger因果關系；震蕩市行情下變量RST和變量RFT都能夠單向Granger引起變量RBT的變化，而RST和RFT之間不存在明顯的Granger因果關系。總之，股票市場對債券市場在牛市和震蕩市中表現為單向傳導效應，而震蕩市中基金市場收益率也對債券市場收益率有所影響，這可以解釋為基金提高債券類資產配置比例從而在一定程度上促進了債券市場的繁榮。

2、脈沖響應函數及方差分解

本文將脈沖響應時期數定為10期，縱坐標代表沖擊新息的標準差，橫坐標代表天數。而方差分解圖中縱坐標代表來自其他兩個市場的波動對內生變量波動的貢獻度（%），橫坐標代表滯后天數。

由圖2可知，熊市中股市波動性主要來自前2日其自身波動性的變化。其中，債券市場沖擊對股市波動影響為負，并在第2日達到最大，隨后逐漸衰減至第5日為零。基金市場對股市波動影響為正值，并在第2日達到最大，隨后逐漸衰減至第3日為零。債券市場受其自身波動時間最長，受股市波動影響為正向并在第2日達到最大，基本不受基金市場影響。然而，基金市場受股市波動正向影響最大，主要集中在前3日，受債市影響為負且主要集中在前4日。

此外，運用相同方法分析牛市和震蕩市數據得到不同的結果。牛市中股市波動性也主要來自滯后期前3日其自身波動性的變化，僅在前2日受少量基金市場波動影響，基本不受債券市場波動影響。而債券市場在滯后期前5日主要受其自身波動影響，受基金市場影響為負并在第2日達到最大后逐漸衰減至零，基本不受股市影響。然而，基金市場集中在滯后期前3日受股市、債市和自身波動影響，其中來自股市的影響最大且先正后負，受債市正向的影響很小。震蕩市中股市波動性主要來自前2日其自身波動性的變化，而債券市場正沖擊對股市波動影響極小，基金市場對股市波動影響為負并在第2日達到最大后衰減至第3日為零。債券市場受其自身波動影響時間最長，主要集中在前5日，受股市波動影響先正后負，受基金市場為負，均在第2日達到高峰后衰減為零。然而，基金市場受股市波動正向影響最大并迅速在前3日衰減為零，受自身波動正向影響在3日后衰減為零，此外僅受債市很小的正向影響。

四、全文總結及展望

綜上所述，無論是熊市、牛市還是震蕩市行情，股票市場、債券市場和基金市場的收益率基本都呈現雙向的波動溢出效應，只是相互之間影響的程度、滯后持續時間和沖擊的方向有所不同。其中，股票市場日收益率的波動主要來自前3日其自身系統性的風險，且對基金市場的影響大于基金市場對股市的影響。債券市場日收益率波動主要受其自身波動前5日影響，熊市中是股市波動的正影響，牛市中受基金市場負向影響，震蕩市中同時受股市和基金市場的少許影響。而基金市場日收益率在三種市場行情下主要在滯后3日內受股市波動的正影響（90%以上），其次是自身市場波動的正影響（5%左右），受債券市場的影響最小且方向隨市場狀態不同。

由于證券投資基金投資范圍包括股票、債券及央行票據等，基金投資管理需在不同的股市行情下及時調整投資組合結構，從而達到分散風險并取得預期收益的目標。根據投資組合原理，風險資產組合配置問題包含大類資產的收益率、波動性和相關性，尤其是相關系數對組合風險、進而對配置比例影響很大。因此，把握不同股市行情下股票、債券和基金市場的收益率相關性和風險傳導特征，對于大類資產配置具有重要意義。

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海外基金菜單豐盛

從1999年12月至2009年12月，10年間新興市場究竟造就了怎樣的奇跡?截至2009年12月31日晨星的數據顯示，10年間金磚四國股票MSCI BRIC回報率為276％，新興市場股票MSCI EM回報率162％，而同期環球股票MSCI WORLD回報率則為2％。這個數字在2007年金融危機以前還要高許多。盡管過去并不能代表未來，但誰又敢否認新興市場未來廣泛的增長潛力和無限的投資魅力?

新興市場以“魔力”吸引著全球資金，全球基金數據研究機構EPFR的數據顯示，2009年流入新興市場股票基金的資金激增至逾800億美元，其中作為金磚四國的巴西、俄羅斯、中國和印度收獲了近四分之三的資金。

作為個人投資者來說，則可以借助于各種新興市場基金產品，參與到新興市場的成長中去。

首先可選的就是“金磚四國”基金。2002年，高盛研究員創造出“BRIC”這一詞匯，由巴西、俄羅斯、印度和中國的首字母組成，被認為是最值得投資的新興市場國家。匯豐環球投資基金――新興四國市場基金成立于2005年，受2008年全球金融危機的影響，截至2010年4月30日，該基金的3年年化收益率為9.42％。

泛新興市場基金也是可以考慮的選擇。泛新興市場基金除了投資于金磚四國外，在亞太市場、東歐、中東、非洲等地區均有一定的投資部署。如安本環球―新興市場基金，主要的投資重點在拉丁美洲，其第一大重倉股為巴西的鐵礦石巨頭淡水河谷，巴西國家石油公司(Petroleo Brasileiro S.A.ADR)位列其第四大重倉股；亞洲，包括新興亞洲和已發展亞洲則是安本新興市場的另一大重點投資區域，像中移動、韓國三星等都是其重點持股；此外，該基金在新興歐洲的投資比例占到了11.79％。晨星數據顯示，安本新興市場近5年的年化平均投資收益率為19.56％，近1年的回報率達到68.14％。

當然，投資者也可以根據自己對于新興市場的判斷，進行分區域的投資，主要的分類可以按亞太基金和東歐、非洲基金來進行。

可選新興市場QDII

對于境內投資者來說，一種新的投資新興市場的渠道正展現在面前。今年以來，境內多家基金公司發力QDII市場，與前幾年的QDII基金產品相比較，新一批QDII基金的亮點在于其主題性更加突出，如國內首只海外指數基金――國泰納斯達克100指數基金，為境內投資者直接投資美國股票提供了便利的渠道。近期，國投瑞銀推出了旗下的全球新興市場精選股票基金(LOF)，則為投資者分享新興市場快速增長成果提供了可能。

據介紹，與目前已有的QDII基金主要投資于中國香港和海外中國股票顯著不同的是，國投瑞銀的這只QDII基金將來的投資區域主要以金磚四國為主，其中通過中國香港投資中國的比例僅占到20％左右的水平，而同屬金磚四國成員中的巴西、俄羅斯、印度將得到更多關注。

同時，在國投瑞銀全球新興市場精選股票基金的運作中，將由瑞銀環球資產管理(新加坡)有限公司擔任投資顧問。該公司在業內擁有出色的管理業績，管理著多只新興市場基金。根據UBS Fund Facts數據統計顯示，2009年瑞銀全球新興市場股票型基金收益率達到81.96％。在2010年理柏基金評選中，瑞銀俄羅斯基金獲3年期第一名，瑞銀大中華基金獲3年期、5年期兩個第一名，說明瑞銀對新興市場投資擁有較為成熟的經驗。

定投最穩妥

投資者在進行新興市場投資時，也需要采用必要的手段進行風險的控制。廣為提倡的定期定額投資方式雖然聽上去有點“太耳熟”，但對于高波動率的新興市場來說，仍然是一種非常有效的風控手段。

可以看這樣一個例子，以俄羅斯基金作為我們的投資對象，如果依靠單筆投資的方式，從2008年9月雷曼兄弟破產，到2010年3月底，俄羅斯股市與金融海嘯前的高點相比，仍有40％的差距。然而如果使用定投的方式，每月投入固定資金，受益予2009年低點以來俄羅斯市場超過180％的強勁反彈，從2008年9月到2010年3月底，以定投的方式進行投資獲益則可達70％。-40％與+70％，定投的方式在其中發揮了絕對性的作用。

篇7

投資基金可謂是我國資本市場上的新興產品。目前市場上總共有封閉式基金54只，開放式基金17只。雖然產品數量上不是很多，但是，這些基金占有的市值卻不容忽視。“基金目前持有凈值達到1400多億元,占到目前滬深兩市總市值的10%強,已具有了一定引領市場潮流的力量”（1）。所以，基金的狀況能夠對股市產生重大的影響，因而，投資基金作為一種特殊的金融產品值得我們予以關注。

2002年的基金市場，轟轟烈烈地大擴容，驚天動地的行業虧損，兩者之間形成了鮮明反差。同時，基金市場的走勢之弱，也超出了市場的預期，基金持有人陷入巨額虧損境地。“2002年的基金市場，是名副其實的基金發展年。截至12月25日，2002年度共發行封閉式基金4只，總募集規模為110億份；發行開放式基金14只，首發募集的規模為447.9億元，兩者合計557.9億元。這個數字超過了2001年底基金市場規模的七成。因而，2002年，是基金市場歷史上的第三次擴容期，也是歷史上擴容規模最大的一個時期。大擴容，預示著大發展。2002年度的基金市場確實是一個發展年。但同時，2002年又是基金市場令人傷心的一年，是名副其實的虧損年。截至2002年12月20日，54只封閉式基金中53只出現虧損，虧損額合計82億元；17只開放式基金，13只出現虧損，虧損額合計18億元。整個行業的虧損，預示著市場預期的年末分紅已成為水中花。由此，基金業已經面臨著有史以來的寒冬。”（2）

二、發行方式及風險分配分析

（一）基金發行概況

去年開放式基金的密集發行成為市場的一大亮點，眾多的基金管理公司相繼推出自己的投資基金產品，其數目之多，次數之頻繁，可以得上是空前的。而廣大的投資者也給予了相當高的熱情，例如，華夏成長證券投資基金發行的第一天就暴出了2.6億的銷售業績，這一數字在基金慘淡經營的今天，足以為基金管理公司羨慕得不得了。可以說，在開放式基金發行的初期，市場給予的是極其熱烈的反應，而在那些神話般的銷售業績中，多少攙雜著廣大投資者的非理性因數在內。時至今日，基金的發行面臨著越來越嚴峻的形勢，一只基金如果募集到20億的規模，已經算得上是相當成功的了。

（二）包銷方式及其風險分配

在這種形勢下，眾多的基金紛紛采取了包銷的手段，將基金的發行盡數委托給承銷商包銷和銀行代銷，正是這兩個渠道都存在著問題。券商包銷，等于是說基金管理公司將發行的風險全部轉移給承銷商，基金管理公司可以高枕無憂地旱澇保收。另一方面，承銷商承擔了巨大的風險，面對有限的市場容量，承銷商為了確保發行成功，往往絞盡腦汁、費盡心思地想辦法拓寬銷售渠道，動用一切的客戶資源，而這些方法都收效甚微的情況下，承銷商只能吞下苦果，將未能發行的基金分額照單全收，于是，很有趣的一幕出現了，一些新發行的基金的大額持有者往往正是這些基金的主承銷商，眾多的券商一不小心就成了基金的“大股東”，大筆的流動資金被套牢，叫苦不迭。這種條件下基金的發行得不到市場的檢驗，基金市場的供需狀況被嚴重的扭曲，很容易產生泡沫。而且，通過這種方式發行的基金，一上市就面臨著下跌的壓力，基金的業績也相當的難看。可見，通過包銷的方式發行，基金管理公司倒是省事了，無形之中巨大的市場風險被轉移到承銷商的身上，利益與風險的分配嚴重的不對稱。通過這種方式進行市場擴容，助長了基金管理公司發行的盲目性，中間無疑蘊涵著極大的風險，最后損失的還是廣大的中小投資者。

（三）代銷方式及其風險分配

另一種渠道是銀行代銷。銀行擁有最豐富的資金和客戶資源，因此，攜手銀行往往對一只基金的成功發行有著重大的意義。銀行的營業廳里，堆放著許許多多基金銷售的廣告和產品說明書。不僅如此，有的銀行還強迫自己的員工認購指定數量的基金分額，以達到完成銀行的銷售任務的目的。這種帶有行政命令式的認購，嚴重違背了市場規律，眾多銀行的職員怨聲載道，叫苦不迭。通過這種代銷的發行方式，基金管理公司又將風險轉移到銀行，銀行再將風險轉嫁至廣大儲戶及自己的員工身上。由此，一些銀行完滿的完成銷售任務的背后，卻是犧牲了廣大的員工的利益。如果說投資者面對基金下跌的行情而被套牢是出于市場的風險，那么這些員工的損失就不是單單的市場風險所能解釋得了的。這種銷售方法已在業內成為公開的秘密和慣用的手法，遺憾的是，至今還沒有相關的政策法規對之予以監管，監管層的注意力似乎還無暇顧及這方面的問題。

三、基金組織內部控制

（一）基金操作策略的變化幾原因

“基金們在成立之初大多采取的是集中持股的操作策略,從而使得基金在5·19行情以及2000年行情中收益頗豐。數據顯示,1998年12月基金整體持股集中度為61%,1999年12月為55.37%,2000年12月為60.75%,2001年12月為59.12%,而到了2002年6月下降為42.03%。基金出現持股集中度下降的趨勢,主要有這么幾個因素,一是監管力度的加大；二是市場發展的趨勢使然,即因為近年來莊股的跳水使得集中投資的做莊模式逐漸被市場所淘汰；三是隨著大盤股的上市,如中國聯通，使得基金找到了可供分散投資的對象。”（3）

（二）基金的市值表現

在這種策略下基金的市場表現如何呢？“基金指數由去年收盤1183點，跌落至12月25日的966點，跌幅達到18.35%。而同期上證綜指的跌幅僅僅為13.62%。基金市場的跌幅是股票市場同期跌幅的135%。基金市場在2002年度的弱勢確實超出了市場的預期。目前基金指數連續創出歷史新低，較股票市場的走勢要弱得多。具體表現就是，封閉式基金與2001年末市值相比，持有人的市值損失接近155億元左右。而且，這種損失，主要體現在第三季度與第四季度。基金市場的這種弱勢，超出了市場的預期，也嚴重打擊了基金市場投資者的信心”。（4）由此可見，在整個市場行情不好的情況下，基金的重倉持股蘊涵了極大的風險，屢屢有基金上演高臺跳水的現象也就不足為怪了。最為明顯的就是銀廣夏案發后大成系基金由于重倉持有銀廣夏而損失慘重，跌得是一塌糊涂。

（三）決策機制

（1）外部風險控制

在投資決策上，什么時候買進，什么時候賣出，買賣哪只股票，在這些具體的問題上誰掌握有決定權，誰對投資的決策進行監督，歸根到底就是外部風險控制問題。目前我國基金投資決策的形成，通常的做法是基金經理擁有一定額度的投資自，比如5000萬元以下可以自行決定投資。而一定額度以上如5000萬元以上的投資就需要經過投資管理委員會和風險控制委員會，可以說，基金的決策機制就是在靈活和風險之間尋找最佳的平衡點。目前的決策機制以有效控制風險為重點，卻不可避免的存在著對市場信息反應遲鈍的缺點，如何平衡有待進一步探索。

（2）內部風險控制

“降低風險和抵御風險將是基金作為服務性的專業理財機構區別于其他機構與個人投資者的重要特征。這個風險，一是來自基金所投資的外部市場及基金的投資過程，二是來自基金內部。尤其是內部風險控制是基礎，是基金立足之本。對于加強基金管理公司內部控制力度，應該說，主管機關要求在基金管理公司內部設立獨立于業務部門的檢查稽核部門，督察員擁有充分的檢查稽核權力，專司檢查、監督公司及員工遵守各項法規和公司制度的情況之職是一個有力的制度，但需要進一步發揮。而目前各基金管理公司普遍設立的風險控制委員會與社會獨立董事制度也還有細化與深入之處。另外，針對投資風險的量化技術與控制技術需要大力加強研究或引進，使得基金的投資更具科學性與可預測性”。（5）

（四）人成本——基金經理人的控制

（1）人成本的產生

投資基金所有權與經營權的分離，導致經理層經營權的膨脹，與投資者存在根本利益沖突。一方面基金的巨型化使受益權高度分散，另一方面基金有效的經營在客觀上又要求基金的經營決策必須面對激烈的競爭、復雜多變的市場迅速靈活的作出反應，因此有效的經營決策只能委托具有專業知識的的經理機構來決定。此外，投資者的搭便車現象以及放任專家經營的態度強化了基金經理人的機會主義傾向和道德風險。從經濟學上分析，投資基金結構中存在著兩個層次的委托關系：基金持有人與基金管理公司的委托關系；基金管理公司與經理人員的委托關系。因此，內部人控制問題幾不可避免。這種層層委托的關系使道德風險和機會主義傾向變得更為嚴重。

（2）基金經理人的信賴義務

參考英美法基金經理人權義事項的規范以信賴義務最為重要。信賴義務按內容的性質又可分為注意義務和忠實義務。注意義務就是基金經理公司有義務對基金投資履行其作為經理人的職責，履行義務必須是誠信的，行為方式必須是經理公司合理地相信為了基金的最佳利益并盡普通謹慎之人在類似的地位和情況下應有的合理注意。忠實義務就是受托人必須以受益人的利益作為處理受托業務的唯一目的，而不得在處理事務時考慮自己的利益或為第三人謀利益，也就說必須避免與受益人產生利益沖突，如禁止內部交易、自我交易。我國現行的基金法制中沒有任何條文規范經理人所應負的注意義務，也沒有對忠實義務的原則性規范。這些制度層面的真空，不利于基金行業的規范。

（3）績效評價和管理費的計提模式

這兩方面本來是應該緊密地結合在一起的，即管理費的計提，經理人的收入應當與基金的業績掛鉤，使基金的業績成為考核基金經理的過硬指標。經理人的收入也應當與市場風險聯系在一起。然而，目前的情況卻不是這樣的，“剛剛過去的2002年基金持有人損失慘重，一方面，基金市值折損大。截至2003年1月3日，54只封閉式基金經過大幅下挫后全部跌到了0.90元以下。持有人的市值損失近155億元。另一方面，2002年基金持有人基本上無紅利可分。因為根據《證券投資基金管理暫行辦法》相關規定，基金分紅的首要條件是單位凈值維持在面值以上。但截至去年12月27日，掛牌交易的54只封閉式基金凈值全部跌破1元面值大關，分紅就變成一句空話。與基金持有人大面積虧損截然相反的是基金經理人不僅毫發未傷，旱澇保收，甚至日子還要好過以前。”（8）“由于目前管理費的提取是按基金凈值固定比例提成,因此盡管基金2002年上半年整體表現不佳,但基金公司仍然獲得相當豐厚的回報:上半年,15家基金管理公司僅從51只封閉式基金提取的管理費合計高達約5.2億元。而同期51只基金的本期凈收益約為-15億元。”（9）在2002年公布的上半年基金年報中可以找到一個典型的例子，“20億份額的封閉式基金中,基金興華上半年表現最佳,凈值增長率達到7.57%；相對應的是基金漢盛表現最差,凈值增長率為-1.2%。但就管理費而言,漢盛基金管理人上半年提取了約1420萬元,興華基金管理人卻只提取了約1384萬元。”（10）可見，現行的管理費計提模式，沒有將基金經理人的收入和基金的業績掛鉤，體現不出對基金經理人的激勵機制，是很不合理的，在某種程度上已經對基金業的發展產生了負面影響。對此，經濟學家吳曉求曾呼吁,改革基金收費制度,首先從降低基金管理費著手。有關業內人士也呼吁應該盡快改革基金業的管理費集體模式，如果基金出現虧損，應當大幅調低管理費計收標準。

四、基金投資人及公眾利益的保護

（一）基金信息披露的概況

這里的問題最為集中的就是基金的信息披露問題。“基金業信息披露不夠充分等問題，長期以來一直為投資人所詬病。在基金業規模迅速擴大走向全社會的今天，廣泛保護投資人的知情權日益重要，得到投資人的認同更事關整個行業的發展。改良基金信息披露制度，告別“霧里看花”的歲月，似乎已經擺到了桌面上”。(6)

（二）前十大持有人的披露

“開放式基金沒有披露前十大持有人，一直為投資人所耿耿于懷，因為通過前十大持有人的情況可以了解某只開放式基金得到了什么人的認同，從而有助于做出投資決策。中國證監會1999年3月的《證券投資基金管理暫行辦法實施準則第五號———證券投資基金信息披露指引》，中關于上市公告書年度報告和中期報告的內容與格式中已明確規定，應分別列示各發起人和社會公眾持有的基金份額及占總份額的比例，同時還需列示基金前十名持有人的名稱、持有份額、占總份額的比例等。但是至今沒有一家開放式基金公布其前十大持有人的名單，即使是管理層根據實際情況給予了豁免，也應公開說明情況”。(7)即使是有些基金予以披露，也表現得遮遮掩掩的，例如僅僅列出“信托公司”字樣，讓投資者很是看不明白。對此，基金管理層自有說法，往往是出于保護商業秘密為由，避免競爭對手獲悉基金的倉位情況。但是，這種說法是站不住腳的，無論從哪個角度說，投資者的知情利益都應當是放在第一位予以保護的，以商業秘密為由拒不公布相關的信息，是嚴重損害投資者利益的行為。遺憾的是，這種類似的違法行為一直位能得到糾正，證監會的法規得不到執行。

（三）開放式基金規模變動狀況信息的披露

開放式基金的規模目前是隨季報而公布。基金規模的異動有時候會影響到基金的凈值變化，當這種短期異動發生時，不公布規模變化對普通投資者來說是一種信息不對稱。再次，無論是開放式還是封閉式基金，在其投資組合中，國債與貨幣資金沒有分開列示也是一大弊病。絕大多數基金在其投資組合中僅公布國債與貨幣資金的合計數額。除了專業人士能從年報的資產負債報告書中“債券投資———成本”一項了解到究竟有多少資金運用于國債投資外，多數投資人基本是一團霧水。現在國債作為重要的金融產品，在基金資產配置中的重要性日益顯現。含糊其辭的國債與貨幣資金在基金資產凈值中占40%無法說明問題，因為占1%的國債、39%的貨幣資金與占39%的貨幣資金、1%的國債這兩種投資組合相差甚遠。上述含糊其辭的信息披露，使投資者難以了解基金的價值走向，嚴重影響了投資者的決策。還有就是信息披露的及時性問題。大多數投資者對此的反應就是信息披露太慢了。

（1）陳曉棟《基金真的減倉了嗎》上海證券報港澳資訊2003年1月27日；

（2）封樹標《年終基金市場透視：大擴容大虧損》南方日報2002年12月30日；

（3）同（1）；

（4）同（2）；

（5）劉傳葵《內部風險控制是基金立足之本》21世紀經濟報道2002年4月1日；

（6）黃曉萍《基金信息披露等待陽光》證券時報2003年1月23日；

（7）同（6）；

（8）何曉晴《基金業管理費計提模式亟待改革》京華時報2003年1月8日；

（9）高山《中報研究：基金管理費提取模式亟待改革》上海證券報

篇8

關鍵詞：基金形式；高校資助；長效機制；資金管理

中圖分類號：G647 文獻標識碼：A 收稿日期：2016-01-07

《中華人民共和國基金會管理條例》規定：基金會應當按照合法、安全、有效的原則實現基金的保值、增值。我國目前一些發展較為成熟的基金會組織實現了資金募集和資金運作兩項功能，采用多元化投資運作方式，基金會可以將資金存入金融機構收取利息，也可以購買債券、股票等有價債券。

本文將探討“以基金形式建立高校學生資助經費”資金的保值增值及資金的風險防范：將助學基金投放市場，通過市場化手段進行恰當的投資，在確保基金安全的前提下實現增值；采取強化投資市場監督管理、開放風險評估系統、進行投資風險甄別、組合投資、設立國家助學基金風險補償金、政府成立信用擔保公司等措施，分散和規避資金風險，保障國家助學貸款基金的可持續利用。

一、基金的保值增值

高校助學基金可以有效緩解高校貧困大學生助學經費的困境，但如何保障基金資本的保值增值，市場化已成為必然路徑。基金只有進入市場才能爭取更大更多的利潤，基金具有資本的屬性，資本就要逐利和盡量使投資利益最大化。

以往很多基金長時間待在銀行賬戶里，只能拿到較低的銀行利息，被動接受通貨膨脹、商品價格波動等市場因素的影響，降低了基金的市值。市場經濟為資本投資提供了廣闊的平臺，為各種資本進入市場提供了大量機會，使基金可以通過投資獲取更多利益回報；基金的活躍也為市場經濟注入了活力，促進了市場經濟的繁榮。

所以，基金的市場化投資，將基金及時轉化為資本，通過資本市場運作，將取得最大、最穩定的投資收益，從而有效地防御物價指數（CPI）增長，實現基金的保值增值。

目前國內外眾多基金機構的資本運行，或是基金會成立專門的投資委員會負責基金投資決策，或將資金委托投資公司或其他資本相關機構進行運作。目前國內外基金的運作方式主要是“多元化投資運作”方式，即把資金分為幾個部分：投資風險較低的證券一級市場；投資風險較低的債券；投入銀行獲取穩定的收益等。如美國的教育基金會一般將基金的60%投入股市，30%投入證券，10%存入銀行，進行多層次的投資，在規避風險的情況下獲得最大利益。

投資股票市場是國外很多基金獲取回報的重要方式之一，美國很多大學基金會的持股風格是堅持長期價值投資理念，選擇股票數量不多，但比較穩定，偏向長期持有，波動幅度較小。另外，固定收益投資、房地產投資等也是基金會的投資重點。商品期貨和私募股權投資以及風險投資因為風險較大，在國內外的基金投資中只處于嘗試階段。

投資具有風險，所以須謹慎投資，每年可根據市場預測的回報率及歷年的投資回報情況，為基金設計長期投資、短期投資、風險較高收益較高的投資、風險較低收益穩定的投資等綜合的最優投資組合。高校資助基金可以借鑒國內外基金會資金運作的成功經驗，將資金進行分類管理，委托權威的資產管理機構，分析市場風險和機遇，在盡量保證基金本金不受損的情況下，投資股票、證券、債券等，進行短期投資、中期投資和長期投資，以獲得最佳市場回報。就目前國內外基金投資現實情況來看，只要我們將基金投資風險控制在可以承受的范圍內，就可以取得較為可觀的投資收益。高校資金基金作為投資者，在中國資本市場的前景也是值得期待的。

目前中國是全球第二大經濟體，同時也是全球第二大資本市場，自改革開放以來，我國的資本市場雖然還存在問題和困難，但取得的成績顯著，中國用了20多年時間達到了西方國家數百年才發展起來的資本市場規模。在中國的資本市場上，可供高校資助基金投資的品種很多，選擇余地很大，有固定收益的定期存款、國債、股票、期貨及其他金融衍生品，也有有投資價值的企業債券和金融債券。基金投資交易只要選擇得當，是可以取得良好的回報，這些投資將有效防止貨幣貶值，很好地降低因CPI上漲和通貨膨脹而引發的風險，最終實現基金保值增值的目的，進一步降低高校資助經費對政府撥款和財政對大學學費提取的依賴。

公益性是基金的根本屬性，基金的一切活動都要緊緊圍繞公益性來進行，不得影響、損害其公益性，為保值增值而投資也不例外。由于基金宗旨的公益性和財產的社會性，基金必須確保其投資資產的安全性，當然也要力爭具有有效性。但對基金來說，投資的安全性比有效性更重要。政府和社會要強化對基金投資的監督，督促基金在不影響基金公益性前提下，盡到謹慎、勤勉的責任，對偏離基金公益性、造成基金財產損失、名譽損失的基金會負責人及當事人將追究其民事責任甚至刑事責任。

二、基金的風險防范

在基金投資過程中，雖然混合型投資能夠更好地分散和有力地控制風險，但收益過程中的市場風險因素卻無法根除，特別是我國資本投資市場中中短線投資的傾向，導致價差收益波動效應加劇，風險水平提升。高校資助基金要從強化投資市場監督管理、開放風險評估系統、組合投資、設立國家助學基金風險補償金、成立基金收益擔保公司等多方面來分散和規避資金風險。

強化投資市場監督，完善基金投資管理的法律法規。結合我國資本投資市場的實際狀況，進行相關基金投資管理法律法規的修訂和完善。強化投資市場的監督控制，對市場投資中出現的違法違規行為及時稽查制止，使投資市場有序、合法運行，這樣，包括高校資助基金在內的投資才能獲得公正、公平、合法的投資環境，才能從根本上維護所有投資主體的經濟利益，確保資本投資市場得以長久健康地發展。

開放風險評估系統，進行投資風險甄別，主動規避基金投資風險。設計風險評估系統，降低基金投資的經濟損失幾率。規范投資經營活動，實施完整的風險管理方案，對投資活動進行細致化監管，對資本投資做出精準的評價預測，減少不必要的經濟損失。投資項目的風險甄別非常重要，項目的好壞決定了項目的成功與否，項目的成功與否又直接決定了資本進行風險投資的收益大小。因此，對資本投資項目要進行仔細的技術分析，進行市場論證、投資模式設計、市場潛力分析等。

組合投資，分散風險。投資都存在風險，除銀行存款、國債以外的任何股票、基金、企業債券、金融債券、期貨及其他金融衍生品都具有一定的投資風險，因此對于存在一定風險的投資品種投資金額不宜過大，相較于美國的教育基金會一般將基金的60%投入股市、30%投入證券、10%存入銀行，我國資本投資市場中短線投資的傾向明顯，因此基金中銀行存款、國債等穩定收益的投資比例要遠遠高于美國。高校資助基金是高校貧困學生順利完成學業的保障，要確保其投資的穩妥性原則。股票、企業債券、金融債券、期貨及其他金融衍生品的投資比例須根據風險大小合理分配。風險較小、收益穩定的多投，如具有較穩定的盈余記錄、能定時發放優厚股息、公認的業績優良公司的“藍籌股”（“績優股”）。風險較大的則少投，如期貨等，即使遇到風險，也在可承受范圍之內。如何組合及具體投資比例大小，將依據市場行情科學決策。組合投資，實施最優的投資策略，宏觀看待投資風險，只要能保證一定的成功率，投資的平均收益就相當可觀。

設立國家助學基金風險補償金，分散和規避資金風險。每年從基金投資收益中提取20%作為基金風險補償金，用于彌補基金的投資虧損。風險補償金僅以銀行存款或國債形式進行穩定投資，保證資金的安全。我國也可以參照美國的做法，以政府信用作擔保，成立基金收益擔保公司。這樣的一種風險補償和保障機制的建立意味著當某家金融機構陷入經營危機或面臨破產倒閉時，會由一個政府主導的公共機構向其提供臨時的財務救助、實施行政接管或者直接向金融機構的債權人全部或部分地代為償付債務，以期盡可能及時切斷風險的傳播鏈條，并降低金融市場的系統性風險，穩定金融市場的基礎。只有分散和規避了基金投資的風險，才能真正推進助學基金制度長期、可持續、良性地發展，從而為我國高等學校的貧困學生助學事業提供最有力的保障。

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篇9

美聯儲部署7000億美元金融系統援救計劃

上周華爾街金融版圖經歷了歷史性巨變，雷曼兄弟申請破產、美林證券易主以及AIG被政府接管的風波尚未平息，摩根士坦利和華盛頓互惠銀行尋求買家的風聲又起……金融風暴仍在升級蔓延，而各國政府全面介入干預金融市場。

周初，美聯儲聯合十大銀行成立700億美元基金以確保金融市場的流動性；周四，美聯儲、歐洲央行和日本央行等全球各大央行發表聯合聲明稱，將把聯手向貨幣市場的注資總額由此前的670億美元提高至2470億美元資金，用于解決美元短期融資市場上持續上升的壓力；周五，美國財政部和美聯儲分別宣布新措施，為總額約為2萬億美元的美國貨幣市場基金提供支持；美國證監會(SEC)周五緊急命令，暫時禁止對799家金融機構的股票做空；在緊急磋商之后，美國財長保爾森宣布，美國政府正在擬定一份金融救援計劃；計劃由政府發行債券購買由華爾街金融機構發出的按揭及相關工具，改善他們的資產負債表，估計需動用7000億美元。

接二連三的政策措施終于使美股暴跌之勢逆轉，道瓊斯指數下跌近10%后大幅反彈，一周累計僅跌0.29%，收于11388.44點；標普500指數累計上漲0.27%，收于1255.08點。

歐洲金融業在這次金融風暴中同樣損失慘重，身陷困境的英國最大抵押貸款銀行HBOS最終被萊斯銀行收購；歐洲央行、英國央行和瑞士央行于周二和周五共向金融系統注入超過2200億美元的資金，以緩解流動性不足。英國富時100指數上周累計下跌1.95%，收于5311.3點；德國DAX30指數跌0.73%，收于6189.5點。

亞太市場方面，日本央行為穩定市場連續四天累計向市場注資超過10兆日元，日經指數上周累計下跌1.5%，收于11920.86點；香港股市在美國政府和中國政府救市政策雙重提振下止跌回升，恒指累計升0.13%，至19327.7點。

金融市場的持續動蕩使得投資者紛紛撤離股市并進入商品市場尋求避險，而持續注資也為市場提供了寬裕的流動性，上周國際油價上漲3.3%并突破100美元，而黃金現貨則暴漲14.1%。

正如我們上期的基金市場投資策略報告所述，現階段的世界經濟仍未走出次貸危機的陰影，次貸問題已經從金融危機升級成為一場金融風暴，并通過金融衍生產品這一渠道快速蔓延到世界各地，嚴重擾亂了全球金融市場并對各國實體經濟造成嚴重危害。

美聯儲此次巨額救市政策的有效性還有待進一步考察。但可以預測的是，通過此次注資行動，美國政府的財政狀況已極度緊張，為了能夠應付財政赤字，最有效的方法只有被動的增加貨幣供給量，美聯儲未來調控經濟的能力因此將削弱。但是由于害怕次貸危害進一步擴散，當局不得不采用這種無奈的救急辦法以維護市場的穩定，盡力恢復投資者信心。

每一次爆炸性新聞都會增加人們對未來經濟不確定性的恐慌，在這種氛圍中，投資者對未來經濟的預期時好時壞、極不穩定，投資心態偏于浮躁，對一些經濟數據及市場信息的反應過于敏感。因此并不排除國內外股票指數在短期內急速下跌是對實體經濟的過于悲觀的反應。宏觀經濟的長期變動還有待于進一步的數據觀察，但全世界央行聯手救市以及國內近期持續出臺的政策組合拳，預示著短期內國際經濟形勢繼續惡化的可能性變小，而國內政策環境支持A股市場反彈。

三項護市政策的出臺重在向市場傳遞護市的信號

本月19日，滬深股市在印花稅單邊征收、匯金入市、國資委鼓勵央企增持等三大利好的刺激下全線漲停。如果說前期可交換債券尚未涉及資金層面的話，則匯金增持公告表明，決策層已經開始動用實質性政策引資護市，用大股東的增持行為來切實抵消小非減持所產生的壓力。

此外，近日各大銀行公布的持有美國的機構債券，少則幾千萬、多則數億美元，而且數據還有上升的趨勢，其風險有可能隨著金融風暴的進一步演化而繼續暴露。由于匯金公司的特殊地位，其對三大行的增持行為本身就意味著中央政府將全力支持國有重點金融機構、幫助各大銀行平穩度過此次危機的決心。

股票市場近期或有短線機會保守者擇機減持激進者適當參與

受市場影響，自08年下半年以來，我國經濟增長以及上市公司的業績增速已開始有所放緩，但近期公布的數據顯示，我國經濟的基本面未發生重大改變，大多數行業仍在穩步向前發展。三鹿事件涉及面廣，影響重大，短期內對我國的食品飲料業會造成沖擊，但長期來看，此次事件對加強我國產品的質量檢查，加強相關行業規范起到促進作用。19日三大護市政策的頒布，在短期內為市場信心注入了一道強心劑，同時向市場傳遞了政策底部的信息，國內股票市場近期或有短線機會。對偏股型基金這樣以長期投資策略為主的機構投資者而言，之后宏觀經濟形勢的變動和市場結構分化的格局，對未來投資策略具有重要的影響。

由于國際經濟環境仍不穩定，國內實體經濟前景尚未明朗，市場短期反彈后還可能因大小非減持壓力、解套壓力而出現底部構筑過程中應有的反復走勢；前期倉位較高的保守投資者可抓住市場反彈的機會，擇機減持高風險品種，以較低的成本調整基金組合；前期倉位較低的保守投資者應按兵不動；激進投資者可以適當增加偏股型基金的配置比例，但倉位仍然不宜過高，且須及時獲利了結。在經濟基本面信號未明確之前，不宜大幅增加高風險基金的權重。

震蕩市場中仍需關注本金安全

次貸危機一石激起千層浪，導致國際經濟形勢日趨緊張。相比之下，我國放寬金融管制、經濟全球化的進程落后于發達國家，因而受次貸危機的影響相對較小。同時，我國目前仍屬于高速成長的新興國家，人口眾多，內需旺盛，國內經濟發展的基本驅動仍然強勁。在此情況下，我們認為國內A股偏股型基金的未來長期表現（3-5年）仍然值得期待；但中期表現（1-2年）則不容樂觀，而市場短期內（未來的半年至1年間）或有反彈的短線投資機會，而在搶反彈的同時，基金持有人仍要關注市場短期波動所帶來的風險。

在宏觀經濟不確定性和利好政策的雙重作用下，10月份國內股票市場的走勢難以預測。進入10月份，投資者應密切關注市場的實時走勢，并及時調整投資組合中高低風險品種的比重，以免完全踏空或嚴重虧損。但要注意的是，在目前的震蕩市場中，投資者仍然需要關注本金安全，在保障本金安全的基礎上，盡可能的爭取更高收益。

當前市場上投資者可以選擇的低風險基金有保本基金、債券基金和貨幣基金。保本基金由于存在擔保人的保本條款，能夠為本金提供更大的保護。債券型基金凈值波動較小，且近期中期債券市場正處于上升階段，對債券基金投資比較有利。貨幣基金的本金損失風險較債券型基金低，但相應的投資收益也更低。

篇10

成長股仍是年內機會所在

2月下旬以來以新興產業為代表的成長股出現下跌。以中信一級行業指數為例，數據顯示，在過去20個交易日中，傳媒、電子元器件等都出現了較大幅度的下跌，傳媒板塊跌幅超過10%。投資經理們多數認為，成長股的短期波動雖難避免，但仍然將是持續的投資方向，這與經濟現實和轉型預期都密不可分。

“在傳統經濟面臨去杠桿和轉型的同時，新經濟成為主導全球復蘇的真實力量。”工銀瑞信信息產業股票基金經理劉天任告訴記者，藍籌可能體現出估值修復、制度改革紅利釋放的行情，但“新興產業講的是轉型，這是國家倡導的方向，業績也漸漸顯示出來。”

“全球經濟處在相似的轉型階段中，就是科技創新刺激經濟的增長。”劉天任說，比如國外有特斯拉，它的成功刷新的是整個汽車產業的觀念，啟動了一個千億美元的市場。“新能源汽車只是一個例子，在國內，互聯網、移動互聯網、信息消費一方面受到政府重視，比如總理在報告里提到了這些；另一方面，80后陸續消費能力大增，他們對互聯網、信息消費等新經濟的接受和依賴程度更高。這是支撐中長期行業熱度的因素。”劉天任認為，新興行業和成長股仍然有持續的機會已經成為目前行業普遍的看法，近期股市尤其是成長股的下跌為投資經理重新審視和介入這些股票提供了機會。

但也有行業人士也普遍認為，就捕捉成長股行情而言，今年的操作難度會大于去年。

優先股試點利好藍籌股

優先股即將出臺的消息，讓大盤藍籌風格的杠桿基金再次迎來難得的投資機會。

3月14日證監會宣布《優先股試點管理辦法》制定工作基本完成，有報道表示優先股的推出對當前市場是重大利好，或成為股市“救命稻草”。優先股呼聲最高的是銀行和電力公司，藍籌板塊有望直接受益。3月17日當天滬深300應聲上漲近1%。業內人士表示，大盤藍籌風格的杠桿基金有望展現“反彈先鋒”特色，迎風起舞博取更高收益。

滬深300是市場上藍籌風格最著名的指數，其金融服務行業占比達到31.54%，具有相當鮮明的大盤藍籌風格。數據顯示，截至3月14日，滬深300指數的市盈率僅為8.19倍，為近5年來低位水平，投資價值凸顯。緊密跟蹤該指數的信誠滬深300分級基金B份額是典型的博反彈“利器”。據深交所網站數據顯示，信誠滬深300指數分級基金是目前場內規模最大且交易最活躍的滬深300指數分級基金。

對于優先股的影響，各大主流機構券商較為樂觀。如中金公司研報認為，優先股的推出將給市場帶來積極因素，將利好大盤股，特別是金融行業和一些面臨兼并重組、結構調整的行業；國信證券也指出，優先股一方面改善藍籌估值，另一方面滿足低風險客戶投資需求，是政府工作報告里建設多層次資本市場的重要一環，將為2000點保衛戰增添力量。無獨有偶，信誠滬深300基金經理吳雅楠也指出，優先股試點有望對市場特別是大盤藍籌股帶來正面刺激作用，一方面可改善A股分紅偏少的現狀，同時還可緩解市場的擴容壓力。

多重因素促海外投資走好

除成長股和藍籌股外，QDII市場也是一個不可忽視的看點。今年2月以來，在人民幣貶值及海外股市持續向好等多重因素的影響下，QDII基金延續去年良好勢頭仍然抗跌走強。美股類及商品類QDII基金的表現尤為出色。業內人士指出，隨著人民幣匯率的走低，投資者在參與近期的QDII基金交易時有望獲得匯兌差價與凈值增長的雙重回報。在此背景下，QDII基金今年投資前景愈加樂觀。

分析人士指出，今年QDII基金良好的業績表現主要來源于人民幣貶值和美國經濟數據向好。廣發證券認為，除美國經濟早已顯現出積極的跡象外，抑制全球經濟復蘇的歐元區也已走出了長時間的衰退，開始為全球經濟提供增長動能，全球經濟復蘇動力進一步向成熟國家轉移，預計新興市場和發達國家的估值差有擴大趨勢，相對于掛鉤國內資本市場的基金，QDII基金的收益率在短期內具備更強的上行動力。