導語：如何才能寫好一篇證券投資分析論文，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

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[關鍵詞]證券投資基金持有人特征比較對策

一、選題背景與目的

證券投資基金作為一種金融投資工具，從問世以來在海內外國家和地區得到了廣泛關注和迅猛發展。美國的共同基金自1924年成立“馬薩諸塞投資信托基金”，至今已有80多年的發展歷程。1996年美國的共同基金就已超過商業銀行業的資產規模，成為全美第一大金融產業。我國規范的證券投資基金起源于1998年，規范基金的發展歷史只有10年，在很短的時間里基金行業和基金市場取到了跨躍式的發展。突出表現在我國基金的數量、資產規模在高速增長。根據銀河證券基金研究中心的報告顯示，我國證券投資基金業成為近兩年金融市場中成長速度最快的金融子行業。2003年～2006年間，我國銀行儲蓄存款的平均增長率為15％，保險業資產規模的平均增長率為32％，而證券投資基金資產規模的平均增長率卻高達65％。2007年8月末，我國證券投資基金業的資產規模已超越保險業而成為我國第二大金融行業。

開放式基金始終要面臨投資者的不確定贖回要求，如果投資者缺乏成熟和理性，在“羊群效應”下集中要求贖回，就會引發基金的流動性風險，進而引發基金紛紛拋售重倉股，加重基金凈值的縮水和股價的走低，加重市場的恐慌氣氛和贖回潮。因此優化基金持有人結構，引導投資者行為不僅關系到基金的收益水平和穩定程度，更關系到金融市場乃至金融體系運行的安全穩定。

二、持有人特征比較

1.我國個人投資者比例高，投資經驗不足，易導致流動性風險

從2005年到2007年，我國基金持有人結構中個人比例大幅上升。統計顯示，2005年個人投資者占比僅有59%，但2007年中報這一比例已經飆升至86%。在偏股型基金當中，這一比例高達90%。由于我國基金投資者多以個人為主，抗風險的能力較低，投資經驗缺乏，介入的成本高。一旦市場大幅調整、基金凈值大幅縮水或長期滯漲，容易做出非理性的決策。羊群行為通常會助長追漲殺跌，將導致基金投資的短期化。

2.我國機構投資者中養老保險和社保基金所占比例低

美國的證券市場機構投資者中，人壽保險、養老保險等機構投資者的資產規模非常大，這類投資者的投資周期長，承受短期風險的能力強。美國共同基金中大約40％的份額由退休資金持有，其中雇主發起的退休計劃和來源于401k的退休計劃大約各占一半。401K計劃是美國一種特殊的養老金制度，企業為員工設立專門的401K賬戶，員工自主選擇證券組合進行投資，收益計入個人賬戶，員工退休時所能拿到的退休金數額取決于該賬戶投資資本市場中的資產增值情況。而我國基金中養老保險和社保基金等機構投資者規模遠遠低于美國等成熟市場，2006年的社保基金、企業年金所占比例不足2%，機構投資者主要以保險公司和其他一般機構為主，機構投資者介入資本市場特別是持有基金的規模非常有限。

3.持有周期短，年贖回率高，投資行為短期化

我國基金持有人的持有周期呈現明顯的“短期化特征”：2004年我國偏股型基金的贖回率達到63%，相當于基金平均持有周期為1.6年。2006年偏股型基金的贖回率達85%，相當于基金平均持有周期不到1.2年。美國基金持有周期也明顯縮短，持有人逐漸“從長期投資走向中期投資”：20世紀50年～60年代美國股票基金的年度贖回率僅為6%左右，相當于基金持有周期長達16年。

4.基金產品線結構不夠豐富

美國2006年股票型和平衡型基金資產占全美基金的63%，債券基金資產占14%，貨幣市場基金占23%。美國股票基金的構成豐富，有行業基金、國際基金或海外基金、藍籌基金，也有高風險的基金。而我國股票型與配置型基金共占據基金市場總規模95%，處于絕對的主體地位，投資者購買的基金多以股票性基金為主，基金市場結構嚴重失衡，需要進一步優化。

5.基金投資占全部家庭資產比重增高

美國1980年時僅有十六分之一的家庭投資共同基金，而到了20世紀90年代以后，投資共同基金的家庭已經超過了三分之一。與之相似，我國的基金投資占全部家庭資產比重也在增高。根據中國證券業協會2007年四季度的調查統計，當前基金個人投資者大部分是月均固定收入在5千元以下的“工薪族”個人投資者，占比76%，可見這是一個中低收入的群體。主要包括專業技術人員、企業和公司管理人員、機關團體和事業單位干部等工薪階層人員。

6.缺乏鮮明的選擇基金的標準偏好

在美國，牛市時年均20%的收益率會使6%左右的基金費用被忽視，而熊市中，低收益率加上高基金費率將減少實際投資收益率，投資者對費率成本就會格外重視。很多投資者在選擇基金的時候，通常會比較查閱基金的收費情況。我國目前的前5大基金管理公司管理資產規模占行業總規模的34%以上，前十大公司規模已占50%以上，行業集中度已接近發達市場水平，資金的集中趨勢明顯。這說明，激烈的同業競爭迫使基金管理公司必須不斷進行業務和品種、服務的創新，公司的品牌、知名度、過往業績、市場形象等將成為投資者選擇基金的重點參考標準。

7.基金整體收益跑輸大盤、投資者心理預期降低

美國2004年只有七分之一的基金跑贏大盤指數，而1940年當時有四分之三的基金跑贏大盤。1983年～2004年美國共同基金的平均收益僅為大盤收益的79%，落后于股票的平均升幅和收益。按照晨星資訊的分類，2006年我國運作滿一年的138只股票型基金算術平均年收益率高達128.16%，而同期滬深300指數全年漲幅161.55%，絕大多數基金沒有跑贏滬深300指數，真正為投資者獲取超額收益的僅有華夏大盤精選、中郵核心優選等9個產品，不足股票型基金總數的10%。

三、優化我國基金持有人結構的對策建議

1.大力發展養老保險、企業年金等機構投資者，開辟長期資金來源

大力發展資金穩定性、風險收益傾向，以及投資周期不同的各類機構投資者，將有助于完善基金治理結構，減少基金集中贖回發生的概率。養老保險、企業年金等機構投資者風險低，周期長，現金流穩定，加大他們的投資基金的比例將有助于基金的穩定發展。

20世紀90年代以來,美國的養老金市場發展迅速。1990年末,美國的養老金資產總額為31978萬億美元,2002年末總額達到10115萬億美元,是1990年的2155倍。養老金、共同基金和保險基金已經成為美國資本市場上的三大主力機構投資者。

我國擁有13億人口，20紀60年代和80年代中國出現過兩次人口增長高峰，這兩部分人群對專業理財需求強烈。根據世界銀行測算，到2030年，中國養老基金資產將會達到1.8萬億美元，成為世界第三大企業年金市場，未來潛力巨大。建立類似美國401k的個人養老賬戶投資計劃，可以在完善我國的養老金體系的同時，引導投資者對基金進行長期投資，不被市場的短期波動所左右。

2.通過稅收優惠政策，引導機構投資者適度提高投資比重

稅收保護機制是資本市場投資者利益保護機制的重要組成部分。在美國稅法中，根據持有證券的時間長短不同，分為長期資本利得和短期資本利得，持有期限越長、則賣出時的稅率越低，在這樣的情況下基金持有人就會注意稅后回報的利益，基金的操作風格也就比較長期化。我國現行法規中，個人投資于股票和基金的投資收益都是免稅所得，機構投資于股票和基金的投資收益是應稅所得，機構的股票分紅為應稅所得，機構的基金分紅為免稅所得。

3.調整基金收費結構，鼓勵投資者長期投資

通過調整基金申購贖回費率結構，引導投資者長期持有基金，降低基金集中贖回的風險。如采用時間累退制下的贖回費率設計，根據基金持有人持有時間的長短不同，分別收費，持有時間越長，費率越低。再者靈活調整基金的各種費率，進行基金分級。還可以按照投資者的類型進行分類費率設計。機構投資者又可以細分為保險資金、社保基金、上市公司等幾類，設計不同的收費標準，以滿足不同類型機構投資者的需求。4.推廣定期定額等投資方式

目前美國共同基金的持有者中，63%是通過固定繳費計劃帳戶持有共同基金的。采用定期定額投資方式的投資者，在市場面臨短期調整時不會贖回基金份額，反而會以較低的價格，用同樣的資金，購入更多的基金份額。定期定額投資方式的推廣，將為我國開放式基金提高穩定的資金流入，從而大大降低基金集中贖回的風險。

5.設計差異化產品，樹立成熟的投資理念

依據投資者對風險收益的不同偏好，為不同風險收益偏好的投資者提供不同的新基金品種顯得十分必要。考慮到行情低迷時的穩健需求，可以適當加大債券型和貨幣市場基金的比重，大力發展保本型基金等避險基金應對股市調整，形成一條完善的基金產品線。還可以考慮基金分拆、二次發行、基金理財帳戶的推出等創新方式。

參考文獻:

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關鍵詞：證券投資基金；投資理念；價值投資

證券投資基金是一種利益共享、風險共擔的集合投資制度。通過發行基金證券，集中投資者的資金，交由基金托管人托管，由基金管理人管理，以資產組合方式進行證券投資活動的基金。在全球基金業風云變幻的今天，基金業弄潮于證券、產業、風險市場變革發展的大潮中，行業機構勵精圖治群雄逐鹿，基金業走到了國內產業和金融業開放的最前沿，投資基金業倍受全球矚目。證券投資基金從20世紀70年代開始在全球范圍內迅速發展。我國已加入WTO，參與國際市場競爭已為大勢所趨，這為投資基金發展提供了條件，創造了機遇。大力發展投資基金已成為完善資本市場、推進我國社會主義市場經濟進程的必然選擇。

一、證券投資基金對解決資本市場現存問題的重要作用

基金是適應市場發展和社會財富增長對專業化理財服務需求的產物，反映了社會經濟發展的必然趨勢。目前來講，雖然基金總量和單個規模均偏小，但其對資本市場的影響己初步顯現出來。在促進資源配置效率、促進上市公司完善治理結構、培育成熟市場理念、增強證券市場與貨幣市場之間的溝通、改善宏觀經濟政策和金融政策的傳導機制等方面，都起到了重要的作用，而且這些作用和影響愈見凸現。

1．加快儲蓄向投資轉化，擴大資本市場總量。國債市場經過最近幾年的大規模發展，已接近臨界線。而股票市場仍處于資金貧乏、擴容過快、行市低迷狀態，這主要是由于股市風險太大，上市公司整體素質差，這在一定程度上損害了市場信心和投資者利益。投資基金這種新工具，風險較股票低，收益又較債券高，由專家理財，選擇適當的投資組合，對穩健投資者的吸引力尤其大。

2．對股票市場的作用。(1)通過組建各類投資基金，或直接購買國家股、法人股，或讓國家股、法人股以“證券充當型”方式參與各類投資基金的發起，通過基金上市流通，在一定程度上可解決國家股、法人股流通難的問題。(2)股市的成熟，一個主要因素是機構投資者成為股市的中堅力量。大量培植基金公司，可增加股市的機構持股比例，同時又能解放大批個人持股者，使他們能安心從事本職工作，大大節約了證券投資的社會成本。(3)證券投資基金由專家管理，操作更富理性，大部分基金的投資傾向于中長期，避免了個人投資者入市不連續的缺陷，有利于證券市場向縱深發展。同時可以引導和促使市場形成理性的投資觀念，從而緩解個人投資者大量驟然進出市場所造成的市場波動。(4)由于公司股權高度分散，決策的制定權被管理者所掌握，企業事實上被經營者所控制，導致公司治理問題的產生。證券投資基金因其理性的操作，對所投資入股的企業要求較高，一般會選擇業績優良的股票構建投資組合，同時會積極參與公司治理并發揮積極的監督作用，這樣就可對這些公司形成較強外部約束。為了獲得證券投資基金的青睞，上市公司必然要加強管理，提高經濟效益。這會使證券市場形成真正的優勝劣汰機制，提高整個證券市場的質量。

3．對債券市場的作用。(1)當前我國對外借款已達相當規模，而進一步吸引直接投資又受到國內投資軟硬環境的制約，因此利用證券市場和投資基金已成為吸引外資的新選擇。中外合作證券投資基金可以使外國投資者以間接方式進入我國證券市場，一方面可以促進我國證券市場國際化，另一方面又能減少我國債務負擔，并可增加國內資金供給。(2)國債投資基金可以參與國債的承購包銷和競爭招標，還可為其它金融機構融通資金，調動其國債發行承銷與招標的積極性，增強其競爭能力，從而達到提高發行效率的要求。另外國債投資基金將個人手中的國債集中起來進行交易，提高國債流動性，使得降低國債發行成本的操作空間更為寬余。

總之，證券投資基金迅速發展，對資本市場產生的影響也日益明顯，正在成為資本市場充滿勃勃生機的新興力量。

二、目前我國證券投資基金存在的主要問題

證券投資基金對解決資本市場現存問題能起重要作用，但由于我國基金業的起步較晚，還有許多問題沒有得到解決。被經濟學家喻為“籠中虎”的巨額居民儲蓄存款，對基金產品產生了極大的推力。“基金井噴”態勢之下，也同樣暴露出跑馬圈地、投資嚴重重疊、銷售環節不規范等問題，非理性的繁榮背后，潛伏的是大量隱患。

1．基金性質模糊不清。首先，大部分基金組織形態模糊不清。其次，許多名義上為封閉式基金，但在發起設立時卻未明確規定存續期。其中有的基金甚至任意擴大額度，其所謂的封閉式其實只對普通投資者封閉，而對基金管理者卻不封閉。再次，有的基金存在不同程度的債券化傾向。不少基金發行人對基金的收益做了不同程度的承諾，這與基金不承諾某一固定的最低收益回報，其收益完全取決于基金經營的收益水平的基本要求不相符合。

2．基金組織結構和運作不規范。一方面，基金關系人概念不清，管理人與信托人之間不能嚴格分離。另一方面發起人構成不規范，其所持有的股本比例偏小。按照國際慣例，基金的發起設立必須有兩個或兩個以上獨立的法人，而且一般應由有影響的大財團或資深基金管理公司作為基金發起人。我國現已成立的基金中，相當部分是由某家機構獨立發起，甚至有政府參與其中，這都違反了基金的基本運作原則。

3．投資基金總體規模和單只基金的規模都普遍過小，不利于市場穩定。投資基金規模嚴重偏小，使投資基金無法進行有效的投資組合，分散投資風險能力降低。同時，規模偏小，也使得投資基金無法在證券市場上抑制過分投機，起到市場“穩定器”的作用，與其作為機構投資者的身份不相稱。相反，相當一部分基金反而成了市場發展的一種不穩定因素。此外，現行許多基金規模過小還給以后實行規范化改造增加了很大難度。

4．投資基金投資方向偏離，投資工具單調，投資結構失衡，投資組合不科學，影響了基金功能的發揮。從現有證券投資基金的實際投資對象來看，幾乎都是多元化投資。很多基金投向實業、房地產等的比例偏大，對證券市場的投資比例偏小。證券投資基金投資方向偏離，一方面造成基金資產的流動性差，收益差，分散風險的能力差；另一方面使得證券投資基金穩定證券市場的功能弱化。

5．基金經理通常關注同樣的市場信息，采用相似的經濟模型、信息處理技術、組合及對沖策略，在投資行為上具有較高程度的同質性。這導致證券投資基金的投資行為中存在著“羊群行為”，這在我國股市表現尤其明顯。當許多基金在同一時間買賣相同的股票時，會導致單個股票的價格大幅波動，破壞市場的穩定運行。

三、發展證券投資基金的建議

我國發展投資基金要以維護整個證券市場的穩定發展為前提，要借鑒西方國家發展基金的成功經驗，結合我國資本市場的實際情況，在發展過程中逐步與國際慣例接軌。

1．規范改造現有投資基金的規模和投資，適時適量推出新的證券投資基金。基金規模過小，難以發揮市場“穩定器”的作用。只有集中了大量的資金，才能產生規模效應。另外，投資基金只有擁有了足夠多的資產才能有效地分散風險和進行投資組合，從而達到降低投資風險和提高投資收益的目的。可借鑒國際市場上這些成功經驗，改變我國投資基金形式單一，投資工具和投資手段單調的現狀，推動我國證券投資基金品種的多元化。

2．積極引導海外中國基金，逐步建立中外合作基金。第一只中國概念基金始于1989年成立的“新鴻基中華基金”，隨著新興市場中國概念的興起，以中國B股、H股和非上市公司為投資對象的中國基金數量大增。但由于我同B股、H股市場相對狹小，可供國外投資基金選擇的品種與數量相當有限。我國應采取相應措施鼓勵海外中國基金投資于B股、H股，也應發展中外合作基金，引進國外基金管理經驗，實現我國證券市場國際化。

3．加快推進投資基金管理體系的建設，健全對基金的監管體系。首先，建立健全宏觀監管體系，改變多頭管理、各自為政的管理局面。其次，建立證券投資基金業的自律性機構，以加強內部協調和業務管理。再次，在基金內部建立微觀監管體系，加強基金管理體系中信托人對基金業運作的監管功能，提高基金受益人大會的權威，明確規定并在實踐上強化受益人大會對基金的監督作用。

4．完善相應法律法規，加強監督管理。盡快完善基金監管法規，將基金市場運作納入法制化軌道；明確基金主管機關行使審批和監督職能；貫徹基金管理人和托管人相互獨立的原則，加強托管人對基金資產運作的監督；規定基金信息披露，出版相應的專業報刊，保護投資者利益。把經營基金的管理公司置于嚴格的管理和社會公眾監督之下，對侵害投資者利益的行為進行有效的法律制裁。

5．把握尺度，保障基金業穩健發展。在發展證券投資基金時，勢必形成基金、證券和銀行共同爭奪資金的局面。資金流向基金市場，雖然可以減輕銀行的存款利息負擔，但也有可能弱化中央銀行通過商業銀行進行宏觀調控經濟的能力。而且，鼓勵企業從向商業銀行間接融資轉為向資本市場直接融資，需要一個循序漸進的過程。因此，既要積極發展證券投資基金，又要防止盲目冒進，從而使我國的證券投資基金走向穩定健康發展的道路。

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關鍵詞投資組合有效邊界無差異曲線實證分析

1證券投資組合的可行域和有效邊界

設有證券投資組合P，其期望收益率記為E（rp），標準差記為σP。則以E（rp）和σP為軸，可建立描述投資組合的坐標體系。在此坐標系中，所有可能的證券組合方式被定義為證券投資組合的可行域。對于只有兩個證券A、B的投資情形，其組合分析見圖1。

圖1中由證券A和證券B建立的證券組合位于連接A、B的直線或曲線上，該直線或曲線被稱為證券A與B的結合線。結合線的彎曲程度由證券A和證券B的收益率之間的聯動關系所決定，而與選擇的組合方式無關。證券間的聯動關系采用相關系數來衡量，取值介于－1和1之間。不同組合在連線上的位置取決于該組合投資于證券A、B的比例。如果市場不存在賣空機制，則證券投資組合的可行域即是證券A、B之間的結合線。類似地，對于三個證券A、B、C之間的組合分析情形，在不允許賣空的條件下，由三條結合線（每兩種證券形成）構成的所有投資組合的可行域見圖2。顯然，可行域內的每一點可以通過三種證券的二次組合來得到。例如，A、C的組合為D，B、D的組合為Z。一般來說，當存在n種證券可供選擇時，根據建立組合的限制條件（如是否存在賣空機制等），其可行域可能是有限域，也可能是無限域。但無論如何，可行域的左邊界總是向外凸的（允許線性部分），不會出現凹陷。

根據馬柯維茨均值方差模型的假設，在相同期望收益的投資組合中，投資者會選擇方差最小的組合方案。對于每一個可能的期望收益，均有一個方差最小的投資組合恰好構成可行域的左邊界。另一方面，在方差相同的投資組合中，投資者會選擇期望收益最高的組合方案。而對每一個可能的方差水平，都有一個期望收益率最高的投資組合恰好構成可行域的上邊界。綜上所述，投資者實際選擇的證券組合應位于可行域的左邊界和上邊界的公共部分，該局部邊界被稱為可行域的有效邊界（見圖3）。

2證券投資組合的無差異曲線

在投資實踐中經常會見到高收益伴隨高風險的情形，即：

E（rA）＞（rB），σA＞σB

此時，投資組合A比B承擔更大的風險，但同時也具有更高的期望收益，這種期望收益的增量可視為對風險增量的補償。

基于風險與收益之間的補償作用，不同投資組合的實際效用（即滿意程度）在投資者看來也許是相同的。將被投資者認為滿意程度相同的投資組合曲線繪制在均值方差坐標系中，形成圖4所示的無差異曲線族。顯然，族中無差異曲線的位置越高，該曲線上投資組合的滿意程度越高。由于不同投資者對風險的態度大不相同，故無差異曲線通常被劃分為風險偏愛、風險中立和風險厭惡等三種基本類型，其曲線形狀（見圖4）。

3最優證券組合的確定

統計調查的結果表明，絕大多數的投資者對風險持厭惡態度。為此，本文以風險厭惡型投資者的投資組合為代表分析最優證券組合的確定方法與過程。

如前所述，在馬柯維茨假設下，給定投資環境中的每個投資者將根據證券組合的收益和方差以及自身對風險的態度確定相應的無差異曲線族，并借助于無差異曲線在投資組合的有效邊界上選擇一個適當的投資方案。顯然，由于所選投資方案既不能離開有效邊界，又希望具有盡可能高的滿意程度，故該方案必然對應于某條無差異曲線與有效邊界的切點。其圖解過程見圖5，圖5中H點所代表的投資組合方案即為所求。

4實證分析

本文選取上證30指數的指標股作為實證分析的對象。研究時段為2000年1月7日～2000年12月29日，共計48個交易周的收盤價。首先計算股票的周收益率及其方差，期間凡有送股、配股和派發現金股利的股票，均根據其配送方案分別進行復權，以保持數據的完整性和一致性。然后構建組合投資的決策模型及確定投資組合的有效邊界，最終給出指標股的投資方案并進行必要的結果分析。

4．1周平均收益率及其方差計算

樣本股周收益率的計算公式為：

rit=■-1（1）

式中i=1，2，…，30；t=1，2，…，48；

rit：第i只股票從第t－1周到第t周的收益率；Pit：第i只股票在第t周的收盤價；Pi，t-1：第i只股票在第t－1周的收盤價；ai：第i只股票從第t－1周到第t周的送股比例；bi：第i只股票從第t－1周到第t周的配股比例；Bi：第i只股票配股價；di：第i只股票在第t－1周到第t周的每股現金紅利。

各樣本股在樣本時限內平均收益率和方差的計算公式分別為：

E（rit）=■，σ2i=■（2）

式中E（ri）是第i只股票的周平均收益率，rit是第i只股票在第t周的收益率，N=47為計算總周數。

上證30指標股在樣本時限內周平均收益率和方差的具體計算結果見表1。

4．2決策模型與有效投資組合

因為我國證券交易市場不存在賣空機制，相應的組合投資決策模型可寫成以下數學規劃的形式：minσ2（rp）XT∑X

s.t.XTEn=1

XTR=R0（3）

Xi≥0，i=1,2,…，n

式中：X=（x1，x2，…，xn）T為證券組合投資比例向量；r=（r1，r2，…，rn）T為各單個證券投資收益率向量；R=（R1，R2，…，Rn）T為收益率向量的期望向量；∑（σij）n×n為收益率向量r的協方差，σij=Cov（ri，rj），i，j=1，2，…n；En為元素全為1的n維列向量；E（rp）=XTR表示證券組合的預期收益率；σ2（rp）=XT∑X表示證券組合的風險。

該模型的內涵是在給定預期收益率R0的條件下，力求使證券組合投資的風險達到最小。其中，R0為投資者所要求的最低收益率水平。

借助于Lingo軟件平臺，通過編程計算，不難求解上述數學規劃，從而確定證券投資的有效組合。實際運算結果表明，上證30指數指標股的有效投資組合一共有14組，每一投資組合中各樣本股所占的投資比例見表2。

5．3投資組合的有效邊界及結果分析

由表2的數據可以看出，隨著組合投資方案中證券數目的增加，用方差代表的投資風險在迅速降低，最終穩定在某一固有的風險水平。該風險水平在某種意義上可視為投資環境的系統風險，必須由投資者個人承擔，而無法通過投資組合的方式來化解。

根據表2的數據可以繪制出上證30指數指標股投資組合的有效邊界，其界面曲線見圖6。

圖6中的B點表明，投資者在上證30指數指標股投資組合中可以實現的最高周收益率為1.4721%，折算成年收益率為75.71%，同時需要承擔方差為45.08%的投資風險。其具體投資方案為將全部資金投資于龍騰科技，屬于單一證券的投資選擇模式，是高收益、高風險的集中體現。

另一方面，圖6中的A點表明，如果將資金按一定比例分投于所選擇的9支股票（詳見表2），則投資風險降低到最低程度（σ2=5.2%），同時可實現0.249%的周平均收益率，對應年收益率為12.78%。顯然，該證券組合投資的收益率仍然遠高于銀行同期年利率2.25%的水平。

參考文獻

1小詹姆斯L.法雷爾.齊寅峰譯.投資組合管理理論及應用[M].北京：機械工業出版社，2002

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風險問題主要以資產價格波動來表征，是證券市場研究的核心問題之一，金融資產價格波動也是市場風險的重要組成部分。國際上流行的金融資產風險的度量多采用方差、β、下偏矩、VaR等方法，而(G)ARCH模型族等計量經濟學模型也常常被用于檢驗金融資產波動特征。毫無疑問，采用符合現實中波動性特征的分析模型，準確度量和描述各種金融資產的風險特征和構成，深入探究資產收益波動的成因及其外在影響，對于市場參與者構建合理的資產組合與風險管理策略具有重大的理論和現實意義。

通過文獻檢索，筆者發現前人對股票波動性的研究已經積累了豐富的經驗。在如今機構投資者逐漸占據我國證券市場更多份額的總體趨勢下，證券投資基金的波動必將如股票的波動一樣受到更為廣泛的關注。因為，基金的波動無論對政策的制定者還是市場上的投資者來講都非常重要：一方面，政策制定者希望維持較低的基金波動，借助基金的投資維護市場健康、持續、穩定的發展。另一方面，在我國這種投機氣氛濃厚的新興證券市場內，一部分試圖通過低買高賣來牟取利潤的投機型參與者希望較大的波動來提供獲利空間。即使從最一般的意義上說，幾乎所有涉及到基金的市場參與者都希望通過對基金的波動的評估來確定他們的策略是否符合其既定的投資或監管目標。

文獻回顧與評述

美國學者Pontiff（1997）分析了美國封閉式基金的收益波動和其所持有的股票的波動。在投資者理性的假設之下，封閉式基金的收益方差應該與其持有的證券的方差一致，但事實上美國封閉式基金的月度收益表現出比其持有的證券資產大的多的波動。這種超額波動與市場風險，小公司風險以及影響其他封閉式基金的風險有著顯著的聯系。Pontiff采用投資者情緒風險等因素對基金價格報酬的過度波動問題進行回歸分析，發現投資者情緒風險對美國封閉式基金價格報酬的過度波動性具有顯著的影響以及較強的解釋力。這種觀點雖然已經引起了人們對基金波動性的關注，但是顯然缺少對開放式基金波動的考察。

羅洪浪、王浣塵（2003）對我國封閉式基金的超額波動性進行了實證研究：盡管封閉式基金收益對其凈資產收益反映不足，平均基金被動水平仍然比其組合要大43.48％。有關超額波動性的來源方面，發現封閉式基金的超額波動性有一半強的部分是基金特有的，而投資者情緒風險、市場風險、賬面市值風險和小公司風險等四種系統風險度量解釋了42.33％的超額波動性，其中投資者情緒風險因子貢獻最大，其回歸系數1％置信水平下都顯著為正且數值平均高達0.7999。對比Pontiff（1997）對美國封閉式基金的研究結果，表明我國封閉式基金的超額波動性較大程度上是由投資者的非理性造成的。該文嘗試把國內基金的波動特征與國外市場進行對比，不足之處在于樣本太少分析面過窄，難以全面解釋基金超額波動的成因及其對外部的影響。賀京同，沈洪溥（2002），沈洪溥，周立群（2003）分別嘗試從行為金融學角度對封閉式基金價格波動進行解釋，得到類似的結論。后者在對上海市場中有代表性的基金金泰和基金景博進行充分采樣的基礎上，通過統計數據說明了我國封閉式基金市場的價格走勢特點，深入分析了造成這種走勢的原因，嘗試性地將分析擴展到了開放式基金上。認為通過封閉式基金轉為開放式基金可以從根本上解決噪聲交易對基金波動的影響。但是，由于基金樣本選取較少，影響了該研究所得結論的說服力。

黃炳藝，曾五一（2004）以上證基金指數和上證綜合指數為研究對象，利用協整理論及誤差修正模型考察我國基金市場和股票市場在不同市場行情中的長期均衡關系及短期波動影響，在較長的時間內兩市不存在長期均衡關系，但在結合市場行情而界定的上漲和盤整行情中卻存在協整關系。許承明，宋海林（2005）通過對中國封閉式基金價格報酬與凈資產報酬的波動性研究發現：中國封閉式基金的價格報酬相對于它的凈資產報酬一方面存在過度波動，另一方面又存在反映不足的現象。由于基金凈資產報酬是市場的部分證券的投資組合報酬，這種投資組合在消除個股風險的同時，也消除了未來變化的持續性。價格報酬對凈資產報酬的反映不足是投資者基于守舊心理對市場過度變化進行動態調整結果，也可以說是投資者相對弱化基金凈資產盈利沖擊的結果。

牛方磊（2005）運用ARCH模型族對上證基金指數進行實證分析。發現上證基金指數收益率表現出非正態性和條件異方差的特征。GARCH(1，1)模型對上證基金指數的波動具有很好的擬合效果。該文的分析流于簡單的模型應用，分析上稍顯淡薄。郭曉亭（2006）對中國證券投資基金市場波動的聚集性進行檢驗，分別運用EGARCH和TGARCH模型證明了中國基金市場波動具有聚集性和杠桿效應特征。同時發現中國證券投資基金市場與股票市場一樣沒有明顯的風險溢價效應。周澤炯，史本山(2006)運用GARCH(1，1)模型和條件方差方程中含有虛擬變量的GARCH(1，1)模型，對我國開放式基金收益及收益的波動性的周內效應進行了實證研究，發現研究期間內樣本基金收益及收益的波動性在周三這一天顯著不同于其他交易日，說明存在周內效應，即存在“周三效應”的周日歷效應。

結論與趨勢

綜上所述，國內外研究人員已經開始關注基金波動對市場的影響，但研究的方法、范圍和深度尚存在明顯的局限，亟待拓展和深化：

首先，在研究方法上，絕大多數已有文獻都是利用簡單的OLS線性回歸分析或時間序列模型對基金指數的波動進行實證研究，主要利用單變量GARCH族模型及其變形以及時間序列的協整方法來進行實證分析，缺乏利用多元計量工具和高級模型對基金個體展開的綜合研究。這可能與能夠提供此類分析的計量和統計軟件包較少，定量分析方法和操作本身較難掌握有關。

其次，現有研究普遍停留在分析基金指數和市場指數關系的層面上，遺漏了大量的微觀市場信息，缺乏對基金波動原因的深層次探討，更沒有突出基金波動對投資者的影響，缺乏對市場參與主體行為的考慮。缺乏數據可得性和缺少含有豐富經濟學意義的分析工具可能是造成這一局面的主因。

現有文獻主要針對基金市場整體和股市整體進行研究，沒有將基金市場波動和單個基金的波動有機聯系起來，必然導致研究結論不夠深入，缺乏微觀基礎。可以預見，對單個基金波動的探討不久即將在學術界展開。對基金個體波動的深入分析與先前的基金市場宏觀研究相結合，很有可能對基金波動給出更為科學和合理的解讀。另一方面，隨著多元GARCH模型族及多元SV（隨機波動）模型族日臻成熟，工具軟件逐漸為人們所熟悉和掌握，相信不久的將來，隨著多元時間序列模型的不斷完善，利用多元分析工具綜合考察基金市場以及單個基金波動的實證研究很快就會面世。

內容摘要：對股票市場波動的研究有大量文獻，但國內外對證券投資基金波動的研究不多。本文在廣泛收集相關文獻的基礎上總結研究方法和結論，作出客觀的評述并展望未來研究趨勢。

關鍵詞：基金波動綜述

參考文獻：

1.JeffreyPontiff,1997,“ExcessVolatilityandClosed-EndFunds”[J],TheAmericanEconomicReview,Vol.87

篇5

一、乘數的基本理論

在經濟蕭條的時候，社會有效需求不足，采用擴張性財政政策可以引致國民收入成倍增加。當支出增加時，就要增加支出所產生的投資需要的生產資料的生產，從而可以增加就業，增加企業和工人的收入，企業和工人把這些收入再用于生產和生活消費，又轉化為另一些企業和工人的收入。這是一種無窮遞推的連鎖反應過程，如此周而復始，投資支出的增加可導致收入的成倍增加和消費需求的成倍增加，并刺激生產，增加就業，從而引致總產出成倍增加。在這里，增加投資或政府支出會使收入和就業若干倍增加的理論就是乘數理論。

乘數(K)是邊際消費傾向的函數，與邊際消費傾向成正比。乘數K的計算公式是：

K=Y／I=Y／(y-C)

=1／(1－Y／C)=1／(1-b)

式中，表示投資的變動，y表示收入的變動，C表示消費的變動，b表示邊際消費傾向，即每增加一個單位的國民收入所能產生的消費增長。一般而言，O乘數必須要求的假設前提是：(1)社會經濟體制中具備了成熟和完善的市場機制；(2)只要在均衡利率的條件下，儲蓄就會自然轉化為投資；(3)收入因素只會引起消費的變動，不會直接導致投資的變化；(4)社會經濟處于過剩狀態，當社會總需求變動時，只會引起產量變動，不會引起價格變動。

二、中國投資乘數分析

1．長期投資乘數的計算

根據投資乘數的原理及其計算公式，投資乘數取決于邊際消費傾向，邊際消費傾向則依賴于一定形式的消費函數。由于中國居民的消費行為及其制度環境完全不同于西方，特別是20世紀90年代后，我國由計劃經濟體制向市場經濟體制過渡的過程中，我國居民收入分配格局出現了明顯的變化，人們的收入差距在拉大，收入的不確定性因素在增加，消費者注重了對未來預期收入的考慮。同時，一方面，隨著經濟增長和人民生活水平的提高，居民所持有的耐用消費品、房產、企業資產等實物資產和債券、股票等金融資產普遍增加，從而使得居民資產這一因素對消費的影響也在不斷增加；另一方面，外生的制度變化特別是社會保障體系改革所帶來的一系列不確定性的信息，使得居民的消費行為也存在著較大的不確定性。但是，由于獲得居民資產(金融資產及實物資產)的有關數據較為困難，我們只能舍棄這一解釋變量，而僅以現期收入和前期消費作為主要解釋變量。結合上面的分析，我們擬建立的是上述后一類形式的中國轉軌時期的全社會或宏觀的消費函數，即以按支出法計算的GDP作為社會總收入，以支出法中的最終消費作為社會總消費。我們建模所依據的樣本數據區間為1995—2003年，對模型采用二階段最小二乘法TSLS，以處理滯后的隨機解釋變量。

CT=β0+β1·yT＋β2·CT-1

該模型表示，隨著社會總收入yT及滯后1期的社會總消費CT-1的增加，社會總消費CT也呈上升趨勢。經過整理后的相關數據見表1。

利用SPSS軟件，對表1的時間序列數據進行回歸，得出我國1985—2004年居民消費函數為：

該模型的t檢驗值、R2檢驗值、F檢驗值都很顯著，因此，模型的系數是可信的。模型表明，我國的居民長期邊際消費傾向為0．250，由此可以計算出我國的長期投資乘數K=1／(1—6)=1．33。著名發展經濟學家錢納里對101個國家相關資料的研究表明，一個國家在人均國內生產總值從100美元增加到1000美元的過程中，其長期邊際消費傾向為0．611，即投資乘數為2．57。我國人均國內生產總值已經超過1000美元經濟發展“標準結構”數據的上限，而我國的長期邊際消費傾向遠低于國際平均水平0．611，長期投資乘數也遠低于國際水平。

2．短期投資乘數的計算

我們可以將邊際消費傾向的公式寫為：

其中，6．表示第i年的邊際消費傾向，Ci為i年的居民消費，yi為第i年的GDP，從而得出具體某年的短期邊際消費傾向，同時，根據盛暑公式K=1／(1-6)可得我國短期投資乘數，具體數值見表1第5列。

研究表明，2000年以來，我國的投資乘數呈現迅速、大幅度下降，且2003年以來其數值僅為1．4左右，遠小于1999年的2．92，很顯然我國近幾年的積極財政政策的效果還不及1999年的一半，所以，積極財政政策的經濟拉動作用的效果也變得越來越不顯著。

三、我國投資乘數效應低下的原因

1．居民邊際消費傾向較低

消費邊際傾向是影響投資乘數的一個重要因素。近年來，城鄉居民的平均消費傾向和邊際消費傾向都有不斷下降的趨勢。由于各種改革措施的出臺，如教育、醫療、住房、養老、失業等社會保障體制的改革，使得居民對于未來的收入和支出存在大量的不確定性預期，出現了以往所沒有的“有錢無處花、有錢不敢花、有錢不愿花”的現象，導致居民現期消費更加謹慎，加大了儲蓄的比重，最終使全社會投資的乘數效應不能很好地發揮出來。

2．邊際投資傾向低

在乘數的推導中，西方經濟理論假設儲蓄在利率均衡時會自然轉化為投資，而在我國現實經濟生

活中，有很多儲蓄存款沉淀在銀行中未被用于投資，這就使得投資占收入的比重比理論上計算的要低。有關資料顯示，1997年以來我國銀行存款存貸差額呈明顯擴張的趨勢。1996年為7439億元，1997年為7478億元，1998年為9173．8億元，1999年為1．23萬億元，年年遞增。并且，在1998—1999年兩年較上年遞增率分別達到22．66％與30．81％，遠遠超過GDP收入的增長速度。由此可以判斷，社會資金大量沉淀于金融機構，儲蓄到投資的轉化率快速下降，可見，我國當前的邊際投資傾向已落到一個較低的水平。

3．次級消費循環中存在著除儲蓄以外的非正常漏出

我國正處在巨大的制度變遷中，各種制度法規還不健全，也就使次級消費循環中存在著除儲蓄以外的非正常漏出。一是投資項目過程中的腐敗問題比較突出，造成部分資金未進入生產領域，還有一些低水平的固定資產的重復性建設，使得沉淀成本過大．二是資本外逃規模膨脹，導致國內投資和生產萎縮。據測算，進入20世紀90年代以來，我國的資本外逃規模不斷擴大，尤其是1993年以后規模迅速膨脹，均達到300億美元以上，其中1993年、1995年和1997年的增加尤為顯著，大規模的資本外逃，將破壞國內資本的正常形成，延緩或破壞政府投資次級消費循環，降低我國經濟發展的后勁，也就造成了我國投資乘數效應不大。

4．交易費用的不合理

在市場經濟條件下，交易通暢的必然前提是要有合理的交易費用。當一個人獲得了新增收入進行新的消費時，如果交易費用過高，他的購買活動就會受阻，或者減少消費。另一方面，當新的購買出現時，提品或服務的企業也要購買新的材料，還要爭取新的資金，如果交易費用過高，這些企業也很難實現新的供給。此外，如果交易費用過高，人們就傾向于自給自足，市場交易的鏈環就會被打破，資金、產品與服務的流動就會被割斷。目前，我國的市場制度并不完善，市場混亂，效率低下，比如，不健全的審批制度、某些商品地方價格的保護、一系列的尋租行為等，它們都將使得交易不暢。交易費用不以市場來定價，就會造成次級消費的循環速度減慢，從而對投資乘數產生不利的影響。

四、提高投資乘數效應的對策

1．徹底解決三農問題，提高邊際消費傾向

乘數是邊際消費傾向的函數，提高居民的邊際消費傾向，最能擴大乘數效應。目前，我國處于城鄉二元結構環境下，農民收入較城市相比差別過大，而農民的邊際消費傾向遠大于城鄉居民的消費傾向。有資料顯示，農村居民的邊際消費傾向可達到0．8上下。所以，當前要切實重視農民減負問題，穩步推進、落實農村費改稅工作，減少向農民的亂攤派和違法違規的亂收費，還錢于民。同時，國家還應以配套政策引導生產企業根據農村居民消費需求的趨勢，及時調整產品結構，增加農村適銷產品的生產投資。一方面，努力增加農民可支配收入，提高消費能力；另一方面，拓寬消費市場，提供消費途徑，這樣才能真正實現啟動農村需求的效果，從而提高整個社會的總消費傾向。

2．健全社會保障制度，提高城鎮收入預期

20世紀90年代以來，隨著與城鎮居民消費行為息息相關的教育、就業、退休福利、養老保險、住房公費醫療等各方面改革的推行，這些原先由政府統包的福利、保障措施逐步都在向市場推進，也不斷地給人們傳達著風險信息。社會改革的轉軌時期人們必然會變得謹慎起來，預期未來的不穩定因素必然也會增加。所以，當務之急是建立健全社會保障機制，讓失業保險、養老保險、醫療保險等涉及居民當前生活、未來保障的措施在經濟生活中推廣開來。在政策與資金上都應給予足夠的引導、扶持，從而發揮社會保障機制的積極作用，使居民的消費傾向由小變大，由弱轉強，進而又增大投資的乘數效應，以便于發揮財政政策的調控功能。

3．引導民間投資，提高邊際投資傾向

在我國長期以來投資基本上是政府及公有制企業的事，社會大眾參與的觀念不強，積極性不高，這造成儲蓄向投資轉化的機制不良，渠道不暢。在現實中體現為居民部門資金大量多余，企業部門資金大量虧缺，兩者又無法互相彌補、互相促進，社會資本資源未能充分利用。可見，要提高投資乘數效應，就應著眼于提高邊際投資傾向，有效啟動民間投資，改變儲蓄與投資主體高度分離的狀況。比如，吸納社會閑置資金來參與社會基礎設施及高新技術產業等領域投資，適當增發國債，將民間儲蓄閑余通過財政渠道轉化為政府投資；還應在政策和制度上創造條件，掃除資本流通的部門、區域及所有制障礙，理順資本流動渠道，從而真正提高資本的邊際投資傾向。

篇6

大量的事實證明，投資者的行為方式及其深層次的心理特征對投資活動的結果具有直接的、重要的影響，在研究復雜的金融市場時，我們必須考慮人類自身行為所具有的復雜多變性特點。在借鑒行為科學、心理學以及社會學研究成果的基礎上，初步形成了以投資活動當事人的心理因素為基礎的行為金融理論體系。對應于現資理論的假設，行為金融理論給出自己的理論假設：（1）人是有限理性的；（2）非完全市場的存在；（3）投資者的投資具有群體行為特征。行為金融理論基礎主要有：（1）期望理論（ProspectTheory1979）；（2）行為資產定價模型（BAPM）；（3）行為金融資產組合理論（BehavioralPortfolioTheory1999）。在此基礎之上構造的行為金融投資決策模型有：（1）BSV模型與DHS模型；（2）統一理論模型（UnifiedTheoryModel）；（3）羊群效應模型。

二、行為金融對投資者行為的實證研究結論

1.過度自信。人的心理中往往有過分高估自己能力和知識的傾向，表現為投資決策中過分相信自身的判斷和決策，而忽視了客觀情況變化造成決策失誤的可能性。由上交所組織完成的《中國證券投資者行為研究》指出，我國股市6500萬投資者中無業者占較大比例，有理由相信這些無業者中有相當一部分人是缺乏市場競爭力的人，由于無事可做，也不考慮自己的能力，就想到股市賺錢，由此可見我國投資者過度自信之嚴重程度。

2.拋錨性錯誤。人們在對某件商品的價值進行判斷時，通常需要一定的信息錨作為判斷的參照標準。同樣，投資者對于證券價格的變動預測也需要一定信息作為參照的錨。拋錨性往往導致投資者對新的、正面的信息反應不足。我國投資者往往是利用類似行業、板塊、股本大小、經營業績等的股票價格來衡量其投資股票的價格的。但是錨并不能長時間一直保持準確性和有效性，即錨會使投資者判斷出錯。

3.羊群行為。股市中的“羊群行為”是指投資者由于受其他投資者投資策略的影響而采取相同的投資策略。其關鍵是其他投資者的行為影響投資者的投資決策，并對他的決策結果造成影響。我國股市中存在的大量“跟風”、“跟莊”、投資基金的投資組合類同等都是典型的“羊群行為”。孫培源（2002）通過構造股票收益率的橫截面絕對偏離和市場收益率的非線性檢驗，實證了中國股市羊群效應的存在。

4.噪聲交易。非理性投資者把與價值無關的信息認為是與價值有關，或者某些投資者人為地制造虛假信息，而其他投資者無法識別其真偽，這兩種信息被認為是噪聲，相應產生的交易稱為噪聲交易。我國股市近400%的年換手率中至少300%可以歸因于噪聲交易。施東暉（2001）實證研究表明，由于技術分析方法在上海股票市場被廣泛使用，當某此技術信號顯示“上升”或“下跌”趨勢時，將引發大量的買賣行為，從而強化現有的股價趨勢。

5.過度反應與反應不足。過度反應是由DeBondt和Thaler（1985）最早發現的，他們發現投資者對于近期的好消息不是做出正確的貝葉斯反應，而是過度反應致使股票價格超過其內在價值。我國王永宏（2001）運用DT的方法研究了中國股票市場的過度反應現象證實了中國股市存在著明顯的過度反應現象。反應不足是指投資者對自身的判斷過度自信，或是一味依賴過去的歷史經驗作為判斷的參照標準（犯拋錨性錯誤），對市場中出現的新趨勢和新變化反應遲鈍，喪失了獲利的良好時機。我國股市中存在的“輪漲效應”就是一種“反應不足”。

6.處置效應。“處置效應”是指投資者長時期持有套牢的股票而過早拋出贏利的股票的現象。這意味著當投資者處于盈利狀態時是風險回避者，而處于虧損狀態時是風險偏好者。趙學軍（2001）等人的研究結論是：與國外相比，我國投資者更加傾向于賣出盈利股票，繼續持有虧損股票。我國股市的處置效應在年末相對增強，個人投資者的處置效應強于機構投資者。

7.動量效應。在一定持有期內，平均而言，如果某只股票或某些股票組合在前一段時期內漲幅較好，那么，下一段時期內，該股票或股票組合仍將有良好表現。通過對我國股市歷年大盤及個股的統計分析，我們認為無論是在大盤還是在個股上，我國股市都存在動量效應。大盤的動量效應以日為時間單位比較明顯，而一些典型個股無論是以日、周還是以月為時間單位都非常顯著。

8.過度恐懼與政策依賴性心理。當股市虛假消息滿天飛、股市暴跌時，投資者不計成本的大量拋出股票，表現出十足的恐懼。在股市暴跌時，我國投資者往往把自己的希望寄托在政府的救市政策上，這種對政策的依賴超過了世界上任何一個國家。

9.遺憾。遺憾理論認為投資者為了回避曾經做出的錯誤決策的遺憾和報告損失帶來的尷尬，可能避免賣掉價格已下跌的股票。還有，即使決策結果相同，如果某種決策方式能減少投資者的后悔心理，對投資者而言，這種決策方式就優于其它決策方式。因此，投資者有從眾心理，傾向于購買本周熱門或受大家追漲的股票，因為當考慮到大量投資者也在同一投資上遭受損失時，投資者可能降低其情緒反應或感覺。

10.暴富心理與賭博心理。中小投資者短線頻繁操作，其目的是為了快速致富。面值1元的股票炒到100多元還有人敢去追漲；公司虧損了幾億元，已經資不抵債還有人敢去接盤；ST現象是指那些被冠以特別處理的上市公司，其股價在特別處理消息公布后不跌反升的現象。明知上市公司巨額弄虛作假還有人敢去炒底，這些都充分暴露了我國投資者實足的賭性。

11.輪漲輪躍效應（補漲補跌效應）。在一次行情中，如果某些股票沒有上漲（下跌），那么它們就具有補漲（補跌）的潛力。沒漲的要無條件補漲，沒跌要五條件補跌。長期以來我國股市個股輪番炒作就是一例。

12.小盤股、新股效應。我國股市對小盤股、新股獨有情忠，逢小必炒、逢新必炒已是我國股市的慣例。我們統計分析發現在過去的十年中，我國小盤股、新股的收益率顯著高于大盤股和老股。但自2001年6月中國股市長期下跌及證券投資基金大量發行以來，這一狀況有所改變。

三、行為金融理論指導下的證券投資策略

行為金融學的理論意義在于確立了市場參與者的心理因素在投資決策行為以及市場定價中的作用和地位，否定了傳統金融理論關于理性投資者的簡單假設，更加符合金融市場的實際情況。行為金融學的實踐指導意義在于投資者可以采取針對非理性市場行為的投資策略來實現投資贏利目標。在美國證券市場上，目前有數家資產管理公司在實踐著行為金融學的理論，其中有的基于行為金融的共同基金取得了復合年收益率25%的良好投資業績。考察我國證券市場的投資者行為特點，我們總結出我國金融市場的投資策略：

1.針對過度反應的反向投資策略。反向投資策略就是買進過去表現差的股票而賣出過去表現好的股票來進行套利的投資方法。行為金融理論認為，由于投資者在實際投資決策中，往往過分注重上市公司的近期表現，從而導致對公司近期業績情況做出持續過度反應，形成對績差公司股價的過分低估，最終為反向投資策略提供了套利的機會。

2.動量交易策略。即預先對股票收益和交易量設定過濾準則，當股票收益或股票收益和交易量同時滿足過濾準則就買入或賣出股票的投資策略。行為金融意義上的動量交易策略的提出，源于對股市中股票價格中間收益延續性的研究。

3.成本平均策略。指投資者在將現金投資為股票時，通常總是按照預定的計劃根據不同的價格分批地進行，以備不測時攤低成本，從而規避一次性投入可能帶來的較大風險的策略。

4.時間分散化策略。指根據投資股票的風險將隨著投資期限的延長而降低的信念，建議投資者在年輕時將其資產組合中的較大比重投資于股票，而隨著年齡的增長將此比例逐步減少的投資策略。

5.小公司效應策略。小公司效應是指小盤股比大盤股的收益率高。Banz（1981）發現股票市值隨著公司規模的增大而減少的趨勢。Siegl（1998）研究發現，平均而言小盤股比大盤股的年收益率高出4.7%，而且小公司效應大部分集中在1月份。根據小公司效應而采用的投資策略稱為小公司效應策略。

6.組合投資策略。行為金融學認為，證券市場并不是有效的（一般指半強式有效，semlstrongefficient）。這就意味著傳統的證券組合投資理論中，“在有效市場中，投資者不可能獲得與其所承擔風險不對稱的額外收益”的提法在實踐中是不成立的。也就是說，通過選擇合適的組合投資策略，投資者將可能獲得額外收益。

7.針對羊群行為的相反策略。由于市場中廣泛存在的羊群行為，證券價格的過度反應將是不可避免的，以致出現“漲過了頭”或者“跌過了頭”。投資者可以利用可以預期的股市價格反轉，采取相反投資策略（contrarianstrategy）來進行套利交易。中國的股票市場素有“政策市”之稱。考察中國證券市場的歷史走勢，我們會發現在重要的頂部或底部區域，在消息面上總是伴隨著一些重要的股市政策的出臺。不同的投資者對政策的反應是不一的。針對個人投資者的行為反應模式，投資基金可以制定相應的行為投資策略——相反投資策略，進行積極的波段操作。

8.購買并持有策略。個人和機構投資于股票應執行幾種能幫助控制認識錯誤和心理障礙的安全措施。控制這些心理障礙的關鍵方法是所有類型的投資者都要實施一種嚴格的交易策略——“購買并持有”策略。投資者在為組合購進一只股票時，應詳細地記錄購買理由，而且要制訂一定的標準以利于進行投資決策。長期采取“購買并持有”策略，通常業績將超過高周轉率的短期交易策略。

9.利用行為偏差。心理學和決策科學提出，在某種情形下，投資者并不是盡力使財富最大化，并且在某些情形下投資者還會在智力方面犯系統性判斷錯誤，這些行為偏差將導致證券定價的錯誤，合理利用這些偏差將給投資者帶來超額收益。行為型投資人則盡力尋找由于行為因素而被市場錯誤定價的證券從而獲取超額利潤。可見，對人類行為偏差的正確把握是獲取市場超額利潤的來源之一。

10.ST投資策略。上市公司被宣布為特別處理，意味著公司陷入嚴重困境。但同時，ST公司也成為潛在的并購目標。考慮到殼資源在中國證券市場上的稀缺性，ST公司的價值無疑是巨大的。作為一種投資策略，ST公司是可以被納入證券投資組合之中的。

總之，行為金融理論尋求并確定投資者可能對新信息產生反應過度或反應遲鈍而導致證券定價錯誤的市場情形。行為金融學投資策略的目標就是在大多數投資者認識到自己的錯誤以前，投資那些定價錯誤的股票，并在股票價格正確定位之后拋出獲利。

四、應用行為金融理論指導證券投資要注意的問題

行為金融學的科學性在于它始于公理并尋求建立在公理上的理論能解釋金融市場的行為。它試圖理解和預測心理決策過程的系統的金融市場意義。如上所說，中國股票市場中存在著普遍的運用傳統金融理論無法解釋的金融現象，而用行為金融理論可以很好地解釋之，并由此導致了許多有價值的行為投資策略，但在具體運用這些投資策略時還要注意以下幾點問題。

1.行為金融理論本身也是處于不斷發展之中。行為金融理論的投資策略是：在大多數投資者尚未意識到錯誤時投資于某些證券，隨后當大多數投資者意識到錯誤并投資于這些證券時賣出這些證券。一旦證券市場的絕對多數投資者認識到這一問題并采取相同的策略，那么結果又會怎樣？我們相信隨著行為科學的深入研究、證券市場的不斷變化和發展，會進一步發現更多的行為金融問題，并且一些已有的行為金融現象可能會淡化甚至消失。因此在應用行為金融投資策略時，要防止教條化。

2.要切忌對國外現有行為投資策略的簡單模仿。現有的行為金融理論主要是在發達的金融市場產生的。我國證券市場同成熟的證券市場比較，還是一個新興的證券市場——歷史短、不規范。中國金融市場與發達的金融市場的共性與特殊性決定了我們在運用行為金融投資策略時，不是對國外現有行為投資策略的簡單模仿，而應當掌握行為金融學的理論方法，對中國證券市場的行為特點進行深入研究，探索適應我國證券市場運行特點的我們自己的行為金融學投資策略。

3.行為投資策略不是一成不變的。隨著金融市場的發展、金融監管的深入及投資者結構的改善，我國金融市場行為金融現象會發生很大的變化。例如小公司效應現象就不如過去明顯、莊股由于監管的加強從而動量效應也明顯減弱。我們預言隨著管理層對股市認識的轉變和管理水平的提高，我國的ST現象遲早會消失。

4.不同投資者需要有不同的投資策略。將行為金融學的研究成果運用到我國證券市場的實踐中，可以合理引導投資者的行為。對于廣大中小投資者，要通過教育來使其趨于理性化，提高證券市場投資者的投資決策能力和市場的運作效率。對于機構投資者，要提高其投資管理水平。投資者決策中的心理偏差是與生俱來，而這些認知偏差可以通過學習、訓練等手段得到有效緩解，因此，不同投資者應該采用不同的投資策略，只有呼吁所有各層次的投資者共同參與探討我國行為金融問題，行為金融投資策略才能在我國有用武之地。

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篇7

摘要:目前證券投資實臉成為金融專業教學過程中實踐性教學的主要形式,筆者認為在當前證券投資實驗中仍存在若干問題,如重視證券投資技術分析實驗,忽視證券基本面分析實臉等等,針對這些問題,筆者在論文結尾處提出了提高證券投資實驗教學效果的心得和建議。

關健詞:證券投資實驗技術分析基本面分析

金融專業學科本身具有很強的實踐性,而實驗由于其所具有的特點和優勢,已成為實踐性教學的主要形式。通過模擬實驗,不僅能夠激發學生的學習熱情,還能幫助學生增強感性認識,將跨課程的有關知識融會貫通。如組織學生參與某些金融期貨經紀公司聯合媒體舉辦的滬深股指期貨仿真交易大賽和我校金融學院舉辦的炒股大賽,在教學過程中購買模擬交易軟件,通過這些途徑,學生不僅能夠容易了解證券投資分析技術的一般原理,也能夠掌握相應的具體的證券投資分析技禾手段,有利于學生學習和接受新的知識,促進理論知識的吸收和深化。

一、證券投資實驗在金融專業教學中的重要性

證券投資實驗涉及到經濟學、金融學、會計學、投資學等多方面的理論知識,是對各種理論知識的一種綜合應用,學生如果能在證券投資實驗環境下接受證券投資理論教育,不僅更加易于理解和掌握相關理論知識,認識和把握相關證券投資實踐,而且也能在實現二者的結合過程中做到相輔相成、互促互進。

證券投資分析包含了多種不同的分析技術,比如基本分析方法、技術分析方法、心理分析技術等。另一方面,證券投資分析是一門綜合應用的藝術。證券投資分析的目的就是預測證券價格的走勢,即通過對各種影響證券價格因素的分析,來判斷證券價格的變化。但由于影響證券價格的因素繁多,而且在證券市場上存在大量的信息不對稱現象,使得證券投資分析的不確定性增加。這種不確定性要求證券投資分析人員靈活地、綜合地、創造性地運用各種分析技術和手段,來判斷和預測證券價格的走勢。對證券分析技術的主觀理解和運用這些技術的方法的不同,就可能會導致證券投資分析的結果大相徑庭。技術是是掌握證券投資分析技術的基礎,而綜合應用的藝術則更高一個層次。

二、證券投資實驗在金融專業教學應用中應注意的問題

證券投資實驗具有實習性、綜合性、協同交互、時間集中、資源獨享、實驗過程與結果不確定、實驗要求高等特點,合理的實驗教學和實驗管理模式必須充分考慮這些特點予以確定。

(一)兩種實驗傾向的側重點和考查標準不一樣

目前證券投資實驗有兩種不同的實驗傾向,一種是把實驗的目的放在掌握證券投資的基本知識、基本理論、基本技能上,通過實驗來完成書本知識向實際操作的轉化,實驗的重點在理解和掌握各種分析技術。另一種則是把實驗的目的放在提高證券投資分析技術的技巧或者藝術上,即實驗就是通過做模擬操作,給學生一定的虛擬資金,讓其模擬操作,重點在各種技術的綜合應用上。

1.實驗的側重點不一樣。如果實驗的目的在于掌握證券投資的分析技術,則在實驗的設計過程中注重對證券投資分析技術的基本概念、理論、技能的掌握上相反,如果實驗的目的在于提高證券投資分析技術的技巧或者藝術水平,則在實驗設計中要注重對證券投資分析技術的綜合應用和熟練掌握上,而對證券投資分析方面的基本概念、基本理論、基本技能的實驗要求則相應降低。

2.考查的標準不一樣。如果實驗的目的在提高證券投資分析技術的技巧或者藝術水平上,則實驗結果的考查將會是證券投資分析的最終結果,即模擬投資的結果是底是虧、盈利或者虧損的數額是多少作為評判的標準相反,如果實驗的目的在于要求學生掌握證券投資分析技術的基本概念、基本理論、基本技能,則實驗結果考察的目標則在于學生對各種分析技術的理解和掌握上,模擬投資的結果并不是考查學生實驗效果或者學生實驗成績好壞的重要標準。

(二)金融專業和非金融專業的學生通過實驗解決的著重點不同

在非金融專業學生的實驗過程中,我發現將證券投資實驗目的放在提高學生證券投資技巧或者綜合應用上,效果并不好。學生在進行證券投資實驗以前,大多數同學對證券投資的實際操作知之甚少,對證券投資的基本知識、基本理論和基本技能也往往只停留在書本知識上,所以,直接進人模擬投資分析過程,學生大多不能順利地進行實驗,甚至有同學連基本的交易信息都無法看懂,實驗的目的并不能有效地達到。

對于初次接觸到證券投資的學生來說,很顯然首先需要解決的間題不是證券投資分析的綜合應用的藝術問題,而應該是技術問題,即通過證券投資實驗熟悉和掌握一些基本的證券投資分析技術。在證券投資實驗中,實驗的目的主要應該在于幫助學生掌握基本的證券投資分析技術的原理、對基本的證券投資分析技術和方法進行訓練,鞏固和應用各種證券投資理論知識,提高學生觀察分析和解決證券投資分析過程中遇到的各種間題的能力。

(三)分析軟件花樣眾多,學生短時間內無法掌握其中蘊含的各種信息

能熟練運用各種證券分析軟件和交易系統,對于對于學生能夠進人到正常的交易和分析過程至關重要,但在實驗過程中往往會忽視該過程,因為在證券投資課程學習中一般不會對基本的操作和交易信息做過多的介紹,所以,如果沒有該過程的準備階段,將會使學生在后面的實驗過程中無所適從。

(四)重視證券投資技術分析實驗,忽視證券基本面分析實驗

在目前的證券投資實驗中,技術分析往往被學生所推崇,但實驗過程往往也會有問題出現,即對各種技術分析方法知其然而不知其所以然而且各種不同的技術分析方法應用規則繁多,在現實操作中的作用各有所不同,效果也不一樣,學生在實驗的時候往往無法進行鑒別和運用。

基本分析方法部分的實驗工作被忽視的部分的原因在于該部分的分析過程比較復雜,收集歷史數據相對比較困難,需要相應的其他統計分析技術才能完成這部分的實驗。但這樣會產生一系列問題第一,實驗不能夠促使學生掌握相應的基本分析技術,學生在實驗過程中處于無事可做的局面。往往會流于形式地或者被動盯盤,時間長了就會處于無所事事的狀態中第二,忽視該部分的實驗,無助于學生應用各種理論知識的能力,不利于提高學生分析問題、解決問題的能力,同時也不可能學會運用多種不同的統計分析技術。

另外因為證券投資分析涉及宏觀到微觀經濟的各個方面,因此,證券投資分析實驗實際上是對學生對經濟學、金融學、投資學、會計學、管理學等多方面知識的一個綜合應用和考察,這部分實驗的缺失,將使實驗的教學效果大打折扣第三,隨著我國證券市場的逐步規范以及投資者素質的逐步提高,價值投資的理念正在被市場所廣泛接受,而價值投資的理念要求投資者必須進行基本面的分析,即通過基本分析方法來判斷大勢,尋找有投資價值的行業和個股。如果不對基本面進行分析,僅僅依靠消息或者其他的方式來進行投資,如同打牌時不看牌,風險可想而知。

三、提高證券投資實驗教學效果的心得和建議

在金融專業課程的教授中,結合學生的接受能力,與教科書中的理論相呼應,及時進行證券投資實驗。我認為其重點應在以下幾個方面,即掌握基本操作及交易信息、基本分析和技術分析技術上。

(一)注重基本操作及交易信息的介紹與掌握

針對上文提到的問題,在該階段的實驗過程中,我認為應該首先由實驗教師對投資分析軟件的使用和操作進行講解,對分析軟件交易信息中所涉及的基本概念、基本指標進行講解,主要包括證券投資分析軟件的安裝以及使用、主要的交易信息的讀取、主要交易程序的掌握等。比如如何進人系統、如何看大勢、大勢的信息組成部分、個股的交易信息的讀取、以及交易信息中的一些基本概念等。然后安排一定的時間由學生自主的操作軟件和熟悉一些基本交易信息。即要求學生利用實驗室的模擬交易軟件,在指導老師的輔導下了解證券交易行情顯示各項指標,對證券交易產生感性認識。

(二)改進證券投資技術分析實驗

技術分析實驗的主要目的應該是一要講解要求學生掌握各種主要的分析技術手段的原理,特別是各種分析方法和技術指標的計算原理,只有掌握了各種分析手段的原理后才會明白其變化的原因以及變化的趨勢二是要讓學生對各種不同的應用規則進行實際驗證。該驗證過程對于學生掌握技術分析方法極其重要,因為技術分析方法的原理以及應用,在證券投資課程中雖然有老師已經講解過,但學生根本沒辦法在短暫的課程學習過程中掌握各種不同的規則,而且各種規則在實際中的應用效果如何都必須由學生自己去驗證。為了達到以上的目的,必須設計好各種技術分析手段的實驗內容和步驟,不能放任自流,任由學生自己去揣摩和摸索比如在讓學生掌握原理的步驟中,采用什么樣的方法讓學生更加牢固地掌握這些內容,在學生對應用規則進行驗證的時候,每個技術分析方法需要驗證哪些內容,怎么去驗證,都必須有明確的規定。

(三)把基本分析技術的實驗作為一個重點

在實驗中進行基本分析的思路應該是,在基本分析技術的實驗過程中,學生的主要任務是收集宏觀經濟、行業以及個股資料,然后對資料進行分析得出結論,即當前的形勢如何,未來的經濟政策的走勢會怎么樣,哪些行業值得投資,值得投資的行業里那些個股又具有投資價值。方法上主要運用歸納、演繹等邏輯分析方法,具體手段上主要運用調查研究、統計分析以及財務評價分析技術等。

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篇8

1 教學目標

從金融活動自身的特征看，金融業是一項社會實踐性極強的人類活動，金融類教育教學必須強調其實踐性，強調對學生實踐能力的培養與提升。為此我們更要通過種種辦法把學生帶入活生生的社會現實，使他們思考社會，并考慮怎樣去適應和解決社會上的各種金融經營及理財投資等問題。就此而言，應以培養富有實踐能力的應用型金融人才為目標。創造各種條件，讓學生真實地參與金融實踐活動，了解金融業的業務流程和實際工作運作的特點，切實地解決實際工作中面臨的問題，營造虛擬場景，開展討論與案例分析，讓同學參與一些紙面上的設想和策劃，借助現代網絡平臺把玩金融模擬交易系統，同樣會提升其實踐實戰能力，從而有助于其以后的發展和創業。開發金融類學生的創新精神和創新能力，培養學生自主學習、獨立思考的能力，創設適宜學生創新素質健康發展的教育教學環境，使同學們在校能靈活、創新地理解金融原理和方法，進入社會則能創新地分析和解決金融企業面臨的實際問題。

2 教材選擇和使用

任何一門課程的教學，最重要的是教學內容的處理，這取決于教師對教材的選擇和使用。近年來，我國的證券投資類教材呈現出多樣化的趨勢，一方面國內教材的整體水平有了極大的提高；另一方面國外經典和名校的教材不斷引進來，教材的可選擇余地大大增強。為保證教學質量，我們所用的教材主要是面向21世紀課程教材和中國證券業協會組織編寫的證券、基金從業人員資格考試統編教材。立足經濟全球化、市場一體化、資產證券化和交易電子化這一基本趨勢，我們清楚地意識到，要逐步與國際接軌，有選擇地使用一些國外的經典原版教材進行雙語教學，讓學生從原版教材中感受國際證券投資的教育思維，是提升學生國際化適應能力的必然選擇，這是我們今后的重要努力方向。

3 教學方法與手段

近幾年來，我們在保持傳統教學方法、教學藝術精華的同時，結合當前教學實際對教學方法和教學手段進行了一些大膽的改革和實踐，收到了較好效果。具體做法和體會如下。

3.1 創立一個依托、兩個適應、兩個平臺相結合的課程教學模式

第一，一個依托：依托行業企業資源，聘請證券行業專家合理設計實踐實訓等關鍵環節，指導實訓，動態調整課程內容，證券公司可以為學生提供真實的工作環境，老師注重教學過程，教、學、做相結合，強化學生能力培養。

第二，兩個適應：課程教學與證券行業發展相適應，隨著證券業的發展變化來動態調整課程內容；教學內容與就業崗位工作任務要求相適應，采用課堂與實訓點一體化的行動導向的教學方法。

第三，兩個平臺：通過證券協會促進學生與學生之間的學習交流，證券協會以專業社團的身份引導學生參加社會實踐，學生可以相互交流操作心得，提高投資分析的能力；通過證券公司理財工作室促進學生與客戶之間的交流，提高投資咨詢的能力；促進學生與業內人士之間的交流，提高投資決策的能力。

通過一個依托、兩個適應形成應用性專業技能；通過兩個平臺，實現專業技能和職業素質的有機融合，相互促進，有效地解決了提高投資綜合分析能力和投資咨詢與服務能力的問題，為學生的就業打下基礎。

3.2 多種教學方法靈活使用

課程教學采用半開放性教學方式，教學方法主要是課堂講授、討論、案例分析、實驗教學等，并采用多媒體教學手段進行教學。討論、實踐作業一般分小組進行。課程中大量圖表、符號與數字等信息都是用多媒體信息技術手段進行生動直觀地展示出來，教學效果好。

3.2.1 課堂講授

采用啟發式、討論式、講授式等多種教學方法，啟發和引導學生的學習活動。在講課過程中有目的地提出問題促進學生思考，并適當地穿插一些課堂提問。在教學中讓學生帶著問題，自覺去思考、提出專業問題，并用所學的基本理論和知識去解釋現實狀況的特點和成因，培養學生自主學習的能力。調動學生的積極性，促使他們由被動地接受知識變為主動地吸取知識。對遇到的問題，學生可以和同學或教師討論，或在老師的啟發與引導下得以解決，目的是培養學生學會合作學習和探究性學習的能力，同時也培養了良好的團隊精神。例如，在課堂講授基本概念、重點及難點問題的基礎上，有計劃地擬訂幾個與課堂教學內容密切相關的熱點或可拓展的專題，布置學生去查閱、歸納、整理資料，并進行課堂討論或撰寫成小論文，以提高學生的思辨能力，如企業核心競爭力上市公司資本結構、股利分配與公司價值等。另外，還可以在每次上課的前10分鐘，抽查一個小組作盤面分析與個股點評，以培養學生學習和思考的激情。

3.2.2 實踐教學

證券投資活動是一個既高度依賴理論又注重實際操作的領域。適應證券投資活動的這一特征，從教學方法看，培養應用型金融人才，關鍵是做到教、學、練的統一。基于這一認識，我們擬采用原理講解+討論與案例分析+操作與見習的實踐教學方法體系。首先，以凝練的方式闡釋證券投資的基本知識、基本原理和基本方法，使同學們建立起各種視角的證券投資理論思維框架；其次，再用直觀實例或案例作進一步的分析和討論，在老師的引導和啟發下，使學生在運用所學知識的基礎上加深對相關知識的理解、運用和融會貫通；最后，通過模擬炒股和證券營業部參觀、見習等提升學習者的市場感覺和實戰操作技能。這一教學方法的運用，可以將教師從布道者的角色轉變為課堂教學的領路人、教練員和思維啟發者，提高了學生學習的主動性，真正把以學生為本體的教學思想落實到了實處，對激發學生的創新思維，鍛煉學生合作共事的能力以及認識問題、分析問題和解決問題的能力起到了較大的推動作用。同時，利用目前的局域網、網絡教育平臺及國際互聯網，提供學習資源，進行雙向溝通，并借助模擬交易平臺熟悉證券交易業務。網絡雖是虛擬的，但給學生的商業感受卻是真實的。這一教學手段體系的運用，直接減少了學生未來適應實際工作的磨合時間和心理準備。以證券投資分析課程為例，通過安裝《大智慧》等共享軟件，可實時觀察我國兩個股票市場、三個期貨市場及香港聯交所等市場的運行動態，并進行實時解盤，大大提高了學生對證券市場的真實感受。

4 考核模式

篇9

【關鍵詞】高職高專；金融與證券；教育；應用

一、金融學科的發展與金融人才培養

金融理論是隨著經濟、金融實踐的發展而不斷變化的。20世紀30年代以前的金融活動主要圍繞貨幣和貨幣運動，其目的僅僅是為了降低經濟活動中的交易成本。從1952年馬可維茨的博士論文《投資組合》發表為標志，現代金融學起源了，從此，現代金融學的研究開始偏向微觀層次、資本市場，研究方法也更加技術化。

受國外金融學科發展的影響，近年來，我國的金融學科也基本形成了兩種不同的發展模式：一種是“經濟學院模式”，即金融學科設在經濟學院，這種模式特別關注金融理論和宏觀問題，貨幣經濟學、金融經濟學、國際金融學等作為最重要的課程來開設；另一種是“商學院模式”，即金融學專業設在商學院中，這種模式特別關注金融領域的實踐問題或微觀問題，金融學作為管理學的重要組成部分，注重金融與公司管理的相結合，資本市場、投資學、公司財務、金融工程、期貨期權等課程成為最重要的課程。盡管如此，微觀金融學仍是目前我國金融學界與國際學界存在差距最大的領域，國內各高校普遍存在微觀金融課程開設不足的問題，宏微觀課程比例嚴重失衡，使金融應用人才的培養出現了斷檔。

在教育部頒布的高職高專專業目錄中，在財經大類、財政金融小類目錄中，與金融學相關的專業有13個，包括金融管理與實務、國際金融、金融保險、資產評估與管理、證券投資與管理、證券與期貨等。

二、當前金融與證券專業人才培養中存在的問題

近年來，高職高專院校金融與證券專業有了長足發展，但是，對照我國經濟和社會發展的要求，還存在著諸多問題，主要表現在：

（一）目前的人才培養目標難以適應社會發展要求

培養目標的確定決定著人才培養中教學內容和課程體系的設置，也決定著人才培養的基本規格和努力方向。在相當長的一段時間內，金融與證券專業教育在培養理念、培養目標、課程設置上過多強調理論學習，忽視了以市場為導向的實踐教學在學生培養中的重要作用，以至于該專業的畢業生難以符合市場對應用型人才要求。

（二）專業定位不明確，課程體系設置不夠科學

金融與證券專業的人才培養模式問題，集中體現在專業定位方面，這是該學科建設的基本內容，體現著金融與證券專業教育的基本內涵。

在我國，金融學（本科）被定義為“以融通貨幣和貨幣資金的經濟活動為研究對象的學科”，屬于經濟學，大多設在經濟學科門類下。傳統的金融學主要包括兩部分內容：第一部分指的是貨幣銀行學，內容包括：貨幣本質、信用形式、銀行職能、利息和貨幣流通等，其實是以貨幣和銀行為研究對象的經濟學，核心是貨幣問題，這是我國金融學學科領域中最為主要的內容，也一直是金融學專用的正統名稱。第二部分指的是國際金融，內容包括國際收支、匯率、國際資本流動、國際貨幣制度等。改革開放后，隨著我國社會主義市場經濟的確立與發展，金融市場迅速發展，經濟金融化趨勢日益凸現，以金融投資活動為研究對象的證券投資學，也成為金融學的重要組成部分。1997年，國家教委對我國金融學科目錄進行調整，將原來的“貨幣銀行學”、“國際金融”以及“保險學”合并，統稱為“金融學”。目前，金融學科大的專業方向，比較普遍采用按行業分工的方式，設置為貨幣銀行學、國際金融學和證券投資學等。這種專業方向的設置方式，既因專業口徑偏窄而滯后于目前金融業務范圍自由化的趨勢，也因方向設置過于專業化而不利于課程建設和專業發展，總體仍傾向于間接融資領域。

受本科教育的影響，金融與證券專業設在經濟學科門類下，在課程設置上，偏向理論教學。

（三）師資隊伍建設亟須加強，教學方法與教學手段相對落后

近年來，高職高專金融與證券師資隊伍水平有了很大提高，但從總體上看，仍存在著梯隊結構、年齡結構、學歷結構、職稱結構尚不盡合理，難以適應新金融教育和學科發展的要求。許多教師在大學學習期間主要接受的是傳統金融教育，知識結構側重于宏觀金融理論和定性分析方法。雖然這些教師也在教學中不斷學習和提高，但面對當前金融與證券專業教育教學微觀化和研究方法定量化的趨勢難以適應。教師缺乏實際工作經驗，能夠勝任現代金融實務，尤其是能夠勝任微觀金融實務的教學與科研工作的教師明顯不足。

三、根據金融與證券行業需求制定符合市場需要的人才培養方案

（一）專業建設思路

金融與證券專業建設的基本思路應以市場為導向，以證券投資領域職業崗位的需求為基礎，確定學生的知識、能力與素質結構；以培養技術應用能力和基本素質為主線，構建以應用性和實踐性為基本特點的教學體系，特別是課程結構和教學內容體系；進一步加強校合企作關系，充分發揮學校與銀行、證券公司、股份公司緊密聯系的優勢，使教學與金融與證券投資實務工作緊密結合，建立理論與實踐緊密結合的人才培養機制。具體來說就是培養德、智、體、美等全面發展的，具有一定專業基礎理論知識（包括基本金融知識，證券發行、承銷、上市、交易和投資分析知識，相關法律知識，企業管理基本知識）和較強實踐能力（包括證券投資、期權期貨投資實際操作能力、項目投資分析評價及監管能力、企業資本運營及經營管理能力）的高級應用型人才(取得證券、期貨從業人員資格證書)。實行畢業證書和職業證書“雙證并舉”的要求。培養目標要突出“崗位針對性”；教學過程強調“實踐性”；專業設置要體現“職業性”。同時培養學生具有良好的職業道德、健康的心理素質以及敬業、創新精神，適應證券及相關行業對大量從事于基礎性、程序化工作的應用型人才的需求。

（二）專業建設具體目標

1.加強校內外實驗實訓基地建設

結合專業人才培養模式的目標要求，按照“校企聯手、雙向互動”的基本思路，合理規劃和建設符合人才培養標準的實訓基地，使學生熟悉證券金融行業的工作環境，掌握證券經紀崗位、投資理財崗位、投資分析崗位、發行承銷崗位、證券會計管理崗位的業務操作流程，提高學生的崗位適應能力，為學生提供零距離就業的真實情境并為用人單位了解學生和學生就業提供雙向選擇機會。同時滿足專業教師頂崗實踐、教學案例收集、專業技能研發等需要，提高教師投資銀行綜合業務實踐技能水平。

2.建立一支理論水平與實踐能力并重的“雙師”型師資隊伍

優化師資隊伍的素質、學歷、職稱、學緣結構，可采取頂崗實踐、國內高水平高校學習培訓、證券市場熱點探討與國內交流、證券公司實踐和學歷提高等模式，提高教師綜合素質，增強專業教師實踐教學能力。通過高學術造詣的專業教師理論指導和高業務技能水平的實踐教師的指導，提高實訓課程的教學質量。

3.建立符合金融與證券專業特點以及市場需求的課程體系和教學內容

按照金融與證券投資專業人才培養目標的要求，制定培養金融與證券投資專業技術應用型人才的教學計劃、教學內容，加大資本市場案例在教學內容中的教學篇幅，滿足投資銀行證券發行師、證券交易員、證券基金經理人、期貨交易員、客戶經理、證券分析師等崗位的人才需要和證券投資與管理專業學生實踐要求。

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篇10

關鍵詞：證券投資學；教學改革；課程改革

《證券投資學》是一門以眾多學科為基礎，專門研究人們從事證券投資活動及其規律的應用性的經濟學科，是高校金融學專業重要的基礎課程，并且從近幾年高校教學活動來看，證券投資學已成為經濟類、管理類學生的專業核心課程。但學好證券投資學還要求學生具備一定的經濟學、數學、管理學等多方面的知識，對于從未接觸過證券市場的學生而言，這些知識都顯得十分抽象，在教學過程中增加了教學的難度。根據培養學生應用能力與創新能力的要求，我們在“學生主體、能力本位、打牢基礎”的人才培養方案的基礎上，針對本科層次人才特點、實踐教學條件等，對《證券投資學》課程進行了長時間的教學改革探索。

1現有階段教學中存在的問題

改革開放以來，中國金融走上了高速發展的快車道，獲得了前所未有的發展，有關院校相關專業都開設了投資類課程，以培養我國急需的人才。作為金融學課程核心課程之一，《證券投資學》是一門綜合性、實踐性、應用性很強的課程，只是簡單地了解證券知識和分析理論要點并不能順暢的進行資本市場管理工作，學生還需要在學習過程中結合資本市場具體情況了解投資管理的環節，熟練應用投資實踐方法和手段，進行風險控制。但是，目前我國《證券投資學》教學過程中主要采用傳遞、接受教學模式，枯燥的教學內容、單一的教學模式與現實中方興未艾的資本市場對學生的較高要求形成了鮮明的對比，顯然，單一的教學內容組織很難調動學生學習的積極性和主動性。

1.1理論與實踐結合度不夠

一般《證券投資學》課程中涉及的很多理論是指導性的，但是具體到資本市場中應當如何開展工作，絕大部份教材中沒有這部份內容。隨著資本市場機制完善，各類金融市場聯系愈加緊密，投資已經從股民單純的個人行為變為機構的收益管理與風險控制，并向前延伸到決策制定，向后擴展到風險評估。顯然，現有的課程教學內容沒有及時緊跟市場。

1.2教學過程過于呆板

首先，目前《證券投資學》教學中，課堂教學大多數采用“純理論”教學模式，部分教師認為，教師只要傳道授業解惑，盡可能給學生更多的知識、信息，讓學生掌握住教材知識點，就算完成教學目標，即使應用案例，一般也缺乏實效性，使學生覺得枯燥無味。其次，即使有相應的配套實驗，也是以證券分析軟件和模擬炒股為主，教學方法上以運用教授法、演示法為主，一邊講授理論知識，一邊將證券分析軟件給學生進行演示，教師仍居于主要地位，雖然能有助于學生跟隨老師熟悉操作步驟，但是，被動學習不利于培養學生分析問題、解決問題的能力，更談不上綜合應用與創新能力的培養。第三，考評也是注重課堂表現和試卷分數，缺乏對學生綜合素質的訓練。綜上，資本市場的不斷發展深化與創新，必然要求《證券投資學》課程不斷改革。首先，作為課程教學的主體，一門學科的基礎知識、基本理論和理解應用不是一成不變，而是不斷優化的。具體到《證券投資學》課程而言，教學主體的更新更來源于資本市場實踐的創新，當今開放中的中國，正處于投資管理的空前繁榮時期，必將推動微觀金融領域的發展，也為課程改革提供了源源不斷的素材，因此，要把資本市場最新發展動態和與實際聯系最為緊密的理論前沿介紹給學生。其次，課程教學內容的擴展以及與相關課程銜接的需要。傳統金融學體系內容上板塊結構中投資組合理論、證券定價、有效市場理論等不斷深化，極大地豐富了課程內容，如何在課堂教學課時壓縮的前提下處理好這些深化的知識，是擺在專業教師面前的課題；此外，如何做好與《金融市場學》、《金融風險管理》等課程的銜接也是亟待解決的命題。因而，對于《證券投資學》課程開展教學改革不僅適時而且必要。

2教學改革的目標與思路

美國教育學家蓋奇（Gage）指出：“教育家應采用科學家剖析分子的方法來理解復雜的教育現象。”因此，此次《證券投資學》課程教學改革我們將建設目標定位在“為培養具有實踐與創新能力的金融投資理財人才奠定基礎”。在這一目標指導下，基于應用與創新能力培養的層次漸進式《證券投資學》課程建設借用了研究性課程的要求和方法，采用基于問題學習（PBL）這樣的建構主義思想，立體化、全方位規范課程的理念、資源、環節等教學要素，通過理論教學（課堂）、實驗教學（實驗室）、實踐教學（基地）三位一體，由點帶面，點面結合結合，通過層次漸進教學，在驗證層次（基礎理論）、綜合層次（專業理論）、創新層次（方法與工具）和研究層次（開放式探究）逐漸遞進，逐步培養學生應用能力與創新能力，實現培養目標。當然，為了提高教學效果進行的課程教學改革方案的全面實施是一個系統工程，涉及到專業課程教學環節的各個方面，需要很長一段時間才能真正看到教學改革的真實效果。因此，此次教學改革項目實施歷經相關高校兩版教學大綱的修訂與完善以及四年以上教學實踐的檢驗，取得了很好的教學效果。

3教學改革措施

3.1以理念為目標，合理化教學內容

在構思的立體化的教學模式中，教學理念是實施項目的核心，教學內容是教學改革核心和靈魂。一方面，近年來資本市場的迅速發展使我們必須不斷審視這門與時俱進課程的時效性，另一方面，在課程教學改革實施期間，培養計劃對課時數進行了壓縮，學生有了較充裕的實踐可以自行安排，學習的自主性更大，也需要我們按照培養學生創新能力的要求，調動學生的學習積極性。為適應這些變化，我們首先調整了教學內容，及時增加了市場新的交易品種等新名詞、新內容和新技術，同時也對證券分析部分的相關教學內容進行了必要的整合，精簡和更新。通過一段時間的整合和試用，我們對原有的教材進行了重新的編輯和出版，使其更加貼近學生能夠根據自己的需要和興趣來獲取更多的知識和技能的需要。

3.2以內容為重點，調整課程結構

在按要求對于課堂教學課時壓縮的同時，我們調整了課堂教學與實驗、實踐教學的學時結構。例如，原有的證券市場基本面分析部分，詳細的介紹各種分析工具，使總學時膨脹，增加了學生負擔，而有些知識實際上是重復學習，學生也不能舉一反三，不能夠對證券市場一些共同規律相互之間的聯系進行深入的理解。因此，我們重新制訂了教學目標：以證券和證券市場知識為基礎，以投資組合理論、資本資產定價模型、有效市場理論和套利定價理論為理論架構，以證券定價、證券市場的宏、中、微觀分析為能力架構，使學生符合應用能力的要求，并為創新能力打下堅實基礎。為配合課程結構的改革，我們還重新編寫了課程教案、調整了相應的實驗、實踐課程的內容。由課堂教學、實驗教學、實踐教學構建了堅實的新的課程知識結構，使學生理論知識、實驗技能和解決實際問題的能力有了取上讓學生有層次的遞進，強化了教學的實際效果。

3.3以學生為中心，優化課堂教學過程

重視學生在教學活動中的主體地位，改進教學方法和教學手段，徹底轉變以教師、教材、課堂為中心的觀念。加強對現代教育技術和手段的學習、研究和應用。在課程中，課前主講教師將每章的重點、難點和自學要求事先告訴學生，并提供相應的案例和參考書目。此深化學生的感性外，重點在證券分析和證券實務環節，我們逐步加強了“啟發式”和“研討式”教學方法，認識，提高他們的應用能力；在理論環節，我們與相關的銜接課程，例如《計量經濟學》等一道，相互配合進行教學改革，逐步強化研究性教學思想，增強學生對知識的理解和記憶，在獲取與證券投資有關的實際知識基礎上，幫助學生進一步鞏固和加深所學理論，培養學生發現問題、分析問題、解決問題的能力。通中掌握所學知識，基本形成知識上無拘無束、氣氛活躍、教學相長的良好局面。過創造機會，引導學生在課堂教學環節中積極思索，大膽發表意見，在師生共同討論先進手段的運用，也是提高教學質量的重要措施。在現有的教學過程中，普遍采用了多媒體以及計算機輔助教學課件，證券和證券市場的形象、生動、真實的展示，深化了學生的感性認識，增強了他們對知識的理解與記憶，提高了教學質量。

3.4以應用能力重點，拓展實踐教學的廣度和深度

在《證券投資學》教學改革實踐中，我們還尤其注重課堂教學、實驗、實踐教學環節的相互配合，注重實務與教學相結合。例如，在實驗課程的理論部分，要求學生運用Wind數據庫配合SPSS、EViews等工具軟件將科研成果與教學相配合進行學習，將比較抽象的圖像顯示出來，并進行分析比較，使學生容易理解課程所涉及的大量復雜的公式和圖表，改變了以往大量繁瑣無味的計算讓學生望而卻步的情景，這一做法，不僅大大豐富了教學內容，而且增加了學生思維的深度，取得較好的成果。在實踐環節，教師積極聯系證券公司等，開辟實習基地，確保實踐課程效果和質量，例如，邀請現場工作人員來課堂講述開戶環節，并讓學生在基地實踐客戶經理崗位，大大豐富了教學內容。在教學方式上，采取學生、教師和現場指導老師質疑與答疑相結合的方法，對程度不同的學生分別答疑，并根據學生對所學的理論知識的理解程度不同組織討論，出現了相互提問的生動局面，改變了教師在課堂上一人滿堂灌的狀況，使學生真正成為學習的主體。

3.5以考核為抓手，強化課程效果

考試是檢驗教師教學質量和學生學習成果的手段。如前所述，目前以閉卷考試為主的考核方法雖然客觀，但學生可能花較多時間記憶而忽略對課程內容的理解。因此，這與真實反映學生對知識點眾多的課程掌握情況的要求有一定差距。教科書上的相關理論很簡單，技術指標機械性的記憶也可以做到，但具體應用時學生們卻很難活學活用。基于這樣的認識，此次改革對考試內容與方式也進行了相應的調整。首先，除了出勤、課堂討論發言、課后作業、筆試外，增加了三次平時測驗以及獨立完成一份內容非常綜合的《證券投資分析報告》和《實驗報告》，作為考核成績的一部分，已達到綜合評價學生學習效果的目的。其次，建立有效的實踐考核機制，邀請現場指導教師對實驗、實踐環節進行考評。第三，鼓勵學生學完基礎知識后，參加證券從業人員資格考試和課外學術科技競賽，獲取相應資格證書，增加就業競爭力。

3.6以興趣為先導，探索衍生的創新能力

培養學生自主學習能力、參與實踐能力和創新能力是證券投資學教學改革的目標，實現上述目標的關鍵在于引導學生學習行為變化。因此，教學證券投資學教學改革從改變學生所處學習環境入手、逐步培養學生凝練研究問題的能力，鼓勵學生在課程學習中積累問題，并與教師的問題結合起來，將學習延伸至課下，積極探索全方位、多渠道的培養模式，以深化教學內容和效果。通過創新項目、學科競賽和畢業設計（論文）三種不同層次遞進的渠道，使學生可以和教師共同探討問題，得到科研能力的提升。改革通過三段式培養，即：通用素質培養（資本市場與投資基本知識培養）、專業素質培養（專業技能的訓練）、創新素質培養（開放式研究性課題的探究），從方案設計、過程實施，到結果的分析有機的將課內課外結合起來，將老師與學生結合起來，將課程與畢業設計結合起來，拓展了課堂教學，使學生對所學知識的綜合運用能力有了進一步加強。這些卓有成效的探索，進一步拓展了學生專業知識面，切實促進了學生創新能力，同時，學生找到了學習的興趣，積極性和主動性都有所提高，也促進了教師提高相應的教學能力。

作者:吳從新 單位:中國礦業大學管理學院

參考文獻院：

[1]胡昌生.熊和平.蔡基棟.證券投資學[M]；武漢：武漢大學出版社，2002.