居民消費品（包括服務）包括兩大類：第一類是私人消費品，例如食品、服裝、現代家電、現代家具等，這種私人消費品具有排他性，當消費主體（包括個人與家庭）購買之后，消費主體就擁有了獨有的消費與處置權。第二類是公共消費品，例如公共交通、救火防火、環境保護、醫療衛生、體育健身、文化教育與休閑娛樂等，這種公共消費品不具有排他性，而是公眾均可按規定（包括收費規定等）享受，其消費權是公眾性的。上述兩類消費品對于消費主體都是極為重要的。但從滿足的程度順序來看，一般都是先從私人消費品開始，然后再根據私人消費品的滿足程度發展公共消費品；私人消費品的發展水平與公共消費品的發展水平是相互促進與相互帶動的，共同循環式地提高社會消費水平。

我國在改革開放以來雖然公共消費品也有了長足的發展，政府一直很注重公共消費品的發展，但是居民消費品的發展基本上還是首先從滿足私人消費品開始的。從城市居民消費來看，大致上經歷了兩個大的階段。第一個階段是自1978年到1985年，這一階段主要是以解決溫飽問題為中心，即解決吃飯與穿衣的問題。第二個階段是自1985年到1996年，這一階段主要是以發展與滿足對現代家電與現代家具的需求為特征。由于我國在傳統體制下，居民生活水平非常低，甚至連最基本的溫飽問題都解決不了，例如糧、棉、油、肉、蛋等最基本生活品都是定量限量供給，因而在改革開放后發展私人消費品的上述兩個階段中，市場表現出了極為強勁的需求，甚至不少年份都表現為所謂的消費需求膨脹。這種強勁的私人消費品的市場需求，是促進我國經濟高速發展的最主要推動力。

我國城市居民的私人消費品在經歷了上述兩個發展階段后，應該繼續朝著私人住宅、私人小轎車、現代私人通訊設施（即電話、電傳、電腦三位一體的信息高速路）的所謂新三件的方向發展，但因為除了對現代通訊設施居民的購買力還能承受之外，對于私人住宅與私人小轎車居民的購買力還難以承受，所以我國居民的私人消費品在經歷了上述兩個階段之后，其需求急驟下降，出現了嚴重的消費需求不足，從而導致了企業開工不足，失業人口增加，經濟增長速度下降的局面。這種現象的產生是正常的，因為私人住宅與私人小轎車的支付價格比較高，居民現在還難以承受，居民在經歷了上述兩個私人消費品發展階段之后，需要有一個消費能力的積累時期，然后才能進入新的消費階段。

在居民私人消費能力的積累時期，消費需求增長速度會明顯下降，其下降必然會導致市場需求不足，從而使生產增長乏力。在這種條件下，如何保證總需求有效增加，從而使經濟發展有足夠的需求拉動力？從消費方面看，唯一的辦法是利用財政政策，加大對公共消費品的投資，彌補私人消費品需求的不足，刺激經濟發展，保證經濟在缺乏私人消費品需求拉動力的條件下，能夠實現穩定而持續的增長。財政政策的這種作用是在需求不足和經濟增長速度放慢時通過加大投資而實現的，因而稱之為反周期。這種反周期作用對經濟增長具有乘數效應，因為它除了增加公共消費品的投資需求之外，還會增加人們的收入，從而增加人們的私人消費品需求，最終會促進經濟的較快發展。

從我國目前的居民消費狀況來看，公共消費品的發展也確實嚴重滯后于私人消費品的發展，例如交通擁擠，環境惡化，文化教育設施落后，抗災救災能力低下，等等。總之，從居民消費發展的規律來看，我們在大規模發展居民私人消費品之后，也應加大財政對公共消費品的投資。因此，反周期的財政政策是與經濟發展趨向相吻合的。反周期財政政策實現了刺激經濟與發展經濟的內在有機統一。

財政政策的這種反周期作用，往往是通過財政赤字來實現的。因而人們往往擔心這種反周期的財政政策會增加財政赤字，從而從另一個方面給經濟發展帶來負面效應。這種擔心是可以理解的，但從我國目前經濟生活的各個方面來看，反周期的財政政策還不會對經濟發展帶來負面效應。因為：第一，我國目前實施的反周期的財政政策所引發起的赤字，從國民生產總值的增長速度等方面來看，還遠遠沒有達到赤字負效應的警戒線，是屬于正常性赤字。第二，我國的公共消費品實際上分為兩類，一類是消費者無償性享受的，一類是消費者有償性享受的，而且后者的比重還不小，因此財政對公共消費品的投資有一部分最終會收回來，從而會減輕赤字的壓力。第三，經濟的發展是反周期性的，當經濟高漲時，政府財政收入肯定會增加，從而會有能力彌補赤字。也就是說，財政在經濟低速增長時期為刺激經濟而引發的赤字，會在經濟高漲時期因財政收入增加而得到彌補。第四，通貨膨脹等經濟因素的存在，也會為政府利用財政赤字政策創造有利的條件，從而會有利于政府減輕因刺激經濟而形成的赤字的壓力。

居民消費品（包括服務）包括兩大類：第一類是私人消費品，例如食品、服裝、現代家電、現代家具等，這種私人消費品具有排他性，當消費主體（包括個人與家庭）購買之后，消費主體就擁有了獨有的消費與處置權。第二類是公共消費品，例如公共交通、救火防火、環境保護、醫療衛生、體育健身、文化教育與休閑娛樂等，這種公共消費品不具有排他性，而是公眾均可按規定（包括收費規定等）享受，其消費權是公眾性的。上述兩類消費品對于消費主體都是極為重要的。但從滿足的程度順序來看，一般都是先從私人消費品開始，然后再根據私人消費品的滿足程度發展公共消費品；私人消費品的發展水平與公共消費品的發展水平是相互促進與相互帶動的，共同循環式地提高社會消費水平。

我國在改革開放以來雖然公共消費品也有了長足的發展，政府一直很注重公共消費品的發展，但是居民消費品的發展基本上還是首先從滿足私人消費品開始的。從城市居民消費來看，大致上經歷了兩個大的階段。第一個階段是自1978年到1985年，這一階段主要是以解決溫飽問題為中心，即解決吃飯與穿衣的問題。第二個階段是自1985年到1996年，這一階段主要是以發展與滿足對現代家電與現代家具的需求為特征。由于我國在傳統體制下，居民生活水平非常低，甚至連最基本的溫飽問題都解決不了，例如糧、棉、油、肉、蛋等最基本生活品都是定量限量供給，因而在改革開放后發展私人消費品的上述兩個階段中，市場表現出了極為強勁的需求，甚至不少年份都表現為所謂的消費需求膨脹。這種強勁的私人消費品的市場需求，是促進我國經濟高速發展的最主要推動力。

我國城市居民的私人消費品在經歷了上述兩個發展階段后，應該繼續朝著私人住宅、私人小轎車、現代私人通訊設施（即電話、電傳、電腦三位一體的信息高速路）的所謂新三件的方向發展，但因為除了對現代通訊設施居民的購買力還能承受之外，對于私人住宅與私人小轎車居民的購買力還難以承受，所以我國居民的私人消費品在經歷了上述兩個階段之后，其需求急驟下降，出現了嚴重的消費需求不足，從而導致了企業開工不足，失業人口增加，經濟增長速度下降的局面。這種現象的產生是正常的，因為私人住宅與私人小轎車的支付價格比較高，居民現在還難以承受，居民在經歷了上述兩個私人消費品發展階段之后，需要有一個消費能力的積累時期，然后才能進入新的消費階段。

在居民私人消費能力的積累時期，消費需求增長速度會明顯下降，其下降必然會導致市場需求不足，從而使生產增長乏力。在這種條件下，如何保證總需求有效增加，從而使經濟發展有足夠的需求拉動力？從消費方面看，唯一的辦法是利用財政政策，加大對公共消費品的投資，彌補私人消費品需求的不足，刺激經濟發展，保證經濟在缺乏私人消費品需求拉動力的條件下，能夠實現穩定而持續的增長。財政政策的這種作用是在需求不足和經濟增長速度放慢時通過加大投資而實現的，因而稱之為反周期。這種反周期作用對經濟增長具有乘數效應，因為它除了增加公共消費品的投資需求之外，還會增加人們的收入，從而增加人們的私人消費品需求，最終會促進經濟的較快發展。

從我國目前的居民消費狀況來看，公共消費品的發展也確實嚴重滯后于私人消費品的發展，例如交通擁擠，環境惡化，文化教育設施落后，抗災救災能力低下，等等。總之，從居民消費發展的規律來看，我們在大規模發展居民私人消費品之后，也應加大財政對公共消費品的投資。因此，反周期的財政政策是與經濟發展趨向相吻合的。反周期財政政策實現了刺激經濟與發展經濟的內在有機統一。

財政政策的這種反周期作用，往往是通過財政赤字來實現的。因而人們往往擔心這種反周期的財政政策會增加財政赤字，從而從另一個方面給經濟發展帶來負面效應。這種擔心是可以理解的，但從我國目前經濟生活的各個方面來看，反周期的財政政策還不會對經濟發展帶來負面效應。因為：第一，我國目前實施的反周期的財政政策所引發起的赤字，從國民生產總值的增長速度等方面來看，還遠遠沒有達到赤字負效應的警戒線，是屬于正常性赤字。第二，我國的公共消費品實際上分為兩類，一類是消費者無償性享受的，一類是消費者有償性享受的，而且后者的比重還不小，因此財政對公共消費品的投資有一部分最終會收回來，從而會減輕赤字的壓力。第三，經濟的發展是反周期性的，當經濟高漲時，政府財政收入肯定會增加，從而會有能力彌補赤字。也就是說，財政在經濟低速增長時期為刺激經濟而引發的赤字，會在經濟高漲時期因財政收入增加而得到彌補。第四，通貨膨脹等經濟因素的存在，也會為政府利用財政赤字政策創造有利的條件，從而會有利于政府減輕因刺激經濟而形成的赤字的壓力。

1998年上半年，東南亞金融危機進一步惡化，受其影響中國經濟增長繼續滑落。這使我們更多地把推動經濟增長的動力放在國內市場的擴大，但據資料顯示，國內市場需求不足，出現了供大于求的局面。至1998年7月1日的銀行第五次降息及相關貨幣政策并未使經濟有多大起色，于是下半年宏觀政策的重點落在反周期的財政政策上。本文試就這些熱點問題做一些探討。

一、國內市場需求不足的原因

（1）長期以來資源配置的失誤（主要是重復建設和效益低下）造成了總量上的供大于求。國家國內貿易局對600多種主要商品的統計分析表明，從1995年起，就有90％以上的商品達到了供求平衡或供大于求。1998年第一季度這601種主要商品中，供求平衡的商品466種占總數的74.2％，供大于求的商品155種占25.8％，幾乎沒有供不應求的商品。

持續了近20年的10％的高年均增長率大大提高了我國總供給的水平，同時也積淀了過度膨脹階段的許多不良籌碼。高速增長階段的一個特點便是粗放經營，只求規模不計成本，同時由于政府和企業投資缺乏遠期理性預測，重復建設和過度投資造成了生產能力的過剩。全國共有鋼鐵企業1700多家，是國外鋼鐵企業總數的一倍，發達國家鋼鐵企業的平均規模為年產量1000萬噸，而我國只有5.4萬噸。當我們為年產1億噸鋼的工業化成就而驕傲時，資料顯示，全球鋼的生產能力已高達10億噸，而到2000年全球需求不到7.5～8億噸。而全國第三次工業普查資料也顯示，我國企業普遍效益低下。1995年工業生產能力利用充分或比較充分的只占主要工業品的6.3％，而能力利用不足的占43.4％，全國900多種主要工業品的生產中有半數以上的生產能力低于50％。

（2）社會公眾和企業預期成為左右經濟的重要因素。首先，物價下降的預期使總需求萎縮。由于政府今年提出的三個目標，更多地關心保8％和人民幣匯率穩定，而對于物價上漲控制在3％以內無人懷疑，可見，社會普遍相信物價將繼續下降。從理論上講，這一方面會使消費者持幣待購。價格比以前低可以誘使消費者購買，但如果認為未來的價格會更低，則大多數消費者會推遲購買。另一方面，投資者預期未來生產的產品價格會更低，因而認為目前的投資在將來投產后，產品價格比現在還低，這導致資本的預期收益率下降，投資意愿減弱，投資需求減少。消費與投資的不足減少了總需求，又使物價繼續下降，從而步入惡性循環。

其次，人均收入增幅回落，收入預期不穩定，以及各項改革措施的出臺，也導致消費緊縮。1993年～1996年，我國城鄉居民收入在扣除價格因素后呈現連續上升趨勢。依次為2.8％、8.5％、12％、13.8％。1997年增長幅度卻陡然下降，實際增長5.7％，受人均收入增幅回落的影響，同期人均消費和社會消費品零售總額雙雙回落。同時收入不穩定的悲觀預期，迫使居民采取預防性措施，首先是緊縮預算，其次是減少或推遲必要的消費支出。今年1—4月份，社會消費品零售總額增長6.9％，比去年同期回落7.8個百分點。同時，由于我國正處于經濟轉型時期，各項改革措施陸續出臺，比如住房制度和社會保障制度的改革。未來的不確定性和不穩定性因素增加，城鄉居民的危機感和風險意識增強，從而強化了儲蓄與保險，減少即期消費。

1998年上半年，東南亞金融危機進一步惡化，受其影響中國經濟增長繼續滑落。這使我們更多地把推動經濟增長的動力放在國內市場的擴大，但據資料顯示，國內市場需求不足，出現了供大于求的局面。至1998年7月1日的銀行第五次降息及相關貨幣政策并未使經濟有多大起色，于是下半年宏觀政策的重點落在反周期的財政政策上。本文試就這些熱點問題做一些探討。

一、國內市場需求不足的原因

（1）長期以來資源配置的失誤（主要是重復建設和效益低下）造成了總量上的供大于求。國家國內貿易局對600多種主要商品的統計分析表明，從1995年起，就有90％以上的商品達到了供求平衡或供大于求。1998年第一季度這601種主要商品中，供求平衡的商品466種占總數的74.2％，供大于求的商品155種占25.8％，幾乎沒有供不應求的商品。

持續了近20年的10％的高年均增長率大大提高了我國總供給的水平，同時也積淀了過度膨脹階段的許多不良籌碼。高速增長階段的一個特點便是粗放經營，只求規模不計成本，同時由于政府和企業投資缺乏遠期理性預測，重復建設和過度投資造成了生產能力的過剩。全國共有鋼鐵企業1700多家，是國外鋼鐵企業總數的一倍，發達國家鋼鐵企業的平均規模為年產量1000萬噸，而我國只有5.4萬噸。當我們為年產1億噸鋼的工業化成就而驕傲時，資料顯示，全球鋼的生產能力已高達10億噸，而到2000年全球需求不到7.5～8億噸。而全國第三次工業普查資料也顯示，我國企業普遍效益低下。1995年工業生產能力利用充分或比較充分的只占主要工業品的6.3％，而能力利用不足的占43.4％，全國900多種主要工業品的生產中有半數以上的生產能力低于50％。

（2）社會公眾和企業預期成為左右經濟的重要因素。首先，物價下降的預期使總需求萎縮。由于政府今年提出的三個目標，更多地關心保8％和人民幣匯率穩定，而對于物價上漲控制在3％以內無人懷疑，可見，社會普遍相信物價將繼續下降。從理論上講，這一方面會使消費者持幣待購。價格比以前低可以誘使消費者購買，但如果認為未來的價格會更低，則大多數消費者會推遲購買。另一方面，投資者預期未來生產的產品價格會更低，因而認為目前的投資在將來投產后，產品價格比現在還低，這導致資本的預期收益率下降，投資意愿減弱，投資需求減少。消費與投資的不足減少了總需求，又使物價繼續下降，從而步入惡性循環。

其次，人均收入增幅回落，收入預期不穩定，以及各項改革措施的出臺，也導致消費緊縮。1993年～1996年，我國城鄉居民收入在扣除價格因素后呈現連續上升趨勢。依次為2.8％、8.5％、12％、13.8％。1997年增長幅度卻陡然下降，實際增長5.7％，受人均收入增幅回落的影響，同期人均消費和社會消費品零售總額雙雙回落。同時收入不穩定的悲觀預期，迫使居民采取預防性措施，首先是緊縮預算，其次是減少或推遲必要的消費支出。今年1—4月份，社會消費品零售總額增長6.9％，比去年同期回落7.8個百分點。同時，由于我國正處于經濟轉型時期，各項改革措施陸續出臺，比如住房制度和社會保障制度的改革。未來的不確定性和不穩定性因素增加，城鄉居民的危機感和風險意識增強，從而強化了儲蓄與保險，減少即期消費。

1998年上半年，東南亞金融危機進一步惡化，受其影響中國經濟增長繼續滑落。這使我們更多地把推動經濟增長的動力放在國內市場的擴大，但據資料顯示，國內市場需求不足，出現了供大于求的局面。至1998年7月1日的銀行第五次降息及相關貨幣政策并未使經濟有多大起色，于是下半年宏觀政策的重點落在反周期的財政政策上。本文試就這些熱點問題做一些探討。

一、國內市場需求不足的原因

（1）長期以來資源配置的失誤（主要是重復建設和效益低下）造成了總量上的供大于求。國家國內貿易局對600多種主要商品的統計分析表明，從1995年起，就有90％以上的商品達到了供求平衡或供大于求。1998年第一季度這601種主要商品中，供求平衡的商品466種占總數的74.2％，供大于求的商品155種占25.8％，幾乎沒有供不應求的商品。

持續了近20年的10％的高年均增長率大大提高了我國總供給的水平，同時也積淀了過度膨脹階段的許多不良籌碼。高速增長階段的一個特點便是粗放經營，只求規模不計成本，同時由于政府和企業投資缺乏遠期理性預測，重復建設和過度投資造成了生產能力的過剩。全國共有鋼鐵企業1700多家，是國外鋼鐵企業總數的一倍，發達國家鋼鐵企業的平均規模為年產量1000萬噸，而我國只有5.4萬噸。當我們為年產1億噸鋼的工業化成就而驕傲時，資料顯示，全球鋼的生產能力已高達10億噸，而到2000年全球需求不到7.5～8億噸。而全國第三次工業普查資料也顯示，我國企業普遍效益低下。1995年工業生產能力利用充分或比較充分的只占主要工業品的6.3％，而能力利用不足的占43.4％，全國900多種主要工業品的生產中有半數以上的生產能力低于50％。

（2）社會公眾和企業預期成為左右經濟的重要因素。首先，物價下降的預期使總需求萎縮。由于政府今年提出的三個目標，更多地關心保8％和人民幣匯率穩定，而對于物價上漲控制在3％以內無人懷疑，可見，社會普遍相信物價將繼續下降。從理論上講，這一方面會使消費者持幣待購。價格比以前低可以誘使消費者購買，但如果認為未來的價格會更低，則大多數消費者會推遲購買。另一方面，投資者預期未來生產的產品價格會更低，因而認為目前的投資在將來投產后，產品價格比現在還低，這導致資本的預期收益率下降，投資意愿減弱，投資需求減少。消費與投資的不足減少了總需求，又使物價繼續下降，從而步入惡性循環。

其次，人均收入增幅回落，收入預期不穩定，以及各項改革措施的出臺，也導致消費緊縮。1993年～1996年，我國城鄉居民收入在扣除價格因素后呈現連續上升趨勢。依次為2.8％、8.5％、12％、13.8％。1997年增長幅度卻陡然下降，實際增長5.7％，受人均收入增幅回落的影響，同期人均消費和社會消費品零售總額雙雙回落。同時收入不穩定的悲觀預期，迫使居民采取預防性措施，首先是緊縮預算，其次是減少或推遲必要的消費支出。今年1—4月份，社會消費品零售總額增長6.9％，比去年同期回落7.8個百分點。同時，由于我國正處于經濟轉型時期，各項改革措施陸續出臺，比如住房制度和社會保障制度的改革。未來的不確定性和不穩定性因素增加，城鄉居民的危機感和風險意識增強，從而強化了儲蓄與保險，減少即期消費。

一、模擬基礎和條件假設

(一)模擬基礎

由于2007年金融危機中，公允價值會計被指為導致銀行的資本充足率下降，迫使銀行拋售金融資產，引發金融危機并使之迅速蔓延，因而研究公允價值會計順周期效應的文獻多以銀行財務信息為研究對象(AllenandCarletti，2008;SEC，2008)。在中國銀行業具有代表性的“四大行”中，中國銀行應用公允價值會計的范圍較廣，故而本文以中國銀行2009年末合并資產負債表作為主要的模擬基礎數據(見表1)。為了比較不同資產負債結構對報表項目波動的影響，也對北京銀行和“有代表性的美國商業銀行”①的報表進行了模擬，其基礎數據分別根據北京銀行2009年年報和GlobalFinancialStabilityReport(Oct，2008)整理，見表1。在模擬中對資產、負債應用公允價值計量的估值方法采用歐洲央行(2004)和IMF(2008)所使用的方法，具體如下:第一，貸款和債券按其預期凈現值(NPV)估值，估值時考慮到每一個項目的違約率(PD)和違約損失率(LGD)。T年后到期的某一證券(或貸款)的價值計算如下NPV=∑Tt=1E(CFt)(1+δt)t其中，δt是t年的折現率，而E(CFt)是根據相應的債券(或貸款)違約率預計的第t年的凈現金流量，即對于所有的t＜T，E(CFt)=［PDt•(1+rt)•N•(1–LGDt)］+［(1–PDt)•rt•N］，t=T，E(CFT)=［PDT•(1+rT)•N•(1–LGDT)］+［(1–PDT)•(1+rT)•N］，其中，PDt代表違約概率，rt是貸款的利率，N是這筆貸款的名義金額，而LGDt是違約損失率。該估值方法可視為第三層次的公允價值，也就是通常所說的按模型計價的會計(Mark－To－ModelAccounting，也翻譯為“盯模會計”)。第二，在公允價值會計模式下，股票按照市場價格估值。由于銀行未披露股票投資組合的詳細構成，因而假設銀行持有與上證指數同樣的股票組合。股票的價值可以把銀行的股票數量乘以股票的平均單價。例如，在上證指數為100時，股票的價值是200，那么，可以求得股票的數量是2。接下來可以計算，在上證指數為41.89時，股票的價值為83.78(即2*41.89)。該模擬方法可視為第一、二層次的公允價值，也就是通常所說的市價變動會計(Mark－To－MarketAccounting，也翻譯為“盯市會計”)。

(二)條件假設

下文的模擬分別假設銀行處在不同的經濟環境當中。首先反映銀行的資產負債表在一個正常商業周期③內的變動情況，它可作為隨后各種環境模擬的基礎。隨后進行三種經濟環境下的模擬，其目的是衡量公允價值會計對資產負債表項目波動的影響。這三種經濟環境，即周期性來源，分別是:(1)股票市場的蕭條—繁榮周期;(2)房地產市場的蕭條—繁榮周期;(3)利率的蕭條—繁榮周期。為了更好的分析不同周期性來源對資產負債表項目的影響，假定這三種經濟環境是相對獨立的，不存在相互影響。該假定不會影響本文關于公允價值會計的結論。這些經濟環境的參數選擇參考了歐洲央行(2004)和IMF(2008)的研究報告，數值設定參考了我國改革開放以來的經濟數據。為簡化分析，本文主要考察模式化商業周期的四個時期(經濟過渡、經濟波谷、經濟過渡、經濟波峰)。商業周期中的每個時點都以貸款和債券的不同違約率為特點④。貸款和債券的違約率均假定隨經濟周期性而變化，在經濟衰退時上升，在經濟轉暖時下降。原則上，不同類別的貸款和債券可能有不同的違約概率分布和周期內不同的變化。然而為了簡化分析，本文假定所有的貸款和債券具有相同的違約率分布，并表現出同樣的周期性行為。該假定不影響本文的主要結論。四種經濟環境的參數主要存在以下區別:在正常的商業周期中，各個時點僅貸款和債券的違約率不同;股市波動周期中，各個時點除違約率不同之外，股市指數也不同;房市波動周期中，特別計算了各個時點的住房抵押貸款違約率;利率波動周期中，各個時點除違約率不同之外，利率也不同。研究中涉及的各經濟周期中經濟參數的數據參見表2，其中各種數據的計算方法如下:第一，關于違約率(PD)。本文使用的違約率(住房抵押貸款除外)數據自不良貸款率計算轉化得來。由于各銀行均不對外公布違約率，能公開取得的相關數據只有銀監會年報上的不良貸款率、貸款總額。本文利用銀監會2009、2010年年報上公布的2003－2010年不良貸款率(Y)，應用乘法模型(Y=TCI)對該時間序列進行分解，測定長期趨勢和循環波動⑤。在測定長期趨勢時，采用趨勢模型法進行回歸分析。由于受銀行內部控制的逐漸規范和貸款迅速增長的影響，這段期間的不良貸款率變動較大。因此，在趨勢模型中選取兩個自變量，分別為“期”和“貸款總額”。估計出模型參數⑥之后，將各期的“期”和“貸款總額”數值代入模型，得出的因變量數值就是相應時間的趨勢變動測定值(T)。在此基礎上，根據乘法模型(Y=TCI)，計算出CI，再通過移動平均的方法，剔除不規則波動(I)，得出循環波動(C)的數據。根據各時期循環波動(C)的數據，結合趨勢變動測定值(T)，得出經濟過渡、經濟波峰、經濟波谷等時點的違約率。住房抵押貸款的違約率來自于銀監會年報中分行業不良貸款率。第二，關于違約損失率(LGD)。普通貸款的違約損失率，定義為(1－四大資產管理公司現金回收率)。住房抵押貸款的違約損失率數據，來源于《抵押風險分析和抵押貸款違約損失率研究》(于晨曦，2007)。第三，關于資產、負債項目持有期限。資產負債表中計算貸款和債券的凈現值時需要的持有期限數據，來源于銀行年報中對各項金融資產到期日的分析。第四，關于資產、負債項目利率。資產負債表中計算貸款和債券的凈現值時需要的利率數據，來源于銀行年報。根據年報，近幾年中，2007年的利率最高，2009年利率最低。因此，以2007年利率為經濟波峰的利率，2009年利率為經濟波谷的利率。二者的平均值作為經濟過渡期的利率。第五，關于折現率。資產負債表中計算貸款和債券的凈現值時需要的折現率，為企業債權和股權的加權平均資本報酬率。債權的報酬率通過銀行年報披露的付息負債利率計算得出。股權的報酬率通過資本資產定價模型算出，其中的無風險利率來自中國國債協會披露的定期國債最低利率，風險系數來自Bloomberg披露的中國銀行業風險系數。債權和股權的比例依據該資產負債表本身進行計算。第六，關于股票指數。股市波動周期中經濟波峰、經濟波谷的股票指數數據，來自于上證指數2003－2011年期間最高值、最低值。經濟過渡時點的股票指數根據2003－2011的上證指數月收盤價平均值算出。

二、不同經濟環境:完全公允價值模式與所有者權益波動

1我國金融經濟周期的實證分析

金融經濟周期是一項宏觀經濟問題，2008年美國出現次貸危機，在其影響下，我國金融經濟周期也受到很大影響，本文在此就以次貸危機為例，對我國金融經濟[1]周期進行實證分析。

1.1次貸危機中我國的金融經濟周期

早在2007年10月，美國次貸危機就已經初現端倪，并且很快影響到了我國大陸的經濟發展，在次貸危機的影響下，國際金融機構資產情況開始一步步惡化，再加上我國采取了緊縮的貨幣政策，因此國內金融市場緊縮現象十分嚴重，例如我國的證券市場就受到了嚴重干擾，2007年10月16日，我國最高的上證指數是6124.04點，到了2008年10月28日，股市嚴重回落，我國最高的上證指數為1664.93點，跌幅高達70%以上，股市市值嚴重縮水，公允值持續降低的問題影響到了很多上市企業及其股東，2008年上半年我國經濟呈現“過熱”現象，到了下半年，我國經濟開始呈現“大衰退”現象，2007年10月~2008年10月我國企業景氣指數如表1所示。與經濟下行相比，證券市場下行周期提早了8個月，并且與經濟波動幅度相比，證券市場的波動幅度嚴重加大，由于上述問題的出現，我國為了應對次貸危機的干擾，2009年時大力防范股市崩盤，時任國務院總理的同志在2009年的第一個交易日就呼吁股民進行投資。

1.2我國2009年以后的金融經濟周期

為了有效應對次貸危機，我國采取了一系列措施，在2008年年底，我國實施了積極的財政政策，貨幣政策也有所放寬，通過一系列政策來刺激實體經濟，刺激證券市場，2008年年底，我國證券市場的供求關系發生明顯變化，到了2009年1月，我國金融市場率先回升，2009年8月4日，我國證券市場最高上證指數提高了3478點，而此時的實體經濟仍然處于低迷狀態，金融市場的反彈，幫助實體經濟逐漸站穩，2011年全年中，我國的股市一直不是十分樂觀，而實體經濟在2011年上半年出現了通貨膨脹，2011年10月之后實體經濟開始回落，與實體經濟相比，2011年我國股市回落提早6個月左右，通過上述現象可以看出，我國存在較為明顯的金融經濟周期問題。

編者按：本文主要從資產證券化融資理論概述；反抵押貸款資產證券化可行性分析；反抵押貸款資產證券化具體措施進行論述。其中，主要包括：據預測，到2030年，我國60歲以上的老齡人口將達3.09億人，占我國人口總數的21.4％、借鑒家庭生命周期與住宅生命周期的差異，依據個人所擁有的住房所有權、項目資產的原始權益人將自身持有的某些流動性較差的資產加以分類并匯集成一系列資產組合、選擇資產證券化作為我國當前反抵押貸款制度改革的過渡途徑、反抵押貸款在未來可以產生穩定的現金流、符合一定條件的老人在其退休伊始即將自己所擁有的房屋所有權出讓給SPV、反抵押貸款資金的運用等，具體請詳見。

內容摘要：本文在反抵押貸款這一養老保險的全新思路基礎上，結合當今國際流行的資產證券化的融資模式，論述了反抵押貸款資產證券化在我國的可行性，提出反抵押貸款實施過程中的具體措施。

關鍵詞：反抵押貸款資產證券化特殊信托機構

據預測，到2030年，我國60歲以上的老齡人口將達3.09億人，占我國人口總數的21.4％，這就對增大養老保險基金提出了種種需求。但因我國養老保障體系的不夠健全，養老資金的積累是嚴重短缺。開拓新的養老保障手段成為必然。反抵押貸款作為最近興起的退休人員保障體系的有效補充，正越來越多地受到大家關注。其具體含義是借鑒家庭生命周期與住宅生命周期的差異，依據個人所擁有的住房所有權，在退休以后將其抵押給業務開辦機構并逐期取得貸款，用做晚年生活的養老費用，但其使用權在老人生命周期的后半段仍歸由老人享有。只有當老人去世后，才將該住房的產權及使用支配權完全轉移給特設機構，作為貸款本息的償還。當業務開辦機構通過反抵押貸款的形式從居民手中取得了大量的住宅，并為此而在后期的每月都需要持續穩定地向這些客戶發放貸款，這使業務開辦機構的資金來源遇到大的困難，也會使這些資金發生沉淀或凝固，直到數年或十數年后才可能將現在付出的現金予以收回，但目前定期的現金支付就很可能遇到大的支付危機。業務開辦機構如何解決這一資金籌措問題，以使業務開辦能夠順利推行呢？借助于資產證券化這一金融工具，將這筆資產通過證券化的形式予以解脫，就是融通資金的可行舉措。

1資產證券化融資理論概述

資產證券化（ABS，是英文“Asset-backedSecurities”的縮寫）是指以融通資金為目的，將缺乏流動性，但具有共同特征和穩定的未來現金收入流的信貸資產進行組合和信用增級（對該組合產生的現金流按照一定標準進行結構性重組），并依托該現金流發行可以在金融市場上出售和流通的證券的過程。

一、問題的提出

銀行作為典型的周期性行業，更多地表現在信貸的順周期性，即銀行信貸與實體經濟之間的動態的相互作用的關系。這種順周期性在加大實體經濟波動的同時也會加劇銀行系統自身的不穩定性。歷次的金融危機爆發前都伴隨著信貸的擴張和資產價格的上漲，很大一部分原因在于銀行信貸的順周期性。此次由美國次貸危機引發的全球性金融危機影響了我國宏觀經濟的運行，也凸顯了金融監管的缺陷，給我國商業銀行穩健經營帶來了風險隱患，促使人們重新審視金融體系的順周期性。各國及國際金融組織通過對此次金融危機的反思，一致認為應當實施宏觀審慎的監管政策，針對金融體系順周期性，引入逆周期政策，從而降低信貸風險及經濟的周期性波動。在2011年11月3－4日二十國集團戛納金融峰會上指出，自2008年爆發國際金融危機以來，通過嚴格審慎監管力圖打破金融危機的惡性循環，防止大規模金融危機再次爆發，已經取得了積極進展，二十國集團希望繼續倡導加強宏觀審慎監管，防范金融機構的系統性風險。我國在“十二五”規劃中，正式提出了“逆周期宏觀審慎制度框架”。因此構建宏觀審慎的監管體系，實施逆周期政策是我國商業銀行緩解信貸順周期的重要舉措。在此背景下，研究基于宏觀經濟波動下的商業銀行信貸風險具有重要的現實意義。

二、描述性統計

本文以我國商業銀行為研究對象，測度其信貸行為是否存在親周期性，以及相應的逆周期監管政策是否能達到對沖親周期性的效果。為此，本文建立如下計量經濟學模型對銀行信貸行為進行計量分析:Loangt=c0+c1CaRt+c2NPLt+c3LLPt+c4GDPGt+c5M2t+c6CPIt+εt(1)其中，Loangt表示銀行在t期的貸款總額增速，CaRt為銀行在t期的資本充足率，NPLt是銀行在t期的不良貸款率，LLPt代表銀行在t期的貸款損失撥備額，GDPGt描述的是GDP的年度增長率，考察了經濟周期因素是否對貸款總額的變動產生影響。M2t則表征了廣義的貨幣供應量，CPIt表示了t期的居民消費價格指數，c0，…c6則為相應的系數。由于國有商業銀行的貸款占貸款總額的50%以上，因而本文主要收集了5家國有商業銀行(工商銀行、中國銀行、建設銀行、農業銀行、交通銀行)2000年－2010年的相關數據進行分析(見表1、表2)，涉及到貸款總額增速、資本充足率、不良貸款率等銀行財務指標，并同時選取了GDP年度增長率、廣義貨幣供應量以及居民消費價格指數等宏觀經濟指標的數據。

三、實證分析

關于商業銀行親周期性的實證研究多側重于探討資本約束對于銀行信貸以及經濟運行的影響。如Ayusoetal(2004)通過實證模型，對資本充足率與經濟周期相關性進行研究。他們利用了西班牙涵蓋一個完整經濟周期(1986年－2000年)的數據(共1309個年樣本數據)，運用計量經濟學的面板數據模型，探究了西班牙銀行的資本緩沖與經濟周期波動的相關關系。Jolipii和Milne(2007)同樣運用了面板數據模型，選取歐盟25個國家銀行(總共486家銀行)覆蓋一個經濟周期(1997年－2004年)的面板數據，研究了資本緩沖與經濟周期的關系。本文利用式(1)進行線性擬合回歸分析(最小二乘法)。由于大多數時間序列數據存在非平穩性特征，因此在進行模型估計前，需對數據進行一階對數差分運算。而數據處理的結果可通過ADF平穩性檢驗和PP平穩性檢驗方法進行驗證。

【摘要】在機械加工中產生的振動都具有受迫振動和自激振動，與機床、夾具、刀具和工件組成的工藝系統的動態特性有關。詳細分析了車削加工中振動的主要類型及產生的原因、振動的危害，并從刀具、夾具、切削工藝等方面提出了減小或消除振動的措施。

【關鍵詞】車削低頻振動；高頻振動；消除措施

在車削過程中產生的振動，不僅干擾了正常的切削過程，嚴重影響了加工件的表面質量，還會縮短機床及刀具使用壽命。由此產生的噪音甚至可能影響到操作者工作情緒，對正常工作的開展帶來一定負面影響；而為了減少振動，往往不得不減少加工時的進刀量，從而降低了生產率。本人通過在工作中對這一現象不斷觀察、分析、實踐、總結，取得了一些效果，現提出一些看法供大家探討。

一、振動的分類

一般來講，在機械加工中產生的振動都具有受迫振動和自激振動，與機床、夾具、刀具和工件組成的工藝系統的動態特性有關。在消除機床回轉組件(如電機、工件、旋轉軸等)和傳動系統(如皮帶輪、滾動軸承、液壓傳動系統的壓力脈沖等)的振動后，車削加工中的振動主要是不隨車削速度變化的自激振動，主要是車削過程中工件系統的彎曲振動(其頻率接近工件的固有頻率的低頻振動)和車刀的變形產生的彎曲振動(其振動頻率接近車刀的固有頻率的高頻振動)。

二、振動原因