摘要：作為資本市場重要組成部分的證券公司，參與風險投資的外部環境已逐漸成熟，應抓住機遇，利用自身優勢，循序漸進地在國家創新體系的建立中有所作為，參與風險投資，有助于證券公司投行業務的延伸，并為之提供新的利潤增長點。

關鍵詞：風險投資；券商；資本市場

（一）大勢所趨：我國券商應積極參與風險投資業務

1.作為資本市場重要組成部分的證券公司，應在國家創新體系的建立中有所作為。為促進我國高科技產業的發展，中央要求推進國家創新體系的建設，風險投資體系是其中的重要一環。證券公司在長期的資本市場運作中，與金融機構、企業、政府部門建立了廣泛的聯系，在企業管理、項目融資、收購兼并、發行上市、公司治理等方面積累了豐富的經驗，如參與風險投資業務運作，將有助于彌補中小型高科技企業的不足，為國家創新體系提供良好的微觀基礎。

2.參與風險投資業務的外部環境已逐漸成熟。我國創業板正在積極籌備中，一旦推出將極大地改善風險投資業務的運作條件。自1999年全國科技大會做出設立創業板的部署后，中國證監會會同業界各方面積極行動，有關設立創業板的文件已五易其稿，深交所的技術準備工作也已基本就緒。因此作為資本市場對高科技產業最重要的支持方式之一的創業板，其推出應只是時間問題。待創業板推出后，風險投資機構通過IP0（首次公開發行）方式將獲得豐厚的利潤，風險投資有了最理想的退出通道，從而為證券公司參與風險投資業務掃清了障礙。

3.參與風險投資業務，有助于證券公司投行業務的延伸。現資銀行的業務框架包括證券承銷、收購兼并、項目融資、財務顧問、發行上市、公司理財及投資咨詢等方面，國外著名的投資銀行在不同的業務領域具有各自鮮明的經營特色，這些投資銀行在擴大經營范圍、增強服務能力的同時，也出售部分非核心資產，使主業更加突出。如美林集團擅長并購，其并購部門利潤率超過50%，摩根斯坦利在證券承銷與信貸業務領域保持領先地位。而目前我國券商的投行業務主要以發行承銷為主，投行業務的單一化局面使競爭集中于新股承銷上，各公司展開了異常激烈的市場競爭。根據近10年來的統計，從新股的承銷家數和承銷金額來看集中度相當高，前5名券商平均占據了近50%的市場份額，而前20名券商的市場占有率更是超過了80%，這就意味著前20名以外的券商很難在此領域占有一席之地，根據發達國家證券市場發展經驗來看，這種集中度有進一步提高的趨勢。而且隨著股票發行制度的變革及發行方式的創新，券商從事承銷業務面臨的風險也越來越大，在股票發行定價上由發行人與主承銷商協商且根據市場實際供求狀況確定，激烈的市場競爭勢必抬高股票的發行價格從而使券商的包銷風險大大增加。參與風險投資業務不僅增加了券商與企業合作的機會，而且使券商的投行業務得到了有效延伸。在風險投資機構籌集資本、選擇項目、培育風險企業、資本撤出的經營過程中，券商可以為其提供收購兼并、項目融資、財務顧問、發行上市等服務，使券商的投行業務范圍日趨全面，較好地改變目前范圍單一、過度競爭的局面。

一、美國風險投資支持科技企業發展的經驗

1．提供堅實的法律法規保障

美國風險投資的成功和科技企業的飛速發展，很大程度上得益于美國政府的大力扶持。美國制定相關的法律法規，為風險投資支持科技企業發展提供了重要保證。美國1953年制定了《小企業法》，1958年通過《中小企業投資法》并建立美國小企業管理局（SBA），為科技型中小企業提供資金和人才支持，鼓勵和支持風險投資扶持符合國家產業、經濟政策的科技企業。政府支持的小企業投資公司對創業型科技企業進行長期投資，并通過資本市場來促進企業創業和創新。20世紀80年代后，美國先后推出《小企業技術創新發展法》、《國家競爭力技術轉移法》、《小企業技術轉移法》等法律法規，為風險投資向科技企業投資提供了強有力的法律保障，極大地激發了風險投資投資于科技企業的熱情，形成了美國風險投資的浪潮。1992年，美國頒布《小企業股權投資促進法》，給小企業投資公司以融資支持。2003年實施了《新市場風險投資計劃》，根據該計劃，SBA為投資于落后地區的風險投資機構提供擔保。

2．在財稅政策方面的支持

美國為風險投資和科技企業的發展提供了政策上的支持和鼓勵，尤其是通過財稅政策等調控手段，促進風險投資業的發展，并鼓勵其向高科技企業傾斜。美國通過改進稅制來促進風險投資的發展，20世紀80年代，對風險投資額的60％免除征稅，其余40％減半征收所得稅，使風險投資資本利得稅率降至20％，并通過《股票期權鼓勵法》，對股票期權不課稅，只有當股票轉讓時才征稅。2003年，為促進風險投資業的復蘇，美國出臺的《就業與經濟增長稅收減免協調法案》，將資本利得稅又降至15％。美國政府還為風險投資提供一定政府資助和信貸擔保，鼓勵風險投資對處于初創期的科技企業進行投資，通過設立“小企業風險研究基金”等方式，向風險投資者提供無償資助；政府為小企業投資公司提供3倍于其自身資本的資金，用于支持其向科技型中小企業投資。這些稅收優惠促進了風險投資業的發展，使風險投資更富于冒險精神，更愿意去支持那些具有高風險特征的科技企業。美國還通過政府有限采購高科技產品，來支持高科技企業的發展，從而促進風險投資和科技企業有效對接。這一措施刺激了高科技成果的產業化發展，鼓勵了風險投資加大對科技企業的支持力度。20世紀60年代，在《政府采購法》的推動下，美國政府購買了硅谷生產的全部集成電路，極大地促進了硅谷高科技產業的迅速發展。在實施“全面經濟計劃”過程中，政府用于采購計算機及其相關產品的金額高達90億美元，IBM、惠普等高科技企業的迅速發展很大程度上受政府采購政策的推動。

3．設立政府風險投資引導基金

本文作者：李揚工作單位：大連海事大學

我國公路交通運輸發展資金供需情況

路網發展規模與結構要分析未來公路網建設發展資金供需情況，首先要明確未來路網發展規模與結構。短期內，2011年的《交通運輸“十二五”發展規劃》設定了“十二五”期末路網的發展目標。長期來看，根據國家公布的《高速公路網規劃》和《全國農村公路建設規劃》，結合國家高速公路網規劃和國道網調整分析，以及目前我國路網建設實際與形勢，預計到2030年我國公路路網總規模將達580萬km，其中高速公路將達到16萬km；一級公路將達到12．5萬km；二級及以上公路將達到100萬km，占路網總規模的17％；三級公路將達到180萬km，占到全路網總規模的31％；另外，路網中還將保留約300萬km的四級路和等外路，占全路網總規模的52％［2］。1．2資金供需分析關于未來公路建設發展資金需求，主要包括建設資金需求、管養資金需求和當前存量債務還本付息三方面。建設資金需求公路建設項目的單位建設成本與技術標準直接相關，也受地形地質條件、征地補償費用等諸多因素影響，且不同區域不同技術等級的公路建設造價差異較大。本文采用定額分析法、抽樣調查法和專家咨詢等方法綜合確定，采用新改建高速公路建設造價平均6000萬元／km，二級和一級公路1000～2500萬元／km，農村公路200萬元／km計算。據此結合公路交通建設發展目標進行估算，到2030年我國普通公路建設資金共需約12萬億元，其中普通國道建設資金需求約2．0萬億元、省級干線公路建設資金需求4．0萬億元、鄉村公路建設資金需求6．0萬億元；我國高速公路建設資金需求總計約6萬億元，其中“十二五”期間國家高速公路建設任務較重，該階段是高速公路資金需求壓力最大的5年，年均建設資金需求近6000億元。管養資金需求公路管養資金主要由養護工程費、養護事業發展費和養護其他費三項費用組成［3］。對年度道路養護成本的測算，本文采用世行推薦的方法進行估算。世行推薦的道路養護標準為公路資產價值的2．5％，其中公路資產價值按照重置成本計算［4］，這一標準廣泛應用于國際金融機構可行性研究中對公路運營成本的經濟評估，同時也是歐盟建議的道路養護融資的推薦標準。截至2010年底全國公路里程達400．8萬km，以建設成本作為重置成本替代值，以前建成的公路按10％的年價值增長率折現，則當前公路資產重置成本約為13萬億。據此估計約需管養資金3250億元；到2030年，考慮到新增投資18萬億，按當前養護成本靜態匡算，全國580萬km公路管養資金預計達到7750億元。據此估算，則2011年～2030年全路網養護管理資金總需求11萬億元。存量債務還本付息據交通運輸部公布的信息，目前全國的收費公路債務總余額是2．32萬億元，累計投資的總額是3．65萬億元，總體資產的負債率為64％。實際上，收費公路債務余額遠非全國公路建設發展債務的全部。國家實施成品油稅費改革，取消政府還貸二級收費公路，也形成了一部分債務。按年利率7％計，則每年需支付利息約2000億元。關于路網建設發展資金供給比照以往的資金來源情況和新的形勢變化，公路網建設發展資金供給應主要包括以下幾部分：國家預算內資金、車購稅資金、稅費改革返還專項資金、通行費、地方自籌、銀行貸款及其他資金。根據2001年～2010年的公路建設資金來源分析，車購稅、國家預算內資金等政府財政性資金僅占公路建設投資總額的15％，我國公路交通財政性資金投入僅占財政總收入的0．5％左右，遠低于國外平均水平。關于通行費收入，據有關統計近年來通行費收入保持了10％以上的高增長率，其中在2009年通行費收入據估計約2000億［5］。資金保障形勢分析從資金需求、資金供給能力和環境來看，我國未來公路發展資金總體上將呈現以下五大特征：（1）現有的財政性資金渠道和供給能力無法滿足未來公路建設資金需求；（2）現行養護管理資金渠道和政策遠無法滿足未來公路發展的需求；（3）現行的籌融資模式無法適應未來普通公路可持續發展的需要；（4）高速公路收費政策需進一步調整和完善；（5）地方政府籌資壓力大，配套資金嚴重不足。

中外公路交通運輸發展資金比較分析

我國的公路交通運輸發展，經歷了從建國初的政府單一投資的模式，到建成以財政為基礎、貸款資金為主體、民間資金和外資為重要補充的公路建設融資模式。以美國、英國、歐洲和日本為代表的西方發達國家和東亞、拉美和非洲等一些發展中國家則各有其不同的公路交通運輸發展路程。通過對比分析各國公路政策與資金供給方式，我們得出如下啟示。政府以財政為主提供普通公路、用戶付費為主提供高速公路的方式使公路基礎設施呈現二元發展的特征公路是典型的公共物品，政府通過公共財政支付建設養護公路網絡，體現了公路普遍服務的經濟特性。據統計，截止2008年底，全世界約有70個國家和地區采取了收費政策建設和發展收費公路，其他國家絕大多數仍采用政府財政支持建設提供公路基礎設施。高速公路與普通公路相比具有明顯的級差效益，所以能夠采用收取通行費的方式平衡公路用戶的消費者剩余，高速公路的收費權也因此具有了商品的屬性。又由于高速公路具有地理上的自然壟斷性，收費權的擁有和讓渡必須在政府的嚴格監管下執行，成為政府讓渡公共權力的特許經營。所以，在采用用戶付費提供公路的國家中，大多是高等級公路或高速公路，僅由個別國家存在數量和比例很低的普通公路收費。亞洲的日本、韓國所有高速公路均收費，歐洲的意大利、法國、西班牙等歐盟國家收費高速公路占高速公路總里程比重相對較高。但也存在一定階段以政府財政為主提供一般公路和高速公路，一定階段對高速公路引入收取通行費的方式提供，如美國、英國就屬于這一類型，但收費高速公路占高速公路的比重都比較低，不足10％。發達國家和發展中國家通過收費政策推動公路二元發展的主要動因是化解公路發展資金不足的矛盾部分發達國家如美國、德國、奧地利，是典型實行免費公路的國家，主要以財政投資、政府主導的模式，建成免費的公路基礎設施網絡。隨著交通需求快速增加，國家財政投資能力不足以養護、新改建高速公路的資金需求，開始重新審視和恢復收費公路政策。發展中國家如印度等國家引入收費公路政策則主要是為開辟新的建設維護融資渠道，彌補建設時期的資金不足。完善公路二元發展的區域交叉補助機制促進路網可持續發展美國、澳大利亞的收費公路橋梁規模小，經營管理上基本上是項目融資、獨立運營、合同管理，法國、意大利、日本、韓國等收費公路規模大，項目之間的經濟效益差異大，為保持整個網絡的運營，基本采用集團經營的方式，組建區域性的高速公路經營集團，形成了路網發展統籌協調機制，使區域內不同等級之間公路可以統籌、協調和持續發展［6］，這類交叉補助方式被認為是支持公路網可持續健康發展的重要手段。對此世行也建議：為滿足公路建設發展資金需求，政府可采用全國統一路費征收的政策，將高收益地區的通行費收入重新分配到低收益地區。收費政策目標由單一籌集建設養護資金向調節擁擠、環境污染、兼顧公平等多元化方向轉變收費公路政策的目的是為了籌集建設養護資金，但隨著交通的發展，一些機動化程度較高、及過去長期實行免費公路政策的國家、地區，出現較為嚴重交通擁堵、環境污染的現象，進而開始采用收費政策對交通擁擠、環境污染等進行需求管理與調節。如新加坡、英國倫敦等也對交通擁擠的城市區域收取道路擁擠費，通過價格杠桿對道路交通量進行調節，減少汽車尾氣污染排放。

可持續發展框架下公路交通運輸發展資金供給模式選擇

[摘要]風險投資作為一種新興的投資行業，它對各國的國民經濟發展，特別是高科技產業發展起到了非常重大的作用。隨著知識經濟和科學技術日益成為經濟發展的主要推動力，越來越多的人認識到發展風險投資產業的重要性。總結發達國家和地區的風險投資的特點，歸納出影響他們成功的各種主要因素，作為我國發展風險投資的重要借鑒。就我國風險投資的現狀而言，要使風險投資健康發展，發揮其應有的作用，必須全面，系統地了解風險投資的運行機理，以及風險投資宏觀環境的營運和改善，從拓寬風險資金來源、建立多層次的風險投資資本退出機制、加快建設風險投資支援體系等六個方面研究我國的風險投資。

[關鍵詞]風險投資高新技術創業板中小企業板

風險投資自誕生以來，對世界高科技產業的發展起到了巨大的推動作用，尤其是對高新技術創業企業的成長與發展起到了極好的作用。近年來，隨著國家經濟的快速發展，我國的風險投資行業取得了巨大的發展。

一、風險投資內涵

風險投資是指把資金投向蘊藏著失敗危險的高科技項目及其產品開發領域，以期在促進新技術成果盡快商品化過程中獲得資本收益的一種投資行為。風險投資不僅能夠拓展融資渠道，克服高新技術產業化的資金障礙，而且能夠加快高新技術成果的轉化，促進高新技術產業發展，加速建立高新技術產業群，推動科學園區的發展。

二、我國與美國、日本、新加坡風險投資的比較

摘要:風險投資具有高風險、高收益、高投入、低流動性、高技術性的基本特征。我國風險投資主體單一,資金渠道狹窄,資金缺口大,缺乏高素質人才,運作不夠規范,法律法規不健全,知識產權保護乏力,中介服務不到位,退出機制不健全。必須發展規范風險投資主體,拓寬風險資本來源渠道,培養風險投資人才,完善風險投資法規,培育風險投資中介服務機構,建立風險資本退出機制,制定鼓勵風險投資的財稅政策,促進風險投資發展。

關鍵詞:風險投資;特征;問題;對策

一、風險投資的基本特征

風險投資也叫創業投資,一般是指對高新技術產業的投資,它具有以下基本特征:

1、高風險性。風險投資的對象主要是剛剛起步的中小型高新技術企業,投資目標常常是“種子技術”或構想創意,處于初始設計階段,尚未經過市場檢驗,能否轉化為現實生產力,有許多不確定因素,失敗的幾率很大。有些項目在進行一段時間后被證明在現有條件下難以成功。有的項目在立項時是先進的,但到完成時別人已捷足先登獲得了專利或搶占了市場,或者出現了更好的替代產品,或者市場需求發生了變化,從而失去了意義,不得不放棄。有的科技成果本質上是成功的,但受傳統觀念的約束,尚不能為市場接受,從而難以取得預計的效果。因此,高風險性是風險投資的本質特征之一。

2、高收益性。風險投資是一種著眼于未來的戰略性投資,風險背后蘊含著巨額利潤,即預期的高成長、高增值。風險投資項目一旦成功,能夠生產出性能優良、價格便宜、為市場普遍接受的產品,獲得巨大的市場份額或開拓出新的市場空間,獲得豐厚的投資回報。風險投資之所以經受很長時間考驗,并沒有因為高風險而衰落,反而愈顯蓬勃發展之勢,關鍵是其具有風險損失補償機制。風險投資所追求的收益一般不是紅利而是在風險資本退出時的資本增值,即公司上市時以15倍以上的市盈率套現,獲取高額回報。預期的高成長、高增值是其投資的內在動因,高收益性在風險投資過程中充分體現出來。

一、風險投資的基本特征

風險投資也叫創業投資,一般是指對高新技術產業的投資，它具有以下基本特征：

1、高風險性。風險投資的對象主要是剛剛起步的中小型高新技術企業,投資目標常常是“種子技術”或構想創意,處于初始設計階段,尚未經過市場檢驗,能否轉化為現實生產力,有許多不確定因素，失敗的幾率很大。有些項目在進行一段時間后被證明在現有條件下難以成功。有的項目在立項時是先進的，但到完成時別人已捷足先登獲得了專利或搶占了市場，或者出現了更好的替代產品，或者市場需求發生了變化，從而失去了意義，不得不放棄。有的科技成果本質上是成功的，但受傳統觀念的約束，尚不能為市場接受，從而難以取得預計的效果。因此，高風險性是風險投資的本質特征之一。

2、高收益性。風險投資是一種著眼于未來的戰略性投資，風險背后蘊含著巨額利潤，即預期的高成長、高增值。風險投資項目一旦成功，能夠生產出性能優良、價格便宜、為市場普遍接受的產品，獲得巨大的市場份額或開拓出新的市場空間，獲得豐厚的投資回報。風險投資之所以經受很長時間考驗,并沒有因為高風險而衰落，反而愈顯蓬勃發展之勢，關鍵是其具有風險損失補償機制。風險投資所追求的收益一般不是紅利而是在風險資本退出時的資本增值，即公司上市時以15倍以上的市盈率套現，獲取高額回報。預期的高成長、高增值是其投資的內在動因，高收益性在風險投資過程中充分體現出來。

3、高投入、低流動性。許多具有重大意義的科技項目需要很高的投入才可能獲得成功，如集成電路、核電站、航天器、通信設備、生物技術、基因工程等項目，沒有相當大的資金投入，就不可能見到成效。風險資本往往在高新技術企業創立初期就投入，此時企業往往出現虧損，隨著科技開發成功和產品市場的不斷開拓，此時競爭者不多，產品能以高價格出售，可獲得高額利潤。當產品進入成熟期，生產者逐漸增多，超額利潤消失，此時就要清理資產，撤出資金去從事其他新項目投資。往往通過企業上市，在資本市場將股權變現收回投資、獲取回報，繼而進行新一輪投資運作。若出口不暢，將導致撤資困難、風險資本的流動性降低。

4、高技術性。風險投資大都投向高技術領域，向那些新創立的、有巨大發展潛力的高科技性質的企業或產業投入權益性資本，以承擔高風險為代價來追求高收益。高技術產業由于其風險大，產品附加值高，因而收益也高，符合風險投資的特點，因而成為風險投資的重點領域。在向高技術企業投入資本的同時，也參與企業項目經營管理，與企業結成一種風險共擔、利益共享、一榮俱榮、一損俱損的關系。風險投資者要參與企業管理，自身素質要求很高,必須掌握現代科技、金融投資、企業管理等方面的知識,具有豐富的實踐經驗。

一、風險投資在中國的發展態勢

1.一種高風險高回報的投資

一般來講,風險資本投資的行業主要集中在成長性較好的高科技行業,這些行業由于受市場環境、科技發展水平等因素影響較大,具有較大的未來不確定性,所以其總體投資風險相比其他投資方式要大的多除此之外,投資回報率波動性大也一個不容忽視的因素風險投資又會獲得高收益,風險投資高風險與高收益的結合。

2.當前我國發展風險投資的緊迫性

世界發展已步入知識經濟時代,知識密集型產業已成為全部產業的核心,成為決定一國經濟在國際市場上競爭優勢大小的根本性因素第一次產業革命以來的100多年歷史證明,只有技術進步,才經濟可持續發展的根本推動力量;也只有技術的快速進步,才經濟安全的根本保障改革開放以來,我國的科學技術快速進步,有效推動了國民經濟各部門的快速發展,技術進步對經濟增長的貢獻率明顯提高但同時,也應當清醒地看到,這一時期的技術進步主要依靠“引進”在國際市場競爭日趨激烈的條件下,僅靠引進先進技術,極難保持競爭優勢的;對我國這樣一個發展中大國來說,缺乏充足的創新技術,要保證經濟的可持續發展和經濟安全,極其困難。

二、中國發展風險投資業務所具有的優勢

[摘要]風險預防原則是環境法中用以預防具有科學不確定性的環境風險，保護人類和環境的重要原則，其產生以來在許多國際環境公約中得以運用，同時也被許多國家作為一項法律原則加以采納。為防范日益嚴重的環境風險，我國應適時在國內立法中確立風險預防原則，完善相關立法。

[關鍵詞]風險預防原則；環境風險；環境法。

一、風險預防原則的產生與發展。

（一）風險預防原則的產生。一般認為，風險預防原則最早源于聯邦德國Vorsorge法則①，該法則的核心是社會應當通過認真的提前規劃和阻止潛在的有害行為來避免環境破壞。

1976年聯邦德國議會通過的空氣清潔法就將風險預防原則作為一項基本原則納入其中，它賦予德國政策的制定者在缺乏科學確定性，但又擔心出現不可逆轉的環境損害時，可采取風險預防措施的權利。聯邦德國在處理酸雨、全球變暖和北海污染的問題上就經常引用該原則以證明其所采取的強硬政策的合法性，并在當時大大地促進了德國環保產業的發展。

（二）風險預防原則在國際環境法中的確立和發展。風險預防原則被提出后，首先在國際環境法逐漸得到了肯定和采用。從20世紀80年代開始，風險預防原則開始頻繁出現在一些保護環境的國際條約、協議和宣言中。較早使用風險預防原則表述的國際文件是1982年《世界自然憲章》，而在1987年第二次保護北海國際會議通過的部長宣言中則明確提出了風險預防原則，即：“為了防止北海遭受危險的物質可能帶來的損害，預防的方法是必要的，它可以要求即使在沒有明確的科學證據能證明因果關系的情況下，也要采取行動控制這一類物質的排放。”[1]1987年《關于消耗臭氧層物質的蒙特利爾議定書》對于確立和傳播風險預防理念具有重要意義，該議定書在當時對于氟氯氫化物與臭氧層破壞的關聯上并沒有確切科學證據的情況下仍然規定：締約方“決定為保護臭氧層，采取預先防范性措施，平衡地控制消耗臭氧層物質的全球釋放總量”。

風險投資萌芽于十九世紀末二十世紀初的美國，以1946年美國研究和發展公司（AR&D）的成立作為現代風險投資業的開端，至今已有半個多世紀的歷史。而中國的風險投資業從1985年中國新技術創業投資公司的建立開始剛剛才滿十五歲，在自身取得飛速發展的同時，我們有必要不斷學習國外先行者的經驗，從中吸取營養。在這世紀之交，讓我們來觀察和分析一下國際風險投資業最近的發展趨勢，給中國剛剛起步的風險投資業以若干借鑒和參考。

趨勢一、風險投資者不斷專業化

風險投資業發展初期，風險投資者（合伙公司、風險基金或投資天使）關注大都的是處于萌芽狀態的非上市企業，有的甚至是除了擁有某項技術或概念之外一無所有的自然人，風險投資家在所謂的“種子期”就介入其中，不斷培育灌溉，關注著種子長成大樹的全過程，然后分享結出的果實。

由于眾所周知的極低的成功率，以及判斷技術成長性所需要的專業知識背景，風險投資業在十九世紀六十年代左右開始出現技術層面的分化。風險投資者在選擇投資項目時，開始有意識地選擇自己比較擅長或熟悉的行業，并不斷在此行業里積累經驗和創造聲譽，謀求專業化發展。比如，麥克爾•伯金斯基金在信息科技領域獨樹一幟，它的杰作之一是蘋果電腦公司；老唐•休特蘭則專門投資于微電子項目，他雖然拒絕了蘋果電腦當初的投資申請，卻得到了羅姆電子的巨額回報；同樣，曼菲爾德基金現在是互聯網項目投資的權威之一，其最初參與亞馬遜網上書店的投資，奠定了在這一領域的地位。

隨著大批風險投資者的涌入，這個行業的超額利潤也隨之下降。為了擴大市場份額，用有限的資金抓住每一個有價值的投資機會，以求得最大的回報，資金的周轉速度逐漸成為風險投資家們關注的問題，盡管他們在這個行業里做的都是長期的權益性投資。風險投資者們在技術層面的分工近幾年迅速擴散到了投資階段這一層面。這一專業化的結果，直接反映在風險投資持有年限的縮短上，抽樣結果表明，風險投資的平均持有年限從上一個十年的6.4年縮短到了近十年的4.7年。關于這一點，我們會在后面作進一步的探討。

上述投資行業的分工程度至今仍在不斷深化，你如果在互聯網上尋找合適的風險投資家或合適的風險投資項目時，會發現行業歸屬、技術屬性以及投資階段都已經成為主要的檢索標準之一。當你在數千個風險投資網站目錄中搜尋時，AltosVentures的網站介紹會告訴你他們只投資于早期階段的高科技企業，而MenloVentures的介紹說明他們的投向是中期的通訊、軟件和健康科技公司，一些網站甚至規定了投資的規模和地區。在進入一個網站后，你還會看到更詳細的分類。這種高度的市場細分，反映出風險投資業的繁榮和成熟程度，以及激烈的市場競爭。

1傳統審計風險模型的缺陷

目前審計職業界普遍使用的審計風險模型是由美國注冊會計師協會1983年提出的。該模型認為審計風險由固有風險、控制風險和檢查風險三要素組成，對審計風險的計量為：

審計風險=固有風險×控制風險×檢查風險

根據上式，在既定的審計風險下，檢查風險可計算如下：

檢查風險=審計風險/（固有風險×控制風險）

根據上述模型，審計主體在確定可接受的審計風險時，首先要評估固有風險、控制風險，在此基礎上推算可接受的檢查風險。該審計風險模型存在如下缺陷：