1.相關(guān)概念簡述

在對本文展開分析之前，筆者先把幾個為與本文密切的相關(guān)的證券市場、股票市場與浮動傭金制度等幾個概念做簡要概述。1.1證券市場。證券就是指數(shù)種不同的經(jīng)濟權(quán)憑的總稱，所以，從廣義上來說，證券市場就是指一切證券發(fā)行與交易的地方就被稱作證券市場，從狹義上來說，證券市場簡言就是資本市場，即發(fā)行股票、債券、期貨與期權(quán)利等證券產(chǎn)品的發(fā)行、流通與買賣的地方。本文所論述的證券市場就是狹義上證券市場。1.2股票市場。股票市場簡言之就是對股票進行發(fā)行與交易的地方。主要包含交易市場與場外交易市場兩大類。1.3浮動傭金制度。浮動傭金制度就是證券公司(相關(guān)金融機構(gòu))為投資者提供相關(guān)金融方面服務(wù)而收取相關(guān)方面的費用，或者是以投者需要為中心提供的一種比較特殊的金融方面服務(wù)而收取相應(yīng)的報酬，俗稱為傭金，而建立起來的管理制度就被稱作浮動傭金管理制度。通過以上概念分析可知，其實股票市場所只是證券市場的其中一種，證券市場包含其中股票市場，無論在證券市場，還是股票市場均會使用浮動傭金制度。

2.實施浮動傭金制度證券公司的影響

2.1對股票市場中投資大戶與機構(gòu)的影響。股票市場不少投資機構(gòu)和大戶在好幾年前，就享受到很大傭金折扣優(yōu)惠，比如投資金額到一程度就可以享受五折的現(xiàn)象比較普遍，一些投資金金額較大公司甚至可以享受2－3折的的狀況。很多學(xué)者認為，經(jīng)過改革之后的一段時間的調(diào)整與淘汰，整個股票市場上的傭金幾乎差不多。不管最后各證券公司調(diào)低后的傭金水平怎么樣，但它至少會高于部分已經(jīng)享受較大傭金折扣的投資者的傭金成本。盡管很多投資者會從傭金下降中獲取利益，不過，投資較大者獲得的有利條件相對來說就會比較少。所以，傭金改革只不過把暗折公開化，對于大戶與機構(gòu)當(dāng)前還難以獲得更多的實惠。不過，從長遠發(fā)展情況來分析，因為市場多方面進行簡化，比如手續(xù)與規(guī)范的簡化，那么大戶未來獲利還是不少的。2.2對于股票市場中的中、小投資者的影響。傳統(tǒng)的固定傭金制度對股票市場競爭機制培養(yǎng)非常不利，而暗折又出現(xiàn)屢禁不止的局面，早在十多年前2000年的傭金激烈競爭中，雖然相關(guān)部門對暗折進行嚴格控制，可是返傭的現(xiàn)象還越來越激烈，一直以來支付著較高的傭金的中小投資者，他們非常強烈地渴望得到證券公司的公平對待，期望證券公司收取的傭金費用與其它投資大用戶一樣。除此之外，由于較高的費率而使得股票交易成本提升了，同時還在一程度上對股票投資者參與評判市場的積極性產(chǎn)生了影響。所以，股票交易傭金費用標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整是使得投資者投資股票成本降低的一項非常重要措施，這其中也包含了小投資者也在一定程度上能夠取得更加公平的地位，并從傭金調(diào)整中獲利。2.3對于經(jīng)濟類證券公司的影響。經(jīng)濟類證券公司主要收入來源以收取傭金費用為主，在浮動傭金制度中，由于競爭激烈，有可能使得傭金降到很低，那些既不能做投資，又不能做證券自營業(yè)務(wù)、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)或者咨詢等業(yè)務(wù)的單純的經(jīng)紀類公司，由于他們的收入主要依靠傭金，一旦傭金費用降低，這部分公司將面臨淘汰或者被并購。而那些主要依靠大戶進行交易進行運行的營業(yè)部就有可能因為傭金浮動之后，營業(yè)部就可以名正言順對用戶進行優(yōu)惠，即使傭金調(diào)整也它將其造成的損失也不會很大。2.4對綜合類證券公司的影響。傭金下降，就意味著營業(yè)部單筆交易收入降低，倘若傭金下降0.2%，綜合類券商就會降低了15%，經(jīng)濟類證券商就會下降43%，所以傭金下調(diào)，綜合類的證券公司的收入也將下降，不過由于綜合類證券公司經(jīng)濟實力雄厚，能夠承受一定時間內(nèi)的經(jīng)濟損失，同時另一方面該類公司也會做其它投資業(yè)務(wù)、咨詢服務(wù)、管理業(yè)務(wù)，總之收入并不僅僅依靠傭金，還有其它方面經(jīng)濟收入來源，同時這類公司通常還捅有大客戶，在浮動傭金制度正式實施之前，就給予了客戶一定折扣，所以對于它們蒙受的損失并不是很大。相反，綜合類證券公司還可以利用自身的資金的優(yōu)勢，以及傭金的下降，來搶占市場，從而增自身的實力。2.5能夠促進證券公司兼并與重組，提高了核心競爭能力。一種是被迫式，比如一些經(jīng)營不善的經(jīng)紀類公司的股東會被逼退出、轉(zhuǎn)讓股權(quán);還有一種是主動式，一部分營業(yè)部數(shù)量很多，但布局又很不合理論的證券公司通常會主動提出轉(zhuǎn)讓營業(yè)部。當(dāng)前我國很多大小證券公司，由于經(jīng)營規(guī)模、實力與國外證券公司相比，存在很大差距，隨著我國加入WTO之后，我國內(nèi)一部分證券公司受到國外證券公司嚴重的沖擊，所以在浮動傭金制度影響下，就會使得股票市場的利益進行重新分配、市場進行重新分割。導(dǎo)致我國證券公司會進行一場大規(guī)模重組。一些經(jīng)營能力強、資金雄厚的證券公司在浮動傭金制度下，將會變得更加強大。

3.浮動傭金制度對股票本身市場的影響

下調(diào)的傭金制度能夠吸引更多的投資者購買股票入市，從而提高了股市的成交量。不過也存在一些弊端，浮動傭制度也將加大了股票市場調(diào)整時期的波動性。除此之外，降低了成本也可以滋生出線上證券公司。隨著線上交易出現(xiàn)，電子結(jié)算系統(tǒng)、ECN無仲介電子交易商等一系列創(chuàng)新服務(wù)也接二連三地出現(xiàn)了。折扣或下調(diào)傭金制度就會使得進行股票個人投資者成本大大降低，再加現(xiàn)在線上交易的出現(xiàn)與普及，使得每個投資者只要懂上網(wǎng)就可以坐在家里或者辦公室，甚至拿著手機坐在公交車上就可以進行股票交易。這樣一來，公眾便需要更多更快有關(guān)股票資訊來源。為了滿足廣大股民這方面需求，一部分有線電視臺就會推出很多與股票市場相關(guān)信息內(nèi)容，就會導(dǎo)致很多良莠不齊的財經(jīng)頻道與網(wǎng)站爭相為股民提供各種各樣股票信息。

1975年5月1日，美國證券交易委員會取消了延續(xù)183年的固定傭金制，實行浮動傭金制；2002年5月1日，中國的證券市場也迎來了這同樣的一天。根據(jù)中國證監(jiān)會。國家計委、國家稅務(wù)總局文件，從5月1日起，A股、B股、證券投資基金的交易傭金實行最高上限向下浮動制度，證券公司向客戶收取的傭金不得高于證券交易金額的3‰，也不得低于代收的證券交易監(jiān)管費和證券交易所手續(xù)費等。

浮動傭金制的初步實施，對于保護證券公司與投資者的利益，推進證券市場規(guī)范化、促使傭金制度逐步全面市場化具有非常積極的作用。然而，對于不同類型的券商，由于各自對降傭反應(yīng)敏感程度有較大差異，那么，到底誰會受到更大的沖擊，誰得到更大實惠呢？各種不同投資規(guī)模的投資者能否都如愿以償?shù)貜慕祩蛑写蠓档徒灰壮杀灸兀孔罱K這一切對中國未來證券市場的發(fā)展有何影響呢？

一、實行浮動傭金制度對我國證券市場主要參與主體的近期影響

1、投資大戶和機構(gòu)。

不少投資機構(gòu)與大戶幾年前就開始享受到了較大傭金打折的優(yōu)惠，傭金五折的現(xiàn)象非常普遍，有些資金量非常大的機構(gòu)甚至出現(xiàn)了二三折的情況，折讓后的傭金水平一般已低于2‰。不少學(xué)者估計，經(jīng)過改革后一段時間的調(diào)整與淘汰之后，傭金水平將與此大體相當(dāng)。無論最終各證券公司調(diào)低后的傭金水平到底如何，它至少會高于部分已享受較大擁金折扣的投資者的傭金成本。雖然大部分投資者會從傭金下調(diào)中獲益，但是，資金規(guī)模較大的投資者獲得的實惠則會相對較少。因此，傭金改革只不過將暗折公開化，對大戶與機構(gòu)目前還難以有太多實惠。但是，從長遠看來，由于市場的規(guī)范化、完善化和手續(xù)的進一步簡化，大戶將來自然會從中受益匪淺。

2、中、小型投資者。

1975年5月1日，美國證券交易委員會取消了延續(xù)183年的固定傭金制，實行浮動傭金制；2002年5月1日，中國的證券市場也迎來了這同樣的一天。根據(jù)中國證監(jiān)會。國家計委、國家稅務(wù)總局文件，從5月1日起，A股、B股、證券投資基金的交易傭金實行最高上限向下浮動制度，證券公司向客戶收取的傭金不得高于證券交易金額的3‰，也不得低于代收的證券交易監(jiān)管費和證券交易所手續(xù)費等。

浮動傭金制的初步實施，對于保護證券公司與投資者的利益，推進證券市場規(guī)范化、促使傭金制度逐步全面市場化具有非常積極的作用。然而，對于不同類型的券商，由于各自對降傭反應(yīng)敏感程度有較大差異，那么，到底誰會受到更大的沖擊，誰得到更大實惠呢？各種不同投資規(guī)模的投資者能否都如愿以償?shù)貜慕祩蛑写蠓档徒灰壮杀灸兀孔罱K這一切對中國未來證券市場的發(fā)展有何影響呢？

一、實行浮動傭金制度對我國證券市場主要參與主體的近期影響

1、投資大戶和機構(gòu)。

不少投資機構(gòu)與大戶幾年前就開始享受到了較大傭金打折的優(yōu)惠，傭金五折的現(xiàn)象非常普遍，有些資金量非常大的機構(gòu)甚至出現(xiàn)了二三折的情況，折讓后的傭金水平一般已低于2‰。不少學(xué)者估計，經(jīng)過改革后一段時間的調(diào)整與淘汰之后，傭金水平將與此大體相當(dāng)。無論最終各證券公司調(diào)低后的傭金水平到底如何，它至少會高于部分已享受較大擁金折扣的投資者的傭金成本。雖然大部分投資者會從傭金下調(diào)中獲益，但是，資金規(guī)模較大的投資者獲得的實惠則會相對較少。因此，傭金改革只不過將暗折公開化，對大戶與機構(gòu)目前還難以有太多實惠。但是，從長遠看來，由于市場的規(guī)范化、完善化和手續(xù)的進一步簡化，大戶將來自然會從中受益匪淺。

2、中、小型投資者。

1975年5月1日，美國證券交易委員會取消了延續(xù)183年的固定傭金制，實行浮動傭金制；2002年5月1日，中國的證券市場也迎來了這同樣的一天。根據(jù)中國證監(jiān)會。國家計委、國家稅務(wù)總局文件，從5月1日起，A股、B股、證券投資基金的交易傭金實行最高上限向下浮動制度，證券公司向客戶收取的傭金不得高于證券交易金額的3‰，也不得低于代收的證券交易監(jiān)管費和證券交易所手續(xù)費等。

浮動傭金制的初步實施，對于保護證券公司與投資者的利益，推進證券市場規(guī)范化、促使傭金制度逐步全面市場化具有非常積極的作用。然而，對于不同類型的券商，由于各自對降傭反應(yīng)敏感程度有較大差異，那么，到底誰會受到更大的沖擊，誰得到更大實惠呢？各種不同投資規(guī)模的投資者能否都如愿以償?shù)貜慕祩蛑写蠓档徒灰壮杀灸兀孔罱K這一切對中國未來證券市場的發(fā)展有何影響呢？

一、實行浮動傭金制度對我國證券市場主要參與主體的近期影響

1、投資大戶和機構(gòu)。

不少投資機構(gòu)與大戶幾年前就開始享受到了較大傭金打折的優(yōu)惠，傭金五折的現(xiàn)象非常普遍，有些資金量非常大的機構(gòu)甚至出現(xiàn)了二三折的情況，折讓后的傭金水平一般已低于2‰。不少學(xué)者估計，經(jīng)過改革后一段時間的調(diào)整與淘汰之后，傭金水平將與此大體相當(dāng)。無論最終各證券公司調(diào)低后的傭金水平到底如何，它至少會高于部分已享受較大擁金折扣的投資者的傭金成本。雖然大部分投資者會從傭金下調(diào)中獲益，但是，資金規(guī)模較大的投資者獲得的實惠則會相對較少。因此，傭金改革只不過將暗折公開化，對大戶與機構(gòu)目前還難以有太多實惠。但是，從長遠看來，由于市場的規(guī)范化、完善化和手續(xù)的進一步簡化，大戶將來自然會從中受益匪淺。

2、中、小型投資者。

1975年5月1日，美國證券交易委員會取消了延續(xù)183年的固定傭金制，實行浮動傭金制；2002年5月1日，中國的證券市場也迎來了這同樣的一天。根據(jù)中國證監(jiān)會。國家計委、國家稅務(wù)總局文件，從5月1日起，A股、B股、證券投資基金的交易傭金實行最高上限向下浮動制度，證券公司向客戶收取的傭金不得高于證券交易金額的3‰，也不得低于代收的證券交易監(jiān)管費和證券交易所手續(xù)費等。

浮動傭金制的初步實施，對于保護證券公司與投資者的利益，推進證券市場規(guī)范化、促使傭金制度逐步全面市場化具有非常積極的作用。然而，對于不同類型的券商，由于各自對降傭反應(yīng)敏感程度有較大差異，那么，到底誰會受到更大的沖擊，誰得到更大實惠呢？各種不同投資規(guī)模的投資者能否都如愿以償?shù)貜慕祩蛑写蠓档徒灰壮杀灸兀孔罱K這一切對中國未來證券市場的發(fā)展有何影響呢？

一、實行浮動傭金制度對我國證券市場主要參與主體的近期影響

1、投資大戶和機構(gòu)。

不少投資機構(gòu)與大戶幾年前就開始享受到了較大傭金打折的優(yōu)惠，傭金五折的現(xiàn)象非常普遍，有些資金量非常大的機構(gòu)甚至出現(xiàn)了二三折的情況，折讓后的傭金水平一般已低于2‰。不少學(xué)者估計，經(jīng)過改革后一段時間的調(diào)整與淘汰之后，傭金水平將與此大體相當(dāng)。無論最終各證券公司調(diào)低后的傭金水平到底如何，它至少會高于部分已享受較大擁金折扣的投資者的傭金成本。雖然大部分投資者會從傭金下調(diào)中獲益，但是，資金規(guī)模較大的投資者獲得的實惠則會相對較少。因此，傭金改革只不過將暗折公開化，對大戶與機構(gòu)目前還難以有太多實惠。但是，從長遠看來，由于市場的規(guī)范化、完善化和手續(xù)的進一步簡化，大戶將來自然會從中受益匪淺。

2、中、小型投資者。

改革證券交易傭金制度對中國證券業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的影響

摘要：本文分析了各國證券市場交易傭金制度的改革取向，論證了廢除固定傭金制度和實行協(xié)議傭金制度對證券市場交易行為和對證券經(jīng)紀業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的影響，最后文章探討了推動中國證券市場交易傭金制度改革對證券業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的影響，并得出了三條分析結(jié)論：(1)證券交易傭金制度的改革可以降低交易成本，提高市場流動性和減小證券買賣價格差，并實現(xiàn)投資者、證券商、證券市場和國家增加稅收額的多贏格局；(2)由于證券商的業(yè)務(wù)競爭發(fā)展環(huán)境發(fā)生了變化，證券交易的市場份額會因證券經(jīng)紀商之間的客戶爭奪戰(zhàn)的加劇而進入一個重新分配的過程；(3)證券業(yè)的重組整合步伐會明顯加快，證券行業(yè)的結(jié)構(gòu)優(yōu)化將成為下階段中國證券市場制度創(chuàng)新與發(fā)展的重要內(nèi)容。

一、各國證券交易傭金制度的市場化改革取向

1975年以前，世界各國的證券市場交易基本上都采用固定傭金制度。當(dāng)時美國實施的證券交易固定傭金制度的規(guī)定是：(1)所有的經(jīng)紀公司按照全國統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)費率收費。(2)傭金費率不因交易量的大小而變化，證券買賣的大戶和散戶所需支付的傭金相同。(3)這種制度還規(guī)定所有經(jīng)紀公司不得給客戶任何形式的回扣或補貼。紐約交易所也規(guī)定：交易所會員之間不準(zhǔn)許開展價格競爭，非會員之間不準(zhǔn)許開展批發(fā)業(yè)務(wù)，而且會員和非會員之間也不準(zhǔn)許進行交易傭金的分割。當(dāng)時實行這種制度的初衷是希望通過限制經(jīng)紀人在價格上的競爭來維護市場的穩(wěn)定。20世紀60年代后期相繼進入證券市場的工商企業(yè)、商業(yè)銀行、保險基金、互助基金(投資基金)、養(yǎng)老基金盡管改變了證券交易環(huán)境和投資者結(jié)構(gòu)，固定傭金制度限制競爭的作法在一定程度上也就限制了證券市場的發(fā)展創(chuàng)新。在表面上看，證券經(jīng)紀公司對大額證券交易和小額證券交易上沒有收費率差別，但實際上，固定傭金率的做法應(yīng)屬于一種不符合市場規(guī)則的和不合法的價格鎖定。因為有關(guān)業(yè)內(nèi)人士估計機構(gòu)投資者在大宗交易中負擔(dān)的傭金有2／3本來是應(yīng)當(dāng)可以節(jié)省下來的。

1975年5月1日，美國國會通過了“有價證券修正法案”，并率先在全球范圍內(nèi)廢除了證券交易的固定傭金制度和實行傭金協(xié)商制，邁出了放松金融管制的重要一步。在此之后，1984年澳大利亞實施了證券商可以自主決定傭金費率(有最低傭金)的浮動傭金制，法國在1985年先是實行了大額交易協(xié)商傭金制，隨之在1989年7月1日又取消了交易固定傭金和采取了由會員公司與客戶協(xié)商決定傭金費率的制度；1986年10月27日英國證券業(yè)實施重大變革(BIGBANG)后取消了固定傭金制，隨之證券經(jīng)紀商可根據(jù)市場供求情況、交易額度和客戶實際情況來協(xié)商決定傭金收取標(biāo)準(zhǔn)或是否收取傭金。在亞洲地區(qū)，日本于1999年10月實行了傭金自由化；泰國于2000年10月實行傭金自由化；我國的臺灣地區(qū)規(guī)定在核定的上下限范圍內(nèi)自由定價；香港聯(lián)交所董事局在2000年通過了自2002年4月1日起正式取消證券及期貨交易最低傭金制和引入傭金協(xié)商制的改革方案。(張弘，2001)。

我們從世界主要國家(地區(qū))股票市場交易傭金制度改革的情況來看，廢除固定傭金制度和實施協(xié)商傭金制度是主要的特點，但是具體到某個國家的情況，這項改革的市場化程度則有所不同。世界主要的27個證券交易所中，有的交易所實行傭金自由協(xié)商制度；有的交易所實行規(guī)定最低費率、最高費率或在一定區(qū)間內(nèi)協(xié)商議價方式；還有的則是實行傭金“有限”協(xié)商制度。但總的原則是傭金改革必須符合行業(yè)自律的公平競爭原則，不能通過非理性化的“傾銷式”的競爭損害了證券市場的運作效率。

一、各國證券交易傭金制度的市場化改革取向

1975年以前，世界各國的證券市場交易基本上都采用固定傭金制度。當(dāng)時美國實施的證券交易固定傭金制度的規(guī)定是：(1)所有的經(jīng)紀公司按照全國統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)費率收費。(2)傭金費率不因交易量的大小而變化，證券買賣的大戶和散戶所需支付的傭金相同。(3)這種制度還規(guī)定所有經(jīng)紀公司不得給客戶任何形式的回扣或補貼。紐約交易所也規(guī)定：交易所會員之間不準(zhǔn)許開展價格競爭，非會員之間不準(zhǔn)許開展批發(fā)業(yè)務(wù)，而且會員和非會員之間也不準(zhǔn)許進行交易傭金的分割。當(dāng)時實行這種制度的初衷是希望通過限制經(jīng)紀人在價格上的競爭來維護市場的穩(wěn)定。20世紀60年代后期相繼進入證券市場的工商企業(yè)、商業(yè)銀行、保險基金、互助基金(投資基金)、養(yǎng)老基金盡管改變了證券交易環(huán)境和投資者結(jié)構(gòu)，固定傭金制度限制競爭的作法在一定程度上也就限制了證券市場的發(fā)展創(chuàng)新。在表面上看，證券經(jīng)紀公司對大額證券交易和小額證券交易上沒有收費率差別，但實際上，固定傭金率的做法應(yīng)屬于一種不符合市場規(guī)則的和不合法的價格鎖定。因為有關(guān)業(yè)內(nèi)人士估計機構(gòu)投資者在大宗交易中負擔(dān)的傭金有2／3本來是應(yīng)當(dāng)可以節(jié)省下來的。

1975年5月1日，美國國會通過了“有價證券修正法案”，并率先在全球范圍內(nèi)廢除了證券交易的固定傭金制度和實行傭金協(xié)商制，邁出了放松金融管制的重要一步。在此之后，1984年澳大利亞實施了證券商可以自主決定傭金費率(有最低傭金)的浮動傭金制，法國在1985年先是實行了大額交易協(xié)商傭金制，隨之在1989年7月1日又取消了交易固定傭金和采取了由會員公司與客戶協(xié)商決定傭金費率的制度；1986年10月27日英國證券業(yè)實施重大變革(BIGBANG)后取消了固定傭金制，隨之證券經(jīng)紀商可根據(jù)市場供求情況、交易額度和客戶實際情況來協(xié)商決定傭金收取標(biāo)準(zhǔn)或是否收取傭金。在亞洲地區(qū)，日本于1999年10月實行了傭金自由化；泰國于2000年10月實行傭金自由化；我國的臺灣地區(qū)規(guī)定在核定的上下限范圍內(nèi)自由定價；香港聯(lián)交所董事局在2000年通過了自2002年4月1日起正式取消證券及期貨交易最低傭金制和引入傭金協(xié)商制的改革方案。(張弘，2001)。

我們從世界主要國家(地區(qū))股票市場交易傭金制度改革的情況來看，廢除固定傭金制度和實施協(xié)商傭金制度是主要的特點，但是具體到某個國家的情況，這項改革的市場化程度則有所不同。世界主要的27個證券交易所中，有的交易所實行傭金自由協(xié)商制度；有的交易所實行規(guī)定最低費率、最高費率或在一定區(qū)間內(nèi)協(xié)商議價方式；還有的則是實行傭金“有限”協(xié)商制度。但總的原則是傭金改革必須符合行業(yè)自律的公平競爭原則，不能通過非理性化的“傾銷式”的競爭損害了證券市場的運作效率。

二、廢除固定傭金制度對證券交易行為的影響

美國國會通過《1975年有價證券修正法案》后推行了以廢除固定的交易傭金制度和實行協(xié)商傭金制度為重要內(nèi)容的改革。SEC在紐約股票交易所的壓力和要求下，于1975年5月1日取消了固定的經(jīng)紀人傭金規(guī)定，經(jīng)紀人可以自由的按照自己的意愿設(shè)定手續(xù)費比率。在短短的幾年內(nèi)，機構(gòu)經(jīng)紀業(yè)務(wù)傭金跌落了30％一70％，而紐約股票交易所的成交量，則由1975年的3700萬跳到了1980年的5100萬。競爭機制的引入使證券市場的交易成本大幅降低、交易量顯著提高，服務(wù)種類更加多樣化，因此有效提高了美國證券市場的運作效率和競爭。

改革證券交易傭金制度對中國證券業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的影響

摘要：本文分析了各國證券市場交易傭金制度的改革取向，論證了廢除固定傭金制度和實行協(xié)議傭金制度對證券市場交易行為和對證券經(jīng)紀業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的影響，最后文章探討了推動中國證券市場交易傭金制度改革對證券業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的影響，并得出了三條分析結(jié)論：(1)證券交易傭金制度的改革可以降低交易成本，提高市場流動性和減小證券買賣價格差，并實現(xiàn)投資者、證券商、證券市場和國家增加稅收額的多贏格局；(2)由于證券商的業(yè)務(wù)競爭發(fā)展環(huán)境發(fā)生了變化，證券交易的市場份額會因證券經(jīng)紀商之間的客戶爭奪戰(zhàn)的加劇而進入一個重新分配的過程；(3)證券業(yè)的重組整合步伐會明顯加快，證券行業(yè)的結(jié)構(gòu)優(yōu)化將成為下階段中國證券市場制度創(chuàng)新與發(fā)展的重要內(nèi)容。

一、各國證券交易傭金制度的市場化改革取向

1975年以前，世界各國的證券市場交易基本上都采用固定傭金制度。當(dāng)時美國實施的證券交易固定傭金制度的規(guī)定是：(1)所有的經(jīng)紀公司按照全國統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)費率收費。(2)傭金費率不因交易量的大小而變化，證券買賣的大戶和散戶所需支付的傭金相同。(3)這種制度還規(guī)定所有經(jīng)紀公司不得給客戶任何形式的回扣或補貼。紐約交易所也規(guī)定：交易所會員之間不準(zhǔn)許開展價格競爭，非會員之間不準(zhǔn)許開展批發(fā)業(yè)務(wù)，而且會員和非會員之間也不準(zhǔn)許進行交易傭金的分割。當(dāng)時實行這種制度的初衷是希望通過限制經(jīng)紀人在價格上的競爭來維護市場的穩(wěn)定。20世紀60年代后期相繼進入證券市場的工商企業(yè)、商業(yè)銀行、保險基金、互助基金(投資基金)、養(yǎng)老基金盡管改變了證券交易環(huán)境和投資者結(jié)構(gòu)，固定傭金制度限制競爭的作法在一定程度上也就限制了證券市場的發(fā)展創(chuàng)新。在表面上看，證券經(jīng)紀公司對大額證券交易和小額證券交易上沒有收費率差別，但實際上，固定傭金率的做法應(yīng)屬于一種不符合市場規(guī)則的和不合法的價格鎖定。因為有關(guān)業(yè)內(nèi)人士估計機構(gòu)投資者在大宗交易中負擔(dān)的傭金有2／3本來是應(yīng)當(dāng)可以節(jié)省下來的。

1975年5月1日，美國國會通過了“有價證券修正法案”，并率先在全球范圍內(nèi)廢除了證券交易的固定傭金制度和實行傭金協(xié)商制，邁出了放松金融管制的重要一步。在此之后，1984年澳大利亞實施了證券商可以自主決定傭金費率(有最低傭金)的浮動傭金制，法國在1985年先是實行了大額交易協(xié)商傭金制，隨之在1989年7月1日又取消了交易固定傭金和采取了由會員公司與客戶協(xié)商決定傭金費率的制度；1986年10月27日英國證券業(yè)實施重大變革(BIGBANG)后取消了固定傭金制，隨之證券經(jīng)紀商可根據(jù)市場供求情況、交易額度和客戶實際情況來協(xié)商決定傭金收取標(biāo)準(zhǔn)或是否收取傭金。在亞洲地區(qū)，日本于1999年10月實行了傭金自由化；泰國于2000年10月實行傭金自由化；我國的臺灣地區(qū)規(guī)定在核定的上下限范圍內(nèi)自由定價；香港聯(lián)交所董事局在2000年通過了自2002年4月1日起正式取消證券及期貨交易最低傭金制和引入傭金協(xié)商制的改革方案。(張弘，2001)。

我們從世界主要國家(地區(qū))股票市場交易傭金制度改革的情況來看，廢除固定傭金制度和實施協(xié)商傭金制度是主要的特點，但是具體到某個國家的情況，這項改革的市場化程度則有所不同。世界主要的27個證券交易所中，有的交易所實行傭金自由協(xié)商制度；有的交易所實行規(guī)定最低費率、最高費率或在一定區(qū)間內(nèi)協(xié)商議價方式；還有的則是實行傭金“有限”協(xié)商制度。但總的原則是傭金改革必須符合行業(yè)自律的公平競爭原則，不能通過非理性化的“傾銷式”的競爭損害了證券市場的運作效率。

摘要：本文分析了各國證券市場交易傭金制度的改革取向，論證了廢除固定傭金制度和實行協(xié)議傭金制度對證券市場交易行為和對證券經(jīng)紀業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的影響，最后文章探討了推動中國證券市場交易傭金制度改革對證券業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的影響，并得出了三條分析結(jié)論：（1）證券交易傭金制度的改革可以降低交易成本，提高市場流動性和減小證券買賣價格差，并實現(xiàn)投資者、證券商、證券市場和國家增加稅收額的多贏格局；（2）由于證券商的業(yè)務(wù)競爭發(fā)展環(huán)境發(fā)生了變化，證券交易的市場份額會因證券經(jīng)紀商之間的客戶爭奪戰(zhàn)的加劇而進入一個重新分配的過程；（3）證券業(yè)的重組整合步伐會明顯加快，證券行業(yè)的結(jié)構(gòu)優(yōu)化將成為下階段中國證券市場制度創(chuàng)新與發(fā)展的重要內(nèi)容。

一、各國證券交易傭金制度的市場化改革取向

1975年以前，世界各國的證券市場交易基本上都采用固定傭金制度。當(dāng)時美國實施的證券交易固定傭金制度的規(guī)定是：（1）所有的經(jīng)紀公司按照全國統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)費率收費。（2）傭金費率不因交易量的大小而變化，證券買賣的大戶和散戶所需支付的傭金相同。（3）這種制度還規(guī)定所有經(jīng)紀公司不得給客戶任何形式的回扣或補貼。紐約交易所也規(guī)定：交易所會員之間不準(zhǔn)許開展價格競爭，非會員之間不準(zhǔn)許開展批發(fā)業(yè)務(wù)，而且會員和非會員之間也不準(zhǔn)許進行交易傭金的分割。當(dāng)時實行這種制度的初衷是希望通過限制經(jīng)紀人在價格上的競爭來維護市場的穩(wěn)定。20世紀60年代后期相繼進入證券市場的工商企業(yè)、商業(yè)銀行、保險基金、互助基金（投資基金）、養(yǎng)老基金盡管改變了證券交易環(huán)境和投資者結(jié)構(gòu)，固定傭金制度限制競爭的作法在一定程度上也就限制了證券市場的發(fā)展創(chuàng)新。在表面上看，證券經(jīng)紀公司對大額證券交易和小額證券交易上沒有收費率差別，但實際上，固定傭金率的做法應(yīng)屬于一種不符合市場規(guī)則的和不合法的價格鎖定。因為有關(guān)業(yè)內(nèi)人士估計機構(gòu)投資者在大宗交易中負擔(dān)的傭金有2／3本來是應(yīng)當(dāng)可以節(jié)省下來的。

1975年5月1日，美國國會通過了“有價證券修正法案”，并率先在全球范圍內(nèi)廢除了證券交易的固定傭金制度和實行傭金協(xié)商制，邁出了放松金融管制的重要一步。在此之后，1984年澳大利亞實施了證券商可以自主決定傭金費率（有最低傭金）的浮動傭金制，法國在1985年先是實行了大額交易協(xié)商傭金制，隨之在1989年7月1日又取消了交易固定傭金和采取了由會員公司與客戶協(xié)商決定傭金費率的制度；1986年10月27日英國證券業(yè)實施重大變革（BIGBANG）后取消了固定傭金制，隨之證券經(jīng)紀商可根據(jù)市場供求情況、交易額度和客戶實際情況來協(xié)商決定傭金收取標(biāo)準(zhǔn)或是否收取傭金。在亞洲地區(qū)，日本于1999年10月實行了傭金自由化；泰國于2000年10月實行傭金自由化；我國的臺灣地區(qū)規(guī)定在核定的上下限范圍內(nèi)自由定價；香港聯(lián)交所董事局在2000年通過了自2002年4月1日起正式取消證券及期貨交易最低傭金制和引入傭金協(xié)商制的改革方案。（張弘，2001）。

我們從世界主要國家（地區(qū)）股票市場交易傭金制度改革的情況來看，廢除固定傭金制度和實施協(xié)商傭金制度是主要的特點，但是具體到某個國家的情況，這項改革的市場化程度則有所不同。世界主要的27個證券交易所中，有的交易所實行傭金自由協(xié)商制度；有的交易所實行規(guī)定最低費率、最高費率或在一定區(qū)間內(nèi)協(xié)商議價方式；還有的則是實行傭金“有限”協(xié)商制度。但總的原則是傭金改革必須符合行業(yè)自律的公平競爭原則，不能通過非理性化的“傾銷式”的競爭損害了證券市場的運作效率。

二、廢除固定傭金制度對證券交易行為的影響

摘要：本文分析了各國證券市場交易傭金制度的改革取向，論證了廢除固定傭金制度和實行協(xié)議傭金制度對證券市場交易行為和對證券經(jīng)紀業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的影響，最后文章探討了推動中國證券市場交易傭金制度改革對證券業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的影響，并得出了三條分析結(jié)論：(1)證券交易傭金制度的改革可以降低交易成本，提高市場流動性和減小證券買賣價格差，并實現(xiàn)投資者、證券商、證券市場和國家增加稅收額的多贏格局；(2)由于證券商的業(yè)務(wù)競爭發(fā)展環(huán)境發(fā)生了變化，證券交易的市場份額會因證券經(jīng)紀商之間的客戶爭奪戰(zhàn)的加劇而進入一個重新分配的過程；(3)證券業(yè)的重組整合步伐會明顯加快，證券行業(yè)的結(jié)構(gòu)優(yōu)化將成為下階段中國證券市場制度創(chuàng)新與發(fā)展的重要內(nèi)容。

一、各國證券交易傭金制度的市場化改革取向

1975年以前，世界各國的證券市場交易基本上都采用固定傭金制度。當(dāng)時美國實施的證券交易固定傭金制度的規(guī)定是：(1)所有的經(jīng)紀公司按照全國統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)費率收費。(2)傭金費率不因交易量的大小而變化，證券買賣的大戶和散戶所需支付的傭金相同。(3)這種制度還規(guī)定所有經(jīng)紀公司不得給客戶任何形式的回扣或補貼。紐約交易所也規(guī)定：交易所會員之間不準(zhǔn)許開展價格競爭，非會員之間不準(zhǔn)許開展批發(fā)業(yè)務(wù)，而且會員和非會員之間也不準(zhǔn)許進行交易傭金的分割。當(dāng)時實行這種制度的初衷是希望通過限制經(jīng)紀人在價格上的競爭來維護市場的穩(wěn)定。20世紀60年代后期相繼進入證券市場的工商企業(yè)、商業(yè)銀行、保險基金、互助基金(投資基金)、養(yǎng)老基金盡管改變了證券交易環(huán)境和投資者結(jié)構(gòu)，固定傭金制度限制競爭的作法在一定程度上也就限制了證券市場的發(fā)展創(chuàng)新。在表面上看，證券經(jīng)紀公司對大額證券交易和小額證券交易上沒有收費率差別，但實際上，固定傭金率的做法應(yīng)屬于一種不符合市場規(guī)則的和不合法的價格鎖定。因為有關(guān)業(yè)內(nèi)人士估計機構(gòu)投資者在大宗交易中負擔(dān)的傭金有2／3本來是應(yīng)當(dāng)可以節(jié)省下來的。

1975年5月1日，美國國會通過了“有價證券修正法案”，并率先在全球范圍內(nèi)廢除了證券交易的固定傭金制度和實行傭金協(xié)商制，邁出了放松金融管制的重要一步。在此之后，1984年澳大利亞實施了證券商可以自主決定傭金費率(有最低傭金)的浮動傭金制，法國在1985年先是實行了大額交易協(xié)商傭金制，隨之在1989年7月1日又取消了交易固定傭金和采取了由會員公司與客戶協(xié)商決定傭金費率的制度；1986年10月27日英國證券業(yè)實施重大變革(BIGBANG)后取消了固定傭金制，隨之證券經(jīng)紀商可根據(jù)市場供求情況、交易額度和客戶實際情況來協(xié)商決定傭金收取標(biāo)準(zhǔn)或是否收取傭金。在亞洲地區(qū)，日本于1999年10月實行了傭金自由化；泰國于2000年10月實行傭金自由化；我國的臺灣地區(qū)規(guī)定在核定的上下限范圍內(nèi)自由定價；香港聯(lián)交所董事局在2000年通過了自2002年4月1日起正式取消證券及期貨交易最低傭金制和引入傭金協(xié)商制的改革方案。(張弘，2001)。

我們從世界主要國家(地區(qū))股票市場交易傭金制度改革的情況來看，廢除固定傭金制度和實施協(xié)商傭金制度是主要的特點，但是具體到某個國家的情況，這項改革的市場化程度則有所不同。世界主要的27個證券交易所中，有的交易所實行傭金自由協(xié)商制度；有的交易所實行規(guī)定最低費率、最高費率或在一定區(qū)間內(nèi)協(xié)商議價方式；還有的則是實行傭金“有限”協(xié)商制度。但總的原則是傭金改革必須符合行業(yè)自律的公平競爭原則，不能通過非理性化的“傾銷式”的競爭損害了證券市場的運作效率。

二、廢除固定傭金制度對證券交易行為的影響