一、期貨投資基金的產生與發展

1868年，英國成立“海外及殖民地政府信托基金”，這是世界上第一只投資基金。在此之后，尤其是隨著戰后全球資本市場的快速發展，投資基金在美國、西歐、日本等西方國家取得巨大成功，成為世界金融市場上最流行的投資工具之一。據統計，到1999年底，全球各類基金達23萬億美元，其中美國約有16000只投資基金，資產達13萬億美元，全美有47%的家庭，近8000萬人持有基金股份。在美國資本市場上，基金、銀行、保險三分天下，而早在1994年，基金的資產就已經超過了商業銀行。在各種投資基金中，共同基金占很大一部分。有資料顯示，截止2000年5月，全球共同基金10.4萬億美元，其中美國有共同基金7791個，434家基金管理公司，資產總額約6.9萬億美元。期貨投資基金作為共同基金的一種，是基金業發展到一定階段的必然產物。20世紀80年代以來，隨著金融期貨的蓬勃發展，隨著現資組合理論和技術的進步，大型機構投資者和投資組合經理人開始運用期貨投資基金，使期貨投資基金得到前所未有的快速發展。1988年，美國期貨投資基金的規模為60億美元，到1996年就增加到300億美元，年平均增長率高達50%.從20世紀80年代起，EastmanKodak、Alcoa、Amoco等大公司就已經開始把部分養老金投資于期貨投資基金，到1993年，美國200家最大的養老基金中約有一半涉足衍生品市場。這表明，期貨投資基金受到機構投資者的普遍歡迎，有很好的發展前景。目前，期貨投資基金主要集中在美國市場，但歐洲、日本和澳大利亞等國家與地區已步入快速發展軌道。

期貨投資基金的出現是資本市場風險管理的需要，是推動期貨市場進一步穩定發展的重要步驟之一。期貨投資基金的順利發展，除了要具備相關的法律條件之外（如法規制度健全），還必須具備以下兩個基本要求：一是期貨市場基礎要好，期貨市場無論從規模和規范性方面，均需符合一定要求；其二，市場投資者主觀上要有利用基金回避風險的動機和需求。隨著市場風險的不斷增大，許多企業急需利用期貨市場來套期保值和回避風險，但苦于企業缺乏專業人才，不敢貿然入市或因操作不當而造成不必要的損失，企業很希望有一種專家理財的渠道來滿足其套期保值和回避風險需要，這個問題完全可以通過期貨投資基金的組織創新，即通過設立套期保值基金來解決。

二、我國期貨市場發展現狀

我國自1993年開始期貨試點，經歷了無序發展和清理整頓兩個主要階段，在經過了長達7年的清理整頓之后，期貨業的規范程度大大提高了，期貨業的規范形象已初步樹立起來。無論內部條件，還是外部環境，我國期貨市場都已經具備了發展期貨投資基金的基本條件。

（一）清理整頓任務基本完成，期市規范程度大大提高。從期貨市場自身條件來看，經過清理整頓，期市規范化程度顯著提高，這主要表現在四個方面：一是有了一套比較系統的法規體系。國務院頒布的《期貨交易管理暫行條例》及證監會出臺的四個管理辦法已正式施行一年多，為期貨市場的長期規范發展提供了法制保障。二是監管體系和市場結構逐步完整。我國期貨市場的監管體制發生重大改變，初步建立了中國證監會垂直管理體系，監管思路符合市場規律，監管能力顯著提高。期貨交易所從14家撤并到3家，經紀公司從原來的300家壓縮到170家，期貨經紀公司充實了資本金，管理人員和業務人員經培訓和考核獲得了從業資格，交易所和期貨經紀公司的抗風險能力顯著增強，規范運作的自覺性顯著提高。三是經過幾次升級和改造，期貨市場的交易和信息系統更加成熟，其容量、速度、安全等主要指標都達到了國際先進水平。四是投資者操作日趨理性。經過十年磨練，投資者對期貨市場的功能特征、運行規律有了更深刻的認識，操作手段日趨成熟和理性，法制意識和自我保護意識明顯增強?？傊涍^幾年實踐，期貨市場已建成一套嚴密的交易、結算與風險控制制度，特別是經過一系列風險事件的洗禮，期貨市場風險監控技術與能力得到大幅提高，目前已能有效遏制期貨市場較大風險事件的發生?，F有的市場基礎和條件，非常有利于推出期貨投資基金。

一、資本有效市場理論

（一）資本有效市場理論

有效市場理論是由以美國芝加哥大學的教授法瑪為代表的一些西方經濟學家，在傳統資本市場學說的基礎上提出來的，它以信息為核心，已被譽為現代金融經濟學的理論基石。

有效市場理論認為，在一個有效的資本市場上，各種證券的價格能夠充分反映各類信息，且價格信號是資本市場中有效配置資本的內在機制，因此，有效的資本市場是一個每種證券價格在任何時候都等于投資價值的市場，它能迅速、準確地把資本引向收益率最高的企業，按照有效資本市場學說的觀點，如果某組信息被證券市場上的投資者廣為了解，那么，證券市場的競爭就會驅使證券價格處于這樣一個水平，即投資者根據該組信息進行的交易只能獲得按風險調整的平均市場報酬，而無法根據該組信息從交易中獲取非正常報酬。

資本有效市場理論是一種假說，它主要依據證券市場價格對信息的反映能力和反應速度來劃分證券市場的效率類型，該理論對于政府如何完善證券市場以及投資者如何作出投資決策均有重要的指導意義

（二）資本市場效率的分類

摘要：對投資與投機的研究，傳統金融理論是建立在市場參與者是理性人這一假定基礎上，認為理性人以效用最大化為目標，能對一切信息進行正確的加工和處理，核心內容是“有效市場假說”?，F代金融理論則是建立在“羊群效應——心理對決策的影響”基礎上的。

關鍵詞：投資；投機；有效市場假說；羊群效應

一、資本有效市場理論

（一）資本有效市場理論

有效市場理論是由以美國芝加哥大學的教授法瑪為代表的一些西方經濟學家，在傳統資本市場學說的基礎上提出來的，它以信息為核心，已被譽為現代金融經濟學的理論基石。

有效市場理論認為，在一個有效的資本市場上，各種證券的價格能夠充分反映各類信息，且價格信號是資本市場中有效配置資本的內在機制，因此，有效的資本市場是一個每種證券價格在任何時候都等于投資價值的市場，它能迅速、準確地把資本引向收益率最高的企業，按照有效資本市場學說的觀點，如果某組信息被證券市場上的投資者廣為了解，那么，證券市場的競爭就會驅使證券價格處于這樣一個水平，即投資者根據該組信息進行的交易只能獲得按風險調整的平均市場報酬，而無法根據該組信息從交易中獲取非正常報酬。

1行為金融學理論

行為金融理論是20世紀80年代以來興起的一種綜合現代金融理論,它是金融經濟學家在研究金融市場“特異性”過程中形成、完善并把人的有限理性引入其中的理論體系。它從微觀個體以及產生這種行為的更深層次的心理、社會動因來研究、解釋和預測資本市場的現象和問題,本質上,行為金融是深入研究被標準金融理論忽略的決策黑箱,它把投資決策看成是投資者在一種心理上計量風險與收益并進行決策的過程,是經濟行為科學化研究方法的一種價值分析回歸。長期以來,傳統金融理論是以投資者理性、市場完善、投資者效用最大化等作為假定前提,認為證券市場的價格不僅是理性的,而且包含了所有市場信息。

行為金融學和傳統金融學主要存在以下區別:

2對我國證券市場投資者行為偏差的分析

2.1過度反應

股票市場的過度反應研究最早是由德邦特和撒勒(1985)進行的,他們發現投資者對于近期的好消息傾向于過度反應,致使股票價格超過其內在價值。

摘要：預期作為一種經濟行為和心理現象，是人們在進行經濟行為活動之前對經濟變量的一種估計和主觀判斷。中國資本市場是＿個充滿預期因素作用和影響的市場。從本質上來說，投資者投資于資本市場，就是投資于這個市場的未來收益預期。預期作用于資本市場投資需求的傳導機制是通過影響各經濟行為主體的預期作用于投資需求的。資本市場投資供求均衡點是否穩定，取決于經濟運行在受到使它離開均衡位置的沖擊后將會如何變化的預期。預期的合理引導，對于投資者進行資本市場投資、防止經濟的劇烈振蕩，保持國民經濟的長期穩定發展有著特殊的作用。在某種意義上重視投資者預期因素比重視和規劃貨幣供應量增長的若干個百分點更為重要。

預期作為一種經濟行為和心理現象，是人們在進行經濟行為活動之前對經濟變量的柚止蘭坪橢鞴叟卸稀K普遍地存在于人們的經濟活動中，與經濟活動和經濟利益密切相關。預期的目的就是為了獲得預期收益，預期收益本身就是一種經濟利益。資本市場投資是一種重要的經濟活動，它是投資者資本的投資和交易，是普遍地存在著預期因素作用和影響的。預期作用于資本市場投資需求的傳導機制是通過影響各經濟行為主體的預期作用于投資需求的。投資者預期對資本市場投資需求的影響是宏觀經濟政策決策者必須考慮的微觀因素。正是投資者預期的變化莫測，導致了資本市場投資供求變動，從而影響經濟波動。所以，有資本市場，就有預期；有預期的作用和影響，就自然地包括資本市場的預期問題。資本市場與預期之間存在著密切相聯、不可分割的關系。

一、資本市場預期的普遍性

經濟人必須作出的多數決策都涉及對未來不確定性、風險和收益的一定預期。例如，一個人在作冰箱、彩電等耐用消費品的購買決策時，要對這些商品未來的價格走勢和自己的收入前景進行一定的預期；企業在制訂和實施投資計劃時，對產品的市場需求和收益也進行一定的預期。又如，某一資本市場投資者現在購買股票，以期望將來獲得豐厚的股息和資本投資預期收益；國家在調整一項宏觀經濟政策時，決策者往往分析其實施效應和是否達到預期的目標。類似的例子比比皆是，個人、企業和國家的經濟活動無不受到預期的作用和影響。因此，對預期的理解無論在描述個體行為、解釋宏觀經濟波動還是在研究資本市場投資等方面都是十分必要的。資本市場投資是高風險投資行為，因為資本市場充滿了不確定因素，而不確定性越大，就越有風險，就越需要事前的預期。資本市場上所有的投資行為決策，實質上都包含著對未來不確定性結果的預期。例如，投資于一項資本資產的決策，涉及到今天做出的財務支出能夠預期在未來獲得可觀的收入，在完全實現之后，這個收入能夠證明最初的投資行為是值得的。希望實現資本收益而購買政府債券的決策，包含著對未來利率走向的預期。可以引據的例子還很多。諸如以上這些活動，都需要如下一些預測或估計、判斷：第一，在當前沒有采取任何行動時，有可能發生什么，發生的可能性有多大；第二，如果現在采取一定的行動，又將可能發生什么，發生的可能性又有多大；第三，今后采取行動，可能性會怎樣，即發生什么，發生的可能性有多大。

在資本市場投資過程中，預期自始至終存在著并發揮它的作用和影響。投資者在投資之前，要進行風險預期，進行預期收益和投資不確定性的考慮；在投資過程中，隨著投資不確定性的變化，投資者要調整投資行為；投資以后，投資者要總結預期與實際發生結果的偏差，為今后投資作參考依據。“投資者既要分析事實的變化，又要思考其他投資者和自己對這些變化可能的反應，從而投資者和市場之間形成了一個自我反饋的循環機制?！蓖顿Y者進行的預期，往往以相互之間的行為選擇作為基礎，參考他們的投資行為，形成自己的投資預期，做出自己的投資決策?！巴顿Y者之間的決策以相互之間的行為選擇為基礎，預期行為貫穿于整個投資過程中?！?/p>

這里強調了資本市場中預期的普遍性，并不是說預期是資本市場投資中決定一切的變量，更不是說資本市場投資多少完全是由預期惟一決定的。我認為，預期是影響資本市場投資的重要因素和變量之一。它的作用和影響，是通過其他變量的變動體現出來的，脫離了資本市場這一客觀載體，也就不存在預期這一主觀因素。反之，脫離了預期這一主觀因素，也不能全面地解釋資本市場上的許多問題。例如，股市的波動。“當人們從增加的收人中正常地按邊際消費傾向分配收入時，按正常心理去進行投資時，預期因素將不對人們的行動產生積極和消極的作用。然而，預期因素是不可避免的……”將普遍存在于資本市場中的預期問題與資本市場結合起來進行分析，更能揭示資本市場的運行規律和解決資本市場中存在的消極預期、發揮積極預期作用問題。如果一部分人對政治經濟形勢的信息不準，依著自己對上市公司經營狀況的了解，預期它經營狀況良好，漲勢明顯，繼續買進；另一部分人則認為上市公司雖有實力基礎，但有許多未來不利的政治經濟事件將影響整個股市，預期股市將整個下跌，決定賣出。所以，買者、賣者基于不同信息的不同預期，會增加資本市場供求。

這兩天,全球投資市場風起云涌,行情變化莫測。油價高漲和美元貶值、股指下調、金價上升,使人們對世界經濟中的美國因素甚為擔憂。現在全世界的眼球都被美國的選情所吸引。因為新任總統的政治、經濟和金融政策導向可能對國際經濟和投資市場的影響,已備受各國政府和投資市場的關注。而美聯儲主席格林斯潘頻繁出面,向世人強調美國經濟增長強勁,美國經濟、美元及金融市場運行良好,希望穩定美國投資市場,其表現不同尋常,也為人們判斷后期走勢增加了疑慮.

一、全球主要投資市場走勢與美國總統和聯儲主席的經濟角色

美國是當前世界的首富,GDP總量超過10萬億美元(2003年,下同),GDP占有全球的三分之一(美國人口不到世界總人口的5%)。美國是全球資源消耗大國,總能源消費和石油消費都占世界的四分之一,能源之外的許多重要經濟資源消費美國也大都處于前列。美國的國際貿易量約20000億美元,超過當年全球國際貿易量的20%。于是美國有了世界經濟引擎的稱號。同時,美元是國際貿易計價和結算貨幣及國際投資的計量和結算貨幣。

美國是一個獨特的國家,美國的政治、經濟和金融政策導向及政策手段,以及美國的社會生產總值、全球經濟資源消耗權重、國際貿易量及權重和美元國際貨幣地位使其影響已經超越了美國的本土,具有世界性的影響。

因此,對于世界投資市場而言,有兩個角色使投資市場對其格外關注:一是美國總統,二是美聯儲主席。

在美國,總統既是國家形象的代表和代言人,又是重大國家行政、安全、經濟政策導向的倡導者和執行者。因此,美國總統對經濟及投資市場的影響重大。

這兩天,全球投資市場風起云涌,行情變化莫測。油價高漲和美元貶值、股指下調、金價上升,使人們對世界經濟中的美國因素甚為擔憂。現在全世界的眼球都被美國的選情所吸引。因為新任總統的政治、經濟和金融政策導向可能對國際經濟和投資市場的影響,已備受各國政府和投資市場的關注。而美聯儲主席格林斯潘頻繁出面,向世人強調美國經濟增長強勁,美國經濟、美元及金融市場運行良好,希望穩定美國投資市場,其表現不同尋常,也為人們判斷后期走勢增加了疑慮.

一、全球主要投資市場走勢與美國總統和聯儲主席的經濟角色

美國是當前世界的首富,GDP總量超過10萬億美元(2003年,下同),GDP占有全球的三分之一(美國人口不到世界總人口的5%)。美國是全球資源消耗大國,總能源消費和石油消費都占世界的四分之一,能源之外的許多重要經濟資源消費美國也大都處于前列。美國的國際貿易量約20000億美元,超過當年全球國際貿易量的20%。于是美國有了世界經濟引擎的稱號。同時,美元是國際貿易計價和結算貨幣及國際投資的計量和結算貨幣。

美國是一個獨特的國家,美國的政治、經濟和金融政策導向及政策手段,以及美國的社會生產總值、全球經濟資源消耗權重、國際貿易量及權重和美元國際貨幣地位使其影響已經超越了美國的本土,具有世界性的影響。

因此,對于世界投資市場而言,有兩個角色使投資市場對其格外關注:一是美國總統,二是美聯儲主席。

在美國,總統既是國家形象的代表和代言人,又是重大國家行政、安全、經濟政策導向的倡導者和執行者。因此,美國總統對經濟及投資市場的影響重大。

中國是節電技術的一個新的市場

快速的成長和市場的變革推動了對國外投資和先進技術的需求的增加，以幫助中國在保護環境的同時滿足其能源需求。工業部門是進行節能投資的一個特別有前途的領域，因為許多企業使用的設備和工藝還是幾十年前的老舊設備和工藝。新的建筑和設備對節能技術也是需要的。在中國做生意的障礙是很大的，但只要一個公司建立一個長期的業務發展戰略，障礙是可以克服的。有興趣的公司可對這些投資機會進行調查，手段當然很多，比如利用那些為在中國經商而建立的大量組織、服務機構，還可以從一些重大的事件入手調查。

市場狀況：市場的壓力、電力短缺、資金短缺以及環境的變壞已為外國公司帶來極大的商機，使他們有機會在節能技術方面來分享龐大的中國市場。

最初開始于1978年的市場改革，戲劇性的削弱了國家計劃在中國經濟中的作用。國有企業所占全國工作總產值由1980年的76％下降到1994年的34％，國家分配的商品由1979年的65種縮減為1995年的14種。在重工業和通訊以及運輸領域的價格控制作用已削弱。多數商品的價格由市場決定，盡管少數幾種關鍵項目，如谷類、棉花以及石油產品的價格仍在國家的控制之下。中國正通過降低進口關稅和配額，以及向完全自由兌換貨幣轉變，來努力與世界貿易組織的基準保持一致。

作為經濟改革的一部分，中國政府已停止向煤炭工業發放每年高達2.3億美元的補貼。煤炭價格1993年在許多地區開始急劇上漲，1994年價格下調后，仍繼續上漲。據政府報道，許多煤礦在1995年已開始盈利。另一方面，石油價格的改革在前進了兩步后又退回了一步。在宣布了幾條措施后，石油市場在1992年開始開放。1994年夏季，政府改變了方針，重新由中央統一管理價格和銷售渠道。1994年春季，為了防止社會不安定，政府逐步對居民用煤和用氣售價實行控制。電價仍是大幅度調節了的，在多數地區，電價現在比燃料價格上升得快。

通過改革，中國的經濟有了明顯的增長，國內生產總值以每年平均8－9％的速度連續增長。盡管80年代能源使用的增長速度只有經濟增長速度的一半，中國的主要燃料－－煤炭的價格，從1978年到1995年仍翻了一番。1995年的原煤產量達12.8億噸。中國是世界上最大的含碳礦燃料的生產者和用戶。難怪現在存在嚴重的空氣污染和酸雨問題，已成為僅次于美國的世界第二大溫室氣體排放者。這些環境問題由于從生產、運輸到最終使用的整個能源系統的低效率而加劇。

編者按：本文主要從問題及原因分析；下一步工作措施:進行講述。其中，主要包括：針對建筑業產值增速低于全省平均水平的問題，經綜合分析，主要有以下原因：我市建筑企業資質等級普遍較低，市場競爭力不強、我市建筑企業占有本市建筑市場的份額低，對外承包工程規模較小、2008年“5·12”地震造成重災區當年的建筑業產值較少，而今年的災后重建和擴大內需等項目的實施、下一步工作措施:著力將建筑業放到突出的位置抓好抓實、加快調整優化產業結構、優化建筑市場環境等，具體材料請詳見：

今年1-9月份我市建筑業完成產值39.11億元，同比增長6.4%，第三季度較一、二季度分別增加12%、8.7%。1-9月建筑業產值占我市全社會固定資產投資（155.8億元）的25.1%。全省1-9月份完成建筑業總產值2098億元，同比增長27.6%，占全省全社會固定資產投資（8696億元）的24.1%。我市建筑業產值在全社會固定資產投資的占比與全省平均水平相當，但增速低于全省平均水平。預計全年建設業完成總產值70億元，增長13%，對gdp貢獻率有望達2.7%以上，拉動gdp增長0.5個百分點。

一、問題及原因分析:

針對建筑業產值增速低于全省平均水平的問題，經綜合分析，主要有以下原因：

1、我市建筑企業資質等級普遍較低，市場競爭力不強。我市目前有170余家建筑業企業，其中：一級企業3家，二級企業28家，大多都是三級或勞務分包企業。而全省有特級企業2家，一級企業170家，二級企業2100余家，我市建筑企業資質等級水平明顯落后于省內的其它城市。

2、我市建筑企業占有本市建筑市場的份額低，對外承包工程規模較小。建筑業產值是按照企業注冊地（含外地企業設立的經工商、稅務登記的分支機構）進行統計，外地施工企業的產值是不計入我市建筑業總產值的。按相關規定，外地施工企業在我市承接工程只實行中標后的備案制度，入市門檻低，導致今年外地施工企業大量涌入自貢建筑市場，且這些外地企業大多資質等級高，承攬的多為規模大的項目，如s305改造工程、檀木林國賓府、龍城國際、南湖體育中心場館等。根據建設工程招投標管理站的統計，2007年、2008年、2009年外地企業在本市承攬工程的中標金額分別占全市招標項目總金額的13.48%、18.97%、32.78%，呈逐年遞增的趨勢。特別今年外地企業中標項目的金額比去年猛增約14個百分點，導致我市建筑業產值大量流出。而我市只有市建一司、市建二司等少數總包企業在外地承接工程，且總承攬任務偏少。

機場陸側酒店是機場公司重要投資項目。陸側酒店作為機場服務配套項目，不僅提高了機場的服務保障能力，設計新穎的酒店更能夠提高機場的整體形象。在酒店投資中如何確定酒店規模（房間數量）、酒店星級以及房型結構，是投資決策的重要內容，直接關系到酒店未來的運營管理，成本與效益。在機場特殊環境下，機場陸側酒店投資決策更要符合機場酒店市場特征。本文不考慮機場陸側酒店項目投資中的土地因素；不考慮決策者的投資偏好和風險偏好等主觀因素。從市場的角度，以南京祿口國際機場酒店市場為例，分析機場酒店市場客源結構對項目決策帶來的影響。僅供參考。

一、酒店行業客源分類

1、以酒店運行管理標準分類

酒店收益管理是酒店根據市場行情和酒店的可售房數量，確定最佳可售房價格，合理房售比，制定一個階段乃至每天可售房價格政策，使得酒店收益最大化。收益管理是酒店日常運營的重要內容，收益管理水平高低決定了酒店的經濟效益。酒店為便于收益管理，開拓、維護市場渠道，一般按市場渠道劃分客源，分為公共渠道、協議客戶、上門散客、團隊客人。公共渠道客人。一般指通過攜程網、藝龍網、天貓等網上酒店預定平臺預定酒店的客人。酒店與這些平臺簽有用房協議，這些平臺作為第三方接受客人酒店預定業務?？腿艘陨⒖蜑橹?。協議客戶。一般稱與酒店簽訂用房協議的政府、企事業單位為協議客戶。協議客戶訂房既包括協議單位自身員工需求，也包括到該單位公務活動的人員需求。協議包括長期協議和短期協議，享受的酒店政策略有差異。協議客戶有時又可細分出優先渠道，因為能給酒店帶來長期穩定的客源，各酒店一般都優先滿足協議客戶的需求。上門散客。一般指沒有預定臨時上門住店的客人。由于客人臨時上門訂房，酒店往往沒有客人需要的房型，可以升房，這部分客源房價政策靈活多變，取決于當日酒店的客情。此外，上門散客客源極其不穩定，屬于酒店邊際利潤比較高的客人。團隊客人。一般指以團隊形式入住酒店的客人。團隊客人也是協議客戶的一部分。團隊客人又可分為旅游團隊、商務團隊。會議客人也可列入團隊客人范圍。有些酒店特別是配備大型會議場所的酒店也將會議客人列為單獨渠道進行管理。

2、以投資決策需要分類

按客人特性可以分為個人客人（散客）和團隊客人。按入住價格可以分為上門客人與協議客人。個人客人以個體入住酒店；團隊客人以集體入住酒店。上門客人以門市掛牌價入住酒店；協議客人以協議價格入住酒店。個人客人需要大床房、商務房、商務套房；團隊客人需要標準房（雙人間）。