摘要：文章在分析了信用衍生產(chǎn)品對(duì)商業(yè)銀行信用風(fēng)險(xiǎn)管理作用的基礎(chǔ)上，系統(tǒng)地介紹了信用衍生產(chǎn)品的品種、功效、避險(xiǎn)機(jī)理及其發(fā)展中所存在的障礙，最后根據(jù)我國(guó)商業(yè)銀行信用風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)狀，分析了信用衍生產(chǎn)品在中國(guó)的應(yīng)用前景并提出了相應(yīng)的發(fā)展策略。

關(guān)鍵詞：信用衍生產(chǎn)品；信用風(fēng)險(xiǎn)；信用風(fēng)險(xiǎn)管理；商業(yè)銀行

一、引言

信用風(fēng)險(xiǎn)是金融領(lǐng)域最古老的風(fēng)險(xiǎn)之一，同時(shí)也是一種很難對(duì)其進(jìn)行定量分析和管理的風(fēng)險(xiǎn)。正因?yàn)槿绱耍庞蔑L(fēng)險(xiǎn)管理領(lǐng)域一直缺乏一種靈活的、與期貨期權(quán)等市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理手段相類似的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具。直到1992年，在巴黎舉行的ISDA（InternationalSwapsandDerivativesAssociation，國(guó)際互換與衍生品協(xié)會(huì)）年會(huì)上才首次正式提出了一種可以用作分散、轉(zhuǎn)移、對(duì)沖信用風(fēng)險(xiǎn)的創(chuàng)新產(chǎn)品——信用衍生產(chǎn)品（CreditDerivatives）。

按照ISDA的定義，信用衍生產(chǎn)品是一系列從基礎(chǔ)資產(chǎn)上剝離、轉(zhuǎn)移信用風(fēng)險(xiǎn)的金融工程技術(shù)的總稱。交易雙方通過(guò)簽署一項(xiàng)有法律約束力的金融契約，使得信用風(fēng)險(xiǎn)從依附于貸款、債券上的眾多風(fēng)險(xiǎn)中獨(dú)立出來(lái)，并從一方轉(zhuǎn)移到另一方。其最大的特點(diǎn)就是能將信用風(fēng)險(xiǎn)從市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)中分離出來(lái)并提供風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移機(jī)制。

盡管信用衍生產(chǎn)品出現(xiàn)的時(shí)間比較晚，但是自1993年完成第一筆交易來(lái)，其市場(chǎng)發(fā)展速度相當(dāng)驚人，2005年全球信用衍生產(chǎn)品交易合約的名義本金余額達(dá)到了170000億美元。從信用衍生產(chǎn)品市場(chǎng)的空前發(fā)展中可以得知，信用衍生產(chǎn)品在銀行規(guī)避和轉(zhuǎn)移信用風(fēng)險(xiǎn)、提高銀行抵御風(fēng)險(xiǎn)能力中確實(shí)起到了積極的作用。在2001年底到2002年初所發(fā)生的安然和世界通信的特大破產(chǎn)案中，美國(guó)多家銀行正是由于運(yùn)用了信用衍生交易，才使自己幸免于難。信用衍生產(chǎn)品的作用得到了越來(lái)越多人的認(rèn)同——不少學(xué)者和市場(chǎng)人士更認(rèn)為其市場(chǎng)規(guī)模和重要性將會(huì)趕上甚至超過(guò)其他金融衍生產(chǎn)品。

一、金融衍生產(chǎn)品概述

衍生產(chǎn)品是一種金融產(chǎn)品，它的價(jià)值是從其他的基礎(chǔ)證券和基礎(chǔ)變量的價(jià)值衍生而來(lái)的，因此成為衍生產(chǎn)品。國(guó)際上通常將金融衍生產(chǎn)品歸為一種金融合約或金融產(chǎn)品，其價(jià)值取決于一種或多種基礎(chǔ)資產(chǎn)或指數(shù)，合約的基本種類包括遠(yuǎn)期、期貨、掉期和期權(quán)。金融衍生產(chǎn)品還包括具有遠(yuǎn)期、期貨、掉期和期權(quán)中一種或多種特征的結(jié)構(gòu)化金融產(chǎn)品。

金融衍生產(chǎn)品也叫衍生工具或衍生證券。國(guó)際互換和衍生協(xié)會(huì)在1994年對(duì)金融衍生產(chǎn)品作了具體的定義：衍生產(chǎn)品是有關(guān)互換現(xiàn)金流量和旨在為交易者轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的雙邊合約。合約到期，交易者所欠對(duì)方的金額由基礎(chǔ)商品、證券或指數(shù)的價(jià)格決定。

在經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速發(fā)展的情況下，實(shí)體經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)貨幣資產(chǎn)過(guò)剩，將直接推動(dòng)虛擬經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和金融自由化進(jìn)程的加快。在金融自由化過(guò)程中，金融衍生產(chǎn)品的發(fā)展是具有核心內(nèi)容的。金融衍生產(chǎn)品使得經(jīng)濟(jì)主體可以用較低的交易成本對(duì)各類資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行獨(dú)立管理并將風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分割和轉(zhuǎn)移，增強(qiáng)了金融體系的彈性與抗風(fēng)險(xiǎn)能力，有助于虛擬經(jīng)濟(jì)保持平穩(wěn)運(yùn)行，吸納實(shí)體經(jīng)濟(jì)過(guò)剩資源，也可以增加宏觀調(diào)控的靈活性。

二、金融衍生產(chǎn)品迅速發(fā)展的原因

20世紀(jì)70年代，在布雷頓森林貨幣體系崩潰、金融自由化和金融全球創(chuàng)新浪潮的沖擊下，金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)得到迅速發(fā)展。1972年，美國(guó)芝加哥商品交易所國(guó)際貨幣市場(chǎng)率先推出了英鎊等六種外匯期貨合約，開(kāi)創(chuàng)了金融衍生產(chǎn)品的先河。此后金融期貨、期權(quán)、互換、衍生證券等多種金融衍生產(chǎn)品在國(guó)際市場(chǎng)上興起，金融衍生產(chǎn)品由于具有管理風(fēng)險(xiǎn)、杠桿效應(yīng)等功能，有效地彌補(bǔ)了傳統(tǒng)金融市場(chǎng)上的不足，極大地促進(jìn)了國(guó)際金融市場(chǎng)的發(fā)展。

一、金融衍生產(chǎn)品概述

衍生產(chǎn)品是一種金融產(chǎn)品，它的價(jià)值是從其他的基礎(chǔ)證券和基礎(chǔ)變量的價(jià)值衍生而來(lái)的，因此成為衍生產(chǎn)品。國(guó)際上通常將金融衍生產(chǎn)品歸為一種金融合約或金融產(chǎn)品，其價(jià)值取決于一種或多種基礎(chǔ)資產(chǎn)或指數(shù)，合約的基本種類包括遠(yuǎn)期、期貨、掉期和期權(quán)。金融衍生產(chǎn)品還包括具有遠(yuǎn)期、期貨、掉期和期權(quán)中一種或多種特征的結(jié)構(gòu)化金融產(chǎn)品。

金融衍生產(chǎn)品也叫衍生工具或衍生證券。國(guó)際互換和衍生協(xié)會(huì)在1994年對(duì)金融衍生產(chǎn)品作了具體的定義：衍生產(chǎn)品是有關(guān)互換現(xiàn)金流量和旨在為交易者轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的雙邊合約。合約到期，交易者所欠對(duì)方的金額由基礎(chǔ)商品、證券或指數(shù)的價(jià)格決定。

在經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速發(fā)展的情況下，實(shí)體經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)貨幣資產(chǎn)過(guò)剩，將直接推動(dòng)虛擬經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和金融自由化進(jìn)程的加快。在金融自由化過(guò)程中，金融衍生產(chǎn)品的發(fā)展是具有核心內(nèi)容的。金融衍生產(chǎn)品使得經(jīng)濟(jì)主體可以用較低的交易成本對(duì)各類資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行獨(dú)立管理并將風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分割和轉(zhuǎn)移，增強(qiáng)了金融體系的彈性與抗風(fēng)險(xiǎn)能力，有助于虛擬經(jīng)濟(jì)保持平穩(wěn)運(yùn)行，吸納實(shí)體經(jīng)濟(jì)過(guò)剩資源，也可以增加宏觀調(diào)控的靈活性。

二、金融衍生產(chǎn)品迅速發(fā)展的原因

20世紀(jì)70年代，在布雷頓森林貨幣體系崩潰、金融自由化和金融全球創(chuàng)新浪潮的沖擊下，金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)得到迅速發(fā)展。1972年，美國(guó)芝加哥商品交易所國(guó)際貨幣市場(chǎng)率先推出了英鎊等六種外匯期貨合約，開(kāi)創(chuàng)了金融衍生產(chǎn)品的先河。此后金融期貨、期權(quán)、互換、衍生證券等多種金融衍生產(chǎn)品在國(guó)際市場(chǎng)上興起，金融衍生產(chǎn)品由于具有管理風(fēng)險(xiǎn)、杠桿效應(yīng)等功能，有效地彌補(bǔ)了傳統(tǒng)金融市場(chǎng)上的不足，極大地促進(jìn)了國(guó)際金融市場(chǎng)的發(fā)展。

摘要金融衍生產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的客觀原因是金融自由化、金融業(yè)務(wù)表外化、金融技術(shù)現(xiàn)代化等。但更主要的內(nèi)因是投資機(jī)構(gòu)內(nèi)部的協(xié)調(diào)、配合和管理方面的問(wèn)題。應(yīng)加強(qiáng)中央銀行的宏觀調(diào)控和金融機(jī)構(gòu)的自我監(jiān)管。

關(guān)鍵詞金融衍生產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管

全融衍生產(chǎn)品(DerivativeProducts)是指從傳統(tǒng)的基礎(chǔ)金融工具，如貨幣、利率、股票等交易過(guò)程中，衍生發(fā)展出來(lái)的新金融產(chǎn)品，其主要形式有期貸、期權(quán)和掉期等。近年來(lái)，在國(guó)際金融市場(chǎng)上，金融衍生產(chǎn)品一直是人們注目的焦點(diǎn)，接二連三與金融衍生產(chǎn)品交易聯(lián)系在一起的觸目驚心的事件的發(fā)生，一再引起人們對(duì)金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)上存在的巨大風(fēng)險(xiǎn)的注意和反省。本文試圖從分析金融衍生產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因著手，探索如何對(duì)金融衍生產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行監(jiān)督和管理。

一、金融衍生產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)成因分析

(一)金融衍生產(chǎn)品自身的特點(diǎn)和潛在風(fēng)險(xiǎn)金融衍生產(chǎn)品設(shè)計(jì)的初衷是創(chuàng)造避險(xiǎn)工具，排除經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)中的某些不確定性，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖。但是，近年來(lái)金融衍生產(chǎn)品交易卻越來(lái)越從套期保值的避險(xiǎn)功能向高投機(jī)、高風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)化，這與它自身的一些特點(diǎn)有密切關(guān)系。作為傳統(tǒng)金融產(chǎn)品的創(chuàng)新，金融衍生產(chǎn)品具有以下的特點(diǎn)：

1．價(jià)值受制于基礎(chǔ)商品的價(jià)值變動(dòng)。金融衍生產(chǎn)品既“衍生”于基礎(chǔ)商品(underlying，commodities)，其價(jià)值自然受基礎(chǔ)商品價(jià)值變動(dòng)的影響。因?yàn)樗膬r(jià)格是基礎(chǔ)商品價(jià)格變動(dòng)的函數(shù)，故可以用來(lái)規(guī)避、轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)。然而，也正因?yàn)槿绱耍瑵撛谥薮蟮氖袌?chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，即價(jià)格波動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，金融衍生產(chǎn)品較傳統(tǒng)金融工具對(duì)價(jià)格變動(dòng)更為敏感，波幅也比傳統(tǒng)市場(chǎng)大，所以風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)加大了。

摘要：本文通過(guò)對(duì)毛氈概念分類等基本內(nèi)容的闡述，對(duì)其優(yōu)勢(shì)進(jìn)行分析，并充分結(jié)合毛氈衍生產(chǎn)品的特點(diǎn)，分別從實(shí)用性、裝飾性、可塑性和兼容性進(jìn)行論述。最后從設(shè)計(jì)理念創(chuàng)新、產(chǎn)品創(chuàng)新兩方面進(jìn)行總結(jié)概括，從而為進(jìn)一步引導(dǎo)毛氈衍生品創(chuàng)新設(shè)計(jì)提供一定參考。

關(guān)鍵詞：毛氈衍生;創(chuàng)新設(shè)計(jì)

一、毛氈概念

毛氈歷史悠久，據(jù)記載最早記錄距今約8000多年，是迄今為止人類歷史記載最古老織品形式之一，與紡織、針織等技術(shù)相比而言，更早為人類使用。毛氈是以羊毛、牛毛等動(dòng)物毛料為原料，經(jīng)過(guò)擠壓、揉搓等工藝制作過(guò)程，氈縮形成制品，無(wú)接縫和經(jīng)緯交錯(cuò)，一體成形。

二、毛氈制作工藝

毛氈產(chǎn)品工藝成形制作方法為三種：針氈、濕氈以及濕氈和針氈結(jié)合。（1）針氈。該方法在當(dāng)下應(yīng)用最廣泛。使用工具簡(jiǎn)單，僅需泡沫墊和戳針，用針將毛混合纏繞固定，用戳針戳成預(yù)先設(shè)定圖形。戳針?lè)执轴槨⒓?xì)針，針越細(xì)越適合處理細(xì)節(jié)部分。形狀色彩隨時(shí)可變，制作中需集中精力小心戳針，手指易受到傷害。該方法制成品視覺(jué)效果顯著，具有獨(dú)特造型色彩質(zhì)感美。通過(guò)該技藝使生活節(jié)奏慢下來(lái)，充滿濃郁人情味。（2）濕氈法。早期人們使用該方法，游牧民族如蒙古族利用濕氈法可制作蒙古包氈包。羊毛是主要制作材料，本身具有較好堅(jiān)韌隔音效果，更成為易折疊便攜式可移動(dòng)房子。早期濕氈法須使用動(dòng)物纖維，用肥皂水充分浸泡，再用大型機(jī)器碾壓，結(jié)實(shí)耐用，常用于面積較大片狀實(shí)用制品，如壁掛、衣帽等。濕氈法實(shí)用性更強(qiáng)，增加人們對(duì)藝術(shù)美的欣賞感悟。（3）濕氈和針氈結(jié)合法。將以上兩種方法結(jié)合并進(jìn)行制作，即利用兩種方法優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)作用結(jié)合應(yīng)用。具體而言，先用濕氈法完成較大面積部分制作，待干透后，再用針氈法完成小面積的細(xì)節(jié)裝飾處理，即使用戳針進(jìn)行戳制完成細(xì)致精美部分。使用濕氈和針氈結(jié)合的方法，可實(shí)現(xiàn)強(qiáng)烈視覺(jué)沖擊效果。

摘要：21世紀(jì)是金融全球化和自由化的時(shí)代，在金融創(chuàng)新浪潮的沖擊下，我國(guó)發(fā)展金融衍生產(chǎn)品勢(shì)在必行。我國(guó)本來(lái)就處于發(fā)展中階段，金融市場(chǎng)的規(guī)范管理還不是很規(guī)范，就目前金融衍生產(chǎn)品現(xiàn)狀和相關(guān)環(huán)境關(guān)系及迅速發(fā)展的原因，借鑒發(fā)展國(guó)家經(jīng)驗(yàn)，并結(jié)合我國(guó)的現(xiàn)實(shí)情況，我國(guó)金融產(chǎn)品的發(fā)展不可急躁冒進(jìn)，應(yīng)該循序漸進(jìn)，必須經(jīng)歷在以國(guó)內(nèi)金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)為中心的國(guó)內(nèi)發(fā)展經(jīng)營(yíng)階段，完善交易規(guī)則和監(jiān)管體系，并培育交易主體，積累經(jīng)驗(yàn)后，才能逐步開(kāi)放金融市場(chǎng)。

關(guān)鍵詞：金融衍生產(chǎn)品；發(fā)展；商業(yè)銀行

一、金融衍生產(chǎn)品概述

衍生產(chǎn)品是一種金融產(chǎn)品，它的價(jià)值是從其他的基礎(chǔ)證券和基礎(chǔ)變量的價(jià)值衍生而來(lái)的，因此成為衍生產(chǎn)品。國(guó)際上通常將金融衍生產(chǎn)品歸為一種金融合約或金融產(chǎn)品，其價(jià)值取決于一種或多種基礎(chǔ)資產(chǎn)或指數(shù)，合約的基本種類包括遠(yuǎn)期、期貨、掉期和期權(quán)。金融衍生產(chǎn)品還包括具有遠(yuǎn)期、期貨、掉期和期權(quán)中一種或多種特征的結(jié)構(gòu)化金融產(chǎn)品。

金融衍生產(chǎn)品也叫衍生工具或衍生證券。國(guó)際互換和衍生協(xié)會(huì)在1994年對(duì)金融衍生產(chǎn)品作了具體的定義：衍生產(chǎn)品是有關(guān)互換現(xiàn)金流量和旨在為交易者轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的雙邊合約。合約到期，交易者所欠對(duì)方的金額由基礎(chǔ)商品、證券或指數(shù)的價(jià)格決定。

在經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速發(fā)展的情況下，實(shí)體經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)貨幣資產(chǎn)過(guò)剩，將直接推動(dòng)虛擬經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和金融自由化進(jìn)程的加快。在金融自由化過(guò)程中，金融衍生產(chǎn)品的發(fā)展是具有核心內(nèi)容的。金融衍生產(chǎn)品使得經(jīng)濟(jì)主體可以用較低的交易成本對(duì)各類資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行獨(dú)立管理并將風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分割和轉(zhuǎn)移，增強(qiáng)了金融體系的彈性與抗風(fēng)險(xiǎn)能力，有助于虛擬經(jīng)濟(jì)保持平穩(wěn)運(yùn)行，吸納實(shí)體經(jīng)濟(jì)過(guò)剩資源，也可以增加宏觀調(diào)控的靈活性。

摘要：21世紀(jì)是金融全球化和自由化的時(shí)代，在金融創(chuàng)新浪潮的沖擊下，我國(guó)發(fā)展金融衍生產(chǎn)品勢(shì)在必行。我國(guó)本來(lái)就處于發(fā)展中階段，金融市場(chǎng)的規(guī)范管理還不是很規(guī)范，就目前金融衍生產(chǎn)品現(xiàn)狀和相關(guān)環(huán)境關(guān)系及迅速發(fā)展的原因，借鑒發(fā)展國(guó)家經(jīng)驗(yàn)，并結(jié)合我國(guó)的現(xiàn)實(shí)情況，我國(guó)金融產(chǎn)品的發(fā)展不可急躁冒進(jìn)，應(yīng)該循序漸進(jìn)，必須經(jīng)歷在以國(guó)內(nèi)金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)為中心的國(guó)內(nèi)發(fā)展經(jīng)營(yíng)階段，完善交易規(guī)則和監(jiān)管體系，并培育交易主體，積累經(jīng)驗(yàn)后，才能逐步開(kāi)放金融市場(chǎng)。

關(guān)鍵詞：金融衍生產(chǎn)品；發(fā)展；商業(yè)銀行

一、金融衍生產(chǎn)品概述

衍生產(chǎn)品是一種金融產(chǎn)品，它的價(jià)值是從其他的基礎(chǔ)證券和基礎(chǔ)變量的價(jià)值衍生而來(lái)的，因此成為衍生產(chǎn)品。國(guó)際上通常將金融衍生產(chǎn)品歸為一種金融合約或金融產(chǎn)品，其價(jià)值取決于一種或多種基礎(chǔ)資產(chǎn)或指數(shù)，合約的基本種類包括遠(yuǎn)期、期貨、掉期和期權(quán)。金融衍生產(chǎn)品還包括具有遠(yuǎn)期、期貨、掉期和期權(quán)中一種或多種特征的結(jié)構(gòu)化金融產(chǎn)品。

金融衍生產(chǎn)品也叫衍生工具或衍生證券。國(guó)際互換和衍生協(xié)會(huì)在1994年對(duì)金融衍生產(chǎn)品作了具體的定義：衍生產(chǎn)品是有關(guān)互換現(xiàn)金流量和旨在為交易者轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的雙邊合約。合約到期，交易者所欠對(duì)方的金額由基礎(chǔ)商品、證券或指數(shù)的價(jià)格決定。

在經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速發(fā)展的情況下，實(shí)體經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)貨幣資產(chǎn)過(guò)剩，將直接推動(dòng)虛擬經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和金融自由化進(jìn)程的加快。在金融自由化過(guò)程中，金融衍生產(chǎn)品的發(fā)展是具有核心內(nèi)容的。金融衍生產(chǎn)品使得經(jīng)濟(jì)主體可以用較低的交易成本對(duì)各類資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行獨(dú)立管理并將風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分割和轉(zhuǎn)移，增強(qiáng)了金融體系的彈性與抗風(fēng)險(xiǎn)能力，有助于虛擬經(jīng)濟(jì)保持平穩(wěn)運(yùn)行，吸納實(shí)體經(jīng)濟(jì)過(guò)剩資源，也可以增加宏觀調(diào)控的靈活性。

摘要:作為交換經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的特殊契約,運(yùn)用不當(dāng)?shù)慕鹑谘苌a(chǎn)品極可能導(dǎo)致信用風(fēng)險(xiǎn)的形成。本文從分析金融衍生產(chǎn)品運(yùn)行機(jī)理出發(fā),創(chuàng)造性地探討了其信用風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)在根源和外部成因。

關(guān)鍵詞:金融衍生產(chǎn)品信用風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)在根源外部成因

事實(shí)上,作為虛擬資本的特有形式,金融衍生產(chǎn)品是用來(lái)交換經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的一類特殊契約,其信用風(fēng)險(xiǎn)與身俱來(lái)。金融衍生產(chǎn)品運(yùn)用不當(dāng),可能導(dǎo)致新信用風(fēng)險(xiǎn)的集中和突發(fā),甚至引發(fā)骨牌效應(yīng)。所以,只有深刻理解金融衍生產(chǎn)品的運(yùn)行機(jī)制,才能認(rèn)識(shí)到其信用風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)在根源;只有全面分析金融衍生產(chǎn)品的契約性,才能了解到其信用風(fēng)險(xiǎn)的外在成因。這兩者其實(shí)是從同一個(gè)問(wèn)題的不同角度來(lái)闡述金融衍生產(chǎn)品信用風(fēng)險(xiǎn)的來(lái)源。

1金融衍生產(chǎn)品信用風(fēng)險(xiǎn)形成的內(nèi)在根源

1.1金融衍生產(chǎn)品運(yùn)行機(jī)制分析的理論基礎(chǔ)

馬克思認(rèn)為虛擬資本(fictitiouscapital)是信用制度和貨幣資本化的產(chǎn)物。虛擬資本與信用(基本形式包括商業(yè)信用和銀行信用)制度密切聯(lián)系。“商品不是為取得貨幣而賣,而是為取得定期支付的憑據(jù)而賣”,而這種支付憑據(jù)作為商業(yè)信用的工具即商業(yè)貨幣進(jìn)入流通,它已包含虛擬資本的成分。在商業(yè)信用的基礎(chǔ)上,出現(xiàn)了銀行信用和銀行券。在無(wú)黃金保證作為準(zhǔn)備金時(shí)發(fā)行的銀行券所追加資本,具有虛擬經(jīng)濟(jì)資本形式。“真正的信用貨幣不是以貨幣流通(不管是金屬貨幣還是國(guó)家紙幣)為基礎(chǔ),而是以匯票流通為基礎(chǔ)。”虛擬資本是商業(yè)和銀行信用過(guò)度膨脹,伴隨貨幣資本化的過(guò)程而出現(xiàn)的,虛擬資本是“生息的證券”,是生息資本的派生形式。這樣,“人們把虛擬資本的形成叫做資本化,人們把每一個(gè)有規(guī)則的會(huì)反復(fù)取得的收入按平均利息率來(lái)計(jì)算,把它算做按這個(gè)利息率貸出的資本會(huì)提供的收入,這就把這個(gè)收入資本化了。”

摘要:作為交換經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的特殊契約,運(yùn)用不當(dāng)?shù)慕鹑谘苌a(chǎn)品極可能導(dǎo)致信用風(fēng)險(xiǎn)的形成。本文從分析金融衍生產(chǎn)品運(yùn)行機(jī)理出發(fā),創(chuàng)造性地探討了其信用風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)在根源和外部成因。

關(guān)鍵詞:金融衍生產(chǎn)品信用風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)在根源外部成因

事實(shí)上,作為虛擬資本的特有形式,金融衍生產(chǎn)品是用來(lái)交換經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的一類特殊契約,其信用風(fēng)險(xiǎn)與身俱來(lái)。金融衍生產(chǎn)品運(yùn)用不當(dāng),可能導(dǎo)致新信用風(fēng)險(xiǎn)的集中和突發(fā),甚至引發(fā)骨牌效應(yīng)。所以,只有深刻理解金融衍生產(chǎn)品的運(yùn)行機(jī)制,才能認(rèn)識(shí)到其信用風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)在根源;只有全面分析金融衍生產(chǎn)品的契約性,才能了解到其信用風(fēng)險(xiǎn)的外在成因。這兩者其實(shí)是從同一個(gè)問(wèn)題的不同角度來(lái)闡述金融衍生產(chǎn)品信用風(fēng)險(xiǎn)的來(lái)源。

1金融衍生產(chǎn)品信用風(fēng)險(xiǎn)形成的內(nèi)在根源

1.1金融衍生產(chǎn)品運(yùn)行機(jī)制分析的理論基礎(chǔ)

馬克思認(rèn)為虛擬資本(fictitiouscapital)是信用制度和貨幣資本化的產(chǎn)物。虛擬資本與信用(基本形式包括商業(yè)信用和銀行信用)制度密切聯(lián)系。“商品不是為取得貨幣而賣,而是為取得定期支付的憑據(jù)而賣”,而這種支付憑據(jù)作為商業(yè)信用的工具即商業(yè)貨幣進(jìn)入流通,它已包含虛擬資本的成分。在商業(yè)信用的基礎(chǔ)上,出現(xiàn)了銀行信用和銀行券。在無(wú)黃金保證作為準(zhǔn)備金時(shí)發(fā)行的銀行券所追加資本,具有虛擬經(jīng)濟(jì)資本形式。“真正的信用貨幣不是以貨幣流通(不管是金屬貨幣還是國(guó)家紙幣)為基礎(chǔ),而是以匯票流通為基礎(chǔ)。”虛擬資本是商業(yè)和銀行信用過(guò)度膨脹,伴隨貨幣資本化的過(guò)程而出現(xiàn)的,虛擬資本是“生息的證券”,是生息資本的派生形式。這樣,“人們把虛擬資本的形成叫做資本化,人們把每一個(gè)有規(guī)則的會(huì)反復(fù)取得的收入按平均利息率來(lái)計(jì)算,把它算做按這個(gè)利息率貸出的資本會(huì)提供的收入,這就把這個(gè)收入資本化了。”

金融衍生產(chǎn)品交易在全球迅速增長(zhǎng)，交易品種也日益增多。衍生品市場(chǎng)已成為世界金融體系中重要的一部分。2008年美國(guó)次債危機(jī)波及發(fā)達(dá)國(guó)家?guī)缀跛械慕鹑诋a(chǎn)品、金融機(jī)構(gòu)和金融市場(chǎng)，導(dǎo)致發(fā)達(dá)國(guó)家以及不少發(fā)展中國(guó)家實(shí)體經(jīng)濟(jì)陷人衰退。但危機(jī)過(guò)后，各國(guó)的金融衍生產(chǎn)品創(chuàng)新卻一刻也沒(méi)有停止過(guò)。目前，我國(guó)要想縮短與發(fā)達(dá)國(guó)家之間金融水平的差距就必須發(fā)展金融創(chuàng)新，而發(fā)展金融創(chuàng)新的同時(shí)必須加強(qiáng)法律規(guī)制以達(dá)到控制風(fēng)險(xiǎn)的目的。

一、我國(guó)金融衍生產(chǎn)品法律規(guī)制的歷史回顧

（一）2000年以前金融衍生產(chǎn)品的法律規(guī)制

1984～1995年是我國(guó)金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)的發(fā)展初期。這一時(shí)期我國(guó)先后出現(xiàn)過(guò)外匯期貨、國(guó)債期貨、股票指數(shù)期貨、認(rèn)股權(quán)證交易。1984年我國(guó)開(kāi)始發(fā)展金融期貨交易。中國(guó)銀行開(kāi)始了代客戶進(jìn)行境外外匯期貨的交易，但相應(yīng)的交易規(guī)則并沒(méi)有同期頒布。1993年期貨交易真正進(jìn)入了有序發(fā)展階段。同年推出了我國(guó)第一張國(guó)債期貨合約，同期國(guó)家工商行政管理局頒布了《期貨經(jīng)紀(jì)公司登記管理暫行辦法》，實(shí)現(xiàn)了“規(guī)則與交易同行”，所以當(dāng)時(shí)期貨市場(chǎng)有了較為穩(wěn)定的發(fā)展。但因法律法規(guī)的不健全，1995年證券公司違規(guī)操作，導(dǎo)致國(guó)債期貨市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)異常，市場(chǎng)出現(xiàn)了極度混亂的狀態(tài)。為了盡快控制市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，同年5月中國(guó)證監(jiān)會(huì)緊急頒布《關(guān)于暫停國(guó)債期貨交易試點(diǎn)的緊急通知》，使大多數(shù)品種被暫停交易。而對(duì)于外匯期貨交易本來(lái)并不活躍，同時(shí)還存在大量違法行為，如收取投資者高額的手續(xù)費(fèi)，將投資者的資金大量匯往境外等，不僅嚴(yán)重?fù)p害了投資者的利益并且還損害了國(guó)家利益。為了減少損失，中國(guó)人民銀行和國(guó)家外匯管理局在1996年3月宣布廢除《外匯期貨業(yè)務(wù)管理試行辦法》，至此我國(guó)境外金融期貨交易完全停止。從上述我國(guó)金融衍生產(chǎn)品交易的試點(diǎn)中可以看出，在2000年以前的較長(zhǎng)時(shí)期，我國(guó)的金融衍生產(chǎn)品投機(jī)行為十分猖狂，主要原因是法律規(guī)則不健全，為過(guò)度投機(jī)提供了可能。最后直接導(dǎo)致了許多品種試點(diǎn)的中止。所以，法律規(guī)制的不完善會(huì)極大地阻礙金融衍生產(chǎn)品的良性發(fā)展。我國(guó)金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)最初沒(méi)有遵循“規(guī)則先行”的原則，而是先發(fā)展起來(lái)，發(fā)現(xiàn)問(wèn)題才想到如何去規(guī)范，形成了滯后效應(yīng)。市場(chǎng)參與者過(guò)渡投機(jī)，市場(chǎng)執(zhí)法者卻無(wú)章可循。出現(xiàn)問(wèn)題后只能采取一些臨時(shí)性規(guī)定來(lái)限制，但這樣很難有效地控制風(fēng)險(xiǎn)。法律具有滯后性以及無(wú)溯及力的特點(diǎn)，在金融這個(gè)特殊行業(yè)中，交易金額都較大，因法律規(guī)則缺失會(huì)導(dǎo)致較大程度的經(jīng)濟(jì)損失，等到相關(guān)法律法規(guī)頒布時(shí)，有的損失已經(jīng)無(wú)法挽回。為了有效地遏制過(guò)度投機(jī)行為，以維護(hù)期貨市場(chǎng)秩序，中國(guó)證監(jiān)會(huì)于1996年頒布了《關(guān)于各期貨交易所建立“市場(chǎng)禁止進(jìn)入制度”的通知》以及《關(guān)于對(duì)操縱期貨市場(chǎng)行為認(rèn)定和處罰的規(guī)定的通知》，對(duì)期貨市場(chǎng)從市場(chǎng)準(zhǔn)入到操縱市場(chǎng)的處罰都給予較為完整的規(guī)定，這在當(dāng)時(shí)對(duì)于過(guò)渡投機(jī)行為的遏制起到了一定的效果。為了進(jìn)一步規(guī)范期貨市場(chǎng)，1999年，國(guó)務(wù)院頒布了《期貨交易管理暫行條例》。同年，中國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)其細(xì)則做了較詳細(xì)規(guī)定，頒布了《期貨交易所管理辦法》、《期貨從業(yè)人員資格管理辦法》、《期貨經(jīng)紀(jì)公司管理辦法》以及《期貨經(jīng)紀(jì)公司高級(jí)管理人員任職資格管理辦法》，這使期貨交易法規(guī)形成了較完整的體系，為我國(guó)金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)的規(guī)范發(fā)展創(chuàng)造了條件。

（二）2000年以后金融衍生產(chǎn)品的法律規(guī)制

2001年至今，我國(guó)金融衍生品市場(chǎng)在交易品種、法律完善方面取得了很大的成績(jī)。2001年4月的《上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券實(shí)施辦法》的頒布，使可轉(zhuǎn)債在我國(guó)進(jìn)入相對(duì)成熟的發(fā)展階段。2001～2004年，期貨市場(chǎng)因?yàn)橐?guī)范管理，逐漸走向成熟。很多投資者通過(guò)期貨市場(chǎng)能夠有效地規(guī)避現(xiàn)貨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，這使期貨市場(chǎng)在金融市場(chǎng)中的地位越來(lái)越重要。在各級(jí)監(jiān)管部門的共同努力下，期貨市場(chǎng)的各種制度建設(shè)也不斷加強(qiáng)，使期貨市場(chǎng)經(jīng)受了多次系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的考驗(yàn)。2007年《期貨交易管理?xiàng)l例》的通過(guò)，為期貨市場(chǎng)的穩(wěn)步發(fā)展提供了堅(jiān)實(shí)的法律保障。隨著金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)的穩(wěn)步規(guī)范發(fā)展，中國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)于2005年頒布了《中國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)關(guān)于中資商業(yè)銀行衍生產(chǎn)品交易業(yè)務(wù)范圍有關(guān)問(wèn)題的通知》，該通知放開(kāi)了中資商業(yè)銀行對(duì)衍生品交易的限制。這為銀行業(yè)從事金融衍生產(chǎn)品交易掃除了障礙。可見(jiàn)在我國(guó)金融衍生產(chǎn)品發(fā)展歷程中，較長(zhǎng)時(shí)期是出現(xiàn)問(wèn)題才解決問(wèn)題，這是我國(guó)金融衍生產(chǎn)品發(fā)展緩慢的重要原因之一。近年來(lái)，通過(guò)一系列規(guī)章制度的出臺(tái)，我國(guó)的金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)進(jìn)入了較為規(guī)范的發(fā)展。但金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)的發(fā)展還比較緩慢，相關(guān)法律法規(guī)還不太健全，市場(chǎng)法律規(guī)制還需要進(jìn)一步加強(qiáng)。