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摘要：近年來，各大金融和類金融機構(gòu)信貸類不良資產(chǎn)率呈現(xiàn)逐年增長的趨勢。債權(quán)人只有在投資前對風險進行有效控制，才能降低投資風險、提高盈利能力。本文從債權(quán)投資方的視角對被投資企業(yè)進行財務分析，列示了分析要點，說明了如何識別報表的真實性，并結(jié)合實務進行具體分析，為有效識別風險、規(guī)避風險，作出正確投資決策提供理論依據(jù)。

關(guān)鍵詞：財務分析;債權(quán)投資;風險控制

企業(yè)在經(jīng)營發(fā)展過程中，當面臨資金需求問題時，只有少部分優(yōu)質(zhì)企業(yè)能夠取得股權(quán)投資，實際更廣泛采用的融資方式是債務融資。近年來，各大金融和類金融機構(gòu)信貸類不良資產(chǎn)率呈現(xiàn)逐年增長的趨勢，本息不能及時收回，給投資方的經(jīng)營帶來極為不利影響。上市公司紛紛爆出財務造假丑聞，處于強監(jiān)管下的企業(yè)尚且如此，中小企業(yè)的財務信息質(zhì)量更是堪憂。只有從財務報表上冰冷的數(shù)字中解讀出企業(yè)的“真實故事”，深入了解到企業(yè)的實際經(jīng)營情況，發(fā)現(xiàn)潛在的風險點，并在投資前對風險進行控制，才能有效降低投資風險、提高債權(quán)人的盈利能力。

1債權(quán)投資決策前進行財務分析的必要性

對于債權(quán)投資而言，投資目的就是要在控制風險的情況下盡可能擴大企業(yè)的利潤，債權(quán)投資實際是對風險的經(jīng)營，通過對被投資方的風險識別和風險管理，能有效改善債權(quán)人的盈利能力。債權(quán)人對債務人關(guān)注的信息有很多，財務信息是企業(yè)財務狀況、經(jīng)營成果和資金情況的最終體現(xiàn)，各具體指標之間的對比反映了企業(yè)的盈利能力、償債能力、營運能力和發(fā)展能力，不得不說財務信息是眾多信息中最值得關(guān)注的一項。大中型企業(yè)和上市公司的財務數(shù)據(jù)均經(jīng)會計師事務所審計，可信度較高，相關(guān)財務資料的規(guī)范性、完整性相對較好，而中小企業(yè)財務管理狀況相對而言要差得多，相關(guān)信息的透明度也較低。能有效識別信息的真實性、準確性，并正確解讀出財務報表本身及其映射出來的信息，對債權(quán)投資方進行風險管控、作出正確的投資決策是至關(guān)重要的。

2債權(quán)投資財務分析要點

2.1財務數(shù)據(jù)的真實性、準確性。除了大型國有企業(yè)、上市公司、知名民營企業(yè)外，其他中小企業(yè)財務管理水平相對較低，財務人員基礎(chǔ)十分薄弱，有的企業(yè)甚至沒有專業(yè)的財務人員，財務報表質(zhì)量差、財務信息嚴重失真，債權(quán)人拿到很可能是非財務人員為了提供材料東拼西湊的一套財務報表，大多數(shù)的企業(yè)可能并非“惡意”，但以此進行投資前的分析毫無意義，此處需要做“報表還原”處理。在資金緊張的情況下，不乏存在為取得債權(quán)人的借款，而虛構(gòu)財務數(shù)據(jù)的企業(yè)。財務報表造假體現(xiàn)了一個企業(yè)的基礎(chǔ)誠信度，對于一個無誠信或誠信缺失的企業(yè)，合作的基礎(chǔ)已經(jīng)發(fā)生改變，更何談債權(quán)投資。2.2以償債能力為主，綜合關(guān)注盈利能力、營運能力。作為債權(quán)人，考慮的不僅是利潤最大化，更為重要的是本金的安全回收，償債能力就成為債權(quán)投資人的首要關(guān)注點，而盈利能力、營運能力又是償債能力的保證，同樣需重點關(guān)注。2.3高度重點現(xiàn)金流，進行全面分析。現(xiàn)金流量表是基于收付實現(xiàn)制編制的，企業(yè)的現(xiàn)金流的充裕程度可以判斷企業(yè)是否具有償還能力，企業(yè)的經(jīng)營活動、投資活動、融資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流入和流出在現(xiàn)金流量表報表中得以反映，現(xiàn)金流量表是企業(yè)現(xiàn)金流的動態(tài)過程的體現(xiàn)。另外，現(xiàn)金流量表結(jié)合企業(yè)生命周期理論，判定企業(yè)所處生命周期，可為投資決策提供依據(jù)。2.4關(guān)注財務數(shù)據(jù)異常，分析原因。連續(xù)三年及近一期的財務報表中，金額變動、增減幅度較大的報表項目值得關(guān)注。對于股權(quán)和經(jīng)營權(quán)都較集中的中小企業(yè)，主要采用集權(quán)的管理模式，股東和管理者會視為公司的資產(chǎn)為個人財產(chǎn)，使用上較隨意，存在將出資款和資產(chǎn)挪作他用或據(jù)為己有，損害公司利益。受限于企業(yè)的經(jīng)營情況，部分企業(yè)無法取得銀行或其他金融機構(gòu)貸款，可能會以高額利息或其他回報的方式直接向公眾借款，并為此會支付高額利息，影響企業(yè)盈利能力，同時，也存在集資款被股東或?qū)嶋H管理者揮霍的情況。資產(chǎn)被長期占用、關(guān)聯(lián)方利益輸送、民間借貸及非法集資對企業(yè)的經(jīng)營將產(chǎn)生不利影響，進而影響到企業(yè)的償債能力，均也值得關(guān)注。

3根據(jù)分析要點對債務人報表進行具體分析

3.1針對財務數(shù)據(jù)真實性、準確性的具體分析。總覽報表及相關(guān)附注，若報表是經(jīng)過會計師事務所審計，查看審計意見，為提高審核效率，可以向會計師事務所核實；利用三張報表表內(nèi)和表間數(shù)據(jù)的勾稽關(guān)系，進行報表數(shù)據(jù)驗證，審查財務報表的真實性、準確性，通過收入、應收賬款、經(jīng)營活動現(xiàn)金流三者之間的是否符合邏輯，成本、存貨、應付賬款、經(jīng)營活動現(xiàn)金流四者之間是否符合邏輯，將利潤表與納稅申報表對比。上述如存在較大差異，核實原因，關(guān)注主要矛盾，即是否存在虛增收入和資產(chǎn)、虛減成本和負債、調(diào)解利潤的情況。結(jié)合報表附注及科目明細，分析貨幣資金、存貨、應收賬款、固定資產(chǎn)、銀行貸款、收入、成本、財務費用、凈利潤、經(jīng)營活動現(xiàn)金流明細等報表科目當期及同比變動情況，判斷與企業(yè)自身及行業(yè)特征是否相符合，核實財務報表質(zhì)量。對于非惡意調(diào)解報表，可以要求企業(yè)進行核對，并要求更新數(shù)據(jù)，需根據(jù)具體識別的情況和企業(yè)再次提供的數(shù)據(jù)進行“數(shù)據(jù)還原”后，再做進一步分析；而對于表間數(shù)據(jù)問題較多，存在大幅調(diào)整的情況，又拒不提供更新數(shù)據(jù)的企業(yè)，可以視為惡意調(diào)解報表，拒絕提供投資資金。3.2針對償債能力、盈利能力與營運能力的具體分析。杜邦分析是以凈資產(chǎn)收益率為核心指標，通過指標的拆分，將企業(yè)的盈利水平從盈利能力、營運能力、償債能力三個維度進行分析，綜合評價企業(yè)的盈利水平。各大財務分析類的教材中均可以查到，在此就不在復述。企業(yè)的償債能力分為靜態(tài)和動態(tài)，靜態(tài)償債能力是從財務結(jié)構(gòu)，也就是資產(chǎn)負債表出發(fā)，分析企業(yè)用現(xiàn)有的資產(chǎn)清償債務的能力；動態(tài)償債能力是從利潤表和現(xiàn)金流量表出發(fā)，分析企業(yè)的資產(chǎn)在經(jīng)營過程中創(chuàng)造和積累下來的收益用于償還債務的能力。在此就償債能力的具體指標說明列示如下。(1)資產(chǎn)負債率，反映總資產(chǎn)中有多大比例是通過負債來籌集的，亦可以評估企業(yè)在清算時債權(quán)人利益的保障程度，該指標一般不應超過70%。(2)流動比率，反映企業(yè)短期資產(chǎn)在短期債務到期前用以償還債務的能力，該指標一般不應低于1.5，若該指標過大（超過3），說明企業(yè)的資金使用效率低下。(3)速動比率反映企業(yè)速動資產(chǎn)償還短期債務的能力，該指標一般不應低于80%。(4)利息保障倍數(shù)用以比較息稅前利潤與債務利息，對于大多數(shù)傳統(tǒng)企業(yè)，該指標超過3是相對安全的。(5)現(xiàn)金比率反映企業(yè)用貨幣資金和有價證券償還短期債務的能力，該指標一般應高于20%，但現(xiàn)金類資產(chǎn)一般獲利能力極低，現(xiàn)金比率過高意味著企業(yè)現(xiàn)金類資產(chǎn)使用效率低下。(6)現(xiàn)金流量比率，該比率用于衡量企業(yè)經(jīng)營活動所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量可以抵償流動負債的程度，一般而言該指標應超過50%。在實際運用各項財務指標時，應結(jié)合企業(yè)所在行業(yè)、企業(yè)規(guī)模及自身經(jīng)營特點，就上述所列示的具體指標進行綜合考慮，對于給定的標準數(shù)值不能一概而論好壞，需具體情況具體分析。3.3針對現(xiàn)金流的具體分析。對于一個穩(wěn)定經(jīng)營的企業(yè)，比較合理的現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)，是現(xiàn)金流入以經(jīng)營活動為主，以收回投資、分得股利取得的現(xiàn)金以及銀行借款、發(fā)行債券、接受外部投資等取得的現(xiàn)金為輔。具體關(guān)注點如，當期投資活動的現(xiàn)金流大幅變動，表示企業(yè)存在大額投資、購買固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)等長期資產(chǎn)。籌資現(xiàn)金流中的取得借款收到的現(xiàn)金與歸還借款支付的現(xiàn)金，與當期短期借款和長期借款的變動應該一致；籌資活動現(xiàn)金流中吸收投資收到的現(xiàn)金與資產(chǎn)負債表所有者權(quán)益中的實收資本(股本)和資本公積的增加應該一致。在對現(xiàn)金流分析的時候，除了考慮具體數(shù)值，更應該通過現(xiàn)金流判斷企業(yè)所處的生命周期，企業(yè)生命周期包括：初創(chuàng)期、成長期、成熟期、衰退期，各期間的現(xiàn)金流情況各不相同，具體為：對于一個初創(chuàng)期的企業(yè)，投資活動現(xiàn)金流出較大，經(jīng)營活動現(xiàn)金流很小；對于一個初創(chuàng)期的企業(yè)，投資活動現(xiàn)金流出較大，籌資活動現(xiàn)金流入較大；對于一個成熟期的企業(yè)，經(jīng)營活動現(xiàn)金流占主導地位，投資和籌資現(xiàn)金流處于平衡狀態(tài)；對于一個衰退期的企業(yè)，幾乎無投資現(xiàn)金流出和籌資現(xiàn)金流入，仍以經(jīng)營活動現(xiàn)金流為主，但也在收縮。對于債權(quán)投資而言，投資初創(chuàng)期企業(yè)的風險最大，一般不建議投資；成長期和衰退期的企業(yè)的投資風險較前者略低，同樣應該謹慎考慮；相比而言，更應該選擇處于成熟期的企業(yè)進行投資。3.4針對異常財務數(shù)據(jù)作出職業(yè)判定。股本(實收資本)明細股東、資本公積的頻繁變動，說明公司經(jīng)營權(quán)改變，經(jīng)營的穩(wěn)定性有待進一步確認。存在大額與股東的其他應收款，核實業(yè)務實質(zhì)，確定是否存在股東抽逃出資、股東長期占用公司資產(chǎn)的情況；存在與管理人員之間的應收款，核實業(yè)務實質(zhì)，確定是否存管理人員占用公司資產(chǎn)的情況。收入中與關(guān)聯(lián)方的交易頻繁，查驗業(yè)務真實性、公允性，同時核對相應成本是否配比，判斷是否存在向關(guān)聯(lián)方利益輸送、侵蝕公司資產(chǎn)的情況。判斷企業(yè)是否存在非法融資和民間借貸的情況，如，查看其他應付款明細，是否存在大額應付款；管理費用中存在明顯超額的與主業(yè)不相關(guān)的成本、費用支出；財務費用率，是否與銀行同期貸款利息相配比；核實銀行流水中超過一定金額的大額支出和收入，是否存在頻繁的大額個人交易，且無相應業(yè)務合同支撐。

4結(jié)語

本文根據(jù)筆者的實際工作經(jīng)驗，從債權(quán)投資實務的角度討論了財務分析的具體應用，由于財務報表包含的信息量有限，且是從過去時間維度對債務人進行分析，故在具體業(yè)務中應結(jié)合非財務信息和企業(yè)的最新經(jīng)營情況，對企業(yè)進行綜合評價，以對債權(quán)投資做出有效決策。本文旨在為企業(yè)債權(quán)投資進行風險管控提供依據(jù)，希望通過本文的論述，能夠降低企業(yè)債權(quán)投資風險、提高債權(quán)投資收益。

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作者:李風華 單位:安徽興泰融資租賃有限責任公司