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摘要：文章選擇2011—2018年我國A股上市公司數據，在界定財務“洗澡”定義的基礎上，設計衡量指標，并從高管變更、扭虧為盈、平滑業績三個方面探討企業進行財務“洗澡”的動機。結果表明：進行財務“洗澡”的企業資產減值準備顯著高于非財務“洗澡”企業，每年有5%左右的上市公司進行財務“洗澡”，2018年財務“洗澡”進入爆發期；扭虧為盈和平滑業績分別是利潤虧損企業和盈利企業進行財務“洗澡”的主要動機。

關鍵詞：財務洗澡;扭虧為盈;平滑盈余;存在性檢驗

一、引言

2019年1月，我國A股上市公司出現了的集體業績“爆雷”的一幕，數量之多、金額之大（十幾億、幾十億的虧損）無不令人咋舌，也讓投資者錯不急防。而隨之又出現的是，部分上市公司在2018年巨虧之下，2019年1季度則預告業績大幅增長。可見上市公司業績的突然“變臉”，除了少數企業是業績真實虧損外，絕大多數企業的業績“爆雷”與企業財務“洗澡”有關。所謂財務“洗澡”，是指上市公司通過對當年度的資產進行提取大額減值準備，使當年企業盈利大幅下降或者大幅虧損，從而能在未來年度實現盈利高增長或扭虧為盈的一種財務行為。財務“洗澡”更像是一種偏向于主觀的企業盈余管理行為，但與盈余管理既可能“正向管理”（刺激股價等目的）也可能“負向管理”（定向增發等目的）對比，財務“洗澡”主要是負向管理，即做差當年業績，同時手段也相對單一，主要通過調整計提資產減值準備來調節業績。企業之所以不惜公司股價下挫和形象受損的風險進行財務“洗澡”，主要存在三方面的動機：一是高管變更。當企業董事長或總經理上任時，為凸顯其治理業績，往往會進行大額減值準備，以實現未來年度更靚麗的財務報表。二是扭虧為盈。扭虧為盈也是大多數企業進行財務“洗澡”的原因，當企業無法避免虧損甚至在第一年被“ST”處理后，企業就會選擇財務“洗澡”，通過大額調整資產減值準備把當年業績做的更差，在第二年釋放之前的利潤，達到第二年盈利和ST“摘帽”的目的。三是平滑業績。部分企業管理者為達到每年大股東對管理者治理的激勵條件，會在業績增長過快的年度實施業績平滑，下降業績增速，這樣能在未來由于行業或宏觀經濟下滑時釋放出更多利潤。資本市場中也青睞于業績持續穩定增長的企業，認為這類企業具有良好的管理和投資策略。財務“洗澡”行為盡管合法合規，但總體來看是一種財務舞弊行為，不僅不能真實反映上市公司的業績表現，還擾亂了市場環境。為此，就需要找出我國A股上市公司實施財務“洗澡”的真正動機，以此遏制和消除上市公司不合理的資產減值準備行為。但是，財務“洗澡”行為具有較高的隱蔽性，此外也沒有明確的定義和衡量標準，目前學術上對于財務“洗澡”也多從定性的角度或盈余管理的角度展開研究，很少從定量的角度考察我國上市公司是否存在財務“洗澡”及其嚴重程度。本文創新之處在于兩點，一是從定量的角度檢驗了我國上市公司財務“洗澡”行為的存在性，二是分析了上市公司進行財務“洗澡”的現實動機。

二、理論分析與研究假設

2008年金融危機后，特別是2012年以來，我國宏觀經濟進入轉型調整期，企業面臨的經營壓力越來越大，即使作為最好企業的“上市公司”，也頻繁發生虧損，這也促使企業管理者想方設法通過盈余管理、財務“洗澡”等非常規手段來挽救企業。因此可以相信在面臨業績劇烈波動時，我國上市公司存在著強烈的資產減值準備盈余管理動機，通過資產減值準備來達到“虧損一年、增長數年”的“優質企業形象”目標。目前已有一些學者就企業資產減值準備與盈余管理的關系展開研究，進而判斷財務“洗澡”行為的存在性。郭蓮麗和張華倫[1]研究發現資產減值前虧損且無法達到盈利的公司會以計提資產減值進行“大洗澡”為一下年盈利做準備，而微利企業計提大量減值準備更加明顯。李享[2]分析發現虧損上市公司在虧損年度通過超額計提長期資產減值進行“大洗澡”。朱朝暉和沈玲[3]研究發現減值前虧損的企業存在計提短期資產減值進行盈余管理的行為，其目的在于避免虧損和財務“洗澡”。這些學者的研究背景都是基于新會計準則變遷和金融危機，但宏觀經濟增速證明（GDP增長率從14%下降到6.5%）近幾年企業的經營壓力比2007—2008年更大，這也促使更多上市公司高管在經營不善下，為了達到利益最大化或刺激股價的目的，選擇業績“爆雷”和財務“洗澡”。基于此，本文認為，在會計準則尚未完善前，上市公司通過資產減值準備進行財務“洗澡”的行為將越來越明顯。為此，本文提出假設：假設1a：我國上市公司存在財務“洗澡”行為，且發生財務“洗澡”的上升公司比例逐年上升假設1b：發生財務“洗澡”的上市公司中，虧損企業比業績下滑（不虧損）的企業數量多前面指出，企業不顧聲譽，也不懼怕投資者“用腳投票”風險而實施財務“洗澡”，除了正常的經營因素外，另有三種主觀層面的動機：高管變更、扭虧為盈、平滑盈余。當企業董事長或總經理發生更換時，新任董事長和總經理會急著表現一番，但是當接手的是“爛攤子”時，新任高管必然會將“劣質資產”甩掉，以求輕裝上陣，這樣能在未來年度有更好的業績表現。Strong&Meyer[4]分析發現企業高層管理的變更與企業資產減值存在正相關，并且高層來自外部時，正相關程度更高。本文認為，當普通上市公司高管變更時，無法變更企業財務戰略，但當董事長或總經理發生變更時，會通過干預董事會、財務總監而干涉財務工作，進而增加企業財務“洗澡”的概率。基于此，本文提出假設：假設2：企業董事長或總經理變更是上市公司發生財務“洗澡”的顯著動機之一委托關系和激勵理論表明企業經理人與大股東之間存在著信息不對稱，由此在治理中存在利己動機，為防止管理者侵害企業價值，大股東就會對管理者實施激勵政策。縱觀我國上市公司的股權激勵實施，大多數企業的激勵目標是利潤增長率。在此背景下，如果企業當年經營業績離目標很遠，甚至發生了虧損，通過普通的盈余管理仍然無法實現激勵條件，管理者就有可能實施財務“洗澡”，將原本逐年做減值準備的資產一次性減值完，這樣在未來年份可以減輕企業的盈利負擔，同時與上一年巨虧或者嚴重下滑的業績對比，利潤也表現出強勁的增長率。朱朝暉和沈玲[3]均發現上市公司利用計提資產減值準備進行財務“洗澡”的存在事實。基于此，本文提出假設：假設3：扭虧反轉是上市公司發生財務“洗澡”的顯著動機之一盈余平滑是企業盈余管理的主要表現。企業進行利潤平滑主要有兩個動機：一是保證企業績效穩健增長。相對于業績大起大落的企業，投資者更偏好風險低、成長穩定的企業，并且將這些企業稱為“白買股”，而為了實現業績平滑這一目標，企業會在業績增長較快的年份加大資產減值準備，在業績增長較慢的年份減少資產減值準備；二是管理層的利益動機，如果企業在某一年度利潤增長過快、利潤較高，那么下一年度實現同樣的激勵目標難度將增加（基數越高），因此為每年達成激勵條件，管理層會有意地通過資產減值準備進行財務“洗澡”。Zucca&Campbell[5]分析指出平滑利潤動機是企業進行財務“洗澡”行為的原因。本文認為，由于資產減值準備項目的相對自由，已經成為高管在盈余管理和財務“洗澡”中的主要手段。為此，本文提出假設：假設4：平滑盈余是上市公司發生財務“洗澡”的顯著動機之一

三、研究設計

（一）樣本選擇與數據來源。本文以2011—2018年中國A股上市公司作為研究對象，為保證數據的完整性和準確性，進一步剔除金融行業的企業，剔除掉在樣本期間不連續存在的企業以及主要變量缺失的企業。根據上述處理，最終得到2017家企業。本文分析所需要的全部變量數據來自于國泰安數據庫（CSMAR）。（二）變量定義。（1）財務“洗澡”。目前對于財務“洗澡”主要停留在定性分析，對財務“洗澡”的衡量指標也未有統一的標準。結合前面對企業財務“洗澡”的定義，本文的衡量指標界定為：如果企業上一年和下一年計提的資產減值準備變化率幅度低于15%（絕對值）且本年的計提資產減值準備變化率下降50%及以上；本年計提的資產減值準備大于0，且大于上一年度和下一年度的3倍以上，滿足條件1或條件2的則認為企業當年發生財務“洗澡”，取值1，否則取值0。（2）高管變更動機。如果企業當年度董事長或總經理發生變更，取值1，否則取值0。（3）扭虧為盈動機。如果企業當年度虧損、下一年度盈利，或當年度凈資產收益率介于0-1%之間（微利）且下一年度凈資產收益率超過6%，則認為是扭虧為盈，取值1，否則取值0。（4）盈余平滑動機。如果企業當年度凈利潤增長8-20%區間且扣除資產減值準備，凈利潤增長率超過40%，則認為企業具有平滑盈余動機，取值1，否則取值0。（5）控制變量。采用企業規模、負債水平、運營能力、股權結構、董事會規模、兩職合一、宏觀經濟增長率作為控制變量。本文各變量定義如表1所示。（三）模型構建。對于假設1，本文主要通過計算歷年存在財務“洗澡”行為的上市公司數量及其比例的變化趨勢進行判別。如果發生財務“洗澡”的企業數量和比例在2011—2018年連續上升，則認為假設1成立。企業財務“洗澡”的定義見后面說明。對于假設2至假設4，建立如下面板數據模型分析：FBit=C+琢1×MCit+琢2×SLit+琢3×ISit+j移Yj×Controlit+著it（1）其中，FBit是第i個企業在t年是否發生財務“洗澡”，MCit是企業高管變更動機，SLit是企業扭虧為盈動機，ISit是企業平滑盈余動機，Controlit為控制變量，C為常數項。方程用于檢驗企業財務“洗澡”受哪個動機驅使。

四、實證分析

（一）描述型統計。表2顯示了各個變量的描述統計結果，可見發生財務“洗澡”的上市公司比例為6.6%，三個可能導致企業財務“洗澡”的因素動機中，企業高管變更的比例為28.9%，扭虧為盈的比例為8.3%，盈余平滑的比例為1.6%。控制變量中，企業平均總資產的自然對數為22.003，平均資產負債率為48.2%，平均總資產周轉率為0.661，樣本企業平均董事會人數為9人，董事長與總經理兩職合一的比例為22.6%，GDP周轉率均值為7.5%。（二）企業財務“洗澡”的存在性及演變特征。經過統計，得到歷年樣本企業發生財務“洗澡”的數量及其比例，具體見表3。表中顯示，在2017年企業中，發生財務“洗澡”企業數最多的年份是2018年，達到355家，比例為17.6%，其次是2015年，為124家，占比6.15%，最少的是2016年，為81家，占比4.02%。平均來看，共有1058個觀測值發生財務“洗澡”，占6.56%。將財務“洗澡”按當年企業盈虧狀態分為虧損企業和盈利企業，從表中看到盈利企業（當年凈利潤大于0）的數量要多于虧損企業，除了2018年，虧損企業比例占30%左右，2018年最高，占48.2%。此外，虧損企業發生財務“洗澡”的平均凈資產收益率為-45.7%，盈利企業發生財務“洗澡”的平均凈資產收益率為10.0%。進一步利用獨立樣本T檢驗及非參數Mann-WhitneyU、Kolmogorov-SmirnovZ檢驗分析不同企業計提資產減值準備與當年收入的比值（資產減值收入比）是否存在顯著差異。表4顯示，存在財務“洗澡”的企業資產減值收入比均值為0.039，不存在財務“洗澡”的企業資產減值收入比均值為0.301，T檢驗及兩個非參數檢驗統計量對應的顯著性概率均為0，說明兩組企業計提的資產減值準備存在顯著差異，發生財務“洗澡”企業的資產減值準備要顯著大于其他企業。此外，發生財務“洗澡”且虧損的企業資產減值收入比均值為0.765，而發生財務“洗澡”且盈利的企業資產減值收入比均值為0.130，二者同樣存在顯著差異。由表3和表4可得，假設1并未完全成立，我國歷年均有上市公司進行財務“洗澡”，但數量并未呈現明顯的上升趨勢。對此，本文認為有兩個方面原因：一是上市公司對內外部經營壓力有自身調節功能，一般不會先選擇計提資產減值準備進行盈余管理，而是通過優化治理、拓展市場以改善業績，因此即使宏觀經濟壓力遞增，但發生財務“洗澡”數量并未增多；其次結合定義，財務“洗澡”不具有連續性，因此當年發生財務“洗澡”的企業第二年繼續發生財務“洗澡”的可能性非常低，因此財務“洗澡”企業數量并不呈現逐年遞增趨勢。對于發生財務“洗澡”的上市公司中，盈利企業的數量比虧損的企業多，則主要原因是上市公司擔心過高的虧損額會引發投資者和債權人恐慌，不利于后期企業經營，因此盡管有“做虧”動機，但現實中在計提資產減值準備中，也會適可而止。（三）企業財務“洗澡”的動機分析。對模型（1）進行估計，考慮到因變量企業財務“洗澡”為0-1虛擬變量，因此采用面板Logistic模型進程回歸，結果見表5。當因變量為是否財務“洗澡”時（列<1>），高管變更變量在10%概率下統計不顯著，扭虧反轉變量在1%概率下顯著大于0，盈余平滑變量在5%概率下顯著大于0，由此表明高管變更并不影響企業是否進行財務“變更”，但扭虧反轉動機和盈余平滑動機是導致企業財務“洗澡”的顯著原因，其中存在扭虧反轉動機的企業發生財務“洗澡”的概率是非扭虧反轉動機企業的exp（1.654）-1=4.23倍，存在盈余平滑動機的企業發生財務“洗澡”的概率是非盈余平滑動機企業的exp（0.792）-1=1.207倍。控制變量中，僅企業規模、資產負債率、宏觀經濟增長率三個變量統計顯著，規模更大、資產負債率更高和宏觀經濟增長率越低，企業發生財務“洗澡”的概率更高。當因變量為虧損企業財務“洗澡”企業時（列<2>），扭虧反轉變量仍然在1%概率下顯著為正，此時存在扭虧反轉動機的企業發生財務“洗澡”的概率是非扭虧反轉動機企業的exp（2.954）-1=18.18倍，高管變更和盈余平滑變量不顯著。當因變量為盈利企業財務“洗澡”企業時（列<3>），扭虧反轉變量統計顯著為負，盈余平滑變量系數顯著為正，且系數值大于列<1>，說明在盈利企業財務“洗澡”中平滑盈余動機更明顯，而扭虧反轉動機弱于其他企業。表5結果表明，扭虧反轉和盈余平滑動機是企業進行財務“洗澡”的顯著原因，并且在利潤虧損的企業，扭虧反轉是主要動機，在盈利的企業中，平滑盈余是主要動機。五、結論與建議上市公司財務“洗澡”是一種財務舞弊行為，不僅不能真實反映企業的經營業績，還容易擾亂市場，損害投資者利益。為此，應從監管層、審計機構、上市公司三個方面加以遏制與防范，以保護投資者利益，促進資本市場規范發展。首先，監管層應成為遏制上市公司財務“洗澡”的主導力量。一方面，監管層應在財務準則上進一步完善，如對一些資產減值準備的計提，應作為虧損一次性計提，而不能給予上市公司有計提的時機選擇性，另一方面，要加大問詢力度和懲戒力度。目前的財務“洗澡”名義上是合規的，但實質上是企業管理層的盈余管理行為，對于一些前后年度變動巨大的資產減值損失，監管層應提高問詢頻率，并對違規的企業行為及相應的企業高管增加懲戒力度，遏制企業主觀上的財務“洗澡”。其次，審計機構作為企業財務報告審核的最后一道關口，要恪盡職守，切實履行審計義務。會計師事務所在企業出具年度報告中承擔著重要的監督、審計作用，是提升企業信息披露質量、深入促進企業財務規范的重要途徑。因此，審計人員要有追究到底的精神，對所審計企業不合理的財務行為進行指責與糾正，對計提資產減值準備不合理之處要修改，約束上市企業在資產減值準備中的主觀傾向行為。最后，上市公司及高管要有保護好中小投資者、遵守行業規范的責任心。上市公司是財務“洗澡”的發起人，也是滅火人，因此在防范和遏制財務“洗澡”中責任重大。上市公司要嚴格執行相關會計準則，一次性應計提的減值準備，應一次性計提，反之要按期計提的項目，則不能一次性計提。企業要對商譽、應收賬款、存貨等資產的減值準備做出預測并對可能發生的巨大變動提前披露，降低投資者與企業間的信息不對稱，維護好企業形象。

總之，對財務“洗澡”，要加強監管和違法懲罰力度，強化審計機構職責，提高上市公司遵守規范的自覺性，才能從根本上遏制上市公司的財務“洗澡”行為，建立一個規范、透明、有活力的資本市場。

參考文獻：

［1］郭蓮麗，張華倫.資產減值準備與公司盈余管理的實證分析［J］.特區經濟，2009（1）：126-129.

［2］李享.會計操縱與交易規劃的配合使用———來自長期資產減值的經驗證據［J］.財經研究，2009,35（2）：99-111.

［3］朱朝暉，沈玲.新準則下短期資產減值與盈余管理———基于滬市制造業上市公司的數據分析［J］.公司治理評論，2010（3）：37-47.

［4］StrongJ,Meyer.J.AssetWritedowns：ManagerialIncentivesandSecurityRetums［J］.JournalofFinance,1987（6）:643-661.

［5］ZuccaL,CampbellD.ACloserLookatDiscretionaryWritedownsofImpairedAsset［J］.AccountingHorizons,1992（9）：30-41.

作者:程玲 單位:華東交通大學理工學院