導語：證券市場內幕交易的民事責任透析一文來源于網友上傳，不代表本站觀點，若需要原創文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

[摘要]我國現行證券法對于內幕交易的民事責任進行了相關規定，但其規定缺乏具體的可操作性，在實行過程中，內幕交易人更多地承擔行政責任和刑事責任，現實中投資人很難追究內幕交易人的民事責任，完善證券民事責任制度成為解決這一問題的必要途徑。

[關鍵詞]內幕交易；民事責任；損害賠償

隨著我國證券市場的發展，內幕交易行為的隱蔽性、復雜性越來越強，內幕交易案件也日益增多。近些年來重點查處了杭蕭鋼構(600477)、延邊公路(現在的廣發證券000776)、中關村(000931)、中山公用(000685)等一大批影響較大的案件。然而，對這些案件的處理結果，卻有較多的不足和遺憾。我國《證券法》在第76條明確規定了證券內幕交易行為的民事賠償制度。但是監管部門在進行查處內幕交易違法行為時，以行政處罰和刑事制裁為主，沒有提及民事賠償，雖然有少量受損投資者單獨提起民事賠償訴訟，但更多的投資者蒙受了損失而未能獲得賠償。主要原因在于我國證券法對于民事責任的規定過于原則而缺乏可操作性，致使內幕交易受損的投資者無法獲得民事賠償。

一、內幕交易概念及成因

內幕交易，在英美稱為內部人交易，在某些地區稱之為內線交易。我國證券法第76條規定：“證券交易內幕信息的知情人和非法獲取內幕信息的人，在內幕信息公開前，不得買賣該公司的證券，或者泄露該信息，或者建議他人買賣該證券。”這是我國關于內幕交易禁止性規定的權威定義。對證券交易內幕信息的知情人和非法獲取內幕信息的人利用內幕信息從事證券交易行為做了禁止性規定。證券市場有句老話“最黑黑不過內幕交易”，可以說內幕交易是證券市場中危害最大的一種侵權行為，直接或間接侵害投資者的利益和證券市場秩序。

我國證券市場內幕交易的成因主要有以下幾點：

1.內幕交易人的收益遠大于風險

我國證券市場是新興市場，制度處于完善過程中。這就決定了長期以來對于內幕交易的監管力度不夠，使得內幕交易人有利可圖。在內幕交易過程中，內幕交易人獲得了巨大的收益，而被查處的可能性極小。風險遠遠小于收益，這就導致雖有法律禁止但內幕人為利益驅動而從事內幕交易。內幕交易也因此成為證券市場較為普遍的違法現象。

2.公司治理結構的制度缺陷

公司內部對于內幕信息管理的不完善，披露制度的不健全等等，都是造成內幕信息泄露的主要原因。雖然對于公司高管的買賣證券行為進行了限制，但是，現在的網上交易很難監管，內幕人員會以普通人員的身份來掩蓋自己的身份進行交易。我國證券市場雖然一個自然人只有一個賬戶，但是借用別人的賬戶卻是很常見的事情，又是在計算機系統下完成，加大了確認有無內幕交易的難度。

3.人情社會特征有利于內幕信息的傳播

我國長期以來的社會文化導致法治觀念不強，人情社會特征比較明顯。“在家靠父母，出門靠朋友”就是最有力的說明。當某些內幕人員掌握了內幕信息后便會以自己為中心，首先選擇向自己最親近的人進行傳播。間接獲悉內幕信息的人群。又會分別以自己為中心再次將信息傳播出去。由于進行內幕交易的人大多是親戚朋友，而且獲利的概率很大，所以很少有人會舉報。同時內幕交易自身就有很強的隱蔽性，使得通過群眾監督的能力被弱化，調查取征也很困難。

二、內幕交易民事責任的困境

內幕交易是一種證券侵權行為，侵犯了廣大投資者的知情權和平等交易權，理當承擔侵權責任，而民事責任本應該是其承擔責任的最主要的方式，然而，在證券市場查處的案件中。卻少有提及民事責任。中國證監會有關部門負責人今年的6月8日日公開表示，今年證監會進一步加大對內幕交易行為的打擊力度。截至該日，共調查內幕交易案件5l起，占今年新增案件近60％。但在如此多的案件當中，卻沒有人因為內幕交易損害而得到任何的民事賠償。

(一)法律規定的缺陷

《證券法》第76條對內幕交易民事法律責任規定失之于原則，僅僅規定內幕交易違法行為給他人造成損失，應當對其承擔損害賠償責任。缺乏具體的可操作性。但是對于行政責任的規定卻要具體得多，諸如市場禁入，沒收違法所得，處以高額罰款，都具有很強的操作性，同時也符合行政部門的利益。這樣的規定很難追究內幕交易人的民事責任，利益受損的投資者也很難獲得救濟。

(二)證券市場的特殊性導致民事賠償的復雜性

既然認定內幕交易是侵權責任，那么，賠償的數額應當是被侵權人的損失。但是，影響證券價格變動的因素很多，公司的經營狀況好壞，與股價密切相關。同時宏觀經濟水平和狀況也是影響股價的重要因素，如經濟增長、經濟周期循環、貨幣政策、財政政策、市場利率、通貨膨脹、匯率變化、國際收支狀況等等諸多綜合因素都會對股價造成上漲或下跌影響。不同人的投資策略也會導致不同的結果。因此，準確計算內幕交易導致的損失，法律并沒有規定相應的計算標準。被侵權人也無法預知自己能夠獲得的賠償數額，缺乏追究內幕交易人民事責任的動力。

(三)證券訴訟程序的缺失

從訴訟程序上來看，民事訴訟法并沒有規定相應的證券訴訟的特殊程序，證券法更是只原則性地規定了承擔民事責任。由于證券交易的方式十分特殊，其確定因果關系、分配舉證責任也應不同于一般的民事訴訟程序。在內幕交易的案件中更應如此，普通的民事訴訟程序對內幕交易案件的解決力不從心。訴訟當事人數量巨大，原告不易認定。民事訴訟中能夠適用的就是代表人訴訟。而代表人訴訟程序本身就比較復雜，有一定的操作難度，尤其是對于證券訴訟這種人數眾多且分散的情況，更是難以操作。三、完善我國證券民事責任制度

(一)確立民事賠償優先原則

現行《證券法》第202條規定：“證券交易內幕信息的知情人或者非法獲取內幕信息的人，在涉及證券的發行、交易或者其他對證券的價格有重大影響的信息公開前，買賣該證券，或者泄露該信息，或者建議他人買賣該證券的，責令依法處理非法持有的證券，沒收違法所得，并處以違法所得一倍以上五倍以下的罰款；沒有違法所得或者違法所得不足三萬元的，處以三萬元以上六十萬元以下的罰款。單位從事內幕交易的，還應當對直接負責的主管人員和其他直接責任人員給予警告，并處以三萬元以上三十萬元以下的罰款。證券監督管理機構工作人員進行內幕交易的，從重處罰。”從上述的具體處罰措施來看，全部是行政處罰方面的內容，未提及民事賠償如何操作。而負責監管處罰的部門是證監會，證監會在進行內幕交易行為處罰時，作為一個行政部門，當然首要的是進行行政處罰。而追究內幕交易人刑事責任或民事賠償責任，都需要通過法院來實現。因此從制度設計上來看，目前的方式是行政處罰優先。

但內幕交易人的違法所得，必然有相當一部分是其他投資者的虧損，從法理上講，這一部分本應該返還給受害者，作為違法所得予以沒收，并不符合法理的要求。筆者認為，在對內幕交易人員進行處罰時，可以將違法所得收繳的款項首先用于民事賠償。優先補償受害人的損失，以保障受害人受償的權利。

(二)成立“投資者權益保護協會”

可仿照中國消費者權益保護協會，成立“投資者權益保護協會”。該機構屬于非營利性的半官方機構，它的主要職責就是為權益受到損害的投資者提供法律咨詢和援助，與此同時接受受害投資者賦予的訴訟實施權，代表投資者提起正當合理的訴訟。成立這樣的機構，可以及時反饋證券市場各種信息，幫助政府監管部門監控證券市場中的各種違法行為，保障證券市場健康有序的發展。該協會的資金來源，一方面可以從政府監管部門對證券市場違法行為人的罰款中抽取一定的比例，另一方面可以通過從證券交易費用中提取適當的部分來設立專項基金。盡管該機構并非每一樁具體證券違法行為的受害者，但由于其代表廣大投資者的利益，負有維護投資者權益的職責，因此也應當具有在法院代表投資者提起訴訟，從事訴訟活動的主體資格。

(三)完善舉證責任分配

內幕交易涉及的內容，往往屬于不為一般人所能接觸到的信息，具有隱秘性的特點。如果按照民事訴訟的一般舉證原則即“誰主張，誰舉證”的原則來分配舉證責任，對于內幕交易行為的受害人是不公平的。因此，在考慮舉證責任分配時，宜將內幕交易民事訴訟規定為特殊侵權民事訴訟，實行舉證責任倒置。受害人承擔自己受到損害以及損害的數額等證明責任。被告是否進行了內幕交易的舉證責任，應當由監管部門和被告人承擔。

(四)損害賠償數額的計算

受害者獲得損害賠償是民事救濟的中心內容，原告提起訴訟須以遭受實際損失為前提，并且對其損失獲得完全補償。內幕交易受害者獲得損害賠償也需要遵循這一原則，在計算內幕交易民事案件損害賠償時，需要計算內幕交易違法所得、原告受到的損失數額。因此，關于如何確定損害賠償的數額，也是構建內幕交易民事賠償程序的一個重要內容。

美國《1934年證券交易法》第20條(a)明確規定了內幕交易人的民事賠償責任，第20條(b)規定：“同時期交易的訴訟限于獲得的利潤和避免的損失。根據本條(a)款所收取的賠償金總額不得超過在作為違法行為原因的交易中獲得的利潤或者避免的損失。”0在如何確定其從中獲得的利潤或所避免的損失時，美國參議院能源與商務委員會在1988年的《內幕交易與證券欺詐強制執行法》立法報告中指出：“在信息不完全向公眾傳播的情況下，所獲得的利潤或所避免的損失將繼續計算為證券的購買價或出售價與假設公開傳播信息該證券在違法時的價值之差，取決于案件的具體事實和情況。”若其違法行為涉及到傳援信息，則因違法行為而獲得的利潤因視為“只限于該被控制人的該等傳布對象所獲得的利潤或所避免的損失”。0即對內幕交易的損害賠償限定在被告違法行為而獲得的利潤或避免的損失范圍之內。

筆者認為，應當借鑒美國的做法，結合我國的實際，采用根據受害者受到的實質損害數額來計算賠償額。但受害者實質損害數額，需要根據市場情況加權計算，如此則更加公平。對于內幕交易的證券標的，應當按照同期大盤的漲跌幅度。行業板塊的漲跌幅度來進行綜合計算。其應得的收益或避免的損失，都應當計入損害數額和違法所得數額。