導(dǎo)語：貨幣政策逆周期預(yù)調(diào)微調(diào)的宏觀效應(yīng)一文來源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點(diǎn)，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

預(yù)微調(diào)措施與之前適度寬松貨幣政策的區(qū)別

2007年次貸危機(jī)之后，為了應(yīng)對(duì)國際金融危機(jī)沖擊，國家提出了“保增長”的口號(hào)，實(shí)施了4萬億元財(cái)政刺激計(jì)劃和適度寬松貨幣政策，要求“出手要快、出拳要重”，2009年人民幣貸款新增9.6萬億元。經(jīng)過艱苦努力，中國經(jīng)濟(jì)率先企穩(wěn)回升，成為世界經(jīng)濟(jì)的亮點(diǎn)和引擎。可以說在當(dāng)時(shí)的環(huán)境下，如果沒有4萬億和9.6萬億，就不會(huì)有中國經(jīng)濟(jì)的快速企穩(wěn)反彈，就不能為結(jié)構(gòu)調(diào)整爭取時(shí)間，也就沒有當(dāng)前實(shí)現(xiàn)軟著陸的可能性。凡事興一利必生一弊，2009年的財(cái)政貨幣刺激政策也帶來了一些副作用，其中主要的方面就是通脹抬頭。根據(jù)情況變化，2010年的貨幣政策雖然繼續(xù)適度寬松的提法，但已明確要求平衡好速度、價(jià)格、結(jié)構(gòu)的關(guān)系，引導(dǎo)貨幣條件從反危機(jī)狀態(tài)向常態(tài)回歸，當(dāng)年人民幣貸款新增約8萬億元。由于貨幣投放具有滯后效應(yīng)，通脹率自2010年開始持續(xù)走高，在這種環(huán)境下，2011年的貨幣政策定調(diào)穩(wěn)健，強(qiáng)調(diào)把管理通脹預(yù)期放在重要位置，并引入宏觀審慎政策工具抑制貸款過快增長，當(dāng)年人民幣貸款新增額進(jìn)一步回落至7.5萬億元。從2011年四季度開始，物價(jià)漲幅見頂回落，經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)下滑，保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快增長成了矛盾的主要方面，因此2012年貨幣政策保持穩(wěn)健的同時(shí)，把穩(wěn)增長放在了突出位置，提出要加強(qiáng)預(yù)調(diào)微調(diào)。總的來說，2010年以來經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)下滑，既受國際金融危機(jī)長期化的影響，也是國家主動(dòng)實(shí)施調(diào)控的結(jié)果。所以，這一次的情形不同于2008年，經(jīng)濟(jì)雖然持續(xù)回落，但速度較慢、幅度較小，總體仍保持較快增長，同時(shí)通脹水平逐漸走低，房地產(chǎn)價(jià)格穩(wěn)中有降，就業(yè)形勢繼續(xù)保持穩(wěn)定，結(jié)構(gòu)調(diào)整也在穩(wěn)步推進(jìn)。由于預(yù)調(diào)微調(diào)和適度寬松的政策目標(biāo)不同，因此政策措施也有顯著區(qū)別。適度寬松貨幣政策的實(shí)施，實(shí)際上從2008年9月份雷曼兄弟公司倒臺(tái)以后開始，各種政策工具出臺(tái)非常密集，力度不斷加大，到2008年底逐漸穩(wěn)定下來。本輪穩(wěn)健貨幣政策的預(yù)調(diào)微調(diào)則從2012年年初開始，到三季度告一段落，無論從政策出臺(tái)頻率還是從政策力度上，都和適度寬松貨幣政策有較大不同。但是都體現(xiàn)了貨幣政策的逆周期調(diào)節(jié)功能，都是當(dāng)時(shí)環(huán)境下的優(yōu)化選擇。

對(duì)逆周期調(diào)控政策的一些思考

貨幣政策的逆周期調(diào)控存在著不對(duì)稱現(xiàn)象，在實(shí)施緊縮政策時(shí)比較有效，在推動(dòng)銀行放貸時(shí)效果相對(duì)差一些。這是因?yàn)樵谕苿?dòng)銀行放貸時(shí)，既要解決信貸供給問題，又要解決信貸需求問題，兩者不能或缺。但是，經(jīng)濟(jì)下滑時(shí)期也是風(fēng)險(xiǎn)暴露時(shí)期，一方面實(shí)體經(jīng)濟(jì)的有效信貸需求下降，另一方面銀行體系規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的偏好上升，傾向于提高貸款標(biāo)準(zhǔn)，囤積安全資產(chǎn)，流動(dòng)性往往沉淀在銀行體系中而進(jìn)入不到實(shí)體經(jīng)濟(jì)，這也是當(dāng)前歐美國家面臨的一個(gè)難題。在這種情形下，為了擴(kuò)大貸款需求，財(cái)政政策有配合的必要；而推動(dòng)信貸投放則要引入對(duì)銀行行為的激勵(lì)機(jī)制，在這方面，筆者認(rèn)為可以考慮以下政策儲(chǔ)備。再貸款在2003年以前曾是人民銀行投放基礎(chǔ)貨幣的主要渠道，但是隨著外匯流入和外匯占款大量增加，其流動(dòng)性供應(yīng)作用逐漸淡出，目前主要發(fā)揮定向支持功能，占比相對(duì)較小，使用范圍較窄。本次國際金融危機(jī)以后，我國外匯儲(chǔ)備增速放緩，外匯占款在某些時(shí)段已不能滿足流動(dòng)性投放需要。隨著我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變和全球經(jīng)濟(jì)失衡逐漸改觀，未來我國外匯流出流入可能會(huì)更加均衡，依靠外匯占款投放基礎(chǔ)貨幣并利用央票、準(zhǔn)備金進(jìn)行對(duì)沖的流動(dòng)性管理格局可能會(huì)進(jìn)一步改變。這為再貸款工具的擴(kuò)大使用創(chuàng)造了空間。在具體做法上，可以擴(kuò)大再貸款使用范圍和額度，根據(jù)外匯形勢變化和逆周期管理需要，適時(shí)推出“以貸款換再貸款”的政策，根據(jù)金融機(jī)構(gòu)發(fā)放貸款的總量和結(jié)構(gòu)，給予一定的再貸款支持。既要發(fā)揮好流動(dòng)性管理作用，也要利用好再貸款對(duì)信貸資源的引導(dǎo)功能，把再貸款投向符合經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整方向的領(lǐng)域。同時(shí)，靈活調(diào)整再貸款利率，在貸款和再貸款之間形成合適的利差，以充分發(fā)揮激勵(lì)作用。無論是再貸款還是公開市場操作，都牽涉到央行可接受的合格抵押品問題。當(dāng)前人民銀行開展逆回購或再貸款操作，為了確保債權(quán)安全，一般以國債作為抵押品，這也是主要國家的通常做法。至于是否擴(kuò)大和如何擴(kuò)大合格抵押品的范圍，采用什么樣的管理制度，需要考慮外匯形勢變化、資源優(yōu)化配置、債券市場深度、危機(jī)應(yīng)對(duì)需要等因素。差別準(zhǔn)備金動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制是在抑制貸款過快增長的背景下推出的，通過對(duì)金融機(jī)構(gòu)征收一定數(shù)量的差別準(zhǔn)備金，增加貸款成本進(jìn)而抑制貸款投放。實(shí)踐證明，這個(gè)政策對(duì)抑制投放比較有效，但是在鼓勵(lì)投放方面，效果則要差一些。對(duì)于不愿意放貸或沒有貸款需求的金融機(jī)構(gòu)來說，通過降低準(zhǔn)備金率釋放出來的流動(dòng)性，并不會(huì)自動(dòng)轉(zhuǎn)化為對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的信貸支持，而是以超額準(zhǔn)備金或其它安全資產(chǎn)形式存在。因此，要完善差別準(zhǔn)備金政策的逆周期調(diào)節(jié)作用，使之不但能有效收緊，而且能推動(dòng)擴(kuò)張。在經(jīng)濟(jì)下滑時(shí)，可以根據(jù)逆周期調(diào)控需要，對(duì)有信貸投放能力和意愿的金融機(jī)構(gòu)，根據(jù)其貸款增速超過同業(yè)平均水平的程度，在法定準(zhǔn)備金的基礎(chǔ)上下調(diào)一定比例作為“獎(jiǎng)賞”，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)增加信貸投放，也就是“用貸款換準(zhǔn)備金”。為此，有必要對(duì)現(xiàn)行差別準(zhǔn)備金動(dòng)態(tài)調(diào)整公式進(jìn)行完善，變單向調(diào)整為雙向調(diào)整。信貸政策導(dǎo)向效果評(píng)估對(duì)有利于增強(qiáng)信貸政策的有效性。當(dāng)前，還需要根據(jù)實(shí)際情況進(jìn)一步完善評(píng)估方案，力求全面客觀反映金融機(jī)構(gòu)執(zhí)行信貸政策的情況。在此基礎(chǔ)上，通過合適渠道評(píng)估結(jié)果，并將評(píng)估結(jié)果和再貸款、再貼現(xiàn)、差別準(zhǔn)備金政策聯(lián)系起來，強(qiáng)化信貸政策的激勵(lì)作用。可以探索先專項(xiàng)評(píng)估結(jié)果（如涉農(nóng)、中小企業(yè)等），并將結(jié)果和專項(xiàng)再貸款或再貼現(xiàn)聯(lián)系起來，待成熟后再綜合評(píng)估結(jié)果的做法。

本文作者：黃敏工作單位：中國人民銀行上海總部