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內(nèi)容摘要：隨著全球經(jīng)濟的發(fā)展和各國經(jīng)濟體制的健全，利率市場化作為金融深化的一個重要內(nèi)容已成為一種不可逆轉的趨勢。我國正在進行的金融體制改革中利率市場化改革是其中的重要一環(huán)，也是我國經(jīng)濟體制改革的一個重要組成部分。本文結合我國實際，提出進一步深化我國利率市場化改革的措施，具有理論意義與現(xiàn)實意義。

關鍵詞：金融深化利率市場化金融體制改革

金融深化理論及實證研究

利率是資金的價格，是經(jīng)濟中的核心變量。許多發(fā)展中國家出于壟斷控制資金分配、配合宏觀調(diào)控等原因，都對利率實行嚴格的控制，政府根據(jù)自己發(fā)展的偏好規(guī)定金融工具的利率水平，對不同的融資規(guī)定復雜的差別性利率與優(yōu)惠利率，從而維護金融體系的穩(wěn)定與安全、實現(xiàn)政府的發(fā)展戰(zhàn)略。

1973年麥金農(nóng)和肖的金融深化理論對金融抑制政策作出了批評，他們指出，利率管制不僅沒有壓低資金成本從而促進資本積累，反而由于低的甚至負的實際利率導致居民儲蓄的下降，降低了可貸資金量，抑制了資本積累，使實際增長率下降。

在圖1中，橫軸表示儲蓄和投資，縱軸表示實際利率，I代表投資函數(shù)，是實際利率的減函數(shù)；S(g0)、S(g1)、S(g2)分別代表經(jīng)濟增長率為g0、g1、g2時的儲蓄函數(shù)。假定社會儲蓄全部轉化為社會投資，投資曲線和儲蓄曲線的交點則決定均衡利率的水平。FF線代表金融抑制，在此處，政府對名義利率加以管制，使實際利率r0低于均衡水平。由于儲蓄（可貸資金量）為I0，從而實際投資被限制在I0的水平。如果當局放松金融抑制，利率由市場供求決定，由FF上升至F''''F''''，管制的實際利率提高到r1；實際利率的提高首先提高了儲蓄，從而提高了可貸資金量，投資也相應的增加了；投資的增加，導致經(jīng)濟增長率的提高，又進一步促進了儲蓄和投資的增加；最終，經(jīng)濟的均衡儲蓄函數(shù)為S(g1)，均衡投資水平為I1，增長率為g1。從而，對利率管制的放松將導致儲蓄和投資的增加，經(jīng)濟增長。

大量的實證研究也發(fā)現(xiàn)，金融抑制在很大程度上影響投資的質(zhì)量。弗萊（1978）的實證檢驗發(fā)現(xiàn)，如果亞洲的實際存款利率朝競爭性的自由市場均衡利率水平每提高一個百分點，經(jīng)濟增長率要提高0.5個百分點，即實際存款利率的相關系數(shù)為0.5（MaxwellJ.Fry，1978）；蘭依（A.Lanyi）和薩拉卡格魯（R.Saracoglu）1983年為國際貨幣基金組織提供了關于21個發(fā)展中國家1971-1980年十年間的實際利率與金融資產(chǎn)增長率及國內(nèi)生產(chǎn)總值增長率之間關系的分析報告，發(fā)現(xiàn)利率抑制在很大程度上影響經(jīng)濟增長；據(jù)世界銀行(1989)的分析，1965—1985年間的橫截面數(shù)據(jù)的回歸方程表明平均增長率與平均實際利率之間存在顯著的正相關關系，那些實際存款利率很低的國家要比實際利率為正的國家的經(jīng)濟增長率低很多；世界銀行(1989)估計的經(jīng)濟增長率與實際利率之間的相關系數(shù)為0.2（世界銀行，1989），蓋爾伯估計的相關系數(shù)為0.2-0.26（Gelb，1989）；金和萊文（KingandLevine1993）檢查77個發(fā)展中國家1960-1989年間交叉部門的金融與經(jīng)濟增長的多變量指標之間的聯(lián)系也得出了同樣的結論。

我國的利率抑制及其對經(jīng)濟的影響

我國從20世紀50年代至70年代末實行的是一種高度集中的利率管制體制和低利率政策。1978年雖然開始了經(jīng)濟市場化改革，但在相當長的時間里，我國一直對利率予以嚴格的管制。原因主要是：第一，利率管制是實現(xiàn)經(jīng)濟快速發(fā)展的需要。經(jīng)濟發(fā)展，需要大量資金，較低的利率水平能夠降低經(jīng)營者的融資成本，使原本無利的項目變得有利可圖，從而吸引更多投資者。第二，利率管制有利于金融體系的穩(wěn)定。在金融市場不成熟的條件下，金融機構缺乏自我約束，為了競爭需要，金融機構尤其是商業(yè)銀行可能不顧后果地自行抬高利率以吸引存款，使得其資金來源成本提高，刺激商業(yè)銀行對高收益、高風險項目放款，這會給商業(yè)銀行經(jīng)營乃至整個金融體系運行帶來很大的風險。政府對利率的管制則防止了這種危害的發(fā)生。

但是，隨著改革的深入，利率管制的消極因素不可避免的顯現(xiàn)出來。利率沒有發(fā)揮優(yōu)化資源配置、引導資金流向的作用。在利率管制的條件下，國有金融機構控制了大部分的社會金融資源，大量的資金被配置到效益較低甚至無回報的項目中去，從而降低了資金的整體配置效率。利率管制沒有考慮到利率的風險結構。在自由定價的市場上，資金的價格利率應該由平均收益、風險、稅收待遇和流動性等決定。由于金融市場上資金的需求者千差萬別，其價格（利率）也要采取區(qū)別對待的方式。如果進行利率管制，由政府將利率定在某一平均水平上，對企業(yè)不分優(yōu)劣，一視同仁，顯然是不公平的。這樣做也會使謹慎的投資者退出市場，出現(xiàn)逆向選擇的現(xiàn)象。利差較小。由于利率管制，銀行貸款利率偏低，創(chuàng)利空間狹小；20世紀80年代，我國又針對不同行業(yè)規(guī)定了不同的優(yōu)惠利率，這不但影響了銀行業(yè)的收入構成，也使得其利差收入進一步降低。權力“尋租”，金融腐敗。在利率管制下，信貸是一種稀缺的壟斷性資源，不可避免的產(chǎn)生尋租行為，信貸資產(chǎn)的安全也受到威脅。實踐中的許多企業(yè)支付的資金成本遠高于官方規(guī)定的利率，只是這部分利率剩余被個體或小集團尋租（黃金老，2001），沒有反映在金融機構的會計報表中。由于正常的融資渠道被管制，使大量資金游離于正式的金融體制之外，造成了所謂的“脫媒”危機，致使非法集資泛濫，民間利率奇高。

為了消除利率管制所帶來的經(jīng)濟低效和失衡，促進經(jīng)濟持續(xù)健康地發(fā)展，自1986年開始，中國人民銀行按照黨中央、國務院的統(tǒng)一部署，在借鑒世界各國經(jīng)驗的基礎上，開始了利率市場化改革的嘗試。

我國利率市場化改革成就

到目前為止，我國優(yōu)先市場化的利率主要是貨幣市場的利率，如銀行間同業(yè)拆借市場利率、國債市場的發(fā)行和回購利率，其市場化的時間較早，程度也較高，已經(jīng)基本實現(xiàn)市場化。由于我國貨幣市場利率受到中央銀行再貸款利率的影響，因此利率市場化之后的利率水平比較平穩(wěn)。另外一個利率市場化程度較高的金融品種是外幣存貸款，到2000年9月，外幣貸款利率已經(jīng)完全實現(xiàn)市場化，大額外幣存款利率也基本實現(xiàn)了市場化。金融機構人民幣存、貸款利率也已順利實現(xiàn)了“貸款利率管下限，存款利率管上限”的階段性目標。進一步推動銀行存、貸款利率的市場化并最終實現(xiàn)貸款定價的自主化、存款利率的自由浮動，是構成我國今后利率市場化改革的主要內(nèi)容。

2005年1月31日，央行了《穩(wěn)步推進利率市場化報告》，《報告》指出，利率市場化最為核心的問題是變革融資活動的風險定價機制，讓商業(yè)銀行成為真正地買賣風險或定價風險的金融機構。具體來說，就是逐漸過渡到中央銀行不再統(tǒng)一規(guī)定金融機構的存貸款利率水平，而是運用貨幣政策工具直接調(diào)控貨幣市場利率，進而間接影響金融機構存貸款利率水平。

進一步推進我國利率市場化改革的措施

實現(xiàn)利率市場化目標是一個漸行漸進的過程，推進利率市場化改革要與金融機構治理與內(nèi)控機制的完善、中央銀行貨幣政策調(diào)控體系建設和金融監(jiān)管能力相協(xié)調(diào)。

（一）堅持改革的基本原則

實現(xiàn)正利率既是別國利率改革的經(jīng)驗，也是資金保值增值的內(nèi)在要求。在西方研究中，實行正利率政策也是大多數(shù)經(jīng)濟學家的共識。利率市場化改革是一項復雜的系統(tǒng)工程，中國金融體制改革，缺少經(jīng)驗，相關的制度條件亟待完善，為了減少改革震蕩，因此只能堅持漸進式原則，從基礎的金融產(chǎn)品開始，循序漸進地增加利率市場化的金融產(chǎn)品的品種和規(guī)模。“調(diào)”和“放”相結合，邊調(diào)邊放，有調(diào)有放，最后達到中央銀行只掌握其基準利率，其余利率全面放開的利率市場化目標。堅持次序性原則，就是要以建立中央銀行利率為基礎、貨幣市場利率為中介、由市場供求決定金融機構存貸款利率水平的市場利率體系和形成機制為目標，按照先外幣后本幣、先貸款后存款、先農(nóng)村后城市、先大額后小額的步驟，穩(wěn)步推進利率市場化。

（二）積極發(fā)展和完善金融市場

發(fā)達的金融市場是利率市場化可靠的保證，只有在發(fā)達完善的金融市場上，金融工具種類豐富、金融主體多元化，融資方式多樣、競爭充分，利率才能真正反映資金的價格，才能引導資源的合理配置，提供資源的使用效益。積極發(fā)展和完善貨幣市場。統(tǒng)一競爭的貨幣市場有利于商業(yè)銀行和各金融機構的利率定價能力，也有利于提高貨幣當局的貨幣控制能力。加強資本市場建設。必須建立全國統(tǒng)一的債券市場，進一步規(guī)范和發(fā)展股票市場，使資金能夠在資本市場上有效流動。促進金融衍生工具市場的發(fā)展。鼓勵金融機構開發(fā)期貨交易、遠期協(xié)定、期權、互換等規(guī)避利率風險的對沖機制。使金融機構和企業(yè)得以防范利率風險、減少金融成本、甚至獲得高收益。

（三）進一步完善金融機構的經(jīng)營管理機制

轉換商業(yè)銀行經(jīng)營機制，消除利率傳導的障礙。進一步深化商業(yè)銀行改革，使銀行成為真正自主經(jīng)營、自負盈虧、自我約束的法人實體，并按盈利性、安全性和流動性的要求開展經(jīng)營活動。健全金融機構的科學定價制度。各類金融機構應以收益與風險相對稱原則為基礎，根據(jù)自身的業(yè)務發(fā)展狀況和人才、技術實力，逐步提高利率定價的能力。加快建立商業(yè)銀行存款保險制度，提高金融體系的信譽和穩(wěn)定性。利率市場化之后，無論是原來的國有商業(yè)銀行還是一些新興的中小型商業(yè)銀行及其他金融機構，都將同樣面對市場風險和自身的經(jīng)營風險。建立完善的存款保險制度，一方面可以有效保護存款人的利益，防止擠兌現(xiàn)象出現(xiàn)；另一方面也能減輕因銀行倒閉給社會帶來的巨大沖擊。

（四）強化金融監(jiān)管

在利率市場化改革過程中，必須建立一套適宜而謹慎的監(jiān)督管理制度，制定高質(zhì)量的監(jiān)管標準，進行嚴格而有效的監(jiān)管。必須建立健全各種相關的監(jiān)管法律法規(guī)，不斷規(guī)范操作規(guī)程，提高監(jiān)管人員素質(zhì)，加強業(yè)務培訓。要轉變監(jiān)管的重點。金融監(jiān)管的重點應從傳統(tǒng)的合規(guī)性監(jiān)管切實轉向風險性監(jiān)管上來。加強對商業(yè)銀行中間業(yè)務的監(jiān)管。一方面鼓勵商業(yè)銀行進行金融創(chuàng)新，開發(fā)金融衍生業(yè)務、證券業(yè)務、投資基金托管、信息咨詢、財務顧問等業(yè)務；另一方面必須加強市場準入、風險監(jiān)控等方面的監(jiān)管。加強對商業(yè)銀行內(nèi)部控制的監(jiān)管。要求商業(yè)銀行建立利率風險的計量及控制機制，加強對利率風險的日常監(jiān)控，及時發(fā)現(xiàn)問題、解決問題，在最大程度上防止利率風險帶來的損失。盡快健全審慎性的會計制度和審計制度，進一步完善信息披露制度，提高金融機構內(nèi)部信息的透明度，從而促進對金融機構的外部控制和市場約束。