導(dǎo)語：經(jīng)濟金融化對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的實證研究一文來源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

【摘要】文章結(jié)合經(jīng)濟金融化的內(nèi)涵，從其發(fā)展脈絡(luò)出發(fā)，基于金融發(fā)展程度、金融部門擴張、部門金融化程度等選擇了衡量經(jīng)濟金融化水平的指標(biāo)，運用省域?qū)用鏀?shù)據(jù)，實證分析了我國經(jīng)濟金融化進程對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化效應(yīng)。結(jié)果顯示，金融相關(guān)比率、政府金融化率是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化、高級化的推動力，而金融業(yè)支配率、企業(yè)金融化率等對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化和高級化均產(chǎn)生了阻礙作用。最后提出了應(yīng)對經(jīng)濟金融化的對策與建議。

【關(guān)鍵詞】經(jīng)濟金融化；產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)；動態(tài)面板回歸

M2/GDP比率和金融業(yè)增加值/GDP比重高于英美日等國及金融業(yè)對GDP貢獻率不斷提升的事實說明了我國宏觀經(jīng)濟方面的金融化特征尤為明顯，且非金融企業(yè)部門金融收益占凈利潤的比重逐年增加[1]，企業(yè)部門金融化程度的提高使得我國實業(yè)投資率在2007年達到峰值后呈現(xiàn)持續(xù)下降的發(fā)展態(tài)勢[2]。因此，我國無論是宏觀上還是微觀上的金融化水平及其對經(jīng)濟的影響，都引起了學(xué)術(shù)界的關(guān)注。

一、文獻回顧

經(jīng)濟金融化與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)關(guān)系的探討源于金融發(fā)展與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)關(guān)系的研究。國外學(xué)者的焦點集中于金融發(fā)展對產(chǎn)業(yè)發(fā)展或產(chǎn)業(yè)成長的作用機制：金融市場的發(fā)展有利于勞動生產(chǎn)率的提高[3]，降低企業(yè)外源融資的成本從而促進創(chuàng)新[4]，能夠提高資本配置效率[5]；銀行對新興產(chǎn)業(yè)成長起促進作用，也能引導(dǎo)衰竭產(chǎn)業(yè)的退出，促使產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級化[6]；銀行主導(dǎo)型和市場主導(dǎo)型模式?jīng)]有優(yōu)劣之分，只是發(fā)揮作用的領(lǐng)域不同[7]。國內(nèi)學(xué)者主要采用實證的方法進行研究，一般將金融發(fā)展分為金融規(guī)模、金融結(jié)構(gòu)、金融效率三個方面，多數(shù)學(xué)者研究發(fā)現(xiàn)金融規(guī)模的擴張有利于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級，而在金融結(jié)構(gòu)、金融效率與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)關(guān)系的實證結(jié)論上分歧比較明顯。現(xiàn)有文獻對經(jīng)濟金融化與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)關(guān)系的探討主要從三個方面進行。（一）宏觀經(jīng)濟金融化與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)關(guān)系的研究以經(jīng)濟金融化為題的文獻均基于金融功能發(fā)揮的角度，不僅從理論上闡述了經(jīng)濟金融化影響產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的作用機理[8]，而且以金融相關(guān)比率作為經(jīng)濟金融化的衡量指標(biāo)[9]，利用實證方法研究經(jīng)濟金融化發(fā)展對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的影響。（二）金融部門擴張與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)關(guān)系的研究金融部門的快速擴張，可能給其他部門帶來較高的負外部性，使得經(jīng)濟資源向金融部門快速集中，降低全要素生產(chǎn)率，限制其他部門的發(fā)展空間[10]；資本和勞動力過度流向金融部門導(dǎo)致對實體部門擠出效應(yīng)增大從而抑制經(jīng)濟增長[11]。（三）企業(yè)金融化與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)關(guān)系的研究企業(yè)金融化對經(jīng)營性業(yè)務(wù)的全要素生產(chǎn)率存在抑制效應(yīng)[12]，與研發(fā)投資呈負相關(guān)，顯著抑制技術(shù)創(chuàng)新[13]；資產(chǎn)金融化和收益金融化對制造企業(yè)生產(chǎn)效率有顯著的抑制效應(yīng)，收益金融化的影響程度大于資產(chǎn)金融化[14]。現(xiàn)有文獻對經(jīng)濟金融化與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)關(guān)系的研究取得了不少成果，但是其局限在于沒有從經(jīng)濟金融化的全貌來進行研究，而本文將基于經(jīng)濟金融化的內(nèi)涵，闡述其發(fā)展脈絡(luò)，從金融發(fā)展程度、金融部門擴張、部門金融化等多層面出發(fā)描述其全貌，并選擇相應(yīng)指標(biāo)實證分析我國經(jīng)濟金融化發(fā)展對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化效應(yīng)，進而提出相應(yīng)的對策建議。

二、理論分析及研究假設(shè)

（一）經(jīng)濟金融化的內(nèi)涵及發(fā)展脈絡(luò)眾多學(xué)者對經(jīng)濟金融化的內(nèi)涵做了總結(jié)，如經(jīng)濟金融化是金融市場、金融機構(gòu)以及金融業(yè)精英們對經(jīng)濟運行和經(jīng)濟管理制度的重要性不斷提升的過程[15]，是一種新的資金積累模式———利潤主要通過金融渠道而非貿(mào)易和商品生產(chǎn)獲得[16]，是國民經(jīng)濟中貨幣和非貨幣金融工具總值與經(jīng)濟總產(chǎn)出比率提高的過程及趨勢[17]。通過觀察金融行業(yè)的發(fā)展態(tài)勢及其與實體經(jīng)濟關(guān)系可以發(fā)現(xiàn)：隨著金融在經(jīng)濟中作用的不斷發(fā)揮，金融在經(jīng)濟中的地位越來越重要，金融成為整個經(jīng)濟資源配置的核心；與此同時，金融行業(yè)獲得了快速發(fā)展，社會地位越來越高，在與其他部門的利潤競爭中占據(jù)優(yōu)勢；金融部門的利得優(yōu)勢誘致其他部門的行為日趨金融化，從而使得整個經(jīng)濟的金融性日益突出，進而金融化有可能成為一種新的、獨立于經(jīng)濟金融財務(wù)而單獨發(fā)展的模式。上述三個層面的描述只是一個邏輯推演，在實踐中可能會交織進行。基于經(jīng)濟金融化的上述發(fā)展脈絡(luò)，本文從金融發(fā)展程度、金融部門擴張和部門金融化程度三個層面提出它們與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)關(guān)系的研究假設(shè)。（二）產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的內(nèi)涵。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化主要體現(xiàn)為兩個方向———合理化和高級化。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化指產(chǎn)業(yè)間以及產(chǎn)業(yè)內(nèi)部的資源配置及比例之間的動態(tài)均衡關(guān)系，反映的是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)量上的客觀要求，即發(fā)展要均衡、產(chǎn)業(yè)規(guī)模要協(xié)調(diào)、要素投入要合理；產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級化的實質(zhì)是產(chǎn)業(yè)不斷升級的過程，反映的是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)質(zhì)上的客觀要求，體現(xiàn)為產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的發(fā)展要遵循產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)演進規(guī)律。（三）研究假設(shè)。1.金融發(fā)展程度的提升能夠促進產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的合理化與高級化。隨著經(jīng)濟金融化的不斷深入，金融競爭日趨激烈，金融機構(gòu)必然會提供個性化的金融產(chǎn)品，提高服務(wù)品質(zhì)，把資金投放到具有競爭優(yōu)勢的產(chǎn)業(yè)（項目）上；發(fā)達的金融市場通過價格引導(dǎo)機制為更多科研型、創(chuàng)新性產(chǎn)業(yè)提供了外部融資渠道，資本配置效率不斷提高，從而促進產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的合理化與高級化。2.金融部門擴張阻礙產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的合理化與高級化金融部門能夠快速擴張的根源在于高收益率，從而使得從事金融業(yè)務(wù)的資本快速增加，因此會對實體部門要素帶來擠出效應(yīng)，同時還會降低實體部門的產(chǎn)出效率，從而阻礙產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的合理化與高級化。3.部門金融化程度與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的關(guān)系。在部門金融化方面，從企業(yè)、政府以及居民三個部門分別提出假設(shè)。（1）企業(yè)部門金融化阻礙產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的合理化與高級化。企業(yè)部門金融化行為主要體現(xiàn)為將大量資金運用于金融資產(chǎn)，基于金融的利潤累積逐漸成為企業(yè)盈利的重要渠道，因此企業(yè)金融化程度的不斷提高使得企業(yè)的經(jīng)營重心、生產(chǎn)模式等發(fā)生變化，加之企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新具有較長的周期性及較大的不確定性，必然導(dǎo)致企業(yè)減少技術(shù)創(chuàng)新的資金投入，從而阻礙產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的合理化與高級化。（2）政府部門金融化促進產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的合理化與高級化。政府部門金融化程度的提高，可以擴張財政支出、促進基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、改善服務(wù)供給力度、促進市場體系發(fā)展，從而為企業(yè)發(fā)展創(chuàng)造良好的環(huán)境；通過直接投資和間接投資手段引導(dǎo)全社會資金更多地投入國家鼓勵發(fā)展的產(chǎn)業(yè)和領(lǐng)域，促進區(qū)域產(chǎn)業(yè)間及產(chǎn)業(yè)內(nèi)部結(jié)構(gòu)的不斷調(diào)整，最終達到產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)向合理化和高級化演變的目標(biāo)。（3）居民部門金融化促進產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的合理化與高級化。金融資產(chǎn)在資產(chǎn)組合中的比重不斷上升，加上金融產(chǎn)品收益的常態(tài)化，能改變居民部門消費者的恒久收入預(yù)期，進而改變消費者的長期邊際消費傾向，使得消費需求層次相應(yīng)提高，導(dǎo)致消費結(jié)構(gòu)向較高層次躍遷，由此引發(fā)的商品價格變動會引導(dǎo)生產(chǎn)要素進行重新配置，從而推動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的演進。

三、指標(biāo)選擇及數(shù)據(jù)來源

（一）指標(biāo)選擇。1.經(jīng)濟金融化指標(biāo)的選擇。結(jié)合上述研究，借鑒前人的研究成果提出經(jīng)濟金融化的相應(yīng)指標(biāo)。在金融發(fā)展程度方面，采用金融相關(guān)比率（FIR）作為衡量指標(biāo)，計算口徑采用徐云松的做法[18]。在金融部門擴張方面，采用金融業(yè)支配率（FGR）作為衡量指標(biāo)。在部門金融化程度方面，用現(xiàn)金流量中的金融投資支出占比衡量企業(yè)部門金融化程度（CFR），用財政赤字率來衡量政府部門金融化程度（GFR），用居民部門可支配收入中的財產(chǎn)凈收入比重來衡量居民部門金融化程度，計算公式見表1。（本文提出了居民部門金融化程度的衡量指標(biāo)，但是由于大部分省份都缺乏相關(guān)數(shù)據(jù)，所以在后續(xù)分析并未對居民部門金融化與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)關(guān)系的研究假設(shè)進行驗證）2.產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化指標(biāo)的選擇。（1）產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化指標(biāo)（RIS）。選擇泰爾指數(shù)來衡量產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化程度，計算公式為：ni=1Σ（YiY）ln（Yi/YLi/L）（2）產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級化指標(biāo)（AIS）。將產(chǎn)業(yè)比例關(guān)系和勞動力乘積作為產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級化的衡量指標(biāo)[19]，計算公式為ΣYiY*LPNit。上述兩個公式中，Yi為第i產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值，Li為第i產(chǎn)業(yè)勞動力人數(shù)，Yi/Y是第i產(chǎn)業(yè)在GDP中的比重，Li/L是第i產(chǎn)業(yè)的勞動力人數(shù)在總勞動力人數(shù)中的比重。直接計算所得的泰爾指數(shù)是逆向指數(shù)，因此將其進行倒數(shù)處理后進行實證檢驗。LPNit是標(biāo)準(zhǔn)化的產(chǎn)業(yè)i勞動生產(chǎn)率，公式為LPNit=LPit-LPibLPif-LPib，LPif和LPib分別是樣本中產(chǎn)業(yè)i勞動生產(chǎn)率的最大值和最小值，LPit是直接計算出來的產(chǎn)業(yè)i勞動生產(chǎn)率（Yi/Li）。此外，本文還選擇了對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)有著重要影響的其他指標(biāo)作為控制變量，如科技投入強度（R&D經(jīng)費支出/GDP）、教育投入強度（教育經(jīng)費支出/GDP）、貿(mào)易依存度（進出口總額/GDP）、城鎮(zhèn)化率（城鎮(zhèn)人口數(shù)/總?cè)丝跀?shù)），分別用RDR、EDR、FDR、UBR表示。（二）數(shù)據(jù)來源。選擇我國31個省市自治區(qū)作為研究對象，時間跨度為2006—2016年，合計341個樣本。數(shù)據(jù)來源于Wind數(shù)據(jù)庫、中國統(tǒng)計局網(wǎng)站、中國科技統(tǒng)計年鑒等。

四、實證結(jié)果分析

（一）實證模型選擇。采用動態(tài)面板數(shù)據(jù)模型進行估計，具體模型如下：yi，t=αyi，t-1+kk=1Σβkxk，it+μi，t由于經(jīng)濟金融化對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的影響存在滯后期，所以在上述模型的基礎(chǔ)上，又加入經(jīng)濟金融化變量的滯后一期項，再加上其他控制變量，實證模型變?yōu)椋簓i，t=αyi，t-1+kk=1Σβkxk，it+kk=1Σδkxk，it-1+γkξk，it+μi，t其中yi，t和yi，t-1分別是被解釋變量及其滯后一期項，xk，it和xk，it-1是各金融化變量及其滯后一期項，βk和δk分別為其系數(shù)，ξk，it和γk是控制變量及其系數(shù)。由于解釋變量中加入了被解釋變量的滯后項及自變量的滯后項，可能使殘差存在序列相關(guān)性，為得到一致估計量，后續(xù)實證中采用Arellano-Bond估計量。在Arellano-Bond估計中，將企業(yè)金融化率、科技投入強度作為內(nèi)生性變量，將金融相關(guān)比率、政府金融化率、金融業(yè)支配率等作為弱外生變量，進行動態(tài)面板回歸分析。（二）實證結(jié)果分析。本文采用Stata15.0軟件進行上述動態(tài)面板數(shù)據(jù)的回歸。在實證分析前對所有變量都進行了面板單位根檢驗，結(jié)果顯示各個變量均在5%顯著性水平下拒絕原假設(shè)，說明面板序列數(shù)據(jù)是平穩(wěn)的。經(jīng)過模型比較，最終回歸結(jié)果見表2，回歸結(jié)果Ⅰ和回歸結(jié)果Ⅱ分別是被解釋變量產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級化的回歸結(jié)果。方程Ⅰ和ⅡSargan檢驗統(tǒng)計量的卡方值為24.0393和23.0806，均在5%顯著性水平下不能拒絕原假設(shè)，說明上述兩個回歸模型的設(shè)定是合理的。1.產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化回歸結(jié)果的解釋在回歸結(jié)果Ⅰ中，當(dāng)期及滯后一期的金融相關(guān)比率、政府金融化率的系數(shù)顯著為正，表明金融發(fā)展程度和政府金融化率的提高對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化水平起到了促進作用。而滯后一期的金融業(yè)支配率和當(dāng)期企業(yè)金融化率的系數(shù)為負，表明金融部門過快擴張、企業(yè)金融化率的提高對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化水平起到了阻礙作用。上述結(jié)論證實了前述經(jīng)濟金融化與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化關(guān)系的研究假設(shè)。2.產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級化回歸結(jié)果的解釋在回歸結(jié)果Ⅱ中，滯后一期的金融相關(guān)比率系數(shù)為正，而當(dāng)期的金融相關(guān)比率影響卻不明顯；當(dāng)期政府金融化率的影響為正而滯后一期的影響為負，兩個系數(shù)相加之和為正（0.592-0.444），所以綜合起來為正向影響。而當(dāng)期的金融業(yè)支配率和滯后一期的企業(yè)金融化率的系數(shù)顯著為負，表明這兩個變量的提高對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級化水平起到了阻礙作用。上述結(jié)論也證實了前述經(jīng)濟金融化與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級化關(guān)系的研究假設(shè)。

五、對策與建議

通過實證研究發(fā)現(xiàn)，金融發(fā)展程度的提升在促進產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化、高級化方面發(fā)揮了推動作用，政府金融化程度的提升也是推動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化、高級化的重要力量；但金融部門快速擴張及企業(yè)金融化程度的提高對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的合理化和高級化均產(chǎn)生了阻礙作用。因此，本文提出以下應(yīng)對經(jīng)濟金融化的對策與建議：（1）推進金融體制改革，提升金融資源配置效率。一是保持貨幣信貸增量和社會融資總量合理增長，二是建立分層有序、功能互補的多層次資本市場體系和多層次、廣覆蓋、有差異的金融機構(gòu)體系，為實體經(jīng)濟發(fā)展提供更高質(zhì)量、更有效率的金融服務(wù)。（2）深化金融機構(gòu)改革，完善金融機構(gòu)考核機制，改革金融行業(yè)激勵機制，實現(xiàn)金融機構(gòu)與實體經(jīng)濟間收益的合理分配。（3）適度提高政府金融化程度，將財政支出投向制約產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的薄弱環(huán)節(jié)，加強對新經(jīng)濟、新業(yè)態(tài)、新模式與戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)的引導(dǎo)，促進資源的高效流動與有效配置。（4）降低企業(yè)金融化程度，鼓勵企業(yè)投資技術(shù)創(chuàng)新。一是進一步深化供給側(cè)改革，降低企業(yè)經(jīng)營成本；二是對金融投資與實業(yè)投資的收益制定差別化稅率；三是引導(dǎo)企業(yè)完善公司治理，更加注重長期利益，將資源更多地用于技術(shù)創(chuàng)新。

作者:康書生 蘇躍輝 單位:河北大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院