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一、虛擬經濟的產生和發展

虛擬經濟是相對于實物經濟而言的。實物經濟是指以商品生產和交換為特征的經濟,虛擬經濟則是以虛擬資本的交易和發展為特征的經濟。馬克思早在《資本論》中就提出了虛擬資本的范疇并分析了虛擬資本的性質。馬克思認為,在借貸資本形成以后,剩余價值的來源變得模糊了,似乎借貸資本本身也能夠產生確定的和有規則的利息收益。反過來,一切能夠產生確定的和有規則的貨幣收益的有價證券也就虛擬化為資本,這是由收入資本化而形成的資本。在馬克思看來,有價證券所以稱為資本,是因為它們能夠帶來收益;所以稱為虛擬資本,則是因為這些證券不僅與實際資本相脫離,而且與它們所代表的資金相脫離。馬克思把沒有黃金作保證的銀行券、銀行票據以及公司債券、政府債券、公司股票看作是虛擬資本。由此可見,虛擬資本是相對于實物資本而言的。實物資本是直接投入生產過程的資本,它本身具有價值。虛擬資本則是憑借著某種權利參加剩余價值的分配而形成的資本,它代表一定的價值但本身沒有價值。經濟的虛擬化不是資本主義生產方式的特有現象,而是市場經濟體制發展的一種趨勢。雖然馬克思沒有提出虛擬經濟的范疇,但馬克思給予我們重要啟示:經濟虛擬化的過程應該從資本價值虛擬化的程度和資本的運動偏離生產過程的程度來考察。當虛擬資本的發展到達這樣一個程度,使資本的價值變為越來越虛擬,資本的運動越來越遠離直接的生產過程,經濟就虛擬化了。虛擬化的經濟就是虛擬經濟。經濟虛擬化的過程經歷了下述三個階段:第一,信用貨幣的產生,它是經濟虛擬化的萌芽階段。在沒有黃金作保證的銀行券和紙幣等信用貨幣取代黃金執行貨幣的職能以后,貨幣本身虛擬化了。原來充當貨幣的黃金是一種商品,它本身具有價值。現在充當貨幣的信用貨幣沒有價值,它僅代表一定的價值,而且它的價值是銀行信用和國家信用賦予的。但是,以紙幣形式存在的信用貨幣本身沒有收益,它不是資本。只有以支票類存款形式存在的信用貨幣才有收益,從而才成為資本第二,有價證券的出現,標志著經濟虛擬化的開始。有價證券有兩種形式:一種是債務工具,包括銀行存單、商業票據、承兌匯票、國庫券、公司債券、市政債券、政府債券等;另一種是權益工具,主要是股票。債務工具體現借貸的關系,權益工具則體現所有權的關系,它們都是貨幣資本的證券化。以公司債券和公司股票為例,在它們被發行以后,企業把獲得的資金投入生產過程,貨幣資本轉化為實物資本,它們成為實物資本的表現形式。雖然公司債券和公司股票以一種獨立的形態不斷地在交易和流通,但是這種流通僅僅在改變著債權人或所有者,它所體現的實物資本仍然在生產過程中。有價證券可以帶來收益,它成為一種資本,但這種資本的運動與生產資本的運動已發生一定程度的偏離,即資本開始虛擬化了。另外,實物資本本身是商品,它具有價值。以有價證券形態出現的資本是一種憑證,它本身沒有價值,它的價值是由它的收益派生出來的,即資本化的價值。對于長期債務工具來說,它的利息收益每年不變而且期限是確定的。設每年的預期收益是N,本金是M,期限是t,到期收益率即在整個期限內的平均利率是i,它們的虛擬價值等于下述公式的PV:PV=V(1+i)+N(1+i)2+…+N(1+i)t-1+M(1+i)t上述公式等號右邊前t項中的每一項是把長期債務工具每年的收益按照利率折算的現值,最后一項則是把最終取回的本金按照利率折算的現值,各項現值之和便是該債務工具的價值。但是,它的價值PV是它的收益N產生的,因而是一種虛擬的價值。對于權益工具而言,它每年的股息收益是可變的并且是無期限的。設每年預期的紅利收益是N,與風險相應的利率是i,時期是t,那么它的虛擬價值PV同樣是它的收益N產生的為:PV=N1(1+i)+N2(1+i)2+…=∑∞t=1Nt(1+i)t第三,衍生金融工具的發展,標志著經濟虛擬化的深化。20世紀80年代以來,隨著金融創新的發生,出現了互換、期貨、期權等金融衍生工具。其中互換包括利率互換和貨幣互換等,期貨包括利率期貨、外匯期貨、股票期貨和股票價格指數期貨等,期權包括利率期權、外匯期權、股票期權、股票價格指數期權和利率上下限協議等。以股票期權為例,它是在未來一定的時間里按照一定的價格買進或賣出一定數量的股票的一種權利。買方支付了它的價格后便獲得了這種權利,賣方得到了它的價格后則承擔起這種責任。它甚至不是在未來買賣的股票的表現形式,而是買賣股票的權利。如果說股票的發行體現了一定的生產資本進入生產過程,股票的交易體現了這部分生產資本所有者身份的變更,那么股票期權的交易已經與生產資本的運動沒有關系。但是,持有股票期權同樣可以帶來收益,它是一種比股票虛擬化程度更高的虛擬資本。另外,如果說有價證券的虛擬價值是它們的收益派生出來的,那么金融期權的虛擬價值則是由金融期權的條件和有價證券的虛擬價值的差異派生出來的,也就是說是由有價證券的虛擬價值再次派生的虛擬價值。金融期權的虛擬價值可以用布萊克-斯古爾斯方程(Black-ScholesEquation)表示。設金融期權的虛擬價值是PV,N(d1)表示在期望值為零和標準差為1的正態分布中出現結果小于d1的概率,N(d2)表示在期望值為零和標準差為1的正態分布中出現結果小于d2的概率,P表示作為標的物的金融資產的價格,E表示期權的實施價格,R表示連續進行復利計算的無風險利率,T表示占全年天數比例的期限,δ表示用連續計算的年收益率的標準差來度量的金融資產的風險,那么PV=N(d1)P-(E/eRT)N(d2)d1=ln(P/E)+(R+0.5δ2)TδTd2=ln(P/E)+(R-0.5δ2)TδT在上述公式中,E/eRT是利用連續計算的無風險利率對期權實施價格進行折算后的現值,ln(P/E)是P/E的自然對數。目前,世界各國經濟虛擬化的程度從下列數字可見一斑:2001年,以現行價格計算的世界國內生產總值為467420億美元,權益工具的市場價值約320000億美元,未清償的債務工具的價值約366154億美元,即流通中的有價證券的價值達686154億美元,超過了世界國內生產總值約50%。另外,2001年,金融衍生工具的市場價值是31140億美元,名義價值為988350億美元,前者是世界國內生產總值的7%,后者是世界國內生產總值的211%[1]。

二、虛擬經濟的運行機制

經濟虛擬化是市場經濟發展的一種必然趨勢。在市場經濟發展的初級階段里,即以商品貨幣為交換手段和融通手段的實物經濟里,從表現為商品—貨幣—商品的商品流通過程產生了表現為貨幣—商品—貨幣的貨幣流通過程。在貨幣流通的過程中,有的人出現貨幣閑置而有的人則發生貨幣不足,當出現貨幣閑置的人把貨幣貸給需要貨幣的人時,又從貨幣的流通過程

產生了貨幣—貨幣的貨幣融通過程。但是,希望借入貨幣的人要找到希望貸放貨幣的人需要耗費很高的交易成本,銀行就是為了降低貨幣融通的交易成本而產生的。在銀行出現以后,銀行可以把人們存入的閑置貨幣集中起來,再貸放給需要貨幣的人,從而降低了交易成本。但是,銀行的運轉要發生大量的費用,以銀行為中介的間接融通過程仍然需要耗費較高的交易成本,公司債券等債務工具也是為了進一步降低貨幣融通的交易成本而產生的。借助于債務工具,人們既克服了銀行產生以前直接的貨幣融通所存在的不便,也降低了銀行產生以后間接的貨幣融通的成本,從而形成了更高形式的直接的貨幣融通。另外,在私有制的條件下,產權是相互分割的,每個小商品生產者都擁有自己的產權。但是,隨著科學技術的進步,人們要獲得規模經濟的利益,一定數量的資本積累是必要的。資本的原始積累表現為兩個過程:一是通過暴力使小商品生產者和生產資料相分離的過程,它導致了以生產者自己勞動為基礎的私有制的解體和資本主義私有制的產生。正如馬克思所描述的,資本的原始積累“是用血和火的文字載入人類編年史的”[2](P783)。二是使私有產權的收益權和使用權相分離,私有產權的所有者保留他們的收益權,讓渡他們的使用權,并且把他們的使用權在法人企業里集中起來。股份有限公司和股票就是為了實現規模經濟的利益而產生的。經營者使用他們的股份去經營企業,所有者憑借他們的股份獲取收益。由此可見,在市場經濟里,在競爭的壓力和利潤動力的影響下,人們總在尋求著更有效的制度安排,以實現降低交易成本和提高經濟效率的目的。作為虛擬資本的債務工具和權益工具,正是因此而產生和發展。在經濟發展的這個階段里,商品貨幣是核心,信用貨幣是代替商品貨幣充當流通手段和支付手段的職能,而債務工具和權益工具則是代替商品貨幣完成融通的過程,它們的流通或融通受著商品貨幣的流通和融通的制約,虛擬資本與生產資本存在比較密切的聯系。但是,隨著金本位制的虛化,特別是隨著20世紀30年代金本位制的解體,實物經濟發生了向貨幣經濟即以信用貨幣作為交換的手段、資金融通的手段和調節經濟的手段的經濟過渡。在貨幣經濟里,作為基礎貨幣的紙幣是一種沒有價值的價值符號,支票使銀行的需求存款成為貨幣,可轉換存單(NOW)和自動轉換服務(ATS)使銀行的定期存款也成為貨幣,貨幣的流通表現為各種憑證的易手,資金的融通則表現為銀行賬戶數字的更改和各種票據的交易,它們已經不完全反映實物商品的流通。另外,在貨幣經濟里,開始出現貨幣流通和融通對商品流通的異化。這就是說,相對于商品流通來說,貨幣流通和融通已逐漸作為一個異己的力量出現,它具有一定的獨立性并反過來對商品流通產生強有力的影響。由收益而產生的各種虛擬資本與生產資本的聯系開始弱化了。在貨幣經濟的發展階段,包括商品的價格、生產要素的價格、借貸資本的利率在內的價格機制已比較完整,它們相互影響,對商品的生產和社會資源的配置發揮著調節作用。但是,在信用貨幣取代商品貨幣以后,貨幣的擴張和收縮更加頻繁和劇烈,利率不斷發生變化。利率在發揮著它的調節作用的同時,也產生了資金融通的利率風險和債務工具交易的價格風險。另外,在利率和供求變化的影響下,權益工具的價格也在不斷變化,從而使股權的交易也發生價格風險。然而,在金融市場上,既有規避風險的保值者,也有愿冒風險的投機者,這就使風險轉移成為必要。遠期利率協議、利率期貨和期權、股票與股票指數期貨和期權就是在這種情況下產生的。人們通過簽訂各種協議,確定未來買賣某種金融資產的價格,或者構建按照一定的價格買賣某種金融資產的權利和責任,以實現風險的轉移。在貨幣經濟的發展階段,金融市場已經取得長足的發展。為了提高資金融通的效率以提高競爭能力,金融機構希望把資金融通過程中所形成的各種沒有流動性的長期貸款如住房貸款等變為具有流動性的資產,即進行信用的創造,由此產生的是資產的證券化。資產的證券化就是根據長期貸款在未來所產生的現金流發行新的債務工具,把變賣長期貸款所得到的資金又發放新的長期貸款。另外,在借貸市場上,借者和貸者對未來利率的變化具有不同的預期,不同的借者在不同的借貸市場上具有不同的優勢,這就使債權或債務的重組成為必要。利率和貨幣互換就是在這種需求下產生的,人們通過債權或債務的互換來降低籌集資金的成本和風險,或增加貸放資金的收益。在這些由金融創新產生的虛擬資本出現在市場上以后,它們本身又成為了資金融通的工具和交易的對象。當這些虛擬資本的交易成為普遍的現象時,貨幣經濟便向金融經濟過渡。金融經濟是指金融深化的程度較高,虛擬資本已成為重要的融通工具的經濟。如果說在貨幣經濟里,各種債務工具和權益工具體現著一定數量的信用貨幣的借貸和權益關系,而信用貨幣的數量仍最終受到商品生產和交換的制約,那么在金融經濟里,由債務工具和權益工具派生出來的衍生工具則是不但不受商品生產和交換以及信用貨幣數量制約,而且不受債務工具和權益工具數量制約。以金融衍生工具形式表現出來的資本已經是高度虛擬化的資本。衍生金融工具產生以后,它還具有不依賴于商品生產甚至不依賴于債務工具和權益工具的衍生與繁殖能力。衍生金融工具既可以由現有的債務工具和權益工具中不斷衍生,也可以由已經衍生出來的金融工具中再度衍生。例如,從股票、股票價格指數衍生出各種股票和股票指數期權以后,又產生了災害優先股票賣權。這是保險與期權相結合而產生的一種新的金融品種。又如,利率期貨和利率期權本身是從債務工具衍生出來的金融衍生工具,但從利率期貨中又再度衍生出利率期貨期權。這是一種按照一定的價格在未來一定的時間里買進或賣出一定的利率期貨的權利。只要金融市場有需求,金融機構就會創造出新的金融工具。衍生金融工具可以適應于金融市場供求的變化而不斷地發展。三、虛擬經濟發展的影響

上述分析表明,經濟的虛擬化是在市場經濟的條件下降低交易成本、減少價格風險、創造新的信用而發生的,它是市場經濟的條件下一個客觀的不以人的意志為轉移的發展過程。正由于虛擬資本的出現降低了交易成本、減少了價格風險、創造了新的信用,它推動了各國經濟的發展。下面以最發達的國家美國為例,來分析虛擬資本和國內生產總值發展的相關關系。表1說明美國以現行價格計算的國內生產總值GDP與廣義貨幣供給量M3表示的信用貨幣的關系。表2說明美國以現行價格計算的國內生產總值GDP與未清償有價證券市場價值的關系。有價證券包括債務工具和權益工具,由于資料收集的困難,許多年份的債務工具和權益工具的市場價值是估算的。表3說明美國以現行價格計算的國內生產總值GDP與金融衍生工具的名義價值的關系。在這里,金融衍生工具主要包括金融期貨和金融期權。分別計算美國國內生產總值與這三種類型的虛擬資本的相關系數R1、R2、R3得:R1=0.94575227;R2=0.98004484;R3=0.877564033。美國國內生產總值與這三種類型的虛擬資本如此高的相關系數表明產值與這些虛擬資本存在著互動的關系:由產值的增長所產生的風險轉移和信用創造的需要促進了虛擬資本的擴張,而虛擬資本的產生又通過降低交易成本和提高資金效率推動了產值的增長。但是,經濟的虛擬化也給經濟帶來一系列的消極影響:第一,虛擬經濟的發展加劇金融市場內在的不穩定性。虛擬資本本來是

在風險轉移和信用創造的需求中產生的,但是虛擬資本的發展在使投資者有更多的方法規避風險和獲得資金的同時,也加劇了金融市場的投機性。首先,傳統的金融資產投機是單一的金融資產投機,但在虛擬經濟條件下,金融資產的投機是立體的金融資產投機。例如,對外匯的投機除了對即期外匯的投機外,還進行遠期外匯、外匯互換、外匯期貨、外匯期權的投機。一旦投機成功,將獲得數倍的收益;一旦投機失敗,則是數倍的損失。其次,由于許多虛擬資本的交易不必支付全部金額而只需要交納保證金,投機者便可以利用較少的資金進行較大數額的虛擬資本的交易。這意味著機構投資者可以充分利用金融杠桿的作用,掀起大規模的投機浪潮。因此,金融市場的波動性將會增大。另外,在虛擬經濟條件下,金融衍生工具不斷增加,金融市場結構日益復雜,金融機構有更多的方法逃避金融監管當局的監管,從而增加了金融監管的難度,金融監管當局也難以對金融機構實施有效的監管。第二,虛擬經濟的發展加劇經濟體系內在的不穩定性。首先,虛擬資本是由風險轉移和信用創造而產生的虛擬的工具,它的運動已經脫離了商品生產過程并且越來越不受商品生產過程的制約,它可以不斷自我繁殖和衍生。從上面的表列可以看到,如果把各種虛擬資本的虛擬價值加起來,它可以是商品價值的數倍甚至十多倍。因此,虛擬資本在數量上有可能出現過度膨脹的傾向。其次,虛擬資本的價值是虛擬的,是由預期的收益派生出來的,而未來的收益又取決于虛擬資本價格的變化。這樣,虛擬資本的價格在一段時期里可以通過自我維持出現螺旋型上升:對虛擬資本未來價格上升的預期導致對虛擬資本需求的增加,對虛擬資本需求的增加推動了虛擬資本價格的上升,從而又增強了對虛擬資本未來價格上升的預期。如此反復,便造成了虛擬資本價格的持續上升。虛擬資本數量的擴張和價格的上升造成人們虛擬財富的增加,人們將相應增加消費支出和投資支出,從而帶動產值的增加,形成了泡沫經濟。但是,虛擬資本最終還要受到商品生產和交換的制約而不可能無節制地膨脹。一旦經濟泡沫破滅,人們不得不調整預期,虛擬資本的數量和價格就會急劇收縮,人們的虛擬財富大幅度減少,人們將相應減少消費支出和投資支出,從而導致經濟的衰退。在虛擬條件下,一個國家有可能發生超過巨額的財富擴張和收縮。由此可見,在虛擬經濟條件下,經濟的不穩定性增強。20世紀90年代以來,許多國家出現較為嚴重的經濟泡沫,其中部分國家或地區演變為金融危機并導致經濟衰退,就是虛擬經濟消極影響的反映。從實物經濟到虛擬經濟,表明經濟在走向進步。但是,虛擬資本在促進經濟發展的同時,也增加了金融風險。虛擬資本的出現就像核技術的發明一樣,人類掌握了核技術是科學技術進步的表現,但核技術在造福人類的同時也對人類形成了威脅。因此,人類在不斷地創造新的征服自然、駕馭經濟的同時,還需要有效地控制這些工具,以防止這些工具對人類社會造成破壞性的影響。

參考文獻:

[1]BIS,InternationalBankingandFinancialMarketDevelopment,Switzevland,1996-2002.

[2]馬克思恩格斯全集:第23卷[M].北京:人民出版社,1972.