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一、引言

隨著氣候變化問題日益嚴峻，降低溫室氣體排放作為應對氣候變化的措施，已經在國際上獲得廣泛認同。我國也越來越意識到粗放型增長方式的不可持續性，對于經濟發展方式轉變和經濟結構戰略性調整有著迫切的需求，以減少溫室氣體排放為特征的低碳經濟發展模式已經成為我國必然選擇。低碳經濟是通過降低經濟活動的碳排放量，降低社會總體環境成本的可持續經濟發展模式。碳金融是指由碳金融市場、碳金融中介機構、碳金融政策制度等構成的金融服務體系。廣義而言，凡是涉及到碳排放量減少以及提高能源效率的金融項目都可以歸結為碳金融的研究范疇。曾剛，萬志宏(2009)…介紹了國際碳金融交易的市場結構、參與者和交易工具，認為國際碳金融交易存在市場分割、政策風險、交易成本巨大等問題，提出各國應該統一認識和強化合作為碳金融發展掃清障礙。吳玉宇(2009)』分析了我國碳金融發展存在的問題，提出我國應該推出CDM機制項下的節能減排融資模式，為企業提供碳金融服務。鄢德春(2010)圍繞清潔發展機制，從國內碳排放定價權、商業銀行碳金融業務模式和上海國際金融中心建設探討了我國碳金融發展戰略問題。孫力軍(2010)分析了目前國內外碳信用市場發展狀況及主要碳金融產品交易和開發現狀，指出我國碳信用市場發展存在的問題，并提出了我國碳金融產品設計對策。目前對碳金融的研究主要集中于金融體系對于碳交易和碳融資服務功能的應用性研究，但對于碳金融支持低碳經濟發展的具體機制和路徑的研究仍有待深入。本文旨在研究碳金融如何發揮其資金籌集、資金融通、資金配置、風向管理等作用，解決低碳經濟發展的瓶頸問題，以推動經濟發展方式轉變和結構調整。

二、低碳經濟發展的制約因素

(一)低碳產業投資具有較大的風險性

經典的經濟學通常假設，資本的利潤率在各個領域投資會大體趨于相等，這也應該表現在低碳技術開發和低碳產業投資上。如果在低碳產業上的投資利潤率高于其他產業，低碳產業的投資應該就會增大，低碳產品將會增多，低碳產品供給量將會增多。但是現實中往往表現為低碳產業的投資收益率較高，但是卻存在投資不足的問題。這其中原因在于低碳產業發展的不確定性和高風險性。低碳產業發展的技術含量較高，在獲得相同收益率的前提下，資本傾向于選擇其他產業，這造成了低碳產業的投入不足。

(二)低碳產業進入門檻較高

碳減排項目需要較大的技術投入，如果項目達不到一定規模，往往無法獲得盈利。例如，小于年減排2萬噸的CDM項目就完全沒有盈利的可能。因此，從現實來看，已經成功開發的CDM項目大部分都屬于大型項目。這表明低碳產業不是個自由進入的市場，難以實現完全的市場競爭，導致了碳金融的供給不足。碳排放額度是一種虛擬商品，其開發以及交易要求相對較高，碳交易合同的簽訂涉及跨國交易，整個交易過程都相當復雜，這都導致碳排放量交易過程較高的交易成本。例如，來中國風電企業的CDM項目在碳交易市場上無法獲得核準，結果無法實現交易，該項目的收益無法實現。這樣的不確定性必然大大的打擊企業開發CDM項目的積極性。

(三)碳交易市場具有較大的波動性導致了碳金融供應量的不足

碳交易市場的產品價格波動仍然較大，而一些碳金融交易項目本身就是遠期交易，碳排放量交易價格在未來的波動性較大，例如，哥本哈根會議未達成實質性減排目標，碳交易市場的價格就出現了顯著下跌。碳交易市場的波動性導致了碳項目開發收益具有較高的不確定性。

(四)碳交易市場分割和信息不對稱

目前多個國家和地區已經形成了碳交易平臺，例如歐洲氣候交易所、歐洲能源交易所、Climex交易所、亞洲國際碳交易所、芝加哥氣候交易所、芝加哥氣候期貨交易所、美國洲際氣候交易所、澳大利亞氣候交易所等。這些交易所有的是針對本區域或者本國的碳交易者，有的是針對更大范圍的交易者，其中也不乏針對全球范圍的交易所。但是這些交易市場分別有自己的入場標準、交易制度、交易規則。有的排放配額在有的市場能夠獲得認證，有的交易所則不允許這些排放配額交易。這造成了各個碳交易平臺之間無法實現跨市場交易，形成了市場分割，一方面造成了資源浪費，另一方面也造成了在碳金融交易成本的增加。一個碳項目在項目過程中只能按照目標交易所的入場標準進行開發，以獲得碳排放份額的核證；但是該項目在其他交易所則難以上市，客觀上造成了該項目能夠交易的對手非常有限。信息不對稱也是低碳產品供給不足的重要原因，碳排放份額的認證和核準需要較高的技術標準，這導致碳排放份額的交易中存在較高的道德風險。如果核準機構在排放量的審核中為碳排放份額的出售者隱瞞信息，甚至提供虛假材料。將會造成排放份額購買者具有較大的損失。信息不對稱導致的過高交易成本影響了低碳市場的發展速度。

(五)政策的不確定性

低碳政策未來發展的不確定性也導致了一定程度上的低碳產品供給的不足。首先，很多國際公約的可延續性以及可執行性都具有較大的不確定性。例如，《京都議定書》的實施期間僅為2008—2012年，之后該公約的相關規定能否延續在未來還是未知數。而在這段實施期間，也有可能出現國家不遵守合約規定的情況。這導致碳金融未來的發展前景不明朗，相關碳金融產品的開發因此也將大受影響。其次，原始減排單位的交易中，交付風險是較大的風險。也就是，由于項目具有一定的期限，當項目成功后，項目的減排量究竟能夠通過認證獲得預期的核證減排單位，要取決于當時的政策和相關標準，如果政策和相關標準發生變化，即使項目成功，也有可能這些原始減排單位無法獲得認證(曾剛，萬志宏，2009)。_l三、碳金融促進低碳經濟發展的作用機制金融對經濟增長的促進作用已經被眾多學者論述過，早期一些經濟學家如格利和肖(GurleyandShaw1955)、戈德史密斯(Goldsmith1969)、麥金農(Mckinnon1973)等通過對金融結構、金融壓制和金融深化的分析開始認識到金融發展對經濟增長的促進作用。后來的萊文(Levine)、金(King)和孑L特(Kunt)等經濟學家進一步將金融發展理論研究引向深入，如萊文(Levine1997)提出，金融通過便利交易、動員儲蓄、配置資源、促進公司治理和風險管理五大功能促進經濟增長。但是對碳金融對經濟促進作用的研究則相對較少，僅有少數學者從不同視角分析了金融因素對低碳經濟增長的作用機制(鄧小東，2010)。碳金融市場可以從以下五個方面促進低碳經濟發展：

(一)促進低碳技術的開發

低碳技術的開發往往風險較大，周期較長。在低碳技術研發企業的初始階段，銀行信貸資金并不會介入。而金融市場可以幫助低碳技術開發企業尋找天使投資人和風險投資基金，使低碳技術企業在初創階段能夠獲得發展的資金。在低碳技術企業發展到一定階段后，可以選擇在創業板上市，這一方面可以令更廣大的投資者分享低碳技術企業的成長收益，另一方面也有利于低碳風險投資者資金的有效退出。可見，金融市場有利于幫助低碳企業獲得長期發展資金，有利于低碳技術的研發。

(二)促進低碳技術的推廣

金融市場能夠引導資金向低碳項目聚集。銀行可以通過限制對高污染、高排放、高能耗企業的貸款，或者對這些企業收取懲罰性的高利率；同樣，資本市場可以減少甚至是禁止對該類企業進行私募股權融資，或者禁止該類企業公開上市募集資金。通過這些手段來抑制對環境有破壞作用的企業或者產業的發展；另一方面，可以通過優惠利率對使用技術或者從事低碳項目的企業進行補貼，以及成立專門的低碳發展基金引導該類企業的發展。

(三)優化環境資源配置

金融市場的發展有利于企業通過金融市場進行碳排放額度的交易。減排能力較強或者采用清潔生產技術的企業可以把通過減排技術而剩余的排放額度在碳交易市場上進行出售。而減排成本較高的企業能夠在市場上購買額外的減排額度；兩種企業通過碳排放額度的買賣實現了社會的帕累托最優，實現了對環境資源的優化配置。

(四)引導低碳消費

金融市場同樣可以通過利率的調整引導居民進行低碳消費，對低碳型的消費信用給予利率優惠，例如，對購買新能源汽車貸款給予低利率；對高污染高能耗的消費信用收取高利率。可以通過信用額度引導居民進行低碳消費，給低碳消費以特定的信用額度，發行低碳信用卡，該信用卡的信用額度可以購買指定的低碳產品和銷售指定的低碳服務。通過金融交易系統創新引導人們低碳出行，ATM、網上交易、電子賬單、手機賬單、信用卡消費有效的降低了人們在取款、購物、余額查詢、理財投資等路途上產生的交通能源消耗，減少了污染物排放；電子化的交易方式也降低了填寫、打印、復印結算交易單據等產生的紙張、油墨、人工等能源密集型的消耗。

(五)風險管理

首先，企業面臨減排風險，由于各個行業的碳排放情況不同，其減排成本也不同。有的企業的減排成本相對較高。隨著全球應對氣候變化的政策不斷推出，一部分能源密集型的企業和高污染的企業隨時面臨減排成本提高的風險。對于有些企業，如果只能通過自身減排來應對氣候變化的政策法規，有可能面臨損失甚至是停產。但是碳金融市場提供了碳交易途徑，使高排放成本企業能夠買入碳排放份額，降低其生產的減排風險。其次，低碳技術的研發本身具有很強的不確定性，其開發風險是僅僅通過內源融資的企業無法承擔的。金融市場能夠把低碳技術的開發風險分散給較為廣泛的投資者，實現了風險的分散化。第三，低碳技術開發以及碳項目收益的不確定性為碳交易帶來了較大的不確定性。碳金融市場能夠通過金融工程開發碳金融衍生品，包括碳金融產品的遠期、期貨、期權、互換，實現碳排放權交易的套期保值、風險對沖、風險轉移等。實現碳交易的風險可控和風險管理。第四，氣候變化的不確定性可以通過保險產品來進行風險管理，通過設計天氣對沖保險產品、災害保險產品、低碳保險產品等，可以通過保險手段發揮災害管理、防災減災等功能。

四、發展碳金融支持低碳經濟發展的路徑選擇

(一)綠色信貸促進低碳經濟發展的路徑

所謂綠色信貸，指的是商業銀行和政策性銀行等金融機構依據國家的環境經濟政策和產業政策，對研發、生產治污設施，從事生態保護與建設，開發、利用新能源，從事循環經濟生產、綠色制造和生態農業的企業或機構提供貸款扶持并實施優惠性的低利率，而對污染生產和污染企業的新建項目投資貸款和流動資金進行貸款額度限制并實施懲罰性高利率的政策(何德旭、張雪蘭，Z007)。

1．創新綠色信貸產品支持低碳經濟發展。銀行可以通過設計綠色信貸產品引導低碳技術、低碳交通、低碳建筑、低碳生活等低碳經濟的多方面發展。首先，在充分評估家庭或者企業的二氧化碳排放量的基礎上，通過把節能減排因素納入到向家庭和企業的貸款信用評級當中，引導家庭或者企業減少碳排放；其次，可以通過與節能低碳型產品的企業簽訂營銷合約，向購買指定節能低碳產品的客戶提供融資額度；第三，進行低碳營銷，設計低碳信用卡，承諾按照某個比例把該信用卡的業務利潤捐獻給低碳方面的公園基金會；第四，對開發低碳技術的項目或者是具有節能減排效應的項目提供優惠利率融資。

2．采取綠色貸款政策措施支持低碳經濟發展。通過明確的政策法規明確銀行信貸在環境污染方面的責任，約束銀行對高污染高耗能企業的貸款。制定對綠色信貸的擔保計劃，規定對有助于低碳經濟發展的項目和企業的發放貸款提供擔保，推動銀行對環保型企業發放貸款。實施綠色信貸的國家財政補貼政策，銀行在執行綠色信貸政策時不僅獲得社會責任上的無形收益，同時保證銀行不會遭受實際的利潤損失。制定覆蓋面廣泛、可行性較高的綠色信貸標準，增大銀行的違規成本。使銀行在進行具體信貸流程時有清晰的操作指南可以遵循，引導資金流向有利于低碳經濟發展的企業和項目，促進企業和產業轉型升級和結構調整。綠色信貸充分發揮作用需要滿足以下條件：首先，環保部門要能夠向金融機構提高真實和完備的信息；第二，各個銀行統一綠色信貸的指導目錄和環境風險評估標準；通過激勵約束機制促使銀行遵守綠色信貸的執行原則。

(二)碳基金促進低碳經濟發展的路徑

所謂碳基金(CarbonFunds)，是指由政府、金融機構、企業或個人投資設立的專門基金，致力于在全球范圍購買碳信用或投資于溫室氣體減排項目，經過一段時期后給予投資者碳信用或現金回報，以幫助改善全球氣候變暖(嚴瓊芳、洪洋，2010)。_7目前全球范圍內碳基金的發起者分為以下幾種類型：世界經濟組織、政府和企業。世界經濟組織成立的碳基金主要目的是實現《京都議定書》提出的減排目標，促進節能減排技術的發展，促進低碳交易框架的發展，使各類機構更多的參與到低碳交易中。例如，在世行的系列碳基金中，4個特別基金的主要功能在于培育京都機制下碳市場的形成和發展；6個國別基金的主要功能在于幫助相關工業化國家和地區履行《京都議定書》約束下的減排目標；2個面向2012年以后的碳基金的主要功能在于推廣近年得到重視的“從減少采伐森林和森林退化中獲得減排的機制”(REDD)以及為后《京都議定書》時期的碳金融進行示范和探索(鄢德春，2010)。政府成立碳基金的目的在于履約，通過對減排項目的投資和CDM產生的減排份額的購買，最大程度上減少碳排放量，并促進低碳技術的開發。例如，中國綠色碳基金是設在中國綠化基金下的專項基金，屬于全國性公募基金。基金設立的初衷是為企業、團體和個人志愿參加植樹造林及森林經營保護等活動，為更好地應對氣候變化搭建一個平臺(孫力軍，2010)。企業投資的碳基金目的主要在于盈利，通過對CDM項目的投資獲得CERs，對這些可核證的碳排放份額進行出售獲得高額利潤。這些基金以利潤最大化為目標，通過對項目實現的風險識別、篩選、資金投資，在項目過程中的技術支持、法律幫助、項目開發的輔導，最終實現項目核證減排量的收益。碳基金對與減排項目發揮了重要的作用，選拔了最有減排效益的項目，實現了碳基金資源的最優配置。可見，不同的發起人成立基金的目的以及投資模式存在較大差別，但是客觀上都達到了節能減排的效果，促進了低碳經濟的發展。’

(三)碳金融工具支持低碳經濟發展的路徑

1．基礎碳金融工具。排放權是原生交易產品，或者稱為基礎交易產品。根據《京都議定書》建立的IET市場，主要從事AAUs及其遠期和期權交易；EUETS主要交易EUAs及其遠期和期權交易；原始和二級CDM市場交易的主要是CERs相關產品；JI市場交易ERs相關產品；自愿市場則交易自行規定的配額和VERs相關產品，所有這些產品，在減排量上都是相同的，都以噸二氧化碳當量為單位，但基本都還不能進行跨市場交易(曾剛，萬志宏，2009)。…這些排放份額的交易使碳減排量具有了流動性和收益性，使具有減排能力的企業積極運用低碳技術降低排放量，并通過碳交易市場把產生減排份額出售給其他碳排放份額的需求者或者是相關的低碳基金，這也進一步促進了低碳技術的創新、開發和應用。

2．碳金融衍生工具。碳金融衍生工具包括碳遠期、碳期貨和碳期權等。這些產品能夠以不同的方式為碳交易企業提供資產的風險管理功能。碳遠期和碳期貨能夠為碳交易者實現碳資產的套期保值，碳期權能夠鎖定碳交易者的損失規模，并且也不降低碳交易者未來可能獲得的高收益。這些碳金融衍生工具能夠吸引更多的資金投入到低碳產業的資金融通市場上，擴大了碳金融市場的深度和廣度。

3．碳金融保險工具。由于很多碳交易都是遠期項目，合同簽訂后并不能立刻實現碳排放份額的交易，而是在項目實施成功后，碳交易買方才可能獲得碳排放交易份額。在項目實施過程中，存在這項目失敗和碳排放份額賣方違約的風險。碳金融保險工具能夠為碳交易的買方提供保險。如果買方不能按期獲得協議上給定的碳排放份額。保險公司按照保險合同條約提供相應補償。另外，一些金融機構以及世界金融組織，為減排份額的最終支付提供擔保，也具有上述的保險工具性質。這都會大大降低CDM項目開發的風險，促進低碳項目的開發。

4．碳資產證券化工具對于節能減排項目的投資或者貸款在項目實施期間內，資金沒有任何流動性。可以對這部分投資或者貸款進行資產證券化設計，提高這部分資產的流動性。一方面，能夠把這部分通過證券化獲得的流動性投入到新的節能減排項目中去，并實現資產投資的風險分散化；另一方面，證券化有助于吸引更廣泛的投資者投資于低碳項目，分享低碳經濟發展的收益。

5．低碳債券。金融機構幫助低碳項目開發企業發行與低碳項目掛鉤的債券，為低碳項目提供資金融通，促進低碳經濟的發展。政府發行市政債券本身具有為城市建設、公共基礎設施、交通建設等融資的功能。地方政府可以通過發行低碳市政債券獲得資金，為低碳經濟發展提供支付、擔保、補貼等支持。

6．結構性低碳理財產品。發行低碳理財產品，與碳交易基礎資產以及衍生產品價格掛鉤，能夠擴大對金融碳金融工具市場的資金，進一步提高參與碳金融工具交易的各類資金規模，有利于碳金融工具價格的發現以及風險的對沖和轉移。這最終都會有利于低碳項目的資金融通和風險管理，促進低碳經濟的發展。