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一、金融危機，人類的金融發(fā)展史時常伴隨著它。20世紀以來，全球經(jīng)濟發(fā)展取得巨大成就，世界范圍內(nèi)的金融體系和制度日益發(fā)展，但金融危機卻頻繁爆發(fā)，使人類遭受了巨大損失。針對這種局面，為了能夠降低危機的破壞程度乃至遏制危機產(chǎn)生，各界學者對金融危機治理理論和方式產(chǎn)生了極大關(guān)注并進行研究。目前，美國次貸危機引發(fā)的全球金融危機正沖擊世界。作為全球共同體的一員，中國并未“獨善其身”。金融危機一方面對我國當前經(jīng)濟社會發(fā)展造成了一定程度的阻礙，另一方面也為中國在后金融危機時代參與國際金融新秩序重構(gòu)提供了機遇。

因此，加強對金融危機治理研究，挖掘危機產(chǎn)生根源，強化防范意識，建立有效危機治理機制，是當前學術(shù)界研究亟待探討的問題。

二、次貸危機引發(fā)的全球金融危機的根源、傳導和影響評析

（一）生成根源

美國次貸危機引發(fā)的全球金融危機蔓延之迅速，波及范圍之廣，消極影響之深，確實是世界各國未料到的。究其根源，有以下幾個方面的原因：第一，長期以來盛行的“超前消費”模式為危機產(chǎn)生積累了不穩(wěn)定因素。

長久以來，美國人的儲蓄和消費習慣是：少儲蓄，多消費，上升到國家層面就是政府長期保持外貿(mào)和經(jīng)常項目逆差。美國經(jīng)濟某種程度上說是由美國人的超前消費以及全世界資本來拉動的。當今世界經(jīng)濟格局也不可避免地影響了這種模式的流行，即從以收入為基礎(chǔ)的儲蓄模式向以資產(chǎn)為基礎(chǔ)的儲蓄模式轉(zhuǎn)型：依靠個人財富增長，其基本消費不以個人收入水平為基準，而是通過金融工具和衍生品將個人預期未來收入轉(zhuǎn)化為可以增加財富的資本，然后把這些資本變成個人消費來源。這樣不僅可能透支現(xiàn)存的資本，而且容易透支未來可能取得的財富①。

而這種嚴重地透支未來的投資消費模式，無論是房地產(chǎn)市場，股票等公共領(lǐng)域，還是個人資產(chǎn)領(lǐng)域都表現(xiàn)無疑。這種模式不可避免地對美國經(jīng)濟可持續(xù)運行帶來了負面影響。

第二，金融創(chuàng)新帶來的衍生品提高了危機的產(chǎn)生風險。

作為20世紀金融創(chuàng)新之一的資產(chǎn)證券化在這次危機爆發(fā)中起了助推器作用。資產(chǎn)證券化，即以打包的貸款抵押資產(chǎn)為標的物發(fā)行債券向投資者出售，它一方面促使貸款機構(gòu)將流動性較低的貸款資產(chǎn)以現(xiàn)金流形式回收，一方面使投資者拓寬投資渠道，加強多方面投資收益②。這種金融創(chuàng)新固然有可取之處，但仍存在缺陷和漏洞：房地產(chǎn)金融機構(gòu)為了迅速回籠資金而提供更多抵押貸款，它們在投資銀行幫助下實施資產(chǎn)證券化，將一部分住房抵押貸款債權(quán)從資產(chǎn)負債表中剝離出來，以這部分債權(quán)為基礎(chǔ)發(fā)行住房抵押貸款支持證券。據(jù)美國經(jīng)濟分析局調(diào)查，美國次貸總額為1.5萬億美元，但發(fā)行了近兩萬億美元的住房抵押貸款支持債券（MBS），進而衍生出超萬億美元的擔保債務(wù)憑證（CDO）和數(shù)10萬億美元的信貸違約掉期（CDS）③。由此不難看出，資產(chǎn)證券化創(chuàng)造的金融衍生產(chǎn)品本可以起到分散風險、提高銀行等金融機構(gòu)效率的作用，但它一旦過度，就加長金融交易鏈條，使金融衍生品更為復雜，金融市場也就變得缺乏透明度，危機發(fā)生概率加大。

第三，房地產(chǎn)市場虛假繁榮產(chǎn)生的泡沫加之政府利息政策變動促使危機顯現(xiàn)。

這是此次危機爆發(fā)的直接原因。鑒于美國經(jīng)濟長期的高負債、低儲蓄特征，為應(yīng)對新世紀出現(xiàn)的一系列經(jīng)濟困局，2001~2003年，美聯(lián)儲連續(xù)下調(diào)聯(lián)邦基金利率，使之從6.5％降至1％。對未來房價持續(xù)上升的樂觀預期，使得銀行向信用度極低的借款者推銷住房貸款。但是，2004年以來美聯(lián)儲多次加息將聯(lián)邦基準利率從1%提升到5.25%，逐步打破房地產(chǎn)泡沫，使得購房者的還貸負擔加重，一些放貸機構(gòu)遭受嚴重損失甚至破產(chǎn)④。由于房地產(chǎn)價格下跌，拖欠債務(wù)比例和喪失抵押品贖回率轉(zhuǎn)而上升，造成房貸市場更加混亂。

第四，金融監(jiān)管的弊端為危機滋生提供了“適時”環(huán)境。

美國推行自由資本主義模式，標榜通過最低政府干預和最大程度競爭建立彈性寬松的經(jīng)濟體系。但逐步放松的金融監(jiān)管使其金融體系常常陷入危機之中。

其流動性注資和大幅度降息的刺激方式為許多國家央行效仿，這就助長了市場對央行的依賴心理，從而使金融機構(gòu)放松了對風險防范的控制。虛擬經(jīng)濟擴張的幅度大于實體經(jīng)濟，而且隨著監(jiān)管漏洞和弊端日益增多，更多商業(yè)銀行加入到金融衍生品創(chuàng)制中，危機隱患逐步擴大。同時，政府把對次級房貸債券的評估和監(jiān)督責任拋給私人債券評級機構(gòu)，給這些機構(gòu)留下太多操作空間，無疑對危機的加深起推波助瀾的作用。

（二）傳導機制

金融危機的傳導機制是指引起匯率劇烈波動和金融市場秩序混亂的國際資本流動產(chǎn)生的繼發(fā)效應(yīng)。它不僅由一國影響到另一國，而且也造成區(qū)域間的連鎖反應(yīng)。

就此次危機來看，主要表現(xiàn)在以下幾個方面：

第一，匯率傳導

金融危機使美國經(jīng)濟持續(xù)走低，導致作為世界主要清算和儲備貨幣的美元不斷貶值，使包括資產(chǎn)價格、貨幣價格和居民消費價格等在內(nèi)的整個國際價格體系陷入失衡。結(jié)果就是：一方面，資本逃離債市、股市，資產(chǎn)市場迅速下跌，損害金融穩(wěn)定性；另一方面，石油、糧食等大宗基礎(chǔ)性商品期貨爆漲，并帶動現(xiàn)貨價格飆升，通貨膨脹由一國波及全球。

第二，機構(gòu)傳導

機構(gòu)傳導有兩種方式：一是危機延發(fā)國的金融機構(gòu)出現(xiàn)支付困難，影響與母國同一系統(tǒng)的分支機構(gòu)或總部的支付；二是一國的債務(wù)機構(gòu)出現(xiàn)支付困難，而另一國的債權(quán)機構(gòu)因?qū)ζ浣栀J比重過大，可能被拖入債務(wù)危機中。此次全球金融危機屬于第二種方式。由于全球很多國家的金融機構(gòu)持有雷曼公司的股票及債券，而雷曼的最終破產(chǎn)導致其不能迅速回籠資金而影響到支付①。

第三，心理傳導

此次金融危機的傳導很大程度上源于金融機構(gòu)和個人恐慌心理的蔓延和波動。這種恐慌心理切實地反映在股市、債市、匯市的不正常表現(xiàn)上。就美國而言，金融危機產(chǎn)生后，外圍市場走低給投資者心理沉重打擊，股票市場持續(xù)大跌。從實踐上講，對于股票投資，投資者會根據(jù)掌握的信息對未來進行預期，當其對持有資產(chǎn)的安全性產(chǎn)生懷疑，會采取保守和安全策略。這種情況下，個人行為極易轉(zhuǎn)化為集體行為，即所有投資者都將采取相同舉措，形成蠱惑性傳言使市場產(chǎn)生波動和震蕩②。

（三）實際影響

此次全球金融危機產(chǎn)生的影響巨大，不僅影響當今國際金融體系的變化，而且將對今后國際金融秩序起到極大的重塑作用。

全球金融危機對現(xiàn)有世界金融體系帶來深刻影響。自布雷頓森林體系瓦解以來，美元在現(xiàn)行世界貨幣體系中居于核心地位。國際貿(mào)易計價、世界外匯儲備和國際金融交易中，美元占有相當大比重。同時，美國為主的商行、投行和對沖基金在國際金融體系中把握主導權(quán)。世界上主要貿(mào)易國家將大量資金投入美元資產(chǎn)，推動其房地產(chǎn)及金融衍生品發(fā)展，使得金融市場風險在缺乏有效監(jiān)管的情況下不斷積聚。

金融危機發(fā)生后，美元資產(chǎn)及其金融產(chǎn)品的吸引力和價值下降，其依賴資本賬戶支撐國內(nèi)赤字和消費融資的發(fā)展模式將不可持續(xù)，全球貨幣金融體系面臨嚴峻挑戰(zhàn)，必將引起國際社會對現(xiàn)有國際金融體系弊端的反思。

國際金融格局和秩序轉(zhuǎn)變的趨勢可能加快。新世紀以來，隨著新興經(jīng)濟體的崛起，國際經(jīng)濟格局產(chǎn)生了一系列新變化。但是，國際金融格局的游戲規(guī)則長期以來由發(fā)達國家主導，缺乏廣泛參與，致使廣大發(fā)展中國家的利益得不到保障。這場肇始美國并肆虐全球的金融危機，充分暴露出現(xiàn)存格局的弊端。改革不合理的金融格局和秩序，重塑公平、公正的新秩序，使之能夠反映金融運行的普遍規(guī)律和原則，也兼顧不同經(jīng)濟體的發(fā)展要求和特點。當然，由于各方受金融危機破壞程度和影響領(lǐng)域不一、各利益相關(guān)方對于建立新格局、秩序的具體措施尚未達成一致。因此，只有循序漸進，才能最終形成體現(xiàn)各方利益，都能有效參與的新秩序。

三、金融危機治理中的中國經(jīng)驗與策略的價值分析

隨著金融全球化的深化，金融風險也在不斷積聚，一國發(fā)生金融危機必然會影響到周邊國家和地區(qū)，因此，各國政府和學術(shù)界逐步認識到金融危機治理的重要性。如何能夠通過理論分析和實踐效驗來探索金融危機治理的有效模式和具體策略，成為現(xiàn)今研究的重點。

（一）亞洲金融危機治理的經(jīng)驗借鑒

亞洲金融危機是20世紀90年代以來波及范圍最廣，危害最大的一次金融危機。

其爆發(fā)根源在于亞洲各國的經(jīng)濟狀況失衡和過快的改革進程形成了金融風險，給投機力量以可乘之機。而且各國間存在密切的政治經(jīng)濟聯(lián)系造成各國之間相互傳遞和影響，使得危機進一步惡化。作為在亞洲經(jīng)濟格局中占據(jù)重要地位的中國在此次金融危機中能夠把握機遇，從容應(yīng)對，使危害降低到最小程度從而贏得多方稱許，其中的成功經(jīng)驗對于治理此次危機有良好的借鑒意義。

第一，對資本項目實行管制，對其開放采取循序漸進原則。

亞洲金融危機中，尚未完全開放資本賬戶的中國受到國際投機的沖擊較小，原因在于國家對資本項目的有效管制。一般認為，放開資本項目，將使一國與國際資本市場聯(lián)為一體。

但是由于單個國家的國際儲備與巨額國際游資相比很小，因此，在金融監(jiān)管不健全、宏觀調(diào)控薄弱的情況下放開資本項目，國內(nèi)經(jīng)濟極易受資本大量流動和投機的影響，進而喪失貨幣政策的獨立性，導致匯率大幅波動。一旦單個國家爆發(fā)金融危機，危機擴散難以避免。因此，資本項目開放應(yīng)與該國整體經(jīng)濟實力和金融調(diào)控水平相適應(yīng)，采取漸進方式。同時，考慮到經(jīng)濟結(jié)構(gòu)失衡的可能性，對資本實施暫時控制也是很必要的。這包括數(shù)量控制，也可通過征收交易稅或要求金融機構(gòu)在借用國外資金時繳納準備金，以此加強對資本流動性監(jiān)控①。

第二，實施較為靈活且穩(wěn)定的匯率政策。

經(jīng)驗表明，一種穩(wěn)定和有競爭力的匯率安排對于發(fā)展中國家是至關(guān)重要的，它能夠保障出口企業(yè)保持競爭力，也保證其順利開展業(yè)務(wù)而不受匯率波動的干擾。眾所周知，經(jīng)濟狀況惡化是產(chǎn)生危機的土壤，匯率制度的優(yōu)劣則是危機壓力積聚的關(guān)鍵原因。由于亞洲金融危機波及的國家實行固定匯率制度，一旦產(chǎn)生波動，就會帶動本幣升值，從而加劇本國出口困難，在經(jīng)濟狀況本身欠佳的情況下，使經(jīng)濟越發(fā)惡化。而本幣幣值高估，客觀上為短期游資投機創(chuàng)造有利可圖的條件。亞洲金融危機中，中國根據(jù)形勢變化，改變以往釘住美元的固定匯率制度，使匯率波動順應(yīng)市場變化且在一定可控區(qū)間內(nèi)進行正常波動，從而較好的穩(wěn)定市場，保證幣值相對穩(wěn)定，從而為抵御危機的沖擊奠定了堅實基礎(chǔ)。

第三，堅持人民幣不貶值，堅定和提升民眾對于應(yīng)對危機的信心。

亞洲金融危機中，中國政府做出人民幣不貶值的承諾，一方面穩(wěn)定了市場波動的局面，化解了游資沖擊對于進出口的壓力，更重要的是堅定了民眾戰(zhàn)勝危機的信心。金融危機的爆發(fā)和傳導在很大程度上依賴于公眾信心，某些情況下的危機是由公眾信心危機引發(fā)，因此，對其治理必須以維護公眾信心為先導。維護公眾信心，首先要樹立危機風險意識；其次是要有一整套穩(wěn)定公眾信心的緊急救援機制，包括如何迅速調(diào)集資金給予救助，如何迅速決定金融機構(gòu)退出等；再次，公眾信心的穩(wěn)定離不開政府信譽，因此，政府信譽的護持、政策執(zhí)行效率及力度的把握十分重要②。

（二）治理此次危機現(xiàn)實策略的價值分析

此次全球金融危機隨時間推移愈演愈烈，越來越多國家的經(jīng)濟發(fā)展受到挑戰(zhàn)。面對金融危機影響波及全球，世界經(jīng)濟增長進一步放慢的局面，中國經(jīng)濟發(fā)展面臨的外部環(huán)境變得更加復雜。同時，改革開放30多年來國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展出現(xiàn)的新問題，使得對危機進行有效治理，進而研究出相應(yīng)策略來促進中國經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展，是需要審慎思考的課題。筆者認為，應(yīng)從以下幾個方面考量：

第一，創(chuàng)新經(jīng)濟發(fā)展模式，促進經(jīng)濟轉(zhuǎn)型建設(shè)，構(gòu)建經(jīng)濟發(fā)展新思維。

近年來，基于體制和政策原因?qū)е乱恍┥a(chǎn)要素價格扭曲。然而，隨著市場機制功能日益完善，要素價格受到全球市場調(diào)節(jié)程度越來越明顯，中國經(jīng)濟進入了高成本增長階段。一定意義上說，中國經(jīng)濟高速發(fā)展是建立在要素依賴和資源消耗基礎(chǔ)上的。

過于依賴外需狀況，未能擺脫“三高一低”的束縛，產(chǎn)業(yè)競爭力建立在勞動力成本低廉的比較優(yōu)勢上，產(chǎn)品最終定價權(quán)主要由跨國公司掌控，且總處于產(chǎn)業(yè)鏈低端③。

因此，依賴于低成本優(yōu)勢，著力發(fā)展低技術(shù)含量產(chǎn)業(yè)的傳統(tǒng)思路難以維繼，實現(xiàn)經(jīng)濟發(fā)展方式轉(zhuǎn)變迫在眉睫。金融危機為中國產(chǎn)業(yè)集群的成長和升級帶來歷史性契機。

隨著金融危機逐漸向?qū)嶓w經(jīng)濟蔓延，沿海一些從事外向型加工貿(mào)易的勞動密集型的中小企業(yè)破產(chǎn)倒閉，這是優(yōu)勝劣汰的市場競爭規(guī)律使然。需要改變的是，一是選擇產(chǎn)業(yè)價值鏈中的重要環(huán)節(jié)培育核心競爭力；二是通過技術(shù)創(chuàng)新來擴大規(guī)模，使價值鏈在原有基礎(chǔ)上延伸至更高的產(chǎn)業(yè)環(huán)節(jié)或移向新價值鏈；三是使用高新技術(shù)對原有產(chǎn)業(yè)進行改造和創(chuàng)新，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈的整合。同時，通過技術(shù)創(chuàng)新提高產(chǎn)品附加值，抓住當前原材料下降的優(yōu)勢，掌握產(chǎn)品定價權(quán)，使產(chǎn)業(yè)發(fā)展更具主動性和前瞻性。此外，著力拉動內(nèi)需，鼓勵服務(wù)業(yè)的發(fā)展，從而在更高層次上實現(xiàn)經(jīng)濟發(fā)展方式轉(zhuǎn)型。

例如，中國政府通過4萬億元刺激經(jīng)濟方案和多個產(chǎn)業(yè)部門的“產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃”的舉措不失為一種正確有效的選擇①。第二，加強匯率和貨幣政策的靈活調(diào)整，依托金融創(chuàng)新完善金融監(jiān)管，構(gòu)建穩(wěn)定有效的金融體系。維持一個相對穩(wěn)定的匯率水平，在確保國內(nèi)宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定的前提下逐步實現(xiàn)匯率調(diào)整的市場化是切實可行的。事實上，中國采取對資本項目下外匯管制和人民幣匯率相對穩(wěn)定政策，符合蒙代爾———弗萊明模型推論②。亞洲金融危機表明，這種制度安排符合中國經(jīng)濟的實際，不僅有益國內(nèi)經(jīng)濟的穩(wěn)定，也有助全球金融穩(wěn)定，在這次規(guī)模更大的金融危機中應(yīng)當繼續(xù)堅持。為此，在金融體系的構(gòu)建方面，金融創(chuàng)新要與實體經(jīng)濟增長相適應(yīng)，要能夠有效控制金融中介過程中存在的信息不對稱問題。同時應(yīng)當發(fā)揮貨幣政策的作用，采用相對寬松的貨幣政策和積極的財政政策。在控制金融風險的前提下加強金融管制，根據(jù)經(jīng)濟發(fā)展需要和國際利率變化趨勢及時調(diào)整，在控制基礎(chǔ)貨幣投放總量的前提下放寬貸款額度管理，降低存款準備金率和提高居民收入，積極推進社會保障體系的建立和健全。

第三，建立金融危機治理和調(diào)控機制，明確和強化政府在危機治理中的地位，加強危機風險意識的構(gòu)建。

鑒于此次危機的復雜性，應(yīng)全方位化解危機的消極影響。主要有兩方面的措施：一方面是推行危機治理的社會參與模式。實現(xiàn)金融危機的轉(zhuǎn)化，增進公共利益，政府部門和非政府部門等眾多公共行為主體需要相互合作，共同參與金融危機治理。對政府部門而言，積極轉(zhuǎn)變職能，加強調(diào)控和監(jiān)理，綜合運用各種手段實施宏觀管理；對非政府部門而言，主動參與，調(diào)整對象和策略以保證具體舉措的應(yīng)用效果。另一方面是強化金融危機治理的過程監(jiān)管。實際上，金融危機治理可以看成是一個整體過程，分為不同階段。如在預防階段，啟動金融危機預防機制，提高政府和公眾的危機風險意識，建立常設(shè)預防管理機構(gòu)；在生成階段，建立金融危機實時處理機制，收集相關(guān)信息調(diào)查研究，制定應(yīng)急管理方案等；在持續(xù)階段，進行金融危機調(diào)研評估，調(diào)整金融政策等；在恢復階段，建立危機善后處理機制，加強心理干預輔導，對危機結(jié)果和影響進行評測等。

第四，加強國際間合作，構(gòu)建新的多邊經(jīng)濟合作體制來促進全球經(jīng)濟發(fā)展的有效運行，遏止和防范危機產(chǎn)生。

隨著全球經(jīng)濟一體化進程的加速，世界各國的經(jīng)濟聯(lián)系更為緊密，一國的金融危機跨越國界傳播成為全球問題。因此，世界各國冀望攜手應(yīng)對危局。2009年9月召開的20國集團會議上提出了加強國際金融監(jiān)管合作、完善國際監(jiān)管體系、推動國際金融組織改革、改善國際貨幣體系、穩(wěn)步推進國際貨幣體系多元化的建議，就是一次良好的合作嘗試，既表明合作已成為各國應(yīng)對危機的共識，也會對危機的治理起到顯著作用③。事實證明，符合時代潮流的多邊經(jīng)濟合作機制必須具有靈活性和務(wù)實性。它的基本目標是通過鼓勵世界各國自身和整體國際利益相互協(xié)調(diào)，加強協(xié)商合作，共享信息資源，尋求共同利益；新的多邊經(jīng)濟合作機制要求在尊重彼此主權(quán)和特殊性的基礎(chǔ)上，要求相關(guān)利益方共同承擔責任、共享政治經(jīng)濟效益。毋庸置疑，新的多邊經(jīng)濟合作的建立和完善將對全球政治、經(jīng)濟、社會可持續(xù)發(fā)展產(chǎn)生正面影響和促進作用。

四、中國在后金融危機時代的國際金融新秩序塑造中的作用

國際金融機制體系改革具有必要性和復雜性，現(xiàn)行國際金融體系的局限性由于此次危機的爆發(fā)而進一步顯現(xiàn)，但改革牽涉面比較廣，關(guān)系到各方面的利益協(xié)調(diào)，必須各方達成共識才能有所突破和作為。有鑒于此，中國的作用應(yīng)基于：首先，改革和完善國際金融體制，確保國際金融市場安全有序運行。

中國有責任采取有效措施，加強對國際金融資本流動的監(jiān)管，遏制國際游資的過度投機，提高對金融風險的預測、防范和救助能力，為其他國家的危機治理提供經(jīng)驗借鑒。

其次，提倡平等互利原則，在國際社會廣泛參與基礎(chǔ)上，協(xié)調(diào)發(fā)達國家和發(fā)展中國家的對話與協(xié)作，遏止危機蔓延，為受這次危機沖擊的國家和地區(qū)恢復經(jīng)濟增長創(chuàng)造有利的外部環(huán)境。同時增加對受危機沖擊國家的資金援助，并為減輕債務(wù)做出適當安排。

再次，提高自身在主要國際金融機構(gòu)和組織中的地位，擴大對國際金融事務(wù)的話語權(quán)、游戲規(guī)則的制定權(quán)等；加強對IMF、WB等組織功能和政策設(shè)計的改造，使表決權(quán)及援助份額的分配和安排體現(xiàn)大多數(shù)國家合理意愿。

最后，積極主動參與區(qū)域性金融合作，探討貨幣和金融雙邊或多邊合作機制建立的可能性，審慎研判人民幣國際化的可行性，提升自身在本地區(qū)經(jīng)濟金融事務(wù)中的影響力。

總體而言，此次全球金融危機對于中國既有風險、挑戰(zhàn)，也有收獲、機遇。對危機進行有效治理，推動經(jīng)濟轉(zhuǎn)型和可持續(xù)發(fā)展成為中國的戰(zhàn)略選擇。一方面，在國際上積極參與金融全球化進程，在治理全球金融危機中，發(fā)揮更為負責任的作用；另一方面，中國在國內(nèi)需進一步深化金融體制改革，改革和健全金融體系，保障國內(nèi)經(jīng)濟穩(wěn)定健康發(fā)展。只有這樣，才能為自身和世界金融和經(jīng)濟的長遠發(fā)展提供支持和動力。