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1999年4月9日，美國貿易代表處單方面公布了所謂中國迄今為加入wto與美國達成的市場開放協議。這些措施據美國稱將在中國加入WTO時開始實施。其實這些所謂的協議實際上只是美國的要價，雖然有些方面已經取得共識，但由于雙方在銀行業等焦點問題上離達成妥協還有一定距離。因此最終協議的簽署主要還要看美國對中國加入WTO有多大誠意。最近中國高層領導一再聲明，中國不會拿原則作交易。但不管怎么說，中國經濟，包括金融業的對外開放是大勢所趨，不論此次“入世”成功，還是幾年后“入世”，按照國際金融業的規范改造我國金融體制是刻不容緩的。

一、WTO關于金融服務業的定義及條款

金融服務被定義為“締約方金融服務供應商向一個金融實體提供的任何服務”。包括所有保險和與保險相關的服務，以及所有銀行業務和其他金融服務。

1.WTO與金融服務貿易協議。1997年底在世界貿易組織的主持下，有約70個國家和地區的代表參加了金融服務貿易的多邊談判，并達成了新的金融服務貿易協議，該協議旨在消除各國長期存在的銀行。保險和證券業的貿易壁壘，確立多邊的、統一開放的規則和政策。各締約方同意對外開放銀行、保險、證券和金融信息市場；允許外國在國內建立金融服務公司并按競爭原則運行；外國公司享受同國內公司同等的進入市場的權利；取消跨境服務的限制；允許外國資本在投資項目中的比例超過50％。金融業的開放服從于《服務貿易總協定》的基本原則，即最惠國待遇原則、透明度原則、發展中國家更多的參與原則、市場準入原則、國民待遇原則、逐步自由化原則。其中前三項原則為一般性原則，各締約方在所有服務貿易領域都必須遵守。而市場準入、國民待遇和逐步自由化原則則屬于特定義務，需要各締約方經過談判達成具體承諾并加以執行。

2.WTO與中國金融業的機遇。中國金融業長期處于高度的政策壁壘下，對于加入WTO后高度的市場競爭形勢需要有個適應過程。中國許多銀行業人士，對于對外開放銀行業務反應強烈，認為在五年內徹底開放銀行業，時間是十分急迫的。世界銀行一位對中國銀行業素有研究的專家指出，大約需要十年，中國銀行業才能做好準備。

其實，對銀行和保險業的開放，中國一直在加緊進行，這包括對國內銀行體系的改革。在金融對外開放方面，中國向WTO提交了服務貿易減讓表草案。其中有關銀行和保險業的開放承諾包括：允許外國金融機構在沿海的13個城市內，以下述五種方式來華投資：外資銀行，外國銀行分行、中外合資銀行、外國獨資財務公司和中外合資財務公司。中國對這些金融機構的管理內容主要包括：（1）所有以上銀行只能經營外匯業務；（2）上述金融機構提供服務時必須遵守《中華人民共和國經濟特區有關外國銀行和中外合資合作銀行的管理規定》，以及《上海外資金融機構、中外合資金融機構管理辦法》（3）外國投資者應是在中國已經有三年常駐辦事處的金融機構，且申請在華投資前外國銀行總資產應不少于l00億美元，并在本國具有良好信譽；（4）以上五種金融機構至少需雇傭一名中國籍職員作為高級管理人員，且該金融機構中的高級職員近期內不能在其他經濟組織中任要職；（5）以上五種金融機構需經中國銀行或其分行批準任命一名常務注冊會計。

1996年12月，中國批準美國花旗銀行等4家外資銀行在上海設立分行，經營人民幣業務。l998年深圳成為第二個外資銀行可以經營人民幣業務的試點城市。同時，上海繼1989年深圳開展離岸金融業務后，在浦東正式開展離岸金融服務，這是我國金融服務市場開放的一個重要舉措。中國人民銀行1999年也將取消外資銀行營業性分支機構地域限制，從現在的上海、北京、天津、深圳等23個城市擴大到所有中心城市，同時正式批準美國花旗銀行深圳分行、日本東京銀行深圳分行經營人民幣業務。

在保險業務中，外國保險機構可以在上海通過設立外國保險公司分公司和中國合資保險公司兩種形式在中國提供保險服務。上述機構必須遵守《上海外國保險機構暫行管理辦法》并且，外國保險機構必須成立30年以上。在中國有3年辦事處的經驗。

目前，中美兩國正就中國開放金融服務市場的具體細節問題繼續進行談判，中國承諾加入WTO后，美資銀行可以立即向外國客戶提供所有外匯業務。加入WTO一年后，美國銀行可以向中國客戶提供外匯業務，中美合資銀行可以立即獲得批準開展金融服務活動，外國獨資銀行也將在5年內可以獲得批準開展經營業務。外資銀行在2年內獲得批準經營人民幣業務，并適當取消數量和地域限制，在5年內獲準經營金融零售業務。加入WTO后人壽保險公司中外資持股比例最高可以達到50％，加入WTO一年后持股比例可以達到51％，即形成實質上的控股權。外資在非人壽保險合資公司和再保險合資公司中持股比例，最高也可以達到51％，并可在2年內成立全資的分支機構。

3.開放金融業的利弊分析：中國加入世貿組織，使民族銀行業迎來多方面的機遇。首先，引入國外競爭，有利于商業銀行體系的完善。外資銀行的進入為國內銀行提供參照體系和競爭對象，將促進國內銀行加快改革、加強管理。外資銀行在技術、金融創新上處于領先地位，可以起到示范。激勵和交流的作用，從而推動我國銀行業技術改進和金融創新的進程。外資銀行先進的管理理念和運行方式對提高國內銀行的經營管理水平具有重要的借鑒意義。國內外銀行業問的人才競爭和交流也有利于提高我國銀行從業人員的素質。其次，世貿組織的互惠原則有利于國內銀行業拓展海外業務，增設海外分支機構，以占據競爭的有利地勢。在加入世貿組織之后，中國銀行業到海外拓展業務將主要受自身經營狀況和東道國金融監管條例的限制，而較少受到市場準入方面的限制，這就有利于國內經營狀況良好的商業銀行在國際金融市場上爭取更廣闊的發展空間，在國際競爭中促進業務發展、人才成長和技術進步。再次，加入世貿組織有助于推動金融運行和金融監管向國際標準靠攏。我國銀行業在融入國際一體化的過程中，必然要遵循國際銀行業經營管理的統一規則，接受以《巴塞爾協議》為準繩的國際銀行業監管原則、標準和方法。這將促使我國銀行業全面加強風險管理，完善內部控制制度，改進信息披露制度，并推進監管的規范化、全程化，保證監管的持續性和有效性。既有利于規范銀行業的經營管理，又有助于形成統一規范、客觀公正的金融監管體系，改善商業銀行經營環境。面對國外同業的競爭，中國金融業必須加快自身競爭力，才不致于陷入險境。

第一，中國銀行業體制的市場化改革仍有待進一步深化，目前，中國四大國有商業銀行屬財政部所有，占全國銀行資產的90％以上，深圳發展銀行是至今唯一上市的銀行。其次，國內銀行不良貸款在五年內難以清除。國家計劃將這部分債務以折價或證券化的方式出售，但此過程也許將花上數年甚至更長時間，重建中國脆弱的銀行系統，是中國政府允許外國金融機構完全進入本國市場，而不致引發國內金融危機的重要先決條件。

第二，金融業在我國的行業對外開放序列中一直處于較后的部分，對開放后的國際金融競爭環境也有個適應過程。中國金融業必須有限制地向外開放市場，以防止亞洲金融風暴的代價在中國重演。在業務競爭方面，外資銀行在外匯業務和國際業務上有獨到的優勢，已經占據了可觀的市場份額。同時，外資銀行經營人民幣業務的試點正在推廣，發展勢頭很強勁。外資銀行有雄厚的資金實力、豐富的市場競爭經驗和經營管理經驗。他們在長期的，嚴峻的市場競爭中已經建立了一套嚴密的業務經營管理制度，形成了完善的競爭策略和手段。所以，一旦全面開放人民幣業務市場，將對國內銀行業的業務經營形成較大的沖擊。在人才競爭方面，加入世貿組織后，外資銀行將突破地域和數量的限制在中國設立分支機構，對國內管理和專業人才的需求將很旺盛。其良好的培訓機制。優厚的報酬和科學公平的人才管理方式必將吸引大批國內銀行界的管理和專業人才，從而對國內銀行經營管理形成一定的沖擊。

第三，中國金融業特別是國有商業銀行在過去的非市場經營過程中累積了不少不良貸款，這使我們的金融業在市場競爭中歷史包袱比較重。外資銀行大舉進入將使中國金融市場的運作更趨復雜，從而增加國內銀行外部經營環境的不確定因素。其資金大量、頻繁地流進流出可能加劇國內貨幣、資本市場的不穩定性，強化國際金融市場波動的傳遞機制，從而有可能加劇金融風險，加大中央銀行監管的壓力。同時，其業務的開展將引起國內信貸總量和貨幣供給量的擴張，可能對中央銀行制定和執行貨幣政策產生較大影響。

加入世貿組織將使中國面臨世界開放市場的競爭和挑戰，使經濟、金融受到一定的沖擊。沖擊主要表現為國內一些不具備競爭優勢的產業和企業，在全方位的國際競爭中必須經歷一個痛苦的調整、轉換和再生的過程，從而使國民經濟在一定時期內出現一定程度的困難局面。同時，中國加入世貿組織，在金融領域全面引入國際競爭，將使民族金融業在業務、人才、管理以及監管等方面面臨直接沖擊。從上述分析中可以感受到中國加入WTO后，中國金融業所面對國際金融一體化的巨大挑戰。

4.中國金融業的應對策略。競爭帶來的壓力因然存在，但歷經20年的經濟、金融體制改革，我國金融業已經具備較強的應對能力。我國已經建立了比較完備的宏觀金融調控體系和金融監管體系，初步建立了種類齊全、功能互補的金融機構體系；建立起由貨幣市場、資本市場、外匯市場等構成的金融市場體系；通過積極穩妥的開放實踐，金融企業已經積累了一定的管理經驗。這些都為確保金融業加入世貿組織后必經的磨合期奠定了堅實的基礎。中國銀行業將從以下幾個主要方面做好加入世貿組織的準備：

第一，加強風險控制，提高資產質量。資產質量是商業銀行的生命線，控制風險是確保業務穩健發展的前提。隨著開放程度的加深，銀行經營將暴露在更多的國際、國內的不確定因素之中，承受更多的風險。所以要正確地判斷和評估風險，加強靜態、動態和國別分析，完善控制和化解風險的手段，從而確保資產質量，增強參與國際競爭的能力。中國政府為進一步防范金融風險，以及迎接金融市場開放所面臨的挑戰，已開始展開為期5個月的全國金融大檢查工作，全面摸清金融機構的資產和債務狀況。工作重點在于檢查金融機構的財務狀況及其不良資產，以便監管機構能摸清全國金融機構債務的真實狀況。此舉不僅有助于監管部門能有效評估金融風險，并可采取適當的應對措施，逐步消除金融機構龐大的不良資產。

第二，在開放國內市場以前，中國金融主管部門應對銀行進行重組或增加注資，改進銀行經營管理方針，并建立適當的法治和規范框架。過快開放金融業的風險在于外資實力可能大大超過中國國內金融體系，我們應該充分吸取亞洲危機的教訓：在金融業自由化前，必須對國內金融系統嚴格規范，商業銀行必須妥善獲得資本金注入及經營管理。

第三，國際金融一體化是世界經濟發展的必然趨勢，我國金融業的對外開放的總方略是不變的，加入WTO只是使這一課題提早擺到了我們的面前。以往在壟斷保護的土壤中成長起來的中國金融業應該正視國際金融一體化的巨大挑戰。中國銀行業須按照現代企業制度的基本框架改進和完善經營管理體制，探索社會主義市場經濟環境下的現代商業銀行發展道路。要根據市場條件變化趨勢和國際銀行業的發展方向，調整經營管理理念和銀行發展戰略，以使中國銀行業在世界經濟、金融一體化進程中保持長期、穩健發展。

第四，加強經營管理技術和金融產品創新，促進業務發展。提高人力資源管理水平，以占據人才競爭的優勢。人才是銀行的無形資產，是競爭的關鍵。要系統、科學地加以經營管理，建立良好的激勵、福利、教育培訓機制，并加強企業文化建設以增強凝聚力、歸屬感，從而吸引人才、穩定人才。積極發展國內外銀行間良好的合作關系。中國銀行業之間，要以共同的民族歸屬感為歸依，加強理解與協作，建立適度、有序的競爭關系，確保民族銀行業的市場份額持續、健康的發展。而面對外資銀行，除了戰略上的高度重視以外，還要積極地了解、學習其所長，并與之建立良好的合作關系。中國銀行業和外資銀行業各有所長，除了競爭外，還存在相互補充、合作的機會。我們有廣泛的國內網絡、熟悉國情。人民幣業務根基扎實，具有較強的優勢來與外資銀行聯合開展銀團貸款、項目融資等業務，合作前景廣闊。

第五，隨著加入世界貿易組織的日益臨近，我國將進一步提高對外開放水平，引進更多的外資保險公司，開放更多的地域。外資保險公司在我國設立財產保險公司，允許其選擇分公司或中外合資公司的形式；設立壽險公司的，則允許其采取中外合資的形式，且合資的中方合作伙伴必須是保險公司。在引進外資保險公司的同時，我們要充分利用“緩沖期”，在有限的時間內，著力于提高我國中資保險公司的競爭力。適當放寬對保險公司資金運用的限制，加快其市場化進程。中資保險企業則可以采取差別化的發展戰略，提高人員素質，增強創新能力，同時在條件允許的情況下，走出國門，參與國際市場競爭，以提高自身的競爭力。

5.金融市場的開放應循序漸進。截至1998年6月底，中國共批準設立了178家營業性外資金融機構，外資銀行總資產373.9億美元，占國內金融資產和外匯資產的比重分別達到2.85％和5.4％。與此同時，已經有多家設在上海浦東的外資銀行獲準人民幣業務。這說明中國在金融領域、特別是銀行業務方面的開放，已經有了相當的進展。

今后，隨著允許外資金融機構個案報批增加人民幣營運資金，允許外資銀行進入國內銀行間同業拆借市場，允許在適當的時候開辦大額可轉讓定期存單業務，允許外資銀行參與人民幣銀團貸款等四項措施的實施，對吸引外資，促進中國國內銀行與外資銀行的合作競爭，為中國金融市場提供更多的金融產品和服務將產生積極影響。

中國將繼續推進金融領域的對外開放和吸引外資工作，對國內金融市場的開放采取更加積極的態度。由于中國目前實行的是銀行、保險、證券分類經營、分業管理的體制，因此也決定了金融市場的開放必須具有分類準入、進展各異的特點。

目前外國保險公司設立代表外的范圍僅僅限于對外開放城市，開辦外資保險機構的試點區域主要是上海和廣州兩地。在金融國際化的大潮下，中國保險市場的開放是必然的趨勢，但是，由于中國的商業保險剛剛起步，比較脆弱，保險市場對外開放需要穩步。有序地進行。

二、中國資本市場開放策略

資本市場是指證券市場、貨幣市場的總稱，開放資本市場的含義就是取消外國資本進入本國證券市場和貨幣市場的限制，各國資本市場對外開放和相互融合的過程被稱為資本市場國際化。由于國際資本的跨國流動，首先需要解決投資貨幣的本地化問題，因此，本市的自由兌換程度成為衡量資本市場開放程度的關鍵因素之一，完全開放的資本市場所要求的是資本賬戶下的本市自由兌換。

雖然匯率問題。資本賬戶可自由兌換問題是國際貨幣基金組織職能范圍的事，但在中國加入WTO的談判中有關金融業開放問題上，IMF也派代表參與，這足以證明WTO所追求的貿易自由化與IMF的資本自由化之間的聯系。同時根據服務貿易協定，在加入WTO后，證券市場對外的市場準入即生效，雖然我國對證券市場的開放需要時間。

1.資本市場國際化的作用與趨勢。經濟全球化已經成為當今世界不可抗拒的歷史潮流。從本質上說，經濟全球化階段，生產要素在全球范圍內流動，資源在全球范圍內配置。因此，提供資本要素的金融市場。特別是資本市場的國際化、自由化也就成為經濟全球化的一個重要組成部分。

在經濟全球化和國際經濟技術關系日益密切的發展趨勢中，國際資本市場發揮著越來越重要的作用。由于各個國家資本市場不同程度的開放而形成的國際性資本市場，一方面疏導著大量資本在國際問流動，以長期支持那些需要資金的高增長國家和地區，支撐具有高成長性的高科技產業發展；另一方面，又為各國大量分散的投資者分享世界其他國家和地區、行業的經濟高速增長利益提供了機會，國際資本市場的活躍推動著世界經濟增長格局的變化。因此，各國在制定本國的經濟發展戰略時，十分重視資本市場國際化的作用，力求通過本國資本市場的開放，吸收更多的國際資本要素進入國內，為本國的經濟增長提供資金資源。在資本市場開放過程中，各國為了提高資本市場的吸引力，必然放松各種市場準入限制，從而也就減少了外國投資者。融資者和證券公司的進入障礙，降低了交易成本，并相應帶來市場透明度的提高，為進一步吸引更多的外國投資者進入創造了條件，資本容量也越來越大，可以大大提高資本市場運行效率，形成良性循環。此外，由于資本市場與國際資本市場相銜接，使得融資者可以在世界范圍內選擇成本最低的資本，投資者由選擇利潤最豐厚的項目，從而可以實現全球范圍內的最佳投資組合。理論和實踐都已證明，國際化投資組合可以提高收益。因此資本市場的開放必然提高資本的國際化配置效率。

通過開放資本市場可以進一步加強發展中國家同發達國家之間的經濟聯系與合作。長期以來，由于發展中國家資本市場起步較晚，發展緩慢、相對封閉，國際資本主要在發達國家之間流動。隨著一些發展中國家經濟的快速增長，資金需求旺盛，并逐步放開資本市場，資本市場收益率也會有所提高，發達國家必然會逐步增加對發展中國家資本市場。特別是證券市場的投資。單就發達國家對發展中國家的證券投資而言，1989年－1997年大約增加了80％左右。1996年的數據表明，在個別發展中國家的股票市場中，外國投資者的股票占有60％的份額。這些說明發展中國家資本市場擁有巨大的容量和吸引力，各國的資本市場國際化也將保持長期發展的趨勢。

實際上，在國際社會有關資本市場國際化的討論由來己久。正如上述分析一樣，目前已經形成兩個基本判斷，即：資本市場國際化的發展趨勢勢不可擋；開放資本市場帶來的效益不可否定。但是在涉及本市資本賬戶自由兌換等一些具體關鍵問題上遠未形成普遍的共識。1997年在香港召開的世界銀行和國際貨幣基金組織年會上IMF執行主席提出了修改國際貨幣基金組織章程的設想，其主要含義是將資本賬戶自由化列入國際貨幣基金組織章程。取消現有章程中有關成員國政府擁有控制資本流入和流出本國自主權的規定，將現章程中關于經常項目的條款擴展到資本賬戶。IMF于1997年成立了一個專門委員會，著手這項工作。但是，這項動議遭到一些經濟學家的批判，主要理由就是IMF忽視了資本市場的過快開放可能給發展中國家帶來的巨大風險。

許多發展中國家在經濟自由化趨勢的推動下加大了開放資本市場的進程，但是資本市場國際化對于發展中國家是機遇與挑戰并存。尤其是從墨西哥金融危機和東南亞金融危機，人們已經得到了許多慘痛的教訓和啟示。通過歷史分析可以看出，1964年－1984年是戰后日本經濟形勢最好的時期，不但宏觀經濟保持了穩定發展的態勢，而且參與國際分工與競爭的能力不斷提高，金融體系較為穩定，對外償付能力大大增強，資本市場的發展也逐步成熟，為日本進一步開放資本市場創造了基本條件。在此基礎上，日本政府采取了漸進的資本市場開放政策，為國內金融市場的完善和發展贏得了時間。可以將日本承擔IMF第八條款義務之后到資本項下日元自由兌換為止的資本市場開放進程大致分為三個階段：1964年－1973年是對內直接投資自由化推進階段。日本1964年正式成為IMF第八條款國家。同年4月加入OECD時，已經同意承擔該機構“非貿易交易自由化協定”和“資本流動自由化協定”所規定的開放資本市場的義務，實施資本交易自由化政策。但是按照當時仍在執行的《外匯與外貿管理法》（1949年制定）。《外資法》（1950年制定）的規定，原則上禁止涉外資本交易，對于個別認為確實必要的交易項目，可以按照個案處理的方式經過審查后認可。因此，日本政府所承諾的資本流動自由化原則并未立即實現，實際上直到1967年才開始在直接投資領域部分實行資本交易自由化措施（稱為第一次對內直接投資自由化）。以后幾年，日本又先后四次出臺對內直接投資自由化政策，逐步擴大允許外商投資產業的范圍和獲取股權的比重，直到1973年才達到OECD資本交易（直接投資）協定的要求。但是，這種對內直接投資自由化基本上限定于在證券市場按照規定的限度購買企業股票、債券、或者以合資、獨資等方式直接投資建立企業控制經營權，與資本市場全面開放條件下的資本交易存在著很大區別。在這一階段，為了規范資本對資本賬戶管理和日元匯兌實施限制，資本項下日元兌換只限于獲得個案許可的項目。此外，1973年，受美國美元制度調整的影響，日本將1949年以來實行的單一匯率制度改為浮動匯率制度。1974年～1980年是資本交易自由化的相關制度改革階段。1973年第五次對內直接投資自由化完成之后，日本除了農林水產業、礦業、石油及其皮革產業仍然保留禁止外國投資的限制之外，大多數產業部門已經允許外國資本的股票投資或直接投資。但另一方面，原則上禁止外國投資的法律仍在執行，項目審批繼續按照個案認可的方式實施，實際操作出現很多矛盾。在這種背景下，日本開始修改原則上禁止外國投資的法律制度，于1980年頒布并開始實施新的《外匯與外資管理法》，對于外國投資由“原則上禁止”更改為“原則上自由”。在新法中所規定的原則上自由進行的對內直接投資主要包括以下幾種方式：（1）獲得非上市公司的股票和股權；（2）在成為非居民前持有股權的轉讓；（3）獲得上市公司10％以上的股權；（4）變更原有公司經營內容；（5）設置或者變更分公司；（6）含有技術轉讓合同的貸款、收購公司債券行為等。一般情況下，（1）、（2）、（3）被稱為對內直接投資或者引進外資。隨著新的《外匯與外貿管理法》開始執行，非居民的對內直接投資改為申報制。與此同時，還提高了因私出國持有日元上限額，對居民的對外匯款以及持有國外房地產也實行自由化政策。因此，在這一階段，資本項目的日元自由化已經有了很大進展。但是，在對外日元貸款。外匯期貨交易、外國投資國內房地產等方面還存在許多限制。1981年－1984年是資本市場開放體制基本形成階段，新的《外匯及其外貿管理法》實施之后，對日直接投資發展很快，到1984年3月為止批準的外資金融累計達到了50億美元的規模。日本政府認識到外資對于促進日本經濟發展和國際經濟合作的作用，1984年4月公布了對外經濟對策，表明了引進外資的積極態度。同年5月份，通產省設置了“對日投資圓滿化對策室”，專門負責促進外商投資的工作。為了進一步完善資本市場開放制度，1984年日本對《外匯及其外貿管理法》再次進行了部分修改，采取了撤銷外匯交易實際需求原則，對外日元貸款、非居民購買日本國內房地產等實行自由化等措施，資本項目下的日元可兌換體制從此基本形成，資本市場開放進入了新的階段。

日本到80年代中期為止的資本市場開放進程應當說取得了很大的成功，從隨后幾年的金融與經濟發展形勢來看，并未出現大的波動，而且為實行大額存款利率自由化、建立東京離岸金融市場、開設證券期貨交易市場等金融創新活動奠定了基礎。但值得注意的是，日本在實現資本項目下日元可兌換之后，雖然在資本市場開放方面邁出了關鍵性的步驟，但實際上在證券交易市場準入、金融商品開放方面，保留了許多排外性“規制”，內外資本交易仍然實行事前報告、認可制度，對國內金融機構采取了“護衛艦”式的保護政策，造成了日本金融市場的相對封閉性以及缺乏國際市場應對能力和不良資產處理能力的銀行體系。從而在泡沫經濟破滅之后長期持續的經濟不景氣低迷過程中陷入困境，導致了戰后最嚴重的金融動蕩，東京金融市場的國際金融中心地位受到嚴峻挑戰，對實體經濟增長形成巨大消極影響。在成功地實現日元完全可兌換、資本市場發展已經相當成熟的條件下，沒有及時改革缺乏競爭的銀行體系，使其更加適應世界金融一體化的要求，提高金融機構的金融商品創新能力和不良資產處理能力等問題，應當說是釀成日本近年來金融動蕩的重要因素。這一點也是發展中國家應當從日本資本市場齊放進程中吸取的教訓。

2.開放資本市場的條件。國際經驗表明，成功的資本市場國際化最重要的前提是擁有一個較為完善的宏觀經濟政策框架，沒有大量的國內價格扭曲，擁有有效監管體系的國內銀行體系，完善的金融市場基礎設施以及健全的資本管理體系。擁有這些前提才能得到以下資本市場開放的好處：（1）這些前提條件有利于提高信譽，增強對外國投資者的吸引力；（2）這些前提條件將鼓勵長期資本的流入，而不是短期資本的流入；（3）達到這些前提條件將能有效使用流入的資本，最終決定一國能否獲得資本市場開放的收益，避免風險；（4）這些前提條件越健全，抵御國際投機資本沖擊的能力也就越大。相反，當缺乏必要的宏觀經濟基礎，銀行體系脆弱，國內價格、匯率和利率發生扭曲時，開放資本市場的發展中國家可能經歷的是資本外逃，而不是資本流入，或者不能有效地使用流入的資本，同時將付出沉重的代價。這種危險可以歸納為兩點：第一點，當投資者喪失信心時，往往會過度反應，導致資本大量外逃。例如，1997年由于外國投資紛紛撤出亞洲發展中國家資本市場，造成這些國家資本凈流出達到443億美元的規模。第二點，許多發展中國家缺乏確保合理使用私人資本的前提條件，資本市場的國際化可能放大價格。匯率、利率扭曲的程序，也更容量暴露經濟體制的弱點。因此，資本市場開放降低了一國宏觀經濟政策的效果，縮小了一國政策失誤的余地。東南亞金融危機就是因為這些國家沒有及時發現本國宏觀經濟中的問題。

由此可見，一國加入資本市場國際化的進程應與其抵御風險的能力相一致，只有具備了穩定的宏觀經濟形勢和良好的經濟增長態勢，具有完善的銀行體系和嚴格的金融風險監管能力，具有成熟的資本市場，才能更好地推進資本市場的開放進程。

3.外匯管理制度的漸進式過渡勢在必行，資本市場的對外開放度，取決于人民幣自由兌換（也是中國外匯管理體制改革的根本目標）。l996年7月中國出臺了外匯管理改革的新舉措，對外商投資企業實行銀行結售匯，取消對其經常項目用匯的限制；取消其他非貿易方面的匯兌限制，擴大居民個人因私用匯的供匯標準和范圍。這樣在經常項目下的一些匯兌限制己不復存在，1996年12月l日人民銀行正式宣布中國達到了國際貨幣基金組織協定第八條款的要求，人民幣已經實現經常項目下可兌換。

外國資本的市場準入限制和國民待遇問題隨著人民幣自由兌換程度的提高和擴大而會逐步得到緩解。目前已經開始實施的新型外匯管理體制有利于改善外國投資者的經營環境，給他們的合法權益以充分的法律保障，進一步減少投資利潤匯出風險。一般來說，經常賬戶人民幣可自由兌換情況下，企業進口商品和勞務所需要的外匯基本上可以得到滿足，將會改變外匯市場上存在的供求失真現象，推動國際投資和對外貿易的正常發展，提高中國經濟的對外開放程度和中國企業參與國際商品市場。資本市場競爭的能力。但經常項目外匯的開放也伴隨著較大的金融風險，將會加大資本項目管理的難度，如果監管不力，有可能影響整個國際收支平衡，甚至引發因大量資本外逃而造成的本市信用危機。對此，加強監管非常重要。1998年，由于東亞金融危機的影響，人民幣貶值預期提高，許多企業和個人采取各種手段非法套匯、騙匯，使得國家外匯收入大幅度減少。據國家外匯管理局1998年11月6日公布的消息，截至10月30日，在國家嚴厲打擊非法騙匯活動的強大壓力下，先后有800多家企業被迫交代騙匯行為，涉及金融19.95億美元。全國的實際騙匯、套匯金額一定遠遠超過這個規模，由此可見加強外匯收支監管、防范金融風險的必要性和緊迫性。

保證經常項目下人民幣自由兌換條件下外匯市場穩定性的一個重要前提，就是外匯儲備和出口收匯形成的外匯供給基本上能夠滿足進口付匯和投資利潤匯出所形成的外匯需求，中國現有的外匯儲備雖然已經達到了1400多億美元的規模。但是，中國外匯市場上的這種供求形勢是在過去壓制需求的條件下實現的。在經常項目放開，資本流入的利潤、利息匯出以及外債還本付息將會大量增加的情況下，外匯供給的可靠保證主要來自出口創匯。因此，長期堅持鼓勵出口、發展國際商品市場的貿易政策將是一種必要而且有效的選擇。其次，對外匯市場的全面開放仍然要有一個“漸進有序”的過程，人民幣的自由兌換是中國資本市場國際化的目標之一，但并不排斥通過外匯政策手段對資本流動，尤其是短期資本流動進行管理。日本大藏省財務宮神原英資1998年10月30日發表談話指出：“市場萬能”的認識是錯誤的，對于資本市場必須采取一定的控制措施，特別是對于短期資本流動要加強監管，應當要求銀行公開有關向對沖基金等投資信托提供貸款的信息，以利于對短期資本流動的監管。這集中的變化說明，即使在1998年4月頒布新的《外匯與外貿管理法》后資本交易已經完全實現自由化的日本，由于深受短期資本沖擊外匯市場之苦，開始強調加強短期資本監管的必要性。我們更應當保持警惕。

因此，在目前國內金融市場機制尚未健全和完善的情況下，為了防止資本過度流動沖擊國內正常金融秩序，在實現經常賬戶下人民幣可兌換這后一段時期內仍然應當保持對資本賬戶的嚴格管制。即使是在條件成熟時，實現資本賬戶下人民幣可兌換也應按照先放長期資本項目，后放短期資本項目的順序逐步完成。再次，為了防止投機性資本對外匯市場的沖擊，中國應當進一步完善外債管理制度。將債務性資本流動特別是短期資本流入納入外債管理制度。將債務性資本流動特別是短期資本流入納入外債統計監測范圍之內，嚴格控制外債規模。

實現經常項目下人民幣可兌換體制之后，匯率的變動將更多地取決于國際收支的平衡狀況，特別是經常項目的外匯收支差額。今后幾年，隨著外債利息支付規模的不斷擴大，再加上1992年－1994年間進入中國的大批外資企業已經相繼進入收益期，外匯管制的放松必然導致利潤匯出的增加。因此，從中長期的角度看，經常項目下的非貿易收支可能連續出現大規模的逆差，并造成經常項目總體上的失衡。因此，中國外匯儲備的增長速度出現顯著回落的可能性較大。今后，在逐步實現外匯自由兌換的過程中，如何長期保持外匯收支的基本平衡以減少國際收支變化對經濟穩定的影響，將成為中國宏觀經濟政策研究與制定的一項長期任務。

總之，中國資本市場開放需要穩定的宏觀經濟形勢，需要以金融體制改革目標的基本實現為前提條件，必須在評判市場發展成熟和規范化的基礎上進行；同時有必要采取先開放長期資本市場，后開放短期資本市場的逐步開放策略。