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一、影子銀行蘊(yùn)含的主要風(fēng)險(xiǎn)

據(jù)聯(lián)合國(guó)貿(mào)易與發(fā)展會(huì)議估計(jì)，在最高峰時(shí)，美國(guó)影子銀行體系持有約16萬(wàn)億美元總資產(chǎn)，達(dá)到美國(guó)商業(yè)銀行體系總資產(chǎn)的1.6倍。可見(jiàn)，在美國(guó)、歐盟等發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)里，影子銀行是重要而有影響的市場(chǎng)主體。然而，影子銀行也蘊(yùn)含著嚴(yán)重的脆弱性和潛在的重大風(fēng)險(xiǎn)。2008年次貸危機(jī)爆發(fā)時(shí)，全美抵押債務(wù)規(guī)模高達(dá)14萬(wàn)億美元，其中約7.6萬(wàn)億美元由各影子銀行機(jī)構(gòu)持有，約5萬(wàn)億美元由各大型金融機(jī)構(gòu)影子銀行部門持有。次貸危機(jī)爆發(fā)后，金融市場(chǎng)加劇流動(dòng)性緊縮，影子銀行因而進(jìn)入了一個(gè)不斷自我強(qiáng)化的資產(chǎn)拋售循環(huán)過(guò)程。隨著金融危機(jī)的演進(jìn)，影子銀行進(jìn)一步?jīng)_擊傳統(tǒng)銀行。越來(lái)越多的傳統(tǒng)商業(yè)銀行由于無(wú)法剝離規(guī)模龐大的有毒資產(chǎn)而陷入困境。與此同時(shí)，2008年底危機(jī)由美國(guó)金融市場(chǎng)逐漸蔓延至歐洲和新興市場(chǎng)國(guó)家金融市場(chǎng)，次貸危機(jī)演化為全球金融危機(jī)。這充分說(shuō)明了影子銀行體系蘊(yùn)含了巨大的風(fēng)險(xiǎn)性。主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面。

1期限錯(cuò)配存在流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)影子銀行主要從短期資本市場(chǎng)獲得期限較短的負(fù)債，為了提供利息并獲得利潤(rùn)，它必須投資期限更長(zhǎng)的資產(chǎn)以獲取較高的收益，如股權(quán)、資產(chǎn)抵押債券等。因此，整個(gè)金融體系的信用期限結(jié)構(gòu)發(fā)生了改變，產(chǎn)生了影子銀行體系期限錯(cuò)配問(wèn)題。一旦市場(chǎng)出現(xiàn)不穩(wěn)定因素，如資金因市場(chǎng)預(yù)期的轉(zhuǎn)變而潰逃，那么投資銀行、私募基金、對(duì)沖基金等各大影子銀行就會(huì)出現(xiàn)類似傳統(tǒng)銀行的“擠兌”恐慌現(xiàn)象。

2危機(jī)中的資產(chǎn)拋售惡性循環(huán)風(fēng)險(xiǎn)如果發(fā)生市場(chǎng)危機(jī)，引起資金的流動(dòng)性危機(jī)，隨之而來(lái)的必然是影子銀行大量拋售資產(chǎn)獲取流動(dòng)性，從而導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格急劇下挫。而根據(jù)以市定價(jià)的會(huì)計(jì)原則，影子銀行必須取得新的流動(dòng)性以計(jì)提，導(dǎo)致它們必須又進(jìn)入新一輪的拋售資產(chǎn)惡性循環(huán)。因此風(fēng)險(xiǎn)極大。

3高杠桿率放大系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)2007年，美國(guó)的房地美和房利美公司的杠桿率高達(dá)62倍；私募股權(quán)基金公司進(jìn)行收購(gòu)兼并時(shí)，債務(wù)占收購(gòu)總價(jià)的比率通常高達(dá)60%~90%。高杠桿率資本運(yùn)作的根本原因在于，影子銀行不需要接受或者很少接受相關(guān)金融監(jiān)督機(jī)構(gòu)的約束，不需要如傳統(tǒng)銀行那樣留存準(zhǔn)備金。同時(shí)影子銀行的信息不公開(kāi)透明，使得系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步加大。

4影子銀行與傳統(tǒng)銀行之間存在風(fēng)險(xiǎn)“交叉感染”的可能性傳統(tǒng)商業(yè)銀行與影子銀行合作進(jìn)行結(jié)構(gòu)性投資和資產(chǎn)證券化，然而相關(guān)的資產(chǎn)和運(yùn)作的會(huì)計(jì)處理卻沒(méi)有進(jìn)入資產(chǎn)負(fù)債表之中，屬于表外事項(xiàng)。與此同時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)卻未能實(shí)質(zhì)性剝離。一旦爆發(fā)危機(jī)，證券化產(chǎn)品以其龐大的規(guī)模攜帶的巨量風(fēng)險(xiǎn)將從影子銀行蔓延到商業(yè)銀行，產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)的“交叉感染”。

二、加強(qiáng)影子銀行監(jiān)管的國(guó)際經(jīng)驗(yàn)及對(duì)我國(guó)的啟示

1加強(qiáng)影子銀行監(jiān)管的國(guó)際經(jīng)驗(yàn)2008年金融危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，國(guó)際組織和各國(guó)政府已經(jīng)意識(shí)到影子銀行的重大缺陷和相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)，有針對(duì)性地出臺(tái)了一系列措施用以加強(qiáng)對(duì)影子銀行體系的監(jiān)管，這些改革措施主要集中在以下四個(gè)方面。

1.1關(guān)注影子銀行系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，把影子銀行納入監(jiān)管體系美國(guó)于2010年7月通過(guò)的金融監(jiān)管改革法規(guī)定：必須在證監(jiān)會(huì)注冊(cè)的公司包括資本總額超過(guò)一億美元的私募股權(quán)和對(duì)沖基金的投資顧問(wèn)公司，而資本總額未達(dá)到一億美元的上述公司則必須在州注冊(cè)并受監(jiān)督。

1.2對(duì)影子銀行提高監(jiān)管強(qiáng)度歐盟要求另類投資基金提供可以證明資質(zhì)能力的相關(guān)報(bào)告，并提供內(nèi)部治理、估值方法、資產(chǎn)安全等方面的補(bǔ)充材料，同時(shí)必須滿足設(shè)定的最低資本金標(biāo)準(zhǔn)。巴塞爾委員會(huì)于2009年7月的《新資本協(xié)議框架完善協(xié)議》，賦予債務(wù)抵押證券的再證券化以更高的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重，加強(qiáng)對(duì)表外風(fēng)險(xiǎn)和資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別，同時(shí)對(duì)證券化、表外交易活動(dòng)和風(fēng)險(xiǎn)暴露提高了信息披露要求。

1.3加強(qiáng)影子銀行和傳統(tǒng)銀行之間的風(fēng)險(xiǎn)隔離英國(guó)有關(guān)部門提出加強(qiáng)發(fā)揮監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)管職能，減少傳統(tǒng)銀行和影子金融機(jī)構(gòu)相互的結(jié)構(gòu)性套利機(jī)會(huì)。美國(guó)則將沃克爾規(guī)則引入金融監(jiān)管改革法，原則上不允許銀行投資或擁有對(duì)沖基金、私募股權(quán)基金；并要求銀行從加入存款保險(xiǎn)體系的銀行分離出自營(yíng)交易以及類似投資活動(dòng)，依法剝離信用違約掉期等高風(fēng)險(xiǎn)衍生產(chǎn)品到特定子公司。1.4要求大型影子銀行機(jī)構(gòu)依法建立危機(jī)處置應(yīng)急預(yù)案，防范道德風(fēng)險(xiǎn)美國(guó)金融監(jiān)管改革法規(guī)定：商業(yè)銀行成為證券化產(chǎn)品主體發(fā)行人的，資產(chǎn)負(fù)債表最低必須保留風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的百分之五。英國(guó)則強(qiáng)調(diào)相關(guān)金融機(jī)構(gòu)事前必須明確壓力情形下可采取的應(yīng)急措施，設(shè)定明確預(yù)案。

2對(duì)我國(guó)的啟示我國(guó)影子銀行金融體系起步遲，規(guī)模小，形式比較簡(jiǎn)單，杠桿率也較低。但必須看到我國(guó)的影子銀行體系也具有與發(fā)達(dá)國(guó)家影子銀行體系相似的缺陷，吸取發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)，提前布控加強(qiáng)對(duì)影子銀行的監(jiān)管。國(guó)外對(duì)影子銀行的監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)對(duì)我國(guó)實(shí)施相關(guān)的監(jiān)管措施有如下啟示。

2.1為我國(guó)影子銀行的健康成長(zhǎng)營(yíng)造良好的環(huán)境我國(guó)的影子市場(chǎng)機(jī)構(gòu)正處于起步階段，需要良好的成長(zhǎng)環(huán)境。可以在充分監(jiān)督的前提下，鼓勵(lì)金融創(chuàng)新。嚴(yán)控混業(yè)經(jīng)營(yíng)，限制影子銀行將風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)進(jìn)整個(gè)金融體系的情況下，鼓勵(lì)金融產(chǎn)品的創(chuàng)新。

2.2建立專門的法律法規(guī)，規(guī)范影子銀行機(jī)構(gòu)的發(fā)展，切實(shí)加強(qiáng)對(duì)影子銀行的監(jiān)管具體而言，要對(duì)影子銀行設(shè)定一定比率的風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金，防止高杠桿操作現(xiàn)象；建立信息共享的機(jī)制，發(fā)揮協(xié)同監(jiān)管效用，要求影子銀行披露相關(guān)的行業(yè)信息；對(duì)私募等股權(quán)投資基金進(jìn)行細(xì)化管理，對(duì)門檻、資質(zhì)和管理模式進(jìn)行規(guī)范化管理。

作者：邱鵬冰單位：暨南大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院