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[摘要]近年來，世界和中國經濟出現的一些問題使人們對中國發生金融危機的擔憂與日俱增。本文通過分析國際收支失衡、資本市場失衡以及借貸市場失衡這三種形式的金融危機以及典型歷史案例并結合中國現狀論證了中國目前發生大規模金融危機的可能性不大。

[關鍵詞]金融危機風險泡沫

自2007年下半年以來，中國的經濟走勢出現了較大的不確定性，首先是產生了通貨膨脹現象，2008前三個月，CPI指數分別達到了7.1%、8.7%和8.3%，其中，食品價格上漲尤為劇烈，08年一季度食品價格較去年同期上漲了21%，并且市場對價格上漲的預期仍然很強烈，其次是中國股市發生了劇烈了震動，自07年10月創下新高以來到08年4月22日跌破3000點，上證綜合指數累計跌幅達已超過50%。第三，從較為長期的角度看，由于人民幣匯率存被低估，外匯儲備不斷攀升，導致外匯占款過多，國民經濟面臨著流動性過剩的問題，大量的資金進入股市、房市，造成泡沫，一旦破裂，后果不堪設想。第四，美國的次級債問題實際上已經把美國的信用風險分散到了全球，中國也不能例外。綜合以上原因，人們對于我國爆發大規模金融危機的擔憂與日俱增，一些學者和專家甚至指出，中國爆發金融危機已不可避免。

所謂金融危機，是指資產價格急劇下跌與許多金融和非金融企業破產為特征的金融市場的大動蕩。在世界有幾次比較大的金融危機，一是上世紀三十年代美國的金融危機，即所謂大蕭條時期；二是1987年美國股票市場的暴跌波及全球；三是上世紀九十年代以來爆發的一系列金融危機，包括阿根廷金融危機、俄羅斯金融危機、墨西哥金融危機，尤其著名的是1997年爆發的東南亞金融危機，對這些歷史上著名的金融危機爆發之前的金融體系運行狀況進行研究有助于我們判斷中國是否會發生大規模的金融危機。

一般來說，金融市場爆發危機是由經濟體系失衡引起的，具體來說，分為國際收支失衡、資本市場失衡和借貸市場失衡。下面筆者就來就來具體分析這幾種情況，并結合歷史上金融危機的經驗和中國的實際來判斷中國發生金融危機的可能性。

一、國際收支失衡

上世紀九十年代以來的金融危機大都發端于此。一般來說，由國際收支失衡引起的金融危機的國家都實行固定匯率制度，匯率在一定程度上被扭曲了，在金融危機爆發之前，往往出現了經濟不景氣，政治動蕩等現象，繼而國民對本國貨幣失去信心，對美元等外幣需求上升，央行為了維持固定匯率，必須拋出大量外匯收回本幣，但是隨著負面消息繼續出現，貨幣當局最終無法捍衛固定匯率，宣布貨幣貶值，導致本國貨幣崩潰。以東南亞金融危機之前泰國的情況為例，在發生金融危機之前，泰銖一直實行固定匯率制度，主要盯住美元，隨著泰國產品國際競爭力的降低與經常項目赤字的持續上升，泰銖被高估，泰國央行被迫發出大量外匯維持固定匯率，到1996年下半年，泰國金融市場就出現了擠提風潮事件，1997年2月，國際游資又大規模拋售泰銖，1997年7月2日，泰國放棄已實行十多年的聯系匯率制度，當日即貶值19%，8月，泰國政府宣布暫時關閉16家金融機構，還宣布境內外泰銖實行統一匯率，從而引發了市場的恐慌，再度掀起拋售泰銖的狂潮，東南亞各國的經濟聯系十分密切，和泰國一樣，馬來西亞，菲律賓等國家的匯率也急劇下跌。那么中國會不會因為國際收支失衡而發生大規模的金融危機呢?應該說不會。首先，中國自從實行匯率改革以來，就已經不再采用固定匯率制度，雖然由于央行的干預，人民幣匯率仍然存在著一定程度的扭曲，但是，與東南亞國家的情況相反，人民幣匯率不是被高估，而是被低估了，從2005年7月21日至2007年4月30日，人民幣已經累計升值超過13%，并且還有升值的預期，因此也就不存在所謂的貶值預期。其次，中央銀行持有大量的外匯儲備。外匯儲備由01年的2000多億美元增加到目前的16000多億美元，儲備規模居世界第一。有了如此之多的外匯儲備，就可以有效抵御國際炒家的投機，避免外匯市場發生劇烈動蕩。所以，我國因為國際收支不平衡而引發金融危機的可能性幾乎為零。

二、資本市場失衡

資本市場決定著金融資產的價格，當資本市場失衡時，將會引起市場的恐慌，大量拋售證券，發生資本市場崩潰從而引發全面性的金融危機。美國八七年發生的股災就是資本市場失衡引起金融危機的著名案例。在八十年代，由于里根政府采取了一系列成功的經濟政策，美國經濟進入了繁榮時期，股市也水漲船高，產生了明顯的泡沫，直到87年夏天，股市仍然一片繁榮，但是到10月份，由于一系列的利空消息，如逆差增大，財政赤字嚴重，使投資者產生了擔憂，泡沫開始破裂，10月14日，道指下跌95.46點，創下新紀錄，10月16日，下跌108.35點，10月19日，也就是著名的黑色星期一，股市下跌了508.32點，跌幅為22.6%。這場金融危機還蔓延到了全球，歐洲、亞太地區的股市也出現了暴跌，例如，10月20日，恒生指數跌去33.5%。87股災使美國100多家銀行倒閉，股民損失慘重，很少再購買住房導致不動產市場價格下跌。從中國目前的情況來看，與美國當時有很大的相似之處，首先是經濟連續保持高速增長，其次，從股指的角度看，自2005年6月6日上證指數探底至998點至2007年10月16日達到歷史最高點6124點，上證指數上漲了500%以上，在其后的半年時間里，上證指數又縮水50%以上。因此，從下跌的幅度來看，中國實際上已經發生了“股災”。然而，再仔細分析一下中國與美國的差異，筆者認為，股市的下跌不會上升到金融危機的程度：第一，中國的股市畢竟是一個政策市，換句話說，官方對中國股市有足夠的控制力，而且調控股市手段多樣，如在股市大跌時出臺利好政策、政府官員講話，或是召集基金公司集體進行“窗口指導”，還有國資委等政府機構直接動用手中的資金救市等，例如，今年4月22日，當股票跌破3000時，政府立即進行3000點保衛戰，當日即收大陽，4月24日，出臺印花稅下調利好，股市幾乎全線漲停。另一方面，盡管受國際經濟形勢的影響，中國宏觀經濟出現了通貨膨脹等一些問題，但基本面并沒有走壞，高速增長的預期沒有改變，因此，只要政府釋放利好，市場預期馬上改變，股指再創新高也不無可能。第二，即使股市發生崩盤，災難也不會蔓延到銀行體系，八七股災之所以會引起美國100多家銀行倒閉，是因為這些銀行有大量的股票、債券抵押貸款，1987年5月，美國銀行對股票債券的抵押貸款達388.9億美元。而在中國，企業主要利用股票市場進行融資，投資并不多，法律也不允許從銀行借入資金進行證券投資，因此，當股市崩盤時，不會產生企業虧損從而給銀行造成壞賬的情況。當然，也法律也不允許銀行投資于證券市場，因此，在中國，即使發生股災不會引起銀行業危機，真正可怕的是房地產市場泡沫破裂，下面我們就來分析這一問題。

三、資金借貸市場失衡

資金借貸市場失衡引發金融危機事實上就是信用危機，其原理在于，為刺激經濟，央行采用寬松的貨幣政策，導致資產價格上漲和通貨膨脹，銀行發生大量壞賬，資金鏈斷裂，從而引發擠兌現象，羊群效應使得這種現象很可能蔓延到整個銀行體系，造成大量銀行倒閉，整個國民經濟受到巨大打擊。上世紀80年代簽訂廣場協議后，為了應對不利的國際收支環境，日本政府采取了寬松的貨幣政策，放松了信貸，銀行放出大量房地產抵押貸款，加之日本土地本來就比較稀缺，日本的房地產價格猛漲，當時日本土地價格是美國的三倍多，1989年，日本央行三次上調再貼現率，利率提高后，借款人無力償還利息，導致銀行壞賬，房地產泡沫破裂，到1997年日本住宅用土地比1989年下跌了約30%，商業用地下跌了約50%，8家住宅金融公司(住專)中有七家倒閉，這也給銀行帶來了大量的壞賬，從而導致了日本經濟一蹶不振，至今仍未完全恢復。針對中國近年來房地產價格上漲的情況，有許多專家呼吁謹防房地產泡沫破裂，關于這個問題，筆者認為，一方面，房地產市場有沒有泡沫是一個問題，泡沫理論本來就不是一個成熟的理論，格林斯潘說過：“泡沫只有在它破裂的時候才會被證實”，一些學者用房價與家庭年收入只比來測算泡沫是不妥當的，這個比率高只能在社會學的意義上證明房價高，在經濟學上測算泡沫應該用新房空置率比較合理，但是從技術上來說這一指標目前也沒有統一的標準，但是定性地說，筆者認為，中國房地產價格高很大程度上是供需引起的，經濟學認為房地產的供給長期的比較固定的，但在中國有一個周期問題，大量的城市單元住房都是在80年代興建的，20多年過去后，這些住房在面積和結構上已經不能滿足現代人要求，所以對新住宅的需求是很大的，這自然引起房價高企；另一方面，有幾個原因使得房價下跌的可能性不大：一是供地從緊的政策使房地產新增量有限；二是目前的政策目標是穩定房價，而不是使房地產價格下跌；三是由于全球通脹，原材料價格上升導致房地產價格走高，基于以上幾點筆者認為，中國因為房地產泡沫破裂導致金融危機的可能性也不是很大。公務員之家

四、結論

以上分析了金融危機的三種主要類型，即國際收支失衡導致的金融危機、資本市場失衡導致的金融危機和借貸市場失衡導致的金融危機，并針對每一種類型我們都認為中國目前發生大規模金融危機的可能性不大。事實上，從根本上來講，是中國良好的經濟形勢決定了中國發生金融危機的可能性不大。然而，事物都具有其兩面性，正如任何人不能準確預測金融危機發生一樣，沒有人可以絕對地說中國不會發生金融危機，從原理上講，金融危機的本質是羊群效應，如果有一家金融機構發生問題，很可能就會引發一場金融危機，另一方面，中國經濟高速成長的背后也確實存在著一系列問題，如國民經濟的結構性矛盾，經濟中政府定位等問題。因此，作為管理層，必須加強對金融機構的監管，嚴把信貸閘門，防止因為金融機構出現問題而發生金融危機的事情。另一方面，也要著力解決經濟和社會中的生層次問題，如內需不足，地區發展不平衡，貧富差距加大等，如此才能中國經濟長期保持健康穩定發展，從而在根本上避免金融危機的發生。