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企業價值評估的信息有很大一部分來源于企業的財務報表，所以財務分析是企業價值評估中一個重要的組成部分。然而大部分評估師都知道，企業為評估所準備的財務報告是有很大的靈活性，即使是受到公允的會計準則的限制，也很少有兩個公司的會計處理方法和手段完全一致。至于那些沒有上市的封閉持股公司，他們的報告大多都沒有經過審計，財務報表也經常是偏離會計準則的。所以評估師在收集到企業提供的財務信息和會計報表的時候，需要作出判斷進行分析并進行必要的調整，以達到企業價值評估的要求。

中國資產評估協會的“企業價值評估指導意見(試行)”中關于這方面的工作有如下的條款：

第十五條注冊資產評估師應當盡可能獲取被評估企業和參考企業經過審計的財務報表。

無論財務報表是否經過審計，注冊資產評估師都應當對其進行分析，履行應有的專業判斷程序。

第十六條注冊資產評估師應當根據評估對象、所選擇的價值類型和評估方法等相關條件，在與委托方和相關當事方協商并獲得有關信息的基礎上，采用適當的方法，對被評估企業和參考企業的財務報表中對評估過程和評估結論具有影響的相關事項進行必要的分析調整，以合理反映企業的財務狀況和盈利能力。

根據評估項目的具體情況，注冊資產評估師可以在適當的情況下考慮以下分析調整事項：

（一）調整被評估企業和參考企業財務報表的編制基礎；

（二）調整不具有代表性的收入和支出，如非正常和偶然的收入和支出；

（三）調整非經營性資產、負債和溢余資產及與其相關的收入和支出；

（四）注冊資產評估師認為需要調整的其他事項。

由于會計系統本身是一個人為的信息系統，所以處理方法上往往存在各種選擇的余地。私人公司總是把自己的報表做得比較保守，以便盡量減少稅務支出；而上市公司可能就會把自己的信息處理得比較張揚，報道公司的收益，以便博得股民的歡心。當然有些上市公司也可能會有意處理它們的盈利，以便減少公司盈利上的波動。即在年景好的時候做一些保守的會計處理，而在年景差的時候就采取積極的處理手段。總之，不同的企業的利益和目的會導致不同面孔的財務報表。當然這里不包括作假帳，即在會計準則的范圍內可以出現一定的靈活性。由此而產生了財務報表分析的專題。有關這方面的書籍也很多。但是我們在這里講述的只是在企業價值評估中的財務報表分析，也就是說把財務報表的信息調整到適合于企業價值評估的水平上來。財務報表中主要是損益表和資產負債表的分析，重點又是在以下幾個方面：

(一)存貨計價方法

在公允的會計準則中，存貨的計價方法有先進先出法、后進先出法、加權平均法、移動平均法以及計劃成本法等等其他方法。這些存貨計價方法的不同對企業價值評估肯定會有一定的影響，這是因為它首先會直接影響企業的損益計算，其次也會影響資產負債表中某些科目的數值，第三還會影響企業稅費支出。

所謂的先進先出法(FIFO)就是以先購入的存貨先發出這樣一種存貨實物流轉假設為前提，對發出存貨進行計價的一種方法。而后進先出法(LIFO)相反，是以后購入的存貨先發出為假設前提，對發出存貨計價的一種方法。采用先進先出法，存貨成本是以最近購貨價確定的，期末存貨成本比較接近現行的市場價值，其優點是使企業不能隨意挑選存貨計價以調整當前利潤。缺點是工作量大，對于存貨量大進出頻繁的企業更是如此。當物價上漲時，這種方法會高估企業的當前利潤和庫存存貨的價值，反之亦然。而采用后進先出法的優點是：在物價持續上漲時，本期發出的存貨是按照最近收貨的成本計算，所以使當前成本升高，利潤降低，可以減少通貨膨脹對企業帶來的不利影響，這也是會計實務中實行穩健原則的方法之一。當然他的計算也很復雜，工作量大。下面我們用一個簡單的例子來說明這兩種不同存貨計價方法導致的不同結果。

如果某公司期初的存貨余額是30件，單價10元，結存金額300元。期中購入存貨60件，單價15元；然后在期末之前又發出存貨50件，到期末剩余存貨40件，此時按FIFO和LIFO兩種不同的計價方法計算，可以得出不同的銷貨成本和期末存貨結余成本，見下表：

從上表的數據可以看出，不同的存貨計價方法會導致不同的利潤和成本。如果企業的銷售收入是1000元，那末采用FIFO方法后企業利潤為400元；而采用LIFO方法計價存貨后，企業的利潤只有250元。

評估師在企業價值評估中，當比較兩個或兩個以上的公司時，所有公司的盈利及資產的價值都必須是根據同樣的存貨計價方法推導出來的。如果這些公司的存貨計價方法有差異，而足以導致對企業價值的影響，則評估師需要對其財務報表中的盈利或資產的價值進行調整，以達到在同一基礎之上。

對于大部分采用FIFO方法的公司，評估師想要獲得由FIFO轉換為LIFO方法的信息不是那末容易得到；然而如果公司審計過的報表是采用LIFO方法計價的，那末在注解里面必定提供了用LIFO方法所準備的金額，評估師可以用來把公司的盈利及期末存貨價值調整到FIFO方法的水平。即使報表沒有被審計過，會計師也應該能夠提供調整的數據。所以如果評估中我們把兩家公司進行比較時，評估師一般是把LIFO方法調整到FIFO方法，而不是相反。

除了調整損益表之外，評估師還必須調整資產負債表。一般有三個方面：首先表中存貨的價值需要調整到FIFO的水平，其次是應繳所得稅，第三就是待分配利潤也要調整。如果還以上面的算例來演示，假設公司原來是采用LIFO方法，要調整的稅率是30%，帳上為LIFO方法的預留金是150元，即LIFO和FIFO之間的差距是150元。那末評估師在存貨價值上需要加上這150元，使原來的存貨價值450元變成600元。然后，評估師在把應繳所得稅再加上45元(150*30%=45元)，之后再在可分配利潤里加上105元(150-45=105元)。如下表所示：

當然，在有些行業里企業的存貨采用平均成本法或其他的方法，此時調整是從LIFO調整到平均成本法或其他方法，具體調整的手法與上面一樣。

(二)固定資產折舊方法與程序

企業固定資產折舊是一種非現金的支出項目，但是它在核算總成本和利潤的時候都參與核算，所以對成本費用和利潤以及納稅的計算都有一定的影響。因此如果不同的企業采用不同的折舊方法將會無法比較。會計上折舊的方法很多，有直線法、工作量法、加速折舊法等等。我國股份制企業會計制度規定：“公司應該根據固定資產的性質和消耗方式，合理地預計固定資產的使用年限、預計凈殘值和恰當地選用折舊方法。折舊方法可以采用平均年限法、工作量法、年數總和法、雙倍余額遞減法等。折舊方法一經采用不得隨意變更。”這里重點介紹下面幾種折舊方法。

1.平均年限法：平均年限法又稱直線法，是將固定資產的折舊均衡地分攤到各個期限之內的一種方法。采用這種方法計算的每期折舊額均是等額的。其計算公式如下：

年折舊率=[（1-預計凈殘值率）/預計使用年限]*100%

月折舊率=年折舊率/12

月折舊額=固定資產原值*月折舊率

在實際工作中，企業按照固定資產原值乘以月固定資產折舊率，按月計算固定資產折舊額。

2.工作量法：工作量法是根據實際工作量計提折舊額的一種方法。基本公式為：

每一工作量折舊額=（固定資產原值*（1-凈殘值率））/預計總工作量

某項固定資產約折舊額=該項固定資產當月工作量*每一工作量折舊額

工作量法實際上也是直線法，只不過它不是按時間，而是按固定資產所完成的工作量計算每期折舊額。3.雙倍余額遞減法：雙倍余額遞減法是在不考慮固定資產殘值的情況下。根據每期期初固定資產帳面余額和雙倍直線折舊率計算固定資產折舊的一種方法。其計算公式為：

年折舊率=（2/預計使用年限）*100%

月折舊率=年折舊額/12

月折舊額=固定資產帳面凈值*月折舊率

實行雙倍余額遞減法計提折舊的固定資產應該在其固定資產折舊年限到期以前兩年內，將固定資產凈值平均攤銷。

4.年數總和法：年數總和法又稱合計年限法，是將固定資產的原值減去殘值后的凈額乘以一個逐年遞減的分數計算每年的折舊額，這個分數的分子代表固定資產尚可使用年限，分母代表使用年數的逐年數字總合。其計算公式如下：

年折舊率=尚可使用年限/預計使用年限的年數總和

或

年折舊率=((預計使用年限-以使用年限)/(預計使用年限*(預計使用年限+1)/2))*100%

月折舊率=年折舊率/12

月折舊額=(固定資產原值-預計凈殘值)*月折舊率

上面四種最常見的折舊方法，前兩種等于都是直線法，而后兩種都屬于快速折舊法。采用快速折舊法后，在固定資產使用的早期多提折舊而在后期少提折舊，其遞減的速度逐年加快，其目的就是要使固定資產的成本在估計耐用年限內加快得到補償。目前我國大部分外商投資企業，以及封閉持股的非上市公司多數是采用快速折舊的方法計提折舊，以便盡量減少應納稅的所得額。

當評估師在企業價值評估中要進行企業之間的比較時，須對被評估公司的折舊方法進行判斷，判斷其是否恰當。這一方面是從企業本身來看，另一方面是看與其比較的參考上市公司。比如說一個公司的設備是按照8年的使用年限進行折舊，但是這個行業里的大部分公司的同樣設備是按照6年的使用年限進行折舊。其理由是這種設備的技術性貶值較厲害，6年時間基本上已經被技術淘汰。那末評估師在評估這個被評估公司的時候，認為行業內其他公司的折舊更加合理，就要將其折舊額進行調整，以便把這個公司不太合理的折舊額調整過來。再來看另一種情況：如果評估師采用盈利乘數法(市場法)來評估一個封閉持股公司。已知資本市場上參考上市公司的盈利乘數為10，但是這個參考上市公司為了公開披露財務報表的緣故而是采用直線法折舊，封閉持股公司是采用快速折舊法折舊。此時，評估師要把被評估的封閉持股公司的盈利進行調整，即調整到采用直線法折舊的水平上來。當然同時也要調整相關的所得稅。這樣最后用來進行資本化的盈利才適合上市公司正確比較得出來的結果。

(三)無形資產的處理

各個公司無形資產的處理辦法不盡相同，評估師在企業價值評估中有必要在資產負債表和損益表中調整那些不相同的無形資產處理辦法。比如說，有的公司花費大量的資金和人力在自己公司內部開發有價值的無形資產，然而這些價值往往沒有反映在企業的資產負債表上。而另外一些公司可能都是外購的無形資產，因而在資產負債表上均顯示出來，并且在使用期內作為費用按期攤銷。這就是同樣的無形資產卻有不同的會計處理。如果這個無形資產確有價值，它就會反映在公司的盈利增長上來。評估師在比較不同會計處理的公司時，一個辦法就是把所有的無形資產均從資產負債表上拿下來，同時把所有的無形資產攤銷費用從損益表中拿下來。這樣統一處理才好比較。目前我國的情況是：大部分公司的無形資產沒有在資產負債表上反映。還有很多國有企業改制的資產加和法評估基本上沒有考慮企業的無形資產。所以我們認為這種全拿下來的方法不失為一個統一處理的好辦法。

此外，企業的財務報表中沒有反映的很多無形資產需要評估師去分析和發現，以便在評估中能夠真正反映出企業的價值。下面我們就以房屋租賃權為例，說明這個問題。如果公司擁有某項房屋租賃權，其租賃價格要低于市場的租金價。則公司等于擁有一項優惠租賃權的無形資產。但是企業的財務報表上只能反映其以合同價格支付的費用而未能反映市場價與合同價差額的這部分無形資產。此時評估師應該資本化這部分差額作為無形資產的價值。計算公式如下：

那末評估師在分析此項無形資產并計算出價值之后，就要在資產負債表的左邊資產方加上租賃權的價值33035元。

(四)各種成本是作費用攤銷還是資本化處理

在企業的帳目和財務報表中，有很多成本類的科目都是處于一個灰色的區域。把這部分支出是作為費用還是作為資本化有時候是很主觀的。比如說，設備的維修支出可以劃分為維修費用作為當期費用支出，但也可以作為資本性資產的改良及資本化處理。具體來說就是在季節性生產的企業里面，如糖廠在收甘蔗的季節工人都干榨糖的工作，而在生產淡季工人便干設備維修等其他工作。由于這些熟練工人都市常年雇用，所以他們的工資和獎金都作為人工費用而計入當期的成本。然而，設備維修或其他固定資產改良性的同樣工作如果是聘用外面的工人或承包給別的單位，則這些支出都應該是資本性的支出。這就是所謂的灰色地帶。公司如果想要把利潤報告的高一些，那末就把這個在灰色地帶的支出進行資本化處理，而不是作為一次性費用記在當期損益。如果公司想要最大限度地減少所得稅，那末它可能就把它記作費用而不是資本化處理。評估師在判斷企業的盈利的質量，并審查其資產負債表的時候，就要注意到是否存在這樣的科目可以進行兩種選擇的機會。并要向管理層了解公司會計制度的處理方法，最后根據評估項目的目的和性質而確定是否需要調整。

這種灰色區域的費用科目還有很多，比如說高新技術企業的研發費用，以及某些企業的租賃費用等。本書在評估中具體應用問題與方法技巧一章里詳細地討論了關于研發費用和租賃費用的處理方法。總之評估師在企業價值評估的財務分析中需要考慮這些問題

(五)收入與費用的確認問題

隨著新經濟的興起，新興產業和高新技術企業的增多，許多相對復雜的收入和費用確認的問題已經引起國際會計界的重視并有相應的應對措施。評估時肯定要加以注意和分析。

比如說對于現在日益增多的軟件公司，以前的會計處理多半是在收到客戶付款時就將其確認為收入。美國注冊會計師協會(AICPA)在1991年就過狀況說明書(SOP91-1)也是支持這種處理。但這種會計處理的后果顯然進一步加大了這類高新技術企業的收入風險，在會計界的爭議很大。于是美國注冊會計師協會于1997年在SOP97-2"軟件的收入確認"中對原來的收入確認方法作了重大變更。SOP97-2規定，軟件銷售與服務收入應根據企業與客戶簽訂的有關協議，在產品開發完畢并在應收賬款回收、客戶接受產品等方面不存在重大不確定性的情況下方可確認。這樣就為那些一攬子軟件開發協議等各種不確定的情況下收入的確認提供了一個準則：即只有所有的產品服務完成后，才能再確認為收入。雖然SOP97-2針對的是軟件的收入確認，但美國會計界普遍認為這種會計處理方法將會被推廣應用于其他領域的高新技術企業。

其他諸多問題如：流通企業的分期付款銷售的問題；對于以提供網絡、信息服務為主的企業，在成立初期提供許多免費或低價服務項目以爭取客戶占領市場，導致巨額營銷支出問題；互聯網公司廣告“互換”收入問題；高新技術企業的研發費用問題；以及企業融資租賃與經營性租賃費用問題等等。對于這些問題我國目前尚無相應的制度或準則加以規范，在會計實務中也很不統一。我們可以通過對國際上的有關信息多作些了解和研究，以便把它應用于對我國的會計處理和企業價值評估實務。

(六)非正常性項目，偶然性項目的調整

在企業價值評估中，我們往往根據企業的歷史盈利數據作為企業盈利能力的一個基礎或起點，此時評估師肯定要分清哪些是使企業能夠持續經營，反映真正盈利能力的數字，而哪些是非正常、偶然的數據。以免影響到對現在的判斷和對未來的預測。

所謂的這類項目主要有兩個特點，即首先是性質上不正常：這種事件或交易具有高度的不正常，與企業的典型活動或正常活動完全沒有關系，或只是偶然一次有點關系；其次就是發生很偶然：即這種事件或交易在可以預見的未來完全不可能再次出現。如果企業的財務報表或歷史數據中有這樣的事件或交易符合這兩個條件，那末肯定不能作為判斷企業未來盈利能力的代表數據。當然也不是說我們就完全把它忽略不計，因為這種事情實際上也代表了企業未來的風險。

其實上面的定義還是相對比較嚴格的，而財務報表上還有許多項目達不到非正常的程度，然而也是屬于以后很難發生的項目。比如：企業在不可能連續出賣資產的情況下，銷售資產的所得或虧損；核心領導人的人壽保險支出；由于罷工或膠或延期而導致的關鍵原料供應不上的損失；企業兼并收購所產生的費用或沖銷等等。評估師要分析這些項目的目的就是在以后的評估預測中考慮他們是否可能出現或不出現。

比如說，歷史數據的虧損就多半是非正常的項目。對于大部分創業期的高新技術企業來說，都可能出現歷史數據是負盈利的問題。此時評估師可以采用盈利正常化、預測收入與利潤率以及降低財務杠桿等幾種辦法來處理。處理方法運用的關鍵在于對被評估公司的具體分析。

基本的原則就是要弄清楚企業是為什麼虧損的。下面將處理辦法簡述如下：

如果公司虧損是由于一些短暫的無規律的影響因素所致：如突然不可預測的匯率改變或其他原因的一次性虧損。那麼，評估師多半應該采用盈利正常化的辦法。對于那些周期性較明顯的公司的評估來說，應用這個修正的方法也是比較恰當的。至于如何來使盈利正常化將取決于待估公司的特性。如果公司歷史較長且規模沒有多大的變化，則歷史的平均盈利水平可以作為正常化的盈利水平；如果公司歷史較長而規模已有變化，則可以用平均利潤率來計算正常的盈利水平；如果歷史數據十分有限，同行業的盈利水平也在不斷變化，則可用行業的平均回報率或利潤率來計算正常化的盈利水平。

如果待估公司的虧損是由于長期的經營問題而不是全行業的問題，那末我們就采用預測收入（收入不可能為負數）然后把經營利潤率調節到可持續的水平，并與收入的增長率一致。這樣的修正方案似乎可以得到更好的評估結果。至于調節的幅度取決于行業的利潤率在這段時期是否有所變化，如有，則調到行業平均利潤率水平為佳

如果虧損是由于結構性的問題—過多的債務或是公司因要進行重大的基礎設施投資而導致一個較長的無利時期：如有線電視網和無線通訊網的建設需要大量的借貸來進行投資。即使在這些初期投資付出以后，公司還有相當長的一段時期財務費用很高，甚至高過營業的收入。此時，公司的虧損不能歸結于利潤率太低或資本回報率太少，而是由于公司負債太重。評估這類公司時，我們應調節其財務杠桿比率。首先就是要確定公司的最佳負債水平，這可以通過傳統的資本成本分析來做到，或是看一看行業的平均水平。在未來一段時期后可以調節到行業的平均水平。至于如何調節，根據情況也可以有許多選擇，一個方法就是推遲資本性支出，把折舊來的現金用于支付債務，不過這個方法會對公司的未來增長有影響。另一個方法就是預測公司的收入增長來推動公司價值上升，而負債保持不變，則負債比例下來了。最后一種選擇就是出讓股權收回借貸。這種方法對虧損公司似乎沒有什麼吸引力，可能只是那些已被超重債務壓至風雨飄搖狀況的準破產公司的唯一選擇。

(七)其他

其他需要分析和調整的項目還包括應收項目的壞賬準備金、以前年度的損益結算、企業的非經營性資產、溢余資產以及或有資產與負債等等。在此不作一一分析。