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一、引言

企業并購是市場經濟發展的必然，也是企業想要做大做強必須面對的環節。并購是企業資本運營和組織方式變化的重要方式，也是對企業經營管理方式的一次巨大考驗。其中較為嚴重的問題就是企業并購帶來債權價值的變動。由于并購和重組的過程中企業要面對大量的法律關系，同時會由于債權債務關系的轉變給企業帶來債權價值上的變動和影響。

二、企業并購與債權價值概述

（一）企業并購。并購是兼并和收購的簡稱，這兩種企業組合形式都是為了企業在現實條件下能夠更好地生存和發展。兼并是指兩個或兩個以上的企業依照《中華人民共和國公司法》（以下簡稱《公司法》）的相關程序并執行有關合并的條款，在合并雙方或多方之間保持意見統一的基礎之上進行的企業經營性主體的合并歸攏。合并之后，被融合的企業會注銷，債權債務要讓并購的企業承擔，這就是合并行為。收購是一家企業要收購另一家企業的資產，營業部門或股票，從而獲得此企業在進行控制權方面交易時，被吸收的企業法人依舊還是存在的。收購主要以股權和資產收購兩種形式為主，資產收購相對較簡單，買方可對賣方企業的部分或全部資產進行收購。而股權收購則只限于買方收購部分或全部的股票，并根據相應的持股比例與賣方企業共同承擔賣方企業的所有權和義務。由于企業的資產和法律人格在一定程度上是相對獨立的，因而股權收購只是一種權利轉讓，買方相當于從賣方手中接受了部分或全部的權利和義務。（二）債權價值。債權是請求他人為一定行為（作為或不作為）的民法上權利?；跈嗬x務相對原則，相對于債權者為債務，即必須為一定行為（作為或不作為）的民法上義務。因此，債之關系本質上即為一民法上的債權債務關系，債權和債務都不能單獨存在，否則即失去意義。債權作為一種相對權與物權不同，其只在債權人和債務人之間發生，合同是債權產生最主要的原因。

三、并購中企業價值評估與債權價值評估

企業在并購中要進行企業價值評估。企業價值評估有助于分析和衡量企業或具體經營部門的公平市場價值，并為并購或者持續經營提供相關的信息，以幫助投資人和管理者根據經營狀況改變投資方向或對策，實現企業或部門良好的經濟效益。并購行為中企業價值評估與債權價值評估具有密切的聯系。企業價值評估的是企業整體的經濟價值，而企業的實體價值是股權價值和凈債務價值之和。因而，企業價值的變動可與債權價值產生相關關系。（一）企業償債能力對并購后債權價值的影響。債權價值分析首先要對并購主體待接收的企業償債能力進行分析，要從債權資產涉及的債務人和債務責任關聯方償還債務能力進行分析的途徑，對債務人或債務責任關聯方主體資格存在、債務人或債務責任關聯方配合，并能夠提供產權資料及近期財務資料等基本資料的情形。債權價值分析一般針對的是一般主債權、一般擔保債權的分析，債權價值分析對象為與上述債權有關的債務企業的整體資產和相關負債，及其或有資產和或有負債。因而，債權的評估和分析對象應是債權本身，需要分析債務人、擔保人和抵押資產。在分析的時候，首先要針對償債資產、一般主債權償債能力、補充償債能力進行，將企業目前的償債能力作一般的評估。償債能力是指企業用其資產償還長、短期債務的能力。比如，對河南黃河旋風有限公司（以下簡稱黃河旋風公司）接受合并前的償債能力應用現金流償債法進行分析，綜合企業財務報表，可得出該公司的償債能力分析表。從上表可以看出，黃河旋風公司2016年的流動比率比2015年和2014年有所降低，這主要是來源于流動負債漲幅大于流動資產。當然只考慮流動比率還不足以全面分析問題，從上表中還可看到速動比率和現金比率：企業的速動比率近兩年來持續下降，說明企業的短期償債能力較低、變現能力較弱，在面臨短期經營出現負債的情況下進行及時償債會有一定困難。出現這一情況，有可能是由于現金的大量使用導致流動資產減少。黃河旋風公司2016年的現金比率比2015年下降了1.69％，說明該公司可用現金及變現償還債務的能力下降。但是，該指標應綜合資本周轉率進行對比分析，黃河旋風公司的資本周轉率在常年維持較高的水平，說明經營活動開展的較為順暢，資金未出現遲滯的現象，在償還長期債務方面表現出較強的能力。如果預期到企業在短期和長期內的償債能力都較好，債權人還應考慮應收賬款周轉率、存貨周轉率指標等，將不同指標結合使用可從不同角度分析企業的償債能力。如果在并購前企業的短期償債能力指標高，應收賬款周轉率、存貨周轉率也較高，那么說明企業的生產和銷售維持在正常范圍內，可以預期在并購后對債權價值的影響較小，擁有足夠的償債能力是一個企業可以進行并購的前提，通過分析房地產價值、固定資產等項目用以評估企業在并購之后的償債能力水平。（二）經營方式對企業債權價值的影響。1.并購之后公司債的債權價值受到新成立公司的償債能力影響公司債首先是通過發行市場債券首次承購（因契約達成債務關系）。承購人是債務來源，經過在次級市場公司債券發生轉讓，使得原承購人與發行單位之間存在債的關系變化為新買主與發行單位之間債的關系。這種債對債權價值沒有影響，同時債的內容也不變，只是債權人得以更換，新的債權人要負責其與債務發行單位的契約關系。隨著公司債債權人的轉換，新債權人將繼承原債權人與原發行方的債務所屬關系，這一關系包括債權的擔保（保證、抵押權等）及其他可能產生的如違約金、損害賠償請求等?！豆痉ā返?75條規定：“公司合并時，合并各方的債權、債務，應當由合并后存續的公司或者新設的公司承繼。”公司合并后，合并的各方公司的股東，取得經合并而存續或另立的公司的股東資格。從這一點說，公司在并購行為發生之后，需要防止不良資產的大量注入，不良資產將會惡化企業經營生態，使得債務在長期情況下的本息流量發生變化，不良資產越多，可以預見新的債務人償債的能力也有可能受到影響，導致了一定的償債風險，使得債權價值在這種情況下變小。2.根據并購之后企業的經營形式變化而使得債權價值受到影響在經過并購之后，很多企業都表現出了一定的經營形式的變化。比如，實行公司制、股份合作制合并后，其資產通常被接收其資產的股份有限公司或有限責任公司所接受。其中，承擔債務式企業兼并，兼并企業要以承擔被兼并企業的債務為條件接受其財產。但是，在債務方面，如果被合并企業的債務規模遠大于其實際資產存量，且合并行為的另一方長期償債能力被判定為難以保證足夠的償還債務，那么一定的債權價值會變小。而購買式企業兼并中，被兼并企業的債務已列入購買的價格之中，并隨被兼并企業的財產整體歸屬于兼并企業，如果債務規模較兼并企業的整體償債能力較小的話，可以預期債權人擁有的債權價值會變大。（三）并購后應收賬款對企業債權價值的影響。應收賬款是指企業在經營過程中，由于產生銷售產品、提供勞務等業務，應當向購貨方或個人收取的款項，這些款項包括由購買方或接受勞務單位負擔的稅金、運雜費等，應收賬款是企業為了擴大銷售，增加收入而形成的一項債權。應收賬款于會計原理上，專指因出售商品或勞務，進而對顧客所發生的債權，且該債權尚未接受任何形式的書面承諾。應收賬款在不同行業企業中呈現出不同的特點：一般共性特點體現在它是一種商業信用，信用主體償還能力不由債權人所控制；由于此項債權一般涉及多個債務人，會造成企業應收賬款催收成本的增加，資金流轉不暢風險，甚至存在法律風險；按照賬齡長短差異，將會產生壞賬準備金計提事宜，影響企業利潤；回收周期一般較長；壞賬風險較高等。在工業生產型企業中，這些特點更加能夠直接表現出來：1.具有較高風險性影響債權價值企業對此項債權資產沒有實際控制能力，僅通過往來票據、合同體現債權，使企業處于被動狀態。應收賬款能否及時全額變現，完全取決于債務人的經營水平和資金狀況，因而在企業發生并購之后，原有的應收賬款有多大部分尚未及時變現，甚至成為壞賬，進而成為影響債權價值的重要因素，如果并購前一家企業應收賬款絕大多數未入賬，且存在債務人被宣告破產、死亡或其他不能繼續執行債務清償的情況時，債權價值將有較大幅度下降，而并購后的企業經營狀況較好、應收賬款周轉率和存貨周轉率等反映經營實際水平的關鍵因素表現較好，可以預期債權價值會維持不變，或隨著貼現率的上升而表現出上升的趨勢。2.周轉期長影響債權價值一般的賒銷業務，如工業自動化儀器儀表企業的產品多數服務于工程項目，付款條件大多是按照工程期分期支付，一般平均周期均在1～2年。所以，應收賬款從產生到最終變現需要經歷較長周期，客戶在此期間無償占用企業資金，在這一期間發生的并購行為，將會使債權價值下降。3.催收成本高由于大客戶形成的應收賬款總比重高，會對企業生存和發展產生重大影響；中小客戶分布廣、數量多、交易頻繁，不利于管理，其抗風險能力差。所以，對已形成的逾期賬款，債務人不積極履行支付義務，企業為了能及時回收變現，應用于日常資金運轉，是必須要通過一些途徑去實現的。這樣就會產生催收人員人工成本、法律訴訟費用、折讓的損失等費用支出。催收成本較高會使單位債務的市場價值降低?？梢灶A計一些企業對中小型債務的追繳能力或欲望都會受到影響，使得債權人的債權價值減小。

四、結論

企業并購作為現代市場經濟中較頻繁的商業性行為，具有一定的意義，其對引導企業資金走向、實現資本的良性配置和發展具有重要作用。但是在企業并購過程中，也要看到其對債權人債權價值的影響。本研究從企業并購行為出發，對合并和收購兩種不同方式進行了針對性的論述，對不同的并購行為可能會造成的流動性風險、不良資產的擴大等實際情形，對債權價值可能的影響進行了分析，并應用統計學公式進行了衡量、應用數學化的方法規范了研究，為本研究提供了真實性和科學性。隨著企業并購方法的科學化、企業經營形式的優化、應對風險能力的強化，未來債權價值的影響性研究將會更加符合市場規律。

作者:羅仕華 羅章財