導語：新時期并購風險的識別與預防一文來源于網友上傳，不代表本站觀點，若需要原創文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

一、企業并購財務風險的涵義

企業并購指各種兼并、收購及接管等產權交易與重組行為的總稱。企業并購屬于價值判斷過程，一旦失策，其最大的風險是財務風險，特別是由于籌資決策行為而引發的償債風險。從狹義上理解，并購的財務風險僅指負債融資的并購行為而引發的企業出現財務危機或破產的可能性；從廣義上理解，并購的財務風險指的是各種并購行為而引發的企業出現財務危機或破產的可能性。企業并購的財務風險主要表現在以下方面：

1.負債壓力的增加。如果企業采用負債融資的方式來支付并購成本，其可能的風險有三，①高昂的利息支出；②債務契約限制給企業帶來的機會損失；③未來還款的壓力。負債成本的增加，其后果是將導致企業資產負債率不斷擴大，它會大大增加企業出現財務危機或破產的可能性。

2.控制股權的稀釋。如果企業采用股票融資的方式來支付并購成本，其可能的風險是將導致企業原發性股東的股權稀釋，其后果是這些股東（包括企業本身）將部分或全部失去剩余收益的控制權或索取權。

3.業績水平的波動。業績水平的波動既指企業稅息前利潤（EBIT）水平的變化，也包括每股收益（EPS）的激烈波動。在負債融資下，EBIT的變化會引起EPS的更大程度的波動，從而增加企業出現財務危機或破產的可能性。業績波動是一個極其不好的訊號，可能會給企業帶來各種機會損失（如信譽損失）。

4.投資機會的喪失。企業并購不僅可能給企業增加巨額的債務，而且可能會消耗企業大量的自有資本。在這種情形下，企業即使面臨良好的投資機會，也只能望而卻步。投資機會的失去，其后果是可能會降低企業獲取收益的能力，進而增加企業的財務風險。

5.現金存量的短缺。企業在并購時可能會大量消耗企業的貨幣資金，即使企業凈資產很豐厚，但也可能會由于現金存量的不足引發各種問題，從而增加企業出現財務危機的可能性。

二、企業并購的財務風險的識別方法

為了更好地防范并購的財務風險，其核心前提在于先預先識別各種財務風險，其常用方法主要包括以下幾種：

1.杠桿法。杠桿分析法是狹義的財務風險的衡量方法。主要通過計算杠桿系數來初步識別財務風險水平的高低，其指標包括財務杠桿系數和資產負債率。

DFL=EBIT/（EBIT-I）=△EPS/△EBIT

其中：I為利息支出；DFL指財務杠桿系數，它反映企業的稅息前利潤（EBIT）的變化所引起的每股收益（EPS）的更大波動程度。DFL越大，說明企業的財務風險越高。

RLA（資產負債率）是衡量企業財務風險健康狀況的核心指標。RLA越高，說明企業的財務風險越高，當RLA大于50%，一般認為企業的財務風險水平較高，當RLA接近100%水平時，說明企業的財務風險到了瀕臨破產的水平。

2.EPS法。EPS分析法主要衡量并購前后購買企業每股收益的預期變化，它屬于廣義上財務風險的衡量方法。

EPS=[（EBIT-I）（1-t）]/Q

其中：EPS為企業每股收益；I為利息支出；t為加權所得稅率；Q為發行在外的股票總數。當并購之后的EPS大于并購前的EPS時，說明企業并購決策行為是合理的，反之，則是不合理的。

3.股權稀釋法。股權稀釋法主要比較并購前后原發股東股權結構的變動情況。它屬于廣義的并購財務風險的衡量指標。

RIE=（Q0+Q1）/（Q0+Q1+Q2）

RIE是股權稀釋率，它反映企業原始股東所控制的具有表決權的股票數量占總的具有表決權的股票數量的比率

其中：Q0為并購前企業的原始股東所持有的具有表決權的股票數量；Q1為并購時企業的原始股東所增持的新發行的具有表決權的股票數量；Q2為并購時企業的新股東所持有新發行的具有表決權的股票數量。

當并購前后的RIE發生激烈變化，說明并購行為將給企業的原始投資者帶來巨大的股權稀釋的風險。如果發行新股后的RIE小于50%，說明股權稀釋的財務風險較高，反之，說明股權稀釋的財務風險較低。

4.成本收益法。成本收益分析法指比較并購的成本與收益水平。它屬于廣義并購的財務風險的衡量方法。

RCR=C/R

RCR為企業并購成本收益率

其中：R為并購的預期收益。它包括成本節約、分散風險、較早地利用生產能力、取得無形資產和實現協同效應，以及免稅優惠等預期收益；C為并購的預期成本。它包括直接的購買支出、增加利息、發行費用及傭金和管制成本，以及各種機會損失（如留存收益消耗的機會成本和喪失好的投資機會的損失）。

當RCR小于1時，說明預期收益大于預計成本，則并購行為是合理的，反之依然。

5.現金存量法。指比較并購前后企業預計的現金存量水平，看現金水平是否最佳及安全。常用的方法是計算現金流動資產率和現金總資產率。

現金流動資產率：RCCA=C/CA

現金總資產率：RCA=C/A

其中：C為企業廣義現金存量，包括庫存現金、銀行存款和短期投資等；CA為企業的流動資產；A為企業的總資產。

并購買后的RCCA和RCA越低，說明企業面臨的現金短缺的財務風險越高，反之亦然。

6.模型法。模型分析法指借助于統計學和數學的模型構建來總體判斷并購財務風險的方法。最常見的方式是建立回歸分析模型，以識別企業是否面臨的過高財務風險。

財務風險水平CR=a0+a1X1+a2x2+a3x3+…+anxn+E

其中：a0、a1、a2、a3，…，an為系數值；X1、x2、x3，…，xn為各種財務風險因素；E為殘差

模型分析法它事先可以根據歷史數據來估計一個衡量財務風險的標準值（CR0）。當企業并購后預期CR大于CR0，則說明企業的財務風險很高，反之亦然。

三、并購財務風險的控制對策

在識別了并購的各種財務風險之后，企業應該采取各種有效對策來減少或消除財務危機及破產發生的可能性，其對策有三：

1.接受風險。如果并購可能短期會給企業帶來諸如資產負債率上升、企業股權稀釋和投資機會喪失，以及業績水平波動等風險，但是從長遠來看，兼并或收購目標企業或許具有戰略意義，諸如可以得到協同效應等。如果并購后的預期收益高于預期成本，則企業可以作出并購目標企業的戰略決策。除此之外，企業還應建立以下風險管理制度：一是風險基金的設立。包括壞賬準備和減值準備等；二是配備專門人員對財務風險進行預測、分析、報告；三是風險分析技術的運用，例如實時財務風險預警系統等。

2.轉移風險。轉移風險指企業借助與其他企業或個人的合資、合營等方式，將部分或全部財務風險轉移給他人承擔的策略。企業轉移風險的方式很多，可以根據不同的風險原因采用不同的風險轉移政策。

3.避免風險。避免風險指如果企業有多種并購方案可以選擇，則可以放棄財務風險較高的并購方案。例如，當企業并購的預期收益遠遠低于并購成本，或者導致資產負債率水平劇增，以及每股收益水平嚴重下滑，則應放棄該并購方案，另行考慮其他合理方案。