導(dǎo)語(yǔ)：國(guó)內(nèi)外匯儲(chǔ)備過(guò)剩問(wèn)題考究一文來(lái)源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點(diǎn)，若需要原創(chuàng)文章可咨詢(xún)客服老師，歡迎參考。

外匯儲(chǔ)備作為一國(guó)貨幣當(dāng)局可以隨時(shí)自由支配國(guó)外資產(chǎn),具有其他資產(chǎn)難以替代的清償債務(wù)、穩(wěn)定匯率、維持一國(guó)經(jīng)濟(jì)外部均衡的功能。現(xiàn)階段，國(guó)際上已經(jīng)不成文地將一國(guó)的外匯儲(chǔ)備作為一國(guó)在世界經(jīng)濟(jì)地位的衡量指標(biāo)之一，同時(shí)外匯儲(chǔ)備也是一國(guó)干預(yù)匯市的有力工具。從理論和事實(shí)看，我國(guó)外匯儲(chǔ)備的日益雄厚明顯增強(qiáng)了我國(guó)對(duì)外支付能力，提高了我國(guó)綜合國(guó)力，提高了國(guó)家信譽(yù)，也增強(qiáng)了我國(guó)影響宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的能力。但是，從以下幾方面看，我國(guó)外匯儲(chǔ)備已經(jīng)超出了所謂的適當(dāng)水平，對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生了不利影響。

一、我國(guó)外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)歷史回顧

我國(guó)外匯儲(chǔ)備的增長(zhǎng)，可以追溯到上世紀(jì)九十年代國(guó)家外匯體制改革，自從那時(shí)候起，我國(guó)利用外資力度一再加大，進(jìn)出口及外匯儲(chǔ)備一直上升。這種趨勢(shì)可以從表1與圖1得到反映。

我們不妨將我國(guó)外匯增長(zhǎng)階段及原因歸結(jié)如下：

（一）1994～1997年，這是推行匯率制度改革以來(lái)第一次增長(zhǎng)，此次增長(zhǎng)使我國(guó)成為外匯儲(chǔ)備僅次于日本的經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國(guó)。同以后各階段相比無(wú)論在絕對(duì)層面還是相對(duì)層面上都是一種平穩(wěn)的趨勢(shì)，同此時(shí)期經(jīng)濟(jì)發(fā)展基本適應(yīng)。

（二）1998～2001年，我們不妨將其稱(chēng)為東南亞金融危機(jī)的尾隨階段，這個(gè)階段我國(guó)外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)極其緩慢。究其原因，我們不妨可以將之歸結(jié)為外部環(huán)境的惡化，因?yàn)闁|南亞經(jīng)濟(jì)危機(jī)后他國(guó)競(jìng)相貶值，我國(guó)的出口受到嚴(yán)重影響；另一方面外國(guó)投資者對(duì)我國(guó)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境表示懷疑，因此這時(shí)的外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)也相對(duì)較慢。

（三）2002年至今，我們可將其稱(chēng)為高速增長(zhǎng)時(shí)期，不管是相對(duì)數(shù)還是絕對(duì)數(shù)方面都有突飛猛進(jìn)的增長(zhǎng)，這是他國(guó)無(wú)例的。究其原因，不外乎是這階段東亞經(jīng)濟(jì)環(huán)境好轉(zhuǎn)與我國(guó)在東南亞金融危機(jī)中的積極表現(xiàn)所致。因此，隨著經(jīng)濟(jì)新一輪周期的啟動(dòng)大量外資蜂擁而入，同前兩次相比其不同點(diǎn)在于外匯儲(chǔ)備很大程度上是靠外國(guó)的直接投資增長(zhǎng)而不是主要靠出口增長(zhǎng)。

二、適度外匯規(guī)模的經(jīng)驗(yàn)結(jié)果及我國(guó)外匯規(guī)模分析

（一）適度外匯規(guī)模的經(jīng)驗(yàn)結(jié)果。一國(guó)充足的外匯儲(chǔ)備是必要的，但這并非就意味著一國(guó)的外匯儲(chǔ)備越多越好。一國(guó)到底持有多少外匯儲(chǔ)備合適，當(dāng)今理論界和事務(wù)界還沒(méi)有定論，只是有著大致指標(biāo)。在理論上，美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家R.Triffin提出了按儲(chǔ)備支持進(jìn)口能力界定儲(chǔ)備規(guī)模的比例分析法；J.Agaraual等提出了按儲(chǔ)備持有的機(jī)會(huì)成本和收益界定的成本收益分析法；R.J.Carbaugh和C.D.Fan提出了按對(duì)外匯需求因素確定儲(chǔ)備規(guī)模的定性分析法。有關(guān)學(xué)者都根據(jù)有關(guān)法則指出我國(guó)外匯已經(jīng)超出了適度規(guī)模。

（二）我國(guó)外匯儲(chǔ)備數(shù)量分析。從列表中我們可以看出，我國(guó)自1994年以來(lái)外匯儲(chǔ)備情況、進(jìn)出口情況、直接利用外資情況，結(jié)合已經(jīng)提出的適度外匯規(guī)模經(jīng)驗(yàn)理論，我們可以看出我國(guó)外匯儲(chǔ)備有以下特點(diǎn)：

1、大大高于進(jìn)口所需外匯儲(chǔ)備規(guī)模。根據(jù)國(guó)際通用準(zhǔn)則，外匯儲(chǔ)備應(yīng)當(dāng)與進(jìn)口成一定比例。曾在耶魯大學(xué)任教的美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家特里芬通過(guò)大量成員國(guó)國(guó)際收支進(jìn)行分析后指出，一國(guó)的外匯儲(chǔ)備應(yīng)當(dāng)維持在其進(jìn)口額的25%左右（約9.6～19.2周），以20～40%為限，才能在經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目收支時(shí)間不匹配時(shí)保證正常支付，這被寫(xiě)入了《國(guó)際金融統(tǒng)計(jì)》。在進(jìn)出口占國(guó)民經(jīng)濟(jì)比例日益提高的今天，我們顯然要求有足夠的儲(chǔ)備來(lái)維持經(jīng)濟(jì)發(fā)展，當(dāng)然從前文表中可以看出我國(guó)的外匯儲(chǔ)備遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)此界限。

2、明顯高于負(fù)債償債規(guī)模。在世界經(jīng)濟(jì)高度一體化的今天，各國(guó)經(jīng)濟(jì)單靠自身力量發(fā)展是不可想像的。故在某些階段必須引進(jìn)外資是很必要的，但在引進(jìn)外資的過(guò)程中，外國(guó)投資者放貸的首要條件是要看一國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)及其與之相關(guān)的外匯儲(chǔ)備，除此之外還考慮匯出利潤(rùn)的方便性。因此，為了更好的引進(jìn)外資，我國(guó)必須有一定的外匯儲(chǔ)備作為后盾。從發(fā)展中國(guó)家看，比較適宜的標(biāo)準(zhǔn)是償債率在20%以?xún)?nèi)，債務(wù)率100%之內(nèi)。因此，從目前情況看，我國(guó)外匯儲(chǔ)備又遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于此警戒線。

3、足以滿(mǎn)足干預(yù)匯市的需要。一個(gè)國(guó)家為了干預(yù)宏觀經(jīng)濟(jì)外部均衡，顯然要有一定的外匯儲(chǔ)備，尤其是在國(guó)際游資無(wú)孔不入的今天，這一點(diǎn)顯得格外重要，南美和東南亞金融危機(jī)為我們提供了前車(chē)之鑒。東南亞金融危機(jī)摧垮了泰銖，動(dòng)搖了日元，唯有人民幣一枝獨(dú)秀。這也表明我國(guó)外匯儲(chǔ)備的充足。在目前我國(guó)實(shí)行有管理的浮動(dòng)匯率制下，以他國(guó)的經(jīng)驗(yàn)看，我國(guó)的外匯儲(chǔ)備已遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)干預(yù)匯市的水平。

（三）我國(guó)外匯儲(chǔ)備經(jīng)濟(jì)分析

首先，我們不妨引用著名的阿加沃爾外匯儲(chǔ)備模型（針對(duì)發(fā)展中國(guó)家設(shè)立）考察我國(guó)情況，根據(jù)此模型我們得出W=D/lgP(lgK+lgM–lgN)，其中，W=適度外匯儲(chǔ)備額，D=國(guó)際收支逆差額，P=國(guó)際收支逆差發(fā)生的概率（根據(jù)經(jīng)濟(jì)周期理論，我國(guó)議案采用2/5），K=資本產(chǎn)出率的倒數(shù)，M=投資的進(jìn)口含量，N=GNP中進(jìn)口資本品的比例。采用上文數(shù)據(jù)看，近幾年外匯儲(chǔ)備都過(guò)剩了。

其次，我們從純粹的經(jīng)濟(jì)學(xué)觀點(diǎn)出發(fā)來(lái)考察，外匯儲(chǔ)備外匯作為一種經(jīng)濟(jì)資源同其他資源一樣要增加其收益也是必須付出成本的，其收益服從邊際收益遞減規(guī)律，相反其成本又是呈現(xiàn)邊際遞增規(guī)律。已經(jīng)有研究表明，我國(guó)目前正處于持有外匯儲(chǔ)備的邊際收益已經(jīng)小于邊際成本階段。這時(shí)如果外匯儲(chǔ)備再繼續(xù)增加，其收益會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于成本，并且兩者之間的差距會(huì)一步擴(kuò)大。因此，再維持此局面已是得不償失了；另一方面外匯的占用也如同其他經(jīng)濟(jì)資源的占用，也是要有一定的機(jī)會(huì)成本的。從這點(diǎn)看，我國(guó)外匯儲(chǔ)備過(guò)剩造成一定的經(jīng)濟(jì)資源浪費(fèi)，擁有這么多的外匯儲(chǔ)備并不是一種經(jīng)濟(jì)的做法。

從宏觀經(jīng)濟(jì)方面看。首先，我國(guó)目前持有外匯水平也不是明智之舉，因?yàn)橥鈪R作為一種資產(chǎn)同樣是有風(fēng)險(xiǎn)的。目前，我國(guó)外匯幣種主要是美元，因此一旦美元縮水，我國(guó)的外匯儲(chǔ)備將有難以估量的損失；其次，我國(guó)外匯的使用主要是持有美國(guó)國(guó)庫(kù)券，只要其利率稍加調(diào)整我們也將面臨收益上的巨大風(fēng)險(xiǎn)；再者，高額外匯儲(chǔ)備的持有將影響我國(guó)貨幣政策的執(zhí)行，加大宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)整的難度。目前已經(jīng)有證據(jù)表明，我國(guó)貨幣增速過(guò)快的根本原因是外匯儲(chǔ)備的快速增長(zhǎng)，進(jìn)而導(dǎo)致了商業(yè)銀行流動(dòng)性過(guò)剩。更有甚者認(rèn)為我國(guó)外匯儲(chǔ)備過(guò)高是西方覬覦的目標(biāo)，給人民幣造成人為的升值壓力。日本經(jīng)濟(jì)界人士就告誡中國(guó)“千萬(wàn)別學(xué)麥金農(nóng)”，以免“廣場(chǎng)協(xié)議”及“羅浮宮協(xié)議”再次出現(xiàn)。他們預(yù)測(cè)，長(zhǎng)期的巨額外匯占款，匯率是維持不下去的，一旦匯率難以維持勢(shì)必會(huì)給我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定以沉重的打擊；從我國(guó)外匯創(chuàng)匯途徑看也不是很合理。近年來(lái)大量外資的輸入無(wú)非是為了利用我國(guó)技術(shù)方面的劣勢(shì)和資源方面的優(yōu)勢(shì)，伴隨著我國(guó)科研開(kāi)發(fā)能力的增強(qiáng)及經(jīng)濟(jì)資源優(yōu)勢(shì)的消失，外資遲早會(huì)撤出，一旦撤出必將對(duì)我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)以嚴(yán)重影響。另外，在直接投資中我們有時(shí)是撇開(kāi)地價(jià)和別人談判的，因此我有必要再次提高警惕，在外商直接投資方面加以關(guān)注，避免將來(lái)經(jīng)濟(jì)的大起大落，更要防備“荷蘭病”的發(fā)生。

三、對(duì)外匯儲(chǔ)備過(guò)剩問(wèn)題的思考

盡管這些學(xué)者提出了種種結(jié)論，但是對(duì)于每個(gè)具體國(guó)家而言這并不是一個(gè)普遍的標(biāo)準(zhǔn)。因?yàn)楦鲊?guó)都有自己的不同特點(diǎn)，巴西和東南亞國(guó)家在上世紀(jì)都被卷入金融危機(jī)就是例證。但是，我國(guó)外匯儲(chǔ)備已經(jīng)超出適度規(guī)模是毋庸置疑的，因此有必要從我國(guó)目前經(jīng)濟(jì)發(fā)展現(xiàn)狀出發(fā)，合理用匯、謹(jǐn)慎處理我國(guó)外匯儲(chǔ)備過(guò)剩中的出現(xiàn)的問(wèn)題。

（一）局部推進(jìn)匯率制度改革。我國(guó)現(xiàn)行的匯率管理體制還是強(qiáng)直接結(jié)匯制，即企業(yè)創(chuàng)匯必須賣(mài)給中國(guó)銀行，然后由國(guó)家外匯管理局統(tǒng)一管理。這是在我國(guó)市場(chǎng)機(jī)制不完善、外匯短缺時(shí)期不得已而為之的政策。但是現(xiàn)在我國(guó)的市場(chǎng)機(jī)制已經(jīng)日趨完善，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制不斷完善、外匯不斷充裕的條件下，這種制度再也不能滿(mǎn)足經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要，因此有必要逐步向自愿結(jié)售匯制轉(zhuǎn)變，放松有關(guān)微觀主體的手腳。這樣不僅能使國(guó)家藏匯于民，分解匯率風(fēng)險(xiǎn)，又能方便微觀主體的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，推進(jìn)市場(chǎng)化進(jìn)程。不過(guò)這個(gè)過(guò)程也不是一蹴而就的，必須充分考慮微觀主體的利益，關(guān)注弱勢(shì)群體，在汲取他國(guó)經(jīng)驗(yàn)基礎(chǔ)上循序漸進(jìn)地進(jìn)行。

（二）外匯儲(chǔ)備遵循安全性、流動(dòng)性、收益性原則。我國(guó)外匯儲(chǔ)備過(guò)高，因此有必要利用過(guò)高的外匯追求較高的收益，避免資源浪費(fèi)。故可在留足外匯平準(zhǔn)基金前提下，盡可能投資于收益高的資本市場(chǎng)工具，可以在充分考慮發(fā)行國(guó)政權(quán)組織狀況后，購(gòu)買(mǎi)少數(shù)外國(guó)中央政府及地方政府債券。但是，鑒于風(fēng)險(xiǎn)因素，只有在二級(jí)市場(chǎng)高度發(fā)達(dá)的情況下，才能擁有少量級(jí)別高的公司債券。通常狀況下，按照國(guó)際慣例，資本市場(chǎng)金融工具不宜低于1/3。

除此之外，有關(guān)學(xué)者還提出了籌集“戰(zhàn)略發(fā)展基金”，主要從事兩類(lèi)投資：一是選擇對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長(zhǎng)有重要影響的行業(yè)進(jìn)行戰(zhàn)略性海外投資；二是對(duì)中國(guó)國(guó)內(nèi)的基礎(chǔ)設(shè)施、自然資源、教育、科學(xué)研究等領(lǐng)域進(jìn)行戰(zhàn)略性投資。前者是以走出去的形式對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長(zhǎng)作戰(zhàn)略投資，而后者其實(shí)是針對(duì)長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)發(fā)展而采取的政府消費(fèi)。通過(guò)這兩種方式增進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)后勁。

（三）充分利用發(fā)達(dá)金融市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)外匯儲(chǔ)備保值增值。目前，我國(guó)金融市場(chǎng)尚不完善，但是歐洲金融市場(chǎng)已經(jīng)相當(dāng)完善。因此，有必要將我國(guó)超額外匯儲(chǔ)備用于國(guó)外金融市場(chǎng)，通過(guò)期貨期權(quán)來(lái)實(shí)現(xiàn)保值、增值功能；另一方面，我國(guó)正籌備金融期貨市場(chǎng)，一旦成功我們更應(yīng)該利用這種便捷的途徑實(shí)現(xiàn)外匯資產(chǎn)的保值、增值。

（四）合理利用外匯儲(chǔ)備促進(jìn)國(guó)內(nèi)建設(shè)。一個(gè)經(jīng)濟(jì)主體擁有外匯儲(chǔ)備不僅是為了干預(yù)匯市、維護(hù)本幣的信譽(yù)，還可以用于確保經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展。在不利的情況下，中國(guó)持有的美元外匯儲(chǔ)備越多，就只能越服從于美國(guó)。因?yàn)椋坏┟涝H值，最大的受損者不是美國(guó)，而是我國(guó)，尤其是一些進(jìn)出口企業(yè)。作為一個(gè)發(fā)展中國(guó)家，尤其是目前經(jīng)濟(jì)發(fā)展區(qū)域、行業(yè)都不均衡的情況下，政府完全可以把一部分外匯儲(chǔ)備用于扶持目前稍有劣勢(shì)但前景較好的行業(yè)，增強(qiáng)它們的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力；亦可將其中部分轉(zhuǎn)換為人民幣用于我國(guó)教科文衛(wèi)及社保、環(huán)境等領(lǐng)域，提高我國(guó)國(guó)民福利，最終將實(shí)現(xiàn)由原來(lái)的超額儲(chǔ)備政策向合適儲(chǔ)備的轉(zhuǎn)變。

當(dāng)然，外匯儲(chǔ)備中存在的問(wèn)題遠(yuǎn)不止這些，更多的問(wèn)題和解決方式還有待我們繼續(xù)探索。