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摘要：近年來，我國持有越來越多的外匯儲備。外匯儲備的持續增加說明我國的綜合國力增強，但是外匯儲備并不是越多越好，外匯儲備的過快增長已經帶來了一些問題，比如通貨膨脹、人民幣升值壓力等等。為了解決這一問題，國家已經采取了一些措施，比如成立外匯投資公司，以提高對外匯的利用率，同時還應該盡快建立外匯期貨市場。

關鍵詞：外匯；人民幣；衍生市場

2005年7月21日，是我國匯率體制邁向市場化的重要一天。當天，中國人民銀行宣布，我國開始實行以市場供求為基礎、參考一攬子貨幣進行調節、有管理的浮動匯率制度。從那時起，中國人民銀行關于外匯衍生產品方面不斷有新的舉措推出。

近年來，隨著我國經濟的飛速發展，對外貿易呈現大量的順差，從而導致了我國的外匯儲備逐年增加。擁有豐厚的外匯儲備，意味著我國有著充裕的國際支付能力。但是外匯儲備并不是越多越好。我國經濟目前出現的通貨膨脹、人民幣的升值壓力等問題，都與持有過多的外匯儲備有關。

為了解決我國目前存在的外匯儲備過多的問題，我國已經成立了以匯金公司為主體的國家外匯投資公司，以拓展外匯儲備的使用渠道，提高外匯投資收益。此外，我國還應該加快發展人民幣外匯衍生市場，綜合考慮之后，應首先發展期貨市場。

一、過多的外匯儲備帶來的問題

根據有關的資料，在2006年，我國就已超過日本成為世界上外匯儲備最多的國家。到2007年12月，我國的外匯儲備已達到15282.49億美元。擁有巨額外匯儲備意味著我國有充裕的國際支付能力，不會有債務危機，也不怕遭投機性貨幣的攻擊，但是，外匯儲備并不是越多越好，一般認為，一國的外匯儲備只要足夠支付其三個月的進口即可。目前我國外匯儲備持續不斷地增長，持有過多的外匯儲備，導致了國內的通貨膨脹、加大了人民幣升值的壓力，給宏觀經濟帶來了不穩定的因素。具體影響有以下幾點：

第一，過多的外匯儲備會引發國內通貨膨脹，并降低經濟運行效率。有多少外匯儲備，就意味著有多少等額的人民幣流入市場，所以過多地外匯儲備會增加貨幣供應量，從而引發國內通貨膨脹。此外，巨額的外匯儲備，意味著相對應的國民儲蓄從國民經濟運行中沉淀下來，不能參與國民經濟的運作，這就形成可經濟效率的浪費。

第二，巨額的美元儲備下，美國的外匯政策可能給我國帶來巨大損失。我國外匯儲備目前仍以美元為主，而美國基于自身國家利益，往往是采取美元升值、貶值政策的更替，以解決國內的困境。那么，在美國采取這樣的政策下，我國長期持有高額美元儲備，就可能遭受巨大的損失。

第三，削弱我國貨幣政策的獨立性。自從人民幣實行浮動匯率制之后，人民幣對美元一直升值，從而導致熱錢大量流入我國資本市場。在人民幣升值預期下大量外匯迅速流入，會沖擊我國金融市場，不利于國家保持貨幣政策的獨立性。

第四，不利于形成我國和平發展的國際經濟環境。改革開放以來，我國經濟以令世人矚目的速度持續增長，肯定會招致一些國家的“眼紅”。近年來，國際社會對我國發動了一輪又一輪的“貿易戰”、“匯率戰”等就是明證。

綜上所述，我國應該加快外匯管理體制，出臺更有利于國家經濟發展，有利于參與經濟全球化的外匯管理措施，更好的為我國經濟持續穩定發展服務。

二、人民幣外匯衍生市場的發展現狀

人民幣外匯衍生市場主要是指人民幣與外匯兌換交易為基礎的衍生工具市場，其在我國境內與在境外的發展狀況有很大不同。

在境外，人民幣外匯衍生產品交易非常活躍。目前，在境外存在多種人民幣衍生產品，以人民幣無本金交割遠期（NonDeliverableForwards，NDF）的交易最為普遍。隨著人民幣國際地位的不斷提高以及對人民幣匯率預期的變化。新加坡、中國香港和中國臺灣等地NDF市場規模已不可忽視，已經一定程度成為人民幣匯率預期的風向標。

而在國內，外匯衍生工具的使用還處于較低層面。目前國內具有一定衍生產品性質的主要是人民幣遠期結售匯業務。但是在人民幣升值預期下，企業不愿意辦理遠期購匯；同時遠期結匯成本過高（遠期人民幣升值幅度太大），以至于企業寧愿冒人民幣升值的匯率風險也不愿意辦理遠期結匯。所以，與即期結售匯交易量相比，遠期結售匯交易量相對較小，從而導致了境內遠期結售匯匯率甚至要跟隨境外人民幣NDF市場的走勢而變動，境外NDF市場對境內遠期結售匯匯率的影響非常大。因此，人民幣遠期結售匯市場的功能和作用被認為基本尚未體現出來。

三、進一步發展人民幣外匯衍生市場的必要性

自從改革開放以來，特別是20世紀90年代后期，由于存在人民幣貶值預期，加之外匯儲備不高，國家為控制匯率風險而采取了嚴格的資本、外匯管制，這種政策保證了國家經濟建設的需要。但隨著我國經濟的發展，外匯儲備逐年增加，本幣升值壓力持續不退的情況下，這種制度框架已不適應經濟發展的需要了。

隨著利率、匯率市場化程度逐步增強，央行將為市場提供更多的風險管理工具。根據我國在加入世貿組織時的承諾，金融過渡期已經在2006年結束，我國的金融市場正在逐步完全開放，金融外匯管理體制將與國際并軌。為此，中國人民銀行提出了變“藏匯于國”為“藏匯于民”政策建議，其政策含義是從國家持有外匯為主到逐漸放寬持有和使用外匯的政策限制，讓民間更多地持有外匯。要實現變“藏匯于國”為“藏匯于民”，就必須增加外幣資產的吸引力，就必須使外匯資產的持有者有保值增值的途徑。如果允許機構投資者，甚至個人投資海外市場，那么外幣投資渠道就應該放寬，“藏匯于民”才可能從政策層面的信號變成實際的市場需求。

所以，為了達到“藏匯于民”這一政策目標，應該大膽借鑒和引進發達國家成熟市場中的各種金融衍生產品，大力發展人民幣外匯衍生市場。

（一）為維護我國人民幣貨幣主權，必須進一步發展人民幣外匯衍生市場

如前面說的，人民幣遠期結售匯雖已推出多年，但總體上交易量較小，難以形成規模，銀行決定遠期匯率甚至要參考并跟隨境外NDF報價。由此可見，人民幣遠期結售匯已經遠遠無法滿足匯率體制改革之后的市場需求，難以對人民幣匯率預期產生足夠的影響。更加重要的是，目前境外人民幣衍生市場對人民幣匯率預期的影響極大。每當出現人民幣升值謠言時，境外人民幣NDF報價必然與這些謠言遙相呼應，推波助瀾，助長了炒人民幣升值的投機行為。因此，為了掌握人民幣匯率走勢和預期的主導權，我國必須推出適當的人民幣外匯衍生工具并形成規模，為人民幣的遠期匯率提供依據，對人民幣匯率走勢和預期的形成施以足夠的影響。

（二）發展人民幣外匯衍生市場對外開放的需要

人民幣匯率制度改革使國內企業進一步面對匯率風險。目前外商投資企業可以利用境外人民幣衍生產品市場一定程度地規避匯率風險，而國內企業則難以參與NDF交易而無法規避匯率風險，避險機制缺乏使國內企業面臨著不利的競爭條件，這將加大國家整體的經濟風險。匯率制度改革意味著匯率風險原來由國家承擔轉移到由市場個體承擔，因此政府應該發展避險工具市場，提供足夠和合適的避險手段。

（三）發展人民幣外匯衍生市場是完善金融市場的需要

衍生金融市場已經成為金融市場的重要組成部分，這是不可避免的趨勢。外匯衍生金融工具是目前交易量最大的衍生交易品種，人民幣外匯衍生市場必然成為金融市場的重要組成部分。國內金融機構和企業都必須熟悉衍生市場，應對金融市場開放的挑戰。

中國人民銀行提出改變“寬進嚴出”的政策，變“藏匯于國”為“藏匯于民”，是我國外匯管理體制的一個重大轉變。從2005年以來，央行頻繁推出外匯管理政策，從改變匯率的形成機制，到推出遠期外匯交易和掉期交易；從放松居民、企業持匯限制，到調整銀行頭寸管理；從推出外幣兌外幣的做市商制度，到宣告實施人民幣兌外幣做市商制度，為人民幣衍生產品市場的發展奠定一定基礎，同時釋放了進一步發展人民幣外匯衍生市場的信息。綜合考慮各種因素，推出外匯期貨交易是必然的選擇。

四、推出人民幣外匯期貨的益處

完善的市場體系必須有現貨市場和期貨市場，現貨市場和期貨市場是有分工的，現貨市場是做流通的，期貨市場是做定價的。外匯期貨作為期貨的一種，主要有兩種功能：價格發現與規避風險。價格發現的意思是通過期貨市場去了解未來現貨的價格。通過公開、公平、公正的競爭形成的價格，它基本反映了真實的供求關系和變化趨勢。規避風險的基本概念是將風險轉移出去，規避外匯價格變化可能帶來的損失。

我國在20世紀90年代初開始進行期貨試點工作時，曾經推出過部分金融期貨品種，但是這些早期短暫金融期貨試點都以失敗告終。隨著我國加入WTO以及國內金融市場的逐步開放，恢復金融期貨交易已經成為我國金融市場進一步發展的必然要求。外匯期貨作為金融期貨發展歷史最長、影響最大、交易金額最大的交易品種，在我國逐步建立和發展有其必然性。

首先，外匯期貨市場能夠在一定程度上緩解匯率浮動帶給企業的風險。隨著我國入世，我國許多大型企業集團加大了國際化的進程。在人民幣匯率形成機制改革以后，我國企業面臨著更大的經營風險。但是，目前國內企業防范外匯風險的手段單一，僅限于簡單的遠期外匯交易、提前收付款、硬幣保值法等，無法滿足應對各種可能發生的外匯風險的需要。所以，客觀上需要推出更完善的保值避險手段，使企業財務管理人員能夠從容面對各種風險與挑戰。

其次，國內外匯供求將全面準確地反映在人民幣遠期匯率上。目前由于外匯管制，人民幣遠期結售匯必須以實際交易為基礎，大大限制了遠期交易的規模，而人民幣外匯期貨交易無須以實際交易為基礎，可以克服流動性不足的問題。在較低的交易成本下，境內外匯實際供求者將愿意參與期貨交易，期貨交易能夠體現境內外匯需求的實際情況。

再次，發展人民幣外匯期貨也有利于人民幣匯率穩定。期貨交易將提供成本更低的套利機制，將更加便利交易者進行套利，人民幣遠期匯率將會逐漸滿足利率平價關系，因此遠期匯率將更大程度決定于即期匯率，中央銀行對遠期匯率的影響力將大大增強。推出期貨交易后，由于提供了遠期避險工具，企業和個人出于對匯率預期的提前結匯將減少，因此推出期貨等工具將減少即期結匯，可以將結匯時間延后。因此總體上看，發展人民幣外匯期貨也有利于人民幣匯率穩定。

可以預測，隨著人民幣外匯期貨交易推出并形成足夠規模，境內人民幣外匯期貨交易和遠期結售匯將取代境外NDF交易，成為人民幣匯率的風向標，從而使我國加強對人民幣匯率定價的掌握，使人民幣遠期匯率的形成基礎和機制更加合理。

五、結論

作為人民幣的發行者，應該對人民幣匯率具有重要的影響力而且這種影響力應該也必須施加到人民幣遠期匯率上。

盡快推出人民幣外匯期貨交易，有利于當前人民幣匯率的穩定，有利于增強中央銀行對人民幣匯率預期的影響，從而也為匯率制度的改革提供有力的支持。當然，期貨市場只是外匯市場的一個部分，完善外匯市場還需要與其他措施的相互配合。

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