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內容摘要：近年我國的外匯儲備余額持續增長，引起廣泛關注。本文運用Eviews3.1軟件對1984－2005年的數據進行了多元線性回歸，得出了影響我國外匯儲備規模的重要影響因素，并從實證分析的角度提出了外匯儲備適度規模的管理思路。

關鍵詞：外匯儲備影響因素外匯儲備管理思路

根據中國人民銀行2005年12月底數據顯示，我國外匯儲備余額為8189億美元，同比增長34.3%，全年外匯儲備增加2089億美元，近年外匯儲備余額如表1所示。而作為第一外匯儲備國的日本到2005年12月底仍維持在8288億美元，但如果把人民銀行通過匯金公司對三大國有銀行的注資以及人民銀行與商業銀行進行的外匯掉期包括在內，我國的外匯儲備可達到8800億美元左右，已超過日本。我國的外匯儲備余額近幾年來持續快速的增長，引起廣泛關注，國內外許多學者都對目前的外匯儲備規模提出了自己的觀點，但由于我國對于外匯儲備的衡量缺乏一個成型的理論模型，因此眾說紛紜。

一國外匯儲備水平取決于該國的經濟發展水平。目前，國內外經濟學家普遍認為，影響一國最適度外匯儲備規模的因素有以下幾個：進出口規模、貿易差額的波動幅度、實際利用外資情況、國際收支經常賬戶變動、國家每年外債規模及匯率變動。這些因素究竟是否對我國的外匯儲備規模有所影響，其具體的影響力大小如何，針對這個問題本文進行了深入的實證分析，希望可以找到影響外匯儲備的長期而穩定的因素。

影響我國外匯儲備規模的因素

本文依據《中國統計年鑒》、中國國家統計局、中國海關總署的年進出口數據，以及國家外匯管理局公布的最新數據，經筆者整理得出了1984－2005年間我國外匯儲備及各個擬影響因素的有關統計資料，并建立表1。其中：FR是當年外匯儲備量，IOP是進出口貿易差額，GDP為我國國民生產總值，DEB是國家外債余額，FE是年均匯價。

選擇擬影響因素。本文的選擇依據是國際收支差額理論、外匯市場匯率理論和基礎的外匯儲備決定理論。從供給角度分析，影響我國外匯儲備的主要因素是國際收支和貨幣供應量；從需求角度分析，外匯儲備是一國貨幣匯率保持穩定的堅實后盾，而且外匯儲備也是一國對外支付和償債能力的保證。同時，外匯儲備與GDP密切相關，甚至有學者認為它是一國綜合國力的象征。

確定模型的數學形式和影響因素范圍。根據理論界的研究和官方的政策可知，外匯儲備與其相關因素是線性關系，因此建立多元線性回歸模型如下：

FRt=C(1)＋C(2)*DEBt＋C(3)*FEt＋C(4)*GDtP＋C(5)*IOPt＋μt

其中：C(1)是常數虛擬變量，包括許多難以量化的因素的影響，C(2)、C(3)、C(4)、C(5)是解釋變量對于被解釋變量的影響程度，μ是隨機誤差項。

參數估計及模型實證檢驗。本模型使用的時間序列數據是從1984－2005年，利用Eviws3.1軟件進行回歸分析：第一步先將所有解釋變量引入模型進行線性擬合，然后進行t檢驗，剔除未通過t檢驗的變量，再進行線性擬合，這個過程反復進行，直到回歸方程中沒有未通過t檢驗的變量存在為止。

第一步的回歸結果為：

FRt=979.3121041＋1.238462543*DEBt－5.155597631*FEt＋0.04159675974*GDPt＋0.05693191985*IOPt

但是變量IOP沒有通過α=0.05的t檢驗，因此被剔除出模型。

第二步的回歸結果為：

FRt=974.5150252＋1.237556549*DEB－5.160974772*FE＋0.04190290907*GDP

考慮在模型中加入一個DEB的滯后變量。

第三步的回歸結果：

FRt=579.426783＋2.918567053*DEBt－2.99704786*DEBt－1－3.820115785*FEt＋0.05152616435*GDPt

模型中加入了DEB的滯后影響因素后，但Durbin－Watsonstat的數值達到標準，比較理想，但常數項的t值沒有通過檢驗。第四步的回歸結果可以表述為：FRt=3.738268151*DEBt－3.792214102*DEBt－1－2.754640282*FEt＋0.04692028987*GDPt

模型中剔出了常數C，這一步模型得以擬合。即外債余額及其滯后一期、國家匯率變動、國民生產總值直接影響到一國的外匯儲備的大小，其影響系數分別為：

3.738268151、3.792214102、

（2.807721）（－3.610380）

2.754640282、0.04692028987

（－4.352413）（2.663384）

模型結論及政策建議

（一）影響我國外匯儲備量增長的決定因素

從模型中可知，國家外債余額及其前一年的外債余額是影響我國外匯儲備的主要原因。通常一國外債規模越大，短期外債越多，還本付息的壓力就越大，為維持清償力，需要的國際儲備就越多。隨著國際資本的迅猛流入，我國外債余額也急劇膨脹，并成為我國外匯儲備增長的主要來源之一。

自1984年以來，我國外債規模不斷擴大，到2005年底，外債余額折合2810.5億美元，比2004年年末增加525.5億美元，增長了20%。對人民幣升值的預期、短期外債快速增多、投機性外匯資本的流入，對外匯儲備增長起了推波助瀾的作用。外債的增加，必然導致外匯儲備相應地增加。但是負債與持有外匯儲備都需要成本，因此需要權衡他們各自所發揮的作用與持有的成本。

（二）影響我國外匯儲備需求量的重要因素

自1994年外匯管理體制改革以來，我國實行“以市場供求為基礎的，單一的、有管理的浮動匯率制度”。人民幣匯率是有管理的，這意味著在必要時中央銀行可以入市對人民幣匯率進行適當干預，進行逆市場操作。

近幾年來，面對國際市場對人民幣升值預期的加大，我國又一次對人民幣匯率制度進行了改革，實行以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節、有管理的浮動匯率制度。央行被迫在外匯市場上購買因進出口貿易和外商直接投資增長所帶來的外匯（其中主要以美元為主），導致了我國外匯儲備的被動增加。

（三）外匯儲備與我國GDP的回歸關系

外匯儲備體現一個國家的綜合國力，是國家信用的保證，但是外匯儲備并不是多多益善，過多的外匯儲備未必能增加外商投資者的信心，在資源相對短缺情況下反而是一種浪費。

外匯儲備增加表示相應的資源被外國使用，這意味著我國放棄了相應量的投資和消費，所以外匯儲備增加越多，付出的機會成本就越大，也就越不利于國內經濟發展和居民生活福利的改善。

（四）影響外匯儲備適度規模的進出口貿易額

進出口貿易差額的變化與外匯儲備具有很高的相關性，從而間接影響外匯儲備的適度規模。進口規模的大小，直接影響占用的外匯資金數量。一國占用的外匯資金越多，發生逆差的可能性及數額往往就越大，因此需要保持較多的外匯儲備。

2005年，我國的進出口差額為1019.0億美元，比2004年末增加了2.2倍之多，這也是致使我國外匯儲備在2005年高漲的原因之一。

綜上所述，如何合理的管理外匯儲備是目前研究的重點，但對于我國目前的外匯儲備規模問題，尚未有一個確切的標準可以進行衡量。因此就需要政府和國家在現有的理論基礎上結合實際情況，對儲備進行合理的規劃和管理，增強國力，提高人民的生活水平。

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