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【內(nèi)容提要】中國(guó)近代債券的刊行始于1894年，而債券的交易則孕育發(fā)生在民國(guó)建立以后。陪同著中國(guó)近代社會(huì)、經(jīng)濟(jì)生存的變更，其債券價(jià)錢也通常孕育發(fā)生大的變更。本文試議決對(duì)這暫時(shí)期相干歷史資料的闡發(fā)，展現(xiàn)影響近代中國(guó)證券市場(chǎng)債券價(jià)錢變更的主要緣故原由，其中包羅保證基金簡(jiǎn)直定、債券的收益率、謀利以及其他非經(jīng)濟(jì)因素。

【關(guān)鍵詞】政府債券/債券價(jià)錢變更/保證基金/債券收益率/謀利

PublicBond/BondPriceFluctuation/DateFund/BondRateofReturn/Speculation

【正文】

近代中國(guó)債券市場(chǎng)的價(jià)錢，陪同著社會(huì)、經(jīng)濟(jì)生存的變更，而不停孕育發(fā)生巨大的變更。這種變更會(huì)集反應(yīng)在證券交易市場(chǎng)上。處于天下金融中心的上海華商證券交易所是近代中國(guó)最大交易所，因此，上海證券市場(chǎng)價(jià)錢的變更成為研究近代中國(guó)債券市場(chǎng)價(jià)錢變更的主要依據(jù)。本文試議決對(duì)這暫時(shí)期相干歷史資料的闡發(fā)，展現(xiàn)影響近代中國(guó)證券市場(chǎng)債券價(jià)錢變更的主要緣故原由。

一、近代中國(guó)債券時(shí)值變更的基本狀態(tài)

近代中國(guó)債券的刊行始于1894年，其時(shí)的清王朝為了增補(bǔ)國(guó)庫(kù)的空虛，開(kāi)始效仿西方的公債制度刊行公債。清王朝刊行的主要公債一共有三筆：息借商款、昭信股票和愛(ài)國(guó)公債，預(yù)計(jì)實(shí)收白銀不夠5000萬(wàn)兩。這些公債基本上未進(jìn)入流通，因此，也就無(wú)所謂價(jià)錢的變更。辛亥革命以后，公債刊行漸漸增多，交易的要求越來(lái)越強(qiáng)，1918年2月北平證券交易所建立。從1914年至1927年，以北京為中心、中國(guó)銀行和交通銀舉動(dòng)承銷主體的債券刊行與交易市場(chǎng)基本形成。但是，陪同黎民黨政府機(jī)構(gòu)向上海的轉(zhuǎn)移，以北京為中心的證券市場(chǎng)開(kāi)始衰落，1929年前后以上海為中心的債券刊行與交易市場(chǎng)基本形成。債券市場(chǎng)交易的債券98％是政府公債，價(jià)錢的變更也以政府債券為主。1937年抗日戰(zhàn)爭(zhēng)發(fā)作以后，由于黎民黨政府的運(yùn)氣未知，債券的刊行和交易走向衰落。另一方面，由于政府公債在民國(guó)十年（1921年）整理案未實(shí)驗(yàn)前，無(wú)連續(xù)資料可供研究，因此，本文主要研究1922—1937年這暫時(shí)期的債券價(jià)錢變更。

我們首先闡發(fā)1922年到1929年債券市場(chǎng)的價(jià)錢變更情況。

1922年債券市況以整理六厘公債及整理金融公債最為生動(dòng)，全部債市從1月至7月均呈跌勢(shì)，由于信交風(fēng)潮的影響，證券市場(chǎng)極為低沉。7月以后，政府議決了關(guān)稅余款變通撥付措施，使保證基金有了保障，債市開(kāi)始漸漸上漲。只管中心由于直奉戰(zhàn)爭(zhēng)等緣故原由，債市有所回落，但總趨向是上漲的，只有九六債券因保證基金無(wú)著落而趨跌。

1923年年頭由于海關(guān)總稅務(wù)司安格聯(lián)有不愿保管基金的傳說(shuō)，債市恐慌而引起價(jià)錢著落，安氏澄清真相后，正值銀根寬松，債市回漲且形堅(jiān)挺。以后，由于4月份金融債券抽簽延期和7月的政局變更，再加上11月秋收，銀根趨緊，只有金融債券補(bǔ)行抽簽價(jià)錢上漲，其他均呈跌勢(shì)。

進(jìn)入1924年，債市廣泛上漲。然而，由于8月間銀根收緊，九六公債基金無(wú)著，引起債券市場(chǎng)風(fēng)浪，加之政局動(dòng)蕩、水災(zāi)旱災(zāi)同起，債市一落千丈。直至10月戰(zhàn)事竣事、商業(yè)凋敝、銀根平松，債市才開(kāi)始好轉(zhuǎn)。

1925年，債市在前4個(gè)月漲勢(shì)極盛，直到5月間，茶繭交易需用資金，債市上漲趨向略緩，加之五卅慘案孕育發(fā)生，滬市于6月中罷市達(dá)25日之久。10月，浙軍抵達(dá)上海，奉軍退卻，11月，整理金融公債、整理六厘公債兩債相繼抽簽，民心稍見(jiàn)牢固，債市才漸漸回升。從總體上看，1925年債市除中心略有升降外，大略趨漲。

1926年債市狀態(tài)比力牢固，還本付息均能定期舉行，債券價(jià)錢沒(méi)有大的顛簸。由于公債利息優(yōu)厚，購(gòu)置公債成為良好的投資情勢(shì)。這暫時(shí)期是近代中國(guó)公債刊行以來(lái)價(jià)錢較為穩(wěn)固的時(shí)期。

1927年債市急轉(zhuǎn)直下，整理六厘公債1月間價(jià)錢還在80元以上，到8月便跌至36元；

七年恒久公債價(jià)錢1月間在70元左右，到8月則跌至33元，其價(jià)錢低沉是連年來(lái)所僅見(jiàn)。8月以后政局漸漸穩(wěn)固，市場(chǎng)上盛傳今年度整理各項(xiàng)債券利息均有大概定時(shí)支付，因此，年末債市開(kāi)始上漲。

1928年債市極為旺盛。香煙庫(kù)券、軍需公債、善后八厘公債、金融短期公債、金融

恒久公債都于年內(nèi)刊行，而債市未曾由于新債的增長(zhǎng)而受到影響。雖然5月間由于濟(jì)南慘案，債市曾一度著落，但整年趨向大略都在上漲中。

1929年，只管時(shí)勢(shì)變更，債市總體來(lái)看偏于向下，但無(wú)劇烈變更。（注：有關(guān)上述時(shí)期債券市場(chǎng)價(jià)錢變更的情況，詳見(jiàn)孔敏主編：《南開(kāi)經(jīng)濟(jì)指數(shù)資源匯編》，中國(guó)社會(huì)科學(xué)出書社1998年出書，第468—470頁(yè)：楊蔭溥：《中國(guó)金融論》，平明書局1931年版。）

接下來(lái)闡發(fā)1930年—1936年債券價(jià)錢的變更情況。

1930年9月，債券價(jià)錢開(kāi)始上升。隨著政局的變更，從1931年4月至1932年2月債市又連續(xù)下跌，曲折相差45元。1932年5月至1933年1月債券價(jià)錢上下顛簸，但是升沉不大。1933年1月以后債市開(kāi)始上升，曲折相差也在45元左右。由于經(jīng)濟(jì)不景氣，工商業(yè)呆滯，利潤(rùn)收入不如證券謀利，因此公債謀利之風(fēng)酷熱，交易茂盛，白晝交易票額常凌駕3000萬(wàn)元。1931年每月勻稱成交額達(dá)27800萬(wàn)元。1932年由于滬戰(zhàn)停市數(shù)月，交易總額稍減。1933年每月勻稱成交額凌駕票面26500萬(wàn)元，而1934年頭5個(gè)月每月勻稱票額竟在32400萬(wàn)元以上，但其中大部門交易是買空賣空，交割比例很低。1936年1月，陪同經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的惡化，稅收收入的淘汰，保證基金虧空日多，債時(shí)值錢下跌。1936年3月又一次整理內(nèi)債，制止到12月尾，在這暫時(shí)期價(jià)錢變更不大，不停處于倘佯狀態(tài)。1937年價(jià)錢開(kāi)始上升。

從1930年至1937年的裁兵公債每月曲折時(shí)值圖也可看出上述價(jià)錢變更趨向。

附圖{f70d02}

圖1裁兵公債每月曲折時(shí)值（注：該圖所憑據(jù)的1930年歲字見(jiàn)《經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)季刊》

1932年3月，第1卷，第1期：1932—1934年6月數(shù)字，見(jiàn)于英杰：《近代中國(guó)內(nèi)債之視察》，《東方雜志》第31卷，第14號(hào)；1934年7月—1936年2月數(shù)字，見(jiàn)中國(guó)銀行總行管理處經(jīng)濟(jì)研究室：《中外商業(yè)金融陳訴討教》1935年1—12期，1936年1期，有關(guān)內(nèi)債上海時(shí)值表。）

二、政府的債信水平及債券收益率與債券價(jià)錢顛簸

中國(guó)近代證券市場(chǎng)交易的主要標(biāo)的物是政府債券，因此，與資本主義國(guó)家以公司股票和公司債券為主要標(biāo)的物的債券市場(chǎng)差異，影響中國(guó)近代債券市場(chǎng)價(jià)錢顛簸的主要因素之一是政府的債信水平及債券的收益率。

1.近代中國(guó)政府債券的特點(diǎn)

近代中國(guó)政府債券的刊行是效仿西方的產(chǎn)物，多數(shù)都指定保證品，而資本主義國(guó)家則很少指定保證品。這主要是由于人們對(duì)債券相識(shí)不夠，國(guó)家債信不非常可靠，只有提供保證品保證定時(shí)償付才氣取信于民，使債券得以順?biāo)炜小Ｔ诮袊?guó)，公債與國(guó)庫(kù)券差異不大，只不外國(guó)庫(kù)券限期略短，每月攤還本息，而公債則定期抽簽還本。但在資本主義國(guó)家，公債與國(guó)庫(kù)券的差異較大：公債限期較長(zhǎng)，通常至少在三、四十年左右，而且是在限期內(nèi)恣意送還，庫(kù)券只是暫時(shí)乞貸。另外，近代中國(guó)政局厘革無(wú)常，證券市場(chǎng)穩(wěn)固性比資本主義國(guó)家要差，價(jià)錢變更大，因此，債券常為謀利標(biāo)的物。

2.債信水平及收益率對(duì)質(zhì)券市場(chǎng)的影響

既然政府債券是近代中國(guó)債券市場(chǎng)交易的主要標(biāo)的物，以是，政府的債信水平自然成為影響近代中國(guó)證券市場(chǎng)債券價(jià)錢的主要因素。政府債信主要取決于保證基金是否穩(wěn)固以及基金保管是否確定。保證基金牢固，償債有確實(shí)財(cái)源，價(jià)錢穩(wěn)固且趨漲；保證基金無(wú)著則債市下跌，價(jià)錢動(dòng)蕩。比喻，北洋政府時(shí)期整理案內(nèi)各債，由于基金穩(wěn)固，各債穩(wěn)固且趨漲，自民國(guó)元年至民國(guó)十一年，政府雖然連年刊行新債，但債券自從整理以后，逐年抽簽還本付息，名譽(yù)漸佳，購(gòu)置者漸增。郵政儲(chǔ)金、養(yǎng)老金、學(xué)校基金以及小我私家置產(chǎn)均視公債為良好投資要領(lǐng)，由此債市呈上漲趨向。政府所發(fā)新債也能在5—6折以上出售。“九六公債”因保證基金無(wú)著落而跌落，因聽(tīng)說(shuō)基金有著落而上升，因黎民黨不予認(rèn)可而降落，其陡漲陡落，最主要的緣故原由在于保證有無(wú)。基金保管是否確定，（注：如北平政府所發(fā)公債，整理案后，基金委托總稅務(wù)司保管，其還本付息大權(quán)盡屬總稅務(wù)司。）也通常引起債券行市的變更。如安格聯(lián)去職就引起價(jià)錢下跌。另外，黎民軍建都南京后，政府搪塞各項(xiàng)內(nèi)債，尚未有確切保障的體現(xiàn)，因此民心疑慮，導(dǎo)致債券價(jià)錢下跌。黎民黨政府所發(fā)各債保證基金也由于大眾保管、收支果然、名譽(yù)較好而導(dǎo)致債市較為穩(wěn)固。影響債信的其它緣故原由，如市場(chǎng)容量的巨細(xì)，還本抽簽日期等，也會(huì)引起價(jià)錢的顛簸。

表11928年—1937年債券價(jià)錢收益比力

收益指數(shù)每年12%=100為基礎(chǔ)價(jià)錢指數(shù)1937.7月末=100為基礎(chǔ)

年份

指數(shù)收益%高低

192869.617.3…………

192981.014.8…………

193068.017.7…………

193162.219.310755

193249.124.477.749.5

193371.416.892.958.7

193496.812.4109.880.1

193592.4130110.486.1

1936103.911.6106.697.1

1937(6月)137.48.7116104

資料源頭：［美］阿瑟·思·楊格：《中國(guó)財(cái)政經(jīng)濟(jì)情況》，中國(guó)社會(huì)科學(xué)出書社1981年版。

債券收益率是吸引各界（主要是銀行業(yè)）經(jīng)銷債券的主要因素，因而，也是影響證券市場(chǎng)價(jià)錢變更的又一要害因素。從北洋政府時(shí)期到黎民黨政府時(shí)期，刊行了大量確政府債券。北洋政府時(shí)期刊行6.12億元，黎民黨政府從1927年到1936年時(shí)期刊行了26億元（憑據(jù)千家駒老師盤算）。這些公債之以是能樂(lè)成地籌集，主要是由于債券價(jià)錢低廉，能帶來(lái)高額收益。在金城銀行收益、開(kāi)支和凈利表（1917—1927）中，有價(jià)證券損益一欄內(nèi)體現(xiàn)證券收益勻稱占利潤(rùn)總額的11.9％，偶然高達(dá)20.61％。（注：中國(guó)人民銀行上海分行金融研究室：《金城銀行史料》，上海人民出書社1983年版，第40頁(yè)。）1927年，在軍事政治不穩(wěn)固的情況下，上海銀行界肯于認(rèn)購(gòu)債券，是由于政府給予了極優(yōu)厚的條件，雖然其時(shí)還沒(méi)有貼現(xiàn)（注：持票人以未到期票據(jù)向銀行兌取現(xiàn)金，銀行按時(shí)值利息率以及票據(jù)的信譽(yù)水平劃定某一貼現(xiàn)率，然后扣除自貼現(xiàn)日起至到期日止的利息，將余額支付給持票人的資金融通舉動(dòng)。）的答應(yīng)。1928年春，為了使政府債券能夠更為順?biāo)斓目校杳顸h政府接納了給上海銀各人以公債貼現(xiàn)的措施，由此一個(gè)相當(dāng)生動(dòng)的債券交易市場(chǎng)便創(chuàng)建起來(lái)，高額收益率使銀行界樂(lè)于承銷這些債券。如表1所示，財(cái)政部從1927年至1931年間所刊行的公債勻稱利息率是8.6％。由于公債出售時(shí)的高貼現(xiàn)率，以是它的現(xiàn)實(shí)收益率是比力高的，楊格的一項(xiàng)研究評(píng)釋，從1928年到1932年債券的勻稱收益率約莫是15％—24％，1933年為16.8％，1934年為12.4％，1935為13.0％，1936年11.6％，1937年6月為8.7％。

政府刊行債券，名為統(tǒng)統(tǒng)刊行或九八刊行，現(xiàn)實(shí)上是按遠(yuǎn)低于票面的價(jià)錢刊行，使承購(gòu)銀行有厚利可圖，并可使用這種債券交易業(yè)務(wù)在市場(chǎng)上舉行謀利。金城銀行自建立到抗戰(zhàn)前20年中購(gòu)置公債和國(guó)庫(kù)券，始終是資金運(yùn)用的一大流向。它自己也果然認(rèn)可：“近代中國(guó)有價(jià)證券，以中心政府刊行之公債、庫(kù)券，保證最為確定……市場(chǎng)流通性也最大，故本行搪塞此種債券之投資，商、儲(chǔ)兩部歷年均達(dá)相當(dāng)之?dāng)?shù)。先就商業(yè)部而言，近來(lái)三年來(lái)（1934—1936），此項(xiàng)投資與本行抵押、名譽(yù)兩項(xiàng)放款總額比力，約等其1／6。”真相上，加上儲(chǔ)備部的公債、國(guó)庫(kù)券，這三年就分別到達(dá)27.15％，24.735％和26.28％（除了中國(guó)銀行、中心銀行和交通銀行外，金城銀行比任何銀行都大），抗戰(zhàn)前夜更到達(dá)42.81％，比1927年增長(zhǎng)了7.71倍，它購(gòu)存的統(tǒng)一公債票面額占政府公債刊行總額的2.88％。在金城銀行賬上，民國(guó)七年短期公債（1918—1919）和整理金融公債（1920—1922），憑據(jù)它們的利息、折扣、還本付息年限次數(shù)及其時(shí)記帳價(jià)錢勻稱盤算（前者每百元78.05元，后者64.42元），前者年息為19％，后者高達(dá)23.5％。金城銀行專設(shè)豐大號(hào)從事公債謀利，所獲暴利就更難以盤算了。（注：中國(guó)人民銀行上海分行金融研究室：《金城銀?惺妨稀罰蝦H嗣癯靄嬪?983年版，第12、13頁(yè)。）公債不光成為證券市場(chǎng)的熱鬧貨，而且也成為借貸的籌碼，引起銀行名譽(yù)的擴(kuò)大。銀行持有公債愈多，公債能否還本付息與銀行的關(guān)連就愈大，銀行與政府在經(jīng)濟(jì)上的依賴關(guān)連愈深。

銀行界成為債券的最大持有者，他們的交易活動(dòng)對(duì)質(zhì)券市場(chǎng)有很大的影響。銀各人們憑著自己持有債券的本事操控市場(chǎng)價(jià)錢，并從中謀利。因此，債券價(jià)錢時(shí)常顛簸很大，公債交易成為銀行界活動(dòng)資金的最大用途。

3.政府出售債券的債務(wù)收入。大部門經(jīng)濟(jì)學(xué)家以為政府出售債券的收益約莫是50％—60％。比喻，經(jīng)濟(jì)學(xué)家朱契以為，1927年到1931年間政府的收入只是公債刊行的53.5％；千家駒老師以為是50.9％；而楊格則以為，1927年—1937年公債收入總量為平凡票面價(jià)錢的64％，其后他以為這一數(shù)字顯然預(yù)計(jì)太高而舉行了修正，修正值約莫是1／2—2／3之間。總之，政府售出這些債券的價(jià)錢是高昂的，其效果是使國(guó)家財(cái)政得以統(tǒng)一，銀行業(yè)得以迅速擴(kuò)張，并成為高額利潤(rùn)受益最大的行業(yè)。

三、國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的變更與債券價(jià)錢顛簸

一樣平常說(shuō)來(lái)，要是商業(yè)振興，商品交易生動(dòng)，投資于商業(yè)較容易贏利。商業(yè)流轉(zhuǎn)及名譽(yù)須要增長(zhǎng)資金，人們則偏向于投資商業(yè)，而賣出債券，這時(shí)債時(shí)值錢一定下跌。要是商業(yè)不振，市場(chǎng)呆滯，有資者不敢投資于商業(yè)，商業(yè)周轉(zhuǎn)及名譽(yù)須要資金水平降落，資金流向債券市場(chǎng)，則債時(shí)值錢一定上漲。1922年—1936年債券市場(chǎng)的價(jià)錢變更也體現(xiàn)了這一規(guī)律。

從金融市場(chǎng)看，由于債券的擁有者主要是金融界，那么，銀根松，市場(chǎng)資金寬裕，利率降落，資金會(huì)相繼投資于債券市場(chǎng)，債時(shí)值錢一定趨漲。要是銀根緊，市場(chǎng)須要資金，利率就會(huì)上調(diào)，持券者一定售出債券，以資周轉(zhuǎn)，由此債市趨于跌落。各刊行銀行的紙幣刊行，其中一部門用債券作為準(zhǔn)備，因此金融市場(chǎng)在銀根緊急時(shí)，就會(huì)出售公債作為現(xiàn)金準(zhǔn)備，商業(yè)部門在銀根緊時(shí)，用債券向銀行抵押的大概性很小，因此也售出債券，債時(shí)值錢也因此趨跌。另外，市場(chǎng)利率的曲折，金價(jià)的曲折，對(duì)市場(chǎng)價(jià)錢也都有影響。市場(chǎng)利率高于債券利率，人們趨于存款生息，債價(jià)必落，反之亦然。金價(jià)的曲折主要是影響關(guān)稅的收入，由此影響債券價(jià)錢。金價(jià)高有利于入口，而近代中國(guó)的關(guān)稅收入，主要因此入口稅為主，因此會(huì)影響到保證基金的收入。故自1930年實(shí)驗(yàn)關(guān)稅征金后，這一影響漸漸淘汰。

從市場(chǎng)謀利情況看，近代中國(guó)證券市場(chǎng)價(jià)錢的大起大落與謀利的關(guān)連很大。從1931—1934年債券交割比例看，1931年是12.4％，1932年為12.8％，1933年為3.6％，1934年為5.7％，五年勻稱約為11.1％。這評(píng)釋人們?cè)谧C券市場(chǎng)上購(gòu)置債券不是為了利息收入，而是為了尋求交易中的差價(jià)，由此可以看出謀利交易量占了相當(dāng)大的部門。從近代債券價(jià)錢的變更看，對(duì)投資者最具吸引力的是證券收益率，任何投資者都樂(lè)意選擇穩(wěn)固性較強(qiáng)，危害較小的投資時(shí)機(jī)。當(dāng)投資危害前進(jìn)時(shí)，投資者要求的收益賠償前進(jìn)，投資者樂(lè)意負(fù)擔(dān)的危害水平隨收益的前進(jìn)而前進(jìn)，而危害越高謀利性也就越強(qiáng)。近代中國(guó)證券市場(chǎng)的謀利性也在某種水平上體現(xiàn)了這一厘革。謀利盛行的客觀緣故原由之一是債券活動(dòng)籌碼不夠。從1934年看，財(cái)政部直轄的債券余額約為98100萬(wàn)元，按價(jià)七折為68700萬(wàn)元。憑據(jù)中國(guó)銀行經(jīng)濟(jì)視察室統(tǒng)計(jì)，1932年上海銀行工會(huì)28家銀行所購(gòu)置的有價(jià)債券為23900萬(wàn)元，其中雖然包羅外債，但內(nèi)債居大部門，到1934年大概增長(zhǎng)一些，預(yù)計(jì)這時(shí)28家銀行掌握的內(nèi)債大概在26000萬(wàn)元左右。上海銀行工會(huì)會(huì)員以外的銀行和銀號(hào)所購(gòu)置的內(nèi)債要是也按此數(shù)估算，銀行屆所持債券約莫為52000萬(wàn)元。由此可見(jiàn)，不在銀行界之手的債?揮?2700萬(wàn)元。假設(shè)國(guó)內(nèi)市肆、公司、學(xué)校團(tuán)體投資內(nèi)債以資生息或充任保證金的數(shù)額為5000萬(wàn)元，洋商購(gòu)置數(shù)為1500萬(wàn)元，那么，在證券市場(chǎng)上活動(dòng)的債券籌碼僅有6000—7000萬(wàn)元。債券活動(dòng)籌碼之少可見(jiàn)一斑。（注：于英杰：《近代中國(guó)內(nèi)債之視察》，《東方雜志》第31卷，第14號(hào)。）

在其他國(guó)家證券市場(chǎng)，由謀利引起的價(jià)錢變更，也是常見(jiàn)的。以美國(guó)證券謀利為例，在本世紀(jì)20年月，美國(guó)股票市場(chǎng)出現(xiàn)了空前的繁榮，家庭婦女、課余時(shí)間的大門生和火車上的乘務(wù)員都在炒股票，而公司股票每天都大概上升10％。人們盡大概從銀行貸款炒股。但是，好景不長(zhǎng)，1929年10月，股市突然崩盤，到年末，股價(jià)降落了1／3，到1932年，只有最高價(jià)位的1／6。其時(shí)著名的美國(guó)鋼鐵公司股價(jià)從1929年最高點(diǎn)的261美元降到1932年的21美元，榮譽(yù)差的公司股票變得一文不值，由此宣告了資本主義天下性大危急的開(kāi)始。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)早期，出現(xiàn)過(guò)1719—1720年以英國(guó)南海公司議決炒作股票舉行金融詐騙而得名的“南海氣泡事故”和法國(guó)以約翰·勞使用密西西比公司股票炒作而得名的“密西西比泡沫事故”。由此看來(lái)，其他國(guó)家的證券市場(chǎng)謀利也是大量存在的。因此，謀利自己對(duì)質(zhì)券市場(chǎng)的作用，也有正反兩方面。謀利活動(dòng)有助于發(fā)當(dāng)價(jià)錢，實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)的平衡，從而到達(dá)資源的優(yōu)化配置，并由此增長(zhǎng)市場(chǎng)的活動(dòng)性。當(dāng)投資活動(dòng)和謀利活動(dòng)團(tuán)結(jié)起來(lái)時(shí)，實(shí)現(xiàn)良好互動(dòng)，對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響將是積極的。（注：吳敬璉：《修筑市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)結(jié)構(gòu)》，中國(guó)經(jīng)濟(jì)出書社1997年版。）而單純的謀利則不能起到這樣的作用。因此，限定謀利?κ欽と芾聿棵諾娜撾裰弧?nbsp;

表2上海華商證券交易所債券成交交割數(shù)目

1.成交額(單元:元)

1931年1932年1933年1934年

1月15125000074555000123285000433780000

2月128955000停市157480000186135000

3月187520000停市217455000295999700

4月160750000①停市196130000403473000

5月41125000058035000240070000267080000

6月36838000098175000315385000

7月33939500079310000275810000

8月50053500080045000217470000

9月52315000188230000

10月13324500080120000297510000

11月205000000171495000437025000

12月151000000207650000516835000

整年33414000009017100003182685000

整年每月勻稱27830000075100000265400000324000000

2.交割額(單元:元)

1月2024500011885000664000011135000

2月13240000停市607500019140000

3月13430000停市779000010640000

4月23505000停市548500014205000

5月3134500010705000110250008225000

6月535450001435000010750000

7月432700001033500010510000

8月52140000881000015280000

9月5641500085850008140000

10月4603000098900009790000

11月241750001927500015730000

12月21015000213650008705000

整年41625500011522000025920000

3.交割對(duì)成交比例

1月13.3%16.0%5.4%2.5%

2月17.2%停市3.9%10.2%

3月12.0%停市3.6%3.5%

4月14.6%停市2.9%3.5%

5月5.8%18.5%4.6%3.7%

6月13.0%14.5%3.4%

7月2.7%18.1%3.8%

8月15.4%11.0%7.0%

9月11.3%10.6%4.3%

10月19.7%12.4%3.3%

11月11.7%11.4%3.6%

12月18.2%10.5%1.7%

整年12.4%12.8%3.6%5.7%

資源源頭：于英杰：《近代中國(guó)內(nèi)債之視察》，《東方雜志》第31卷第14號(hào)。

注①：原表數(shù)字有兩個(gè)，其中一個(gè)為540120000，因兩數(shù)差異較大，因此將其中一個(gè)生存在這里。

四、其它非經(jīng)濟(jì)因素與債券價(jià)錢顛簸

1.自然災(zāi)害。自然災(zāi)害使農(nóng)人顛沛流離，工商業(yè)不振，由此影響到金融業(yè)，進(jìn)而影響證券市場(chǎng)價(jià)錢。如1924年湘、直、豫洪流，蘇浙大旱，1934年各省旱災(zāi)，1935年洪流，都影響到證券市場(chǎng)的價(jià)錢變更。

2.政治局面。政局的影響主要表如今兩方面，一是政府官員的變更，如：1923年2月總稅務(wù)司安格聯(lián)辭職引起1922年整理案項(xiàng)下各債券價(jià)錢的顛簸。1927年安格聯(lián)免職，引起債券價(jià)錢大跌。1933年黎民黨財(cái)政部長(zhǎng)宋子文去職，引起證券市場(chǎng)價(jià)錢大的變更。由于政府官員的變更直接關(guān)連到政府對(duì)債券保管基金的態(tài)度，及維持證券名譽(yù)的態(tài)度。二是戰(zhàn)爭(zhēng)的影響。由于戰(zhàn)爭(zhēng)，民心不穩(wěn)，人們要提取現(xiàn)金以便遷移。金融業(yè)也需提取現(xiàn)金以保證提存的須要，由此拋出債券，時(shí)值變更成為一定。如1920年的直皖戰(zhàn)爭(zhēng)、1922年的直奉戰(zhàn)爭(zhēng)、1924年江浙之爭(zhēng)、1931年9月19日日本武裝入侵東北，1932年日本打擊上海，無(wú)一不引起證券市場(chǎng)的動(dòng)蕩。

【參考文獻(xiàn)】

[1]孔敏.南開(kāi)經(jīng)濟(jì)指數(shù)資料匯編.中國(guó)社會(huì)科學(xué)出書社，1998.

[2]楊蔭溥.中國(guó)金融論.平明書局，1931.

[3]于英杰.近代中國(guó)內(nèi)債之視察.東方雜志，31卷第14號(hào).

[4]中國(guó)人民銀行上海分行金融研究室.金城銀行史料.上海人民出書社，1983.

[5]吳敬璉.修筑市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)結(jié)構(gòu).中國(guó)經(jīng)濟(jì)出書社，1997.