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【論文關鍵詞】投資;退出渠道;股票上市;清算

【文章摘要】近年來，風險投資退出渠道不暢使我國企業發展受到嚴重制約。本文對目前投資的退出渠道進行了分析，并深入探討了各種投資退出方式及其利弊，提出了優化投資退出渠道的若干建議。

一、前言

風險投資本噴是一種追逐高利潤、高回報的金融資本。對于風險投資而言，出售股權獲得資本利得是其根本目的和動機，也是創業投資得以順利發展的必要條件。如何確保成功投資的收益順利回收以及盡快從不良投資中拙身而出，對風險投資至關重要。在投資之初，風險投資家便開始考慮合理的退出戰略，因為這關系到整個投資活動的收益實現，決定著投資的成功與否。風險投資的最終目的是推動新建企在短期內的迅速成長，并在適當的時機獲得較高的投資同報，套現退出，然后將資金轉換到其他企業或項目繼續下一輪的投資。風險投資的退出渠道選擇不好，將會給企業帶來巨大的損失，并影響到新的投資汁劃的施行。因此，在實踐中，企業結合我國國情和企業自身的具體情況，選擇合理的投資退出渠道。下邊將就目前常的幾種投資退出渠道進行系統深入的研究，以期能對我國企業投資提供一定的參考意見。

二、風險投資各種退出渠道的利弊分析

1、上市公司在海外或香港二板市場分拆上市

分拆上市是指已經在主板市場上市的公司將其現有的資產分拆，或對其以風險投資形式控股的企業進行改造，實現在即將開設的二-板市場上市的資本運作方式。通過分拆出去的子公司可以從外部等集資本，資本來源不再局限于母公司這…渠道；通過分拆使得子公司的管理人才對財務和投資決策承擔主要責任，充分發揮他們的潛力和挖掘他們的工作熱情；通過分拆，可以保留公司業務發展所稀缺的人才；通過分拆，將有關投資、研究開發和資產收購開支的決策大部分移交給分拆出去的子公司處理，極大地增加了公司的資本和研究支出，使公司從資本投資中獲得極大的價值；在迅速變動的經濟技術環境中，依賴集權和層級組織進行決策可能會喪失市場先機，而分拆正是基于分拆決策，特別是在投資和購買資產的決策中采用分權決策有其獨到的好處。對于在海外或香港二板市場上市和上市公司在海外或香港二板市場分拆市兩者的風險tl要表現在：創業企業上市后，需要定期披露大量的內部信息，使競爭對手對其經營狀況掌握較多；一旦企業業績下滑，股民會爭相拋售股票，使得股價一路F跌。

2、買殼上市和借殼上市

買殼上市是指非市公司通過證券市場收購上市公司的股權，從晦控制L市公司，再通過各種方式向上市公司注入自己的資產和業務，達到間接上市的目的，然后將風險資本從資本市場逐步退出。借殼上市是指市公司的母公司借助已擁有的上市公司，通過資產重組將自己的優質資產注入上市公司，并逐步實現集團公司整體上市的目的，然后將風險資本從資本市場退出。這樣做的優點是可以繞開公開一L市市場對～L市公司的各種要求，問接實現上市的目的。但是，這種方式也存在定的問題和風險。一方面，這種方式需要風險企業擁有大量資金和較強的資本運作能力，并且具有反收購的風險。另…方面，目前我國資本市場上不是沒有充足的殼資源就是殼資源都是經營困難的上市公司，在買或借殼上市后，不能立即發配新股，從而使企業還要擔負改良原E市公司資產的責任。

3、并購退出

并購退出是指資本通過由另一家企業兼并收購創業企業而收回投資，這種方式相對較為便捷。這種方法可以使投資雙方的利益都得到保障，增加了退出方式的靈活性和吸引力。但其也存在一定的風險。

首先，并購退出除了在收益上低于公開I=．市外，創業企業的管理層會因企業失去獨立性而設置障礙。其次，如果并購是股權與股權進行交換，則收益的變化要在交換的股票售出之后，且實際收益會受該股票市價波動的影響，如果足其它混合方式交換股權，則文易結構的復雜性將使風險投資暫面臨多種不同的風險。

4、回購

為_『避免聞丌購會失去公司的獨立性，十是產牛了創業企業進行權回購這種發喂很快的方式。創、II，企1lf，同購的方式主要有一種：第一，管理層收購。創業企業的管理層通過融資式將風險投資部分的股權收購訐持有，收購完成后，公司就由管理層和H殳爾所有。收購。創業企業的員工將風險投資的部分股權收購許持有，一般在操作中要組建一個員工持股基金作為收購資金的來源。第二，管理層與貝l：收購。管理層與員：l共同出資將風險投資的部分股權收購并持有。通過以上幾種方式的二次舊購，溉nJ以讓風險資本利退，_更可以避免由于風險資本退出而給業帶來太大的影響。論文下載

5清算退出

清算退出主要包括虧損清算和弓損注銷兩種式。其優點是能阻I卜損失進步擴人和資金低效率運營。其險表現孑F：本來失敗的項已給投資者帶來丁收益的負增長，業的破產清算又是有成本的，且耗時長，這些會使險投資者感到雪上加霜。

三、風險投資退出渠道的合理選擇

現行的四種風險投資退出方式各有利弊，但均需進一·步完善，評在此基礎上不斷拓．_c=j=投資退渠道。針對我同目前的資本市場和介lII，具體情況，主要可從如下方面進行選擇和改進。

1、投資渠道的合理選擇

(1)股票市場【市。股票市場上市就是風險投資機構通過風險企業存高新技術企、扳塊公肝上市，將風險投資機構擁有的權益性資產轉換成公共暇權，獲得市場認可后，轉手以實現高額同報的退出方式。股票市場上市不儀可以為小規模高成長的風險企1Jf，市融資提供有效的途徑，而且也征一定分散r投資風險，為高回報退出提供了條件。高新技術企業板塊的．卜市標準通常較第板塊市場低，稅收、法律上有一定優惠措施，監管體制、會計原則、信息披露規定有所不同，股權轉讓鎖定條件放寬。但當風險企業實現市后，通常風險投資機構只能售極d''''l：L例的股份，只有經過一段時間確定后，風險投資機構才可以紅證券市場上將所持股份全部售出。這就意味著風險投資機構即使在風險企業成功上市后，還要承擔收益不能變現或推遲變現的風險。J．FLJ''''b，股票市場上市較其他退出方式而言，條件多、成本高、周期較長，且涉及法律、會計等多種問題，對小型企業而言負擔過于沉重，不具有可行性。

(2)出售。出售是指風險投資機構將其持有風險企業的全部股權予以轉讓的行為。與在股票市場上市相比，風險投資機構出售風險權益時的談判較為簡單，無需面對整個市場，而只需與市場上少數的幾個買家進行商榷，在費用上更為低廉，手續也相對簡便，同時現金回收速度快，回收風險也較低，并且風險權益在售出對象、方式和時機等方面都有很強的靈活性，適用于各種不同規模和不同性質的企業。在出售過程中，政府應加大力度培植產權交易市場。首先，加快產權制度改革，建立產權明晰的市場主體，完善知識產權保護，明確科技成果的產權歸屬。其次，完善區域性技術產權市場，為科技成果與風險資本的緊密結合構建良好的交易平臺，提高產權交易效率，降低交易成本，為高新技術成果的商品化和產業化及早獲得資本支持。再次，規范上市公司治理結構，不斷提高上市公司的經營效益，進一步完善上市公司的股份轉讓制度。

(3)清算。風險投資是一種高收益高風險的投資方式，投資失誤和失敗是難以避免的。當風險企業無法持續經營或風險投資機構意識到投資無發展前途或無法達到預期收益時，最好的處理方法就是盡快退出清算，以便讓資本迅速進入下一投資環節來運作，以便追求更高的利潤回報。因此，及時的出現投資失誤或失敗的項目進行清算是十分必要的。

2、完善資本市場和法律體系

完善的資本市場和法律體系對于投資退出渠道的優化具有重要的輔助作用。我國近年來施行的新公司法》和新證券法》等法律法規對完善和健全風險投資運行機制起到了積極的作用。首先，企業上市條件有所放寬。股份有限公司申請股票上市的公司股本總額從五千萬元降為三千萬元，并取消了最近三年連續盈利等的限制性規定。其次，股票轉讓有所放寬。由“發起人持有的本公司股份，自公司成立之日起三年內不得轉讓”放寬為“自公司成立之日起一年內不得轉讓”。再次，實現了上市資本的全面流通。上市公司股權分置改革后，通過非流通股股東和流通股股東之間的利益平衡協商機制，消除了股份轉讓的制度性差異。