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對我國改革開放以來信貸變化趨勢的實證研究表明，銀行信貸進入了新的增長階段。根據金融制度、信貸增長、結構及效益等的變化劃分，可將我國改革開放以來的信貸增長過程大體分為信貸規模簡單擴張、謹慎防范風險和效益優先三個階段。

1978—1998年貸款規模簡單擴張階段。其主要特點是信貸粗放經營，貸款權力分散，信貸約束軟化，效益、質量低下，而且還形成了巨大的潛在金融風險。

1998～2002年：謹慎防范貸款風險階段。在1993年開始對過熱的經濟降溫，特別是1997年亞洲金融風暴后，金融監管逐步強化，注重控制風險，貸款權力上收，信貸趨于集中化，銀行不敢輕易向中小企業、民營企業等放款。1998年開始信貸增長減速運行，這表明“慎貸”所產生的信用緊縮屬于一種可獲得性信用緊縮。

2003年以來：效益優先階段。金融機構開始樹立信貸質量強于信貸數量的觀念，以效益最大化為原則，其主要特點是：貸款增速變快、結構變優、效益變好，在過濾了貸款的無效需求后，貸款增長與潛在GDP的增長基本適應。

效益優先階段信貸變化趨勢及合成因素分析

基本經濟金融因素的原動力，促使銀行信貸增速加快

經濟正處在新一輪經濟周期的上升階段，客觀上要求信貸快速增長。一是我國經濟進入了一個新的增長周期。觀察我國改革開放以來20多年的經濟波動周期，一般的程式是：在每一輪經濟快速增長之前，投資開始加速，物價開始回升，同時伴隨貨幣供應量和銀行信貸的高增長。二是伴隨居民消費結構升級，消費的外生性增強。如汽車、住房等十萬元級消費，多數人難以單純依靠個人在初次分配和再分配中獲得的可支配收入來實現，不得不借助信貸供給增加支持。跨入GDP人均1000美元的門檻后，這種伴隨消費結構升級而出現的信貸創新和擴張趨勢將會持續開展。三是隨著我國進入工業化中期，企業和社會對資金的需求越來越大，特別是進入重化工階段，資本深化不斷推進，創造單位GDP需要的資金存量增加，一定速度的經濟增長客觀上需要更多的資金供給。

內在經濟活躍程度加強，增加了貸款需求。政府的投資沖動，引起了新一輪投資熱潮；民營經濟日益活躍，民間投資增長逐步加快；在外國直接投資達到歷史新高的同時，金融機構及企業境外資金明顯回流；直接融資比重過低，企業融資格局進一步向銀行貸款傾斜。

商業銀行降低不良資產比例的壓力，也成為信貸擴張的內在動力。

貸款結構優化釋放出貸款增長的空間

信貸結構的調整優化直接關系到貸款的效率、盈利能力和競爭能力，是我國銀行業可持續發展的關鍵。2003年以來金融機構進一步從客戶、行業、區域、期限多方面調整新增貸款結構，拓展了新增貸款空間。一是調整貸款投向的地區結構。商業銀行貸款加速向貸款質量優質區、利潤中心區集中。二是改善貸款的行業結構。城市經濟的發展成為貸款投放的重點，如貸款增長最快的是信息服務、教育、房地產、城市公共事業等部門。三是改善貸款的客戶結構。盲目“壘大戶”的現象已有轉變，新增貸款中增長最快的是民營企業，從而使貸款業務獲得了較大的釋放空間。

貸款發放方式多樣化，有保障的貸款方式比重不斷上升

多種形式融資并用。一是貸款以外的方式融資，金融機構通過銀行承兌匯票、信用證、保函等方式為企業融資；二是呆賬核銷減輕了銀企雙方的經營壓力，減少了貸款賬面余額。

信用和擔保貸款占比大幅度下降，有物資、資金作保障的抵押貸款占比上升。2003年企業累計簽發商業匯票2.77萬億元，同比增長72.2%；累計票據貼現和再貼現4.44萬億元，同比增長91%.12月末，已簽發的未到期商業匯票余額為1.28萬億元，同比增長73.5%；票據貼現和再貼現余額8934億元，同比增長69.7%.

在效益提高的基礎上化解歷史包袱，信貸增長的可持續性顯著增強

新增貸款質量明顯提高。2003年年末，按五級分類標準，全國銀行貸款不良率15.19%，比年初減少4.69個百分點。金融機構虧損大幅度下降，經營效益再創歷史最好水平。貸款周轉速度加快。2003年，銀行及信用社累計發放貸款17.1萬億元，比上年多發放4.97j億元，增長40.4%，貸款周轉次數為1.03次，比上年加快0.14次；貸款周轉天數為354天，比上年加快60天。這些都顯示了信貸增長可持續性的增強

貨幣信貸變化中值得關注的幾大關系問題

貨幣信貸快速增長與投資高速增長的變化的關系。貸款增長過快也在一定程度上助長了經濟的低水平擴張，投資過熱和部分行業、地區重復建設等經濟結構性問題有所顯現。2003年，國內固定資產投資貸款較上年增長43.2%，遠遠高于投資增幅。投資是中間需求，如果投資不能轉化成最終消費，只會形成新一輪“生產過剩”。

信貸快速增長與物價迅速回升變化的關系。如圖所示，我國的CPI與信貸增長比較，約有半年以上的滯后的正相關關系。2003年的信貸和經濟增長過快，將推動物價上漲，加上農田保護、種糧農民不增收等因素的影響，占GDP權重較大的農產品價格持續走高，物價已顯示出不斷加速上漲的趨勢。全面反映通貨膨脹壓力的GDP縮減指數（綜合反映了CPI和PPI）變動率，從2002年的—1.2%驟升至2003年的4.5%，表明通貨膨脹壓力加大。

信貸總量快速擴張與區域、行業分布不平衡的關系。2003年以來，我國信貸的增長也出現地區間增長差異過大的問題，信貸增長地區間的差距越來越大，必然進一步造成地區間經濟差距的擴大，持續下去，會影響國民經濟的協調發展。貸款行業投向過于集中，行業結構風險開始顯現。2003年以來，房地產、鋼鐵、水泥、汽車、電解鋁等行業出現了過熱增長、盲目建設、重復建設問題，信貸對這些行業的放款一定程度上也起到了推波助瀾的作用。

信貸總量快速擴張與銀行系統風險的關系。直接融資和間接融資的比例在發達市場經濟國家已達到1：1左右，而我國這一比例本來就低，近幾年又在下降，2000年為1：10，2002年下降到1：15.1，2003年進一步下降為1：16.7.2003年，我國國內信貸增加額2.99萬億元，而股票市場上的融資額僅有1357億元，信貸融資是股市融資額的22倍。貸款所占的比重已由2000年的72.8%攀升到2003年的85.1%.2003年企業債僅發行336億元，為銀行同期新增貸款的1.1%.

信貸高增長與金融調控手段的關系。信貸的高增長幾乎必然引起貨幣供應量的快速增長。2003年在信貸高增長的背景下，廣義貨幣M2與狹義貨幣Mi分別增長19.6%和18.7%.從我國貨幣供應量的形成機制來觀察，信貸的高增長，主要原因有三：一是人民幣匯率預期和出口增加等原因使外匯儲備大量增加，結售匯體系迫使央行投放大量基礎貨幣。二是商業銀行信貸資金充足，為信貸擴張提供了動力，雖然央行上調了存款準備金率，但因商業銀行資金來源充沛，從總量上抑制資金運用的效果似乎并不明顯。三是利率工具難以充分利用。2004年元月，價格水平上漲3.2%，而我國一年期存款利率為1.98%，已經使存款的實際利率變成負值。注重貨幣信貸預調的政策建議

貨幣信貸調控的原則。經濟上升期貨幣政策的基點應是保持穩定。雖然2003年貸款增長速度明顯加快，但由于資本市場低迷，使得總融資增長速度并沒有貸款增長速度那么大。由于我國具有轉軌中和發展中經濟的雙重特征，客觀上存在一個必要的2%左右的“自然通脹率”，正常的物價穩定目標區間上下限應該高于一般發達國家1—2個百分點，可以界定在2%～4%之間，物價水平超過4%才可以說是出現了通貨膨脹。從這個意義上看，一段時間的貸款較快增長對促進物價回升和GDP的增長是十分必要的，不會引發經濟過熱和通貨膨脹。但需要注意的是，如果貸款快速增長持續下去，造成持續的總融資增加量超量供給，則出現經濟過熱和通貨膨脹的壓力和可能性將進一步加大。因此，較好的選擇是：既不能過松，使得局部過熱問題加劇，又不能過緊，以保證經濟持續穩定增長。

貨幣信貸調控的方式。我國區域、行業和融資結構存在著較大的差異性和不平衡性，因此，貨幣信貸要結合結構特點進行適時適度的調控。從信貸投放產業的角度看，在對部分過熱行業予以適當抑制時，貨幣信貸的“水龍頭”要有擴有控、有松有緊。從信貸投放地區角度看，貨幣信貸政策調整的重點應主要針對某些地區進行結構性的預調，對于不同區域的信貸投放要予以引導，尋求“點”突破，防止地區間的差異拉大。同時，要盡快扭轉金融市場融資結構的“逆向運動”，逐漸降低間接融資比例、提高直接融資比例。支持股票市場的發展，應開始建立純粹服務于風險管理需求的衍生類工具及其市場。推進直接金融工具的多元化和金融市場的分層化。開發具備新的風險收益工具，如新的股權類工具、新的集合投資工具、證券化產品、產業投資基金等。

貨幣信貸調控的手段。適時運用非經濟性調控手段，以正確引導市場預期。加強選擇性工具的運用，以保證貨幣政策的有效性。拓展一般性貨幣政策調控手段的運用方式，以強化間接金融調控的力度。一是加快培育市場利率，提高央行利率政策的彈性。二是采取結構性存款準備金制度，選擇一個時點，對不同類別存款采用不同準備金比例。三是針對外匯占款開發對沖工具，如大力發展債券市場，也可以考慮發行以國家外匯儲備為資產基礎的外匯儲備債券，還可以借鑒香港外匯基金操作的經驗。

貨幣信貸調控中的政策協調。（1）要協調好貨幣政策與信貸政策的關系，它們的功能不同，前者重在調控總量，后者更具有調整結構的功能。央行要通過鼓勵和限制性的信貸政策措施，來實現總量調控的目標。（2）協調貨幣政策與財政政策之間的關系。當前，由于我國經濟進入新一輪增長周期，貨幣政策與財政政策之間的配合面臨新的情況、新的矛盾和問題，要對原有的政策組合進行必要的調整。（3）協調貨幣政策與金融業監管之間的關系，以保證貨幣政策宏觀調控的有效性。要協調好貨幣政策與銀行監管對于經濟周期影響的矛盾。一般而言，貨幣政策是逆經濟周期的，而銀行監管通常是順經濟周期的。當前我國銀行體系是貨幣政策傳導的主要渠道，要加強與銀行監管的合作，使商業銀行對貨幣政策作出積極的反應，從而達到預定的貨幣政策目標。